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“微刺激”為何失效？中國可能陷入“資產負債表衰退”

華爾街見聞網站不止一次提到，從經濟數據上看，中國自4月起出臺的一系列微刺激措施可能僅僅只刺激了經濟短暫複蘇，其有效性正在消逝。

究其原因，企業缺乏借款興趣恐怕是比市場缺乏資金更重要的原因。上周，央行通過SLF工具向五大國有銀行註入了5000億元資金，4月國開行還獲得了央行1萬億元的PSL，銀監會也放松了存款比限制。這都令銀行可借貸的資金規模擴大。

盡管如此，中國的信貸增速依然較為低迷，進口不振，房地產市場下滑，許多公司的支出意願不夠強烈。

英國《金融時報》甚至提到，這引發了中國可能陷入所謂“資產負債表衰退”的可怕前景。

所謂的“資產負債表衰退”，按照最先提出這一概念的野村經濟學家辜朝明此前的解釋，是指當全國性的資產價格泡沫破滅後，大量的私人部門（企業和家庭）資產負債表都會隨之處於資不抵債的狀況，從而大規模地遏制經濟活動，由此而造成的持續衰退。

在這種情況下，債臺高築的企業忙著償還債務，即便利率再低也不願意借款，企業把目標從“陽態”世界的利潤最大化轉變為“陰態”世界的負債最小化。這時候政府的貨幣刺激就會失去有效性。

他認為，部分中國企業如今也呈現出這種行為方式。

當前中國不少企業債務高企，房價下跌、市場低迷令債務壓力與日俱增。據渣打銀行估計，中國的總體債務與GDP之比已從2008年底的147%，提高到今年6月底的251%。

上周五，央行公布的調查顯示，今年三季度，中國貸款總體需求指數為 66.6%，較上季下降 4.9 個百分點，為2011年三季度以來的最低值，制造業的貸款需求降幅大於非制造業，同時大型和小型企業的貸款需求均有所下降。

如何實體需求不足，那央行刺激所放出來的資金都去哪兒了呢？

《金融時報》引述一位上海的商業銀行的高管表示，貸存比已經放松，流動性有所提高，但仍然很難發放貸款。（刺激）消息傳出後，銀行都爭相購買債券。這些錢並沒有流入實體經濟。

辜朝明認為，在私人部門將債務完全清理幹凈之前，經濟無法恢複自行增長。但要破解這一局面也並非無藥可救。他稱，唯一的出路是長期大規模的政府支出。

盡管中國政府此前就曾增加過鐵路支出以及加快棚戶區改造，但決策層一直在避免大規模的強刺激，此前的四萬億給經濟留下的債務後遺癥至今未消除。

由於中國近期出爐的諸多經濟數據疲軟不堪，很多市場人士期望政府出臺更廣泛的刺激措施。但財政部部長樓繼偉在周末表示，中國並不會因為任何一個經濟指標而對其經濟政策大修大改。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

經緯張穎：泡沫隨時可能破裂，要融資就在今天!

（本文作者 經緯創投中國基金管理合夥人、聯席創始人張穎，原文標題“泡沫就在那里——致經緯系CEO們的公開信”，轉自公眾號“經緯創投”）

經緯系的CEO們，
 
幾個小時前，我的同事剛剛簽下了經緯創投今年第45個案子——今年才過了三個季度！我想是時候給你們發一封公開信了。
 
在過去的9個月中，如果稍微留心一點，你們應該也可以感受到創投圈正在變得無比的瘋狂。融資額屢創新高、公司估值和上市行情節節攀升——前幾天阿里巴巴成功上市，更讓世界對中國信息產業、互聯網公司實力有了全新的認識。而今天，我想和你們聊聊硬幣的另一面：市場從“貪婪”轉向“恐懼”的關鍵節點只在彈指之間。
 
經緯到今天在國內已經投資超過190家公司，任何一個時間點我們都有30家公司在融資、M&A或準備上市。這麽多家公司以及背後頻繁發生的溝通與交易，使得我們在某種意義上，變成一家擁有豐富樣本的“大數據”機構。我們對市場上任何一點風向、對所有主流投資機構的策略甚至每一個GP個人傾向的細微變化都極其敏感，也更容易基於此對某種趨勢做出預判。
 
即便如此，我也無法準確告訴你低潮何時到來，甚至無法負責任地得出結論，低潮是否會在12個月內到來。但我會跟大家分享這個邏輯：為什麽我說現在的熱度必將轉冷；以及假如市場真的出現變化，經緯會和你們一起做些什麽。不管泡沫是否到來，在今天我們能選擇的最好策略就是：做好準備，逆勢發力。
 
我想有兩個指征可以供你們參考：
 
1. 二級市場大規模回調的可能性比較高
 
標準普爾500指數在2014年已經第33次創下新高，但在不斷沖擊新高的繁榮背後其實存在著極大的隱患；在納斯達克綜合指數成份股中，約有47%的個股相比它們過去12個月中的峰值已經有至少20%的跌幅。
 
最近我和前摩根士丹利分析師／全明星基金創始人季衛東先生談話時，他也表達了類似的擔憂；他近期內分析了過去20年標普500指數與美國GNP相除的比率數據；這個數據是 2001年巴菲特在《財富》雜誌首先提出的，也被認為是衡量（股市）估值最佳的“單一指標”。

在過去的20年中，這一指標接近或者超過100%發生過兩次分別是1999-2000年和2007-2008年，而與之對應的分別是第一次互聯網泡沫破裂和2007-2008年的經濟危機。過去5年的美股大牛市已經將這一指標又一次拉到了100%，雖然還沒有達到互聯網第一次泡沫時期的120%，但回調或許已經接近——巴菲特現在的資產中，現金的比例已經達到歷史最高，這或許也是一種信號。
 
如果我們把時間線拉長，看過去80年標普500指數的5年滾動收益，如圖：

那麽在這過去的80多年中，標準普爾500指數-5年期滾動收益超過200%一共發生過3次：1937年、1987年和2000年，之後就發生了三次波及全球的經濟危機和股市的大幅下調，而這一指標在今天這個時點已經達到180%，結論我想不用多講。

2. 未上市企業融資環境極其瘋狂
 
二級市場的“火熱”在很大程度上也影響到了一級市場，僅僅幾年前我們衡量一家科技企業上市後的價值指標還是“十億美金俱樂部”，可今天你們會發現眾多的非上市科技企業已經輕松到了這一量級（鑒於經緯幾年來在無線領域的早期布局，我們光是今年就有7家公司上市或超過10億美元市值），更甚的諸如Uber、Dropbox這些企業通過VC融資在未上市之前就都已經達到百億美金的市值，幾十億美金甚至上百億美金的收購(WhatsApp, Oculus)也頻繁出現在今天的美國和中國科技行業之中。
 
而在早期階段，創業公司天使、A輪的價格也都較以往有大幅的提升，就像矽谷資深投資人Bill Gurley前段時間表達的：“No one's fearful, everyone's greedy, and it will eventually end.” 在美國甚至已經有一些科技公司在選擇辦公場地的時候直接與房東簽約10年甚至15年——融資所獲得的資本是讓這些公司去發展壯大的，沒有投資人會想他們拿去租這麽長時間的房子——同時這也表明地產商們也認為今天的租金價格已經是高點，所以他們才願意簽長約。
 
2014年中國早期的TMT投融資市場中，火爆的現象也異常明顯。所有主流基金都在瘋狂地投資項目，之前不太常見的幾千萬甚至上億美金融資開始變得極其平常，創業項目每輪融資之間的時間差被迅速縮短，甚至上輪剛結束就漲價幾倍開始下輪新融資的情況也變得“合理”且頻繁起來。
 
很多人會說今天這個時點對於創業者來說是“最好的時代”，我同意且堅信。在未來10年內，中國互聯網/無線新興公司占GDP的份額將越來越大、前景也必然越來越光明。但物極必反的原理我想大家都懂，國內的VC行業在2011年有過一個短暫的高峰然後由於窗口期的問題在2012年迅速回冷，由熱轉冷的變化僅僅發生在幾個月之內，當調整來臨，原來可以融資千萬美金的公司在那時候砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會有很多融不到錢的創業公司將在短暫的黑暗中倒下。
 
熟悉我們這個行業的人可能都知道今年很多基金融到錢了，大家拼命做案子，包括我們在內的幾家比較主流的基金，今年截至到今天所投資的案子數量都比去年的2倍還多。可這樣的態勢還能延續多久呢？一個基金的體量、團隊決定了其投資的案子數量和速度，現在看起來，盲目樂觀是非常危險的。
 
9月22日，老虎基金創始人Julian Robertson在公開場合稱：他不知道泡沫何時會破裂，但一定會是以“非常糟糕的”方式破裂。

上面說了這麽多關於市場情緒和未來走向的事情，作為一個天天和創業者打交道的人，我想我們還能做的就是給我們所投的公司一些建議：
 

• 對於打算融資的企業，我的建議是最好的時間就是今天，融資並不是一錘子買賣，肯定需要時間，市場情緒可能忽然會發生變化。創始人必須在估值和融資速度之間找到適合自己的平衡點。經緯會幫助你們篩選最適合大家所屬的行業和階段的投資者，聚焦融資的精力投入，提高成功概率。我個人能力的最佳體現也在這里，即幫公司在融資中出謀劃策，以及對關鍵條款、融資節奏的準確拿捏。 
• 對於正在融資的企業，今天這個時點融資的速度的優先級高於估值絕對值的差距。現在投資者簽署投資意向書之後的反悔率在迅速提高，應該盡量爭取讓新投資者給出過橋貸款。我不是說估值不重要，但在一定範圍內快速拿到錢也許是最重要的；有了錢你才能準備過冬和在寒冬中保持穩健的發展，即便我們現在還不能確定冬天到底什麽時候會來，以及冬天有多長。我們也發現融資額兩千萬美金以上的企業，融資過程越來越艱難。
• 對於剛剛完成融資的企業，我的建議是要慎重地以創始人直覺和嚴謹的數據分析計劃你的花錢速度。這一波的回調如果發生，天平兩端過激的擺動自然會加大未來融資的難度，所以不要過於樂觀估計你的發展速度和融資進度，尤其是2015年的計劃。
• 另外，那些正在準備去美國上市的經緯系公司，請練好“內功”；市場好的時候對科技公司收入和利潤的容忍程度很高，市場更看重那些增長曲線的指標，比如用戶量、月活和市場占有率比；但一旦熱度轉冷，市場就會對收入和利潤極其看重，而因此拋棄那些收入和利潤薄弱的小市值公司。

 
最後我想多說一句，資本市場變化無常，我的想法也僅僅是無數聲音中的一種；我也不希望冬天這麽快的到來，但假設真的來了，你們也不用過分害怕，經緯一定會一如既往地為你們提供支持和幫助。
 
無論如何，CEO們請盡快找下和你們相關的經緯同事溝通下具體的應對策略，同時請務必確保自己賬上有足夠9-12個月的現金儲備。泡沫本身並不可怕，面對危機永遠是危險與機會共存，只要是本身有靠譜的團隊，早點融到估值金額合理的資金，寒冬的到來長遠來說是件大好事。它只會加速沒有準備好的競爭對手的滅亡，和在新一波牛市來臨時成就一個更加強大兇悍的自己。“Let's Win Together.”

美軍盤點戰果：我們炸了IS的司令部 空襲可能持續多年

美國盤點第一波空襲敘利亞境內極端組織“伊斯蘭國”（IS）的戰果。美國官員表示，美軍空襲了IS的軍事領導人、訓練營及控制中心，並承諾該多批次空襲是“一場持久戰役的開端”，可能持續多年。

據五角大樓作戰部指揮官、陸軍中將William Mayville對空襲影響的初步評估，美國和盟國在敘利亞境內對空襲目標投放了超過160枚導彈和炸彈，切斷了IS和基地組織武裝分子Khorasan使用的基礎設施。

第一波空襲結束後，美方表示，其在周二白天實施的後續轟炸擊中了兩輛IS的裝甲車。

不過Mayville表示，需要幾天才能得出最終結論。美方認為IS和Khorasan的一部分領導人很可能在美軍空襲中喪生。

英國金融時報報道，這波空襲意味著美國總統奧巴馬對中東的態度發生了一百八十度大轉變。過去三年里，奧巴馬一直在抗拒華盛頓加大介入敘利亞事務的壓力，而他競選總統時的承諾之一就是結束美國在中東的戰事。

參與首次空襲的盟國包括沙特、阿聯酋、約旦巴林等國，但美國是主力軍。在解釋華盛頓在中東扮演的軍事角色大幅升級時，奧巴馬強調了美國的阿拉伯盟友在此次行動中起到的作用。

“這一聯盟的力量向世界明確表示，這不只是美國一方的戰鬥。”

美國確認，空襲之前曾通過聯合國知會敘利亞，並曾警告敘利亞“不要與美國飛機交火”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

（圖片來源：華爾街日報）

烏克蘭可能不會挨凍了 俄烏接近達成冬季供氣協議

彭博新聞社今日消息稱，在中間人歐盟的協調下，俄羅斯和烏克蘭接近達成初步天然氣供應協議，以確保俄羅斯在接下來的6個月持續為烏克蘭供應天然氣。

《紐約時報》報道稱，俄烏雙方有望於下周通過這項協議。

歐盟能源事務專員Guenther Oettinger對彭博新聞社表示，若協議最終達成，烏克蘭將在年底前為俄羅斯先前輸送的天然氣支付31億美元的價款，俄羅斯則將繼續為烏克蘭供應至少50億立方米的天然氣，以供對方在漫長寒冷的冬季維持工廠運轉，並滿足居民的取暖需要。

周五，烏克蘭和俄羅斯能源部門官員在德國柏林舉行談判，歐盟作為中間人身份參與。Guenther Oettinger還補充說，雙方的國家領導人必須在協議上簽字。

華爾街見聞網站曾介紹，通過烏克蘭境內輸氣管道進入歐盟的俄羅斯天然氣占歐盟總需求的15%。早在今年5月份，歐盟就開始以中間人身份積極協調烏克蘭和俄羅斯，以保持天然氣輸送管道的通暢。但俄烏三輪對話曾在6月宣告失敗，俄羅斯隨即停止為烏克蘭供應天然氣，並稱對方尚拖欠45億美元價款。按照全世界最大的天然氣供應商、俄羅斯國有企業Gazprom的說法，這筆應付賬款目前已增加到53億美元。

根據協議，烏克蘭將在未來六個月購買的俄羅斯天然氣價款為385美元/立方米（約合10.9美元/百萬英熱），且必須預先支付。該價格正是俄羅斯國有天然氣工業股份公司(OAO Gazprom)提出的最終報價，也是歐盟國家中的最高水平。

《紐約時報》報道援引Guenther Oettinger言論稱，歐盟將為烏克蘭申請國際基金組織（IMF）貸款作擔保，以幫助該國償付債務。預計將於10月底發放一筆20億美元的初始資金，並將在12月底前再發放11億美元。

天然氣一直被國際社會視為俄羅斯打壓烏克蘭的有力武器。華爾街見聞昨日提及，烏克蘭總理亞采紐克周四指責稱，俄羅斯想用天然氣作為武器征服烏克蘭，想在這個冬天把我們凍死。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

默克爾警告歐美：想想東德 烏克蘭危機可能漫長

德國總理默克爾昨日警告，歐盟與美國要做好心理準備，有40年歷史的東德這個先例，在烏克蘭問題上與俄羅斯的對峙可能是漫長的過程。同日，烏克蘭政府軍遭到與親俄武裝達成停火協議以來最重大死傷，威脅要中止停火。

默克爾在與芬蘭總理Alexander Stubb共同舉行的新聞發布會上說：

“關於俄羅斯的立場，目前我沒有發現任何變化。我來自前東德，我們需要40年才捱過東德那個時期。回顧歷史，有時必須做好長期打算。如果堅持我們的要求還有意義，就不要四個月以後再提要求。”

Stubb也同意默克爾的看法，認為烏克蘭國內沖突不會很快解決，“我們要著眼於長遠的形勢。”

昨日，烏克蘭政府的軍方發言人 Andriy Lysenko稱，過去24小時，政府軍有9人遇害，27人負傷，這是9月5日與親俄武裝簽署停火協議以來最慘重的傷亡。聯合國估計，迄今為止，已有3500人在烏克蘭國內戰亂中身亡，至少61.5萬人被迫背井離鄉。

烏克蘭智庫 International Centre for Policy Studies的內政部門負責人Iaroslav Kovalchuk認為，據該組織現在觀察，停火形勢很不穩定，即便如此，烏克蘭總統波羅申科還需要停火，以便10月26日議會選舉順利舉行，俄羅斯也需要停火安撫西方，避免進一步制裁。

同日，德國駐美國大使Peter Wittg表示，過去沒人預計普京會做出能讓我們回到冷戰年代的重大決定。但普京在烏克蘭的政策毀掉了眾人的信任，讓外界重拾信任是個挑戰。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

一張圖看清埃博拉下一步可能侵入哪些國家

世界衛生組織（WHO）數據顯示，截至10月1日，西非地區已有7178例埃博拉病例，3338人死亡。不僅在西非肆虐，埃博拉病毒還大有向其他地區迅速傳播之勢。

自3月幾內亞確診今年首個埃博拉病例開始，半年來塞拉利昂、利比里亞、尼日利亞和塞內加爾先後暴發埃博拉疫情。美國總統奧巴馬9月17日說過，“埃博拉在美國暴發的幾率極低”，9月下旬美國就發現了本土首個埃博拉病例。

華爾街見聞文章昨日提到，美國疾病與預防控制中心（CDC）認為，在美國，埃博拉疫病不可能像在西非那樣瘋狂傳播，因為國內醫院和掩埋處理過程在控制傳染方面做得更好。但考慮到以上傳播速度，今後可能會有更多國家出現埃博拉病例。

美國CDC透露，本土的首個埃博拉病例是在從利比里亞回國後確診的。由此可以推測，其他國家的埃博拉患者很有可能是從西非直接飛回國的國民。路透制作的以下圖表展示了哪些國家已開通直飛西非地區的航班。

如圖所示，包括美國在內，約有三十個國家與目前埃博拉疫情最嚴重的四個西非國家有定期直飛航班往來。考慮到美國本土的首位埃博拉患者回國後並未立即出現埃博拉癥狀，美國等三十個直航國家面對的埃博拉風險顯然比其他地區高。

不過，好消息是，在未出現癥狀以前，埃博拉病毒攜帶者還不具有傳染性。而且埃博拉並非空氣傳染的疾病，主要還是通過接觸病人的血液等體液傳播。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

埃博拉可能有多糟？美國政府訂購了16萬件防護服

前天美國公布本土首現埃博拉病例後，一些人很關心這樣兩個問題：誰會是下一個患者？美國國內的埃博拉疫情可能變得有多糟？

華爾街見聞今天的文章提到，美國本土的首位埃博拉患者接觸過12-18人，其中有5名兒童，他們還都未出現感染埃博拉病毒的癥狀。所以現在還無法回答第一個疑問。而說到第二個問題，可能三周前美國政府一次性采購16萬套防護服已經說明，官方預計到控制埃博拉形勢有多嚴峻。

生產有害物防護服的公司Lakeland Industries上月12日公布，從當天起面向全球發售埃博拉病毒防護服。該司CEO Christopher J.Ryan當時透露，僅美國國務院就已報價有意購買16萬套。Ryan還說：

“我們鼓勵所有防護服生產廠商擴大有縫縫合服裝的產能，讓我們整個行業為化解這一全球性的健康威脅盡自己的一份力。”

以下可見，Lakeland公司9月中旬上市的埃博拉病毒防護服單價為1200美元。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

力寶可能出售力寶華潤 市場先生自語

我們活在無法說不可能的年代

科學家預計埃博拉疫病本月傳入英法 最大可能性75%

科學家運用今年埃博拉疫病的傳播模型和航班數據計算預測，截至本月24日，埃博拉傳入英法兩國的可能性分別是50%和75%。

上述預測采用了截至本月1日的數據，是基於航班滿載得出的結果。考慮到現在已有很多往來西非的航班停飛，假設航班乘客減少80%，埃博拉蔓延英法兩國的可能性分別降至15%和25%。

今年西非暴發了史上最為慘重的埃博拉疫病，迄今為止已致將近7200人感染，3400多人死亡。9月下旬美國本土也發現了首個埃博拉病例，當時距美國總統奧巴馬公開表示埃博拉傳播到本土的幾率極低尚不足兩周。

美國的首例埃博拉患者為坐飛機抵美的利比里亞公民，其本人對入境時已感染埃博拉病毒並不知情。而目前埃博拉疫病肆虐的西非三國幾內亞、塞拉利昂和利比里亞都是法語國家，且航班往來法國頻繁，法國由此成為下一個極易出現埃博拉病例的國家。英國的希思羅機場是全球最大的航空樞紐，因此也較可能有攜帶病毒的埃博拉患者入境。

雖然此前英法都各有一名國民回國時發現感染埃博拉病毒，此後也都已治愈，但科學家的研究預示，更多的感染者在本人不知情的情況下可能將埃博拉病毒帶到歐洲。

英國蘭開斯特大學傳染病專家Derek Gatherer將埃博拉傳染形容成“買彩票”。他說：

“如果像一些人預計的那樣，西非的疫情繼續肆虐，實際上還更嚴重，那麽飛往歐洲的航班上出現某個病例只是時間問題。”

上述科學家研究還發現，比利時出現埃博拉病例的可能性也較高，有40%，而西班牙和瑞士的風險都只有14%。

不過，美國西北大學生物與社會技術系統模型實驗室的教授Alex Vespignani提醒，作為傳染病，埃博拉疫情只要持續下去，它每天的風險就會有變化。問題只是誰運氣好、誰運氣差。

Vespignani認為，航班的確是一個影響傳播的因素，但幾內亞等上述西非三國與航班的關系各不相同，可能性也會有變化。

世界衛生組織（WHO）至今並未對飛往西非的航班做出任何限制，還鼓勵保持西非疫情最嚴重國家的航班正常運行。英國的一些航班已經暫時停飛。

以下WHO圖表展示了截至本月3日的西非埃博拉疫區病例數量，紅圈越大表示確診未超過21天的近期病例越多。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)