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高盛：安倍經濟學即將“攤牌清算”

也許沒有什麽能比抨擊安倍經濟學更讓高盛上癮的了，至少對於該行首席日本經濟學家馬場直彥(Naohiko Baba)來說是這樣的。

這位仁兄繼此前發文三抨安倍後，近日再度發布報告強調稱安倍經濟學正處在失敗的邊緣，即將攤牌。

他在報告中強調：

對於4月份提高消費稅率所導致的負面影響，日本政府和日本央行表面假裝淡定，其實內心早已燃起熊熊烈火。鑒於二季度GDP大幅萎縮，市場一直認為日本政府將有可能在12月份開始討論於2015年10月第二次上調消費稅率，從8%進一步提高至10%。由於前一季度經濟表現實在糟糕，因此三季度GDP有可能出現一定程度回調，但日本糟糕的出口貿易以及實際工資水平的巨幅下滑給日本經濟前景蒙上了一層陰影，甚至有可能將原計劃於12進行討論的第二次稅率上調推遲至12月之後。

對於一個政府債務占GDP比超過200%的國家來說，把消費稅率提高至10%僅僅是加強財政穩定性的第一步，而如果不能成功提高稅率，這不僅意味著安倍通過稅收政策提高經濟效率的措施無效，更有可能被解讀為政府放棄重整財政，這對於國外投資者來說顯然是個不容忽視的尾部風險。所以如果你仔細想想，不難發現其實安倍經濟學正在逼近一個攤牌清算的時刻，政府需要在年底前克服數不清的挑戰。

不光如此，日本早稻田大學經濟學教授Yukio Noruch認為安倍政策只對財政問題有所覆蓋，而對於實現通脹目標基本無效，所以日本央行應該停止繼續施行寬松政策。

從短到中期來看，最為重要的一個問題在於安倍晉三及其新組建的內閣政府是否能讓選民一直保持支持他的立場；而另一件十分重要的事情則是日本政府能的改革進程能夠持續多久。

據民意調查顯示，安倍晉三的支持率在8月份穩定在50%附近，而在4到8月份之間則下降了6個百分點，從54%降至48%。安倍晉三及其內閣一直都很善於敷衍這些事情，因此在過去一年又三個季度的時間里並未引起公眾或是重要金主及選民的對抗情緒。

而即便是政府承諾的12月將消費稅率從8%提高至10%，要最終實施，安倍也需要向對立黨派做出妥協，可能會將生活必需品和生鮮食品從名單中剔除。

到目前位置，安倍政府一直在避免做出重大決策，以此避免疏遠自身與支持者的關系，但問題是，日本政府究竟能逃避多久呢？

相關文章：

《高盛：日本央行2%通脹目標缺乏理性》，《高盛警告雷曼後最大危機：GDP恐萎縮6.5%》

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高盛：日本的貨幣幻覺終將破滅

雖說日本最近的名義工資是增加了但剔除通脹後真實工資反而下降了不少，可日本央行還期望消費者支出能保持在穩健複蘇的軌道上，高盛認為日本央行的觀點建立在“貨幣幻覺”的基礎之上，這種幻覺對經濟確實有積極影響，但隨著真實工資的下降，當人們清醒過來的時候，消費終將更加萎靡。

真實消費（黑線）、真實可支配收入（灰線）

高盛集團首席日本經濟學家馬場直彥（Naohiko Baba）：

在“安倍經濟學”長達18個月的指導下，日本名義工資增速終於從負數變成了正數。但是值得註意的是物價在日元貶值的推動下上升的更快，這導致7月實際工資增速仍然還是負值（年度同比減少1.4%），這還是建立在今年春天安倍成功說服了日本企業給員工加薪的基礎上。

 

此外，日本家庭調查顯示，今年7月家庭可支配收入年度同比也下降了高達5%，我們認為提高消費稅一事有可能長期影響消費表現。消費稅提升之前的日本消費者“突擊消費”導致市場需求上升，但加稅之後需求則迅速回落：

 

日本央行預計短期內將看到良性的工資-物價循環，並期待消費者支出處於複蘇軌道。但是日本央行卻關註名義工資那一點點增長而忽視實際工資下滑。我們認為日本央行的觀點是建立在貨幣幻覺（money illusion）的基礎之上。

 

貨幣幻覺是指人們傾向於認定貨幣的名義，而非實際價值。換句話說，金錢的面額數字（名義價值）常被誤認為其購買力（實際價值）。因為通貨膨脹，貨幣的實際購買會隨時間變化，貨幣的實際購買力不會與其名義價值一致。

 

因此當工人名義工資上漲時，盡管實際收入可能因通脹沒有變化，但這或讓人產生購買力提高的幻覺，鼓勵這些人更多消費。

 

我們看到日本當前的經濟環境中：工資增長在長期缺位的情況下，最近開始出現上行趨勢，但是通脹的上漲速度更快，真實工資仍然處於負值。我們認為在某種程度上貨幣幻覺起了作用，因為名義工資多少上漲了一些，這可能讓部分消費者加大了支出。不過，我們還是預期貨幣幻覺帶來的積極影響將被真實工資下降所導致的負面影響所抵消，並且後者的影響要更大，相減之後我們將看到消費下降。

 

最近名義工資的上漲是因為春季工資協商的成功，這確實是個好消息，我們也理解為何政府要拼命吹捧這件事。但過分擡高大通脹環境下的小幅工資增長是值得警覺的，我們相信消費者從貨幣幻覺中醒來的時候，這點點積極影響也會頃刻消散。

高盛的饒舌“組合拳”：買完賣，賣完買

先帶大家領略一下什麽叫做善變。

2個月前高盛認為股市被高估30%-45%，但卻依然將標普的年底目標價位從1900上調至2050。兩周後，這家投行的賣方策略師們又下調了對股市的預期，因為他們堅信投資者對債市的拋售也會影響到股市。緊接著，周五非農就業數據錄得年內最差值，標普卻以創下新高的方式收盤，然後你們能想象到高盛又開始建議未來三個月內超配股市。

如下圖所示，高盛的組合拳：先忽悠買，再建議賣，最後再讓你買（有沒有被繞暈？）

以下部分摘自高盛全球投資研究報告：

我們建議未來三個月超配股市，與我們的12個月預期保持一致。我們上調了除日本以外的所有國家股市目標價位(ps：這點倒是支持馬場直彥“黑”安倍），隨著歐洲央行的降息，債券收益率陡增對於股市的風險已經降低。今天我們保持對英國，美國和日本國債收益率的預測目標不變，下調德國國債收益率目標至1.3%。

資產配置：

股市：建議3個月和12個月超配。預期盈利和股息增長以及高風險溢價會有效支撐股票投資收益率。

公司債券：建議3個月和12個月低配。預期未來息差會收窄，但由於當前息差已經很小，國債收益率將很大程度上決定企業債券的回報率，尤其是對於美國投資評級債券，與此同時我們建議投資者配置高收益債券。

國債：建議低配。預期未來經濟企穩，通脹上行將推高收益率，與此同時歐洲的通縮風險減小，ECB將繼續對刺激通脹實行更多寬松措施。

與此同時高盛還帶來了新的觀點，比如下面的三類選股策略：

1、高Beta值的股票，此類股票在四季度股市整體向好的情況下表現將好於大盤

2、價格高，交易量高的股票

3、基金組合最常流行配置的大盤股

對於上面提到的流行股，高盛給出了下面基金組合最常配置的15支股票：

按照高盛的邏輯，市場當前被高估30%-45%，但是高盛還是建議投資者繼續買入，為什麽，就因為歐洲央行出乎意料地寬松了...這或許解釋了什麽叫做善變。

高盛深度分析：美國加息正“步步逼近”

在其最新的一份報告中，高盛表示FOMC委員對於美聯儲前瞻指引的最新表態暗示美聯儲加息的步伐可能會從2015年秋季提前至2015年第二季度。同時，高盛表示市場對於美聯儲第一次的加息時間預期也從2015年8至9月提前至2015年年中。

高盛表示：

本周美聯儲最新一次的決議即將到來，通過對比近期美聯儲成員對於前瞻指引的表態，我們認為在其加息步伐將有所加快。

近期克利夫蘭聯儲主席Mester和波士頓聯儲主席Rosengren均對於前瞻指引中有關時間的描述表達了不同看法。Mester認為“在資產購買結束之後的一段時間內繼續保持目前的利率水平”值得商榷；而費城聯儲主席Plosser同樣在7月的會議上有類似的表述。Rosengren則表示在就業和經濟複蘇令人滿意的情況下，美聯儲不應該在時間上有過於明確的限定。

在評估了近期FOMC委員的表態之後，我們認為第一次美聯儲加息的時間周期將在2015年中期。此前美聯儲已經有1-2名委員提出他們認為最合適的時間節點。下圖為近期美聯儲委員對於加息前景的看法總結：

亞特蘭大聯儲主席Lockhart表示現有經濟狀況下，堅持首次加息時間節點在2015年中的看法。

波士頓聯儲主席Rosengren此前認為在完成就業和通脹目標之後一年加息較為合適(暗示2016年)，不過隨著經濟複蘇表現強於預期，他的觀點可能會有所改變，時間或提前至2015年。

芝加哥聯儲主席Evans繼續堅持其2016年加息的看法，不過他的觀點可能會在未來兩月有一定的調整。

更為鷹派的Bullard認為2015年3月加息就可開啟，Fisher的看法為“2015年稍早時段”，Plosser和George則認為現在就可以開始加息。

在美聯儲內部整體轉為偏向於提前加息的情況下，市場對於美國加息的時間預期也有明顯的提前。此前持續強勁的數據一度引發市場對於2015年第一季度加息的預期，不過在8月最新的美國非農數據公布之後，這種預期有所延後。

美聯儲將在周三(9月17日)舉行為期兩天的政策會議並發布政策決議，屆時美聯儲將怎樣修改前瞻性指引，耶倫是否會繼續轉變立場，這些疑問都有待揭開。

"上海金"提前至9月18日啟動 高盛等國際大行力挺

路透社援引知情人消息稱，黃金國際板推出時間將提前至本周四(18日)，但其未透露提前推出的原因。

消息人士還稱，上海國際黃金交易中心將實行“凈額、封閉、分級”的資金清算原則，專項管理其國際會員及其客戶資金，嚴格限定資金僅用於交易所交易。

所謂“凈額”，是指國際會員就其在交易所買賣的成交差額與國際中心進行凈額清算；“封閉”是指，國際客戶與國際會員的資金分賬戶設立和存管，國際客戶資金全部存管在國際中心專用結算賬戶，全封閉運行；“分級”則是指，國際中心負責對國際會員實行清算，國際會員負責對其代理客戶實行清算。

此舉將令其與中國現貨黃金市場連接起來，且允許海外投資者和大陸投資者在交易價格和時間方面保持一致。

此外，中國黃金國際板對現貨實盤交易實現錢貨兩訖制度；對現貨延期交收交易實行當日無負債清算制度和交易保證金制度，且黃金國際板實行T+0資金清算，T+1資金結算。

彭博新聞社援引兩位知曉內情的交易所高管消息稱，自貿區內的黃金國際板允許使用離岸人民幣進行現金結算，或者以自貿區內金庫中的現貨進行交割。離岸人民幣和在岸人民幣匯價不同。

黃金是中國首個向海外投資者開放的大宗商品。華爾街見聞網站此前提及，上海自貿區管委會官員證實，黃金交易國際板將以人民幣計價並準備命名為“上海金”。

周四，上海黃金交易所副總經理沈剛在北京召開的行業會議上介紹，黃金國際板的首批40家會員包括高盛、匯豐銀行、渣打集團、瑞銀、澳新銀行。

他還透露，以人民幣計價的黃金國際板在啟動初期將提供11種合約，包括100克、1000克的現貨黃金合約。金交所未來將推出白銀、鈀金等其他貴金屬品種的國際板。

境內外投資者除可以交易上海黃金交易所的部分交易品種外，國際板還將新設三個品種，意在與國際市場接軌。

中國在去年超越印度成為全球最大的黃金買家。按照官方規劃，上海自貿區黃金交易平臺將於四季度啟動。業內普遍認為，這是中國試圖在國際大宗商品市場掌握更多話語權，繼而利用價格影響力提升人民幣在全球金融交易中的角色。

澳新銀行首席大中華區經濟學家劉利剛對彭博新聞社表示：

自貿區黃金交易和人民幣國際化將是驅動國際黃金市場“中國價格”的雙引擎。

當前，中國政府正放松對跨境資本的管控，以此推動自上世紀90年代以來力度最大的經濟改革。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

高盛和麥肯錫如何成為名校生的香餑餑？

今天，從常春藤名校到華爾街似乎是一條水到渠成之路。然而，在上世紀八十年代之前，這條路仍然人跡罕至。那時，醫學和法律才是畢業生想走的康莊大道。

那麽，局勢是怎樣扭轉的呢？原來，投資銀行和咨詢公司精心設計了招聘體系，將名校精英源源不斷地篩選到他們的實習和正式崗位中去。

這是加州大學聖叠戈分校的社會學家兼教授Amy Binder在《華盛頓月刊》中透露的。最近，Binder和她的團隊采訪了60名來自哈佛和斯坦福大學的畢業生和在校生。她發現：

許多受訪者稱，他們去上大學時並無意成為銀行家或顧問；

在大學里的時候，他們對這些職業幾乎一無所知，並且覺得這類工作很無聊而且不太會有意義。

直到他們開始在這些領域里與其他人競爭崗位，態度才發生了轉變。

這是怎麽回事呢？

金錢遊戲

受訪學生形容稱，投行和咨詢公司們為求才所做的努力可謂無微不至。這當然絕非偶然，也不是沒有成本。正如Binder寫道：

為了打動這些孩子，頂尖銀行和咨詢公司們競相在各大名校打造“白金”級別的就業服務項目。一擲千金的勝出者可以在校園招聘會上獲得最佳的席位，給學生們發郵件，在學校里最豪華的宴廳舉行信息分享會和招待會，獲得成捆的簡歷，以及充足的時間和空間進行一對的面試，以及其他的“招聘”服務。

這麽一輪下來的結果是，它們給學生描繪了一幅高清且可預見的未來藍圖。對於那些在結構化的流程中度過了18年後來到名校的學生有著巨大的吸引力，因為他們很快將要面臨不確定性。

雙管齊下

它們的招聘項目通常很早就開始了。對於那些急於盡快解決人生規劃問題的學子來說，這無疑是另一個圈套。因為項目的進展是如此之快，以至於學生們都擔心如果不立刻參與進來就會錯過它，甚至因此危及自己未來的職業前途。

Binder寫道，這樣的壓力，再加上招聘人員總是強調“為聲明卓越的公司工作意味著什麽”，產生了很強的效果。

名校光環是投行和咨詢公司想招他們的主要初中之一，畢竟這些公司需要說服客戶購買他們昂貴的服務。但是實際上，很多名校生最終都在不愉快中選擇結束他們當初的選擇。這也在一定程度上反映出了雙方在選擇時的不匹配。

與此同時，在華爾街的誘惑下，進入公共服務、醫療保健或其他真正需要人才的行業的精英比以前更少了。當這些行業與投行或咨詢公司競爭精英大學生時，他們才發現自己已經落後了幾十年。即便是在近些年來異軍突起的矽谷身上，仍然很難看到像銀行和咨詢公司那樣在長期招聘上取得的成就。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

高盛高管嫌外賣又慢又難吃 自己辭職送外賣

 Rahul Parekh（右）Humberto Ayres Pereira（左）

彭博社訊，Rahul Parekh之前是高盛集團在倫敦股票衍生品交易部門的執行總監，披星戴月的加班對他來說早已成為習慣。

但讓他實在受不了且決定改行的卻是食物。

“我記得還在高盛的時候，工作到很晚，公司附近已經沒有商家還在營業，”他受訪時表示。”你在網上向一家外賣店訂餐，最後拿到油膩的餐點已經是等了一兩個小時，怎麽看都不健康。”

Parekh下定決心，認為自己可以做得更好。他今年稍早辭掉高盛的工作，與人共同創辦了名為EatFirst餐點外賣店，不但所有餐點都是店內現做，而且保證，只要在倫敦金融城內的辦公室，下單後15分鐘一定送達。

另外一家知名在線餐點外賣服務是Just Eat Plc, 其股票今年4月開始上市，EatFirst就是以其為師。Just Eat是2001年在丹麥開始營業，2006年拓展版圖到英國。Just Eat Plc市值為16億英鎊(26億美元)。

Just Eat扮演客戶和可外送餐點的餐廳之間的橋樑。它和EatFirst不同, 它不自制餐點，也不外送。業界其他公司還包括Deliveroo, 提供餐廳的餐點，靠外送服務收費。

Parekh的合夥人包括Humberto Ayres Pereira和Torben Schulz,前者曾任職麥肯錫，並且在母國葡萄牙創辦Skin這個在線化妝品業務；後者是企業家，打算在其所在的柏林開辦EatFirst。

EatFirst受到總部在柏林的Rocket Internet AG支持，這家公司投資與網絡業相關的企業。

兩道料理

該公司目前每天提供兩道料理供客戶選擇，其中之一是素食。菜色每天變 換，廚房就位於倫敦金融城附近的Farringdon。最近的選擇包括西班牙香腸和雞肉什錦、泰國馬沙曼咖哩和法式燉蔬菜配羊奶乳酪。每道料理是7英鎊(11.32美元)。

執行主廚是曾任職Bar Boulud的Jane Tran。未來幾個月會增加第三道料理。客戶可以刷卡付費，也可使用App付費。

28歲的Parekh生於英格蘭的曼徹斯特，其家人來自印度的古吉拉特邦。他的父母生於肯亞。EatFirst初期只外送到限倫敦金融城的部分地區。這是一個擁擠的市場。

“我還在高盛的時候，每天輪流去不同的餐廳，周一去Itsu，周二是Pret，周三換成Leon，周四吃Pod，幾個星期下來就覺得了無生趣，” 他說。”這是我們想通過EatFirst來改變的，所以大家可以享有不同的料理，不必到別處去找吃的。”

Planet Retail Ltd.全球研究部門負責人Natalie Bergin表示，追求健康且便利的食物的趨勢並不是現在才有，但拜科技之賜，情況也有了變化。

對於放棄高盛光鮮的工作送起外賣，Parekh說道：“高盛的工作讓我擁有一段非凡的體驗，但是我們現在所做的一切是對未來行業都有著巨大影響的事。在高盛上班你會感覺自己像是巨大機器上的一顆小螺絲釘。”

“這樣的生活讓人感到不一樣的興奮：每天都有新鮮的事做，我在廚房呆過，洗過盤子，和市場部一起在外面貼過廣告，還參加過募資會議。這有很多事情要做，這是一種全面的商業體驗。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

高盛點評中國央行“神秘QE”

昨晚市場傳言，中國央行向工、農、中、建、交五大行進行類同投放基礎貨幣的短期非常規操作“常備借貸便利”（SLF），為期3個月，總規模人民幣5000億元，效力近似全面降準0.5個百分點。

中國央行並未正式確認上述傳言，不過高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇認為，這樣的寬松舉措與高盛的預測一致。此前高盛預計：

1、在經濟活動增長急劇下滑、通脹回落的形勢下，貨幣政策會寬松；2、不可能全面降準與降息，因為它們會被視為積極主動的刺激。

宋宇指出，雖說每行平均1000億元的SLF號稱類似於全面降準，但真正的降準影響會更大，因為其效力是持續的。高盛預計中國的貨幣環境會溫和寬松，將提供推動需求增長所需的一定支持。

除了貨幣政策，高盛預計其他方面的政策也可能跟上。如可能先期加強落實財政預算支出，這樣做可以減少對年底沖刺完成支出目標的批評。另外，中國政府也可能向中央及地方部門施壓，要求維持投資增長勢頭。但高盛並未發現任何出臺上述措施的跡象。

考慮到面對更為疲弱的數據，中國決策者展示了放寬政策的意願，高盛預計，今後幾個月中國增長會反彈，在包括研發在內的GDP計算法調整產生正面影響的幫助下，今年能達到GDP增長7.5%的官方目標。

昨日華爾街見聞文章提到，上周令人失望的8月數據公布後，市場又傳出降息降準的呼聲。事實上，中國經濟對傳統的貨幣寬松刺激已經漸漸產生了“免疫力”。一年多以前高盛就展示過以下圖表。

如圖所示，以年化百分比來看，註入信貸對經濟增長的推動作用未能持續，信貸刺激才過一個季度影響就明顯減小。

美國私人財富管理公司Evergreen GaveKal最近的評論也認同這種“信貸沖擊”在失效的觀點。Evergreen GaveKal認為，8月經濟數據體現的中國經濟增長疲弱源於，始於5月和6月的信貸增長刺激未能持續發揮作用。

值得一提的是，央行5000億元SLF傳聞出臺前幾小時，新華社發表評論稱，目前盛行的中國經濟悲觀論調是對改革的不信任，批評“中國經濟再次來到十字路口”、“預測年終經濟增長目標不達標”、“期望政府采取降息等強刺激政策”等言論。

盡管中國8月一系列經濟數據不佳，但新華社的上述評論明顯降低了央行降息的可能性。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

高盛：滬港通開啟後，大陸投資者對港股需求將超預期

彭博新聞社援引高盛(Goldman Sachs)的觀點認為，滬港通開通後，中國內地對香港股票的需求將超出預期，因散戶投資者湧向在上證市場無法買到博彩及科技公司股票。

通過滬港通，大陸一些富裕的投資者將有機會購買包括銀河娛樂、騰訊在內的266只港股股票，而們目前他們只能通過資產管理公司投資海外股票。

“考慮到大陸投資者喜歡自己參與投資交易，而不是通過購買基金的方式，滬港通啟動後，散戶投資者的參與熱情或令人驚訝。”高盛除日本外的亞太區現金交易及股票主管Christina Ma日前在接受采訪時表示。

Ma稱“在中國80%以上的股市投資者是散戶，他們會對可以親自參與到香港股票市場而感到興奮。”

中國投資者不止可以投資大陸市場沒有的股票，摩根士丹利稱，隨著滬港通的啟動，同一支股票在香港和上海兩個價格的時代即將成為歷史。

滬港通的推出將抹平兩地股票的差價，創造“一個中國”的股票市場。在內地以人民幣計價的A股相比於在香港上市同一企業的港股，估值平均約低7%。至此，A股和H股的價差將收窄。隨著時間的推移，兩地價差最終將收窄至零。

此前里昂證券（CLSA）在401名內地投資者中，77%的人對滬港通不感興趣。對普通投資者來說，50萬元的最低賬戶要求是其投資滬港通的最大障礙。里昂證券分析師表示，將近一半的受訪者表示門檻太高。如果沒有資金門檻，潛在投資者的人數可能會擴大至90%以上。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

高盛點評耶倫新聞發布會：略偏鴿派 幾無意外

當地時間昨日的美聯儲FOMC會議決定，再將每月購買資產的規模縮減150億美元，重申QE結束後相當一段時間內保持高度寬松。會後美聯儲主席耶倫舉行新聞發布會。

高盛美國首席經濟學家Jan Hatzius認為，耶倫在新聞發布會上的表態大致符合預期，幾乎沒有什麽意外，總體立場略偏鴿派。要點如下：

1、對就業市場，耶倫的兩處評價略偏鴿派。

第一處，她直接說到自己覺得工資增長緩慢預示著就業市場疲弱。第二處，她說她個人覺得勞動力參與率出現“有實質意義”的周期性下滑。

2、對QE結束後“相當一段時間”內維持寬松，耶倫拒絕提供這一用詞所指具體期限的任何說明，即從幾月幾日到幾月幾日。她指出，前瞻指引不應被視為根據日歷而定或者是死板的日程。

耶倫說，她個人認為，市場定價和市場參與者對9月美聯儲短期利率——聯邦基金利率的預期有差距，這是“絕對有目共睹的。”例如，兩者不一致可能源於（9月預測結果體現的）模型預測和（市場定價體現的）預期均值的差異。

3、9月預測結果顯示，目標聯邦基金利率加快上升的跡象，耶倫借新聞發布會的機會淡化了這一上行波動的表現。

她說自己“會用相當小來形容預期的變化。”

4、此次FOMC會上，有兩名委員投票反對。耶倫說兩票反對並不是“特別大的數字”。

這意味著，耶倫並未對當前FOMC的分歧程度感到特別不安。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)