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希臘與歐元區達成共識 延長貸款四個月

周五，希臘和歐元區財長們就延長希臘援助計劃四個月達成協議。希臘需在下周一前遞交改革和預算方面的具體計劃。四個月低於希臘向歐元區申請的六個月時間。

據《華爾街日報》報道，奧地利財政部長Hans Jörg Schelling表示，希臘和歐元區財長們就延長希臘援助計劃四個月達成有條件的協議，條件是希臘需在下周一前遞交改革和預算措施方面的具體計劃。此後，歐盟委員會、歐洲央行、國際貨幣基金組織（IMF）將進行審議。

此前，希臘向歐元區申請延長救助六個月，歐元區最終批準的時間為四個月，這意味著未來希臘債權人在協商中或將處於更優勢地位。

希臘現有貸款將於本月28日到期，四個月援助將使其能在今年春天償還應給IMF的款項，但不能覆蓋7月和8月應償還給歐央行的近70億歐元款項。

如果希臘本次不能獲得救助延期，希臘政府可能於數周內耗盡資金，這意味著希臘政府將無力支撐公共服務業，無法在春季還債給IMF，希臘面臨退出歐元區的風險。

希臘與歐元區達成救助協議過程坎坷，市場上對於希臘退歐的擔心越來越多。華爾街見聞網站此前報道，德國周刊《明鏡》稱，獲悉歐洲央行為希臘退出歐元區做準備，正進行內部模擬測試。歐元區成員國馬耳他的財長表示，以德國為首的歐元區國家到了願意讓希臘退出歐元區的狀態。

儲戶擔心希臘政府可能於近日實行資本管制，恐慌情緒升溫，希臘銀行存款加速外逃，在過去兩天里，希臘銀行業存款外流超過10億歐元。這無疑給希臘新政府巨大壓力。

希臘與歐元區財長們達成共識的消息一波三折。周五早些時候，據彭博社報道，希臘官員稱目前看已與歐元集團達成共識。不過此後僅8分鐘，希臘政府發言人就否認了這一消息，稱還未有協議達成。幾個小時後，奧地利財長證實了達成協議的消息，稱希臘在滿足一定條件後，可將債務延長四個月。

受希臘和歐元區財長們達成協議提振，標普500創新高。

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巴菲特殺入歐洲 4億歐元收購德國家族企業

巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway，伯克希爾）昨日與德國漢堡公司Detlev Louis Motorradvertriebs（Louis）簽約，將以4億歐元收購這家歐洲最大摩托車零部件零售商。這筆交易有望成為巴菲特歐洲收購大潮的開路先鋒。

華爾街見聞本月初文章提到，巴菲特接受福克斯新聞采訪時表示，伯克希爾可能收購一家西歐的小公司，還說“我們樂意收購更多全球的公司”。英國《金融時報》報道提到巴菲特上述收購時指出稱，巴菲特多年尋求收購美國以外地區的企業大多無果而終，暗示這筆交易的象征意義更大。 

該報道還援引巴菲特本人表態稱：

“這根本不是吸引大家註意的那種交易，比我們通常的交易規模小，可它就像開門器，很高興看到，我們已解開德國的密碼。”

巴菲特還向該報表示，歐洲自然是他“獵象”——展開大收購的場所，歐洲目前的經濟問題不會讓他氣餒。

“歐洲有數億人口，人們收入高，有創造力，是（收購的）絕佳地區。美國是我的初戀，但我看到歐洲對我們有很多可能性。”

Louis是家族企業，已在德國與奧地利開設71家零售店，同時設有電子商務網站。該公司現有員工1600人，年收入總額約2.7億歐元。伯克希爾收購後，Louis成為該司旗下獨立的子公司，由協助巴菲特管理資產的基金經理Ted Weschler監管。

此次與巴菲特交易的是該公司創始人Detlev Louis的遺孀Ute Louis。彭博報道稱，昨日首先公布交易信息的是Louis的法務顧問Beiten Burkhardt。該律師事務所發布的電郵聲明稱：

這是伯克希爾首次直接投資一家歐洲的中等規模公司。這筆收購將使名為Louis的公司長期隸屬伯克希爾管理。

巴菲特的助理Debbie Bosanek以電郵形式確認了上述收購的交易價。上述《金融時報》報道稱，雖然Louis看起來是那種拒絕私募股權公司或者同行收購的傳統家族企業，但這次卻是Louis通過自己的人際圈子主動接觸伯克希爾。因為Ute女士的財務顧問Zypora Kuferberg此前與奧馬哈的顧問Jim Zipursky共事，Zipursky的父親和巴菲特又是相識幾十年的故交。

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危機暫時化解 歐元區批準希臘改革方案

彭博援引消息稱，歐元集團已經批準延長對希臘的援助，希臘暫時擺脫了違約風險。

斯洛伐克財長Kazimir確認，歐元集團批準延長對希臘的援助。同時希臘財政部也確認歐元集團批準延長對希臘的援助。

根據路透周二看到的希臘改革方案，希臘承諾對於正在進行或已經完成的資產私有化不予推翻，並保證應對“人道主義危機”的措施不會影響預算。這份清單還包括承諾改革稅務政策，以及對政府支出的“各個方面”進行審查和控制。

周二希臘股市開盤大漲，漲幅近8%，創去年12月9日以來最高。希臘銀行股指數大漲14%。

（雅典ASE指數）

希臘三年期國債收益率跌279個基點至13.77%，五年期國債收益率跌214個基點至12.24%。

華爾街見聞網站此前報道，經歷了長達11小時的談判後，希臘與歐元集團上周五達成協議，延長援助計劃四個月，但條件是希臘必須提交一份能讓歐元區滿意的改革和預算方案。

昨天希臘政府已經提交了改革方案，周二歐元集團財長將舉行電話會議，以討論是否最終批準延長救助。

據彭博新聞社報道，歐元區集團主席Jeroen Dijsselbloem在接受稱：“我非常有信心，在最後兩天里， 希臘政府表現出了誠意，非常努力的配合工作。未來幾個月里，我們需要一個強有力的希臘政府，對此我很樂觀。”

不過即便Dijsselbloem表示樂觀，希臘政府避險邁過兩道難關。首先，改革方案必須得到IMF、歐洲央行和歐盟委員會“三駕馬車”的批準。其次，齊普拉斯總理必須頂住左翼政府的反對壓力。

IMF的橄欖枝

IMF執行總裁拉加德已表示，她希望希臘和歐洲之前的談判是一場“頭腦風暴”。

拉加德周一接受HuffPost采訪時說：“希臘必須經歷非常深刻，甚至非常困難的改革。希臘必須沖破利益集團的阻撓，在多個市場實施改革。”

德國外長Frank-Walter Steinmeier告訴德國圖片報（Bild newspaper），“現在“球”在希臘政府這一邊，希臘政府可以在某些具體方面做出變革，但如果變革導致開支增加，那麽他們需求減少其它方面的開支或者增加財政收入。

救助協議

希臘總理齊普拉斯宣稱，新的協議會“取消緊縮”，即歐元區放棄了削減國有企業員工工資，減少養老金，和增加稅收的要求。

新的協議還將允許希臘降低基本預算盈余的目標，即在償還債務利息之前的財政盈余水平。這能讓齊普拉斯兌現競選時的部分承諾。

而作為回報，希臘政府將承諾避免采取任何可能危及救助方案的單方面行動，歐元區EFSF救助基金仍然只能給希臘銀行業補充資本，而不能直接用於救助。

內部分裂

希臘總理齊普拉斯稱，他提交的改革方案將根除希臘的“人道主義危機”，他要重新制定稅制，清理銀行壞賬，結束大量房屋抵押止贖，同時希臘要打擊偷稅，腐敗，走私，以及政府官僚作風。

希臘的改革方案還包括一個叫做“撒薩洛尼基計劃”（ "Thessaloniki program）的扶貧方案，未來一年希臘貧窮人口水電費將得到減免，規模總計將達到18億歐元。

為了進一步安撫民眾，希臘政府還在改革方案中把“三駕馬車”，改稱為“三個機構”。但即便如此希臘左翼政黨內部出現了分裂跡象。

執政的Syriza聯盟元老，歐洲議會議員Manolis Glezos指責齊普拉斯背叛了競選時的承諾，並試圖用花言巧語安撫民眾。

艱難的決定

自2010年希臘接受救助以來，希臘經濟規模已經萎縮了四分之一，失業率在歐元區最高。

希臘經濟、航運、旅遊和基礎設施部長George Stathakis周日接受采訪時稱，即便齊普拉斯不能兌現競選時的承諾，希臘議會還是會批準這個改革方案。

魯比尼全球研究所分析師Ariel Rajnerman告訴彭博新聞社：“齊普拉斯必須向選民解釋與歐元區達成的這個協議。希臘這場大戲還會繼續，但是最終各方會妥協。因為誰都受不了重頭再來的代價。”

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歐元集團主席警告希臘：必須立刻開始改革才能拿到錢

歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem警告稱，如果想在3月獲得亟需的應急資金，希臘必須立刻實施債權人要求的部分經濟改革。

Dijsselbloem告訴英國《金融時報》，準備好為希臘發放1729億歐元援助資金的余款，最快將於本月“首次支付”72億歐元。

但是希臘只有實施雙方約定的改革才能獲得這筆資金。試圖拋棄該項目未果後，希臘仍然在長達數周中拒絕實施援助項目要求的條款。

華爾街見聞網站介紹過，2月24日，歐元區同意了希臘提交的新改革計劃，對希臘的金融援助計劃得以延長四個月。這份改革計劃在一些關鍵的激進措施方面有所讓步，並承諾用於緩和社會困境的支出不會影響預算。

Dijsselbloem 告訴英國《金融時報》：

我給希臘的話是：試著重新開始該項目，哪怕整個談判還沒結束。部分條款是今天就可以去實施的。如果你這麽做的話，那麽3月的某一個時刻可能會迎來首次支付。但這取決於具體進展而非意向。

該報認為，Dijsselbloem的話顯示歐元區資本市場對於希臘很快將失去償付債務能力日益擔憂 ，盡管歐元集團已同意延長救助計劃四個月。

根據延長救助協議，希臘需實施其提交的所有經濟改革方案。許多人預計實施這些方案需要數月。但監督希臘救助項目的官員預計，希臘資金可能在未來兩到四周用完，增加其無法償付於3月到期的43億歐元債務的風險。

該報還稱，希臘此前暗示，如果歐洲央行提升其150億歐元短期借款上限的話，便可以填補其短缺的資金。但歐洲央行不願這麽做，部分評論認為歐洲央行提供為歐元集團明確排除的短期融資方法是不合適的。

華爾街見聞網站此前援引智庫Open Europe 的分析介紹過：

希臘要求將現行援助項目延長六個月，但歐元集團只給了四個月。這點很關鍵：這意味著延長計劃將在6月底到期。如下圖所示，希臘在7月和8月需要向歐洲央行償還兩筆共計67億歐元的關鍵債務。這是一個硬的到期償還期限，希臘可以爭取更長期限談判的時間很有限。等到6月底，希臘和國際債權人很可能會重新回到與現在相似的處境。

德國外長Frank-Walter Steinmeier也表示，延長後的援助計劃將在今年初夏到期，“歐洲得到的是一個喘息的機會，而不是問題得到解決。”

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通縮陰影籠罩 歐元區CPI連續第三個月萎縮

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歐元區數據改善 歐股逼近八年新高

歐股周一開盤後小幅走高，維持在2008年以來最高水平附近盤整。日內公布的歐元區CPI數據好於預期，歐元區1月失業率11.2%的表現創2012年4月以來新低。2月制造業PMI終值則小幅下修。

Stoxx600指數周一微漲0.07%，過去一周上漲2.6%，2月漲幅則為6.4%。包括空中客車在內的公司業績以及美國消費者信心指數表現強勁推升股市上行。

2015年至今Stoxx600上漲15%，創歷史同期最佳表現。歐洲央行宣布全面QE和希臘與歐盟達成援助協議令投資者信心大增。

德國郵政銀行策略師向彭博新聞社表示，

估值水平正在不斷提升，股價在持續走高之後可能會面臨一定的調整壓力。流動性依然是支撐股市的關鍵因素，不過市場的樂觀情緒可能有些過度了，經濟複蘇依然疲軟。在如此強勁的一個開局之後，我們需要更為謹慎一些。

剛剛公布的數據顯示，歐元區2月CPI初值同比萎縮0.3%，預期萎縮0.4%，前值萎縮0.6%。而不包括食物、能源、酒精和煙草的核心CPI同比上升0.6%，與預期和前值一致。同期公布的歐元區1月失業率11.2%，預期11.4%，該表現創2012年4月以來新低。

稍早公布的歐元區2月制造業PMI終值51.0，初值51.1，預期為51.1；法國2月制造業PMI終值47.6，預期47.7，初值47.7；德國2月制造業PMI終值51.1，預期50.9，初值50.9。

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歐元區分裂只是理論？投資者可不這麽看

即便希臘和歐盟在2月最終達成了短期援助協議，但是市場對於歐元區解體的擔憂卻並未減少。路透最新調查顯示，投資者對歐元區未來12個月內解體的預期創2年新高。

一項名為Sentix歐元區解體指數(Euro Break-up Index (EBI))創2013年3月以來最高，有38%的受訪者認為未來12個月內歐元區存在解體風險，遠高於1月調查時的24.3%。該數據峰值出現在2012年7月，當時正值歐債危機最高峰。

調查同時顯示，預期希臘12個月內離開歐元區的比例從22.5%上升至37.1%。

Sentix高級分析師Sebastian Wanke認為，新的短期救助協議並不能令市場信服，未來幾個月內希臘退出歐元區這個話題預計將持續發酵。

本次調查是在2015年2月26日至28日進行，有980位散戶和機構投資者參與，其中大部分受訪者來自德國。

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2月全球PMI：全球制造業穩步擴張，歐元區築底

2月全球PMI：全球制造業穩步擴張，歐元區築底 作者：任澤平、張慶昌 0.jpg (397.55 KB, 下載次數: 0) 下載附件 1 小時前 上傳 導讀: 金融危機後，7年過去，全球經濟是否築底？美國引領全球制造業穩步增長，歐元區制造業築底，日本持續弱複蘇，新興市場國家中，印度為亮點。 摘要 全球制造業穩步擴張。全球2月制造業PMI值52.0，高於前值51.7。主要原因是產出加速增長，創6個月來最高值。新訂單指數繼續保持高位，投入和產出價格下跌幅度收窄。美國為全球制造業主驅動主力；歐洲制造業築底，其中愛爾蘭、西班牙、英國、波蘭、捷克高速增長，荷蘭、意大利、德國溫和增長，奧地利、希臘、法國放緩；日本制造業持續溫和複蘇；新興經濟體制造業分化，印度擴張最快，中國溫和增長，巴西、俄羅斯和印尼萎縮。 美國制造業加速擴張，超市場預期。美國2月制造業PMI為55.1，預期54.3，前值53.9。分項來看：產出增長達到4個月以來最大值；新訂單數量顯著增加；新出口訂單溫和上漲；就業延續2013年7月以來的擴張趨勢。整體看，美國2月份制造業加速擴張，主要受國內需求拉動，具有可持續性。高產出增長，高就業創造和持續上升的工廠價格強化美聯儲年中加息預期。 歐元區制造業築底。歐元區2月制造業PMI為51.0，略低於預期值51.1，前值為51.0。主要受益於新訂單指數上升，為7個月來最高值；就業增長率，為6個月最大值。產出增速與上月持平；投入品價格比1月份創下的5年半最低記錄略有緩和。分地區看，愛爾蘭、西班牙拉動作用最大；法國持續萎縮。整體看，受歐元貶值、希臘危機暫時緩解和QE影響，歐元區制造業築底。 日本制造業持續弱複蘇。日本2月制造業PMI為51.6,前值52.2。雖然低於前值，但仍處於擴張態勢。主要拉動因素為產出和新訂單指數，為2014年3月以來的最高值。日元貶值帶動投入品價格上升和促進出口。整體看，日本經濟在大宗價格下跌和QQE的推動下，將持續弱複蘇。 新興市場國家制造業分化。中國匯豐制造業PMI50.7，預期50.1。顯示經濟小周期企穩的信號進一步加強。印度制造業PMI 51.2，前值52.9。印度制造業擴張速度放緩主要受產出和新訂單增長放緩、就業下滑拖累。俄羅斯制造業PMI49.7,前值47.6。俄羅斯惡化程度有所好轉，主要受產出和新訂單拉動。巴西制造業PMI49.6，前值50.7。 正文： 1.全球制造業保持穩增態勢 全球制造業保持穩增態勢。全球2月制造業PMI值52.0，高於前值51.7。全球制造業穩步擴張，主要拉動因素為產出增長，為6個月以來最高點。 產出拉升全球制造業PMI。2月制造業產出指數為53.3，前值51.7，增速繼續高於長期趨勢；就業和新訂單數量與上月同比擴張。受大宗商品價格築底影響，投入和產出價格下降幅度有所收窄 美國是全球制造業的動力引擎。美國制造業升至4個月來最高值；墨西哥制造業穩定增長；受原油和天然氣部門訂單減少，加拿大制造業2年以來首次收縮；歐洲大部分國家經濟增長，其中愛爾蘭、西班牙、英國、波蘭、捷克高速增長，荷蘭、意大利、德國溫和增長，奧地利、希臘、法國經濟衰退。新興經濟體制造業發展分化。其中，中國和印度擴張，巴西、土耳其、俄羅斯和印尼為收縮。 表1 全球制造業PMI分地區情況 640.webp.jpg (112.55 KB, 下載次數: 0) 下載附件 1 小時前 上傳                    數據來源：WIND，國泰君安證券研究 圖1 全球制造業PMI分地區情況 640.webp (1).jpg (53.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 1 小時前 上傳 數據來源：WIND，國泰君安證券研究 2.美國制造業加速擴張 美國制造業擴張超市場預期。美國2月Markit制造業PMI為55.1，前值53.9，為2014年10月以來最高值。ISM制造業PMI為52.9，略低於預期53.0。雖然兩個制造業指數存在偏差，但是一致的地方在於，美國制造業擴張速度仍處高位。 主要受益於產出快速增長。產出增長為4個月以來最大值。新訂單數量顯著增加，新出口訂單溫和上漲；高訂單數量和生產者運輸延期造成積壓工作量上升；制造業就業延續2013年7月以來的擴張趨勢；鋼鐵和其他大宗商品價格下降造成投入價格連續第2個月降低；企業繼續擡升產出品價格，通脹水平溫和增長，達到3個月最高點。 美國制造業強勢擴張有望持續。個人消費和私人投資是美國制造業擴張的主要拉動因素，具有可持續性。根本原因在於美國金融危機後去杠桿化比較徹底和實施的科技創新戰略等措施。詳見《世界經濟築底了嗎？——國際研判三》（20150303）。 圖2 美國制造業上升   640.webp (2).jpg (83.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 1 小時前 上傳                         數據來源：WIND，國泰君安證券研究 3.歐元區制造業築底 歐元區制造業築底。歐元區2月制造業PMI為51.0，低於預期值51.1，前值為51.0。歐元區制造業依然保持擴張態勢。分項來看：產出擴張率與上月持平，受益於意大利、愛爾蘭產出加速增長；新訂單升值7個月來最高值，主要受愛爾蘭、西班牙拉動作用；被抑制的歐元區內部需求與出口訂單的加速增長相互抵消，新交易量總體溫和增長；就業增長率為6個月來最大；銷售價格連續第6個月下行，投入品價格的通縮率僅比1月創下的5年半最高記錄略微緩和。分國家來看：PMI值高於榮枯線的國家，從高到低依次為愛爾蘭、西班牙、荷蘭、意大利、德國。低於榮枯線的國家，從高到低依次為奧地利、希臘、法國。整體看，歐元區制造業可能正在築底：受益於QE和歐元貶值，消費和出口增長穩健；希臘危機暫時緩解。 德國制造業溫和增長。德國2月制造業PMI為51.1，前值50.9。表明，德國制造業溫和增長。分項來看：產出已連續22個月增長；弱歐元和逐漸改善的制造業環境為2月新訂單增長提供支撐；新工作增長率現7個月以來最大值；積壓工作量以4個月來最顯著速度增長；受油價下行作用，投入品價格從歷史低位繼續下跌，產出品價格連續第四個月在低位下降；企業為降庫存，采購活動進一步降低；試產庫存和產成品庫存連續第四個月降低。總體而言，德國制造業已連續三個月擴張，未來來自亞洲和美國的需求將有力提升海外訂單數量，德國制造業擴張前景廣闊。 希臘制造業持續萎縮。希臘2月制造業PMI為48.4，前值為48.3。表明，希臘制造業持續萎縮。分項來看：產出減少率達2013年10月以來最高；新訂單維持下降態勢；新增工作量現2013年7月以來最大降幅；政治的不確定性會擾亂消費者需求甚至影響出口；為適應低水平需求，生產者調低產成品庫存；歐元貶值推動投入品成本上升，但廠商為振興銷量仍降價，產出品價格連續四年下降；就業好轉，新工作創造量為多年以來最大值；由於缺少對部門資源的壓力，積壓工作量顯著下降。總體而言，希臘深陷國內政治制造業不確定性泥淖，廠商訂單在國內外消費者之間猶豫不決，導致新交易量加速下降，進而加深產品價格下行壓力。 圖3  歐元區制造業PMI         640.webp (3).jpg (99.74 KB, 下載次數: 0) 下載附件 1 小時前 上傳       數據來源：WIND，國泰君安證券研究 4.日本制造業持續弱複蘇 日本制造業持續弱複蘇。日本2月制造業PMI為51.6,前值52.2。表明，日本制造業整體溫和增長。分項來看，產出7個月持續增長；新訂單連續9個月增長,受益於新產品需求擴張和營銷策略改善；海外訂單現2013年12月以來的最高增速，日元貶值，中日、日韓貿易額增長，消費品生產新工作量快速增長共同改善進出口；就業人數連續6個月增加。總體來看，受大宗商品價格下跌、日元貶值和QQE影響，日本出口和私人消費持續增長，帶來制造業持續微弱複蘇。 圖 4  日本制造業PMI      640.webp (4).jpg (65.17 KB, 下載次數: 0) 下載附件 1 小時前 上傳                       數據來源：WIND，國泰君安證券研究 5.新興市場國家制造業分化 中國制造業企穩。中國2月匯豐制造業PMI終值50.7，預期50.1，初值50.1，前值49.7。2月匯豐和中采PMI指數均回升，驅動力來自基建備貨開工和企業補庫。228降息疊加春節開工效應，預計2季度經濟短期企穩。在降息和季節效應帶動下，預計二季度房地產銷量弱回升，預計3月財政政策穩增長加碼，兩會上調赤字率。 印度制造業擴張高位放緩。印度2月制造業PMI值為51.2，前值52.9。表明，印度制造業持續繁榮，但增速放緩。分項來看：制造業產出2月增速變緩，季調後制造業產出指數降至2014年9月以來最小值，且低於長期平均水平；新訂單連續16個月增長；伴隨中間產品和投資品部門微幅收縮，投入品價格6年來首次微幅下降；廠家近期的折扣銷售使通脹實現5個月來最低；庫存整體穩定，采購庫存降低，試產庫存增加，積壓工作量進一步上升，賣主交貨執行比1月份大幅增加；新工作量增長受國內需求走弱阻礙，制造業雇員數量減少但不明顯。總體來看，低通脹和海外訂單增長奠定印度產出和就業反彈的基礎，國內改革熱潮和人口紅利為印度制造業持續增長提供支撐。 俄羅斯制造業萎縮幅度下降。2月制造業PMI為49.7，前值47.6。表明，俄羅斯制造業惡化程度下降。分項來看：制造業新訂單3個月來首次增長，新出口訂單數量現去年10月以來最大降幅，國內市場需求是新訂單增長主要動力；產出實現過去9個月來第7次擴張；積壓工作量繼續快速下降，因高物價企業2月份采購活動減少；投入品價格通脹7個月來首次降低，達到去年10月以來的最低值；產出品價格通脹小幅緩解但仍處歷史第二高位；制造業雇傭工人數量連續20個月下降。總之，強勁內需、出口替代品生產拉動了產出和新訂單，但外需不振和國際原油的低位調整使俄制造業複蘇緩慢，弱盧布引致高通脹也嚴重阻礙國內生產與就業的回暖。 巴西制造業陷入萎縮。巴西2月制造業PMI為49.6，低於前值50.7。表明，巴西制造業陷入萎縮。分項來看：產出和新訂單下降拖累2月PMI指數，被抑制的需求受市場價格上升的影響繼續惡化，新出口訂單上月微升顯示內需不足是主要原因；消費品產出和新訂單小幅上升，而投資品產出與新訂單大幅下降。強勢美元導致巴西里奧貶值推高投入品價格指數，通脹連續5個月高企；企業購置活動小幅下降，反映制造商盡可能利用其采購庫存的願望；原材料和半成品庫存連續第二個月下降。總體而言，大宗商品價格下跌導致巴西收入惡化，巴西里奧貶值引發通脹高企，制造業陷入萎縮，但隨著大宗商品價格築底，巴西制造業萎縮將有所收窄。 圖5新興市場國家制造業PMI    5.png (124.25 KB, 下載次數: 0) 下載附件 1 小時前 上傳 數據來源：WIND，國泰君安證券研究 來源：國泰君安澤平宏觀

歐版QE帶來近千億歐元的麻煩

歐洲央行的QE尚未實施就造成養老金出現近千億歐元的缺口。

標普評級上月26日稱，因歐洲央行宣布的總規模達1.1萬億歐元的債券購買計劃壓低債券收益率，歐洲養老金固定收益計劃(defined-benefit pension plans)出現了920億歐元的缺口。如果QE的正式實施導致收益率進一步下滑並且在低位維持更長時間，(采用養老金固定收益計劃的)企業可能需要采取激進措施滿足償付需求，或對其評級構成打擊。

本周四的貨幣政策會議上，歐洲央行可能會披露更多有關於該資產購買項目的細節。歐洲央行一位發言人周一告訴CNBC，暫時未有啟動購債的明確日期，但預計會在3月的某一時刻實施。

據標普評級估算，關於歐洲QE的預期將債券收益率壓的如此之低，養老金固定收益計劃2014年赤字擴大多達18%。標普分析了50家獲其評級並且實施該計劃的歐洲企業，這些計劃出現了“重大的資金不足”，赤字占到調整後負債的10%以上。2013年，平均每個養老金固定收益計劃的負債超過義務（Obligation）30%以上。

標普企業信貸分析師Paul Watters在一份聲明中寫道：

未來幾年公司們面臨的挑戰將是，如何在歐洲後QE的低利率環境下控制養老金固定收益計劃的赤字。

如果赤字很大，將會對其信用產生實質性影響。

在低收益率的環境下，標普評級建議的赤字控制方案包括減少可計入養老金的薪酬、提高退休年齡和計劃停止對新成員開放甚至剔除老成員。

但上述情況還不算最糟糕。在債券收益率低迷、經濟增長蕭條和通脹走高的聯合打擊下， 養老金赤字可能會進一步擴大10%-15%。若歐洲央行的QE無法提振經濟活動，這些可能會同時發生。

Watters 表示：

風險仍然在於，除了推升歐元區的通脹外，QE沒有取得任何成效。對於本已艱難地控制赤字的養老金固定收益計劃來說，增長疲弱、歐洲央行繼續維持激進的貨幣政策立場和通脹上升是一個威脅的組合。

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歐元區1月零售銷售同比增3.7% 創九年新高

歐元區零售銷售連續四個月上升，增速創9年新高，顯示歐元區經濟在歐洲央行QE之前有所提升。油價的下跌正刺激人們消費，刺激經濟增長。

歐盟統計局公布的數據顯示，歐元區1月零售銷售同比增長3.7%，創2005年8月來新高，預期增長2.3%，前值增長2.8%。歐元區1月零售銷售環比增長1.1%，創2013年5月來新高，預期增長0.2%，前值增長0.3%。

1月零售銷售數據的快速上升緩解了投資者對歐元區通縮風險的擔憂。周一公布的數據顯示，歐元區2月CPI連續第三個月萎縮。

目前，歐元區CPI已經連續17個月低於1%，遠低於歐洲央行略低於2%的通脹目標。

野村證券歐洲首席經濟學家Jacques Cailloux向彭博新聞社表示：“沒有指標顯示潛在通脹趨勢發生了變化。如果你剔除波動性較大的因素，比如油價，你會發現核心通脹率依然十分低迷，潛在趨勢依然十分疲軟。”

去年12月，歐元區零售銷售同比增長2.8%，創下2007年3月以來新高。IHS Economics經濟學家Howard Archer向《華爾街日報》表示：

這加強了我們的預期，我們認為歐元區的增長將令人意外。受極低油價、歐元貶值以及歐洲央行刺激的影響，2015年歐元區經濟增長將達到1.5%。

本周，歐元區2月制造業PMI終值51.0，低於51.1的初值。Markit首席經濟學家Chris Williamson預計未來幾個月，在歐洲央行的刺激措施幫助下，商業和消費者信心的改善將對成員國的制造業部門提供提振。Chris Williamson表示：

整個歐元區制造業2月小幅擴張，顯示出工業和建築業的整體狀況依然處於弱勢之中。不過從不同經濟體的表現來看，差異依然十分明顯。法國的疲軟表現和英國的複蘇跡象形成了鮮明的對比。

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