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“歐希大戰”開場 歐洲對希臘債務態度強硬

法國財長Michel Sapin周三明確表示，希臘債務減記將不會在討論範圍之內。不過他同時表示債權人可能會適當降低希臘債務的利息並且延長償還時間。

Sapin在接受RTL電臺采訪時稱，

希臘債務是希臘對於歐洲央行的負債。換句話說就是對歐盟的負債，所有成員國都是債權人。毫無疑問，我們不可能允許希臘債務轉嫁到法國、德國、斯洛文尼亞或者西班牙等其他國家的納稅人身上。

當然，我們也在和希臘新政府溝通，以幫助他們可以更容易的償還債務。包括適當降低債務利息，延長債務償還時間等都在討論範圍之內。

歐盟貨幣事務專員Pierre Moscovici也表示，

我們所希望見到的是希臘經濟複蘇，就業出現增長，這將有利於解決債務問題並幫助希臘留在歐元區。歐盟將會以一種更為靈活的方式和希臘進行合作，而非教條性的方式。

相對而言，荷蘭財長Jeroen Dijsselbloem的態度則更為強硬，

希臘所傳遞的“我們需要你們的幫助，但不接受你們的條件”不可能被我們所接受。我們對合作持有開放態度，但是希臘本身也必須做出努力。

希臘方面對於債務減記同樣寸土不讓，希臘總理齊普拉斯周三在內閣會議上發言稱，希臘政府將進行重大的改革。在債務問題上，希臘不會做出讓步，但是希臘政府願意與任何人進行討論。

希臘現有的債務將在2月末到期，市場已經普遍預期歐盟和希臘不可能在這個時間之前出現實質性結果。延長償還時間將可以讓希臘保持足夠的流動性。

法國興業銀行經濟學家Michel Martine認為，減少債務利息將給希臘帶來巨大的幫助，但是這並不能解決長期的本質性問題。

將平均債務到期時間延長至50年將降低2014-2022年實際利率3%至1.5%。這將幫助希臘公共債務率在2022年回落至GDP的125%，基本可以符合IMF的目標。

但是希臘整體的未償債務依然巨大，這將限制希臘的融資能力。長期來看，償債依然是一個大問題。

對於希臘退歐問題，我認為這將會是一個雙輸的局面。希臘債務違約將導致法國和德國面臨1200億歐元的損失。

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地方債務限額擬掛鉤經濟實力 去年底地方債突擊“白幹了”？

魔高一尺，道高一丈。銀行業在與監管機構的“鬥法”中可能會敗下陣來。

據《21世紀經濟報道》報道，有關部門正在考慮確定地方政府債務限額時，不與2014年12月末各地存量債務余額掛鉤，而是與各地的經濟實力掛鉤。

同時，各地發行地方政府債券置換存量債務時，將主要考慮各地財力和債務風險等因素，適當考慮存量債務，並且存量債務將參照2013年6月30日審計署的審計結果。

不過，上述說法目前尚未獲得財政部的官方確認。

盡管如此，市場已經開始擔心，如果債務限額不與2014年存量債務余額掛鉤，那麽金融機構在去年年末對地方債務平臺突擊放貸的努力將化為泡影。

華爾街見聞曾在此前文章中提到，去年10月，國務院下發43號文件，宣布將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別，以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑，進而防止地方債務繼續膨脹。

結果，在大限到來之前，地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆，不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款，因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。

但43號文並沒有說明地方債務限額究竟如何確定。銀行等金融機構的“一廂情願”地認為只要1月5日前上報的存量債務都有希望被中央政府接納。一旦債務限額與經濟實力掛鉤，那麽此前為了“沖量”而放出的大筆款項就會很“尷尬”。

事實上，眼見“大事不妙”，銀行業已經開始轉向。《21世紀經濟報道》引述某大型銀行對公業務人士消息稱，某大型銀行對公業務條線人士介紹，總行已於2015年初下發相關要求，分行此前對地方融資平臺突擊發放的貸款，未下發的部分不再發放；已發放的貸款補足抵押措施。

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歐洲分裂：法國宣布支持希臘債務談判

希臘財長Yanis Varoufakis

法國財長Michel Sapin星期日表示，充當調停人幫助希臘解決債務問題，這與德國的態度明顯不同。

據法國媒體France24報道，Sapin稱法國願意與希臘洽商後者債務問題，包括延長還款日期等。但他排除支持希臘可以一次性削減債務的安排。

希臘目前仍欠3150億歐元左右，約為該國GDP的175%。法國在希臘債務的比重約為420億歐元。

星期日晚時間與希臘財長Yanis Varoufakis會晤的Sapin表明，希臘債務不可能被免去，但可以洽商延遲還款，以推動本國經濟複蘇。

“法國早就準備好支持希臘，”Sapin在會後稱，希臘為債務談判進行的努力是“合法的”。Sapin期望希臘和其他國家之間盡快達成新協議。

Varoufakis上周開始準備出訪歐洲各國進行遊說，而法國巴黎是他歐洲之行的第一站，他還盼望“很快”能在柏林和法蘭克福舉行會談，說明希臘對償債的立場。

但德國上周已多次表示立場不變，稱希臘必須遵守以前的承諾。德國總理默克爾31日明確拒絕未來減免希臘債務。

本周一，希臘財長還將前往倫敦，之後是羅馬，尋求支持。希臘總理齊普拉斯將在訪問羅馬後，下周三到訪巴黎。

法國當前執政的社會黨是法國最大左派政黨。希臘新政府的策略是先爭取左翼執政的歐盟成員國政府的支持，再與德國談判，因此希臘總理與德國總理歐盟委員會主席的會面時間尚未決定。

上周六，希臘總理齊普拉斯表示，希臘會償還欠負歐盟、歐洲央行與國際貨幣基金組織的欠款，只是需要較長時間推動經濟。此舉意味希臘會爭取其他歐元區成員國削減其拖欠債務。

昨天在西班牙首都馬德里舉行了有10萬人參加的左翼大遊行，從“憤怒者”運動發展出來的西班牙激進左翼“我們可以黨”(Podemos)，現在試圖像希臘極左翼一樣，爭取更多人心，取得今年年底的立法選舉勝利。該黨派稱將仿效希臘要求國際社會削減西班牙的債務。

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歐洲債務減記 但這次不是希臘

數千名克羅地亞公民周一將發現他們的債務已被減免。克羅地亞政府希望通過這種方式刺激經濟。

根據這項被稱為“全新開始”的計劃，克羅地亞政府將與銀行、電信和水電公司合作，免去60000多名公民的債務。

參與該計劃的債權人將會減計大約21億庫納（約2000萬英鎊）的壞賬。它們的損失不會得到償還。

要參與該計劃，家庭債務必須低於35000庫納（約3500英鎊）且家庭月收入不得高於1250庫納。而擁有物業或者存款的克羅地亞人將不能參與此項目。

克羅地亞副總理Milanka Opacic表示：“我們估計這項措施將能使得6萬名公民受益。他們將獲得一次沒有債務負擔、重新開始的機會。”

據美國財經科技網站Business Insider，去年7月，大約有31.7萬克羅地亞人的賬戶因壞賬而遭到凍結。

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放棄減計要求 希臘拋出債務互換方案

面對德國領導人等歐盟有影響力人士反對進一步減計希臘債務的強硬立場，希臘極左翼聯盟Syriza組建一周的新政府昨天放棄了減計外債的呼籲，提議與官方債權人進行債務置換，並保證讓政府財政預算始終有盈余，打擊國內富人逃稅，希望以此方案打破與德國和歐盟機構因希臘債務問題陷入的僵局。

希臘財長Yanis Varoufakis向英國《金融時報》表示，希臘政府不會再要求減計3200多億歐元的外債，而是要用“債務互換清單”（menu of debt swaps）緩解債務負擔，具體做法是用新發債券交換債權人目前持有的希臘債券。第一種新債券與希臘的名義經濟增長掛鉤，用它來替換歐洲國家救助希臘的貸款。第二種新債券被Varoufakis稱為“長期債券”，它將替代歐洲央行持有的希臘債券。

據《金融時報》報道，Varoufakis評價上述債務互換是“高明的債務安排”形式，將避免德國和其他債權國從政治角度考慮不會接受債務減計，因為減計聽起來是要讓納稅人承擔直接損失。Varoufakis還試圖用下面這番話打消德國等歐盟債權國對希臘政府呼籲結束財政緊縮和邊緣主義立場的擔憂：

“我要對我們的合作方說，我們在將基本預算盈余和改革的日程合而為一。我會說：‘幫助我們的國家改革，給我們一些財政空間推行改革，否則我們將繼續發展受阻，變成畸形的希臘，不會是改革一新的希臘。’”

上述報道提到，根據Varoufakis公布的新方案，希臘計劃打擊國內富有國民的逃稅行為，還要讓扣除債息後基本預算盈余與GDP之比保持在1%-1.5%。為達到此財政目標，即使這將意味著Syriza無法兌現競選時所有的政府支出承諾，也在所不惜。

Varoufakis提出的方案體現了希臘政府的讓步及其緩和與歐盟緊張關系、留在歐元區的努力。

路透社由消息人士處獲悉，Varoufakis昨天訪問倫敦期間安撫私人投資者，稱不會與歐盟在新債務協議方面攤牌，希臘新政府會避免私人債權人的損失。路透報道認為，這與上周希臘政府的態度相比極為不同，上周希臘還說現行救助協議提出的財政緊縮要求嚴苛，承諾要取締這種要求。

不過，昨晚Varoufakis又發出一份聲明指出，之前有些評論被錯誤解讀，希臘或許可以運用金融工具脫離“債奴”處境，但不會放棄與國外債權人協商尋求減輕整體債務負擔的努力。路透報道援引Varoufakis的相關聲明稱：

“但是本質沒有改變。希臘的債務將變得具有可行性，為經濟的實質性增長打開局面，讓希臘民眾最終能透得過氣來。”

希臘現在借款成本極高，今年夏季又需償還100億歐元外債，若本月底救助項目到期後未能得到新的貸款，未來幾個月可能無法獲得足夠資金避免違約。Syriza在選舉期間向選民承諾，會讓希臘3200億歐元左右的外債大部分減計。但從上周末到昨日，希臘的歐洲主要援助方德國和歐洲央行都傳來拒絕希臘債務減計的消息。

上周六德國媒體報導，默克爾說預計不會進一步減計希臘債務。歐洲央行的管理委員會委員Erkki Liikanen同日威脅，若希臘政府不同意延續當前救助項目，該央行將不再提供貸款。昨日德國財長朔伊布勒（Wolfgang Schaeuble）接受路透采訪時表示，德國政府“不會接受希臘債務項目任何單方面的改動。”

Syriza的領導人、希臘新任總理齊普拉斯（Alexis Tsipras）上周末試圖緩和與歐盟和歐洲央行的緊張關系，發布聲明稱希臘會償還欠歐洲央行和IMF的債務，迅速與其他歐元區國家達成救助協議。Varoufakis上周末表示，希臘在努力做出讓步，需要歐洲央行為希臘銀行業運營提供資金支持。

據俄羅斯媒體“今日俄羅斯”新聞網站的報道，昨日齊普拉斯否認與俄羅斯商討可能尋求貸款支持。他說：“我們要與給予貸款的歐洲合作方進行大量談判，我們對他們有（還債）責任。”被問到有無可能接受俄羅斯的金融援助時，齊普拉斯回答：“現在談判桌上沒有其他考慮。”

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希臘想要第三輪債務重組 冤大頭會是誰？

希臘總理齊普拉斯正請求歐元區夥伴國們減記希臘債務。如果他成功了，承擔損失的會是誰呢？

齊普拉斯承諾，將全額償還希臘所欠國際貨幣基金組織(IMF)和歐洲央行的債務，已在歐債危機中經歷過兩次債務重組的民間投資者，將不會再次蒙受損失。

這麽一來的話被推到槍口下的就只有歐洲納稅人了。

歐元區政府及其在2010年建立的危機應急基金對希臘的債權接近1,950億歐元(2,210億美元)，其中多數屬於緊急貸款。這些債務占希臘總債務的62%左右，民間投資者所持債券只占希臘債務的17%。

歐元區成員國政府及央行也為歐洲央行與IMF貢獻了資金，因此若希臘背棄承諾不再全額償還歐洲央行與IMF債務，納稅人又將多一道損失。

彭博總結了人們對於希臘債務狀況最常問到的問題。答案采集自希臘財政部和統計局的最新數據。

問：希臘債務規模有多大？

答：截至去年三季度末，公共債務總額達3,155億歐元。

問：希臘最大債權人是誰？

答：歐洲金融穩定基金(EFSF)。這是歐元區的危機應急基金。據該基金網站數據，其持有希臘債務1,418億歐元，約占該國債務總額的45%，平均債務期限為32年多一點，最後一筆還款日期為2053年。利率約為1.5%，與評級為AAA的主權國家借債成本相當。該利率會基於EFSF自身的融資成本進行浮動。

問：投資者交易的希臘債券規模多大？

答：經歷史上最大規模債務重組，大約2,000億歐元債券蒙受損失後，希臘可交易債券目前僅有675億歐元，包括短期國庫券的話為820億歐元。彭博整理的數據顯示，歐洲央行與歐元區各國央行目前持有約270億歐元希臘債券，占675億歐元市場流通中債券總額的40%。

問：希臘欠歐洲央行多少債務？

答：2015年期間，歐洲央行持有的66億歐元希臘債券將陸續到期，需要希臘償還。假設希臘不再新發行債券，而且其他小規模債券能到期按時償還，到年底時，歐洲央行將持有希臘605億歐元流通中債券里面的204億歐元。

問：希臘欠IMF多少債務？

答：據IMF網站，接近250億歐元。IMF的政策是絕不接受債務重組，齊普拉斯也表示不會試探IMF的決心。到2019年，希臘將向IMF償還大約194億歐元，2020-2024年再償還64億。

問：每個債權國可能蒙受多大損失？

答：要精確計算每個成員國可能受到多大損失，必須要考慮希臘違約給歐元區帶來的蔓延效應，歐洲銀行業受到的影響，以及希臘債務違約的具體數額。

問：但不是已經有一些預測了嗎？

答：部分國家有自己的預測。法國財長Michel Sapin表示，法國風險敞口達420億歐元。

據財政部數據和彭博測算，芬蘭總共有54億歐元希臘債務，包括該國在前兩次希臘救援行動中貢獻的資金，以及在IMF貸款中所占份額。

荷蘭在第一次救援時貢獻了32億歐元，其所擔保的EFSF貸款本金加利息總計達336億歐元。

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希臘放棄債務減計 歐洲股市大幅上漲

周二歐洲股市全面反彈，美股指數期貨上揚，希臘股市暴漲超9%。此前希臘財長提出放棄債務減計，意味著希臘退歐風險大減。

截至北京時間20:20，歐洲基準指數 Europe 600上漲了1.34%，德國DAX指數上漲1.2%。標普500指數期貨上漲0.5%。

此前，希臘財長Yanis Varoufakis向英國《金融時報》表示，希臘政府不會再要求減計3200多億歐元的外債，而是要用“債務互換清單”（menu of debt swaps）緩解債務負擔。具體做法是用新發債券交換債權人目前持有的希臘債券。第一種新債券與希臘的名義經濟增長掛鉤，用它來替換歐洲國家救助希臘的貸款。第二種新債券被Varoufakis稱為“長期債券”，它將替代歐洲央行持有的希臘債券。這意味著希臘可以避免德國和其他債權國不會接受的債務減計。

周二希臘ASE股指暴漲9%領漲歐洲股市，希臘兩大商業銀行National Bank of Greece和Alpha Bank股價漲幅均超過了15%。銀行希臘10年期國債收益率下滑了95個基點至10%。

Louis Capital Markets策略師Tristan Abet對彭博新聞社稱：“希臘不需要減計是好消息。事態正回歸正常，現在希臘國債的收益率可以反映其國家經濟狀況。”

據CMA的信用違約掉期價格，目前1000萬美元的5年期希臘國債違約掉期保險價格首付費降至410萬美元，年費為10萬美元，這意味著希臘政府違約的概率從昨天的70%下降至67%。

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歐央行拒絕提高債務規模上限 希臘增發短期國債願望或破滅

據英國《金融時報》報道，歐央行拒絕了為希臘提高短期國債規模上限至250億歐元的提議。

根據歐央行的規定，此類國債的規模上限是150億歐元。希臘財長Yanis Varoufakis上周日在訪問巴黎期間，向歐盟經濟與貨幣事務專員Pierre Moscovici和法國財長Michel Sapin尋求支持，希望提高短期國債規模上限。如果提議通過，希臘政府可以增加發行100億歐元的短期國債，為自己贏得三個月的過渡期。

《金融時報》援引兩位歐央行官員的表態稱，歐央行不會接受這個提議：

希臘試圖完全依賴歐央行來解決債務問題，但歐央行將采取強硬態度。

希臘與“三駕馬車”此前簽訂的債務援助協議將在本月底到期。盡管希臘政府聲稱，即使沒有外部資金，政府可以堅持到今年7月。屆時希臘政府需要償還一項高達35億歐元的債務。但歐央行擔心，如果這種局面僵持下去，會出現市場恐慌和擠兌風險。

歐盟委員會主席將在下周三歐盟峰會上與希臘領導人見面商討此事。

據彭博社報道，美國政府和英國政府也密切關註希臘問題的走向。英國財長George Osborne在周一會見希臘財長Yanis Varoufakis後表示，希臘對全球經濟是一個威脅。美國總統奧巴馬在對CNN的采訪中表達了對希臘問題的看法：

當你的成員國家的經濟狀況直線下滑時，你必須有一些刺激增長的策略，而不是簡單地向它的納稅人要更多錢。這樣只會讓情況更加糟糕。 

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2015年地方債務危機該如何化解

本文作者華泰證券首席經濟學家俞平康、分析師孫崢，授權華爾街見聞發布，本文亦發布於微信號“hthgyj”

2015年地方政府債務可以遭遇的風險：

1、地方政府負有償還責任債務占比或上升至90%，增加3-5萬億。在政府不再兜底的背景下，融資平臺等企事業單位會把一些債務重新劃轉為政府負有償還責任債務。地方政府負有償還責任的債務可能會因此大增。

2、四級政府債務負擔不均衡，“市縣”承壓較大。四級政府債務負擔差別很大，市縣級政府占比較大，兩者占據了81%的比例。

3、2015年地方政府償還債務占比或達20%以上，約為3萬億。我們預計2015年地方政府需要償還的債務占比可能還要達20%以上，如果根據地方政府負有償還責任債務占比確實上升到80-90%，那麽2015年需要償還到期債務至少在3萬億左右。

4、地方政府融資結構過度依賴信貸。在地方政府負有償還責任的債務中，銀行貸款占比高達50.8%。如果央行緊縮貨幣政策，銀行惜貸，那麽地方政府的融資也可能會受到影響。

5、地方融資平臺剝離融資功能後，融資來源存在缺口。地方融資平臺將剝離融資功能，地方政府債將成地方政府債務唯一的舉債來源。從舉債主體來看，未來地方政府債務的後續融資存在一個大的缺口。

6、各個省份債務負擔差異很大，有可能爆發局部債務危機。經濟欠發達省份的債務余額比例普遍高於發達省份。

解決2015年地方政府債務風險的三大措施：

1、增發地方政府債和PPP模式融資填補融資平臺缺口。可以通過發行地方政府債可以填補一定的資金缺口。僅僅通過發行地方政府債的形式可能治標不治本。PPP模式通過將一些公共基礎設施建設向社會資本開放，吸引社會資本進入可以有效減輕財政壓力，可以起到填補融資平臺剝離後的缺口。

2、信貸政策和貨幣政策給予地方政府一定喘息時間。2015年作為地方政府債務甄別後的第一年，信貸政策需要給予地方政府2-3年的過渡期，在信貸政策上要支持地方政府舉債，對於一些還債確實比較困難的地方，要給予展期。在“穩健”的大基調下，要給予地方政府一定的定向寬松政策，保證地方政府融資暢通，比如，通過PSL向地方政府註入資金。

3、增信融資平臺，避免信用危機。我們建議通過增信融資平臺的辦法來延續其融資能力，即使地方政府不再兜底，地方融資平臺本身還能健康發展。

一、2015年地方政府債務遭遇哪些風險

（一）地方政府負有償還責任債務占比或上升至90%，增加3-5萬億

根據2013年12月30日審計署發布的《全國政府性債務審計結果》，2013年6月底地方政府負有償還責任的債務為10.9萬億，負有擔保責任的債務為2.7萬億，可能承擔一定救助責任的債務為4.3萬億，分別占比為60.8%、14.9%和24.3%。由於債務劃分後，根據43號文“借、用、還”相統一的原則，負有擔保責任和救助責任的債務地方政府一般情況下不再償還。由於一些項目為公益性質或者準公益性質，缺乏穩定的收入來源來覆蓋成本，在政府不再償還的背景下，融資平臺等企事業單位會把一些債務重新劃轉為政府負有償還責任債務。地方政府負有償還責任的債務可能會因此大增。

長安信托常務副總裁陳英在中國財富管理50人論壇第三屆年會上透露，截止去年年底，地方債歸類已與審計署公布的2013年6月底數據發生很大變化，地方政府存量債務中，地方政府負有全部償債責任的債務比例高達90%。如果這個傳聞屬實，以2013年6月底審計數據為依據，那麽地方政府負有償還責任的債務占比可能上升20-30個百分點，增加3.4-5.2萬億。

（二）四級政府債務負擔不均衡，“市縣”承壓較大

截止2013年6月底，省、市、縣和鄉鎮各級政府負有償還責任債務分布為17780、48434、39573和3070億元，分布占比16%、45%、36%、3%。四級政府債務負擔差別很大，市縣級政府占比較大，兩者占據了81%的比例。

（三）2015年地方政府償還債務占比或達20%以上，約為3萬億

截止2013年6月底，2015年需要償還的債務為18577億元，占比17.1%。但是由於一方面，地方政府負有償還責任債務會大增；另一方面，由於目前數據只是截止2013年6月底，2014年和2015年還會新增債務，因此，我們預計2015年地方政府需要償還的債務占比可能還要達20%以上，如果根據地方政府負有償還責任債務占比確實上升到80-90%，那麽2015年需要償還到期債務至少在3萬億左右。

（四）地方政府融資結構過度依賴信貸

在地方政府負有償還責任的債務中，銀行貸款占比高達50.8%，BT占到11.2%，發行債券占10.7%，信托融資占7%，證券、保險和其他金融機構融資占1.8%。銀行貸款占據地方政府融資結構的半壁江山。這種過分依賴銀行貸款的融資結構可能會受銀行信貸政策、央行貨幣政策的影響。如果央行緊縮貨幣政策，銀行惜貸，那麽地方政府的融資也可能會受到影響。

（五）地方融資平臺剝離融資功能後，融資來源存在缺口

在地方政府債務的舉債主體中，地方融資平臺舉債占負有償還責任債務比例為38%，政府部門和結構占比28%，經費補助事業單位占比16%，這三類舉債主體累計占比82%。地方融資平臺在地方政府債務舉債主體中占有重要位置。根據351號和43號文，地方融資平臺將剝離融資功能，地方政府債將成地方政府債務唯一的舉債來源。那麽誰來代替地方融資平臺的融資功能，從舉債主體來看，未來地方政府債務的後續融資存在一個大的缺口。

（六）各個省份債務負擔差異很大，有可能爆發局部債務危機

我們計算了各個省份截止2013年6月份的負有償還責任債務余額占2013年GDP的比例，發行一個規律，經濟欠發達省份的債務余額比例普遍高於發達省份。我們認為有三個原因：第一，中西部欠發達省份目前公共基礎設施還不完善，還有很大建設空間，公共設施欠賬比較多；第二，中西部省份由於經濟落後，財政收入低於東部沿海發達省份；第三，由於產業轉移，東中西部經濟增速切換，中西部進入一個高速發展期，對於基礎設施建設的需求比較大。

債務分布的不均衡會有可能導致出現局部的債務危機，比如，貴州負有償還責任債務余額占GDP比例高達57.7%。在經濟減速的背景下，這種危機發生的概率可能大大提高。政府有必要一方面加強對於中西部省份債務擴張的約束，另一方面加大對於中西部的財政轉移支付力度。

二、2015年地方債務風險該如何化解

（一）增發地方政府債和PPP模式融資填補融資平臺缺口

截止2013年6月份，地方政府負有償還責任債務中融資平臺舉債為4.1萬億，或有債務為2.9萬億。對於存量債務，地方政府需要償還到期債務；對於新增債務，為了保證經濟的可持續增長和社會事業的適度發展，債務規模還要適度增長。當融資平臺剝離融資功能後，就需要有新的舉債方式來替代融資平臺。目前，根據43號文，發行地方政府債是地方政府舉債的唯一來源。可以通過發行地方政府債可以填補一定的資金缺口。但是，由於經濟下行，地方公共財政收入和政府性基金收入增速都在下滑，僅僅通過發行地方政府債的形式可能治標不治本。相反，PPP模式通過將一些公共基礎設施建設向社會資本開放，吸引社會資本進入可以有效減輕財政壓力，可以起到填補融資平臺剝離後的缺口。如果2015年地方政府債發行規模為5000億，凈融資額為3300億，PPP需要填補的缺口約為6000-10000億元。因此，政府要在2015年積極推廣PPP模式，大力引進民營資本。

（二）信貸政策和貨幣政策給予地方政府一定喘息時間

在融資結構中，信貸占據50.8%的比例，信貸渠道對於地方政府債務融資來說舉足輕重。2015年作為地方政府債務甄別後的第一年，信貸政策需要給予地方政府2-3年的過渡期，在信貸政策上要支持地方政府舉債，對於一些還債確實比較困難的地方，要給予展期，避免地方政府負有償還責任債務突增帶來的風險。在“穩健”的大基調下，要給予地方政府一定的定向寬松政策，保證地方政府融資暢通，比如，通過PSL向地方政府註入資金。

（三）增信融資平臺，避免信用危機

根據43號文，一方面，地方融資平臺不再承擔地方政府融資功能，政府信用不再；另一方面，三類債務明確劃分後，政府負有擔保責任和一定救助責任的債務本質上需要融資平臺公司償還。不同的債務不同的償還方式將導致融資平臺失去地方政府的隱性擔保，其信用等級會降低，風險溢價升高，可能會發生局部的債務償還風險。此外，融資平臺的融資能力可能會大大下降，城投債的供給可能會減速，影響融資平臺公司本身的持續健康發展。

我們建議通過增信融資平臺的辦法來延續其融資能力，即使地方政府不再兜底，地方融資平臺本身還能健康發展。第一，對於一些盈利能力不強、財務指標差的公司可以註入優質資產和優質項目，比如，一些盈利能力強的基礎設施項目可以註入，提高企業經營能力和盈利水平；第二，鼓勵融資平臺公司兼並重組，優質資產兼並劣質資產，通過兼並重組，提高企業整體的資信水平；第三，債轉股，對於實在沒有辦法按期償還的債務，可以通過轉換為股權的形式進行償還，起到短期緩解債務償還壓力的作用；第四，鼓勵民營資本入股融資平臺公司。民營資本進入融資平臺可以提供一部分資金來源，還可以提高平臺公司的管理水平和經營能力，對於平臺公司的長期發展具有促進作用。

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歐央行為什麽對希臘債務“下狠手”？

周三，歐央行宣布，將暫停希臘國債作為抵押品時可享有的信用評級豁免權，這意味著下周開始希臘國債無法作為合格抵押品。但是彭博新聞社記者Lorcan Roche Kelly發文認為這沒有想象中那麽糟，至少對於希臘的銀行業是如此。

希臘銀行系統其實並不特別依賴國債抵押，希臘央行的數據顯示，希臘金融機構目前約有210億歐元的希臘國債敞口，並且這些債務在拿給歐洲央行做抵押物時估值已經被打折至多40%。

希臘國債目前為垃圾評級，低於歐洲央行設定的最低門檻，此前歐洲央行給與希臘金融機構特別豁免，後者得以使用希臘國債作為擔保品，以較低的借債成本從歐洲央行取得融資。

下周開始希臘銀行業從歐洲央行融資時，只有希臘國債不能做抵押物，而其它的抵押品依舊可正常使用。這顯示了歐洲央行的決定針對的是希臘政府而不是希臘銀行業。

此外，如果希臘金融機構流動性緊張，仍可繼續通過歐洲央行的緊急流動性援助計劃（Emergency Liquidity Assistance）融資，只是貸款風險將由希臘央行承擔，且融資利率較高。

所以綜上來看，Kelly認為歐洲央行的這一舉措對希臘銀行短期的影響不大，預計未來幾天內市場不會因此對希臘銀行系統徹底失去信心，這一事件應被看做是歐洲央行在對希臘政府施壓。

希臘新上任的財長Yanis Varoufakis最近一直在為減免希臘債務而到處遊說，昨日歐洲央行的舉措可被視為對Varoufakis行動的回應。即，如果希臘政府不同意加入新的救助計劃，則歐洲央行也不再接受其國債作為抵押物。

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