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最新佈局》外資齊按讚股價上看一二○元鴻海營收三級跳的三大成長引擎(084-088)

2014-07-21 TWM

推動台股上萬點的要角，鴻海已成為外資齊力按讚的對象，在蘋果iPhone 6訂單站穩獲利腳步，郭台銘更將靠著三大新事業佈局，讓目前近四兆元營收的鴻海，能夠進一步達成十兆元帝國的目標。

撰文‧林宏文

當台灣電子業普遍面臨成長停滯與利潤萎縮時，鴻海董事長郭台銘卻愈幹愈起勁，不斷朝創新領域佈局，讓鴻海成為台股上看萬點的中流砥柱。

根據多家外資分析師評估，由於看好鴻海今年在iPhone 6的接單，以及明年起在機器人、汽車電子、電信和雲端等投資即將發酵，預估今年及明年的稅後ＥＰＳ（每股純益）將落在九元及十元附近，對於鴻海股價也都樂觀預期，目標價最高上看一二○元。

事實上，截至七月十四日，鴻海今年股價已經大漲超過四成，投資人之所以如此捧場，主要是因為鴻海今年獲利表現令人驚豔，而且對於未來具發展潛力的新產業，更已領先投入佈局。

不過，鴻海如何做到郭台銘的十兆元營收目標，仍然引起大家的質疑與討論。十兆元的營收，是鴻海去年營收三．九五兆元的二．五倍，等於是要新增六兆元才能達成；這六兆元的營收相當於目前三星電子的營業規模，鴻海要從哪裡取得這麼大的營收？

除了擴大原有事業的規模外，鴻海最大的成長來源必須仰賴新事業佈局，目前鴻海鎖定三大產業，從機器人、汽車電子到雲端電信產業，都是規模達數兆元的產業，也成為推動鴻海營收成長的關鍵力量。

引擎一：機器人

兩大巨擘軟銀、Google

都找上鴻海合作

例如，近來很夯的機器人產業，就是鴻海的新成長動能之一，而且由於已投資佈局多年，今年起將有明顯訂單挹注。

目前全球機器人產業最重要的兩大指標性企業，一家是六月才發表胡椒粉(Pepper)機器人的日本軟體銀行；另一家則是去年大舉收購八家機器人公司，以發展機器人作業系統ＲＯＳ（Robot Operating System）為目標的Google，如今這兩大企業，都選擇鴻海作為發展機器人產業的合作夥伴。

機器人產業已發展三、四十年，鴻海早期也投入研發，但近幾年中國工資上漲，工業自動化需求大幅提升，鴻海的開發腳步才加快，並做出不錯的成績。

在最近加緊趕工出貨的蘋果iPhone 6生產線上，已有部分產線用到名為Foxbot(鴻海機器人)的設備，也因此，當軟銀董事長孫正義想推出Pepper機器人時，很自然地找到他的老朋友郭台銘。

胡椒粉機器人瞄準老齡化社會，推出可以陪伴老人的家庭照護型機器人，這台機器人可透過Wi-Fi連上雲端的人工智慧，並內建攝影機和麥克風，可錄製老人的表情和語調，傳送到數據中心分析整理，透過雲端及軟體的運作，讓Pepper擁有學習對人類情緒的判讀能力。此外Pepper的手指可靈活操作，相關的機構件與開模都由鴻海負責。

Pepper預計明年二月推出，定價為十九．八萬日圓(約新台幣六萬元)，比過去機器人售價便宜許多，市場相當看好日本市場的銷售前景。軟銀的Pepper機器人之所以受到重視，主要是為商業用途機器人又打開另一扇大門。

過去大家對機器人的發展，主要都集中在工業用途，但實務上商業用機器人種類更多，而且市場更大，例如去年全球工業用機器人總需求量為十七萬台，但光是家庭用掃地機器人銷售量就高達五百餘萬台，而且預估今年數量會再成長兩成以上。

至於機器人產業另一大巨擘Google，企圖心更不容小覷。Google去年將原本負責智慧型手機Android平台的魯彬（Andy Rubin）調至機器人部門；同時過去幾年也透過購併整合軟硬體技術，推出機器人作業系統ＲＯＳ，目標就是要成為機器人的標準平台，讓全世界眾多軟硬體開發商都以ＲＯＳ為標準，一統全球機器人江山。

研究並開發機器人三十年的交大電機系教授宋開泰說，軟銀與Google正好代表兩大商業模式，軟銀會在自己的平台上建立垂直的系統與應用，Google則希望建立一個開放平台供大家選擇。這種競爭模式，與過去蘋果與Google在智慧型手機上的較勁非常像，可以密切注意未來兩大廠的動作與佈局。

三十年前宋開泰在比利時魯汶大學攻讀博士學位時，就是以機器人為研究主題，如今他在交大的實驗室，已成功開發出工業用及服務用等十餘種的機器人。對於近來機器人產業的進展，宋開泰相當興奮，他預期今年將是機器人產業大幅起飛的關鍵年，尤其是工業與商業市場同步起飛，會帶動新一波的產業大成長。

鴻海佈局的另一大產業，就是汽車電子業。

在這個全球產值已上看二千三百億美元(約新台幣六．九兆元)、足以與電子業媲美的超級大產業中，鴻海已經投入十餘年；不過，近來鴻海在汽車電子的進展已有加快現象，包括傳統的汽車電子零組件，鴻海在電池、電機、電子控制及驅動器等領域，都已紮下不錯的根基，也打進不少中國及歐美日等車廠；至於在更新的電動汽車和無人駕駛車等領域，更是卯足力爭取，投資效益逐步顯現。

引擎二：汽車電子

積極爭取特斯拉、Google訂單在電動車部分，鴻海目前已切入電動車的開發，初期以定點路線為主的大客車為發展目標，藉此培養集團在整車系統的設計與零組件發展能力，達到練兵的效果。

至於在全球最大電動車特斯拉(Tesla)的供應鏈部分，鴻海集團則早在五年前就已積極切入，從連接器、機構件到面板(由群創供應)，都有鴻海提供的產品，而且供應項目越來越多。郭台銘積極搶攻特斯拉訂單，另一個目的當然是要打擊他的頭號敵人，也就是比亞迪的創辦人王傳福。

此外，在Google推出的無人駕駛車部分，郭台銘也盡全力爭取卡位。根據Google的評估，由於無人駕駛車受限於法規及市場接受度，真正上路時間可能在五、六年後，也就是大約二○二○年，但初期仍可先應用到企業內部、大賣場、倉儲或工廠等專業領域。

據瞭解，郭台銘曾應Google共同創辦人布林之邀，至Google美國總部試乘無人駕駛車。相對其他許多企業主擔心無人車安全性，猶豫要不要試乘，郭台銘二話不說，立刻跳上去坐，讓眾多Google主管印象深刻。

Google的無人駕駛車雖然仍在概念車階段，但今年底就會有百輛原型車出廠測試。由於無人駕駛車具有革命性的衝擊力量，對現有汽車產業極具破壞力，也成為過去難以打入傳統汽車產業的鴻海，積極參與並尋求翻身的項目。

鴻海佈局的第三大事業就在電信及雲端產業。

其中，進軍４Ｇ競標並收購亞太電信，只是鴻海躋身電信運營商的第一步。郭台銘很清楚，鴻海集團很難在既有電信運營基礎上與中華電信、台灣大哥大或遠傳等公司競爭，因此，整合鴻海在電信、雲端數據中心、連接器及伺服器等眾多優勢，進而跨入國際電信服務市場，將是鴻海在電信事業最重要的差異化策略。

引擎三：電信及雲端

與國際大廠合作

建立差異化競爭力

例如，在伺服器及資料中心等雲端產業領域，鴻海近幾年就已累積不少經驗，並與惠普各出資一半成立伺服器事業，讓鴻海擁有製造與銷售權，累積在全球雲端與資料中心的經營知識與能量，建構未來數位匯流的基礎，這對鴻海跨足電信運營將產生重大加值。

六月底，鴻海宣佈投資新台幣一一二億元入股韓國SK c&c，ＳＫ是韓國僅次於三星及ＬＧ的第三大科技集團，旗下擁有韓國第一大電信公司SK telecom，以及全球第三大記憶體廠海力士（Hynix）。

不過，相較於三星及ＬＧ在全球３Ｃ產業的綿密佈局，ＳＫ集團仍然有一大段差距，這也成為ＳＫ與鴻海結盟的關鍵理由，希望透過鴻海快速拉近與前兩大集團的差距。

至於鴻海則透過投資SK c&c，快速進入ＩＴ服務和雲端資料中心兩大領域，並且也埋下未來兩大集團在電信、網路等領域合作的伏筆。透過這項結盟，讓鴻海國際化的路線愈來愈清楚，也讓鴻海電信事業與國內其他業者有所區隔。

其實，郭台銘在佈局電信產業時，就已確定不會只滿足於發展台灣市場而已，亞太是佈局的第一步；但以鴻海擁有各種產品設計與開發的能力，未來必然可以在電信服務市場上，為客戶量身訂做出不一樣的產品及服務。

郭台銘說，４Ｇ時代就是影像時代，所有訊息都要眼球化，全世界只有鴻海擁有連接器、數據中心和伺服器的多重優勢，這將是鴻海跨入電信事業的最大利基。

此外，軟銀董事長孫正義的作法，也很可能是郭台銘的傚法對象。軟銀近年來透過收購美國第三大電信運營商斯普林特(Sprint)，躋身為全球僅次於中國移動及美國威訊通訊(Verizon)之後的第三大運營商，將是郭台銘有樣學樣的傚法對象。

鴻海新事業佈局受外資肯定── 外資預期鴻海目標價、獲利狀況與看好原因外資目標價（元）稅後EPS預估調升目標價原因巴克萊 120 2014年：8.91元2015年：10.03元鴻海掌握多數iPhone 6訂單，出貨可望在８月底轉強。同時郭台銘預期2014年營收穫利都可望有10%~15%成長。

滙豐 117 2014年：9.3元2015年：9.9元鴻海今年在桌上型電腦和iPhone的出貨可望帶動營收穫利成長。郭台銘對今年營收、獲利的成長展望優於市場預期。

大和國泰 113 2014年：9.24元2015年：10.46元在蘋果下半年兩款iPhone 6新機帶動下，今年全年出貨量上看1.9億支，鴻海可望吃下其中的多數訂單。

瑞信 110 2014年：9.1元2015年：9.8元除了iPhone 6成長動能可期，也看好資料中心業務有機會在2015~16年帶動鴻海獲利成長。

麥格理 108 2014年：8.67元2015年：9.81元看好iPhone 6的出貨以及在機器人、電動車和雲端的投資。

美銀美林 107 2014年：8.97元2015年：9.58元看好鴻海８月開始出貨轉強，新iPhone將是下半年最主要成長動能。同時也看好鴻海生產效率提升帶來的營益率改善。

整理：何佩珊

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國銀在二○一四年繳出史上難得的獲利佳績，但愈來愈多人開始擔心，過去一年讓銀行賺滿荷包的許多因素，都不具有延續性，未來一年，國銀獲利表現恐將從絢爛歸於平淡。

撰文‧張譯天

二○一四年堪稱國銀獲利爆發年，整體盈餘上看三千億元，創史上最高，反映到員工的年終獎金，平均都有四到七個月，較往年高出許多，其中獲利居公股行庫龍頭的兆豐銀，平均更將近八個月，華南銀行最績優的理專，甚至有二十個月以上，讓其他行業稱羨不已。

根據金管會統計，一四年截至十月底，國銀整體稅前盈餘高達二八四二億元，已經超過一三年全年的二五七六億元水準，與一三年同期相比則大幅成長了二六％；這個數字，也是自一○年「金融海嘯反彈年」以來最高的成長幅度。不過，愈來愈多人開始憂心，國銀在這一年的好表現，恐怕只是曇花一現。

兆豐金控董事長蔡友才日前就表示，一五年銀行業獲利可能比一四年衰退，而根據惠譽信評公司日前所發布的「台灣銀行業二○一五年展望」報告，未來一年，國銀獲利雖然仍有成長，但整體表現亦將「從絢爛歸於平淡」。

扣除一次性獲利

成長率恐低於六％

「六％」，這是惠譽在報告中所提出的國銀一五年獲利成長預估；雖然仍較一四年有所成長，但這個六％的數字如果成真，卻將會是過去九年以來，國銀獲利成長的最弱表現。

此外，由於惠譽並未算入部分業者在一四年發生的一次性獲利，因此實際上，一五年的成長率恐怕比六％更低。

「絕對不會像一四年這麼漂亮！」惠譽信評副總經理李信佳說；出身投資銀行的李信佳，目前在惠譽負責亞太地區金融機構信用評等，他分析，獲利成長恐將明顯減緩的原因，主要在於「一四年的引擎都會減速」。

首先，一四年國內銀行業者最主要的獲利成長動能，在於海外業務，其中，海外放款的增加，為利差上升的主要原因，例如國際金融業務分行（ＯＢＵ）業務加速開放，其獲利成長約達六六％，占整體獲利將近三成；「看得出來，海外市場是一四年台灣銀行業的重要成長引擎。」

海外放款恐減緩

牽制業者成長動能

的確，據金管會統計，一四年前三季國銀ＯＢＵ及國外分支整體稅前純益達九五四億元，超過一三年全年的八○八億元，表現極強。

但李信佳話鋒一轉，「然而，海外獲利的絕大部分來源，還是中國市場；而在對中國市場授信部分，多家銀行卻已經接近上限了。」換言之，除非金管會能進一步放寬對中國企業授信的額度限制，否則，一四年銀行業最重要的獲利引擎，未來難再提高推升業績的火力。

從數字來看，相較於一三年底，國銀力拚中國市場授信的現象的確明顯，一四年截至第三季底，國銀整體對陸曝險(對中國授信、投資、拆借)總額度占上年度淨值比率約為六九％，而在一三年底，這個數字僅有五八％。

其中，比率增加最多的是彰化銀行，一三年底時僅有三七％，一四年第三季末則已經達到八四％，此外，如台北富邦、元大、日盛等銀行，也都能看到對陸曝險比率明顯提高的狀況。

「授信額度已接近上限，而金管會主委曾銘宗強調過，未來決不會放寬對大陸的授信額度，因此明年海外放款的成長恐怕也將會逐漸放緩。」李信佳說。

兩大慘業黑翻紅

呆帳準備壓力減輕

亦有外資分析師指出對陸曝險接近上限的另一層問題，「陸企普遍體質不佳，透明度也低，未來若中國經濟動盪，將造成國銀不小的負面壓力。」中國經濟是否動盪？這是屬於目前難以預料的「黑天鵝」層次問題，但一四年銀行業獲利暴衝的另一個因素，卻也和產業結構的轉變高度相關。

分析師指出，面板和ＤＲＡＭ兩大「慘業」，往年表現都不如預期，造成提列呆帳的增加，壓縮到獲利空間；由於今年整體景氣反轉，讓年年虧損的兩大產業今年有了較佳償債能力，銀行為呆帳準備的壓力減輕，直接反映在業者的獲利上。

一個可以參考的數字是，一四年前十月，國銀每月平均轉銷呆帳的金額為十七‧九億元，這是十五年來的最低紀錄，也明顯低於一二、一三年的每月轉銷呆帳二十億元以上水準。「銀行獲利轉佳的原因之一是甩掉拖油瓶，但這個因素不會繼續推升未來獲利，反倒必須開始擔心對陸曝險過高之後，會不會有新的拖油瓶。」當然，不能否認國銀的整體競爭力在一四年的確有所進步，以十月底的數字看，全體國銀的ＲＯＡ（資產報酬率；稅前純益除以平均資產）為○‧七一，高於一三年的○‧六八；但以這樣的改善幅度，銀行業要繼續維持亮眼的獲利成長表現，恐怕仍賴政府更多的開放政策與業者更進一步的努力了。

2014年國銀獲利成長暴衝—— 前10 月成長30％以上銀行業者

銀行稅前純益

(億元) 較2013年

同期成長(%)

中信 358 83

兆豐 260 35

北富銀 209 72

國泰世華 190 30

永豐 123 30

華南 120 30

京城 52 34

中小企銀 45 55

元大 43 46

渣打 32 32

陽信 20 42

星展 8 108

華泰 5 30

註：截至2014年10月底資料來源：金管會

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