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人仔加快國際化 楓葉資料室

三十年前的10月15日，為化解香港前途問題引起的信心危機，港英政府緊急宣布實行聯繫滙率制度，把港元與美元掛鈎（一美元兌7.8港元）。過去三十年，聯滙確實發揮了穩定金融及經濟的作用；然而，香港的經濟及民生卻付出沉重代價。近日本港媒體一窩蜂做聯滙三十週年紀念報導，卻甚少報導人民幣開拓境外市場的進程；也罷，香港的過去總比未來好，因為未來的挑戰只會愈來愈大，人們卻傾向緬懷多於迎戰。

今年10月9日，人民銀行與歐洲央行簽署了規模達3500億元人民幣的中歐雙邊本幣互換協議。雙方建立本幣互換安排，旨在為中國與歐羅區雙邊經貿往來提供支持，並維護金融穩定；一旦歐羅人民幣市場出現頭寸緊張，根據互換協議，歐羅區成員國可以透過歐央行獲得人民幣流動性支持。而這將促進人民幣在境外市場的使用，也有利於貿易和投資的便利化。

按歐洲央行的聲明，這次與人民銀行貨幣互換，主因為中歐雙邊貿易和投資快速增長。事實上，中國佔歐羅區的2012年出口及進口比例分別為6.4%及11.9%，雙邊貨物貿易總額達3330億歐羅。澳新銀行高級經濟師楊宇霆指出，由於歐羅區成員國眾多，加上中國與歐羅區的貿易量龐大，是次簽署的雙邊本幣互換協議，將為人民幣國際化帶來極大助力，不僅能促進人民幣在歐羅區的正循環，更為歐羅區銀行體系拓展人民幣業務，以及歐洲企業使用人民幣作為結算貨幣打下強心針，從而推動倫敦、法蘭克福及巴黎等歐洲各個離岸人民幣市場的發展。

人行表示，中歐雙邊本幣互換協議的簽署，標誌着人行與歐央行在貨幣金融領域的合作取得新進展，並對人民幣國際化進程具突破性意義。留意從2008年迄今，人行已與二十三個國家或地區央行簽署本幣互換協議，涉及的資金規模近2.5萬億元人民幣，而且今年更有加速之勢。因為踏入今年，人行與其他國家央行進行貨幣互換更為積極，先後與新加坡、英國、匈牙利、阿爾巴尼亞、巴西、冰島、印尼和歐羅區等八個國家和地區簽署了協議，累計的互換規模近1.2萬億元人民幣。

很顯然，中國貿易量龐大，的確有助開拓人民幣跨境貿易結算的潛力。人行今年7月與英倫銀行簽署了雙邊本幣互換協議後，如今再跟歐洲央行訂立協定，人民幣進入歐洲主流市場，並與全球外滙交易量佔比位列第二（歐羅）及第四（英鎊）的國際貨幣「互聯互換」，無疑有助人民幣加快國際化進程的步伐，亦令人民幣在海外使用所直接覆蓋的地域進一步迅速擴大。

可以看到，中國推動人民幣國際化的步伐近年不斷加強節奏。在資本及金融賬戶的項目未完全開放下，人民銀行透過與多國進行貨幣互換，積極發揮人民幣在國際貿易上結算功能，擴大其範圍和規模，據此作為推進人民幣國際化的基礎，目前看來的確取得了一定成效。

事實上，隨着人民幣在國際貿易和投資的支付規模進一步擴大，人民幣在全球外滙交易佔比的急速增加。據國際清算銀行9月發表三年一度的《外滙成交額統計報告》，今年4月，外滙交易中使用貨幣佔全球交易的百分比，人民幣由2010年的0.9%，上升至2.2%，位列第九。

環球銀行金融電信協會（SWIFT）日前發表的報告亦指出，人民幣在全球交易的市場佔有率，由去年1月0.92%，跳升至今年8月1.49%；交易確認結算的數量，同期增加逾一倍，超過瑞典克朗、韓圜及俄羅斯盧布。其中，六成人民幣外滙交易的價值來自英國，反映倫敦金融中心的實力，未來拓展人民幣離岸業務的競爭力不宜小覷。

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百度國際化背後的秘密:6年試水，佈局已基本完成

其實，要起底百度國際化業務，還是不得不從日本業務開始，畢竟這是一切的起點。從百度內部人士處得知，百度日本早期的確走了一些彎路，每年投入比較大，當時想全面推出百度的業務，包括搜索引擎、文庫、貼吧等等。後來發現有問題，在2011年調整了戰略，只留下hao123、輸入法、網頁搜索等重點業務，逐步站穩了腳跟。

對於百度國際化業務來說，2011年不僅意味著百度日本業務的調整。更重要的是，整個國際化市場，除了原有的日本這類發達國家，還擴展到發展中國家，例如越南、泰國、埃及等，形成兩條路並重的海外市場戰略。後來，又從人口和語言的維度增加了巴西和印尼等重點市場。換句話說，國際化，從業務發展角度，打法更加務實了。

從產品角度來看，互聯網產品分為PC端和手機端兩大類。百度國際化的早期，是依賴於中國總部基於PC端的搜索，把殺毒、優化、瀏覽器等作為客戶端的戰略，形成了保護搜索的「護城河」。這些產品，加起來超過4000萬用戶。目前，百度在泰國、埃及、巴西這些國家的產品滲透率達到了30%以上。這裡面，要特別提一下Hao123的作用——目前，Hao123在全球有5000萬以上的月度活躍用戶。Hao123同時承載搜索的關鍵使命，百度在埃及、泰國、巴西分別推出了阿拉伯語、泰語、葡萄牙語的搜索框，與hao123的先期進入密不可分。由於在PC端，以搜索和導流為主要商業模式已經比較成熟了，使得百度在這些國家互聯網普及率不高的情況下，可以從容轉身。

從手機端角度，無線互聯網，大家都在一條起跑線上。百度大體上國際化的主要產品是：手機搜索、APP分發以及LBS等。百度做得最好最有特色的，是一些工具類的產品，例如，省電(Du Battery Saver)和優化(Du Speed Booster)大師月度活躍用戶超過5000萬。手機瀏覽器在印尼、泰國、巴西等國家備受歡迎，海外用戶也超過千萬。另外，在手機端，在歐美等高端市場上，在手機優化工具等細分產品上，也快速形成了一定的客戶基礎。

截止到2014年，百度國際化事業部有600多人。可以說，在BAT公司裡，百度國際化已經低調潛行，形成了一套自己的成熟打法和套路，佈局階段基本完成。之所以能夠走到今天，主要得益於以下幾點：

(1)技術投入。百度在技術上的投入是最大的。在美國硅谷成立實驗室，挖來吳聞達這樣的牛人。百度深知，要實現「在世界上一半以上的國家成為家喻戶曉的品牌」，技術積累是所有的前提。深度學習和人工智能是未來5—10年的戰略方向。在語音和圖片的識別方面，百度已經走到世界的前列。

(2)策略務實。印尼某正在與百度進行深度合作的電信運營商的領導曾經評價說，百度是所有中國互聯網企業最腳踏實地的公司。進入某國市場後，百度一般都是借鑑華為的1+1模式：在本土設立分公司，由總部和本地人雙向管理，長線投入，融入當地的互聯網生態圈。這樣一種方式，可以保證深耕一段時間後，必然會有務實的商業模式和用戶基礎形成。

(3)人才和團隊。2012年，百度聘請胡勇作為百度國際化的領軍人物，擔任百度國際事業部的總經理。胡勇曾經擔任華為國際營銷副總裁，在華為工作13年，在銷售、市場、品牌和戰略上都有自己的獨到之處。他也曾是華為在國際市場上一名驍勇善戰的老兵，早在十多年前就曾是華為巴西公司的總經理。據說，胡勇在內部提出：以創業者的心態和小公司的心態，來做國際化。他非常強調產品的快速迭代。這種「小快靈」的方式，保證了國際化團隊的「狼性」。

中國國家電網有望構建歐洲電力網 國際化戰略更進一步

繼兩年前收購葡萄牙電網運營商後股份後，上月底中國國家電網公司（國家電網）又敲定入股意大利電網股東的交易，抓住歐債危機後歐洲能源企業收縮和國有資產私有化的機遇，順利打入對外資有抵觸的歐洲公用事業領域，邁出國際化的重要步伐，並向戰略投資者角色轉變。

近兩年，國家電網通過收購相關運營商股份進入葡萄牙和意大利這類歐洲的成熟市場，並設法收購希臘和西班牙電網的股份。如順利完成這一下列交易，擴大投資組合，國家電網就將成為首個擁有大型區域性電網資產的公用事業公司，達成五年內建立歐洲區域性輸配電網這一歐盟管理機構的願望。

2012年，國家電網收購葡萄牙電網運營商REN 25%的股份，今年7月31日又簽約收購意大利國有融資機構CDP全資子公司CDP RETI 35%的股份，敲定了中國在意大利最大的投資。CDP Reti擁有30%的天然氣運輸集團Snam，並即將取得電網公司Terna同樣比例的股份。 

路透由消息人士處獲悉，國家電網尋求競購希臘電網運營商ADMIE 66%的股權，也有意競購德國意昂集團(E.ON)位於西班牙北部的電網。後者估值可能達到10億歐元。
  
路透報道評價，作為以營收計全球最大的公用事業公司，國家電網出手謹慎，不涉足敵意收購，且把握了歐元區南部國家為籌資金將國有資產民營化所帶來的機會。

該報道認為，相比西方基礎建設基金和歐洲電網企業，國家電網具有的一項優勢是，對收益率的要求較低。咨詢公司埃森哲旗下資源運營集團的集團首席執行官Jean-Marc Ollagnier則是認為，歐盟向國家電網敞開大門的一個原因是，這家公司通常不參與運營，只提供投資。

但國家電網並不滿足於這種被動投資，可能預示著會加強幹預。該司負責人近日表示：

“我們到國外投資，不是做公益事業”，海外投資是靈活配置國內和國際兩方面資源，讓國內國外相互促進，國際化戰略是公司轉變發展方式的必然選擇。

國家電網的海外業務確實小有成績。截至今年6月，該司境外投資實際自有資金出資近30億美元，境外股權項目投資總額超過110億美元，境外資產規模超過230億美元。

2009年至2013年，國家電網境外投資業務的利潤從不到人民幣8億元增長到32億元，增長309%，投資回報率遠高於國內水平。

國家電網一位熟悉該公司海外策略的高層也向路透表示，海外項目的收益率通常是接近10%至10%以上，在國內卻只有百分之幾。

今年5月底，國家電網董事長劉振亞在公開講話中提出“全球能源互聯網發展構想”，即通過特高壓和智能電網技術，構建全球能源互聯網，向亞洲、歐洲、北美輸電，促進全球能源優化配置。

CDP Reti的一位負責人認為：

國家電網並不只是一個被動的金融投資者，將會主動參與CDP-Reti的管理。這不是一項金融投資，更像是一次戰略性投資。

【專欄】月餅票與人民幣國際化

本文作者系上海陸家嘴金融貿易區管理委員會副主任、金融學博士張湧，授權華爾街見聞發表。本文僅代表其個人觀點，與其所在單位無關。

先來看這則消息：

【據南方日報，廠商印的100元月餅券，65元賣給了經銷商，經銷商80元賣給了消費者A，A將月餅票送給B，B以40元賣給了黃牛，廠商最後以50元向黃牛收購。沒生產月餅，廠商賺了15，經銷賺了15，A花了80元送了名義價值100元的人情，B賺40，黃牛賺10。看來，廠家不需要生產月餅，只需要印制月餅票就行了。這就是“月餅證券化”！】

對此，我的看法是，這一連串交易看似複雜，其實是A出資80元，其他人獲益的加起來正好是80元。關鍵要A買，他要買的原因是處於生態鏈最低端，需要拍馬屁找B辦事。

中國在全球金融體系中是否就是那個可憐的A？廠商相當於美國聯邦儲備銀行（中央銀行），通過印制發行美元獲得了鑄幣稅（貨幣價值高出貨幣印制成本的差額）。但也有風險，如果廠商沒有設備和原材料生產月餅，而A或B最後確實向廠商要求以月餅票兌現實物月餅，廠家可能瞬間被秒殺。這，有點像銀行擠兌。

在二戰快要結束、盟國已有絕對把握獲勝的情況下，美國於1944年7月召集舉行了一個重要的國際會議，地點就在新罕布什爾州布雷頓森林的Mount Washington飯店。45個國家在這里通過了將在以後28年控制世界貿易和貨幣體系的一項綜合性協定。在布雷頓森林體系中，美元和黃金掛鉤（一盎司黃金兌換35美元），其他國家的貨幣和美元掛鉤，任何國家持有的美元儲備（相當於這里的月餅票）可以隨時向美國聯邦儲備銀行兌換實物黃金。

這就出現了二元悖論（特里芬兩難），各國希望以貿易順差換得美元儲備，美國以貿易逆差輸出美元，而美國手里的黃金是有限的，美元輸出越多，雙掛鉤制度就越無法維系。

最終導致上世紀70年代，尼克松政府無恥當然也是無奈地宣布放棄雙掛鉤、放棄“金本位制”，不再履行向各國兌換黃金的承諾，實行黃金與美元比價的自由浮動，大夥兒手里的“月餅票”瞬間沒有了方向。1971年8月，布雷頓森林體系正式解體。

直到有一天，周小川打算自己印“月餅票”並向海外輸出，月餅市場又看到了逐步恢複正常的曙光。

2009年7月，中國人民銀行宣布在上海、廣州、深圳、珠海、東莞5個城市試點跨境人民幣貿易結算，對象一開始限定為港澳地區和東盟國家。2010年6月，擴大至20個省市，境外地域也擴展到所有國家和地區。2011年8月，擴大至全國。2012年，中國經常項目跨境人民幣結算金額為2.94萬億（同比增長41%），其中貨物貿易的結算量達到了2.06萬億元人民幣（同比增長32%），占同期海關貨物進出口總額的8.4%，而三年前的這一比例僅為1%。2012年，服務貿易及其他經常項目的人民幣結算額為8752億元，占當年服務貿易結算總額的29.4%。這些結算，過去都是用美元或歐元、日元進行的。這個比例還在持續上升中。

2013年前三季度，我國貨物進出口總值19.1萬億元，其中貨物貿易的跨境人民幣結算額為2.07萬億元（相當於2012年全年），占比達到10.8%。按照這樣的增長速度，估計“十二五”期末即2015年，人民幣結算的比例有望達到17-20%。我自己估計最終比例可能會鎖定在40-50%。

周小川在2013年6月28日的陸家嘴論壇上說，央行將采取“低調務實有效推動、尊重市場順應需求、循序漸進風險可控”的策略，推動擴大人民幣跨境使用，逐步開放跨境人民幣雙向投融資業務，支持人民幣跨境使用的基礎設施建設。

作為支持人民幣國際化最重要的基礎設施，中國需要一個強大的“華爾街”與之相適應，中國的“華爾街”，應該就在浦東陸家嘴、上海自貿區。

上文發表在微信微博後，有個微友問：“美國印月餅票全世界承認，中國印的，別人承認嗎？問題可能很幼稚。”

我覺得她問的一點都不幼稚，而是問到了大家都非常關心的問題。特別是人民幣還沒有實現可自由兌換的情況下，人家能接受嗎？教科書說，先有自由兌換，再有國際化。而中國走了一條相反的路，原因是中國是全球第二大貿易國（美國最大）和第一大出口國。人家手里的人民幣雖然不能向周小川兌換黃金或美元，但可以向中國買東西，因為本來就要買。目前，全世界有125個國家或地區的最大貿易夥伴是中國，另外75個國家或地區的最大貿易夥伴是美國。人民幣的國際化路徑，也符合學者們經常討論的“計價貨幣-結算貨幣-投資貨幣-儲備貨幣”這四個遞進層次的方向。

加上中國經濟地位的提升和政局穩定，人家特別是美歐日以外的國家，還是非常看好人民幣。2009年9月，國際貨幣基金組織首次允許中國以人民幣認購了價值500億美元的債券。2008年底美國金融危機以來，中國積極開展“金融外交”尤其是“貨幣互換外交”。截止目前，中國已和21個央行或貨幣當局簽署或續簽了貨幣互換協議，總額達2.4萬億人民幣（包括香港4000億、韓國3600億、澳大利亞2000億、巴西1900億、馬來西亞1800億、新加坡1500億、印尼1000億、阿根廷700億、泰國700億、阿聯酋350億、新西蘭250億、白俄羅斯200億、烏克蘭150億、蒙古100億、土耳其100億、巴基斯坦100億、哈薩克斯坦70億、冰島35億、烏茲別克斯坦7億）。

值得註意的是最近的兩筆交易。一個是2013年10月10日，歐洲央行與中國央行簽署歐元與人民幣的貨幣互換協議，額度3500億元人民幣；一個是此前的6月22日，英格蘭銀行與中國簽訂了2000億元人民幣的貨幣互換協議。這是歐元區和G7國家，首次與中國簽訂貨幣互換協議，意義十分重要。

所謂貨幣互換，簡而言之，就是一旦離岸人民幣市場的流動性出現短缺，通過該協議的簽署，外國央行將有能力為其境內的合格機構提供人民幣流動性支持，也就是中國把人民幣提供給外國央行（外國央行將外幣給中國央行），外國央行又將人民幣貸款給該國的商業銀行，商業銀行發放人民幣貸款給該國企業。比如，2013年初韓國央行利用與中國達成的貨幣互換協議，向韓國外換銀行貸款人民幣6200萬元，而韓國外換銀行把上述資金貸給希望用人民幣向中國貿易夥伴付款的韓國企業。

值得註意的是，自2008年以來，已經有俄羅斯、馬來西亞、韓國、菲律賓、泰國、尼日利亞、智利等新興市場國家和澳大利亞等發達國家陸續宣稱，將會把人民幣納入官方儲備貨幣。

與此相配合，2010年8月，中國人民銀行允許境外央行或貨幣當局，在核準的額度內，在我國銀行間債券市場從事債券投資業務。銀發〔2010〕217號文開宗明義地說，這是為了配合跨境貿易人民幣結算試點，拓寬人民幣回流渠道。2013年9月6日，證監會主席肖鋼在中金所國債期貨上市儀式上特別提到，推出國債期貨也可為外國包括央行在內的投資者提供套期保值的工具，有利於推進人民幣國際化進程。

人民幣國際化是全方位、多領域推進，從貨物貿易到服務貿易，從經常項目到R-ODI（中國對外直接投資，2011年1月啟動）和R-FDI（外商對華直接投資，2011年10月啟動），從R-QFII（合格境外機構投資者證券投資基金）到R-QFLP（合格境外私募股權投資基金）。2012年7月，交通銀行總行首次以人民幣向其法蘭克福分行撥付2億元資本金（也是國內金融機構第一單）。2012年，非金融類跨境直接投資的人民幣結算規模為2840億元，占當年中國吸收外商直接投資和對外直接投資總額的23.8%。而到2012年底，RQFII的總額度也擴展至2700億元人民幣。

目前，香港作為最大的人民幣離岸市場，到2013年八月底的人民幣存款為8700億元，比年初的7200億元增長了兩成，人民幣“點心債”余額3000億元，人民幣銀行貸款1100億元。香港銀行的人民幣收付交易量，占全球進出中國大陸和離岸市場交易總量的80%。當然，人民幣離岸市場的爭奪非常激烈，到2012年底，香港、新加坡、倫敦的離岸人民幣市場規模的比例為78：11：11。倫敦的人民幣存款數量少，但在人民幣外匯交易、人民幣貿易融資上占優，其人民幣外匯交易雖少於香港（目前，倫敦的人民幣即期與遠期外匯交易每天為38億美元，香港為50億美元），但在香港以外的區域，倫敦的份額占了一半。2012年4月，匯豐銀行在倫敦發行了在中國之外的首只人民幣債券。2013年以來，我國臺灣地區、澳門地區的人民幣存款也有了相當的增長，到6月底，分別達到600億元和450億元。根據SWIFT的統計，2013年8月，人民幣超越韓元和盧布等，成為全球第八大交易最活躍貨幣，當然市場占有率還很低，只有1.49%。

當然，人民幣國際化的推進有一個過程，特別是會引起美國和歐元區的反彈甚至抵制，畢竟動了他們的奶酪。

我註意到，中國人民銀行和周小川從來沒有說過“人民幣國際化”這個詞，從來都是用“人民幣跨境使用”。

2009年3月23日，周小川在中國人民銀行的網站上發表了《關於改革國際貨幣體系的思考》，提出要加強國際貨幣基金組織SDR（特別提款權）的作用，呼籲創建超國家主權的國際儲備貨幣以取代美元，受到各國廣泛關註。由於矛頭直指美元，奧巴馬次日回應說，他不認為有必要設立新的全球貨幣。美國財長蓋特納起初表示對這一提議持“開放”態度，引發美元匯率下挫，不得不急忙改口。

大夥兒都知道，SDR作為IMF的記賬單位，只能用於國與國央行之間的清算，不能用於企業或個人之間，也沒有實物形態的紙幣。不是說周小川不懂金融，而是他在故意搗糨糊，項莊舞劍、意在沛公，言下之意是美元不行了，也許該是人民幣出場的時候了。正如《紐約時報》評論的，俄羅斯近來也有類似提議，但幾乎沒有人認為美元作為主導性儲備貨幣的地位將在短期內被取代，周小川的建議只不過想表明，中國準備在世界上發揮更有影響力的作用。

其實，人民幣國際化的進程就是在周小川的這篇文章發表後悄悄啟動和推進的。

這是改變中國經濟總量第二卻被美國綁架的尷尬格局的出路，即使不是唯一出路，也是不多的選項之一。今天，我們用廉價的勞動力、低估的資源價格、不記成本的汙染代價、包括盜版等不尊重知識產權的做法，制造出價格足夠低的商品，賣給全世界，換來一大堆美元。中國央行不買進這些美元，人民幣肯定大幅升值；買進美元的結果，就是今天看到的人民幣流動性泛濫，隨之又要靠發行央行票據（估計是世界首創）對沖這些流動性。也就是，中國的流動性多少，貨幣政策松緊如何，與實體經濟包括失業率、通脹通縮關系不大（本來，這才是調整貨幣政策的基本依據），而是受制於貿易順差、外匯占款。

同時，中國央行買進的這麽多美元怎麽辦，過去完全由外管局運作，後來加了一個中投公司。根據中投自己公布的數據，截止到2012年6月底，中投公司成立五年來，境外投資的年化收益率為3.9%。謝天謝地，聽說前幾年投資黑石還被套得牢牢的。

作為全球最大的外匯儲備持有國家（2012年底為3.3萬億美元，2013年9月底3.66萬億美元），中國笑不起來，因為持有外匯儲備是有機會成本的，投資是有風險的。這幾天，美國政府關門，最擔心的不是美國人，而是中國國家外管局。如果美國財政部沒有預算支付國債利息，美國國債的最大投資者，中國，就慘了。

百度一下，全球第一大經濟體——美國的外匯儲備是多少？結果令人大吃一驚，居然幾乎為零。這個答案也在意料之中，美國隨時隨地可以印“月餅票”，他又有什麽必要持有歐洲、日本、中國印的“月餅票”呢？

當然，人民幣國際化除了有鑄幣稅的好處，也會對國內貨幣政策帶來麻煩，畢竟在境外飛的離岸人民幣不會聽周小川童鞋的了。

在貨幣國際化的初期，總是先有輸出才有輸入。試點初期，進口與出口的人民幣結算大約是8：2。2012年，變為5.5：4.5，人民幣貿易項下凈流出2700億元。與此同時，2012年，外資對華的人民幣FDI為2500億元，而人民幣的對外直接投資為300億元，相抵後凈流入2200億元人民幣。還有670億元的人民幣QFII流入（目前累計批準RQFII額度1278億元）。這樣看，人民幣在經常項目的流出和資本項目的流入大致平衡。但對短期內就達到這樣的平衡，我覺得不過癮，這會導致海外的離岸人民幣存量不足。

從美國的做法和基本的規律看，貨幣的國際化應該伴隨著貿易項目的逆差，也就是靠逆差輸出貨幣（這也就是鑄幣稅的主要途徑）；同時又以一個廣度深度足夠大的在岸金融市場來吸納境外的本幣，也就是靠資本和金融項目的順差來回籠或回流本幣。

中國目前外貿進出口在多年順差後，正在往基本均衡的方向發展。2009年3月，中國出現了6年來首次月度外貿逆差（74億美元）；2010年2月，中國的外貿逆差達到315億美元，為近10年來單月貿易逆差最大值。2012年順差為2300億美元，當年貨物貿易總額為3.9萬億美元。美國的貨物貿易總量僅比中國多150億美元，而其逆差是7900億美元。

答案開始清晰了，人民幣要國際化，我們一要鼓勵進口，二要鼓勵進口用人民幣結算。上海國際貿易中心、中國（上海）自貿試驗區建設，是否也應該把著力點更多地放在進口上。套用一句不一定合適的話，先會花錢，才能賺更多的錢。當然，這里說的花錢並不是指浪費，一是要用人民幣支付進口，二是進口中國轉型升級急需的東西。

初期的一種情況，可能是出口換來的還是美元，但進口逐步都用人民幣，雖然可能仍是貿易順差，但人民幣通過進口輸送到海外，而這些流出的人民幣恰恰可以平衡或對沖出口創匯所產生的人民幣流動性（即外匯占款）。此時，國內的貨幣政策將逐步恢複其自主性。而進一步深入發展下去，中國也許也會像美國一樣，進口大於出口、經常項目逆差，與此相對應的應該是，資本流入大於資本流出、資本和金融項目順差。

在這一格局下，海外人民幣將通過各種投資渠道回流到中國的國債市場、股票市場、債券市場、金融衍生品市場，而這些市場基本都集中在上海，上海有望成為全球人民幣產品的創新、交易、定價和清算中心。這是上海國際金融中心建設“十二五”規劃確定的一個目標。

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阿里三季報圖解點評：移動電商及國際化高歌猛進

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-5 08:01 編輯 阿里三季報圖解點評：移動電商及國際化高歌猛進 1.jpg (157.99 KB, 下載次數: 3) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團（紐交所證券代碼：BABA）今日發布財報。財報顯示，阿里巴巴集團第三季營收168.28億元，同比增53.7%；凈利30.30億元，較上季下降76%，較上年同期下滑38.6%。 阿里集團上季凈利124億元，這個季度明顯下降，原因在於，上季計入所持股東權益62.51億凈增長，這項權益與集團分階段收購UCWeb和OneTouch交易有關，不具有可持續性。 阿里巴巴集團這個季度業績同比下降的重要原因是，支出30.10億元用以對員工進行激勵。上述費用占阿里巴巴集團當季總收入的17.9%，較上年同期的8.64億同比增加248.4%。 阿里集團Q3營收168.29億元 同比增54% 2.jpg (27.54 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團第三季度營收為168.29億元（約合27.42億美元），較上年同期的109.50億元增長53.7%。營收的同比增長，主要受中國商業零售業務持續快速增長的推動。 阿里集團Q3國內營收127.69億元 占比75.9% 3.jpg (31 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團第三季度來自於中國商業零售業務的營收為127.69億元（約合20.80億美元），占據總營收的75.9%，較上年同期的86.45億元增長47.7%。 阿里巴巴集團第三季度中國商業零售業務的同比增長，主要受在線營銷服務營收和傭金營收的增長推動。中國零售市場交易總額同比了48.7%，主要受活躍買家數量增長52.0%的推動。 阿里集團Q3GMV達5556億元 移動端占比35.8% 4.jpg (25.62 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團第三季度在中國零售市場的交易總額5556.66億元（約905.29億美元），較上年同期增長48.7%。移動交易總額為1990.54億元（約324.30億美元），占比達35.8%。這一比例較2013年同期提升了21個百分點，比2014年第二季度提高3個百分點。 阿里巴巴集團第三季度移動月活躍用戶為2.17億人，高於上一財季的1.88億人，高於截至2013年9月30日的9100萬人。 阿里集團Q3成本55.96億 占營收33.3% 5.jpg (29.64 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團第三季度營收成本為55.96億元（約合9.12億美元），占據營收的33.3%。阿里巴巴集團上年同期營收成本為30.01億元，占據了營收的27.4%。 阿里集團Q3毛利112.33億元 毛利率66.7% 6.jpg (27.56 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團第三季度毛利為112.33億元，較上一季度有小幅增長，毛利率為66.7%，低於上一季度的70.9%，也低於上年同期的72.6%。 阿里集團Q3費用66.88億元 同比增155% 7.jpg (29.2 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團第三季度費用為66.88億元，較上一季度增長59%，較上年同期增長155%。 阿里巴巴集團第三季度產品開發支出為25.81億元（約合4.21億美元），占據了營收的15.3%。阿里巴巴集團上年同期產品開發支出為11.68億元，占據了營收的10.7%。 阿里巴巴集團第三季度銷售與營銷支出為17.49億元（約合2.85億美元），占據了營收的10.4%。阿里巴巴集團上年同期銷售與營銷支出為6.57億元，占據了營收的6.0%。 阿里巴巴集團第三季度總務和行政支出為19.60億元（約合3.19億美元），占據了營收的11.7%。阿里巴巴集團上年同期產品開發支出為7.93億元，占據了營收的7.2%。 阿里巴巴集團第三季度股權獎勵支出為30.10億元（約合4.90億美元），占據了營收的17.9%，較上年同期增長了248.4%。阿里巴巴集團上年同期股權獎勵支出8.64億元，占據營收7.9%。 阿里集團Q3運營利潤43.45億元 運營利潤率25.8% 8.jpg (26.49 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團第三季度運營利潤為43.45億元（約合7.08億美元），占據營收的25.8%，較上年同期下滑17.2%。阿里巴巴集團上年同期運營利潤為52.48億元，占據了營收的47.9%。 阿里集團Q3凈利30.30億元 同比降38.6% 9.jpg (30.43 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 07:51 上傳 阿里巴巴集團第三季度利息和投資收入為4.68億元（約合7600萬美元），較上年同期的3.18億元增長47.2%。利息支出5.21億元（約合8500萬美元），較上年同期的3.74億元增長39.3%。 阿里巴巴集團第三季其它收入為3.78億元（約6200萬美元），較上年同期3.89億元下滑2.8%。 凈利潤為30.30億元（約4.94億美元），較上年同期的49.37億元下滑38.6%。 截至2014年9月30日，阿里巴巴集團持有的現金、現金等價物和短期投資總額為1099.11億元（約合179.06億美元），高於截至2014年3月31日的436.32億元。 截至2014年9月30日，阿里巴巴集團通過運營活動產生的凈現金為58.65億元（約合9.55億美元），較上年同期的45.26億元增長29.6%。 阿里巴巴集團第三季度資本支出為33.96億元（約合5.53億美元），高於上年同期的11.40億元。的自由現金流為89.38億元（約合14.56億美元），較上年同期的66.83億元增長33.7%。 截至2014年9月30日，阿里巴巴集團在第二財季用於投資活動的凈現金為325.55億元（約合53.04億美元）。其中投資和收購活動為159.12億元（約合25.92億美元）。 點評：移動電商及國際化高歌猛進，變現速度超預期 GMV增長驅動B2C業務快速增長：3Q14 B2C業務收入為132億元，同比增長49%，占總收入比例達到78.4。其中國內B2C 收入128億，同比增長48%，占總收入比例為75.9%，速賣通收入4.19億元，同比增長100%，占總收入比例為2.5%，速賣通快速增長得益於公司在巴西、俄羅斯等市場的成功開拓，未來可關註在印度及東南亞市場的開拓。B2C收入增長動力來源於GMV增長， 3Q14 GMV為5557億元，同比增長48.7%，而GMV增長主要由用戶增長驅動，3Q14活躍買家52%至3.07億家，其中移動端買家同比增長138至2.17億家（環比增長15%）。此外，從GMV結構上來看，阿里巴巴集團繼續推進從淘寶引流到天貓的政策，天貓3Q14 GMV同比增長78%到1760億，而淘寶GMV同比僅增長38%，這有利於未來提升貨幣化率。 3Q14移動端GMV及貨幣化率顯著提升：3Q14 移動端GMV為1989億元，同比增長162%，占總GMV比例為35.8%，較2Q13提升3個百分點。3Q14移動端收入37.2億元，同比增長1020%，環比增長52%，移動端貨幣化率達到1.87%，同比上升1.26個百分點，環比上升0.38個百分點。3Q14整體貨幣化率保持與去年同期持平，PC端貨幣化率3Q14僅為2.54%，同比下滑0.07個百分點，環比下滑0.49個百分點，主要原因是阿里巴巴集團大力扶持移動端產品，而商戶整體廣告預算既定，兩端調配的結果。 B2B業務保持平衡發展：3Q14 1688業務收入為7.9億元，同比增長39.1%，國際批發業務3Q14收入為11.98億元，同比增長24%，預計未來仍將保持平穩增長。 雲計算同比增長50%，奠定未來增長基石：未來移動互聯網由傳統信息撮合進入到交易環節已是業內共識，進入交易環節需要移動入口、大數據和雲計算的有機結合，阿里巴巴看到了這一點，三季度采取了降價手段與國際巨頭亞馬遜和微軟競爭，短期拖累毛利率，但長期奠定未來快速增長的基礎。 估值與前景： 公司毛利率同比下滑5.8個百分點，但扣除SBC費用，公司毛利率同比僅下滑1.2個百分點，考慮到UCweb、高德軟件及公司大規模投資新產品的影響，毛利率下滑在預期之內。根據Bloomberg一致預期，阿里巴巴2015/16財年EPS為2.22/2.96美元，目前對應P/E為46/34倍，建議投資者長期關註。 附：中文財報全文 阿里巴巴集團（紐交所證券代碼：BABA）周二發布了該公司截至2014年9月30日的2014財年第二財季財報。財報顯示，阿里巴巴集團第二財季營收為人民幣168.28億元（約合27.42億美元），較上年同期增長53.7%；因計入員工激勵計劃成本，阿里巴巴集團第二財季凈利潤為人民幣30.30億元 （約合4.94億美元），較上年同期下滑38.6%。 阿里巴巴集團首席執行官陸兆禧表示，“我們發布了業績強勁增長的一季財報，主要運營數據均出現了顯著增長。我們的業務繼續表 現出色。我們的財務數據，反映出自身生態體系的實力，以及公司可持續增長的堅實基礎。在我們的中國零售市場，商品交易總量在第二財季同比增長了49%，年活躍買家同比增長了52%。我們在移動業務的領先優勢進一步擴大，9月份移動商務應用月活躍用戶達到2.17億人。在截至2014年9月末的12個月中，移動交易總額達到950億美元。我們還被移動業務貨幣化能力的不斷改進所鼓舞。” 第二財季主要業績： --在中國零售市場的交易總額為人民幣5556.66億元（約合905.29億美元），較上年同期增長48.7%。 --移動交易總額為人民幣1990.54億元（約合324.30億美元），較上年同期增長14.7%。 --在中國零售市場的年活躍買家為3.07億人，高於上一財年末的2.79億人，高於截至2013年9月30日的2.02億人。 --移動月活躍用戶為2.17億人，高於上一財季的1.88億人，高於截至2013年9月30日的9100萬人。 --營收為人民幣168.29億元（約合27.42億美元），較上年同期增長53.7%。 --運營利潤為人民幣43.45億元（約合7.08億美元），較上年同期的人民幣52.49億元下滑17.2%。 --凈利潤為人民幣30.30億元（約合4.94億美元），較上年同期的人民幣49.37億元下滑38.6%。該數據計入了阿里巴巴集團對員工進行的激勵計劃所涉及的30.10億元人民幣成本。 --不按照美國通用會計準則，阿里巴巴集團第二財季凈利潤為人民幣68.08億元（約合11.09億美元），較上年同期的人民幣58.93億元增長15.5%。該數據低於湯森路透21位分析師11.7億美元的平均預期。 --每股美國存托憑證攤薄收益為人民幣1.24元（約合0.20美元），較上年同期的人民幣2.13元下滑41.8%。不按照美國通用會計準則，阿里巴巴集團第二財季每股美國存托憑證攤薄收益為人民幣2.79元（約合0.45美元），較上年同期的人民幣2.55元增長9.4%。 第二財季業績分析： 營收為人民幣168.29億元（約合27.42億美元），較上年同期的人民幣109.50億元增長53.7%。營收的同比增長，主要受中國商業零售業務持續快速增長的推動。 來自於中國商業零售業務的營收為人民幣127.69億元（約合20.80億美元），占據了總營收的75.9%，較上年同期的人民幣86.45億元增長47.7%。中國商業零售業務的同比增長，主要受在線營銷服務營收和傭金營收的增長推動。中國零售市場交易總額同比增長了48.7%，主要受活躍買家數量增長52.0%的推動。在截至2014年9月30日的第二財季，阿里巴巴集團的貨幣化率（Monetization Rate）維持穩定在2.30%，與上年同期的2.31%基本持平。的移動營收為人民幣37.19億元（約合6.06億美元），占據了中國商業零售業務總額的29.1%，高於截至2014年6月30日的19.4%，高於上年同期的3.8%。阿里巴巴集團移動營收的增長，得益於移動交易總額的增長，以及移動貨幣化率提升至1.87%，高於上一財季的1.49%，以及上年同期的0.61%。 來自於中國商業批發業務的營收為人民幣7.90億元（約合1.29億美元），較上年同期的人民幣5.68億元增長39.1%。來自於中國商業批發業務營收的同比增長，得益於付費用戶數量的增長，以及付費用戶平均營收的增長。 來自於國際商業零售業務的營收為人民幣4.19億元（約合6800萬美元），較上年同期的人民幣2.10億元幾乎增長一倍。來自於國際商業零售業務營收的同比增長，得益於付費用戶數量的增長。 來自於國際商業批發業務的營收為人民幣11.98億元（約合1.95億美元），較上年同期的人民幣9.66億元增長24.0%。來自於國際商業批發業務營收的同比增長，得益於付費用戶數量的增長。 營收成本為人民幣55.96億元（約合9.12億美元），占據了營收的33.3%。阿里巴巴集團上年同期營收成本為人民幣30.01億元，占據了營收的27.4%。 產品開發支出為人民幣25.81億元（約合4.21億美元），占據了營收的15.3%。阿里巴巴集團上年同期產品開發支出為人民幣11.68億元，占據了營收的10.7%。 銷售與營銷支出為人民幣17.49億元（約合2.85億美元），占據了營收的10.4%。阿里巴巴集團上年同期銷售與營銷支出為人民幣6.57億元，占據了營收的6.0%。 總務和行政支出為人民幣19.60億元（約合3.19億美元），占據了營收的11.7%。阿里巴巴集團上年同期產品開發支出為人民幣7.93億元，占據了營收的7.2%。 股權獎勵支出為人民幣30.10億元（約合4.90億美元），占據了營收的17.9%，較上年同期增長了248.4%。阿里巴巴集團上年同期股權獎勵支出為人民幣8.64億元，占據了營收的7.9%。 無形資產攤銷為人民幣5.98億元（約合9700萬美元），高於上年同期的人民幣3900萬元。無形資產攤銷的同比大幅增長，主要與公司的戰略收購相關，其中包括對UC瀏覽器和高德軟件股權的收購。 運營利潤為人民幣43.45億元（約合7.08億美元），占據了營收的25.8%，較上年同期下滑17.2%。阿里巴巴集團上年同期運營利潤為人民幣52.48億元，占據了營收的47.9%。 不按照美國通用會計準則，未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤(EBITDA)未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為人民幣84.93億元（約合13.84億美元），高於上年同期的人民幣65.05億元。不按照美國通用會計準則，未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤率為50.5%，低於上年同期的59.4%，低於上一財季的54.4%。 利息和投資收入為人民幣4.68億元（約合7600萬美元），較上年同期的人民幣3.18億元增長47.2%。 利息支出為人民幣5.21億元（約合8500萬美元），較上年同期的人民幣3.74億元增長39.3%。 其它收入為人民幣3.78億元（約合6200萬美元），較上年同期的人民幣3.89億元下滑2.8%。 所得稅支出為人民幣13.39億元（約合2.18億美元），較上年同期的人民幣6.37億元增長110.2%。的有效稅率為28.7%，高於上年同期的11.4%。 凈利潤為人民幣30.30億元（約合4.94億美元），較上年同期的人民幣49.37億元下滑38.6%。不按照美國通用會計準則，凈利潤為人民幣68.08億元（約合11.09億美元），較上年同期的人民幣58.93億元增長15.5%。 每股美國存托憑證攤薄收益為人民幣1.24元（約合0.20美元），較上年同期的人民幣2.13元下滑41.8%。不按照美國通用會計準則，每股美國存托憑證攤薄收益為人民幣2.79元（約合0.45美元），較上年同期的人民幣2.55元增長9.4%。 歸屬於普通股股東的凈利潤為人民幣29.76億元（約合4.85億美元），較上年同期的人民幣48.83億元下滑39.1%。 截至2014年9月30日，阿里巴巴集團持有的現金、現金等價物和短期投資總額為人民幣1099.11億元（約合179.06億美元），高於截至2014年3月31日的人民幣436.32億元。 截至2014年9月30日，阿里巴巴集團在第二財季通過運營活動產生的凈現金為人民幣58.65億元（約合9.55億美元），較上年同期的人民幣45.26億元增長29.6%。資本支出為人民幣33.96億元（約合5.53億美元），高於上年同期的人民幣11.40億元。的自由現金流為人民幣89.38億元（約合14.56億美元），較上年同期的人民幣66.83億元增長33.7%。 截至2014年9月30日，阿里巴巴集團在第二財季用於投資活動的凈現金為人民幣325.55億元（約合53.04億美元）。其中投資和收購活動為人民幣159.12億元（約合25.92億美元）。 （綜合新浪、騰訊及格隆匯會員王青雷點評）

滬港通只是個開始 高盛眼中的A股”國際化“路線圖

（點擊放大：韓國和臺灣經驗顯示，A股很快會被納入全球基準股指）

高盛認為，韓國和臺灣的經驗顯示，隨著滬港通的開通，中國A股很快將被納入全球基準股指。

外匯管制嚴格的市場在納入MSCI 新興市場指數(MSCI EM)時多采用漸進式方法，從開始到完成通常需要7-10年時間。例如，印尼、韓國、馬來西亞和臺灣分別用了9年、7年、10年和7年。

以下是臺灣股市被納入MSCI EM 指數所走過的路程：

第一步（1983年始）：境外投資者通過在紐交所交易的美國存托憑證（ADR）和證券投資信托間接投資臺灣股市。

第二步（1991年）：允許合格境外機構投資者（QFII）投資臺灣股市（發放配額）

第三步（1991年）： 允許投資3個月期貨幣市場工具（發放配額）

第四步（1994年）： 擴大3個月期貨幣市場工具配額

第五步（1996年）：允許資本自由流出

第六步（1996年）：MSCI EM 指數首次納入臺灣股市（以臺灣股市市值的50%計入）

第七步（1997年）：向境外投資者開放期貨市場

第八步（1999年）：允許境外投資者購買可轉債和各類金融證券

第八步（2003年）：取消QFII配額制

第九步（2005年）：全面被納入MSCI EM （臺灣股市市值100%計入）

納入MSCI指數後，臺灣股市發生了哪些變化呢？華創在報告中指出，在外資開放政策和被納入MSCI指數的共同作用下，僅一年時間里，臺灣股指大漲了40%，市值增長了27%。

以下是韓國股市被納入MSCI EM所走過的路程：

第一步（1981年始）：允許境外投資者通過外資托管銀行投資韓國股市

第二步（1992年）：向境外投資者開放部分國內股票市場

第三步（1992年）：首次被納入MSCI EM指數（以韓國股市市值的20%計入）

第四步（1995年）：允許外企在韓交所（KSE）上市

第五步（1996年）：允許境外投資者發行固定收益證券

第六步（1996年）：MSCI EM指數擴大韓國股市市值的計入比列至50%

第六步（1998年）：放開境外投資者對私營和國企的持股限制（分別上調至55%和30%），同時取消對境外投資者投資活動的諸多限制。

第七部（1998年）：全面被納入MSCI EM

華創的報告顯示，納入MSCI EM指數對韓國股市產生了明顯影響，尤其是首次被納入（20%）後的三年里，韓國股指大漲65%，市值增加了79%，交易量上升了153%，外資交易占比從1%漲至了3.8%。

那麽，中國走到哪里了呢：

第一步（2002年）：發放QFII配額

第二步（2004年）：允許香港開展人民幣業務

第三步（2006年）：發放合格境內機構投資者（QDII）配額

第四步（2007年）：擴大QEII限額、在香港發行人民幣債券

第五步（2010年）：允許境外投資者以人民幣參與銀行家債券市場

第六步（2011年）：發放人民幣合格境外投資者（RQFII）配額、公布外商直接投資人民幣結算業務管理辦法

第七步（2012年）：個人人民幣業務拓展至境外

第八步（2013年）：前海跨境人民幣貸款業務啟動

第九步（2014年）：滬港通開通

...

今年6月，MSCI決定暫不將中國A股納入MSCI EM指數，稱這是因為對A股投資存在限制。但是MSCI表示，將在2015年年中考慮是否將A股納入。

從過去幾個月A股的表現來看，市場對此可謂充滿了期待：

屆時A股將會有怎樣的表現呢，讓我們拭目以待。

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