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誰成為了經濟轉型下的輸家？ 股領袖

坊間經常提到的殼股，主要泛指那些喪失了業務價值、本業欠缺發展前景或可持續性，整間上市公司最值錢的地方，就只剩下上市地位本身，內裡就如空殼一樣，所以才有殼股一詞。令公司逐漸變成殼股的原因很多，可以出於管理層經營不善，或者公司正處於夕陽行業，甚或宏觀一點來看，公司的行業正被其他新興冒起的行業所取替淘汰，因此賣殼及啤殼的活動，可以間接讓我們窺探出經濟的景氣程度。

自從八九十年代大量工廠北移，在本地做廠慢慢失卻工資方面的優勢，導致產品競爭力下降。因此第一批因歷史遺留下來的殼股，大多來自傳統工業殼，又或者一些老牌家族的老殼。時光飛逝，及至幾年前無論內房、本港地產價格急升，便出現了一大堆內房借殼潮，而為了滿足這股強勁剛性需求，間接催生出地產啤殼熱潮，再退而求其次，便是一眾建築相關殼股了。來到去年及今年，宏觀經濟開始由擁有「新經濟概念」的股份所主導，當中包括科網、互聯網金融等等，觀乎今年年初至今的半新股中，高達一半與科網、科技等業務有關，如揚宇科技(8113)、HYPEBEAST(8359)等，而在賣殼案例中亦不乏科網殼股的影子，可見經濟已逐漸轉型，舊行業已逐漸被淘汰及轉型。

所謂「一雞死，一雞鳴」，正當科網股乘時而起之際，總有某些行業成為輸家。參考最近的賣殼消息，以及它們的財技動作，不難發現餐飲業已成賣殼新趨勢的焦點。早於去年年尾，擁有「夢見屋」、「Italian Tomato」等品牌的惟膳(8213)便曾傳過出售控股權的消息，可惜有關磋商最後終止了。但從財技面而言，公司主席湯聖明斥資回購公司部分餐廳業務，疑似為公司清洗殼肉，成交量方面亦似進行交收當中，所以筆者一直有留意著它。而今個月月初，主打婚宴及中式連鎖酒樓的譽宴集團(1483)也步上了賣殼的後塵，主席張家豪有意出售其約62.21%的權益予獨立第三方。另一個例子，便是本港首間搞茶餐廳也能成功上市的翠華控股(1314)，想當年李遠康不惜以高價搶佔旺區地舖，滿腔雄心壯誌，而這個上市地位亦象徵著他事業上的顛峰，想不到李遠康也萌生了賣殼的念頭。

回顧本港近年的營商環境，因地產霸權導致租金高昂，因最低工資立法令餐廳員工成本高漲，兩者均蠶食了餐廳經營者大部分利潤，大有「未見官先打八十」的意味。在食物質素未見提升、欠缺創意思維下，加上成本大幅度地上漲，自然令餐飲行業百上加斤，逐漸失卻了各自的競爭優勢。再者，隨著經濟逐漸步入寒冬，不難想像食客人流將比以往少，雖然一眾餐飲業者已是捉襟見肘，但若果仍然抱殘守缺，不思進取，積極求變以求存，相信離賣殼之路亦不遠矣。

歡迎到我的專頁作進一步討論及交流：

「股領袖」專頁：https://www.facebook.com/stocksleader

(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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麥嘉華公開負利率下的三個投資策略 專訪》「末日博士」精準看透全球央行量化寬鬆

跨境並購潮下的反避稅新規：關聯交易法規國際趨同

為持續響應經濟合作與發展組織(OECD)發起的BEPS行動計劃，6月29日，中國國家稅務總局發布42號公告，即《國家稅務總局關於完善關聯申報和同期資料管理有關事項的公告》，對跨國公司跨境關聯交易做了進一步規範。

BEPS(Base Erosion and Profit Shifting)，即稅基侵蝕與利潤轉移。具體來講，BEPS行動計劃是OECD為防止跨國企業利用國際稅收規則的不足，人為將利潤由高稅率國家向低稅率國家轉移而制定的行動綱領。

近期，中國在反避稅領域跨出了重要一步。新規發布一個月來，42號公告正在潛移默化地影響著跨國企業、外商來華投資企業、境內公司跨境並購等轉讓定價問題。除此之外，中國雖並非OECD成員國，但在跨境反避稅的國際環境之下，反避稅進程依然與國際標準逐漸趨同。

致同會計師事務所供應鏈稅務與關務合夥人包孝先對《第一財經日報》記者表示，“在全球經濟結構發生變化的大環境之下，跨境關聯交易的‘透明化’將會持續成為反避稅領域的關鍵詞。並且，一些新興領域，例如‘互聯網+’行業，也將逐步進入了中國反避稅計劃的視野。”

跨境並購關聯交易“透明化”

在不到一年的時間中，中國反避稅進程再度更新。在OECD公布旨在遏制跨國企業規避全球納稅義務的BEPS行動計劃之後，國稅總局很快頒布了響應BEPS行動計劃的法規——42號公告。42號公告對跨國公司關聯交易、申報要求等都進行了更細化的重申。

基於2015年底國內興起的跨境並購潮，涉及此類並購的公司在不同地區的關聯交易將會受到此條新規的影響。

“42號公告最主要的變化趨勢是跨國企業的關聯交易將更‘透明化’”，包孝先對《第一財經日報》記者表示，“最明顯的區別是在原法規前提下，關聯交易的文檔說明將變為三層結構體系，在披露細節上有更高的要求。另外，包括關聯交易中成本分攤協議、資本弱化的情況說明，將被要求在特殊事項文檔中披露。”

2015年底至2016第一季度是跨境並購完成的高峰期，海外並購估值水漲船高，參與公司規模變大，與此同時，海外並購潮下跨境關聯交易的稅務問題將更受關註。

據Wind資訊統計，今年一季度完成跨境並購共83起，交易完成數量相對於2015年四季度增幅不大。但從資金來看，今年一季度並購涉及的總額幾乎為2015年四季度的3倍。2016年一季度境外並購交易資金總額達4390億元，環比增長275.37%。

包孝先表示，隨著“走出去”的企業越來越多，在42號新規“發威”的大環境下，“後BEPS時代”將對未來交易的設計方式、對外投資安排有更高的要求。

“42號公告對跨境關聯交易的監管要求提高，這也要求了企業在進行稅務籌劃時，需要更為謹慎。合理的控股架構選擇、交易模式和定價方法的安排，可以在一定程度上避免潛在的稅務和轉讓定價風險。”包孝先說。

除了跨境並購的公司將受到影響，境外跨國公司的交易安排也將更加謹慎。以日本某電子產品集團為例，在中國反避稅政策愈加嚴格的情況下，為降低潛在的稅務與轉讓定價風險，集團位於中國的生產公司提前地重新籌劃了關聯交易安排。

中國反避稅進程國際趨同

在國際範圍內，OECD與各成員國都在制定各項規則並以此相應BEPS行動計劃的號召。2016年1月，日本已經相應BEPS行動計劃發布了最新的轉讓定價法規;近期，奧地利發布新轉讓定價文件與國別報告規定，新規適用於2016年的關聯交易;此外，澳大利亞也在2016聯邦大選之中，提出了響應BEPS行動計劃的關鍵政策。

雖然中國並非OECD成員國，但在42號公告出臺之後，國內反避稅進程也逐漸向國際標準靠攏。

“在反避稅領域的相關法規上，中國一直在緊跟國際風向標，反避稅標準國際趨同會是將來的大趨勢。並且，近年來的新興行業也納入了反避稅監管範圍。”包孝先表示。

中國對轉讓定價的系統化管理始於2009年初國稅發2號文——《特別納稅調整實施辦法(試行)》的發布。2號文為中國的轉讓定價和反避稅工作提供了詳細指引。但隨著BEPS行動計劃的提出，國際對各國反避稅法規有了新的要求，國稅發2號文的修訂也勢在必行。2016年6月底，42號公告發布，代替了原2號文以及114號文關於關聯業務年度申報的相關規定，監管對關聯交易的“透明化”要求也將提高。

包孝先也表示，“包括美國、歐洲各國等在內的OECD成員國都將貫徹BEPS行動計劃綱領，如果國內反避稅法規無法和國際趨同，客觀上，關聯交易、稅源維持等方面存在被動的劣勢。”

互聯網社交網絡下的獨立董事制度改進思考 502的牛

（本來這篇文章是轄區內證監局搞的投資者權益保護的征文作品，每家公司都必須交，剛好碰上了$萬科A(SZ000002)$鬥得是水深火熱，把獨立董事這一職位得關鍵作用給體現出來了，獨立董事的獨立性不言而喻，獨立董事現在也太缺乏和中小股東的溝通平臺了。）
 作者：502的牛

 獨立董事制度是保護資本市場投資者合法權益的中一項重要的制度，然而在實際運行中，獨立董事不獨立的現象突出，產生諸多問題，使得保護投資者尤其是中小投資者願望落空。目前互聯網社交網絡方興未艾，在技術手段上，投資者與投資者、投資者與獨立董事、投資者與上市公司之間的緊密聯絡不成問題，現行獨立董事制度可借此背景做出適當改進和完善。

一、獨立董事定義及設置目的

 上市公司獨立董事是指不在上市公司擔任除董事外的其他職務，並與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷關系的董事。

 由於我國股權結構的不合理，使大股東或內部人控制董事會，導致公司治理結構嚴重失衡，少數人獨攬大權、缺少監督、損害中小股東利益的現象時有發生。在這種情況下，獨立董事的引入被寄予厚望，用以根治公司經營者和控股股東的違法行為，保護公司和中小股東利益，完善公司的法人治理結構。2001年8月16日，證監會發布《關於在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，要求上市公司董事會成員中應當至少包括1/3的獨立董事。以此為標誌，我國把獨立董事制度正式納入了規範化軌道。

 獨立董事對上市公司及全體股東負有誠信與勤勉義務。獨立董事應當按照相關法律法規、證監會的《指導意見》和公司章程的要求，認真履行職責，保護公司整體利益，尤其要關註中小股東的合法權益不受侵害。獨立董事應當獨立履行職責，不受上市公司主要股東、實際控制人或者其他與上市公司存在利害關系的單位或個人的影響。

二、現行獨立董事制度存在問題及產生原因

 獨立董事制度雖然在設想上很美好，但是實際運行中卻存在諸多問題。獨立董事制度在我國已經運行了十幾年，但是鮮有聽聞獨立董事對上市公司董事會會議議案提出過否決，能夠棄權表決就已經是很轟動新聞，也未聽聞獨立董事有主動揭露或發現上市公司舞弊及不合理的交易，反而有的獨立董事甘當上市公司不合理交易的鼓吹手。獨立董事變成社會大眾心中的“懂事”董事、“簽字”董事和“花瓶”董事。

 出現這種現象的根本原因是獨立董事在提名、選舉、薪酬考核等一系列制度設置的不合理。首先在提名上，獨立董事雖然聲明與上市公司或者大股東沒有各種直接的關聯關系，但在實際操作中獨立董事只能由上市公司董事會、監事會及單獨或合並持有上市公司已發行股份1%以上的股東提名。中小股東目前沒有方便的聯絡平臺將股份聯合起來提名，而董事會、監事會席位又大多數由大股東控制，所以導致最後不論何種形式提名，事實上是由大股東提名。獨立董事雖然表面沒有和大股東有直接關聯關系，但是獨立董事和大股東不認識或者沒有良好的關系，大股東能對其提名嗎？其次在獨立董事選舉上，雖然采用累積投票選舉，中小股東可以將所有票數一起合計使用，但是大股東股票數量規模更大，足以以壓倒優勢獲勝。最後在薪酬考核上，所謂“拿人手短，吃人嘴軟”，獨立董事薪水由上市公司發放，而上市公司被控制於大股東，大股東對獨立董事的考核標準就是其聽不聽從指示，而獨立董事所保護的中小股東卻沒有任何考核評價權利。

三、互聯網社交網絡下獨立董事制度的改進對策

  目前互聯網社交網絡方興未艾，湧現出了大批有意願交流溝通的普通投資者、自媒體人、行業人士等，他們當中有的樂於分享，精於專研，成為了意見領袖，即“大V”，“大V”就有通過個人的影響力號召中小股東對不合理股東大會議案投反對票或者進行股東維權。本文並不是要獨立董事從所謂“大V”中選舉，而是指出互聯網社交網絡運行的這種思維和方式，完全可以在獨立董事的提名、選舉、考核等一系環節中利用。本文提出的獨立董事制度改進對策如下：

 首先，在獨立董事的任職資格上，目前想要成為上市公司獨立董事必須先獲得獨立董事資格證。該資格證並不完全公開考試，想要獲得證書，必須先獲得上市公司聘任意向，經推薦後向交易所報名參加獨立董事培訓班，培訓班每年舉辦幾次，每次名額遠遠不能滿足需求，只要報上培訓班，十有八九便能通過最終的結業考試，取得資格證書。這種制度下，能夠取得資格證書人士非常有限，且本身要和大股東或者上市公司關系良好才可獲得推薦報名，獨立董事的監管作用如何保障？另外，培訓課程僅兩至三天，結業考試通過率較高，獨立董事的專業素質也無法保障。因此，建議向社會放寬考試門檻，不必上市公司推薦，普通人士具有多年法律、會計、財經或者其他行業工作經驗，經資格審查後便可報考，擴大考試範圍，涉及公司法、證券法、公司治理、戰略、財務、運營等相關範圍，提升考試專業度，從嚴控制通過率，通過考試人士，再接受相關培訓課程方可取得獨立董事資格證書。鼓勵獨立董事職業化，而非兼職職能。

 其次，在獨立董事提名上，除了原有董事會、監事會及單獨或合並持有上市公司已發行股份1%以上的股東提名渠道外，應給予擁有獨立董事資格證書人士主動應聘征集投投票權利。設計一個公開的上市公司、中小投資者、獨立董事的互聯網聯絡平臺，凡獨立董事人才庫里的人士與上市公司無利害沖突，符合獨立性原則，可主動應聘上市公司獨立董事，可在平臺里開展路演推介的活動（形式上包括視頻展示、文字展示等），征集到中小股東合計1%的股份，便可參與到上市公司股東大會投票當中。而中小股東也可自行提名獨立董事，只要在平臺里征集到合計1%的股份，便可提交股東大會投票。上市公司應在現有獨立董事即將到期前，提前一段時間主動公布空缺獨立董事席位，以便擬應聘的獨立董事和中小股東做好充足的征集投票準備。

 第三，既然獨立董事的設計初衷是尤其為了保障中小投資者利益，那麽在股東大會累積投票選舉獨立董事當中，應當完全剝奪大股東投票資格資格，只保留持股5%以下的中小股東投票權。

 第四，目前交易所已經搭建了上市公司與投資者的互動問答平臺，建議在此基礎上增加獨立董事與投資者的互動平臺，這樣投資者除了可以向上市公司發問，也可詢問到獨立董事對公司投資或經營的看法。此外，相關條例要求獨立董事每年應安排至少十天對上市公司生產經營狀況、管理和內部控制等制度的建設及執行情況、董事會決議執行情況等進行現場檢查。以往情況下，中小投資者並不知道獨立董事除了出席董事會會議外究竟幹了什麽具體工作，而利用起互動平臺，獨立董事可以將對公司的日常檢查工作以文字或者圖片形式對中小投資者公布，也便於投資者更進一步了解獨立董事履職和公司情況。

 第五，在對獨立董事的考核與薪酬發放上，利用互動平臺，賦予中小股東對獨立董事年度工作情況打分評價權利。獨立董事工作報告中可充分披露自己對公司的建言獻策情況、各種日常工作情況以及與投資者交流互動情況等內容，中小股東依獨立董事所說與所做，給予其評價。建議獨立董事薪酬可以劃分為幾檔，獨立董事考核一般水平以較低檔薪酬發放，考核優異水平以高檔薪酬發放，同一公司的獨立董事之間也可互相競爭，排名越前，薪酬越高。中小股東對獨立董事的評價記錄可以不斷累積，獨立董事庫里的獨立董事可按累積分數進行總體排名，以此樹立獨立董事個人的威望，提升獨立董事的職業化、專業化水平。上市公司與中小投資者也會更加樂於聘任總排名靠前的獨立董事，以保障良好公司治理，提升公司估值水平，從而促進獨立董事制度的良性循環。

 希望上述思考能對獨立董事制度的的成熟和完善有所助益！

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放過網紅，吃秀或許能玩出直播亞文化下的另一股清流｜黑馬薦文

師天浩 2016-08-26 14:29

推薦理由：美食直播是時下一個潮流，本文將其稱為吃秀。這樣一種文化或形式興盛的背後，有怎樣的內在原因？

閱讀時間：6分鐘

推薦星級：☆☆☆

2016年被稱為直播元年，不僅直播平臺如雨後春筍般冒出（老牌如YY、美拍、映客、花椒，新興如光圈、KK等），直播形式也逐漸從遊戲競技、體育、秀場等原始內容，過渡到“直播+美食”“直播+電商”、“直播+旅遊”、“直播+教育”等不同領域。

8月21日，人氣如日中天的TFBOYS組合成員王源，空降國內某知名直播平臺進行“吃秀”直播——吃火鍋，短短半個小時時間內，引發了750多萬網友觀看、7.57億點贊的圍觀效應，創下國內吃秀直播新紀錄。王源的成功並非興於偶然，吃秀——這項始於韓而興於中國的“直播吃飯運動”，正逐漸在中國所特有的直播亞文化滋養下，流行成為一個重要的文化分支，並在互聯網時代文化加速交流下，凝聚著中國的強大文化生產力，逆輸出反滲海外。

直播中的一股清流“吃秀”到底是什麽？   

吃飯類真人秀最早出現於韓國，是由韓國在線視頻網站Afreeca（直譯為“免費直播”）推廣嘗試的一類真人秀新玩法，被稱為“mukbang”，即韓語“吃飯”和“直播”二詞的組合，在推出以後立即風靡韓國，據相關報道顯示，不少知名“主播”一場直播下來能掙數千美金不等。

當吃秀來到中國，直播文化聚合下，吃秀如今在國內已然成為了一種新興的亞文化分支。據艾媒咨詢新近發布的《2016年中國在線直播行業專題研究》顯示，2015年中國在線直播平臺數量近200家，其中網絡直播市場規模約為90億元，網絡直播平臺用戶數量達2億人。在眾多直播形式中，吃秀的特點非常明顯是。無論是遊戲競技，還是體育、秀場，演變至今，其更多的是通過新奇、娛樂的內容形式來取悅粉絲，以謀求打賞。反觀吃秀，更多的則是親民化、生活化的內容，年輕人在玩，老年人也能玩，只要你有時間，只要你願意秀出你的吃飯現場。而對於大部分吃秀粉絲來說，觀看吃秀更像是一種情感慰藉，是一種陪伴。

隨著國內“直播吃飯”興起，視頻軟件紛紛加註，阿里曾邀請鬥魚主播密子君宣傳五常大米帶動全民圍觀，這位吃秀播主在不著任何配菜的情況下，最終生吞了8斤五常大米飯。此次直播圍觀總人數突破40萬。#重慶美女吃8斤米飯#一度成為微博熱門話題，相關話題累計有4548.5萬的閱讀量，討論達到2998多次。而在短視頻+直播雙向內容運營機制下，擁有完善平臺頻道建設系統的美拍，為此成立了專門 “吃秀”頻道。該頻道的用戶通過直播或錄播的方式，結合美食介紹、美食文化傳播、吃飯禮儀等內容，拍攝自己吃飯的日常，並與粉絲進行互動。許多吃秀播主在平臺力推下成為擁有數萬粉絲的直播達人，這些平臺也借此收獲超高的人氣與流量，催生出如小蠻（19個月大）、中國版“木下佑香”密子君、大胃王桐桐、馨爺等吃秀名人。諸如來自日本，早期專註拍搞怪視頻而引發網友關註的美拍達人kosuke，也看中了吃秀的火爆開始嘗試參與進來，成為首個直播吃飯的外國人。人群的擴大帶動了中國吃秀影響力暴漲，這項興於韓，而火於中國的直播內容形式，反向逆輸出到了國外。

為什麽會有這麽多人喜歡看別人吃飯？

靠秀吃飯每次能賺得數百美元的韓國男星李昌勛覺得，觀眾之所以喜歡看他誇張的大吃，是可以從他身上看到自我，看他吃飯可以給觀眾帶來“間接快感”。在眾多直播類目里，吃秀既不像遊戲競技、秀場、體育直播的娛樂化，相比其他生活直播睡覺、戶外、運動更具黏性。在吃秀直播里，靠出賣色情和低俗段子的情況大大減少，如何營造一種溫馨吃飯的場景成了吸引粉絲的法寶，在眾多直播類目里像一股清流。

無論是看別人吃秀獲得心理滿足，還是因為孤獨尋求陪伴。吃秀來到中國後即迅速成長，國內美拍是第一個成立專門的吃秀頻道，一個月時間該頻道用戶就突破了百萬，累積播放量超過44億。目前中國吃秀直播早已超越韓國，這得益於中國龐大的人口，和高達近兩億的獨生子女家庭（據中國人口科學調查2015年中國獨生子女家庭或在1.76億左右。）因為韓國截止2016年全部人口不過5000萬，而中國僅直播用戶就達到韓國人口四倍。

很快一些韓國吃秀主播看到中國市場巨大的潛力，緊跟大潮來到中國直播平臺，如@구하준具賀俊、@bgzuhe、@韓國秉洙歐巴呀、@全恩珍等韓國播主，甚至如林允兒等都來中國直播平臺上撈金，在TFBOYS王源吃秀期間也有自稱韓國的粉絲來點贊。可見中國吃秀的火爆進而反影響到韓國吃秀，如今韓國吃秀播主中中餐一直是重頭戲，或許這是中國現今新興文化逆輸出的又一個很典型的例子。

吃秀文化為何能產於韓而興於中國？

2015年直播產業發達的韓國，吃飯直播漸成一種新的網絡真人秀，這種全新的真人秀被稱為“mukbang”，是韓語“吃飯”和“直播”二個詞的組合，傳到中國後翻譯為吃秀。簡單來說，就是播主坐在攝像頭前向網友播放自己吃飯過程，依靠“吃相”的受歡迎程度獲得粉絲打賞。為何吃秀在韓國出現，卻在中國走紅？除了人口基數外，還有以下幾個原因：

其一，同中國獨特的飲食文化息息相關：

早在古代“民以食為天”就揭示了中國人對吃的重視，這也體現在國人日常的問候中，相比西方日常問候多以天氣、心情，見面問候“吃了嗎”可謂中國獨有的標誌。另外中國美食的豐富也是全球知名，此前央視推出的美食紀錄片《舌尖上的中國》屢屢破收視紀錄，平均收視率達到0.5%，節目受眾可與西方知名的BBC紀錄片的不相上下。從飲食文化延伸到移動直播時代，吃秀從眾多直播類目中脫穎而出。

其二，真正讓吃秀從如直播睡覺、直播戶外、直播運動等生活類直播獨立出來，一個更重要的推手則是商業力量的介入。

早在，2014年，中國最早的鬥魚、戰旗等直播平臺就出現過靠直播吃飯賺取打賞的播主，不過散落在各個頻道之間。自2015年韓國吃秀火了，國內一些平臺看到機遇，美拍、虎牙、鬥魚相繼開始正式上線單獨的吃秀頻道，並舉辦各種吃秀比賽和獎勵措施，擴大了吃秀播主圈子，將這類人群聚在一塊，漸從一種直播現象，轉變為一種文化。

其三，明星效應也是重要推手之一。

各大平臺為了競爭，紛紛邀請擁有超高人氣的明星們來客串吃秀博主，使得吃秀影響進一步擴大。王源之前，今年5月虎牙邀請到韓國當紅女星林允兒來華試吃廣式小吃，很快明星吃秀成了一種風潮，papi醬、林依輪、華晨宇、蔣勁夫等明星皆通過吃秀在粉絲面前大秀吃貨一面。粉絲在吃秀中不僅獲得窺視明星隱私的快感，潛移默化中許多粉絲成為了鐵桿的吃秀播主或觀客。

最後，吃秀之所以能火爆，還同其盈利多元化關系密切。

在直播平臺上直播吃飯不僅可以獲得粉絲，同其他直播一樣，來自粉絲的打賞是其主要收入之一，吃貨PK賽上某吃秀主播一夜累積收獲禮物竟價值近百萬元人民幣。這些擁有無數吃貨粉絲的主播另一項主要收入則是來自食品商家的贊助，活躍在美拍的90後美女大胃王密子君，因聲音甜美、身材苗條，並擁有一副超越常人的好胃口粉絲無數，許多食品商家看到吃秀主播背後的影響力，邀請她們來嘗試自己的美食產品，比如我們熟知的良品鋪子，這項收入也十分可觀。

無論如何，吃秀雖然在韓國出現，卻在中國的大地上興起，有的社會學家認為，這是90後、00後獨生子女一代，尋求情感慰藉的一種表象。有的心理學家認為，在全民以瘦為美的當下，觀看主播的瘋狂吃秀可以彌補平常被禁止的進食欲望。從不同的角度觀察會有不同的結論，在中國獨生子女一代人口將近2億，吃秀生長空間還有無限潛力。如今吃秀成為一種文化被年輕人接受，這一現象是否能持續？會達到怎樣的爆火峰值？一切皆有可能。

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老齡化危機下的日本：勞動力不夠，老年人來湊?

最新發布的就業數據顯示，日本勞動力市場繼續一路高歌，7月份失業率降至3%，已是1995年以來的最低水平。空缺職位與求職人數的比例持穩於1.37，達到1991年8月以來的最高點。

8月9日公布的勞動力調查數據顯示，二季度日本失業人數同比減少10萬人。因結構性因素和需求不足導致的失業繼續回落。

盡管形勢一片大好，但巴克萊分析師還是指出，日本仍需實施適當的勞工政策，以化解因為供給而導致的勞動力短缺局面。

100歲的銷售人員

在人口老齡化方面，日本社會一直跑在世界的前頭。2015年，日本65歲或以上人口占到總人口的近27%，給該國勞動力市場帶來不小的壓力。

但與此同時，日本也很早就開始用老齡人口來補充勞動力。現在，越來越多的雇主都開始將老年人當作寶貴的勞動力資源。

日本化妝品牌Pola就深諳其道，它旗下有一名銷售人員還在最近迎來了百歲生日。

6月，Pola的銷售班底齊聚東京世田谷區的一家Pola門店，了解該公司的新產品以及推廣活動。83歲的店長杉山（Miyoko Sugiyama）給大家做起了培訓。

零售商常把顧客數據庫掛在嘴邊。但杉山把顧客數據都記在了心上。對自己那三十多名客戶的喜好、年齡、健康狀況和購物習慣，她都了如指掌。一有新產品推出，她都會騎自行車或坐地鐵登門拜訪。這位耄耋老人的精力讓年輕人都不禁汗顏。

在全日本範圍內，像Sugiyama這樣的Pola“美容指導”有5萬人左右。她們都作為獨立經營者，與Pola簽訂委托合同，從事上門推銷，與作為品牌主要客戶的家庭主婦們形成長期、密切的關系。

1937年，Pola剛開始招募推銷人員的時候，申請如雪片般飛來。當時，日本婦女很少有出門工作的機會。

如今，Pola表示不設退休年齡，銷售代表們只要願意，就可以無限期工作下去。在它的5萬名美容指導中，70多歲的有5500人，80多歲的有2500人，90多歲的也有250人。

杉山在40年前就開始為Pola工作，入行至今，她已經賣出1.8億日元的Pola化妝品。

一些美容指導更進一步，負責著兩家以上的店鋪。76歲的本所（Sayaka Honjo）是Pola的頂級銷售代表，掌管店鋪90多家，月銷售額總計高達1.5億日元。

在Pola高達1000億日元的年銷售額中，約有95%來自本所這樣的美容指導。熟客是化妝品牌的命脈，所以對Pola而言，銷售代表們構建的起來的客戶網絡就是一項巨大的資產。本所說，只要客戶還需要她，她就不會退休。

制造業依賴老年熟練工

二戰以後，日本經濟在制造業的拉動下走向繁榮，至今仍是日本經濟的一大支柱。對制造商而言，要生存下去，就得將熟練技工的手藝傳承下去。

創立於1905年的軸承制造商Isoda也在逐步調整，以適應日本的老齡化趨勢。十年前，它開始允許65歲以上的熟練工人留下來繼續工作。

71歲的塞托（Kenji Seto）就抓住了這個機會。他已經在Isoda工作了34年之久。他所打磨的軸承要用千分尺來測量，精確到1公絲，也就是百分之一毫米。需要多年的經驗和直覺才能達到純熟的地步。

在工作中，他常常需要連站好幾個小時，同時還要保持全神貫註。但他說自己已經找準節奏，從來不覺得累。

這位熟練技工同時也是一名指導員，負責指點二三十歲的年輕同事。他說，想把自己所有的技能一一傳授給他們。

如今，Isoda的零部件被用於各類船舶，包括日本自衛隊的潛艇和日本海上保安廳的巡邏艦艇。在創立以來的111年里，它始終把質量作為重中之重。社長哈托利（Daisuke Hattori）介紹說，之所以要和退休年齡的員工繼續簽約，是出於商業上的考量，因為熟練技工的離職對公司來說是一種風險。

他說，很多傳統的熟練技工都認為，手藝是書本上學不到的，只能跟著老師傅邊看邊學。如今，他們就在請老師傅們傳授手藝。

Isoda會和65歲或以上的員工簽訂一年期的工作合同。現在，60歲以上員工占到該公司員工總數的四分之一。其中很多在工作的同時，還負責帶資歷較淺的員工。

日本中津川市的金屬板材制造商加藤制作所(Kato Manufacturing)則采取了另一種做法。它於2001年推出了一項非同尋常的招聘政策：只招60歲以上的員工，在周末或節假日工作，使這家公司能夠全天24小時、一周無休地運轉，同時還精簡了運營。

加藤制作所為波音787噴氣客機供應組件，也為日本首架自主研制的飛機——三菱支線噴氣式飛機——提供主要的機翼部件。在負責生產這些組件的團隊中，很多都是60歲以上的老工人。

黑馬金融CEO陳永進：新常態下的私募股權投資思路

陳永進 2016-09-12 20:51

文丨陳永進（黑馬金融CEO）

股權投資從去年下半年到現在，進入了一個比較冷的階段。現在有很多知名投資機構進入盤整期，在投資新項目時比以前更加審慎，把精力更多放在投後管理上。在這樣的經濟新常態下，私募股權如何布局投資領域，如何選擇潛力標的？就這些方面，我將分享一下我的投資思路。

剛性消費是未來的投資重點

在這之前有個小故事可以分享給大家。前段時間在與羅萊生活的員工交流的時候，他們告訴我羅萊的床品四件套可以賣到6000塊錢以上，然而在一線城市的銷量卻是最不好的。一線城市的市民消費習慣產生了兩種變化，第一他們的審美和消費觀念發生了改變，不覺得需要花那麽多錢買個四件套。第二就是源於切實的生活壓力。例如，羅萊是從二、三線城市南通發展起來的企業。但大多數員工都希望回到南通去，因為在南通的一套房子價格非常便宜，一個月能掙到八千到一萬五的工資就能生活得非常舒服。在大城市雖然一個月掙到兩三萬，但考慮到租房和買房，就會占用大部分資金，其他方向的支出就要被削減。統計局做過一項數據統計，結果顯示房子的價格如果占據到人們40%~60%的支出，那麽非必要的消費就會大大減少。

以上這個小案例，我們能看到人們的消費習慣雖然產生了變化。但日常生活消費是必須的，所以我們要判斷哪些是他們的剛性需求。在投資的時候，就要分辨真需求和偽需求。很多偽需求在經濟周期下行的時候，就會自動的被砍掉。如果我們投了這樣的企業，那麽它的成長性可能就會差一些。

在這種情況下應該看到兩大層面，分別是技術升級和剛性消費。技術升級是存在壁壘的，技術的更新換代一定會促進一部分人的消費欲望，同時又會有足夠高的壁壘，會讓你在開始的時候擁有足夠高的利潤率。大家經常拿iPhone來舉例，沒有iPhone之前諾基亞賣的很好，也沒有人能夠想象到大家需要新手機。但是這跨時代的產品誕生，消費迅速地起了波新的高峰。

我們還要關註相對剛性、不容易被替代的消費需求。這其中有三大方向：第一，抗經濟周期。不管是上行還是下行，都不會對消費意願造成大的影響。如果說一項產品在經濟形勢好的情況下人們會花費一萬塊錢去購買，而經濟不好的時候就不買了。這樣的企業在兩三年或三五年之內是很難預判的。第二，在大消費的前提下擁有廣泛的用戶基礎。當一個項目擁有上千萬或是上億的潛在用戶群時，才會產生爆發式的增長。第三，要有壁壘。基於以上條件我們現在關註了四大領域，分別是：文體娛樂、教育、醫療大健康和新興技術產業。

文體娛樂產業的關註點

文體娛樂產業現在是最火的。從去年開始隨著動畫片《大聖歸來》等一些電影票房的上升，文化產業又再度得到人們的關註。我之前投了很多年在線娛樂產業，主要以遊戲為主，也包括動漫等二次元產品。這種文化產業的高速增長和它的現金流，從03年做遊戲開始就已經非常穩定，而且抗經濟周期。尤其是在非典階段，大家都不出門導致消費降低的情況下，收入得到穩定增長的其實是很多遊戲公司。它單個用戶的消費可能是極低的甚至可以沒有，因為現在大多數是遊戲免費道具收費的模式。另外，它的適應面十分廣泛，在文化娛樂領域都是類似的。今年大家可能看到有很多做影視、網劇或網絡電影的企業，他們在收益方面上漲得非常快。

體育領域也是我們現在比較關註的，但體育領域目前來看只能說利好，很難講是否存在明確的收益。因為無論是做場館、賽事，還是收購俱樂部。前期的投入都十分龐大，後續什麽時候能產生收入並不能確定。在體育領域我們唯一看好的方向是運動裝備路線。因為運動裝備這條路線基本滿足了to C消費，而且現金流狀況比較良好，過去市場的潛力並沒有被充分發掘出來。以前大家都認為隨便買雙鞋就能跑步了，但是現在不花一千塊錢以上連衣服都買不夠，更別說還要去買運動手表了。這些裝備總共要花費兩三千塊錢，而且還要購買運動營養的藥品。

教育產業在穩定中探索新模式

在整個經濟下行的周期，當大家對未來產生憂慮的時候，教育是一個非常剛性的領域。這可以分為兩個領域，其中一個是to C的領域。人們對自己未來成長性或是收入不確定的時候，他就會願意為自己成長支付一定費用。對於孩子也是如此，無論是K12還是學齡前教育的投入。用小城市的人們來舉個例子，過去每個人對自己孩子的成長路徑是相對明確的。例如未來他就是接我的班，或者我現在是事業單位的用工人員，未來他可以頂替我的職位。而現在，當每個人認為自己未來發展有極大不確定性的時候，他會在意自己未來是否能在社會上擁有更大的競爭力，這些是可以通過教育實現的。

另外一個是to B的企業端教育。過去四五年里，大量的中小企業和傳統企業發現在這個社會玩不轉了。他們不知道“新經濟”和“互聯網+”是怎麽回事兒。所以產生了強烈的受教育需求，他們希望能跟上這個時代的步伐。包括一些依靠政府關系的企業，當他重新梳理業務的時候，會發現原有的人員和業務架構是需要作出調整的。

所以教育是一個相對比較剛需的產業，另外我們也關註了親子相關的領域。親子相關的領域通常來講有三個方向。其一是用品，就是母嬰類用品，包括奶粉、奶瓶、嬰兒車等等。其二是場景化消費，如親子娛樂、親子遊和周邊遊等等。其三是相對來講比較純教育的品類。例如面向12歲以下兒童的品類中，教育是最核心的場景，而不是用品和旅遊這兩個方面。

在過去我們投了一些成長性非常好的企業，例如瘋狂老師。在我們投資之後，估值大概增漲了50倍。他們運用線上線下結合的方式改變了教育資源的不對稱性。優秀的老師和有受培訓需求的學生分布是不均勻的，優秀的老師可能集中於大城市，在大城市里又集中於優質的區。那麽讓相對偏遠的地區，同時有消費能力和受教育需求的人來找到這些老師，並能夠依賴於線上場景在線下接受教學，我認為這是在模式上很好的探索。

醫療大健康產業的機遇

目前在這個產業我們沒有過多的股權投資類產品，也沒有為它做產業基金，所以投過的項目比較少。第一我們認為這個領域比較專業化，尤其是涉及到利潤率相對比較高的項目，例如新藥和成長性穩定的醫院。因為它的周期比較長，盡管我們比較看好，但是很難去操作。另外，我認為“大健康”是一個比較寬泛的領域，隨著人民群眾消費水平的提升，人們會追求一些更能夠滿足醫療需求方面的產品，這不會隨著經濟周期的變動而產生變化。其中包括醫療領域里的牙科，很多牙科機構都不屬於醫保範圍，所以基本上已經和市場接軌。現在還有很多做孕婦生子類高端方面的消費已經成長起來了。

與健康相關的企業我們投資了三個爸爸，它是從空氣凈化器切入，目前逐漸往智能陪伴機器人和空氣新風系統發展。但它並不是那麽的“硬”，而是更偏向大健康和家居生活這樣的品類。

審慎地看待新興技術產業

新興技術產業這可能是過去風險投資最大的偏好，例如TMT和泛TMT領域。目前來講，無論是大數據、雲計算還是AR和VR還是能夠促進某些消費領域大的成長。但我們還是認為要比較審慎地看待。例如國內最早做VR的蟻視科技，我們在14年就參與了投資。蟻視科技在14年年初完成融資後大概八個月就完成了A+輪融資，當時有二十倍的估值增長。在最開始確實有非常大的成長特性，但經歷兩年快三年觀察之後，我們發現每個具有跨時代意義的技術，距離產業化和收入及利潤率的標準還差得非常遙遠，因為整體技術和標準需要三到五年才能確立。當我們再回顧技術型產品的時候，發現例如藍牙、藍光DVD等從做出第一件產品到最後形成市場標準並普及化，都經歷了非常長的時間。

所以我們看待新興技術產業，更多是看產品化能力，看它能不能利用一個比市場新一點兒的技術來完成市場的覆蓋率以及產品線的多樣化，例如深圳黑馬會的會長林世強，他是顯卡公司影馳的老板，到目前為止經歷了十五年的發展過程。但技術標準卻是由美國的幾大顯卡巨頭制定，而他更多是負責生產、銷售以及整體供應鏈的控制。因此我們認為新興技術產業是一個需要非常長期的專註度和持續投入的過程，它不一定會在短期內有很大的發展。

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債權轉讓下的新模式：P2P“老司機”的杠桿套利

8月底，銀監會的一紙禁令將P2P平臺的債權轉讓納入負面清單，P2P平臺債權轉讓等資產證券化行為所產生的“影子銀行”和資金池造成的危害。但對於投資人個人的債權轉讓，大多數投資者只知道用它來增強流動性。作為互聯網金融第一平臺，陸金所“創新”了債權轉讓形式，“老司機”借此加杠桿進行套利。

8月底，銀監會的一紙禁令將P2P平臺的債權轉讓納入負面清單，P2P平臺債權轉讓等資產證券化行為所產生的“影子銀行”和資金池造成的危害，眾所周知。但是對於投資人個人的債權轉讓，大多數投資者只知道用它來增強流動性。

作為互聯網金融第一平臺，陸金所“創新”了債權轉讓形式，“老司機”借此加杠桿進行套利。這種P2P的“高端玩法”，是否也會存在著風險呢？

等額還款下另尋出路

以陸金所的明星產品36個月的穩贏安e為例，預期年化利率為8.4%。但實際上，其采取每月等額本息還款方式，即下一期的利息是在本金減去之前已歸還部分本金的基礎上計算而來的，最後對於總成本而言，年化利率可能降至4.49%。因此，投資者開始尋思如何提高收益。

為加強流動性，陸金所推出了e享計劃。購買穩贏安e和穩盈安e+的用戶可以通過“e享計劃”，將自己的債權進行轉讓，與其他的債權轉讓不一樣，這種轉讓可以在約定的時間里回購。

一般的p2p平臺都支持債權轉讓，但都是“一手交錢一手交貨”，即將債權掛出，其它用戶對此債權進行了購買後即完成轉讓，類似“現貨交割”。陸金所的這種“遠期借款債權”則約定了一個比較長的“交割期”，即債權不立刻轉出，在約定日之前可回購。如果超出了約定日期未購回，則被轉出。

一定程度上說，陸金所以債權做抵押的形式為投資者開辟了一條提供短期融資的路徑。“相當於抵押給你，到期後我可以買回來，和當鋪一個道理，類似於約定式回購。”一位投資者說。

債權轉讓下有利可圖

至於為什麽要進行抵押，“老司機”回答：當然是為了再投。用低利率借到的錢再投高利率的產品，中間的利差就是收入。其邏輯思路是：以自己的原始投資作為債權，暫時抵押給其他投資者，獲得一筆短期資金，再將這筆資金繼續投原先的產品，再次暫時轉讓，獲得短期資金再投……循環往複，最終用杠桿放大自己的收益率。這就是“老司機”們對遠期債權轉讓樂此不彼的原因，而這種玩法也與凈值標極其類似。

以10000元投資為例，凈值系數0.9為例，普通標年利20%，凈值標年利15%為例。投資人A按照規則發布9000元的凈值標，獲得9000元後，又將這9000元投普通標，獲得8100元凈值額，再次發8100元的凈值標，獲得8100元後再次投普通標，獲得7290元。如此循環，則A應獲得收益為：10000元20%的年利息+其所能夠撬動資金，即90000元5%的利差。

陸金所的穩贏安e如出一轍，同樣是 0.9倍的最大借款額度(比如投資10000元，只能借到9000元)，穩贏安e的預期年化利率為8.4%，而投資者通過e享計劃出手後，利率由自己定(當然要比8.4%低)，部分只能達到6%左右，中間存在2個百分點的利差。反複倒騰幾次，利率就上來了。

“老司機”們利用遠期債權轉讓加杠桿的流程 

實際上陸金所也是鼓勵這種短期融資的方式，其開展的4月練功房活動，就規定轉讓安e達到一定的額度，就可以獲得獎勵。“一般加上4到5次杠桿後就會停止，畢竟三年的周期太長，不可能一直加下去。”投資人表示。

層層加杠桿暗藏風險

這樣一個看似對各方都有好處的模式，卻依舊讓投資人擔憂。常年“駐守”在陸金所的“老司機”表示，“現在越來越多人加杠桿了，會導致e享的投資人不足，提供短期融資的資金不再充裕。即便陸金所擁有很好的流動性，e享的供應量大量增加，相應e享的浮動利率普遍上調，最終導致利差過小，安e投資人難以出手。安e投資人不能在約定時間內回款，債權會被9折轉讓掉，最後會導致大量的安e投資人損失慘重 。”

也有投資人表示，將長標拆成短標，層層加杠桿，會讓更多短期投資者人加入其中。如果發生系統性風險，原始標的一旦出現問題，造成的風險會更大。

對此，中央民族大學法學院教授鄧建鵬表示，相較於一般的借款標，這種遠期借款債權，並沒有什麽特別的風險，即便是出現系統性危機，造成規模較大的損失，也不是這種模式本身造成的，這只是一種潛在風險。

對此，記者聯系了陸金所方面，截至發稿，陸金所未給出答複。

• 央廣網
• 張喜威
• 王明月

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不是誰都能叫“五仁月餅”的 新國標下的月餅，你對對看

（新華社記者 陳子夏/圖）

臨近中秋，月餅又迎來銷售旺季。國家質檢總局和國家標準化管理委員會發布的《月餅》新標準已於2015年12月1日起開始實施。這意味著，今年的中秋月餅，是首次在“新國標”的規定下完成制作。

五仁月餅一直是近年來月餅界的“網紅”，一邊是網友們嚷嚷著讓“五仁月餅滾出月餅界”，一邊是各大超市的櫃臺上均有各品牌五仁月餅推出。此次，由於“新國標”規定了五仁月餅應含有的主要餡料品種，五仁月餅再次成為了焦點。

五仁月餅：到底是哪“五仁”？

月餅新國標的代號為GB/ T19855-2015，從原來的強制性標準變為推薦性標準。新標準對五仁月餅如此定義：使用核桃仁、杏仁、橄欖仁、瓜子仁、芝麻仁等5種原料加工成餡的月餅，且果仁含量不得低於20%。

新國標出臺後，一些廠家將五仁的餡料解讀為“僅此五種”，市場上也由此出現了一些令人啼笑皆非的現象——五仁月餅不僅多了很多“外號”，有的商家還玩起了“文字遊戲”，五仁月餅搖身一變，成了“伍仁月餅”。

“五仁月餅必須包含指定的五種 ‘仁’，這是誤讀。”全國焙烤制品標準化技術委員會糕點分技術委員會的工作人員表示，由於詢問五仁月餅配料的人實在太多，該委員會專門對新國標中果仁類月餅條款發布了《回複函》。

《回複函》稱，廣式月餅果仁類中，使用五種果仁為主要原料加工成餡的月餅可稱為“廣式五仁月餅”。該條款中“其中使用核桃仁、杏仁、橄欖仁、瓜子仁、芝麻仁等五種主要原料”所列出的五種果仁，是基於“廣式五仁月餅”的基本描述，但“等”字的提出，是指在廣式五仁月餅配料中不限於上述五種果仁的使用。

南方周末記者註意到，該《回複函》發布於2016年8月11日。此時，各廠家的中秋月餅已經上架。

保健類月餅從未批準

除了“網紅”五仁月餅，新國標對月餅的餡料含量也做出了更細致的要求。新規明確：蓮蓉類餡料中，蓮子的含量應不低於60%；蓮子含量為100%，才能稱為“純蓮蓉”；栗蓉類月餅的餡料中，板栗含量不能低於60%；水果類月餅的餡料中，水果及其制品的用量應不低於25%。

新國標還將此前“按地方風味特色”明確為“按派式特色”分類。除了公眾所熟知的廣式、京式月餅，還新增了潮式月餅、滇式月餅、晉式月餅、瓊式月餅、臺式月餅和哈式月餅六種分類。

每年中秋節，月餅界都會湧現出一批令人意想不到的“另類”月餅。今年，“小龍蝦月餅”賺足了眼球。

不過，業內人士認為，新奇特的產品固然能博人眼球，但如果月餅餡料等前期工作沒有處理好，將存在食品安全隱患。

9月9日，國家食藥監總局發布中秋月餅消費提示，首先建議消費者去超市、食品商店等正規銷售渠道購買，購買時註意查看包裝是否完整、散裝月餅的盛放容器是否清潔，不要購買顏色或味道異常，過保質期、無保質期或來源不明的月餅；其次，按照產品包裝上標示的保存方法進行保存，一旦發現異味、黴變等異常，千萬不要再食用。

此外，食藥監總局還強調“從未批準過保健類月餅”，如有月餅聲稱有保健功能甚至能治病，千萬不要上當。