貝萊德找火箭專家、Google語言學家組團隊，算出隱形績優股，他們擅長追蹤數位足跡，競爭對手不是華爾街，而是矽谷科技公司。

你一定很難想像，當你在Google上隨手輸入LV包、BMW、透天套房等關鍵字，或是上臉書寫下對公司的抱怨文，都會成為華爾街用來判斷景氣復甦與否，以及公司未來展望與評價的水晶球。

舊金山市中心，霍華德街（Howard Street），距離矽谷只有四十分鐘的車程。這裡，是貝萊德旗下科學主動股票團隊（Scientific Active Equity， SAE）的研究室。穿梭其中的不是西裝筆挺的華爾街金融菁英，而是來自美國太空總署（NASA）的火箭專家、Google的語言學家等。

他們的工作是蒐集並分析全世界七十三億人口，每一秒鐘在網路上留下的「數位足跡」。

「投資不是只靠打電話問

一、兩位專家的主觀意見，那跟碰運氣沒兩樣，」SAE 團隊共同主管、同時也是貝萊德新興亞洲市場負責人沈宇青說:「我們讓data(數據)說話，數百萬筆的搜尋資料是不會騙人的。」逆勢賺，趁西葡谷底時加碼 譬如，二〇二一年，市場普遍擔憂西班牙、葡萄牙的債務狀況將再次導致兩國經濟崩潰，但這團隊分析了兩國人民在Google搜尋最多的關鍵字，發現竟然是房 地產、奢侈品與雙B車，於是大膽的違反市場共識，做出了「positive」(正面)的評論。一年後，這兩國的股市與債市果然一路飆漲。

再如二〇一五上半年，全球原物料商品需求銳減，市場認為這對高度仰賴原物料出口的澳洲會造成不利影響，但這個團隊分析了澳洲的社群網站文章內容，發現企業的信心竟然呈現上揚趨勢，從而決定加碼澳洲的內需類股，目前看來果然逆勢抗跌。

相較於一般投資組合頂多只有七、八十支個股，貝萊德SAE團隊每日追蹤高達一萬五千檔上市公司股票，並進行評分及排序，其管理的投資組合含有兩百到四百檔 個股，多元化分散風險的程度居業界之冠，總資產約八百五十七億美元，規模等同於一家小型資產管理公司;截至二〇一四年底為止，其有九成以上的資產三年報酬 串打敗大盤。

挖真相，釐清網民假話輪廓傳統判斷景氣好壞的方式，是看失業率、油價漲趺、零售指數，甚至國內生產毛額(GDP)等，但在沈宇青眼中，這都屬於「過去式」，只能看出「what people 『did』」，無法判斷未來將發生什麼。

但Google上的搜尋關鍵字，代表著人們「即將」採取的動作。沈宇青指出，這種根據搜尋關鍵字分析產生的消費行為統計數據，往往領先官方經濟成長數據兩週以上。就連臉書、推特等網站上看似與企業等無關的抱怨文，其實也隱藏著一家公司前景好壞的訊號。

他們會蒐集上市櫃公司員工在網路上的言論，從

中分析高層領導、薪

酬福利、升遷機會、

工作與生活平衡等因

子，綜合成「開心指數」。指數越高代表該公司向心力越強，士氣越高昂，因為他

們認為：「快樂的乳

牛產量高。」這樣的資訊，光靠

傳統的公司訪談、採

訪執行長、財務長，

或一年一度的員工滿

意度調查，是根本挖掘不出來的。但在社群網站上，「就算說假話，我們也可以透過其他人與之的水平互動，及長時間的垂直追蹤，交叉比對出真實的輪廓，」沈宇青說。

運用大數據做計量經濟投資模型不是新鮮事，二〇〇七年以前華爾街就已經有不少公司投入，甚至完全以量化分析方式取代傳統模型，總體資金規模超過兩兆美元。 然而在金融海嘯來襲，造成「量化破滅」(Quant blow-ups)，整個量化投資產業名聲受到重創，大部分公司為了縮減成本而裁撤相關的研究部門，就連貝萊德一度也評估是否要繼續下去。

養團隊，計算模型隨時調整然而做為全球最大、管理資產高達四兆五千億美元的公司，貝萊德比別人更有本錢投資未來。當海嘯過後景氣復甦，其他公司選擇外

包給IBM的超級電

腦華生，或是像賽仕

(SAS)這樣的專業

數據分析公司，用以節省成本，只有貝萊德不只自己養研發團隊，還讓這個團隊管理高達八百五十七億美元的資產。

這樣的好處是，可以將研究的結果直接在市場上做驗證，一發現不對就馬上檢驗相關變數與因子，重新調整模型，就像在實驗室中做實驗。因此，對該團隊來說，「我們的競爭對手其實不是華爾街，而是矽谷的科技公司，」沈宇青說。

要分析網路上的文字，道理很簡單，做起來很困難。一開始，他們只能用單字去定義正面或負面意涵。例如在一份外資報告中，提到flexible(彈性)、 dynamic(動態化)等字眼，一般來說會被歸類為正面字眼，而fixed(僵化)則是負面字眼。但若fixed後面接著income(收益)，就會變 成「固定收益」的正面字眼。再如網路文字有很多人會使用雙重否定的寫法，或是反諷法。這些意在言外的表達方式，讓該團隊實驗的過程中，「我們犯了很多錯 誤，」沈宇青坦承。

然而因為自己養研發團隊，可以反覆試錯、修改，讓貝萊德可以比別人更快累積經驗。

到現在，他們已經可以納入時間軸、交叉比對等複雜的分析方式。「在目前投入模型的因子裡，六〇％是SAE獨有的，」沈宇青說。這個就是他們做得比別人更早、投入比別人更多所換來的優勢。其他公司即使現在投入相同資源，也無法馬上得到一樣的結果。

「如果你只做跟別人一樣的事情，就不能期望表現比他們還要好……，優異的績效只會來自『正確的非共識預測』，只有在你的想法與眾不同，並勇於實踐，你的表 現才有可能高於平均水準。」說這句話的，正是提出「第二層思考法」的霍華．馬克斯（Howard Marks）。

用實際的例子來展示第二層思考的奧妙之處。

要獲得「正確的非共識預測」，需要與眾不同的思考方式。馬克斯指出，一般投資者在思考問題時往往過於簡單且膚淺，例如看到一家營收、獲利亮眼的公司時，會直覺認為：「這家公司的股票值得買。」但第二層思考者會更深入去探究幾個複雜問題，包含：我對這檔股票的看法是什麼？與市場共識符合還是有差異？它目前的價格是否符合市場對它的預期？如果共識與價格一致，接下來這檔股票會漲還是跌？

因此，第二層思考者很可能在判斷後，會做出與市場相反的操作：「這是一家好公司沒錯，但是因為每個人都認為它很棒，所以它的價格很可能被高估，此時該賣而不是買。」目前，全球景氣正處於混沌不明的多空交戰中。《商業周刊》邀請股市危機中逆勢操作的贏家「老馬」，針對當前的七大景氣迷霧，運用第二層思考，提出異於市場的見解。

市場這麼想：研究機構警告第三波金融危機來臨，前景悲觀你應這樣想：當危機已形成市場共識，反而代表危機已不是危機Q：花旗首席經濟學家說新興市場明年成 長可能趨緩，甚至面臨衰退危機。高盛的報告還警告即將有第三波金融危機。華爾街兩大重量級投資銀行都看空了，我們憑什麼樂觀？

A：研究機構引用的資料與證據都是「過去」發生的事，也就是說大部分的研究報告都是在解釋眼前的現況，藉此去推測未來可能出現的狀況。

但市場的反應永遠比研究報告更快、更敏感。例如經濟成長率的計算，一定是先有具體的成長或衰退，研究機構才有數字可以做統計。換句話說，即便高盛或花旗， 所提出的報告也是「落後指標」，大部分的狀況是，市場早已把報告中提到的各種負面因素吸收、消化，反映在當前的指數或價格上了。例如有「黑天鵝指數」之稱 的芝加哥選擇權交易所偏態指數(CBOE SKEW Index)十月十二日就飆破新高。

這並不是說研究報告有錯，而是更加證實了從眾效應。大部分人就像羊一樣，追求的是「不會出太差錯的決定」，也就是「就算錯，也是大家一起錯」。事實上，追隨高盛或花旗的說法，可以保證獲得與大盤漲跌幅相符的平均市場報酬率，但無法讓你擊敗大盤，在逆勢中脫穎而出。

這就是第二層思考的精髓：如何做出正確的「非共識」判斷。高盛等研究機構試圖要去抓黑天鵝，但能被抓到的黑天鵝就不是黑天鵝了。若目前能得到的所有負面訊息都已形成市場共識，那意味著再出現利空的機率降到極低。

看門道

抓不到黑天鵝，你反而應該逢低進場市場這麼想：美國遲遲不敢升息，是心裡有鬼你應這樣想：讓新興市場多一點喘息與準備時間，反而是最健康的選擇Q：美國升 息喊了一整年，最後很可能一場空。彭博分析最新期貨數據，預測聯準會今年十二月升息的機率，已經由七四％大幅降至二七％，代表全球景氣前景堪虞？

A：美國延緩升息，並不代表經濟狀況差。事實上，美國的幾個經濟數據正處於近年來最好的光景。例如失業率從一〇％降到五.一％，今年全年民間消費與零售銷售指標維持在穩健的正成長，經濟成長率上看二.五％。

如果經濟真的這麼好，為何還不升息？

首先，升息將造成全球資金大轉移，從新興市場流向美國，若幅度拿捏不當，巴西、澳洲、俄羅斯等基本面相對脆弱的經濟體很可能會承受不了而崩盤，在全球引發連鎖效應。

而聯準會主席葉倫(Janet Yellen)，原本就是個行事謹慎、個性溫和的老奶奶，一般被視為走保守寬鬆貨幣路線的鴿派。但她在今年九月二十四日的談話，明確表示「下年內會升 息」，一方面顯示美國經濟復甦力道不變，一方面顯示她的顧慮並非來自美國經濟，而是全球。

即使目前還沒有真正升息，相關的效應如美元指數定強、原物料跌價、資金從新興市場大舉回流美國等，早已提前反映完畢。此刻暫緩，雖會造成全球投資者心理上的不確定，但反而可以消除原本擔憂升息帶來的負面因素。

看門道

別怕!美國經濟依舊活跳跳市場這麼想：台灣GDP陷入一％保衛戰，不用期待有好消息了你應這樣想：別用落後指標來預測未來景氣

Q：台灣出口連八個月衰退，央行四年來首次降息半碼救經濟。實施無薪假的廠商達二十九家，人數創二十個月以來新高。國內生產毛額(GDP) 成長率剩下不到一％。台灣經濟是不是完蛋了？

A：但這些數據反映的都是已發生的事件。尤其GDP的計算方式，是根據過去一年來的企業獲利表現，屬於落後指標。而出口連續衰退、央行降息等利空消息，也早已反映在今年股市的幾次大跌上。

這也就是說，上述所有指標，講的其實都是同一件事，就是今年台灣的經濟狀況不佳。但是景氣看的是未來而非現在，假若美國明年能維持復甦力道，歐洲也觸底回升，台灣明年景氣回溫機率自然增大。

就如同今年初預測GDP成長可達三％，是因為根據去年的企業獲利表現做出的預估，並沒有考量到今年電子業出現庫存過剩的問題，等到發現狀況不妙才一路下修。

反過來想，電子業都說第四季庫存消化已經進入尾聲，明年第一季將淡季不淡，那不就是意味著明年GDP成長會跟著上修嗎？

看門道

GDP只是參考，別把它當成水晶球市場這麼想：中國經濟大衰退，台灣會成為亞洲重災區你應這樣想：這是短期心理預期的落差，還是真的造成影響？

Q：中國七月進出口總值同步大跌，與去年同期相比跌幅逾八％，人民銀行從去年底開始連續降息五次，全年GDP成長７率七％無望，台灣有四〇％的貿易比重壓在中國身上，怎麼可能還會有好日子過？

A：我們過去幾年被中國的高成長寵壞了，對它要求非常高，從未想過另一個與它規模相近的經濟體—美國，每年只要有二％至三％的成長就high翻天了。

中國今年的GDP成長率雖然可能只有六.八％，呈現海嘯以來最差的一年，但不要忘了它過去每年都是七％以上的複合成長，基期不斷在墊高，以一個GDP高達十兆美元的國家來說，這是多麼困難的事情。

中國國家主席習近平，雖然拋出了一帶一路的議題，但並沒有盡全力拚經濟。

到目前為止也只用了降息與匯率貶值兩個工具，因為他正在忙別的事。

習近平今年面對江澤民勢力的全面反撲，將大多數的心力花在鞏固權力地位上。之前他防腐打貪，就是為了要消滅反對勢力，坐穩位子。不過這個做法造成了一些副作用。

一個中國官員就跟友人抱怨過，他們到現在還無法報交際費。沒有交際費，意味著沒有飯局，沒有場合「喬」事情，也就沒辦法產生太多「商業活動」。

目前中共正在舉行十三中全會，預料結束後習近平將再次掌握大權，屆時他的內政方向將從打貪轉向堵住地下金融，將資金導引回股市、房市。

也就是說，明年不用再出動國家隊，內需經濟就會自然反彈。再加上全力推動一帶一路、十三五規畫等，中國還怕缺少成長題材嗎？

看門道

等習近平坐穩老大位子，中國經濟自然會反彈回升市場這麼想：台積電大砍資本支出，連龍頭都唱衰，台灣要完了你應這樣想：今年是過去式，明年才是未來式，不 要用過去的數字嚇自己Q：台積電先是在第三季法說會前破天荒提前下修第四季財測，法說會上又預測今年全球半導體產業成長率從三％降到〇％，並大砍今年資本 支出二七％。連龍頭大廠都做出這麼悲觀的預測，景氣還樂觀得起來嗎？

A：一般媒體引用台積電談及的財務數字，都是指今年，但「今年」只剩下兩個月不到，就算說是負成長，也不具意義。

早在今年四月，市場就知道半導體產業面臨庫存過高的問題，所有的衝擊經過半年多的消化早已反映完畢，也就是說調降財測、下修成長預期，都是意料中事，並無意外。

至於將大砍資本支出解讀為對未來前景悲觀，更是思考過於單一化的結果。

根據台積電財務長何麗梅的說法，降低資本支出的因素中，有逾三〇％是因製程效能提升，不需要購買這麼多機器設備，有一七％是因為美元走強帶動成本節省。僅有二〇％是因為預期庫存壓力與調節產能。

換句話說，台積電降低資本支出是因成本控制得當，沒有掉訂單或市占率下降的利空問題。

重點是，「明年」究竟如何？早在第三季法說會前，台積電就透露出玄機。

不少外資法人認為，半導體庫存調整可望在第四季近尾聲，十六奈米晶片將在明年第一季過後加速放量，預估出貨量季增八％至一〇％，重回成長軌道。

台積電上游材料廠也認為，半導體成長衰退只是短期現象，預料明年第一季中旬整體需求將回升。淡季不淡，意味著春燕將至。

「看門道」

春江水已暖，台積「鴨」先知市場這麼想：紅色供應鏈全面來襲，台灣還剩下什麼？

你應這樣想：競爭與合作是一體兩面，危機背後就是另一個機會Q： 中國政府全力扶植的半導體集團紫光砸下人民幣五百億元，揚言五年內要超越台積電、聯發科。現在連DRAM教父、南亞科前總經理高啟全都跳槽對岸，聯發科董 事長蔡明介還要求政府開放中資入股，台灣電子業是不是正在上演木馬屠城記？

A：今年中國的紅色供應鏈確實取代韓國三星，成為電子業最大的競爭對手，也對台灣出口造成一些衝擊，但若一竿子打翻整條船，認為中國將全面取代台灣，恐怕失之武斷。

目前紅色供應鏈涵蓋範圍最大的是中下游的零組件製造廠，主要衝擊到的是當中二、三線廠商。

依照資本市場的物競天擇法則，這群技術落後者，被對手淘汰是很合理的，即便沒有紅色供應鏈，也會因為競爭優勢不再而逐漸被淘汰。

而上游龍頭廠如台積電、聯發科、大立光、可成等，技術還遠遠領先對岸兩年至三年，今年業績也沒有受到影響，因此不能將此威脅一概而論。

以聯發科為例，今年營收、獲利雖然不如往年，面對來勢洶洶的紫光，股價甚至一度腰斬到二百二十元，然而從它陸續發動四起購併案，就可看出蔡明介正積極而有計畫的在布局對抗中國，未來成長可期。

至於兩岸人才與資金流動，在全球化的世界本來就很合理，威脅論者是把政治因素強加到自由市場上。今天若高啟全去的不是紫光而是美國，蔡明介要求的不是中資而是歐資入股，恐怕沒有人會覺得，台灣電子業會被另外一個國家取代。

再換一個角度想，若大膽開放，台灣電子業還能靠著領先優勢，反過來購併對岸的企業、吸納對岸人才，展開既競爭又合作的關係，或許還能避免被邊緣化的危機，讓台灣擺脫對電子製造與出口的高度依賴，轉型到下一個階段，未嘗不是一件好事。

看門道

有疑慮的當下，要常常去想，有沒有峰迴路轉的可能性，才不會錯失機會市場這麼想：綠營執政是明年景氣最大的利空因素，股災又要重演了？

你應這樣想：當「預期」成為「必然」，利空就不會是利空了Q：民進黨總統參選人蔡英文目前民調高達四五％，遠高出國民黨參選人朱立倫逾一倍。以二〇〇〇年 至二〇〇八年民進黨首次執政結果來看，GDP成長卒、民間消費、國民所得都跌到相對低點。蔡英文若當選，股市會不會重蹈當年陳水扁時代覆轍？

A：我們無法複製別人的成功經驗，當然也不能把陳水扁時期所犯過的錯，套用在蔡英文身上。

民進黨第一次執政幾乎不在任何人的預料之中，包含中國、美國甚至台灣自己，都沒有做好心理準備。加上陳水扁的性格，習慣用衝撞的方式爭取空間，造成兩岸關係緊張，經濟因而倒退。

但去年民進黨在九合一大選中破紀錄拿下十三席縣市長，顯示民意大幅轉向。

政黨輪替的心理預期等於醞釀了一年，各種可能的風險也已陸續反映。各方既有準備，衝擊必然不會像當年那麼大。

以蔡英文至今為止的言談舉止來看，她相當謹守分際，在兩岸政策上並末挑戰統獨敏感神經。外交出身的她，懂得用模糊迂迴的詞語拉出折衝談判的空間，即便遭對手譏為「空心蔡」也不為所動；顯見她偏向保守務實的鴿派，這一點，有助於維持兩岸現狀穩定。

反映到股市，若市場原本預期了最糟糕的狀況，結果卻沒想像中那麼不好，則必然會有對應的慶祝行情。以台股現在站穩八千六百點左右的基準來看，今年第四季站回九千點不是問題。

而明年元月份總統選舉，五月份才就任，這段期間的執政空窗期。沒有大人在旁邊干擾，主力就有機會進場炒作，屆時將呈現「五胡亂華」局面，很容易拉出一波投機行倩。

至於準備執政的綠營，為了安定民心順利就職，必然不敢輕舉妄動，還有可能釋放利多消息。若美國經濟持續穩定復甦，台股站在九千點的基礎上，再攻萬點並非天方夜譚。

以第二層思考評估各面向，未來景氣走弱的機率實在不高，台股目前來看仍處於相對低點，此刻不進場，更待何時？

看門道

台股明年即將再攻萬點，你準備好了嗎？

一家好公司，因為每個人都認為它很棒，所以它的價格很可能被高估，此時該賣而不是買。

追隨研究機構說法，可以保證獲得與大盤漲跌幅相符的平均市場報酬率，但無法讓你在逆勢中脫穎而出。

整理 林俊劭

末日博士麥嘉華認為，美國股市下跌與中國無關，是因為美國經濟一直在大幅放緩，他甚至悲觀預言：「S&P 500指數，將會跌回二○一一年的低點。」去年帶頭復甦的美國經濟，為何也遭遇逆風吹襲？扮演領頭羊角色的美國，還剩下什麼對策？

二○一五年耶誕夜之後，幾位台灣成衣廠老闆在台北東區聚餐，大夥兒唉聲嘆氣：「今年已經完蛋了，十一、十二月，紐約平均溫度高達華氏六十度，換算攝氏十六 度；耶誕夜當天，紐約竟然是攝氏二十二度，跟台北一樣！」「這樣暖冬，誰來買冬衣？零售客戶哀哀叫，過了耶誕節，拚命打折也不一定賣得掉……。」「都被優 衣庫（UNIQLO）的羽絨衣打垮了，大衣賣不掉、毛衣沒人買、針織垮掉了、Macy's（美國梅西百貨）股價腰斬。我看，明年客人全都回頭殺價砍單，麻 煩了！」紡織業老闆的埋怨，讓在場的筆者嚇到眼睛都凸出來了，不是都說美國的景氣很好嗎？趕緊查了一下美國服飾公司與百貨通路股：Under Armour（UA）在去年九月中拉高到每股一○五美元，十二月竟然跌到剩七十七．七八美元，三個月暴跌二六％；梅西百貨從去年初的七十三美元高點，跌到 年底剩下三十四美元，腰斬；瑜伽服龍頭Lululemon去年八月之前一直在五十四至七十美元遊走，雖然公布的業績都符合預期，股價卻一度暴跌，十一月跌 到四十三美元，截至今年一月十二日為五十四美元。

一六年一月四日開市之後，美國股市就隨著「被熔斷」的中國股市重挫。一月八日上午，美國勞動部公布，去年十二月的非農新增就業人數達二十九萬人，遠遠超出 市場所預期的二十萬人；有如此重大的基本面利多加持，股市卻開高走低再重挫，新年第一個禮拜的五個交易日，道瓊指數大跌六．二％，創下「有史以來」開年第 一周最大的跌幅紀錄。

各類統計資料顯示，美國經濟表現仍然良好，通貨膨脹控制得宜，不論是國際貨幣基金（IMF），或是華爾街券商的預測都說，一五年美國經濟復甦期領先全球各 主要經濟體，一六年美國還將是全球經濟復甦的動力來源。其中最重要的「消費」，已經公布的一五年前三季度，平均季增長三．二三％，大幅超越○八年到一四年 平均一．三三％的水準，逼近三．三八％的歷史高點，受惠於油價下跌，美國消費力度的增長，在一六年值得期待。

基本面大好，股市卻大跌，一連串令人大惑不解的訊息，的確極為罕見。這個時候，末日博士麥嘉華的唱衰言論就特別刺耳，他認為，美國股市的下跌「與中國無 關」，中國的股市熔斷是獨立事件，美國股市下跌「是因為美國經濟一直在大幅放緩」、「而且經濟放緩的程度比人們意識到的更加嚴重，中國股市只是美股下跌的 替罪羊。」麥嘉華這張烏鴉嘴預言：「標準普爾五百（S&P 500）指數，將會跌回二○一一年的低點。」翻出線圖來看，一一年十月，S&P 500指數最低跌至一○九九點，距離一月八日收盤一九二二點，竟然還有四三％的下跌空間！

真相一》多頭行情攏是假！

美股僅靠少數龍頭股撐場面美國股市的確存在令人擔憂的結構性隱憂，姑且稱之為「一白遮三醜」的行情。S&P 500指數在去年基本上持平，加上股息，還有一．四％的獲利。從○八年金融海嘯至今，美股已經走過七年的多頭行情。但是，一五年的多頭，其實是假多頭，如 同多數市場專家都洞悉的，去年S&P 500指數是靠 FANG（臉書、亞馬遜、網飛、谷歌四家公司的第一個字母）四支飆股撐盤，扣除它們，一五年其實是很難看的一年。

實際上，去年S&P 500指數的前十大成分股，漲幅高達二一％，中小型股在一四年的報酬率就已經是負數了，跌幅是一九九八年以來最深的一年。如果看涵蓋面更廣的指數，羅素二○○○指數去年跌掉五．七％，說明美國股市靠幾支龍頭股撐盤的窘狀。

更令人擔心的是暴漲暴跌的走勢，去年八月股市突然重挫，一周之內跌掉一○％的震盪，絕對堪稱驚心動魄；單日震盪幅度超過一％的交易日，累計七十二天，超過 全年交易日的四分之一，而且天數幾乎是一四年的翻倍；S&P 500指數去年全年平均的「當日震盪」達到二十三點，只低於○八年平的三十點，遠高於一○、一二、一三年（都是穩健的多頭年分）的十五點。去年的二十三 點，已經創下金融海嘯以來的最大的震幅紀錄，看起來穩健復甦的美國經濟，股市竟然出現難以控制的劇烈震盪。

真相二》寬鬆貨幣惡果來了！

膨脹資產價格 崩盤導致巨大緊縮經濟基本面與股市走勢脫鉤的現象，背後必然有更深層的因素，筆者曾在《今周刊》歷次文章中警告，當世界各國央行競相實施貨幣寬鬆政策 （QE），創造了長達六年的零利率環境；中央銀行不只用盡所有工具，而且將資產價格的主導權，讓給了無法控制的市場。當初央行希望藉由資產價格膨脹，來拉 抬消費與投資的本意，最終導致「金融震盪的力量超越經濟基本面」，大宗物資、石油、股票、房地產價格的漲跌，超越了央行與政府能夠掌控的範圍，成了群魔亂 舞的妖怪。

石油與大宗物資價格崩盤，帶來的巨大緊縮效應，是所有政府與投資人都無法想像的。

首先，市場雖然才第一次承受美國聯準會的升息，其實聯準會進入緊縮期已經長達一年半了。而且，光是過去半年，美國基礎貨幣（adjusted monetary base，流通在市場的通貨淨額加上金融機構的準備金）就驟減五一七五億美元，相當於半年內減少了一二．四％流通貨幣。強大的緊縮壓力下，股市當然隨著劇 烈震盪。

聯準會的基礎貨幣在金融海嘯之前只有八千億美元，經過三次QE，到了一四年膨脹到四兆美元；這段期間釋出氾濫的資金，創造了股市持續六年的多頭、並且維持石油、大宗物資高檔不墜。

一四年中開始，聯準會不再增加基礎貨幣，同一時期，油價與大宗物資就出現崩盤走勢，油價崩跌一年之後，回頭製造更強烈的緊縮效應。去年八月全球股市的瞬間 重挫，導火線來自人民幣貶值，但是聯準會的基礎貨幣突然從四月十五日的四兆一六七五億美元，暴減五千多億美元，到年底僅剩三兆六千五百億美元，聯準會的實 質緊縮，恐怕才是讓投資機構心驚膽寒的關鍵。

更令投資人皮皮剉的是油元（petrodollar）緊縮。過去十幾年，產油國從銷售石油獲取巨大利潤，產生的油元再投入國際金融體系，是創造金融市場榮 景最重要的力量。根據法國巴黎銀行統計，投入國際金融市場的油元，從一九九七年亞洲金融風暴後就不斷攀升，到了○六年，創下一年買超五一一○億美元的高 峰。國際油價在○八年創下一桶一四七美元高點。

真相三》低油價的恐怖衝擊！

油元退出金融市場 股匯債市重挫○八年金融海嘯爆發後，國際油價一度跌破四十美元，因此油元的投資金額大減；之後國際油價再回升到一百美元，油元利益再度流入金融市場，推升各國股市與債市。

根據法國巴黎銀行的估計，多年來投入國際金融市場的油元，扣除國內投資與財政擴張需求後，餘額應該在八千億美元以上，其中超過六成、約五千三百億美元，以 存款形態存放到各國銀行，成為銀行新增放款的來源；另外一七七○億美元，投入私募基金等直接投資；一一百億美元則買入各國股票。

但是，一度在○六年買超五一一○億美元的油元，從一三年起大減至六百億美元，一四年首度出現負數，一五年統計雖然尚未出爐，市場估算可能出現史無前例的賣超，估算的賣超金額逼近一千億美元；台股去年底也嘗到波斯灣產油國主權基金撤退的賣壓。

聯準會的實質緊縮，加上油元投資的撤退，彼此相生相息，造成全球金融市場的重大內縮壓力，更造成巴西、俄羅斯、南非、加拿大幣值巨幅貶值。

產油國匯率貶值、通貨膨脹高漲、經濟衰退、股市重挫，是全世界金融安全最大的威脅。去年八月底，中亞的哈薩克宣布棄守釘住美元的匯率政策，自由浮動之後， 匯率一天重貶二二％。《華爾街日報》估計，包括沙烏地阿拉伯、科威特、阿拉伯聯合大公國等產油國，都將步入後塵，放棄釘住美元、放任貨幣大幅貶值。

哈薩克總理馬西諾夫棄守匯率後，對彭博資訊記者說，產油國的匯率貶值，「將如骨牌效應一發不可收拾，而且現在才剛開始而已」。他認為，「油元將死」，原 來，全球早就進入強烈緊縮的惡性循環，資產價格下挫造成大宗物資崩盤，將反映到上市公司的股價；不斷收縮的銀根，最終也將使得房地產價格，特別是中國與新 興市場一度高漲的房地產價格向下調整；去年帶頭復甦的美國經濟，也將遭遇逆風吹襲。

「金融緊縮」帶來的下行壓力，是二○一六年全球最大的威脅，扮演領頭羊角色的美國與各國政府，還剩下什麼對策？

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

撰文 / 乾隆來

房市低迷，逾60歲的國產建材實業在這個當口，大膽做了決定，西進對岸，打造一條龍作業迎戰不景氣。

面對一個成熟市場，而你又是一家經營超過一甲子的公司，若沒有破局的策略，很有可能就會被時代潮流淹沒。國內預拌混凝土龍頭廠國產建材實業（以下簡稱國產）選擇的是，再一次檢視自己還有哪些缺口需要補起來，壯大自己不被淘汰的本事。

國產最近的動作就是砸下二十億元，西進中國福建省買下三座礦山，打造自產、自運、自銷的一條龍作業。

這個動作在產業景氣能見度高的時候並不稀奇，在當下，卻需要一點膽識。二〇一五年，全國房市交易量大衰，創下十五年新低：房地產開工率降低、公共工程預算連兩年衰退約一成。預拌混凝土，掀起削價戰，據台經院估算，二〇一五年預拌混凝土議價空間最高達一五％，平均毛利率年衰率至少掉了一.五個百分點。台泥資深副總經理黃健強分析，業界中小型廠毛利率二％到三％是常態，「再低下去，（就）很難生存。」

「砂石是這個行業的根本，」掌管國產、中保、復航的SIGMU總裁林孝信說，掌握自有礦源、做好一條龍作業，成本至少壓低一五％，運輸速度快一倍，未來終極目標是「讓國產賺錢」。

從福州機場開往國產位於閩侯區的礦山，沿路景觀從高樓大廈，慢慢變成磚牆土樓。眼前這座礦山，是國產建材實業總執行長徐蘭英歷時四年、在福建省看了三十多座大小礦山，才簽下的投資案。

四年只為找對一座山假文件、劣質砂屢見不鮮

徐蘭英是林家父子倚重的老臣，曾任中保、復航總經理等職，這次她面對的是完全陌生的礦業。兩年前她接任國產總執行長位置，擔負的就是建立一條龍產銷系統，她上任的最重要任務，就是找一座礦山。

第一步，她鎖定離台較近的福建省，經過評估，地理位置近，這會省下砂石進口最大的成本——運費，打聽到中國有礦源，就帶著採購團隊前往拜訪。對現年六十二歲的徐蘭英來說，要爬礦山，體力是項大考驗，有次還因為風雨太大下不了山，只好坐在挖土機上，被機器手臂「盛」著接駁到岸。

門外漢容易吃虧，尤其在中國，台商更易成為肥羊。外行的徐蘭英一開始也差點上當。有次到訪礦山，砂石看似符合品質，想簽約時，業者卻拿著三個月後到期的假文件，想矇騙她付錢：還有一次，找到一座砂山，以為可以省下磨碎工法，沒想到送回台灣研發總部檢驗，才發現是風化的砂石，硬度根本不夠，製成混凝土的話，無法有效裹住鋼筋，建築品質危機四伏。

騙子很多的，他們只想騙你簽約。」被騙怕了的徐蘭英，每到訪一座礦山，就先跟對方要「紅頭文件」（編按：中國黨政機關下發的文件，刊頭的名稱常印成紅字），請礦山老闆帶著她拜訪當地政要，「在中國，檯面上、檯面下的作業很多，」要確保當地政府拿到官方正武文件，再請採購部門核算費用，帶回上百公斤的砂石回台，請研發部門檢驗，品質符合標準，才能考慮投資。

歷經四年、「爬」了三十幾座礦山，才在寧德、廈門、閩侯找到三座符合資格的礦山。

從上游砍成本換獲利引進台灣技術嚴控品質

國產投入買礦山，還有一項戰略目的，就是二〇〇九年標下的台北港第二散雜貨儲運中心BOT案。這樁投資，國產取得五十年特許經營權，但也意味業績要達標，合約規定，每年需進口八百九十萬公噸的港口吞吐量，去年只達六百三十萬噸，還少三成。

「本來是一個Cost（成本），要（如何）把它變成Profit（獲利），」徐蘭英說，國產本業有混凝土需求，國內河砂價格高，進口中國砂可達成吞吐量，又可壓低一五％的成本，有助增加獲利。

徐蘭英說，過去中國內需價格好，內銷中國跟外銷台灣相比，每公噸價格高出四成，但需求隨景氣變動，看準這點，國產與中國業者談合作，用買下一半股權方武，採包銷制，保證中國業者出產的砂石有穩定門路可銷貨，也確保國產有穩定的砂石來源。以閩侯礦區來說，目前每個月出產十五萬公噸到台灣，預計未來要增加到四十萬公噸。

再者，貢獻技術，與中國業者洽談提升競爭力的合作。國產引進中興保全監控系統，以GPS定位掌握船隻、混凝土車輛位置，在每艘船出口前，測試氯離子檢驗，入到台北港的船隻，還須經由台灣營建研究院、SGS（台灣檢驗科技公司）抽測，並制成建材安心履歷，將生產過程透明化。

「（在中國）沒有人這樣做，」閩侯礦山老闆、福建高速物流董事長吳詩輝說，國產的嚴格檢驗關卡，有助確保品質，顧客比較願意埋單。

現在是越來越險峻的環境，你是龍頭，還是要想辦法進步。」徐蘭英認為，市況差，混凝土不能只做單純加工業，未來將以品質取勝。

台大土木系教授詹穎雯分析，中國砂以往有海砂摻雜等品質問題，改採進口砂石，能不能確實做好品質管控，是業者最大的挑戰。

國產在景氣泥淖中突圍，西進中國投資礦山這步棋，能不能成功，牽動這家老字號未來的業績和獲利。

撰文者王柔雅

在不景氣的年代，你是否常有財富累積大不易的感慨？ 只要能在人生不同階段，善用你的優勢、避開你的劣勢， 並在年輕培養出搏「大利」、壯年賺「套利」、 熟齡求「穩利」的技巧與智慧， 你一定可以為自己打造一個足以獲利一輩子的幸福方程式。

對大多數的上班族而言，工作收入是一生中最重要的收入。如果你收入夠高，當然可以靠工作創造的財富，富足一輩子。

然而，在薪資低成長及利率趨於負數的雙重威脅年代，對很多工作收入平平的人而言，工作所得僅能圖個溫飽，更遑論享受人生與夢想實現。

但是，如果懂得運用人生三個階段的特有優勢，開創出「三利人生」，將可為你的人生，擺脫為金錢煩惱的桎梏，活出不一樣的新局！

年輕拚搏大利

時間就是本錢 逢低買成長股等收割年輕人面對投資理財，最常抱怨的是：我沒有本錢！

的確，年輕人沒錢，也不容易存到錢；但是，可別忘了，年輕最大的本錢就是「時間」。因為年輕，更有時間去等待一檔成長股的豐收；因為年輕，有更多機會遇到讓社會財富重分配的市場大跌甚至崩盤，逮到賺「大利」讓財富倍增的機會。

《第一份收入就投資》的理財作家林奇芬就指出：「時間累積財富的威力，遠超過我們想像！每個人都可以從買一張股票、一檔基金開始做起。」買一張股票，真的有威力嗎？二十五至四十歲的年輕人，如果懂得掌握「危機入市」以及「與成長股共舞」的兩大機會，即使每年只買一張股票，對你累積到人生的第一桶金也大有助益。

比方說，假設一個年輕人在二○○九年金融海嘯危機入市，以六十元價位買進一張台積電（當時台積電最低跌至三十八．七元），爾後在一○年至一三年，各以當年收盤價買入一張。迄今，他已擁有五張台積電，持股成本為三十九萬元，目前市值達七十三．二萬元。而他的五張持股，每年可帶來三萬元股息，無形中在未來，已經為自己每年加發一個月年終獎金。

你也可以準備好現金，等待時機，買進類似的績優股。

很多人會質疑，六十元買進的台積電，大部分人頂多熬到一百元，就受不了賣出！因此，年輕時趁著股市大跌時買進成長股，必須牢記成長股投資大師菲利浦．費雪（Philip A. Fisher）的一句名言：「抱牢成長股，直到公司的性質，發生根本改變；或公司的成長，已經無法高於整體經濟成長率的時候！」土木工程研究所畢業的林威宇，雖然才出社會一年半，今年二十六歲的他，已經是股票投資部位達一百多萬元的「小資族」。

實例：26歲小資族

押對被低估股票 賺到第一桶金林威宇目前在財報資料公司──財報狗網站擔任行銷經理，今年才剛剛加薪，從月薪三萬元多加一萬元。他沒靠家人的奧援，憑藉著不斷精進投資功夫，積極尋找賺五成到一倍的投資標的，靠自己的力量，硬是比同儕早賺到人生的第一個一百萬元。

其實，沒服兵役的林威宇，大三就開始買股票，至今投資資歷已達五年。他說，因為家裡負債，父親在市場擺攤做生意的收入不豐，導致他的理財觀念比較早熟。因此，早在大學時代他就兼家教，以及規律儲蓄。

林威宇在大三那年，用打工賺來的錢，買了人生第一檔股票──正新輪胎，「那時錢不夠，就買了五百股的零股，買進價是六十一元。」雖然正新獲利的絕對金額不大，卻給年輕的林威宇很大的鼓舞。他不但研究台股，也開始學習投資美股。一二年十二月投資的NU SKIN（美商如新）就是他股市大賺近四○○％的經典之作。

股神巴菲特曾經說過：「好股票就要買在價格被低估的時候。」林威宇說：「當時買進NU SKIN的原因是，這家公司當時被一家作空的研究機構發布報告指出，該公司在中國是非法傳銷後，股價從六十美元跌到三十幾美元，我就開始注意它。後來我研究發現，NU SKIN當時在亞洲成長很快，在台灣做得很大，也沒聽說什麼不法情事。「我又問了一下有在做NU SKIN直銷的朋友，了解外商直銷公司，普遍在中國面臨適法性與政策問題，NU SKIN並非唯一，於是就在三十幾美元進場。」股票買進後，林威宇依然每天花時間追蹤動態，當NU SKIN股價一直漲到一一○美元時，他覺得股價太高，就開始分批獲利了結。這一役加上先前零星的操作，讓他累積了三十萬元的投資本金。

就讀研究所時，林威宇自願去財報狗網站當月領六千元的實習生，一邊學習產業分析，一邊學習網路行銷的專業，畢業轉正職後，月薪調到二萬八千元。

林威宇是國外財經網「Value Investors Club」的愛用者，覺得有利掌握產經脈動，他就以此為參考，在財報狗網站做了「洞見討論區」，（statementdog.com/insight），在增強自己的投資觀察能力之餘，還為工作能力加分，獲得加薪機會。

自一三年起，林威宇手上投資本金更上一層樓。短短二年多，手上資金就從三十萬元累積到一二○萬元。

建議：挑成長率高標的

長期持有減少進出 專心於工作除了NU SKIN的危機入市外，林威宇還分享讓他去年賺一倍的F-豐祥。F-豐祥為車用金屬零件廠商，受惠休閒車零組件需求成長，公司處在成長軌道上。

一四年九月起至當年底，F-豐祥近三月累積營收年增率呈兩位數成長，前二年稅後EPS（每股純益）介於五至六元。從一五年半年報來看，林威宇研判F-豐祥全年稅後EPS可望挑戰八元。他認為本益比長期落在八至十二倍區間波動的F-豐祥，可望因獲利持續提升，而讓本益比更上一層樓，往十二倍至十四倍區間躍升。

因此，五十幾元進場的F-豐祥，在他買進後漲到九十元，他忍住不賣，一直漲到一一○元，來到他預估本益比的近十四倍，他才獲利出場（後來一度漲到一百四十幾元），倍數獲利漂亮入袋。

而目前持有的宏洲與全台，則是林威宇下一波看好的標的。他笑著說，年輕時學好投資技能，在工作上做有興趣的事，就會更全力衝刺，比較不會因經濟壓力而做出過多妥協，對於未來的財富累積，他滿懷憧憬。

壯年追逐中利

用經驗判斷景氣循環 尋找出手時機摩根投信執行董事劉玲君指出，年輕人最大的優勢在於時間成本低，能以「時間換取空間」。她建議，二十五至四十歲的年輕族群，不妨可撥出每年儲蓄的五至六成，趁市場低檔時，投資成長性佳的股票，或諸如中國、新興市場等共同基金。用「小錢」逮住報酬率空間較大的標的，盡量減少在市場進出，讓自己更有時間專注於工作，唯一要具備的就是耐心地等待豐收期。

如果能像林威宇一樣，趁二十五歲至四十歲，透過賺危機入市與趨勢成長這種「大利」的過程，累積投資經驗與投資本金。步入中年後，在追逐「景氣循環與市場波動」的「中利」上將更為得心應手。

生涯理財的經典著作──《一生三錢過四關》作者宋炎本在書中指出，面對人生的種種「錢關」，必須建立起「保命錢、投機錢、投資錢」三筆錢的財務供給架構。

我們鼓勵年輕人應把重心放在「投資錢」的累積，因為投資錢要展現效益，需要時間，這是年輕人擁有的獨特優勢。更重要的是，可用小錢賺到大報酬，累積到大錢。

實例：47歲理財達人

曾在業界任職 每年套利賺15％宋炎本指出，相較「投資錢」，「投機錢」更注重時機（Timing），而不是時間（Time）。投資錢要成功，必須具備眼光與逢低買進的勇氣。投機錢要成功，則是要具備經驗，尤其是對市場波動與景氣循環，長時間觀察所累積的經驗。

今年四十六歲，任職過工研院、世界先進、中美晶、華亞科技等科技大廠的吳家揚，不僅曾任職受景氣循環與產業循環波動劇烈的產業長達十幾年；更重要的是，他在高三時，就開始涉獵股市，股齡更長達三十年之久。現已步入中年的他，除了長期投資的部位外，也撥出四至五成資金，對景氣循環與市場波動進行「套利」。過去五年來，這筆「投機錢」，每年為他創造出一○％至一五％的報酬。

「要從波動的市場賺投機財的前提是，在年輕時，你就要開始累積對市場與產業的經驗，以及建立出自己的套利模式！」吳家揚說。

吳家揚的套利模式以時機點的不同，可分為三種模式：

實戰：三種時機套利模式

每年多賺一○％至二○％

第一：「績優股模式」，買在好股本益比於歷史低檔的時候。所謂績優股是指公司在該產業領先地位難以打破，而且每年獲利鮮少出現虧損的公司。這種公司的本益比，通常會在某個區間來回波動。

比如說，台積電過去五年歷史「正常」本益比（以過去四季稅後EPS計算）區間，落在十二倍至十六倍。

吳家揚把台積電的「便宜價」設在本益比十二．五倍，跌破這個水準買進，過一段時間後，應有機會回到正常水準。以這個公式推估，台積電跌破一四七．五元（過去四季稅後EPS11.8元×12.5=147.5）以下，就具有「因買得比較便宜」的套利空間。

金融股不看本益比，而是以股價淨值比來衡量股價貴賤。以富邦金來說，過去五年歷史股價淨值比落在一至一．六倍，「如果你抓一倍是便宜價，那麼富邦金跌破三十六元（淨值35.92×1=35.92元）就是相對便宜，有回升到合理價位的套利空間。

第二：「景氣循環股模式」，買在本益比高，甚至虧損的時候。景氣循環股是指因產品本身價格隨景氣波動，對企業獲利影響甚巨的產業。這以電子股中的DRAM、面板，以及傳統產業的石化、鋼鐵、水泥、航運最具代表性。

吳家揚指出，景氣循環股的投資邏輯與上述的績優股是相反的。因為景氣循環股獲利起伏大，股價具有超漲、超跌的特性。公司稅後EPS最高時，本益比看起來雖低，卻可能是循環的高點、股價的高點。公司稅後EPS落入負值，沒有本益比，卻往往是股價低點。

吳家揚雖曾在DRAM與面板股獲利頗豐，但他強調，台灣某些景氣循環股因國際競爭力衰退，景氣轉好時，股價反彈的幅度有愈來愈窄之勢，甚至某些股票就下市了。他建議，現階段景氣循環股最好避開DRAM、面板、鋼鐵有這種疑慮的公司，但是塑化、航運仍有機會。

第三：「國際股市ETF模式」，買在單一國家指數重挫的時候，但前提是美股依然處於多頭格局。

國際股市的突然性重挫，也被吳家揚納入套利的範圍。他說：「道瓊指數如果不跌破一萬六千點這個重要的支撐，都不宜對全球股市太過悲觀，尤其是在台灣有發行指數型基金的日股與陸股。」像今年二月日經指數突然性連續重挫跌破一萬六千點；近來上證指數跌破二千八百點大關，吳家揚均趁機進場，賺到一○％的獲利入袋。近來又再度出現這樣的機會，他依然勇於進場。

建議：選績優股與國際ETF 因買在相對低點 被套牢也無妨因工作收入頗豐加上投資得宜，三十七歲就財富自由的吳家揚，四十二歲離開高科技產業，考了十一張金融與保險證照，打算往自己最感興趣的職涯開拓人生第二春。他強調，四十歲至六十五歲的壯年階段，雖可憑著經驗賺市場波動的「投機財」，獲取一○％至一五％的「中利」；但是，大部分的壯年人家庭負擔仍重，靠波動賺投機財雖名為「投機」，但投資標的最好還是擺在績優股以及國際股市的ETF。「這種標的，即使套牢了，因為買在相對低點，套得較淺，而且較不會心生恐懼。因為，總是會有機會回歸到常軌的。」他如是說。

熟年穩賺小利

退休後收入銳減 投資安全第一至於以老本為生的熟年人士，不但在風險承受度上，無法去追逐成長型股票，或具備危機入市勇氣，耐心度過套牢黑暗期。更重要的是，許多熟年人士退休後，除了微薄的退休金外，沒有任何收入，他們需要一筆固定且穩定的現金流，既可支應生活所需，也能用這筆現金流來享受人生。

高股息股投資達人，同時著有《找到雪球股》一系列暢銷書的理財作家溫國信說：「選對好的雪球股標的，抓到好的進場點後，就好比包租公收房租穩健妥當，最棒的是，還無須擔心有房客拖欠房租。」在國營企業的溫國信，從三十年前月薪一萬元的上班族，到從股市累積逾千萬財。他今年六十二歲，每年穩健收息百萬元。

他在二○○五年，剛滿五十一歲時，開始以價值投資法為選股主軸，並以「五年平均現金股利殖利率法」作為買賣點評估，自創「雪球股投資法」，為自己找到每年可以穩健獲利的方程式。這套方法，讓他不須盯盤、無須預測台股高低點，行情好時，每年平均能有超過一五％的獲利；行情差時，至少也能有六％獲利，足以打敗定存。

實例：62歲退休族

投資「雪球股」年領百萬股息溫國信挑雪球股主要著眼於三個指標：第一、過去五年平均現金殖利率要大於六．二五％。二、過去三年平均股東權益報酬率（ROE）要大於一○％。第三、最近一年現金股利，必須在五年平均值的八○％以上。

溫國信雪球股的存股名單中有：國泰金、第一金、兆豐金、群益期、新保、中保、大台北、福興、中聯資、豐藝、力成、遠傳等。有些股票不僅每年賺到固定現金股息，甚至也坐享股價上漲的資本利得。

不過，溫國信的存股法並非只進不出，如果股價高於過去五年平均每股現金股利的三十倍，例如：一檔股票，過去五年平均現金股利二元，當股價漲到六十元以上，就會考慮賣出。相反的，如果低於十六倍，則可考慮加碼。

熟年階段雖然賺的是六％至八％的「小利」，但溫國信建議，一定要把握兩個重點：首先，選的股票要安全，不僅獲利穩定、低負債，且公司沒有出現過任何誠信問題的新聞；其次，要能產生穩定現金流入，這筆現金流能讓基本生活無虞，這樣即使股價下跌，也不會因恐懼而錯殺股票。

善用年輕的時間與膽識搏大利，運用中年前累積的市場經驗套中利，步入熟年後利用資本較大優勢，不貪心地穩穩賺小利。創造出自己的三利，即使無法成大富，但追求不必為生活奔波之餘，還能享受人生的小富境地，並非遙不可及。

撰文 / 謝富旭、林心怡、黃煒軒

受到資金寬鬆、美國就業回溫，帶動美股指數再創新高，國內投資人轉戰美股也成為趨勢。在美國超級財報周之際，投資達人分享他們對後市看法及操作建議。

美國標普五百指數頻創新高之際，七月十五日，通訊軟體LINE在美、日同步掛牌，成為今年科技業最大的IPO（首次公開發行），上市後股價在兩地都大漲近三成。如LINE這樣的優質股前往掛牌，加上全球資金匯集，是美股領先轉牛的底氣，國內投資人因此積極轉戰美股。

這股風潮有多熱？數據顯示，今年五月國內複委託美股成交金額達新台幣三四六億元，是五年前同期三倍以上。儘管不少人認為美股估值過高，但資金極度渴求收益，仍是美股高檔盤旋不墜的動力。

第一招：判定趨勢

景氣復甦、寬鬆依舊 股市仍看多「美國六月ISM製造業指數與非製造業指數，均在五十以上，而且離盛衰分界還有空間；與景氣復甦連動密切的房地產數據，也還在高檔。」投資名師林成蔭從數據判斷，美國景氣還是在穩定復甦路上。而且即使景氣好轉，整體通膨風險明顯上揚前，聯準會升息的可能性也不高；芝加哥商品交易所的聯邦基金利率期貨顯示，九月升息機率僅一三％；十一月適逢美國總統大選，機率更低，意味資金暫不會撤出美股，可視為利多。

林成蔭認為，當各國不斷實施寬鬆貨幣政策、聯準會又暫時不會升息，龐大資金將持續找強勢族群，再創新高的美股當然是首選；此外也會往低基期市場，或其中的低股價另闢機會。

若從美國企業獲利基本面來看，市場預估第二季財報將比去年同期衰退四％至五％。主因是油價下跌，傷害能源股獲利，拖累整體表現；但若投資人細分產業，可發現有不少企業逆勢成長。

超級財報周 選股不選市

林成蔭表示，現階段資金動能對股市的影響，還是大過實際景氣。

也就是說，儘管整體企業獲利預估將衰退，加深股市回檔的可能性，但因資金持續寬鬆，大幅度下修機率也不高。

「有時你認為股市已經太貴，但過一段時間之後，卻發現它好像更貴了！」林成蔭解釋，這是因為貨幣寬鬆效應下，歐洲、日本央行都反覆放水，美國去年升息的效應被抵銷殆盡；尤其日本央行七月可能加碼寬鬆、英國也可能再降息，資金過剩的事實，短期並不會改變。

那麼，投資策略該如何擬定？林成蔭表示，大原則還是「選股不選市」，表現較好的各產業，仍值得挖寶。例如從亞馬遜到奇異（GE），重量級企業近期將陸續公布財報，投資人可檢視企業獲利與預估值的差異，若數值優於預期，或許是接下來公司業績有值得更樂觀的理由。

第二招：找對方向

多關注四大類股 少憂慮拉回風險當非農就業人口優於市場預期，積極資金持續回流股市，也讓這波美股指數再創歷史新高。接下來一連串企業財報陸續公布，若業績亮眼，有助於支撐行情。不過，對於創新高的美股，投資人往往感到遲疑，裹足不前的理由都是懷疑：股市已在相對高點，該不該等回檔再進場？

對於這個疑問，投資美股十年、持續開課三年的財子學堂講師麥道森表示，這兩年美國景氣持續擴張，股市節節攀升，已經打破幾年前，市場依景氣循環觀點，認為美股面臨「六年魔咒」的唱空預言。

麥道森認為，投資人與其憂慮後市，不如重新審視資金配置；以美國股市占全球總市值近五成而言，個人資金至少要配置二至三成在美股才合理。

「投資美股的好處在於產業高度分散，像是標普五百指數成分股中，沒有一個行業占比超過兩成；其次，美國公司經營全球市場，集中特定區域的風險較低。」麥道森解釋，標普五百指數成分股一般可區分為十大產業，其中又以必需性消費股、非必需消費股、醫療保健股，以及工業股，長期報酬表現較佳，且具較低的波動風險，值得投資人關注。

嬌生、寶僑、迪士尼看好

若投資人想發掘美國股市的潛力企業，可先從四大類股對應的ETF著手，再從成分股當中，追蹤有興趣的個別標的。

例如醫療保健類股屬穩定型產業，其中的嬌生、聯合健康集團近年股價表現強勢。嬌生因具獲利穩健及高股息特性，每季財報數字若合乎預期，就有買盤浮現；聯合健康集團為美國最大的健康保險公司，也是道瓊成分股之一，市場預估今年業績可再成長兩成，股價也是屢創新高。

必需性消費類股中，寶僑年營收超過七六○億美元，從嬰兒照護與家居用品、衣物清潔，再到健康照護、美容用品等，皆可看到其品牌布局。而且各品牌的定價能力佳，以其大企業的成本優勢，符合護城河概念，加上公司每年股息穩定成長，也具高殖利率題材。

非必需消費類股當中的迪士尼，也是具護城河概念的代表，不僅品牌價值帶來高議價能力；在業務上更包括媒體ESPN、ABC電台，以及迪士尼品牌的電影、商品、主題樂園等，也透過收購的漫威公司，擴大獲利來源。

除此之外，公用事業類的成分股，多屬於低波動、穩定型公司，並以內需行業為主。在低利率環境、高波動年代，反而表現突出，像是杜克能源，為美國最大公用事業公司，具長期獲利及穩定的股東報酬率，也可加以留意。

至於市場知名度也很高的谷歌、臉書等科技股，雖然本益比居高不下，但麥道森認為科技產業的波動性高，一般散戶難以從財報或實際生活，取得具參考性的關鍵資訊，較不建議大膽追高。

第三招：降低風險

布局ETF 但須壓低投資成本美股長多，透過ETF也能帶來可觀報酬。利用指數化投資已十年的投資達人綠角，在近期美股創新高、台股九千點攻防時，他仍面不改色，按原步調繼續定期投資全球市場，他的自信來自於哪裡？

「猜測市場漲跌，長期績效不一定能超過市場整體表現。」綠角強調他的投資邏輯：「總體經濟分析的好壞，並不能準確判斷股市是否高估或低估。」綠角不主動選股、不重壓單一產業、不選擇進場時間，他最重視資產配置，以及投資成本。他認為，利用ETF直接投資全球市場，等於一次買齊所有產業；扣除通膨，有機會創造股票類約五％、債券類產品約一％的報酬率，長期累積下來，表現也相當可觀。

公債ETF 輔助資產配置綠角建議，投資人只要買進VT（全球股市ETF），就等於布局全球重點個股，是最簡單的進場方式。欲分區布局的投資人，則可利用VTI（美國股市ETF）搭配VXUS（全球美國以外股市ETF）涵蓋全球股市。

當然，如果想主動調整各區域市場比重，也可利用四檔區域型ETF變化投資組合。綠角直言，以四個標的、分區域布局，儘管操作較繁雜，但部分美國券商開放客戶，免手續費買進區域市場ETF，更能降低總成本。像是美國市場以VTI為代表，追蹤歐洲成熟市場的VGK、亞太成熟市場的VPL，新興市場則以VWO為代表。綠角認為，以目前市場價值而言，建議可配置美國市場五成資金、歐洲二五％、亞太成熟市場一五％，新興市場一○％，達到全球化分散投資。

在黑天鵝不斷的年代，綠角建議可利用公債ETF，如以IEI（美國中期公債ETF）搭配BWX（國際公債ETF）各半，作為防禦型資產；若以累積退休金為目標，配置比率可參考公式：「一一○減目前年齡，等於投資組合中持有股票比率。」如現年三十歲，不妨以八成資金持有股票，兩成持有高評等債券，以平衡風險。

綠角也以自身經驗提醒投資人，投資美股ETF時，交易手續費及匯款費用是不可忽視的成本，他建議可每季或每半年進場一次，並且每年將全年資金一次匯齊，以免投資成本過高，侵蝕整體獲利。

投資美股 不可不知６大差異！

差異１交易時間不同

美股交易時段分兩種，3月第2個星期日凌晨2時起為「夏令節約時間」，自台北時間晚上9點30分到凌晨4點；11月第1個星期日凌晨2點起為冬季時間，則是台北時間晚上10點30分到凌晨5點，與台股日夜顛倒。

差異２漲跌幅限制不同

台股漲跌幅限制為10％，美股無漲跌幅限制。

差異３交易單位不同

台股盤中交易單位為1張、每張1000股；美股雖有每1手100股設計，但盤中可只買1股。

差異４除權息制度不同

台股公司集中在二、三季配發現金與股票股利，除權息後股價、股數相應調整；美股無此制度，但股價太高影響流通性時，公司往往將原股分拆，例如蘋果公司曾將每1股分拆為7股，以增加流通量。

差異５交割日期不同

台股交割制度是「T（交易日）+2日」，如今天交易，兩日後才完成款項交割；美股則為「T+3日」。

差異６配息制度不同

台股每年配息一次，集中在二、三季；美股不限制公司配息次數，如可口可樂每年配息為4、7、10、12月，也可配發特別性質現金股利。

撰文 / 黃瑋瑜