📖 ZKIZ Archives

五張圖看懂歐洲經濟為什麽這麽糟糕

歐洲經濟始終沒有足夠強勁的複蘇動力，在明天的歐洲央行議息會議之前，不妨通過下面幾張圖表來綜覽一下歐洲經濟的現狀。

此前公布的歐元區通脹數據繼續走低，或致使歐洲央行推出進一步的刺激措施。本周四，歐洲央行將宣布10月政策決議，此前市場預計其會在政策會議上宣布將在10月開始在未來兩年多購買資產支持證券(ABS)的規模為4000-5000億歐元，而不太可能會在宣布任何關於廣泛的量化寬松政策(QE)的聲明。

先看一下歐洲的GDP水平，金融危機以來，除了德國和法國之外，歐盟其它國家的經濟水平還沒有實現完全複蘇：

銀行私人貸款方面也基本類似，金融危機以來，德國該指標基本保持平穩，零星的幾個國家如意大利、法國、葡萄牙等實現了短暫的增長之後紛紛開始回落或出現回落跡象：

除德國之外，歐洲各國的私人債務都處於較高水平，但最近一段時間以來均有增長放緩或回落跡象：

公共債務水平之高就更不用說了，歐債危機的影響仍然沒有退去：

面對這樣疲弱的經濟，歐洲的生產力明顯不足，這一點也可以從歐洲人口的逐步減少看出來：

聚焦歐銀決議：關於資產購買，歐洲央行究竟能承擔多大風險

歐洲央行將在北京時間周四19:45公布10月貨幣政策利率決議，行長德拉吉則將在20:30召開例行的新聞發布會。在9月再次祭出降息大旗之後，歐元區再融資利率跌至0.05%，存款利率則為-0.2%。顯然，本次決議上息口將不會有任何變化，因此德拉吉的表態將成為關鍵。

在6月和9月兩度降息之後，歐元區近期公布的核心數據均令人失望。其中歐洲央行最為關註的CPI數據跌至0.3%，創近5年新低；而PMI等數據同樣表現低迷，暗示ECB或需采取更為激進的措施以避免經濟衰退。

ABS及資產擔保債

ABS及資產擔保債的具體細節有望成為德拉吉周四的核心內容。購買何種債權及規模將是關鍵。Jefferies的Marchel Alexandrovich認為800-1000億歐元的規模將是一個重要信號，而法國興業銀行的分析師則認為規模將在1300-1500億歐元之間。貝倫堡銀行經濟學家Christian Schulz相信歐洲央行將公布一個相對全面的計劃表，並在未來2年內將購債2000-3000億歐元。

考慮到和TLTRO相比，ABS及資產擔保債的規模本身就相對有限，因此如果今天公布的數字微不足道，並且12月TLTRO結果令人失望的話，歐洲央行全面QE的概率將大幅提升。在上一次的決議上，德拉吉曾表態將擴大資產負債表規模至3萬億歐元。

在購債構成方面，本周一度有消息稱德拉吉或提議央行購買希臘和塞浦路斯銀行的垃圾級貸款，不過德國央行顯然對此十分反對。由於新的歐盟委員會尚未成立，歐元區各國財長應該不會在十月底之前討論該細節。

置評第一輪TLTRO及後續展望

歐洲央行6月宣布推出4000億歐元的定向長期再融資計劃之後，第一輪TLTRO的正式啟動表現不佳。9月歐洲央行向255家銀行發放了826億歐元貸款，遠低於經濟學家1000億至3000億歐元的普遍預期。

德拉吉曾在8月表示希望TLTRO能夠達到8500億歐元的規模，顯然第一輪的結果令人失望。考慮到本月將會執行歐元區銀行業的資產負債表審查，因此第一次貸款表現不佳也在情理之中。市場分析人士認為12月的市場反饋可能更為理想。

美林銀行認為TLTRO的周期可能會長達兩年之久，因此德拉吉可能就TLTRO反應平平做出置評。歐洲央行行長將試圖抵消市場的失望情緒，並強調會在“必要的時刻，采取更多的措施”。這意味著歐元短期很難有很理想的反轉機會。而如果德拉吉自身也表露對於TLTRO的失望之詞，則意味著市場將明確收到未來必將QE的信號，歐元因此大幅走低恐難避免。

繼續口頭打壓歐元？

過去幾個月來，歐洲央行行長德拉吉不遺余力地發表言論，似乎故意讓歐元貶值，而且成績顯赫。自6月降息以來，歐元對美元已經下跌超過1300點。

盡管德拉吉一直強調匯率不是政策目標，但是很明顯，他十分樂於見到歐元匯率下跌。歐元貶值增加進口成本，提升出口競爭力，有助於恢複通脹。而傳達政策的一個重要渠道就是匯率。在本周一的論壇上，德拉吉重申了歐元匯率和通脹的關聯性。如果本次新聞發布會上他對歐元走弱表達樂觀，或者傳遞繼續壓制歐元的觀點，那麽毫無疑問就是為投資者賣出歐元“大開綠燈”。除非意外透露歐元貶值幅度已經足夠的意見，否則歐元很難從中受益。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

“避稅天堂”歐洲潰敗 瑞銀或被法國罰63億美元

繼美國政府大力懲罰海外逃稅後，歐洲國家也開始重拳出擊以“避稅天堂”聞名的瑞士銀行業。瑞士媒體今日爆料，該國最大銀行瑞銀可能因做了富有客戶避稅的幫兇被法國罰款63億美元。

法國法院已經判決，瑞銀應存款11億歐元，作為逃稅案調查可能被罰的擔保。瑞士報紙Le Temps今日報導，該報得到的法律文件顯示，法方對瑞銀的罰款可能高達63億美元。若報道屬實，這一罰金約相當於今年二季度瑞銀盈利的七倍之多。

Le Temps的報道稱，文件寫道，“瑞銀的商業模式是向客戶提供有違法國財政機構規定的銀行保密服務。”

瑞銀聲稱，任何可能罰款的估算都是捏造和猜測。該行聲明稱：

“我們無法控制不負責任地披露機密文件及對其選擇性的解讀。”“此事目前尚在正式調查階段，我們將繼續為自己強力辯護。”

雖然瑞銀矢口否認上述瑞士媒體報道，但今日下午瑞銀股價跌幅一度達到3.2%，歐洲銀行股平均漲幅1.1%。

自瑞士1934年制定西方首部銀行保密法以來，瑞士銀行業就將“為客戶保密”奉為立業之本。但近兩年隨著歐美徹查偷稅漏稅，全球最大離岸金融中心、避稅天堂瑞士已經在保密方面節節退讓。

在美國近年打擊海外逃稅的行動中，管理2.2萬億美元離岸資產、且多為“隱秘賬戶”的瑞士私人銀行業首當其沖。美國政府通過外交途徑向瑞士政府施壓，要求瑞士放棄其私人銀行業的保密傳統。

去年，瑞士與美國達成了稅務信息共享的政府間協議，該協議在去年9月得到瑞士議會批準。

今年7月初，美國嚴打海外避稅的許多法條開始生效。多家瑞士銀行當時警告，要求美國客戶證明合法納稅，否則凍結其賬戶。

今年第二季度，瑞銀盈利7.92億瑞士法郎（約合8.76億美元）。7月公布二季度財報時，瑞銀宣布，已就稅務相關訟訴與德國監管機構和解，相關費用約合3億歐元。

除了法國的逃稅調查，瑞銀現在還身負操縱匯率的指控。本周該行在確認正協商相關和解後警告，可能面臨新的罰款。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

西班牙出現首例在歐洲境內感染埃博拉病毒患者

西班牙衛生部10月６日稱，一名西班牙護士在馬德里被確診感染埃博拉病毒，成為首例在歐洲境內感染該病毒的患者。

西班牙衛生部當日召開新聞發布會說，這名護理人員一周前出現發熱癥狀，並於５日入院，埃博拉病毒檢測結果為陽性。目前唯一的癥狀是高燒不退。她將被送往此前收治過另兩個埃博拉病例的馬德里卡洛斯三世醫院接受治療。

這名44歲的女護理人員是西班牙國內收治的第三例埃博拉病例。此前兩例均為在非洲感染埃博拉病毒的神職人員，兩人被送回馬德里後因醫治無效先後去世。本次確認感染埃博拉病毒的女性護士是治療西班牙神父別霍（Manuel Garcia Viejo）的醫療團隊的成員。

別霍神父在9月25日不治身亡。別霍神父在塞拉利昂被傳染後，死於馬德里的卡洛斯三世醫院。另外一名西班牙神父Miguel Pajares在利比里亞被傳染上埃博拉病毒後於8月不治身亡。

與此同時，挪威媒體６日報道，一名在塞拉利昂的挪威婦女被證實感染了埃博拉病毒，預計６日深夜或７日淩晨被送抵挪威。

報道說，這名婦女在無國界醫生組織工作。她於５日開始發燒，隨後被隔離，實驗室化驗證實她感染了埃博拉病毒。這名婦女將被送往挪威首都奧斯陸的一家醫院接受治療，治療將在嚴格隔離和特別防護條件下進行。

在奧斯陸舉行的記者招待會上，一名挪威衛生部官員表示，挪威衛生部門已做好一切準備接收並治療埃博拉患者。他說，埃博拉病毒在挪威擴散的可能性很小。

世界衛生組織發布的疫情數據顯示，截至9月28日，疫情重災區幾內亞、利比里亞和塞拉利昂累計發現埃博拉病毒確診、疑似和可能感染病例7157例，死亡3330人。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

歐洲經濟不振 中國買家掘金正當時？

金融機最嚴重的那段時間里，各國投資者都在紛紛逃離歐洲資產，但中國企業卻逆勢而入，尤其是在那些受創最嚴重的歐元區外圍國家。

據德意誌銀行統計，2010年時，中國向歐洲直接投資的金額剛過61億歐元，比印度、冰島或尼日利亞的還少。但是到了2012年底，來自中國的資金翻了四倍接近27億歐元。

分析師認為中國境外投資的模式正在改變，造成了對歐洲的投資激增，預計未來數十年間還將繼續增加。

Rhodium Group中國投研專家Thilo Hanemann表示，中國在歐債危機期間的投資飆升，特別是企業兼並收購，這部分因為當時資產價格便宜，部分還因為中國對外投資的模式由投資發展中國家的自然資源向發達國家的品牌、科技轉變。

據管理咨詢公司安永（Ernst&Young）數據，中國企業2013年收購了120家歐洲企業及股份。此前的一年則為119家，2004年時僅為34家。

英國金融時報制作的一張圖表顯示了過去十年間中國在歐洲投資的分布情況（單位：十億美元）：

在歐洲開疆拓土的任務首先落在了中國的國有企業身上，德意誌銀行數據顯示，2008至2013年間有78%的投資來自國企，而2011年至2013年間中國的私營企業在歐洲的並購活動中已經超過了30%的份額，此前三年這個比例還不到4%。

根據美國傳統基金會（Heritage Foundation）的數據，2014年里，意大利是中國投資者最青睞的歐洲國家，僅上半年就有近35億美元投入了意大利市場，此外英國西班牙也是熱門之選。

不過中國在歐洲的投資雖然增長很快但還面臨不少障礙。傳統基金會學者Derek Scissors指出，“相對於中國四萬億美元的外匯儲備來說，現在的投資量並不大，因為歐洲並不願意將頂尖的技術賣給中國，可除此之外中國也沒什麽想在歐洲買的了。所以未來我們預計投資數量會穩步增長但不會出現爆發性增長。”

根據中國商務部數據，去年中國對外投資額為1080億美元，仍不及外國直接對華4投資的1170億美元。不過該數據並不準確，因為很多資金也繞經香港來到歐洲。

此前中國企業在歐洲最大的一次失敗是2009年在波蘭華沙與德國柏林之間承建的一條30英里的公路，因中方規劃不力、而歐洲監管又十分嚴格、期間還遭遇了工人罷工、成本高於預期等一系列問題──甚至青蛙也是其中的一小部分原因。

據波蘭監管機構，這是一條橫穿於土豆田之間的公路，按照歐洲的相關規定，類似的公路下面需要有三英尺高的通道，以方便青蛙及其他小動物安全穿過公路。然而，中方在建設時卻並沒有作出這樣的安排。甚至當波蘭監管機構在2010年的一次實地考察期間提出這樣的疑問時，中方的高管很驚訝會有這樣的法律規定。

最後中方承建商——中國中鐵股份有限公司的子公司中國海外工程有限責任公司在3年後退出建設，該“中國路段”也爛尾。

此外，盡管歐盟成員國也針對中國提出政治問題，但中歐關系比中美關系融洽得多。美國政府官員常常幹預潛在收購。

2008年，由於檢查交易是否存在安全風險的美國海外投資委員會(Committee on Foreign Investment)拒絕放行，中國電信設備制造商華為(Huawei)放棄了收購交換機制造商3Com的計劃。2011年，該委員會又阻止了華為購買關鍵專利的計劃。

不過，歐洲的勞動法、人力資源成本、移民法規、以及文化背景造成的管理方式的差異都成為中國企業在歐洲並購的障礙。

但目前來看多數企業還是比較樂觀的，已經在歐洲投資的企業中有97%表示還將繼續擴大投資。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

“歐洲病人”意大利盼來“中國大夫”：中國資金搶購意大利資產

近年來，活躍在意大利的不僅僅是中國遊客，還有龐大的中國資金。

英國《金融時報》報道稱，中國通訊設備巨頭華為負責市場策略的董事William Xu介紹，由於美國以技術和國家安全為由對中國資金購買美國資產進行嚴格審查，華為轉而投資歐洲，對歐投資已高達5億歐元，且投資額將繼續增加。意大利政府尤其“開放並善於合作”。

自從2010年以來，中國調整了購買海外資產的策略，不再僅專註於國外尤其是亞洲、非洲和拉丁美洲的自然資源，而將購買範圍擴展到了歐洲。因為歐元區債務危機令他們意識到，百年一遇的入手機會出現了，中國人可以去買世界級品牌和發達國家關鍵性基建設施資產的股份。

近些年，中國投資者在整個歐洲大陸搶購資產。按照美國智囊Heritage Foundation提供的數據，意大利今年收獲的巨額交易合同是全歐洲最多的：將近35億歐元。

中國投資者對意大利資產的興趣絲毫沒有減弱的跡象。

10月8日消息稱，光明食品集團旗下子公司益民食品一廠近期與意大利豐塔納(Fontana)家族達成協議，收購意大利橄欖油制造商Salov集團多數股權；今年7月，中國國家電網買下意大利能源網絡控股公司CDP Reti的35%的股權。後者控制著意大利電力網絡運營商，且負責輸送天然氣；7月，國家外匯管理局也收購了意大利藍籌股上市公司菲亞特克萊斯勒汽車公司（Fiat Chrysler Automobiles）2%的股權。

不僅如此，華爾街見聞提及，外管局還持有意大利電信（Telecom Italia SpA）以及電纜制造商普睿司曼（Prysmian SpA）各自大約2%的股權。外管局已經從意大利油氣生產商Eni SpA和基礎設施公司Enel SpA買入了類似比例的股權。

為了降低高達2萬億歐元的公共債務，意大利正籌措基建項目建設資金，計劃以出售國有資產籌資。而國家電網收購CDP Reti股權一案成為中國在意大利的最大投資案例之一。

按照政府官員和外交官員的解釋，這種投資界的明顯轉變部分是出於歐洲的需要，而且也反映出歐洲對全球經濟力量的平衡過程的反應。

華爾街見聞曾提及，意大利二季度GDP下滑0.2%。至此，過去14年的累計GDP漲幅被全部抹去。意外陷入衰退的意大利經濟跌回到了2000年的水平。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

每五個年輕人中就有一個失業 歐洲犧牲了整整一代人

在歐盟第十七個就業峰會召開前夕，德法等歐洲國家領導人在如何刺激就業問題上依然爭吵不休，而現在歐洲每五個青年就有一個失業。

歐盟增長與就業峰會將於10月8日在意大利米蘭舉行，意大利總理倫奇（Matteo Renzi）要借此機會推出新的《勞動法》來實現改革的諾言。

法國總統奧朗德將主張歐盟擴大支出以刺激增長，而這勢必將遭遇德國總理默克爾的反對。英國首相卡梅倫則不會出席本次峰會。

歐盟各主要國家在決策上的分歧，勢必將給歐洲央行行長德拉吉造成更大阻力。目前歐洲央行正在辯論是否展開更大規模的刺激。德拉吉已呼籲政治家放松歐洲嚴格的勞動法以刺激增長，盡管這可能將遭受工會等團體的強烈抗議。

全球最大的信用保險公司裕利安宜信用保險公司（Euler Hermes）首席經濟學家 Ludovic Subran告訴彭博新聞社：“比如在西班牙，他們一代人的都已經被犧牲掉。”

“從長期看，這還將對生產率造成嚴重打擊。”

當1997年首屆歐盟經濟增長與就業峰會在盧森堡召開時，即將誕生的歐元區失業率是11%。當時的東道主盧森堡首相，現在的歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker）承諾市場化改革將給歐洲年輕人一個“新的開始”。但現在歐元區失業率卻上升到了11.5%。

本次米蘭峰會焦點是年輕人失業問題。歐盟統計局數據顯示，歐洲25歲以下年齡段失業率達到21.6%。

2013年2月份歐盟啟動了一個規模達60億歐元“年輕人就業促進”基金。這個計劃的目標是確保歐元區任何一個年齡在25歲的青年在接受正式教育或者失業後四個月內，獲得一份工作，或成為學徒，或進入一項職業培訓計劃。

歐洲25歲以下失業人口中，有四分之一集中在西班牙、希臘、葡萄牙，除了東北部以外的整個意大利，近一半的法國，以及東部德國部分地區。

截至今年6月，法國從就業促進基金中獲得了6.2億歐元，意大利獲得了11億歐元，西班牙獲得了19億歐元。

法國希望在本次米蘭峰會上擴大就業基金的規模，並主張加快發放資金。德國則反對在已分配的資金使用完之前，進一步擴大基金規模。

德國總理默克爾還強調，放松對勞動力市場管制才是歐洲促進就業的最好方法。

法國和意大利則辯稱他們已經改革了勞動力市場，但沒有經濟增長這些措施就不會奏效。

自歐元區成立後歐洲失業率曾經一度下跌，在2007到2008年期間曾降至7%，25歲年輕人失業率曾降至15.7%。但是隨著希臘和西班牙債務泡沫崩潰，歐元區債務危機爆發導致失業率飆升。    

法國總理 Manuel Valls已經警告：“我擔心歐元區已經從全球增長中脫軌。如果還沒有促進增長的策略，我們將陷入更大的困境。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

德拉吉：擴大歐洲央行資產負債表是最後一招

歐洲央行行長德拉吉稱，擴大歐洲央行資產負債表是刺激通脹的最後的貨幣工具，但具體要增加多少資產負債尚無目標。

德拉吉在昨日的IMF秋季年會上表示，“現在就給你們一個確切的數據究竟會將資產負債表擴大多少，我覺得很困難。我可以給你們一個大致的範圍，例如2012年初時的資產負債規模。

歐元區面臨陷入金融危機以來第三次衰退的風險，歐洲央行正采取包括降息、為銀行提供長期廉價貸款（TLTRO)和準備ABS購買計劃等措施刺激該地區創下近五年新低的通脹率。歐洲央行當前的資產負債表為2.1萬億歐元，而2012年頂峰之時為3.1萬億。如果要擴大資產負債表，歐洲央行可以購買資產或者接受抵押物發放貸款。

德拉吉表示，近期采取的降息、提供TLTRO和即將開展的私營部門資產購買計劃應該會對歐洲央行資產負債表產生相當大的影響。

但他否認有意打壓歐元，稱歐央行並未給歐元區價值設定目標，歐元近期的下跌反應的是國際貨幣政策的差異。他還稱，歐洲央行並不認為歐元區國家債券市場面臨著出現泡沫的風險。

華爾街見聞網站此前援引彭博社的報道介紹過，德拉吉上月早些時候曾表示，希望歐洲央行的資產規模達到2012年初時的水平，也即較現在增長約1萬億歐元的資產。

歐洲央行自9月中旬起實施TLTRO項目，可為歐洲銀行業提供長達四年的貸款。德拉吉在7月曾表示，該項目規模至多可達1萬億歐元。但彭博社上月調查的經濟學家們預期，該項目規模僅為5750億歐元，比8月預期的6500億歐元要少，盡管歐洲央行已下調基準利率以降低貸款成本。

德拉吉還在9月初的新聞發布會上表示，歐洲央行的ABS購買計劃將在10月份啟動。彭博上月調查的經濟學家預期，歐洲央行將購買2500億歐元的ABS和1600億歐元的擔保債券（Covered Bonds）。

按此預期推算，即使加上5750億歐元的TLTRO，歐洲央行仍然無法增加1萬億資產。因此，投資者仍在拭目以待，看德拉吉是否會通過采取具有爭議性的、大規模的量化寬松（QE）以達到目的。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

蘇格蘭皇家銀行：現在全球最重要的圖表在歐洲

上周五歐洲股市創12個月新低。蘇格蘭皇家銀行的經濟與利率研究負責人Andrew Roberts認為，至少市場拋售的部分原因是，歐洲央行的中期通脹預期指標跌破目標線。以下圖表展示了“現在全球最重要的市場信號”。Roberts說：“人人都在觀察這幅圖，它已經跌落懸崖。”

包括英國財相奧斯本在內的多位領導人都認為，全球經濟最大的威脅是歐元區經濟下滑。而歐元區最大的威脅是通縮，因為通縮會使債臺高築的歐元區國家債務價值更高。經濟增長緩慢時又出現通縮，這是歐元區最不願看到的局面。

所以，歐洲央行密切關註通脹預期。歐洲央行的通脹目標是2%，和美聯儲這類主要央行的目標一致，並不算高。今年8月，歐洲央行行長德拉吉說，他更青睞中期通脹預期的衡量指標，也就是五年期遠期互換利率。

如上圖所示，歐元區的五年期互換利率上周五跌至1.77%，明顯低於2%。這一形勢可能出現兩種結果：

1、歐元區正在陷入日本式的通縮陷阱；2、為避免出現第一種後果，歐洲央行推出全面QE。

市場害怕第一種後果，希望有第二種結果。由此可知，大家關註以上圖表是因為：圖表顯示的指標跌得越低，德拉吉就越有可能被迫采取全面QE的行動。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

德國10月經濟景氣指數創兩年新低 歐洲最大經濟體面臨衰退？

德國投資者信心跌到近兩年來的最低水平，歐洲最大經濟體或將行至衰退邊緣。

德國10月ZEW經濟景氣指數跌至-3.6，遠低於預期及前值。

近期的一系列數據顯示，德國經濟表現不佳。這反過來影響了國內對經濟前景的信心。

位於德國曼海姆的歐洲經濟研究中心（ZEW）主席Clemens Fuest稱：“地緣政治緊張和歐元區部分國家疲軟的經濟發展是市場持續不確定的根源。” 

德國二季度GDP環比收縮0.2%；8月出口額萎縮5.8%，創2009年1月以來最大跌幅；8月季調後工業產出月率大幅下跌，為5年半最糟糕表現；8月德國制造業訂單大跌5.7%，跌幅創下2009年以來之最。

華爾街見聞此前提及，市場預期德國經濟增長前景可能急劇惡化，令歐元區面臨三底衰退風險。德國政府將把今明年年度經濟增長率預測均調低至1.25%，此前預測為2014年增長1.8%，2015年增長2.0%。

如果歐元區增長發動機熄火，歐洲央行必須追加更多刺激對抗經濟下滑。

據華爾街見聞實時新聞：

德國10月ZEW經濟景氣指數-3.6，預期0.0，前值6.9。
德國10月ZEW經濟現況指數3.2，預期15.0，前值25.4。

歐元區10月ZEW經濟景氣指數4.1，前值14.2。

不及預期的德國和歐元區ZEW經濟景氣指數公布後，歐元快速下滑。

德國10年期國債收益率跌至0.856%，創下歷史新低。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)