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OPEC料將維持產油目標不變

石油輸出國組織歐佩克（OPEC）將繼續保持一年半以前定下的整體日產3000萬桶石油目標，預計歐美季節性需求增長將使油價始終高於每桶100美元。

一切都會和一如從前，我們會維持生產水平。

OPEC不想讓削減產量引起衝擊，這會對全球經濟帶來負面影響。

2013年中國禮品性食品銷售額料將下降40%

歐元區複蘇乏力 瑞士央行料將維持瑞郎歐元1.2上限至2016年

一項調查顯示瑞士央行對瑞郎匯率設置上限的做法，至少還要再延長兩年。歐元區複蘇乏力迫使瑞士長期幹預市場。

彭博新聞社對23名經濟學家調研顯示，超過四分之三受訪者認為，至少到2016年年底前，瑞士央行必須保證歐元/瑞郎匯率不低於1.2水平。

在上一次調研中，有39%的受訪者預計瑞士央行最早在2016年退出幹預，44%預期最早不會2017年前改變政策。

三年前歐元區債務危機高峰期時，瑞士央行宣布為瑞郎設定1.2的上限，瑞士認為本幣大幅升值將造成通縮風險並影響瑞士出口競爭力。

二季度歐元區經濟增長再度停滯，歐洲央行行長德拉吉此前表態，歐元區利率仍將在相當長一段時間保持目前創紀錄低的水平。

Zuercher Kantonalbank銀行經濟學家David Marmet告訴彭博新聞社：“只要歐洲央行不加息，瑞士央行就不會放棄匯率上限。”

今年瑞郎對歐元上漲了1.3%，8月15日歐元對瑞郎跌至1.20864，自2013年1月來首次跌破1.21關口，周二交易在1.2111附近。

歐洲央行草案：25家銀行料將無法通過壓力測試

據彭博的最新消息，歐洲央行草案顯示25家銀行料將無法通過銀行業壓力測試，105家銀行通過了歐洲央行評估。這比PIMCO銀行業專家警告的18家未通過的情況要更糟糕。

在未通過的銀行中，約有10家仍面臨資本短缺。

壓力測試的最終結果將在10月26日公布。而據外媒援引消息人士稱，因在26日最終結果公布前，銀行還將與歐洲央行進行協商，該數字還會出現變動。

路透則援引消息稱，德意誌銀行料將達到歐洲央行銀行業壓力測試要求的8.8%核心一級資本率。

所謂銀行壓力測試，就是模擬銀行財務狀況可能受到一系列的沖擊，比如說失業率上漲和經濟衰退，來保證它們有足夠的資本在不利環境下生存。

歐洲央行調查歐元區130家主要銀行的壞賬率，以確保銀行在面對金融市場波動的時候有足夠的資金本例。未能通過壓力測試的銀行，將給予一段時間通過向投資人籌資、取消分紅或出售資產，以填補資本缺口。

完成壓力測試後的11月，歐洲央行將接過對歐元區銀行的監管權，開啟歐洲銀行業單一監管機制（Single Supervisory Mechanism）。

執行壓力測試之前，歐洲央行行長徳拉吉用了整整1年時間，重塑市場對於金融系統的信心。

消息公開後，歐元先跌後漲：

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APEC料將啟動亞太自貿區研究 中美達成一致

據路透報道，亞太經合組織(APEC)秘書處執行主任博拉爾德稱，在下周的北京APEC會議上，領導人將同意啟動對中國支持成立的亞太自由貿易區(FTAAP)的可行性研究。

此前華爾街日報報道稱，美國試圖阻止中國利用APEC峰會推動對成立亞太自貿區進行可行性研究。

據談判代表稱，在美國的壓力下，中國已經從擬於會議結束時發表的APEC公報草案中刪掉了兩個條款。公報將不再提議對FTAAP進行“可行性研究”（這是啟動談判的術語），也不會提及建成該貿易區的目標日期。中國此前設定的目標日期在2025年。

但在路透最新的報道中，博拉爾德提到，進行研究的可能性一直存在，對此已達成一致，但這不是磋商的開始，開展研究的計劃是重大成果。

商務部在11月4日也表態，亞太自貿區獲APEC成員一致支持。

目前中美兩國支持不同的地區自貿協定，中國在APEC推動成立亞太自貿區，而美國支持跨太平洋戰略經濟夥伴關系協定(TPP)，後者不包括中國。

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12月貿易數據解讀：反彈或難持續 人民幣料將穩定

今天公布的12月進出口數據雙雙回升。出口總值為2275.1億美元，同比增長9.7%，超出預期的增長6%；進口1779億美元，下降2.4%，好於預期的下降6.2%。中國12月貿易順差496.1億美元。

分析師普遍認為，雖然12月進出口數據均較上月有所回升，但這其中不乏基數效應、季節性反彈等因素，而且與基本面相違背，預計該趨勢難以持續。

2014年進出口總額增長3.4%，未達到年初7.5%的增長目標。分析師預期2015年目標將會下調。中信證券預計2015年出口增速將回落至5%。

機構預計，在高位貿易順差的穩定下，人民幣雖然有貶值沖動，但對美元將保持穩定，即使貶值幅度也不大。

進出口雙雙回升 但恐難以持續

華泰證券首席經濟學家俞平康認為，外需強內需弱的格局沒有改變，數據反彈難以持續。

2014年12月份出口同比增長9.7%，進口同比增長-2.4%，貿易差額496億美元。在11月份出口增速出現意外下滑後，我們認為高基數效應、美國11月的極端氣候、國內打擊虛假貿易等三個因素階段性打壓了出口增速，這些因素在12月份消失，出口增速如我們的預期出現了反彈，暗示外需穩定增長的勢頭並沒有實質改變。

內需方面亦有所改善，油價暴跌下中國加大儲備是一個重要原因，12月原油的進口量達3037萬噸高位，鐵礦石與煤炭進口也出現了一定的改善，大宗商品價格走低階段性刺激了部門企業的訂單意願，但國內需求依然疲軟，從PMI分項指標來看企業尚處於主動去庫存的階段，因此這種短期補庫存的行為可能並不具備持續性，進口短期內沒有持續改善的支撐，因此衰退性順差的特征還將延續。

首創證券研究所副所長王劍輝指出，12月進出口數據均有所回升，主要是季節性、技術性因素所致，並非趨勢性反轉。

基本反映了國內外的經濟形勢在去年12月出現的小幅回升，歐洲和美國的經濟狀況，包括日本，12月都有不同程度企穩和小幅回升。從市場需求看，有一定的恢複，但這樣的恢複更多是季節性的恢複，不完全確定是前期弱勢的改變，也就是季節性的反彈。

進口的變化，有雙重的影響，一方面國內需求還沒有呈現顯著的企穩，尤其是能源價格下降，使得進口受到抑制，但從12月數據看有一點企穩的跡象，起碼環比11月有所改善，12月價格比11月更低，不管是原油還是其他原材料，但進口確實是出現小幅增長，應該說有一些弱勢中的回升，12月的國內需求，回升幅度不大，但也能看到臨近節日期間的消費有一定的支撐。

招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮也認為，外貿數據與基本面相違背，難以持續。

12月外貿數據全面好於預期，從表觀上觀察有一定經濟企穩的跡象。出口增長有所提速，但這與PMI中新出口訂單的持續負增長相背離，也與近期新興市場風險上升的勢頭相背離，料難持續。

人民幣：大幅貶值可能不大

澳新銀行經濟學家劉利剛和周浩認為，雖然貿易順差可能仍然持續，但2015年人民幣存在被超賣的可能。人民幣波動性料將增大，但不太會大幅貶值。

盡管中國錄得較大貿易順差，但人民幣在2014年卻貶值約3%。這使得中國企業日益擔憂其美元債務。我們預料中國的外債可能已經達到了1萬億美元，比全球金融危機時增加了四倍。未來人民幣匯率走勢的不確定性可能使得中國企業爭相購買美元進行對沖，這可能會造成美元被超買、人民幣被超賣，從而增加人民幣匯率的波動性。我們認為，人民幣大幅貶值並不符合中國的利益，因為這可能造成資本的大量流出。

海通證券宏觀組也認為，12月順差496億美元仍在高位，高額外貿順差充當匯率緩沖墊，人民幣料難大幅貶值。

中信證券首席經濟學家諸建芳預計，人民幣對美元將保持相對穩定，對歐元、日元可能會被動升值。

展望2015年，一方面，美國消費回暖帶動經濟複蘇，有助於提振全球貿易；另一方面，強勢美元回歸，給商品貨幣和有央行擴表預期的貨幣帶來貶值壓力，全年看，人民幣大概率將對美元保持相對穩定，而對日圓、歐元等主要貨幣“被動”升值，加權平均計算的實際有效匯率將進一步上升，從而削弱中國外貿部門的競爭力，將對中國出口構成下行風險。在上述兩方面相反力量的影響下，中國總體出口增速將較今年略有回落，2014年中國出口增長了6.1%，預計2015年出口增速回落至5.0%。

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“鴿鷹”分歧加劇 美聯儲3月“內部大戰”料將激烈

周二，聖路易斯聯儲主席稱，美聯儲應盡快加息，隨後根據經濟數據調整貨幣政策，小幅加息將利好通脹，同時還可維持寬松政策。同日，明尼蘇達聯儲主席稱，低油價對通脹的負面影響消除後，如果通脹還不能朝2%前進，美聯儲需考慮新一輪QE。

據《華爾街日報》報道，James Bullard出席了Delaware大學主辦的經濟前景會議，並在會議上發表講話。

Bullard稱，美國經濟已接近正常狀態。當前寬松貨幣政策是合適的，但經濟危機期間采取的緊急貨幣政策——利率接近0水平，是不適用的。美聯儲應將FOMC聲明中對加息應有耐心的措辭刪掉，因為美聯儲應對向好的經濟數據做出反應。美聯儲應首先加息，隨後根據經濟數據逐步調整貨幣政策。加息具體時間不重要，加息步伐更加重要。

Bullard承認通脹水平遠低於美聯儲2%目標，而通脹預期還在下行，這令人有些不安。Bullard認為，美聯儲需要等待一些時候，屆時油價對通脹的影響會更清晰，美聯儲能更好地了解通脹真正走勢是什麽樣的。

不過，Bullard指出，如果美聯儲將利率提升到0.5%水平，將有利於通脹走高，同時還可以維持寬松的貨幣政策。

Bullard對美國經濟表示樂觀。他認為低油價有利於美國消費者，2015年美國經濟將繼續增長，美聯儲政策能繼續支撐美國勞動力市場，三季度時美國失業率有望跌至5%下方。

Bullard稱，美國10年期國債收益率處在2%之下是非常低的。美債收益率低，主要受歐洲央行QE政策驅動。美國從歐洲央行QE中受益。歐央行QE對金融市場有影響。

Bullard還認為，強勢美元不太會傷害美國經濟，對通脹也不會有明顯負面影響。美元走強，是自然反應，因為美國經濟強勁，而全球許多國家經濟疲軟。

據路透社報道，Bullard在會議上還呼籲，應將大型銀行拆分為小型機構。不過他承認，目前看這可能不夠現實，因為全球市場高度融合。

同日，明尼蘇達聯儲主席Narayana Kocherlakota接受采訪時表示，低油價對通脹的負面影響消除後，如果通脹還不能朝2%目標前進，美聯儲需要考慮啟動新一輪QE。

Kocherlakota稱，美聯儲應首先承諾將利率維持在較低水平，直到確信通脹將在未來1~2年內回升到2%水平，以及基於市場的通脹預期回升到正常水平。

Kocherlakota認為，2014年美國經濟勢頭強勁，但2015年加息將使通脹複蘇放緩，故美聯儲不應在今年加息。

Kocherlakota表示，美國和其它發達國家的國債利率處於非常低的水平，這令人擔心，因為這表明投資者對央行缺乏信心，認為央行不能實現通脹目標。從市場走勢來看，投資者預計低利率將維持很長時間，經濟不會顯著複蘇。

Bullard是美聯儲鷹派委員，Kocherlakota是鴿派委員。美聯儲內部“鴿鷹”分歧日益加劇，這意味著3月FOMC會議上，官員們將就是否刪除“耐心”措辭展開激烈爭論。

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資金面“緊平衡”料將持續：並非“錢荒2.0”

四季度以來，市場頻繁感到資金面緊張，資金波動加大。11月29日，債市迎來了黑暗的一天——上海銀行間同業拆放利率(Shibor)顯示，隔夜拆借利率已上漲至2.3020%，接近9月末跨季的年內最高點；截至同日下午16:30，中國10年期國債期貨跌幅一度擴大至0.81%，創上市以來最大跌幅；10年期國債現券收益率升破2.9%。11月30日，上行態勢持續。

一時間，各方由來已久的擔憂又出現了——“錢荒2.0”真的來了嗎?全國性商業銀行融資資金減少背後，體現了央行的何種意圖？在經濟看似走穩之下，利率和通脹真的有持續向上的動能嗎？人民幣貶值對銀行間資金面又起到何種作用？

主流觀點認為，與其說是“錢荒2.0”，不如說是“資金面緊平衡”的新常態。當日，興業銀行首席經濟學家魯政委在接受第一財經記者專訪時表示：“穩健的貨幣政策並沒有發生改變，市場要有理性認識，只是在過去‘不差錢’的背景下，市場可能過度樂觀。”當然，他也強調：“中國經濟離L型的底部只有一步之遙，但政策托底仍不可避免，2016年具有較為明顯的滯漲特征(通脹回升、經濟內生動力不足)，利率沒有大幅上行的基礎。”

中航信托宏觀策略總監吳照銀對第一財經記者表示：“當前的情況讓一些投資者聯想到了2013年的‘錢荒’，我們認為這種擔心大可不必。無論是經濟背景還是貨幣政策以及央行的應急處理能力，都遠非當年可比，另外市場的應對能力也比2013年強很多，所以資金面緊一點是暫時的，債券收益率上行也不是長期趨勢，也許兩個月後債券市場又將春光明媚。”

“資金面緊平衡”或是新常態

當前，各界開始擔憂2013年6月的“錢荒”會否再現。

2013年6月6日，Shibor隔夜利率驟升135.9個基點至5.98%，隔夜回購利率暴漲139個基點至6.13%;同日，農業發展銀行6個月期的200億元金融債發行利率超過3.4%，但竟以“流標”告終，市場流動性全面趨緊；6月7日，央行召集各行金融市場相關管理層開會，市場預期央行將會註入流動性，但央行反而繼續發行央票，同時進行了100億元的正回購操作，回收流動性；6月20日，Shibor隔夜利率大幅飆升578.40個基點，利率首次超過10%，達到13.4440%。同時，上證、深證指數均創年內新低，上證綜指收於2084點，較前一交易日下跌2.77%。

與當前各界對“債熊”的恐慌形成鮮明對比的是，就在今年8月，債券交易員們擔心的還是“債太牛”。當時，10年期國債收益率一路下行，一位交易員當時戲謔地說：“申萬說10年國債能到1.7%，突然發現我們的職業生涯還剩100bp了，好恐怖。”

當時，由於資金面持續寬松，導致債市收益率持續下行，交易員們擔心的是——“不知道這段牛市走完後，隨之而來的反彈會有多暴力，希望大家都能全身而退。”

眼下，收益率似乎真的不斷上行了。魯政委對第一財經記者表示：“由於此前債券的收益率水平過低、期限利差過窄，每往下走一步、創出新低，市場心理都在揣測何時可能反彈，因此現在適度的調整也希望打破這一態勢。”

未來，銀行間資金面寬松、債市“不差錢”的日子將一去不複返，如今的維持資金面“緊平衡”或成新常態。相較於年初的寬松態勢，央行從9月開始就已更趨穩健。9月以來，央行加大了銀行間14天、28天逆回購的頻率，通過拉長期限來起到一定去杠桿的作用。

興業研究表示，央行對流動性的管理方式與思路出現轉變有關：過去公開市場操作(OMO)更偏向滿足機構需求以保持流動性合理充裕;現在更加偏向主動維持在其認為的合意水平上。其實，今年以來，OMO的重要性不斷提升，其頻率從去年的每周二、周四增加到每個工作日，其量和未到期余額也明顯放大。

“價方面，希望穩定DR001在2.25%的水平，有助於短端資金利率曲線的平坦化;量方面，希望隔夜質押式回購成交量占比不超過85%，合理搭配資金期限。央行可能正以這樣的指標作為其公開市場操作投放量的風向標：當量、價指標超標時，央行會主動在OMO中凈投放資金。因此，維持資金面緊平衡仍是央行未來流動性管理的主旋律。 ”興業研究分析稱。

此外，全國性商業銀行融出資金減少也部分體現了央行的意圖。九州證券分析稱，2015-2016年全國性商業銀行融出資金規模月均值增加至17萬億左右，而2016年9月開始下降至13萬億，10月則更是銳減至10萬億，僅相當於2014年的水平。

在中國的銀行體系中，基礎貨幣和資金流動方向為“央行→大行→中小行”，大行是貨幣市場的主要資金融出方，同時大行直接受到央行的窗口指導，對於中國銀行體系有關鍵作用。

利率不具大幅上升基礎

同樣值得註意的是，2016年中國經濟企穩、通脹開始回升，外加美聯儲加息可能造成中美利差進一步收窄，各界甚至開始揣測，中國是否可能從降息通道向加息通道切換?這一疑問也對債市至關重要。

魯政委認為“加息”是無稽之談，同時並不認為通脹存在持續大幅上行的可能性。他對第一財經記者表示，中國2016年具有強烈的滯漲特征(即通脹上行，但經濟內生動力不足)，利率沒有大幅上行的基礎。“此外，雖然現在離‘L型’的底部只有一步之遙，但政策托底仍不可避免。”

他表示，經濟基本面決定了利率的回升不可能是一個趨勢性的回升。他認為，滯漲意味著經濟內生動力仍然不足，上遊漲價是否能向下遊傳導仍待觀察。

早在年初時，國際貨幣基金組織(IMF)便將中國2016年的經濟增速預期上調為6.6%，當時IMF原副總裁朱民也明確對記者表示：“中國的一系列(刺激)政策起了作用，因此IMF上調了今年中國增速預期，畢竟政策有延續性。”但根據IMF的10月最新預測，其仍將中國2017年的增速預期定為6.2%。

朱民當時也表示：“中國的實際經濟增長和潛在增速已經比較接近，因此刺激力度不能過大，否則增長勢頭就很難持續。”

盡管利率上行並非趨勢性的回升，但可以明確的是，中國當前經濟政策重心已明確轉向“去杠桿、防風險”，央行在《三季度貨幣政策執行報告》中也已明確闡釋。魯政委告訴記者：“監管層當前在全面抽取進入二級市場的資金杠桿，從限制房市首付貸、打擊股市配資再到去化債市杠桿，這個思維是正確的，因為一切的風險都來自於杠桿過高。”

匯率市場化應持續推進

同時，人民幣匯率問題也是債券市場的焦點之一。一個基本的邏輯在於，當前“特朗普牛市”助長了全球通脹預期，美元強勢上行，美聯儲12月加息也板上釘釘，而在人民幣下行的態勢下，中國在降息、降準方面或將有所克制，這似乎也成了資金面趨緊的因素之一。

11月29日和30日，人民幣下行態勢略有反轉，美元對人民幣午盤報6.8864。也有觀點認為，如果央行存在維穩中間價的隱含義務，那麽就需要“購入人民幣同時拋出美元”，外匯占款可能因此減少，加劇了資金面的緊張態勢。

不過也有機構認為，此次資金面緊張與外匯占款下降關系並不緊密。今年9、10兩月的外匯占款流出合計約600億美元，還不到2015年11月或12月單月的流出規模，而2015年底的資金面非常平穩。

不論是針對當前資金面還是整體經濟的健康發展，魯政委始終認為，匯率市場化改革應該持續推進，最後實現人民幣匯率自由浮動。

經典的“三元悖論”早就闡明了一個道理——一國不可能同時實現國內獨立貨幣政策、固定匯率、資本自由流動這三個要素，只能最多實現其中兩個目標。在資本已具有相當流動程度的中國，最終可能會因保衛匯率而要倒逼“市場利率”上揚。但作為一個大經濟體，全球的共識是——貨幣政策的獨立性是不可放棄的。

魯政委告訴記者，目前是人民幣持續推進匯改的黃金期，“如今外部壓力不複存在，國際環境空前有利——IMF認為人民幣與基本面相適，即使貶值後也不被低估，並認為人民幣應該能在2~3年內實現自由浮動(free float);美國財政部也不再施壓人民幣升值，今年並未將中國列為‘匯率操縱國’。”魯政委認為，人民幣推進匯改、適度貶值到均衡點位的外部壓力不複存在，而在匯改到位後，人民幣仍會更加強勢。

蘋果現金儲備料將突破2500億美元 超英國加拿大外匯儲備總和

北京時間5月1日消息，據國外媒體報道，蘋果公司將於5月2日公布2017財年二季度財報，屆時預計將宣布其現金儲備超過2500億美元，超過全球最大零售商沃爾瑪和日化巨頭寶潔的市值，比英國和加拿大兩國的外匯儲備總和還多。

這些現金90%以上囤積在美國以外，引起了美國總統特朗普的關註，後者已提議削減企業稅，並對美企在海外的利潤一次性征收10%的稅收。這可能促使蘋果進行大規模收購，或者向股票分配更多現金。

蘋果的財報將顯示，其現金儲備在4年半多一點的時間里增加了一倍，2016年四季度，該公司的現金儲備平均每小時增加約360萬美元。

截至去年年底，該公司持有的現金、現金等價物和證券總值2460.9億美元。

人民幣中間價大幅下調259點 雙向波動格局料將延續

周三，人民幣兌美元中間價大幅下調259點，報6.3745元，為5月2日以來最大降幅。上一交易日中間價6.3486元，上一交易日官方收盤價報6.3535元，上一交易日夜盤收盤報6.3765元。

市場人士指出，對人民幣匯率而言，後續美元動向仍是影響市場走勢的關鍵因素，同時中國經濟預期穩中向好、短期資金流入等有助人民幣匯率企穩，預計未來一段時間人民幣兌美元匯率將延續雙向波動格局。

中金所研究院首席經濟學家趙慶明認為，此輪美元匯率走高是下跌中的反彈，“未來幾年美元指數仍將以下跌為主，當然，美元匯率反彈是否已經結束，本周行情很關鍵。”他說。

中金公司研報則表示，中期來看，美元仍將繼續走強，“此前美元走勢背離了利率平價關系，目前的上漲只是部分修複此前的背離，尚未看到美元已經被高估。隨著更多的美元空頭回補，美元未來幾個月可能還會繼續走強。”上述報告稱。

中信宏觀指出，短期“美強歐弱”的格局有望維持。特朗普的減稅政策一定程度上延緩居民消費的放緩，其財政刺激政策推出的時點可能加速經濟周期向中後期的演化。預計2018年下半年美國實際GDP增速略高於上半年0.2百分點，二季度為全年經濟增長的高點，發達經濟體增長的格局可能更多表現為“美強歐弱”。

盡管美元指數後續如何演繹尚存疑問，但機構對於人民幣匯率仍將雙向波動，不會大幅貶值的預期較為一致。

申萬宏源指出，鑒於年內通脹前景帶來的美聯儲加息預期已充分反映在此前匯率變化中，而2018年美聯儲貨幣政策進一步超預期緊縮的概率不大，預計美元指數亦不會大幅攀升，在此背景下不會實質性影響人民幣匯率，年內人民幣已經脫離中期貶值區間，預計人民幣匯率年內大概率窄幅波動，難以出現趨勢性的升值或貶值。

興業研究指出，本周美元兌人民幣或延續震蕩。一方面，意大利有望順利組閣，從而給予歐元一定的支撐。另一方面，MSCI宣布A股納入MSCI指數名單，這將在情緒上利多人民幣。此外，預計美中利差難以趨勢性擴大，因而對人民幣貶值壓力亦有限。

興業研究並表示，近期人民幣升值空間同樣有限。一方面，美元指數趨勢性下跌需要一個“導火索”；另一方面，從技術分析來看，下方60日均線處存在一定支撐，倘若突破，再向下可能回到4月下旬美元兌人民幣升值波段的起點，但整體仍維持區間震蕩。

事實上，在上周美元強勢反彈、美元指數單周升值1.2%之際，人民幣已經呈現明顯“抗跌”特性，境內外人民幣相對美元僅貶值0.25%和0.55%。中國銀行國際金融研究所博士後謝峰表示，人民幣短期將以穩為主，對美元呈現雙向波動；中長期，隨著中國經濟保持中高速增長，人民幣會穩步升值。