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十八大的迷思 貓王炒股日記

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習近平作為內定繼的下一任中共總書記,連續失蹤十二天的他使到市場揣測甚多,較溫和的說法是他一向掌管港澳事務的關係,今他忙著為與香港特首梁振英相討國教抗爭事宜;有說他開罪了胡錦濤,登基之事成疑?官方消息則說習近平因輕微心臟病發而被迫休養,這並不會影響黨的大會。我們一班老行家認為股票市場會說話,如果政局是如此的複雜,過去幾天中國股市不會強力反彈!但是,有經濟學家則認為十八大並不存在影響中國經濟既有政策規劃。

是,股市真的會跟著政治說話,眾所周知,今年是美國總統大選年,至今它是一典型的牛市,根據Stock Trader's Almanac對美國股市過去一百年來的統計,每四年一任、共歷經過共44次的美國總統任期,大選年的前一年是買股票的最佳時機,大選年其次。理由是在大選之前,經濟刺激措施的效果逐漸顯現出來,選民們會對執政黨好感增加;大選後,這些經濟強心劑的效果逐漸過去了,一般都會演化成通貨膨脹。

相 關的政治週期在很多國家股市都存在,可是,中國沒有大選,政府不會為了選戰的需要而採取經濟刺激措施。但是,中國政府也有任期,也要換屆,明顯地中國股市 也有跟美國股市類似的現象,當然中國政府是五年一屆,股市的週期似乎也因此比美國的週期長一些。中國是總理負責經濟事務,這種現象國內學者稱為「總理週 期」。

1991年中國股市剛剛開張,只有深圳幾檔股票上市,代表意義比較小。19933月起,朱鎔基雖然是副總理,並全權負責經濟工作。就股市來說,從1993年到3月到20033月,都可以說是朱鎔基時代。20033月至今,為溫家寶時代。

從上圖可以看出以下不同的週期段落:

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…..1993年朱鎔基開始掌管經濟,股市下跌,一年多之後,股市見底。
…..19983月朱鎔基就任總理,之後還是以下跌為主,直到1999年的5.19
……20033月,溫家寶就任總理,股市突破盤整下跌,之後雖然有短暫的上漲,但基本上以下跌為主;到20056月股市見底,開始一波大牛市。
…..20083月,溫連任,股市繼續下跌;200811月股市開始上漲,比以前的週期提前了很多,但那是因為當時龐大的經濟刺激計畫刺激股市上漲,不可以常理推論。

可 是,由於中國股市時間太短,可信的程度不高,而我貓王認為除要瞭解週期重現的可能性外,還要研究它背後的意義,自從朱鎔基掌管經濟以後,中央的經濟規劃比 較嚴謹,新官上任三把火,新任政府志在整頓經濟,對經濟的管理寧緊勿鬆,這樣就容易導致股市下跌。然而,不管哪個領導人都希望在任期內有所作為,都會追求 政績,上任一段時間之後,新任班子會致力把經濟提速,這容易刺激股市上漲,然而,總理在卸任之前要清理門戶,亦至力於經濟的調控,這亦會影響到股市的表 現。十八大之後又如何?我想中央未致進行超級寛鬆的經濟,如果股市反彈,主要是因為它極度偏低所致,而股市大升之期相信仍要等待。
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大摩 貓王炒股日記

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說到摩根,史丹利(Morgan Stanley)這家投資銀行,它在美國歷史上舉足輕重,而我貓王記得1990年代的大摩,它更在亞洲股市呼風喚雨,1997年它的王牌分析員卓伯得大力 吹噓香港的地產,如今大摩的MSCI指數更是主要的參考指數,我已經寫過大摩與美國政府的淵源,現更有分析說100年前鐵達尼號輪船首行中撞冰山沉沒與大 摩有關?英國學者卻在事件發生92年後的今天揭發驚天陰謀,他們指鐵達尼號沉沒其實是船公司騙保險的詭計,當年大摩的創辦人JP.摩根亦是白星輪船總裁, 在遊客名單上榜上有名,卻在起航前兩天藉詞抱恙,突然取消該次旅行,另有55名乘客在最後一刻取消上船,他們還找到很多其他的證據,使事件撲朔迷離!

這些年來,大摩好像低調了,據行江湖傳聞,有兩個可能的原因:

>......大摩多年來經常唱衰國企,這使到國內有關人士不甚開心,於是,很多大型的IPO生意到被高盛拿走;
>...... 大摩裡因為有史蒂芬.羅奇(Stephen Roach)這個人物,在1972至1979年間,他曾在美國聯署局擔任研究員,而1979年保羅.伏爾克(Paul Volcker)繼任成為財長,八十年代初為打擊當時一度高達14%的通脹,重手加息,令美國短期利率一度升至20釐!這是否與羅奇有關?但可以想像羅奇 深知濫發鈔票之不妙,痛恨寛鬆的貨幣政策,多年來他老是與美國政府唱反調!據聞大摩高層亦深怕養虎為患,給他一個無甚實權的岡位,並把他掉來亞洲!行家如 是說,大摩因此而觸怒了美國政府,失寵了!

我貓王已解釋過投資銀行表面是有奶便是娘的僱傭兵,實則它們與其國籍有宗主關係,如果說今之投資銀行都忠於猶太人的話,那 又可能誇張了點,而我們可以想像,美國的投資銀行自然是站在美國利益上出發,可想今天的高盛是當年的大摩,而將來的大摩也許會是今天高盛,亦也許有另一家 金融機構擔任這些角色,拭目以待!
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《高盛陰謀Ⅱ:狙殺中國》 貓王炒股日記

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在中國,有很多個沒日的經濟博士,咸郎平是其中的佼佼者,其實唱衰中國很容易,她是一個自由的經 濟初生嬰兒,底子薄弱,且貪官污吏滿街跑!問題多的是!但是,我們很難解釋為何中國的經濟還是不斷的成長?這是中國人的優越?還是發展中國家的優越?正是 中國有股優越表現,牛氣衝天的分析也是滿天的飛的!天花亂墜了!

今天我貓王要寫的是陰謀經濟 論!內地知名財經作家李德林寫完一本《高盛陰謀》,再接再厲,出版《高盛陰謀Ⅱ:狙殺中國》,賣個滿堂紅了。有人批評內地有太多陰謀論,高盛可能只是一個 符合資本嗜血本質的金融機構,他們所做的一切,只不過是不擇手段、唯利是圖、整死對手的「企業行為」,陰謀論者言過其實。我是一個陰謀論信徒,這不是我最 近碰上金融荒謬才開始的,研讀歷史最簡單的道理,就是亂世出梟雄,若言我們還是要拿著上世紀八、九十年代的金融課本說道理,那不如拿出柏拉圖的《理想國》 來教導世人,事實上,只要我們在Youtube查看,製作精美的影片會一一解釋高盛的惡行,現在美國國內反華爾街的情緒比我們更甚!難怪人們說 Youtube與Yahoo就是與神對話的密咒,那即是江恩所謂的魔術咒語「Jehovah 」的現代版!

Youtube 自有黃金屋,yahoo自有顏如玉,不過我貓王還是喜愛閱傳統的書本,現在還未有時間尋找上述兩本書,《高盛陰謀》指控高盛涉及最近的杜拜和希臘債務危 機,以及歐洲多國的金融和財政危機,想起來似是如非。說到希臘危機,是高盛於2002年利用衍生性金融商品合法地規避了歐盟馬斯垂克條約中規範的赤字規 定,成功地幫助了希臘政府掩蓋其赤字真實的情況,然而到了特定時刻,換匯換利交易 (Cross Currency Swap,CCS) 將會到期,就會更推升希臘本就膨脹的赤字。

事實上,很多細節的內容我貓王亦無法全盤瞭解, 縱使瞭解也可能是一知半解,或是事後的!我懷疑官僚的歐央行監管,怎能追得上千變萬化的金融工程,所以各國官員都致力邀請高盛的職員入閣,說起來,只要他 們不賣國,這不是壞是,這些人才可有資格與狠共舞!惟有這樣才可以擊破國際金融的陰謀!以下是德國媒體直接指出:希臘債信地雷多年未爆,是高盛瞞天過海是幕後幫兇!

儘管馬斯垂克條約有其規定,然而希臘從來沒有堅守 60% 的債務上限,他們只是明目張膽的粉飾資產負債表以守住 3% 預算赤字的上限,希臘作帳時,曾經將鉅額的軍事開支排除在外,另一次則是將數十億的醫療債務排除。

在歐盟統計局專家們重新計算這些數據後,他們的結論都是相同的:實際上,希臘每年的預算赤字一定遠遠超過 GDP 3% 的上限限制。到了 2009 年,希臘的預算赤字就暴增至超過 12%。

不過,現在來看,美化希臘數據的人則比先前想像的更加厚顏無恥。

根據一位熟知內情人士回憶,在 2002 年的時候,許多投資銀行提供了複雜的金融商品給各國政府,這類金融商品可讓政府將部份負債移至未來才浮現,而有許多地中海國家皆紛紛搶購這些金融商品。

希臘的債務管理者就是於 2002 年開始與美國的投資銀行高盛商定了龐大的交易。這些交易涉及了所謂的 CCS 交易,也就是政府債務可以美元和日元發行,並在未來某一特定時期交換回歐元債務,代表希臘必須在到期日時以最初的貨幣換回原先的債務。

像這樣的交易其實是各國政府融資的正常管道之一,歐洲各國政府藉著發行以日元、美元、瑞士法郎計價的債券從全球的投資者獲得資金,不過他們需要換成歐元歐元支付日常帳單,在過了數年後,這些債券則需要以最初的外幣面額贖回。

不過,在希臘的例子中,高盛以虛構的交換匯率設計了一種特殊的交換方式,這將使得希臘收到的歐元金額,可以遠高於 10 億美元或日元在歐元市場的實際價值,利用這種方法高盛秘密地替希臘安排了 10 億美元的額外信貸。

這樣的信貸變相地成為遠期交換交易,因此並不會顯現在希臘的債務統計上,歐盟統計局的報告規則上也並不會全面地紀錄涉及衍生性金融商品在內的交易。

根據一名德國衍生性金融商品交易員表示,因此馬斯垂克條約的規範可以透過這些調期交易 (swap transaction) 合法的規避。

而這樣的事情並不是頭一遭,在數年前,義大利也曾經在另一家美國銀行的幫助下,搬弄了同樣的手法粉飾國家實際的債務。

在 2002 年,根據希臘的官方數據,該國赤字約佔 GDP 的 1.2%,不過在歐盟統計局在 2004 年 9 月重新審視數據後,便將赤字佔 GDP 的比例修正上調至 3.7%,不過要是依現今的紀錄來看,佔比應該為 5.2%。

希臘做了這些調期交易,而到了約定時間,希臘就必須付清這些交易的契約內容,因此將大大影響該國的赤字,這些債券的到期日約在 10-15 年之間。

藉由這些交易,高盛索取了可觀的佣金,且還在 2005 年將這些調期交易合約賣給一家希臘銀行。

針對此爭議交易,高盛拒絕表示意見,而希臘財政部也沒有對此做出任何說明。


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對廉價股與價值陷阱 貓王炒股日記

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1992年崔帝布朗公司(Tweedy, Browne Company LLC)有效的投資之道(What has worked in investing)為題,發表了綜合44項研究的報告。該報告認為真正的投資之道,其實頗為簡單:根據市賬率、市盈率及股息率來衡量的廉價股表現每每優於貴價股票,而且表現落後,在長遠來說(超過三至五年)的股票最終會勝過近期表現良好的股票。這一個研究總結了「價值投資」的效用,「價值投資」亦長線投資者必備理念。儘管「價值投資」推崇備致.,它又是否無械可擊?除要留意在瘋瘋癲癲的大牛市時,「價值投資」可能是掛羊頭賣狗肉的推銷售股的宣傳,這時候最難找廉價股,未被發掘的股廉價股可能實質上有缺憾。總之,作為一位散戶投資者,運用「價值投資」不容易,我們在操作時必須抱著認真的抱懷疑態度作獨立判斷,無論在什麼行情,我們必須考慮以下數點:

1...........儘管投資分析必須用上數式支持,例如典型的「淨營運資本」計算,但價值投資並非一個數字填圖練習。我們要時刻抱持懷疑的態度,作出獨立的判斷。
2...........公司的財務報表並不能涵蓋所有影響價值的要素,譬如說存貨可變得一文不值、應收賬款可能收不回來、部分負債有時並無記錄下來,以及資產價值會被低估或高估;
3
...........估值是一門藝術而不是科學。企業的價值取決於多項變數,我們只能在一定範圍內作出評估;

財務報表計算出來的數據,只是過去的訊息,它只解釋上市企業現時某一方面的狀況,對於未來無法預測!某些時候,某些股份的價格便宜是合理因的,因它們附帶著不良的商業模式、掩藏負債、訴訟纏身或無能貪腐的管理層等。

讓我們回顧200810月被銀行呈請清盤的佑威國際 (627),人們會聯想到倒閉的公司必定是連年虧損的,相 反,年報顯示,其營業額在過去三年翻一翻,經營溢利亦同時增加五成。估威國際當時的便服產品已建立相當知名度品牌,並標榜專利的納米技術產品上的應用,同 時積極開拓海外市場,事後孔明的解是管理層野心太大,投資過急、公司增長迅速等,導致周轉不靈。又有人歸這百年一遇的危機是其管理層或銀行都無法預料的。

不過,根據估威國際截至3月底的公司年報顯示,流動資產有16億元,是流動負債(即將到期的負債)的兩倍,流動比率(Current Ratio)健康,這個倍數較一般上市公司為高,顯示佑威國際財務狀況表面上穩妥。在理論上,即使債務到期,銀行追收債務並威脅清盤,佑威國際只需出售其流動資產套現,足以應付還款有餘。可惜,佑威國際的流動資產,流動性並非理論般高,當中有4億港元是「預先付款和按金」,去年同期「預先付款和按金」只有1億 港元,年報沒有解釋其細則,相信是為某新發展項目之用,還有相信流動資產中亦有很多是服裝的存貨,這是不能即時套取現金的資產,且入賬估值亦可存在矛盾, 佑威國際無法償還銀行短期債務,這是千頭萬緒的糊塗賬!不過,佑威國際的股價在金融海嘯之前經年落後,它的市盈率老是比其他同業低很多,這已警號,這般表 現的股份應在熊市初期要扔掉!

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無線台慶劇又來了! 貓王炒股日記

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颶風桑迪(Sandy)直撲美國東岸,當地股票和期貨市場昨天全面關閉,最壞打算要連續兩天停市,是1985年以來首次因天氣而全日停市,計及911恐襲事件則為11年來首次。華爾街大行紛紛啟動911後制定的緊急方案,停止分行運作及撤離員工。 納斯達克等大部分電子交易市場,以及芝加哥商品交易所集團(CME Group)等期貨市場亦跟隨休市,惟債市維持,但當局亦勸籲提早半天休市。由於預料桑迪在美國時間周一晚登陸東岸,所以業界未能決定周二是否重開市場。今次是繼1985927日颶風葛麗雅(Gloria)吹襲以來,美股再次因天氣休市。

可能我貓王多疑,入行多年好像沒有怎聽過美國停市,電視看紐約的街景似乎十分平靜,連續兩天停市,是否有什麼耐人尋味的事?始終最近是比較敏感的時間,25年股災的就是在這一個星期發生的,美國大選日期從1845年開始定為11月首個星期一的翌日,大選之後會不會為美股帶來衝擊?有點不舒服,於是我下班返家後立即翻查資料。

我貓王不善忘,20年前港股發生了什麼事?很多股民記得「大時代」的丁蟹..........,鄭少秋在這台慶劇擔當的主角,該劇首播日期是1992105-1127日,適逢當年港股當年在11月中勁跌,鄭少秋此後被譽為港股跌市之星。今無線又正上映台慶劇「名媛望族」劉松仁擔當主角飾演鐘卓邁,別要忘記劉松仁在「大時代」亦有擔當演出,飾演方進新,事有湊巧?
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除台慶劇與美國大選的背景與,20年前的11月與今年的11月又有什麼相似,當年1111日至121日是水星逆行的日子,港股當年就在水星逆行開始的時候下跌,至12月初才止跌,今年11月6日至11月26日水星亦進入逆行期!!不過,當年美股在這一段時間相當穩定,反而是港股的波動比較大,那是否因為當年鄧小平南巡後炒得太瘋而下調整?似乎這解釋好牽強?這一年的小股災使到很多人都十分迷糊,今人們只記得丁蟹,卻沒有研究這一年的股災因何而起!20年週期比起25年週期更重要,很多話盡在不言中。
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環球股權(02949)- 陰謀論 貓王炒股日記

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美國總統一般都可以連續8年做兩任,不連任的話,市場可能有變!中午看消息奧巴馬將奪得274張選舉人票,順利連任。可是,今早一直流傳著羅姆尼在選情領先的消息,使到港股今早的表現暗淡無光,消息在午飯後逆轉!有陰謀論認為那是大戶股發放消息做成的。

陰謀論!大選前美股連升兩日,昨日道指急升1%,是為奧巴馬做勢?超級颱風侵襲新澤西州,奧巴馬成救災英雄,那是氣候戰爭的試驗品,是為奧巴馬做勢?

股票市場是一個詭異的地方,這裡充滿陰謀,思捷環球股權(02949)今天上市,最高價與開市價相差50%,空前!開盤的時候,根據通濟通資料,預計思捷環球(00330)來年的市盈率為15.5倍,相對很多本港及國內的服裝零售股份,這是偏高了?思捷環球10月29日除靜,一週後就派出股權,比一般的供股程序快了,有謂用意在趕絕共股黨!可是,亦有陰謀論指出,思捷環球基本上財政緊絀,事必要在年結之前改善公司的資產負債表!

聞說某大師曾對思捷環球(00330)作出占算,謂它必炒高吸引散股供股,又傳大福曾在市場收貨,爛船三分釘,新世界集團覬覦著這個落難的零售企業!我貓王雖擔心美股在大選之後生變,如果港股受牽連,近來股票勢頭不錯,相信它很快回復生機。可是,假設今是牛市的開端,思捷環球已急不及待的推出供股計劃,它有機會炒高之後再批股。如果有大戶股要收集此股,也要經年的時間,我信此股未來一段頗長時間都會跌盪無常,直至它的週線圖表出現收集型態後,就必須加以注視!


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父師老人家其實係黃牛黨 - scalper! 貓王炒股日記

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今年10月初上次在Yam GroupReunion Gathering裡,我貓王講過我以前有個師父,這位老人家當年是樹人的大專生,也是香港第一、二批使用技術分析的炒家!不過,其實當年怎對我詳細講解過,看他經常把股價的全年高低位除以2,又或者把重要的高低除以2,除以2又除以2,反反覆覆就計到個入市價位?

這位老師父當年收入豐厚,不過他知道知識的重要性,不斷的閱讀!並邀請我與一起炮製炒股公式,當然炒股公式不易為之,事到如今我倆在炒賣上有很大的分岐!自從他找到軸心交易的方法,縱是在平凡的行情裡,也可以做多個買賣盤!但找貓王覺得只關注即日操作,有時有點見樹不見林的感覺,例如今天下挫4百多點,過於埋頭於即市操作,可能會犧牲了較可觀的利潤!

Pivot Trading Method (國內多翻譯作: 軸心交易)


Yesterday's High, Low or close to calculate today's resistance and support:

R3: Resistance 3 = High + 2*(Pivot - Low)
R2: Resistance 2 = Pivot + (R1 - S1)
R1: Resistance 1 = 2 * Pivot - Low PP:
Pivot Point = ( High + Close + Low )/3
S1:
Support 1 = 2 * Pivot - High
S2:
Support 2 = Pivot - (R1 - S1)
S3:
Support 3 = Low - 2*(High - Pivot)

我師父這位老人家已可奢談退休,但他當年是學界柔道選手,對炒賣的鬥志絕對不讓,現在還可以八小時多目不轉睛的釘著三個螢幕!這是炒盤者(scalper)的特質。如何定義炒盤者?他們可能執著一些市場漏洞頻密的進行交易,亦有善於計算高低位的炒盤者,經常與大戶或其他對手打游擊戰,緊緊釘著每三數個價位的跳動,快速的掌握著市場氣氛。所謂高頻交易(High Frequency Trading)亦即是炒盤者的一種,而炒盤者亦有以炒為樂的散戶,而筆者敢說90%的炒盤者都是這一類型!

炒盤者(scalper)這個名好字像有貶意,其實他們的工作也不易為。上述的軸心交易公式只不過只是其中之一,我貓王的計算永遠有偏差,可能還有些心法領略不到!所以,由於在分行工作很忙,「波段交易」(Swing Trading)較為適合我,其實,很難定義「波段交易」何為,它範指一些短線的買賣策略,一般炒家是依技術分析作為買賣指標的,大概持貨的長度超過一天或至兩星期不等,也有長至兩個月的,或者說,差不多不打算長線投資的都叫波段交易。大部份「波段交易」的教材都是注重捕捉趨勢的,事實上,「波段交易」的專家多認為利用趨勢加速的情況,可賺取可觀的收益!我想講的,是「波段交易」炒家必須要與炒盤者區分,因為兩者用的工具不同,否則東施效顰!
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岩氣經濟 貓王炒股日記

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早陣子巴馬訪華,電動車和新能源作為焦點,並倡議頁岩氣Shale Gas合作。頁岩Shale是一種沉積岩,成分複雜,但都具有薄頁狀或薄片層狀的節理,主要是由黏土沉積經壓力和溫度形成的岩石,但其中混雜有石英、長石的碎屑以及其他化學物質,根據其混入物的成分,可分為:鈣質頁岩、鐵質頁岩、硅質頁岩*炭質頁岩、黑色頁岩、油母頁岩等,其中鐵質頁岩可能成為鐵礦石,油母頁岩可以提煉石油,黑色頁岩可以作為石油的指示地層。

國際能源署(IEA)發表的2012年度《世界能源展望》報告預計美國有望於2015年超越俄羅斯成為全球最大天然氣生產國,更可能於2020年前,取代沙特阿拉伯成為全球最大產油國。有研究指,美國在增加本土能源供應的同時,亦能解決奧巴馬政府其中最頭痛的創造就業問題。

事實上,根據美國勞工統計局數據,過去7年,有關生產石油及天然氣行業的職位增加約53%19.5萬個,倘計及礦業支援的企業所創造的職位,則增加36.5萬個,增幅達73%。頁岩開採技術發展迅速,為美國的能源業揭開新一頁,能源業的迅速成長有助帶動就業增長。研究機構IHS表示,頁岩油或頁岩天然氣企業直接創造的職位(Direct Employment),將於2020年前新增約60萬個。

我貓王估計美國一早就擁有開採頁岩資源的技術,只是她經濟爛至如今,才使出黃牌來!正當很多輿論唱衰美國的時候,留意美國經濟出現了新動力,符合了新經濟週期的規律,她能否扭轉乾坤,拭目以待!反觀日本與歐洲,似乎在經濟上沒有什麼板斧!再看中國,多項扶持頁岩氣的政策正在醞釀中,包括頁岩氣市場化定價政策。扶持政策陸續出台,將吸引更多投資者參與開採頁岩氣。姑勿論,中國有否相關的開採能力,急於趕美只可能做成浪費、污染等問題,但我相信不久,頁岩可能帶動新能源概念,2000年科網熱潮翻版會否再臨?

搜集資後,香港上市的相關概念公有:安東油田服務(03337)、華油能源(01251)、TSC集團(00206)、宏華集團(00196)及、環能國際(08182)。但我貓王尚未有深入研究它們的資料,始終對這些新概念公司要小心!
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人保上市 - (01339.HK)造勢 貓王炒股日記

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匯控控股(00005-HK)落實出售平保股份,作價較前收市價$57.65溢價2.3%,花旗指出,滙豐沽平保股份的消息已傳出一段時間,市場早已消化。該行指出,是次交易只有單一買家,且有國家開發銀行提供信貸支援,認為交易可消除市場對平保前景的疑慮。我貓王覺得這消息到這兩天才發放,是為今天中國人民保險(01339.HK)開始暗盤買賣而造勢,事實上,人保只能以下限定價,強差人意,如果不做點工夫,今晚的暗盤價可能醜得難以見人。Picture

另一方面,於美國上市的中國ETF表現優於全年,更優於美股及其他類型的ETF,且不斷有資金流入香港,雖說港股與A股市場,人們今天對中國股市還是半信半疑的,正當人們無從解釋昨天A股為何大幅上漲,我猜那是為人保上市(01339.HK)造勢,但是如果市場不是累積了招賣的能量,那有這樣強力的反彈?


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賴貓王 蔡東豪 Tony Tsoi

2012-12-27 NM
 
 

 

我沒創業經驗,對創業者的膽量和幹勁,又敬又畏。最近我才有類似創業的經歷,經常和一個有創業戰績的朋友傾偈,提起創業初期檢討經營數據的重要。朋友說,假如我們真的在創業後定期檢討數據,屬少數,很多創業者不會這樣做。我覺得奇怪,創業者創業前考慮是否去馬,準備大量數據,創業後正好檢視目標是否達到,為何創業者創業後不看數據?朋友解釋,創業者心態是,已洗濕個頭,沒回頭路可走,見到數據欠佳,個心反而唔舒服,倒不如不看,低頭拼命做。噢,又是我講完又講的「已出之物謬誤」(Sunk Cost Fallacy)。

理論上,每個投資決定,我們都應該視作全新的獨立決定,不管這決定是買一件新東西或是選擇是否保留現有東西。話雖如此,實情是我們不會這樣做。買一件新東西,我們左揀右揀,思前想後,但一定不會把同樣選擇標準放在已擁有的東西上,因為心態是已買了,貿然賣出,即是要認輸。決定是否保留一件已擁有的東西,標準應該跟買新東西一樣嚴謹,但我們做不到,因為我們已投資了很多在這東西上,除了金錢,還有尊嚴和感情。創業者洗濕了頭,不想細看經營數據,因為數據即使欠佳,也不會貿然放棄。企管人投資了大量金錢在一個項目,項目在研發過程中,市場突變,項目市場空間消失,企管人考慮到這時候叫停,會血本無歸,多數會堅持埋尾,雖然多花的資源是純浪費。在男女關係中,已出之物謬誤也經常出現,當男女想到此刻分手,過去幾年已投資的感情變成白費,怨偶很多時是由已出之物謬誤造成。我們選擇不理性地對待已出之物,因為我們不想承認之前犯了錯。斬纜不錯是正確決定,但過程痛苦,當事人不想面對,選擇逃避,心想或會僥倖過關。跟當事人解釋已出之物謬誤一百次、一千次,也無用,當事人的回應是,場邊人針唔㓤到肉唔知痛。我好像講得頭頭是道,但我承認我是已出之物謬誤的積犯。

破解已出之物謬誤,第一件要做的事,是承認自己犯錯,可是你和我都是不肯認錯的「賴貓王」,因此,破解方法首先是不信自己。我再清楚說一次,不是改變自己,因為改不到,而是要把自己當作是零誠信的「賴貓王」,須改變的,是客觀環境。我想到兩個方法:一、止蝕。普通情況下,我不支持止蝕。十元買一件東西,這件東西跌至八元,即是更抵買,我應該多買而不是沽出。假如閣下要面對面皮十呎厚的「賴貓王」(即是自己),方法不多,提早定下止蝕位,是有效方法。「賴貓王」不肯認錯,藉口多多,例如十元投資跌至八元,「賴貓王」對自己說:「十元跌至八元,我應該加碼,好啦,我唔再買,已仁至義盡。」經過「賴貓王」把口,死都拗番生,所以最好不要拗,透過電腦定下止蝕價,到價即沽。

二、把決策權分開。例如以什麼價錢買什麼股票,屬老公決定,但買了回來,決定是否繼續持有,決定權屬於老婆,老公不得過問。我有一個朋友,管理私募基金,專門收購「人棄我取」的Distressed項目,我問他關於項目來源,他說主要是來自其他私募基金。新基金經理上場,接手上任基金經理留下的項目,大都看不過眼,很多時以賤價沽出,因為這條數不關己事,屬於上手,自己儘快買入屬於自己決定的項目。因此,私募基金有人事變動,就可能有平貨執。把決策權分開,套用在個人投資,不多見,但套用在其他企管決定,卻是有效的決策方式。決定買和決定是否繼續持有,由兩個人決定,決定是否持有的人不用擔心認輸會無面,可無愛無恨地從客觀因素作決定。想深一層,由老婆決定是否持有股票,對男人來說,不是這麼無面,我考慮同老婆商量一下,重點當然是由我全權負責買入。完全不做「賴貓王」或者是沒可能,定下目標做一個不是最差勁的「賴貓王」,都算是一種成就。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

 
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