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「農民的Facebook」，死了——公益小額信貸陷入困境

http://www.infzm.com/content/75052

在商業型小額信貸公司出現爆髮式發展時，公益型小額信貸機構卻舉步維艱，既突破不了政策法規的桎梏，也難以找到可以持續的商業模式

五一假期剛過，陳凱峰收到一個壞消息，「我開網」即將停運。

我開網是一家幫助中國貧困人口的國際小額信貸機構。5年前由兩位美國女孩魏可欣和孟康妮創辦，並搭建了一個類似Facebook社交網絡的P2P小額貸款網絡平台（person to person，個人對個人）。

陳凱峰也被P2P公益小額信貸的理念所吸引，加入並成為我開網上海分會副會長。「我加入的理由很簡單：那麼多外國人在幫助中國邊遠地區的窮人，為什麼中國人不幫中國人？」

我開網的進展曾一度令人鼓舞，至今為止，已為近千名每天生活費不足1.25美元的中國貧困農牧民提供超過50萬美金的貸款，幫助他們創造改變貧窮命運的機會。不少借鑑我開網經驗的P2P商業信貸網站，也在中國取得突破性發展。

但是，2012年5月2日，我開網官網突然宣佈停運，因為募資困難。

事實上，我開網的生存困境，只是公益型小額貸款機構在中國步履蹣跚的典型樣本。在商業型小額信貸公司出現爆髮式發展的大好局面時，公益型小額信貸機構卻遭遇困境。

「農民的Facebook」

「他們拿到貸款後第一次做小生意，剛開始才幾千，後來就變成幾萬了，確實能看出變化，生意越做越大，生活也越來越好。」

趙秀芹是內蒙古赤峰大板鎮百興嘎查（村）一名牧民，也是一名受益於小額信貸的老客戶。趙和老伴在當地做農機修理生意，急需一台砂輪機，在我開網提交申請人情況和貸款需求後，幾名資助人關注了趙的信息。

不久，趙秀芹就從我開網獲得4000元小額貸款，買了一台砂輪機。

「在小額信貸連續幾年的幫助下，修理部生意越做越好，已經能夠負擔我們老兩口的生活開支。」趙秀芹說。

像趙秀芹這樣原來生活在貧困線以下，5年間通過不斷向「我開」貸款而改變生活面貌的小額業主有961名。由於貸款數額極低和缺乏抵押物資，我開網可能是他們借得到錢的唯一希望。

2007年，受到「窮人銀行家」之稱的尤努斯啟發，兩位美國女孩魏可欣和孟康妮，在中國創辦一家小額信貸機構「我開網」，希望能成為一家貸款給貧困農民的「窮人銀行」。

兩位美國女孩採用的方法與尤努斯略有不同——把互聯網的社交網絡理念引入小額貸款模式並加以創新。其終極目標是讓「我開網」能成為真正的貸款者與借 貸人之間直接交流的網絡社區，可以像Facebook或者Twitter一樣，給雙方帶來意想不到的作用。也有人因此把社交網絡結合小額信貸的模式稱為 「農民的Facebook」。

不過目前這還只是個夢想。因為貧困農民無法上網，「我開網」具體運營模式是：地區合作機構（四川省儀隴縣鄉村發展協會和內蒙古昭烏達婦女可持續發展 協會）對當地需要貸款的貧困農牧民進行評估，並篩選貸款申請者，在我開網站上公佈他們的信息，看到信息的資助人選擇申請者並捐獻無抵押貸款。

雖然是捐獻，但是這些給農民做小生意的錢並不是免費贈送的。貸款要每個月分期償還，在一年左右還清，一旦一筆貸款收回則立即拿去幫助另一個需求者。

陳凱峰對南方週末記者說，「我開網的小額貸款是健康的，貸款大多能收回來，壞賬少於2%，循環非常良好。」

楊高是我開網的捐贈人。這位美國波音公司的飛機工程師，在2008年從全美公共廣播（NPR）無意中聽到一則關於「我開」的新聞之後，前後用信用卡支付了300美金，幫助了十幾個中國農民。

楊高對南方週末記者表示，「我開」最吸引他的地方是「自己的錢可以直接落實到受益人手裡，如果通過民政渠道走的話，一層一層剝削，到最後拿到手裡的不知道還有多少」。

讓楊高感到興奮的是，不少貧困農民確實改變了命運，「他們拿到貸款後第一次做小生意，剛開始才幾千，後來就變成幾萬了，確實能看出變化，生意越做越大，生活也越來越好。」

現在，雖然我開網停運，但其創始人魏可欣承諾：截止到目前所捐助的貸款本金，繼續幫助四川和內蒙古的小額信貸客戶。

不可持續的生意

貸幫網CEO尹飛說，「通過大眾募集捐款的方式來支持公益小額信貸，其運營模式具有不可持續性。」

很黑色幽默的是，我開網小貸幫助農民走出貧困命運的同時，自身卻陷入停運困境的命運。南方週末記者瞭解到，募資困難成了我開網運營維艱的最大障礙，陷入斷糧困境。

我開網之前99%的資金均來自美國和香港。與孟加拉等南亞國家民眾認可小額信貸相反，在美國，小額信貸的慈善性質並未廣泛認可。對他們來說，信貸是獲利的商業，因此他們很難理解我開網的捐助模式。

此外，外國公民對中國貧困人口的狀況缺乏瞭解——中國仍有2億每天生活費不足1.25美元的人口數量。而隨著中國整體經濟強勁增長，也讓許多外國人拒絕再向中國捐款。

我開網也把募資轉向國內，並於2011年與中國人口福利基金會合作，取得公募資格，在中國接受人民幣捐款。中國人口福利基金會一位人士對南方週末記者介紹：「我們給我開網提供了一個公募平台，開了一個支付寶的賬號，並設了一個我開專項基金。」

但我開網從國內募集的資金仍然少得可憐。人口基金會上述人士對南方週末記者透露：「募款非常少，全部數據要結完賬才能知道，目前給了儀隴縣是4800元。」

正因如此，我開網5年下來募資成本高昂。不僅要舉辦各項活動為外國公民講解項目，還要負擔美國和國內的機構運營支出，承擔網絡系統的開發和維護。

另一方面，我開網也缺乏明確的商業模式來產生足夠的利潤，以維持各種運營開支。比如，貸款人支付的利息以及捐款人讚助的活動經費，大多留給了四川和內蒙古的兩家合作機構。

「作為合作機構，我開網做得非常好，但是做得很艱難。」四川省儀隴縣鄉村發展協會秘書長高向軍對南方週末記者介紹道，扶貧的小額信貸成本非常高。

除服務成本外，小貸機構還要承擔服務對象的風險成本，貸款收取的利息僅夠勉強維持生存，更不用提盈利了。高向軍對南方週末記者說：「貧困農民完全處在一個非常動盪的游離狀態，一旦宏觀經濟發生改變，最先倒下的就是他們。」

拮据的狀況，讓我開網不得不一再壓縮人工支出。陳凱峰對南方週末記者說：「我開能維持到現在的原因是全球17個分會的志願者隊伍都不拿工資，為了那 份熱情。」前CEO魏可欣一共募集到65萬美金，也沒有任何工資。雖然按照美國職業籌款人的規定，10%-15%的佣金是合法所得。

與我開同時申請公募資格的貸幫網CEO尹飛表示，「我開網對中國農村建設作出的貢獻值得肯定，我開的表面原因是資金募集不夠，但原因是深層次的。雖然它拿到了公募資格，但是通過大眾募集捐款的方式來支持公益小額信貸，其運營模式具有不可持續性。」

未知的未來

為解決公益小貸機構募資難的問題，白澄宇呼籲政府成立批發基金。

一群志願者仍在尋找我開網項目持續下去的機會。陳凱峰就表示：「我開上海分會暫時還不受影響，我們在尋找『我開』繼續辦下去的可能性。」

但不得不承認一個殘酷的現實：公益型小額信貸機構（包括NGO）已經從2003年鼎盛時期的三百多家萎縮到目前不足一百家，而且仍有進一步萎縮趨勢。

中國小額信貸聯盟秘書長白澄宇對南方週末記者指出：「中國小額信貸之所以發展緩慢主要就是政策上有許多瓶頸解決不了。比如說：金融政策沒有放開市 場，小額貸款公司融資槓桿受限制，小貸公司從銀行融資的資金成本非常高等等。此外，中國現在整個金融市場是這些低收入貧困人口缺少金融服務，中小企業也缺 少金融服務。」

小貸機構不能吸儲，這也是造成小貸機構募資困難的重要原因。白澄宇呼籲政府能重視小額信貸，他建議道：「首先，政府要制定有效的符合小貸機構發展的 金融政策，給他們發展的前途，條件成熟時改製為小貸公司或村鎮銀行；其次，國家應採取實質性政策，要求有關銀行必須提供扶貧的小額信貸資金，如果銀行做不 了，可以委託這些真正做小額信貸的機構去投放。」

為解決公益小貸機構募資難的問題，白澄宇呼籲政府成立批發基金，「我們現在致力於促成中國真正的公益小額信貸的批發基金項目。希望政府能建立一個專門針對貧困弱勢群體的批發基金，只要符合篩選條件的小貸機構都可以申請批發基金，用於小額信貸。」

一位志願者不無傷感地在我開網微博留言：「看到我開關閉了，這是一個讓人心碎的時刻，但我開的理念已經在中國紮根，消除貧困的夢想，還會激勵更多人堅守下去！」

中國式的信貸「緊縮」

2012-6-21  NM

本欄上期以「西方吹逆風」為題， 恐防有讀者誤以為歐洲問題是港股「插水」的惟一原因，在此向各位說聲抱歉。其實，中國以至其他新興市場的問題，尤其印度，同樣顯眼，是港股下挫的元兇。言 歸正傳。上週，綠城中國（3900）「賣身撲水」一事，顯示內地銀行對貸款賬目「睇得好緊」。這本來無關痛癢，但如果此舉只為減低房地產貸款風險，又或針 對民營企業，就蠢得交關！銀行須要判斷一間公司是短期「水緊」，抑或爆發危機；他們既要謹慎，又要聰明，但內銀近期的表現證明，他們兩樣都做不到！借錢講 關係 如果九倉（4）「睇中」綠城，為何建設銀行（939）卻如臨大敵？九倉不是傻瓜，我信任她的眼光多於任何一間銀行。建行在終止綠城的信 貸額前，有否一如九倉般履行「盡職審查」？敢問建行認為有關貸款的風險何在？是否已出現違約情況？綠城事件引起一個疑問——其他銀行會否效法其做法，眼見 客戶出現問題，旋即抽緊銀根？難道沒有其他更佳的方法？事實上，一間銀行與客戶交往時，理應確保其履行貸款要求，而非等到「爆煲」才行動。就算問題真的發 生，銀行應該以堅決卻又務實的方法與客戶商討解決方案，但我對內銀能否做到這點抱有懷疑，皆因借錢講關係的做法在中國仍然流行。 銀 行依賴企業背後有「後台」人士的一句說話或一紙文憑，便草草批給貸款，貸款風險敬陪末席！這解釋了，為何內銀仍會借錢給已破產或債台高築的國營或上市企 業。諷刺的是，銀行對合資格貸款者卻十分苛刻，間接鼓勵民間私人貸款及企業債券市場，兩者同樣發展得熱烘烘。這對中國銀行業的未來不是一個好的預示。 改革中國銀行業 隨 着更多中國發展商向香港公司「撲水」，他們整體的財政水平以至中國房地產市道，或者會慢慢穩定下來。但對於那些不願承認問題的企業，可謂為時已晚，神仙難 救。我好奇想知道中國當局會如何看待綠城「賣身」一事？究竟是採取觀望態度，抑或率先放寬樓市調控，又或調低利率和存款準備金率，向市場「放水」？或者， 他們會等到打擊炒賣、降低物價的目標達到後才出招。中國銀行業面對的真正問題，在於他們偏離現實。內銀一日不收緊對「垂死」的國營和上市企業的借貸，以及 提高整體放貸要求，問題一日得不到解決，中國銀行業的借貸水平依舊會被批評，股價出現折讓，最終被市場上的競爭對手所吞噬，或搶奪了他們的份額。祝君好 運！艾薩（[email protected]） 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。

浙江互保圈信貸危機

http://www.eeo.com.cn/2012/0630/229199.shtml

經濟觀察報 記者 萬曉曉 浙江省四家企業案發所引起的信貸危機，正威脅著43家集團。

6月14日，浙江中江控股有限公司（以下簡稱：中江控股）董事長俞中江被刑拘；3月28日，浙江中科邁高材料有限公司（以下簡稱：中科邁高）董事 長、高盛科技有限公司（以下簡稱：高盛科技）總裁洪漢民跑路，被浙江省安吉縣公安局經偵大隊以「涉嫌騙取銀行貸款」為由，立案調查；去年12月20日，天 煜建設有限公司（原浙江野風建設有限公司）（以下簡稱：天煜建設）旗下分公司涉非法集資案發。

本報獲得的一份由杭州某銀行繪製的互保圈信貸關係圖，將上述這四家企業，通過43家集團公司，串聯了起來。數家圖內企業介紹，「此圖僅顯示集團間的互保關係，旗下各有分公司、子公司級別的互保，約涉及法人單位600至700家，資金數百億元」。

處於擔保鏈條中間的一家企業向本報提供另一份互保關係圖顯示，僅由天煜建設有限公司（原浙江野風建設有限公司，以下簡稱：天煜建設）一家引發的互保圈信貸危機，所牽涉的互保資金總額就超過100億元。

6月28日，杭州市經濟和信息化委員會（以下簡稱：經信委）中小企業處副處長樓建民向本報證實，由互保引發的信貸危機正在逐漸深化。「互保圈共有四級，將各行業囊括其中，僅一個行業協會打報告上來稱，涉及的互保資金約在200億至300億左右」。

對於目前互保圈的涉及範圍，到底有多大，在5月的一次企業協調會上，杭州市經委副主任許虎忠稱，「我們心裡一點底都沒有」。

傳導

俞中江旗下的公司是最新的一起資金鏈斷裂案例。

2012年，中江控股董事長俞中江因還不上高利貸，資金鏈斷裂。5月31日，旗下恩氏香料香精（浙江）有限公司由中國建設銀行杭州寶石支行申請破產重整，第一次債權人會議在浙江省杭州市中級人民法院召開。

6月14日，來自新華網的消息稱，俞中江被杭州警方以「涉嫌非法吸收公共存款罪」刑事拘留。旗下數十家實體企業和相關資產正在杭州市中級人民法院制定的「管理人」監管之下，相關債權、債務、資產正依法核查，目前涉及的金額已經達數十億元。

浙江正邦水電建設有限公司（以下簡稱：正邦水電）董事長楊勇，正慶幸及時與中江控股旗下公司完成了數千萬元擔保款項的交割。在本報採訪中，楊勇表示：「並不受中江控股資金崩盤的影響」。

然而，本文上述提到的「互保圈」關係圖顯示，正邦水電仍在承受另外一家案發企業——天煜建設，所間接傳導的信貸危機影響。天煜建設的非法集資案發，引爆另一個擔保圈的信貸危機，造成浙江虎牌控股集團（以下簡稱虎牌集團）資金鏈緊張，正邦水電亦與虎牌控股存在擔保關係。

經企業和政府證實的信貸危機擴散脈絡是這樣的。2011年12月20日，天煜建設因分公司非法集資立案。

受天煜建設影響，2012年1月，嘉逸集團有限公司被建設銀行收貸，隨即引發連鎖反應，集團共被8家銀行收貸1.15億元，並且1.2億元的貸款逾期。

受嘉逸集團影響，3月初，浙江榮事實業集團有限公司被北京銀行收貸3000萬元。3月26日，虎牌集團受榮事實業收貸影響，加上自身因收購引發問題，被華夏銀行收貸4000萬元，3月27日，被中國銀行收貸4000萬元。

4月，虎牌集團下游擔保圈的企業陸續出現被收貸的情況，上文提及的正邦水電正是其中一個。

6月14日，正邦水電的董事長楊勇在政府召開的協調會上介紹，受虎牌集團的影響，正邦水電自4月起，短短45天，被4家銀行收貸1.05億元。與此同時，與虎牌集團相關的6家互保企業，亦陸續出現被收貸的情況。

5月2日，在餘杭區人民政府主送浙江省銀監局的文件中，亦指出了上述危機擴散脈絡，尤其指出「嘉逸事件」。文件顯示：「因分公司經理非法民間集資訴 訟後，天煜建設的全部賬戶和房產均被法院凍結查封。」「受此影響，互保圈內的嘉逸集團被多家銀行收貸……嘉逸集團的互保圈有6大集團，涉及企業超過30 家，互保金額總計4.18億元，總資產為55.17億元」。

餘杭區政府預警：目前「嘉逸事件」尚未得到有效控制，已向下擴散，出現企業正常流動資金面臨斷裂情況。希望銀監局召集各相關銀行協調處理「嘉逸事件」。此前一個月，杭州市蕭山區人民政府亦曾召開專題會議「支持杭州嘉逸集團貸款有關事宜」。

此外，公開資料顯示，高盛科技、中科邁高的實際控制人洪漢民自3月欠款18億跑路後，不僅給互保公司中業控股集團帶來壓力，也直接導致互保企業浙江康輝銅業有限公司（以下簡稱康輝銅業）的停產，康輝銅業總負債達數億元。

溯源

「好像大病了一場，不知什麼時候能好起來。」虎牌控股集團董事長虞成華在向本報記者描述企業現狀時表示。虎牌集團不僅受嘉逸集團危機傳導，更承受收購的後遺症。

作為「中國民企五百強」，虎牌集團坐擁35億資產，恪守輸配電領域本業數十年。去年，虎牌集團以7.98億收購浙江省電力公司下屬企業浙江宏發能源投資有限公司（以下簡稱宏發能源）的全部股權，創下國內輸配電行業收購案的新紀錄。

收購款的一半是自有資金，另一半來自某銀行提供的併購貸款，同時，該銀行亦負責做盡職調查。但銀行後又因故將已發放給虎牌的併購款收回了1.32億元。這意味著龐大的資金缺口，虎牌只有自行解決。

「這項併購確實給我們帶來很大壓力，政府對房地產的調控，波及到實體經濟，我們這些製造型企業也深受其害。在這過程中，銀行單方面收貸及合同履約處理得非常極端、強勢。而事後反省，我們自身對政策鬆緊的把控能力也有問題。」虞成華稱。

虎牌集團所在管轄區的杭州市拱墅區發改局經濟管理科科長包仁和向本報表示，虎牌之前的併購行為現在看來是有些衝動，併購後的高管團隊流失，使宏發能源不僅沒能發揮經濟效益，反而成為資金上的負擔。

包仁和說，虎牌如今的危機除了自身原因外，與整個經濟市場環境也是密切相關。GDP保八，使得個體企業拚命往前衝，而忽視風險，政策急剎車後，資金鏈往往難以為繼。「浙江的很多企業嘗過膽子大的甜頭，虎牌以前的發展經歷也是如此」。

5月8日，與虎牌互保的公司杭州新世管道集團有限公司，上書給杭州市政府稱：「近期受到虎牌等企業互保的嚴重影響，不少銀行也開始懷疑我們是否受影 響，我們也非常擔心銀行是否要開始收貸，如此下去，杭州很多優質企業都將受到影響，後果不堪設想，如不干預，估計未來將會有近千家企業受影響。」

個體企業的危機，是如何給其他企業帶來影響的？榮事集團人士告訴本報，在2009年以前，杭州市約有銀行20家左右，在4萬億的經濟刺激政策之後， 當地銀行數量迅速增至46家。「在這之後，我們就不再需要跑銀行，銀行自動會派人過來詢問要不要貸款，並幫我們出具相應方案，這樣的狀況一直延續至 2011年」。

據悉，浙江省投資實體經濟的民營企業，在前幾年政府鼓勵轉型升級的政策背景和寬鬆的金融政策環境下，在廠房、設備方面都有較大投資。這其中大部分信 貸資金都沉澱在固定資產及存貨、應收款等流動資產上。「由於房產作抵押貸款，需要在評估價上打一定折扣，設備、流動資產又不能抵押貸款，為此，很多企業在 增加貸款時，只能通過擔保方式解決。」上述人士介紹。

對此，銀行為了控制貸款的風險，往往要求企業在抵押或者單一擔保單位的基礎上，追加擔保單位或者企業法人個人無限連帶責任擔保，亦為擔保圈的無限制 擴大，打下了基礎。「本身在企業需要扶持的時候，銀行提出要找新的擔保單位、要提高利息，實際上就增加了企業的負擔和風險。」正邦水電董事長楊勇事後總結 道。「浙江省很多做實體經濟的企業，多採用企業間互保的模式獲得貸款，佔企業總融資比例的六七成左右。」杭州市一家大型集團股份公司董事長向本報記者稱。

聯保、互保作為信用模式創新，能有效提升業務量，但也會擴大風險蔓延，將優質的企業「連坐」拖下水。

觀察人士認為，擔保圈信貸危機擴散的原因是，銀行只針對單筆貸款的風險控制機制：一家企業出現問題，造成關聯企業脫保，相關銀行擔心貸款風險，遂採取收貸行為，而其他一些銀行也因為發現貸款存在風險，又看到同業收貸，為保障自己單筆單款的安全，採取跟風收貸行為。

救火

「自今年3月份以來，我們開始為個體企業的危機召開協調會，這在以前是鮮有發生的，現在的頻率每月達到兩三次，經信委的主任、副主任連同金融辦的負 責人都會參加。」杭州市經信委中小企業處副處長樓建民告訴本報。「互保圈到底有多大，金融辦是直接到銀監局去瞭解的，到現在為止，整個盤子擴散到底有多 大，我們心裡一點底都沒有。」在5月底的一次企業協調會上，杭州市經信委副主任許虎忠如此表示。

在樓建民看來，這場信貸危機的蔓延越來越厲害，雖由互保關係引起，根源卻在房產調控上。這一說法，亦得到浦發銀行杭州分行相關人士的認同，「房產調控後，與之關聯的多個行業受到影響，加上一些銀行前期發展過快，一些企業本身也沒做好功課」。

樓建民介紹，出現這樣的互保信貸危機，也不能全怪銀行。「在此之前，杭州有個金融現象是，來杭州開分行的，來一家賺一家，在杭州開的分行業績，都能位列全國前三位。」樓建民說，這主要是杭州的經濟環境和企業誠信度較好的原因。

然而，在今年上半年，浙江省銀監局相關負責人在一次會議上表示，浙江省信貸增長幅度，列全國倒數。該信息由參會的多位企業和政府人士告訴本報。

浦發銀行人士介紹，這並非由相關的政策導致，而是銀行自身的風險把控。「銀行也是企業，自身也有對業績和風險控制的需求。」

政府對企業和銀行的協調會議，便由此而生。許虎忠在一次企業協調會上表示，「受徐市長的委託，瞭解你們這幾家企業的情況，看能不能動用我們的應急資 金，然後給你們出台一個整體解套的方案，企業也要有自救方案。」「今年第一季度用電量大幅下降，製造業的形勢非常差，因此，銀行非常清楚，上半年很慎重， 是在預防控制下半年出現大規模的金融危機。」

4月底，拱墅區政府向虎牌控股集團的各貸款銀行發函指出，該集團為區重點骨幹企業，也是全國行業的龍頭，受銀根緊縮、成本上漲等各項因素制約，以及 虎牌集團大規模收購行動實施後，集團在資金運作方面出現了較嚴峻的情況。該會議召集相關的11家債權銀行和6家互保企業，在人民銀行、銀監局、杭州市金融 辦和拱墅區政府的統一協調指揮下，簽署債務危機化解方案。

在銀行的回執單中，本報記者看到，多數銀行選擇較為保守的支持選項。

6月14日，杭州市政府就企業信貸問題，專門召開政銀協調專題會議。專題會議紀要顯示，「企業所屬地政府要高度重視、建立企業信貸（債務）問題應急 工作小組，制定維穩應急預案。」要求銀行要「審慎處置與相關貸款企業的關係，銀企聯合共渡難關」，並要求企業「積極化解民間借貸風險，並盤活有效資產」。

6月20日上午，浙江省政府召開了「改善金融發展環境、確保經濟穩定增長」會議，杭州市政府「針對當前企業出現的資金鏈斷裂等風險」發言。

此會議中提出，「進入今年二季度，國內經濟下滑速度驚人，而浙江也未能保住快速增長的勢頭，浙江省委省政府為加大對實體經濟的支持力度，號召金融機構進一步改善金融服務，確保我省經濟金融平穩較快增長」。

盲點

目前來看，政府的積極作為並未有效緩解企業壓力，銀行也並未放棄對會產生危機企業的警惕。

建設銀行人士指出，怎麼防止擔保鏈風險像多米諾骨牌一樣蔓延，是需要銀行有相對一致的步驟。但是做到這點是很難的，每家銀行是獨立法人，很難在很快的時間內做到統一。

6月19日，在正邦水電協調會上，正邦水電董事長楊勇強調，企業正在進行信貸規模瘦身，懇請各銀行不收貸、不壓貸、不改變擔保形式，利率上浮也不要加太多。但各家銀行仍對其如何償還3000萬的民間借貸和有可能蔓延過來的虎牌危機，提出質疑。

中國銀行代表提出，整體感覺正邦的生產經營是正常的，而且在收貸1億多的情況下能挺下去。由於正邦餘下的授信很分散，希望在座的銀行能統一行動，或者做一個銀團貸款。

杭州銀行代表說出擔心：「即便一起支持正邦水電，但其互保企業虎牌集團的擔保銀行突然動手的話，那我們的共進退都是空話了。」該位代表表示，今年的 宏觀形勢確實不如往年。「隨著擔保鏈擴大，只靠收一筆貸款是沒有意義的，把這樣惡劣的經濟環境下還能維持生產的企業都搞死，以後銀行就沒有客戶了」，浦發 銀行杭州分行資產保全部總經理高曉耘的發言獲得認同，他建議，政府出台快速處置倒閉企業的途徑，讓銀行和擔保單位快速地清楚所承擔的責任，避免風險不斷地 擴散。此外，因難以再找到新的擔保，建議省市政府引進國有背景的擔保公司參與到目前企業和銀行的解困工作中來。

這場由信貸互保所引發的連鎖收貸，任何一家企業都無法通過單獨的努力處理，是一榮俱榮，一損俱損。「沒人知道這危機多久可以得到緩解。」在本報採訪中，政府和企業相關人士表示。

對於虎牌集團的危機，拱墅區發改局經濟管理科科長包仁和告訴本報，有風投正在和虎牌集團洽談。「這不失為一個好機會，對於這些優質的企業，政府畢竟只能從行政手段上促成。」

他介紹，虎牌僅集團設在拱墅區，生產基地和貸款銀行均不在管轄區內，因此協調難度較大。

據本報瞭解，上述提及的另外幾家受信貸擴散影響的企業，也在尋求併購解套。

杭州蕭山區政府相關人士告訴本報，去年區財政設立了5億元的政府應急專項資金，還安排落實了5億元中小企業集合債券基金，通過杭州銀行蕭山支行累計募集社會資金2.51億元，幫助轄區93家中小企業緩解了融資難題。

上文提及的「嘉逸事件」，蕭山區政府稱，嘉逸集團資產質量較高，根據《政府應急專項資金操作規程》的規定，鑑於嘉逸集團貸款多為杭州主城區銀行，同意通過在蕭對應金融機構承諾的方式，幫助嘉逸9家城區商業銀行轉貸。

然而，在這場互保圈信貸危機中，更多企業亟待援手解套，在政策的忽緊忽鬆下，更有人萌生退意。不過，近期中央提出的「穩增長」也給地方政府以信心，包仁和鼓勵企業和銀行要堅持下去，「政策傳導是需要一定時間的」。

發愁的信貸員

http://www.eeo.com.cn/2012/0707/229580.shtml

經濟觀察報 記者 胡蓉萍 一家股份制銀行某地分行的信貸員張強最近很苦惱，以前老追在他後面想要貸款的企業財務總監們最近都銷聲匿跡了，更有甚者，尤其是貸款剛到期的客戶則選擇避而不見。

以前，因為上門找的人太多，通常是拉開一條門縫見人。其實銀行外面排隊等貸款的人在今年上半年就在逐漸減少，但張強沒有意識到，非要等到他把門大開之後，發現空無一人，他才相信，銀行業的冬天真的來了。

貸款需求少了，張強今年的工作重點從去年的「拉存款」轉到了今年的「拉貸款」了。不僅如此，中國人民銀行決定，自2012年7月6日起下調金融機構 人民幣存貸款基準利率，且將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍，比6月8日的貸款利率浮動區間有所擴大。

「量價齊跌、息差收窄」這件事對從業數年的張強來說，已經很久沒有遇到了。

貸款難

難得有一家中型企業的財務總監找到他。張強興沖沖地來到這家公司財務總監的辦公室。他被告知，這家公司在他們行的貸款已經到期，正準備歸還貸款，至於是否還在他們行續貸，該財務總監要求再綜合考慮一下。

他臨走時被告知：「其實我們融資選擇挺多的，很多銀行找我們，給我們很優惠的價格，比現在的利率還要下去大概50個BP，而且我們公司的資質、發債也是可以的。再退一步說，其實我們資金也不是很缺……」

他不由得想起去年這個時候，這位財務總監和他把酒言歡的場景，那時候因為存貸比的考核，這家公司獲得的這筆數目不小的貸款可是他運用自己在分行多年的影響力爭取來的。

和去年相比，信貸市場是冰火兩重天。幾個月前，他就感覺到了信貸市場的寒意。他所在的分行一季度新增信貸為個位數，相比於此前的兩位數是一個不小變化，這意味著，相當多的企業，在貸款到期後，沒有選擇續貸。

他的另一個客戶，是一家貿易企業，受到歐債危機的影響，這家企業庫存積壓，新開工不足，資金需求量不大，加之下一步所需原材料價格走勢也不明朗，企業缺乏擴大再生產的能力，不容商量地選擇了「不續貸」。

本報獨家獲得的一個東南沿海城市的銀行業貸款數據也證明著貸款需求的明顯下降。這個城市銀行業貸款餘額去年年底為1162億元，今年3月底餘額為1202億元，6月底則為1240億元，其一季度信貸增速為3.42%，二季度則一下子下降到了0.03%。

央行發佈的一季度金融機構貸款投向報告顯示，固定資產貸款增加6496億元，同比少增2091億元；經營性貸款增加8514億元，同比多增2777億元。3月與基建相關的中長期企業貸款僅1772億元，環比、同比都有所下降。

由於有效需求的下降，中信銀行4、5月份存貸比壓力明顯緩解。大多數銀行都是如此，存款沒有壓力了，貸款壓力上來了。由於考核制度沒有變化，拉貸款任務就自然地落在了信貸員張強們的肩上。

貸款定價下行

本報採訪多家銀行獲悉，在有效信貸需求不足的情況下，部分企業佔據貸款定價主導權，貸款價格普遍進入下行通道。浦發銀行中小企業部門人士對本報透 露，該行貸款價格平均下行為10個BP。民生銀行資產負債部人士表示其貸款價格平均下行20個BP。而浙商銀行相關業務部門負責人則認為，整個銀行業貸款 價格平均下跌有50個BP。

銀行客戶經理普遍反映，雖然貸款利率下限頻頻放開，但大企業貸款價格下行幅度小於小企業貸款價格下行幅度。重慶農商行對中金公司銀行業研究員表示目前還沒有基準利率下浮20%的貸款。

廣發銀行北京分行一位負責人表示，目前該行尚無貸款價格達到下浮10%的企業，更不用說下浮20%和30%了。「目前大中型企業的貸款利率在基準利率上下浮各10%的區間內，下浮的少於上浮，下浮到10%的屈指可數。」建行江蘇分行營業部相關負責人對本報記者表示。

浙商銀行相關業務部門人士告訴本報，國電、中交等大型國企目前的貸款利率維持在基準利率的水平，下降的幅度不大，事實上，在大企業貸款的價格上，國有大行事實上是有個價格同盟存在的，因為這塊如果發生大規模的下降，對銀行的利潤會有較大影響。

和大企業不同，小企業貸款利率水平下浮還是比較大。張強的同事，專門從事中小企業貸款的王偉說其手中的中小企業客戶，原來的貸款價格是基準利率上浮30%~40%，新簽訂的貸款合同則為基準利率上浮20%到30%。

本報瞭解到的工行的情況是，大型客戶貸款餘額佔全部貸款餘額的比重低於20%，這部分客戶對銀行的議價能力較強，有可能要求8折貸款利率，但原來以基準利率或者上浮利率借款的客戶對銀行的議價能力較弱，轉為下浮利率借款的可能性較小。

廣發銀行今年新發放的小企業貸款定價水平為基準利率上浮30%到40%下降到了基準上浮20%到30%。

資金市場利率也在下行。2012年2月下旬以來，一年期上海同業拆借利率呈持續下降趨勢。從去年底開始，銀行將滯留的資金更多用於做同業存款，這從另一個方面說明貸款有效需求不足。也正因為此，票據佔貸款中的比例急劇上升。

舊文歸檔：依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01014rej.html
 剛和友人談到光伏特意找出這篇早前寫的文章主要是針對光伏行業。
依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期
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2011-11-19 16:01

    依賴政府補貼產品的投資規律--向Soros致敬。信貸和管制的週期
繁榮是長期的、逐漸加速的，而蕭條是突發的並且往往是災難性的
 
 
依賴政府補貼產品最過典型的莫過於太陽能。
 
這問題思考了不少日子。有些眉目。寫下來留作紀念。也為日後投資提供參考。

 
 
寫下來會反覆斟酌商業邏輯這也是寫下記錄的一個好處。
 
我寫文章比較少考據。考據其實很容易有狗，但是浪費時間。沒價值。
 
文章的核心是內在商業邏輯而不是細枝末節。只要差不多的論據即可。
 
 
太陽能發電到今天大概也要1塊人民幣1瓦。真的很貴。
 
中國的太陽能應該是無錫尚德開始起家。
 
當時尚德幾乎倒閉，幸好德國開始太陽能補貼。然後就活尚德，不止就活還搞到了中國首富。
 
言歸正傳政府補貼產品和自由市場競爭的產品差別在於需求無限+價格固定VS需求不確定+價格隨時下滑。
 
那麼導致的產業形態差別就是當需求無限價格固定。換句話說毛利率毛利幾乎可以計算到的情況下。
 
大家都知道這是一個產品過剩的年代。開足馬力是人人都會的事情。也是非常容易的事情。
 
於是短短幾年中國會突然成為世界最大太陽能生產國。
 
中國大地上遍地都是太陽能公司。
 
反正需求是無限的。
作為結果就是短期內，短期是指1-2年內產能會過剩。於是政府補貼這個指揮棒會發生動搖。（補貼永遠是有限的，當供應急劇增加後補貼一定會不夠用！）
 
畢竟無限產能VS終究會有極限的補貼之間的戰爭最後一定是補貼輸掉。人性的貪婪可見一斑。
 
 
補貼端會用各種方式限制補貼總數。制定更細節的補貼條款。然後已經擴張的產能開始尋找滿足新補貼的方式。新的以場產能過剩遊戲開始醞釀。
 
週而復始。
 
 
這裡還需要提一點。作為太陽能公司下游的太陽能設備的週期會比補貼週期更早見頂且下滑更快。因為backlog不可靠。backlog會因為補貼取消而導致太陽能公司取消訂單。所以他是週期第一個倒下的。
 
這和自由市場競爭的產品是天壤之別。自由市場競爭產品都會在試探需求。試探產能，然後連續性的調整價格。調整產能。這中間的過程是平滑的是連續的。
 
相對於政府補貼產品的週期是斷崖式的火箭式的全然不同。
 
作為投資者必須清楚內在商業邏輯。同時用不同的指標觀察行業。和事件進展。
 
比如最近的新聞是德國會在年內四次消減太陽能補貼。
 
 
 
 
 
 
 
 
第四章信貸與管制的週期①

 

　　反身性概念和信貸之間似乎存在著一種特殊的緣份，這是不足為怪的：信貸取決於預期，預期涉及偏向，於是信貸成為偏向介入歷史過程並發揮因果作用的主要渠道之一。信貸似乎與一種獨特的我們稱之為繁榮/ 蕭條的反身性模式相關聯。這種模式是非對稱的，繁榮是長期的、逐漸加速的，而蕭條是突發的並且往往是災難性的。相形之下，當信貸不是反身性過程中的一個基本要素時，其模式趨向於更具有對稱性，比如，在外匯市場上美元的升勢或跌勢（在結構上）並沒有很大差別，匯率的變化似乎遵從一種波浪起伏的模式。

　　我相信，這種不對稱源自於貸款與抵押之間的反身性聯繫。在這種情境下我對抵押所下的定義是很寬泛的：它可以是涉及借方信用可靠性的任何東西，而不論是否實際上進行了抵押行為。也就是說，它可以是一宗財產，也可以是可望在將來獲得的一筆收入，在這兩種情況下，它都是貸方認為有實際價值的對象。估價被假設為一種被動關係，其中價值反映了潛在的資產，可是在這種情況下，它牽涉到一個主動的行為：一筆貸款做成了。貸款行為可能會影響到抵押品的價值：正是這種聯繫引起了反身性的過程。

　　應該提醒讀者的是，我們已經將反身性分解為在相反方向起作用的兩種聯繫：對將來事件進行評估的「規範」聯繫，如同在股票市場或銀行業務中那樣——我們稱之為認識函數，以及預期結果影響預期對象的「任性」聯繫——我們稱之為參與函數。參與函數之所以是任性的，是因為它的效應並非總是可以觀察到的，而當它確實運行起來之後，又很難將其影響分離出來，因此往往不為人所知。有關金融市場運作的主流觀點傾向於置參與函數於不顧。例如，在國際貸款興盛時，銀行家沒有認識到貸款國的負債率因為它們自己的貸款活動而得到改善。同樣，在集團企業興旺時，投資商也沒有意識到，每股收益的增長取決於他們對其所作的估價。目前，大多數人都還沒有意識到抵押價值的侵蝕竟然會陷經濟於蕭條。

　　貸款行為通常會刺激經濟活動，它使借方能夠擴大消費，或投資於生產性資本。確實也存在著例外的情形，如果所涉及的資產不是實物資產而是金融性資產，那麼效應也就不一定是刺激性的。同樣，還本付息會產生一種抑制的效應，因為本來可以用於消費或創造一筆未來收入的資金被撤回了。隨著待償債務總額的累積，還本付息的份額也增加了。由於只有新的淨增貸款起到刺激作用，新貸款的總量也必須保持上升以保證淨貸款流入，維持市場穩定。

　　貸款和經濟活動之間的聯繫是遠非直接的（事實上，這已經成為貨幣學派執迷於貨幣供給而忽略信貸的最好說明）。認識這一聯繫的主要困難在於信用毋需涉及實物生產或貨物及勞務的消費，它可以完全用於金融的目的。在後一種情況下，它對經濟活動的影響就是或然性的。如果在「實物的」經濟和「金融的」經濟之間作一甄別，可能會對討論有所幫助。經濟活動發生於「實物的」經濟；信貸的擴充和償還發生於「金融的」經濟，貸款行為和抵押價值之間的反身性相互作用可能把「實物的」和「金融的」經濟聯繫了起來，也可能只限於「金融的」經濟。這裡我們將重點討論第一種情況。

　　① 寫於1985 年8 月。

　　強勁增長的經濟傾向於增加資產價值和增加未來收入流量，兩者都是評估信用時所依靠的指標。在信貸擴張反身性過程的早期階段，所涉及的信用金額相對不大，對抵押品估價的影響是可以忽略不計的，這也是為什麼這一過程在最初階段顯得很穩健的緣故。可是，隨著負債總額的累積，信貸總額的權重日增並開始對抵押品價值產生了增值的效應。這個過程一再持續，直到總信貸的增加無法繼續刺激經濟的那一點為止。此時，抵押價值已經變得過度地依賴於新增貸款的刺激作用，而由於新貸款未能加速增長，抵押品價值就開始下降。抵押價值的侵蝕對經濟活動產生了抑制的作用，反過來又加強了對抵押品價值的侵蝕。到了那個階段，抵押品已經用至極限了，輕微的下跌就可能引發清償貸款的要求，這又進一步加劇了經濟的衰退。這就是對一個典型的繁榮蕭條循環過程的剖析。

　　繁榮和蕭條是不對稱的。在繁榮的開端，信貸的額度和抵押品的價值都處於極小值，而在蕭條時，它們都處於極大值，但起作用的還有另一個因素，清償貸款是要花時間的，履行越快，對抵押品價值的影響就越大。在蕭條階段，貸款和抵押品價值間的反身性相互作用被壓縮在一個很狹窄的時段內，故而後果很可能是災難性的。正是累積頭寸的突然清算，導致了蕭條的運動形態迥異於在先的繁榮。

　　可見，繁榮/蕭條的循環是反身性過程的一個特殊變異。任何時候，只要存在著價值和估價行為之間的雙向聯繫，則繁榮隨之而生。估價行為呈現為多種形式，在股市上，是收益；在銀行業務中，是抵押品。繁榮有可能——儘管未必——在沒有信貸擴張的情況下發生。我們在股票市場中討論過這樣的兩個例子，即REITs和集團企業的繁榮。從理論上講，它們亦可在未將股票用作抵押品的情況下發生，儘管現實過程涉及了大量的信貸。若無信貸介入，逆轉將成為較為漸進的過程。收縮不再是擴張的鏡像，其理由在前文中已經述及——相對於趨勢的初期，在逆轉期間，估價的反身性要素更為強烈——但（因為信貸沒有介入）同時也不會出現作為蕭條特徵的清償壓縮。

　　繁榮/蕭條模式及其解釋都是十分明顯的，難以令人產生興趣。奇怪的是貸款與抵押品價值之間的反身性聯繫至今仍未得到廣泛的承認，有關商業週期的文獻汗牛充棟，然而對反身性關係卻諱莫如深。不僅如此，教科書中廣泛討論的商業週期，在持續時間上有別於此處所討論的信貸週期，前者是一種短期波，服從於一個範圍更大的模式。人們意識到經濟發展存在著更長的週期，通常稱其為康德拉季耶夫長波（Kandratieff wave），但它從未得到「科學的」解釋。目前，人們都在關注我們可能正在趨近於又一次衰退，但一般都認為這次衰退同以往的歷次衰退相比並無二致，而對於我們正處於更大循環的衰退期這一事實卻大都未予考慮。我堅持認為，自第二次世界大戰結束以來的歷次衰退都發生於信用擴張期間，目前的這場尚未定型的可能的衰退卻可能發生在真實經濟中的借款能力收縮的時刻，這在近期的歷史上是沒有前例的。

　　在這一更大的循環內，我們究竟處於哪一個位置，這是難以確定的。必須承認，自1982年以來我一直為這一問題所困擾，令我迷惑不解的是繁榮分明已經洩了氣，而蕭條卻仍未發生。

　　蕭條可能會突然降臨，尤其是在抵押物清償價值下降引起了信貸突然壓縮之後，其危險程度令人為之色變。人們為避免這一後果作出了艱苦的努力，中央銀行體制的演化就是一個為了防範突然的、災難性的信貸緊縮而不懈努力的歷史。既然恐慌一旦開始就難以遏制，最好的辦法還是在擴張期就採取預防措施。為此，應當將中央銀行的職能逐漸擴充到控制貨幣供給，而有組織的金融市場則對抵押信貸的比率給予約束。

　　到目前為止，當局一直成功地阻止了蕭條的發生。我們發現自己處於一個暖昧的地區，信貸擴張的「常規」過程早已達到高潮，但信貸緊縮的「常規」表現卻被管制當局所抑制。我們所處的位置沒有圖標，因為政府的具體干預措施也是沒有先例的。

　　銀行和有組織的金融市場受到監控，這個事實使交易活動的過程極大的複雜化了。金融史最好被解釋為其中有兩組而不是一組參與者的反身性過程：競爭者和管制者。

　　這樣一種體系比起股票市場要複雜得多，在那裡，管制行為多少是固定的，是劇情展開的背景；在這裡，管制者的行為本身是這個過程的一個組成部分。

　　認識到管制者也是參與者是重要的。一種自然的傾向是把他們視為超人類，他們以某種方式從外部凌駕於經濟過程之上，只是當參與者把市場弄得一團糟時才出來收拾局面。事實並非如此，他們也是凡人，具有凡人的所有缺點。他們憑藉著不完備的理解從事管理活動，並且他們的行為也會產生意料之外的後果。其實，在適應環境方面，他們的能力比起那些為利潤和虧損所激勵的商人們似乎還要略遜一籌，因此，管制措施通常是為了阻止上一次的災難，而不是下一次的意外。一方面，在情況迅速發生變化時，管制的缺陷尤其明顯；另一方面，缺少管制則導致市場出現更為嚴重的震盪。下面的討論涉及管制者和作為管制對象的經濟活動之間的反身性關係的辨析。這種關係伴隨著信貸擴張和收縮的過程，並與之相互作用，無怪乎其結果如此複雜繁難！

　　管制的週期不具備信貸週期的反對稱特點，它似乎比信貸週期的繁榮和蕭條模式更吻合於我們為外匯市場所發展的波浪模式。正像自由浮動的貨幣傾向於在過高和過低匯價之間上下波動那樣，市場經濟也傾向於在過度管制和管制不足之間來回擺動。管制週期的長度看來是與信貸週期相關的。信貸擴張和緊縮與經濟形勢的變化息息相關，經濟形勢的變化反過來又對管制的效果有影響。反過來，管制措施不僅對信貸擴張的速度而且對其範圍均有影響。顯然，信貸和管制之間有一種雙向聯繫，但在研究的現階段，相互作用遵循什麼樣的模式（如果存在這樣一種模式的話），我自己也不甚了了，這也是導致我感到困惑的主要之點。

　　我們已經確認了一個遵循繁榮/ 蕭條模式的信貸週期，一個更像波浪起伏的管制週期，和此二者之間的相互作用。當然，具體的模式還不很清楚，因為其中還會涉及到許多長期的變化，其中有些同信貸相關，有些同管制相關，另一些則同二者都相關。我們提到過，每一次危機之後中央銀行都變得更強有力，這本身就是表現於每一個獨特週期中的長期傾向。在大蕭條中，由於銀行體系和國際貿易體系的崩潰，令信貸和經濟活動的緊縮大大超出應有的幅度。可以斷言，為躲過目前這個週期中可能發生的一場類似的崩潰，管制機構將使出渾身解數。此外，在這裡我們沒有對促進世界經濟一體化發展的信息革命和交通改善展開詳細的討論。所有這一切都影響了過程的結果，產生了一系列獨特的事件，對它們的解釋要比預言容易得多。

　　從這個角度看，整個戰後時期是一個巨大的擴張的繁榮的一部分，這場繁榮現在已經充分發展成熟，蕭條已經呼之慾出了，然而，這次蕭條在關鍵時刻因當局的干預而得以避免。政府行動和市場機制之間的相互作用產生了我稱之為里根大循環的獨特結構。我們現在正處於大循環鬆懈的關鍵時刻，當局必須再發明一種解決方案以預先防止蕭條的到來。

　　同一個戰後時期還經歷了從政府管制到無約束競爭的幾乎徹底的來回轉換。我們現在已經走到了一個關鍵時刻，贊成放鬆管制的傾向正處於上升的勢頭，然而對政府在特殊領域內進行干涉的需要正在重現端倪。銀行業算是一個，當局已經開始加強管制了。

　　人們可以嘗試用這種語言來書寫戰後時代的歷史。目前的信貸週期始於第二次世界大戰結束之後；管制週期的起源則早得多，甚至可以更遠地追溯到新政時期，儘管就世界經濟來說，可以將佈雷頓森林體系的誕生當作起點。隨之而來的擴張同國際貿易和投資障礙的消除密切相關，但國際資本運動產生了佈雷頓森林體系所始料未及且至今未解決的問題。

　　在此，我不打算描述完整的情節，我將由我本人開始積極投入的那一點開始，而且我將沿自己投入的蹊徑展開，這將獲得更富實驗性的特徵。我的經驗開始於1973年固定匯率體系崩潰之後。曾經是固定的關係如今受到反身性過程的影響了，而我的興趣則從個別的公司和企業轉向了宏觀經濟運行。我在1972年對「成長銀行」的研究構成一個轉折點，雖然當時我自己並未意識到。

　　隨著時間的流逝，我發現宏觀經濟趨勢的不穩定性在主觀和客觀意義上都越來越令人不安，因此我決定使自己在1981年遠離積極的投資活動。1982年的危機之後，我對國際債務問題作了一個理論研究，結果卻得出了錯誤的印象，以為1982年的危機構成了信貸擴張的高潮。當時我覺得當局預防蕭條不力，而未能意識到他們已經作得過了頭。他們實際上維持了信貸的擴張，儘管是在一個比以往更不完善的基礎之上。美國政府取代欠發達國家而成了「最後的借方」，商業銀行業試圖通過向其他方向猛烈擴張為自己向欠發達國家的貸款尋找出路。這導致了1984年的一系列危機，構成了銀行和儲蓄業的真正轉折點。我們現在正消化著這次高潮的苦果。美國政府繼續以不斷增加的規模舉債，可是，轉折點正在迫近。美元已經開始下跌，外國人的債務將以貶值的貨幣償還。也許信貸創造還有最後一個仍然開足馬力的大引擎，那就是兼併狂潮正處於巔峰的股票市場，然而它對實際經濟並無刺激作用。在我看來，相互關聯的信貸和管制週期的理論框架在寫作本書的過程中變得更為清楚了，但是我還不能斷言闡釋過程是完整的，不過至少適當的總結也許是有幫助的。下面我將運用這裡所勾勒的理論框架來解釋1972年以來的商業歷史過程，應該敬告讀者的是，解釋是在這一坦承為試探性的理論框架的形成之前寫成的。

　　附錄：寫於1986 年12 月

　　完成瞭解釋之後，我就全身心投入到從1985年8月至1986年年底的歷時實驗，企圖預言信貸和管制週期的劇烈變化。我得出一個奇怪的結論，這個週期好像在1982年停住了，要不是金融當局進行了成功的干預，國際債務危機早就導致了銀行體系的崩潰。如此一來，崩潰固然得以避免，可它本來應該引來的真正的趨勢逆轉也就不曾發生，我們現在生活在一個不斷逼近深淵而後又退縮回來的體系中，險情降臨所喚起的凝聚力一俟危險消退便很快地分崩離析了，接著這種過程又以不同的形式重現自己。我們可以在國際貸款、美國預算赤字、國際金融體系、歐佩克、銀行體系和金融市場中觀察到這種變化，而1987 年無疑將成為保護主義把國際貿易體制推向崩潰邊緣而又不致於超越邊界徹底崩潰的一年。

中國公司深陷「信貸毒癮」

http://wallstreetcn.com/node/19646

雖然中國近期的一些經濟數據顯示出些許好轉的跡象，但公司方面的報告卻向人們傳達了路越來越難走的信號。

近期中國大量公司公佈了今年第三季度的業績，已然顯現出令人失望的局面——絕大多數公司都出現了利潤下滑，而且更重要的是，許多公司的資產負債表也越來越令人擔憂。

表現令人失望的公司中不乏一些巨頭。亞洲最大煉油公司中石化今年三季度利潤下滑9.4%，今年1-9月利潤同比下滑30%，深陷原油成本上漲和政府限制油價的兩難境地。另一個石油巨頭中石油今年三季度淨利潤同比下滑33%，主要原因是該公司今年目前為止高達60億美元的煉油損失，此外其天然氣進口業務也遭到了巨大衝擊，今年目前為止該業務利潤與去年同比下滑93%。

此外，中國南方航空今年三季度淨利潤下滑29%，而同期中國人壽已經開始進入虧損狀態。同時，各行業的龍頭企業都難逃利潤大幅下滑的命運，三一重工第三季度淨利潤也驟降59%，寶鋼淨利潤下滑4.88%。

中國的汽車產業同樣承受著巨大壓力。截至今年9月底，全國汽車銷量與去年同期相比下滑1.8%。以比亞迪公司為例，今年第三季度利潤同比竟下滑了94%。

汽車產業的困境也得到了工信部的特別注意，上週工信部發出警告，要求汽車產業進行規模縮減或兼併。工信部的聲明中還有一個令人震驚的消息：中國將近1300家汽車製造商中，近1/4的公司都處於破產邊緣，一些小規模公司面臨著強制性破產的命運。

當前，國家發改委、財政部、國資委、證監會等九部委正在醞釀相關政策，著力推進鋼鐵、汽車、水泥、機械製造、電解鋁、稀土、電子信息、醫藥等八大重點行業 兼併重組。公開數據顯示，目前，由於產業集中度低，重複建設問題突出，在經濟增速放緩的大背景下，上述八大產業大都面臨著企業經營利潤下滑甚至大幅下滑的困境。

不妨看一組統計數據：

WIND統計數據顯示，截至10月30日，按照申萬行業分類，27家公佈三季報的鋼企前三季度共計實現歸屬於母公司股東的淨利潤3.66億元，同比 下滑98%；27家鋼企的平均銷售毛利率僅為5.40%，較去年同期的7.99%進一步下滑，其平均淨資產收益率則僅為-2.09%。

總的來看，上述八大行業所涉及的已經公佈三季報的829家上市公司今年前三季度共計實現淨利潤985億元同比下滑36.9%。829家企業中，有 448家三季報淨利潤出現了下滑佔比高，達54%，有86家當期淨利甚至出現潤了虧損。

另外，WIND統計數據顯示，上述829家上市公司已有387家公佈了2012年年報，其中，有355家公佈了淨利潤增長下限，355家中有213 家預計淨利潤將出現下滑，佔比高達60%；有361家公佈了淨利潤增長上限，361家中有127家預計淨利潤將出現下滑。

最最令人擔心的是中國公司的資產負債表上「應收賬款」這一欄的猛烈上漲。許多交易是在信貸基礎上完成的，資產負債表上出現這一欄也並不奇怪，然而，據目前公佈的季報來看，中國公司今年目前為止的應收賬款同比上漲了45%，而與此同時銷售業績的增長幅度還不到這個數字的一半。

在經濟放緩的背景下，由於每個人牢牢抓住現金不願放手，付款拖延是一種常見的現象，所以一些公司為了避免限制生產，就會對客戶提供更容易的信貸條件已促進銷售，但這樣做的前提是能夠預見未來的前景將很快出現好轉、需求將很快反彈至正常水平。

問題是，如果經濟放緩的時間繼續延長或者復甦不及預想的那麼快的話，這些應收賬款就會變成收不回的賬款，於是就形成了損失。應收賬款項目的上漲是在預期之內的，但是如此大規模的上漲暗示：有一些公司正是靠著這種方式才能維持下去。

截至今年6月底，煤炭行業中90家大型煤炭公司的應收賬款飆升了52.8%。今年前9個月三一重工的應收賬款項目上漲了83%，對於已經深陷困境的機械製造業來講簡直就是火上澆油。同樣遭遇困境的還有鋼鐵行業。

正如本文所述，中國的經濟已經深深地染上了信貸的毒癮。這些應收賬款的大規模上漲顯示出，現在已經不僅僅是金融機構和影子銀行業有信貸毒癮，公司方面也深陷其中。一家公司的支付延期或失敗將會導致整個供應鏈上的連鎖反應。中國現在越來越急需一個更強有力的逆轉。

「自行車銀行」開路 大學生信貸員上山下鄉

http://www.yicai.com/news/2012/11/2249290.html
不

到海南，你可能很難感受到一家農村金融機構，可以將小額貸款做得有聲有色，特別是針對農戶的小額貸款，讓金融服務真正上山下鄉，並在國內都創下了一定的名聲。

經過5年時間摸索，海南省農村信用社聯合社（下稱「海南農信社」），不僅在小額信貸上創立了自己的品牌「一小通」，還創新了自己的小額貸款模式，即建立了一支全新的大學生小貸隊伍。

在海南農信聯社理事長吳偉雄和海南農信社小額信貸總部主任陳奎明看來，過去農信社呆壞賬多，農戶貸款不良率高，深層原因在於金融機構自身的信貸腐敗，在2003年全國啟動農信社改制之前，這種信貸腐敗普遍存在，已成為基層信貸員一種難以改變的習慣。

「如果不解決這個問題，就沒有今天的海南小額信貸模式。針對老員工已經養成的信貸『吃拿卡要』等習慣，首要就是重新建隊伍，這支隊伍的組成就是應屆畢業生。」陳奎明對《第一財經日報》記者說。

2008年，海南農信社著手培養了一支300名大學生小額信貸技術員隊伍。如今，這支隊伍已達500人。

重塑信貸文化

為改變農戶對以往信貸腐敗的歷史印象，海南農信社給這支隊伍明確規定了行為準則：不喝客戶一口水、不抽客戶一支煙、不拿客戶一分錢。以此培養農民對信貸員的信任感。

陳奎明解釋說，這種做法讓農戶產生了一種不還錢會內疚的心理，「因為這些剛畢業的學生就跟自己的子女一樣大小，在平時工作時也結下了很好的感情。」

海南農信社一位畢業於西北師範大學計算機專業的本科生說，剛開始下鄉宣傳小額信貸業務時很難，幾乎沒有人相信，許多農民認為他是騙子。他只能堅持挨家挨戶送小額信貸宣傳單，耐心講解，還幫助幹農活。經過一個月的努力，成功發放了第一組5戶婦女聯保貸款，用於種植辣椒，合計2.5萬元。隨後又成功發放了第二組貸款，合計1.3萬元，並漸漸得到農戶的熱情對待。這種經歷，很多小額信貸技術員都曾遇到過。

這支隊伍不像業內通稱的「信貸員」，而被稱為「小額信貸技術員」。陳奎明解釋說，是因為他們不僅做信貸業務，還要向農戶傳授一些農業技術和知識。只有農民賺到了錢，才能保證正常還貸。因此小額信貸技術員要做到「給農民放款，教農民技術，幫農民經營，促農民增收，保農民還款。」

目前，海南農信社已在全省18個市縣成立了19個小額信貸部，在205個鄉鎮成立了小額信貸服務站，每站配備2~3個小額信貸技術員。目前，有213名小額信貸技術員被海南省科技廳聘為科技特派員，419人兼任中華職教社農民技術培訓輔導員。

已在該行工作一兩年的幾位小額信貸技術員都說：「這項工作閒下來的時候很少，平時就是下鄉宣傳開拓業務，回訪老客戶，經常騎單車騎十七八公里，來回一趟要騎三四個小時，不像以前都是等客戶上門貸款。遇到利息扣款日那幾天，週六週日也經常加班。」

由於下鄉都是騎自行車開拓業務，這支隊伍也被當地農戶稱為「自行車銀行」。他們著統一服裝，帶著水壺，背著筆記本電腦，黨員戴黨徽，團員戴團徽，有些還戴著中華職教社農民技術培訓輔導員和省科技特派員證，深入農戶，為農民培訓和放貸。

本報記者在龍鱗村參觀時，看到的20多名信貸技術員，無一不面色黝黑，其中還有不少女信貸技術員。

「不拜訪貸款客戶的話，我們就下鄉做業務宣傳，一般先宣傳讓農戶自由組合聯保，若要貸款則跟我們聯繫，我們就會進村進行實地調查，有時候還幫農民幹活兒。」幾位小額信貸技術員說。

不同的考核機制

這支隊伍的考核機制和薪酬體制自成一體，並不與農信社裡其他員工一致。

「我們只考核貸款，不考核存款。主要考核貸款覆蓋率、放款客戶數、放款金額等。最主要的是考核放款客戶數，今年就要求每人每季度要新增加15個貸款戶。」海南農信社小額信貸技術員對本報記者說。

這樣做，實際上減輕了小額信貸技術員拉存款的壓力，讓其精力主要用於拓展新的貸款客戶，提高貸款覆蓋率上。

在薪酬上，小額信貸技術員的工資結構也與其他行員不同，由基礎工資、績效工資和年終獎金三部分構成。

其中，績效工資比照信貸員所放貸款收息10%~20%發放，其中一半按月直接發放給個人，一半作為賠償準備金專戶存儲。如貸款出現損失，則用小額信貸員自己的賠償準備金賠償。當本人離開農信社和退休時，多年累積的賠償準備金一次性全部退還本人。

這種薪酬體制被海南農信社自己概括為「把工資發放權交給信貸員」，小額信貸技術員的收入由發展業務多少及風險大小決定。

為打造一支高素質的人才隊伍，海南農信社還出台了《優秀小額信貸技術員掛職基層信用社管理人員辦法》，目前，有多位小額信貸技術員掛職基層信用社主任助理或副主任，甚至市縣聯社主任助理。海南農信社還與海南省委組織部和團省委聯合，讓一些小額信貸技術員掛職鄉鎮團委副書記、團縣（市）委副書記等職位。這些小額信貸技術員日後可在海南農信社內逐步得到提升，或有可能做基層幹部。

BIS警告：全球風險助長信貸泡沫

http://wallstreetcn.com/node/20500

國際清算銀行警告，全球資產價格已經漲到了5年前信貸泡沫以來的最高水平，可能將再度與真實經濟失去相關性。

國際清算銀行（BIS）在一份季報中表示，「考慮到其風險的大小程度，一些資產的價格顯然處於歷史記錄中的高水平位置。」

抵押貸款債券的收益率已經降至記錄最低水平。而且公司債的息差也已經縮小至2007年的水平了。國際清算銀行警告稱，在經濟預期普遍走弱的背景下，這是一個非常罕見的情況。

此前，IMF和OECD都相繼下調了2012年和2013年的全球各地經濟增長預期。國際清算銀行表示，「不同尋常的是，股票和固定收入的增長背景是全球經濟前景低迷。過去，經濟增長的預期降低通常會導致違約率上漲和債券收益率上漲。」

更奇怪的是，美歐公司都警告稱利潤有可能會大幅下滑，國際清算銀行稱，華爾街的盈利預期下降「尤為明顯」，下調預期的公司比例「不同尋常的高」，但是股價卻還在上漲。

下圖為公司股價和盈利的走勢對比：

國際清算銀行還表示，債券投資者稱，相比過去而言，現在的風險回報越來越少，但在銀行存款利率接近零、其它低風險投資走弱的背景下，實在沒有什麼別的選擇。

如今的情況與2006年到2008年的情況相呼應，當時「存款過量」讓世界到處都是便宜資本、低收益率，保險公司和養老金因此承壓，去購買希臘和冰島的國債，就是為了尋求高一點的收益率來滿足自己未來的償債需求。

國際清算銀行還稱，目前的資產價格上漲主要是由於歐洲央行開始放鬆對歐洲銀行貸款而引發的，顯然，歐洲央行扮演了最後貸款人的角色。這在很大程度上見底了歐元區分裂和主權債務違約的風險。

此外，中國經濟開始回暖也是一個因素，此前的數月中，對中國需求的擔憂一直困擾著大宗商品市場，現在顯然已經開始消散了。

而全球央行紛紛削減利率以及美聯儲的QE3也對資產市場起到了提振作用。

還有一點比較奇怪的是，資產價格上漲是發生在銀行去槓桿化、紛紛出售資產的背景下：

歐元區銀行一直在拋售資產來達到新的資本要求，不斷地退出新興市場，同時削減了對「歐豬五國」的主權債券風險敞口至2010億美元，在2010年初，這一數字是1萬億美元。

國際清算銀行的數據清楚地顯示，自從歐洲銀行間市場關閉之後，歐洲銀行業系統已經「理智化」了，同時也暗示歐元區北部的銀行現在能夠經得住歐元區破裂的衝擊了。

2013年信貸輕微放水

http://magazine.caixin.com/2013-01-18/100484141.html

個位數增長

　　「2013年的情況比2009年還要困難些。」前述大行高管稱。2009年初，建行和中行就曾試探性地向大股東上報了利潤負增長的預算方案，而工行也相應下調了盈利預期。

　　2012年12月，建行管理層就曾對2013年的利潤增幅產生分歧，董事長王洪章希望該行保持10%以上的利潤增速，實現質量與效益的平衡。

　　不過在一些管理層和分支行的負責人看來，這一目標比較進取，但頗有壓力。他們比較中性的看法是保持5%左右的盈利增長。這種看法的基本依據是：宏觀經濟增長承壓、中間業務增速大為放緩、利率市場化的衝擊不小。

　　「當然還有更為悲觀的預期。」建行知情人士稱，過去經濟形勢好，銀行討論預算時，都是想該提30%還是40%的增長目標，但現在居然為了幾個點僵持不下，可見大家對2013年經濟形勢的判斷和銀行經營環境的預期，比較悲觀。

　　2013年個位數增長的盈利預期，主要基於幾個判斷。

　　首先，在於利差收窄。受訪銀行高管們預計，息差的進一步收窄以及降息效果的體現，將對2013年銀行業利潤增長帶來實質性衝擊。激烈的市場競爭也都使得銀行業績的高增長難以為繼。

　　「2012年向著利率市場化的方向邁出了一大步，其影響還會在今年逐步釋放和消化。」某大行高層表示，經過去年的調整，貸款下限已經相當於完全放開，下浮30%的利率水平接近底線，而理財產品的定價也基本市場化。他稱，利率市場化暫時不宜再急於向前邁步。

　　2009年，中國銀行業也曾面臨息差收窄的壓力，當時幾大行平均的淨息差水平都在2.4%左右。業內人士預計，2012年的淨息差水平在2.5%-2.7%。2013年較上年會有所下降，但降幅應該不會超過幾個基點。

　　其次，中間業務規範化的影響仍將持續。雖然相關的監管檢查在去年二季度已經告一段落，但較之過去幾年30%到50%的高增長，大型商業銀行預計2013年中間業務的個位數增長恐是大勢所趨，增幅將略低於利潤增速。

　　第三，企業財務狀況的惡化在銀行資產質量方面的逐步體現。2012年中國銀行業的不良資產餘額已經出現小幅微升，2013年的反彈壓力會進一步加大，由此帶來的對利潤的衝擊不容忽視。

　　此外，貸款規模的管制，也使得銀行想要以量補價的空間比較有限。

　　不過，也有樂觀者認為，2013年銀行的利潤增長還有上升空間。因為不少銀行傾向於在經營業績較好的時候，多提超額損失準備，而在經營形勢較差的時候，就可以通過回撥來增加利潤。所以，最終的利潤增長仍然存在一定的調節空間。

　　熟悉商業銀行撥備政策的銀行高管表示，按照監管要求，銀行貸款通常採取五級分類（正常、關注、次級、可疑、損失），但不少銀行已經細分至12-13級，不過其細分主要體現在前幾類，可疑和損失類通常不做過細的劃分。

　　而較可操作的調節空間存在於關注3和次級1。由於貸款分類有一定的主觀性，銀行可以根據自身的風險偏好和利潤取向，對相關貸款加以分類，而一些介於關注和次級之間的貸款，就成為利潤調節的「灰色「地帶。如果銀行想多提撥備，就可以在貸款的風險評價時採取較為嚴格的尺度，因為次級貸款較關注類貸款可以多提相應的撥備。

　　銀監知情人士稱，一些大銀行的部分行業的貸款的在正常的減值準備外還會多提一定比例的超額準備，其準備金比例最高可以達到5%。

盈利之爭

　　對於上述利潤預期，市場仍有兩種截然不同的看法。一種是銀行的盈利主要來自政策保護，主要是「吃利差」，不應該過分強調銀行利潤的高增長；另一種則認為，作為商業可持續的機構，賺錢和盈利是銀行經營的基本目標，利潤增長放緩釋放出的信號值得關注。

　　究竟什麼樣的利潤水平才是合理且合適的？某大行高層對財新記者表示，中國經濟未來的增長速度難以支撐銀行業的利潤持續高增長，15%左右的利潤增速屬於合理水平。但這一增速會隨經濟週期而不斷變化。從波峰到波谷，銀行利潤的成長性和回報率都會呈下降趨勢。評價其表現，不應割裂地看待某個年份的業績。

　　如果從一定的經濟週期來看，各個行業的資本回報具有可比性，如果哪個行業的資本回報顯著高於平均水平，資本就會向該行業集中，繼而拉低回報率，使之回到均衡水平。

　　銀行的經營業績與經濟週期也並非完全一致，有時企業經營已經比較困難，但尚未在銀行的資產質量和信貸需求上充分反映出來，但總的來說，二者仍是密不可分。

　　有財務管理背景的銀行高管表示，銀行的利潤增長目標起碼不應低於GDP增速。鑑於當前銀行的利潤增長都未考慮通貨膨脹因素，皆按現價計算，所以通常合理的利潤增長應該是GDP增速再加五六個百分點，即15%左右，其真實的利潤增速才能與GDP增長大體保持同步。

　　前述人士直言，在分業經營的格局下，貸款投放和利差收入仍是銀行賴以生存的基本盈利模式。而且「目前國內銀行也缺乏其他行之有效的營收本領，吃利差的日子還將持續相當一段時間」。

　　「隨著資產質量的不斷惡化，利差的急速收窄，加之負債成本和經營成本的不斷提高，五年後，不排除個別銀行會出現虧損」。前述人士直言。■

GMO白皮書：中國信貸全景圖（一）

http://wallstreetcn.com/node/21691

從估值角度看，中國股市初看之下不太像是潛在的麻煩對象。MSCI中國指數的PE只有12或15倍，這取決於是否考慮金融股，而該指數在過去三年（截止至2012年12月31日）的表現落後於MSCI新興市場指數約10%。這些都不像是「泡沫」的特徵。然而，中國在過去三年以及未來都是我們憂慮的來源，這不僅影響了我們對中國股票的操作，也包括對整個新興市場，以及一些特定的與中國聯繫密切的發達國家市場的股票。

-過度的信貸增長（與地產狂潮結合）

-道德風險（比如，中國政府被廣泛認為將會為所有銀行風險托底）

-關聯方借貸（投向地方政府基礎設施項目）

-貸款展期（比如地方政府貸款的「長期性」）

-事實上的金融自由化（影子銀行體系的增長）

-龐氏融資（理財產品和信託貸款的可行性有賴於資產價格的上升）

-銀行脫表風險敞口的增加（掩蓋了槓桿的增加）

-久期錯配和滾動風險（由於理財產品到期時間的短期性）

-傳染風險（由於信貸擔保體系）

-廣泛的金融欺詐和腐敗（從抵押品的虛假估值到金融產品的不當銷售等）