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患難見真股 巴黎

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巴黎：

回顧自已的投資組合內幾年來一路陪著自已的股票，雖然當中離離合合，但此終都和好如初在組合內，今天這些股票已給了我非常好的回報。

和一隻股有一殺那好感很容易，例如某一刻的思捷，..有一些股你花了不小時間和她陪養感情、了解，例如超大，有一些股可能有個瘋狂歡愉日子，例如PMI，但最後陪著你的，都不外乎經得起考驗、風雨同路的幾個要好股。

例如WFC、AIG、JPM,、麥記、匯豐.....

人和股票一樣。不要勉強地相處，也不要輕易放棄看似平常、毫不性感的知心友。


今年我會反撲歸真，不再看青春靚女，不再看超低價殘股，只集中火力尋找能給我每年5%以上Yield的一世無憂股。

過去我很怕美股升，因為一升，就代表美元下跌，我加拿打的現金支出就上升，美股升、美元跌在當日是一種資本市場避險的對沖。

不過近年來，美元和美股同步上升，這反映了美國Q1、Q2、Q3濫發的資金，正在班師回潮的投進當地市場。

聰明的Blog友自會明白，一直和美元對掛的國家未來資金流動會如何，環球的股市以後的變化。
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青蛙和蝴蝶 巴黎

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巴黎：

金句：我們不是理性、而是一個正在理性的動物

這是一個十年前晚上讀給女兒的故事，今天不知為何突然又出現在我的腦海。這個故事的確是幾特別，但因為是兒童故事，作者並沒有在尾後說什麼啟示，Blog友聽完可以講講你的感覺。

從前在一個池塘，有一條科蚪，有一天牠看到水面有一條毛虫，科蚪逗毛虫說話，彼此都覺得對方很友善，後來成為朋友，科蚪每天都游到那處，因為毛虫行得慢，很多時候，都是科蚪等毛虫，等到下午毛虫才蹣跚來遲，雖然如此，但因為太好朋友，有時彼此都談到很晚才回家。

有一個初春，毛虫對科蚪說：我要有一段時間不能陪你，媽媽對我說，我將會改變，我不明白她說什麼，但她說我會變得很美麗的。你看，你也好像變了，以前你是沒有兩條腿的。

科蚪說，我會等妳，要記著這們池塘，這個位置，不要忘記。

毛虫經過幾個星期，脫變成一隻美麗的蝴蝶，牠看見自已美麗的顏色，心裡想，科蚪看見自已一定很開心，於是牠趕快飛向池塘。

池塘的花朵現在到盛放了，科蚪已經長大成為青蛙，牠沒有忘記和毛虫的約會，跳到池塘同一位置靜靜等待，心對自已說，我的朋友幾時才來到。

這個時候，蝴蝶輕輕飛到，正當她想和青蛙說你好的時候，青蛙張開大口，閃電申出長舌，一卷把蝴蝶吞到肚裡。

然後太陽開始下山，青蛙仍在痴痴地幻想著朋友會變成怎麼樣子。
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息魔 巴黎

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巴黎：

最近巴黎幾隻美國金融股連升多天，本來以為差不多，怎知美國政府公布不再限制幾隻大金融銀行回購及派息，又刺激他們起來。

如果Blog友有看電影"Too big to fall"，當中描述美國政府為了平定民心，夾硬塞錢給眾大行，而唯一一間重來不玩那些金融大殺傷武器就只有富國銀行。但政府有理無理限阻所有銀行幾年的派息。

限阻派息本來目的是想一些受傷的銀行休養生息，但生息後地產市道仍然危機處處，銀行又水浸，它們唯一穩紮的入息就是定息美債。

銀行假如可以自由選擇，只要回購自已那低迷的股票，比起艱難的當時任何的投資都好，例如AIG就一直想購回自已的有毒抵押債，原因是價格已經賤到不能無。

今次銀行的回購計劃對每股盈利的影響有三個字可以形容，平、靚、快！
美國銀行最受惠回購刺激，今早上升3.3%

而富國銀行這類實事求是的銀行卻馬上宣報下季提高派息二成至30仙，股災前此股是派31仙，股價今天早上即時上升2.3%至37.9，
已經接近歷史高位40元。

其實如果我做銀行，10年美債只有兩厘多，何不買入富國銀行，因為其派息現價也有3.2%，兼且這間痴線銀行08-13年間根本年年仍然賺錢(每股帳值從未下跌)不計政府限制期間，過去20年派息每5年增一倍，10年增2倍計。真是難怪股神說這是他最愛。


巴黎過去幾年一直重注富國，至今上升兩成幾。真是神的恩典！
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我們天生喜愛Cheap？ 巴黎

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巴黎：

金句
身體只是工具，感覺、思考也同是另一工具，他們都不是＂我"
唯有能勇敢地指揮身體＂任我行＂、感覺＂任我感覺＂,那個才會是＂真我＂

早前我的兒子打兼職，我希望他到麥當勞，兒子說太cheap，結果到了另一間餐廳做，我的兒子不知我苦心，他不明白，一間能做到cheap神的企業，必定管理一流，東浪費一點、西浪費一點的企業，又怎能成為行內的大哥，幾十年不倒。

假如你有兒女要做Partime，我建議你們叫他到一些cheap公司做，將來你的兒女可能成為大企業家，但如果他們沒有先學懂成本控制，就有一半機會把公司泡湯。

當然要走出同輩的壓力，心理要很強，例如以下呢間橫掃股界，上期說跑勝股神成條街的就是cheap中之霸-----------Dollar Tree (DLTR)。在加拿打以Dollar Giant營業，年青人告訴朋友在"一蚊雞"店打工，可能會受別人的注目禮。因為每個人都會問，你的公司賣的全部是垃圾，例如一個可能用了一次就爛的鑼絲批，一個不平行的水平呎，一個用了一、二小時就無電的電芯。

但是又為何顧客從未在Dollar Giant內退過一件貨，原因是顧客的成本大過退貨價。

這真是一條偉大的經濟定律，只要企業賣垃圾的價低到不能抗拒，對方買了之後不可能蝕多一次腳骨力退貨，有誰願意找人為難之前先為難自已呢？

他繼續賣垃圾，你不斷買垃圾，這支股票就成了神仙股。神仙企業最利害之處是，他專依在Home Depot , Canadian Tyre, 等賣好野的公司鄰邊，誰可抗拒便宜幾倍的價錢？

麥記如是，Dollar Tree如是。

分析Dollar Tree最好的地方是它的年報只有40+頁，如果Blog友看過AIG，HSBC數百頁年報，你或會在想，看這些ABS, CDS, 大殺傷兵器的對沖說明，到底自已是否正在讀MBA或PHD的教科書？自已是否真明定假明？
看Dollar Tree的年報，我就想起中學時學的LCC & I  Higher level Accounting，又有大量相片圖劃，真是太舒服了。

早排答應過Blog友出雞，今期就把 Dollar Tree的10年數據給你們看位買入。
過去我未領略企業回購和P/B的意義、派息等意義，TJX啟發了我，應該以蝕頭賺尾看待，例如一支ROE35%，P/B是5倍的企業，我會以一間回報只有7%的企業做底線，
又假如這支股的經營數字、效率不變，市場就會以同樣的估值給她，下年我的ROE和ROI都會是一樣35%，我們亦真的可以賣出一點點股份制造股息，即高P/B買入是可以，但條件是ROE要高，企業的隱定性要強，企業的賺錢是真現金。

假如一蚊雞cheap野都能成股王，我們又為何舍易行難?

我還有幾支類似非常隱定的企業給有興趣做功課的學習者、深造者研究，例如Moody, Visa, Master Card。
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比股神更神的----------45倍神股！ 巴黎

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巴黎：

金句：信念並不是幻想、或獨自的盼望，而是預見即張來臨的事實。

有一支18年來升了6倍半的股票，如果你買中它，你應該是不錯的，而事實上，打理這間公司的呀頭被世上的人稱為股神。你和巴菲特一起跑18年是多麼有運！

不過今次股神真係遇到對手，其實不能說對手，因為另一間公司18年來早已跑勝股神幾條街。股神時常用它的股價走勢比較SP500籍此表達威水，但我今次卻用他去比較這支令人一見難忘的天外神人股(下圖)。


這間企業不是一朝撞邪或上身，而是年年都跑勝股神，如果18年前你用10萬元買入它，今天上升了45倍至450萬。我記得當年我住雅典居一個470萬的單位。

不知今天能否值2億1千萬？！

你一定認為這支股很難買得到，要悉知一些特別行業、政府政策、什麼宏觀經濟。對不起，不是，當我知道這支股後，我甚至懷疑可能有很多教育水平很低的人會買入並一直持有它。

不是暴發戶、不是兵工廠、不是政府特別關照、不是科技股、不是特別產品、什麼都不是，Blog友估中有獎！

獎你一個全新的投資領悟！

估不到也有獎，單單你知道世上有如此神股已經獲益不小，將令閣下對投資事業的機會深存一份永遠的盼望。

下回開估






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最成功的投資方法 巴黎

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巴黎

金句：一個人的能力，百分之九十五決定在他的專註與執著

年前92歲Walter Schloss離世， 他曾接受訪問，並一再強調他放在第一位的投資天條------不要蝕錢。

大多數人會認為：鬼唔知呀媽是女人。

對價值投資人解讀就不同，其意思是找一些公司：
1：小債，現金流入顯示非常健康；
2：生意有一個很長和穩定作參考；
3：其交易價比帳值低；
4：年年派息；
5 : 你在低位才買進


回顧我過去蝕錢的股票，都會是那些犯了例如：現金流依賴集資、管理層改變、借貸比例高、歷史時間短其中一樣，它們總會花我大量時間尋找其它方面有利的數據去嘗試厘補這些缺點。當然有一些的確後來大升。

但投資不是挑戰自己了解、分析不同行業的複雜、新科技的能力和才華，而是先不要輸錢，然後讓那間公司賺它自已的錢、讓市場令這支股票上升令你賺錢。

輸錢無論多小，都是一個非常難受的經驗，既然是這樣，為何不一開始簡單點，不要自找麻煩、工作，把不輸錢放在首位，遠離麻煩企業。

把那些不合格的公司完全剔除，當然我們很多時都會找到一些踏標準界線的公司，簡單的方法是，第一個印象不好，你不能安心，需要找別人認同的股票，爽快一點，放棄它，不要浪費時間分析它為何如此麻煩。你可能走寶，但你一定不會輸錢。

最近我參考另一位高齡百歲Irving Kahn的買和賣清單，當中可能有些賣出後也大升的股票，但我最欣賞他最重要的一點是大跌的股票，一定不會出現在他的組合內而是早早己被賣出，即他先不輸錢，寧願放過大升股，也缺不能擁有輸錢股。

這裡的邏輯是：若果你隻隻股票都賺，而大市所有股票卻是有升和有跌，那你就一定跑勝大市。
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快思慢想 巴黎

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巴黎：

金句：不管你的感覺如何，你的行為也要冷靜和仁慈



前幾天看了篇經濟日報對天下文化出版社的老總訪問，說閱讀的重要。

老實說，巴黎自已也為年輕時慚愧，因為那時對閱讀毫無興趣，
也不明白沒有閱讀的自已當時的腦是用來裝什麼東西。

第一次看書是為了結識現在的太太，刻意向她借看"飄"小說，又硬食了接近三小時的同名改編電影"Gone with the Wind"，才能有共同話題，打退所有無耐性對手，奪得佳人。並且養成了不怕看厚書、和文藝小說的習慣，最後就什麼書也看一餐，真係多得老婆大人令我堂堂正正成為讀書人。

書中未必有黃金屋，但書中一定可令你結識到顏如玉的佳人

不過找一本好書也不是容易的事，這也許就是為何讀到一本好書會快樂的原因。

當天經濟日報順道介紹了天下文化翻譯的“快思慢想”(Thinking Fast and Slow- Daniel Kahneman)，對於一些學術性的書，這類書講求知識，因此我是不太注意作者的學術背景，而通常這類作者也不像小說作者能運用很引人入性的寫法，讓你一路路看下去。我只記得這作者曾在Ted Talk中有一個有趣的心理例子的短說，後來才知他原來也是諾貝爾經濟獎得主。

一看這書，才發現好看到不得了，但昨晚實在太疲倦，也實在太想看下去，唯有躺在床上看下去，就這樣睡著了。

今天中午決定到書局買中文版，等我可一頁頁揭，享受享受一番。

這本書讓讀者能對潛意識和理性在我們身體的運作、為何IQ並不等同理性、如何影響我們、為何作錯誤決定有更深的了解，和有很有趣和有力的解說。

如果Blog友有看秘密一系列的書，知道運用潛意識的重要，這本書就能作為你對潛意識是如何運作的認知補充，讓你知其用也知其所以用。

不能錯過的一本好書。
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精明投資人IQ測驗 巴黎

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巴黎：

在快思慢想書中有很多很有趣的日常思考錯誤的實驗，因大家都常犯同一錯誤，所以各人都不已為然，沒有糾紛，繼續生活。

但是在投資市場就不然，犯錯的成本是非常大的。
這裡有一個我從書中改過來的實驗例子，邏輯和結果都應該是一樣，Blog友可以玩一下這個遊戲，瞭解自已的投資英明能力！

問題：
有兩間公司，都是在同一個產業，其中一間A公司的ROE是35%，另一間B是25%，假設股票的"長期"股價走勢是跟著賺錢的能力ROE的多少成正比，而這兩支股票，其它的數據都是相同，例如流動現金、股息、....等等。
現在的股價前者為高，後者為低，籍此反映ROI都是一樣，市場此刻有效率(Efficient Market)。

現在ROE 35%的公司出現一單新聞，說他們的產品因為被發現含有毒物質，將可能受到消費者賠償，但B公司並沒有這類事情的公告，因而獲投資者追買。
這個壞消息是真的，也實在打擊很大，有人計算過，A公司要花大量善後工作，再投入大批資本改善，最終會把它的ROE降至28%，A公司的圖表顯示已跌破10天平均線，程現弱勢，相反B公司逐升，也突破10天平均線，現在A的股價已低過B公司。
作為一個英明投資人，你會？

1)買入A公司？！
2)買入B公司？！

為什麼？！

答案下期開估
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為什麼會買錯 巴黎

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巴黎：

金句：人們對做一次就能成功過度樂觀，又對做多幾次才會成功過度悲觀

十多廿年前，有一個心理學家做了一個實驗去證明賭㽼是動物本能。這實驗中的白鴿被設定，烏糧會不規律地跌下，和白鴿啄輪圈無直接関係，啄食只是一個開關，讓白鴿產生一個依戀不停啄那輪圈，並相信那啄輪圈動作和鳥糧跌下有一個直接而非隨意的関係。

不過當時那學者只集中解說賭癮，並沒有硏究為何一開始白鴿有這樣的誤會----------啄輪圈和糧食跌下實無關係。
另一學者快思慢想作者間接提供了解釋，白鴿都和一般投資人犯的錯都是一樣，是動物思考系統一作崇，這個系統一反應快、毫不費力、愛把不完整的片斷連結、創造故事、把眼見到的當成事實的全部（what you see is all that is. WYSIATI)。

按作者的說法，我們和動物都很易相信系統一，把一些片斷當成全部，並作事實發生原因的解釋。

而系統二是較為慢和費力的數字邏輯思考，可以理解，假如系統二懶一點，不費力的系統一便接管我們的思考決定。

統計學上有一個叫＂回歸平均＂的名詞，例如你打麻將常會出現有一段時間較多糊吃，另一時會小一點，但十二圈下來你總會回歸到平均你技術水平。
若下一次你三圈未開糊，你拜下神，過幾楝之後連食三舖，你不應相信這和是拜神的動作有関，而應該相信回歸平均數起的作用。

但假如你系統一接管你思考，又續放任它聯想更豐富的故事，那拜神或什麼水晶石等和連食三舖是理所當然的関係便會加強，做成你以為的因和果。

同理，稍為明智小小我們便應後知道每天的漲跌是統計學的回歸平均值，而事後解釋實是系統一故事聯想和WYSIATI的作用。因此我們每天聽明咀口若懸河的給你今天升、明天跌的所謂原因，倒在不如一句回歸平均(Regression to mean)更明智，只是大眾都喜愛聯想、喜愛故事，而不是理性邏輯。

上期的答案，我們應該讓系統二而非系統一去作投資決定，不要讓系統一把國策等類似消息化成一個應該買或賣股故事的聯想，而應該以財務數字，例如DuPont ratio作依據，就長期而言、沒有一隻股票能在長期差的數字下上升，數字好的情況下跌。好數字的平均股價必然較高，不定期的大升或大跌之後回歸平均也是必然的事。

DuPont ratio 數字其實就是反映過去企業如何處理競爭、突發事情的對應能力，也不可能有一間弱應對突發危機企業能有好數字。

最後是過去數據未必等於未來的表現，但卻較所有的其它故事聯想分析更具與股價的統計関系系直（corelation coefficient)，即沒有更好選擇下的唯一選擇，否則就掉進了WYSIATI陷阱。

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後記：
早一排我沽清RDN，在37元水平加碼AIG，現價AIG是46元，不過我的心情卻不好過，因為RDN升了3成，我反複重看年報，RDN的2013年首季仍然蝕錢，帳面值是5元，還發行了大量convertible bonds，我賣出時是10元(現價是13元)，轉AIG時，AIG帳值60元，卻不斷回購股票，並已經是連續多季賺錢。

我看完這本書後才明白我以往投資犯的錯，就是悔懊一些我不應悔懊的事情，例如這支RDN。悔懊和依戀容易導至系統一作崇，創造故事，混亂理性。過去我連自已的腦袋怎樣運作也不知，所以就無從紏正。

這幾天，我做了一個重大的決定，重新檢視現在組合中有那幾隻股票過去有滲入系統一的故事聯想理由，而未有覺察，我會通通把這些股票清掉。
以後只能以系統二投資。我相信未來的回報更加很可觀，統計是這樣說，至小我持有大量的美股正在回歸平均。
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為什麼會買錯股票（二） 巴黎

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巴黎：

金句：Live full, die empty

投資分為幾個階段，第一個階段是尋找一個適合自已又認為是賺錢的方法，
第二個階段是實踐；
第三個階段是改進再實踐。

聽來非當理性，但原來大部份的人都實行不到，你可能較你以為自已理性的程度更低。
而最大鑊的是，投資思考只有對或錯，小小錯也會做成一個極嚴重的損失。

這裡有兩個遊戲，由淺至深，且看你能否勝任投資專家：

問題一：投資與賭局的錯覺

賭局A，贏95元的機會是10%，輸5元的機會是90%？
投資B，花5元買一張彩券，10%機會贏100元，90%會贏0元？

你會選A 還是B？

問題二：愛情和投資的錯覺

故事A，你和她相處10年中有8年是非常快樂，但生命最後2年大家發生非常不愉快的事情；
故事B，你和她相處有10年，頭5年很平淡，第6-7的兩年中非常不愉快，曾想過分手，最後互相明白了，在生命最後那3年非常快樂，

你會選A還是B？


你可能選對了，但你知道為何你有強迫去選錯的感覺？
下期開估之後，你會明白為什麼理性說明明是錯誤的投資，我們也控制不到自已的理性，並投入真金白銀去輸。

我們還要做些什麼，才能完滿價值投資心法，讓它真正成為我們的利器。
而不是一度是眾說紛紜、卻落得明日黃花的雜牌軍理論。
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