沒有IPO的日子

http://www.infzm.com/content/95540

這是A股歷史上迄今為止最長的一次IPO暫停，何時開啟依然無人知曉。

圍繞IPO的生態鏈是股市最主要的一條利益鏈，這條通道被關閉的日子裡，上演著怎樣的故事？

沒有IPO的日子已經快一年了。在A股史上的7次新股停發中，2012年11月至今的本次停發刷新了「史上最長IPO暫停期」的紀錄。

2013年10月中旬，證監會宣佈已完成為期十個月的IPO財務核查。在本次大核查中，共有622家企業提交自查報告，有268家企業「臨陣脫逃」——提交終止審查申請，這意味著自動退出發行新股申請。

這場被稱為「史上最嚴」的財務大核查，僅僅讓新股發行「堰塞湖」險情略有緩解。根據證監會網站顯示，截至2013年10月29日，IPO待審企業總數仍然高達752家，其中創業板263家。這也加深了市場對新股重啟的擔憂，當日，創業板指數從10月最高點一度暴跌15%。

在紛紛擾擾的各種傳聞中，沒有誰能說准IPO重啟的確切時間。但每次出現新股重啟的傳言，股市總是如驚弓之鳥般下跌。

在沒有IPO的日子裡，整個IPO生態鏈上，呈現著一幅各懷心思的股市「浮世繪」。

投行苦等IPO開閘

「待我長發及腰，IPO開閘可好？」正在國外休假的上海某券商投行部資深保代陳君，在回覆南方週末記者的郵件中無奈地寫道。

陳君是投行中不多的女性保薦代表人，由於其保薦的IPO項目被撤，8月以來就處於休假中。在券商投行部中，不少像陳君這樣的保代因為無所事事而乾脆休長假。

兩年前，投行保薦代表人還是一群令人羨慕的「金領」，在外人眼中，有投資銀行「金字塔尖」之稱，拿著百萬乃至千萬的年薪，衣著光鮮地出入於金融機構云集之地。

但現在，這個全中國僅有2，400人的精英群體，卻陷入IPO停發的集體焦慮之中。IPO停發直接導致券商投行承銷收入銳減，在長達一年的寒冬中，曾經財大氣粗的他們面臨前所未有的經營壓力，不少投行部開始降薪裁員。

「投行寒冬綿綿無絕期。」招商證券投行部王劍自嘲說。據其介紹，招商證券投行總部在10月15日向279名投行員工發送一封名為《共擔風雨，共見彩虹》的郵件。在該郵件中，招商證券承認：在接下來的兩個多月時間裡，如IPO不實現重啟，年內將出現虧損。

「我們之前擔心的降薪也成為現實。」王劍告訴南方週末記者。在郵件中，招商證券明確提出將於2013年11月1日起，調整保代薪酬結構。在其薪酬調整說明中，保代津貼一下子被砍六成，保代原來5萬元/月的固定津貼，降成2萬元/月固定津貼加上項目浮動津貼。

招商證券人力資源部一位人士告訴南方週末記者，本次保代薪酬優化主要改變以前不合理的高底薪低簽字費結構，「以前那些手上沒有項目、靠吃大鍋飯混日子的花瓶保代，即便沒有為公司貢獻項目收入，但仍然能通過工資加固定津貼拿到150萬元每年的固定收入。」

「薪酬調整的目的是『獎勤罰懶』。」上述招商人士稱，降低保代固定津貼的同時，提高「簽字津貼」，即保代每簽一個項目，每月可多得1.5萬元簽字津貼，鼓勵保代多干活、到一線多搶項目，「幹活多的保代多勞多得，不干活的保代將面臨被淘汰。」

這也是招商證券降低成本、緩解經營壓力的無奈之舉。

2012年招商證券投行業務收入還能勉強維持5.3億元。而從2013年至今，由於IPO停發，其投行業務收入銳減至1.6億元，下降幅度高達2/3，只能勉強實現收支平衡。據深圳另一家券商人士估計，招商證券降低保代固定津貼後，能令其每年在保代的固定開支上節省5000萬元左右。

事實上，招商證券並不是第一家降低保代薪酬的券商。早在一年前，中信證券大刀闊斧砍掉保薦代表人每月2萬元左右的常規保代津貼；引發廣發證券、華泰聯合、興業證券等券商的第一波降薪潮。

不過，儘管早已開始縮減成本，但從公開資料看，中信、國信證券在2013年上半年投行收入分別同比下降60%和82%。

業界擔心，招商證券本次調整投行薪酬之舉，很可能會引發第二波券商降薪潮。據瞭解，一些中小券商為去年底今年初高價挖來的保代後悔不迭。華南一家中型券商投行總經理也對南方週末記者大倒苦水：「付出高價轉會費，但沒想到IPO重啟遙遙無期，項目都砸在手上。只要市場降薪，我們也會跟進。」

「基金行業雖然也在降薪，但還能旱澇保收，要知足，」深圳一位基金公司分析師告訴南方週末記者，「3年前一位和自己一起畢業進了投行的同學，因IPO停閘，今年只能拿最低薪酬，待業在家。」

不過，雖然保代「含金量」不斷降低，但仍有懷揣著投行夢的年輕人還在努力成為保薦代表人。許多剛入行不久的投行經理正在準備下個月的保薦代表人考試，招商證券王劍也是其中之一，「今年為應付財務核查折騰了一大半時間，趁現在整個部門都沒事做，抓緊時間複習。」

曲線上市新通道

隨著IPO停擺，一些投行保代轉行做併購重組的財務顧問，甚至有保代人士跳槽到PE（私募股權投資）機構成立的併購基金。

這類隱秘的PE機構常以私募股權基金公司或創投公司的面目出現，是近年來隨著中小板和創業板設立而興起的資本市場新貴。在中國的特殊生態中，許多新玩家實際上幹著「比販毒還賺錢」的倒賣股權生意——在公司IPO前低價買入原始股，等IPO成功後在二級市場高價賣出，往往能獲取十倍以上的驚人收益。

不過，這些曾和券商投行分享IPO大餐的PE機構，也感到了寒意。例如這幾年高歌猛進的九鼎投資，從2012年起不斷傳出大規模裁員消息。

雖然IPO退出通道受阻，但這些PE公司並未坐以待斃，而是想出了新路徑——利用手中的IPO項目通過上市公司借殼上市或重組併購實現退出。

事實上，PE機構成為借殼上市的主要推動力量和幕後導演。根據投中集團統計，在2013年初至今的近20起借殼交易中（包括進行中交易以及完成交易），其中近10家企業具有VC/PE背景，涉及近30家VC/PE機構。

在近20起借殼交易中，最引人注目的是上市公司中創信測近期公佈的借殼上市方案。根據其重組方案，借殼的北京信威公司其評估值近269億元，而停牌前的中創信測市值不到12億元。

價值269億元標的資產，注入約11.75億元的盤子，從而成為A股市場有史以來最大的一宗「蛇吞象」式借殼上市案例。受此重組消息刺激，中創信測股價在復牌後連續12個交易日漲停，股價也從停牌前的8.5元最高漲至26.5元。

「北京信威也曾打算通過IPO上市，但大股東和諸多PE機構無法忍受漫長的排隊等候。借殼中創信測上市，成了最快和最容易的方式。」一位接近此次重組的北京投行人士告訴南方週末記者。

在這場PE機構導演的併購大戲中，除去王靖等39名自然人股東外，大唐控股、華賽大有等20家PE機構也分享百億豪華重組盛宴。其中PE大佬朱敏旗下的5只賽伯樂系PE機構持股1608萬股，中創信測復牌至今，賬面浮盈超過2.5億元，另一PE人士王舒平旗下也有3只PE持有2987萬股，賬面浮盈超4.5億元。

在中創信測之前的長城影視借殼江蘇宏寶案例中，同樣潛伏了許多強勢PE機構。龍馬科技、如山創投等8家機構，共計投入7720.6萬元，合計持有長城影視4900萬股，雖然江蘇宏寶股價從10月份最高價30元跌至20元，但這8家PE機構的賬面浮盈仍超過9億元。

不過，這條路最近已經出現了變數。風向標則是上海萊士併購邦和藥業受阻。

這是九鼎投資操作的項目，也被認為可能是九鼎第一個通過賣給上市公司退出的項目。九鼎旗下4只基金於2010年起先後入股邦和藥業，累計持有617.148萬股，平均入股價格為13.85元/股。本想通過邦和藥業IPO實現退出，但沒想到遇到IPO暫停，便只能以併購方式退出。今年7月，當上海萊士發公告稱將收購邦和藥業，九鼎賣出的價格為27.69元/股，回報僅一倍。

不料，三個月後，2013年10月18日，上海萊士再發公告稱，本次收購邦和藥業重大資產重組事項未能獲得證監會通過。

「IPO才是明媒正娶，接受併購就像是無奈去做小三。我們在未來5年時間裡，首選仍是考慮IPO退出。」一位九鼎人士對南方週末記者說。

退場企業的資金困境

對苦苦等待IPO的企業來說，這條不知何時才能開啟的通道讓許多公司陷入意外的資金飢渴。

同捷科技就是IPO退場企業陷入資金困境的典型樣本。這家宣稱要成為「中國保時捷」的汽車設計公司，曾吸引中科招商、達晨創投等多家國內知名PE機構入股。

在2013年股市的併購熱潮中，上市公司成飛集成曾在年初宣佈將收購國內最大汽車獨立設計公司「同捷科技」，但在7月初，成飛集成則公告稱放棄收購同捷科技。

此後，同捷科技陷入一場集合票據的兌付危機。根據中國貨幣網近日公佈的一則重大事項公告，截至2013年10月21日，同捷科技仍然未向償債專戶存入本金1000萬元的集合票據應兌付本金。

事實上，大多數擬IPO企業都存在程度不一的資金飢渴症，而在財務大核查中終止申請的268家IPO排隊企業，有不少類似同捷科技的瀕臨絕境的企業。

「我們公司今年營收確實有所下降，不能上市也不要緊，只要精打細算，我們一定能度過這幾年的困難局面。」一家撤回IPO申請的廣東企業董秘對南方週末記者表示。

「撤回IPO也是件好事，至少我不用再忍受無良媒體的敲詐折磨了。」該董秘如釋重負地說。

這是另一條寄生IPO的灰色利益團體——「IPO敲詐團」。前幾年在新股火爆之際，IPO過程中出現一批以負面報導敲詐勒索的媒體和記者，以及由此催生的以刪帖撤稿作為生財之道的財經公關等中介機構，形成了一條規模龐大的黑色利益鏈。

在新股停發的日子裡，IPO敲詐團也無事可幹了。

（應採訪對象要求，陳君、王劍為化名）

那些年，我炒房的日子（房產投資啟示錄之一） 被解放的mogwai

http://xueqiu.com/1674117751/26982297
投資證券的人一般都看不起房產投資人，包括我自己。

雖然近幾年本人主要方向還是投資房產，但從花掉的精力和投資回報來看，房產投資大大超越股票投資回報。

其中緣由我已經在之前的一篇《2013年的思考》裡反思過。這一篇我主要結合自己和別人的經歷，說說房產投資的專業性。

房產投資的專業度並不比股票投資差。對於一個新手來說，不同的選擇獲得的投資回報率大大不同，類似於選對了牛股，一飛衝天；選錯了熊股，萎靡不振。

新房：未來市中心是屬於土豪的

在國內一二線城市，新房是大部分初次買房的年輕人會選擇的。但實際上，隨著房價節節攀升，除去富二代和土豪，適合初次買房人的新房絕大部分集中在非常偏遠的地段。上班、生活都非常不方便。

筆者2006年在南京市中心夫子廟附近購買過一處挑高物業，當時的價格在11850/平米，而現在南京舊城市區新房的起步價格都在3萬以上。而1萬多的價格，南京現在只能在江北等偏遠地段買房了。每天過個長江大橋上班都費勁。

所以，對於初次買房人的建議就是：不要買新房，在市區買二手房。這樣可以在黃金地段買到有小區的物業。雖然房子年代舊了點，但上班方便、生活無憂。萬一以後拆遷了，還能賺一筆。

未來市中心新房只會往高大上方向發展。你會發現，2000萬以上的房子，跟買白菜一樣很快光盤。因為在市中心置業的人，都不會只有一處房產。他們能夠辨別什麼是好物業，什麼是爛物業，手上資金也很充裕。



二手房：別跟壞人做交易

提到二手房，筆者一把辛酸淚啊。

二手房遇到的問題比新房要多。不過筆者覺得最關鍵的，還是交易的對象。

在那些炒房的日子，筆者接觸過小建築公司總經理、大學教授、國企職工、博士生、高利貸商人等行行色色的人。

感覺最奇葩的就是「大學教授」。我並非詆毀大學教授，只是教育工作者，包括中學老師，做事情普遍比較細，善於算小賬，沒有大格局。而我又不幸遇到了南京某著名大學的奇葩教授。

感覺最噁心的經歷是被爛中介騙。這也是賣房人要注意的：很多不良中介會唱雙簧，一個冒充賣房人，另一個和你談獨家代理。

感覺最不好對付的就是放高利貸的商人。

炒房經歷的故事太多，以後可以慢慢講述，不在此一一敘述了。 對於新手買家來說，就是兩句話：看準人，定好條款。害人之心不可有，防人之心不可無！



拍賣行：淘便宜貨的好去處

拍賣行也是買房子的好去處。

2006年前後，農行為了能在A、H股上市，把公司歷史遺留的物業統統放到拍賣行出售。很多拍品價格都低於市價，加上那時候房子雖然已經開始火爆，但價格還算在低位，競拍者往往能夠淘到便宜的物業。

2009年，筆者也曾在拍賣行競拍過一套物業。這是一套位於南京黃金地段的房產。樓盤開發商老闆突然去世，導致該樓盤資金鏈斷裂。該樓盤建築商向法院申請了凍結土地，導致該樓盤大證被凍結，業主無法分割辦理土地證，有些內部認購業主甚至無法辦理房產證。

筆者競拍的物業就是由於業主斷供，銀行向法院申請執行的拍賣。也就是說，這是有瑕疵的物業。類似於股票中的垃圾股。當年，相同地段的物業已經達到15000，而這套房產的第三次競拍價（註：法院拍賣一般只拍三次，最後一次價格最低）大概在7000左右。

最終筆者以每平米7800左右的價格，拍下了這套房產。

後來，這個樓盤在拖延了4年後，才最終多方協調解決了土地證的問題。兩證齊全後，該房產售價自然水漲船高，目前的市場價格大概在16000~17000左右。

【注意】 拍賣行雖然能夠拍到房產，但問題也很多，主要問題集中在：
1、房子產權不全，沒有土地證或房產證，有的兩證都沒有
2、房產有共有產權人，拍賣權益只佔其中一部分
3、房子已經通過司法程序拍賣，但房屋內有人居住
4、產權人已落戶在房子裡，且不配合過戶
5、拍賣需全額付房款，且要給拍賣行交付一筆5%手續費

所以，筆者並不建議新手買房自住選擇拍賣形式，但如果有閒錢投資物業，倒是一種不錯的選擇。

華爾街大日子：投行本周進入獎金日！

來源: http://wallstreetcn.com/node/72205

本周對於美國投行而言是大日子。高盛、摩根大通、摩根士丹利、美銀美林和花旗在發布了2013年全年財報之後，將宣布2013年員工的獎金。 在這個關鍵的時刻之前（歐洲的銀行獎金日下個月來臨），BI根據2013年前9個月平均預提費對各大投行的獎金作了推測：大多數銀行可能把獎金削減5%，其中瑞信和RBS削減幅度尤其之大，瑞銀則可能增加投行部門的獎金。 2013年瑞信獎金預測：人均38.8萬美元。 截止三季度末，瑞信計提了41億瑞郎的應付薪酬，相當於平均每人26.3萬瑞郎。如果瑞信繼續按這個趨勢計提，2013年瑞信投行部門人均薪酬為38.8萬瑞郎（相當於38.8萬美元）。 預期獎金方向：下降。前9個月瑞信把人均獎金下調了16%，降幅是除了RBS之外最大的。 2013年德銀企業銀行和證券部門獎金需求：人均31.5萬美元。 在截止去年三季度末9個月中，德意誌銀行為企業銀行和證券部門計提了43億歐元。這意味著德銀人均獎金累積為17.3萬歐元，按趨勢全年獎金將達到23.1萬歐元（31.5萬美元） 預期獎金方向：下降。德銀2013年前3個季度獎金比2012年同期下跌了4%。 2013年高盛獎金預測：人均42.7萬美元。 截止三季度末，高盛的獎金池規模總計為104億美元。按照32,600人計算，目前高盛人均獎金為32萬美元，按趨勢全年獎金達到42.7萬美元。通常高盛在年底最後幾個月計提獎金幅度有所放緩。 預期獎金方向：下降。2013年前9個月的高盛獎金比前一年下跌了5%。 2013年摩根大通企業和投行部門薪酬預測：人均22.1萬美元。 摩根大通不再單獨報告投行部門業績，這使單獨計算投行人員獎金變得困難。2013年前9個月摩根大通企業和投行部門應付獎金累計為87億美元，相當於每人16.6萬美元。按趨勢今年小摩企業和投行部門員工人均獎金為22.1萬美元。 預期獎金方向：下降。2013年前9個月摩根大通人均獎金同比下滑了5%。但有傳言稱今年摩根大通投行部門薪酬將與去年持平。 2013年摩根史丹利投行部門薪酬預測。 摩根士丹利不公布機構證券部門的具體員工人數，導致無法計算人均獎金。2013年摩根史丹利總共計提了53億美元獎金報酬支出，這意味著按趨勢該行去年薪酬支出約為70億美元。 預期獎金方向：下降。摩根史丹利2013年前9個月的計提薪酬比上年同期下降了3%。

擔驚受怕日子 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_17.html

大宗商品的日子不好過

http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201408/t20140820_628322.htm
清淡的大宗商品交易永遠和欠佳的經濟表現脫不了干係，2014 年對於大宗商品市場而言是艱難的一年， 三季度的大宗商品仍將延續二季度的頹勢。所幸的是，預計全球經濟活動在未來數月將在美國引領下回升。 丹尼爾·摩根/文

　　2014 年對於大宗商品市場而言是艱難的一年。北半球冬季的惡劣天氣抑制了增長，貌似令以往應該活躍的年中貿易喪失了活力和熱情。中國的信貸限制、銀行業/工業改革繼續令當地的投資者感到忐忑；美國的經濟活動雖是實質性的，卻較為溫和；歐洲貿易仍不冷不熱。

　　當然，清淡的大宗商品交易永遠和欠佳的經濟表現脫不了干係。所幸的是，預計全球經濟活動在未來數月將在美國引領下回升。這個判斷與大多數領先指標是一致的，包括美國和中國的PMI數據。此外，美國企業投資也趨升，居民支出及收入呈升勢，非農就業人口繼續穩步增長。

　　寬鬆的貨幣政策及正在回穩的金融環境也為全球經濟增長提供了支撐。歐美財政政策的限制性有所減輕，也有利於經濟前景。

　　瑞銀經濟學家和策略分析師預計下半年經濟活動整體將提升，但對三季度的情況保持謹慎：三季度通常是大宗商品交易的淡靜期，而金屬加工行業又往往在三季度削減產出和庫存。

　　三季度延續二季度頹勢

　　與之前的預計不同，二季度全球大宗商品交易大多並未實現擴張，所有主要大宗商品市場價格均延續了乏力表現，原因主要有幾點：鐵礦石、鋼鐵及煤炭交易中很快出現了過剩供給；銅、鋁貿易相關政策調整令交易商和投資者躊躇不前；央行開始重新考量量化寬鬆及現金利率水平（黃金）。

　　2014年上半年，最出人意料的大宗商品是鎳：受印尼出口禁令和歐美不鏽鋼貿易回暖推動，年內迄今上漲了40%。

　　通常，三季度和10月工業活動及貿易流會減弱。這段時期剛剛過了北半球的金屬相關商品銷售高峰，因此也過了金屬加工活動的高峰。在沒有外來推動因素的情況下（最有可能與政府相關），三季度散貨與金屬大宗商品價格最樂觀的結果是持穩於目前水平。

　　2014年下半年的主要影響因素

　　展望2014年下半年的大宗商品價格走勢，瑞銀首推鎳、冶金煤及鐵礦石，建議避開鋁和黃金。儘管年內迄今鎳已經飆升了40%，但受益於持續的供給不確定性和穩健的需求增長，其價格走勢依然值得期待。同樣，鐵礦石（供給激增）與冶金煤（BMA重估）的下挫令二者已觸及2014年低點，因此短期前景貌似向好。另外，黃金仍受穩定的全球經濟增長和縮減QE影響。電解鋁居高不下的產量、高企的全球庫存及隱現的倉庫改革仍限制了其價格前景。

　　鎳：進一步上漲空間取決於印尼礦石出口禁令。經過多年的黯淡表現後，在全球供給能力有很大部分受到威脅的情況下，2014年鎳價已經回升至行業的邊際生產成本。主要的催化劑包括印尼對含鎳紅土出口的禁令、以及鎳金屬傳統貿易中心持續的需求增長。即便在邊際生產成本下，鎳價仍有供給不確定性所導致的上行風險。預計2015年鎳價將漲至10美元/磅，但該價位不會持續。諸多因素限制了價格的上漲空間：大量項目產生了充足的備用供給，新礦產量緩慢提升以及認購期權。中期內鎳價料將守在8-9美元/磅。

　　鐵礦石：在90-11美元/噸（到岸價）企穩。2014年，澳大利亞出口迅猛且具競爭性的擴張出乎海運鐵礦石市場的意料，另一方面，中國鋼鐵年產量再創高位，這些都導致了2013年下半年62%礦石價格的大跌。不過，由澳大利亞引領的供給飆升已見頂，再平衡很快就會開始。預計2014年下半年，鐵礦石的頂級粉礦價格將守在90-110美元（到岸價），由亞洲鋼鐵產量增長季節性回落導致的回調風險將出現在9月和10月左右。

　　冶金煤：北美產能關閉方能提振價格。澳大利亞的冶金煤出口持續增長，削弱了冶金煤國際貿易中所有產品的價格。要使得價格回升，前提條件是北美產能要普遍關閉且減產，將供給面市場份額轉給澳大利亞，從而有助於未來12個月冶金煤貿易再平衡。預計2015年和2016年最高品位硬焦煤價格將分別為131美元/噸和133美元/噸。減產、治污政策、煤炭產量季節性增長，是這一前景展望面臨的主要風險，而這些因素均在中國。

苦逼的社區生意，因為移動互聯網日子好過起來了?

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0901/145323.html

i黑馬：2012年1月，《創業家》雜誌曾用《社交大爆炸》為封面，描繪了以陌陌、微信為首的移動社交應用的爆發，2014年下半年，陌陌很有可能沖刺上市，市值應該能超過20億美金。那麽，歷來苦逼的社區生意，會因為移動互聯網把社區跟LBS結合起來，更容易商業變現，日子更好過了嗎?答案並不確定。


傳統的社區，比如人人網、天涯、貓撲，日子越來越難過，而曾風靡一時的開心網、51.com都變成了遊戲平臺。

2012年1月，《創業家》雜誌曾用《社交大爆炸》為封面，描繪了以陌陌、微信為首的移動社交應用的爆發，2014年下半年，陌陌很有可能沖刺上市，市值應該能超過20億美金。那麽，歷來苦逼的社區生意，會因為移動互聯網把社區跟LBS結合起來，更容易商業變現，日子更好過了嗎?答案並不確定。

2014年9月刊《創業家》雜誌將推出移動社區封面，篇幅超過120頁，將國內大大小小的移動社區創業公司幾乎一網打盡。我們還組建了一個移動社區創始人微信群(想加入?先加群主微信吧15910687353)，成為中國社區的創始人最大的線上組織。

8月31日，《創業家》雜誌首次移動社區創始人沙龍在黑馬會全球路演中心二樓成功舉辦。多位創始人和投資人就移動社區的關鍵問題進行了探討。黑馬會移動社區分會也在這一天正式成立。

社區的本質是什麽?

方三文(雪球創始人)：移動社區到底是什麽?我認為如果沒有一個非常穩定的用戶關系沈澱，以及沒有很強的可以接近通訊錄的用戶ID關系，很難稱為社區。大家別被社區這個概念誤導，大部分領域都不足以做一個社區。即使會有一些用戶的點評、互動之類的UGC，但大部分領域離社區很遠。

社區、互動或者UGC，這些都是手段不是目的。以我們現在做的投資領域社區為例，目的肯定不是社區本身，而是對投資賺錢有作用，做這樣的社區才是有價值的。

王華東(經緯創投合夥人，投資陌陌讓他一戰成名，沙龍現場居然有三家是他投資的公司，大家猜猜是哪三家?)：社區有兩大類別。第一，社區是以關系為主導的。第二，社區初期關系不是主打，而是UGC、各種信息。在我的定義中，不是所有的社區產品都有非常強的關系，社區只是一種增進產品內部活躍的一個點。互動的方式多種多樣，只是用戶在上面消費的東西不同。

賈彤(狗民網CEO)：接著華東剛才所說的，我認為社區還有一種類型，即以興趣為導向的，這種關系不是微信的那種強關系，是更弱的關系。比如我們這個社區里聚集了很多養狗人，這些人之間的互動分為三種：一是互相求助，二是曬圖，三是八卦。

王時光(貝瓦網創始人)：我認為社區分兩種情況：一種是陌陌、ZANK這樣的社交產品，解決人和人的交流問題。另外一種是像雪球、知乎這樣的以內容或者信息為聚合點的社區。

貝瓦兒歌一開始還是以內容的聚合為主，我們通過信息內容吸引家長和孩子到我們的平臺上，下一步才要實現與用戶之間的交流。

易文飛(秀美甲創始人)：我們並不是為了做社區而做社區，而是在做的過程中不由自主形成了一個社區。我們需要稿清楚，這個行業的主流用戶到底現在有什麽問題，他們希望通過哪種應用來解決。在這種思維下形成的社區，可以在將來真正幫你解決最難的一步——商業模式問題。對於我們來說，用戶做完美甲最希望的事情是有一種工具可幫助她表達，也就是秀。滿足用戶的第一剛性需求，再往下實現商業模式就比較容易了。

王旭升(下廚房創始人)：我對於社區的定義是比較泛的定義，消費的人越多，越多人使用，這個產品提供的價值就越大。比如工具類產品或者媒體類產品，一個人用的價值是等同的，但100個人用的價值絕不止於放大100倍。

做移動社區最難的是什麽?

王華東：不同的社區產品形態和用戶反饋其實是不同的，因此遇到的問題也是完全不一樣的。從我個人的體會來講，有幾個比較重要的事情：

第一，比較核心的是產品定位。做社區最大的問題在於難以給出準確定位。尤其在初期，因為你定位一旦走偏，獲取用戶的成本是非常高的，大家不知道你究竟在幹嘛。

第二，社區找到很好的點就會找到爆發點，這時就會遇到技術問題，初期的產品架構能否支撐你後面的快速成長，這是個很重要的問題。

第三，迅速在行業中獲取安全量級的用戶數。移動端和PC端不同，移動端不會給你太多的時間讓你慢慢成長，它需要你快速獲取到大量的用戶群，否則用戶會很快遺忘你。

第四，找到與社區用戶特性匹配的商業模式。

田維贏(網貸天眼創始人)：網貸天眼社區成立的首先是為了解決投資人和理財者信息對稱的問題。實現信息對稱之後，投資人能在你的網站上看到很多想要的信息，這樣就會慢慢形成一個圈子。

現在面臨最大的問題是什麽?很多投資人和理財者，也就是我們的用戶，未必能很輕松的到達我們社區，我們做的一些內容主要是吸引這些用戶沈澱在我們的平臺上，以減少獲取用戶的成本。

曹大鵬(NICE聯合創始人)：社區其實有兩個核心問題：第一，產品層面上的冷啟動問題，你只要解決“什麽樣的人是你的用戶”、“他來這里做什麽”這兩個基本問題，社區就不會死了;第二，商業化、商業模式的問題。而最大的問題在於如果把商業化的東西放在社區里，因為這必定會影響用戶體驗。

王旭升(下廚房創始人)：從PC端到移動端最重要的轉變是流量獲取的問題。在PC端中有好多打著做社區幌子的網站，它其實是更低成本的社會化媒體。在PC上面大家一談社區很多人會想到BBS，它的門檻相對來說會很低。但轉到移動端就會遇到一個問題，雖然移動端上也會有一些類BBS的使用方式，但實際上它遠遠達不到PC端對社區上的定義。

社區從內容切還是從工具切?

王時光(貝瓦網創始人)：我們為什麽是從內容切?我們發現低齡兒童的內容很稀缺，但實際這部分內容的需求其實非常強。貝瓦兒歌的內容上線之後播放量非常大，這就說明用戶的需求是促成把這部分人聚集在一起的重要原因。

賈彤(狗民網CEO)：作為寵物社區，我們更多的還是從內容切。去年狗民網的訪問人數大概是3500多萬人，我看到這個數字是很吃驚的，因為中國養狗的人最多也就是7000多萬人。狗民網成立8年，匯集的內容十分豐富，幾乎可以解答養狗人遇到的所有問題。

金星(新氧創始人)：PC端的社區基本沒有什麽工具可言，無非是BBS和SNS。但移動端就有了很大的可能性，包括連接相機和輸入內容都非常方便。工具是手段，內容是結果，兩者是結合在一起的，可以聚合很多用戶、產生很多內容，這對於社區來說是很大的競爭力。

新氧整形做了一個工具——用戶整形日歷，記錄整形恢複期的各種癥狀。用戶做完手術後不可能每天都跟醫生溝通，但他又希望有人可以幫到自己。而我們這個工具像日歷一樣，告訴用戶每天會出現什麽樣的癥狀。同時用戶也會每天拍照片記錄，然後分享到社區。

我們通過這樣的工具幫用戶做了很多內容記錄，這個內容記錄匯聚到一起對其他人就是有價值的的。所以工具和內容是結合在一起的，一個是手段、一個是結果。

劉峰(華興資本分析師)：我認為如果先從工具切，後面又要轉社區，這個成本又極高，用戶不會埋單。所以我覺得當通過一些不是特別強的工具形態切入時，效果可能會更好一些，比如分享類的東西。

PC社區為何沒有很賺錢的公司，移動社區該如何盈利?

王旭升(下廚房創始人)：從商業模式上來說，我沒有答案。一個社區能不能給用戶提供真實的價值很重要，因為我之前做豆瓣小組這個產品，可能網站並沒有產生真正的價值和收入，而用戶之間產生了價值的轉化。比如說，大家都在同一個社群里交流，彼此產生了信任，然後進行租房或交易，這是通過信任的沈澱產生價值轉化。

方三文(雪球創始人)：現在的東方財富網成功地在社區里賣理財產品和基金，銷售額大的嚇死人了，轉型非常成功。UGC在其中發揮了很大作用，最後把這些UGC結構化，影響了交易，就可以掙到錢。

趙徑文(手工客創始人)：我們原來是做電商的，在這上面積累的用戶經驗還是很有用的。我們電商服務的用戶是手工藝人或者獨立設計師，所以我們做移動社區的時候，他們很快能導入高質量的手工教程。我們用這種方式積累了很多純粹的手工愛好者之後，在上面做交易其實是水到渠成的。當用戶看到一個特別好的教程，後面掛一個鏈接就可以購買相應工具了，拿到之後幾步就可以做出來;還有一部分教程是給你原材料也不會做的，但通過教程學習你會知道這個難度在哪，工夫花在哪了，為什麽成品值那麽多錢，所以後面會掛一個購買成品的鏈接。

在我們新的版本里面，我們嘗試打賞的功能。當你學了我的手工之後，能不能賞我兩朵花呢?也不會花太多錢。另外是直播化的，全國會有幾百人同時按照時間點排好，大家交幾毛錢能夠上一節課。

淩絕頂(ZANK創始人)：在用戶還不是特別多的情況下，就有商家找到我們合作。舉個例子，前段時間有一個做西班牙移民的機構找到我們做一個活動。因為西班牙是允許同性結婚的，我們幫他宣傳了兩天，這個活動有50個人參加，最後有5個人確定要去西班牙買房子。後來商家說，我們一定要長期合作，你們這種方式真的很好，類似活動也做過很多，但都沒有這麽大的成交量。

所以，圍繞我們這個群體做的事情可以很多。我們的用戶倒沒有覺得這過於商業化，他們會覺得原來還有這麽多商家為這個群體提供服務，而且他們覺得這個社區還是有點高大上的，不僅能聚集人還能提供相關的產品。

整理： 婁月

資金大規模逃離 大宗商品的壞日子還在前頭？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208872

盡管追蹤22種原材料價格的彭博大宗商品指數已跌至五年低點，但部分投資者仍認為，大宗商品市場將有更糟糕的事情發生。

彭博社數據顯示，本月，美國原材料行業的交易所交易產品資金流出高達8730億美元，為4月以來的最大規模。

撤出大宗商品資金的投資者主要看淡此類資產的需求前景。作為全球最大谷物、能源和金屬買家的中國，其經濟增速可能為20年最慢。而正因中國和歐洲的能源消費需求增長前景暗淡，國際能源署調降了全球原油需求的預估。

Huntington Asset Advisors基金經理Peter Sorrentino：

大宗商品整體行業在很長一段時期內表現良好，吸引了大量資金進入，也導致了供應過剩和產能過剩。（但目前）它肯定已經變成了資金開始撤離的資產種類。

多家銀行看空原材料行業。從法國興業銀行到花旗集團都預計，很多原材料行業將持續虧損。

法國興業銀行在9月12日調降了其追蹤的43種原材料的價格預期。9月24日，花旗集團也削減了包括原油、黃金、玉米和小麥在內的價格預期。高盛看空銅和黃金。大量供應助推覆蓋22種原材料的彭博大宗商品指數中的14種商品走低。

自6月30日以來，彭博大宗商品指數下跌了11%，整個二季度跌幅為2011年以來最大。而MSCI 所有國家全球股指下跌2.7%。追蹤10種主要貨幣對的彭博美元指數跳漲6.5%，為2008年以來的最大幅度，並於昨日觸及2010年6月以來的最高點。

部分商品供應層面對價格構成極大壓力。比如農產品，全球最大的農產品出口國美國今年出現大豆和玉米大豐收，高產量和高庫存對價格構成重壓。

工業金屬同樣不樂觀，鎳的庫存為歷史新高。美國正在提供自1986年以來最多的石油，加重了全球供應過剩。

不過，正如華爾街見聞本周提及，並非所有大宗商品都面臨供應過剩的問題。活牛期貨昨日就觸及歷史新高，因德克薩斯州持續幹旱導致美國活牛養殖創下至少60年的最低規模。而由於巴西幹旱抑制了植株生長，阿拉比卡咖啡期貨今年大漲73%。花旗集團認為，農作物種植量減少可能導致2016年出現全球範圍內的供應短缺。

走過沒有董事長的日子 到坐穩全球第三大面板廠 負債二千億 逼出群創競爭力(072-074)

2014-10-06  TWM

一家從負債二千億元開始的面板廠，曾經一度沒有董事長、兩大股東也不力挺，他們擔負年虧六百億元的「慘業」罵名，卻靠著從根拔起的改革信念，逼自己打破極限，從追隨者變業界創新者，這是群創重生的故事。 撰文‧賴筱凡、周品均 三年前，群創每賣一片面板就賠一片，每天一開工要賠掉上億元，群龍無首的﹁三合一」公司，背負著超過二千億元的債務；三年後，群創站穩全世界第三大面板廠地位，在推動電視新規格上贏得漂亮一仗，甚至啟動再工業化計畫，要把產線搬回台灣創造更多就業機會。 「俗語說從零開始，我們不是，我們是從負二千億元開始。」一位群創資深員工嘆了一口氣。二○○九年群創與奇美電合併，合併後的群創一舉超越友達，成為台灣最大面板廠，然而，誰也沒想到，面板產業的寒冬卻來得這麼快。「慘業」、「沒有董事長的面板廠」，大家是這麼形容當時的群創。 一一年，群創（原為奇美電）大虧六四四．三九億元，時任董事長廖錦祥因身體因素辭職，面對巨額債務，群創背後的兩大股東鴻海與奇美實業都深怕被群創拖下水，那幾乎是群創成立以來最黑暗的日子，因為沒有董事長，連經營團隊要出面與銀行協商，都受到極大責難。 有管就有用 建立資料平台每天盯進度 「我永遠記得那個畫面，台下坐著超過一百名銀行團的債務協商代表，指著段董（段行建當時為奇美電總經理）就罵，說要債務協商連個董事長都沒有。」跟在段行建身邊超過十年的群創基金會執行長、也是段行建祕書的羅美君說，那是她認識段行建這麼多年，最慘的一刻。 群創董事長位置從缺了一百天後，帶著經營團隊，段行建接下了這個重擔；當時的群創，一邊要整併奇美電、統寶，一邊還得在負債累累的情況下，讓這輛老爺車繼續在路上奔馳，要想提高運轉速度，也只能從每一個零組件慢慢調整起。 「我還真的很感謝合併這件事，因為群創合併了奇美電，才讓原本的奇美電有了改變的可能。」群創總經理、原為奇美電掌舵者的王志超坦言，來自「幸福企業」奇美電的員工們，一直到被群創合併了之後，才真正認知到，他們已經退無可退。 王志超說，以前的奇美電缺乏統整管理，明明是同一個案子，業務、採購卻各有一套數字，光要確定哪個數據是對的，就要吵上大半天。王志超從根改起，第一步就要員工把所有的資料都放在平台上，讓資訊沒有落差，為了做到這一點，王志超甚至每天盯上線人數。 「段董說的很對，『有盯有管一定有用』，我就負責把這件事盯成大家的習慣。」現在，當日營收做多少，產出多少片面板，王志超瞭若指掌。「再也不用聽業務、採購和研發吵得臉紅脖子粗，數字一拿出來，答案就很明顯。」王志超說，這件事在群創內部起了化學作用，當每位員工都必須做出改革時，公司內部的文化與氛圍也跟著有微妙變化。 曾在面板業待過八年的WitsView前研究協理劉陳宏，就對群創這套內部管理系統有相當高的評價，他說，群創內部的整合系統，特別是採購業務系統化，對內部管理與成本管控，效果都相當明顯。 再者，除了整頓內部的過程，群創也不能原地踏步，想存活，就得想辦法有更多產能、增加更多利潤。可是，當時的群創一年還給銀行的債務就多達百億元以上，段行建和王志超都認知到一點，要靠資本支出來擴充產能，是不可能的事。 一吋都不浪費 擠出一條五代線產能 「怎麼辦？要產能只能靠『擠』出來啊！」王志超將所有的廠長找來集思廣益，「哪些機台的效率明顯低，我們就從它的效率開始提升起。」這種聚焦式地對症下藥雖然有效，但當效率拉到與其他機台相同時，產能限制的瓶頸又出現了。 於是，他們開始想，五代線的玻璃面積一次產出就是四片三十二吋面板，多出來的部分就丟掉。「如果我們把這些要丟掉的玻璃也一起畫進來使用呢？我們可能可以改切三十九吋的面板，把每一片玻璃用到極致，或許是一個辦法。」王志超說。 由於原本的設備都是為了切割三十二吋面板而設計，要放大到三十九吋，光罩等設備都要跟著改，但王志超沒有別的路走，指令一下，廠長、研發人員全部動起來，主動找設備廠討論機台改造的可行性。 「一開始，設備廠都覺得怎麼可能，極限就是在那裡，但極限是要用來打破的。」王志超說。結果，他們將產線改造後，同樣的片數卻能生產更大面積的面板，產能利用率還增加了七個百分點。 靠著東縮西減，群創就這樣憑空增加一條五代線廠的產能。問題又來了，市場上的主流規格是三十二吋，根本沒有人賣三十九吋的產品，群創的面板要賣給誰？ 王志超讓底下的業務分頭去遊說電視品牌客戶們，但說白了，當時的群創財務問題連帶影響客戶的信心，更別提客戶架上都在賣三十二吋的電視，根本沒人願意花心力幫群創推三十九吋電視，連王志超親自出馬都沒用。 一線大廠不願意推，他們就從二線客戶下手，找了一家日本電視品牌合作，大力遊說他們。剛好對方想在Best Buy通路嘗試新產品，即使產品還沒到客戶手中，他們硬是用保麗龍板切成三十九吋電視的樣子，直接在Best Buy開賣。「效果意外的好，消費者買單的意願很高。」王志超說，這讓客戶信心大增，極力拉抬三十九吋電視的下單量。 一名長期觀察面板產業的資深分析師解釋，「群創推三十九吋面板，不僅符合段行建要把產能利用率做到最大的理念，還正中消費者喜歡大螢幕的趨勢，讓群創成功奪回規格制定的話語權。」打響尺寸差異化的第一炮後，緊接著，群創再推４Ｋ電視，用更好的畫素來吸引消費者。王志超的策略很簡單，三星用ＯＬＥＤ電視來吸引消費者，群創就推出更低成本的４Ｋ電視，一樣講究高畫素，價格卻比ＯＬＥＤ電視還親民，消費者選購４Ｋ電視的意願，自然就比高價ＯＬＥＤ電視高。 兩招創新策略的打法果然奏效，逼得三星、樂金等韓國廠商只能回頭跟著群創推新尺寸與４Ｋ電視。王志超的邏輯很簡單，「如果你不創新，只會跟在別人後頭跑，客戶永遠會把你當tier 2、tier 3（二線、三線供應商），而不是tier 1（一線供應商）。」 生產線返台 ﹁再工業化」抗中國面板廠資深產業分析師觀察，「群創近兩年來跳脫規格追隨者的框架，明顯比競爭對手友達的策略還有創新性。」同樣的，面對中國面板廠急起直追的威脅，群創也不怯戰。「你看中國八．五代廠一路蓋，如果群創跟他們做一樣的產品，那所有產品線勢必都會被壓著打。」時常台灣、中國兩地跑的王志超太清楚，台灣面板廠要勝出，就必須做中國面板廠不會做的事，新尺寸是如此、４Ｋ電視也是。 更何況，中國薪資連年漲，製造優勢已經不如以往，在在都讓段行建動了要把生產線搬回台灣的念頭。今年七月，群創宣示啟動「再工業化（Reindustrilization）」計畫，要把中國二五％到三○％的產能移回台灣，提高自動化。 羅美君透露，會用「再工業化」這個詞，靈感就是來自美國總統歐巴馬，他推動製造業返美，群創一樣也要做這件事，靠自動化設備，把產線搬回台灣來。唯有這樣，群創才能有更高的競爭力，就算中國面板廠趕上來，群創也不擔心。 走過美國反壟斷官司，走過三家面板廠合一的十萬大軍整頓，群創一路走來，不靠政府、不靠富爸爸，靠的只有自己的改革意志。如今，群創第二季獲利較前一季大增十六倍，上半年每股稅後純益○．三五元，總算可以脫離「慘業」這個形容詞了。 群創 成立時間：2003年 負責人：董事長段行建， 總經理王志超 資本額：995億元 主要業務：面板 主要客戶：三星、索尼

一起走過的日子 by C2

來源: http://www.hunghuk.com/2014/10/15/%E4%B8%80%E8%B5%B7%E8%B5%B0%E9%81%8E%E7%9A%84%E6%97%A5%E5%AD%90/

外匯市場波動性回歸 散戶日子更難過

來源: http://wallstreetcn.com/node/210189

近幾個月，外匯市場波動性強勢回歸。散戶可能比機構投資者受到的影響更為明顯。

英國《金融時報》文章稱，外匯交易員今年上半年面臨一個大挑戰：如何在死氣沈沈的市場中賺錢。央行們持續將利率保持在歷史地位，這導致外匯市場在窄幅交易區間震蕩，波動性跌至歷史低點——交易量大幅下跌。

如今，波動性的回歸令對沖基金經理們歡呼雀躍。自6月以來，當歐洲央行推出負利率及其他寬松措施，歐元/美元下跌。主要歐美國家貨幣政策出現分歧，陸續出現的地緣政治憂慮、蘇格蘭公投、埃博拉疫情等一系列事件令外匯市場重新展現出活力。國際清算銀行結算系統9月的交易量創下歷史最高記錄。

“如今，每一個主要的政策聲明都能給市場帶來刺激。”咨詢公司Aite Group分析師Javier Paz如此表示。他還強調，外匯交易員們“熱烈歡迎市場波動性的熱情遠遠超過股票投資者。”

然而，更高的波動性在帶來交易機會的同時，給散戶帶來的困難尤其凸顯。在劇烈動蕩的交易中尋找合適的止損點位越來越不容易：一旦發現市場走勢背離自己的交易方向，散戶們會迅速止損，但市場有可能稍後就會反轉，向著他們止損前的交易方向發展。

當匯率波動由經濟數據、政策或者政治新聞所觸發，散戶面臨的不利比機構投資者面臨的更多。因為後者可以看到更多驅動市場的資金流動，還能獲得即時信息，並且有著實力強大的分析團隊。比如，試圖跟著每月公布的美國非農就業數據來做交易，就被視為初學者的錯誤。通常，非農就業數據每個月都會驅動外匯市場產生很大的交易量。

按照Javier Paz的說法，在市場劇烈震蕩之時，外匯市場上的新手們“在第一波劇震中就會陣亡”。那些有一些交易經驗但是缺乏交易紀律的通常會死在第二波震蕩中。能夠管理風險且經驗豐富的交易者在散戶中僅占10%。

“整體看來，散戶尋求追隨趨勢性市場。”在線外匯經紀商FxPro分析師Angus Campbell表示，“散戶可能喜歡低波動性的環境，那將使他們賺到更多錢。”

但他還表示，即便如此，在他所在的FxPro公司和其他散戶較為集中的交易平臺上，波動性驅動著交易量，“波動性就像是賭場里色彩斑斕的閃燈。”

10月，有兩個禮拜，外匯市場的波動性洶湧澎湃地襲來。當時，匯率瘋狂地上竄下跳，令美國國債收益率“閃崩”。這可能令散戶甚為痛苦。他們此前還經歷著美元在一段時間內的穩步升值，這吸引了很多人重返外匯市場。

但對外匯交易平臺來說，這不算什麽——只要有新客戶排隊進場代替那些“陣亡”的交易者就好了。但Angus Campbell卻不鼓勵魯莽地進行交易。

“我們的確從增加的交易量中受益。但對我們來說，最重要的是客戶的長期交易。我們希望鼓勵客戶使用更低的杠桿，這樣才能在外匯市場中長期生存下去，也才能有更多成功的機會。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)