美國潛在經濟增長率僅為金融危機前的一半？
來源: http://wallstreetcn.com/node/100396
上世紀九十年代中期，美國勞動力供應和生產率飆升，經濟前景一片光明。外國移民和國際資本蜂擁而至，欲從這個被譽為“新經濟”的時代分得一杯羹。
“雙低一高"成為那個時代的特征。美國失業率低於4%，而且通脹率也在低位徘徊。潛在經濟增速超過了3%，讓美國成為當時潛在經濟增速最高的發達國家之一。
然而，“新經濟”沒能一直延續下來。2008-09年以來的經濟複蘇是二戰以來最為疲軟的，經濟的兩大支柱——勞動力供應和生產率均表現疲弱：勞動力根本沒有增長，而勞動力每小時產出卻下降了。《經濟學人》認為，美國潛在經濟增速已大幅下滑。
今年6月中旬，國際貨幣基金組織（IMF）也將美國經濟增速預期由此前的2.8%大幅下調至2.0%。當然，還有經濟學家給出了更低的預測。
遭腰斬的潛在經濟增速：
（圖一：美國勞動力與非農生產力年化平均增速）
上世紀90年代，潛在經濟增速超過了3%，讓美國成為了潛在經濟增速最高的發達國家之一。勞動力以每年超1%的速度增長，與此同時，信息科技的廣泛傳播推到了生產率以每年約3%的速度增長。（見圖一）2007年時，美國國會預算辦公室（CBO）的潛在經濟增速預測還在2.6%。現在，CBO的預測可能約2.1%（見圖二），美聯儲對長期經濟增速下調的幅度也大致相當。
（圖二：CBO在2007年和2014年對潛在經濟增速的預測）
《經濟學人》雜誌認為，2.1%可能還是個樂觀估計。一方面，據摩根大通計算，近期強勁的非農就業增長和疲弱的產出意味著生產率下滑了近0.4%。另一方面，勞動力根本沒有增長。
該雜誌引經濟學理論稱，在經濟處於回升階段，當經濟增長快於潛在增速時，失業率會下降。美國失業率快速下降意味著，盡管過去幾年美國增速緩慢，但仍然超過了長期潛在增速。而這意味著潛在經濟增速已為負數。不過，摩根大通認為美國的潛在經濟增速為1.75%，僅為1947-2007年間的約一半。
影響幾何：
到目前為止，潛在經濟增長率的下滑幾乎尚未產生讓任何影響。因為經濟衰退程度很深，而複蘇又相對緩慢，經濟本來就低於產能在運行。
但是，從長期來看，潛在經濟增速下滑近半帶來的後果並不讓人喜聞樂見。例如，生活水平的提高將會更加緩慢；稅收將會減少而債務負擔將會加重。
IPO前的靚麗財報——阿里巴巴二季度凈利潤翻三倍！
來源: http://wallstreetcn.com/node/107002
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在即將迎來 IPO 之際，阿里巴巴最新披露的第一財季（3-6月）財務數據非常亮眼。其亮點包括凈利潤翻了3倍、移動端收入暴漲923%、移動月活躍用戶攀升至1.88億等。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
更新版的招股書內容顯示，第一財季阿里巴巴凈利潤翻了接近3倍，達到19.9億美元（123億元），每股84美分。同期，阿里巴巴收入達到157.71億元人民幣，同比增長46.3%。
此外，第一財季阿里巴巴經過調整後的凈利潤(去除了一次性收益等)上升至73億人民幣，較去年同期的46億上升了60%，盈利水平和增速繼續攀升。
移動端成為最大的亮點。阿里巴巴第一財季移動端的收入達到24.54億元，同比增長923%。移動端收入占比達到19.4%，比2013年同期上升16.6個百分點，較2014年第一季度（1-3月）高出7個百分點。
另外，截至到今年6月末，阿里平臺的移動月活躍用戶已經攀升至1.88億，在三個月內較3月底的1.63億就增加了2500萬月活躍用戶。
備受市場關註的移動端業績，在3-6月間也繼續保持了高增長，這期間阿里巴巴電子商務平臺的交易額超過1640億元，同比增長約300%。移動端的收入達到24.54億元，同比增長923%。
過去12個月內，阿里巴巴集團共完成了710億美元(約為4360億人民幣)移動交易額。
同時，移動平臺交易額在總交易額中的占比也不斷提升。2014年3-6月，移動平臺交易額的占比達到32.8%，較2013年同期提升20.8個百分點，比2014年1-3月個百分點。這顯示在移動端，阿里巴巴繼續展現出市場第一的統治力，仍然保持了高增長的態勢，成為移動端交易占比最高的電商平臺。
艾瑞於3月發布的數據顯示，阿里巴巴移動端交易額占據中國移動交易額的比例，高達87.2%。
據彭博引述知情人士透露，阿里巴巴或將於9月3日開啟 IPO。
格隆對阿里巴巴上市前的最後解讀：有華麗外衣，也有蝨子 格隆匯
來源: http://xueqiu.com/1333325987/31216948
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http://www.gelonghui.com本周阿里巴巴提交了最新的一版招股書，這是阿里巴巴第五次修改其招股書，相信也是IPO前的最後一次。根據現在市場上的消息，普遍認為阿里巴巴將在九月上旬開始路演，並在九月中旬的某個時間上市。作為中國互聯網行業最後一艘下水的航空母艦，相信阿里巴巴的上市將會是九月資本市場最令人矚目的事件。
在解讀阿里巴巴最新招股書之前，格隆還是要提醒各位投資者一句，要警惕阿里巴巴上市前後所產生的黑洞效應。關於這一點格隆在首次點評阿里巴巴的時候就已經提醒過投資者，阿里巴巴的巨大體量將會吸走大量的籌碼。從本周中概股的走勢來看，相信已經有不少基金經理開始為買入阿里巴巴而調整倉位。所以在阿里上市的這段時間，對互聯網行業的股票尤其是電商題材的股票都要格外警惕。由於阿里巴巴上市的重大意義，格隆在此之前已經針對阿里巴巴招股書做過兩次比較詳細的分析點評，分別是阿里巴巴首次提交招股書和阿里巴巴公布2014年第一季度業績的時候。格隆建議各位在讀本文余下內容之前，能夠回顧一下格隆之前的兩篇點評。因為這兩篇點評里面包含了電商行業的概況，電商行業一些基本概念的解釋，阿里巴巴業務的架構，阿里巴巴財務狀況已及與可比公司的一些對比分析等等，相信會對投資者理解阿里巴巴的業務和財務狀況有所幫助。
在之前文章中闡述過的觀點和解釋過的基本概念，格隆將不在本文中贅述。在本文中，格隆繼續按照抽絲剝繭，數據說話的格隆風格，只針對本次阿里巴巴招股書中新增的信息做出細致解讀，希望能夠幫助投資者看清最新季報中顯露出的亮點與潛在風險。
阿里巴巴首次提交招股書時格隆的點評
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=310&extra=page%3D1 …阿里巴巴公布2014年1季度業績時格隆的點評
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=777&extra=page%3D1 …阿里本次招股書中最值得註意的就是更新了2014年2季度（也是阿里巴巴2014-2015財年第一財季）的財報。阿里巴巴在2014年第一季度交出一份讓人略顯失望的答卷之後，格隆就猜想阿里巴巴是不是要等到2季度扳回一程之後才開始路演。看到阿里2季度業績的時候，確實讓格隆眼前一亮。營收同比增長46%，環比增長31%，達到了157.7億人民幣。歸屬股東的凈利潤達到了123.4億人民幣，同比增長181%，環比增長123%，凈利潤率更是高達驚人的78.3%！是不是僅僅經歷了一個季度的陣痛，阿里巴巴奇跡般的高增速又回來了？在仔細閱讀了財報和招股書之後，格隆發現阿里巴巴在第二季度的某些關鍵運營指標仍然存在壓力。下面格隆就來仔細解讀財報的中的數據。
我們的分析還是從阿里巴巴的GMV（Gross Merchandise Volume）開始，因為GMV代表著阿里巴巴的流量，也是阿里巴巴業務的起點。阿里巴巴在2014年第2季度的GMV達到了5千億元人民幣，同比增長45%。阿里巴巴如此大的體量還能夠保持45%的高速增長實屬不易，但是考慮到競爭對手的追趕，45%的增速就不免讓人有些擔心。作為阿里巴巴最主要競爭對手的京東，2季度GMV同比增速為107%。唯品會雖然沒有披露GMV的增速，但是作為一個直銷型電商我們可以用營收增速來估計GMV的增速。唯品會2季度營收同比增速為136%。阿里巴巴GMV增速低於對手就意味著市場份額逐漸被競爭對手吞噬。雖然阿里巴巴GMV的絕對數量仍在增長，但是領先優勢正在被削弱。2013年全年阿里巴巴GMV規模是京東的12倍，2014年一季度的時候是京東的9.8倍，到了2014年第二季度就只是京東的8倍。C2C模式被B2C模式追趕的趨勢非常明顯，即使在阿里巴巴內部也是如此。今年第二季度，淘寶GMV的同比增速只有33%，而天貓GMV的同比增速則是81%。所以阿里巴巴的第一個壓力就來自於競爭者的追趕，特別是B2C模式對C2C模式的追趕。
從GMV往下看一層，就是營收。阿里巴巴第二季度營收的增長趕上了GMV的增長。2014年第二季度阿里巴巴的營收為157.7億人民幣，同比增長了46%。營收增長的能夠與GMV增長保持一致原因自然是貨幣化率的提升。在2014年的第一季度，阿里巴巴的營收增速低於GMV增速，引起了市場的擔心。原因就是阿里巴巴來自手機端的GMV增長迅速，而手機端的貨幣化率卻明顯低於PC端的貨幣化率，進而拉低了整體的貨幣化率水平。而在第二季度，無論是移動端貨幣化率還是PC端的貨幣化率均有明顯的環比提升，使得整體的貨幣化率恢複到與去年同期水平，這才使得營收增速能夠與GMV同步增長。
由於貨幣化率對於阿里巴巴來說是至關重要的運營指標，格隆認為有必要仔細思考一下阿里巴巴的貨幣化率尤其是移動端貨幣化率為何能夠迅速提升，以及這種提升是否可以持續。由於阿里巴巴的招股書中並未對手機端貨幣化率提升的原因做出直接的解釋，格隆只能憑借招股書中披露的信息做出一些推斷。阿里巴巴在其修改招股書中披露了一個比較重要的數據，這個數據是在首次提交招股書時候沒有披露的，不知道是否有投資者註意到。格隆在點評阿里巴巴的第一份招股書時就表示希望看到阿里巴巴對營收按照流量變現的方式能做一個分解，這個維度的觀察對於我們理解阿里巴巴的業務非常重要。阿里巴巴在其修改的招股書中就披露的這個信息（在管理層討論那一節的一個小段落里）。阿里巴巴將其中國零售業務收入按照在線營銷服務（Online Marketing Service）、傭金（Commission）和其他收入三個維度進行了分解。在線營銷服務對應的是阿里巴巴的廣告收入，傭金對應的就是天貓的會員費以及從天貓的交易流水中收取的交易手續費等等。在2013-2014財年，在線營銷服務在中國零售業務收入中的占比為69%，同比增速為51%；傭金收入占比為28%，同比增速為95%。而到了14年第二季度，在線營銷服務在中國零售業務收入中的占比為67%，同比增速為29%；傭金收入占比為32%，同比增速為114%。從這組數據可以看出，阿里巴巴營收增長主要靠傭金的高速增長驅動，廣告業務的增速是低於營收的整體增速的。看來阿里巴巴還沒有真正克服手機流量占比提升對於廣告業務產生的負面影響。而2季度傭金業務的高速增長有兩點原因：一是天貓GMV占比的不斷提升；二是2季度由於世界杯的影響彩票銷售高速增長（這一點在招股書中明確提及，看來彩票已經成為阿里巴巴的一個重要收入來源）。由於阿里巴巴沒有進一步披露彩票傭金的數據，所以我們暫時無法估計第三季度如果彩票銷售下滑對於阿里巴巴的影響，但是投資者還是要註意這個風險。
此外阿里巴巴的另一個壓力來自於利潤率的下降。阿里巴巴2季度的凈利潤率高達78.3%，但高凈利潤率是由於2季度阿里巴巴確認了68億人民幣的利息收入和投資收入，其中的62.5億來自於對一些股權價值的重估（這也意味著在下一季度就不會有這些一次性收入）。如果不考慮這些財務方面的收入，阿里巴巴的利潤率水平是在今年以來是一路下滑的。阿里巴巴在招股書中並沒有特別解釋利潤率下滑的原因，但是作為投資者卻不得不謹慎的對待利潤率下滑這一不好的趨勢。
提示了這麽多關於阿里巴巴的風險，並不代表格隆不看好這家公司，只是提醒投資者要充分考慮阿里巴巴經營上的壓力，不要把阿里巴巴第二季度的增長當成是今年全年的增長。格隆保守估計阿里巴巴今年和明年的凈利潤增長會保持在30%以上。據此推算阿里巴巴14-15財年和15-16財年的凈利潤分別約為360億和400億人民幣（14-15財年有62億一次性收入，在計算下一財年增長時要減掉）。在下表中我們可以看到，國際一線互聯網公司估值目前基本在2015年一倍的PEG。所以，如果不考慮或有的行業外（比如政治）風險，阿里巴巴的合理估值應該也是15-16財年的30倍PE，也就是1950億美金左右，這比格隆一季報後給出的1740億估值增長了12%。
上半年市場很多不專業的聲音，認為阿里巴巴應定位在了1200億甚至是1000億美金市值以下，當時格隆的明確意見是：如果市場那些很扯的噪音真的讓阿里巴巴定位在1200億美金以下甚至1000億以下，格隆的意見是：擁抱馬雲吧！現在，估計極少有人會還無知到對阿里如此定價了。如果馬雲能吸取阿里巴巴B2B業務香港上市退市負面影響的教訓，將阿里上市定位預留一定空間，定位在1700億或以下，則基本可以形成一個共贏。格隆與諸位一起拭目以待吧。
（格隆發自拉薩 羅布林卡）
本文封面圖片來自西藏旅遊在線。
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格隆對阿里巴巴上市前的最後解讀：有華麗外衣，也有蝨子 作者：格隆
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2035本週阿里巴巴提交了最新的一版招股書，這是阿里巴巴第五次修改其招股書，相信也是IPO前的最後一次。根據現在市場上的消息，普遍認為阿里巴巴將在九月上旬開始路演，並在九月中旬的某個時間上市。作為中國互聯網行業最後一艘下水的航空母艦，相信阿里巴巴的上市將會是九月資本市場最令人矚目的事件。
在解讀阿里巴巴最新招股書之前，格隆還是要提醒各位投資者一句，要警惕阿里巴巴上市前後所產生的黑洞效應。關於這一點格隆在首次點評阿里巴巴的時候就已經提醒過投資者，阿里巴巴的巨大體量將會吸走大量的籌碼。從本週中概股的走勢來看，相信已經有不少基金經理開始為買入阿里巴巴而調整倉位。所以在阿里上市的這段時間，對互聯網行業的股票尤其是電商題材的股票都要格外警惕。由於阿里巴巴上市的重大意義，格隆在此之前已經針對阿里巴巴招股書做過兩次比較詳細的分析點評，分別是阿里巴巴首次提交招股書和阿里巴巴公佈2014年第一季度業績的時候。格隆建議各位在讀本文餘下內容之前，能夠回顧一下格隆之前的兩篇點評。因為這兩篇點評裡面包含了電商行業的概況，電商行業一些基本概念的解釋，阿里巴巴業務的架構，阿里巴巴財務狀況已及與可比公司的一些對比分析等等，相信會對投資者理解阿里巴巴的業務和財務狀況有所幫助。
在之前文章中闡述過的觀點和解釋過的基本概念，格隆將不在本文中贅述。在本文中，格隆繼續按照抽絲剝繭，數據說話的格隆風格，只針對本次阿里巴巴招股書中新增的信息做出細緻解讀，希望能夠幫助投資者看清最新季報中顯露出的亮點與潛在風險。
阿里巴巴首次提交招股書時格隆的點評
阿里巴巴公佈2014年1季度業績時格隆的點評
阿里本次招股書中最值得注意的就是更新了2014年2季度（也是阿里巴巴2014-2015財年第一財季）的財報。阿里巴巴在2014年第一季度交出一份讓人略顯失望的答卷之後，格隆就猜想阿里巴巴是不是要等到2季度扳回一程之後才開始路演。看到阿里2季度業績的時候，確實讓格隆眼前一亮。營收同比增長46%，環比增長31%，達到了157.7億人民幣。歸屬股東的淨利潤達到了123.4億人民幣，同比增長181%，環比增長123%，淨利潤率更是高達驚人的78.3%！是不是僅僅經歷了一個季度的陣痛，阿里巴巴奇蹟般的高增速又回來了？在仔細閱讀了財報和招股書之後，格隆發現阿里巴巴在第二季度的某些關鍵運營指標仍然存在壓力。下面格隆就來仔細解讀財報的中的數據。
我們的分析還是從阿里巴巴的GMV（Gross Merchandise Volume）開始，因為GMV代表著阿里巴巴的流量，也是阿里巴巴業務的起點。阿里巴巴在2014年第2季度的GMV達到了5千億元人民幣，同比增長45%。阿里巴巴如此大的體量還能夠保持45%的高速增長實屬不易，但是考慮到競爭對手的追趕，45%的增速就不免讓人有些擔心。作為阿里巴巴最主要競爭對手的京東，2季度GMV同比增速為107%。唯品會雖然沒有披露GMV的增速，但是作為一個直銷型電商我們可以用營收增速來估計GMV的增速。唯品會2季度營收同比增速為136%。阿里巴巴GMV增速低於對手就意味著市場份額逐漸被競爭對手吞噬。雖然阿里巴巴GMV的絕對數量仍在增長，但是領先優勢正在被削弱。2013年全年阿里巴巴GMV規模是京東的12倍，2014年一季度的時候是京東的9.8倍，到了2014年第二季度就只是京東的8倍。C2C模式被B2C模式追趕的趨勢非常明顯，即使在阿里巴巴內部也是如此。今年第二季度，淘寶GMV的同比增速只有33%，而天貓GMV的同比增速則是81%。所以阿里巴巴的第一個壓力就來自於競爭者的追趕，特別是B2C模式對C2C模式的追趕。
從GMV往下看一層，就是營收。阿里巴巴第二季度營收的增長趕上了GMV的增長。2014年第二季度阿里巴巴的營收為157.7億人民幣，同比增長了46%。營收增長的能夠與GMV增長保持一致原因自然是貨幣化率的提升。在2014年的第一季度，阿里巴巴的營收增速低於GMV增速，引起了市場的擔心。原因就是阿里巴巴來自手機端的GMV增長迅速，而手機端的貨幣化率卻明顯低於PC端的貨幣化率，進而拉低了整體的貨幣化率水平。而在第二季度，無論是移動端貨幣化率還是PC端的貨幣化率均有明顯的環比提升，使得整體的貨幣化率恢復到與去年同期水平，這才使得營收增速能夠與GMV同步增長。
由於貨幣化率對於阿里巴巴來說是至關重要的運營指標，格隆認為有必要仔細思考一下阿里巴巴的貨幣化率尤其是移動端貨幣化率為何能夠迅速提升，以及這種提升是否可以持續。由於阿里巴巴的招股書中並未對手機端貨幣化率提升的原因做出直接的解釋，格隆只能憑藉招股書中披露的信息做出一些推斷。阿里巴巴在其修改招股書中披露了一個比較重要的數據，這個數據是在首次提交招股書時候沒有披露的，不知道是否有投資者注意到。格隆在點評阿里巴巴的第一份招股書時就表示希望看到阿里巴巴對營收按照流量變現的方式能做一個分解，這個維度的觀察對於我們理解阿里巴巴的業務非常重要。阿里巴巴在其修改的招股書中就披露的這個信息（在管理層討論那一節的一個小段落裡）。阿里巴巴將其中國零售業務收入按照在線營銷服務（Online Marketing Service）、佣金（Commission）和其他收入三個維度進行了分解。在線營銷服務對應的是阿里巴巴的廣告收入，佣金對應的就是天貓的會員費以及從天貓的交易流水中收取的交易手續費等等。在2013-2014財年，在線營銷服務在中國零售業務收入中的佔比為69%，同比增速為51%；佣金收入佔比為28%，同比增速為95%。而到了14年第二季度，在線營銷服務在中國零售業務收入中的佔比為67%，同比增速為29%；佣金收入佔比為32%，同比增速為114%。從這組數據可以看出，阿里巴巴營收增長主要靠佣金的高速增長驅動，廣告業務的增速是低於營收的整體增速的。看來阿里巴巴還沒有真正克服手機流量佔比提升對於廣告業務產生的負面影響。而2季度佣金業務的高速增長有兩點原因：一是天貓GMV佔比的不斷提升；二是2季度由於世界杯的影響彩票銷售高速增長（這一點在招股書中明確提及，看來彩票已經成為阿里巴巴的一個重要收入來源）。由於阿里巴巴沒有進一步披露彩票佣金的數據，所以我們暫時無法估計第三季度如果彩票銷售下滑對於阿里巴巴的影響，但是投資者還是要注意這個風險。
此外阿里巴巴的另一個壓力來自於利潤率的下降。阿里巴巴2季度的淨利潤率高達78.3%，但高淨利潤率是由於2季度阿里巴巴確認了68億人民幣的利息收入和投資收入，其中的62.5億來自於對一些股權價值的重估（這也意味著在下一季度就不會有這些一次性收入）。如果不考慮這些財務方面的收入，阿里巴巴的利潤率水平是在今年以來是一路下滑的。阿里巴巴在招股書中並沒有特別解釋利潤率下滑的原因，但是作為投資者卻不得不謹慎的對待利潤率下滑這一不好的趨勢。
提示了這麼多關於阿里巴巴的風險，並不代表格隆不看好這家公司，只是提醒投資者要充分考慮阿里巴巴經營上的壓力，不要把阿里巴巴第二季度的增長當成是今年全年的增長。格隆保守估計阿里巴巴今年和明年的淨利潤增長會保持在30%以上。據此推算阿里巴巴14-15財年和15-16財年的淨利潤分別約為360億和400億人民幣（14-15財年有62億一次性收入，在計算下一財年增長時要減掉）。在下表中我們可以看到，國際一線互聯網公司估值目前基本在2015年一倍的PEG。所以，如果不考慮或有的行業外（比如政治）風險，阿里巴巴的合理估值應該也是15-16財年的30倍PE，也就是1950億美金左右，這比格隆一季報後給出的1740億估值增長了12%。
上半年市場很多不專業的聲音，認為阿里巴巴應定位在了1200億甚至是1000億美金市值以下，當時格隆的明確意見是：如果市場那些很扯的噪音真的讓阿里巴巴定位在1200億美金以下甚至1000億以下，格隆的意見是：擁抱馬云吧！現在，估計極少有人會還無知到對阿里如此定價了。如果馬云能吸取阿里巴巴B2B業務香港上市退市負面影響的教訓，將阿里上市定位預留一定空間，定位在1700億或以下，則基本可以形成一個共贏。格隆與諸位一起拭目以待吧。
定向增發3：定增實施前的投資策略 獵手11-hawk
來源: http://xueqiu.com/1339778771/32154302
在第二篇里，我們主要講述了當一個定增方案公布時，我們如何通過邏輯推理來預測後面的股價走勢會怎樣。但是預測畢竟只是預測，後面的走勢萬一跟我們想象中的走勢不大一致時，應該怎麽辦？是走還是留？什麽情況下要走？什麽情況下可以繼續留？第三篇就是為了回答上述問題。主要是闡述幾點：1、假如遇到定增公布前就大幅飆升的股票，定增公布後是否還能繼續持有或買入？何時賣出？2、假如遇到那種定增公布後，股價不漲不跌的情形，是否還可以買進？3、假如遇到跌破增發價的股票，是否可以買入？何時賣出？
Part3方案公布後實施前的護盤行為從定增方案公布到定增正式實施，還有一段日子。流程如下：董事會通過——股東會通過——證監會審核通過——半年內實施。由於時間拖得太長，中途股價的波動往往會大幅偏離定增價。股價的運動分為三種情況：第一種在等候期間股價大幅高於定增價。第二種在等候期間，股價位於定增價上方，但偏離幅度小於30%。第三種情況在等候期間，股價跌破了增發價。
對第一種情況的分析：
假如股價大幅度偏離定增價，那麽在定增實施完畢後，股價往往就會階段性回調或者見大頂。原因是投資者都有“錨定心理”，他們會以定增價作為參照物來衡量當前股價是否被高估。一旦定增實施完畢，他們心理就會想：定增參與者成本那麽低，套利空間太大了，還是趕緊落袋為安吧。因此會觸發大量獲利拋盤。此外，在定增正式實施完畢後，上市公司已經如願拿到錢，護盤動力就明顯下降，因此股價上漲就會停頓。
那麽如何區別股價是階段性回調還是見頂？定增圈錢目的無非只有三種：1、找個利好借口，配合主力逢高出貨（如大股東解禁、參與IPO的牛逼PE解禁）。2、公司其實並不缺錢，定增只是為了引進戰略投資者；3、大股東確實想搞好市值管理，希望股價一直漲。對於第一種情況，股價見頂的概率較高，後兩種情況，往往只是橫盤震蕩，然後每隔一段時間就停牌一次，發布一個重大利好，例如宣布收購鋰礦，然後又宣布業績大幅預增，然後又高送轉，然後又定增。。。遇到這種經常“做事”的上市公司，股價想不翻3倍都難。
問題在於：小散又沒內幕消息，如何識別到底是三種情況中的哪一種？指標有三個：1、大股東是否積極參與了本次定增？假如大股東積極參與（一定要註意“積極參與”的定義），橫盤的概率就比較高。假如大股東只是想配合主力出貨，由於他知道後面股價會大跌，他不會非常積極的認購股份。2、這次定增的目的是否為了引進金融資本大鱷協助公司做市值管理？（此時大股東不一定會積極認購，但不能以此認為後面股價要跌）3、這次定增是否大股東打算把控股權轉讓？假如大股東沒參與定增，並且定增後持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近，往往就意味著大股東打算把股權都賣掉（除非第二、三股東是他兒子，僅僅為了新老交接）。遇到大股東要賣股權，股價漲幅往往不會大，原因是在舊大股東沒徹底退出之前，新老板不會馬上做事，舊大股東也有可能會通過二級市場或大宗交易市場繼續拋售他的股票，新老板會按商定好的價格接貨，因此會導致股價一直下跌或停滯在某個區間，直到舊老板完全退出為止。而這個時間跨度可能需要半年或1年。
舉例：大康牧業2013年引入“鵬欣系”（同時還引入天堂矽谷協助公司做市值管理）。在定增完成後，股價一直橫盤並沒有大幅下跌。2014年，在“鵬欣系”的兩個農場項目培育成熟後，再次定增註入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰略投資者，因此定增完成後，股價並沒有大幅回落。而第二次定增的目的就有圈錢走人的味道了，因第二次定增是上市公司掏錢購買“鵬欣系”的資產。一般來說，股東傾向於把自己的資產高價賣給上市公司，有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收購，鵬欣系落袋為安，股價後面就堪憂了。除非金融大鱷打算把該股作為其長期運作的平臺，但是鵬欣系的運作平臺是鵬欣資源，因此在資金緊張時，他就會拋售其他股票來籌資。
丹邦科技，12年10月大股東開始減持，這個減持行為一直持續到13年8月。13年1月推出了定增方案，但一直到9月7日才拿到證監會批文，方案到13年10月才正式實施，期間股價從13元漲到45元。最終定增價為26.5元。不用細問都知道，大股東根本沒參與這次認購。因此我們可以認為此次定增純粹是為了高位圈錢，想套牢一批跟風者。後面的走勢果然如此，定增實施完畢之後的股價一直都沒創新高，須知這一年里，許多股票都翻倍了，要不是大盤氛圍好，估計這票會跌的更慘。因此遇到這種推出定增vs定增實施時股價相差很遠，並且大股東沒有積極參與，並且不是引進了金融大鱷的情況，在定增實施時（或者在證監會批文下達時），就要撤離。
簡單總結一下：1、假如定增公告發布前，股價大幅飆升（從最低算起漲幅超過300%），並且大股東沒積極認購，那麽定增公告發布後，就要趁利好慢慢出貨（通常會有最後一段沖刺行情，不必馬上就全拋）。接下來的走勢不是橫盤就是見頂。至於到底是橫盤還是見頂，見上面的詳細分析。2、假如在定增公告發布前沒大漲，而在定增公告發布後，股價大幅飆升（從最低算起漲幅超過300%），那麽當證監會批文下達之時，就是勝利大逃亡的時機。此外，市值規模在任何分析里都很重要，市值太大會抑制股價短期上漲空間。
第二種情況：
公布定增方案前股價沒有大漲（從最近一年的最低點算起，股價漲幅小於50%最佳），宣布定增後，股價也沒大漲，一直都在做區間震蕩（有別於那種定增公布前大漲，定增後震蕩的股票）。出現這種情況往往是由於大股東故意隱瞞利好導致，目的就是為了不引起股價的大幅波動，例如只對外宣布“募集資金用於補償流動資金”，由於大家“不明覺厲”，且大股東故意壓制股價，因此漲幅就會比較小。但是這種類型的定增最有想象空間，特別是定增實施完畢後，股價還在底部震蕩的。因為這種現象“很不正常”，越是反常的事物，其背後所隱藏的故事就越大。
簡而言之，出現下面幾種現象組合就是最佳的潛伏對象：大股東大比例認購+定增方案公布前股價漲幅不大+定增公布後漲幅也不大+以“補充流動資金”為借口。
例如在《定增1》里提到的雛鷹農牧，2013年6月27日公司發布公告:擬用15.46元/股價格向大股東侯建芳定向增發5291萬股,募集資金8.2億元,用於償還銀行貸款和補充流動資金。增發完畢後,公司大股東持股從46.44%增加到51.27%,相當於大股東增持股份。該股就符合上述原則：1、大股東全額認購，且認購比例達到總股本的5%左右。2、定增公布前股價沒大漲。3、定增公布後股價也沒大漲。4、資金用途是“補充流動資金”。結果一年後停牌了。
又例如恒逸石化。2014年9月10日宣布定增：本次非公開發行股票募集資金的發行對象為恒逸投資，恒逸投資為公司控股股東恒逸集團之全資子公司。定增價7.1元。本次非公開發行募集資金總額10億元人民幣（當前市值88億，認購規模超過總股本的10%），扣除發行費用後全部用於補充流動資金。其行為和走勢特征跟雛鷹農牧完全一模一樣。
又例如中順潔柔。2014年10月9日宣布向董事長鄧穎忠先生非公開發行2,466萬股股票，募集資金總額19,999.26萬元，扣除發行費用後擬全部用於補充流動資金。複牌後已經連續漲停。在此之前，股價一直都趴在底部。那麽為何中順潔柔宣布定增後走勢跟恒逸石化差別那麽大？關鍵還是在於市值大小，恒逸石化市值88億，雛鷹農牧的總市值也接近90億，中順潔柔公布定增前市值才36億。
第三種情況：
定增公布後，跌破了定增價。通常遇到這種情況，為了能夠讓增發順利完成。大股東必然會想辦法把股價拉回定增價之上，因此這里就存在套利機會——跌破定增價買入，等定增實施完畢後獲利出局。但是在跌破增發價的案例里，也有一些保增發價失敗的，最終上市公司不得不放棄定增，特別是在08年熊市里，很多上市公司在08年初提出定增方案，價格高高在上，結果公司股價被腰斬，最後只能被迫放棄定增。換而言之，不是每一個跌破定增價的案例都值得投資者參與，有些是地雷。那麽如何才能最大限度避免踩雷？
指標一：當前市場處於牛熊的哪個階段？
牛市跌破增發價非常罕見，假如遇到，你就大膽放心的抄進去吧。熊市分兩種，一種是單邊熊，特征是指數一直受到均線壓制，所有均線呈現空頭排列，例如08年。遇到這種情況，千萬別接飛刀，尤其是那種在牛市末期推出定增方案的，後面定增失敗的概率很高。一種是猴子市，股市震蕩下跌，特征是均線時而互相纏繞，時而空頭排列。2010-2013年就屬於這種情況。這次情況下才有希望保增發價成功。通常在熊市的第一年里，流產的概率會比較高，原因是定增方案都是在股價高位時推出，很難保住增發價。
指標二：這是否屬於二次定增？
所謂二次定增指的是上一次定增流產了，上市公司再次發起定增。通常第二次定增，上市公司是誌在必得的，一旦股價跌破增發價，必定會全力保增發價。原因是第一次流產後，上市公司由於沒圈到錢，資金鏈會變得更加緊張，因此假如第二次還失敗，後果很糟糕。此外由於第一次失敗，第二次找定增對象時會產生負面影響，大家會懷疑你到底有沒有能力“保證”大家賺錢？假如連定增價都保不住，還能指望將來解禁時你能把股價拉高好讓大家逢高出貨？為了證明自己的能力，大股東會使出吃奶的力來維持股價。
指標三：這家公司的資金鏈是不是異常緊張？
假如該公司資金異常緊張，那麽他保增發價的動力就足。如何衡量一家公司的資金是否緊張。首先看財務指標，負債率超過80%，現金流入量無法覆蓋短期負債（現金流入/短期負債<1）。其次還可以通過一些草根指標來觀察。常見的草根指標如下：1抵押貸款時需要擔保或需高額資產做抵押；2拖欠工資；3逾期貸款；4頻繁跟高利貸接觸；5現金流每年呈下降趨勢；6拖欠賬款現象越來越頻繁。
指標四：當初想投產的項目是否已經產能過剩？
由於中國的宏觀政策變化無常，往往會導致企業家無法很好的預測未來一兩年的形勢，他們可能會在行業景氣時一窩蜂的上馬項目，結果國家政策突然轉向，下遊景氣度急劇下降，加上過度投產導致產能嚴重過剩。那麽此時定增失敗的概率就比較高了，08年很多項目就這樣黃了。假如股價雖然在跌，但行業景氣度還好，那麽保住增發價的概率就加大。此外，有些行業會突然從政策扶持一夜間變政策抑制，往往會導致原本已經談好的定增項目遲遲無法得到證監會通過，最後導致定增失敗，例如2010年的房地產。
上述四個指標，重要性逐級下降。最好的套利機會是：處於猴子市（或熊市已經持續了2年以上）+二次增發+大股東積極認購+跌破增發價。後面保住增發價的概率非常高。
為了保住增發價，上市公司才采取各種手段來釋放利好，例如通過會計粉飾讓業績短期內暴增、在炒年報和中報行情時宣布高送轉、宣布集團整合計劃。。。總之，只要該手段不需要花大錢，就會采用（本來就因為沒錢才來圈錢的）。
例如恒定天鵝。2010年11月27日宣布定增，價格為6.14元。大股東承諾認購30%-48%之間的數量。10年12月-11年2月份期間，由於大盤不好，股價首次跌破了定增價，但很快就被大股東拉了起來。但由於證監會遲遲沒批下來，大盤又變得越來越糟糕，結果在2011年5月份，股價再次跌破定增價，公司被迫重新開會修改定增價：本次非公開發行股票的定價基準日為公司第五屆董事會第二十四次會議決議公告日（2011年9月14日），發行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，即5.01元/股。2012年1月29日，證監會終於批準，但此時股價已經跌到3.74元。但股價很快就從底部一直飆到5元以上，正當大家都覺得莫名其妙時，謎底終於揭開：2012年3月13日，公司發公告：根據實際控制人央企中國恒天集團有限公司指導意見，保定天鵝“十二五”發展規劃總體發展定位為恒天集團新型纖維材料業務板塊的核心運營主體、資產整合平臺。趁著利好，公司趕緊於4月27日完成定增。完整後，公司失去了護盤動力，且當時整個市場處於熊市階段，股價很快就從高位一直跌。有人可能會疑問：那大股東和定增者豈不是被套住了嗎？由於普通定增參與者鎖定期1年，大股東鎖定3年，因此在解禁來臨之前，大股東是沒有護盤動力的，也沒必要護盤，只需在解禁後把股價拉回定增價之上就行。
在上述這個案例里：1、大股東積極認購；2、被迫修改了一次定增價（相當於二次增發）。3、跌破定增後通過機構把股價拉起來，然後釋放利好忽悠散戶接盤（好讓負責護盤的機構可以收回成本）。4、這個定增方案是在熊市前期開始出臺，因此保增發壓力極大，大股東花了九牛二虎之力才勉強增發成功。
從這個案例里，我們至少可以總結出幾個規律：1、首次跌破定增價，股價往往會有一次修複性行情（不管處於熊市哪個階段，也不管最後保增發價能否成功），但別對反彈高度抱有太高期望，通常回到前期壓力位時，就會再次回落。2、假如第二次跌破增發價，千萬別參與，說明大股東已經無力把股價維持在定增價之上。特別是那種每次回調碰到定增價就再次受阻下跌的走勢（恒定天鵝就屬於這種）。3、假如證監會審批通過，基本就意味著公司要馬上開始搞定增了，因為在熊市里拖的越久，不可控因素就越多，假如發現公司開始釋放利好，往往就意味著護盤行動已經開始了。4、參與這種搶反彈，必須在定增實施完畢就走人，因為此時還處於熊市，大股東沒辦法把股價長期維持在定增價之上。5、在牛市里很少會出現定增實施以前就跌破增發價，因此這個定增價可認為是股價的安全價位，跌到這附近時，不要急於割肉，後面大概率會觸底反彈的。
又例如海南海藥，10年9月推出定增，11年1月跌破後快速反彈，之後在前期阻力位就回落，5月再次跌破定增價，一直到了7月22日才獲得證監會通過，公司在8月8日公布半年報，凈利潤大增59%，趁著利好，公司趕緊於8月16日實施定增。之後股價就一蹶不振了。
最後要特別強調幾點：1、大股東不是萬能的，假如遇到特別不好的行情，他也有被套牢的時候，於是有些時候你會看到大股東全額認購，但是最後股價還是跌破了增發價，雖然這種情況比較少見，但還是會有的。2、股市沒有100%成立的規律，這里所列的指標和方法只能保證大部分案例符合上述規律，千萬別把任何教材當成《聖經》來膜拜。3、萬一你遇到“特例”，唯一能拯救你的就是倉位控制和止損。
第四篇將講述參與定增的資金開始解禁時能給我們帶來哪些機會，以及如何避免踩雷。
附前幾篇文章的鏈接：
市值管理綜述：
http://xueqiu.com/1339778771/31925345定向增發第一篇：
http://xueqiu.com/1339778771/31969691定向增發第二篇：
http://xueqiu.com/1339778771/32030361@億利達 @方舟88 @今日話題
港交所總裁李小加：寫在滬港通列車啟程前的心里話
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=715
本帖最後由 股語者 於 2014-11-16 00:38 編輯
港交所總裁李小加：寫在滬港通列車啟程前的心里話
隨著稅收政策的明朗，滬港通的一切準備工作已經就緒，還有一天，中國資本市場雙向開放的首發車——1117號列車就要從滬港同時啟程了。
作為這趟列車的築路者之一，我的心中此刻百感交集，有激動，有期盼，也有緊張，有忐忑……當然，最多的還是感激，感激香港交易所上下同仁的辛勤努力，感激兩地監管機構的勇氣和擔當，感激合作夥伴——上交所和中國結算——與我們的緊密協作，也感激業界同仁的鼎力支持！
同時，我也要感謝媒體朋友們一直以來對於滬港通的關註。最近這幾天，你們常常追問我，「你對滬港通開通首日的交易有什麽預期？」「到底是流入滬市的資金多還是流入港股的資金多？」
老實說，我對於滬港通首日的交易量沒有任何預期。滬港通是一項全新的嘗試，如同一條剛剛開通的高鐵路線，開通首日的上座率是高是低皆有可能。無論當天的交易是火爆還是冷清，我們都當以平常心來看待。反正路已經開通了，車天天都有的，您大可以根據自己的時間安排行程，從從容容地買票上車。
至於開通首日到底是滬股通交易量大還是港股通的交易量更大，也不是我所關註的。也許有人會擔心，北向的交易多了會不會帶走香港的錢，或者南向的交易多了會不會帶走上海的錢？千萬不要忘了，在經濟日益全球化的今天，任何市場的資金都是不停流動著的，而且這種流動一直處於加速中。經濟基本面決定了資金流動的方向，其他因素只能影響流動的速度。
近日來，我也經常聽到朋友議論滬港通到底對香港較好一些，還是對內地更好一些。我認為這都問錯了問題。正確的問題應該是，「有了滬港通是否比沒有滬港通更好？」無論對香港還是上海，答案都是肯定的。所以，與其糾結於對誰更好，我們更應該著眼於是否能夠雙贏。更何況，滬港通的真正意義並不在於滬港兩地存量上的重新分配，而是在於通過市場的融合與碰撞、把目前還未進入資本市場的巨額增量引入到兩地資本市場。
對於我們這樣的「修路者」而言，滬港通首日首周甚至首月的上座率完全不是我們的關註重點。我們最關註的指標是滬港通列車的安全指數和舒適指數。在設計和準備滬港通計劃的過程中，我們一直遵循謹慎的原則，盡量充分考慮各方因素和風險，盡可能地降低對投資者的限制因素，最終就是想讓大家的投資之旅可以安心、順暢。
不過，滬港通畢竟是一條全新的投資之路，兩地的法律、法規、市場結構、交易規則均存在明顯差異，縱然我們演習一千遍，開通的初期很難保證不出現這些或那些的插曲。萬一出現這樣的不足之處，敬請您體諒，我們一定會竭盡全力尋求最佳解決方案，盡快改善您的旅途體驗。
現在，一個全新的旅程即將開始，我衷心祝願搭乘滬港通列車的每一位乘客旅途愉快、心想事成！ （港交所 小加網誌）
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擁抱黎明前的黑暗：實體經濟正在構築底部
來源: http://wallstreetcn.com/node/212641
本文作者為華泰證券首席經濟學家俞平康，授權華爾街見聞發表
經濟與資本市場
理解中國經濟可遵循短周期和長周期兩條線索。短周期內，房地產投資下行拖累經濟下行，經濟下行拖累就業，保就業就要保增長，保增長的方式從財政刺激為主轉向貨幣刺激為主，而貨幣傳導途徑的不暢又易催生泡沫，去杠桿將是緩慢的過程。在此過程中，即未來的一到二年內，貨幣將維持穩中偏松的狀態。長周期內，目前我們正處於改革開放以來第二個長周期的築底階段，新老周期交替決定了2015年度的經濟基本面將穩中偏降並築底回升。因此，貨幣的穩中偏松與經濟的穩中調整決定了中國的資本市場，包括股票和債券市場，將處於長期慢牛的狀態。
短周期線索
短周期內我國的宏觀經濟呈現十分明顯的季度波動特征，自九十年代至今，經濟運行在季度之間就呈現“一上一下”的特征。目前經濟在短周期內的運行正處於經濟下行壓力與政策向上托力間的平衡，因此保增長力度的大小就立刻體現在了經濟的波動。同時這也表明，理解中國經濟短周期的關鍵在於理解政府與經濟基本面的互動。
房地產投資下行拖累經濟增速。我國房地產市場已走過人口紅利的趨勢性拐點，長期下滑趨勢難以逆轉。基建投資雖對部分對沖地產投資的下滑，但從測算結果來看，無論行業本身對增長的貢獻率還是對相關產業的拉動，房地產都要強於基建，在財政受限的情況下，基建投資很難做到完全對沖。目前在政策和金融條件放松之下，地產銷售已企穩。由於地產投資滯後於銷售，預計明年一季度末到二季度初房地產投資增速將逐步見底，屆時經濟的下行壓力也將消除。但經濟的整體下行和高庫存制約了房地產業的上行空間，因此即使明年二季度房地產業如期企穩，下半年回升的幅度也很有限。
經濟增速下行拖累了就業。在地產下行持續打壓經濟的時候，繼續堅持“保增長”的目標是否還有必要？數據顯示就業數據存在與經濟增速類似的周期性，這表示“保增長就能保就業”的邏輯仍然成立。但我們仍需警惕就業彈性較低的事實以及真實失業率數據缺失的風險，因此“保增長”的底線仍然存在。今年三季度以來，由於受到財政的制約，保增長的方式明顯由財政刺激為主向貨幣刺激為主轉移；一些政策兼具了保增長與調結構的雙重特性。隨著明年的增長目標從7.5%下調為7.0%，保增長的壓力將減小，調結構的步驟將加速。但在經濟仍具有下行風險的情況下，政策將更註重對系統性風險的規避。
政府推行全面寬松的貨幣政策的一大顧慮是貨幣傳導渠道不暢易催生資產泡沫。目前貨幣政策正處於“堰塞湖”的困境，一方面銀行惜貸使貨幣政策向實體經濟的信貸傳導渠道受阻，另一方面直接融資（股/債市場新發行）成本過高，使寬松政策下的大量貨幣淤積於銀行體系內，令金融體系被動加杠桿。而與此同時，資本項目的開放（滬港通）、國企改革以及融資融券業務的快速發展打開了資本市場的資金面，在改革預期的提振和寬松貨幣環境形成的無風險利率下行條件下，投資者熱情得到提振，增量資金不斷進入股債市場，推動資產價格急速上漲。因此，市場呼喚廣義的貨幣金融政策完成貨幣傳導路徑的“堵”和“疏”，更好的將央行放的“水”引入實體經濟的溝渠。具體說來，銀監會及證監會方面將“堵”住貨幣在部分“剛性兌付”產品中的流動，規範信托、理財產品市場，清算地方政府債務，達到打破剛性兌付和隱性擔保的目的，促進無風險利率的改革；同時“疏”通直接融資市場的融資渠道，實質性降低實體經濟的融資成本。
全面性的去杠桿不會展開，但標的於房地產產業鏈的“結構性”去杠桿將會緩慢展開。我們當前與1999年一樣處在周期底部，但不同於上輪周期，結構性、平緩去杠桿將取代大刀闊斧的清理。重要原因之一是當時經濟的國有成分過高，亟需大手筆整頓；而今天我們面對的地產產業鏈和地方政府債務風險形勢雖然也很嚴峻，但並未發展成整體系統性風險，因此調控的思路會存在顯著差異。貨幣政策在本輪去杠桿過程中會維持穩中偏松，將助推股債商品等各類資產市場的長期慢牛局勢。最理想的去杠桿路徑，將遵循“以行政性幹預堵塞漏洞引導信貸流向”和“推動多層次直接融資市場發展”為主，以 “一帶一路去過剩產能”和“危機時向政府轉移杠桿”為輔的四條路徑並行的方式緩慢推進。
長周期線索
把眼光放的更長遠，從1978年改革開放以來到今天的36年時間內，我們大體經歷了兩個完整長周期的洗禮，目前正處在新老周期的交替時點，與1999年同樣處於大周期的底部，具體表現為：經濟緩慢築底，結構緩慢轉型，經濟運行和政策均具有高度的相似性。
1999年與2014年的宏觀經濟均在前期經歷了國際金融危機的影響（97亞洲金融危機和08年全球金融危機），經濟運行的路徑存在相似性；兩時期的經濟築底主要都歸因於過度擴張帶來的產能過剩和高杠桿，以及壞賬堵塞了銀行的信貸渠道。因此在這兩個時段，結構化的改革均傾向於從“去產能，去杠桿”的思路開展，以期解決無效供給過剩和有效供給不足帶來的中長期增長問題。政策方面，1999年與2014年政府均采取積極的財政政策與穩健的貨幣政策。此外，在國有企業改革、反腐敗、成立資管公司清理信貸渠道、資本市場利好政策等方面，兩個時期也有諸多相通之處。無論是客觀經濟運行還是主觀政策，在長周期的視角下很難再找到兩個更相像的時期。如此之多的相似特征似乎為我們判斷當前經濟狀況及政策走勢提供了依據。
2014年12月召開的中央經濟工作會議很可能已確定把明年的經濟增長目標從今年的7.5%下調為7%，而我們測算明年經濟的潛在增速在7.2%左右；上一次因為前一年度未完成經濟增長指標而下調下年度增速目標正是在1998年。這意味著政府的保增長措施將明顯減弱，小規模或定向的刺激政策仍然會持續，經濟仍將呈現小波動的特征，整個2015年經濟將是築底調整的平穩過渡期。根據我們的測算，2015年均增速將在7.1%至7.2%之間。隨著地產投資的企穩，經濟最低點將在一季度末二季度初，前半年低，後半年企穩，先見黑暗，再見光明；而後半年的增速取決於結構改革推進的速度和力度。
放眼全世界範圍，我國的結構性改革是充滿希望的。自08~09年的大低谷後，美國已經成功完成去杠桿，基本面正在複蘇向好，而中、歐、日均處在結構改革的推進過程當中。歐元區的內部矛盾、以及日本的財政貨幣框架內在悖論，使得它們的改革進程舉步維艱。而中國的結構改革在穩步推進，其根源在於我們有強大執行力的中央政府。
2015年下半年經濟企穩複蘇的強度取決於結構改革推進的力度。中國的結構轉型是自上而下的、主動的，政府執行力是關鍵。需求方面的主要任務是增加居民的收入和消費能力，這需要一系列的民生改革；供給層面將以財稅、土地、國企、金融以及法制領域作為切入點。
在經濟下行的黑暗中，中國經濟必將迎來下一輪產業全面升級和複蘇。這是因為中國高端勞動力成本與發達國家相比擁有巨大的競爭優勢，即“工程師紅利”。它將帶動產業全面升級，這與美國90年代複興的邏輯如出一轍。首先在經濟築底調整時行業分化加大，科技小行業先行，隨後帶動傳統產業轉型升級，經濟隨著生產率的提升而逐步回升。破壞性創造的過程正在加速，這正是大周期築底的標誌。雖然2015年前半段還會有回調，但我們已經抓住了暗夜中的火炬，去擁抱這黎明前的黑暗，迎接前方的曙光！
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政改前的另类套利攻略：玩的是心跳
http://gelonghui.com/#/articleDetail/13735
作者：@Tung
政改落地之前，港股暂时死水一潭。百无聊赖之际，我也不妨给自己找点乐子，咱们就来谈谈如何用牛熊证来套利的正确姿势吧。关于这次政改我已经写了两篇文章，一篇是关于对冲的，一篇是关于仓位控制的实操。今天则是兑现承诺，送上一篇套利的，谈谈怎么利用这次政改事件，依赖香港特有的牛熊证来进行交易获利。
本文完全基于衍生品交易来投机获利，对衍生品证不熟的朋友，为了您的财富，请不要尝试操作，纯粹当小说看看就好了。特此提醒！本文也不会对牛熊证的基本知识做任何介绍和说明，有兴趣的可以随便找本教科书看看，非常抱歉。
为何选牛熊证套利？
其一，这个比较适合我这样的小散。一个股票账户搞定，不需要开保证金账户，不用为追加保证金而感到烦恼。其二，牛熊证的溢价特别小，流动性好，涨跌一般能紧贴标的。这个是根本原因，因为如果这个策略失败，很大程度最后的亏损就是由牛熊证的溢价，交易成本这两个因素决定的。其三，恒指能找到大量的牛熊证，为这个策略的配对提供可能性。
如何利用牛熊证套利？
其实这个策略算是一个伪套利。一般的期权套利是买入一个期权，然后卖出一个期权。而这个套利策略是同时买入一个牛证和熊证，利用牛熊证亏损有限而收益无穷的特性来获利。因为存在政改这个事件冲击的影响，所以在出结果的时候，恒指极有可能出现大幅跳空暴涨或者暴跌。假如恒指暴涨，那么熊证瞬间打靶，亏得渣都不剩，但与此同时，牛证可能赚取几倍的收益，在弥补了熊证的亏损之后还能获得不错的利润。同理，恒指暴跌的话，牛证亏损而熊证获利。
为了更好的说明，我在今天收盘之后就找了这样一对牛熊证，全当举例，切勿跟进！因为此策略只适合在政改出结果之前执行，不然还没等到结果出来，配对的牛熊证就可能打靶回收了。
牛
证的换股比例是10000，熊证的换股比例是12000，考虑的计算方便，假设牛证买入50000股，熊证买入60000股。对应今天恒指26861点，
以及两个牛熊证的收盘价，可以得出在恒指26861的时候，配对买入这对牛熊证的总成本是7420，其中熊证是4920，牛证是2500，下表红色一行。
假设恒指涨跌各1%的情况。就会发现都是亏损230块，亏损比例是3.1%。这个亏损就是由于熊证0.4%的溢价产生的，这就是为什么选择牛熊证的原因，认购或者认沽权证，很多的溢价都是5-10%，根本就不能玩这个策略。理论来说如果这对牛熊证没有折溢价的存在，那么恒指在这个特定区间波动，理论是没有盈亏的！（不考虑交易成本和交易的冲击成本的前提下）假设恒指涨跌各2%的情况。和上面的情况一样，还是230的亏损，说明恒指在2%这个区间内波动，这个策略都是无效的。假设恒指涨跌各3%的情况。现在就比较有趣了！应为当恒指的波动达到了3%，牛熊证就会打靶了，其中有一个已经亏损成了0，亏损不可能再扩大了。而另外一边则获取了巨大的收益，甚至在覆盖了亏损部分之后还有盈余。图中黄色部分清晰可见，在恒指跌幅达到3%的时候，这个策略盈利994，收益率有13.4%。假设恒指涨跌各5%的情况。假设一个相对极端一点的情况，万一真的出现了呢？那么不管恒指是涨还是跌，都能获得惊人的收益。上
面的情景分析是基于行权比例一致来计算的，如果咱们再微调一下，两个都买入相同的数量会是什么结果呢？对应今天恒指26861点，以及两个牛熊证的收盘
价，两个各买入50000股。配对买入这对牛熊证的总成本是6600，其中熊证是4100，牛证是2500，下表红色一行。
结果清晰见上表，恒指在跌2%左右，这个策略是亏损的，其余的时候都是盈利状态。
注意事项！非常重要！！
1.衍生品风险极高，小量玩玩即可，切不可太认真。上面的计算也都是基于理论值，市场中的真实交易情况可能会和理论有巨大差异，可以让人赔的血本无归。2.该策略不能提前布局，只能在事件出结果前进场。所以目测16号收盘前（17号政改提交），或者18号收盘前（19号政改出结果）是不错的时点。3.事件之后，就速度平仓吧，这个策略不能等，就是看开盘跳空的涨跌幅，时间是最大的敌人，因为牛熊证有回收机制。4.尽量找一对离回收价，行权价都特别近的牛熊证来配对，因为杠杆足够大！还是那句话，就是看事件落地之后的开盘价！5.尽量找一对折价的牛熊证来配对，就像前文说的，在特定区间内，最大的理论亏损取决于溢价。
最后祝喜欢交易的朋友，玩耍愉快！
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無數創業者倒在黎明前的黑夜，美業O2O進入倒計時
來源: http://www.iheima.com/space/2015/1028/152545.shtml
導讀 : 應用搜索中美業App多達數千款，而加入美業O2O大戰的美團點評、58到家、美麗說等小巨頭們，在美業O2O的表現也明顯不如垂直類平臺。究竟是什麽原因導致創業者失敗，巨頭卻做不成？
對於O2O這個東東，業內看法存在諸多不一致，有的人甚至認為O2O就是個偽命題。其實也不能完全怪這麽多人會存在這種看法，因為他們見到太多失敗的事例了。但是任何行業都是如此，大多數的創業者都註定會倒在黎明前的黑夜，只不過O2O涉及到的行業實在是太多，幾乎任何一個傳統行業在互聯網+的浪潮下，都跟O2O掛上了鉤，失敗者自然比比皆是。無形之中，O2O也就成為了人人喊打的過街鼠。
但是，細心的你也許會發現，最終每一個垂直細分領域都湧現出了少數幾個優秀的O2O平臺，他們將成為最後的大贏家。美業O2O這個行業也是如此，大多數的平臺甚至包括一些巨頭，做得都不太理想，倒閉的倒閉，沒倒閉的也只是個空架子，最終成為了擺設。
巨頭、創業者為何都做不成？
打開應用搜索，能搜到的美甲、美發、美容多達數千款，但是他們當中的大多數已經停止了更新，有的甚至已經打不開。而加入美業O2O大戰的美團、點評、58到家、美麗說等小巨頭們，在美業O2O的表現卻明顯不如垂直類平臺。究竟是什麽原因導致創業者失敗，巨頭卻做不成？
一、美業O2O創業者倒下的原因分析
1、市場同質化競爭過於激烈。從事美業O2O創業的平臺可謂不可勝舉，這就導致了整個行業的競爭異常激烈，但是同質化卻相當嚴重。大多數的平臺只是提供一個APP，要麽提供上門服務、要麽提供到店服務，但是卻很少發現具有差異化優勢的平臺。那麽在這樣的競爭情況下，沒有補貼沒有流量入口的創業平臺自然也就很快死掉。
2、有很多美業O2O在資本盛行的時候都拿到了天使輪的融資，可是他們卻忽視了美業O2O的根本其實還是在於服務，這就導致了盲目的燒錢補貼。而投資人並不是缺心眼，他們更多在乎的是眼前的利益，第一輪投資沒有見到希望，投資人還會投資下一輪嗎？創業者最後拿不到錢怎麽辦？只有面臨倒閉。
3、由於整個美業市場的客戶需求大不相同，尤其是上門服務提供者，他們中很多人有著自己的個性化需求，這就給整個行業造成了一個難點：行業的服務難以標準化、統一化。既然無法標準化，這就會導致平臺難以快速大量地複制，成本提升也就成為必然。
二、巨頭做不成美業O2O解析
1、最開始接觸到美業O2O的其實應該歸屬於美團、大眾點評等團購網站，但是團購卻沒能幫助傳統美業實現O2O的華麗轉身，其根本原因就在於團購本身。團購給美容、美發、美甲等店鋪帶去的都是“一次性”的消費者，這類用戶卻往往都不願意轉換成會員用戶，對他們來說，有便宜的團購幹嘛不用？但是對於商家來說，這種服務都是需要單個的人來接待，它不同於KTV、電影院、餐廳燈場所，它的接待服務能力有限，最終也就導致了商家不願意長期合作。
2、至於58到家，傳得最火的莫過於其平臺美甲師的裁員風波，在美業O2O領域為何做不過秀美甲、河貍家等平臺？劉曠認為58到家的模式太重了，既然選擇了做平臺，卻又為何選擇了重模式？不論是搬家也好，家政、美甲也罷，58到家都采用自聘人員的模式，如此龐大的人員隊伍，如何管理？需要多大的資金來運作？
3、美麗說作為一個女性的購物平臺，很明顯在女性用戶的積累上要有優勢，但是美麗說所推出的美喵卻並未掀起多大的浪花。很明顯，美麗說玩不轉美業O2O的根本在於失去了市場先機，在美麗說進軍美妝業務的時候，其市場已經被美妝心得、抹茶美妝等O2O平臺所占領。
美業O2O進入倒計時，即將迎來黎明的曙光
正在所有人都唱衰O2O的時候，感到希望渺茫的時候，美業O2O卻開始迎來春天。很多人認為資本寒冬就意味著整個行業就要死掉了，其實並不是這麽回事，只要需求在、市場還在，行業春天就依然在，只是大多依靠資本燒錢的平臺，最終逃不過寒冬的宿命。
而最終贏得了市場的平臺也就會最後贏得資本，美業O2O經歷了一場寒冬的洗禮，也正在開始進入新的時代，黑夜即將逝去，黎明的曙光即將來臨。脫穎而出的美業O2O也不再是過去單一的美甲、美發或者美容服務，而是形成了一個生態服務體系。
從一份來自國內外最大型權威的AppBase數據顯示，2015年美業O2O類APP綜合競爭力前10排名如下：1 秀美甲、2 臭美美發、3 河貍家、4 美麗雲、5 秀發型、6 喵喵-時尚美容新概念、7 美美豆發型、8 波波網、9 美甲幫、10 好發型。從這個排名可以看出，一直誌於打造美業O2O微生態的秀美甲跑到了最前面，那麽秀美甲的微生態又能給創業者們帶來什麽樣的啟發？
首先，劉曠認為秀美甲的成功之處在於選擇了輕資產的模式，而不是重模式的方式，輕資產最大的好處自然就是前期運營成本低、擴張速度要快。這一點我們可以對比58到家的重資產模式，即使是資金實力比較雄厚的58到家，如今也正在面臨著美甲業務裁員風波。而有很多的創業者們，從一開始就選擇了自聘美甲師的重模式，這對於一個創業團隊來說是極其不現實的，秀美甲憑借著輕模式跑到了美業O2O的前面恰好給廣大的創業者們好好上了一課。
其次，秀美甲能夠走到今天還在於她們有個非常好的盈利模式。很多創業者打造美業O2O時，真的就以為別人都跟自己一樣，只是傻傻地在燒錢，須不知人家最後能夠剩下，卻有很多自己沒看到的盈利模式。秀美甲最開始除了美甲的預約服務之外，還有培訓、化妝品電商、各種活動、廣告等多種盈利方式，這也是為什麽遇到了資本寒冬，秀美甲卻依然能夠在美業O2O里活得那麽瀟灑的真正原因。
其三，秀美甲既做到店服務也做上門服務，但是秀美甲在模式的運營上卻獨具匠心。為了提升線下門店的服務水平與質量，秀美甲推出了“百城星店計劃”，並給予這些店鋪物料、培訓、產品等方面支持，以此來構建平臺的可持續發展力；而為了擴大自己的上門服務範疇，秀美甲則通過與百度、愛奇藝、酒仙網、趕集網等互聯網公司達成長期的企業級別合作，為企業提供上門服務。
最後，秀美甲還有一個值得創業者們借鑒的就是善於整合資源。秀美甲先是為百度300億源泉計劃的重要戰略夥伴，完成百度直達號對接，百度搜索、百度地圖、百度糯米等都秀美甲的引流平臺，隨後加入騰訊騰訊常青藤計劃以及雙百計劃，並與淘生活進行全面戰略合作。也許這個時候會有創業者反駁我說：“我也想整合這些巨頭的資源，可是我拿什麽去整合，我認識誰？”對於這種回答，劉曠只能表示呵呵一笑，事在人為，為什麽有的創業者一開始就能做到，而你卻做不到？
在未來不久的時間里，不管是在美甲領域、美發領域還是美容領域，只要哪家在某一個細分領域占據了優勢地位，那麽這家平臺就必然會向其他幾個領域擴張，進而構建自己的美業O2O生態，就像今天的出行，滴滴打的在打車領域一統江山之後，就開始向代駕、專車等領域擴張，從而將自身打造成一個出行O2O生態平臺。而一旦當美業O2O生態走向成熟的時候，也就是行業格局確定的時候，最後得生態者得美業，也就真正見到黎明的曙光。
上門美業會不會徹底顛覆傳統美容業？
既然美業O2O即將迎來它的黎明，那麽美業O2O會不會徹底顛覆傳統美容業呢？很多人甚至包括一些美業O2O的從業者都認為美業O2O最終一定會徹底顛覆傳統的線下美容業，在他們看來，傳統線下美容存在以下諸多痛點：
這第一個痛點來自於商家，線下美容、美發、美甲店等需要支付昂貴的租金，既然需要支付昂貴的租金，那麽線下美容服務的價格就必須比上門服務高很多才能維持生計；
第二個痛點就是消費者的體驗不佳，在他們看來，很多美容服務店收費標準並不統一，甚至存在亂收費的現象，這就導致了很多消費者到了一家美容店享受服務後總會有一種上當受騙的感覺。
第三個痛點則來自於美容、美甲師，因為美容院需要硬件、規模化等成本，在傳統美容院中顧客消費的百分之六十會被美容院拿走，而最後留給美容師的利潤卻所剩無幾，但是上門美容則完全沒有這些。
誠然，傳統的線下美容著實存在諸多的痛點，但是劉曠卻並不認為上門美容會徹底顛覆傳統美容業。相反，劉曠反倒認為上門美容會是對傳統美容業的一種最好補充，敢問：上門美容會不會受到場景的限制？多數女性是會天天美容，但是白天都在公司上班，他們會天天叫人上門做美甲、美容嗎？美發就更低頻了。
對於很多女人來說，愛美之心人皆有之。為了美，她們可以不惜一切，她們當中的大多數都不會計較做美容花了多少錢，買化妝品花了多少錢，只要這個服務真的能夠讓自己變美，她們會在所不惜。那麽為了更美，她們就必然會去一個設備更齊全、服務更好、美容師水平更高的實體店，而當她們身心疲憊的時候，只需要做一個簡單的美甲或者美妝之類，這個時候她們才會選擇上門服務。所以，劉曠堅定地認為上門美業雖然對會傳統美容業造成了一定的沖擊，但不會徹底顛覆傳統美容業，而是在這種擊撞的過程中形成一種互補。
傳統美業如何轉型互聯網？
既然美業O2O的出現，對傳統的線下美容造成了沖擊，那麽這些線下美容、美甲、美發又將如何更好地借助互聯網來幫助自己實現轉型呢？
劉曠認為這最根本的還是要做好當前的服務，提升服務質量和服務水平，只有建立在這個基礎之上再借助互聯網的力量來為自己轉型也好、服務也罷，才會真正有效果，才能形成品牌效應的互動。
第一，要善於借力，如今諸如秀美甲等美業O2O平臺正在打造百城星店計劃，對於傳統線下美容、美甲、美發等店是一種很好的幫助與升級，傳統線下門店完全可以借助這類平臺的力量共同發展；
第二，也不能完全依賴於第三方平臺，傳統線下門店也需要建立自有的線上渠道，比如微信公眾號就是一個不錯的方式，既能培養一批忠實的粉絲，同時也能擴大品牌影響力；而對於美團、大眾點評、糯米等團購類的平臺，也可以偶爾借助這類平臺搞搞促銷活動。
第三，對於上門美容，傳統的線下實體門店也不用徹底排斥，而是要根據自身門店的實際情況來決定是否接受上門美容、美甲等服務。可以采取一種提前預約的方式來對待上門服務，也不用擔心員工會跑單怎樣，真正有這個實力天天跑單的早出去自己單幹了。其實上門服務如果做得好反倒能夠為線下實體店實現導流，並真正形成上門服務與到店服務的有效結合。
綜上所述，雖然說大多數的創業者都倒在了美業O2O的路上，而58到家、團購們、美麗說之類的小巨頭們也沒能把美業O2O這條路走好，但是行業類還是湧現出了一些不錯的平臺。隨著這類平臺生態體系的不斷成熟，它們將最終稱霸整個整個美業O2O市場，所謂的資本寒冬也只不過是暫時的。美業O2O正在進入倒計時，黎明即將來臨。
作者：劉曠，以禪道參悟互聯網、微信公眾號：liukuang110
版權聲明：
本文作者劉曠，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。
提高創業成功概率 決策實施前的“事前驗屍”
來源: http://www.iheima.com/space/2015/1204/153082.shtml
導讀 : 創業團隊中由於講究民主，某些擁有十足魅力的個別人，或者有些團隊成員故意奉承領導，都會造成團隊成員受某些人影響，造成意見趨同的情況出現。
近期，資本寒冬論喧囂塵上，有的說這是資本下行的必然，有的說這是創投機構放風謀求利益之舉。無論哪種說法是正確的，創業者明顯地感到環境已大不如前。從幾個月前滴滴打車和快的打車合並、58 同城和趕集網合並，直至美團和大眾點評的合並。企業抱團取暖已是不爭的事實，業內人士發出環境變糟糕了的言論。對於更多的創業者來說，如何熬過這段時間，並走向最終的成功才是當前最先要考慮之事。
其實，即使沒有資本寒冬，按照矽谷法則中9成創業公司會倒閉、90%孵化器將失敗的規律，創業者失敗的概率也是非常之高。那麽，創業者失敗的原因是什麽呢?除了不可抗力的原因影響，大部分創業者的失敗都是源於執行的決策不符合現實需求。最具代表意義的案例如柯達、諾基亞、HTC 等，世界著名的咨詢公司——美國蘭德公司認為世界上每100 家破產倒閉的大企業中，85%是因為企業管理者的決策不慎造成的。
可見，提高決策的成功率，就能大大降低創業失敗的概率，對此2002年諾貝爾經濟學獎獲得者心理學家、經濟學家丹尼爾•卡尼曼認為“事前驗屍”是解決決策失誤的一個良策。
決策為何總是錯的?過度樂觀的代價
想要保證決策大部分都是正確，就要先明白一件事，無論多麽聰明的人都會做出一些很“蠢”的決策，包括三國演義里料事如神的諸葛亮也有痛失街亭的一幕。難道人真的不可能做到永遠正確嗎?答案是正確的，世界上不存在能永遠保持正確的人，所以決策失誤是難以避免，創業者不用為此過多擔憂。就像森林里兩個人被老虎追趕的小故事一樣，你要做的就是跑的比另一個人快，或者說犯更少的錯誤，那麽你的成功機會就會大大提高。
根據丹尼爾•卡尼曼對人類行為的研究發現，聰明人之所以犯“蠢”事，過度樂觀是一個很重要的因素。首先要必須承認，成功的學者、發明家、企業家都有一個共性，那就是樂觀心態。樂觀心態讓這些人積極尋求挑戰，願意承擔風險，所以才能在不同的領域收獲成功。當然除了這些努力外，運氣好也是一個主要因素。對於創業者來說，在尚未功成名就之時，選擇了錯誤決策代價是昂貴的，但又不能因噎廢食，樂觀向上的心還是要保持，那如何才能在樂觀中保持適中而不過度呢?有句話叫當局者迷，依靠自己警覺是很難做到的，不過，有一個好的辦法可以減少決策失誤，那就是“事前驗屍”。
“事前驗屍”：減少決策失誤的好方法
前文已經說過，決策失誤的存在是無法徹底消除。而在創業中不犯錯的公司鮮有，包括BAT巨頭創始人李彥宏、馬雲、馬化騰犯錯的小故事網上已經非常多，在特定時期他們也都面臨著強大的競爭對手，比如曾經盈利能力強過百度的3721，阿里巴巴創立淘寶時的勁敵易趣，騰訊在初創期間雖然鮮有競爭對手卻一直未找到盈利模式險些賣掉。所以，減少決策中的失誤，再結合運氣，就能大大提高你的創業成功幾率。
最早提出事前驗屍的是心理學家加里•克萊恩，他發現組織能比個人更能抑制樂觀情緒。加里•克萊恩提議當一個決策被最終確定之時，應該將所有對這個決策有所了解的人開一次簡短的會議，所有人參與一個假設，那就是：“設想我們在一年後的今天已經實施了現有計劃，但結果慘敗。請用5~10分鐘寫下這次慘敗的緣由。”這就是經典的“事前驗屍”，根據加里•克萊恩的設想，如果每個對決策有所了解的人，從決策為何失敗出發發表看法，那麽就像一次驗屍，提前將決策里也許過於樂觀的地方找出來，這對於減少決策失誤十分有價值。
多人決策還需要“事前驗屍”嗎?
現在創業團隊大多數都會采取民主制度，很多決策並非創始人一個人拍板，可能是多個創始人，甚至有的是全體發表看法，一個決策才會出現。那麽這種非獨裁式、多人決策就完全不存在過度樂觀現象了嗎?答案顯然不是。這事還要從頭說起，許多看似民主的決策其實並非完全是客觀，就像有人批評古羅馬民主制度比的是聲音大一樣。創業團隊中由於講究民主，某些擁有十足魅力的個別人，或者有些團隊成員故意奉承領導，都會造成團隊成員受某些人影響，造成意見趨同的情況出現。
而且當團隊決策討論漸漸偏向一方的時候，大多數團隊成員都會受到集體思考影響。尤其是當領導宣布了明確的個人意圖時，其他成員對將要拍板的決策的可行性和疑慮就會減弱，所以團隊決策很容易出現一種和諧的局面，一旦集體意識塑成，個人很容易選擇站隊，以顯示自己和團隊的一致性。所以說，即使是多人決策仍然難以改觀樂觀傾向的影響。
事前驗屍的好處就在於，它可以引發懷疑，給予支持決策的人探尋他們之前未能考慮到，但真實存在的威脅。可以說事前驗屍並非靈丹妙藥，只是它給予了創業者一個多面看問題的途徑，由於每個人的水平都不盡相同，事前驗屍未必能夠徹底讓計劃完美無瑕。至少在避免愚蠢的錯誤方面，或者給予最終決 策者真實危機提醒方面，有著難以替代的好處。
過度自信並非個例，這是一個普遍現象
創業者大多數都會想當然的認為自己是理性的，即使一事無成的大眾，也很少有人會覺得自己不理性。但很多的事例表明過度自信並非是個別人的“特權”，而是一個覆蓋範圍非常廣泛的社會現象。最能證明的就是股市，每個股市泡沫期都會有無數的樂觀股民，對潛在的危機視而不見瘋狂的投資那些“不靠譜”的公司。反面的例子則是某些公眾關註度極高的上市公司一旦陷入財務危機，就可引發整個股市的暴跌，當我們反過頭去看那些引起股災的危機事件，危害並沒有想象中的那麽嚴重。
丹尼爾•卡尼曼在美國曾做過一個調查，他組織了一次對小型創業者的問卷調查，有81%的小型企業認為自己成功幾率高達70%以上，其中33%的創業者認為自己失敗的可能性是0。然而根據真實的數據，在美國小型企業能夠生存5年以上的概率是35%。從70%高於真實數據35%一倍來看，大多數創業者對成功評估同現實相比都是過於樂觀的。這些佼佼者們自然有樂觀的資本，不過創業是個理性的事，明白自己也會失誤這個事實，對創業總是件好事。
除了“事前驗屍”還要多聽取外部意見
創業者的樂觀與團隊的服從性上文已經講過，我們將這種來自於團隊的意見統稱為“內部意見”。而另一些非團隊成員，或者有著團隊中其他成員沒有的相關經驗的人對決策的看法，統稱為“外部意見”。雖然我們知道事前驗屍是個好辦法，但假如提出意見的人都是內部的，仍然難逃脫局限性。對此丹尼爾•卡尼曼覺得決策過程中多聽取外部意見意義非常大，然而現實中卻並非這樣，因為大部分創業者對外部意見都是排斥的。
包括丹尼爾•卡尼曼本人，曾經組織了一個團隊，其中包括幾位經驗豐富的老師，希望就《判斷與決策》設計課程內容，並準備編寫一本完整的教材。在正式開始之前團隊曾對教材完成需要的時間做過評估，在場的團隊成員大多數預估兩年左右完成，最低估值為一年半，最高估值為兩年半，真實的是這本教材8年後才真正的編寫完成。
在這個預估會議中有個小插曲，丹尼爾•卡尼曼問了課程編制專家希莫的“外部意見”，詢問了大多數同類教材完成所需的時間都是多少，希莫回答“沒有一個團隊是少於7年，最多用了10年時間，而且大約40%是失敗的。”包括丹尼爾•卡尼曼在內，當時的團隊受樂觀情緒左右，認為自己團隊會是個意外，其他同類教材完成所需要的時間不用作為參考，而事實卻正好相反。
創業是件既需要智慧又要借助運氣的事情，決策符不符合現實情況，對一個創業型公司的生死起到了決定性作用。我們要懂得樂觀情緒可以激勵我們度過低潮期，但保持隨時聽取外部意見的習慣，對每個決策“事前驗屍”，是保證我們比其他人錯誤更少的最好辦法。至少要做到重大決策的“事前驗屍”，因為錯的更少，就是對的更多。
版權聲明：
本文作者師天浩，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。
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