高仁: 李澤鉅抄他老豆財技外國版
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GS(14)@2012-08-21 13:53:232012-8-20 HJ
長建電能的收購奧秘
四年一度的奧運會盛事，今屆由倫敦奪得主辦權，相比起上屆的北京「主場」作賽，市民的關注程度似乎有所下降。話雖如此，羽毛球女子雙打卻掀起全城討論，四支分別來自中國、南韓及印尼的球隊為求「走線」，合演了一場又一場的「默契波」爭「輸」，令觀眾看到「O 晒嘴」。
電能對長建舉足輕重在上市公司之中，長江基建（1038）與電能實業（006）也是相當有默契的組合，兩家公司在合併與收購（M&A，Mergers & Acquisitions ）交易之中，經常並肩作戰、組成合營公司出擊，其中目的可能是分散業務風險、製造協同效應、降低負債比率等等，總之使到「盤數」更加「靚仔」。
按照目前的股權架構，長建持有電能的38.87%股權，電能屬於長建的聯營公司。簡單來說，聯營公司指附屬公司或共同控制實體以外， 投資公司（investmentc ompany）長期持有其股份權益20%至49.9%的公司，投資公司對其董事局有重大影響力（significantinfluence）但無控制權。
聯營公司的業績，以及資產與負債是按權益會計法（equity accountingmetho d），載入投資公司的綜合財務報表內。根據權益會計法，投資公司於聯營公司的投資是按成本，計入投資公司於收購該聯營公司後攤佔的淨資產變動，並扣減對個別投資價值確認的耗蝕損失，於綜合財務狀況表列賬。
根據最新的業績，電能2012上半年錄得純利43.33 億元，較去年同期增加6.8% ，創出集團中期業績的歷史新高。按照持股比例，長建攤佔了電能溢利貢獻16.72 億元，相當於攤佔所有聯營公司溢利41.3億元約40.5%，也佔集團中期純利46.86 億元約35.7%，對長建業績起了舉足輕重的作用。
組成合營海外收購除了盈利的貢獻之外，聯營公司「最煞食」之處是，投資公司只須按持股比例分享聯營公司的淨資產，但投資公司毋須把聯營公司的負債、或然負債等合併入賬。
在過去十多年，長建與電能把聯營公司的精髓進一步演化，兩家公司不時會組成合營公司（JV， JointVenture），各持有JV 的50%股權兼共同控制董事會，繼而聯手在海外進行M&A的交易。
【附圖】顯示，2000 年長建聯同電能收購了ETSA Utilities 及澳洲電力資產Powercor 的項目；2002 年，長建與電能又組成合營，收購了另一澳洲電力資產Ci tiPower；2007 年，長建再與電能合作收購Stanley Power；2008 年，長建與電能實業攜手收購紐西蘭電網Wellington Electricity；2010 年， 長建聯同電能收購SeabankPower；2011 年，長建聯同電能收購Meridian CogenerationPlant。
長建與電能組JV 攻海外的原因，在於JV 介乎聯營公司及全資附屬公司之間，JV 可以權益會計法認列於投資公司的賬目。投資公司只需要按持股比例分享JV 盈虧，並且按持股比例分享JV 淨資產價值，另外毋須負擔JV 負債、或然負債。
由於長建負債可以隱藏於JV 之內， 即是市場所謂的off balancesheet，所以集團表面上的負債比率，可能會遠較實際上為低。參考彭博的資料顯示，長建於過去十個年度之中，有兩個年度曾經出現淨現金（net cash）的情況， 其餘八個年度的淨負債（net debt to e quity） 最低為2.6%，最高只有20.4%。
負債隱藏於JV之內在「默契波」之下，長建與電能頻頻「贏波」，負債水平大幅下降，不僅有利進行融資借貸活動，業績也持續錄得增長，芬佬「嗒糖」又buy ，做到皆大歡喜的效果。下周，高仁將會拆解長建、電能、長實（001）與李嘉誠基金會破天荒合作，組成合營企業收購英國天然氣運輸業務的原因。
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GS(14)@2012-08-21 13:53:57他老豆成日用和黃及長實玩呢招啦