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想與全世界的人當同學，想聽哈佛商學院教授的課程，不用出國、不用花大錢，這是新形態教育的革命；未來十年，全球教育支出高達十一兆美元的商機，Google、阿里巴巴集團已經在插旗。

撰文‧賴筱凡

農曆年後，市場再丟出震撼彈，那就是阿里巴巴集團，找了淡馬錫創投與啟明創投，決定投資線上教育集團TutorGroup一億美元。

如果你還摸不著頭緒為什麼阿里巴巴會入股一家線上英語教育公司，或許你可以再看看這個場景。去年十二月底，台達電內部主管的工作會議，特地請來哈佛教授演講，連台達電董事長海英俊都乖乖坐在台下聽講。

而哈佛教授要與台達電主管們分享的主題是——ＭＯＯＣ（大規模網路公開線上教育）。

教育掀起新革命

人人都能線上修課 哈佛商學院承認學分到底什麼是ＭＯＯＣ？就是透過網路平台，讓學生可以自由、自發且免費地學習。也就是說，未來如果你想聽一門由哈佛大學教授開辦的物理課，你並不需要花高額學費，只要到線上教育網站上，就能透過網路教學與互動的方式，修完哈佛一整學期的課程。

聽起來好像只是上網看影片，然而，隨著行動網路技術的演進，即使你看的是教學影片，也能即時與課堂上的老師互動。舉個例子，影片中的老師就與課堂上的老師一樣，他也會提問，要求學生作答，這時你得在跳出的頁面中回答老師的問題，教學影片才會繼續下去。

授課老師也會給學生出作業，你必須完成授課老師的作業與考試要求，才能在最後獲得學分。在美國，已經有許多大學開始承認ＭＯＯＣ平台上的學分，像是哈佛商學院也在今年二月點頭答應，承認自家線上教育平台開的第一門課「創新醫療照護」學分，將有超過一萬名學生，可以拿到這個哈佛商學院的學分。

其實，哈佛商學院承認的這門課大有來頭，因為親自上陣教學的就是哈佛商學院的教授赫茲林格（Regina Herzlinger）， 她在美國被稱為「健保之母」，更被形容是全美第二有影響力的女性，僅次於美國前國務卿希拉蕊。

當赫茲林格決定重裝上陣，親自為哈佛商學院承認學分的第一堂課執教鞭時，自然受到美國媒體矚目。

過去一年，ＭＯＯＣ幾乎成為全球教育界最紅火的詞，不只世界首屈一指的名校紛紛插旗線上教育，還找了亞洲一流大學助陣，像是台灣大學、香港大學、北京大學等，都開始在EdX與Coursera等線上教育平台開課。

「一直以來，台大的課程都侷限於台灣，這等於是台大第一次將教學課程輸出到全世界。」說話的是台大電機系副教授葉丙成，去年他開始在Coursera平台開授機率課，課程還沒開始，就有兩萬名學生報名。「你會覺得，原來自己不再只是教台大的學生，也不只是台、清、交的學生，甚至不只是台灣的學生，因為還有好多大陸的學生，在Coursera上我的課。」就像是和全世界的人一起當同學，線上教育平台讓地域的限制，開始變得模糊。

但為什麼Google、阿里巴巴這樣的網路巨擘，會相中線上教育這塊餅？

全球教育支出十一兆美元

Google副總裁辭職也要投入 搶得先機或許我們可以在下面這些數據找到答案：十一兆美元，是二○二五年全球的教育支出規模；一兆美元，是美國學生貸款近年的債務總額；六倍，則是美國過去二十年教育費用的增加幅度。

「教育，過去一百年都沒有改變過。」身為全球三大線上教育平台之一的Udacity董事李文（Peter Levine）說。

這也是為什麼當ＭＯＯＣ揭開了新形態教育的面紗後，成了各家大廠的兵家必爭之地，因為就連麥肯錫都預估，在二五年時，全球教育支出將達到十一兆美元，其中，線上教育就有一兆美元的產值。

於是，網路巨擘們無一不積極捧著錢投資線上教育。一二年，Udacity的第二輪投資，成功募到了一千五百萬美元；去年九月，Google以四千萬美元的價格，投資了Edx；今年二月，阿里巴巴與淡馬錫創投、啟明創投共同投資一億美元，入主TutorGroup。

甚至為了抓住線上教育的機會，Udacity創辦人之一、也是史丹佛大學教授史朗（Sebastian Thrun）寧可辭去吸引人的Google副總裁，放棄最神祕的Google X實驗室工作，也要把Udacity做起來！

這也難怪香港中文大學副校長侯傑泰感嘆地說：「有了ＭＯＯＣ後，世上就不會再有二流大學，只剩一流大學。」人人都可以在線上成為一流大學的學生，自然不會有人願意付錢去念二流大學。

台北市跌幅五％，新北市跌幅五％以內。」這是財政部長張盛和日前宣佈的打房成績單。

政府打房的結果，「買方不願追，賣方不願賣」，這是台北市房市最新狀況。據瞭解，打房讓房價出現鬆動跡象，部分手上有現金的投資客、大戶，開始伺機而動，準備未來一、兩年，進場撿便宜貨。

房市這波走貨幣寬鬆（QE）行情，要解決高房價問題，得從源頭處理，「QE沒停，資金行情就不死，」一位投資客說，而且，「除非利率一口氣拉到四％，才算真正打到要害。」他分析；但，如果升息，也代表景氣好轉，受不了資金壓力的投機客會出場，但，投資客會進場，短期震盪後，可能繼續走高。

然而，政府為了選舉，積極打房，確實讓投資客「不玩了」，市場在交投冷清下，房價也會進行修正，這波房市會怎麼調整？

「假豪宅」、捷運末端會先跌一千五百萬到三千萬房子議價空間大

「好地段要大跌很難！」淡江大學產經系兼任教授莊孟翰說。所謂「好地段」，指的就是台北市精華區，這些地方具備稀少性、居住條件佳、人口集中等優勢，隨時都有人有興趣，下跌空間不大，最多跌五％到一○％。

以總價來看，金字塔級、炫富型產品 「永遠有人買」，而一千五百萬元上下的產品，也「絕對有人買」；但，這兩端以外，總價介於一千五百萬到三千萬元之間，就會有議價彈性，因為這區間的房子，有不少是標價過高的「假豪宅」，另外有些老舊公寓炒作都更題材，房價過高，也得修正。

好房網調研中心執行長倪子仁認為，以過去二十多年經驗來看，房市每次遇到重大危機，修正過後，通常又會再創新高。以二○○三年SARS為例，量縮四個月、價格跌一成後，房價又上揚；○八年的金融海嘯也是，房市從低點漲到二○一三年底，又再度突破新高。

房價高點已過，進入盤整期兩年跌三成很難，除非利率漲到四％

但是倪子仁認為，「房價高點已過」，應該進入三到五年的「大盤整期」，精華區如台北市，不容易漲，但跌幅也有限，「最多一成」；其餘縣市，像新北市，不論新成屋、預售屋，議價空間約有兩成；桃園、中南部，漲太多、需求又低的區段，也約有三成議價空間。

至於政府喊出「兩年跌三成」，會發生嗎？「很難，除非銀行房貸只能貸四成，利率漲到四％，」倪子仁認為，因為這波房市是QE全球印鈔票導致的資金行情，以目前銀行體系資金豐沛情況來看，未來兩、三年，除非景氣大幅好轉，利率才有可能漲到四％，銀行才會緊縮房貸成數。在景氣未翻揚前，央行維持低利率的機率很高。

未來房價進入大盤整期，何時可買？又該怎麼準備？倪子仁認為，政府在總統大選前，持續打房的態勢會更明顯，因此估計明年房市才會出現明顯下跌走勢，明年總統大選前半年，是比較適合進場的時機。

事實上，目前投資客也都手上握有現金，伺機而動，一位中部投資客透露，過去兩年，他陸續賣掉部分房子，把現金抽回來，主要是因為政府做空，避免被打房「打到」；另一方面，也靜待這波調整期後，回頭撿「便宜貨」，短期內暫時觀望。

莊孟翰建議，打算趁這波修正進場的人，要觀察半年到一年的時間，這段時間，必須做下列三件事：

勤作功課，每週至少看五到十戶房子，至少要看半年；二、經常上「實價登錄系統」，查看成交價，瞭解各地區的房價變化；三、出價先打八折，如果看到符合需求的房子，不論是預售屋或中古屋，可以先出價，並留電話給仲介試水溫；出價後，如果仲介沒打電話來，就表示是「賣方市場」，要再觀察，如果仲介頻頻打電話來，那就表示是「買方市場」，離成交不遠了。

台灣房屋高資產中心執行長邱太煊認為，當市場沒信心時，只要能夠談到合理房價，就可以進場。因為，從長期走勢來看，房地產是進可攻、退可守的投資工具，景氣上來，房價會跟著漲；即便景氣低迷，在資金成本低之下，地點好的房子，也會抗跌。掌握時點，才能成為贏家。

【延伸閱讀】4次大危機之後，房價都起漲！——近31年台北市房價走勢單位：萬元/每坪1991年 央行選擇性信用管制銀行緊縮房地產資金，房市走空：30.11997年 亞洲金融風暴營建公司資金週轉失靈、跳票：34.82003年 SARS爆發房市急凍4個月：39.12009年 全球金融海嘯後期經濟蕭條，房價跌1成：57.62013年 政府開始打房成交量萎縮，2014年初房價跌5％：83.9資料來源：淡大產經系兼任教授莊孟翰整理：賴寧寧

從《今週刊》》2014年未上市100強名單中可以看出，電子產業不再一枝獨秀，傳統製造業、餐飲食品及文創等生活產業持續發光，至於新藥類股也在過去一年大放異彩。

因此，今年未上市100強調查，除了製作傳統的ＥＰＳ排名50強外，也首度以興櫃市場的市值計算，製作出未上市市值排名前50強。

在趨勢成形前，領先佈局新方向，正是這份投資尋寶圖告訴我們的投資邏輯。

製作人．林宏文 撰文．林宏文、周品均、許瓊文仔細檢視二○一四年ＥＰＳ前五十強名單，可以發現過去未上市一百強常客的電子股，仍有不少公司上榜，包括擁有富爸爸題材的公司，如驅動ＩＣ公司瑞鼎(明基友達集團)、光通訊廠華信科(華宇集團)、ＬＥＤ封裝公司榮創(鴻海集團)，仍有不錯的獲利。

在百強榜單中，銳捷去年繳出每股稅後純益五．六八元的亮麗成績，ＥＰＳ排第二十名。此外，今年第一季，銳捷自結單月ＥＰＳ都超過一元，由於股價大漲帶動市值增加，在未上市股市值排名也居第十五名。

去年十一月，美商蘋果公司宣佈與極特先進︵ＧＴＡＴ︶簽訂藍寶石供貨合約，蘋果並預付五．七八億美元給ＧＴＡＴ，引發市場預期蘋果新款手機將採用藍寶石作為保護蓋材料，也讓國內相關股票飆升，在興櫃交易的銳捷，股價甚至一度漲至除權前的二九七元。

電子業ＬＥＤ照明夯

銳捷 聚焦藍寶石基板加工，創造高獲利不過，生產圖形化藍寶石基板廠︵ＰＳＳ︶的銳捷，脫穎而出的關鍵並非手機，而是ＬＥＤ照明。

銳捷加工的藍寶石基板，能讓ＬＥＤ晶片廠成本增加最少，做出更亮的產品。ＬＥＤ越亮、價格越好。銳捷在董事長許榮俊及總經理洪文慶的帶領下，憑藉半導體技術與專利，聚焦藍寶石基板加工服務，創造驚人獲利。

「ＰＳＳ會成為主流的原因很簡單，因為它是目前提升ＬＥＤ亮度最便宜的方式。」一位ＬＥＤ業界人士不諱言，透過基板的加工，ＬＥＤ晶粒亮度至少能增加一五％至二○％。銳捷掌握的技術與專利，就是讓客戶寧願花錢購入，也不願自己跳進去發展的一大門檻。

此外，電子產業中做背光模組的云光、掃瞄機與事務機資料讀取鏡頭廠的景傳光電、生產磊晶片廠的聯亞光電、以無線傳輸及筆電擴充基座為主的東碩，以及類比ＩＣ設計的富晶、生產記憶卡為主的立達等，也表現不俗。

至於搶到移動互聯網商機的手機遊戲商如Ｆ-通訊、隨身遊戲，在軟體領域也有提供監控軟體平台的京晨科技，這些輕薄短小的軟體網路類股，也都躋身高獲利族群，也可以算是台灣電子業競爭力的延伸。

不過，若再仔細推敲這份未上市高ＥＰＳ名單，傳統製造業的高獲利企業更多，從同屬長春石化集團的大連化工、長春石化及長春樹脂，以汽車組件為主的台全電機，還有大東樹脂、和平電力，自動化設備的迅得等，耀眼程度不輸電子股。

傳統製造業獲利不俗

迅得 以自動化優勢，穩坐ＰＣＢ龍頭位於桃園中壢的迅得從ＰＣＢ（印刷電路板）自動化設備起家，母公司為德國一百五十年歷史的大廠SCHMID，如今迅得已是台灣最大收、放板機自動化設備的製造商。去年ＥＰＳ四．五二元，在未上市股獲利排名第三十九名。目前迅得有五成以上營收來自ＰＣＢ訂單，其他則來自太陽能與面板產業。

智慧化被喻為第三次工業革命，而要發展智慧化，必須要有自動化作為基礎。迅得總經理王年清強調，「迅得的目標就是以自動化基礎與優勢，發展智慧工廠。」王年清分析，迅得能做到ＰＣＢ自動化設備龍頭，憑藉的是充足的產能、規模與技術能力。這個市場一年大約有新台幣二十億元的規模，國際大廠不想競爭，其他競爭對手規模太小，讓迅得能夠穩守市場龍頭寶座，而且迅得不但要做收、放板機自動化設備，維繫製程單站內的高自動化發展，更要發揮機械手臂的優勢，取代人力，達到以自動化銜接各個製程。

今年的未上市一百強中還有一個重要族群，就是以餐飲食品及文創等內需服務為主的概念股，包括德麥、維格餅家、六角國際、霹靂，再加上傳統上一直居高獲利的汽車代理、有線電視，以及富邦集團旗下的富邦媒體等，都可以列入成長速度最快的「生活產業」。

生活產業成長迅速

六角國際 深耕東南亞，建立茶飲王國以去年ＥＰＳ七．一七元、排名未上市ＥＰＳ百強第十一位的六角國際為例，旗下拳頭品牌日出茶太，去年主要成長的力道來自於東南亞市場的深耕。六角國際財務長林照峰說，「馬來西亞、印尼、菲律賓都有大幅展店，澳洲、北美市場也大有斬獲，持續看好。」外帶茶飲店，在台灣隨處可見，市場已呈飽和。但六角國際把茶飲品牌推向國際，走「高價」策略區隔市場，「從定價、服務到店面設計，都要做出價值感，才不會輕易就被模仿。」林照峰說。

此外，出身科技業的董事長王耀輝，以科技業的標準化、資訊化作法，運用在茶飲事業上，希望珍珠奶茶也可以像科技業一樣，成為台灣的代表產業。

目前「日出茶太」已躍居東協市場連鎖休閒茶飲第一大品牌，在韓國以及中東地區也有新的突破與發展。此外，六角國際也多元經營品牌，La Kaffa Café六角咖啡將進入中國市場；「仙Ｑ甜品」也預計在印尼、美加等地拓點。至於台灣市場，六角國際去年取得「銀座杏子日式豬排」台灣代理權，目前有兩家門市，今年也預計開出三到五家。

至於近兩年已成為上市櫃交易主流的生技醫療產業，同樣也在未上市股交易中扮演重要角色。去年營收成長超過六成、ＥＰＳ也達四．一八元，排名未上市百強第四十八位的訊映光電，就是醫療器材產業的代表公司。訊映以血糖儀產品起家，並且同步發展ＯＤＭ代工及自有品牌歐克︵ＯＫ︶，去年除了與最大客戶美商Prodigy公司交叉投資持股，深化合作，穩住最大血糖測試產品訂單來源，另外也成立中國分公司，積極佈局中國市場。

生技醫療產業持續發熱

訊映光電 強打品牌，積極佈局中國市場訊映董事長賴家德表示，過去台灣大部分血糖儀廠商都以製造起家，因為產品精良，都能拿到代工訂單，但訊映很清楚要朝自有品牌發展，因此很早就以歐克為品牌，並且到世界各地參展，強打品牌知名度。

賴家德說，選擇品牌最好是通俗、好記的名字，「買ＯＫ，就對了」的歐克，如今已深植消費者腦海中。展望今年，訊映仍積極開發新產品，包括在藥物霧化器、隱形口罩、智慧生活健康管理系統等新產品，希望維持公司持續成長的動能。

今年未上市百強名單中可以看出，電子業不再一枝獨秀，企業品質也在下滑，倒是傳統製造業、餐飲食品業、文創產業等，都陸續有後起之秀出現。華鴻創投投資長鄭明松觀察指出，在過去一年的未上市股投資中，生技新藥產業更成為另一個投資亮點，包括浩鼎、中裕、藥華、寶齡、泉盛、法德等公司，股價漲勢都相當驚人，幾乎已成為目前未上市投資的主軸。

不過，由於生技新藥股幾乎都沒有獲利，因此，在今年未上市百強調查，除了在ＥＰＳ排名五十強外，也首度製作出未上市市值排名五十強。從排行來看，前二十名之中就有八家是生技產業，而且幾乎都是新藥股。

四大創投看趨勢

生技新藥產業成投資亮點

其實，向來走在趨勢之前的創投業者，對於生技新藥產業的投資早已展開。早期把投資重心押在面板產業的益鼎創投，最近幾年也朝向生技佈局，目前已投資九家生技產業公司，其中有七家已掛牌，另外杏國及展旺也將在近兩年內掛牌，目前投資的九家生技公司幾乎都已獲利，而且幅度驚人。

益鼎創投總經理邱德成說，最近益鼎又投資以精神科用藥為主的心悅，這家新藥公司是由哈佛大學教授主導，已進行到臨床二期，主要目標是青少年精神分裂症，這種症狀在全球青少年染患值平均是一％，近來台北發生的捷運殺人事件，也讓這種潛藏的精神疾病更加引起重視。

不過，邱德成也指出，台灣的創新產業逐漸枯竭，讓創投找不到優質的投資標的，而生技新藥因為產業特性，也無法提供很多的工作機會，為了讓更多創業團隊得到協助，益鼎已調整過去以投資晚期公司為主的策略，未來每年要投資至少十家仍在早中期階段的中小企業，提供創業家更多的機會。

進行產業佈局調整而轉虧為盈的，還有永豐創投總經理黃俊傑。七年前，黃俊傑接手永豐創投時，當時基金出現虧損，投資標的幾乎以電子股為主，黃俊傑積極轉進生技新藥產業，重押永豐餘集團旗下的太景生技，以及潤泰尹衍樑為主要大股東的台灣浩鼎，兩支股票回報率都在十倍以上，如今已退還股東十億元，帳上還有二十億元以上的潛在獲利。

黃俊傑說，台灣生技新藥產業如今已經站穩腳步，接下來他看好的是農業生技，近一、兩年他拜訪過兩百多家農業生技公司，台灣農畜產業展現了相當的競爭力。例如將雞屎肥料進行無味處理的公司、進行種子改良的公司，或是讓石斑魚育種交配等，都讓他如獲至寶。不過，如今要面對中國的快速崛起及大量挖角，台灣投資界可能要更加緊佈局才是。

物聯網、醫療電子、汽車電子

可作為下一波佈局主軸

至於在台灣具優勢的電子產業中，黃俊傑選擇物聯網、醫療電子及汽車電子，作為下一波佈局的主軸。近年來他也積極拜訪這些產業，還猛Ｋ物聯網及醫療相關的書籍，希望能夠在這些領域先行佈局。

此外，投資範圍不僅限於台灣的中經合創投，從二○○○年就投資生技產業。中經合創投總經理朱永光說，十四年前中經合就投資美商臍帶血幹細胞的永生生技，如今永生已於去年中取得工業局審核，將於今年以科技事業在台送件上櫃。

另外，中經合還投資包括一一年在深圳掛牌上市的精密儀器開發商理邦儀器、提供臨床體外診斷試劑技術服務的北京科美、在中國具有手術臨床醫療ＩＴ壟斷市場的蘇州麥迪斯頓醫療科技、個體化醫療檢測公司康聖環球、台灣的美兆健檢，以及今年四月成功於美國那斯達克掛牌、提供高端醫檢服務的愛康國賓等。

朱永光說，中國的醫療環境與台灣、美國鼓勵顛覆性創新的成長有很大不同，在中國有關新藥方面的投資時機還未成熟，並非缺乏資金，而是藥物開發環境的產業鏈和基礎設施還不完備。許多對消費者而言能被升級取代的產品，甚至包括品質高的繃帶類基本耗材，都還沒被滿足，每年都有兩成的成長率。

朱永光認為，未來幾年，中國在醫療設備器材，包括心臟調節器、人工關節、體外診斷等領域，以及醫療服務方面，包括專科診所、療養院，以及高端個人醫療健康服務等，都將是值得投資的高增長領域。

︽今週刊︾從○二年開始製作﹁未上市一百強﹂專題，過去都準確地預測了產業趨勢，更抓緊了歷來許多股王的崛起，例如最近的大立光、漢微科及碩禾等公司，再遠一點也有如聯發科、晨星，以及最近兩年最夯的新藥股如台微體、基亞、安成、浩鼎及中裕等公司，未上市股的投資邏輯，永遠要在趨勢成形前領先找出新的投資方向，從今年的未上市一百強專題中，我們再度印證了這個永遠不變的投資哲學。

未上市公司申請上市上櫃進度代碼 公司名稱 申請進度

申請上市

2634 漢 翔 103/05/22董事會核准3437 榮 創 103/04/16董事會核准1592 F-英瑞103/04/29送交易所審議8443 阿 瘦 103/04/25送交易所審議5288 F-豐祥 103/04/11送交易所審議1261F-華福 102/12/19送交易所審議2930 F-八哥 102/11/12送交易所審議4759 F-中國鹽102/11/07送交易所審議5223 F-安力 102/09/30送交易所審議

申請上櫃

5276 F-達輝103/06/12上櫃（暫定）2067 嘉義鋼鐵 103/05/26上櫃4541 晟 田 103/05/07董事會核准6404 F-通訊103/05/07董事會核准4753 F-中晶 103/04/11董事會核准5255 美桀科技 102/04/07董事會核准4178 F-永生103/05/09送件OTC審議8420 明揚國際科技 103/04/30送件OTC審議5284 F-jpp103/04/29送件OTC審議2641 正德海運 103/04/23送件OTC審議4433 興采實業 103/04/18送件OTC審議6419京晨科技 103/4/14送件OTC審議8450 霹靂國際 103/4/2送件OTC審議4991 F-環宇103/3/31送件OTC審議4542 科 嶠 103/03/31送件OTC審議3272 東 碩 103/03/31送件OTC審議4171瑞基海洋 103/03/28送件OTC審議2726 F-雅茗 102/12/31送件OTC審議資料來源：證交所、櫃買中心 整理：周品均

四位創投專家評選

未上市最具潛力TOP 10 《今週刊》特邀四位創投專家，從未上市100強的標的中，挑選最具上漲潛力的新明星共10家，其中生技新藥類股佔５家，食品餐飲類３家，光電及文創各１家。

光電類 銳捷

銳捷的藍寶石PSS加工技術，搶佔LED照明商機，今年兼具高獲利與高成長題材，股價有高度上漲潛力。

食品餐飲類

德麥、六角、維格 食品餐飲類憑藉品牌優勢，進軍台灣內需服務及海外市場，其中德麥取得國內高市佔率，六角及維格則進軍東南亞及中國等地市場。

文創類

霹靂國際 霹靂在台灣坐穩傳統布袋戲龍頭地位後，將搶攻中國文創市場，申請影片製作並在電視台播映自製劇集，持續拓展商品直營店等多角化經營。

生技新藥

浩鼎、寶齡、藥華、中裕、法德新藥研發已成近兩年未上市股投資主軸，這五家公司除了法德為第一學名藥公司外，其餘均為新藥研發股，隨著臨床實驗逐漸開花結果，生技新藥股仍是投資主軸。

中經合創投總經理 朱永光

益鼎創投總經理 邱德成

華鴻創投投資長 鄭明松

永豐創投總經理 黃俊傑

中國長沙理工大學教授朱錫慶，在其著作《知識筆記》裡，描寫一段親身經歷： 他參訪韓國一個城市龜尾，當地雖只有數十萬人口，每年出口額卻超過兩百億美元。被問到如何改善投資環境，龜尾市長只說了一句：「無法預料的事情越少越好。」

若有太多事是未定之數，人們無法預料未來會發生什麼，他們就沒有誘因做長遠計畫，因此朱錫慶說：「可預見性是鑑別一個環境優劣最重要的測度。」

過去許多研究機構，都看好越南未來成長，如高盛在二○○八年稱越南為「亞洲虎」；滙豐預估越南的國內生產毛額，在二○五○年將超越挪威、新加坡等已開發國家；日本知名學者大前研一稱越南為「維他命十國」（Vitamin）之首，成長動能將取代「金磚四國」。

這些樂觀預估，大多著眼於越南廉價豐沛的勞動力，以及制度環境夠穩定，也就是如朱錫慶所說的有「可預見性」，外資才敢做長遠的投資。越南最近數十年來的成長，也確實是建立在「廉價勞力」與「制度穩定」兩大基礎上。

這裡，作業員月薪不到中國一半從三星智慧手機到耐吉球鞋，都來設廠

一九八六年，越南當局啟動名為「Doi Moi」（革新開放）的改革計畫，定下「打造工業園區，吸引外資拚出口」的發展策略。一九九一年開始，陸續在全國各地設工業園區，提高外資進駐的誘因。

如韓國的三星（Samsung），目前在北越有全球最大的智慧型手機工廠，美國的英特爾（Intel）在越南則有全球最大的晶片廠，耐吉（Nike）與愛迪達（Adidas）也在當地有代工廠生產運動用品。

越南統計局最新數據顯示，二○一二年越南當地外資的工業產值，佔整個越南工業產值的四六％。據路透社（Reuters）引述的數據，越南的工業園區佔全國出口產值的三成，去年這些工業園區的僱用人數為二百一十萬人，佔越南總人口二％。

越南對這些外資最主要的吸引力，就是廉價勞力。越南非技術勞工月薪不到中國的一半，日本貿易振興機構在二○一三年底做的調查顯示，在泰國的日企製造業工人平均年薪為六千九百美元，但在越南的日企製造業工人平均年薪不到泰國的一半，大約是三千美元。

地雷一：南海主權新仇舊恨越南人對中國民族情緒，易因小衝突被挑起

外資因廉價勞力而進駐越南，至於影響投資的另一因素——制度環境的穩定，向來被外資視為理所當然。然而近來越南民眾反中國的暴動，卻讓這因素變得不那麼確定。

五月十五日《華爾街日報》說：「當越來越多製造者，把越南視為中國的替代選擇時，暴力威脅卻對外資澆了冷水。」當中並引述香港產業聯合會副主席林威利的話：「我們一些成員說，直到親眼看到（狀況改善），他們不會再對越南多投資一毛錢。」

同一天《金融時報》也說：「若暴動持續擴大，一些外資在投資越南時，無疑會將當地的政治風險列入考量。」

路透社引述新加坡巴克萊銀行（Barclays）經濟學家Leong Wai Ho的話：「（這次事件後）投資者不能只關心勞動成本和品質，他們也應該注意民族情緒被挑起時，可能會影響生產計畫。」

從外在形勢來看，越南的制度環境也確實有著一些「事無定數」的風險。

這次越南的反中國暴力事件，源自和中國對於南海島嶼的主權爭議。在所有和中國有南海爭議的國家裡，以越南和中國的重疊範圍最大，加上歷史上中國曾四次征服越南，這些「新仇舊恨」，使越南人對中國的民族情緒，容易因為一些小衝突就被挑起。

同時，其他和中國有南海爭議的國家，如菲律賓，和中國的雙邊貿易比重較低，但越南和中國的貿易往來卻相當大，越南進口金額有四分之一來自中國。觀光旅遊佔越南GDP一成，而赴越的外國遊客，人數最多的就是中國，二○一三年有一百九十萬人次。若因南海爭議導致越南貿易受阻，最後也可能傷害到越南自己。

此外，這次暴動雖漸趨平息，但越南與中國的南海爭端，未來透過國際機制解決的可能性並不高，例如，五月十一日才剛結束的東南亞國協高峰會，越南總理阮晉勇抗議中國在南海的鑽油行動，卻未得到其他國家支持。

《紐約時報》指出，這是因為中國是東南亞國協最大的貿易夥伴，而寮國、柬埔寨等國家，都接受中國大量援助，這些東南亞國家不想為了越南而得罪中國。

若下一次越南與中國再有衝突而無法解決，是否又會激起越南國內的民族情緒？如《紐約時報》觀察：「越南官員有時會利用國內的反華情緒，這種情緒根植於兩國由來已久的衝突，隨時可能浮出水面。」

地雷二：國企負債拖累導致銀行壞帳、通膨率居東南亞之首

除了政治風險，越南的經濟體制還有一些結構性問題。

首先，越南的國營企業佔經濟比重相當大，截至去年底，全國有超過三千一百家國營企業，它們不是虧損就是負債纍纍。二○一二年中的數據顯示，越南國營企業積欠銀行債務兩百億美元，有的債務是其資本的兩倍甚至十倍。

為了改善國營企業體質，越南當局近來推動國企民營化，在今年第一季釋出超過三億股的國有企業股份，然而成效不彰，最後只賣出不到三成，外資購買的比重不到三十分之一，遠低於當局預期。

國營企業經營不善，連帶拖累低利放款給國企的銀行。越南壞帳水準是東南亞主要國家中最高的，穆廸投資者服務（Moody's Investors Service）預估，越南銀行體系的壞帳佔資產比率至少有一五％，不過越南官方否認這個數據，稱去年底時這個比率只有三％。

此外，越南的通貨膨脹率向來高居東南亞國家之首，最近十年（二○○四至二○一三年），越南消費者物價指數平均每年成長超過一○％。這種高通膨伴隨的是越南貨幣貶值，從二○○八年以來，越南盾至少貶值七次，累計貶值幅度超過二五％。

地雷三：廉價勞工變少每年勞動人口成長率，將降到低於一％

此外，越南過去靠著豐沛廉價的勞力吸引外資，但這個優勢並非永不消失。二○○○年到二○一○年，越南每年勞動人口成長二．八％，不過據管理顧問公司麥肯錫二○一二年的預測，未來十年越南每年勞動人口成長率將降到○．六％。

事實上，近年來越南的經濟成長率，也已比當初剛「革新開放」時顯著下滑，今年越南經濟預估成長五．八％，這將是越南連續第七年成長不到七％。

外資，駐點亞洲沒其他選項鄰國缺建設，只好續待越南

越南的制度環境即使有種種不確定性，但對外商來說，離開越南似乎相當困難。如《金融時報》所說，除了越南，想在亞洲投資的外資，並沒有其他更好的選擇，「泰國也是身陷政治動盪，印尼對吸引外資似乎前後矛盾，緬甸則是缺乏基礎建設。」

既然離不開越南，那外資如何在「事無定數」的越南明哲保身？《華爾街日報》日前訪問香港一家製造商Lever Style，這家廠商接單生產優衣庫（Uniqlo）、諾德斯特龍（Nordstrom）等品牌的衣服，他們的做法是：Lever Style的製造工作，都外包給越南當地人擁有的工廠。

Lever Style在這次暴動中，沒受到直接衝擊，由於該公司只僱用一些中國人當技術顧問，暴動發生後，該公司唯一的應變措施，就是叫這些中國人離開當地。執行長施傑托（Stanley Szeto）說：「這次事件讓我們更深信，把製造外包而非親自在當地蓋廠，是正確的選擇。」

這種做法，或許未必適合所有台商。然而在可見未來，越南和中國的南海爭議恐不會平息，越南本身經濟結構問題也不會立刻解決，在越南的台商，勢必要把這種制度環境的不穩定列入考量。越南的勞力優勢，是否足以彌補其制度環境不穩定的劣勢？恐怕是所有想留在越南的台商，不得不面對的問題。

【延伸閱讀】逢低搶進越股？膽大再來！

越南股市今年漲幅一度名列全球股市前三名，第一季漲幅一七％，不過，四月份以來開始走跌，加上中越南海爭議讓越南股市重挫，五月八日一度創下二○○一年以來單日最大跌幅。

即便如此，越南股市仍值得買進。首先，政府仍積極招商吸引外資，還計畫開放外資持有越南企業股權限制，從現行的四九％提高至六○％，畢竟越南外匯存底四月底時僅剩三百五十億美元，極度需要外資。

而去年越南出口一千三百二十多億美元，外資企業就佔了六六％，該國所創造貿易順差中，更是全部由外資企業賺進，沒有外資就無法賺外匯，沒有繼續排外的本錢。

同時，該國資金面也維持寬鬆，包括央行調降再融資利率至六年低點，通膨率在四年多來首次降至五％以下。籌碼面上，近期越股重挫已使越南股市散戶指標融資餘額降到三月所創高點的一半，但外資卻不斷買超，只因今年越南官方將提高外資持股上限。

外資早從去年便開始佈局，去年買超達二億六千三百萬美元，五月八日當天更大買超十一億五千萬美元，是五週以來最大。但不可否認，越南股市總市值不到五百億美元，規模小也意味著暴起暴落是常態。心臟不強，千萬不要玩。（文●蕭勝鴻）

【延伸閱讀】金融海嘯後，最被看好的東南亞國家——外資與專家對越南看法

高盛2008年對越南評價：下一隻亞洲虎將誕生，生產率的提高是越南經濟增長的重要來源。適華庫寶2008年對越南評價：到2025年之前，越南可能是全球成長最快的開發中國家。 滙豐 2012年對越南評價：到2050年前，越南的國內生產毛額將超越挪威、新加坡與葡萄牙。 大前研一2012年對越南評價：越南為「維他命10國」之首，這10國成長動能將取代「金磚四國」。

整理：楊少強

【延伸閱讀】跨國合作熱絡，貨幣與股市卻冷清——近28年越南經濟發展大事紀

1986年推動「Doi Moi」（革新開放）的改革計畫1994年與泰國合作開發工業園區「阿馬塔」（AMATA）1996年與新加坡合作開發工業園區「越南－新加坡工業區」（VSIP）1998年東亞金融風暴波及，貨幣貶值16%2000年美國總統柯林頓到訪，雙方關係正常化，同年胡志明市股市開始運作2001年與美國的雙邊貿易協定生效，平均關稅下降；越南產品可享有優惠稅率進入美國市場2007年加入世界貿易組織，此後與其他國家在平等地位上互相貿易2008年國企低利貸款使銀行負擔加重，股市大跌55%，一度引發金融危機2011年長期干預匯率下，央行將越南盾大幅貶值，當年通貨膨脹率達18.7%2014年國有企業釋股，但因體質不佳，市場反應冷淡，股份只售出不到3成

整理：楊少強

馬斯克一句「擴大與鴻海合作」，為兩強聯手揭開了序幕。

到底郭台銘為了什麼，非要拿到特斯拉訂單？

從充電站自動手臂，到整車組裝，全面解析鴻海電動車佈局。

撰文‧張之澤、賴筱凡

如果，特斯拉只是一家「傳統」電動汽車公司，鴻海可能還在特斯拉的供應鏈外面打轉；如果，特斯拉只是一家「傳統」科技電子公司，鴻海也不會和特斯拉打造如此緊密的關係。

偏偏，特斯拉很不「傳統」，所以，鴻海需要它，它也需要鴻海。

就在特斯拉急於解決量產問題時，特斯拉執行長馬斯克（Elon Musk）在股東會上這麼告訴我們：「未來，特斯拉將會擴大與鴻海合作。」至於合作什麼？怎麼合作？馬斯克沒有多說，但雙方關係漸趨緊密，已在不言中。

來看看這兩個場景吧，那是去年十月的事了，地點是特斯拉位於美國洛杉磯的設計工作室，特斯拉請來上百位電動車Model S的車主，參觀歷史上第一場「汽車加油」及「抽換電池」的速度比賽。

機械手臂發威

充電不用自己來 換電池還比加油快「你們都是這場冠軍爭奪戰的歷史見證者！」馬斯克話才剛說完，一輛Model S開上舞台，舞台的另一邊同時升起一塊即時畫面的大螢幕，一輛奧迪（Audi）汽車也開進了加油站，這時，按下計時器，駕駛奧迪的司機開始加油，Model S旁的「充電站」機器人自動手臂也動了起來，開始快速流暢地更換電池。

你猜，誰比較快？答案揭曉，第一輛Model S更換電池只花了九十三秒，而奧迪還在加油；當第二輛Model S接著更換電池，這次更短，只用了九十一秒，此時，奧迪才剛好加完二十加侖的汽油。

畫面看起來有些難以置信，然而，負責完成這項不可能任務的自動「機械手臂」，就是出自鴻海的機器人產品。

資深產業人士推測，鴻海董事長郭台銘之所以能抓住馬斯克的心，不在於車身的鋁鎂合金，也不在於十七吋的觸控面板，而是鴻海的機器人技術。

隨著特斯拉的「超級充電站」與「超級電池廠」計畫陸續曝光，馬斯克的企圖心很明顯，他要打造的特斯拉，不只是一家電動車廠，而是像美國最大石油公司艾克森美孚（Exxon Mobil）一樣，有自己的「加油站」通路。

台灣最大電動巴士公司立凱電能科技董事長張聖時就做了一個很好的比喻，如果特斯拉經營的是加油站，提供電池的是日本松下，負責「油桶」及運送，那麼鴻海就是負責「加油槍」設備的製造，來降低成本。

為了達到這個目標，特斯拉大舉在美國與加拿大興建充電站，馬斯克要透過綿密的充電站網路，建立起屬於特斯拉的「能源公司」；但當這個成長曲線要拉得更高，鴻海成了馬斯克的不二選擇。

據瞭解，鴻海開發充電站的任務，是由主掌連接器事業群副總裁盧松青直接負責，以美國賓州工廠為大本營，一步一步把「充換電站」機器人的艱鉅任務完成。盧松青在鴻海內部以挑戰高難度製造聞名，當年英特爾奔騰（Ｐ４）處理器的相關連接器，就是由盧松青出馬打贏了勝仗，幫助英特爾迅速坐穩市場王座。

這次又由盧松青操刀，一方面是郭台銘對他的信任，再者也是因為盧松青對特斯拉一路以來的發展策略瞭若指掌。

盧松青很清楚，馬斯克想做的，不只是賣出一輛又一輛的電動車這麼簡單，而是要抓住電動車最重要的核心，也就是電池管理，連同電動馬達、電源連接、安全控制在內的動力控制系統；不只自己用，也賣給各大車廠，藉以吸引汽車大廠共同投資、分散風險，而鴻海的任務就是讓整個系統都能順暢運作。

特斯拉突擊檢查

未符標準郭董震怒 以高規格準備複檢儘管鴻海已開始與特斯拉有小部分合作，但若要擴大合作就得更進一步確認所有的生產細節，因此，去年特斯拉的採購人員突襲鴻海深圳廠查驗，卻因事發突然，查廠結果沒有通過。「做汽車零組件的生產線與做消費性電子可不一樣，不是你用傳統的流水線給他們看，他們就會認可你。」一家供應商這麼對我們說。

就拿鴻海內部也生產的連接線來說，只要線材粗細差個幾毫米，特斯拉的查廠人員就是在看這些小細節，「iPhone用了兩年壞了，你可以再買新的，可是消費者買車，想的是五年、十年的事，是影響到生命安全的事，就算是幾毫微米的細節，都馬虎不得。」知情人士透露。

特斯拉採購人員突如其來查廠，事情傳到郭台銘耳裡，他急了，尤其查廠結果不理想，更讓積極爭取訂單的郭台銘震怒，連帶地讓車用電子部門日子也不好過。

為了挽回特斯拉的信心，郭台銘竭力奔走，希望特斯拉的採購再來做第二次的查核，這次他們可有了萬全的準備，要讓特斯拉採購人員看的是鴻海的江蘇崑山工廠，甚至將部分產線畫出，為以後接特斯拉的訂單做準備。（從馬斯克在股東會的發言看來，特斯拉再度拜訪鴻海崑山廠，應該得到滿意的結果，雙方才有後續的合作）這些年，郭台銘老是將「自動化」掛在嘴邊，直到今年有了比較顯著、外界看得到的成果，特斯拉充電站的自動手臂是一個，日前大動作與日本軟體銀行（Soft Bank）創辦人孫正義召開記者會，推出每組售價十九．八萬日圓（約新台幣六萬元），具有學習能力、感情辨識功能的機器人「Pepper」，則是另一個。

從特斯拉到軟銀，甚至傳出Google的機器人也由鴻海代工，這樣的製造「學習曲線」相當可怕，一名不願具名的產業分析師就指出，「鴻海對於自動化的佈局，現在看起來已經不只在工業用產品。」以前，鴻海為客戶代工，總是為人作嫁，完全隱身幕後，不可能站上枱面，更不可能談客戶。然而，這樣的潛規則開始有了改變，現在不只敢與客戶站在一起召開記者會，更大聲疾呼要爭取特斯拉訂單，在在都說明了一件事，那就是鴻海有了一定的技術和專利，才敢如此「曝光」。

一名不願透露姓名的分析師便指出，「製造轉型技術，這可能是鴻海未來最厲害的地方。」事實上，從全球大廠的策略佈局來看，只要你想做到產品便宜、又要新奇與快速量產，他們就非得來找鴻海不可。所以，不只鴻海需要特斯拉，特斯拉也很需要鴻海。

郭董的復仇大計

特斯拉風靡中國 比亞迪望塵莫及倘若鴻海真能與特斯拉結盟，對郭台銘來說，還有一大象徵性的勝利，那就是將中國頭號敵人比亞迪給踩在腳底下。

這幾年，郭台銘無法釋懷鴻海與比亞迪的侵權官司，他甚至對比亞迪大股東之一的股神巴菲特提問，就為表達對比亞迪的高度不滿。鴻海與比亞迪的官司一打就是五年，甚至從中國打到香港去，至今未有明確結果，讓郭台銘心裡很不是滋味。

比亞迪宣佈揮軍電動車已經好些年，卻苦於中國電動車基礎建設不完備，比亞迪的電動車一直未能有效引起搶購風潮。近年更是轉向主打電動巴士，企圖用政府的力量，拉抬比亞迪的電動車業務。

相反的，今年初特斯拉剛在中國開賣，就引起一陣旋風，即使特斯拉目前中國充電站只設置在北京與上海，但特斯拉的酷炫與風潮，已經擋不住。「用中國話來說，就是特別火吧！」特斯拉的上海股東這麼描述。

因此，鴻海若能取得馬斯克的認同，進一步共同在中國設廠，量產特斯拉的電動車，等於是讓郭台銘反將了比亞迪一軍，這場電動車戰役的重要性，已經不言而喻。

曾在台灣駐點的特斯拉前員工就透露，○八年特斯拉主動找上鴻海時，他們對於特斯拉的興趣並不高，畢竟特斯拉當時沒沒無聞。此一時彼一時，如今特斯拉全球暴紅，鴻海想爭取更多特斯拉訂單，成了必然。

至於鴻海能否如願拿到特斯拉訂單，又或者成為特斯拉崛起的一大盟軍，將有待時間證明，看兩強聯手下，將如何擘畫未來的電動車市場版圖。

搶特斯拉訂單 志在必得 ── 郭台銘近期針對特斯拉談話2014/1/26 鴻海園遊會近三個月光是美國就去了兩次，而且兩次都曾與馬斯克對談。

2014/2/14 鴻海開工，土城總部舉辦鴻海龍騰虎躍技術博覽會鴻海旗下群創做特斯拉的生意不是今天才開始，大概三年前到五年前就開始。

2014/4/23 北京（與世紀互聯簽約）全世界很有名的電動汽車（指特斯拉），甚至我們今天也在北京有一些合作。

迎接特斯拉 郭董做足準備──鴻海旗下公司聚焦電動車佈局

公司 業務 內容

鴻海 組裝 積極爭取特斯拉電動

車的整車組裝業務

群創 車用面板 三年至五年前，即已

開始出貨給特斯拉

原瑞（未上市） 車用電池 在苗栗設廠，進軍車

用電池業務

整理：何佩珊