【宏觀深度】穩增長和穩匯率究竟哪個更重要？

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-25 18:32 編輯 【宏觀深度】穩增長和穩匯率究竟哪個更重要？ 作者：謝亞軒，閆 玲，張一平 核心觀點： 1、我們認為中國人民銀行在保持貨幣政策有效性以穩定經濟增長和維護人民幣匯率穩定之間會堅定地選擇前者。這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。 2、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由。一是經濟理論表明中間匯率制度存在可行性。二是央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。三是本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。 3、在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？我們認為“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下。一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。三是穩定匯率仍離不開央行必要的幹預。 4、央行穩定匯率的幹預行為不會導致貨幣政策放松失效。在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模有限，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（當然可兌換也不意味著資本完全自由流動）。 5、金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。 2014年11月以來，人民幣兌美元即期匯率持續面臨貶值壓力。不少分析人士認為，中國人民銀行會因為顧忌人民幣匯率的貶值壓力而停止放松貨幣政策。事實上，從2014年11月開始，央行連續兩次超市場預期降低基準利率，一次全面調低法定存款準備金率。這充分表明，央行在保持貨幣政策的有效性以穩定經濟增長與保持匯率穩定兩個目標之間，毫不遲疑地優先選擇了前者。我們認為這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。 一、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由 1、經濟理論表明中間匯率制度存在可行性 多數分析人士認為央行無法保持貨幣政策有效性的理論依據是蒙代爾的“不可能三角”模型，其基本含義是：一個國家不可能同時實現資本流動自由、貨幣政策獨立和匯率穩定，即三角的三個頂點不能同時成立。但經濟理論模型出於分析簡潔的需要，對現實進行了高度概括和精簡，不能生搬硬套。現任央行副行長易綱先生早在2001年就在《匯率制度“角點解假設”的一個理論基礎》中提出了“擴展三角”理論，進一步擴展不可能三角，提出ｘ＋ｙ＋ｍ＝2公式。其中ｘ代表匯率，ｙ代表貨幣政策，ｍ代表資本流動狀態。每個變量在0到１之間取值所對應的政策組合被稱為中間匯率制。這一分析框架把前人的角點解擴展為所有可能的組合，說明了中間匯率制度存在的可能性。可以說，2005年匯改後，不論人民幣匯率存在升值預期也好，貶值壓力也罷，中國人民銀行的貨幣政策和匯率政策實踐都是貨幣政策有效性優先和中間匯率制度的體現。在當前存在經濟下行壓力的時候，無非就是一個優選穩增長，然後考慮怎樣在積極貨幣政策、匯率波動和資本流動之間取得一個均衡解的問題罷了。 2、央行已積累在貶值壓力下貨幣政策放松的經驗 央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。2008年全球金融海嘯爆發後，中國經濟同樣是既面臨經濟下行壓力又面臨貨幣貶值沖擊，央行在危機的初期就堅決5次下調存貸款基準利率，4次下調存款準備金率並保持人民幣匯率穩定不變。再看2012年2月至7月貨幣政策的全面放松，當年2月和5月央行兩次下調法定存款準備金率，6月和7月又兩次下調基準利率，而同期人民幣匯率整體處於貶值狀態，特別是當年4月匯改後貶值速度明顯加快，2012年1至7月人民幣匯率貶值幅度一度高達1.5%。比較2005年匯改後這兩次貨幣政策實踐看，央行一貫優先選擇積極的貨幣政策操作來穩定經濟，對人民幣匯率實現區間波動的信心和調控能力也在逐步增強。 1.png (50.39 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 昨天 18:25 上傳 3、本輪人民幣匯率貶值的主因源於美元強勢 因為本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。目前市場流行的一個觀點是認為，本輪人民幣匯率走弱的時間始於11月，原因是央行的降息縮小了境內外利差，據此推論央行因擔心匯率貶值不能再放松貨幣政策。我們在《看到了結局，你有沒有猜中開頭-近期人民幣匯率貶值原因辨析及走勢預判》中已經論證，不論是從離岸人民幣匯率（CNH）的波動看，還是從代表國內外匯市場供求狀況的銀行結售匯數據來看，本輪人民幣匯率貶值壓力的出現其實始於2014年9月中下旬，與美元指數的快速走強關系密切，而非因為央行後來的降息政策。這樣的分析和判斷得到國家外匯管理局國際收支司司長管濤觀點的佐證，他以個人身份在《中國外匯》2014年第21期發表的《積極適應中國跨境資金流動新常態》一文中指出：“2014年9月份，境內外匯市場供求突然出現較大的負缺口，就是在國內8月份主要經濟金融指標偏弱、世界經濟增長繼續放緩、美元匯率明顯走強等內外部偏空因素的疊加作用下，境內市場做出的強烈反應。” 2.png (47.16 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 昨天 18:25 上傳 美元的快速走強帶來經濟主體行為的一系列調整，改變了外匯市場供求局面，對人民幣匯率產生貶值壓力。部分經濟主體由過去的拿到美元就結匯轉為不斷增加持有外匯資產，減少供應外匯。2015年2月外匯存款增加187億美元至6744億美元。另外一部分經濟主體改變過去在美元弱勢之下“借入美元負債持有人民幣資產”的做法，購匯償還美元債務，這增加了對外匯的需求。境內外匯貸存比（貸款/存款）由2013年末的125%逐步回落到2015年2月末的84%。美元指數由2014年8月的82左右上升到目前的97，半年時間暴漲18.3%，是外匯供求發生變化的主要原因，其影響作用遠超境內外利差的影響。 3.png (38.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 昨天 18:25 上傳 據此不難推論，一方面，就算央行不放松貨幣政策，也無法消除這樣的貶值壓力。希望通過不放松貨幣政策，維持境內外利差來穩定人民幣匯率的想法難以實現。在2014年下半年俄羅斯盧布貶值危機中，俄羅斯央行先後6次加息，並在12月16日緊急決定將基準利率由10.5%提高至到17%。但事實表明，單純依靠利率手段並不能夠完全對抗美元走強帶來的外部沖擊。另一方面，強勢美元導致大宗商品價格的普遍下跌，加劇國內的通貨緊縮風險，更是需要貨幣政策的積極操作加以應對。 4.png (55.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 昨天 18:25 上傳 二、“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下 2015年3月，李克強總理在《政府工作報告》中提出要“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”。央行副行長易綱在接受記者采訪時也表達了相同的觀點，並強調“人民幣不會進入貶值大軍”。在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？ 一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。只有國內金融市場具有足夠的深度和廣度才能更好發現均衡價格，降低外部沖擊的影響，這一點對於我們這樣一個剛剛開始適應匯率波動的經濟體尤為重要。例如，國家外匯管理局日前簡化了進入銀行間外匯市場的準入審批，中國外匯交易中心隨後批準國泰君安證券和嘉實基金成為銀行間外匯市場會員。這兩家機構分別是進入中國外匯市場的首家證券公司和基金公司，豐富了市場交易主體，也有助於提升市場供求的多元化程度。再如，目前，境內外匯市場除即期交易外，還有遠期、外匯掉期、貨幣掉期和外匯期權等基礎的人民幣外匯衍生品交易。日前易綱在接受記者采訪時提到，今年將視情況考慮推出人民幣外匯期貨。外匯市場活躍度的上升和外匯相關金融產品的多樣化有助於經濟主體防範匯率風險，也有助於充分反應外匯市場供求的真實狀況。 二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。從最近數年中國的跨境資金流動與其他新興經濟體國際資本流動所呈現的高度相關性可以看出，我們的外匯管制對於資本流動的約束作用在弱化。為適應未來跨境資本流動波動更為頻繁，資本流出與流入交替出現的趨勢，進一步推進資本項目可兌換，減少管制帶來的扭曲已經是大勢所趨。從2014年開始，國家外匯管理局在此方向推出了多項改革措施，比如“滬港通”的推行。過去，我們國際資本流入的壓力偏大，因此一些外管政策以防範資本過度流入為主。為適應跨境資金流動“新常態”，在國際資本流動形勢更為多變的條件下，至少要減少外匯管制對於資本流入的阻礙作用，促進資本可兌換的便利性。例如，2014年12月《國家外匯管理局關於境外上市外匯管理有關問題的通知》（匯發[2014]54號）就取消了對境外募集資金調回的結匯審批，境外上市外資股募集的資金可以直接在銀行結匯，不再需要外管局審批。這無疑一定程度上將增加國內外匯市場的外匯供應量，改善市場供求狀況。 三是穩定匯率仍離不開央行必要的幹預。我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這個“有管理”就意味著央行雖然應盡量退出外匯市場的常態式幹預，但出於穩定匯率的考慮，仍然做不到完全不幹預。其實，完全不幹預外匯市場只有美國等少數經濟體目前可以做到，日本和瑞士等發達經濟體仍偶爾幹預外匯市場。而在歷史上，美歐等發達經濟體都經歷過持續幹預外匯市場的時期。在人民幣升值階段，央行常態式幹預已形成“路徑依賴”。外匯市場運行還沒有完全習慣於央行的“缺席”，各個市場主體仍將央行視為外匯市場上最大的潛在外匯供應者和需求者。從中國一貫的漸進改革方針來看，央行完全退出外匯市場的幹預需要一定的時間。這樣一個過程，也是一個藏匯於民，改善中國對外資產結構的過程。根據中國的對外投資頭寸表（IIP），截至2014年三季度，我國對外投資所形成的海外資產總額達6.29萬億美元，其中儲備資產達3.95萬億美元，占比高達62.8%；對外直接投資占比10.6%，證券投資占比僅4.1%，所占比較明顯較低。在經常項目不出現顯著逆差的條件下，央行的外匯市場幹預是一個儲備資產占比下降，同時家庭和企業持有的直接投資和證券投資資產占比上升的過程。央行行長周小川曾以“池子”來比喻中國的外匯儲備和法定存款準備金，正如風能水能聯動發電一樣，當風力大的時候，利用風力將水抽到高處的蓄水池中；在風力減弱時，讓高處的水流向低處帶動發電機發電。機制設計如此，那麽央行在過去出現持續經常項目順差和外資流入時期通過外匯市場幹預抑制匯率升值的速度，增加持有外匯資產，使之成為外匯儲備和相應的法定存款準備金；現在，當出現資本外流和外匯市場供求失衡時，央行自然應該在外匯市場上拋出外匯資產，以穩定匯率和市場預期，同時降低法定存款準備金率以“活化”基礎貨幣，對沖因幹預帶來的貨幣收縮作用。只是，在央行未來通過降準和其他數量工具主動供應基礎貨幣的過程中，不能及時和足額對沖貨幣收縮效應的風險較之我們習以為常的國際資本流入時期可能偏高一些。 三、央行穩定匯率的幹預行為不會導致貨幣政策失效 關於匯率政策和貨幣政策的協調問題，市場還有另外一個擔憂，就是央行在外匯市場上的幹預所帶來的收縮效應會使得貨幣政策的放松無法實現。有分析人士認為，央行每天不得不在外匯市場上拋出等值1000億元人民幣的外匯資產以穩定人民幣匯率。據此推測，央行一次全面降準所釋放的超過5000億基礎貨幣很可能在5個工作日內就不得不重新被央行“回籠”，貨幣寬松完全失去效果。根據國家外匯管理局最新公布的數據，2015年1月銀行間外匯市場即期外匯交易成交19828億元，日均成交991億元。這大概是被這些分析人士拿來推測央行拋售外匯數量的依據。 但事實並非如此，熟悉外匯市場者都會很清楚，這日均991億的交易多為對敲性質，並非最終的買賣凈額。更為準確衡量央行在銀行間市場真實幹預數量的指標是央行資產負債表中外匯資產的變動數據（或央行外匯占款），其他參考指標包括金融機構外匯占款，2015年1月為-1083億元，日均54億元；銀行結售匯數據，1月為逆差504億元，日均25億元。參考歷史數據，在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模一般在50至200億之間，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（事實上可兌換也不意味著資本完全自由流動）。 當然，這里只是重點討論了國際資本流動-央行幹預和沖銷操作這個傳導渠道。隨著中國資本項目可兌換進程的推進和對外開放程度的加深，未來需重視和研究中國金融市場與全球金融市場的多個聯系渠道及其對貨幣政策有效性的影響。 四、金融全球化對貨幣政策操作的挑戰在不斷增加 金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在通開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。 比如，近期瑞士、丹麥和印度等多個經濟體在幾乎同一時間段內降息就是對強勢美元帶來的通縮壓力或通縮預期的一種政策反應。再如，以“我的美元，你的問題”出名的美國，過去在貨幣政策操作層面基本不考慮國際影響。但仔細看2015年1月美聯儲的議息會議聲明會發現一個巨大的變化，聯儲強調其貨幣政策決策“評估將考量廣泛的信息，包括就業市場狀況數據、通脹壓力指標和通脹預期，以及金融市場發展讀數和國際形勢發展。”其中，美聯儲貨幣政策決策考慮“國際形勢發展”是第一次在聲明中被提及。無獨有偶，中國人民銀行在2014年第四季度貨幣政策執行報告中提出，“根據內外部經濟金融形勢變化，靈活運用各種貨幣政策工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性水平，保持貨幣市場穩定。”而此前央行的提法一直是“根據經濟金融形勢變化，…”，這次突出強調了要同時考慮內部和外部經濟金融形勢。 由此可見，中國央行強調貨幣政策優先考慮經濟增長目標，並非放棄匯率穩定目標，並非無視國際經濟形勢的變化所帶來的沖擊，而是要調動多種政策工具來加以應對。 來源：招商證券 (註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-25 18:32 編輯 【宏觀深度】穩增長和穩匯率究竟哪個更重要？ 作者：謝亞軒，閆 玲，張一平 核心觀點： 1、我們認為中國人民銀行在保持貨幣政策有效性以穩定經濟增長和維護人民幣匯率穩定之間會堅定地選擇前者。這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。 2、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由。一是經濟理論表明中間匯率制度存在可行性。二是央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。三是本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。 3、在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？我們認為“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下。一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。三是穩定匯率仍離不開央行必要的幹預。 4、央行穩定匯率的幹預行為不會導致貨幣政策放松失效。在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模有限，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（當然可兌換也不意味著資本完全自由流動）。 5、金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。 2014年11月以來，人民幣兌美元即期匯率持續面臨貶值壓力。不少分析人士認為，中國人民銀行會因為顧忌人民幣匯率的貶值壓力而停止放松貨幣政策。事實上，從2014年11月開始，央行連續兩次超市場預期降低基準利率，一次全面調低法定存款準備金率。這充分表明，央行在保持貨幣政策的有效性以穩定經濟增長與保持匯率穩定兩個目標之間，毫不遲疑地優先選擇了前者。我們認為這一選擇能夠實現，且並不必然以人民幣匯率的貶值為代價。 一、央行在穩增長與穩匯率之間優先選擇前者的三個理由 1、經濟理論表明中間匯率制度存在可行性 多數分析人士認為央行無法保持貨幣政策有效性的理論依據是蒙代爾的“不可能三角”模型，其基本含義是：一個國家不可能同時實現資本流動自由、貨幣政策獨立和匯率穩定，即三角的三個頂點不能同時成立。但經濟理論模型出於分析簡潔的需要，對現實進行了高度概括和精簡，不能生搬硬套。現任央行副行長易綱先生早在2001年就在《匯率制度“角點解假設”的一個理論基礎》中提出了“擴展三角”理論，進一步擴展不可能三角，提出ｘ＋ｙ＋ｍ＝2公式。其中ｘ代表匯率，ｙ代表貨幣政策，ｍ代表資本流動狀態。每個變量在0到１之間取值所對應的政策組合被稱為中間匯率制。這一分析框架把前人的角點解擴展為所有可能的組合，說明了中間匯率制度存在的可能性。可以說，2005年匯改後，不論人民幣匯率存在升值預期也好，貶值壓力也罷，中國人民銀行的貨幣政策和匯率政策實踐都是貨幣政策有效性優先和中間匯率制度的體現。在當前存在經濟下行壓力的時候，無非就是一個優選穩增長，然後考慮怎樣在積極貨幣政策、匯率波動和資本流動之間取得一個均衡解的問題罷了。 2、央行已積累在貶值壓力下貨幣政策放松的經驗 央行通過2008年和2012年在貶值壓力下的貨幣政策放松已積累政策經驗。2008年全球金融海嘯爆發後，中國經濟同樣是既面臨經濟下行壓力又面臨貨幣貶值沖擊，央行在危機的初期就堅決5次下調存貸款基準利率，4次下調存款準備金率並保持人民幣匯率穩定不變。再看2012年2月至7月貨幣政策的全面放松，當年2月和5月央行兩次下調法定存款準備金率，6月和7月又兩次下調基準利率，而同期人民幣匯率整體處於貶值狀態，特別是當年4月匯改後貶值速度明顯加快，2012年1至7月人民幣匯率貶值幅度一度高達1.5%。比較2005年匯改後這兩次貨幣政策實踐看，央行一貫優先選擇積極的貨幣政策操作來穩定經濟，對人民幣匯率實現區間波動的信心和調控能力也在逐步增強。 1.png (50.39 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 4 天前 上傳 3、本輪人民幣匯率貶值的主因源於美元強勢 因為本輪人民幣匯率的貶值壓力主要來自美元的強勢而非國內貨幣政策的放松。目前市場流行的一個觀點是認為，本輪人民幣匯率走弱的時間始於11月，原因是央行的降息縮小了境內外利差，據此推論央行因擔心匯率貶值不能再放松貨幣政策。我們在《看到了結局，你有沒有猜中開頭-近期人民幣匯率貶值原因辨析及走勢預判》中已經論證，不論是從離岸人民幣匯率（CNH）的波動看，還是從代表國內外匯市場供求狀況的銀行結售匯數據來看，本輪人民幣匯率貶值壓力的出現其實始於2014年9月中下旬，與美元指數的快速走強關系密切，而非因為央行後來的降息政策。這樣的分析和判斷得到國家外匯管理局國際收支司司長管濤觀點的佐證，他以個人身份在《中國外匯》2014年第21期發表的《積極適應中國跨境資金流動新常態》一文中指出：“2014年9月份，境內外匯市場供求突然出現較大的負缺口，就是在國內8月份主要經濟金融指標偏弱、世界經濟增長繼續放緩、美元匯率明顯走強等內外部偏空因素的疊加作用下，境內市場做出的強烈反應。” 2.png (47.16 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 4 天前 上傳 美元的快速走強帶來經濟主體行為的一系列調整，改變了外匯市場供求局面，對人民幣匯率產生貶值壓力。部分經濟主體由過去的拿到美元就結匯轉為不斷增加持有外匯資產，減少供應外匯。2015年2月外匯存款增加187億美元至6744億美元。另外一部分經濟主體改變過去在美元弱勢之下“借入美元負債持有人民幣資產”的做法，購匯償還美元債務，這增加了對外匯的需求。境內外匯貸存比（貸款/存款）由2013年末的125%逐步回落到2015年2月末的84%。美元指數由2014年8月的82左右上升到目前的97，半年時間暴漲18.3%，是外匯供求發生變化的主要原因，其影響作用遠超境內外利差的影響。 3.png (38.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 4 天前 上傳 據此不難推論，一方面，就算央行不放松貨幣政策，也無法消除這樣的貶值壓力。希望通過不放松貨幣政策，維持境內外利差來穩定人民幣匯率的想法難以實現。在2014年下半年俄羅斯盧布貶值危機中，俄羅斯央行先後6次加息，並在12月16日緊急決定將基準利率由10.5%提高至到17%。但事實表明，單純依靠利率手段並不能夠完全對抗美元走強帶來的外部沖擊。另一方面，強勢美元導致大宗商品價格的普遍下跌，加劇國內的通貨緊縮風險，更是需要貨幣政策的積極操作加以應對。 4.png (55.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 利率 4 天前 上傳 二、“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”需要多管齊下 2015年3月，李克強總理在《政府工作報告》中提出要“保持人民幣匯率處於合理均衡水平”。央行副行長易綱在接受記者采訪時也表達了相同的觀點，並強調“人民幣不會進入貶值大軍”。在美元如此強勢的情況下，央行該采取哪些措施以保持人民幣匯率處於合理均衡水平呢？ 一是進一步加快國內外匯等金融市場的建設，提升市場的深度和廣度。只有國內金融市場具有足夠的深度和廣度才能更好發現均衡價格，降低外部沖擊的影響，這一點對於我們這樣一個剛剛開始適應匯率波動的經濟體尤為重要。例如，國家外匯管理局日前簡化了進入銀行間外匯市場的準入審批，中國外匯交易中心隨後批準國泰君安證券和嘉實基金成為銀行間外匯市場會員。這兩家機構分別是進入中國外匯市場的首家證券公司和基金公司，豐富了市場交易主體，也有助於提升市場供求的多元化程度。再如，目前，境內外匯市場除即期交易外，還有遠期、外匯掉期、貨幣掉期和外匯期權等基礎的人民幣外匯衍生品交易。日前易綱在接受記者采訪時提到，今年將視情況考慮推出人民幣外匯期貨。外匯市場活躍度的上升和外匯相關金融產品的多樣化有助於經濟主體防範匯率風險，也有助於充分反應外匯市場供求的真實狀況。 二是穩步推進資本項目可兌換改革，減少對資本流動的不必要管制。從最近數年中國的跨境資金流動與其他新興經濟體國際資本流動所呈現的高度相關性可以看出，我們的外匯管制對於資本流動的約束作用在弱化。為適應未來跨境資本流動波動更為頻繁，資本流出與流入交替出現的趨勢，進一步推進資本項目可兌換，減少管制帶來的扭曲已經是大勢所趨。從2014年開始，國家外匯管理局在此方向推出了多項改革措施，比如“滬港通”的推行。過去，我們國際資本流入的壓力偏大，因此一些外管政策以防範資本過度流入為主。為適應跨境資金流動“新常態”，在國際資本流動形勢更為多變的條件下，至少要減少外匯管制對於資本流入的阻礙作用，促進資本可兌換的便利性。例如，2014年12月《國家外匯管理局關於境外上市外匯管理有關問題的通知》（匯發[2014]54號）就取消了對境外募集資金調回的結匯審批，境外上市外資股募集的資金可以直接在銀行結匯，不再需要外管局審批。這無疑一定程度上將增加國內外匯市場的外匯供應量，改善市場供求狀況。 三是穩定匯率仍離不開央行必要的幹預。我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。這個“有管理”就意味著央行雖然應盡量退出外匯市場的常態式幹預，但出於穩定匯率的考慮，仍然做不到完全不幹預。其實，完全不幹預外匯市場只有美國等少數經濟體目前可以做到，日本和瑞士等發達經濟體仍偶爾幹預外匯市場。而在歷史上，美歐等發達經濟體都經歷過持續幹預外匯市場的時期。在人民幣升值階段，央行常態式幹預已形成“路徑依賴”。外匯市場運行還沒有完全習慣於央行的“缺席”，各個市場主體仍將央行視為外匯市場上最大的潛在外匯供應者和需求者。從中國一貫的漸進改革方針來看，央行完全退出外匯市場的幹預需要一定的時間。這樣一個過程，也是一個藏匯於民，改善中國對外資產結構的過程。根據中國的對外投資頭寸表（IIP），截至2014年三季度，我國對外投資所形成的海外資產總額達6.29萬億美元，其中儲備資產達3.95萬億美元，占比高達62.8%；對外直接投資占比10.6%，證券投資占比僅4.1%，所占比較明顯較低。在經常項目不出現顯著逆差的條件下，央行的外匯市場幹預是一個儲備資產占比下降，同時家庭和企業持有的直接投資和證券投資資產占比上升的過程。央行行長周小川曾以“池子”來比喻中國的外匯儲備和法定存款準備金，正如風能水能聯動發電一樣，當風力大的時候，利用風力將水抽到高處的蓄水池中；在風力減弱時，讓高處的水流向低處帶動發電機發電。機制設計如此，那麽央行在過去出現持續經常項目順差和外資流入時期通過外匯市場幹預抑制匯率升值的速度，增加持有外匯資產，使之成為外匯儲備和相應的法定存款準備金；現在，當出現資本外流和外匯市場供求失衡時，央行自然應該在外匯市場上拋出外匯資產，以穩定匯率和市場預期，同時降低法定存款準備金率以“活化”基礎貨幣，對沖因幹預帶來的貨幣收縮作用。只是，在央行未來通過降準和其他數量工具主動供應基礎貨幣的過程中，不能及時和足額對沖貨幣收縮效應的風險較之我們習以為常的國際資本流入時期可能偏高一些。 三、央行穩定匯率的幹預行為不會導致貨幣政策失效 關於匯率政策和貨幣政策的協調問題，市場還有另外一個擔憂，就是央行在外匯市場上的幹預所帶來的收縮效應會使得貨幣政策的放松無法實現。有分析人士認為，央行每天不得不在外匯市場上拋出等值1000億元人民幣的外匯資產以穩定人民幣匯率。據此推測，央行一次全面降準所釋放的超過5000億基礎貨幣很可能在5個工作日內就不得不重新被央行“回籠”，貨幣寬松完全失去效果。根據國家外匯管理局最新公布的數據，2015年1月銀行間外匯市場即期外匯交易成交19828億元，日均成交991億元。這大概是被這些分析人士拿來推測央行拋售外匯數量的依據。 但事實並非如此，熟悉外匯市場者都會很清楚，這日均991億的交易多為對敲性質，並非最終的買賣凈額。更為準確衡量央行在銀行間市場真實幹預數量的指標是央行資產負債表中外匯資產的變動數據（或央行外匯占款），其他參考指標包括金融機構外匯占款，2015年1月為-1083億元，日均54億元；銀行結售匯數據，1月為逆差504億元，日均25億元。參考歷史數據，在目前的可兌換程度下，央行日均外匯市場的凈買賣規模一般在50至200億之間，還沒有到迅速抵消央行貨幣政策操作效果的地步。這大約也是資本項目還沒有完全實現可兌換，現實中國際資本並非瞬時自由流動的一個生動體現吧（事實上可兌換也不意味著資本完全自由流動）。 當然，這里只是重點討論了國際資本流動-央行幹預和沖銷操作這個傳導渠道。隨著中國資本項目可兌換進程的推進和對外開放程度的加深，未來需重視和研究中國金融市場與全球金融市場的多個聯系渠道及其對貨幣政策有效性的影響。 四、金融全球化對貨幣政策操作的挑戰在不斷增加 金融全球化導致各個國家之間經濟基本面和貨幣政策的相互影響程度較之過去顯著提升，也就意味著各國在通開展貨幣政策操作時要考慮和顧忌的因素增加，實現最終目標的難度在加大。 比如，近期瑞士、丹麥和印度等多個經濟體在幾乎同一時間段內降息就是對強勢美元帶來的通縮壓力或通縮預期的一種政策反應。再如，以“我的美元，你的問題”出名的美國，過去在貨幣政策操作層面基本不考慮國際影響。但仔細看2015年1月美聯儲的議息會議聲明會發現一個巨大的變化，聯儲強調其貨幣政策決策“評估將考量廣泛的信息，包括就業市場狀況數據、通脹壓力指標和通脹預期，以及金融市場發展讀數和國際形勢發展。”其中，美聯儲貨幣政策決策考慮“國際形勢發展”是第一次在聲明中被提及。無獨有偶，中國人民銀行在2014年第四季度貨幣政策執行報告中提出，“根據內外部經濟金融形勢變化，靈活運用各種貨幣政策工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性水平，保持貨幣市場穩定。”而此前央行的提法一直是“根據經濟金融形勢變化，…”，這次突出強調了要同時考慮內部和外部經濟金融形勢。 由此可見，中國央行強調貨幣政策優先考慮經濟增長目標，並非放棄匯率穩定目標，並非無視國際經濟形勢的變化所帶來的沖擊，而是要調動多種政策工具來加以應對。 來源：招商證券 (註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

“一帶一路”主要起草者：不存在哪個省缺席的問題

“一帶一路”主要起草者：不存在哪個省缺席的問題

一財網 桐欣 2015-04-10 12:58:00

“一帶一路”是中國今後對外開放和對外經濟合作的總綱領，不存在誰在路上、誰在帶上，誰不在路上、誰不在帶上的問題。這個問題是個偽問題。

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全球资本市场狂飙突进，哪个国家最先泡沫破灭？

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18684

在泡沫期间因为财富效应而拉动的居民消费和经济增长速度，往往会随着泡沫的崩盘而在一夜之间烟消云散。那么，资产泡沫哪个国家最先破灭？

今年以来，全球资本市场开始狂飙突进。但随着欧亚美洲各国主要指数接二连三地创出新高，关于资本市场泡沫的讨论也越来越多。

在泡沫期间因为财富效应而拉动的居民消费和经济增长速度，往往会随着泡沫的崩盘而在一夜之间烟消云散。那么，资产泡沫哪个国家最先破灭？

中国市场明显也是一个泡沫。但现在的问题不是中国股市是不是一个泡沫，而是泡沫会在什么时候破裂。

一些指标显示，中国股市的估值已经突破了2007年时创下的历史记录，这让越来越多的分析师感到担忧。

对于全球投资者来说，这是涉及到数十亿资金的问题。在过去一年，中国股市已经上涨234%，全然不顾中国经济放缓以及债务水平飙升的状况，这令全球投资者越发感到担忧。

伴随一些新股开始走向盘整阶段，中国的IPO指数已改变了走势，较之5月27日的高点下跌了10%。另外一方面，最新数据同样还显示，交易账户新开户数量或许也在见顶。

尽管上周当中，新开账户数量达到141万个，绝对数量依然可观，但从相对数量角度说来，这一数字已是连续第三周下滑了，最高纪录是截至5月29日那一周的190万个。

尽管这或许并不能视作是投资者情绪的直接代言人，但至少说明，散户投资者兴趣的最高点很可能已经过去了。

与此同时，股票的供应量还在猛增，大量的IPO排着队等待上市。上周，利润全中国第三的券商国泰君安在其IPO当中冻结了2.35万亿元人民币。整体而言，上周与投资者见面的20支IPO冻结资金约6万亿。

股市对这些新股的接纳能力已进入盘整阶段，这一点至关重要。如果这些初登市场的股票不能在第一天为投资者带来爆炸性利润，散户投资者还能够继续保持现在的勇气吗？归根结底，涨势背后的支撑，其实除开动能和对更高价格的预期之外，也就没有什么了。

斯蒂芬称，尽管现在已有许多人将中国现在的牛市与2007年相提并论了，但必须看到一个关键性的差异，即这次根本没有任何基本面支撑，而当时中国政府正在推行大规模刺激计划，至少商品价格也同时走高。

今天，决定性的因素除开IPO之外，再就是利率政策导致的家庭资产转换。房地产已显出疲态，一再降息使得储蓄产品魅力大减，于是家庭储蓄向着股票的大规模转移就发生了。

斯蒂芬表示，中国政府还有运作的空间来给股市添一把柴，比如降息，比如降低银行准备金要求。可是，同时要指出的是，货币市场利率走高的时候，央行并未出手。中国银行业界的七日回购比率一周间从2.2%增长到了2.73%。

有人推测，政府可能在寻找方法让股市略略走低，去掉一些泡沫成分。可是，斯蒂芬称，这依然是一个高风险游戏，是在挑战散户的神经。“一旦贪婪让位于恐惧，则泡沫的破灭还将加速。”

越来越多的迹象显示股市将触顶。EPFR的最新数据显示，截至6月10日当周海外投资者从中国股票基金撤资71亿美元，在此前三周的资金流入之后出现大反转。尽管海外投资者的投资仅占整体市场规模的很小一部分，但任何的焦虑情绪都可能引发连锁反应。

总部位于上海的泽奔商务咨询有限公司(Z-Ben Advisors)预计，海外投资者在中国两家最大的交易所──上海证交所和深圳证交所持有约人民币6,300亿元的股票，这两大交易所上市股票的总市值最近超过了10万亿美元。

今年以来，中国A股市场的火热表现，几乎让所有国内外投资者都吃了一大惊。

受两融和新股民资金的推动，中国股市市值在过去的一年内飞涨。目前，中国股市股票市盈率的中位数为84，几乎是2007年10月时的两倍。

过去12个月，上证综指上涨达到134%，涨幅在全球主要市场中排名第一。

中 国A股市场涨幅之大，上涨速度之迅猛，市场估值之高，投资者情绪之热烈，政策曾对于市场上涨支持力度之大，都让很多接受西方现代金融学理论训练的投资者有 点丈二和尚摸不着头脑，甚至让很多在A股市场身经百战的中国投资者自己都着实吃了一大惊。其间不乏声音表示，中国的股市进入了泡沫阶段。

如果中国股市泡沫破灭，可能会在何时以及以何种方式发生？

换 手率处于创纪录高位，这意味着投资者采取快进快出的策略，随时准备撤离。根据交通银行(Bank of Communications Co.)对国内市场流通股的分析，投资者持有中国股票的时间平均仅为一周。该行称，此前的换手率纪录出现在1989年台湾股市泡沫期间，当时投资者持有股 票的时间约为两周。

中国股市相对本国经济的规模同样令人担忧。2007年上证综合指数达到峰顶时，中国股市市值是国内生产总值(GDP)的1.2倍。今天，这一比例已接近上述数字，达到1.1倍。

所有人都在忙于寻找下一个傻瓜，下一个接盘侠。历史经验表明，未来六个月将是一个泡沫破灭的关键时间窗口。

音乐的节拍正越发急促，每个离开座位的人都想在音乐停止时抢到一把椅子。

当前，美元在不断走强，美元指数已经涨到了95左右。尽管美国失业率下降，股票上涨，然而，美国正处在“金融危机”边缘。

根据美国前总统候选人荣保罗，美元或存在巨大泡沫。大多数时候，很多事情无法预料，美元泡泡也可能会发生，就如2007年至2008年雷曼兄弟，没有人提醒我们这一点。

如果从历史来看的话，美元指数一旦接近95的位置，就会带来其他国家资产价格的大崩溃。上个世纪80年代初的西欧国家，上个世纪90年代中的日本，以及东南亚国家，就是在美元的这个点位，精确地倒了下去。

现在强势美元战略已经初步现出它的威力，中欧资本外流趋势正在加大，资产泡沫有被刺破的风险，但这次雄赳赳的强势美元战略恐怕先刺破的就不一定是其他国家的资产价格了。

在 过去的六年，全球的央行都在进行QE和增加负债，近期已经是赤裸裸的“货币战争”。年内，欧洲央行正式启动QE，每月购债规模600亿，共19个月，总计 量宽规模为1.14万亿欧元，高于美元QE2，低于QE1和QE3。欧元区的QE正式拉开了全球央行宽松的大幕。日本也正在进行着每年80万亿日元的刺激 规模。

与此同时，美国经济稳步复苏以及加息预期的增强，吸引了大量资金回流。当前的形势对于新兴市场而言，不仅面临着外国货币贬值对出口的影响，还面临着资金外流给本国金融体系带来的压力。

各国都希望通过货币贬值从他国“掠夺”通胀和增长，以缓解本国的通缩风险和经济低迷。但从理论上来讲，“货币战争”是一场零和游戏，没有哪个国家能够成为赢家。

财经学者如松说美元走强就是刺破债务泡沫的利剑，带来全球经济的大萧条。当美元不断走强，所有的货币就会追逐美元，资产泡沫破裂了，债务泡沫也破裂了。政府怎么办？印钞，而且名正言顺地印钞。个人和企业也渴望政府印钞。而印钞的结果就是美元继续走强，本币继续遭到抛售。

但与此同时，美国的日子也并不好过。

美联储前主席格林斯潘此前表示，美国经济增长并不强劲。美联储加息之时，就是危机到来的时刻。

格林斯潘表示，长期利率走低意味着全球经济增长的疲软。目前的全球实际需求异常疲软——与大萧条末期无异。而货币政策并不该为经济疲软负责——这是一个财政问题。

财经作家雷思海说，在包括中国诸多人士鼓吹美国再工业化、美国经济强劲复苏之际，美联储前主席格林斯潘的这番话，无异于一盆让人清醒的凉水，美国经济远不像美国人所提供的各种数据显示的那样好。

这一点美国银行业看的更清楚一些，在哪些华丽的经济数据下，包括美国银行在内的银行业竟然用持续增长的存款购入国债和美联储机构债，而不是放贷。

知名财经人士徐斌表示，美国银行业之所以这么做，是因为他们看不到有利可图的领域，对未来也不是充满信心。

雷思海表示，实际上，美国并没有解决次贷危机的根本问题，也就是评论员一直所强调的美国高达700万亿美元的金融资产的利润来源问题。

700万亿的金融资产利润来源问题，无法通过产业革新来解决。这有两个方面的原因，一是美国自身产业无法出革命性的突破，二是美国已经让出全球第一大工业国家的宝座，其某些产业的先进，已经无法出现全球性的带动作用，从而让资本流向顺从华尔街的指挥棒。

而在这个背景下，强势美元战略的推行存在着几个巨大的障碍：

花旗股市策略师巴克兰在报告中指出，成熟期的牛市通常会产生许多泡沫，美国和其他各国股市正接近泡沫水平。该报告称，美股的股价净值比达2.9倍，属于史上相对昂贵的水平，若扣除股价表现不佳的金融类股，美股正接近泡沫领域。

花旗称，美国消费类股已进入泡沫领域，包括零售、耐用品、消费服务和食品饮料股的股价估值都大幅超出历史的常态水平。例如，消费必需品类股的市盈率和市净率分别达18.3倍和3.1倍。

巴菲特也在此前的股东大会中指出，以美股来说，如果低息持续，股票看起来还是很便宜；不过，假如利率回归正轨，那目前企业的股价看起来就会偏高。

强劲的经济数据假象和强势的美元预期让美国股市已经成为美国的一个新泡沫，这个高高在上的泡沫堰塞湖，正是美联储强势美元战略的最大障碍。

美联储主席耶伦在今年5月表示，近来美股股价已相当高，且长期债券收益率亦有冲高风险。

虽然自大萧条以后，美国银行业被要求持有更高比例的安全资产，但目前这一状况显示美国企业借债意愿不高。

大家都躲进美国国债避风头，美国已经形成可怕的国债市场泡沫。

在 美联储2013年底宣布将于今年1月开始按月削减购债规模的时候，几乎所有的人都预计美债会遭遇大举抛售，美债收益率会上升，然而实际情况却恰恰相反— 因美国薪资增长乏善可陈，且新兴市场国家动乱，美债创2011年以来最大涨幅，这令多数投资者猝不及防。然而眼下，即便是债券市场的通胀前景大跌，投资者 仍坚持“购买美国国债将是一项亏本生意”的观点，因美国经济走强。

三菱东京UFJ首席经济学家Chris Rupkey向彭博表示，“今年债市泡沫将终结。市场对于耶伦以及美联储的加息节点越来越近的事实置若罔闻。显然，这次是市场错了。”

再来看看欧洲方面。其实，在危机爆发的时候，无论是财政赤字，还是整体贸易逆差，欧洲的情况比美国经济都要好很多，但时至今日，美国恢复得不错，欧洲却仍在恢复中。

欧 洲稳定机制(ESM) 第一任总裁克劳斯•雷格林认为，这其中主要有以下几个方面原因：第一，欧洲面临着两个危机，一个是全球金融危机影响了欧洲国家，另一个是欧洲自身的问题， 从竞争力来看，欧洲各国非常不一样，再加上经济不平衡，爱尔兰和希腊的经济泡沫，所有这些共同加剧了欧洲所面临的问题，从而导致危机如此的深刻和漫长。

此外，欧洲比美国经济恢复得慢，还有一个原因就是，私人资本的去杠杆化，欧洲做得没有美国那么好，美国更快更好地对银行进行了管理管控，所以他们的银行更有能力提供新的借贷，但是欧洲在这一方面是落后的。

近日，希腊债务谈判一直在“危急时刻”与“曙光初现”之间来回反复传递，投资者的情绪始终被各种消息和传言所困扰。

虽然希腊债务违约已经到了迫在眉睫的状态，但在最紧要关头，事情又出现了转机。

6 月22日欧元区财长会议传来令人振奋的消息，令市场人士憧憬的希腊救助协议有望于本周达成，这种预期对于金融市场造成明显影响，包括希腊在内的欧洲股市大 涨、欧元一度飙高至1.14上方，但金市受到的影响最大，国际现货金日内一度暴跌1.5%，逼近1180关口。（商业见地网）

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兩大量化寬鬆市場 「印鈔藥效」全解析 歐日ＱＥ大對決 股市投資哪個好？

“閃惠”革掉團購的命，大眾點評和美團哪個能贏？

大眾點評的“閃惠”要革掉團購的命？

昨天，大眾點評公布了“閃惠”的最新成績單。“閃惠”已經覆蓋超過60萬門店，月交易額突破10億元，是4月份發布當月交易額的20倍。從5月到8月，月交易額和使用人次皆以每月翻番的速度快速增長，且在年底前，大眾點評的閃惠交易額會超過團購。“閃惠”已經成為大眾點評的戰略級產品。

為什麽會這樣？團購還做不做？張濤是怎麽想的？靠這個贏美團靠譜嗎？

【“閃惠”帶來什麽實惠？】

“閃惠”是大眾點評於2015年4月21日發布的戰略級創新產品，模式說起來其實很簡單，說白了就是到店優惠支付。

在大眾點評APP中，帶閃電圖標“惠”字樣的商戶，即已開通了“閃惠”功能。 顧客到店消費後，在大眾點評的商戶頁面直接點擊“閃惠”，輸入本次消費的金額，就可以完成優惠和支付的環節，用戶可以獲得折扣優惠。“閃惠”的好處是線上支付，免去了找零的苦惱，而且商家後臺結算也簡單得多。

除此之外，“閃惠”還實現了用戶幫助傳播的功能。

用大眾點評的官方語言說，“閃惠”是一種以“場景+服務”為核心的營銷創新。用戶使用閃惠支付，不僅能享受到折扣，還可以通過閃惠的尊享券功能，在微信朋友圈或向好友定向發紅包，借助社交分享為門店引流。

除此之外，大眾點評後臺，還有“微生活”系統幫商戶管理會員，直連商家ERP優化商戶運營效率。

這種模式很受商家歡迎。

起步於北京的餐飲公司江邊城外烤全魚，通過大眾點評閃惠平臺，完成的交易額，只用了3個月就增長了7倍，在單月超過2000萬元，與此同時，PV增長了3倍，O2O導流帶來的顧客數更是增長了5倍。過19萬個紅包，閃惠交易額超過2000萬元。

“閃惠”打通了交易環節，大眾點評整個生態鏈實現了閉環。這對於大眾點評來說，意義非凡。

【團購模式不適合成熟商家？】

為什麽一個看起來不是那麽“閃亮”的“閃惠”，有如此強勁的爆發力？

我認為，從根本上說，這是O2O模式走向成熟的一個體現。

大家都知道，團購模式其實對商家是有著傷害的。對於那些客源穩定的餐廳來說，盲目使用團購，其實是一件很傷品牌的事兒。

之前我曾經讀過一篇文章，有商家說過，團購對他們的業務形成了傷害，很多價格不敏感的老顧客，因為團購的使用，變成了價格敏感型顧客。事實證明，團購只能用於商家的宣傳推廣，對於那些客源穩定的餐廳來說，團購這種模式並不好用。

而且團購模式非常粗放，商家沒有辦法實行時間上的調配。一個餐廳肯定有忙時和相對閑的時候，只有能夠做到把閑時資源調動起來，對於商家來說才有價值。

而團購無法做到這一點。一旦顧客買了團購券，什麽時間都可以消費，不具備讓商家實現資源最大配置的功能。一刀切的低價其實是一種純粹的利潤損失。

加上團購在兌換使用中的繁瑣，也使得這一模式影響了用戶體驗。

簡而言之，團購模式是一種純粹的利潤攤薄，而不是營銷。因為它過於一刀切，對調節人流、調配資源沒有產生任何價值，甚至削弱了店家的盈利能力。對於新商家來說，團購的作用只能起到宣傳的效果。而這種宣傳方式對成熟的商家是一種損害。

【常態化最重要】

相比之下，“閃惠”的模式更加靈活。

對於商家來說，“閃惠”可以成為企業常態化的推廣模式。

其實很多商家在日常經營中也一直在做折扣推廣。相信大家在路上都應該接到過餐廳的宣傳單，憑借宣傳單可以打八折九折什麽的。這其實就是“閃惠”成立的基礎。“閃惠”其實就是大眾點評在幫商家做折扣營銷。但是這種營銷和團購有著本質不同，它比團購要更有創新性。

首先是常態化。

何謂常態化？“閃惠”可以成為日常的推廣行為，具備可持續性。折扣多少和時間段商家可以完全把控，商家可以通過“閃惠”來調節店里的人流。比如商家覺得下午某個時段人少，可以把“閃惠”活動定在這個時段，把人流往這個時段導引，有效地利用了閑置的資源。這種設計，對於商家提高資源的利用效率有很大的幫助作用。

這種折扣是商家完全可以長期進行的，對於那些老顧客來說，使用“閃惠”得到了折扣價格，優化了體驗，而不會像團購那樣讓他們覺得吃了虧。

對連鎖店來說，“閃惠”也有很好的調節作用。針對人流量不高的分店，商家可以適時推出閃惠，設置不同的優惠，生意好的店不打折、生意差一點的店活動力度大一些，對調節顧客人流有很好的引導作用。

剛才我們在上文還提到了“閃惠”可以發動顧客在朋友圈發紅包，幫助商家做宣傳，這種讓用戶為商家做廣告的方式，實現了商戶品牌在社交媒體的二次曝光，對於商家提升品牌知名度、拉人流，都有很好的效果。

“閃惠”讓大眾點評實現交易閉環，推出僅僅半年不到，已經迅速成為大眾點評彎道超車的殺手鐧，使得大眾點評商戶端布局又邁出重要一步。

為什麽能這麽快？其實原因很簡單。因為“閃惠”可以成為商家常態化推廣手段，它的模式比團購要靠譜得多。

自我顛覆，彎道超車，張濤此舉估計令同行都沒有想到。“閃惠“形成閉環之後，大眾點評商業上的可拓展性必然大大增強，可以拭目以待。

版權聲明：本文作者王冠雄，文章僅代表作者獨立觀點，不代表i黑馬觀點與立場。