羅傑斯告訴記者，自當初買入大量便宜的中國公司B股後，一直不斷在新加坡、中國香港和美國市場伺機買入更多中國公司股票。「我從未賣出過持有的中國 公司股票，如果市場崩盤我肯定會深受其害。那些人已經說了好幾年了中國股市要崩盤，我說過很多遍了『不會』。在任何場合我都說，如果真的股市暴跌，這種暴 跌也只是暫時的，我會趁低買入更多中國公司股票。」羅傑斯向記者表示。
有關中國公司崩盤來自於美國CNBC電視台的一次電視訪談。當時匯豐剛剛公佈了3月份中國PMI(採購經理人指數)預覽值為48.1，創出4個月來新低。中國經濟增速下滑引發市場強烈反應。A股市場煤炭、化工、有色等板塊均出現不同程度下跌，港股也受其影響先揚後抑。
本文出自「聰明的投資者」第八章。
一直以來將股市估值與國債利率掛鉤的理論都很有市場，比如利率是5%，股市合理市盈率就應該是20倍PE。尤其是這個理論是出自大師的，那就更不能夠挑戰權威了。我也曾經相信過這個理論。
後來看多了張五常的文章，也看了很多貨幣理論的書籍，我開始明白到完全不是這麼一回事。大師是沒有錯的，但很多只知皮毛的新進理論大師卻只懂囫圇吞棗，不去分析大師所處的年代。大師的理論放在金本位的年代是可行的，但我們所處的已經不是金本位年代。只知道大師拉的屎不臭，卻不知道大師原來是吃素的。
將利率水平和股市估值掛鉤，其實是犯了一個以貨幣為錨的重大錯誤。金本位年代，5%的利率代表的是5%的金子的增加。也就是你借出一公斤的黃金，二十年後你將會拿回兩公斤的黃金！看明白這一點對於理解後面我要說的話是非常重要的。
先從最簡單的國債說起。今年越南發行的國債利率是12%，看似回報不錯吧？實際上越南的通脹率一直維持16%以上，這意味著持有國債的投資者面臨著實際購買力下降的風險，外國投資者也面臨越南盾貶值的虧損壓力。
一個負責任的現代政府，發行國債的目的是為了降低財政負擔而不是增加。因此一個國家的國債利率低於該國本地貨幣計價的財政稅收增長率是必然的事情。（稅收增長率一般又與M2關係密切）把國債利率當作無風險投資回報率其實是很無知的。
當然也會有人說銀行保險不是也投資國債麼？那是因為他們用的是成本更低的負債，而不是自己的錢。它的賺的是差價，而不是國債利率。
說一下中國的情況，中國現在的利率並不高，剛好和股市估值匹配，造就了利率水平與股票估值這個理論有著很好的市場。其實，這只是一種巧合。怎麼會是巧合 呢？我們讀書的時候，經濟科課本不是也有教過，利率下降→債券價格上漲；利率下降→股票價格上漲。其實這個道理和我媽是女人，你媽也是女人，所以你是我媽 生的，沒有兩樣。
利率下降導致兩者價格上漲的原因完全不一樣。
利率下降→債券價格上漲，是因為投資者預期債券利率的也會同步下降；
利率下降→股票價格上漲，是因為大部分的上市公司都是負債經營的，利率下降可以降低成本，同時也能夠減少壞賬率。
我舉一個例子就能夠讓大家理解為什麼利率水平和股市估值關係不大。
假如昨天中國央行下了一個通告，宣佈未來中國的貨幣發行量每年都會以20%的速度增長，那麼股市會有什麼反應呢？債券價格又會有什麼樣的反應呢？資產價格又會是什麼樣的一個反應？
大家會發現股市和債券價格向著不同的方向變化。
隨著提一下美國國債，美國QE後美債利率應該上漲而不是下跌的，但是它QE的錢用於買回債券，才使得債券價格扭曲。美債是一個很特殊的市場，而美元也是一種很特殊的貨幣，所以沒有可比性……（後刪三十萬字）
股票就是股票，債券就是債券，請不要混為一談。影響兩者價格的因素並不一樣。
以上僅為一名散戶的一家之言，並非什麼理論，請自行分析與判斷。
本刊特約作者 謝江／文
相較於價值投資大師沃倫·巴菲特（Warren Buffett）和彼得·林奇（Peter Lynch），趨勢投資大師威廉·歐奈爾（William J.O'Neil）在中國的知名度稍差一些，但其獨創的CANSLIM系統被美國個人投資者協會認為足可與沃倫·巴菲特、彼得·林奇的選股系統相媲美。
沃倫·巴菲特強調「價值投資，保住本金」，彼得·林奇崇尚「找對公司，深入調研」，威廉·歐奈爾遵循「抓住牛股，注重止損」的王道，倡導通過基本面和技術面的完美結合抓住當前最為強勢的牛股。同時，他又用「火雞的故事」不厭其煩地闡明止損的重要性。
威廉.歐奈爾於1933年3月25日出生在美國俄克拉荷馬城，在德克薩斯州長大。畢業於Southern Methodist University，獲得商學學士學位，並在美國空軍有服役經歷。1958年開始他的投資生涯，在洛杉磯的Hayden, Stone & Company證券公司擔任經紀人。1960年在哈佛大學的管理發展所(PMD：Program for Management Development)進行研究工作。研究美國歷史上所有漲幅最大的股票所具有的特點。
1963年，威廉.歐奈爾創立了自己的公司，並買下紐約證券交易所(NYSE)的交易席位。時年僅30歲，創下最年輕擁有紐交所交易席位的記錄。他以CANSLIM的方法進行實際投資，創下在26個月內大賺20倍的記錄。
1973年，威廉.歐奈爾創辦了 「歐奈爾數據系統公司」，提供高速印刷和數據庫出版的服務。1984年，歐奈爾把自己多年的研究成果CANSLIM以數據庫印刷版的形式推出《投資者商業 日報》，該報在全美的訂戶超過30萬，對股市影響非常大，並和全國性商業報紙《華爾街日報》競爭。
此外，歐奈爾還創辦了新美洲基金，該基金的資產目前已經超過20億美元。
歐奈爾的《笑傲股市》一經出版即成為當年全美最暢銷的投資類書籍。他致力於將獨創的CANSLIM股票交易法則惠及大眾，進而成功地幫助眾多處於弱勢的中小投資者獲得了豐厚回報，被譽為「散戶燈塔」。
2007年至2011年9月1日區間，我們根據歐奈爾的CANSLIM選股模型構建的A股投資組合絕對收益率累計達到647%，遠勝滬深300指數同期39%的漲幅，超額收益累計高達608%！
抓住牛股：基本面與技術面的完美統一
關於基本面分析與技術面分析的關係問題，大多數投資者和所謂專業人士更多強調兩者之間的差異。而事實上，無論基本面分析或者技術面分析都以市場運行有規律可循為共同前提，所不同的只是理解的深度、觀察的角度和操作的方法。
歐奈爾第一次將「基本面投資」和「技術面投資」統一起來。如果說價值投資者在股票交易中更重視「質」，技術分析者更重視「勢」，那麼，歐奈爾的交易體系，則兩者兼顧，既重視「質」又重視「勢」，各取所需。
我們知道，沒有好的公司品「質」，那麼就難有持續強勁的股票走「勢」；而即使有好的公司「質」量，但是沒有市場走「勢」的認可，也不是好的股票。
也有人稱歐奈爾為價值技術分析派。首先，通過選取具有盈利成長性的股票，建立一個成長型股票池，然後，在買賣時機上，則根據技術分析一貫所重視的量 價關係，買入市場中剛剛啟動突破新高的強勢價值股，進而通過「右側交易」而獲利。所以，「基本面投資」和「技術面投資」的統一是歐奈爾投資哲學的法寶。
而當被問及選股是從基本面分析著手還是從技術面分析著手時，歐奈爾本人是這樣表示的，「我認為不是一個「是」或者「不是」的問題，與其把自己侷限在 某一方面思考問題，還不如綜合這兩方面的因素：公司的基本面情況和該股票在市場的實際表現。瞭解公司基本面情況是購買這家公司股票之前必須做的一件事，因 為公司的情況決定了股票的質地，這也就是區分良莠的關鍵。」
歐奈爾還表示，「量價走勢圖上的異常變化常常能夠提醒人們，該公司的基本面情況可能起了變化。每天成交量能夠說明該股票在市場上的供求關係。成交量 急劇放大或萎縮，常常是股價走高或者下跌的前兆。因為，成交量的變化往往是由大機構吸納或者出貨的行為造成的。大多數職業分析師在分析個股的時候都會把基 本面情況和表現技術面的量價走勢圖結合起來。」
注重止損：火雞的故事
正如很多投資大師非常重視本金一樣，歐奈爾多年來始終堅持如一的嚴格紀律就是非常注重止損的法則。保護好自己的投資賬戶，是每個普通投資者能夠在動盪的股市中長期生存下來的必要前提。他用「火雞的故事」不厭其煩地闡述止損的道理：
一個小男孩在路上碰到一個想要捉火雞的老人，他帶著一個有活門的大火雞籠子。這個活門用一個機關撐開，上面綁的細繩可牽到百尺外，由老人來控制。他 先在籠子外撒些玉米，引誘火雞上門。一旦火雞進了籠子，可以發現裡面有更多的玉米。等到愈來愈多的火雞被引入籠內，老人只要一拉細繩，就可輕鬆把門封上。 門一關閉，一定要走到籠子旁才能打開，而此舉將會嚇跑其他的火雞。因此，當入籠的火雞到達預期數量時，才是拉動細繩的最佳時機。
某天，有12只野火雞被誘進了籠子，過一會兒，其中一隻跑了出去，剩下11只在籠內。「唉！早知道剛才12只都在裡面時就該拉繩了！」老人說道，「再等一分鐘吧！或許剛才那只會再跑回來。」
就在他等待第12只火雞回籠的同時，又有兩隻跑出去了。「11只就該滿足的嘛。」老人自怨自艾地說，「只要再多捉1只，我一定封門！」
更多的火雞走掉後，老人還在繼續地等。因為曾經有過12只火雞進籠，少於8只他就不願意回家。他不願意放棄原來的火雞會再回來的期盼。最後只剩1只 火雞待在籠內時，他說：「我要等到全部跑光，或是再走回1只火雞才肯罷休。」最後，連落單的那隻火雞也找同伴去了，老人只能空手而歸。
一般投資人的心態基本上也都是這樣的，當他們應該擔心所有的火雞都會走掉，會空手而歸的時候，他們卻在期盼會有更多的火雞回到籠裡來。投資被套時的心態大 多也如「火雞的故事」一樣，在少許虧損時，大多數投資者一般都不願意去止損；而當損失擴大時，投資者更加不願意去止損割肉，因為投資者都期待股票走勢反彈 回本，愈跌愈期望回本；最後造成極大的損失，正所謂我們常說的只剩下了骨頭而無肉可割，只能在長期等待股票的反彈中煎熬。
從歐奈爾投資哲學到量化實踐
大師的投資哲學和數量化投資是什麼關係？所謂數量化投資，就是「獨立理念，形成規則，嚴格投資」。數量化投資是基於投資理念，理念來源於哲學，到了投資哲學層面，並沒有數量化和非數量化之分。
換個角度理解，所有成功的投資哲學，都可以為「數量化投資」所用，通過大師的投資哲學尋找成功的投資理念，形成數量化的規則，嚴格按照規則進行投資，這是數量化投資一條可行的實踐之路。
歐奈爾從美國百年股市中總結出七個字母，組成CANSLIM選股模型，每一個字母代表潛著牛股的一個特徵！
美國個人投資者協會用了5年的時間(從1998年到2002年)，對各種選股系統的業績表現進行了大範圍的比較分析（包括彼得·林奇和沃倫·巴菲特的投資系統），得出的結論是：無論在牛市還是熊市，CANSLIM方法是最穩定、表現最好的系統之一。
CANSLIM選股模型
根據歐奈爾的著作《笑傲股市》，CANSLIM選股法則主要包括以下7條：
C= Current quarterly earnings per share
當季每股收益：同比大幅增長。
歐奈爾建議：「無論是股市新手還是老手，都不要投資最近一季每股收益較去年同期增長率未達到18%或20%的股票。通過對股票市場最成功的公司的研 究，我們發現，這些公司在股價大幅度上漲之前，當季每股收益都有大幅度的增長。許多成功的投資人都將當季每股收益增長率達到25%或30%作為選擇股票的 最低標準。如果近幾個季度的每股收益較去年同期都有明顯增長，那麼更有可能確保投資的成功率。」
「在牛市行情裡，我喜歡大量買進每股收益增長率為40%-500%甚至以上的黑馬股。既然你有成千上萬的股票可以選擇，為什麼不選擇投資那些最好的股票呢？」
A=Annual earning increases
每股收益年度增長率：尋找收益真正增長的大牛股。
在歐奈爾的研究中，那些大牛股除了有當前收益增長的強勢記錄外，還有一個重要的特徵是每股收益每年也保持增長。歐奈爾針對每股收益年度增長篩選，要求在過去3年的每一年裡每股收益都有所增長。這正是選擇投資股票的要點。
一隻好的股票，過去3年裡每年每股收益都應該較上一年度有顯著的增長。通常不希望其中第二年的每股收益增長率稍稍滑落，即使它能夠在下一年內得到回 升，甚至達到歷史新高。一隻股票，如果在過去幾個季度保持著較高的季度每股收益，而且過去幾年中有著很好的歷史增長紀錄，那麼這只股票必將成為或者至少可 能成為大牛股。
歐奈爾建議搜索那些在過去3年裡每年增長率為25%的強勢公司。
N= New products,New management,New highs
新產品、新管理層、股價創新高。
歐奈爾認為，公司呈現一片新氣象往往是股價大漲的前兆。這種新氣象可能是一項促進公司營業收入擴增及收益加速增長的重要新產品或服務；也可能是過去 數年裡，公司最高管理階層進行了創新變革，增加新鮮血液。那些看上去股價太高、風險好像很大的股票往往能再創新高，而那些看上去便宜的股票經常是繼續下 跌。那些伴隨著成交量巨額放大創出股價新高的股票可能有很好的前景，值得關注。
S= Supply and demand
供給與需求：關鍵點上的大量需求。
歐奈爾認為，在評估股票市場上的供需關係時，單日成交量是個最佳指標。如果一隻股票在價格發生回落，你就必須觀察一下交易量是否萎縮。如果交易量萎 縮，則意味著市場有賣空的壓力。如果股票價格上升，你要進一步觀察交易量是否有顯著擴大，這種情況下很可能是由於機構投資者在買進此種股票建倉的緣故。一 旦股票自底部整理形態向上突破之後，日成交量應該較正常水準至少高出50%，有的時候甚至可能超過100%或者更高。成交量的劇增，意味著這只股票仍然具 有投資價值和價格上漲的空間。利用每日股價圖或者每週股價圖，可以幫助你更好地分析和理解股票價格與成交量變化之間的關係。
歐奈爾同時認為，小盤股由於股數相對較小，市值小，容易受到資金的關照。
L= Leader or laggard
領漲股還是落後股。
歐奈爾建議用相對價格強度來識別股市領漲者。相對價格強度把股票的表現和整個股市進行比較。歐奈爾建議不要買相對價格強度低於70%的任何一隻股票，只尋找相對價格強度排列在80%或更靠前的股票——比所有股票的80%表現都要好。
歐奈爾認為，領漲股包括兩類股票，即，業務龍頭或走勢的龍頭。
I= Institutional sponsorship
機構投資者的認同度。
機構投資者的認同是指由機構投資者——包括共同基金、企業養老基金、保險公司、大型投資顧問、避險基金、銀行信託部門和州立的慈善及教育機構等所持有的股票份額。
歐奈爾認為，一隻表現很好的股票不需要大量的機構投資者眷顧，但至少應該有幾家。一隻股票擁有機構投資者數目的最小合理值應當是十家，儘管大多數股 票擁有的機構投資者數量遠遠大於十家。如果一隻股票缺乏機構投資者的認同，那麼一般來說它的業績表現就會非常一般。即使一隻股票只被上千機構投資者中的少 數幾家光顧，而且後來證實他們的買進決策是錯誤的，但大量客觀的買進仍會推動該股價格大幅上升。
歐奈爾建議，個人投資者應當投資於以下兩類股票：一是那些至少由幾家優秀的機構投資者（其業績超過市場近期平均業績）持有的股票；二是在最近幾個季 度內持有某隻股票的機構投資者數量明顯增多的股票。要充分利用機構認同這一因素，並將其作為決定是否買入一隻股票時絕對重要的工具。
M= Market direction
判斷市場走向。
歐奈爾發現很難與整個大盤走勢為敵，因此判斷你正處於牛市還是熊市是非常重要的。
我們從中國文化的角度也對CANSLIM 進行瞭解讀，可以概括為：「三觀結合，動靜相宜」。其中，C 和A 代表基本面，此為靜；N 和S 強調技術面，此為動；「靜」、「動」構成個股本身的內在情況，故屬「微觀」。L 和I 分別從行業角度和機構認可角度分析個股的相對強弱情況，屬於「中觀」；M 為大盤走勢，屬於「宏觀」。
提煉A股量化指標
CANSLIM七個步驟涉及的指標和參數較多，我們從實踐的角度出發只提煉最為關鍵的指標，形成相對簡約、可以操作的量化規則。
C和A：主要是考慮每股收益、淨資產收益率的情況，歐奈爾要求近三年每股收益保持高速增長。由於A股市場近幾年IPO較多、市場波動較大的實際情 況，因此我們將條件放寬為：每股收益同比增幅超過18%；每股收益「最近兩年保持增長」或「當季度環比增幅達100%」，為儘量避免每股收益的季節性因素 影響，對每股收益環比增幅要求更為苛刻；淨資產收益率大於15%。通過C和A去選擇基本面優良、成長性好的股票。
N和S：歐奈爾對N的理解很豐富，包括新產品、新管理層、新政策等，但這些「新」更多屬於定性的範疇，不容易量化，我們主要用「價格新高」來反映N 的作用。歐奈爾在N中強調「從有效的價格調整形態中突破出來」，我們進一步提煉形成「箱體突破理論」，箱體的幅度設為上下10%，突破區間為過去5天，箱 體區間為突破區間前的25天，並將股價落入箱體的比例控制在95%以上，突破的動量為10%漲幅。S指股價受供給和需求關係的影響，要求尋找「關鍵點上需 求量大幅增長」的股票，我們用成交量來體現，也就是成交量有較大的增加。至此，N和S已經概括為大家熟悉的「量價齊升」思想。
L和I：指股票在行業內相對領先，或者受到機構的青睞，但要避免被機構過度持有，因此機構數量、機構比例都應控制在一個區間內。
M為對市場走向的判斷，這本身是一個複雜的量化研究專題，不適宜用簡單的指標進行量化判斷。我們通過引進止損策略、允許空倉，以控制在下跌市場中的 虧損。從重要性的角度說，顯然M是最重要的，歐奈爾認為即使前六個步驟都很準確，如果對M判斷失誤，也可能造成虧損。本文將止損點設為-7%（該數值參考 歐奈爾另一本著作《笑傲股市之股票買賣原則》）。
構建投資組合
從上述量化指標的提煉過程可以看出，微觀的要求是極為苛刻的，不僅要求基本面符合強成長性要求，而且要求近期行情滿足「箱體突破理論」；中觀的要求 相對低一些，因為每個行業都有相對領先的股票，被機構持有的股票也不少。因此，先通過微觀進行絕對篩選，再通過中觀進行相對篩選。從數量化投資中的規則上 可以概括為「先絕對微觀，後相對中觀，宏觀控制虧損」。
換倉週期：由於策略考慮了短期技術面「箱體突破理論」，因此週期不適宜設置太長，更適合短期捕捉機會，投資週期定為一個月（22個交易日）。如果在 當次投資週期內啟動了止損策略，則保持空倉，直到下一個投資週期才重新建倉；每次調倉的交易成本統一設為調倉資產淨值的千分之五。
調倉方法：根據換倉週期進行定期調倉。當符合選股條件的個股數量大於零，全部換倉；當符合的個股數量等於零時，根據最近一次組合的表現情況，選擇空 倉或者不換倉。這樣做的好處是在大漲行情中能保持倉位，在大跌行情中通過止損及時空倉；建倉平倉不受市場容量影響，每次建倉都可以按照股票當日均價買入， 每次平倉都可以按照股票當日均價賣出；
倉位控制：關於倉位，本文的量化實踐只有「滿倉」和「空倉」兩種，「空倉」的產生有兩種可能，一是「主動空倉」，建倉或換倉的時候無符合要求的股 票；二是「被動空倉」，也就是組合跌幅達到止損點，「組合鎖利止損」策略生效，在當次投資週期內保持空倉，直到下一個建倉週期。其餘情況都為「滿倉」;
止損策略：採用雙止損策略，「組合鎖利止損」和「個股調倉止損」相結合。其中以「組合鎖利止損」為主，止損點為投資組合在本次投資週期中內的歷史最 高淨值的-7%。「個股調倉止損」發生情況不多，當且僅當，調倉時點上滿足不換倉條件，且上週期的組合內存在個股跌幅達到個股的止損點時，從投資組合剔除 該類個股；
組合數量：上限為10只股票，如果沒有合適的個股，寧願空倉或不換倉；
權重分配：投資組合內的股票採用「等市值權重」方法分配投資額度。
收益率卓越??遠遠戰勝市場
從組合漲幅來看，我們在2007年至2011年9月1日區間內根據歐奈爾的CANSLIM選股模型構建的投資組合絕對收益率累計達到647%，遠勝滬深300指數同期39%的漲幅，超額收益累計高達608%（已經考慮印花稅和手續費）！
從勝率上看，以滬深300指數為基準，歐奈爾CANSLIM策略月度戰勝市場的比例為60%，其中月度超額收益最大的月份是2009年8月，達到32%！
從牛股的挖掘上來看，我們注意到歐奈爾策略的投資組合選中牛股的幾率非常之高。例如2009年8月14日進入投資組合的牛股——雙錢股份（600623.SH），其佔五分之一倉位，在隨後的11個交易日中，雙錢股份漲幅達61.62%。
從止損的效果來看，我們發現歐奈爾策略的止損機制非常之有效，特別是在市場處於大跌的過程中，更加能保存實力！例如，歐奈爾策略的投資組合在 2008年6月和10月相對於滬深300指數的超額收益均高達24%左右。經過分析，我們發現同期滬深300指數下跌幅度分別高達為23%和26%，而歐 奈爾策略的投資組合基本上沒有虧損，也意味著這兩次的超額收益主要得益於止損策略！
從所選股票的行業分佈來看，在2007年到2011年的週期內，歐奈爾策略的投資組合投資最多的前五個行業分別是：交運設備、化工、房地產、機械設 備、醫藥生物。而在過去幾年裡，我們看到房地產、化工在2007年處於領漲的行業，而交運設備、機械設備、醫藥生物在近3年也是處於領漲的行業。
在2007年到2011年的週期內，歐奈爾策略的投資組合投資配比最少的行業是金融服務行業，而金融服務行業在近3年的行情也是表現得非常不好。以上數據也驗證了歐奈爾策略能夠抓住市場表現好的行業，而儘量少配市場表現差的行業。
從不同市場狀況下的表現來看，歐奈爾的CANSLIM選股模型在2007-2011年間，不管牛市熊市，每年都取得不錯超額收益，表現極其穩健。特 別是2008年，歐奈爾策略的投資組合僅損失14個百分點，而同期市場下跌65個百分點！在過去5年，歐奈爾策略的投資組合均大幅戰勝滬深300的市場表 現。
2011年前三個季度，歐奈爾策略的投資組合獲得近3個百分點的正收益，而同期市場下跌接近10個百分點，超額收益高達12%！
我們觀察到，2011年以來（截止到8月份）一共持有49只（次）個股，其中有34只（次）股票有正收益，即七成股票有正收益；所有個股平均月度漲幅高達8.86%；漲幅最大的個股是七月組合的多倫股份（600696.SH），其單月強勢上漲81.89%！
僅有兩隻股票重複出現過兩次，其中寧波富邦（600768.SH）在四月組合和七月組合中重複出現過兩次，收益率分別為38.29%和2.85%；鼎立股份（600614.SH）在一月組合和四月組合中重複出現過兩次，收益率分別為12.44%和-0.67%。
需要注意的一些關鍵點
雖然歐奈爾的投資哲學是將基本面分析與技術面分析融會貫通的完美案例，而且我們在採用量化的方式對歐奈爾投資哲學在中國市場中的應用做了深入地研究 並獲得很好的選股投資收益，但是並不代表歐奈爾投資哲學就是一門簡單的方法。我們在使用歐奈爾投資哲學的時候仍然需要謹慎，需要注意哪些關鍵點呢？
首先，我們知道歐奈爾非常重視基本面和技術面的完美結合，歐奈爾認為，選股方面需要注意的是既要重質也要重勢，質就是符合CAN的基本面好的成長型 股票，這與費雪的成長型投資理念不謀而合，意在抓住企業生命週期中成長速度最快的階段；勢就是符合SLIM的技術面也很好的有強烈上漲勢頭的股票，並設定 好止盈和止損點。
但是，我們也知道，從歐奈爾的書籍中很難看到如何將基本面的三個字母和技術面的四個字母完美進行結合的，也就是如何融合基本面和技術面的。這也是我們在使用歐奈爾投資哲學的時候需要密切注意的，如何將基本面和技術面融會貫通是成功實施歐奈爾投資哲學的關鍵之一。
有關基本面和技術面的融會貫通問題，歐奈爾並沒有闡釋得非常清楚，這是我們使用歐奈爾投資哲學需要留意的地方，這也是我們修煉歐奈爾投資哲學的關鍵所在。
其次，歐奈爾非常重視大勢的判斷，也就是M這個字母所代表的市場走勢。我們知道市場的趨勢是不能違背的，在牛市裡就應該大膽做多，在熊市裡就應該果 斷空倉。當然這樣的淺顯道理大家都懂，也成為了一句廢話，而難就難在如何判斷市場的大勢。雖然大勢的判斷變得非常重要，然而市場的頂部和底部更是難以判 斷，所以更加凸顯出把握大勢的難度和重要性。
如何判斷頂部和底部？雖然歐奈爾給出了一些頂部和底部的特徵，但是如何在A股市場應用，卻可能是有的形態有用而有的特徵也會有偏差，這一點需要我們注意。
還有，歐奈爾沒有講如何去長期的、耐心的持有領頭羊股票，持股的週期相對較短，換倉頻率相對較高。因此，實際上歐奈爾投資哲學更適合中小投資者使用。大型機構投資者可能採用巴菲特、彼得.林奇等人的價值投資或成長投資方法會更好一些，投資的規模也會大一些。
最後，歐奈爾非常強調止損，也就是保護本金。這一點我想多個投資大師都是持相同的觀點，沒有本金，何來盈利。因此，止損就變得非常重要。然而如何止損，這也是投資中的一個非常重要的風險控制問題，也就是如何保護自己的本金，以期有從頭再來的機會。
歐奈爾提到了止損點的設置，比方跌7%即止損。但是我們不能照貓畫虎的學歐奈爾，我們認為歐奈爾對止損點的設置最關鍵的一點應該是強調投資的紀律，而不是去在乎具體是7%還是8%止損，具體的止損線並不是機械和一成不變的。
其實，止損是歐奈爾投資哲學最為強調的風險控制，這一點需要我們密切注意，只有風險控制做得好，才可能有效地獲取穩定的投資收益。
作者單位為華泰聯合證券研究所
歐奈爾
買賣時機及觀點
1.跌到7%止損。
2.不買處於下跌的股票。
3.不要向下平攤成本，一個更壞的習慣是當股價往下掉的時候一路往下買入，以攤低成本；而不是股價上漲時一路往上買，不斷增持。
4.不要買低PE的二流股。
5.買創新高的股。
6.是否長期持股不重要，重要的是在正確的時機買入正確的股票。
7.投資者是大賭徒，一旦下注就抱牢不放。
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自從彼得·林奇在1977年年中接管富達麥哲倫基金以來，它成為全國互助基金業中總回報最高的基金。在林奇擔任投資組合經理的這12個日歷年裡，麥哲倫基 金在扣除所有費用和支出之後每年的復合回報率達到了讓人瞠目結舌的30.5%，而同期標普500指數的數據僅為16.7%。
鑑於林奇計劃在5月31日退休，我們認為在本期雜誌中為你們獻上他在哈佛商學院紐約俱樂部1990年年度聚會——國際晚宴——上的演講文稿最為適宜。就像我們在上期雜誌中告訴你們的那樣，林奇和沃爾瑪的創始人、當代的傳奇山姆·沃頓一起在今年的晚宴上被授予了榮譽稱號。
表1展現了自從林奇擔任投資組合經理以來麥哲倫基金每一個日歷年的年度表現：
表1
|
年度 |
富達麥哲倫基金年度表現 |
標普500指數年度表現 |
|
1978 |
31.7% |
6.6% |
|
1979 |
51.7% |
18.4% |
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1980 |
69.6% |
32.4% |
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1981 |
16.5% |
-4.9% |
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1982 |
48.1% |
21.4% |
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1983 |
38.6% |
22.5% |
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1984 |
2.0% |
6.3% |
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1985 |
43.1% |
32.2% |
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1986 |
23.7% |
18.5% |
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1987 |
1.0% |
5.2% |
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1988 |
22.8% |
16.8% |
|
1989 |
34.6% |
31.3% |
|
1978-1989 |
30.5% |
16.7% |
數據來源：《互助基金價值》
你們的編輯有幸出席了今年的國際宴會。下面的這篇摘要就選自林奇在宴會上發表的精心準備的演講：
「活動的組織者告訴我什麼都可以談。我只知道一件事——股票。因此我很快便作出決定：我應該談談股票。我將盡力回顧少數幾個要點，這些要點對我而言關係重大，並且我認為它們對試圖在股市中賺錢的人也有重要的作用。」
規則1：瞭解你所持有的股票
「第一條規則是你必須瞭解你持有的股票。這聽起來很簡單，但是我們知道能做到這一點的人少之又少。你應該能夠在兩分鐘或者更短的時間之內向一個12歲的孩 子解釋你購買一隻股票的原因。如果你無法做到這一點，如果你購買這只股票的唯一原因是因為你覺得它的價格將上漲，那麼你不應該買入。」
「我可以給你說一隻簡單的常見股票——這種類型的股票大多數人都會購買。它是一家相對平凡的公司，生產的產品也很簡單。該產品具有1M內存的CMOS、雙 極RSC浮動點數I/O接口的處理器、16位雙通道內存、Unix操作系統、Whetstone每秒百萬浮點運算的有機硅放射器、高帶寬以及15微秒的運 算能力等。」
「如果你持有這種垃圾股票，你永遠都不可能賺錢——永遠不會。瞭解你持有的股票是非常重要的。你投資的企業應該很簡單。給我帶來優良回報的是我能理解的簡單公司，比如唐恩甜甜圈（Dunkin' Donuts）、Laquinta汽車旅館等。能夠帶來不錯回報的就是這些公司。」
規則2：作經濟預測徒勞無益
「預測經濟完全是徒勞無益的，不要試圖預測利率。艾倫·格林斯潘是美聯儲的頭兒。他無法預測利率。他可以加息或降息，但是他無法告訴你12個月或者兩年後利率將是多少。你無法預測股市。」
「我很希望能夠知曉這些信息。對我來說，當衰退將要發生的時候獲悉這種信息是很有幫助的。這會非常好。在座的大多數人應該還記得1980年至1982年的 衰退，那是大蕭條之後最嚴重的衰退。當時我們的失業率達到了15%、通貨膨脹達到14%、基礎利率高達20%。你們有誰接到告訴你們會發生衰退的電話了 嗎？你是否記得在你經常閱讀的那些雜誌上有哪一本雜誌曾經成功地預見到了那種情況？沒有人告訴我將出現那麼悲慘的局面。」
「你可能不相信人們在預測一年之後將發生的事情上面浪費了多少時間。能提前知道一年後的事情當然很棒。但是你永遠無法知道。因此不要白費心機了。這沒有任何好處。」
規則3：不要擔心股市
「你必須尋找麥當勞和沃爾瑪這種類型的公司。不要擔心股市。看看雅芳。在過去15年裡，雅芳的股票從160美元跌到35美元。15年前它是一家偉大的公 司。但是現在，所有的雅芳小姐全都不得其所。她敲門，可是家庭主婦要麼外出上班去，要麼和她們的孩子在外面玩。她們銷售的東西都可以在超市或者藥店買到。 雅芳的盈利基礎土崩瓦解。這家公司只偉大了大約20年。」
「今天股市的收盤價是2,700點。就算今天的收盤價是9,700點，雅芳仍然是一家悲慘的公司。股價從160美元跌倒35美元。因此在過去15年裡不管股市表現怎麼樣，你在雅芳公司上的投資都很慘淡。」
「同樣是在這一時期，麥當勞的表現非常好。它們進入了海外市場，它們推出了早餐和外帶，它們做得很好。在這一時期，它們的績效經歷了魔幻般的上升，盈利增 長至原來的12倍，股價上漲到原來的12倍。如果道瓊斯今天的收盤價是700點而不是2,700點，你在麥當勞上面的投資仍然能取得良好的回報。它的股價 可能是20美元，而不是30美元，但是你仍然能獲得8或9倍的盈利。」
「關注個股，忘掉全局（big picture）。」
規則4：不要急躁。你有充足的時間
「你有充足的時間。不要有這樣想法：你一想到某個概念就必須馬上把它付諸實施。其實你有足夠多的時間讓你對公司進行充分的研究。給我帶來豐厚回報的股票都 是我在關注它們第二年、第三年或者第四、第五年才買入的。在股市賠錢會賠得很快、但是賺錢卻賺得很慢。賺錢和賠錢之間應該存在某種平衡，但是實際上沒 有。」
「我想和你們談談沃爾瑪這家公司，該公司於1970年上市。當時它們有38家店，一個漂亮的歷史經營記錄和一個堅實的資產負債表。在經過分拆——當然，沃 爾瑪的股票受歡迎永遠不是因為分拆這個原因——調整後，它的售價是8美分/股。你可能會告訴自己，如果我不在下個月買進沃爾瑪的股票的話，我將錯過一生中 最好的投資機會。」
「5年後，沃爾瑪有125家店，利潤增長至5年前的7倍。你猜怎樣？股價上漲至5年前的5倍，達到41美分/股。」
「截至1980年12月，沃爾瑪有275家店，利潤再次上升至5年前的5倍。你猜怎樣？股價上漲至5年前的5倍，現在是1.89美元/股。」
「1985年12月，它有859家店，這並沒有把山姆會員店計算在內。在這個5年期間內，利潤上漲至原來的6倍，股價現在是15.94美元。因此你可以告 訴你自己，天啊，這只股票從80美分上漲到15.94美元。我買入得太遲了。太瘋狂了。我不應該再買入這些笨重的巨型公司。不，你此時買入還不晚，一點不 晚。因為今天沃爾瑪的收盤價是50美元。你有充足的時間買入。」
「1980年，沃爾瑪已經上市10年了。它的銷售收入超過了10億美元，資產負債表好得不得了，經營記錄良好。真正讓人驚訝的就是這些——投資於沃爾瑪可 能並不會給你帶來巨額的盈利，但是如果你在1980年買入沃爾瑪，持有至今你仍然能夠賺25倍，在這一時期，這種回報率將把麥哲倫基金打得落花流水。順便 說一下，在此期間我並沒有持有沃爾瑪。當時我覺得它的股價過高。」
「當我申請為富達工作的時候，富達共有80名員工。如今，我們的員工總數是7,200人。當時富達求職者中有25名來自哈佛，總共有50名求職者爭奪3個 職位。我是沃頓的，我們過去經常開玩笑說，哈佛是二流學校，我們沃頓才是一流學校。不管怎麼說，有很多求職者來自哈佛。但是我是唯一一個給總統當過11年 球僮的求職者，因此我得到了三個職位中的一個。」
「我在富達工作的早些時候，我們有一個笑話：能工作到下一個聖誕節的機會就是很好的聖誕節獎金了。這是一個可怕的開始。」
危險的說法1：（股價已經下跌了這麼多了，）股價還能跌多少呢？
「下一個話題是股票市場常見的十個最危險的說法。危險的說法1：既然股價已經下滑了這麼多，它還能跌多少呢？」
「差不多在我剛開始為富達工作的時候，我很喜歡凱澤工業這只股票。當時凱澤的股價從25美元跌至13美元。那時我就使用了危險的說法1這條規則。我們買入 了美國證券交易歷史上規模最大的單一一宗交易。我們要麼買入了1,250萬股要麼就買入了1,450萬股，買入價是11.125美元，比市場價格低1.5 美元。我說，『我們在這只股票上面做的投資多好啊！它已經下跌至13美元。從25美元跌到這個水平，不可能跌得更低了。現在是11.125美元。』」
「當凱澤的股價跌至9美元的時候，我告訴我母親，『趕緊買，既然股價已經下跌了這麼多，它不可能跌至更低。』幸運的是，我母親沒有聽從我的建議，因為股價在接下來3個月跌至4美元。」
「凱澤公司沒有負債，持有凱澤鋼鐵50%的股份、凱澤鋁業40%的股份、凱澤水泥、凱澤機械以及凱澤廣播30%的股份——該公司共計持有19家子公司。在那個時點，由於股價跌至4美元，1億美元可以把整個公司買下來。」
「回想那時，一架波音747飛機的售價是2,400萬美元。如今，我想這麼多錢你連波音747的一個廁所都買不了，或許可以買一個引擎。不過那時凱澤工業 公司的市值可以買下4架波音747飛機。該公司沒有負債。我不擔心它會破產。但是我買入得太早了，我們不能買入更多股份，因為我們已經達到了上限。」
「最終在4年之後，他們清算了他們持有的所有頭寸，結果這只股票成為一個極好的投資。最後每股的價值是35美元或40美元。但是，僅僅因為一隻股票的價格已經下跌很多而買入不是一個好的投資思路。」
危險的說法2：股價還能上漲多少？
「危險的說法2和之前那個剛好相反，這和沃爾瑪的故事很像，『既然股價已經上漲了這麼多了，它怎麼可能還會漲得更高？』」
「我舉一個公司，你可能認為它不是成長型公司。1950年，菲力普莫利斯公司的股價是75美分。11年後的1961年，股價漲到2.5美元——上漲了3 倍。你可能會說，對一個處於衰退行業的公司——該公司的產品很糟糕並且沒有前景——而言，這麼大的漲幅已經夠多了。它還能漲到多高呢？它已經漲到2.5 了。因此你可能會在1961年把它賣掉。」
「11年後的1972年，該公司的股價上升到28美元。從你在1961年賺了3倍賣出之後又上漲了11倍。1972年你可能會對自己說，既然股價已經上漲 了這麼高，它還能漲到多高呢？然後你在股價上漲了11倍之後賣出，在上漲了3倍之後又上漲了5倍，你錯過了賺7倍利潤的機會。」
「因此我要說的是，不要捲入對股票表現的技術分析。股票評論員會使用所有這些術語、形容詞和開場白。如果一隻股票的價格上漲，他們不斷地添加新的稱謂。他 們會說股價過於膨脹，然後是太高了，與內在價值嚴重不符，或者股價超級膨脹。他們掌握了所有描繪股票被過高定價的術語。」
「如果你喜歡這家公司，這不應該對你造成干擾。你應該對自己說，我喜歡這只售價30美元的股票。不過你永遠無法擺脫股票評論員的評論。但是你不得不擺脫這些評論。因為你是正確的，你應該說，『我喜歡這只售價30美元的股票。這些評論員是錯誤的。」
「不過，當這只股票的價格漲到50美元的時候，評論員的話可能會浮現在你的腦海裡。你可能會說，『等等，在股價為30美元的時候，這些人就很確定股價被高估了。現在股價已經漲到50了，他們肯定是對的。』」
「因此你真的需要將這些評論屏蔽起來免遭它們的影響。我曾經在斯巴魯上漲至原來的20倍之後買入。我很幸運，因為買入之後賺了7倍。我也買入過股價從20美元跌至12美元的股票。我買入過很多這種類型的股票。現在，你不能以5美元買入一盒Hershey Bar巧克力了——它們5分錢一塊。」
「因此，股票的歷史表現和未來表現無關。公司的績效才與未來表現有關。」
危險的說法3：我能賠多少？股價只有3美元。
「第三條危險的說法非常重要，我永遠都能聽到這個說法：『股價3美元。我能賠多少？股價只有3美元。』」
「現在我們來做個算術，回到我們基本的數學知識。如果你買入兩隻股票，一隻股價為60美元，另外一隻6美元，你在這兩隻股票上面各投入1萬美元，如果他們 的股價全都跌至零，你賠的錢完全一樣。這很明顯。結果就是這樣。人們就是不相信這一點。你們回家之後自己算一算就知道了。」
「很多人經常說，『天啊，這群笨蛋竟然買價格為60美元的股票，我買的股票只有6美元。我這個投資多好啊。』但是，注意觀察那些通過賣空股票賺錢的人，他 們不會在股價達到60或者70美元並且仍然處於上漲通道的時候賣空這只股票。當股價下跌75%之後他們買入75%的股票。當股價從40美元跌至7美元的時 候，他們絕對相信該公司已經一文不值了。他們不會在股價40美元的時候賣空這家公司的股票。他們選擇在股價下降的過程中殺進來，在股價跌至3美元的時候賣 空。那麼是誰在接盤這些人賣空的股票呢？就是那些說『股價只有3美元，還能跌到哪去』的人。」
危險的說法4：最終，跌去的全都將反彈回來
「危險的說法4：最終，跌去的全都將反彈回來。」
「以RCA公司為例。它曾經是一家非常成功的企業。RCA的股價反彈回1929年的價位用了55年。可以看出，當時它過高定價的程度有多高。所以抱牢一隻股票並認為它終將反彈到某個價位的想法完全行不通。Johns Manville公司、移動房屋公司、雙排鈕針織服裝公司、軟盤公司——Winchester光盤驅動公司，記住這些公司，它們的股價跌下去之後就永遠沒有反彈回去。不要等待這些公司的股價反彈。」
危險的說法5：情況糟糕得不能再糟糕了，我應該買入。
「危險的說法5：情況糟糕得不能再糟糕了，我應該買入。」
「僅僅因為公司的情況很慘淡而買入它的股票。當情況糟糕得不能再糟糕的時候就是買入的時候（是很危險的）。1979年，美國有96,000節鐵路貨運車 廂。截至1981年，該數字減少到45,000節。這是17年中的低谷。你對自己說，『鐵路貨運車廂已經從96,000節下跌至45,000節。這是17 年中最糟糕的情形，還能變得有多糟呢？』如果這是你買入的唯一原因，那麼1982年你將發現貨運車廂數量從45,000節減少到17,000節，並且在 1983年又進一步減少到5,700節。僅僅因為某個行業的景氣狀況正在惡化這一個唯一的原因而在這個行業投入大量資金是很危險的。」
「再舉一個石油鑽井的例子，1981年美國有4,520台在岸石油鑽井。1984年這一數量減少了一半至2,200台。這時，許多人闖入該行業。人們說是 時候買入石油服務行業了，因為鑽井數量減少了一半。兩年後，鑽井數量減少了70%只有686台。現在，該數量仍然在1,000台以下。因此僅僅因為某家公 司的狀況很糟糕而買入是不明智的。」
「我見到過處境不佳的公司，下一次你稱它們的情況糟糕得讓人難以相信，然後你會用可怕、失望或者慘不忍睹等字眼來形容它們的境況。因此我從紡織行業學到的 最好的經驗是柏林頓工業公司仍然是一家相對比較新的紡織公司，因為它成立於1908年，而紡織工業存在了很長時間。紡織行業經歷過慘淡的時期，它們知道那 是什麼樣的。它們見識過衰退時代。」
「紡織公司和成衣展覽公司的人不一樣。後者是一個相對樂觀的群體。如果你問它們展覽的效果如何，它們的答案永遠是很好、精彩絕倫、太棒了、每個人都很喜歡等這類字眼。它們永遠是歡快的，和軟件公司的人很像。」
「但是紡織行業的人比較平靜。它們經歷過衰退和艱難的市場行情。紡織行業有一句絕妙的諺語：『否極泰不來（it is always darkest before pitch black）。』」
危險的說法6：當股價反彈到10美元的時候，我就賣出
「危險的說法6：當股價反彈到10美元的時候，我就賣出。一旦你說這句話，股價永遠不會反彈到10——永遠不會。」
「這種情況發生了多少次？你挑選了一個價格，然後說，『我不喜歡這只股票，當股價回到10美元的時候，我就賣出。』這種態度將讓你飽受折磨。股價可能會回 到9.625美元，你等一輩子可能都等不到它回到10美元。如果你不喜歡一家公司，不管你當時的買入價是40美元還是4美元，如果公司成功的因素不在了， 如果基本面變弱，那麼你應該忘記股票以前的價格走勢。」
「希望和祈禱股價上漲沒有任何用處。我曾經試著這麼做過，沒用。股票可不知道是你在持有它。」
危險的說法7：永遠不賣長島照明公司
「危險的說法7：保守型股票的波動不大。」
「Con Ed的股價在18個月之內下跌了80%，然後上漲至原來的6倍。印第安納州公共服務公司、灣州市政公司以及長島照明公司這三家公司每一家都下跌過75%， 然後又出現了大幅上漲。德州一些質地良好的銀行——我說的這些銀行權益對資產的比率都在8%到9%——股價下跌了100%。公司是動態的。他們的發展是由 一些力量推動的。你必須清楚這些力量是什麼。」
「人生的一個悲劇是有時候人們會繼承股票。他們繼承了一隻股票，不知道這只股票是什麼，但是他們的母親告訴他們，『不管你做什麼，永遠不要出售長島照明公 司的股票。』我說的不是閱讀報紙的財經版面。該公司有一個小型工廠叫Shoreham，這座工廠的建設已經逾期七八年了，並且預算超支了50億到70億美 元，人們不想要它。」
「但是，人們認為長島是一個不錯的成長市場，長島照明這家市政公司有著10年輝煌的經營記錄，它們在長島還享有壟斷權——你怎麼能錯過這麼好的公司呢？讓 我告訴你一些情況，如果你母親閱讀報紙的話，她應該就能發現公司存在的所有問題。她應該在28美元的價位上賣出，或者在25或23美元。或者應該在4美元 的時候割肉。她應該知道這家公司真的有問題。」
「有些人繼承了伊士曼柯達公司的股票。不過僅僅因為他們的父親母親或者叔叔喜歡這家公司，他們就一直持有。但是如果他們的父親或母親知道該公司的增長動力出了什麼問題的話，他們可能會賣空柯達的股票。」
「公司會變。沃爾瑪已經變了。如果公司不能變得更好，它們就會變得更糟。為了保持增長，麥當勞做了五件不同的事情。因此你完全不應該理所當然地認為持有保守型股票就能獲得好的回報。」
危險的說法8：因為沒有買入而賠的錢
「第八個危險的說法很可怕：看看我因為沒有買入而賠的錢多多啊。」
「這個說法一直困擾著我。記住：如果你不持有某隻上漲的股票，趕快查你的銀行賬戶，你沒有損失一分錢。如果你看到家庭銷售網絡的股價從6美元漲到60美 元，並且你不持有該公司的股票，你並沒有賠30萬美元。只有當你持有股票並且股價從60美元跌至6美元的時候，你才會賠錢。」
「為踏空感到煩惱的人多得難以置信，根據我的想像，如果股市一天之內上漲了50點，有人可能會說，『我剛剛損失了280億美元。』」
「所以，記住：如果你沒有買入某隻股票，然而股價後來漲了上去，你實際上並沒有賠錢。在美國，賠錢的唯一方式就是持有了某隻股票，然後股價下跌。這種情況 我經歷了很多次。有一個很常見也很基本的事實是，如果你在一隻股票上面投入1,000美元，除非你瘋了去做保證金交易，不然你的全部損失頂多是1,000 美元。」
「在我年輕的時候，我不僅使用了保證金，我還把房子做抵押用住房金融貸款炒股。幸運的是，當時是牛市。不過如果你在股市投入1,000美元，你最多損失 1,000美元。就是這樣，我已經證明了這一點。在我管理的基金裡面，每年破產的投資組合公司超過了3家。但是如果你買對了公司，你可以賺了1.5萬，或 者2萬，甚至7萬美元。一個時代裡面你只需要買對少數幾隻股票就可以了。你必須讓好的公司所賺的錢來彌補那些不好的公司所造成的損失。」
「股市的賺錢機制引人注目，在股票上面你可以賺的錢比你賠的錢多很多。但是你必須持有足夠長的時間。在一個月或者一年之內是不會發生這種事的。」
「我錯過了成百上千的股票。不過你只需要幾隻股票便可發財。」
危險的說法9：這是下一個偉大的公司
「危險的說法9很重要。不管什麼時候，當你聽到『這是下一個……』的時候趕緊試著中斷你的思維不要聽後面的話，因為後面的話將永遠是激動人心的。下一個偉 大的公司永遠都沒有成功過。下一個玩具反斗城沒有成功，下一個家德寶沒有成功，下一個施樂沒有成功——施樂自己做的也不是很好，下一個麥當勞等等都失敗 了。」
「任何時候你聽到下一個什麼什麼的時候，不要理它就是了。」
危險的說法10：股價上漲了，我的看法肯定是對的
「危險的說法10：股價上漲了，所以我的看法肯定是對的，或者股價下跌了，我的看法肯定是錯的。」
「這些電話永遠讓我覺得驚奇，有人來電說，『我不久前剛以10美元的價格買了一隻股票，現在它漲到14美元。你應該買這只股票。』他這話是什麼意思？他 10美元買進的，現在漲到了14美元，我為什麼應該買呢，就因為股價從10美元漲到了14美元嗎？顯然，人們覺得股價上漲的事實意味著他們是對的。」
「這並不意味著他們可以指點別人。這什麼都意味不了。我曾經在粉單市場上買入了一隻股票，股價從10美元漲到14美元，然後跌到3美分。我沒有開玩笑。我也買入過從10美元跌到6美元的股票，後來漲到60美元。我可能在6.125美元賣出了。」
「你不應該擔心股票的走勢。我注意到若干年前本活動有一位主題發言人是喬治·布什，想到他我就想起Zapata公司，1981年，它的股價是32美元並且還在漂亮地上漲。該公司的未來是海上鑽探。如果你查看這只股票的走勢圖，你會說這只股票顯然將達到310美元。」
「同時，還有另外一家公司Ethel，它生產的產品叫四乙鉛，它們是幫助從石油中提煉辛烷的添加劑。這只股票的價格是2美元，並且看起來沒有什麼前途。」
「如今，Ethel的股價已經上漲到那時的15倍。Zapata的股價下滑了90%。股價已經上漲和股票未來的走勢沒有任何關係。公司的績效才與股票的表現相關。」
「避免遠景型公司（longshots）。每一次你聽到有人向你推薦股票，他們推薦的股票讓人如此興奮，以至於他們在電話上和你交談的聲音很輕柔。我不知 道這是因為他們擔心隔壁的鄰居聽見，還是因為擔心SEC的監聽。或許如果你以輕柔的腔調打電話，你就不用坐牢或者只需要服一半的刑。」
「不管怎樣，他們輕聲細語地說，『我給你推薦的這家公司非常好、好得不可思議，或者這是一家實力強大的公司』等。但是他們漏掉了一些東西。對這些股票有一個非常技術性的術語NNTE即短期無利潤（no near term earnings）。這些公司沒有盈利。它們沒有歷史記錄（即這些公司只有一個遠景——譯者注）。它們有的僅僅是一個很好的想法而已。實際上，這個想法可能行得通。可是經常行不通。」
「記住：如果股票從2美元漲到300美元，你在8美元買入同樣可以獲得很高的回報，甚至在12美元進入也可以。當別人向你推薦這類遠景型公司時，你可以在 一年之後跟進，把它們寫在紙上，然後放到抽屜裡面。一年之後再拿出來看看，三年之後再拿出來看看都行。考察這些公司三年之後的基本面如何再作投資決定。」
「我曾經買入過25家遠景型公司。我跟蹤了它們5年。沒有任何一家公司取得突破，我買了25家，沒有一家公司成功。」
不要把成長和賺錢混為一談
「避免高增長、容易進入的行業。高增長行業是一個可怕的領域，因為每個人都想進入這個行業。有多少人聽說過Crown Cork Seal公司？這是一家了不起的公司。它們製造罐頭以及罐頭和瓶子的瓶塞。」
「在座的全是有影響的人。這周有多少董事會將開會決議是否進入罐頭行業？去年有多少？過去7年呢？過去20年呢？」
「這家公司的股價漲到起初的50倍。它們永遠保持著技術上的領先。它們是行業的領頭羊。他們沒有把公司的名稱改為像Crocosco這樣的首字母組合詞。」
「罐頭是一個無增長的行業。山姆·沃頓所處的零售也是一個無增長的行業。這很好——你要找的就是一個無增長行業中的成長型公司。因為沒人想進入這個行業，但是Winchester光盤驅動公司的情況就不一樣了，每個人都想進入它所在的行業。」
「20世紀50年代的地毯行業好得讓人吃驚。電腦行業最快的增長時代也是20世紀50年代。那時，地毯行業的增長率比電腦快。」
「我記不太清了，在20世紀30和40年代，地氈的售價好像是20或者25美元一碼。所有有錢人家裡鋪的都是地氈，其他人都是地板。」
「後來有人發明了一個特殊的製作流程。地毯和地氈的價格降至2美元/碼。地毯遍及各個地方，機場、學校、辦公室、公寓、住房等。人們先鋪一層膠合板，然後在上面鋪上地毯。」
「現在，地毯已經過時了。最好鋪木板。人們的口味就是這麼反覆。但是在20世紀50年代地毯行業經歷了波瀾壯闊的增長。不幸的是，地毯生產商從20世紀 50年代開始時候的4家增加到後期的195家。結果沒有一家公司賺到錢。由於行業的增長，它們全都賠了錢。因此不要把增長和賺錢混為一談。實際上，增長通 常導致虧損。」
「如今市場對生物工程類公司的熱情讓人驚奇。大部分這類公司都有102位博士和102台顯微鏡。人們像瘋了一樣購買它們的股票。而讓我賺錢的是唐恩甜甜圈。我不用擔心韓國的進口以及貨幣供應量數據。當你持有唐恩甜甜圈的時候，你不用擔心這些事情。」
「一定要考察資產負債表。這非常重要。如果你接受了五年級的數學教育，那麼這就足夠投資所用了。我不錯，數學是我的強項——直到數學中出現微積分之前。我 在數學方面真的很好，還記得這個數學題嗎，兩輛火車一輛從聖路易斯出發，另外一輛從達拉斯出發，多長時間兩輛火車相遇。我很喜歡這類問題。」
「但是突然之間，數學中出現了二次方程式和微積分。還記得嗎？微積分的意思是曲線下面的面積。歷史上有沒有人能理解這一點？他們不停地說微積分就是曲線下面的面積。我永遠無法理解曲線下面到底是什麼鬼東西。」
「不過股市的好處在於你不必與任何這類事情打交道。如果你學過五年級的數學，你可以在股市上做得很好。股市上用到的數學十分簡單。」
「你不需要使用電腦。人們說電腦時代弄壞了股市。我的意思是如果電腦能算出該買哪只股票不該買哪只，那麼你要做的就是花點時間在Cray計算機上就行了。」
「但是你必須得考察資產負債表。我持有的並且讓我從中賺到錢的幾乎每一家公司都有良好的財務狀況。只需15秒就能看出一家公司的財務狀況如何。你看看資產 負債表的左邊，你再看看右邊。右邊一團糟，左邊很可疑。不用花太多時間你就知道這家公司不值得投資。如果你看不到任何債務，你清楚這家公司相當令人滿 意。」
「當我剛踏足這個行業的時候，你得不到季度資產負債表。如今，你可以得到每個季度的資產負債表。過去，公司不會列示債務的到期時間。現在它們不得不列示所有債務的到期時間。你能從中知道公司欠銀行的錢有多少。」
「我估計現場應該有幾個銀行家。30年的錢和30年期的銀行貸款之間差別巨大。你知道銀行是什麼樣的。它們只會錦上添花，當你經營得很好的時候，它們請你吃飯，願意為你提供各種各樣的貸款，但是一旦你連續幾個季度績效慘淡，它們就想收回貸款，從來不會雪中送炭。」
「但是你可以閱讀資產負債表。你可以考察一家公司，看它是否有債務。或者你發現公司確實有3,000萬美元的債務，不過這些債務要30年後才會到期。」
「當我幸運地買入克萊斯勒的時候，當時該公司有10億美元現金，並且沒有三年之內到期的債務。他們實現了盈虧平衡，現金流為正。因此，即便對週期性公司而言，花一分鐘考察資產負債表也是值得的。」
「有一種現象讓我感到很驚詫，人們在最終購買冰箱之前會先對比10台冰箱。他們會在《消費者報導》中查看到不同冰箱的測評。他們會逛15家商店。但不知道 是什麼原因，他們對股市感到如此神秘，他們沒有意識到聽從一個的士司機的小道消息而在某隻生物工程公司的股票上面投入1萬美元一點賺錢的機會都沒有。」
「最壞的情況是股價在他們買入之後上漲了30%，他們又投入2萬美元；最好的情況是股價在接下來三個月中下跌30%。」
「這種情況太讓人吃驚了。當人們投資股票虧錢的時候，他們會埋怨程式交易（program trading），他們會把責任歸咎於機構：『就是這些該死的機構讓我虧錢的。』如果你買一台冰箱，後來發現買的是一台次品，你會說，『我真是個笨蛋。我本應該做更多研究，我買的那台冰箱質量不合格。』」
「兩天後相同的這些人前往夏威夷的時候為了節省98美元而花了一個半小時購買往返機票。人們對待這些事情非常小心，但是一到股票上面，他們就很不小心了。」
「就像你研究微波爐那樣研究你要購買的股票。這種投資方法將給你帶來更好的股市投資回報。」
「偉大的股票永遠是意外。這是毫無疑問的。如果有誰在買入沃爾瑪的時候就知道他可以賺500倍，那麼我覺得他是外星人。你永遠不可能在事前知道誰是偉大的公司。」
「你買入一家好公司，回顧這只股票過去8年、10年甚至12年的表現，你說，『天啊，看看我賺了多少錢。』但是你永遠無法知道未來你將賺多少，或者賠多少。你只能在事後知道盈虧。」
「這和房子一樣。許多人在20世紀60年代買房。卡洛琳和我就在那時以4萬美元的價格買了一套房子。後來房價上漲了很多。我們買的時候，沒人告訴我們將賺 很多錢。回想20世紀60年代，沒人說：『買一套房子吧，買房是很好的投資，你將賺很多錢。』你瞧，15年過去了，房價上漲了一大截。這完全是一個意 外。」
「然而過去四五年來，人們大量購置房產——他們的第二套住房，他們覺得他們將從中發大財。這種方式行不通。」
「股票也一樣。我買入了麻省的一個零售公司Stop＆Shop。當我買入的時候，它的股息收益率是7%。股票的表現平平，我當時覺得我可能會賺30%。」
「4個月後，在我做了更多的研究之後，我發現該公司在收購了Bradlees之後的表現非常好。在現在這個時點上，沃爾瑪仍然不是Bradlees的對 手。Bradlees開始進入沃爾瑪的市場。不過整個東北市場都是它們的。Bradlees是一家折扣倉儲商店，現在做得很好。它們轉變了 Stop&Shop的經營方式，推出了超級Stop&Shop。它們做得非常好。股價在11年的時間內上漲到原來的15倍。」
「對我來說這完全是一個意外。不過公司不斷變得越來越好，我也一直持有。」
散戶具有巨大的優勢
「在股票投資方面，散戶絕對具有難以置信的優勢。有些散戶在化工行業工作，有些則在造紙行業就業。他們將比我提前9個月獲悉化工行業的景氣狀況變化。他們 能最先知道氯出現了短缺。他們可以率先知道腐蝕劑缺貨。他們能第一時間知道庫存銷售完畢。但是他們卻去買生物工程類股票。」
「他們也知道修建一座氯氣工廠需要5到6年。如今在美國，得到一張保齡球館的環保批准都很困難，更不用說具有腐蝕性的氯氣工廠了。人們能獲得他們所處行業的很多信息。」
「我最喜歡舉的一個例子是史克必成（Smithkline Beck-man）。這是一家規模相對較小的醫藥公司，是它發明了治療潰瘍的藥Tegamet。直至那時，治療潰瘍沒有其他方法只有手術。」
「對一家公司而言，類似Tegamet這種藥非常好。一個不好的藥是你喝了之後病就好了，然後你說聲謝謝，並支付4美元的診斷費就完了。但是你不得不持續服用Tegamet，不然的話潰瘍就會復發。」
「這家公司的股價上漲至原來的15倍。在他們買入必成器具之前叫史克。」
「你不必在Tegamet還在做臨床測試的時候買入這家公司。你甚至不必在它剛上市的時候買入。不過，當你的親戚朋友使用了這種藥發現對潰瘍的治療效果不錯的時候，那時你應該買入。想像一下所有的醫生都開這種藥，所有的藥劑師都配這種藥就知道這筆投資有多好。」
「在座有多少人曾經從醫生那裡得到關於醫藥公司股票的提示？有多少人從醫生那裡得到石油或者電子公司的提示？」
「我曾經從假日旅館公司的副董事長那裡得到過一個非常好的提示。大約12或13年前，他告訴我德州有一家名為LaQuinta的汽車旅館公司。他說，『他 們打敗了我們。他們的產品很好。他們的經營範圍已經超出了聖安東尼奧，他們做得很好。』結果證明這的確是一隻很好的股票。」
「每隔幾年你只需要投資幾隻你擁有豐富信息的股票就可以獲得良好的回報。你只需要專注某個領域，購買你熟悉的本地公司就可以了。」
「在麻省威爾伯雷市有一名消防員，他對股市知道的不多。但是他有一個很好的理論。他發現他們鎮上有兩家公司不斷擴大工廠，於是他每年在這兩家公司的股票上面投入1,000美元，連續投了5年，結果他成了一名百萬富翁。」
「他不看《華爾街日報》，他也不讀《巴倫週刊》，沒有Cray計算機。他只是看到公司在不斷成長，因而得出判斷公司的情況一定很不錯。他們是了不起的本地公司。」
「散戶具有一些優勢，我真的想著重強調這一點。散戶一般覺得他們是業餘籃球隊員，卻要與洛杉磯湖人隊對決，因此毫無希望獲勝。其實這是完全錯誤的。散戶具有很多特定的優勢。」
「我知道你們聽說過經常被人引用的矛盾說法『大蝦（jumbo shrimp）』。這一矛盾說法我一直很喜歡。由於我曾經在軍隊服役兩年，因此另外一個我喜歡的矛盾說法是『軍事情報（military intelligence）』。」
「不過『職業投資者』這個說法也是矛盾說法中的精品。職業投資者具有所有那些偏見，他們只買大盤股，他們只買具有多年歷史的公司，他們不會看有工會的公 司。我曾經持有過有工會的公司，它們給我帶來豐厚的回報。他們也不會買無增長行業的股票。我們卻在該行業獲得了很好的回報。我曾經買入過破產公司的股票。 我還買入過即將破產的公司。這些投資並不愉快。你可能不相信職業投資者的偏見，有些人不會買入以Y開頭的公司等等。」
「另外，職業投資者還有一個最重要的規則。如果你是一名職業投資者，如果你在市場公認的藍籌股上賠錢，你會沒事，但是如果你在其他股票上面賠錢，你就會遇到麻煩。比如如果你在IBM上面的投資虧了錢，所有人都會說，『IBM出了什麼問題？』但是如果你在Taco Bell或者LaQuinta汽車旅館上面虧了錢，他們會說，『你出了什麼問題？』你在後者這樣的公司上面賠錢，他們會把你掃地出門。但是你卻可以在IBM、明尼蘇達礦業公司或者柯達公司上面無限虧損都沒事。」
「最後一個需要考慮的因素是永遠有一些事讓人擔憂。你必須問你自己，『我對痛苦的容忍程度有多大？』如果你準備進入股市，你就必須做到能夠承受痛苦。永遠有一些很嚴重的事情讓人擔憂。」
「我在20世紀40和50年代長大，股市在40年代的表現不太好。人們真的很害怕再次出現蕭條。相對比較嚴肅並且很關切的人是國家的領袖，他們認為我們走出大蕭條的唯一原因是二戰。他們覺得這個國家如此不穩定以至於如果再發生一次大蕭條，整個社會就會崩潰。」
「後來就是對核戰爭的恐懼。20世紀50年代人們像瘋了一樣修建防核塵地下室、囤積罐頭食品。他們修建了成千上萬的防核塵地下室。」
「20世紀50年代人們不願意購買股票，因為他們擔心核戰爭，擔心蕭條再次出現。20世紀50年代不是那麼輝煌的年代，可是道瓊斯指數仍然上升至原來的3倍。普通的股票也漲至原來的3倍，雖然這個時期人們擔心很多大問題。」
「十幾年前，我清楚地記得石油價格從4美元/桶、5美元/桶暴漲到30美元/桶。所有人都預言說石油將漲到100美元一桶，那樣的話世界將遭遇蕭條，全球都將崩潰。」
「3年後，石油的價格跌至12美元/桶。那是人們又說石油價格將下滑至2美元/桶，我們將遭遇蕭條。我沒有開玩笑，這是相同一批人說的。人們擔心石油價格下降將導致與石油相關的貸款出現大規模違約。」
「再後來人們擔心的是貨幣供應量的增長情況。你們還記得嗎？貨幣供應量的數據通常在週四下午公佈。我們全都等著看最新的數據。沒人知道這些數據是什麼意思。但是他們會說M3增速平緩、M2增速下降等等。每個人都對貨幣供應量的增長憂心忡忡。」
「但是這與Melville公司一點關係都沒有，Melville公司的盈利連續42年保持上漲，HJHeinz的盈利連續58年上漲，Bristol Meyers的盈利連續上漲了36年並且沒有債務。你認為這些公司在乎貨幣供應量嗎？人們是在杞人憂天。」
「現在人們開始擔心臭氧層和氣候變暖。如果這是阻止你購買好公司的理由，那麼你就有麻煩了。實際上，如果你看星期天的報紙，裡面的新聞如此消沉以至於你很可能週一都不想去上班了。」
「你得聽我的——這是一個偉大的國家。在過去10年中我們新增了2,500萬份工作，儘管大公司裁減了100萬份工作。二戰之後我們經歷了8次衰退。以後我們還將碰到衰退。在過去70年裡股市下跌幅度超過10%的次數共有40次。我們還將經歷更多下跌。」
「但是如果你將一直為這些事情擔心，那麼你應該把你的錢存在銀行或者貨幣市場賬戶。」
「因此你需要找到一些你掌握很多信息並且能理解的公司，然後和這些公司綁在一起就行了。就是這樣，投資就是這麼容易。」
美國逆向投資人David Dreman把美國「股市賭場」分成綠色和紅色，搜尋價值偶爾下注的是綠色大廳,
反著來的是紅色大廳。
中國股市同樣如此，不過紅色大廳多掛了一個橫幅：熱烈歡迎「中國價值投資者」們共度刺激時光！
非常幸運，我走進的是「綠色」大廳，這裡玩的是完全不同的遊戲。
首先規則不同，「綠色」大廳裡的賭博更像打橋牌，程序正確遠勝結果正確。
（假如你會玩橋牌，有沒有一副牌打贏了，自己卻說「打得太臭」的經歷？）
看看下面的矩陣：
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程序正確 |
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程序錯誤 |
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對單個賭注，綠廳玩家們的底線賠率是賠1贏6，但這還不算完，一隻股票根本無法保證「確定性」，自身
判斷有誤或者意想不到的壞運氣完全有可能使它「斬立決」。
由此還得扯回到生物學的「自然選擇」，經過自然界優勝劣汰下來的生物均源於連續不斷地「累積」
進化，而非一蹴而就達到目的地，看似鴻運當頭的後者往往導致物種的死亡滅絕，投資也應如此，
一步步一個個「下注」遠比「一把定乾坤」靠譜：
正常市況下耐心地逐步收集5只股票，即使對每隻有60%的把握，那麼整個組合中
至少一個贏家的概率就是99%！（注意：這裡是指至少一個贏家），5只當然還不夠，
還需要更多的「拳頭」加進來...... 「步步為營「和」組合拳」就是經濟生態圈裡的保命秘籍。
沿著這根邏輯鏈條再向前挪一步，假如準備下注一隻賠率6/1的股票，此時突然發現
內部人或其他「綠色」大玩家入場（請參考我12月8日帖子美國對沖基金Lone Pine Capital
對esprit持股比例飆升），那麼根據這個大玩家的「遊戲」成績單和簡單數學推理，原來的
賠率6/1就會猛增到15/1，即賠1贏16，此時理性選擇就是隨之增加籌碼。
（注意：「內在價值」確定性是穩定組合的充分和必要條件，請見帖子「還是要看價格」）
「時間」或「未來」是所有玩家們繞不過去的「坎」，「下注」行為都將由「未來」這個
法官去審判。
面對「未來」，綠廳玩家是「預防」，對「確定性」下注。當然也有例外，約翰坦普利頓就
成功做空數次，做空就是準確預測泡沫破裂時間，本質是對「時間」下注，這是價值投資所謂
的「陰暗面」，不可常態化。
「綠色」規則還講求「付出」,投資的能量守恆，這些看似衣冠楚楚的玩家其實平常
都在家汗流浹背的幹農活，只有賭場高音大喇叭喊著「6/1賠率或15/1賠率的任挑任撿」的時候
才換裝進場。
公司的財報就是這些玩家耕種的田地，就像打橋牌，你不打上幾百把根本就找不到手感，
讀報表也有個底線，但是讀多了還真能找到一些小竅門土辦法，給枯燥的田間勞動增加些亮點，
比如看保險公司報表，把負債和資產科目對調，對保險業務就會理解得更清楚；再比如，
很多零售企業負債率看似不高，但假如把每年瘋狂上漲的租金不當做費用科目，
而進行資本化，這些表面上風光無限的資產負債表其實就會面目全非，讓你倒抽口涼氣……
投資的本質是對「信息」的正確解讀，公司財報就是個企業信息富礦，不管是所謂程序
正確還是查理芒格提出的二十多條心理偏見，都是為了過濾噪音還原信息的真實面目。
這些規矩就是地平線上昂然聳立的巨大建築，下雨天你可以跑到這裡擋風避雨，但不要期望
它們像雨傘一樣跟著你跑，隨時警醒讓自己站在這些規矩一邊，而非股神附體心中「偉人情結」爆棚，
期望這些規矩站在自己一邊隨時替自己的行為背書，後者除了會使「偉人情結」者深深陷入恥辱之外，
不會再有其他任何指望。
註：我沒持有民生銀行，但在考慮是否買少量銀行。
此次美債降級引發的股市風波 最低時,讓我賬戶市值從盈利10%驟然降到虧損12%, 持倉個股不少浮虧達到30-40%, 也引發了自己的震動和思考:
投資組合: 投資和交易機會的選擇,風險和收益的評價體系
8 月份的美債風波引發的調整, 估計到標普1120, 基本算踩對時間, 因從2009年底就一直半倉,因此還有資金抄底. 但卻被一個問題困擾: 機會太多, 如何分配資金? 一般而言有兩類機會, 一類: 預期不是太好,但股價跌低到離譜的程度, 例如太陽能光伏,因為供過於求,加上對補貼政策等的不確定性因素,在美國上市的太陽能光伏中概股,基本都被打到淨資產一半的價格,這類股票一旦反彈,幅度 可觀,即使回到市淨率1倍,也有100%的收益率; 一類是預期較確定,股價也低但不至於低到離譜的機會,例如富國銀行,但這類股票反彈時預期收益率也就20-40%. 最終,我還是選擇了重倉富國銀行,雖然預期收益率低,但確定性大,心裡踏實.同時,僅加倉少部分第一類股票, 從而形成一個收益率和風險相混搭的組合. 這個問題實質是對投資組合的思考: 如何對風險和收益率進行細化並形成指標, 進而形成一個可操作的評價系統, 目前, 我主要是對企業未來的確定性(競爭力,行業環境)和目前股價和估值的差異(安全邊際)進行評分,再根據評分的高低分配資金,形成自己的投資組合.
估值模型和安全邊際
這 次美債風波的調整, 我的組合裡最受傷的是港股的微創醫療. 去年初參加了福探的培訓班, 十分佩服福探的Q公式估值. Q公式實際上就是DCF模型的變形, DCF模型是根據未來的現金流進行估值, 而Q公式是變形為根據企業未來的ROE進行估值. 微創醫療的ROE達到40%, 我套用公式後, 得出的估值 人民幣6.16-14.97之間, 於是在港幣7元開始買進, 跌到4.6後補倉, 沒想到跌到港幣3.28, 總結教訓, 一,我用的參數太樂觀, 微創醫療的ROE現在是40%, 但很難說以後如何變化,應該做保守情況下的測算. 二, 對A股和港股的特點沒把握好, A股的小盤股歷來就是高估的, 市淨率4-5倍,市盈率30-50倍的是常態, 而港股是小盤股的估值比大盤藍籌要低, 即使預期高的股票,在市場悲觀時,也很容易把股價打到10-15倍市盈率. 港股還有一個特點是, 股票的股本都是幾十億甚至百億, 每股的淨資產和盈利自然就很低,股價稍微波動些, 股價就很容易遠離價值區間. 通過這次血的教訓, 我對安全邊際的理解是:風險來自企業的未來盈利或ROE,在估值時一定要考慮到萬一企業發展不順利,估值保守的會是多少?例如,體育服裝行業,突然間就由 全行業增長到停滯. 二是要考慮到市場的整體估值水平, 例如前面說到的A股和港股的差別狀況,在港股,超過15倍市盈率的股票在市場悲觀時很容易就會回到10-15倍市盈率. 因此, 我現在將原來自己的DCF模型和福探的Q公式模型結合運用, 找出最樂觀和最保守的估值, 並做最保守的打算.
倉位控制
有 人將風險和回報率作為對倉位控制的原則, 我則認為, 無論自己多麼有把握, 判斷畢竟是判斷, 總會有錯誤的時候, 因此, 我將宏觀趨勢和股市整體估值的判斷作為倉位控制的原則. 自次貸危機以來, 我認為經濟不會回到危機前的低通脹, 穩步增長的水平, 加上歐洲歐元,債務等問題, 股市不太可能是牛市, 因此, 我從2009年底始終保持半倉, 只有遇到非常好的機會時, 才會超過50%的倉位. 目前看來, 這個根據宏觀經濟趨勢即經濟週期來控制風險資產的倉位控制策略自己還是滿意的. 至少, 作為以投資為職業的我來說, 滿倉是要相當謹慎的. 雖然這樣2010年收益率低些, 但這次大調整, 也避免了大損失,而且有資金抄底. 當然, 有些人是拿工資的, 投資只是業餘的閒錢, 又另當別論, 而那些用別人的錢買賣股票的基金經理, 情況又不同.
在前面的博文裡, 我也提過, 有股友自始至終滿倉, 即使經歷金融危機,也是滿倉拿著下來,再滿倉拿著上去, 雖然收益率也不錯, 但這需要有良好的心理素質去承受市值的大起大落, 底部換倉也要及時和準確. 沒有最好的,只有最適合自己的. 上個月我還在困惑這個問題, 現在也有了答案: 結合運用, 根據經濟週期保持持倉原則, 遇到好的抄底機會時, 可以滿倉進入, 如果繼續下跌, 還可以用底部換倉的策略應對.
投資和交易的思考
我 一直在思考價值投資的買入並持有到價格高於價值才賣出的策略, 如果按這個策略, 我2009年收益將非常可觀,但2010年和今年恐怕都是負收益率, 因為很多股票又跌了回去.例如完美時空(PWRD), 15買的,$45-50之間賣掉, 現在又跌回到$16, 如家(HMIN),$8左右買的,$28-52之間賣完, 現在回到$34. 而實際上,我採取了折中的策略: 用部分倉位進行價值投資, 部分倉位做波段, 從去年和今年的效果來看,折中的策略遠遠強於一直持有策略.因此,現在我更堅定了自己的思路: 根據對市場趨勢的判斷來選擇操作策略. 例如:2009年股災後,股價遠遠低於價值,這時就應該選擇持有不動的策略.大幅反彈後的2010年和今年,就應該採取折中策略.這有點像在戰場上運用兵 法一樣, 應該根據實際情況進行排兵佈陣.
去年花了半年多的時間研究程序化交易,並編了一個自己的程序,之後,之後便休息並學習太極 拳. 因明年打算回加拿大定居,一看加幣,居然從以前的1美元兌1.2降到現在最低時的1美元兌0.94, 相差了20%多.我的資產都是美元和港幣,於是尋找機會交易加幣. 7月份底第二次從鄭州學太極拳回來後,就開始不經意的按系統進行日交易,所謂不經意,即看到機會順便做,沒有特意盯著屏幕做滿一天. 到今天一看結果,才半個月不到,居然賺了5000多加幣,每次交易還是按最小金額12.5萬美元.這是券商IB收的最低佣金的最小交易金額, 再仔細統計60多筆交易,成功率居然達到90%,看來運氣不錯. 以前曾經有幾次在穩定盈利後放大交易金額,但都以失敗告終,這次打算以加幣為突破口,在盈利金額逐漸增加的情況下慢慢增加交易金額.而外匯交易的金額可以 隨意調整,不像期貨,必須是一口合約的倍數. 本來學習做交易就是為了回到加拿大後可憑交易盈利來維持日常開銷,避免從投資的賬戶裡每月取生活費.有了這個交易系統,做交易相對輕鬆了很多,不必死死盯 著屏幕了,甚至可以一邊練習太極的基本功,一邊看盤交易. 關於交易以後另文討論,我的體會是: 其原則有二個,一是交易原則,核心是盈虧比, 即以小博大原則,具體落實到操作層面就是止損和讓盈利奔跑; 二. 就是選點的技巧,入場點選不好,一進去就止損也會很快就被掛掉.而如何選取進場點和出場點是長期的交易實踐根據個人經驗總結出來的.
在寫本文時,一邊做著交易,文章寫完,做了3筆交易,賺275加幣,看來花精力寫的這個交易程序還是值得的.
總結
金融市場裡的利潤有兩個來源:
一. 價值, 有競爭力的企業創造了價值, 其股票的價值隨著企業盈利, 逐年增長;
這 是價值投資投資者的依據, 因此,低於價值就買,高於價值就賣. 似乎很簡單, 但操作起來就不容易了. 即使同一個估值模型, 其參數都是未來的盈利或變形, 而未來誰也不知道, 因此, 所謂價值, 其實也是人的預期, 每個人的預期不一樣, 價值也就不一樣. 因此, 沒有嚴格意義的客觀而不帶有預期的價值投資, 所謂價值投資實質也是對預期的博弈, 只不過這個博弈建立在對企業未來的盈利預期基礎上.
二. 對未來的價格預期進行的博弈利潤, 即股票證券的價格波動.
趨勢投資是根據宏觀經濟的走勢對金融市場的影響進行的預期博弈, 而日交易和波段交易者則是根據股價變動的慣性進行博弈.
因 此, 總結起來, 價值投資和趨勢投資以及波段交易其本質都是博弈,只是博弈的出發點和方式不同而已, 進入金融市場,就如同上戰場,要靈活根據實際情況進行戰略策略及戰術的調整, 目標是在金融市場裡不違規的賺錢, 價值投資,趨勢投資,波段,日交易都是方式和手段, 如何根據自身的實際情況綜合運用這些方式和手段達到自己財務自由的目地,才是我們這些職業小散的追求.因為在金融市場裡生存非常不容易,基金經理是靠管理 費和運氣發達,券商和皮條客是靠佣金和吹噓為生, 而職業小散要靠自己的本事通過交易和投資來養活自己.
記得我去年在徐星的投資論壇上 發過關於這方面思考的文章,立即引來罵聲一片, Q群裡也一樣, 將價值投資和博弈完全看成兩個對立的方面, "價值投資者"似乎認為只有價值投資才是"道", 其他的都是注定要破產的. 在初步形成了自己的對於企業競爭力判斷, 估值模型和安全邊際, 投資交易機會的篩選和組合, 倉位控制, 趨勢判斷和交易體系之後,也漸漸沒了在Q群和論壇發言的興趣, 因此也退出了基本所有Q群和論壇.投資和交易的道路, 注定是孤獨的.
散人於2011年8月13日
－ 在深圳慢牛投資俱樂部的發言，
十多年前，我在瑞士銀行當中國研究部主管。格林科爾和它的董事長顧雛軍正在香港高等法院起訴我和瑞士銀行，
理由是我誹謗他和他的公司。另外一個中國的紅籌公司，歐亞農業（在瀋陽市荷蘭村種植蘭花的騙子公司）的董事長楊斌也正在對記者喊話，要告我。我有過很多不
眠之夜，全靠家人和僱主支持。香港的媒體非常好：他們公正的報導給了我鼓舞。香港的企業界領袖蔡東豪還在信報撰文，"我挺張化橋"。瑞士銀行高層對我的大力支持也讓我終生難忘。奇怪的是，當時，國內的數家大媒體反而罵我"黑嘴"，"別有用心"。
某日，我跟一位醫生朋友吃午飯。談及香港電訊時，他竟然失禁而泣。原來，他剛剛妻離子散，主要是因為全部家當都虧在這只股票上。2000年，香港電訊被互
聯網空殼公司電訊盈科收購。很快地，泡沫破滅，這只股票大跌90％以上，毀掉了無數的香港家庭。匯豐銀行和香港電訊曾經是香港幾十年來最大和最可靠的上市
公司。
上個月，我在北京碰到三十多年前的同學。他的弟弟曾經是一位中學校長。校長說, 他讀過我的書,
《一個證券分析師的醒悟》,一定要跟我聊聊。校長的遭遇跟那位香港醫生類似。不同的是，殘害校長的不是互聯網泡沫，而是中國土製的地雷：企業假帳。
校長問我，我國企業的假帳究竟有多麼嚴重？我回答：中國的假酒和地溝油有多少，貪污腐敗有多普遍，企業的假帳就有多嚴重，因為它們都是龍的傳人所為，是同一個文化下的產物。作為股民，作為分析師，我也多次受騙。
投資股票的終極目的是為了分享企業的業務增長。如果某家上市公司的市盈率是30倍，而實際利潤又被財務技巧誇大了一倍，那麼，股民買的就是未來六十年的業
績。雖然企業未來利潤會有增長，但是大家很容易忘掉經濟週期和利潤也有下降的年份。如果大米的價格漲到每斤50元，政府絕對不允許。如果上市公司的市盈率
漲到60倍（當然表面上可能是20倍），政府是否應該檢討呢？一個只值5元的東西賣到20元，難道不是敲詐投資者嗎?
我申明，我反對政府干預股市的價格。但是，當我們看到假帳橫行，股票貨不對辦，或者股票價格離譜時，政府應該看看貨幣政策和股票發行制度是否合理，以及企
業帳目是否基本真實。中國證監會在打擊欺詐和檢討新股發行方面的新政給了我很大的信心。而太多的股民執迷不悟，助長了欺詐。
我敦促企業的高管和大股東（和中介機構的幫兇們）在欺詐成功，彈冠相慶之餘，也請為無數的受害者們默哀一分鐘。
在中國A股市場，也許沒有任何一個人比林園更爭議性。這個被譽為"民間股神"的人，據說曾經創造了從1989年的8000元到2007年20億元的"投資奇蹟"。但是2007年的市場的大跌卻也給一向高調的林園帶來了"大忽悠"、"大騙子"的罵名。
然 而，正是這個"愛吹牛"的林園，卻擁有任何私募經理都羨慕的業績。根據私募排排網的數據，截止4月24日，林園旗下的三期產品全部位列融智私募排行榜前 1%（761只產品中的前七名）。 其在2007年2月（上證2800點）發佈的1期產品目前淨值為170.5，收益超過70%。而其在2007年9月 （上證5400點）發佈的2,3期產品淨值目前也已經全部轉正，分別為100.99和102.24。
近日，雪球獨家邀請深圳市林園投資管理有限公司董事長林園與大家在線交流。以下為訪談全文：
提問：林園你的性格為啥這麼適合價值投資哩？急性子行不行？
@林園：我從沒說過自己是價值投資。急性子行的，我自己也是急性子。
提問：您對一個企業的定量指標，以及定性指標，謝謝。
@林園：我看企業首先看大方向。企業能不能長大這個很重要。產品的受益人群是不是有足夠大。財務指標，主要是毛利率要穩定，或者趨升。
提問：唯一不能理解你的一個說法的就是從不看書，能否指點指點為什麼不用看書嗎？
@林園：基本上不看書，我自己都能寫書了，還看什麼。
提問：說：林園老師，你好。我想請問一下，像巴菲特等一些大的資金，能夠進入董事會，能夠在一定程度上左右著企業的人士，戰略。而我們的資金量小的時候，這個如何是好？
@林園：這個要看公司本身素質。我投資的公司都是賺錢機器，傻子都能經營的公司。如果這個公司單靠人的力量才能做好，我一般不會重倉。
提問：林園老師為什麼不寫本書？總結一下這麼多年的投資路程......，期待得很.
@林園：現在不寫，不代表將來不寫。我要等大家明白了，大家都睡醒的時候，我再寫。等我年紀大了。現在只是把一些想法做個記號，以待時間去驗證。我相信再過10年會有結果，因為我現在有自己的信託產品。炒股的人不能光憑嘴巴說，最核心的東西還是要確實大幅盈利。
提問：老大關注你N久了，一直期望能認識你啊。$五糧液(SZ000858)$長期走勢怎麼一直落後於其他白酒股，還有老大對$全聚德(SZ002186)$怎麼看，也算是百年老店
@林園：$五糧液(SZ000858)$現在相對其他股票是估值偏低。實際上我們看，從10年角度看，五糧液並不落後其他白酒。如果從上市以來看的話，它的升幅並不比$貴州茅台(SH600519)$差。大家可以算算賬。$全聚德(SZ002186)$是個老字號，這種企業應該能活的長。但是我沒有關注，因為他不符合我的投資標準。離我的標準其實就差一點點，就是他的新增利潤主要靠投資新店拉動。
提 問：很想知道林先生關於生活目標的事情。您所滿意的或者說您所追求的生活狀態是怎樣的？除了投資以外您生命中覺得感興趣或者有意義的事情還有哪些？謝謝。 如果您覺得問題涉及到個人隱私部份的就不用回覆我的問題，沒關係，我只是想知道像您這樣投資比較成功的人士除了和投資相關的，還關注哪些，您對投資的執著 動力來自於何方？
@林園：生活目標就是追求個人自由，不用在乎別人的想法。我的人生標準是只要不危害其他人行。其他感興趣的事，第一就是養生。第二就是培養億萬富翁，讓身邊的人通過20年的努力都成為富豪。投資的動力主要是對資本市場無比的熱愛。還有一個動力是在資本市場一直賺錢，沒虧過錢。
提問：就問下林先生，炒股 看盤之外，幹嘛？
@林園：睡覺，在夜場玩。
提問：請用最簡單的語言定義一下投資。謝謝！
@林園：投資股市就等於投資企業。
提問：林先生你是我第一個讓我接觸價值投資理念的人，現在知道你的投資中，有關吃的股票佔了70%，你還看重哪一板塊，對週期性公司如何看待，比如，鋼鐵業，鋼鐵業市盈率變高了，彼得林奇說，對於週期性公司，高市盈率時反而是買點，你是不是認同這一觀點，謝謝 。
@林園：除了吃，還有一些人類必須的東西，比如說我們離不開的金融，能源，旅遊，保險等。週期性公司要虧損的時候買，盈利的時候賣出。
提問：您好！自從看過介紹您的那本書後，我將選股放到了第一位。想請教一下，您重倉持有的吃的方面的股票中，倉位佔前三位的A股是什麼？茅台排第一嗎？謝謝！
@林園：A股重倉前三位：$貴州茅台(SH600519)$，$五糧液(SZ000858)$，$云南白藥(SZ000538)$。
提問：我2006年初從第一財經報紙看到對你的報導,,覺得你非常有智慧,對我如何投資股票有了新的飛躍式的認識,.再後,,第一財經電視對你做過一次節目,,但審查沒有通過,我問,你為什麼不能說服他們?是他們太沒有智慧?
@林園：第一財經讓我做過節目，後來的情況我不知道。
提問：請林先生介紹一下不同類型的企業如何進行估值，謝謝
@林園：我們估值主要參考歐美成熟國家的估值標準。週期性和非週期性估值標準是不一樣的。
提問：記得你說過，恆大房產造的房子隨便買（全國房產熱的時候），這是為什麼？你現在還想隨便買嗎？
@林園： 不是。我買恆大的房子是當時恆大在新加坡上市發行的美元的債券。我買了恆大的債券。但是又擔心恆大倒閉，所以買了一些恆大的房子，來看恆大的經營。本意並 沒有想買恆大房子。到今天為止，我在恆大債券上賺的錢早就超過了房產的價值。那次是屬於無風險套利，因為美金借款的利息只有1.35%，恆大給我...展 開不是。我買恆大的房子是當時恆大在新加坡上市發行的美元的債券。我買了恆大的債券。但是又擔心恆大倒閉，所以買了一些恆大的房子，來看恆大的經營。本意 並沒有想買恆大房子。到今天為止，我在恆大債券上賺的錢早就超過了房產的價值。那次是屬於無風險套利，因為美金借款的利息只有1.35%，恆大給我的年息 是12%。
提問：芒格說，沒有那一個成功的人是不學習，看過你的一些介紹，你都不看書，那你在股市上那麼高造詣是通過怎麼樣學習得來的呢
@林園：不是說不學習。基本的財務方式是要知道的，這是基礎的知識，而且要學好。但是具體怎樣去投資，是要靠一個人從小的積累，沒有哪一本書會告訴你。書上寫的往往都是錯的。生活的積累並不都是看，我這個人什麼都知道。
提問：我請問下你認為在金融領域上市公司，那些公司會成為百年老店呢！
@林園：金融行業的上市公司，排名前幾位的都會成為百年老店。中國銀行現在不是已經是百年老店了麼？
提 問：林園大哥，我在股市中學會有邏輯的投資方法，就是從看了寫你的那本書「股神林園」開始，對於你買資產和買權益的不同思路，還有你本人的直爽性格都很欣 賞。想問問你怎麼看待整個社會的財富聚集，最終除了流向您最近說的那些和嘴有關係的企業。您還看好哪些可以在未來彙集全社會財富的行業。我覺得這個其實和 會計準則沒有多大關係，您覺得呢？呵呵
@林園：能夠改變人類生活習慣的行業。如果特定中國的話，因為中國人多地少，我也看好地產也。凡是和人有關的大眾消費，我都看好。
提問：林先生，你一直投資與與吃喝有關的公司，但國內的這些公司容易犯錯，出現食品安全問題，你在投資時是如何規避這些公司的？
@林園：這個要看本質，一針見血。方法就是要投資那些產品經過上百年，甚至上千年檢驗的公司。
提問：請問下除了股票投資 你最大的愛好是什麼呢？對於當下通脹之高，貨幣貶值，麻煩你對於我們年輕人提一點投資建議
@林園：談不上建議，年輕人就是要堅決進入資本市場，因為他年輕，只要不借錢投資就行。
提問：請問您如何做資金的配置計劃？什麼時候會重倉一個公司？
@林園：資金配置很複雜，一兩句說不清楚。目前配置的都是和嘴有關係的公司。
提問：請問下林先生，你如何避免在投資中決策錯誤，你在投資中犯過錯嗎？還有在投資中 決定你成功最主要的因素 你覺得是什麼呢？
@林園：投資中犯錯到目前為止我也避免不了。我說的錯是不要犯大錯。我的投資是一個投資組合，通過組合把一些錯誤對沖掉。我所說的大錯是那種災難性的錯誤，還要強調一點是，不要借錢炒股。
提問：林園大哥，記得在一次電視採訪中你有這樣說道：未來牛市到來了，龍頭股（抗大旗的）無外乎在銀行、券商、保險股裡面（對你抓龍頭股的能力佩服的是五體投地啊），希望你能討論下一未來龍頭股的這個話題，另外想請教一下對你$中國平安(SH601318)$的 看法，是否能成為大牛市中帶指數又帶人氣的龍頭股呢？（自己的觀點，因為平安有幾個顯著的特點：1.流通市值夠大 2.在熊市中經常被大資金用來打壓股 市，牛市的話鏡像對稱 3.最核心的理由：平安的持有大量的人民幣資產假如牛市真來了，業績是非常有保障的）希望林總能回答一下這個略帶趣味性的問題哦!
@林園：這個可能性是存在的。總是要有一隻帶動人氣，讓老百姓都能參與的公司，這個龍頭可能不止一個。
提問：老大對現在白酒的市盈率者怎麼看，12年的市盈率只有15倍左右，是否嚴重偏低了。還有對瑞貝卡的看法怎麼樣，國內市場做的一般，國外經濟形式又不好，公司業績一直沒有起色，老大是否還持有$瑞貝卡(SH600439)$？
@林園：據我觀察，酒類的市盈率已經和國際接軌，甚至比國際還低。龍頭公司的盈利確定性非常高。
提問：談談酒吧，白酒，啤酒，黃酒！白酒股的現階段投資，請評價一下風險。
@林園：目前我只投白酒，啤酒黃酒都沒有參與。
提問：林總對國內的信息安全企業看好麼？ 包括已經上市的$神州泰岳(SZ300002)$，$啟明星辰(SZ002439)$，藍盾等等和即將上市的綠盟科技
@林園：這個我沒有參與。
提問：如何看一個企業是否能做大？
@林園：它的產品有沒有足夠的消費人群。
提問：見過您家裡擺放$片仔癀(SH600436)$的照片，您覺得片仔癀目前和以後的受眾範圍怎樣？能不能做大？作為投資標的片仔癀有沒有什麼重大缺陷？
@林園：這個公司的產品是供不應求的。我相信這個公司是非常穩定的。
提問：國外的公司您怎麼研究？請人翻譯財報？
@林園：國外公司我沒研究，我就是在金融危機後參與了美股，主要是金融，地產和歐洲的奢侈品公司。買的時候也不用研究，危機後買入總是對的。
提問：您對$雛鷹農牧(SZ002477)$這樣的養殖企業怎麼看？
@林園：我沒參與，我總覺得能夠重複生產的產品價格都不會高。
提問：林大師您在調研公司這一塊有獨特的方法，能傳授幾招草根調研公司的方法嗎，我們需要看到公司內在真實的一面，就好比男人想看到女人化妝整容前真實的面目。謝謝
@林園：沒那麼複雜，如果那麼複雜就不要去調研了。我們看的東西都是明明白白的東西，在市場上他的東西是不是暢銷，這不用看。
提問：為什麼海正藥業會被那麼多基金減倉？大家對他和輝瑞的合作不看好嗎？
@林園：對這個公司我不瞭解，我看的都是各個行業的龍頭。
提問：都知道你喜歡投資消費品行業，不少是食品企業，食品企業簡直就是個地雷區，請問您如何避免踩到地雷？廣泛分散還是去調研？對於$湯臣倍健(SZ300146)$這樣的保健品企業你有沒有關注
@林園：湯臣倍健我沒參與，我參與的都是老字號。
提問：您有沒有投資美國股市？如果有，您看好什麼行業？美股消費行業您有比較看好的個股嗎？
@林園：美股消費行業我沒留意。
提問：知道您在洋河剛上市的時候就開始買入，對于洋河市值趕超五糧液您怎麼看
@林園：這個我不好說，就覺得有點奇怪。
提問：昨天興業銀行公佈一季報，PE只有不到5倍，原來您投資過$招商銀行(SH600036)$，現在銀行股PE較低，您認為他們有翻倍的潛力嗎？招商、興業、民生那隻更好一些？
@林園：銀行股堅決持有，已經買入了，配了15%。三家我都看好，看好整個銀行板塊。
提問：如何看待現在的市場中的銀行股和保險股？他們都低估嗎？林大哥是否有倉位在這些股票上呢？
@林園：保險股和銀行基本一樣。
提問：幾年前您曾經找來100個美女每人8000元做實驗，你說十年後會據此出一本書，不知道這項計劃是否還在進行中
@林園：這個還在繼續
提問：茅台與洋河區別在哪？如果以10年的週期，誰的成長空間更大？另外，醫藥除了老字號中藥企業，是不是其它的確定性都成問題？
@林園：我考慮不是成長更大，而是誰的風險更大。你關於中藥的判斷，我認為是這樣的。
提問：您對瑞貝卡怎麼看？假髮這個行業好像沒什麼門檻
@林園：這個公司有看過，市場還是存在的。沒門檻不同意。許昌地區是假髮的集散地，從清朝就開始了。
提問：林老師，按照$全聚德(SZ002186)$的模式，汽車經銷商股也不會是您的投資標準，您有沒有關注過？
@林園：我沒關注過。
提問：您 所投資的標的，真正符合「賺錢機器」，「小投入，高產出」股票佔了多少比例？
@林園：佔了70%以上。
提問：$東阿阿膠(SZ000423)$與$云南白藥(SZ000538)$各自優勢和劣勢是什麼？
@林園：這兩個都是同一類的企業，各有優勢。我看不到劣勢，他們的市場都足夠大。
提問：林老師，問一下關於白藥的問題。同樣作為傳統中藥，片仔癀與$同仁堂(SH600085)$顯然與$云南白藥(SZ000538)$不在一個量級。顯然白藥的管理層強得太多了。而且，白藥現在進入日化行業，對管理的要求更高。白藥今年應該是董事會換屆年，如果管理層發生變化，那麼白藥的競爭力還有麼？你認為現任的管理層對白藥的未來的重要性程度如何？
@林園：很重要，我們認為白藥現在的管理層是天才管理層，太厲害了。
提問：請問你有沒有一個團隊在後面幫你研究，看財報或者收集資料也需要一個好搭檔吧，請問你們公司招人嗎，哈哈，很希望能和您一起工作，學習到一些東西
@林園：我沒有人，就自己。如果是美女的話，就來吧。
提問： 說：請問您有幾個子女？平時怎麼教育他們的？他們都喜歡投資嗎
@林園：子女的教育就是要影響他。成年人的影響很重要。要養成很好的生活習慣和自理能力。
提問：投資股市就等於投資企業。不錯,這是投資的本質.你是如何構建分析企業的思維框架去分析企業的存在和發展?例如...謝謝!
@林園：不用分析，那都太複雜了。
提問：你的投資方式和投資邏輯簡單到大部分人看不懂，你覺得是不是在你內心中始終存在信任2字？
@林園：對，我是一個相信別人的人。人與人之間如果沒有信任，那就什麼事也別做了。我現在回過頭看，我的成績最重要的來自於我的大膽。只有信任才能大膽，把大的經濟形勢總是往美好的方向去想。我相信未來中國人的生活會一天比一天好。我是一個樂觀的人。
提問：你好，請問如果再給你一次選擇的機會，你是否會再次選擇投資這個行業？對於一個20出頭的小朋友，你對他在投資路上會有什麼建議？謝謝
@林園：當然，我酷愛這個行業。對於小朋友，首先要做自己喜歡的事。如果想發財，想做老闆，富豪的話，還是要越早進入資本市場越好。
提問：您好，想請教一下您對國內醫藥行業的看法，如果想長期投資醫藥行業的股票，應該在哪些細分行業尋找？
@林園：我們投資不管是醫藥還是什麼，它一定是一個大的終端產品，而且要有一個大的品牌。至於以下的細分行業，我一般不參與，因為它沒有足夠的號召力。
提問：對於無法去上市公司進行調研，信息不對稱的情況下，請問對我我們這些小散戶，能否講講如何篩選優質的股票。謝謝！
@林園：看年報，年報裡都有。
提問：投資壟斷企業，很多是國有企業，他們的管理層可能不那麼在意股權投資的回報。一般護城河好的消費型公司估值都不便宜，您選擇先買入部分倉位還是等待機會呢？
@林園：我會先買入，因為投資最重要的是買好公司。如果按10年以上的投資週期看的話，好公司比好價格要更重要。
提問：全聚德「離我的標準其實就差一點點，就是他的新增利潤主要靠投資新店拉動」，這樣說來，像連鎖銷售（如蘇寧、永輝超市）、還有餐飲行業的麥當勞、百勝都不符合您的投資標準了？能簡單闡述一下理由嗎？
@林園：對，這些我都不參與。因為搞這些東西的太多了，也太複雜，我不知道哪些能出來。
提問：您的公開賬戶中有$江西銅業(SH600362)$業，對於現階段的有色金屬比如電解鋁、煤炭您是怎麼看的
@林園：我當時沒買江西銅業，買過銅都銅業，當時是作為買資產配置的，因為當時特別便宜。有色現階段我不參與。
提問：請問林先生，滿倉策略下大盤不好遭遇浮虧，客戶那邊如何交代？您會選擇信託客戶麼？
@林園：客戶那邊沒什麼交代的，我的客戶我都認識。即使在最悲慘的時候，他們也賺很多錢。
提問：您不擔心銀行和房地產，互相拖累？
@林園：銀行和房地產相互拖累，我暫時不擔心。因為我總感覺對中國老百姓房子還是一個巨大的需求，這個需求還在。
提問：如何看待$東阿阿膠(SZ000423)$銷量停滯的問題
@林園：它停滯可能是供應量有限，產能跟不上，跟市場沒什麼關係。具體還是要看財報，我覺得好像沒停滯。
提問：對目前房地產市場怎麼看，投資和剛需可以入市了嗎？ 我個人認為目前大陸上海，北京租售比（PE）在50倍，估值很高了，日本，香港泡沫破滅前都接近50的PE，但目前香港大概才20倍的租售比，你怎麼看？
@林園：地產部分城市是有泡沫。按照整體數量來說，泡沫也不大。租售比隨著人們生活水平的提高，租售比會起來的。日本香港不一樣，香港租金一直很穩定。日本情況不一樣，日本人口這麼多年人口都是零增長。住房一定都是和人有關。現在中國的房價和日本香港還差很遠。
提問：說:請教林老闆，中行轉債現在96元是否值得長期投資？目前5倍市盈率的銀行板塊還能回到歷史平均水平嗎？
@林園：這個不會虧，只要中行不倒閉。我相信銀行板塊還能見到30倍的PE.
提問：請問您怎麼看$云南白藥(SZ000538)$應收票據逐年大幅增高？您認為現在管理團隊很優秀的核心點？謝謝。
@林園：這個具體指標我不瞭解，可能是和自己的銷售公司之間的關聯交易。
提問：對於近幾年新上市的公司，有沒有訣竅選擇？比如將要上市的$會稽山(PRE226)$ 黃酒企業？
@林園：主要選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，這種企業。
提問：隨著市值全球第二，估值是否也 和港發美接軌，以15倍為中軸？在8到22倍波動。
@林園：這個會的。
提問：馬應龍未來的前景您如何看。他療效不錯啊
@林園：前景還是不錯的。
提問：林總，你說你不看報，不讀書，你肯定過去看了看多。你不想再提高了？
@林園：我不需要看，我都知道。我自己覺得我夠了，不需要再提高了。