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再談目標為本 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/blog-post_09.html

今天恒指上升335點，初步企在20000點上，國指升231點(2.17%)，成交增至604億；股票升：跌比例大約為2：1。滬深300指數升0.88%，成交和昨日相若。

以今天的成交量和市場寬度來看，恒指暫時難言能企穩20000點之上。市場對HSBC的反應暫時為負面，騰訊業績亦差於預期。

意大利10年國債息率開始升至危險水平，但股票市場沒有什麼反應。意大利國會通過了緊縮方案，總理亦表示即將辭職，市場反應利好。

個人今天沒有任何操作，組合回報今天上升1.1%。

看今天新聞報道，律師黨的梁先生表示，他也反對大量外藉家庭傭工擁有居港權。正如不少投資人總是要輸錢才得到教訓一樣，政治智慧低落的從政人士也要藉選舉慘敗才知道自己衰乜；雖然現在轉軚很窩囊，但至少面對現實。

做任何事情都應該目標為本，不清楚或者忘記目標那就肯定會失去方向，結果就是亂來和失敗。投資是為了賺錢、參選是為了得到選票、考試是為了取得高分數、做學問是為了追求真相、寫文章要知受眾是誰而要記錄或者表達一些東西。

很多人迷失目標，做投資不理回報成效，只講求意識形態，唯 Benjamin Graham 或者死牛長線為尊，視多年不堪入目的回報如無物。參選的政客忘記選舉應以爭取選票為先，做事違反自己代表之選民的利益，自然流失選票；這個時候還去講什麼 法治和正義，只能證明自己幼稚，不明現實。

香港搞教育的更加迷失。電視廣告需要呼籲「讀書不是求分數」，都知道這個政府教育當局很有問題。讀書有可以有兩個目的，一是求學問，二是去應付考試；前者 是追求真相，後者是考取認可資格作為上進的入場券，目的就是求分數，搞亂就好大問題。例如我們去考中國文化，評卷員和設計 marking scheme 的多數是學問水平不高、奉孔孟中庸論語為聖典的老師之流；倘若我們抱探討真相的態度去答卷，狠批儒家思想的問題，想考個好成績都難。可是當我們要認真做學 問，卻人云亦云、不求甚解、不明歷史，孔子中庸之道就是現世令人響往的國度，一有個較嚴重的金融危機就話資本主義窮途末路、人類精神文明衰落，那肯定不及 格。

老老實實，我一點也不響往儒家思想主導的國度。面對目前中學生那些填鴨洗腦式的中國文化教育，實在令我有點擔心。

願賭不服輸 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/blog-post_08.html

今天國指微升39點，恒指平收，成交縮至562億；股票升：跌比例大約為1：1.5。滬深300指數微跌0.31%，成交微增。

溫總理表示調控內房不會鬆懈，內房股走軟。國家支持鋼企整合，鋼鐵股相對走強。

個人今天沒有任何操作，保利香港(0119.hk)仍然在 trading range 之內，繼續觀察。組合回報今天下跌0.9%。

今天繼續講政治，屬個人觀點，不喜勿插。

泛民大敗之下，對自己毫無 insight，一敗塗地下左賴右賴。選舉輸了選票，選完還要輸埋風度和器量，進一步得罪更多選民，扼殺自己捲土重來的空間。就像賭輸股票賴市場，假值投資失敗賴沽空，愚不可及。

律師黨賴建制派有源源不絕的動員能力、賴別人搞蛇宴，將不投自己票的選民打為無腦而貪圖物質引誘的愚民，將原本應該要拉攏回來的選民侮辱一番。麻煩醒一 醒，今次選舉的投票率並不低。看看建制派那些人如何努力做好地區工作，將議員工作全職化；看看白姐姐如何將反對外傭居港權名正言順納入政綱而當選；這才是 搞政治撈選票，連選票都撈不到多少，什麼都只是空談。

卿姐仲過癮，選後記者會發言江湖味十足，和社民連一刀兩斷，話你知驚都未驚過。拜託，連敵人是誰都搞不清。一直搞垮整個局面的都是自己，在政改問題上，多 年前應妥協時來玩企硬，衰咗然後今天應企硬時卻跑去妥協一個擺明被人愚弄的方案；黨內分裂兼被社民連和人民力量攻擊，實在理所當然。由那一刻決定和政府妥 協開始，老早就應該知道自己和社民連這種激進派系並沒有合作的空間。如果覺得社民連很強大，和他們的力量結合對未來的選舉很重要，那民主黨當初就應選擇和 社民連妥協，而不是去跟政府妥協。妥協的對象搞錯了，那就造成今天進退維谷的境地。

不過民主黨多年來空叫口號沒有什麼建樹，地區工作也沒做得比別人強，輸了其實沒有什麼好再解釋；人們建制派找個名不經傳的女孩來選，都能擊敗明星級的李卓 人，那就知幾大鑊。他們也不應賴資源不夠建制派強，民協資源也弱，但做地區工作很賣力，他們亦保得住議席。無論是律師黨還是民主黨，那些頭目完全沒有考慮 引咎辭職，還面不紅耳不熱的在記者會侃侃而談，令人驚訝。社民連和人民力量算比較像樣，雖然都賴一賴傳媒抹黑，但至少坦然承認自己失敗。

香港的政治生態其實一直不太正常，一直沒有真正的民主，政黨一直沒有執政的希望，新晉的從政人士沒有上進的空間。在這種環境下，做政黨的人沒有認真研究政 治的做法、更沒規劃如何培養執政的能力和人脈，有錢人沒有動機去資助政黨，而精英份子也由於沒前途而不去從政。不過，隨著普選之日開始接近，泛民一敗塗地 之後，新的政治生態也會開始誕生，希望將來的發展不會令我太過悲觀吧。

股場葉公 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/blog-post_14.html

今天恒指上升371點，成交542億，股票升：跌比例大約為3：1。滬深300指數升2.05%，成交上升。

今日最矚目是比亞迪(1211.hk)，市傳國內開始力推新能源車，今日單日爆升26%，但仍未升穿十一月初高位，繼續觀察。

個人組合今天沒有任何操作，今天回報微升0.4%。

閒時跟外甥講成語故事，講到一個很有趣的，名叫《葉公好龍》，很值得分享。

故事原出於漢代劉向的《新序。雜事》：「葉公子高好龍，鈎以寫龍，鑿以寫龍，屋室雕文以寫龍。於是天龍聞而下之，窺頭於牖，施尾於堂。葉公見之，棄而還走，失其魂魄，五色無主。是葉公非好龍也，好夫似龍而非龍者也。」

春秋時代楚國人沈諸梁，他表字子高，在葉地當縣尹，自稱「葉公」，是為故事中的「葉公子高」。葉公出名愛龍成癖，在自己的鈎劍、鑿刀、居宅之中、日用器物 都雕畫龍像。天上的真龍得知人間有這麼的一位仰慕者，於是下凡探訪葉公。天龍的頭穿窗探進，葉公見到，嚇到魂飛魄散，失色逃跑。原來葉公喜好的只是貎似天 龍的假龍，並非真龍。

這故事令我想起大量股場葉公。又長線王道又甚麼別人恐懼時我貪婪愈跌愈抵買，天龍窺頭於牖時嚇到不敢動（他話你知今次想等等），甚至奪命逃跑 （HSBC09年由$33回升至五六十蚊，將聲稱長線用作收息的股票沽清，走都走唔切，轉投上輪牛市火爆的中資銀行股；日推夜推的中人壽價賤若蔗渣也不敢 沾手，只敢低撈小量某四五線工業股），短線每日升跌卻喜怒哀樂形於色，是為股場葉公也。

投資投機是十分有趣的事業，對己對人坦誠，會比較順利，表現會較佳。連自己的信仰和路線也有點自欺欺人，學問沒有研究得夠深，真相沒有去查考清楚，那最終只會變成喜好貎似天龍的假龍，真龍來到就現形，被嚇得屎滾尿流，五色無主，那就很窩囊了。

賭 Turnaround stocks CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/10/turnaround-stocks.html

踏入八至九月份，隻隻股票都跌到傻，有的甚至跌到跳樓價海嘯價，賤過地底泥，大量股票盈警或者見紅，這才是搏 Turnaround stocks （轉機股）的時候。

十一月回顧 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post.html

忘了11月只有30日，還未寫十一月的回顧。

個人組合今個月的操作很簡單，上旬盡沽股票，月中至月尾什麼都不做，直至最近三天才較重手的買回股票。整個月回報大約是跌了 3%，算是跑贏大盤，亦能維持正數的回報。

承接十月的升勢上來，組合內股票已佔八成以上。由於波幅大，做法仍然是分散、細注、慢打，直至恒指升至20,000點樓上後開始無力再衝，掉頭回落。個人 的經驗是，賺大錢的時候應該是賺錢易過食生菜之時，九牛二虎之力才勉強賺到雞碎咁多，表示方向開始不對頭，這個也是 Jesse Livermore 所講 "Following the line of the least resistance" 的精神。於是趁高就減持股票，只剩下殘股基金和黃金ETF。

接着整個月都是壞消息主導，包括歐債問題深化和擴散，意大利和西班牙的國價息率升至危險水平，中國的PMI數字非常差勁，新興市場的GDP增長減慢等等。股市就一直軟下去，跌去十月反彈浪的三份之二才停止。

那當然，我在兩星期多沒有任何 Trading，不代表什麼都沒有做。做的東西主要是兩樣：一是奇論王所講的潛修；二是盡量花時間為不同的股票做估值計算。

所謂的潛修主要是多看不同類別的書藉，以增廣見識。其實這功夫每日都做，正所謂「大隱隱於朝」，不必像奇論那樣失蹤一段時間去刨蘿＋蔥的書，以印證別人意 見和自己不謀而合。這功夫我認為是必要的，通識以及邏輯思維夠強才能具備獨立思考和分析資訊的能力，亦能避免 被 pundits 或者燈神不必要的迷惑。

而估值方面的功夫，即是價值投資者做的那種事。如之前文章所講，我發現其實不少股票在十月恒指16000點時，已抵達海嘯級的極低估值水平，然後極速反彈。當中有些優質的品種，在十一月的下跌時，表現相對大盤走勢強，這表示了可能這些股票貨源已入強者手中，是以沽壓不強。

到十一月將完之時，我藉着不懈的觀察，突然由「熊思想」醒悟過來，發現主流意見是看淡，以燈神為甚。大盤成交量極為低迷，扣除牛熊證成交，最低的那一天都不知有沒有三百億成交。而壞消息繼續充斥也沒有跌下去，反而對好消息反應不錯。在11月28日我的文章這樣寫：近 幾個交易日，成交萎縮至極低水平（撇除牛熊證成交，實在低得要命），個別股票開始很超賣。燈神們開始抱看淡觀點，甚至認錯，兼展望2012年為困難之年； 我的看法是：成交極低迷 + 個別股票很超賣 + 下跌幅度開始到位 + 市場對好消息有反應 + 燈神們看淡，以搏反彈而論，這個組合構成一定的值搏率。並開始較大手買進股票，主要是選優質而估值低廉兼且流通性佳的類別。


十一月三十日收市後，中國人民銀行宣佈調降存款準備金率、全球央行開始針對銀行之間的流動性作出救市行動、歐盟亦開始意識到歐債危機深化的影響，希望十二月會是一個為大家帶來回報大漲的豐收之月吧。

派貨問題 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/blog-post_30.html

今天恒指下跌266點，國指跌205點(2.11%)，成交增至779億。股票升：跌數量大約為1：3.3。今天MSCI指數換馬，換的股票數量也不少，再加上建行配股，對成交量影響力不少。滬深300指數大跌3.3%，成交略增，直指十月低位。商品方面，銀價銅價領跌。

主要消息包括：中國人民銀行有官員表示，國家經濟轉型要靠財政政策，而不是放鬆銀根（這觸發內地股市大舉拋售）；標普降低多間美國大銀行評級（包括美銀美 林、高盛、花旗、摩根士丹利）；標普調降滙豐評級、調升中國銀行和建設銀行評級（由A-升到A）；其他國家的經濟數據包括日本的十一月工業生產升幅超預 期、澳洲的資本開支水平上升、美國十月成屋銷售由九月跌4.6%轉為升2%；歐盟財長對加大 EFSF 達成了期識，但加幾多和如何加並不清楚。

個人操作方面，放棄高追突破「強勢」股票，繼續買進估值便宜而走勢較穩的股票；早上$2.35買進中國中鐵(0390.hk)，其他股票繼續持有。

看到了留言版的留言，我在此一氣過回應吧。

首先，由於指數換馬的關係，走勢和成交量會有短期扭曲的情況；亦因為如此，這也造就技術走勢的陷阱。所以，指數換馬換什麼是要知道的，否則中了伏也懵然不 知。而今年特別強勢的消費股，我認為下一年繼續保持強勢的機會不高，當中好些股票估值亦非便宜，所以對此類別並不特別喜好。

至於派貨與否，現在才談派貨有些遲。我相信十月底十一月初的時間，不少基金都應該已派到夠甚至已提早收爐；若現在大手派，肯定守不住萬七點。另外，為何今日滬深股市很恐怖，港股不順水推舟的衝下去呢？個別股票沒有普遍暴跌，尾市也有抽升的現象。我也沒答案，繼續觀察。

個別股票的操作方面，跟買行為我一直都是不鼓勵的，理解論者背後的原因和操作的理據才是重要。新買那四檔股票是同時審慎考慮過價值、技術因素等原因而去 做，希望大家留意。止損位應該在買之前已經想清楚，而不是買進後才考慮。雖然可能是抽水，不過也要答一答，例如恒隆地產，在$23左右買進的話，若參考上 週低位以及十月跌浪的底部，止損位是十分明確，亳不含糊。

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陰陽燭和 HLC Chart CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/hlc-chart.html

關於看盤的問題，我們早已表達了，「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼」並非我們杯茶，作水晶球式預測亦非我們風格，看到市場訊號然後及時作出反思和回應，才是我們樂於做的事情：「別人恐懼時我比他們早恐懼，別人貪婪時比他們早貪婪」是我們的作風。

很多時候大家會發現，我們會先對市場訊號作出反應和操作，做了，然後才回想市場反應的原因。Smart Money 的行動通常快人一步，當血淺滿街，恐慌密怖之時，它們便入市製造轉角。因此，我們的分析熊到震之時，市場訊號可能一時之間逆轉，那就是我們撇除偏見去反思 的時候，這訊號是真是假，有何意思。（很多人認為十月調整恐慌不大，但我覺得那天見16200點的恐慌的確是很強。且看散戶代表－－老師當日前後的文章：http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/77973/date/201110、http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/77974/date/201110）

歌都有得唱：最心痛是，愛需要及時。關鍵是「及時」二字，Timing is everything。之前說過，投資／投機不是科學，有弄錯的機會率，我也時常弄錯，但害怕弄錯而畏首畏尾和魯莽亂做倉同樣不可取。有很多人沒有努力 過，沒有嘗試了解過時機如何掌握，那就聲稱時機是無法掌握，那是愚不可及（學院派的書生甚至建立市場隨機漫步理論 [Random Walk Theory]）。若是無法掌握，長期跑贏大盤的神級基金經理，例如 Druckenmiller、Paul Tudor Jones 之流為什麼能夠出現？

上圖昨日貼過，是中國M2增長率的圖。大家有留意的話，會發現M2增速快慢和股票市場的表現在時間上息息相關，兩者同屬經濟的領先指標。2009年初中國 大印銀紙，M2供應增長失控，2010初中國央行便快速收縮銀行存款準備金率(RRR)來調控貨幣增長，滬深股市便於2009年見頂，一直插至2010年 中見底；然後M2短暫反彈，股市也來個小陽春，最後M2增長和股市一直跌至今年的低谷。週三晚中國央行宣佈調降RRR，相信M2的跌勢應該會開始逆轉。患 遠視症和患近視症同樣不好，最重要是焦點能集中在適當的地方，看清楚事物。

恒生指數日線圖

有時看得多陰陽燭圖，資訊太多有時會出現混亂，偶然也轉轉HLC Chart 看看 (High-Low-Close Chart)，食得多肉也要偶然食下齋清一清腸胃。

除非是 Day-trade，Intra-day 的走勢如何其實並不重要，只要留意當日尾盤收市落在當日 trading range 的哪一點，再加整日成交量就行。收市位的意義在於，經過整日的牛熊角力後，大家在「共識」後的位置在什麼地方。

12月1日恒指1044點的上升裂口（開盤價比上日收市價大幅跳升）很大，收市只是1012點，陰陽燭呈輕微陰燭或者報紙的財經評論員認為那是十字星 (Doji)。那是對的，不過大家也要留意，當日收市位在於整日 trading range 的上三份一部份。意思是，當日高開後有沽壓，壓低後有人承接、推上，結果收於當日 trading range 的上方。這和10月28日的消秏性見頂不同，當日高開後，沽盤湧現，恒指貼近當日 trading range 的下端收市。

由於香港股市和國內股市高度相關，國企指數更有參考價值。以陰陽燭論，12月1日是陽燭。日線圖和美股一樣，重上50天線並向上翻。至於日後走勢如何，無人知曉，唯有繼續觀察。不過，若坊間愈多人抱半信半疑的態度，這個「轉角」便似乎愈可靠。

國企指數日K線圖

轉角 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post_02.html

今天恒指微升38點(0.2%)（收19040點），國企指數升68點(0.67%)，成交647億；股票升：跌比例為1：1.5。滬深300指數跌1.02%，成交大為縮減。SHIBOR繼續下跌。

個人操作方面，繼續增持股票。早市買入了英皇珠寶鐘錶(0887.hk)、綠城中國(3900.hk)；增持了一些重慶機電(2722.hk)。個人組合回報今天平收。

以下兩圖取自漢尼拔 Blog，我認為十分值得參考：

練真材實學免被淘汰 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post_10.html

有參予多個市場的投資者應會感到，港股近期為波幅巨大之首，當之無愧。裂口沽落殺上，短線難於操作。

12月8日我看晚間財經新聞，港股十大成交股票之中，有五隻是牛熊證，大市成交五百億不到。這證明了什麼？一、衍生工具對賭主導市場；二、正股成交薄弱。前者沒什麼大不了，大戶對賭期指、期權、牛熊之類的每日都有，但現貨、正股成交太薄弱便能輕易令波幅大增。

基金經理們提早蛇王放假，大盤成交低迷是事實，罵大戶操縱市場無濟於事，應調整自己的策略去適應市場的步伐節奏。

以技術分析而論，若大盤在高位成交低迷（買力衰竭），是見頂之象；而大盤在低位之時成交極低，則可能是見底之兆（沽家力盡）。在相對的低位，例如 17000-19000點，成交縮至300-400億，還要有大半是輪證成交，基金普遍現金比例極高，投資者參予股市意欲低迷，反而是買股票值搏率較高的 時機。

另外，當所謂「價值投資」之徒在近三至四年一敗塗地之後，技術分析大行其道。連不少價值型的基金也加入技術分析、研究牛熊證殺倉位置等等，作買賣決策，這會令常常使用的技術指標出現異變或者是失效的現象。

舉個例，像型態突破，近期多次在衝頂或者破底後，價格不會在破位後猛衝，反而是在突破位之間來回做一段短時間的 range trading ，令人在突破和假突破之間懷疑混亂，然後才行走單邊；又例如，在關鍵位置常常出現多個裂口，裂口上完以為突破，過幾天又裂口回落，令持貨過夜的人十分頭 痕。

這是否表示技術分析無用武之地？我們只會說，技術分析應該與時並進，而每個市場有不同的特式，不斷修正和調整自己應用和觀察的指標。一成不變的話，輸錢就是報應。

然而，基礎分析甚至價值投資是否一無是處呢？我亦只會說，市場上公開發言的真正價值投資者稀，流於哄騙、吹水、半桶水的偽價值投資者、數據投資者或者我稱 之為「假值投資者」，則通街都係。當假值投資者敗到連人影都不見，又或者見到報章上的假值財演也不敢再講價值之時，我們理應反思價值投資這個原本十分有效 的投資方法，在坊間的應用上究竟出了什麼問題。

如我之前經常講，假值投資者的問題主要是：

1. 懶惰
2. 沒有把投資股票當成進行合資投資一間實體存在的公司來看待。（http://nodeadcow.blogspot.com/2011/10/turnaround-stocks.html）
3. 缺乏對經濟周期的認識
4. 沒有考慮競爭優勢的問題
5. 對生意模式的利弊忽略
6. 漠視管理層的能力和人格
7. 對估值平貴的概念錯誤
8. 不懂分析身處周期低點、蝕錢、陷入困境的公司
9. 不懂分析市場對公司、股價的看法，盲目認為市場愚蠢，抓不到股價和基礎因素之間的關係
10. 盲目信奉一些經不起考驗，或者只流行於象牙塔內的估值模型，驗證理論之時證據、樣本考慮不足，缺乏科學精神

Parabolic Movement and Panic CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/parabolic-movement-and-panic.html

Parabolic Movement （拋物線上升），簡單說即是上升或者下跌的幅度愈行愈急，例如由45度角的上升行行下變成90度角的上升。此種走勢發展下去多數會引發重要調整或者轉勢。（如此類推，上升和下降的原理大致相同。）

最近，不少資產類別均出現這種拋物線走勢，美國國庫債券、十月時的恒生指數、個股的表現也出現類似情況（若用 Logarithmic Chart 來看，會更明顯）。

美國國庫十年債券孳息率一年圖

恒生指數三年週線圖

重慶農村商業銀行(3618.hk)上市至今週線圖

保利香港(0119.hk)三年週線圖

建滔化工(0148.hk)一年週線圖

中國中鐵(0390.hk)三年週線圖