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金管局總裁任志剛警告金融海嘯第二波將臨，到底第二波的殺傷力有多大？何時來襲？多次成功捕捉經濟趨勢逆轉的瑞信董事總經理兼首席經濟分析員（亞洲區）陶冬表示，刻下除面對海嘯衝擊，三個隨時爆破的「炸彈」正來襲。 他認為，若處理不好正在醞釀的信貸危機，破壞力將相當驚人；而所謂信貸危機，背後隱藏著三大炸彈：歐洲經濟崩圍、新興市場淪陷，以及美債泡沫爆破；一旦藥引被燃點，炸彈爆破結果如何，難以想像。 到底陶冬的預言會否實現暫且不得而知，或許讀者會問，海嘯中真的沒有幸存的綠洲嗎？陶冬指，全球唯一能在海嘯中站穩住腳的國家，就只有中國。他更樂觀地表示，中國一定能管好自己，達成2009年經濟增長保八的目標。 ---------------------------------- 陶冬剖析經濟重點 ˙歐洲國債違約風險正在上升，連續有歐洲國家被調低評級，對歐元體系穩定性有很大衝擊 ˙新興市場國家將面臨資金斷流危機，隨時爆發新一輪金融風暴 ˙美國財政已瀕臨破產，但投資者避險取態令國債釀成泡沫，若資金從國債流走便會爆破 ˙中國金融信貸功能正在恢複，今年經濟前景會好起來，中國將是唯一仍可站得住腳的地方，內需消費市場長線看好 ---------------------------------- 他，曾經準確推測中國經濟過熱，並將實施宏觀調控、人民幣將進行滙改；去年6月，預告美元將轉強；早在雷曼還沒倒閉前，警告中國經濟增長將亮起紅燈，第一個站出來說：「中國政府將再次為保八而戰」。 他，一直堅稱自己並非預言家，卻是一次又一次成功預見經濟逆向大趨勢的經濟學家。 他，是陶冬。 這天來到瑞信辦公室，陶冬穿上棗紅色棉襖迎來記者，一番新年祝賀語後，隨即送上「三枚炸彈」，本來一臉嚴肅的他突然笑著說：「2009年，全球金融，股市是上落市，今年有太多不確定性，太多炸彈要爆，帶來大喜大悲……有那麼多炸彈，我估計你會嚇得今天晚上睡不著覺。」 陶冬分析環球經濟問題一向透徹，見解精闢，這次接受本刊獨家專訪，他預警在金融海嘯下，今年環球經濟、股市、樓市都不會好。那麼海嘯背後隱藏的三個炸彈會如何爆發？他微笑地說：「不要問一個經濟學家不會答的問題。」 金融業最壞時刻已過 陶冬以三個「火藥桶」比作金融海嘯面臨的三大危機，藥引由歐美國家燃點，卻要其他國家幫忙撲熄。 金融海嘯的第一波，始于去年一場「火燒連環船」。3月貝爾斯登被摩通收購，9月雷曼兄弟倒閉，同日美銀並購美林，複有聯儲局向瀕臨倒閉的AIG注資，此 後房地美、房利美、華盛頓互惠銀行相繼出事，連高盛、摩根士丹利都由投資銀行變為商業銀行……。滔天巨浪席卷歐美，以至全世界。 陶冬以「衍生產品垮了，石油商品垮了，利差交易垮了，行業信譽垮了。銀行突然收緊信貸，令猝不及防的對沖基金潰不成軍」來形容這場金融浩劫的威力。霎時間，金融行業變成夕陽行業，金融從業員亦從雲端掉落凡塵。 他說，金融海嘯來得急且快，沒有一個國家可以招架。別說國家，連金融從業員也當災。「去年11月中旬，我到美國路演，有一天到曼克頓中區見客，選擇步行前往，卻竟然在馬路上碰上5位剛失業的對沖基金經理朋友，這個或然率著實令我震驚。」 今天，距離海嘯來襲已有3個多月，情況可有惡化？他在Blog上寫道：「未來信心最重要，剛收到紐約友人電郵，他被美林裁掉後已找到工作，你猜他去哪？ 雷曼。諷刺的是華爾街到處裁人，就雷曼在招人，幫助清盤，一年的活兒，也許剛好等到金融市場稍微穩點，到時候能找到好工。」 陶冬相信，希望在明天。正因為對未來懷抱信心，他預言：「金融體系崩潰的最壞時刻已過。」人人都說第二波（詳見48頁來龍去脈）將到來，連香港金管局總裁任志剛亦如是說，陶冬卻認為任總的言論值得關注，但是何時出現第二波？有沒有第二、第三波？他本人不懂得分類。 實質經濟影響剛開始 「還記得雷曼兄弟未出事前，金融企業喜以高杠杆吸納資金。一旦金融機構的信用遭到市場的質疑，投資銀行被催還款，那怕再穩健的金融機構也沒法幸存。一家 銀行出事可能影響一系列銀行，一個接一個產生骨牌效應，最終導致整個金融體系出問題。」他認為，因為各國明確無誤地表明，會以國家信用來支持銀行的企業行 為，換句話說，金融企業是靠國家信用來進行運作，所以他認為金融體系崩潰的機會不大。 話雖如此，他卻提醒：「對實體經濟的影響還剛剛開 始。這次經濟危機，一定比過去任何一次都要嚴重。」他說，2009年實體經濟面臨兩大問題，分別是信貸緊縮及就業惡化問題，他以美國就業數據為例，「我們 已看到連續3個月，美國非農業就業人數劇減，每月大概減少50萬人，這是很大的數字，但是勞工市場卻只不過收縮1.4%，過去9個經濟周期，美國勞工市場 最少要收縮2.1%，這並不成比例，因此我認為美國的失業率年內將達到8.5%至9%甚或更高。」 就業一旦出問題，連鎖反應可大了。「就業出問題，消費一定下跌，消費出問題，企業盈利一定出問題，企業倒閉，回個頭來，又成為銀行不良資產，這是惡性循環。盡管多家銀行得到國家資金拯救，但是銀行並不願意把資金再貸出去，這樣又給實體經濟帶來問題。」 實體經濟惡化，各國的GDP卻又未必如大家預期的那麼差。陶冬說指出，金融海嘯出現很有意思的現象，就是所有的國家都不願意永遠衰退，今天干預經濟不再 是可恥的事情，出現衰退反而是可恥的事，但各國都採取極端的措施，來制止經濟下滑，所有國家的央行都比賽向零利率衝刺，大多數國家都推出天文數字的財政國 策，這是人類歷史上從來未有出現的，若果要看GDP的話，下半年GDP就可能穩住，明年GDP的增長可能比預期要強。 「但是這是財政興奮劑釋放出來的，是人為的增長，民間不願消費、投資，讓政府來投資、消費。銀行不願借錢，就讓政府來借吧！政府通過發行債券來籌錢，這是各國政府在做的事情，這對GDP是有好處的，然而這是虛假的增長，民間消費到底何時得以重新啓動才是關鍵？」 他更以人工心臟搭橋手術來比喻各國政府所幹的事情，「銀行業這個心臟栓塞了，血液不能流動，這威脅到人的生命，政府就在心臟血管外另辟途徑，讓其出現循環，並且將各種藥物輸到各器官，這是不正常的，問題是何時會爆？」 政府干預致「虛假增長」 陶冬愛寫Blog，若讀者有興趣看他的文章，可登入他的Blog，但登入前可要有長時間閱讀的心理準備，因為他的粉絲實在太多，每篇文章的回應都多達十 版以上。陶冬吸引網民，是因為他會與網民互動，不論是晚上十一、二時或早上七時他都在線，回應網友的提問。他亦早已應粉絲要求，在博客中教網友如何拆解當 前經濟困局，亦教路如何防避，但是詳細而深入剖析將臨的信貸危機，及背後潛藏的三大炸彈以及其緣起及解救方法，卻是頭一回。 ---------------------------------- 炸彈1︰歐洲經濟 陶冬相信未來會有更多企業倒閉，而該些企業所發行的債券都會變成廢紙，而主要由保險公司發行、為這些債券再擔保的CDS（信貸違約掉期）都會作廢，後果 堪虞。他愁眉深鎖地說：「企業倒閉後有可能使整個CDS市場爆掉，而CDS裡面，承保最大的金融機構就可能出事。CDS爆掉後又引發連串問題，如企業發不 出工資，引起失業問題，接踵而至的是消費信貸問題，雖然我認為金融體系崩潰最壞的時間已過，卻並不代表不會出現反覆。」 歐洲多國前景實堪虞 CDS問題不獨美國有，連歐洲亦同樣面對這炸彈。歐洲國債遺約風險正在上升，代表投資者都擔心歐洲國家無力還債。他指：「不僅是銀行出問題，我還看到其他潛在泡沫，譬如說歐洲銀行出事了，國家再將信用押上去，而國家有沒有能力擔保這些金融機構呢？」 「眼前已看到，西班牙、葡萄牙的主權評級被調低，法國的信用評級亦岌岌可危，這直接威脅歐洲的前景，如果這度『鐵板』不穩的話，會帶來連鎖效應，如歐元 體系的穩定性甚或歐元瓦解，今天歐元國家每人將一隻腳綁在一起跑，因為十多人栓在一起，跌倒的話危機很大，你看，西班牙、葡萄牙、法國都出問題了，而俄羅 斯盧布評級遭降亦令歐元滙價出現波動。」 沒有國家有足夠財力 在陶冬眼中，CDS危機以至歐洲國家經濟衰退是不容忽視，問 題是CDS真的會爆嗎？他回應說：「CDS共有62萬億美元（約484萬億港元），若企業大量倒閉，甚至是國家信用受質疑的話，CDS爆是非常有可能的。 但在刺破蜂窩前，政府一定會採取系列措施隔離，這是與雷曼最大的差別。雷曼出事前，沒人料到政府敢讓她倒閉，之後就出現資金斷流，銀行A不相信B，B不相 信C，這可以令整個銀行體系垮掉。」 「千萬不要輕視資金斷流問題，銀行就是經濟的杠杆，銀行資產的數量可能是經濟的幾倍，沒有一個國家 的財政可以真正擔保銀行的所有資產，只是沒有一個人敢喊出來說：『皇帝沒有穿衣服』，你說哪個國家可以擔保？這就是所謂的現代資本主義——只搭了一個臨時 防火牆，希望能夠及時止住，讓骨牌不要倒下。 投資者注意 歐洲不好香港不好 歐洲經濟形勢較美國更令人擔心，近年歐洲已超越美國成為中國出口比重最大地區，約占整體出口的26%，連同全球消費大國美國以及日本，合共占中國出口比重近半，中國出口目前已出現大幅放緩勢頭，中國不好香港經濟也難好。 另外，屬外向型經濟的香港，歐洲占香港整體出口約8.4%，去年12月份出口至英國貨值就下跌10%，歐洲經濟崩潰肯定會進一步打擊香港出口業。 ---------------------------------- 炸彈2︰新興市場 第二個炸彈是新興市場出現資金斷流。當前，許多國家面臨資金外流和舉債困難，新興市場國家中一半因商品價格暴跌而陷入困境，另一半則因出口下滑而現不景氣。能源和商品價格暴跌，令許多資源輸出國大失預算，新興市場正處於近10年來罕見的困難時期。 陶冬憂心忡忡地說：「若果說，2008年是發達國家的金融危機的話，2009年很大程度可能是新興市場的危機，因為新興市場將出現資金斷流。」此時記者想起有很多網友要求陶冬詳細解釋這個觀點，他笑笑口說：「你還有時間讀我的Blog？」 資金斷流及出口最致命 「依賴外債的多個新興市場國家最是致命。厄瓜多爾已出現問題，歐洲的新興市場都有一些國家面臨同樣問題，這不僅是體制比較弱的國家，還包括體制比較強的國家，過去靠石油出口、靠商品出口賺大錢，曾經非常財大氣粗的國家，將面臨財政困境。」 他知道傳媒愛問點解兼要舉例子解釋，他自覺地回答說：「以杜拜作例吧，這兩年許多人間奇怪的事情都在那裡發生，月球上可以看到棕櫚島，杜拜製造出人間仙 境般的環境，又製造出一家又一家不知道是六星級還是七星級的酒店，這些都是用錢堆出來的。這些錢建立在石油價格高企，讓他們有能力支付建築開支，惟一旦商 品價格大跌，問題會變得非常突出。」 「金磚四國」宣告幻滅 「大多數石油國家的財政預算，都是建基於石油每桶70美元至 80美元之上。油價暴跌不僅造成巨額財政赤字，還可能帶來動蕩，這是全球經濟一個新的定時炸彈。還有俄羅斯，她已面臨經濟上的破產，在我看來，『金磚四 國』的故事或是『新興11國』的故事已經完結，依賴外債的國家都面臨巨大挑戰，新興國家要靠自身的素質熬過這幾年困境。」 投資者注意 銀團撤資影響嚴重 陶冬預言新興市場出現資金斷流，事實上香港也可能出現相似的危機。 金管局總裁任志剛近日指出，本港今年到期的銀團貸款金額高達1,000億元，在金融海嘯衝擊下，部分外資銀行有可能不再續期並把資金撤出香港，對於企業而言將造成嚴重影響，他建議由政府直接貸款予用家，是值得研究的其中一個方法。 ---------------------------------- 炸彈3︰美國國債 第三個炸彈是美國國債泡沫爆破。「美國總統奧巴馬的刺激經濟方案，從5,000億美元到7,000億以至8,000億，我估計最後要到1萬億……你看，這是多少錢堆出來的？若加上設立壞銀行又需要多少千億？美國財政已瀕臨破產，有沒有償付能力是一個很大的問號！」 信用危機可觸發爆炸 更重要的是，「目前美國國債的價格與森姆叔叔自己的償付能力不成正比，美國國債收益率能夠維持這麼低的水平，當下只有一個解釋，就是外資要避險，除了避 險外沒有任何理由可以解釋，為何一個即近破產的政府可以如此低廉的成本舉債。國債仍被認為是相對安全的避險天堂，才會有吸引力。」 「但 是這塊綠洲的底子卻築在下層，任何一個觸發點，都會令市場對美國政府的信用產生懷疑，屆時國債炸彈也得爆發，而國債崩盤的機會，可能比許多人預期為高。」 如果有一天，資金真的從美國國債大量流出的話，要麼就是幾種資產價格暴漲，要麼就觸發國債危機，財富再次被摧毀，他說：「將何去何從？取決于那時候的經濟 是向上還是向下。」 投資者注意 美債港元唇齒相依 在聯繫滙率機制下，港元需要100%美元支持，最低風險的美元資產就是美國國債，因此香港外滙基金持有大量美債，因此一旦美債泡沫爆破令債價急跌，除了會令外滙基金蝕大錢外，更會嚴重影響港元的穩定性，而美債爆破也會引發美元大貶值，屆時港元不但要跟著貶值，更有機會出現超高通脹。 買滙豐後果自負 陶冬一向專注于研究經濟趨勢，極少評論個別股份，即使在今次專訪中，記者三番四次向他討教股市看法仍不得要領。然而，他在其個人博客內回答網友提問時，偶已也會談到某些股份，最近他就對滙豐（00005）提出一點個人看法。 自嘲獲反向指標大獎 有網友問陶冬應否入市買滙豐，陶冬說滙豐是少數還站著的跨國銀行，但投資在她身上則千萬要小心，因為花旗（Citigroup）20多美元時也有不少人 覺得便宜。他又說：「沙氏時我叫人60元買滙豐，但今天則不敢，不是因為她沒有反彈潛力，而是覺得風險回報還不太成比率。」不過，他自嘲曾榮獲「反向指標 大獎」，叫網友後果自負。 他對於近年滙豐營運模式也有一番見解，指滙豐近幾年在港關掉許多分行，剩餘分行也多數變成理財中心，對小存戶 趕得就趕；換言之，滙豐不想做息差產品，因為非利息業務回報更高：可是經過雷曼迷債及Accumulator事件後，投資者對銀行投資產品失去信心，滙豐 過去的存戶基礎又開始動搖，以往的盈利模式已被摧毀，過去的成就跟將來的盈利前景已沒有直接關係。 ---------------------------------- 中國是唯一站穩的地方 國務院總理溫家寶完成為期7天的歐洲信心之旅，出訪期間曾以強硬姿態指摘有人「唱衰中國」，又刻意不訪法國，明顯改變了外交政策，以示中國國力。經濟方面，溫總理依然認為要管好自己的事最重要，堅持實現2009年經濟增長保八的目標。 說到保八，2008年當一衆中央領導人仍然推行「一保一控」政策時，陶冬于8月已指出︰「中國經濟增長亮起紅燈。」 信貸數據顯示露曙光 陶冬當時看見7月份的採購經理指數（PMI）跌至48.4，連續3月急跌實在罕見，意味著有衰退的風險。到了9月，回看奧運期間旅客入住人數急降，消費力不繼，電力消費回落等連串數據下滑，陶冬率先表示︰「擔心中國經濟增長速度可能低於8%。」 他當時勸喻，中國領導人除關注出口、消費、投資三大引擎數據外，亦要關心領先經濟指標。他指出即使中央加大對基建的投入，也無法即時拉動經濟加速增長，著領導正視問題。 當領導們全力保八之際，陶冬于去年11月底再力排衆議，提出新論。「從11月底後，瑞信把中國的經濟增長預測向上調，那時幾乎所有同行都向下調。今天， 我們所看到的是，地方大量基建上馬，雖然市場上有一些懷疑，認為政府哪來錢，地產市道不好收入都沒有了，這是他們的理據。但是1月份的信貸數字恰好給我們 一個答案，基建的資金是從那裡來的。」所以他認同溫總理指中國經濟露曙光的觀點。 今年1月首20天，內地新增貸款達9,000億元人民 幣，過去幾個月新增的貸款，將投放到基建及民生工程。他說：「1月份數據很重要，大量資金進來代表中國的銀行開始貸款，其金融信貸功能正在恢複，這與世界 其他地方有很大的差別，我個人認為，中國的經濟前景會好起來，而相對於其他新興市場，中國將是唯一仍可以站得住腳的地方。」 內需消費持樂觀態度 著陶冬預測經濟增長，他說可以看領先指標，可以從數據中得出數據，加上對中國國情的熟悉，他每每能作出前瞻性的預測，他謔稱為「觀點製造者」。既然他捕捉趨勢最在行，記者問他，未來的中國大趨勢是甚麼？ 「金融海嘯就是一個趨勢，未來一年相信這仍是主導人民生活，主導世界經濟、金融市場的最重要因素。長遠來說，我認為『出口黃金時代結束，消費穩步上揚』，應該是今後10年一個大趨勢。」他補充︰「我看趨勢一般要5年、10年，（經濟）今明年都會往下走。」 「長遠而言，美國人不再像往日般消費，這不僅改變了美國人的生活方式，也改變了亞洲的增長模式，包括中國的增長方式。中國很難像過去那樣，光靠賣產品給美國而有10%的增長，相對來說，我對於內需，尤其是消費持樂觀的態度。」 陶冬曾經說過要尋找中國的可口可樂，穀歌（Google）這類公司，並將之鎖進抽屜里，再將鑰匙扔掉，長期持有20年，為子孫留下一筆財富。 問他如何可找到這類具長線投資的價值股，他說：「企業正處於萌芽狀態，我當然不知道哪家是未來的可口可樂，20、30年前誰都不知道，你想，中國有13億人口，城市5.72億人口的收入正在大幅上漲，可支配收入在上升，農村消費又在起步。」 海嘯過後只剩下中美 那麼在內需股中，甚麼股份值得長期持有？他說不評個股，但深信中國的未來會更好，同時會有一批知名品牌被打造出來，「中國將會在不完全靠市場經濟主導下，產生自家品牌，而中國的消費市場最終亦將超越美國。」 關於捕捉趨勢，陶冬曾說過未來中港台只有一個股市，人民幣最後會見5兌11。記者問及這個看法可有改變？他回應道：「若是金融風暴有甚麼變化的話，那預 言實現的時機可能推前。因為全世界其他勢力正在向下走，中國國力在全球此消彼長下會加強，今天美國、歐洲、日本、中國為世界四大經濟重大區域，我相信金融 危機過後只剩下美國和中國。」 今年手持現金為上策 經濟大師看宏觀經濟在行，測大市卻時有失准。2007年下半年，陶冬仍 指A股「有過熱，無泡沫」，後來連A股都隨港股步入熊市，他被責測市失准，自那時起他鮮有再預測股市。記者問他如何看A股後市，他說：「我儘量不談市場， 若你真的迫著我，我認為2009股市會反覆，而牛年投資第一招是：『持有現金』，在一個通縮，盈利大跌，全球金融充滿不確定性的時候，我相信惟有持現金靜 候機會，今年之後的投資機會仍然很多。」 ---------------------------------- 後記：粉絲有利可圖 陶冬個子不高，身形亦不健碩，小小腦袋卻裝滿智慧，亦裝滿捕捉趨勢的「秘訣」。若讀者是他的粉絲，跟他的趨勢預言入市，一定有利可圖。 2005年他預視未來5年將踏入石油年代，油價會升穿100元；去年中又預告美元將大反彈。跟隨他的信徒，那怕是商品市場還是滙市，必有所獲。記者亦悔不早些成為他的粉絲。 2月4日（周三），他又告訴大家：「兩周前，大型散裝貨船還有60%停止運作，今天收到消息，幾乎所有運力已經全部啓動了，波羅的海指數還得漲呢！」作為忠實粉絲，定將金睛火眼，留意追蹤航運股的最佳入市時機。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 中國趨勢三大預言 預言一：中國消費力超美國 中國將會迎來消費「黃金十年」，在2020年超越美國成為全球第一消費大國，屆時內地消費額將占全球總消費21.1%，未來15年將出現「中國麥當勞」、「中國Google」等超級品牌。 預言二：人民幣兌美元見5算 隨著人民收入水平快速增長，中產階級的崛起，市場容量及購買力不斷提高，這種與世界其他國家之間的相對變化，必然會反映在滙率的長期趨勢上，而人民幣自2005年7月滙改後，預期10年內（即2015年）兌美元將升值至5兌1水平。 預言三：中國股市全球第二 再過10年，中國內地A、B股、香港、台灣股市將融合為單一股市，屆時市值將超逾日本，位列全球第二。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ Blog上無所不談 寫Blog不單單是現今潮人或青少年的專利，貴為瑞信首席經濟分析員（亞洲區）的陶冬自2006年9月起，開始在《新浪博客》區內當上博客 （http://blog.sina.com.cn/taodong），與網友分享他對中國以至全球經濟的觀點之餘，也記下他工作背後輕鬆旅遊的點滴，至 今瀏覽人次高達480萬。 這位大忙人寫罷一篇博客文章後，不會就此放下不管，若有網友在評論區回應，他便會偷空以博主身份作出回應。近日便有網友問他對鄉議局主席劉皇發為香港求得下簽有何看法，陶冬回覆說他並不看好香港經濟，認為企業裁員及投資大減將會反過來影響消費及樓市。 有時想到新點子，陶冬也會即時以簡短文字在Blog內與網友共享，如總理溫家寶農曆年間出訪時談到「有人唱衰中國」時，他便立即「挺身而出」在Blog內大抒己見。 愛在雲霄寫作 談吐溫文的陶冬，與其說他是分析師，倒不如說他更像一個文人。事實上，陶冬很喜歡寫作，除了寫Blog，近年他還著書立說，出版了兩本有關中國經濟的著作，分別是《中國經濟熱點透視》和《聚焦神州》。 陶冬童年時期，媽媽就告訴他︰「你長得姥姥不疼，舅舅不愛的樣子，現在只要好好讀書。」幸好父母都是書中自有黃金屋的信徒，酷愛閱讀，尤其陶父更一字一 句把童話《小王子》繙譯給他看。3、4歲時候的小陶冬每晚就跟著父母坐在小椅子上享受讀書樂，慢慢培養出一股文人氣質，長大後在北京外國語大學主修日文。 在大型投行工作，陶冬曾表示每年有八成的時間花在公務旅程上，不停穿梭于中國、美國、歐洲之間，而機艙就成了他的第二個工作間，他更愛在萬尺雲霄上暢懷 寫作，他曾在著作中有這樣的描述：「思緒徜徉在起落架折起與放下之間的片刻寧靜中，筆尖馳騁在飛機小桌板的方寸世界上。」 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 一分鐘經濟學 自由經濟已死？ 在金融海嘯肆虐下，歐美政府不惜違反自由經濟原則，以天文數字注資銀行助她們脫困，這種政府干預商業市場運作的舉措，被外界評為自由經濟主義已死。 所謂的自由經濟，是指一個不受到政府干預和調控的市場，政府只行使最低限度的職能，如維護法律制度和保護財產權等，自由經濟的代表人物有已故美國經濟學者佛利民（Milton Friedman）。 紐約大學著名教授魯賓尼（Nouriel Roubini）認為，今次金融危機反映歐、美等地對自由經濟存在誤解，強調過去的自由經濟過分依賴金融體系的內部風險管理，以及行業欠缺規例監管，最後造成對全世界經濟的大規模破壞。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 陶冬簡歷 學歷 ˙北京外國語大學學士（主修日文） ˙美國猶他大學博士及經濟學碩士 工作 ˙1998至今，瑞信董事總經理兼首席經濟分析員（亞洲區），主管亞洲區經濟研究，但側重中國經濟研究 ˙1994至1998年，寶源證券高級經濟分析師及中國研究部主管 | ||||||
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當你最近覺得可以再次信任滙豐 （0005）的時候，你會發現，朽木不可雕也。滙豐行政總裁歐智華的說話不應誤導我們，滙豐在2011年第1季的盈利，其實少於52%。撇除稅務、非核心 盈利及壞賬，滙豐每股盈利少於24%，經營盈利是下跌24%，不是增加52%。如果歐智華以為股東是笨蛋，他就大錯特錯了。 現時他要面對幾個可怕的事實：1. 營業收入下跌5%，成本上升17%，其成本/收入比例為61%，滙豐有可能是全球最低效率的銀行。2. 稅前盈利方面，滙豐的歐洲業務下跌65%，美國地區下跌60%。3. 作為亞太區第二大市場的香港，滙豐只做到收入平平。4. 本來預期第一季可收回$150億美元貸款及信用卡賬項，但現時只收到$50億美元。現時放在資產減值準備的成本，會為股東帶來極沉重的負擔。 歐智華應面對現實 歐智華應先面對以上4點，才去棄置非核心業務的資產。但我認為，歐智華並不想面對那些問題。不過，我們應該沽滙豐嗎？我心裡說「是」，但我意志叫我「不要 賣」。點解？因為現時股東權益約$1,520億美元，今年底或可升上$1,620億美元，以1.1倍市賬率計算，現時是過低的。但，如在現時$2.6萬億 的資產負債表上再次出現狡猾的借貸，所有賭注都要玩完。如果股東等不及滙豐出售資產或減低成本，那你們最好在情況變壞之前沽貨離場，雖然我認為這情況不會 出現。天下第一倉是記得東尼所說的：靜候和等待。滙豐有一個解決方法，是沽售非核心資產，如平安保險、交通銀行、或13%的恒生銀行（現持有 62.14%）等，並將每年開支由$420億美元，節省至$250億美元。另外，我建議列出每隊管理層以看清工作。沒有投閒置散的工作，沒有高昂開支，甚 至沒有行政總裁或者總部都無問題。 港交所合併即升 另外再說港交所，營業額升17%，但首季盈利只提升10%，主要原因是高開支和稅項。不過，關鍵的是，他們現時有能力去為人民幣證券、股票、債券等上市。 眼見海外的交易所的併購，將來港交所、上證和深交所肯定會合併。港交所回到$150便可收集，現時每股盈利只得$4.5是偏低。不過，假如3個交易所將來 合併，此公司的每股盈利可隨時升上$15。讀者們，請盡快閱讀阿里巴巴（1688）只有9頁的首季業績報告，裡面講到每季正持續增長。如果你因為阿里巴巴 訂閱人數增幅減少而沽貨，記住此公司仍有淨現金$110億港元。以此數字計算，加上預計阿里巴巴今年的每股盈利增加25%（首季已增加41%），及每股盈 利交易少於26倍。長遠睇，現在並不算昂貴。另外，Yahoo!最近賣走Yahoo!日本和阿里巴巴的控制性股份，對於阿里巴巴來說，可算是個好消息。祝 君好運！艾 薩[email protected] 艾薩 Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 |
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台北市忠孝東路四段，是台北市的 黃金地段。但你可能沒想到，這裡除了Sogo百貨、微風廣場、明曜百貨，竟然還有傳統農業市集。 那是在忠孝東路四段二百四十八巷內，一塊六十坪不到的空地，架設的248農學市集（簡稱248），從這裡，日租金七百五十元的攤位，竟創造了年營收八百萬 元的效益，三年來，協助了三百位台灣小農，一路打進百貨通路、攻向歐美市場，它的魅力，甚至連法國米其林三星廚師都慕名而來。 一元租地創市集：不懂行銷，三個月快倒 打造市集的，正是楊儒門。 曾是「白米炸彈客」的楊儒門，特赦出獄後，二○○八年，在這裡架起帳棚，繼續尋找幫助台灣農民的方式。「那時候我們去香港，看到他們有農業市集，我們也想 做看看，」他說，建立一個讓農夫直接與消費者的對話窗口，成為他促進農業的新戰術。 「你剛好卡在一個大家夢想的起點，這個很重要，」楊儒門說，將無化學肥料、對環境友善的耕作理念做為核心，正好符合社會近年來對「吃」的期待，也說服了太 平洋建設總經理章啟明，將黃金地段的土地以一元租金借給楊儒門。有了地，楊儒門找來農戶，二十二座綠色帳棚，就這麼在台北市中心立了起來。 從社會運動轉作通路經營，楊儒門對成本收支的概念，卻是一片空白。而台北東區雖然人來人往，卻沒有人知道這些帳棚下，賣的是什麼名堂，沒有消費者願意踏 入，最後也沒有農戶願意參與。「整個市集最少的時候只剩八個人啦，工作人員只有兩個……，三個月後就快倒了！」他回憶。 面臨倒閉，楊儒門這一次選擇向現實妥協，接受朋友幫助，進到電子公司擔任農業顧問角色。「其他顧問都是經營人才啊，就說要成本概念、收支表、未來目 標……。」楊儒門表示，從大公司的身上，他開始學習管理和行銷概念。 一鍋粥救回市集：試吃活動，打破買賣隔閡 決定用資本主義方式推動社會運動的楊儒門，加強成本管控，刪去聘用樂團等不必要開銷，並訓練農戶們行銷、溝通技巧，建立品牌。但真正讓農學市集起死回生的 最大關鍵，來自於一鍋粥的行銷。 「有成本概念不見得會有人來，而且大家是不團結的，」楊儒門解釋。還好救星意外來到。當時有位家中開日本料理店的郭姓顧客，被市集的理念感動，自動的帶了 簡便廚具，拖著一只皮箱來到市集，從各農戶產品中挑選米、蔬菜、調味料等食材，在市集中現買現煮，將248農戶們的食材熬煮成一鍋粥。「開火才像家的感 覺，然後就給大家對話的動機和機會，它救了好多人一命喔！」市集廚房如今已成為248固定活動，農民間散發出的人情味，讓248在城市，特別吸睛。 「吃了東西，隔閡就沒了。」248經理李建誠觀察，市集的氣氛開始熱絡，農民與消費者間窗口的角色，終於發揮。路過的消費者被試吃吸引，透過嘴巴認識食材 之外，吃的同時，耳朵也聽進了農友的故事，農學市集的魅力，開始在城市串流。 「市集裡，消費者買的是你認識的這個人，故事和信任。」綠藤生機共同創辦人郭華仁表示，這裡的農友都有自己的故事，透過面對面的溝通，讓消費者真正的了解 農產品背後的理念，也讓回客率高達五成以上。綠藤生機才進駐248七個月，接連遇到了各百貨通路的主管匿名上門，其生產的芽菜，陸續出現在Sogo百貨、 新光三越百貨、微風超市，七個月內業績成長超過四倍。 背後效益更驚人：農民接大單，不再靠擺攤 「塑化劑事件之後，他們所有的農友卻都沒被影響，因為民眾會更要求生產者自己的保證，更想知道你是怎麼種的。」同樣經營市集的中子文化品牌發展部總監王鵬 凌分析，248中，人與人的互動，增加了消費者對農戶的信心，引發消費動機。 此外，要進入248，必須經過產品衛生檢驗、產地拜訪、生產過程考察，最後是理念溝通，過程相當繁瑣，卻也樹立了無人能及的品牌價值。 「在248擺攤，是指標性的存在。」果醬品牌商在欉紅代表林哲豪說，○八年底進駐的他們，當時還只是一群剛創業的大學生，三人團隊生產的果醬，連包裝都沒 有，但因在248擺攤而受矚目，半年內就被誠品簽下，成為合作廠商，陸續接到日本、法國、土耳其的訂單，如今年營收已達八百萬。 不到五坪的小攤位，現已成為小農們最有力的跳板。李建誠表示，攤位營收最多只占總體的一成到兩成，真正重要的，是小攤位背後的效益。以九月三日誠品的活動 為例，來自248的農友就有十個，還有華航空廚、五星級飯店的粽子，其背後的食材和料理團隊都與248有關，「還有主廚直接跟農友長期下單了……，他們甚 至不用再來擺攤啦！」儼然是新富農經紀人的楊儒門，滿意的笑。 從一塊水泥地種出新商機的楊儒門，現將目標轉往廢棄的猴硐國小舊址，「這裡就是傳說中最早發現金礦沙的地方。」楊儒門指著校門前的大粗坑溪說，下一步要發 展生態教育觀光的他，要將農業從一級產業轉向服務業，繼續為農民們挖出新金礦。 |
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早前內地銀行業「錢荒」憂慮升溫，觸發恒指一場小股災。中央急急「出口術」撲火，股市雖喘定，但內地「畸形」的金融系統，炸彈隨時陸續有來。上週三，中國銀監會要求內地信託公司上報下半年到期的信託項目，並列明還款方法。這是繼今年三月銀監會的八號文件後，銀監會再次出招整頓影子銀行。如此着緊，皆因角色如「二叔公」的信託公司，在影子銀行中，資產規模僅次於內銀發售的理財產品。而向來以高回報做招徠的信託產品，不少其實「掛羊頭，賣狗肉」，資金輾轉流到「垂危」的企業，又或「渴水」的地方政府手中。上星期，本刊北上雲南普洱及江蘇鹽城，揭開這場信託抽水亂局。現時離開內地金融問題大爆煲的日子，已愈來愈近。 內地所謂信託產品，聽落陌生，「玩法」其實很簡單。「手緊」的企業找來信託公司幫忙，將公司股份﹑應收款或千奇百怪的「項目」，包裝成產品來集資，企業給予信託公司利息十多釐，信託公司再轉以年息八釐以上的豐厚回報吸引散戶。近年來內地這類賺息差的信託公司，增長之快如雨後春筍，儼如一部民間抽水機，資產管理規模由一○年的三萬億元人民幣（下同），爆升至今年第一季末的八萬七千億元，成為僅次於銀行業的第二大金融機構。本刊挑選出兩個現時最熱門的信託產品，揭出當中的糊塗賬。 無回報公路 信託產品簡介︰一月中開始分三期推出，由中信信託發行，共集資十億元，助普洱市政府修建連接緬甸的公路，年息九點五釐，投資期兩年。現場實況﹕普洱市位於中國雲南省西南部，有「中國茶都」之稱，人口約二百六十萬人，少數民族佔六成。全市每年人均收入低於二千三百元的貧困人口，達三成四，但政府卻十分「大手筆」，斥資三十三億元興建一條二級公路，其中十億元就透過這個信託集資。該公路全長約一百公里，連接瀾倉縣及孟連縣，通往緬甸。 地方政府好大喜功 瀾倉縣和孟連縣之間其實早有一條舊路，記者包車沿途觀察，發現來往車輛疏落。當地政府資料顯示，孟連縣去年交通流量只有十四萬五千架次，即平均每日僅四百架次。建多一條公路經濟效益存疑。普洱市公路經營養護有限公司的艾先生解釋︰「原來的路多彎較窄。不過，孟連縣只有一個口岸，人口不多，汽車也不會多到哪裡，你也知道緬甸是很窮的國家啊！」事實上，去年地方財政收入只有七十五億元的普洱市，債務餘額高達七十三億元。該市全國人大代表羅金玲今年初曾表示，普洱市因為修建公路，負債高達九十三億元。不過，高負債似乎無損普洱市投資基建的「熱情」。當地一一年才落成的普洱文化中心，投資額五億多元，包括一個佔地二萬平方米的普洱大劇院，當地一名的士司機稱︰「這個大劇院的設備比上海的還要好，但平常不開放，留給領導開會和搞活動。」 走偏門吸水 究竟公路建好後，會否賺大錢？記者向負責是次項目工程招標的普洱市公路經營養護公司查詢，負責人蘇先生指項目招標完畢，已經開工，但聽見記者提及這條公路的信託產品，每年回報率接近十釐時，顯得十分懷疑﹕「哪裡有這麼好的事？這個項目是公益性的，建好以後不收費，不經營，根本沒回報！」原來，去年初，雲南省已取消全省二級公路的收費政策，金融機構不再對二級公路的建設提供貸款。是次集資興建的公路，早前更曾因資金不足而停工。地方政府為重開項目，竟透過發信託吸水。幫忙「抽水」的中信信託，就是中信集團的子公司。而是次抽水的普洱市國有企業財務部經理紀小姐透露﹕「已有七個多億到位，我們自己也買了三千萬，要給投資者信心！支付給中信的佣金約百分之十三。」問及公路不收費，何來回報？她強調﹕「政府包底，如果政府埋不了單，就用抵押的土地來還。」不過，信託文件中提及作為抵押品的土地，只有路名，沒有寫明地段及面積。更甚是，文件指地皮位處市中心，但其實全屬市郊地，十分荒蕪。 法式小鎮無影 信託產品簡介︰五月中推出，由中融國際信託發行，集資三億六千萬，作為江蘇鹽城市地產項目「依雲小鎮」的後期發展資金，發展商為「天和置業」，年息平均約十釐，投資期兩年。現場實況﹕正牌的「依雲小鎮」位處法國南部，是依雲（Evian）礦泉水產地，而位於鹽城的「A貨」小鎮，同樣以法式風情街作招徠，更指會有中央湖景及處處種有珍稀植物。鹽城距離省會南京約五小時火車。到達市中心後，再坐二十分鐘的士，才到項目所在地。但落車後，卻赫然發現依雲小鎮已「消失」，眼前的是「財富港」，由多幢兩、三層高的建築物組成，中間有一個湖，後面是一大片爛地，鋪滿廢鐵。 改頭換面無人知 鹽城南面是新發展區，人流疏落。去到銷售中心，職員萬小姐落力推銷︰「項目帶有法國風情的建築風格，是建在公園裡的商業街。第一期共五百三十五個店面，全都封頂了，總共有二期。」問及為何改名，萬小姐承認﹕「這個盤賣過一次，只賣了幾家，以前叫依雲小鎮，人家以為是住宅，所以重新包裝再賣。」中心內的招商總監王先生更直言，中融信託公司是來收拾「爛攤子」﹕「是市政府邀請中融過來重新接手這個項目，你理解我的意思吧？就是原來的開發商資金量出現問題，停工一年，中融是去年下半年接手，收拾局面。」 信託公司變發展商 項目的信託用高息吸客，無非是「搏」成功賣鋪套現再還錢。但翻查資料，原來這項目早於一一年八月開售，其後多次改名，仍未能催谷銷情，至今只售出三成商鋪。鹽城市一間地產中介公司的客戶經理卞小姐就直言項目「先天不足」﹕「城南還在發展中，沒有成形，依雲小鎮在城南邊緣，偏遠得多，再怎樣發展也不會去到那裡。兩萬多一平方米買一個鋪，一點也不划算，你倒不如選城北。」原來中融公司曾是發展商天和置業的大股東，後來再賣盤予一間濟南公司。但項目爛尾，中融幫濟南公司集資收拾爛攤子，如果連中融信託都只是想「甩身」，投資者的資金認真凍過水。 「騎呢」信託遍全國 近年，各式各樣的信託產品在內地「熱銷」，民生銀行鹽城市分行的私人銀行部經理，直言每次推出信託產品都被「秒殺」。除了上述兩個產品外，坊間仍有不少「騎呢」產品。其中，中融信託發行﹑一款集資三億元的信託產品，竟然翻炒已爆煲的「鬼城」鄂爾多斯市，借錢予當地國有企業興建道路，回報率高達九釐至十釐。此外，有信託產品則大玩「防災」概念。今年初，市面流通的一款信託產品，規模二十五億，年息七點五釐。資金是給予甘肅省國企酒鋼宏興，用作重建該省省會蘭州受地震破壞的地區，及收購一間鋼鐵廠。產品並無抵押品，而最「離奇」的，是蘭州過去多年，都未有發生重大地震災害。 九十倍槓桿 產品真實度成疑，但內地信託業管理資產規模卻屢破新高，一躍成為金融業第二大巨頭。群魔亂舞，與銀行「收水」不無關係。中國社科院金融所專家安國俊解釋﹕「○九年以後，國內銀行開始收緊信貸條件，拒絕貸款給高危的行業，如民營企業、中小型房地產開發商或地方政府融資平台，大家只好尋找其他融資渠道，包括借助信託公司發行信託產品集資。」現時，內地有近七十間信託公司，爭相吸納民間「熱錢」，充當銀行機構以外的放水機器，槓桿之大令人咋舌。於信託公司工作十年，○四年創立信託理財網的李晹亦承認信託行業的槓桿過高，他透露﹕「成立一間信託公司只要三億註冊資本金，但大部分信託公司都有央企或地方政府背景，六十九家信託公司，它們的資本金和淨資產加起來只有一千億和二千二百多億，但受託管理資產卻逾九萬億。」以業界龍頭中信信託為例，註冊資本只有十二億元，受託資產卻突破五千億元。另一邊廂，中銀監對信託公司的監管度不足，雖然信託產品要有抵押品，但所謂抵押品的估值卻十分馬虎。一旦爆煲，火燒連環船，隨時拖垮金融系統。 年底爆贖回潮 除了高槓桿，信託資金流到高風險項目，亦大大增加爆煲危機。中國的地方債問題一直引人詬病，因此去年底，中國財政部已叫停地方政府與信託公司合作籌集資金。但中國信託業協會數據顯示，今年第一季末，信託資金投向政府主導的基礎設施餘額有增無減，規模超過二萬億。這些產品很大部分是去年發行，以信託產品平均兩年左右的贖回期，今年底後，將會是贖回高峰期。其實，過去一年，內地已有逾十宗信託產品爆煲的例子。最「轟動」的，要數一一年底中信發行的「三峽全通」信託計劃，集資逾十三億元，用於向宜昌三峽全通塗鍍板公司發放貸款。但今年一月，中信信託發公告「自爆」，指三峽全通公司未能按時向中信信託支付兩批信託貸款本金及利息，合共逾億元。中信將抵押品（住宅及商業用地）公開拍賣，但最終流拍，最近才聲稱已找到第三方「接貨」。另外，中融信託去年十一月，因三億八千萬元的信託貸款未能還款，提請拍賣青島凱悅中心部分資產，能否如期還款予投資者仍是未知之數。內地中金公司經濟學家彭文生早前警告，今年信託產品將有三萬二千億到期。信託再加上不少同時到期的理財產品，對正鬧「錢荒」的金融市場來說，絕對是另一個深水炸彈，隨時引爆新一輪信貸危機。 信託亂吸水埋炸彈 | ||||||
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七月十八日，台灣證券交易所（以下簡稱證交所）延後五十分鐘傳送收盤資訊，這是證交所創立以來，首度發生收盤價、成交量資訊延遲傳送現象；七月十二日，也就是四個交易日前，台灣期貨交易所（以下簡稱期交所）發生盤中「當機」二十三分鐘事件，讓以「秒」做為買賣單位的投資人憤怒不已。這兩個事件，受到影響的都是買賣期貨的投資人，總計損失超過千萬元。究竟發生了什麼事？ 主管機關一貫的各說各話，「接單網路塞車」、「收盤前啟動備援系統」，或是說下單連線的設備故障。側面了解，期交所沒說出口的真相是，電腦的「晶片故障」。如同二○○六年五月，期交所曾因電腦主機的磁碟故障，緊急啟動備援系統情況類似。 程式設計疊床架屋隨時會塌，像不定時炸彈 證交所則把收盤資訊延遲傳送的責任，全部推給權證，「部分權證收盤資訊延遲傳送所造成的。」證交所董事長李述德說。雖然暫時平息外界猜疑，但真相是什麼？「現在還在調查，」證交所總經理林火燈說。證交所資訊部週末加班，反覆模擬當天的情況，仍然找不到讓資訊「卡」住的原因。關鍵原因沒找出來，交易系統出包，絕對不會是最後一次。萬一發生在盤中，後果將不堪設想。 這兩起事件，共同點是交易系統出問題，源頭則是疊床架屋式的程式設計。「譬如，政策說要調整漲跌幅，證交所就要馬上加上程式，但這都不在原來程式設計的範圍內，」財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心董事長邱欽庭說。如同在只能興建四層樓公寓的地基上，不斷往上、往旁邊加蓋違建，遇到地震，就有可能倒塌，甚至影響到主建築物。證交所、期交所加上去的程式系統，好比加蓋的違建，猶如一顆不定時炸彈，隨時可能會干擾主程式運作，讓系統停擺。 獨創系統速度比香港快維持二十八年的驕傲破功 不斷增加的新商品，是讓交易系統運轉負擔加重的第二個元兇。以宏達電為例，目前，發行的相關權證有三百零六檔，選擇權有四十餘檔，加上期貨部分，大約有三百五十檔。也就是說，只要宏達電報價每波動一次，背後就有三百五十檔報價要跟著變動。當報價標的從原本的一變成三百五十時，程式運轉速度與記憶體負荷量，多了三百五十倍。以目前國內一千多家股票掛牌公司計算，每天至少有數十億筆的資料，在開盤期間內快速的變化著。此次證交所事件，就是因為收盤前最後一盤，來自權證的單筆或多筆的交易量瞬間放大，過多的資料量讓程式運作「卡」住、盤面停住動不了。 證交所曾自傲，交易系統延遲秒數僅五十毫秒，比香港的一百五十毫秒、韓國的八十毫秒還少。這套證交所獨創的交易系統，速度快的關鍵，就是把交易資料全部放入記憶體內運算。只是，維持二十八年的驕傲，在七月十八日破功了。 「期交所與證交所系統出問題，很有可能是因為不斷的增加新功能，」大富資訊程式設計師黃家興說。七月一日起，證交所實施了兩個新措施，一是對權證報價系統異常開始控管，另一項是縮短撮合秒數。前者，單一權證成交量波動變大，就會出現警訊通知，讓證交所立即監管。代表目前一萬多檔權證的行蹤，隨時都在被監管著。 急就章、過度操練電腦晶片壽命縮短一半 在「縮短撮合秒數」方面，從今年的七月一日起，盤中集合競價撮合循環秒數從二十秒縮短至十五秒，到二○一四年二月份將縮短至十秒，預計二○一四年下半年還要縮短到五秒。秒數縮短看似簡單，卻牽涉到複雜的程式調整。簡單的說，當撮合的秒數從二十秒縮短到十五秒，代表每一分鐘原本要撮合三次，現在要增加為四次，多了三三％的工作量。配合新功能，國內的券商與資訊廠商除了要修改程式，還要投資讓機器設備升級，需要投資的金額因券商的據點多寡，從數百萬元到上億元都有，才能跟上主管機關的改變。 「主管機關每推出一項新功能，我們只有兩個月的時間去修改程式，理論上至少要半年，」黃家興說。急就章的推出新商品，不僅讓下游的券商、資訊廠商疲於奔命。過度的操練，讓期交所電腦系統中原本可耐用八、九年的晶片，才使用四年多就提前停擺。 七月三十一日期交所準備推出「小型臺指期貨加掛一週到期契約」（小台週期貨）新商品，券商、資訊廠商正剉著等，唯恐「當機」歷史重演。 「期交所會負起保障投資人權益之責，」董事長范志強拍胸脯保證的說。「投資人如果有權益受損，可和證交所聯繫，」董事長李述德豪氣的說。可是當交易系統出問題時，大多數的解決方式是要券商「吞下去」，或投資人自認倒楣。 當機若發生在券商，主管機關會以記缺點等方式來懲罰。證交所與期交的失誤，甚至導致投資人損失，誰能對他們開罰，替投資人討回公道？ 【延伸閱讀】系統擺烏龍，今年最密集！—證交所與期交所系統出包事件 時間：2002/10/21事件：期交所因部分期貨商無法委託下單，歷時約30分鐘 時間：2002/12/02事件：證交所電腦擺烏龍，成交量自動翻倍 時間：2003/04/04事件：期交所發現檢核程式逾時，無法輸入委託單，約10分鐘解決 時間：2004/03/15事件：期交所交易系統委託遲緩，歷時約30分鐘 時間：2004/07/08事件：期貨委託單大增，造成期交所大塞單，無法交易與撮合，歷時約40分鐘 時間：2006/05/09事件：期交所選擇權交易系統因主機硬碟故障當機，延至10:20才開盤 時間：2013/07/12事件：期交所盤中「當機」23分鐘 時間：2013/07/18事件：證交所延後50分鐘傳送收盤資訊 資料來源：證交所、期交所 | ||||||
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金管局近期罕有地連續兩星期，對銀行貸款情況表示關注，尤其是當局管不着的財務公司（俗稱財仔），懷疑銀行借錢予財仔再濫借出去，令已收緊的按揭風險加劇。 自從辣招一出，銀行按揭生意無啖好食。本刊調查發現，原來近期銀行界新興了一種叫「sub-mortgage」（再按）的按揭模式。當業主把物業抵押給財仔借錢後，財仔會將手上一籃子物業捆綁，再抵押予銀行借錢擴展業務，形式就如「按中按」。其中在物業一按市場極進取的財仔康業信貸及GIC環球信貸，大造這類「再按」；幕後泵水者，竟是東亞銀行（23）。亦即東亞兜個靚彎，便繞過了金管局，大模廝樣在樓按市場搵食。 現時猶如「港版影子銀行」的財仔，已開到成行成市，名字千奇百趣，如「疊水」、「醉瓊樓」等，辦公室是唐樓天台或商場死場一角。究竟底子是否豐厚、財政是否穩健，往往爆煲才知。 記者翻查土地註冊處資料，發現部分經由財仔造一按的物業，註冊記錄上出現「sub-mortgage」的字眼，記者問過多名資深銀行家，及前線的按揭職員，大都表示聞所未聞。一名不願透露姓名的財仔說，sub-mortgage（又或sub-charge，再按），近期才在物業市場上出現。與二按不同之處，是「二按」經由業主，將一按後的物業向財務機構抵押借錢，但「再按」卻是由借出一按的財務機構，再抵押物業給同行借錢，猶如「按中按」，業主不涉其中，可以毫不知情。 業主懵然不知 在眾多sub-mortgage中，以東亞銀行造得最多。記者在西貢一獨立別墅找到業主Gloria Law，她今年三月以一千五百多萬，買入這個背山面海的別墅一個單位自住，並於同月向財仔GIC借一千二百萬元樓按。根據金管局按揭指引，這類千萬豪宅，銀行最多只可借五成，不受監管的財仔，則借幾多都有！羅小姐便借足八成。只有三十多歲，打扮入時的羅小姐說：「搵GIC都係貪方便，夠簡單。見佢賣咁多廣告唔會有咩古怪，但利息貴銀行六釐！」按土地註冊處資料顯示，GIC在今年六月，再將這物業連同豪宅紀雲峰及元朗工廈等，共七個由其他不同業主持有的已抵押物業，再抵押予東亞銀行，亦即sub-mortgage。記者向羅小姐透露此情況，她驚訝地表示毫不知情：「真係o架？」她更乘機向記者投訴GIC：「我唔知！而且我一直同佢哋講想借一千萬，點知到簽約時，先知佢哋預備咗一千二百萬，氹我借多啲﹗」 ○八年才成立的GIC，創辦人是只三十歲出頭的王瑤，本來在摩根大通做banker的她，向親友借來一千萬創辦GIC，幾年間總貸款額已逾三億，更計劃上市。對毫不知情的羅小姐來說，「大鑊」之處，是若果GIC走佬或財困，東亞銀行有權收樓。翻查GIC與東亞簽訂的sub-mortgage合約，其中一項寫明，假如GIC違約，作為借款人的東亞，可要求物業業主即時還清按揭，或由東亞把該按揭賣出。持有抵押品（物業）的東亞，身份便如物業擁有人，最終要買要賣，由東亞話事。大律師陸偉雄說：「普通嘅按揭，業主只有一個債權人，再按就變咗兩個債權人，一齊凌駕於業主。銀行有需要，絕對有權沒收物業，當然情況較少見。」記者找到GIC的王瑤回應，她聽到sub-mortgage字眼即表示：「唔答呀，你都睇到啦，我只可以講唔否認。」但她表示大家不要一刀切：「大家聽到物業按揭，就覺得我哋係壞人，政府又覺得係我哋support咗個樓市，我可以講借錢嚟炒樓嘅人，少過百分之五，好多人都係要借嚟生意周轉。政府喺中小企方面做得唔好，叫HKMA（金管局）同我哋傾吓！」 形同次級債 另一間大造「再按」的，還包括財仔康業信貸，同樣是把手頭一按物業「再按」予東亞銀行。債仔的「身世」更複雜，部分業主曾把物業三按甚至四按。其中觀塘裕民中心低層的業主郭先生最誇張，物業曾按予財仔及時雨、匯龍、GIC、康業等，一個單位前前後後、反反覆覆按足十次！最終財仔康業「再按」予東亞；若果樓市掉頭加息，東亞就形同攬住一批「次級債」，而這正是金管局關注所在。再加上東亞與財仔的再按合約中，並無寫明貸款形式，原來銀行若以工商貸款（commercial loan）形式，收下抵押品借錢予財仔，便可繞過金管局對住宅物業按揭的規定。據一名財務公司老闆說：「東亞有問過我要唔要錢。我借幾多出去俾個客，東亞可借出其中八成。一層樓值一千萬，我借足十成俾客，東亞就借八百萬俾我，利息只係高過同業拆息少少！」如何界定貸款性質，屬銀行內部指引，亦即又是銀行自己話事。本週一，本刊把sub-mortgage情況告知金管局，發言人罕有地發出聲明：「銀行如果提供資金予財務公司進行按揭，而這些財務公司又不依金管局指引進行貸款，可能減低審慎監管的效力。這做法並不理想，所以不鼓勵銀行提供資金予這類公司進行按揭。」上週四東亞銀行公布中期業績，個人樓按業務按年增長百分之零點二，然而香港工商金融的借貸增長卻高達百分之十，金額逾一千億，記者於業績會後，詢問副行政總裁李民橋有關樓按的表現，他說：「樓按業務固然無增長啦！」記者再問他有否借錢俾財仔造樓按，他表現謹慎：「我哋有嘅，不過唔係造二按嗰啲囉。」本刊本週一再向東亞查詢「再按」情況，發言人表示：「不論那一類型機構，均會詳細評估財務狀況、前景等，會嚴守金管局指引。」 財仔門檻低 事實上，金管局多番出招收緊物業按揭成數，令銀行生意大減，客仔轉而幫襯財仔，令後者開到如雨後春筍。根據公司註冊處的財仔名單，財仔名字光怪陸離，如「疊水發展」、「醉瓊樓」、「香港城市貸款集團」及「蛟龍集團」等。其中一間華泰財務，註冊地址為深水埗唐樓六樓，上到去該唐樓原來只有五層，六樓是空空如也的天台；喜喜財務的報址是元朗一個商場鋪位，但鋪位枱櫈鋪上厚厚灰塵，另外的財仔老闆由報住山頂到粉嶺公屋都有，相當參差。跟財仔借錢買樓原來很簡單；記者曾以客人身份，致電GIC環球信貸，表示將買入一層五百多萬的住宅單位，並佯稱這是第二層樓，銀行最多只借五成，但記者希望可以借足八成，職員答道：「無問題o架！我哋亦無須入息證明，你只須要交住址證明，同臨時買賣合約，一個星期就批到o架喇，利息約十二至十五釐。」GIC近來在各大媒體大賣廣告，標榜「用心為你做好物業貸款」，還有「八分鐘即批熱線」，幾分鐘就知初步審批結果，雄心壯志搶佔樓按。另外亦有財仔，標榜內地人不用有香港樓作抵押，亦可借貸。近年放債人牌照數目逐年上升，由兩年前的只有七百多個，至今有逾一千個牌照。根據金管局數據，有四、五十家財務公司與銀行有貸款業務往來，截至三月底，財務公司的貸款總額為三百億元，其中八十億元屬於樓按。做財仔，只需要申請放債人牌照，並由警方進行背景審查。牌照批出後，警方的監管只在於財仔是否涉及高利貸，對於註冊資本或資本充足率等，都沒有規定，即是注資一蚊都可以做財仔！又沒有相關機構進行持續性監管，令財仔如內地的影子銀行。若遇上樓市急跌，勢將成為香港金融的一個大炸彈。 按揭解碼 一按（First Mortgage）即業主把物業作抵押，向銀行申請貸款。一般業主只會把物業按揭一次，稱之為一按或首按，按揭成數通常是物業市值五至七成。二按（Second Mortgage）又稱加按，即業主獲得一按後，再申請額外的貸款。貸款利息亦會較一按為高。再按（Sub-Mortgage）貸款機構把客戶抵押的物業，再抵押給其他機構如銀行，以獲得貸款。轉按（Transfer Mortgage）將現有貸款由原來的貸款機構轉到另一間，一般情況貸款剩餘金額和攤分年期不變。通常轉按是貪新機構利息較低。不過要注意，如提早還款可能給原來的貸款機構罰息。 放債人牌照申請SO EASY 負責部門由三個部門分掌，牌照法庭負責就牌照申請作出裁定及發出牌照，公司註冊處旗下的放債人註冊處，負責牌照續期及在牌照上簽註的申請，並備存放債人登記冊。警務處審查放債人牌照、續期及簽註的申請和投訴。申請程序向放債人註冊處及警務處遞交申請書後，由警務處就申請進行調查，以決定是否有理由反對有關申請。並會查看申請人經營放債業務的處所的租約、公契及財務狀況等文件。如無反對，便交由牌照法庭發放牌照。申請費用申請及發牌分別繳交$8,800及$1,910。最低資本要求沒有。申請續期牌照有效期12個月，如要續牌可在牌照期滿前3個月申請，需時2至3個月。 新興網上財仔 銀行無生意，銀行職員亦要走佬謀出路。曾任渣打銀行東北亞地區主管的龍沛智，今年跳出銀行，成立財仔WeLend，目標是在網上籌集資金，再matching（配對）及借出去，參與各方無須見面。「我哋賺嘅，係促成交易嘅手續費；唔似一般財仔，由銀行低息借錢，再高息借給債仔賺息差，所以我哋嘅息口一定較低。」龍沛智說。WeLend若網上集資，或違反香港《證券及期貨條例》。陸偉雄大律師表示：「一切籌集資金未經證監許可，均屬違法。即使資金係海外戶口（即成立BVI公司）籌集，再匯返香港；抑或話係『朋友間』借嘅，但如出資者對上述財產管理並無日常控制，出資行為是持續，而目的是獲利，仍屬集體投資計劃，須經證監審批。」無申請就會如長實雍晴軒，最終腰斬。 | ||||||
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香港宜家家居（Ikea）的一隻野狼玩偶路姆西（Lufsig）因為粗口諧音，在二○一三年年底被示威民眾拿來丟擲香港特首梁振英，一夕暴紅。網友對路姆西名稱大肆取笑惡搞，香港Ikea被迫接手這顆行銷專家眼中的公關炸彈。 路姆西之所以一戰成名，是因為其發音近似廣東話粗口，與台灣所用的「草泥馬」有異曲同工之處。而梁振英一向被反對人士諷稱為「狼振英」，此舉以狼丟狼，又暗含貶損之意，示威意味濃厚，路姆西成反梁象徵，被網友封為「新社運神獸」。網路上甚至出現以港幣六百八十九元標售的路姆西，諷刺以六百八十九票當選的梁振英。 反過來看，路姆西暴紅對香港Ikea而言卻是把雙面刃。路姆西原是香港Ikea助學毛公仔系列中的一隻野狼玩偶，每賣出一隻，Ikea便捐出港幣十元給救助兒童會與聯合國兒童基金會，幫助兒童上學。 路姆西一丟成名，立刻造成港民瘋搶，等待補貨的民眾甚至目擊路姆西在上架十五分鐘內又再度售罄。路姆西不花分毫便為香港Ikea做盡宣傳、募得善款。但同時，也因路姆西的粗口諧音，各式惡搞紛紛在網路上出現，香港Ikea成為笑柄。 跳脫死板的「嚴正聲明」 面對日益失控的網路局面，Ikea以輕鬆幽默的手法正面回應網友留言，在不得罪網友的情況下漂亮贏回品牌發言權。 像是主動分享香港媒體網站新Monday設計的取笑對白——小朋友：「媽咪我要買個路姆……，」媽咪：「呃……，」Ikea幫小朋友接文：「媽咪，我每買一隻Ikea毛公仔，Ikea基金會就捐出港幣十元給救助兒童會與聯合國兒童基金會，讓更多兒童有書讀，別啊了啦。」順勢將一場親子間的尷尬時刻轉化為溫馨助學行動。 此外，Ikea還在社群網站的粉絲團公開承認，乍看內地譯名時「的確嚇一跳，然後跟住得啖笑（跟著覺得好笑）」。這種把自己的立場調整成和網友一致，藉著自我解嘲，化解網友可能更強烈的攻勢。 香港行銷專家徐緣分析，宜家高明之處在於掌握人性：路姆西諧音巧合，網友大玩特玩乃人之常情。宜家迎合網友惡趣味，借題發揮、幽默回應，巧妙將每次惡搞轉化為公益助學的宣傳，彰顯群眾管理能力，成功化解品牌危機，奪回發言權。 Ikea跳脫「嚴正聲明」這種死板回應，以幽默的互動正面迎擊，是漂亮的公關手法；網友則在大讚品牌落落大方之餘，也給出善意回應：「做善事，一定支持路姆西！」 | ||||||