天使投資人王立傑：事在人為，「人和」最貴!!!

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天使投資人王立傑：事在人為，「人和」最貴!!!

http://www.iheima.com/archives/44927.html

無數的投資人都認可這句看起來很Bullshit的話，但在項目投資的執行過程中卻往往把注意力關注在了事情而非創業者這個人身上。而任何一個最後成功的項目，都勢必會經過所謂的九死一生的考驗，中間每一個谷底，對創業者是個考驗，對投資人也是個考驗;中間每一次波峰，對創業者還是個考驗，考驗創業者如何理解這個波峰，會不會沖昏了頭腦，會不會節節高昇;對投資人更是個考驗，考驗投資人是否能繼續支持團隊，而不是藉著波峰套現走人!

當然，天使投資，失敗的比例遠遠大於成功的，絕大部分項目會血本無歸，所以在那些小波峰來臨的時候，有套現的想法在正常不過了，一方面需要給自己的基金一個回報;或者給自己一個階段性的業績來鞏固一下繼續做天使投資的信心;還有就是由於真的熬了太久，基金管理週期截止了，需要回籠資金還給股東(LP)了。。。

不過，大家算一筆賬，如果只有5%的天使投資最終會獲得較大的成功，還有10%的項目會獲得一般性成功，那麼也就意味著整個基金的回報要靠這15%的項目來支撐，其他85%都會付之東流。那麼，這15%的項目，理論上，支撐到最後的股東可以賺到最多的回報，中途退出的雖然表面上也轉到了5倍，10倍，但是可能錯過的是100倍或者1000倍。。。比如IDG做了騰訊的A輪，但是卻在B輪賣給了南非的MIH，後者至今都還是騰訊最大的股東。

所以，我的經驗是，那些能把公司一次一次從谷底帶出來的創業者都是經得住考驗的優秀人才，大部分情況下，我認為應該把更多的資源和耐心分配給這種「打不死的小強」!天將降大任也，必先苦其心志勞其筋骨。。。經歷過生死考驗而愈戰愈勇的創業者，應該是屬於那15%的，如果投資人願意繼續給予最大的支持，再結合天時地利，可能就屬於那5%了。

投資人就是投資人，精力分散在各處;創業者才是真正100%投入要把事業做大的人，我們一旦選擇了信任，就要信到底，不要因為「天時」和「地利」的改變而對「人和」產生懷疑。我認為，只要「人和」，「天時地利」總會有。因為「天時地利」是輪迴，只要堅守一定會有，而「人和」則實屬難求!

那麼如何判斷「人和」的問題呢?要知道很多職業投資人不僅僅投資身邊的熟人，也會大量投資「陌生人」，尤其是互聯網發達，投資項目氾濫的今天，很多項目通過網站，微博，郵件的方式聯繫到了投資人，那麼如何判斷這些陌生人的「創業家素質」呢?這對天使投資人是個非常大的挑戰。

大部分投資人對待「陌生人」的項目，都是這麼工作的：

1)根據推薦人的份量決定是否面談，也就是說如果重量級朋友推薦來的項目，至少是要見面聊聊的，因為資料畢竟不能說明全部，尤其是「人和」的部分;

2)如果沒有推薦人，那麼投資人會從「項目摘要」和「團隊簡介」部分來尋找決策依據，如果項目摘要直接打動了投資人，那麼獲得面談的可能性就很大，如果項目摘要看起來一般，但是團隊簡介看起來有來頭，那麼也會有機會面談;

3)面談的時候，才是真正有投資決策的時候，這個時候投資人就是希望感受創業者帶來的那種「氣場」，一種讓投資人相信該創業者能成事的「能量場」，我很難量化這種氣場，並不是說名校畢業或者名企辭職就一定有氣場;很多草根一樣有強大的氣場;

把錢投出去只是萬里長征第一步，後面對創業者和投資人才是雙重考驗，因為沒有一個項目是按照第一天設想的模式理想發展的，世界在變，環境在變，社會在變，政策在變，團隊在變，一切都在變。所以在感受創業團隊氣場的同時，我最想知道的是團隊的應變能力，發現並解決問題的能力。這種能力在投資前會有一個初步判斷，在投資後漫長的合作過程中，更加會表現的淋漓盡致。對於那些真正打不垮的創業者，我由衷滴佩服，也會傾盡一切去給與支持，也會一路相伴到最後，因為我知道，這才是能給我帶來最大回報的那個人。

在投資的路上，我時刻提醒自己：事在人為，「人和」最貴!!!

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單向度的人和經驗主義 CHQ森

http://xueqiu.com/1693466204/21965324
當下由於工業化背景下社會的分工造成無數單向度的人。可能在某一個領域之內，我們是專家，但是一旦跨出我們的能量圈，我們熟悉和擅長的領域，我們和一個普通人沒什麼區別。因為我們在專業上有所建樹，具有所從事的那個專業的職業素養，自然懂得以我們專業的眼光去看待問題。比如說面對同樣一塊石頭，通常珠寶鑑定家第一個反應是，這塊漂亮的石頭是不是一塊寶石啊。而學地質的人想法可能和他截然不同，地質學家可能會想，這塊是什麼石頭，大概是什麼時候形成的等等。而在我們普通人看來，沒什麼啊，這就是一塊比較漂亮的石頭擺了的，我小時候在河裡撿到很多這種石頭，有什麼好大驚小怪的？

專業的角色定位，讓人們習慣於從一個角度，從一個視角去思考問題，去看待周圍的事物，去做出判斷。如此很難把握事物的本質和做出正確的判斷。我們和盲人摸像一樣，一個人抓住大象的腳，一個人抓住大象的尾巴，還有一個人抓住它的身體，於是每個人都非常自信而肯定地說，大象的長得和他摸到的樣子一樣。這是一件非常可悲的事情，人們經常從自己的角度，片面的認識去評論別人，甚至鄙視別人。我只能說他們非常無知，而我在面對這種評論時，看到是合理的，出發點是好的，我一般都會認真對待，思考是不是因為自己存在認識的侷限，而在面對其他評論時，我不會回覆，也不會在意。

在投資上怎麼去思考這個問題呢？正如巴菲特所說：「我是一個比較好的投資者，因為我同時是一個企業家。我是一個比較好的企業家，因為我同時是一個投資者。」而這種商業與投資的交叉性經驗正是巴菲特成功的最重要因素，讓他成為一個跨越單向度的人。這種交叉性思考模式使他能夠將投資分析與企業分析完美地結合起來，用企業家的眼光，從持續競爭優勢的角度來分析股票的長期投資價值高低；用投資家的眼光，從公司盈利持續增長創造的內在價值角度分析企業是否值得收購。他不但對公司的業務分析得非常透徹，他對管理者的考察更是慎之又慎。只會用一種模式思考的人可能會成功，但決不會非常成功，只有會用多種模式進行思考的人才能取得超級成功。巴菲特從投資、商業、管理三個角度進行多方位、多方式的綜合思考，這正是巴菲特在股票投資中幾乎從不虧損和企業併購中幾乎從未失手的根本原因。

1994年4月，被巴菲特稱為最富有智慧的人、同時也是他的合作夥伴———查理·芒格在南加利福尼亞大學進行演講。芒格的演講主題是「選股是處世藝術的一個分支」。他教導學生們要努力學習，掌握更多股票市場、金融學、經濟學的知識，但同時要學會不要將這些不同方面的知識孤立起來，而要把它們看成包含了心理學，工程學、數學、物理學的人類知識寶庫的一部分。芒格為了讓他的觀點更容易被學生們接受，他用了一個非常生動形象的比喻來說明不同學科的不同思維方式是如何相互作用的：格柵模型。芒格說：「你的頭腦中已經有了許多思考方式，你得按自己直接和間接的經驗將其安置在格柵模型中。」

我在大學當中，發誓不屬於任何一個專業，通過博覽群書來開闊自己的視野，完善自己的思維模式。我認為過早地向實行職業化的教育，把自己定義為一個證券分析師、編程人員、老師等等，或者限定在某一個行業裡，你只不過是一個像愛因斯坦說的訓練有素的狗，你是一個單向度的人，你是維持社會這個大機器運轉的螺絲釘，你的視野無比的狹隘。我認為許多讀金融的人跟愛因斯坦說的沒什麼兩樣，他們的職業教育，或者說，職業角色的定位已經限制到他們的思維，他們的評論當中時常帶著一種偏見。

經驗主義

什麼是經驗主義呢？我們首先來理解經驗。如果有人吩咐你去做一件事，可能你馬上會說，「我沒有經驗，不會做，你叫別人吧。」許多年青人總希望自己可以擁有豐富的經驗，因為經驗可以讓人迅速做出反應，更好地做出判斷和達成目標。雖然在文章當中我會批判經驗主義，但我不太看好只會找藉口的傢伙。沒有人一開始就擁有經驗的。經驗來源於生活的積累。不過經驗都是可靠的嗎？我在新浪上瀏覽到一條微博，它說有一個老員工在公司呆了25年，終於向公司提出辭職。他向老闆抱怨說，我有25年的工作經驗，你居然不給我升過職，加過工資。老闆說，你是1年工作經驗，混了25年，你還想我給你什麼？許多時候經驗代表過去，已經發生的事情，它會給你一種安全感——你按照以前的方式去做，是行得通的。也往往因為這樣，它可能會讓你自己的心理停留在這個舒適區內，而不去接受新鮮的事物，去找新的，更有效的解決問題的方法。

這讓我想起休謨的不可知論。休謨論證出知識是不可知的。因為很多時候知識都是依據經驗的歸納，它沒辦法窮盡每一個未知的個體，因此你只能在已有的，你瞭解的個體當中去尋找共性，可是一旦你發現新的個體，你的認識會隨著帶有新的特徵的個體出現而被推翻了。例如，你看到的天鵝是白色的，並且你認為天鵝都是白色的，但是某一天你在亞馬遜的叢林裡發現有一隻天鵝是紅色的，那麼你還會堅持天下所有的天鵝都是白色的嗎？從一定意義上來說經驗是不可靠的。經驗只是你個人的經歷，它是一個很片面的視角。如果你什麼事情都以你的經驗為依據，你很難把握客觀的事實，做出正確的判斷。經驗主義是指形而上學的思想方法和工作作風。其特點是在觀察和處理問題的時候，從狹隘的個人經驗出發，不是採取聯繫、發展、全面的觀點，而是採取孤立、靜止、片面的觀點。毛澤東在《反對本本主義》、《實踐論》等著作中明確指出經驗主義的要害在於輕視馬克思主義理論的指導作用，滿足於個人狹隘經驗，把局部經驗誤認為是普遍真理，到處生搬硬套，也否認具體問題具體分析。哲學認識論中的經驗論也可稱為經驗主義。

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創始人經驗：創業公司該如何招人和留人？

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0309/59332.html

創業公司由於規模和風險問題，招聘和留住人才一直是難題。i黑馬本文邀請了智聯招聘CEO，以及人人獵頭創始人，一起來討論創業公司如何招人留人。中小企業要招到人，肯定要拿出誘人的東西，薪水、職位、發展空間……如果企業能給一份好的職業規劃，合理的職業培訓，也能夠吸引很多人才，而且這一點很多企業都有能力做到。以下為智聯招聘CEO 郭盛，智聯招聘產品運營執行總監郝健口述整理。(作者：徐利君)創業公司早期，由於規模和品牌知名度及企業前景不明朗等因素影響，招聘主要靠熟人推薦。隨著公司規模增大，商業模式不斷成熟，企業對人才的需求不斷增加，對人才的專業性要求提升，熟人推薦未必能夠滿足。於是，企業招聘從單一的熟人渠道到多渠道演變，包括網絡、電視、校招等等。相對而言，互聯網公司通過網絡招聘最為合適。各個渠道各有優勢，使用何種渠道要看企業的需求。像普通市場類、營銷類的崗位，如果用人量不大，時間不急，一般通過招聘網站、微博、微信等，發布職位後，守株待兔。管理型或者專業性人才需要去挖。比如在我們(智聯招聘)的平臺上，創業公司不太可能買首頁廣告欄，等著人來投奔，希望不大，尤其是相對高端的人才。這就需要企業主動出擊，想辦法把企業傳播出去。現實的情況是“酒香也怕巷子深”，尤其是在渠道如此之多的情況下，看上去似乎覆蓋度高，但是用戶的時間碎片化了，未必能看到你的信息，所以不如把時間花到一處。據我們調查，中小企業對人才的需求100%增長，但真正的求職者最多只是以10%增長，在這種反差之下，企業更要把自己的好崗位發出去，用專業的辦法去找到自己想要的人才。根據這個趨勢，智聯做了一些針對性的服務。我們有個產品叫易聘，為中小企業提供一站式招聘工具箱。很多創業公司沒有專門的HR部門，對HR的常用工具並不熟悉，我們將這些東西打包賣給他們，讓他們得到一些額外的幫助。中小企業一般買不起我們首頁的欄目，校招的時候更是如此。為此，我們推出精準廣告服務的產品。首頁有大按鈕，在顯示搜索結果的時候，我們將這些信息精準推送給用戶。中小企業要招到人，肯定要拿出誘人的東西，薪水、職位、發中小企業要招到人，肯定要拿出誘人的東西，薪水、職位、發展空間……如果企業能給一份好的職業規劃，合理的職業培訓，也能夠吸引很多人才，而且這一點很多企業都有能力做到。在我們看來，找不到人肯定是給出的東西不夠好，他們沒把求職者當客戶看待。如果每個人都拿出在淘寶上賣商品的勁兒來做招聘，不愁人才。中小企業招人，“合適的”是第一選擇。很多企業招聘軟件工程師要的是5年工作經驗，但我們庫里最多的是3年的，而且根據我們分析，這樣的工程師完全可以滿足他們的需要，所以我們要把這種信息反饋給客戶，讓他調整崗位要求。有個別極端的公司，在招聘信息里提到，“凡在以下公司工作過的優先考慮”，然後把所有世界500強的公司列出來。我們不提倡這種做法，而是根據這些企業的實際需求進行推送，平衡招聘效果。中小企業的名氣有限，但他們有自己的優勢，CEO和大家一起辦公，一種家庭式的環境，培訓和工作時間相對靈活等等。我們認為中小企業在招聘的時候，應該把這些好的方面展示出來，而不是生硬的公司介紹。在我們的問卷調查里，關於“你希望在公司招聘頁看到哪些信息”，除公司介紹、崗位介紹外，應聘者還希望看到公司老板或者經理的微博，要看他們的動態。中小企業最受求職者關註的要素，據我們調查，排名前三的分別是：良好的收入、個人發展前景、員工獲得的尊重。接下來還包括正規的管理、五險一金等。以前求職者對中小企業有所顧慮，是覺得他們不規範，2008年新勞動法出臺後，小企業都走向了正規。再往上一層，員工更願意看到企業對他們的承諾能夠實現。在薪資上，調查發現，中小企業給予中層幹部的待遇還是很慷慨，但是對一線有待提高。至於中小企業是否需要一個獨立的HR部門，沒有固定指標。我們建議50人以上規模的公司設立獨立的HR部門。HR能夠產生的效益不容忽視，試想一下，把HR的工作分散給其他人，既影響他們的本職工作，也影響HR工作。但是中小企業的HR不一定需要具備專業素質。中小企業是以創始人思想為核心運作，需要看老板的選擇，有時他可能僅僅是需要一個人做一些基礎的HR工作而已。每一個人離職都有他們自己的原因，但是綜合而言，有一些共同之處。分不同年齡段來看。新人大多因為看不到公司的前景、擔心自身難以獲得提升而離開。他們來之前其實心里有預期，起薪不會太高，如果企業沒能在其個人發展上給予更多，他就會走。管理型人才，大多因得不到尊重或與老板及公司氣場不和而離開。這里所謂的尊重，具體而言就是把員工當平等的人看，給他自由發展的空間。軍隊式的管理，只會導致員工素質越來越差，高素質的人才是不可能接受這種管理方式的。擁有3到5年工作經驗的人，他們可能就比較實惠，大多因得不到足夠豐厚的薪酬和職位的提升，或者工作遇到瓶頸、看不到個人的發展而離開。再有，小企業一開始職業規劃不清晰，沒有形成體系，成員靠熟人、關系、追求等走到一起。一旦企業遇到困難，或者迅速成長，由於缺乏公開透明的制度，利益沖突隨即而來，所以如果創業的時候把醜話說在前頭，可能會好一點。以下為黑馬營學員，人人獵頭創始人王雨豪所寫的《創業企業招聘9劍》卓越的領導者、谷歌總裁史密斯先生說：“當老板只做三件事：找人才、做決策、發獎金，其他都交給下屬就可以了!”史密斯先生到谷歌任職5年期間，讓谷歌的獲利增加了41倍，三件事中的第一件“找人才”起到了非常關鍵的作用。今天不花時間招人，明天就要花時間裁人。在招聘的過程中，求職者所需要的可能僅是一份好工作，而對企業來說，所要的就不僅僅是一個好員工了。招聘的使命有四：第一，實現企業的經營目標;第二，傳承企業的價值觀;第三，降低員工成本;第四，展示企業形象。在人才爭奪戰中，創業型公司存在先天性的不足：市場競爭力不足;崗位發展受限;招聘費用預算有限;招聘人員不夠專業;薪酬相對偏低等等。創業型企業如何從狼嘴里叼肉?且看招聘9劍：第1劍精準的崗位識別與創業型的老板交流，問到為什麽要招聘這個崗位，對這個崗位有什麽具體要求，很多老板很茫然。崗位的招聘需求很多時候是由老板拍腦袋，或者臨時性的任務硬塞進來的，企業對崗位的定位不準確，導致新員工入職後諸多不良事情發生，直致招聘失敗。可清晰地表達設立新增崗位的流程、關鍵點(圖1)：第一，明確合理的企業目標;第二，組織結構規劃相對穩定;第三，明確標準崗位工作對公司的貢獻，從而確定崗位等級、薪酬水平等;第四、任職資格與工作內容相結合;崗位未來的發展與公司組織發展相結合。第2劍建立合適的招聘渠道目前人才流動政策暢通無阻，現行勞動合同法規定只要提前一個月申請即可，試用期內甚至只要3天。如果把人才比喻成魚，這些魚是在河流里、大海里，還是在湖泊中?確定好了自己想撈的魚在什麽地方，接下來的問題就是：用什麽網捕撈?招聘渠道主要分為兩種(圖2)：一種是內部聘用，包括晉升選拔、工作輪換、工作調動、內部公開競聘等。另一種是外部聘用，包括公司員工推薦、校園招聘、網絡廣告招聘、人才交流會、獵頭公司代理、公司間交換等。招聘渠道如此之多，利用和開發這些渠道要根據企業的特性：企業地理位置，崗位層次，崗位要求首要特征，時間要求，以及軟性條件要求等。需參考的要素較多，整合招聘渠道也有較多的方式，常用的3種渠道匹配方法：單一渠道，任何招聘需求僅用單個渠道;崗位多渠道，一個崗位用多個渠道完成;複合渠道，比如，基層崗位到現場交流會聘用，技術人員用網絡招聘，儲備培養人員用校園招聘，高層核心管理人員通過獵頭服務等。第3劍完善招聘文案策劃知道了需要什麽樣的魚，這些魚在哪些地方，如何把魚吸引到魚網里或魚鉤附近?要根據魚的習性，對應撒網、拋餌。招聘文案的內容無需太多，主要表達兩個方面：一是企業信息，也就是崗位背景;另一個是崗位本身的內容。雅培把員工最為關註的雇主形象突出寫在首頁面，讓其在招聘網站的應聘投遞量增加了76%。第4劍簡歷篩選企業通過招聘文案的策劃與發布，引來了很多魚。當在一個時間段內只需要“草魚”或者“鯽魚”的時候，如何用最短的時間把它們挑選出來?在此，講兩點主要的簡歷篩選方法：1.崗位發布的有效屏蔽。發布職位的時候，一般的招聘網站都會一些屏蔽功能，有效利用這些功能，將會減少很多不符合要求的簡歷。2.收到很多簡歷後，可以利用招聘網站上的檢索功能，限制簡歷的學歷、工作年限、性別、戶籍、經歷公司所在的行業、曾任崗位等。第5劍專業的電話面試與邀約在電話面試與邀約的過程中，需要明確候選人的求職意願，通過候選人直接口述內容與簡歷的對比，鑒別簡歷的真偽。招聘者在電話面試前需要做好如下準備：1.明確電話的目的;2.熟悉所招聘崗位的基本信息;3.了解候選人的詳細情況;4.選擇好適當的時間;5.熟悉公司周邊的街道和具體的交通;6.預備候選人可能提出的各項問題的答案。電話過程中需要註意：1.樹立公司的形象和個人的職業化形象;2.保持微笑交流;3.尊重求職者;4.控制好通話時間;5.告知最後的確定信息。電話交流之後，最好給候選人發一份詳細的面試通知單，內容包括公司信息和崗位信息，面試時間、地址、聯系人等，並請候選人收到郵件或者短信之後回複，如有疑問提前聯系。面試前1-2個小時與候選人確定是否能夠準時參加。第6劍有效的面試測試心理學家麥克利蘭於1973年提出了素質體系的冰山模型，個體的素質按不同的顯現程度分為較外露的“水面以上部分”和深藏的“水面以下部分”。(圖4)在面試過程中，市場上流行的技能筆試、性格測試、無領導小組等方法，都是想對“水面下部分”做出全面的了解。第7劍面試對求職者進行面試，一般分為五個階段：關系建立階段、核心階段、確認階段、答疑階段、評估階段。人力資源部和用人部門在面試過程中擔任的角色不一樣，如一些技術類的職位，人力資源部不一定熟知，則一般不考察求職者的技術能力，主要對其溝通、協作能力、經驗的真實性進行核查，了解求職意向、進行公司介紹。關系建立階段：面試官為求職者營造良好的面試環境，讓緊張的面試過程輕松下來。可以討論與面試無關的事情，如詢問來公司的路程和花費的時間、家庭情況等等。核心階段：面試官核實求職者的詳細背景，參照公司的用人標準進行對比，收集求職者核心勝任力的相關信息。確定階段：根據求職者的描述，確認其經驗背景和項目管理經歷，對求職者的核心勝任力進行判斷和確定。答疑階段：了解求職者對公司的疑問，解答求職者希望了解的公司和職位信息，一真實對答，讓求職者感到充分被尊重。同時面試官也可再次詢問一些關鍵性的問題，並導入求職者對公司崗位的意向確定。評估階段：根據上述階段，評估求職者面試的反饋意見。第8劍慎重錄用新員工招聘過程中，錄用環節對企業和求職者都至關重要。甄選原則：以崗設人的標準、任人唯賢、願做還得能做、用人不疑、遵守雙方的心理契約。背景調查應作為錄用的重要依據：人人獵頭人才顧問會通過前臺座機聯系應聘者上一家公司的3位在職員工，對應聘者的“在職期限”、“職位”、“工作內容”、“工作表現”、“為人處事”及“離職原因”等問題進行調查，如果與應聘者所述相同，後者才可正式入職(圖5)。第9劍試用期考核試用期考核主要目的是(圖6)：1.幫助新員工認識並認同公司的事業及企業文化，理解並接受公司的共同語言和行為規範;2.幫助新員工明確崗位職責、工作任務和工作目標，快速掌握工作要領、工作程序和工作方法，盡快進入崗位角色。3.對新員工在試用期的表現進行跟蹤和評估，為試用期的員工留用或辭退提供依據。相關公司：數據來自創業項目庫作者：徐利君王雨豪 | 編輯：weiyan | 責編：韋

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聰明女人和智慧女人的區別張永鵬88_hex

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102ekgu.html

聰明女人知道男人說的話只能相信一半；

智慧女人知道男人的話能相信哪一半。

聰明女人不屑於男人的一切花言巧語，認為那是虛偽造作；

智慧女人把男人的一切花言巧語當作真的，照單全收。

聰明女人反感男人無緣無故地對自己好，看穿了他不帶任何感情，只是一種習慣，讓人心生厭惡；

智慧女人泰然接受男人對自己的好，即使知道這只是他的一種不帶任何感情的習慣，同時更清楚他願意為自己保持這一習慣，已經難得。

聰明女人總是作哀怨狀，抱怨好男人都有主了；

智慧女人則默不作聲，仔細尋找，盡力使自己成為好男人的「主兒」。

聰明女人會反覆考慮最近向自己表白的花花公子是否會為自己而停留，並且對他以前的種種「劣跡」耿耿於懷；

智慧女人一向清楚「問世間情為何物，乃是一物降一物」，所以，願意相信花花公子的真情表白，只要自己現在能「降」得住他，之前及以後的一切都不那麼重要。

聰明女人總是能記住男朋友曾經的話或曾經許下的諾言，不時責問男朋友，理直氣壯；

智慧女人即使記住男朋友曾經的話語和諾言，也會在需要的時候才說一次，讓男友乖乖去做，氣定神閒。

聰明女人尋尋覓覓，發誓不找到一個自己欣賞的男人就不結婚；

智慧女人一步一個腳印，找到欣賞自己，愛護自己的男人就結婚。

聰明女人知道經濟獨立的重要性，於是努力工作，自強獨立，不花老公一分錢；

智慧女人亦明白經濟獨立的重要性，她們努力工作，同時也不動聲色地讓老公逐漸認為自己的錢就是老婆的錢。

聰明女人能很快從丈夫易於平常的言談舉止中發現他的不忠；

智慧女人即使從丈夫的言談舉止中發現他有二心，也裝作全然不知，然後暗中為將來打算。

聰明女人從不強求，當緣分盡時，儘管痛徹心肺仍會爽快離婚，並且不屑要丈夫所謂的補償；智

慧女人也不強求，當緣分盡時，她們從不痛徹心肺，離婚時亦會爭取自己的權益，並且不同意丈夫把這些說成是「補償」。

聰明女人離婚後即使沒有孩子，仍提不起生活的興致，鬱鬱寡歡；

智慧女人離婚後即使帶著孩子，仍會讓自己活得豐富多彩，神采奕奕。

聰明女人覺得智慧女人活得太清醒，沒意思。其實，她們都不容易。

智慧女人覺得聰明女人活得太累，不值得。(智慧場)

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人和商業危機四伏：巨虧17億老闆太奢侈丈夫提離婚

http://house.jrj.com.cn/2014/05/04074217145553.shtml
人和商業女老闆戴秀麗與丈夫離婚。

　　曾以「防空洞」模式成名的人和商業目前正危機四伏。

　　在剛剛發佈2013年度財報中，人和商業虧損高達人民幣17億元，與此同時，其開發的成都、大慶等地的商業項目由於經營權轉讓而導致糾紛不斷。

　　由於現金流承壓，穆迪和標準普爾已經多次降低其信用評級。

　　巨虧17億

　　人和商業的高增長神話在今年戛然而止。

　　4月29日，人和商業發佈2013年度財報，報告期內其實現營業收入5.47億元，比去年下降20.4％，其中經營租賃收入4.55億元，轉讓經營權收入9271.8萬元；但虧損卻高達人民幣17億元，去年同期人和商業則盈利8.95億元。

　　「人和商業的虧損並不意外。」中國商業地產聯盟秘書長王永平對21世紀網表示，「他的模式並不具有持續性，商業地產最重要的是後期的管理，人和是把商舖都賣給了散戶，一賣賣那麼多年，並不參與管理。」

　　21世紀網發現，導致人和商業巨額虧損的因素主要有三，第一投資性物業減值8.32億元，2013年，人和商業將其在東莞的一個3.8萬平方米的商場改為了停車場；第二，應收賬款減值5.40億元；第三，融資費用高達4.77億元。

　　根據人和商業公告，這5.40億元的應收賬款減值來自於成都和鞍山兩個項目。

　　在2010年年報中，人和商業曾表示，「透過出售五間全資擁有的英屬維爾京群島附屬公司的全部股本間接轉讓5個項目的經營權，這5個項目分別為成都、濰坊、大連、大慶、鞍山一期項目。」

　　其中成都項目協議價格23.72億港元，鞍山一期項目13.05億港元。

　　但近4年時間，這兩個項目的買家分別仍有6.38億港元和3.45億港元欠款未付，人和商業決定對這些債務進行打折處理。

　　2014年3月6日，人和商業發佈公告稱，集團與買方簽訂成都契據、鞍山契據，買方已同意向集團支付1.90億港元和1.27億港元以結清成都和鞍山項目付款，該付款全部結清後，買方對購買成都項目一事應不再有任何未付或未解除的債項和義務，而成都和鞍山個人擔保也會被解除。

　　對於這種處理方式，人和商業表示，有關成都項目和鞍山項目的未付款已拖欠了一段時間，考慮到採取法律行動可能既昂貴而又費時，簽訂成都契據及鞍山契據將有助取回未付款，並讓集團維持與成都項目和鞍山項目買方各別的持續業務關係及有助改善集團的現金流狀況。

　　但事實上，人和商業此番「斬倉」似乎另有含義。

　　出售項目糾紛不斷

　　2014年初，人和商業轉讓經營權之後的成都、鞍山、大慶等地的「地一大道」項目都由於經營權轉讓而導致糾紛不斷。

　　4月16日，在成都市人民東路38號地一大道辦公室外，幾十名地一大道商戶靜坐討要說法。

　　據悉，這些商戶於2011年用9-10萬元/平米不等的價格購買位於成都市地一大道的商舖經營權。

　　多位成都地一大道業主對21世紀網稱，在銷售時，開發運營商承諾地一大道將「無縫連接鹽市口、騾馬市、春熙路及天府廣場的17家大型商場，連通地鐵，地一大道將被打造為成都市一流的商業中心。」但3年時間過去了，這些承諾都成了泡影。

　　「十七家商場沒有一家連通不說，任何商業廣告宣傳投入也沒有。」

　　讓這些商戶更加無法接受的是，商場運營方不僅沒有想辦法解決經營管理中的問題，而是將重點放在尾款的追繳上。

　　一位王姓商戶告訴21世紀網，合同中地一大道與商戶明確約定經營期限共計40年，分成兩個階段，每階段20年。人和商業承諾商戶只要支付一半房款（即前20年租金），另一半（後20年租金）由地一大道負責找銀行，授信貸款給商戶。

　　但實際上，這些由人防工程改造而來的商舖根本沒有產權，人和商業最後便要求商戶們拿出自己的住宅房產做抵押，但很多商戶仍因資金不足或其他問題拿不出後20年的租金，矛盾更加激化。

　　「我們的訴求就是退鋪。」據悉，此次要求退款的商戶共256家，涉及鋪面450多個，商舖面積約7500平米，涉及金額或達7億元。

　　但在這些業主看來，人和商業與成都地一大道仍有關聯，在之前的協調中，地一大道總部的一位副總專門來成都聽取商戶們的意見。

　　在鞍山，當地的地一大道項目從2010年招商到2013年底開業，歷時3年多，由於施工塌方、甲方違約等原因，很多業主紛紛要求退鋪。

　　在大慶，由於與運營方大慶頤高投資公司產生糾紛，地一大道近200名業主多次組織維權要求退鋪。

　　大慶地一大道商戶代表表示，當時大慶頤高投資公司稱他們是人和商業的子公司。

　　根據工商資料顯示，大慶頤高投資公司現已更名為大慶頤高商貿有限公司，控股股東為恆盈投資有限公司，法人代表為黃皓。

大庆颐高商贸有限公司资料图来源：工商局

大慶頤高商貿有限公司資料圖來源：工商局

　　巧合的是，大連地一大道運營公司大連新天地人和公共設施管理有限公司的法人代表也為黃皓。

　　根據工商資料顯示，大連新天地的股東為香港隆益有限公司，而根據此前的媒體報導香港隆益的法定代表人則為人和商業的董事局主席戴永革。不僅是這些已經出讓經營權的項目，2012年，人和商業正在運營的武漢、邯鄲、莆田、贛州、無錫等多個項目，都曾相繼爆發經營不善與承租商戶發生衝突的問題。

　　「2年前，我曾去過武漢那個項目，很多店舖都是關門的，那麼好的位置，做成這樣真是不應該。」王永平表示。

　　「人和的管理層很多都是從政府出來的，所以地下的拿地很方便，只不過是銷售後的管理很可能出問題。」商業地產人士魏子棣對21世紀網表示。

　　對於以上這些問題，21世紀網聯繫到人和商業哈爾濱總部，但對方表示，「我們不接受採訪，領導也都不在，都在全國各地走。」

大连新天地工商资料来源：工商局

大連新天地工商資料來源：工商局

　　「防空洞」模式走下神壇

　　人和商業曾經引以為豪的商業模式正在成為其最大的負擔。

　　20世紀90年代，哈爾濱商人戴秀麗和戴永革在國內開創了一種全新的商業模式。他們在各地修建人民防空工程，並在和平時期將其用作商業開發，通過出租商舖和轉讓商舖經營權的方式，以獲取回報，業內稱之為「防空洞」模式。

　　這種以「地一大道」命名的地下商場在國內各地不斷被覆制。

　　人和商業的一位高管曾向媒體表示，由於地下人防工程的開發屬於公益工程，無需支付土地出讓金及土地增值稅，大大降低了開發成本，再加上地下商業的運營成本相對比較低，因此利潤非常可觀。

　　據21世紀網統計，人和商業的毛利率長期保持在70％以上。

　　2008年，人和商業在香港上市融資30億港元，在資本助力下，人和商業在國內不斷「攻城略地」，包括武漢、成都、大連、虎門、贛州等十餘個城市均出現「地一大道」身影。

　　2010年，人和商業運營面積為73.2萬平方米，同比增幅超100％；2011年，這一數字躍升到了139萬平方米，同比增幅90％，在建和儲備建築面積超過500萬平方米。

　　但如今，人和商業正在為他的激進擴張付出代價。

　　由於沒有土地產權，人和商業就無法通過抵押土地獲得貸款，除了經營收入，人和商業的融資的主要途徑就只剩下抵押股權貸款以及發債。

　　人和商業的主營業務收入有兩部分：一是租金收入，另一是經營權轉讓的收入。所謂的經營權轉讓，其實就是商戶一次性付清若干年的租金。

　　「由於人和商業開發的地下空間並沒有土地使用權，因此商舖無法實現產權意義上的轉讓，只能轉讓商舖的經營權。」一位地產分析人士表示，「但經營權轉讓也存在弊端，人和必須不斷開發新項目，以保證持續有商舖經營權可供轉讓。」

　　這就形成了一個死結，一方面為保證現金流人和必須不斷的開發新項目；另一方面，由於融資上的弊端，人和商業的資金實力並不足以支撐其如此大規模的擴張。

　　「地下商業實際上走的是政策擦邊球，一定規模之後還是有限制，不像萬達之類的可以快速複製。」魏子棣表示。

　　王永平認為，人和實際上還是模式出了問題，「如果外界看好它的模式，那麼融資就不是問題，可以通過增資擴股，可以引入投資者。」

　　從2012年開始，人和商業多個項目停滯並大幅延期。

　　21世紀網對比該公司2011年年報與2013年年報的項目儲備情況發現，重慶巴南項目一期、重慶大渡口項目一期、遼寧錦州項目一期的預計完工時間已由原計劃的2012年延遲至2014年，廣東東莞虎門項目一期已由2012年調整為至2014年，廣東東莞虎門項目二期則更改為2014~2015年。

　　根據其最新年報，截至2013年末，人和商業的運營面積為126萬平方米，儲備建築面積為481萬平方米，這一數字甚至低於兩年前。

　　基於人和商業現金流承壓，受應收賬款較多等影響，穆迪和標準普爾已多次降低其信用評級。

　　據悉，過去三年，人和商業通過高息票據募集了近9億美元資金。

　　2010年5月18日，人和商業發行了3億美元、2015年到期的優先票據，年利率為11.75％，2011年9月10日和11月15日，人和商業又一共發行了6億美元、2016年到期的優先票據，年利率13％。

　　如今這些票據每年產生的高額利息正演變為沉重的財務負擔，2012年、2013年，人和商業的附息借款利息分別為8.85和8.80億元。

　　4月22日，穆迪再次下調了人和商業的債務評級，由Caa1下調至Caa3。

　　穆迪稱，人和商業有一筆3億美元的美元債券將於2015年5月到期，而截至2013年12月底，該公司持有現金人民幣12.8億元，外加未來12個月內租金收入帶來的運營現金流，仍不足以償付該筆債券。

　　奢侈的老闆

　　業績巨虧、現金告急，但人和商業在其他方面則出手闊綽。

　　據悉，人和商業用上市公司的錢，至少為管理層先後購買過兩架商務飛機。

　　其中一架在2011年6月以2400萬美元賣出，另一架則是在同年，通過收購一家擁有飛機的境外公司的方式獲得。

　　根據2011年年報，人和商業為購買這一架飛機付出的代價是人民幣3.48億元，這還不包括使用飛機所產生的費用，在購買飛機之後兩年，人和商業的營業收入則大幅下滑，2012年銳減7成至6.88億元，2013年則繼續下滑2成僅為5.47億元，並出現了17億元的巨額虧損。

　　與此同時，人和商業則成為戴秀麗的「提款機器」。

　　在人和商業上市前融資籌的35.8億元資金，人和商業的實際控制人戴秀麗只將其中14.3億元用於了上市公司，其餘則全部為個人套現，共計21.5億元。

　　2008年人和商業上市之後，戴秀麗的套現腳步並沒有就此停下。

　　2009年7月，戴秀麗以1.86港元減持10億股，套現18.6億港元，截至目前，戴秀麗持有人和商業的權益已由上市之初的68.96％的權益下降至48.8％。

　　而戴秀麗的胞弟戴永革則在上市公司享受著高額年薪，2010~2013年，戴永革從上市公司領取的酬金分別為6754萬元、4069萬元、4017萬元、3190萬元，這一數字大大超過了國內上市公司的高管。

　　據悉，2013年，國內地產公司中，年薪最高的是萬科王石的1590萬元，而A股上市公司高管的最高年薪則為方大特鋼（行情，問診）董事長的1974萬元。

　　另外值得關注的是，戴秀麗57歲的丈夫托尼霍肯（TonyHawken）日前接受英國《泰晤士報》訪問時稱，自己已向戴秀麗提出離婚，想要結束兩人21年的婚姻，原因是自己厭倦了太富裕的生活，自己的生活因為妻子的財富收到影響。

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讀書劄記141205人種源始 (二) 海德堡人和阿舍利手斧

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讀書劄記141205
人種源始 (二) 海德堡人和阿舍利手斧
掌門執筆

人類曾經兩次“出非洲”已成定論, 但是對於何時出走?循何路綫?帶著幾多盤川上路? 等等則莫衷一是. 況且化石証據層堆疊出,學說也就日新月異, 以下是本書整理出來的前沿見解.

〈初出非洲〉
6 第一波走出非洲的「人屬」物種是「直立人」種, 舊日的明星人物是 “爪哇人”(定年1.5M年前)和 “北京人”. 然而江山代有化石出…..
不久之前,根本沒有行家預期非洲以外的最早人類化石會在此地出土: 黑海和裏海之間的喬治亞(ie格魯吉亞)廢城德馬尼西. 取名「格魯吉亞人」(1991)的「直立人」定年1.8M年前, 其身體形態與上篇提及的「匠人」高度相似,而與任何南猿均大為不同. 即是說人類幾乎是剛剛改變身型,就立即走出非洲! 這比之前的所有猜想都早出許多.***

格魯吉亞人還有兩點出奇之處, 首先是腦容量竟然較匠人(880cm3)還要細小,約為600-775cm3, 此點違反直覺, ‘咁死蠢都出來行?’. 其次,與此相一致的是所用石器極度原始,而且持續使用了1M年而沒有變化. 這又顛覆了早前的流行學說：直立人是挾著新型石器的威力, 石堅斧利, 而東進闖天下.****

7 新環境並沒有刺激創造力, 技術革新反而在非洲內部發生, 原始石器終於因為「手斧」的出現而面貌維新. 手斧是「阿舍利文化」的靈魂. 阿舍利,法國遺址地名,手斧初次出土的地點. 但阿舍利遺址定年只在0.5M年前,因此手斧是長期持續移民潮的後來者從非洲攜帶出來的新科技. 手斧文化在非洲橫掃全域之後,再遍傳天下, 成為此後長時段人類社會的主流文化.*** 那時代普世行採獵,文化同質; 文化分殊是農業革命之後的事情.

「手斧：對稱狀淚滴型石斧」是全新的“概念設計型”工藝品,***** 用途廣泛, 號稱「舊石器時代的瑞士軍刀」. 有別於之前的原始石器,都是因應材料而隨機敲削出來的鋒利薄片,然後量其形狀使用之. 由於生產哲學上的突破,原始石器是由生產者隨身攜帶著石材,到達使用場所之後才製造出來的; 而新型石器則是在石材原產地附近的「工場」批量生產的.****

阿舍利手斧 Archeulian Handaxe

這項技術革命的影響力極其深遠,但其傳播過程卻很曲折難明. 已知最早的手斧案例在肯亞,定年1.8M年前, 即是匠人現身後的不久. 但驚世發明卻使用者稀, 要等數十萬年之後,才急速冒起成為全非洲的主流器具.***

阿舍利手斧的前身: 阿奧爾德沃石器 Oldowan Chopper

〈腦大能容〉
8 遲至2M年前,即南猿屬末期,腦容量(400-550cm3)仍與猿類相差無幾. 而在人屬的「匠人」種(非洲種屬)和「直立人」種(亞洲種屬)身上,初次看到腦容量(600-850cm3)的躍增.*** 到了0.5M年前再增至725-1,200cm3; 更晚近的「尼安德塔人」種,腦容量(早期1,125-1,390cm3;晚期平均1,487cm3)已相當於現今「智人」種的水平(1,000-2,000cm3). 總趨勢大致上是每1M年翻一翻.***

關於腦容量及其變動,歸結出兩條重要的sense.
sense甲：同一年代,不同地域的化石, 腦容量落差巨大,反映主人公分屬不同的世系.***
sense乙：所有世系在時間軸上都呈現明顯的腦容量擴大趨勢.*****
如此可以推導出sense丙：大腦容量具有演化優勢.***

sense丙看似直觀,但是內藏複雜, 因為從同一世系內部的腦容量(相對溫和的)差異,完全看不出行為上的優劣, 即腦大未必聰明; 但比較不同的世系,行為証據強力支持腦大比較聰明. (註：比較不同物種的時候,就更成為鐵律了.)
這關乎腦部的組織和運作方式…..相當神祕.

〈海德堡人〉
9 德國海德堡遺址出土的「海德堡人」(1908),定年0.6M年前,腦容量1,166-1,325cm3, 是尼安德塔人和智人的前輩. 海人是首個遍佈整個舊世界的人科動物.*** 近年海人江湖地位冒升,皆因海派遺址魅力十足, 其全新文化型態迥異於直立人的老舊模式.

最惹人註目的是住屋群和火爐. 法國尼斯的特拉阿馬塔遺址, 定年0.38M年前, 搭建了許多大型遮蔽物, ‘屋基’是石塊排列成的橢圓環, 每環皆有缺口. 業界猜測石塊是用來鞏固插在地上的樹枝 ‘柱子’, 樹枝在頂端交會, 蒙上獸皮, 便成為 ‘棚屋’ 了. 而缺口除了是 ‘門口’ 之外, 還是 ‘通風口’, 環內地面挖出淺坑式火爐, 內裡找到燻黑的鵝卵石和獸骨.*** 這是最古老的火爐遺跡, 註意那是火爐, 不是火堆.

德國舍寧根一處厭氧泥炭沼澤,遺址定年0.4M年前, 保存了最早的木製工具, 還有十隻遭到屠宰的馬匹和大量其他哺乳類遺骨. ( 註: 其次早的工木只有0.125M年.) 其中最矜貴的是幾支精心打造的長矛,顯然是投擲武器, 長踰180cm, 形似標槍, 重心在前端. 配合大型哺乳類遺骸, 暗示海人埋伏狩獵技術經已成熟.***

舍寧根遺址還有一項犀利的工藝, 便是「複合式」工具: 由一個以上構件組合而成, 那是技術史上的重大突破. 証據是三段處理過的冷杉樹枝段落, 長度從幾cm到30cm, 每一段的一端都有 ‘槽口’, 相信是某些工具, 如榔頭,的 ‘把手’.

海人才是挾著高科技闖蕩江湖的人物. 但他們雖然智能強大, 卻只是直覺式,而不是陳述式的思維. 他們不懂得運用符號, 也沒有語言和藝術.****
海德堡人在0.2M年前滅絕,*** 歐洲進入尼安德塔人獨霸的時代.

《人種源始Masters of the Planet：The Search for Our Human Origins》 (2012) Ian Tattersall

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讀書劄記141205人種源始 (二) 海德堡人和阿舍利手斧

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讀書劄記141205
人種源始 (二) 海德堡人和阿舍利手斧
掌門執筆

阿舍利手斧 Archeulian Handaxe

阿舍利手斧的前身: 阿奧爾德沃石器 Oldowan Chopper

《人種源始Masters of the Planet：The Search for Our Human Origins》 (2012) Ian Tattersall

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趙丹陽投資者交流會講話全文：中國股市的天時地利人和

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1050

趙丹陽投資者交流會講話全文：投資中國股市的天時地利人和

作者：趙丹陽

時隔六年，私募教父趙丹陽回歸A股。
由於正在發售私募基金，趙丹陽近期與投資者交流較多。1月3日、4日，趙丹陽在深圳，參加國信證券、華潤信托的投資者交流會（見面會），與參會者分享了對投資的看法。

私募教父趙丹陽投資交流會講話（全文整理）

很高興在這里和大家見面。首先，澄清一點，我不是什麽私募教父，我覺得中國還沒有人可以稱得起這個名字的。我只是一個普通的專業投資者和專業的私募基金管理人。我今天和大家分享一下過去若幹年投資的想法和看法。

中美是互聯網應用最好的兩個國家

大家可以看到，互聯網的出現使人類社會的勞動生產效率進入加速增長期。從公元0年算起，過去兩千年里，人類社會發生了幾次革命。第一次是蒸汽機革命，也就是工業革命，蒸汽機的出現，人類克服了以前依靠人力、馬力等動力局限，有了蒸汽機，可以借助煤炭、石油的動力；第二次是電的革命，人類社會的各類應有都有了提升；第三次就是從上世紀80年代開始計算機包括最近的互聯網革命。

在每次人類社會的革命里面，人類社會的生產效率都是呈一個加速的上升期。人越來越聰明，越來越脫離自然界對人類自身局限的約束。人類可以登上月球，中國的登月計劃也已經開始了一部分，人類未來向世界方方面面以及宇宙的擴張，都是人類的聰明才智的體現。

最近幾十年互聯網的應用，使得人類社會向前發展急劇加速。我們覺得處於這樣一個年代里面，是非常幸運的，大家可以看到過去十年互聯網對人類社會帶來的巨大影響。比如說中國的淘寶，我們平時上網資訊的發展，手機、移動互聯網，人類社會的改變非常巨大。

在信息技術革命里面，尤其在互聯網革命里面。中國和美國是全球應用最好的兩個大國，我們有理由相信中國未來在互聯網領域里面可以表現得非常好。

2020年左右，中國將全面超美

大家可以看到，美國大學教授安格斯·麥迪森教授的統計，在公元0年和1000年的時候，印度是世界上GDP最大的國家；然後在公元1000年以後，相當長的一段時間里面，中國是世界上GDP最大的國家。當然，後來美國是在1950年以後，占全球GDP的比例是很高的，最高的時候占比達到30%。

中國從1978年改革之後，GDP急速上升，現在又開始恢複中國在歷史上的地位。在過去的一千年里面，大多數時間里面，中國的GDP，不論是總量還是人均，都是世界的首位。我們有理由相信，中國在未來的5-10年，也就是2020年左右，可能會保持加速增長，恢複其歷史地位。

中美之間的GDP總量差距在不斷縮小。根據中國社科院的數據，中國將在2020年趕超美國，恢複世界第一。在2012年的時候，美國的GDP是16萬億美元，中國是8.2萬億美元，相當於美國的50%多一點。

從1980年之後，中國經濟成長每年有10%左右，如果未來中國每年保持7%以上的速度的時候，美國繼續保持2%、3%的成長的話，我們相信中國會在2020年的時候是會和美國相平的。

現在中國人均GDP是6000美金，美國是51000美金。人均6000美金，基數還是比較低的，我們相信未來十年，中國的人均生產效率提升還是會大大快於美國，中國還是處在一個高速增長期。

中國這個大的增長火車，自從1978年被鄧小平先生點燃之後，這個火車前進速度還是保持高速往前發展。任何力量、任何國家都無法阻擋中國邁向全球第一的步伐。可能這樣說大家沒有什麽感覺，大家可以想象，如果2020年之後，中國趕超美國，變成全球第一的時候，會發生哪些事情。

中國將是全球最大的進出口國，全球資源將圍繞中國配置，可能到時候，全球的石油、煤炭、銅、鐵，所有的這些礦石，可能進口都是圍繞著中國進行的。包括糧食、棉花，就像美國在過去幾十年一樣。

最近幾年，尤其最近五年開始，雖然美國還是全球最大的進口國。目前中國是全球第一大出口國，第二大進口國，但是未來幾年，到2020年左右的時候，中國將全面超美，將成為全球最大的進口國和出口國。

屆時，全球所有的海運、所有的貿易往來、所有的經貿，都圍繞著中國進行組合。中國屆時會是全球最大的新興消費市場。大家知道，中國有13~14億人口，美國現在是3億人口，歐洲差不多也是3億，日本不到2億，總共算8億人口。

中國一旦崛起，中國的中產階級的數量，將是美國加歐洲加日本的總和，那是多麽大的一個市場！大家可以想象，任何一個公司，只要在中國稱王，在中國某一個行業里面變成老大，你將是全球老大。就好像現在很多美國公司一樣，只要在美國是老大，他就是全球老大。

那麽可能到2020年的時候，可以在中國成為最大，比如說是中國最大的保險公司、中國最大的銀行、中國最大的消費品公司，那他可能就是全球最大的公司。那時候，世界上所有的企業，只要離開中國，都不能稱之為全球企業。

第三，由於全球的資源配置將會圍繞著中國進行的話，產業進入中國，那麽世界金融中心可能會由今天的紐約、倫敦轉移到中國的香港、上海，因為金融一定是要跟產業走的，一定是要服務於產業的。

到時候，大家說全球最繁華的金融中心，也不會說紐約和倫敦，小孩子也不會說都跑到紐約、倫敦去上學，都是跑到中國的北京啊、香港、上海來上學。

下一個，我們估計中國會成為全球最領先的高科技中心。中國的互聯網技術，現在是僅次於美國，在全球排第二。而且我們相信中國會繼續保持這樣的領先地位，就好像中國會出現一批批類似華為這樣的企業，走向全球，一批批行業里面的中國企業，在全球都是霸主。

十八屆三中全會具有轉折點意義

剛過去的十八屆三中全會是對中國是具有非常長遠、深遠的意義，我們相信以後，五年後、十年後，我們看這次會議，大家會看到，這次會議的歷史地位，這次會議一定是中國歷史上最重要的幾次會議之一，是具有國家轉折點意義的這樣一個會議。

十八屆三中全會提到，建立公平、開放、透明的市場規則，完善市場價格體制。實際上就是接下來，確定了以市場資源為配置，以市場資源驅動的機制。第二，支持國有企業完善現代企業制度，支持非公有制經濟健康發展，實際上就是我們經濟體制改革，我們預計未來國企會有一次全面的改革，就像朱镕基時代一樣，國企的制度得到很好完善，國有企業的活力激發出來，企業里面員工持股，已經在慢慢推進。對於民營企業來說，現在國家放開了很多產業、行業，包括銀行都向私人企業放開了，未來中國在各個產業里面，民營經濟會加速發展。很多產業里面，民營公司會變為龍頭之一。

第三，完善產權制度，健全司法權力制度運行，法律體制改革，這點對中國是有長遠、深遠意義的。中國幾千年的歷史上，中國從來都是人治，缺乏法治。如果中國想讓全球金融中心從紐約、倫敦搬到香港、上海，一定要在法治上面做大的完善，一定要在司法方面公正、公平，讓全球的人來中國投資，大家覺得你的法律是可以信任的，這是具有長遠意義的。

海外歸來看A股

再來看股市，在深圳的朋友都知道，1997年，香港的房地產和股市泡沫都很嚴重，上漲都很瘋狂。1997年之後，香港股市有一次大的下跌，香港的恒生中國企業指數最高從7000多點，最低跌到了1000點附近，跌幅超85%。我記得當時招商局國際的股票，從最高27塊錢左右，最低在2000年左右的時候，跌到了3、4塊錢左右，招商局國際可是藍籌股之一。

香港股市經過一次大的泡沫的修複，80%多的下跌，經過6年多的盤整。從1998年到2003年，經過6年的時間，構築一個非常堅實而大的底部，在2003年初的時候，香港的H股指數（恒生中國企業指數）在2000點左右。

我們赤子之心（香港的基金）是在2003年1月成立的，我們為什麽成立這個基金。我們看到香港股市，第一已有足夠跌幅，在全球股市里面，如果70%、80%的跌幅，實際上把泡沫已經洗的很幹凈，然後經過六年的底部構造，把所有不堅定的投資者全部洗出去。剩下到2002年、2003年的時候，還能待股市里面的，基本上是股市里面最堅定的投資者。

我們是2002年中的時候，籌辦赤子之心基金，然後在2003年1月赤子之心價值香港投資基金正式成立，當時H股指數在8倍PE（市盈率），整個市場的PB（市凈率）是0.8倍，H股每年的成長大概是10%多，當時企業的分紅派現率非常不錯。

當時我記得中國石化在香港的股價，大概是1.6元錢，也是跌破凈資產。歷史很巧合、很偶然，這兩天我看看中石化的股價，好像又回到那個時候。2003年1月，中石化在香港的股價是1元多，PE不到1倍，（現在A股的）中國石化的股價是4元多，PE是0.9倍。又好像回到了當年H股在2003年1月份的時候。

大家記得2003年3、4月份的時候，發生了什麽。當時發生了SARS，那個時候香港非常悲觀。那個時候，我記得去北京參加同仁堂科技的股東大會的時候，整個飛機大概就兩三個人，大的飛機，國泰的飛機，從香港飛過去，我還在想專機待遇。到了北京，北京從來沒看到那麽可怕的現象。所有的街上都空空的，然後大的馬路上沒見幾輛車，開股東大會的時候，同仁堂公司領導說，把所有窗戶都打開，大家都坐的非常遠，都害怕傳染。今天這個股市，我感覺好像依稀又回到了當年那個悲慘的時候。

我們看到2003年1月份之後，香港發生了什麽事，大家知道，香港進入一輪波瀾壯闊的牛市。大家可以去回顧我們以往的觀點，在H股指2000點的時候，我們預測未來H股指數會漲到10000點以上，當時有5倍的上漲。後來沒想到一個大的牛市起來，H股指數最高漲到超過20000點，在2007年10月份，H股指數從2003年低點起來漲了10倍。隨後，大家也知道，從2008年的泡沫破滅，香港股市到現在也是一個6年的大底。

講講我們基金，1997年泡沫破滅之後，打一個大底，我們基金在03年1月份成立，後來我們是過早出局，在10000多點就出局了。然後2008年有一次小的修正，09年又有不錯表現。過去幾年我在紐約住了兩年，新加坡住了一年，然後在赤子之心價值投資基金（香港），轉向全球投資，投資了美股、印度市場等。2012年我們這個基金創立以來遭遇了投資損失最大的一年，在印度市場。我們在印度市場花了兩三年投資，對印度有很深刻的認識，在印度，講一句就是“吃盡苦頭”。

投資者去過印度的人就知道，印度這個國家，誠信體系，包括治理結構是非常糟糕的，我們通過對印度、美國、越南的投資，現在回來對中國，對這個國家更有信心，對全球的市場有個更深刻的認識。過去十年，我們赤子之心價值投資基金（香港）的漲幅是943%。

中國股市再度進入撿便宜時刻

大家可以看到，回顧上證綜指的走勢圖。1995年之前，93、94年樣本太少。我們從95年開始算起，96年有一波大牛市，97年、這是99年行情，這是一個大型的4年牛市，然後從04年之後，05年股改跌破1000點，998點，然後一波大牛市，漲了5倍。2007年11月，市場進入到瘋狂，整個PE達到60多倍，整個PB在7.2倍，然後上證綜指從6000點下跌下來。然後09、10年技術反彈。這是一輪漫長的熊市，把大家折磨的都非常痛苦。當然，今年投資創業板股票的投資者除外。

2008年底（A股）跌的最低的時候，市盈率還在15、16倍，到現在市盈率在10倍左右，從市盈率來看，現在是1995年以來的18年來最便宜的市場。投資就是人棄我取，現在就是撿便宜貨的時候到了。

現在的上證綜指的，市凈率在1.2、1.3倍，也是過去18年里面最便宜的時候。可能追溯到1991年、1992年也是最便宜的時候。我們覺得現在上證綜指又到了當年1000點的時候，甚至比那時候還便宜，可能歷史上又一次大的機遇又呈現在我們面前，這時候，我們應該又像當年一樣，鼓起勇氣、鼓起信心，重新要做戰鬥的準備了。

我們可以說，如果歷史可以重演，赤子之心是2004年2月進入A股，然後在2004年表現還不多，賺了10%多，然後2005年6月上證綜指跌破998點，A股創新低。然後2005年開始，A股進入一個波瀾壯闊的大牛市，到2007年10月，上證指數漲到6124點。

我們是在2008年1月2日，2007年底，我們大概在5000多點的時候宣布清盤，我們當時在信里面也和大家說的非常清楚。當時市場在5000多點的時候，市場市盈率在40-50倍，市凈率在4-5倍，我們實在是沒有辦法進行價值投資了，好的公司市盈率都在70倍、80倍，我們實在沒辦法價值投資。

當時很多投資者也對我們有些怨言，為什麽，當時市場誰都可以賺錢，為什麽你們表現就落後，我們說我們沒辦法，我們實在是按我們的原則沒辦法做下去。然後我們就清盤了。過去幾年熊市的下跌，我們在A股市場是沒有遇到，但是我們在印度市場也是交了學費。

但是我們可以說，A股經過六年的大型整理，A股的跌幅平均大概，上證綜指的跌幅從6124點跌到1664點，跌幅73%。現在是2100點附近，股票是實物資產，算上過去幾年的通脹，現在實際跌幅是71%，

作為一個大型國家的股票市場，尤其中國每年GDP增速還有7%、8%，71%的跌幅是很驚人的。加上這幾年的通脹，若是不考慮官方統計，大家實際感受的通脹，過去六年里面。中國的實質物價的漲幅，過去6年上證指數跌幅是會超過80%的。

過去六年，中國的實質物價漲幅是非常驚人的，今天來看，在中國的大類資產，比如股票、房地產等，股票是處在最便宜的時候。

重點關註三大產業：消費、醫療、高科技制造

消費產業。首先我們說，中國有龐大的中產階級基數，未來的中產階級增加會很快，我們十八大宣布實施收入倍增計劃。而在過去五年里面，中國的工廠里面的打工者，中低收入階層，他們的工資漲幅平均有一倍。這對於中低階層的消費品牌來說，實際上就是一個大牛市。現在保姆的價格這麽貴，就是這個原因。過去五年，中低階層的收入幅度是驚人的。

中國家庭消費占GDP的比例是35%，而美國的占比高達70%。我們預計中國未來家庭消費會上升的非常快，除了中國經濟成長、工人工資上升本身之外，我們相信中國未來家庭消費的比例會大幅上升。

這就意味著中國將會由一個出口驅動國，變成一個內需驅動國。未來可能中國的中產階級，他們吃什麽、喝什麽、用什麽，那麽他們就是非常好的產業。中國將會出現全球市值較大的消費品公司。可能未來全球最大的調味品公司、最大的醬油公司、最大的醋公司、最大的餅幹公司，都會從中國誕生。中國有這麽大的中產階級，所以對我們來說，消費產業會是赤子之心重點投資的方向。

第二個是健康醫療產業。2020年，中國將會進入人口的頂峰期，中國將會進入老齡化社會。日本厚生省測算，人在70歲以後的醫療支出占到人的一生的一半。我覺得現在都不用到70歲。

健康醫療產業，未來是要呈爆炸式增長的一個產業。人變老以後，醫療消費是年輕的時候不知道多少倍，可能幾十年的消費。這個產業，我們覺得是非常好的一個產業。

我們還有其他一些看好的產業，像互聯網現在是應用非常廣泛的，新興產業的革命，這里面我們也會做一些研究。金融業，如果接下來牛市到達的時候，金融業有一些板塊會表現非常好。

高科技制造業，中國有一些獨特的、在全球都有壟斷優勢的高科技產業。還有一些獨特性的公共事業，我們一般不喜歡公共事業，公共事業，長期看就是一個債券，中國這麽高的通脹，長期來看，這個產業不是一個好產業，但有一些有獨特優勢的公司我們會考慮。還有一些其他產業。

現在投資具備天時地利人和

古人雲，做一件事情，要天時地利人和。

這幾年尤其在國外居住生活後，回頭看中國，我覺得看得會更客觀一些。以前呢，生在中國可能都是看到一些弊端啊問題啊，但到國外尤其在印度，印度我們投資兩三年後，看法不一樣了。印度在1980年左右時候，人均GDP有400多美金，而中國只有200多美金，印度比中國富裕多了。現在去印度，中國已經遠遠超過印度了。

我們請了幾個印度的同事（研究員），我在非洲也住過，待過一年。印度人還是真是不一樣，印度人非常的聰明。我在紐約住的時候，和華爾街的一些朋友來往，印度人無論在華爾街還是在矽谷，表現都比我們中國人要好。

後來我看到這麽聰明的一個民族，我為什麽不去他們那投資呢。然後我們到印度投資了兩三年之後，我們對那個國家了解的越多，對那個社會了解的越多，我們最終暫時性放棄了投資印度。印度的制度對他的約束非常之大，印度的體制、印度的國家政治體系，對他的國家的發展，有很大的制約。印度的精英非常苦惱，因為整個的官僚體系，讓他們沒辦法做事情。

所以說，我們覺得在國外投資了若幹年之後，回頭看中國，我們覺得很幸運。生活在中國，我們見證了中國從一個非常貧窮的國家，發展到今天，可能在5-10後，就要變成一個全球第一大GDP的國家，全球最強大的國家，我們覺得很幸運。

天時：互聯網驅動下人類社會高速發展

生在此時的中國，我們是非常幸運的一代。為什麽，互聯網，這是對人類社會的一次革命，我們剛好也趕上、碰上了。我們親眼見證了互聯網對人類社會的各種影響，到現在網購，互聯網的各種資訊，包括前兩天我去北京一個3W咖啡吧，看小米電視，估計以後都沒人看傳統的電視了，以後想看什麽節目就看什麽節目。不願意看的節目，我們就不用看了。互聯網的驅動下，人類社會是一個加速增長期，在我們這代遇上了。

地利：全球大的經濟體里面中國表現最好

第二個是地利，我們處在今天的中國，是在全球大的經濟體里面，美國、印度、歐洲、日本加中國，這幾個全球大的經濟體里面，中國是處在一個非常有利的位置上。所以從地利上講，我們覺得，我們今天投資於在中國，是非常幸運的。

人和：十八大後，市場與法治驅動中國前行

第三個是人和，十八大後，中國有兩個驅動，一個市場、一個法治，當中國開始走向法治的時候，中國我們所有的國民，可能未來幾年大家都不會移民國外了，包括我身邊就有朋友講準備重新又創辦企業了，大家對中國未來法治越來越有信心了。天時地利人和，是我們今天投資中國非常好的時候。

最後總結，我們如此幸運的生活在這個偉大的時代，偉大的國家！Right Time，Right Country。赤子之心，坦誠伴你。謝謝！（中國基金報）

股市有風險，入市需謹慎，僅供參考。

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【閱讀收藏】與天為敵：歷史上那些關於風險的名人和故事

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-4 17:57 編輯

【閱讀收藏】與天為敵：歷史上那些關於風險的名人和故事

作者：陳光磊

報告摘要：

管理風險的能力及風險承擔與前瞻性選擇的偏好，是驅動經濟系統前進力量的關鍵因素。社會和群體行為難以預測時，思潮傾向於人的不理性；和平年代更傾向於“看不見的手”的選擇機制，敢於對於不確定性進行統計概率上的量化，將風險理解為概率上的確定性。因此也形成了一對從未解決的矛盾：一方是基於對不確定的未來更大程度上的主觀信仰；而另一方堅持認為最好的決策是以由過去模式決定的限制和數據為基礎的度量問題。

度量和實質之間的平衡是整個風險故事的焦點。第一步是設計度量技術，它能用來決定在不確定的未來中多大程度地隱藏著有序的成分。帕斯卡和費馬解決了概率的度量，葛蘭特的抽樣調查和哈雷的人口研究，伯努利引入了預期效用，貝葉斯得出歷史數據基礎上的事後概率，以及高斯的概率的分布和高爾頓的均值回歸等等進一步解決了人們如何認識概率，如何應對概率，這最終是有關風險管理及決策制定的重大問題。

不確定性是奈特和凱恩斯洞悉人類本性中的不理性的結果。將社會科學進行與自然科學同等程度量化的運動趨勢愈發強大，生活中越來越多的方面被量化了，自然科學中的詞匯逐漸被應用到了經濟領域中。而奈特的不可知論認為，預測過程的困難不僅僅是無法將數學的命題應用到預測未來中去。凱恩斯提出了與放任主義政策截然不同的行動方針：政府所扮演的角色更加積極，不僅僅是用政府的需求來替代日益減少的個人需求，而是要廣泛減少經濟的不確定性。

大自然的反複無常已經不那麽重要，反而是人類的決定更加至關重要。博弈論認為不確定性的真正起源來自於他人的意圖中。1950、60年代，對於理性的深入研究又重新開展起來。人們對於理性的研究、對於度量的研究以及在預測中對於數學應用的研究產生了極大熱情。紐曼和摩根斯坦已經量化了效用，馬科維茨則開始量化投資風險。衍生交易的產品是不確定性本身，只有在波動的環境中才有價值。隨著文明的發展，大自然的反複無常已經不那麽重要，反而是人類的決定更加至關重要。

正文：

一、風險來自不確定性

風險管理和不確定性是金融行業的核心。我們曾細致地研究過索羅斯反身理論，索羅斯本人也認為金融市場上未必可以有效地實施，正如他指出的人的認知不完美一樣，存在相當多的缺陷，這也是理論家一貫的悲嘆。但是這個角度給我們提供了一個認識風險，制定決策的框架。認知的缺陷，不僅存在於對大自然客觀規律的認識。隨著人類文明的進步，更多的不確定性來自於人的活動。管理風險的能力及風險承擔與前瞻性選擇的偏好，是驅動經濟系統前進力量的關鍵因素。

認識的不完美和人的理性假設密切相關。在動蕩變革的時代，社會和群體行為難以預測時，思潮傾向於人的不理性，所謂的“動物精神”，進而縮小個人選擇的範圍而擴大公共選擇的邊界。與之對應的，鍍金年代更傾向於“看不見的手”的選擇機制，敢於對不確定性進行統計概率上的量化，將風險理解為概率上的確定性。因此也形成了一對從未解決的矛盾：一方是基於對不確定的未來更大程度上的主觀信仰，或者說可信度，信心度，是本質問題；而另一方堅持認為最好的決策是以由過去模式決定的限制和數據為基礎的，或者說是度量問題。

出於對風險和不確定性問題的興趣，我們從彼得˙伯恩斯坦的《與天為敵》開始梳理。從擲骰子開始的概率論到股權定價的BS公式，在探索風險管理的過程中，人類的知識連接性十分的驚人，數學和經濟學學科發展的協同性也同樣的驚人，這可能也是近現代史上經濟學家的優越感的源泉。

風險這個詞來自於古意大利語risicare，意為害怕。從這個意義上講，與其說風險是一種命運，不如說是一種選擇。“害怕”采取行動——它依賴於我們做選擇時有多大的自由度和所掌握信息的多少。風險管理的本質是就是把我們對結果有所控制的領域最大化，而把我們完全不能控制結果和我們弄不清因果聯系的領域最小化。事實上，隨著文明的發展，大自然的反複無常已經不那麽重要，反而是人類的決定更加至關重要。

哈姆雷特抱怨說，面對不確定的結果時太多的猶豫不決是不利的，因為決策的本質特色會被不斷的思考削弱。哈姆雷特錯了，猶豫不決的人是在采取妥協方案。只要我們一采取行動，我們就喪失了等待新信息出現的機會。這樣，不采取行動本身也具有價值。結果的不確定性越大，延遲行動的價值也就越大。

文藝複興時期的賭徒卡達諾，之後的幾何學家帕斯卡和律師費馬，丹尼爾·伯努利和他的叔叔雅各布，少言寡語的高斯，幽默的馮諾依曼和沈悶的摩根斯坦，虔誠的教徒棣莫弗和不可知論者奈特，言簡意賅的布萊克和喋喋不休的斯科爾斯，阿羅和馬科維茨——他們幫助人們轉變了對風險的理解，從損失的可能轉變為盈利的機會，從命運和上天設計轉變為對未來以概率為根據的預測，從無助轉變為選擇。如何認識風險、衡量風險以及權衡其帶來的後果，讓未來服務於當下。

二、希臘式邏輯難成概率思維

雖然埃及人精通天文學，能夠預測尼羅河水漲落的時間，但是他們可能從來沒有想過要管理或影響未來。變革並不是他們思維體系的一部分，他們尊重過去，他們的思維已經被習慣、周期性的事物所統治。

在一個社會將風險概念納入自己的文化之前，人們對於未來的態度必須發生改變。一直到文藝複興時期，人們仍然認為未來僅僅是機遇造成的，或者是隨機事件的結果，他們的大部分決定全憑直覺而定。當生活狀況與自然界有非常緊密的關系時，人類並沒有多少控制的余地。只要生存的需要仍將人類限制於最基本的活動之中，人類就無法控制環境。當然，在這個環境中人類是有能力影響自己所決定的結果的，因為未來的不可預測性，省下來的一便士和掙來的一便士有本質上的不同。

在解釋萬物的起源時，希臘神話中以一個巨大的賭局來解釋現在科學家們都稱之為“宇宙大爆炸”的東西：三個兄弟為分配宇宙而擲骰子，主神宙斯贏得了天堂，海神波塞冬贏得了海洋，而輸家冥王哈迪斯則成為地獄總管。

盡管希臘人強調理論的重要性，但是他們對將理論應用於技術，從而改變和管理未來卻毫無興趣。希臘人相信星空中的科學，因為各種星體極其有規律地在它們確定的位置出現。風暴造成的巨大破壞是引起當時人們註意風險管理的唯一原因：詩人和歌劇家們反複地歌頌人們對風的依賴。只有當人們認為自己已經達到某種程度的解放時，風險管理的觀念才會出現。當人們對於未來的思索成為一種常態化的行為和信念時，未來才似乎不再像以前那麽不可預知了。

希臘精神的獨特品質是他們對證明的重視。他們更關心“為什麽”而不是“是什麽”。他們拒絕接受沒有根據的表面價值，對個例不感興趣，他們的目標是能找到一種觀念，這種觀念能應用到任何地方、任何事物之中。例如，僅僅通過度量就能證實直角三角形斜邊的平方等於另兩邊平方之和，不論大小，所有的直角三角形都遵循這個原則，無一例外。證明是歐幾里德的幾何學的全部。證明而不是計算會對數學理論永遠起支配作用。希臘人沒有發現概率法則，沒有發現微積分，甚至沒能發現簡單的代數學，這和他們不得不依賴於以字母為基礎的笨拙的希臘字母數字體系有關，基於這個數字體系是無法進行計算的。

沒有數字，就不會有幾率，也不會有概率。沒有幾率和概率，風險管理就無從談起了。大約在公元前450年，希臘人發明了一種字母數字體系。這個體系由希臘字母表中的24個字母組成。從1～9的每個數字都有相應的字母，每個10的倍數有一個字母。但是當用這些字母進行加、減、乘、除運算時，會遇到極大的困難。計算主要通過算盤等方法進行，這些數字的替代物僅僅能作為記錄計算結果的工具，同樣的問題也困擾了後來的羅馬人。

三、概率起源於文藝複興的賭桌

人類總是容易沈溺於賭博，因為我們在賭博中直接面對命運，沒有任何的障礙。亞當˙斯密把這種動機定義為“絕大多數人對自己的能力和對自己會交好運的過分自負”。盡管斯密敏銳地意識到人類喜歡承受風險的傾向有利於促進經濟的發展，但他仍然擔心，當這種傾向失去控制時，會對社會造成不利的影響。所以他將人的道德情感與自由市場的益處仔細地進行權衡。

但是如果人們對自己的好運氣都缺乏信心，整個世界將變得毫無生氣。凱恩斯不得不承認“如果人的本性對於碰運氣毫無興趣，僅僅依靠冷靜地計算的話，就沒有人會進行過多的投資活動”。如果預期的結果是失敗，沒有人會去承受風險。當計劃經濟試圖通過政府命令和計劃策略將不確定性完全消除時，同時也就抑制了社會和經濟的發展。

如果人們得不到非人類的神明和隨機事件的憐憫，面對一個未知的未來，他們再也不能保持被動，而只能在更大的範圍內，用比以前更長的時間來做出決策。隨著這種選擇和決策的不斷開放，人們逐漸意識到未來不僅提供危險，同樣也提供機遇，人們開始意識到它是開放的，充滿了機會。時間是賭博中的決定性因素。風險和時間是同一事物兩個方面，因為如果沒有明天，就不會有風險。時間會改變風險，風險的本質是由時間的範圍來塑造的。

在西方，數字的故事開始於1202年斐波那契的《算盤書》。書中斐波那契運用印度－阿拉伯數字體系完成了所有的計算，包括所有的數字和分數、比例原則、平方根和更高次方根的抽取，甚至可以看到線性方程式和二次方程式的解決方法。阿拉伯數字體系是在十字軍東征聖地時由阿拉伯數學家引進到西方的。《算盤書》中提出最著名的斐波那契數列，1、2、3、5、8、13、21、34、55、89...，即每個連續的數字是前兩個數字之和。將任何一個斐波那契數列中的數除以它後面的數，數字3後的結果總是0.625，數字89後的結果總是0.618；數字越大，小數位越多。用數字2之後的任何數除以它前的數，其結果總是1.6，在144之後，其結果總是1.618，即“黃金分割”比例。用斐波那契數例畫出的螺旋其形態獨立於成長，雖然螺旋越來越大，但是結構一直何持原形態，沒有任何改變。斐波那契數列在交易中有著廣泛的運用。《算盤書》還提出了複式記賬方法的想法，在1494年出版的帕奇奧利的《數學全書》中得到更加詳細地闡述。

希臘人對做實驗並不感興趣，他們只關註理論和證明。他們顯然沒考慮過通過複制某種現象足可以證實某種假設，這大概是因為他們認為日常事務是按部就班的。到了文藝複興時期，希臘哲學被徹底顛覆了，從科學家到探險家，從畫家到建築師，人人都熱衷於調查、實驗和論證。經常玩骰子的人也對其出現的規律性產生了好奇。

卡達諾是文藝複興時期的典型人物，也是賭徒中的賭徒。其關於賭博的論文名叫《機會賭博之書》（1545年左右），通過擲骰子實驗方式開始，最終以理論概念的結合收尾，是人們第一次認真努力地去研究概率的統計原理。

如前面所說的一對從未解決的矛盾，概率總是有兩層含義，一種代表未來，另一種闡述過去；一個有關我們的看法，另一個有關我們知道的事實。概率的第一層含義是指對信念的認知程度，或是我們對被告知的事物能夠認知多少。即所謂“認識論”的含義，人類的知識是有限的，不能分析所有的事物。衡量概率的想法是在後來才出現的，所以第二種含義出現的時間比第一種晚得多。這種含義是隨著時間的推移從實證的思想中發展而來的。直到數學家們對過去的事件出現的頻率有了理論的解解之後，有關概率更新穎的觀點才浮出水面。為了能夠在賭桌上取勝，卡達諾探尋了許多方法，但在書中，他表達了理論家們一貫的悲嘆：“...這些事實能用於理論的理解，不能用於實際的賭博。”

雖然真正英雄不是卡達諾，而是他所處的時代。能夠得出卡達諾所研究成果的機會已經存在了幾千年。但所缺乏的是自由的思想、動手實驗的熱情以及控制未來的欲望，而這些在文藝複興時期全部被釋放出來。

四、從概率度量到統計分析

度量和實質之間的平衡是整個風險故事的焦點。第一步是設計度量技術，它能用來決定在不確定的未來中多大程度地隱藏著有序的成分。到17世紀末，概率分析中的主要問題都被解決了。接下來的一步是解決人們如何認識概率，如何應對概率，這最終是有關風險管理及決策制定的重大問題。

系統化、理論化概率的衡量和以前根據可信度來做決定是截然不同的。起源於帕奇奧利關於分配籌碼的老問題－在球類遊戲中，兩個勢均力敵的參加者如何在遊戲未結束時分配籌碼？如果這個遊戲繼續進行下去，那麽，先前遊戲停止時領先的一方會有更大的概率來獲得最終的勝利。但是那個領先者獲勝的幾率能多出多少呢？回答這個問題的思路是決策制定理論的開端，當我們不能確定將要發生什麽事情時而決定做些什麽，做出決策是風險管理的必要的第一步。無數賭徒的經歷表明風險管理的歷史是一個同時充滿悲傷和歡樂的歷史。

1、帕斯卡和費馬：概率的度量

17、18世紀時，特別是在法國，數學革新得到了真正的爆發，這遠遠超越了卡達諾的憑經驗擲骰子的實驗。在計算和代數學方面的進步致使大量抽象概念產生，而這為概率的許多實際應用奠定了基礎。法國人在概率分析方面有了長足的進步，主要人物是帕斯卡和費馬。

1654年帕斯卡和費馬在這個科目上的合作標誌著數學和概率史上劃時代事件的到來。費馬和帕斯卡有關分配籌碼的解決辦法，長期以來被用來支付社會福利，它也是現代保險和其他形式的風險管理的基石。他們從不同的角度研究這個問題。費馬從純數學的角度（二項式定理）來進行研究，帕斯卡則更加創新些，他用幾何模型來表述基礎的代數結構，帕斯卡三角形，從1開始每個數字是上一行其兩肩的數字之和。1662年帕斯卡出版了一本重要的著作《邏輯或思維的藝術》，他提出人們對暴雷的不正常恐懼，“對於受傷的恐懼不僅與受傷害的程度成比例關系，而且還與受到傷害的可能性有關”，程度和可能性都會影響決策。

2、抽樣調查和人口研究

另一方面，我們不得不基於有限的數據來制定決策，如果沒有抽樣調查，絕大多數重要決策是難以制定的。抽樣調查對於風險承擔來說是很重要的，我們總是用過去和現在的樣例來猜測未來的事件。1660年，英國人葛蘭特發表了他經過精心研究而概括出的人口統計數據，這個數據是他研究倫敦當地教堂保存的死亡記錄的統計樣本後得出來的。

雖然所得到的數據僅僅是倫敦全部出生和死亡數目的一小部分，但是這並沒能阻止葛蘭特從所有的數據中得出一般性的結論。葛蘭特將原始的數據進行系統的論述，他分析數據的方式奠定了統計科學的基礎。他的分析方法現在被稱為“統計推論”。指的是從一部分樣本數據中推斷出對整體的估計。“統計學”這個詞就來源於對國家大量事實的分析。後來的統計學家們解決了如何計算估計值和真實值之間可能的誤差問題。通過這種開創式的工作，葛蘭特將收集信息的簡單過程轉變為一種用於釋義不確定性的複雜而強有力的工具。

葛蘭特的研究之後30年哈雷出版了對西里西亞的布雷斯勞城的人口研究，並制定了生命表格。哈雷的整個分析體現了概率的概念，他的工作後來促成了在歐洲大陸上進行關於預期壽命計算的重要工作。英國政府從荷蘭人利用年金作為融資工具中得到啟示，他們開始試圖通過銷售年金來募集百萬英鎊，14年後再把最初的本金還給購買者。保險業在葛蘭特和哈雷發表其研究成果的時候迅速發展並不是一個巧合，而是一個時代的信號，在這個時代中，商業和金融業的創新正在繁榮發展。在英文中，股票經紀人（stockbroker），或者股票從業者（stock jobber）這個詞第一次出現是在1688年左右。100年後，人們才開始在紐約華爾街的梧桐樹旁交易股票。1693年12月，英國國會通過發行百萬英鎊的年金，開始了英國國債的歷史。

3、丹尼爾˙伯努利的預期效用

接下來，丹尼爾˙伯努利第一次定義了大部分人做出選擇，得出決策的系統過程。更重要的是他提出的觀點：從任何財富的微量增加中得到的滿足感總與之前所擁有的財富數量成反比。可以解釋為什麽人們傾向於風險厭惡，為什麽勸說顧客購買更多的商品時，價格一定要下降。伯努利的理論在以後的250年里被奉為描述理性行為的卓越典範，同時也奠定了現代投資管理原理的基礎。

1738年，《聖彼得堡皇家科學學院論文集》中收錄了一篇名為《有關衡量風險的新理論說明》的文章，其中心主題是：一件物品的價值（value）並不僅取決於它的價格（price），還取決於它所產生的效用（utility）。與之前的《邏輯或思維的藝術》一書一樣，都是建立在相同的命題之上，即任何與風險有關的決策都涉及兩個截然不同但又不能分開的元素：客觀事實和主觀意見，而這個主觀意見是關於通過決策來達到所得或所失東西的願望。客觀的衡量與主觀的信心度都很重要，但是這兩者本身都是不充分的，度量和本質間存在複雜的關系。論文的作者是丹尼爾˙伯努利。

18世紀是尋求理性的時代，這是對17世紀無休止宗教戰爭的反應。隨著流血沖突逐漸平息下來，秩序和對古典文化形式的欣賞替代了反對變革的熱情和巴洛克的情感特質。平衡的感覺以及對理性的推崇是啟蒙的象征。就是在這種背景下，伯努利將《邏輯或思維的藝術》中的神秘主義思想轉變為理性決策者能夠利用的邏輯論據。

伯努利認為價格和概率並不足以決定什麽事是值得的。雖然事實對每個人來說都是一樣的，但“效用…取決於做預測的人所處的特定環境…沒有理由去假設…每個個人所預計的風險在價值上是等同的。”預期價值等於許多結果中每個結果的價值和這種結果可能性概率乘積的總和，一般用數學期望來表示預期價值，而效用的概念是直覺的體驗。理性決策者是將預期效用最大化，而不是預期價值最大化，雖然預期效用的計算方法與計算預期價值的方法相同，只是效用被用來做權重因子。

所以，人們害怕雷暴並非如帕斯卡所認為的因為他們過高估計了被雷電擊中這種小概率的事件，而他們對所害怕的事情的結果加大了權重，雖然他們知道被擊中的幾率微乎其微。從這個意義上說，本質決定了度量。人類對風險的偏好各不相同是件好事。如果所有人都以相同的方式評估風險，許多帶有風險性的機會就會被我們錯過了。富於冒險精神的人在小概率高收益事件上設置的效用較高，而在大概率的損失事件上設置的效用較低。而其他人在收益上設置的效用就很低，因為他們的最大目的是保存他們的資產。

伯努利的基本論點是人們對風險有不同的價值評定。此外，他假設財富上的少許增長帶來的效用同以前擁有的財富數量成反比。或者說在理性世界中，人們都渴望富有害怕貧窮，但是想更富有的願望是由已富有的程度決定的。這是一種系統方法，可以確定每個人欲望之間的高低差額，欲望和擁有財產的數量成反比。通過引進“風險承擔者”，伯努利定義了進行選擇的人們的動機。伯努利用效用解釋了彼得堡自相矛盾問題，即任何理性的人都會以一定的價格出售看似無限大的期望價值。效用觀點成為供求法則的基礎。供求法則是維多利亞時代經濟學家們的一項傑出革新，它標誌著一個起始點，從這里人們開始理解市場是如何運行的，買賣雙方是如何達成價格協議的。

效用是十分強大的一個概念，在隨後200年，它構成了主要範例的基礎，用來解釋人類的決策制定和選擇理論，其涉及的領域遠遠超過了金融領域。效用成為博弈論整個體系串不可分割的一部分，而博弈論又是20世紀在戰爭、政治和工商管理中有關決策制定的一項理論創新。效用理論在18世紀末期時，被英國著名的哲學家傑里米•邊沁發現，從整體的角度來談論生活。但是19世紀的經濟學家們卻將效用僅僅作為一種工具，用它來發現如何從買賣雙方相互影響的決策中得出價格，他們認為當買賣雙方思索他們將面臨的機會時，未來是靜止不動的。這種思路直接導致了供求法則的產生。

4、歷史數據基礎上的事後概率

帕斯卡在討論假設的球類遊戲時，長期記錄的成績以及選手們的身體能力和智商水平不是必不可少的，甚至連比賽本身的性質也是無關緊要的－理論完全替代了現實信息。通過數學家提供的強有力的工具，我們可以在有限的歷史數據的基礎上計算出未來結果的概率。

雅各布•伯努利、亞伯拉罕•棣莫弗和托馬斯•貝葉斯為我們展示了如何從現實的事實經驗中推斷出預先未知的概率。這些傑出的成就令人贊嘆，因為它們需要敏捷的思維和對未知事物的大膽探索精神。“如果我們被形而上學的迷霧蒙蔽了雙眼，那麽我們就會以淺短、表面的方式承認偉大造物者和萬物統領者的存在。”

雅各布•伯努利所提出的計算“事後”概率的法則現在被熟知為大數定律。這個定律所要告訴我們的是：無限次地拋擲並不意味著誤差就被完全消除了，這也不意味著誤差一定要小到可以忽略的地步；和少量的拋擲所得的觀察均值相比，大量的拋擲次數所得的觀察均值與實際均值間的誤差更可能在小範圍內變動，並且總有一種概率是存在的，即觀察所得的結果與實際結果間的差異要比特定的範圍大。

雅各布沒有輕易使用“接近必然的可能性”這個詞，而是從概率的定義中衍生出來的，而概率的定義則來自於萊布尼茨早期的工作。“概率，”萊布尼茨認為，“是確定的程度，是絕對確定的差異度，這就如同部分和整體的差異一樣。”

亞伯拉罕•棣莫弗利用微積分和帕斯卡三角形的內部結構—後被稱為二項式定理，顯示了一組隨機抽取的樣本是如何分布在它們的平均值周圍的。棣莫弗所研究的分布，現在被稱為標準曲線，或者因為它的曲線的形態像個鐘，所以又被稱為鐘形曲線。當被描繪為一條曲線時，這個分布顯示了大量的觀察結果集聚在中心周圍，接近觀察總數的平均值。然後，這條曲線的兩邊對稱地向下傾斜，每邊有相同數量的觀察數量；開始時曲線下斜的角度比較陡峭，到末端時趨於平緩。換句話說，離均值遠的觀察值出現的頻率比離均值近的觀察值出現的頻率要高。

棣莫弗的曲線圖形使他計算出有關均值周圍觀察值離差的統計度量。這個度量現在被稱為標準偏差，在判斷一組觀察實例中是否包含對整體（這組觀察實例是整體的一部分）有足夠代表性的樣本時，標準偏差是非常重要的，在正常分布中，大約68%的觀察值會在所有觀察值均值的一個標準差的範圍內變動，而95%的觀察值會在均值的兩個單位標準差範圍內變動。棣莫弗在解決這些問題方面上的進步被列為數學領域最重要的成就之一。

貝葉斯是在這個領域有著重要貢獻的另一位數學家。他的一篇名為《解決機會學說中一個問題的文章》的論文非常傑出新穎，引人矚目。這篇文章探討了這樣一個問題：已知未知事件發生和失敗的次數，求某一次發生的概率值在兩個可知的概率值之間的概率。

貝葉斯使用了一個奇特的設計來證明他的觀點—一個臺球臺。第一個球可以在臺中滾動，並可以自由地停在臺中的任何地方，然後就呆在原地。接下來，第二個球以相同的方式在臺中滾動，然後記下它停在第一個球右側的次數，這個次數是“未知事件發生的次數”，而第二個球停在第一個球左邊的次數就是失敗的次數，即該事件沒有發生的次數，這樣的單獨實驗中，第一個球所停位置的概率可以從第二個球“成功”或“失敗”的次數中推算出來。

貝葉斯推斷體系的主要應用是：使用新的信息來校正基於舊信息所得出的概率，或者用統計術語來說，是先驗概率和後驗概率的比較。在臺球的例子中，第一個球代表先驗概率，第二個球反複滾動，並持續校正其位置的估計，這代表後驗概率。

5、概率的分布和均值回歸

進入19世紀，啟蒙運動將探求知識作為人類活動的最高形式。這個時期沒有了任何限制探求知識和創造新事物的禁錮，科學家們撥開眼前形而上學的迷霧，在控制風險研究上取得了巨大進步。

在伯努利、棣莫弗和貝葉斯的基礎上，高斯將對抽樣調查的研究又向前推進了一步。雖然他缺乏對風險管理的興趣，但是他在該領域所取得的成就卻成為現代風險控制管理理論的核心。

高斯這項對概率論最有價值的貢獻來自於另一個與概率完全無關領域的研究成果—地線測量，即利用地球的曲線率來提高地理測量的精確度。地球是圓的，所以地表上兩點間的距離和直線上兩點間的距離是不同的。這種差異在幾英里之內是無關緊要的，但如果差異在10英里以上就不能輕易忽視了。

由於不可能去測量地球的每一寸土地，多數地線測量是由根據所研究地區的樣本距離所做出的估計值構成的。當高斯分析這些估計值的分布時，他發現它們具有很強的多樣性，但是隨著估計值數目的增加，它們又好像群集在中心點的周圍。這個中心點是所有觀察值的均值，而觀察值在均值的兩側呈對稱分布。高斯所選用的觀察值越多，這個圖像就越清晰，並且越來越像棣莫弗83年前所得到的鐘形曲線。同樣，鐘形曲線在這里的主要的目的不是為了顯示準確性，而是為了顯示偏差。

在許多自然現象中，都不難發現無序在先，有序在後。如一群人的身高或他們中指的長度，都會按照鐘形曲線呈現正態分布的形態。就像高斯指出的，要想讓觀察值正態分布或是對稱分布在其均值的兩側，有兩個條件是必須的：第一，要有盡可能多的觀察值；第二，這些觀察值彼此獨立。

同樣是這個問題，拉普拉斯在1809年的一本書中提出，平均值的均值可以減少與總平均值間的離差，而這也就是現在所稱的中心極限定理。這本書完成並出版一年後，拉普拉斯讀到了高斯的理論，兩個人的理論不謀而合。

弗朗西斯•高爾頓的言論十分明智，他鼓勵我們去“欣賞廣泛的觀點”而不僅僅是平均值的觀點。高爾頓是一個對數據的狂熱愛好者。他通過對豌豆代際之間大小統計和比較的實驗，提出了一個普遍原理，這就是我們現在所知的“向均值回歸”原理。他寫道：“回歸是理想後代的平均類型偏離其父輩的傾向，並且大概要回歸到被稱為父輩的平均類型中去。”如果這種收縮的進程不存在的話，那麽大的豌豆就會繁殖出更大的豌豆，小的豌豆就會繁殖出更小的豌豆，如此這樣，這個世界就會只有侏儒和巨人。大自然會使每一代變得愈發畸形，最終達到我們無法想象的極端。金融市場上的專業投資經理的記錄也遵循回歸平均的原理。

回歸平均原理為許多決策制定的體系提供了哲學的基礎。在現實生活中，幾乎不可能發生大的事物變得無限大，而小的事物變得無限小的情況。樹木不可能長得像天一樣高。當我們想用歷史的趨勢來推測未來事物時，應當記住高爾頓的豌豆實驗。

但是回歸平均原理並非萬能，也不是完全可靠的。有四個原因可以解釋：第一，有時回歸平均的進程太慢了，一次震蕩就能毀壞整個過程；第二，回歸的力量可能太強，即使達到均值附近也無法停止，而且，它們會在均值兩側以重複的、不規則的偏差進行擺動。第三，均值本身也是不穩定的，這樣昨天的正常值很可能被今天新的正常值所取代，而我們對這個正常值一無所知；如果僅僅因為過去的經驗就極端地假設成功即將來臨，那是很危險的事情。第四，回歸從本質上決定了事情不可能向其他方向發展，而這是不符合實際的。

我們要掌握的訣竅是：要足夠靈活，將回歸均值僅僅視為一種工具，如果使用回歸均值理論對歷史進行機械的推斷，那麽回歸均值理論只不過是一種迷惑人的東西。在沒有考慮支持這種進程的假設是否恰當時，永遠不要依靠回歸均值理論來開始行動。

五、不確定性問題和不可知論

1、認知上的“黑天鵝”

隨著時間的推移，將社會科學進行與自然科學同等程度量化的運動趨勢愈發強大，生活中越來越多的方面被量化了，自然科學中的詞匯逐漸被應用到了經濟領域中。例如，邊際革命三傑之一的傑文斯就曾經提到過效用和私利的“結構”。很多概念從一個領域進入到另一個領域中，例如均衡、動量、壓力和功能等。當今金融領域的人們也使用像金融工程、中樞網絡、基因法則這樣的詞匯。

直到我們能夠區分事情真的是隨機的還是由於因果關系所得出的結果時，我們才會知道我們所看到的是否是我們會得到的，才會知道我們是如何得到我們所得到的。當我們選擇冒險時，我們是在打賭由於我們所做的決定而得到某個結果，盡管我們對結果會是怎樣並沒有把握。風險管理的本質就是把我們對結果有所控制的領域最大化，而把我們完全不能控制結果和我們弄不清因果關系的領域最小化。

如果所有的事件都可以永遠重複，我們就會發現每個事件的發生都是緣於“一定的起因”，甚至那些看起來似乎非常偶然的事件也是“某個必然的，或者可以說是命運”的結果。我們還能聽到棣莫弗也服從於“原始設計”的力量。拉普拉斯消除了不確定性這一理念，他猜測存在一種能夠洞悉一切因果的“超凡的理解力”。以他所處的時代精神，他預言人類將會達到同等水平的理解力，他還以人類已經在天文學、機械學、幾何學和地球引力方面所取得的進步為例證。他把這些進步歸因於“趨勢，為人類所特有，使其優越於動物；他們在這方面的進步有著民族和年齡的特色，構成了他們真正的輝煌。”、“機遇對於無知的人，只是衡量無知的尺度。”

另一位比拉普拉斯晚100年出生的法國數學家龐加萊，更加重視因果概念，並且強調信息對於決策的重要性。就像拉普拉斯一樣，龐加萊相信小小的的人類沒有能力預測所有發生的事情的所有起因，但是一切事情均有起因。在一個因果的世界里，我們只要知道起因就能夠預測結果。

龐加萊還指出有些事情看起來像是偶然的其實不是，它們的起因源於微小的幹擾。一個完美地保持平衡於定點的圓錐體，如果在對稱上哪怕是最小的缺陷都會使其倒塌；即使沒有缺陷，“一個輕微的顫動或是一絲微風”也會令其倒塌。甚至輪盤賭的旋轉和骰子的投擲都會因為使他們運轉起來的力量的些微差異而不同。因為我們不能觀察到這些微小的差異，所以我們假定它們所產生的結果是隨機的、不可預測的，這些觀點類似於現代的混沌理論。

我們能夠收集大塊的信息和小塊的信息，但我們絕不可能收集所有的信息，我們不能確切地知道我們的樣本代表性如何。不確定性使得做出判斷是如此困難，而且根據判斷行事是如此冒險。我們甚至不能肯定明天的太陽是否升起——古人們自己也只是根據宇宙歷史中有限的樣本進行預測的。

2、“完全市場”能促進冒險？

以拉普拉斯和龐加萊為代表的一方與以阿羅和其同時代的人為代表的另一方之間存在一條鴻溝。在第一次世界大戰的災難過後，人們不再幻想人類總有一天會知道一切需要知道的事情，也不再幻想確定性總有一天會取代不確定性，反之，這些年知識的爆炸卻使得生活更加不確定，世界更加難於理解。

在我們努力應付我們面對的不確定性和承擔的風險時，歸納性推理使我們得出一些奇特的結論。這方面給人印象最深刻的是諾貝爾獎獲得者肯尼斯•阿羅進行的研究。很早，阿羅就確信大多數人都高估了他們能夠獲得的信息量。在一篇關於風險的論文中，阿羅問道，為什麽我們大多數人會時不時地賭博，還有為什麽我們會定期付給保險公司保險費？概率演算表明在這兩個例子中我們都會損失錢。

那為什麽我們還要參加這種有損失的交易呢？我們賭博是因為我們願意接受可能會有小額損失的極大概率，希望獲得大額利潤的微小概率會發生在自己身上；無論如何賭博對於大多數人而言是娛樂而不是風險。我們買保險是因為我們無法承受房子失火或是生命提早結束所造成的損失。也就是說，我們寧願選擇一種賭博—小額損失的概率100%（我們支付的保險費）但是有微小的大額利潤的概率（如果災難發生），也不願選擇另一種賭博—肯定會有小額利潤（節省保險費的成本）但是對我們或我們的家庭存在不確定性的卻潛在的毀滅性結果。

阿羅獲得諾貝爾獎，部分是因為他關於在他所描述的“完全市場”中，稱之為某種假想的保險公司或是其他共享風險的機構的思索，他們會為任何種類、任何數量的損失進行保險。阿羅斷定如果我們能夠為將來的一切可能性保險，那麽這個世界將更美好，人們也將更願意從事風險活動。沒有風險活動，經濟進步是不可能的。

在做買賣時，我們通過簽訂合同或是握手來確定一筆交易。這些儀式規定了我們未來的行為，即使情況發生變化以至於我們希望當初做了不同的安排時也不可違約。同時這些儀式也保護我們免受交易對方的傷害。減少不確定性是一件代價昂貴的事情，生產像小麥或黃金等價格易波動產品的公司通過簽訂日用品期貨合同來保護自己免受損失，這使得他們甚至在生產產品之前就可以銷售產品。為了避免收益的不確定性，他們放棄了將來以更高價格銷售產品的可能性。

阿羅關於“完全市場”的想法是基於他對人類生命價值的認識。有時害怕損失束縛了我們的選擇。那就是為什麽阿羅高度稱贊保險和共享風險的策略。然而阿羅警告說，如果一個社會中沒有人害怕風險所導致的結果，那麽有可能為反社會行為提供肥沃的土壤。例如，20世紀80年代儲蓄保險為存款人和信貸機構提供了一個機會—如果事情進展順利可以獲得極大利潤，如果事情進展不順利損失極小。當事情最終進展不順利時，納稅人不得不支付損失。哪里有保險，欺詐的道德風險就會出現。

從這個角度來看，阿羅是我們故事中迄今為止最現代的一位人物。阿羅並不關註概率是如何運作的或觀測結果是如何退步成微不足道的。他更願意把註意力放在我們是如何在不確定的情況下做出決策的，還有我們是如何依我們所做的決策進行生活的。他讓我們明白我們可以更系統地審視人們是如何在要面臨的風險和要冒的風險之間走出一條路來的。《邏輯或思維的藝術》的作者和丹尼爾•伯努利都認為風險領域中的分析方法可能是超前的，但阿羅是把風險管理概念用於實際形式的奠基人。

3、科學證偽：犯錯與不犯錯的概率

在不確定的情況下，選擇不是在拒絕假設和接受假設之間進行，而是在拒絕和不拒絕之間進行。你可以斷定你犯錯的概率是如此之小，所以你不應該拒絕這個假設。你也可以斷定你犯錯的概率是非常大的，所以你應該拒絕這種假設。但是，只要你犯錯的概率不是零—確定而不是不確定—你就不可以接受假設。

這個有力的觀點把非常有根據的科學研究和無聊之談區分開來。假設必須經受反證才能證明有效，也就是說，在拒絕和不拒絕之間的選擇清晰確切而且概率可測量的方式下，假設必須可以驗證。

4、奈特的不確定性和不知論

有關人們如何做決策、做選擇的理論好像已經和現實世界中的日常生活分離開來，但是，這些理論已經風靡了近100年。即使在大蕭條時期，這種觀點也堅持認為經濟波動僅是某種意外事件而不是經濟體系中所固有的並由風險決策推動的事件。

到目前為止，古典的經濟學家們將經濟定位為無風險的體系，它總會產生理想的結果。他們認為穩定性是有保證的。如果人們決定增加儲蓄而減少消費，那麽利率就會下降，從而鼓勵投資或是抑制儲蓄，經濟又回歸平衡。這樣的經濟體系不會出現被迫失業或是過低利潤的問題，這樣的情況可能僅僅出現在短暫的調整時期中。雖然個體商戶和投資者要承擔些風險，但是從整個經濟來看是不存在風險的。

1936年，凱恩斯在他的巨著《就業、利息和貨幣通論》中，斷然放棄了傑文斯所堅信的“測量的普遍應用性”的觀點：“絕大多數人想做某事的決定……只是作為動物的一種本能的結果……並不是對量化的收益乘以量化的概率所得進行加權平均的結果。”

對於第一次世界大戰後的緊張局勢，只有最天真的理論家才會假設所有的問題都可以通過微積分、概率原理和良序偏好理論合理地應用在一起來解決。數學家門和經濟學家們不得不承認現實生活中所包含的所有環境的組合是人們以前從未考慮過的。幾率不再按帕斯卡所定義的形態進行分布。他們不再顯示鐘形曲線的對稱形態，而回歸均值現象比高爾頓所描述的情況更加不穩定。

當你的決策所帶來的結果超出了你能考慮到的所有可能性的時候，你該怎麽辦呢？或者低概率事件頻繁出現時，你該如何呢？難道過去的樣本總能顯示通向未來的途徑嗎？

奈特對此的態度在他的一篇博士論文中有明顯的體現。這篇論文於1916年在康奈爾大學完成，並於1921年編輯成書發行。《風險、不確定性和利潤》（Risk, Uncertainty and Profit）這本書在所有研究領域中都是很重要的，它明確研究了在不確定性的條件下進行決策的行為。

“不確定性與我們所熟悉的風險概念有著很大程度的區別，二者從未被正確地區分過……顯然，可測量的不確定性，或者說適當的風險……與不可測量的不確定性是截然不同的，因為前者根本不是不確定的。”

由於奈特的研究著重於不確定性，這使得他的理論無法成為當時主流的經濟學理論，因為當時的經濟理論主要研究在完全確定的條件下，或是在已成立的概率原理的條件下進行決策的行為，這也是我們今天經濟領域中所研究的一個重點。用阿羅的話來說，奈特認為概率微積分的失敗，“反映了人類在面對未知事物時，不斷嘗試和不斷創造的本質。”

奈特認為如果在一個體系中大多數決策都要依靠對未來的預測的話，那麽令人驚奇的事件就會頻繁出現。他主要反對古典經濟學中所謂的完全競爭理論，這個理論簡單地假設“競爭體系中每個成員的角色實際上都是已知的。”在古典經濟學中，買家和賣家、工人和資本家總是能夠得到他們所需要的信息。在未來不可知的情況下，就會用概率原理決定結果。甚至是卡爾•馬克思在他動態版的古典經濟學中也未提及過預測。在這個版本中，工人和資本家就如同在演出一場戲，每個人都知道該劇的情節，並且沒有人能夠改變它的結局。

奈特認為，預測過程的困難不僅僅是無法將數學的命題應用到預測未來中去。他的觀點與金融市場有著密切的關聯，金融市場中的所有決策都反映了對未來的預測，而且金融市場中經常出現令人震驚的事情。路易斯•巴謝利耶在很久以前就認為，“很清楚，市場決定的價格可能是真正的價格—如果市場不決定價格的話，那麽報價肯定不是這個價格，而是另一個更高或更低的價格。”證券價格中所包含的一致性預測意味著如果預期的事情發生了，那麽價格就不會發生變化了。股票和債券價格的多變顯示了預期的事情經常沒有出現，投資者預測的事情是錯誤的。多變性代表了不確定性，是衡量投資風險要考慮的因素。

5、凱恩斯：不確定性成為新經濟理論的核心

奈特和凱恩斯使用相同的哲學方法。他們兩人都不相信建立在數學概率原理或是確定性假設引導決策基礎上的古典經濟理論。凱恩斯思維極其敏捷，聯想豐富，以至於他經常發現他現在的觀點同其以前的觀點相沖突。但是這些事並沒有困擾他。他寫道：“當有人說我錯了的時候，我說，我改主意了。你怎麽著？”

1921年，凱恩斯完成了他的著作《概率論》。《概率論》對概率的內涵和應用進行了深入的研究。《概率論》的大部分內容是對前人的工作的評論，而這些人在本書前面的章節中已經介紹過。和奈特不同的是，凱恩斯並不直接區分風險和不確定性；他用含糊的方式來比較我們預測未來的過程中可定義的東西和不可定義的東西。但是，凱恩斯和奈特一樣，他們誰也不贊成根據事件過去發生的頻率來制定決策的觀點：他認為高爾頓的豆莢推論適用於自然界的事物，但並不適用於人類。他反對根據事件本身進行分析，但是他贊成根據命題來進行預測。他最喜歡的詞是信心度—“它們以前被稱為先驗的概率”。

未來事件的發生的確存在著客觀的概率—“它並不隨著人類意識的變化而變化”—但是我們知識上的缺乏使我們無法獲得準確的概率；我們僅僅能夠求助於估計。凱恩斯認為，“在不依靠直覺和直接判斷的基礎上，我們不可能發現識別概率的方法……某個命題不能因為我們認為它成立而成立。”

如果凱恩斯相信概率反映了對於未來的信心度，過去發生的事件僅僅是全部信息中的一小部分而已，那麽我們可以認為，他將概率視為一個主觀的概念。其實不是那樣的。雖然在許多方面它的思想都十分先進，但是他時常會表現出他維多利亞時代的背景。在他創作《概率論》的時候，他認為所有理智的人都會及時認識到某一結果的正確概率並且具有相同的信心度。“一旦給定的事實決定了我們的知識範圍，那麽在這種情況下，可能發生和不可能發生的事件就已經被客觀決定了，不會隨著我們觀點的變化而變化。”

凱恩斯有關經濟學的觀點最終圍繞著不確定性展開—家庭儲蓄和消費金額的不確定性以及增加的儲蓄中有多少被用來消費（並在何時進行消費）的不確定性，最重要的是在制定了資本投入的情況下利潤產出的不確定性，企業有關購買新大樓、新機器、新技術以及新的生產方式時所消費的金額以及消費時機的決策形成了整個經濟的動力。事實上這些決策是無法逆轉的，這些決策所產生結果的概率需要有客觀的數據支持，如果在缺乏這些客觀的數據的情況下做出決策，那將是極其危險的事情。

經濟學中不確定性的問題的根源是經濟進程本身所具有的前瞻性特質所決定的。凱恩斯提出了與放任主義政策截然不同的行動方針：政府所扮演的角色更加積極，不僅僅是用政府的需求來替代日益減少的個人需求，而是要廣泛減少經濟的不確定性。隨著時間的推移，我們發現凱恩斯的解決方案在某些時候有很大的副作用，而且他的分析也存在著某些內在的錯誤。但是這些都無法降低他對經濟理論和對風險理解所做出的巨大貢獻。

凱恩斯在《通論》一書最後一章的末尾寫道：“古典理論所假設的特性在我們所在的現實經濟社會中並未出現，所以如果我們試圖將這些假設應用到實際事件中去，那麽古典理論就會誤導我們並造成極大的災難。”考慮到1936年歷史的情況，凱恩斯無法得出進一步的結論。

隨著時間的推進，有關這些問題的理論開始產生極端的分歧，一種理論是由凱恩斯的追隨者們繼承和發展的，另一種理論是由傑文斯的追隨者們繼承和發展的（快樂、痛苦、勞動、效用、價值、財富、貨幣、資本等都是可以被量化的）。

六、博弈論和風險的量化

早期的理論將不確定性看作生活中的事實，並不去追溯它的來源。博弈論認為不確定性的真正起源來自於他人的意圖中。在丹尼爾·伯努利和傑文斯的效用理論中，每個人都是單獨做出決定的，並不考慮其他人在做些什麽。但是在博弈論中，兩個或是兩個以上的人試圖同時將他們的效用全部最大化，這樣他們彼此間需要互相了解。

但是與打撲克和下象棋不同的是，在這些戰略遊戲中，我們幾乎無法成為贏家。我們認為會給我們帶來最大收益的選擇往往也是風險最大的決策，因為它有可能引發由於我們的決策而會成為輸家的一方的強烈抵抗。所以我們一般會通過折中的方案來解決，這會要求我們在不好的交易中尋求好的結果；博弈論中用“最大中的最小化”或“最小化中的最大化”來形容這些決策。

博弈論中的完美數學理論和經濟學中均衡理論（從物理學引入）的相結合似乎極為適合一位熱愛經濟學的數學家與一位熱愛數學的經濟學家來共同研究。但是將兩者結合在一起的動力部分來源於一個共同的判斷，用奧斯卡˙摩根斯坦的話來說就是在經濟問題上應用數學還“不具備良好的條件”。他們希望在社會分析中以及在自然科學的分析中將數學變為主要的分析方法。雖然現在許多社會科學家都歡迎使用這種方法，但是這也是在20世紀40年代後期，博弈論被廣泛介紹的初期遭到反對的主要原因。當時凱恩斯理論統治著整個學術界，他反對任何用數學來描述人類行為的方法。

由物理學家約翰˙馮˙諾依曼和經濟學家摩根斯坦在1944年完成，1953年出版的《博弈論和經濟行為》是有關博弈論的經典著作，同時也是博弈論在經濟和商業領域應用的經典著作。該書時時刻刻都在主張用數學的方法來解決經濟決策的問題。紐曼和摩根斯坦並不認為“經濟學中人類的和心理的因素會阻礙數學分析”。回想到在16世紀之前的物理學和18世紀之前的化學和生物學中都缺少數學的分析方法，他們認為在這些領域的早期，數學應用的前景和現在數學在經濟領域中應用的前景一樣，都需要進行必要的修正。

紐曼和莫根施特恩的《博弈論和經濟行為》一書是以某個行為的關鍵因素為基礎的，這個關鍵因素是：某人在效用最大化時的收益依賴於他合理行為的所得，而效用最大化指的是在博弈論的框架下，最大限度地利用可獲得的交易。這里的“所得”（預期的收益）當然是假設的最小值；如果對手犯錯誤的話（行為不合理），他可能會得到更大的收益。

1950年代和1960年代，對於理性的深入研究又重新開展起來，特別是在經濟和金融領域尤其如此。人們對於理性的研究、對於度量的研究以及在預測中對於數學應用的研究所產生的極大熱情在很大程度上是源自第二次世界大戰的勝利所帶來的樂觀主義情緒。

重歸和平預示著人們有機會應用在長期蕭條和戰爭中所總結的慘痛教訓。也許人類在啟蒙運動時期和維多利亞時代的夢想終會實現。凱恩斯的經濟學被視為調控經濟周期和促進就業的手段。布雷頓森林協議的目標是使經濟重新獲得19世紀黃金時期那樣的穩定發展。國際貨幣基金組織和世界銀行的成立可以幫助不發達地區的經濟發展。同時，聯合國的成立可以維護國家間的和平。

在這種環境下，維多利亞時代的理性行為概念再一次普及起來。度量總是主宰著直覺：理性的人們通過信息，而不是依靠奇思妙想、情感和習慣來制定決策。一旦他們分析了所有可獲得的信息後，他們會根據清晰的偏好來做出決策。他喜歡擁有更多的財富，並努力使效用達到最大化。從伯努利的觀點（所增加財富的效用與其已擁有的財富數量成反比）看，他們是風險厭惡者。

既然如此，當我們投資證券時如何衡量風險？1952年6月，金融領域的主要學術期刊《金融期刊》發表了一篇14頁的論文，名為《證券組合的選擇》，作者是25歲的哈里·馬科維茨，是芝加哥大學一個不知名的畢業生。這篇論文在許多方面都有所創新，並最終在理論和實踐中產生了巨大的影響。這篇論文使得馬科維茨獲得了1990年的諾貝爾經濟學獎。

馬科維茨“證券組合選擇”的目標是用風險投資的概念為投資者們創建一個投資組合，投資者們想要的是預期的收益而不想要收益的方差，收益和方差間的聯系是馬科維茨“證券組合選擇”的根基。馬科維茨在描述他的投資策略時並沒有提及“風險”一詞。他只是簡單地將收益方差視為投資者“不想要的東西”，並且投資者們會盡量使其最小化。風險和方差已經成為同一個詞了。紐曼和摩根斯坦已經量化了效用，馬科維茨則開始量化投資風險。

方差是一個統計學上的概念，它是衡量資產的收益偏離均值的程度。這個概念和標準差有數學上的聯系；事實上二者基本上是可以相互轉換的。偏離均衡的方差或是標準差越大，意味著最終結果的波動越大。高方差的情況會使你出現頭在火爐中而腳在冰箱中的狀態。

馬科維茨反對關於投資者在投資過程中只專註於一個目標的假設，在這個過程中投資者只能將賭註押在看上去“價格最優”的投資產品上。投資者的投資是多樣化的，因為投資的多樣化是對付投資方差的最佳武器。馬科維茨認為，“多樣化是可以觀察到的，也是可以感覺到的；如果一個行為規則中不提及多樣化優點的話，那麽這種規則一定會被理論界所拋棄。”

通過將不確定性的原始直覺轉變為統計學的形式，馬科維茨將選擇股票的傳統方法轉變為對他所稱的“有效”證券投資組合進行選擇的過程。“有效”這個詞是經濟學家和統計學家從工程學中吸納來的，它是指投入一定時使產出最大化，或是在產出一定時使投入最小化。有效的證券投資組合使“不想要”的收益方差最小化，而使“想要”的財富最大化。

雖然馬科維茨的證券投資組合選擇理論受到了許多的批評，但是他的貢獻是極其巨大的。他的工作為自1952年以來的基礎理論研究奠定了基礎，並促成了其在投資領域中的實際應用。事實上，多樣化投資已經成為投資者信奉的真理。如果沒有馬科維茨革新性的貢獻，那些由攻擊馬科維茨的人們所研究出的新理論和新應用也就不可能出現。

然而，馬科維茨的大多數成就和他所構建的理論機構取決於對投資者理性這個有爭議問題的理解。就像是華爾街開始應用新的投資理論時，不同的意見就會出現。對於理性行為的重要研究工作源自20世紀70年代早期那個混亂的年代，它突然結束了人們對理性的樂觀主義觀點，而這種觀點是20世紀50、60年代革新的特征。這擊碎了丹尼爾·伯努利、傑文斯和紐曼等人的理論模型，以及傳統經濟理論的核心假設。

最初，對神聖行為理論的激烈攻擊的回應是試探性的，一部分是因為學術界總是含糊地表達自己的觀點，另一部分是因為決策制定和選擇理論所涉及的巨大利益。但是1970年代令人沮喪的經濟環境促成了標誌著新理論的力量、創造性和常識的釋放，並最終將它們引進到學術研究的前沿並且吸引了專家們的註意。當今許多期刊都充斥著對理性行為和風險厭惡的攻擊，行為經濟學開始出現。

作為金融工具的衍生產品並不是要交易股票、利率、人類生命、易著火的房屋或是房屋抵押貸款，它們本身並沒有價值。衍生交易的產品是不確定性本身。因此，衍生的產品只有在波動的環境中才有價值，它們的激增是對我們時代的一種評註。在過去的20多年中，變動性和不確定性已經出現在以穩定為特征的領域中。直到20世紀70年代早期，法律規定匯率是固定的，石油價格僅在很小的範圍內變化，總體價格水平的增長每年不超過3%或4%。在這些長期以來被認定是穩定的領域中突然出現新的風險，這引發了對新穎的、更為有效的風險管理工具探求的工作。衍生產品是經濟和金融市場狀況的征兆物，而不是人們所集中關註的變動性的根源。

衍生產品有兩種形式：一種是期貨，以指定的價格在未來進行交割的合同；另一種是期權，就是一方與另一方以預先制定的價格進行買賣的機會。我們稱之為期權的衍生產品，擴大了能夠有保障的風險的種類，這種衍生產品能夠幫助建造一個肯尼斯·阿羅所幻想的理想世界，在這個世界中所有的風險都能夠有保險。為期權定價的問題在1960年代晚期為費舍爾˙布萊克，邁倫˙斯科爾斯和羅伯特˙默頓所解決，即Black-Scholes模型。

BS期權公式的第一個要素是期權到期前的時間段，到期時間長的期權比到期時間短的期權更有價值。第二個要素是股票的當前價格和期權合約中規定的持有者買賣股票特定價格的差額，也就是行權價格。第三個要素是買家在等待執行期權期間所得的利息以及期權的賣家在同期潛在的資產收益。

真正重要的是第四個要素，潛在資產的預期變動性。重要的是股票價格變化的程度而不是變化的方向。價格變動的方向與期權價格無關的觀點極其違反直覺，這是由於期權本身的不對稱的特殊的原因：投資者的潛在損失僅限於購買期權的費用，而潛在收益卻是無限的。

七、風險的故事仍在繼續

偉大的統計學家莫里斯·肯德爾曾寫道：“人類並沒有從神聖的上帝手中奪到社會的控制權……而是把它置於機會法則的支配之下。”遠瞻未來的一千年，我們能夠完成這項工作，同時希望能夠控制更多的風險並且取得進步，這樣的前景會是怎樣的呢？

這個答案必須要看萊布尼茨1703年的訓誡，他的訓誡今天來看仍然和他當初寄給雅各布·伯努利時一樣的中肯：“在事件的反複中，大自然已經建立了它的模式，但僅僅是針對大部分而言。”條件限制是整個故事的關鍵，如果沒有條件限制，就不會有風險，因為一切都可以預測。如果沒有條件限制，就不會有變化，因為一切事件都會和以前的事件完全一樣。如果沒有條件限制，生活就不會有神秘。

伯努利和愛因斯坦都是對自然界行為有興趣的科學家，但是人類必須與某種超越自然模式的事物—他們自己的行為作鬥爭。事實上，隨著文明的發展，大自然的反複無常已經不那麽重要，反而是人類的決定更加至關重要。

對於大多數都生活在文藝複興晚期、啟蒙運動或是維多利亞時代的人來說，他們考慮自然界方面的概率問題，並且設想人類行為和他們所發現的大自然一樣，具有同等程度的規律性和可預測性。直到20世紀奈特和凱恩斯的出現，人類之間越來越強的相互依賴才成為各位革新者們的關註焦點。不確定性是奈特和凱恩斯洞悉人類本性中的不理性的結果。

來源：宏源宏觀

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國人和中國人投資邏輯的差異_王學恆

http://xueqiu.com/8275001135/38094717
前幾年的時間，A股二級市場經常花一些時間去研究美國上市企業，尋找映射股：也就是說，美股某某公司漲起來了，於是A股相關產業鏈就聯動起來，包括前兩年的蘋果產業鏈，特斯拉產業鏈等等，當時大洋彼岸的某隻股票的漲跌被看成是旗幟，指引著A股同類標的的投資熱情。而今年，以美國中概股為代表的上市公司大面積的走弱，這類映射分析方法影響小了很多，A股的互聯網、科技股走出了相對全球獨立的行情。

4季報不少股票繼續大跌，易車（BITA），航美傳媒（AMCN），美股世紀佳緣接到私有化要約收購，去年底完美世界大股東宣佈私有化要約；上週奇虎360（QIHU）、樂斗遊戲（DSKY）宣佈股票回購......這一切，似乎都在表達實業界一種看法：中概股被低估了。不少朋友（也包括我），從估值、市值上的比較上論述了美股的便宜與A股的貴，但便宜的東西不見得漲，貴的東西不見得跌。而且我估計，A股的貴可能還會相當長的時間維繫下去。無論如何，既然貴了，總有貴的理由，下面試著把這些理由梳理一下。

總體而言，估值的差異來自三大原因，做空機制、退市機制、投資邏輯。做空機制和退市機制今天不展開說了，今天主要想聊聊投資邏輯。

美國人和中國人的投資邏輯有哪些差異呢？

1、理念的差異。美國人追捧的科技是那種可以改變世界的科技，比如智能手機（e.g. AAPL），新能源汽車（e.g. TSLA），無人駕駛（e.g. GOOG），3D打印（e.g. DDD）...而對相對負能量的諸如遊戲（e.g. ATVI 動視暴雪）、博彩（e.g. LVS 金沙集團）等行業並不願意給高估值；中國人看重科技更多是相對於傳統行業而言的，比如體育、遊戲、傳媒、云計算基礎設施、供應鏈金融...

2、認知的差異。美國人不能夠理解基於殘酷市場競爭中或者在解決溫飽時期，企業將自身的底線降低，殺出血路的商業模式。比如殺毒免費（e.g. 香櫞、匿名做空奇虎的邏輯之一，認為免費是不可能生存的，美國投資人當時深以為然），而在中國互聯網界和投資人的眼裡，理想重要，活下去更重要。比如阿里巴巴上的外貿品，仿品大量，但因為它們有很大的市場，因此作為市場組織者只能採取堵不如疏的策略，而喬布斯見土豆王薇秉承的「偷就是偷」的非黑即白式的判斷標準，在中國互聯網界很難被理解或執行；

3、發展的差異。很多行業在美國早已步入成熟領域，比如影視、廣告業，而在中國這些行業還在整合期、發展期，因此，中國的某個行業在美國，等同於美股公司的估值，這本身就是被低估的表現，比如博納影業（20倍左右的市盈率） VS 華誼兄弟。

4、監管的差異。美國絕大多數的行業早就進入到了市場化階段，而中國不少行業仍在緩慢的去計劃經濟過程中，例如能源、金融。這也是為什麼互聯網在中國革命的力量會比美國更大，因為它代表的不僅僅是行業發展的客觀趨勢，更代表了從計劃經濟轉向市場經濟過程中，市場經濟的顛覆式力量所在、比如互聯網金融。這些去監管化、去中心化、去壟斷化的背景與意義的深遠，不是美國投資人一天兩天能夠感受、領悟到的；

5、信息的獲取。讓紐約的一個對沖基金經理去認知中國的某個細分行業，這肯定是難為了他們。從信息獲取，產品體驗，公司拜訪，管理層密切溝通等方面都比國內的投資人有差距，也和他們針對美國本土的企業的認知理解上有明顯的差距。至此，中概股的便宜和A股的貴，在這些條件沒有根本變化的前提下，估值鴻溝還會繼續。

創業板上週再創新高。而本輪的新高，除了資本助力的背景下，高估值不只是由行業內生性增長（比如用戶數、流量）賦予的，而是以互聯網為代表的新經濟挑戰傳統經濟，或者說對政府深化改革的決心與舉措的溢價。讓國內的互聯網板塊，不再需要向從前那樣，去尋找映射、看誰臉色，而是自走自的。

讓人不禁想起一句：我就是我，顏色不一樣的煙火。

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