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復星：如何找便宜的錢，如何找到好的項目？

怎麽弄便宜的錢，怎麽找便宜的項目，怎麽升級產業結構，怎麽轉型傳統產業，怎麽提升團隊能力，複星CEO梁信軍的觀點分享：

一、如何在海外找“便宜”錢

複星的路線是不複雜的，進化還是圍繞核心能力、核心資源進化。我這邊跟大家分享的第一點是便宜的錢。

人民幣，從10年期的利率看，基本在3.5-4%之間，最多到4.5%左右。而美元基本在2-2.5%之間，跟人民幣差2%。歐元基本在0.5-1%之間，日本10年期的日元利率就是0.3%左右，20年才到1%左右。

這個說明什麽呢？你要找海外便宜的錢。我們三周前在東京買了一棟大樓——花旗大廈，這棟樓的凈收益率在東京灣的北外灘，單價是24000多塊人民幣，9萬多平米租金收益率是9%，複星自己首付85%，日本當地貸款10年期1.9%，沒有額外的抵押，這個生意你說能不能做？你的融資成本是1.9%，物業收益是9%，倒過來如果融資成本9%，物業收益是1.9%你做不做？現在很多人在做。現在很多人在海外買樓想過收益率是多少嗎？能匹配嗎？這個非常重要，所以我覺得從本質上說如何拿到便宜的錢，從全球看應該很清楚，要從日本拿錢，從歐洲拿錢，這個能力你不建設永遠沒有。

• 三大融資模式

然後再比較一下不同企業的融資方法，複星這個里面都有，所以我想講一下：第一點，全面對標整個行業不同的領先者怎麽樣系統優化長期的資本來源。

第二點，比較一下三種不同的基本來源：一是產業資本的模式，大部分企業家都會做的，複星集團整個以產業資本角度出發，總資產3133億，杠桿率是56%，就是說我的債有56%，股有44%，這里面還有大量的現金，把這個扣完倒過來，但是0.8%的債把現金加上去是0.56%的債，簡單的想就是1：1。我自己有一塊錢，我到社會上借入一塊錢就對了，不用糾纏4%、2%，這個沒有意義，就是1：1的概念。

作為產業資本來說，我有一塊錢的債，還有一塊錢的股，債的成分是5.68%，這個是上半年的年化的計算，這里面一年期的負債只占48.8%，長期負債51.2%，這種情況下我的利率也就是5.68%，中國法定規定一年期的利率是6.14%，我要是更多的話那就更高了，平均下來把房地產、鋼鐵礦業所有的債務都並列到這里才是5.68%。

這個是債，那股是多少呢？股不要錢啊？沒有利率這個是錯的，我們的股價不會跌，現在香港上市，PE是10倍，就是股東的收益率每年10%。所以，我站在集團更高的層面看，我發現我的錢是挺貴的，債成本要5.7%，股的成本就是10%，加一起有一個投資資本的成本率是8%左右，整個複星。所以做一個產業投資來說，每當我看到一個項目的時候，我想如果收益率8%不到就虧欠了，你回家可以算算看。

第二個是基金的算法。現在複星的基金不少，我們有340億的基金，那麽這部分的錢收益率到多少呢？我們有個別的房地產基金，這兩年已經關掉了，15%收益率以下都有人在罵我，這個是非常痛苦的，20%以上就閉嘴了，25%會說複星搞得不錯，我跟大家說的是什麽意思呢？這個錢是非常貴的，沒有什麽意思。不要以為這個資金募集是不要錢的，有很多企業家當做一個成績，募集100億基金，我聽的頭皮都麻，15%以上的錢這個怎麽會好玩呢？這個錢是非常昂貴的。

第三個方式就是保險，就是巴菲特模式。我打個比方說，現在是鋼鐵低潮，是黃金低潮，你募得到鋼鐵基金,房地產基金，或者是募得到黃金基金嗎？我覺得是蠻難的，而且你能貸得到款嗎？所以，當行業低潮的時候，恰恰是通過傳統模式、創新模式拿不到錢的時候。如果真的要做價值投資，就要想辦法用巴菲特模式，就是保險型的。

整個複星到去年年底為止，加一起只有130億人民幣左右的保險金，到現在有多少呢？到現在我們有1189億人民幣。

這個1189億的錢的成本是多少？成本是給客戶的成本是2.2%，這個要保本保收益，但是我的運營成本還有1%，實際從投資角度看這個錢的成本是3.2%，可以用長期。這個錢既不是我的債，又不是我的股，是客戶的第三方資金放我這里管。問題是客戶讓我保本保息，因此，自有資本的成本是8%，前提是你的負債成本還要很低，還有第三方管理15%以上，第三保險金是3.2%，大家說保險金有限制，沒有錯，中國的保險只能投到中國大陸，香港的任何都可以投，歐洲的保險是85%可以投OECD，15%就是OECD以外，韓國也是OECD。

所以我覺得巴菲特的模式比較劃算。到目前為止複星保險金已經占整個資產3313億里面的37%，還有63%是傳統的自己的負債加上資產，我們的第三方管理的340億沒有把這個覆蓋到。

怎麽去觀察什麽是好的保險公司？如果保險公司說我按凈資產賣給你，或者低凈資產賣給你，首先別看價格，你把保險公司想象成銀行，一種吸儲方式，短期存款，短交整取，就是這個概念。那麽保險公司要看存款成本，保險公司第一要看的問題就是保險金的成本，這個最重要，中國的保險成本是5.2%左右。第二看資產。把貴的錢弄進來了投在哪里？這兩個問題看清楚再問賣給你什麽價格。

我覺得我們的運氣很好，第一個我們早就想明白了。07年投第一個保險公司到現在，我們已經攢了13-14個億了。第二個這個保險的領域湊巧我們發基金發了3年，只發PE和房地產開發，複星沒有PE投資的權利我不能做了，但是恰恰保險基金不喜歡這兩個，最不喜歡做PE和房地產開發，所以我放棄這個權利對我投資保險沒有什麽問題。第三湊巧我還攢了不少錢。第四保險公司正好很便宜。

二、如何在全球尋找投資機會

剛剛講的是怎麽弄到便宜的錢，第二個怎麽弄到便宜的項目？總而言之，所有的投資機會必須在全球，不能只看中國，在全球比較投資機會，要找一個安全的方式。

第二個，投資海外風險非常大，需要有一個學習過程。複星21個項目，我從08年年底決定到海外投資，前三年我們一共投了兩個項目，一個是法國的，還有一個希臘的，一個是最大的渡假村，還有一個女性的時尚品。我就想走走看，我買了以後能不能幫助他們在中國大陸快速成長。我們買希臘這家公司的時候，那一年中國大陸的出境遊占全球的17%，他是全球最大的渡假村，中國遊客的銷售額只有1.7%，這個對我們來說就是投資的價值所在。

第二個三年我們投了6個項目，所以前六年一共是8個項目，所以我的建議是到海外投資，第一方向是對的，全球比較；第二不能操之過急。做任何事情都需要一個曲線，搞保險的學習曲線是7年，我們也是花時間慢慢弄，7年下來把隊伍搞好反而很放心。所以我認為大家如果不做肯定是有問題的，做要有足夠的耐性，不要想第一年就搞控股，搞10億20億，這個風險非常大，我們一共投了三年時間25億人民幣，相對來說上千億資產，風險不是太大。

• 中國動力嫁接全球資源的“四步走”

下面說一下投資方式，中國動力嫁接全球資源的方式，我們叫風險套利的原理：第一是由於中國消費增長，越來越多的行業中國地區的銷售額已經或者馬上成為全球第一大，而且這個比例還在上升，可能占整個市場20-40%。所以，第一要把這個行業找出來。第二，這個行業找出來以後，在全世界找行業的龍頭企業，不是說規模大就有競爭力；第三，要想辦法成為第一第二大股東；第四，要協助他快速到中國發展。第一個行業選對，選什麽樣的團隊，中國是全球第一大的市場，第二個企業選對，第三個位置擺準，第四個動作要快，快速回中國發展，我們稱之為是中國動力嫁接全球資源。

我們在中國就做三件事情：第一個銷售增長；第二個品牌建設；第三個知識產權建設。這不僅可以在消費品領域，在高端制造領域，在技術領域都可以，大家可以根據自己的方向。如果自己在行業里已經是全球老大了，就應該把全球的領先企業並購起來。

第二個模式是到海外買便宜的企業。比如剛剛說的，海外便宜的企業里面是有機會的，其實日本跟歐洲整體利率是比較便宜的。日本便宜因為日本國債是GDP的2.5倍了，中國咱們財政收入是13萬億，GDP大概是54萬億，基本上20%是財政，這個是全世界偏高的，大部分的國家財政只占GDP的10%、12%、13%差不多這個水平。日本的債務是GDP的2.5倍，債務漲2.5%就把財政的四分之一搞沒有了。所以日本任何人都要想辦法維持低利率。

第三個就是要增加當地的投資能力，比如我們在日本投資了一個公司，凈資產是3個億，我們按凈資產買了98%的股權，他也沒有什麽固定資產，團隊占2%，日本人他的前股東告訴我，日本人不喜歡持股，中國人、美國人喜歡。後來我發現根本就不是那樣，我們進去之後，我們跟團隊說好好幹，15%的股權歸你了，他們的積極性非常高，我們投資以後兩個月不到，已經找了兩個項目，第一個項目就是剛剛講的東京的花旗大廈，日本推薦的第二個就是上海的靜安區，相當於北京的西三環內，那個地方給我們找了一個小區，600多套房子，單價24700塊人民幣，凈租售率6.5%。

我們覺得在海外要想辦法用安全的方式，在海外買到便宜的企業，所以大家可以系統的看，保險金已經介紹過了，還可以在海外買到很多其它的資金，包括最近監管規則的改變，很多歐美的保險公司賣資產，過去歐洲的杠桿率是6%，最核心就是降低監管的杠桿率。

國內的保險公司成本存量資金倒不貴，平均成本3.5%，增量資金過去5年賣掉5.2%，收益率是多少呢？只有5.04%，所以不是說你公司越大，資產越多，成長越快就越好。

順便我講講這個持有成本，大家聽說過中國有很多房地產公司要轉型，其中一個轉型就是從開發型轉到持有型。我不想評論模式對不對，我說兩個數據，中國的公司如果想持有一棟大樓的話，收益率的期望值能有多少？如果是辦公樓，大概是3.5%左右，是毛收益率。第一這是稅前的，第二沒有扣管理費，就是租金除以售價，起碼減少一個點，所以凈收益率是2.5%。如果是住宅，毛收益率是1.8%左右，再減少一個點就是0.8的收益率。

成本是多少？你要持有這棟樓要貸款，你跟銀行行長關系好，就是8%也貸款，你能貸到7%嗎？所以用一個7%的成本要HOLD住1-2%的資產，我實在不明白這個盈利是怎麽算的。

再看看海外，我們買的華爾街13號，相當於中國人民銀行對面，20.5萬平方米，價格21600塊人民幣，凈租金收益是6.5%。我們買的倫敦的樓，18000平米，成本36000人民幣，凈收益率是11%。這個是日本3萬平米，價格是2萬4千5，凈租金收益率是12%。我告訴大家我貸款的成本是多少，這個12%的收益率貸款成本是1.9%，英國的11%收益率貸款成本是3.4%，美國的6.5%的收益率貸款成本是2%長期。我覺得你真的喜歡搞持有物業就到國外搞。

我現在需要找一些有長期穩定收益率的東西，那我現在想到的從保險浮存金出發可以玩這個，那你從普通的產業資本去弄這個實在沒有意思。順便講買樓還有一個觀點，保險金最不喜歡買的樓第一個是商業資產，第二個是酒店。為什麽不喜歡百貨店呢？只有一個租戶，這人說明天不租了，你不降價怎麽辦？酒店也是一個道理，這個很麻煩。

所以，一般的保險金喜歡多用戶的物業，如果商場里面都是一塊一塊的那可以，或者是住宅，或者是辦公樓，你不可能500個辦公樓租戶一下子都走光吧，這個是非常重要的。所以我提醒大家，如果你們在海外買樓的時候，不要以為買酒店是好事兒，酒店的租售比率非常低，風險非常大。

三、圍繞中國動力，升級資產配置的四大招

這個升級主要是圍繞中國的動力的一個升級換代，來升級自己的資產配置，我們現在作為老板不要覺得你的資產配置不需要，這個想法是比較幼稚的。但是，你怎麽動呢？要圍繞中國的產業升級搞，中國的產業升級最重要的一個體會，我會列四點：第一點，資產配置要更多的，逐步的。比如現在1%跟中產階級有關，最好搞10%，如果還認為100%資產在制造業，我覺得你的將來會死的很難看，為什麽？第一中國的動力越來越多的是消費，中產階級這里我給大家列幾個數字，看GDP，中國占12%，消費占7.2%，增速是12.7%，中產人數是全球的9%，增速15%。16%中產階級人數就是全球第一，13%就是第二。

中國國內消費現在在城市家庭里面，中產階級及以上的人口占17%，2020年會占到63%。消費只占31%，2020年會占81%，如果真得那麽喜歡消費，你當然應該投資跟中產階級關聯的消費，這就是一個非常明顯的問題。

中產階級消費里面分三類，第一類是升級消費，第二類是體驗消費，第三是個人金融。先說升級消費，中國內地公款消費的限制，奢侈品消費跌速非常快，去年只有2%的增長，今年1-8月份是3%，非常低。但是我要告訴大家，奢侈品消費包括高端餐飲、旅遊、酒店毫無疑問是中產階級消費，我個人認為今年還沒有跌到頭，說不定明年還會下跌，要把公款消費因素這個泡沫全部去完之後，剩下的剛性需求也有18-20%多的增長，但是現在沒有把泡沫去完的情況下看不清，所以說不定明年還會跌。但是從投資來說，過去每年有20-30%的增長，現在增長只有2%，再弄是負的，價格就跌，現在奢侈品還有17倍的市盈率，所以從我們來說現在開始研究，我就把每個高端消費弄清了，明年銷售額還會不會跌？都搞明白之後是可以投的，但是輕奢品就不錯。

第二個就是個人金融，個人金融的需求非常大，我這邊講的美日家庭資產配置，金融資產是60%左右，中國的金融房地產占60%，金融資產26%，整個概念是什麽呢？中國家庭會增加金融資產的配置，減少房地產的配置，或者是房地產的配置將來會減緩，金融資產會大幅度增加。比如大家看的阿里的余額寶，再看看中國到海外去，人民幣個人的包括企業家的，現在到海外投資都不受限制。中國人去年在美國買了220億美元的房子，在澳洲買了280億的房子，倫敦說中國買家太多，這兩年房價漲20%多，他們都受不了，現在出現了每平方米4萬英鎊的，相當於40萬人民幣，主要是中國人、阿拉伯人。我到那里去，當地的企業家帶我看看那個樓，說這個樓很好，適合你們中國人，中國人在外面都有名氣了。倒過來說，你跟海外的金融對接是非常好的金融服務方式，過去金融出海78%到亞洲，84%到香港，如果你想做一點金融出海的生意，起碼在香港要有陣地，要有渠道，否則中國人的錢跟你沒有關系，我們弄了一個香港的證券公司。

第三個就是要更多的做體驗式的消費，第一個是旅遊。其實旅遊的規模比醫藥行業還大，成長性跟醫藥行業是一樣，所以旅遊是非常好的，包括特別好的是出境遊，現在出境人員接近1個億，人均花費相當於1000歐元，人均消費全球第一，增長率是18%。跟出境遊有關的事兒特別好玩，所以我們在旅遊行業投資，買國旅，這個都是跟這個事兒有關。

第二個就是電影。電影去年、今年、明年是最好的時機，去年中國的電影業已經是全球的第二大市場，估計3-4年內就超過美國，變成全球第一大，這個時間投早了東西買的貴，市場沒有起來，投晚了東西就貴了，我們投了保利博納。另外我們做了一個電影基金。我們在餐飲跟食品投了不少，餐飲要繼續投，反正最近國內不太好，我覺得這些體驗式消費是值得投資的。

第二個就是移動互聯網。移動互聯網的資產配置一定要做，我講的都是升級資產配置，把資產稍微升級一點，第一個中國和美國的移動互聯網是非常大規模的市場，是同一個單一客戶，語言是一樣的，支付手段一樣，貨幣相同，稅收一樣，物流體系一樣，移動互聯網這個領域最重要就是客戶規模，500萬的跟5000萬不是10倍的關系，可能是100倍，就是這麽個狀況，所以越來越好，只有這兩個國家是單一客戶。

中國有6億的移動互聯網用戶，美國只有3億，中國的規模可能比美國還大，電商、貨幣基金比他大，網絡遊戲比他大，去年規模超過美國了。將來我估計整個移動互聯網，中國可能是美國的3-4倍。現在很多人說泡沫，如果說是泡沫也是剛剛開始的泡沫，所以現在還是要大規模的投資。複星目前在移動互聯網投了18個項目。

我覺得有四個方式投資。第一個用PE的方式，對一些上市的中債股里面，有很多移動互聯網用戶可以投資;第二個VC的方式投資，我們在互聯網的7-8個端口，每個端口都投資了一兩家;第三個互聯網高生長的傳統行業，很多人想互聯網就想到電商，電商只是一部分，不是全部，可能將來十分之一都談不上;第四個就是傳統行業，我們在這個里面投了非常多的東西。

所以，移動互聯網如果跟PC比較可能是PC的十幾倍，這里面我舉個例子，貨幣基金幹了14年，規模是3千多億，這個規模成長空間還是非常大的。

第三個中國值得大家考慮升級換代的就是大健康。大健康增長非常快，8-10年內就有機會超過房地產，15年內超過美國。

第四個是環保節能產業。目前我們學習阿里、騰訊構建生態圈，除了這個還有環保。現在由於一系列的環境汙染事件，促使中央政府、地方政府、企業，包括個人家庭都願意在環保方面進行投資，政府投資很明顯，比如北京政府，再不治理霧霾，黨中央就沒有辦法生存了，所以一定要治理，第二個是公司最近在抓典型，國內的食品企業要慎重。因此我認為將來這一塊規模是非常大的。

四、傳統產業轉型，須做四件事

剛剛講的升級，最後講講轉型的問題：第一個是制造業，別跟趨勢過不去，怎麽競爭你競爭不過趨勢，你不轉型真不行。具體轉型的方式，第一個是產能出口，第二個升級往服務業，第三個可以生產一些進口替代的產品，第四個就是產業整合。

現在產能過剩是可以買一點產業整合的，但要慎重，要認真的看，有一些企業把產業整合當一個口號，我把某個企業並購了就是產業整合這個想法是不對的，我跟大家說的產業整合是血淋淋的，你的產能打對折賣給我，剩下的關掉，損失是你的。

第二個我想講房地產，房地產轉型是必須要做的我們的做法就是在國內轉型往“蜂巢”城市轉，第一個弄清楚城市需要什麽功能，想辦法讓城市相信我，我幫他建設，第三個要給我特殊的條件，基本上就是這三個套路，我們目前建了8個“蜂巢”，都是城市喜歡要的。

房地產領域，住宅辦公樓是要消化的項目，有一些還是很好的，物流地產、數據地產也會很貴，還有養老地產。所以地產不能一鍋端，是有類別的，持有型的物業我剛剛已經講了這個邏輯，大家只要比較一下就知道了，無風險利率，中國這麽貴，歐洲那麽便宜，第二個資產的收益率中國實在慘不忍睹，所以在持有型物業中要認真思考。

五、建設多層次的戰略合夥人

複星有多個層次的多種投資平臺，比如按行業分有10來個行業，有的行業就是3-4個人沒有關系，有一些按區域分。這些都是我們實際上已經有人待在那里了。第三個有一些是按投資品類分的。

不同類別的平臺，都是我們的合夥人，這些合夥人都是持股的，凈收益5-6%是歸他們個人的，他們覺得做這個生意是為自己做的，第二點，我們做所有的投資都要求合夥人要跟投，原則是跟1%。所以為什麽跟著複星玩的投資者相對來說安全，大老板出了3億覺得肉疼，人家小老板出了300萬更肉疼，他會很花心思把你的錢管好。

另外，平臺建設第一自身培養很重要，第二個還得買，第三要成建制引進，把整個平臺一撥人都弄過來，第四就是投資打通，融資打通。

今天跟各位報告就是整個複星，圍繞怎麽弄便宜的錢，找便宜的項目，怎麽升級我們的產業結構，怎麽轉型我們的傳統產業，怎麽提升我們團隊能力，這五個方面，給大家講講我們的凈化之路，謝謝大家！

怎樣才是一條好的趨勢線 Consilient_Lollapalooza

巴西駐華大使雷昂：“中國是我們很好的合作夥伴”

“中國可以在很多事情上幫助我們，尤其是在交通——港口、機場，鐵路。你們有很好的專業能力。我們歡迎中國在基礎設施上投資。”

——巴西駐華大使雷昂

對於南美地區，醞釀中的兩洋鐵路究竟有多重要？

在接受南方周末記者采訪時，巴西駐華大使雷昂（Valdemar Carneiro Leao）認為，它不僅為巴西向東亞出口農產品提供了便利，而且將為南美洲以巴西為中心實現地區經濟一體化提供重要的物流和後勤保障。

巴西政府將如何應對反對的聲音

巴西歡迎中國在基礎設施上投資