下周全球財經前瞻：歐洲會QE嗎？中國GDP會更糟嗎？

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越來越多“血淋淋”的事實告訴我們，如今“央媽”們才是市場的主宰。

揮別了瑞士央行，下周市場將迎來歐洲央行導演的QE大戲。向來“光說不練”的德拉吉能否頂住德國壓力推出QE，市場已經充滿了期待。

英國央行也來湊熱鬧，全球通縮風險籠罩，英國加息預期是否依然堅挺，周三的會議紀要告訴你。

中國GDP周二將揭開神秘的面紗，年度7.5%的增長目標大概是完不成了，而且一不小心可能會創六年新低。

不過，不可預測才是市場的魅力所在，黑天鵝也不得不防。

歐洲央行：給我一個不QE的理由？

歐洲央行絕對是下周市場最大的焦點，1月22日，歐洲央行將公布最新利率決議和貨幣政策，隨後德拉吉將發表講話。如今看來，似乎所有的跡象都表明QE已是眾望所歸：

數據上，歐元區2014年12月CPI終值同比下降0.2%，為2009年以來首次跌至負值，技術性通縮已經確認。

本月以來，德拉吉迫不及待地三次釋放強烈的QE信號，為寬松造勢。先是1月2日稱，不能完全排除歐元區通縮風險，“必須以行動抵禦這類風險”。隨後1月9日又公開了自己的一封信，稱歐洲央行推出的任何刺激措施都可能包括購買政府債券。

這還不夠，德拉吉生怕市場不能“領會”精神，本周在接受采訪時幹脆赤裸裸地表示，央行已經準備好購買政府債券，為了維持價格穩定，有必要采取擴張性的貨幣政策。

本周，歐盟法院初步認定歐版QE（OMT計劃）原則上合法，為QE掃清了法律上的障礙。

屋漏偏逢連夜雨，歐洲央行長期以來的好兄弟瑞士央行也反戈一擊，鬧得雞飛狗跳。明擺著告訴歐元，“丫太不爭氣，大哥不陪你玩了”，也算是友盡了。

看來，歐版QE已是箭在弦上，你甚至很難找出歐洲央行不馬上推出QE的理由。市場也早就開始為QE定價，自年初以來，歐元已經從1.20急劇下滑至1.15水平。

不過，現在全球央行似乎都學會了“任性”，學會了給市場送“驚喜”。還記得中國央行意外降息嗎，記得俄羅斯央行意外加息650個基點嗎，記得日本央行擴大QQE“偷襲珍珠港”嗎，記得瑞士央行取消匯率下限引發的金融海嘯嗎……也許，這周輪到德拉吉了。

中國GDP：或創六年來新低

1月20日（下周二），中國將公布四季度GDP，屆時2014年全年GDP的謎底也將揭曉。同時還將公布固定資產投資、零售總額、工業產出等數據。

作為全球經濟多年來的發動機，中國近年來的經濟增速是逐年下降，年初7.5%的增長目標眼看著就要實現不了。今年前三季度，中國的GDP增速分別為7.4%、7.5%和7.3%。

按照彭博的預期，中國四季度GDP同比增速將滑落至7.2%，不但要創年內新低，而且這一水平僅僅高於2009年一季度。當時因受到金融危機的沖擊，中國經濟增速降至6.6%。

分析師警告，如果中國GDP數據不及預期，大宗商品可能會遭遇新一輪的暴跌潮。近日，全球需求的重要風向標——銅價暴跌已經充分表明市場對中國經濟的看跌。

不過，管理層已經多次吹過風，新常態下經濟增長“無論多一點少一點都是可以接受的”。經濟轉型期，短期的陣痛似乎難以避免。

中歐PMI：還會繼續下跌嗎？

周五，中國1月匯豐制造業PMI初值和歐洲Markit PMI初值將新鮮出爐，目前來看，形勢並不樂觀。

中國12月制造業PMI終值49.6，為7個月首次低於50的榮枯線。2014年年底，中國制造業繼續惡化，產出指數和新訂單指數都在12月小幅下跌。1月或將進一步下滑，彭博的預期為49.5。

自2014年中以來，歐元區PMI就開始一路下滑，目前已接近50的榮枯線。歐元區12月綜合PMI終值51.4，不及預期51.7，制造業和服務業分別為50.6和51.6。彭博對1月歐元區綜合PMI的預期為51.7，制造業和服務業分別為51和52。

英國央行會議紀要：加息預期還在否？

這是一個央行主宰市場的時代，要謹防各大央行搞“突襲”。本周三，英國央行將公布1月政策會議紀要。加息預期依然是英國央行政策的焦點，會議紀要將顯示央行成員對於目前通脹走低的看法。

在上周的利率決議中，英國央行將基準利率維持在0.5%的歷史低位，並保持金融資產購買計劃即量化寬松政策規模3750億英鎊不變。

而本周最新數據顯示，英國12月通脹率從1.0%降至0.5%，創2000年5月以來新低。市場懷疑英國央行可能將低利率維持更長時間，但英國央行行長卡尼（Mark Carney）向英國廣播公司（BBC）表示，稱加息仍是該行要面對的問題，英國央行有信心將通脹拉升至目標水平。

希臘大選：退歐風險仍存

希臘周日（1月25日）將會舉行大選，民意調查顯示左派政黨Syriza將在1月25日的選舉中獲勝。

該黨承諾取消緊縮條款，並要求對債務進行重新談判。但歐洲央行威脅稱，如果希臘這麽做，將扼制對希臘銀行業的融資。

所以，希臘大選焦點並非Syriza能否獲勝，而是其獲勝後態度是否會軟化，如果該黨依然堅持與歐洲對著幹，那麽希臘退歐的風險將會大增。

大多數分析師依然認為希臘退歐的可能性很低，德國商業銀行的經濟學家預計這種可能性低於25%。

不過，未雨綢繆的歐洲銀行業與其他金融機構正在對內部系統進行壓力測試，並重啟應急預案，以應對本月末一場關鍵選舉可能導致的“希臘退歐”風險。

A股會暴跌嗎？

截至本周，A股已連漲10周，創下2007年5月以來最長時間周度連漲記錄，區間漲幅達39.63%。

不過，上周五，銀監會與證監會一起出招，分別規範銀行理財資金為傘形信托融資及券商的兩融業務。加上證監會主席肖鋼的講話使得註冊制推出的預期再升溫，這都有可能壓制短期的市場情緒。

面對監管層的“殺招”，不少股民、尤其是手持券商股的股民紛紛大喊黑天鵝，對下周的市場感到分外不安。A股短期會跳水嗎？這一輪牛市會就此被剎住嗎？

至少分析師們不這麽看。申萬、中信、國軍、華泰紛紛表示，牛市還在路上，“殺招”並無大礙。

好了，說了這麽多，到底後事如何，華爾街見聞第一時間與您不見不散！

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【姜洋副主席在2015人民財經年會上的演講（2015年1月24日）】 逆勢而為

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【姜洋副主席在2015人民財經年會上的演講（2015年1月24日）】

尊敬的各位領導、各位來賓，女士們、先生們：
　　大家下午好！很高興參加人民財經年會。首先，我代表證監會，對年會的召開表示熱烈祝賀！借此機會，我圍繞資本市場改革發展與監管轉型，談一些工作情況和想法，與大家交流。
　　2014年，面對錯綜複雜的國內外經濟形勢，證監會認真貫徹黨的十八大、十八屆三中、四中全會和中央經濟工作會議精神，落實《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》的部署，緊緊圍繞服務實體經濟的宗旨，堅持以市場化、法治化為導向，統籌抓好市場改革開放、創新發展、監管執法、投資者保護等多方面工作，為穩增長、調結構、促改革、惠民生作出了積極貢獻。
　　一是堅持放松事前管制、加強事中事後監管，資本市場監管轉型實現良好開局。認真下好簡政放權這步“先手棋”，全年取消行政審批事項13項，還有一批擬取消事項已獲國務院常務會議審議通過，將在履行相關程序後公布。隨著行政審批事項的大幅減少，市場活力得到有效激發，以上市公司並購重組為例，目前90%以上的交易單數已無需我會審批。在放開前端的同時，堅持嚴格規範公正文明執法，優化完善案件調查與審理環節相對分離、分工制約的查審分離機制，明確滬深證券交易所的受托執法職能，全面推進我會派出機構行使行政處罰權，切實加強事中事後監管。總的看，監管轉型既促進了市場優化資源配置功能的充分發揮，又有力維護了市場“三公”秩序和投資者合法權益。
　　二是突出重點領域和關鍵環節，資本市場基礎性制度改革取得新進展。抓住股票發行註冊制改革這項“牛鼻子”工程，在反複研究論證的基礎上，明確了市場主導、責任到位、披露為本、預期明確、監管有力的改革目標，起草了註冊制改革方案並已上報國務院。同時，大力推進創業板市場改革，放寬準入標準，建立再融資制度；將“新三板”試點擴大到全國，推出做市轉讓方式；推動完善企業兼並重組政策環境，修訂上市公司並購重組規則，建立非上市公眾公司並購重組機制等。這些改革措施，為實體經濟特別是廣大中小微企業通過資本市場做大做強提供了有力支持。2014年，共有94家企業首發上市，融資471億元；609家次上市公司進行再融資，融資6778億元；“新三板”新增掛牌公司1216家，融資132億元。此外，還出臺了改革完善並嚴格實施退市制度的意見，推進上市公司退市的市場化、法治化和常態化。
　　三是圍繞實體經濟投融資和風險管理需求，資本市場業務、產品和機制創新邁上新臺階。紮實推進國際化原油期貨市場建設，研發期權等新交易工具，目前國務院已批複同意上市原油期貨、上證50ETF期權和10年期國債期貨。這些新產品、新工具將相繼推出，對於強化市場風險管理功能、維護我國能源安全和金融市場平穩運行具有重要意義。2014年成功上市6個期貨品種，目前我國上市期貨品種已達46個。出臺了優先股試點管理辦法。公布了私募投資基金監管辦法，截至2014年底已備案各類私募基金7654只，管理資產規模2.12萬億元。同時，先後頒布實施了支持證券經營機構、證券投資基金行業和期貨經營機構創新發展的指導意見，明確了創新發展的總體原則、主要任務和具體措施。
　　四是推動“引進來”與“走出去”齊頭並進，資本市場雙向開放實現突破性進展。在我國資本項目尚未完全實現可兌換的情況下，通過平穩啟動“滬港通”試點，開創了操作便利、風險可控的跨境證券投資新模式，截至2014年底，累計成交1881億元人民幣。取消境內企業境外上市申請的財務審核，2014年境外上市融資364億美元，同比增長109%。推動RQFII總額度增加到8200億元人民幣，試點範圍擴大至法國、韓國、德國等地，促進了人民幣離岸市場的發展。在上海自貿區內設立了面對海內外投資者進行原油期貨交易的國際能源交易中心。總的看，我國資本市場在全球範圍內配置資源、管理風險的能力持續提升，為增強我國經濟金融的國際競爭力發揮了重要作用。
　　2015年，是全面深化改革的關鍵之年，是全面推進依法治國的開局之年，也是全面完成“十二五”規劃的收官之年。資本市場既面臨難得的發展機遇，也面臨不少風險和挑戰。面對這些新機遇和新挑戰，我們既要堅定信心，抓住機遇，又要敢於擔當，迎接挑戰。上周，證監會召開了全國證券期貨監管工作會議，研究部署了2015年工作的總體思路和主要任務。概括起來，就是要毫不動搖地深化市場改革發展、堅定不移地推進監管轉型，使資本市場深深根植於實體經濟的沃土，更好地順應新常態、服務新常態、引領新常態，為全面建成小康社會和實現中國夢貢獻力量。
　　一是持續推進監管轉型。在繼續簡政放權、放寬市場準入、增強市場活力的同時，探索建立事中事後監管新機制，切實提高監管效能。今年的一項重點任務是，研究制定證監會權力清單和責任清單，嚴格做到法無授權不可為、法定職責必須為。同時，按照法無禁止即可為的要求，探索建立證券期貨市場外商投資負面清單制度。
　　二是加快發展多層次資本市場。股權市場方面，要繼續穩妥推進股票發行註冊制改革，壯大主板市場，改革創業板市場，完善“新三板”市場，規範發展區域性股權市場，開展股權眾籌融資試點，滿足不同規模、不同發展階段企業差異化的股權融資需求。債券市場方面，要全面落實公司債券發行與交易管理辦法，發展證券交易所機構間債券市場，豐富債權融資工具。私募市場方面，要健全私募發行制度，引導私募基金規範發展，調動民間投資積極性。期貨及衍生品市場方面，要在確保原油期貨、上證50ETF期權和10年期國債期貨等順利掛牌、平穩運行的基礎上，做好農產品期貨期權試點，推進股指期權試點，增加股指期貨品種，研究匯率類期貨品種，繼續優化期貨交易、結算、限倉等基礎制度，推動場外衍生品市場發展。
　　三是促進證券期貨服務業創新發展。從境外成熟市場經驗看，一個繁榮的資本市場與一個發達的證券期貨服務業相輔相成，兩者互為支撐，缺一不可。為此，要適時放寬我國證券期貨服務業準入限制，探索證券期貨經營機構交叉持牌，支持業務產品創新，進一步提高其服務實體經濟和財富管理的能力。
　　四是穩步提升資本市場開放水平。要順應經濟發展新常態對市場雙向開放的新要求，優化滬港通機制，研究推出深港通，便利境內企業境外發行上市，推動A股納入國際基準指數，完善QFII和RQFII制度，增強我國資本市場的國際競爭力，更好地服務我國經濟參與全球競爭。
　　五是全面推進依法治市。堅持立法先行，繼續配合全國人大做好證券法修訂和期貨法制定工作，推動出臺相關行政法規和司法解釋，推進資本市場法律實施規範體系建設，夯實資本市場法治基礎。堅持嚴格執法，完善以查審分離為核心的執法體制，加強與相關部委的執法協作，從嚴懲處各類違法違規行為，決不讓破壞規矩的人逍遙法外。堅持把投資者保護作為重中之重，加強對中小投資者的風險教育和揭示，啟動行政和解試點，完善違法責任主體先行賠付機制，使投資者保護全面滲入監管工作的各環節。
　　六是切實加強風險防範。這是資本市場的永恒主題，在當前經濟形勢比較複雜、市場交投比較活躍的情況下，更不能掉以輕心，有絲毫松懈。要著力加強系統性風險監測監控，健全風險預警機制，防範市場內外部風險相互傳導、交叉疊加，牢牢守住不發生系統性區域性風險的底線。
　　謝謝大家！

《財經》：爭奪民生銀行

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本文為1月26日出刊的《財經》雜誌封面文章，作者為王培成、袁滿、蔡靜，本文系財經網授權華爾街見聞發表，財經雜誌微信號：i-caijing

二十而冠，民生銀行將入成年之時，卻度過了一個最為忐忑的新年。

2014年最後一個月，安邦保險集團意外舉牌，接連7個交易日，在A股二級市場增持民生銀行股票，強勢入主成為第一大股東。

盡管民生銀行現任董事長洪崎、創始董事劉永好、股東史玉柱，對於安邦保險集團的進入，皆公開表明歡迎。但面對股東們和管理層多年來精心構建的均衡被意外打破，銀行未來命運徒增變數，民生銀行董事會和管理層一度陷入緊張和不安。

“大家都在揣摩安邦的到來對銀行是提升，還是有其他目的？”一位民生銀行董事向《財經》記者表示，有的董事甚至擔心，民生銀行存在成為新的大股東“提款機”的風險。

顧名思義，安邦保險集團股份有限公司（簡稱安邦保險集團），本應是一家以保險為主業的金融集團，但現實中，經歷了近五年在金融等跨行業的強勢擴張後，保險業的資產僅占安邦保險集團總資產的三分之一。真正令市場側目的，是其彪悍而隱秘的投資風格。

業界普遍認為，安邦的進入，並非“對民生銀行未來發展前景看好”如此簡單的官方表述。

一位接近安邦保險集團的高層人士對《財經》記者透露，安邦保險集團有意進一步增持民生銀行股票，並逐步控制董事會和管理層，實現會計並表管理，民生銀行將成為安邦保險集團的子公司，作為安邦探索金融業綜合經營的核心平臺。

安邦的潛在計劃，正是深耕民生銀行多年的股東們和管理層的憂慮所在。

中國民生銀行股份有限公司（下稱民生銀行，600016.SH/01988.HK）成立於1996年，由59家股東（48家為民營背景）發起成立，註冊資本13.8億元，它的誕生宣告了中國民營銀行的起步。近20年走來，民生銀行已經由一家成立之初存款40億元、凈利潤1.5億元的小銀行，一躍成為總資產近4萬億元、年度凈利潤約400億元的全國性商業銀行，2014年躋身全球50大銀行之列。

民生銀行另一個重要特征是長期股權分散，即便是多年來的第一大股東新希望集團，其單一持股甚至從未超過10％。“從銀行治理結構講，民生銀行的股東一直在避免一股獨大，因為一股獨大可能出現不尊重其他投資人利益的情況，大股東站在自己的角度做自己的事情。”民生董事會有關人士表示，過去董事會中常有爭吵，但多年磨練下來，大家一直在推動公司治理，最近一兩年終於開始形成一個比較好的局面，大家多能建設性顧全大局，為民生持續發展而盡力。

如今，安邦的到來，有可能意味著一切將發生變化。

除了要面對猝不及防的股東更叠，擺在民生銀行面前的，還要盡快挽回前期業務快速擴張所積聚的風險。民生銀行近些年極力推進“兩小業務”（小微企業貸款、小區金融），由於過於激進而陷入僵局，2012年、2013年小微貸款余額幾乎以年均40％的增速在擴張，而宏觀經濟下行引致風險陡然上升。盡管其公司數據顯示，2014年三季度不良貸款率為1.04％，但接近民生銀行高層人士透露，其中約有1％的水分，民生銀行當期實際的不良率當在2.04％左右。

如果繼續走下去，民生銀行將面臨更大的資產質量危機。據民生銀行內部權威人士透露，一個定名為“鳳凰項目”的轉型計劃即將啟動，計劃在三年內，完成全面轉型。但在民生民生對外正式宣傳口徑里，“鳳凰項目”尚未提及。

恰在轉型關鍵期，安邦不請自來。安邦會強勢打破現有平衡局面，還是順應原有的遊戲規則，民生銀行原有的董事會和管理層都在觀望。“進來一個新股東也挺好，做個大股東也無所謂，但如果想獨吞肯定不行。”民生銀行董事會人士向《財經》記者表示，如果安邦想獨自掌控民生，或將遭遇部分老股東的聯合抵制。

強勢舉牌

“真不知道持股多少才是安邦的最後目標！”當安邦在A股二級市場數次舉牌收購民生銀行股票至持股10％，從而晉升為第一大股東時，民生銀行的多位管理層人士在私下表達了自己內心的焦慮。

事後證明，安邦並不滿足於簡單地成為第一大股東。港交所1月19日交易數據顯示，安邦保險集團持有民生銀行A股股票達到49.96億股，A股流通股占比已達18.35％。

業界人士預計，目前安邦保險集團對民生銀行的實際持股和委托表決比例有可能已接近20％。相關信息或許要等到今年三四月間，民生銀行披露2014年報時才能完全揭曉。

令業界感嘆的是，對所有這一切，民生銀行的現有股東們、董事會、管理層事前全然不覺，事後似乎也一時束手無策。

一位民生銀行董事描述：“安邦一開始是敲門，後來是推門，現在看是踢門。”這種強勢的進入風格讓原股東們生畏。

民生銀行公告顯示，截至去年11月28日、12月17日和25日，安邦連續增持民生銀行股份，持股成本分別在8元、9元和10元上下。安邦通過旗下“安邦人壽-傳統產品”、“安邦財險-傳統產品”、“安邦保險集團-資本金賬戶”、“安邦保險集團-傳統保險產品”、“和諧健康保險-萬能產品”等數個賬戶，先後買入民生銀行A股、H股普通股股票共計約47.87億股。據悉，這些股票均為安邦在二級市場買入，並無現有股東的協議轉讓。

據測算，安邦前述多次舉牌累計支付資金總額約為400億元。算上安邦2014年年末增持的招商銀行、金融街、金地集團等，安邦動用的資金超過千億元，這對安邦並非小數。

對此，安邦表示，增持民生銀行資金來源於自有資金和保險資金，不存在直接或間接來源於借貸和上市公司及其關聯方的情形。

一位對安邦資金有調研的保險人士表示，2013年以來，依靠預期高收益率產品和強大的銀保銷售渠道，安邦的保費收入大幅增長，其中安邦主做銀保投資型業務，增幅出乎市場預期。值得註意的是，安邦人壽2013年年報顯示，其99％以上的保費收入來自銀保躉交產品，未來三年仍繼續以銀保渠道業務為主。躉交產品的優勢在於來錢快，可以迅速攬得大筆現金流。

此外，2014年以來安邦保險集團曾多次增資，4月，安邦保險集團大股東增資180億元，12月再度增資319億元，註冊資本位居全國保險行業之首，達到619億元。讓市場頗為疑惑的是，增資資金到底從何而來？

民生銀行內部人士分析認為，安邦動用的收購資金並非正常的利潤積累，也不全是長期限的保險資金，而有可能是一些類似高收益的短期理財資金，這對民生銀行的長遠發展，會產生一定風險。在其看來，安邦所動用的資金性質決定了經不起市場的大幅波動，因為可能會輸不起，“沒有誰能和市場博弈，此時大股東可能就不是銀行的守護者了”。

一個有利於安邦的市場因素則是，2014年12月以來，A股市場持續走高，雖有小幅波動，但漲勢至今不改。按安邦在去年11月、12月多次增持民生銀行時的股價平均估算，如今安邦持有的民生銀行股份已經有了一定的賬面浮盈。

一些市場分析人士認為，安邦的這種增長模式如果持久，必須同時做到三點：有可持續的資本金以保證償付能力、業務規模要能夠迅速做到很大、投資收益一定要比較高。這種模式關鍵在於要做一年到兩年的短期杠桿，如果運作太長，則未來的政策和行業風險很難估計。

股比20％底線

無論民生銀行老股東和董事們如何心態複雜，安邦保險集團的進入已是事實，多年不變的分散股權結構發生重大變化，董事會改組不得不開始。

今年1月15日，民生銀行發布公告稱，增補董事姚大峰為民生銀行戰略發展與投資管理委員會、風險管理委員會委員。姚大峰現任安邦保險集團副總裁、安邦人壽董事長以及安邦養老董事長兼總經理等職，此前曾在中國銀行浙江分行工作20余年，有著豐富的銀行工作經驗，是目前安邦保險集團委派到民生銀行的唯一一名董事。

從公開場合看，民生銀行現有股東和管理層對安邦的進入持歡迎姿態，民生銀行董事長洪崎在最近一次股東大會上表示：“今後金融機構一定是走向混業經營，與作為保險公司的大股東安邦合作免不了。”原大股東劉永好也公開表示：“誰給民生銀行帶來價值就擁護誰，安邦可能對民生銀行的存款和業務發展帶來很多積極影響。”

然而，這種歡迎態度皆以安邦不控股民生銀行為前提。據《財經》記者了解，民生銀行在與安邦溝通過程中已明確表示，希望安邦只做相對大股東，頂多持股20％，並在董事會擁有一席，且可擔任副董事長。

從民生銀行角度，對於安邦保險集團控股的拒斥，自有其邏輯和歷史淵源。

相比中國絕大多數商業銀行徒有虛名的董事會，民生銀行因其民營資本屬性，更強調股東利益的維護，因此，多年來形成了分散的股權結構，這令董事會的組成和權力運行，成為股東們最為關註甚至極為糾結的大事。

“從銀行治理結構講，原來民生銀行的股東都擔心一股獨大，一股獨大可能出現不尊重其他投資人利益的情況，大股東站在自己的角度做自己的事情。”上述董事會成員表示。但股權分散也會帶來一大風險即內部人控制，可能出現管理層對個別股東的利益輸送，以及各種鬥爭和紛擾。

歷史上，民生銀行董事會各種力量的制衡博弈複雜，每每有意外之舉。

2006年董文標擔任董事長，正式掌控民生銀行。上任之初便在公司章程中明確，董事長一職一般只能連任兩屆，一屆三年。

“這是董文標很了不起的一點，他定立了規矩，當時我們認為，董文標自己革自己的命。”上述董事至今仍然對董文標這一做法稱贊不已。

現實分散的股權，仍然使股東們心存內部人控制的隱憂。而隨著時間的推移，董文標個人威望的樹立，也令各方產生糾結。

“任期快到的時候，一方面董文標自己很糾結，追隨他的人也很糾結，這時候大家都已經把董文標稱為老板，這也就有點不正常了。”該人士回憶。

有一點很明確，民生銀行的股東們大都希望完善民生銀行公司治理結構，避免出現內部人控制，防止出現“放羊的人最後把羊吃了”的局面。2014年8月，董文標離任，恰是重新平衡董事會與管理層、進一步完善公司治理的一個良機。但誰也沒想到的是，幾個月後，安邦強勢闖入。

相較於安邦所帶來的巨大不安，民生銀行內部甚至有人認為，或許正是董文標的離職，給了安邦發力的契機。“畢竟，無論是業界資歷還是高層人脈上，董文標都還是很有能量的人。他如果還在職，安邦不敢這樣闖入。”

最讓民生原股東和管理層擔心的是，民生銀行最終會否淪為安邦進行更大規模擴張的“提款機”。

此次安邦收購民生銀行股權，累計支付資金總額約為400億元。依照保監會相關規定，保險公司投資權益類資產賬面余額，合計不高於公司上季末總資產的30％。按照安邦保險集團所公布的7000億元總資產核算，其投資資產規模最高超過2000億元。

有業界人士對此表示質疑，在安邦保險集團的總資產中銀行類資產占據了大部分。

截至2013年底，安邦保險集團總資產約5800億，其中成都農商行以4293.16億的資產規模占據了近七成。因此，安邦實際是借助並表農商行擴充了資產規模，從而增加了進行其他股權投資的實力。如果安邦保險集團未來把民生銀行實現並表，將會新增近4萬億元的資產規模，進一步獲得1.2萬億元的投資資產規模，一位銀行人士打了一個極端的比方，它甚至可以通過公開市場持股而控制工商銀行（601398.SH/1398.HK）。截至2015年1月23日，工商銀行的股票總市值尚不到2萬億元。

隨著安邦頻頻實施跨領域並購，保險界對其存在的一些傳聞也隨之擴散到銀行業：安邦的治理結構和行動策略自成一體，並不總按常理出牌。這對於其掌控和治理一家銀行，恐怕會隱含潛在風險。民生銀行一些股東擔心，民生銀行一旦被安邦實際控制，很有可能淪為關聯交易的受害方。

對於民生銀行董事會和管理層來說，安邦是否會止步於20％股權，目前還是一個巨大的懸念。

安邦圖謀

2014年，安邦保險集團以7000億元總資產位列中國第四大保險集團公司，旗下擁有安邦人壽保險股份有限公司（簡稱安邦人壽）、安邦財產保險股份有限公司（簡稱安邦財險）、和諧健康保險股份有限公司（和諧健康保險）、安邦美容險、和諧保險銷售公司以及瑞和保險經紀公司等保險全牌照。

近三年來，安邦保險集團縱橫捭闔，從2011年取得成都農商行控股權開始，相繼攬得銀行、金融租賃、證券等數張金融牌照。多年來，安邦保險集團掌門人、年近50歲的董事長兼總經理吳小暉的出身頗為引人關註，被外媒描述為以無情的商業風格和強大的政治後臺聞名。

在民生銀行股權詳式權益變動報告中，安邦聲稱對民生銀行股權的收購是“出於對民生銀行未來發展前景的看好”。一位接近安邦保險集團的高層人士向《財經》記者透露，成為股權意義上的大股東僅僅是第一步，未來安邦或將進一步增持民生銀行，並謀求更多的董事會席位，實現對民生銀行董事會的控制和管理層的任命，在財務層面實現對民生銀行的會計並表，為“銀保深度合作”鋪平道路。

接近民生銀行董事會的人士表示，私下接觸中，吳小暉甚至非正式表達過擔任民生銀行負責人的意願。

回顧安邦近些年的並購事件，不難發現，控股並謀求實際控制權，是其一貫的訴求。這一點從安邦並購成都農商行的操作中，可見一斑。

2011年9月，安邦保險集團斥資50億元收購成都農商行35％股權，成為其第一大股東，當年12月便實施了大規模高層人事調整，行長、財務總監、董秘等被集體更換，人事變動甚至波及中層以及基層員工，一度引發了其他股東和員工極大不滿。當時安邦稱，希望通過銀行、保險的整合與合作，打開西南保險市場。最終，安邦實現對成都農商行的實際控制，將其1000多億元銀行資產並表集團資產。三年後，該行資產已擴展至4200多億元。

業內人士分析，不排除安邦也試圖在民生銀行複制成都農商銀行的做法。不過，根據現行會計準則等相關規則，安邦要想實現並表還需要跨越幾道坎。

《企業會計準則第33號》第八條規定，母公司擁有被投資單位半數或者以下表決權時，滿足以下條件之一的，可以實現合並報表：通過與投資單位其他投資者協議，擁有半數以上表決權；根據公司章程或者協議，有權決定被投資單位的財務和經營政策；有權任免被投資單位的董事會或者類似機構的多數成員；在被投資單位的董事或者類似機構占多數表決權。

對此，前述民生銀行董事認為，民生銀行股權分散，如果安邦想實際控制民生銀行，只要分裂董事會便可達到目的。而事實上，民生銀行原有股東們也並非完全一條戰線，歷史上股東們本就存在某些不和諧，在內部，近期也有“一些暗流湧動”。

目前民生銀行董事會一共有18個董事席位，包括9個股權董事席位、6個獨立董事席位和3個執行董事。9個股權董事中，除了新希望擁有2席外，其余分散在7個股東。目前安邦只占據一個董事席位，即便安邦與三位管理層非執行董事達成默契，也還需要爭取股權董事的支持。

由於股權分散，安邦保險集團要掌控民生銀行，至少要聯手多家股東才能達到目的。知情人士表示，民生銀行的股權結構遠比表面上看起來複雜得多。雖然民生銀行前十大股東合起來占有不到50％的股份，但余下未披露股東的股權關系更為錯綜複雜。想依靠20％的股權對民生銀行實際控制，顯然過於樂觀。

作為國務院批準設立的全國性股份制商業銀行，其董事長、行長的任命需經銀監會核準，並報國務院批準。安邦想像對待成都農商行那樣，完全按自己意願對民生管理層進行換血，進而實現絕對控制，絕非易事。

一位民生銀行高管表示，“監管層不會無所作為，坐視股東胡來。”一位股東代表亦稱，老股東們對民生銀行很有感情，也不會完全任由新來者妄為。

雖然民生銀行歷史上的股權之爭頻頻發生，但卻從未像安邦此次來得如此突然而強勢。

2006年經叔平卸任，劉永好落選董事，董文標繼任董事長，民生銀行發展迎來黃金十年。期間民生銀行股權之爭依然暗潮湧動，並呈現加劇跡象。民生銀行股東曾拒絕某外資銀行入股19.9%的要求，也拒絕了GE金融公司在合作汽車金融業務後可優先認購民生銀行股權的要求。此外，遊走於資本市場的“明天系“也曾嘗試控股民生銀行，民生銀行成為各路資本覬覦逐鹿的目標。

此外，民生銀行其他股東，比如複星集團，也一直在尋找最佳時機，試圖增資控股。就在去年，中民投醞釀成立之初，中民投也曾考慮控股民生銀行，但是由於民生銀行現有股東的極力反對，最終未能如願。

一位接近安邦保險集團的高層人士坦言，安邦保險集團有別於一般意義的保險集團，而是“金融財團”，這與過去進軍金融業的產業資本的風格和路數確實存在不同。

若按照安邦保險集團計劃的控股、並表、更換管理層的構想，未來民生銀行將逐步植入安邦的基因，逐步嫁接安邦的戰略，其發展軌跡或將被改寫。民生銀行股權分散恰恰為新股東提供了機會。“只要分裂董事會，拉攏一部分股東，就能達到控制的目的，做任何事情就怕不遵守規則的。”接近民生銀行高層的分析人士直言。

2014年12月26日，就在民生銀行公告安邦收購其股權至股本占比14.06％的第二天，民生銀行副董事長、原第一大股東、新希望集團董事長劉永好以每股均價10.8元，減持1.854億股民生銀行A股，套現約20億元。減持後新希望持有民生銀行A股股票占A股流通股的比例，由8.38％下降至7.69％。

對此，上述民生銀行高層人士分析，“劉永好的減持是因為當時民生銀行的股價很好，賣兩億，賺點錢，等價格下來了，可以再補回來。”

一位新希望高層人士表示，新希望以前是第一大股東，市場都很關註其動向，減持較為敏感，如今成為第二大股東後，“適當動一動，比以前靈活很多”。但他也表示，對於安邦進入後民生銀行的前景，確實感到憂慮。

除了劉永好，期間民生銀行其他股東股權變動頻繁。數據顯示11月12日－12月15日，不足兩個月間，郭廣昌分九次接連減持其持有的民生銀行A股2.4億股，套現約11.59億元。期間郭又增持H股1.5億股，持股數達到8.2億股，此番操作後，郭廣昌凈減持9000萬股。

此外，民生銀行前十大股東之一盧誌強，於12月3日、4日兩個交易日共減持民生銀行A股3222萬股。

今年4月，民生銀行董事會將迎來換屆，各界預期現任管理層將留任，不會有太大變化，但是安邦或許會謀求更多的董事會席位，民生銀行董事會新一輪明爭暗鬥才剛剛開始。

鳳凰涅槃

處於股權之爭漩渦中的民生銀行，正面臨著更急迫的任務——戰略轉型。這是繼2009年民生銀行將發展戰略選定小微企業金融後的再一次自我革新。

當年在確定深耕“小微金融”戰略後，民生銀行表現出巨大的決心。該行管理層人士回憶，在西安召開的全體動員大會上，民生銀行明確了小微貸款創新機制，即拒絕抵押物崇拜，以互聯互保、信用貸款方式拓展小微貸款。群情激昂中，700多個支行行長，一批批上臺，紛紛表態小微貸款要做到100億元。而事實上，當年央行給民生銀行的新增貸款額度不過1600億元。

數據顯示，2011年底，民生銀行小微貸款存量為2300多億元，此後兩年間，幾乎以年均近40％的規模增長，2013年年末，存量超過4000億元。

但是此後，小微貸款余額卻基本處於停滯狀態。據一位知情人士透露，目前小微貸款存量仍然為4000多億元，今年基本沒有凈增量，“不是不想做，而是風險太大，實在不敢繼續做了”。

對此，民生銀行行長助理林雲山道出了實情。他在2014年半年業績發布會上說：一方面是民生銀行小微業務周期到了一定期限，出現不良是必然。另一方面，除整體經濟形勢下行的宏觀經濟因素外，民生銀行早期在客戶定位上相對比較粗放，在目前經濟形勢波動影響下受到一定沖擊。

小微業務急踩剎車，壞賬風險集中爆發，其商業模式和風險控制遇到了空前壓力和挑戰，民生銀行2014年三季度財報顯示，全行不良貸款率為1.04％，相對於不良率低點2012年一季度的0.67％，上升了0.37個百分點。接近民生銀行高層的人士透露，“其中還有1％的水分”，也就是說，民生銀行的實際貸款不良率應在2.04％左右。

民生銀行一位高層人士對《財經》記者表示：“遺留問題比較嚴重，但好在風險尚在可控範圍。畢竟，民生銀行2014年的凈利潤近450億元，增長約5％，撥備覆蓋率在180％以上，可覆蓋風險。但現在要拿時間換空間，決策層已明確，民生銀行必須全面轉型。”

據了解，洪崎親自主導與麥肯錫咨詢公司合作，制定了一份全面轉型計劃——“鳳凰項目”。這份轉型計劃的核心是民生銀行如何應對利率市場化，並實現轉型和突圍。

該計劃設定了三年轉型期，以消化前期小微業務遺留的壞賬包袱，實現銀行業務流程再造。

目前，“鳳凰項目”已完成編制，並於近日在高管層面進行溝通和傳達，將於2月初正式啟動實施。民生銀行既定的“民營企業銀行、小微企業銀行、高端客戶銀行”三大戰略屆時勢必隨之調整。

其中，小微金融首當其沖。過去由於支行長期專註小微企業，公司業務逐漸上收至總行事業部，支行公司業務基本停止。據悉，未來調整的基本思路是，保持存量，更為註重成本控制、風險管理。在拓展客戶結構層面，支行逐漸改變過去過於側重小微企業，而是要探索大、中、小客戶的均衡發展，改變目前抓小客戶，大客戶扔在一邊的情況。

“事業部制”和“小區金融”也曾經是民生銀行謀劃轉型的另外兩張王牌，如今也同樣面臨著調整和糾偏。2007年底，民生銀行在公司金融重點行業、重點產品領域推行事業部制改革，建立了垂直化、扁平化的組織架構，提升了組織運行質量和效率，運行八年來，雖然幾經調整，但問題依然不少。

“事業部制”的最大缺陷在於事業部變成了“事業部的事業部”，而不是民生銀行的事業部。民生銀行一位董事表示，事業部要考慮未來行業調整方向，更註重從自己的客戶基礎角度出發，由重資產向輕資產轉變，更多地涉足投行業務。近日，民生銀行在香港組建成立民生商銀國際控股有限公司，這將在一定程度上彌補了該行在境外的證券業務板塊。

此外，民生銀行2013年7月啟動小區金融戰略，社區網點在全國遍地開花，甚至提出了三年內建設1萬家小區銀行的願景。截至去年末，民生銀行已設立近5000家社區網點，生意卻意外冷清，一年多來僅帶來存款200多億元，遠遜於預期。前述民生銀行董事認為，小區金融的問題和小微金融戰略多少有些類似，其問題的關鍵在於，銀行不應該站在資源擁有者的角度跑馬圈地，要更多地從客戶實際需要的角度出發，設計和開發相對應產品。

一位接近民生銀行決策層的人士評價稱，民生銀行新一屆管理層是務實而理性的，並沒有徹底推翻和否定過去的戰略，但他們對事業部制、小微金融、小區金融戰略的失誤和缺陷毫不回避，進行了深刻的反思和檢討，如今他們的轉型思路前所未有地清晰。

但安邦的強勢闖入，令民生銀行現有董事會、管理層的這些努力和既定戰略變數陡增。

上述董事不無感慨道，“民生銀行已經可以進入一個很健康的發展軌道，股東不用從銀行身上掏錢，就可以獲得很好的收益。每年400多億元的凈利潤，三分之一拿來分紅，三分之二用來支撐資本和資產擴張，尤其對於老股東來說，每年可以獲得7％、8％的回報，已經很可觀了。”

“從股東的角度講，我們希望民生銀行有好的治理結構，從老板的角度講，我們希望這家銀行有一個好的市值表達。對於安邦的進入，大家都在揣摩，是不是真正來了一個負責任的新股東。”

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《財經》：解密安邦躍進

來源: http://wallstreetcn.com/node/213587

本文為1月26日出刊的《財經》雜誌文章，作者為蔡靜，本文系財經網授權華爾街見聞發表，財經雜誌微信號：i-caijing

10家子公司、近萬億元資產規模、619億元資本金，實現這一切，安邦保險集團（下稱安邦）只用了不到五年時間。

2014年，安邦猶如猛虎下山。對內增持招商銀行(600036.SH/03968.HK)股份、坐掌民生銀行（600016.SH/01988.HK）第一大股東，舉牌兩家地產上市公司金融街(000402.SZ)和金地集團(600383.SH)。對外買下紐約百年酒店華爾道夫，收購百年歷史的比利時FIDEA保險公司和200年歷史的比利時德爾塔·勞埃德銀行，以每月上頭條的節奏，頻頻給自己送上創立十周年的生日“賀禮”。

2010年之前的安邦，還只是一家默默無聞的財險公司，但轉折也在這一年發生。2010年，安邦突然發力，用一年時間迅速完成從集團到壽險、健康險、資產管理公司、保險銷售公司和保險經紀公司等諸多子公司的組建，堪稱中國保險業近十年來前所未有的“奇跡”。

在金融綜合經營的大勢之下，安邦亦不滿足於僅在保險業施展拳腳。從2011年取得成都農商行控股權，到2014年民生銀行股權之戰，安邦攬得銀行、金融租賃、證券等數張金融牌照，僅僅用了三年時間。

“有錢任性”的安邦，是公眾和業界眼里的新一代金融“土豪”。一位接近安邦管理層的人士稱，安邦內部將自己視為“金融財團”。

要成為金融財團，考驗的將不僅僅是資源開拓和整合的能力，更是對其資本運作能力的考量。綜合各方面信息，業界傾向於認為，自2010年以來，安邦已走上了一條被稱為“資產驅動負債”模式的發展之路，在資產端通過投資做大規模，在承保端通過高收益產品獲取大量現金流。

這種模式被一些業內人士認為是保險不同於銀行和信托的相對優勢。但也不乏質疑之聲，認為這是“火中取栗”，以高風險博高收益。在低利率環境下，如果宏觀形勢和投資環境發生改變，現金流一旦斷裂，可能釋放出的風險將會很大。

一位長期關註和研究安邦的保險公司人士認為，從目前來看，安邦對這種模式運作得比較順利，它所具有的獨特背景和高層資源優勢，使其成為保險業一個特殊的存在，其模式不具可複制性。

資本更叠

十年前，安邦還是一家總部設在浙江寧波的財險公司，由多家來自汽車或交通業的股東組建而成。第一大股東是上海汽車工業(集團)總公司（下稱上汽集團,600104.SH），持股20％，其余股東則包括中石化(600028.SH)、聯通租賃集團有限公司（下稱聯通租賃）、旅行者汽車集團、上海標準基礎設施投資集團（下稱上海標基投資集團）等公司。除了上汽集團和中石化，其他幾家為民企股東。

依托汽車業股東的資源優勢和網點，車險業務成為安邦財險的立身之術。然而，彼時的車險業務利潤被代理商中介擠占，惡性競爭激烈，全行業車險幾無利潤可言。

於是，安邦在創業之初，提出一項 “經銷商成長計劃”，與安邦合作的4S店，在提車優先權、汽車貸款和汽車配件價格等方面享有優惠。換言之，4S店以降低車險手續費，換取在汽車售後維修和配件銷售環節更大的利潤。

安邦還推出“贈送代步租車卡”服務，由與其股東有業務關聯的租車行提供代步車。對於這些車險新政，安邦當年曾自我總結為“在汽車產業鏈上進行利益重新分配，形成合作共贏的新模型”。善於以多種形式與其股東形成利益共同體，安邦在發展初期對此便已有充分展露。

安邦的做法，在同行看來卻是市場的攪局者。彼時上汽集團品牌的4S店約有1000余家，安邦依托於股東優勢，在汽車產業鏈上下其手，對當時車險市場的影響可想而知。

2006年安邦實現原保費收入34.80億元，2007年增至57.52億元，但2008年卻下滑至48.18億元。據一位財險公司人士透露，安邦財險開業之初曾制定了100億元車險目標，但一直難以實現。“車險是辛苦買賣，安邦的股東們沒有耐心等著它做大。”一位財險公司人士如是評價。

2009年之後，安邦財險開始提出做大銀保市場策略，壓縮車險業務。

業務策略改變的同時，安邦的股東架構亦悄然生變，這種變化通過安邦數度增資，逐漸顯現出來。

成立之初，上汽集團是第一大股東，2008年增資後，聯通租賃等5家公司與上汽集團並列為第一大股東，持股比例均為16.48％。2012年增資時，聯通租賃成為增資主力，共增資16.4億元，持股比例升至19.983％，躍居第一大股東。旅行者汽車集團和上海標基投資集團分別位居第二和三大股東，上汽集團未參與增資，降至第六大股東。

公開資料顯示，聯通租賃1996年5月在杭州成立，主營汽車連鎖經營、汽車出租、設備和不動產租賃、機電設備、建築裝飾材料、五金交電銷售等業務，目前的法人代表是何新民。

但一位早年在安邦財險任職的人士透露，聯通租賃事實上受到安邦現任董事長兼總經理吳小暉的影響和控制。

相關資料顯示，吳小暉是溫州人，早年從政，其後從商，是上汽集團在浙江最大的承銷商，與上汽主要領導層相熟。後來在上海發展，力邀陳小魯加入上海標基投資集團。該公司以投資浙江高速公路等基礎設施項目起家，曾投資杭寧高速公路浙江段、320國道嘉興段等數條高速公路項目。

吳小暉另一個更廣為人知的背景，則是其與前領導人家庭聯姻。據熟知情況的人士透露，吳小暉善於將這一關系用於商業拓展和聲譽背書，讓一些不甚知情的政、商界人士為安邦提供便利。

出現在公開場合的吳小暉，總是西裝革履，儀表講究，顯得精明強幹。與他打過交道的人通常認為他“行事風格比較強勢、擅用各種高層資源”，而其員工對其評價則是精力旺盛的“工作狂”。

綜合公開報道和工商資料顯示，傳為吳小暉實際控制下的資產還包括北京國通高盛投資有限公司（下稱國通高盛）、華金能源集團和中亞華金礦業集團等公司。這些公司旗下的子公司則包括：中亞華金礦業集團持股51％的新疆千鑫礦業有限公司、國通高盛持股3.47％的北京陽光四季房地產開發公司以及持股90％的國恒實業、國通高盛和華金能源共同成立的北京人和在線網絡科技有限公司等。此外，國通高盛名下還包括北京卓卓網絡科技公司、北京蓋德汽車營銷管理公司和北京美睿文化藝術中心公司。吳小暉所實際控制的這些公司主要經營能源、礦業和地產等業務。

進一步的第三方信息顯示，安邦實現集團化之後，旗下一些子公司或聯營公司亦與上述幾家公司及其業務領域有所關聯。比如，安邦獨資成立的北京安邦物產公司，旗下有北京安邦能源投資公司和北京商務中心區開發建設公司等4家公司。國通高盛持股50.95％的北京濤力投資管理公司，與安邦人壽成立了北京安德力房地產公司，其中安邦人壽出資990萬元，持股比例為99％。在CBD地塊競購中，濤力投資與安邦人壽聯手。此外，濤力投資還持有1.79％的成都農商行，是其第十大股東。

通過幾次增資，財、壽和健康險等安邦系子公司的股東結構已變為安邦保險集團一股獨大。比如，2011年安邦人壽增資時，由第一大股東安邦保險集團獨自增資32.9億元，其持股比例升至99.868％，北京創新騰達汽車銷售公司、聯通租賃集團、美君投資集團（2013年由上海標基投資集團改名）和浙江中路基礎設施投資集團的持股比例則被稀釋至0.033％。在2014年再次增資時，亦由安邦保險集團獨自增資80億元，使其持股比例進一步升至99.9576％。

同樣的情況發生在安邦財險身上。2012年，安邦財險增資，安邦保險集團成為第一大股東，持股90％，2014年增資時升至95.26％。此外，安邦對和諧健康險的持股比例為99.70％。

不過，民生銀行發布的安邦詳式權益變動報告書顯示，安邦保險集團本身並沒有持股5％以上的單一股東，亦無控股股東和實際控制人。

經過數輪增資，安邦已遠離成立之初的國企大股東背景，曾被安邦對外重點宣傳的兩大國企股東——上汽和中石化，已悉數退出安邦股東第一陣營。

隨著一系列股東架構的調整，昔日極其低調的吳小暉，開始走到前臺，2013年11月出任安邦保險集團董事長兼總經理。

資產增肥

在新興保險公司紛紛謀求集團化之即，安邦亦開始一改單機構運作格局，走上擴張之路。

2009年，安邦財險開始對外擴張，第一個動作是將位於上海的瑞福德健康險收入囊中，2010年將其改名為和諧健康險。隨後，安邦人壽、安邦資管、集團、財險和養老險，以及和諧保險銷售公司和北京瑞和保險經紀公司等保險中介機構相繼設立，實現了保險全牌照格局。

擴張不止於此。2012年安邦出資56 億元取得成都農商行35％股權。2013年開始逐筆增持招商銀行和民生銀行，目前已成為招行第二大股東和民生第一大股東。據接近安邦的人士透露，下一步安邦還會繼續增持民生銀行，以實現對其控股。

2013年，成都農商行和安邦人壽成立邦銀金融租賃股份公司，成為首家保險系金融租賃公司。次年，以17億元收購世紀證券91.65％的股權，而天津信托亦在其“願望清單”之中。通過一系列運作，安邦在金融領域初步完成布局。

在機構設置上，安邦亦實行境內外“兩條腿走路”，2011年成立安邦資產（香港）有限公司，2013年先後成立安邦資本（香港）有限公司和安邦中國發展（香港）資產有限公司，完成香港的資產管理布局。

2014年，安邦海外金融投資拉開實戰帷幕，相繼收購比利時FIDEA保險公司和比利時德爾塔·勞埃德銀行。此外，有消息稱，安邦對香港永亨銀行和韓國友利銀行興趣頗大。

業界梳理安邦的擴張之路，可以顯示出其投資誌在取得被投資方的控股權。業內人士普遍認為，安邦這種投資絕不僅僅是為了謀求投資收益的財務投資，而是進行戰略布局，全面搭建資本運作的平臺，以做大可運作的資產規模。

安邦官網顯示，目前其集團總資產為7000億元，已躍居保險業第四位。其2013年報顯示，總資產規模為4293.16億元的成都農商行，是其資產規模迅速“增肥”的主力。而來自壽險、健康險和財險三大保險板塊的總資產，僅占集團總資產的32.65％。

成都農商行2013年年報則顯示，總資產同比增長了42.54％，這種增長主要來自同業業務，其中，存放同業款項和拆出資金增加545.61億元，增長高達94.85％；買入返售金融資產增加 321.85 億元，增長 63.03％。

近兩年，銀行同業業務增長迅速，亦由此產生了一些監管灰色地帶。央行在《中國金融穩定（2014）》中指出，金融機構通過低成本借入短期同業資金，再投資於期限長、收益高的資產獲取超額收益，可能導致流動性風險。一些同業業務通過多層“通道”包裝，資金劃轉頻繁，容易引發交叉性風險傳染。

據接近安邦高層的人士透露，目前安邦的總資產實際上已近1萬億元，如果能繼續增持民生銀行股份，從而在財務上實現對民生銀行的並表，則其集團總資產有望達到5萬億元。屆時安邦的資產規模將超越平安，躍居保險業首位。按照保監會關於投資比例的監管規定，安邦將擁有1.5萬億元的投資資產規模，這在保險業亦是空前的。在“資產驅動負債”模式之下，做大資產端對於安邦的重要意義不言而喻。

因此，許多金融業界人士觀察認為，實行對民生銀行的財務並表，正是安邦當下最迫切的訴求。根據港交所公告，到2015年1月19日為止，安邦持有民生銀行A股18.35％左右的股權。

一位保險公司財務負責人認為，根據《企業會計準則第33號——合並財務報表》規定，財務報表的合並範圍應以控制為基礎予以確定，即要看安邦能否能夠達到對民生銀行的“事實控制”或“實質控制”，如果持股比例不到50％但對其擁有控制權，便可以並表。

所謂“事實控制”或“實質控制”是指，能否擁有被投資企業半數以上的表決權或在董事會占有多數表決權，或有權決定其財務和經營政策並將被投資企業的經營活動納入其整體經營戰略規劃，或在事實上任免了被投資企業的絕大多數董事和高級管理人員（不含外部董事）等。僅就財務政策層面來說，只要滿足其中一項要求，安邦可並表民生銀行。

但要對股權分散的民生銀行形成“實質控制”，左右其經營，則並非易事。

《財經》就其增持民生銀行一事致函安邦，詢問相關事宜，截至發稿，安邦未予回應。

保險業務的奧秘

安邦在短期內迅速實現擴張，離不開雄厚資金的支撐。除了來自股東的資本金，另一塊則是保險業務帶來的持續現金流。

僅從原保費收入來看，安邦的業務並不出色。截至保監會發布的2014年11月的最新數據顯示，其財險原保費收入為46.14億元，人壽原保費收入482.08億元，和諧健康險保費收入僅有1.11億元。

安邦業務的奧秘在於其投資型產品所形成的“保戶投資款新增交費”。從這一項上，可以管窺其業務發展路徑之變。

根據新會計準則，投資型保險產品的保費收入不計入原保費收入，而歸入“保戶投資款新增交費”。

保監會對投資型財險產品的監管較嚴，2008年發布《關於加強財產保險公司投資型保險業務管理的通知》，對財險公司銷售投資型保險產品的資質、銷售規模和期限等作出了嚴格規定。

該文件下發之後，投資型財險幾乎退出市場，安邦卻對其青睞有加。保監會官網顯示，2010年批準安邦銷售“安邦穩贏”和“安邦共贏”投資型綜合保險，總體銷售規模不得超過100億元，銷售期限為兩年。當年安邦財險便銷售了92.54億元。事實上，安邦在2009年已有所試水，規模達109.21億元。

一位財險公司高管認為，安邦在2009年和2010年力推投資型財險產品，“選擇的時機不錯”，因為當時正處於低利率環境，資金成本低。2010年上證綜指全年下跌14％，股市低迷也吸引了一部分資金投資於保險理財產品。

2012年保監會下發《關於進一步加強財產保險公司投資型保險業務管理的通知》，監管趨嚴。但安邦依然熱情不減，2013年投資型財險業務規模達974.70億元，同比增長40.96％，而集團合計的“保戶投資新增保費”一項則高達1603.65億元。2014年1月，保監會批複安邦共贏3號投資型綜合保險（1年－3年期）銷售一年，其後安邦還申請了延續銷售一年。

一位財險公司高管透露，2014年安邦銷售的投資型財險規模可能高達千億元。而根據保監會對該產品審批的規定，其所有投資型財險產品的總體規模，要控制在公司2013年2季末投資型保險產品可使用規模之內。

據了解，安邦投資型產品熱銷，一個原因在於預期年化利率高於同行。以“長壽利豐”產品為例，兩年期預期年化利率為4.71％，五年期為5.84％。據一位壽險公司產品開發部負責人介紹，目前市場上一年期的同類產品的預期年化收益率約3.7％，2年期的預期年化利率通常在4％。此外，安邦支付給銀行網點的手續費亦高於同業。

安邦的另一個利器，則是對銀行網點的廣泛滲透。根據當前規定，每個銀行網點最多只能代理三家保險公司的產品。一位壽險公司業務部門人士透露，在北京市場，安邦幾乎進駐了中、農、工、建、招、郵以及北京銀行等銀行的所有網點，換言之，這些銀行網點代理銷售的三家保險公司產品中，必有安邦。

如此強大的網點開拓能力，令保險同行望而興嘆。“無論從能拿到網點的高層資源上，還是從產品本身的收益上，別人都沒法和它競爭。在銀行代銷的保險產品中，它的規模差不多能占到五分之一。”上述壽險公司人士表示。

《財經》記者從一些銀行網點了解到，安邦熱銷的投資型產品主要是躉交型。安邦人壽2013年報亦顯示，其99％以上來自銀保躉交產品，未來三年仍繼續以銀保渠道業務為主。一份2014年人身險公司銀保同業交流數據顯示，2014年安邦人壽的銀保新單規模達610億元，約占十分之一，排名第三名。

躉繳型產品的優勢在於來錢快，可以迅速攬得大筆現金流，以用於投資。人保資產保險與投資研究所研究員張眾撰文指出，在利率下行周期，以躉交型短期險產品獲得資金，配置於高收益的長久期資產，便可獲得超額收益。

不過諸業內人士指出，躉繳型產品“短錢長投”，一旦現金流斷裂，將會引發極大風險，現金流風險不容忽視。

安邦模式之辯

安邦的這種 “資產驅動負債”的發展模式，在業內有頗多爭議。

所謂“資產驅動負債”，就是通過高收益保險產品獲得大量現金流，做大資產端，運用保險杠桿博收益。投資收益只要能夠覆蓋運營成本，實現利差，保險公司便可盈利。基於這種模式，有的券商分析師甚至提出，研究保險公司只需看其保費增速、業務結構和投資收益率曲線即可。

巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司被奉為“資產驅動負債”型的成功典範，自1970年以來，其凈值年複合收益率約20.6％，剔除浮存金因素後的年複合收益率約13.7％。

一位財險公司人士指出， 國外財險公司可投資的資金包括準備金（即巴菲特所說的浮存金）與資本金之和，財險準備金的資金成本比壽險低得多，如果綜合成本率低於100％，則財險的資金成本幾乎為零，這也是巴菲特一直強調的一點，亦是伯克希爾·哈撒韋公司的成功之道。

在中國複制巴菲特的這一模式，成為國內一批保險公司的夢想。《財經》記者無法求證安邦是否同樣受其啟發。

一位長期研究安邦發展模式的保險業人士則對安邦表示贊賞，在他看來，安邦把保費杠桿玩得很精妙。在現行規定之下，4億元資本金可以做100億元規模的保費，那麽以安邦目前的資本金規模，至少可以撬動1萬億元以上的保費，獲得25倍的杠桿。

該人士分析，安邦主打銀保業務，運營成本要低於個險，估算資金成本約是6.8％。只要投資收益率能做到10％以上，便足以覆蓋其運營成本且有盈余。

該人士算了一筆賬：以安邦2014年總資產達1萬億元、投資規模約1000億元來估算，凈資產收益率約為25％-30％，而國外成熟保險公司多在10％－15％。“如果安邦資本回報能達到這個，對於股東來說，只需投資一兩年便能獲得超額收益，時間短、回報高，還會不肯增資嗎？對安邦來說，錢的來源不是關鍵問題，怎麽賺錢才是關鍵。”

安邦2013年的集團年報顯示，其凈資產收益率（ROE）為24.83％，同比增加12.42％。財險的凈資產收益率為29.90％，人壽為6.15％，和諧健康險則為4.51％。

不過，上述人士指出，“資產驅動負債”模式能否順利運轉，關鍵在於要做短期杠桿，並同時實現三點：要有可持續的資本金以滿足償付能力的要求、業務規模能夠迅速做大、投資收益要高。在他看來，市場上采用這種模式的保險公司，可能做得到其中一到兩點，但同時實現這三點卻很難。“別的公司用這種模式可能會把自己做死，但安邦用這種模式還能盈利，就在於它能同時做到這三點，特別是第三點。”

安邦2013年報表顯示，集團投資收益為72.97億元，同比增長83.85％，凈利潤則為69.99億元。

一位接近安邦高層的人士表示，安邦的優勢在於“手里有錢、上面有人”。投資風格激進，擅用股東背景和資源優勢，成為安邦留給業內的印象。

曾被同行艷羨的一個例子是，2011年4月7日，保監會調整《保險資產管理公司管理暫行規定》，其中一項是將設立方需經營保險業八年以上的規定改為五年以上。4月18日，成立6年多的安邦便拿到安邦保險資管公司籌建批文，並於5月開業。事實上，早在安邦財險設有投資中心時，便取得受托投資等原本只有保險資產管理公司才具備的資格。

從目前安邦的權益類投資來看，主要集中於金融與地產股，除了招行和民生銀行，安邦還是金地集團和金融街的第二大股東、華業地產(600240.SH)和萬科A(000002.SZ)的第三大股東。九家主要持倉股票的總市值近1000億元，2014年平均收益率約為46％左右。

除了金融和地產股，安邦亦熱衷於不動產投資。其集團2013年報顯示，2013年投資性房地產規模為259.99億元，其中，財險為157.32億元。2014年在不動產領域最引人註目的投資則是斥資19.5億美元接盤華爾道夫酒店，成為中國公司在美最大一筆地產交易。

在不動產領域，安邦亦成立了多家投資平臺。北京企業信用信息網顯示，安邦保險集團直接投資的房地產性質的子公司包括北京仁和聯安房地產開發公司、安和嘉邦房地產公司、安邦物產公司和北京邦通漢鼎房地產開發公司等四家公司。

在債權計劃投資領域，安邦的項目並不多，安邦資產官網顯示，債權計劃項目只有2013年設立的“安邦-山西中南部鐵路通道債權投資計劃”一筆，募集資金20億元。在其他長期股權投資領域，則參與了七個股權投資合夥企業，規模為86億元。

“從它在2014年大手筆增資和猛做保費規模來看，今年可能會有更大更多的投資動作。”一位保險公司人士評價。

不過，在他看來，安邦模式即使運作成功，對於其他同業也沒有多少參考價值，“因為它是遊離於規則之外的一個特殊存在，它的人脈和背景，是別的公司不可能有的”。

一位財險公司人士認為，國內保險公司不宜盲目學步伯克希爾·哈撒韋公司，因為其資產與凈資產的比率只有2倍，而國內保險公司普遍則高達10倍，杠桿率太高。“追求高回報必然風險也大”。同樣采用“資產驅動負債”模式，“巴菲特成了財主，國內公司則變成賭徒”。

安邦2013年報顯示，集團總資產5806.20億元，凈資產為321.66億元，則其資產與凈資產比率為18倍。

某保險集團董事長指出，安邦這種玩法，就是不停做大資產，做大分母後再做大投資，這樣不停地放大杠桿，不出事則已，一旦出事，就會產生連鎖反應，“出大窟窿”。在他看來，監管層應該對其有所約束。

人保財險執行副總裁王和則認為，“資產驅動負債”本是保險經營的一個簡單而基本的邏輯問題，現在卻本末倒置，成了一個“悖論”。隨著“償二代”即將實施，保險業應該正本清源，回歸保險經營的本源。在“償二代”將開啟的新的監管環境之下，考驗保險公司的將是科學經營和創造價值的真實能力。

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《財經》：民生銀行驚變——行長毛曉峰失聯 周日臨時董事會

來源: http://wallstreetcn.com/node/213809

本文來源財經網，作者王培成，授權華爾街見聞轉載

1月30日，正在風口浪尖的中國民生銀行，再度遭遇重磅人事地震，行長毛曉峰被紀檢部門帶走協助調查，公司進入緊急狀態。

據《財經》多方證實，此次被紀檢部門帶走協助調查的就是毛曉峰，多位民生銀行高層亦證實：近日確實已經聯系不上毛行長，其手機處於關閉狀態。但相關高層拒絕證實毛是否被帶走協助調查。同時，對於傳聞中其他高管也被帶走調查的傳聞，目前無法證實。

1月30日晚間，民生銀行內部下發通知：各位支行行長，明天和後天請務必到崗堅守，準備應對可能的突發事件，各行營業經理和客服主任必須同時到崗。所有人員必須手機保持暢通，如遇情況第一時間向分行報告。事關重大，切勿懈怠。

另據《財經》了解，民生銀行計劃於2月1日（本周日）召開臨時董事會，預計將在當天傍晚發布公告，披露內容或涉及行長等人事變動，相關傳聞有望進一步證實，不排除臨時董事會決議申請公司股票臨時停牌。

1月30日3點左右，民生銀行總行董事會辦公室工作人員曾電話通知民生銀行各位董事，因公司重大緊急事項，定於1月31（本周六）召開臨時董事會，但是隨後5點左右，工作人員再次通知董事，更改臨時董事會時間為2月1日。

關於毛曉峰等人協助調查的原因，目前尚無法得到證實，有傳聞稱或涉及谷麗萍案件。據了解，毛曉峰在民生銀行頗受前任董事長賞識，交辦具體事務盡心盡力，數年間從辦公室主任一路提撥至第一副行長。

資料顯示，毛曉峰1972年出生，1999年至2002年間任共青團中央委員會辦公廳綜合處處長、團中央實業發展中心主任助理，2002年“空降”到民生銀行，出任總行行長辦公室副主任，2003成為董事會秘書。2008年任命為民生銀行副行長，直至2014年8月，正式出任民生銀行黨委書記、行長。

但在一位民生銀行內部人士看來，毛曉峰業務能力並無特別突出之處，總行和分行部分高管人員對其業務能力並不信服。但在董事會，毛曉峰獲得的認同較多，今年1月初，民生銀行一位董事對《財經》說：“毛很青年，比較穩重，大局觀很好，他和洪崎（現民生銀行董事長）是很好的搭配。

然而，這場突然來襲的重大變動，將會使正在經歷重大股權變動的民生銀行，再度遭遇變數。數據顯示，自去年下半年以來，安邦保險集團已經在二級市場累計買入民生銀行股份超過20%。安邦保險集團正在加速滲透，未來必將謀求更多的董事會席位。新一輪民生銀行控制權之爭一觸即發。

另一位民生銀行現任董事認為，此輪高層地震突然爆發後，安邦保險集團將會獲得難得的契機，民生銀行高管或將加速更叠。

與此同時，市場還有傳言稱，民生銀行前董事長、現任中民投董事會主席董文標亦被限制離境。不過，1月30日上午董文標參加了中民投全球專家咨詢委委員會議，董神情輕松、並無異常，他對《財經》說：“安邦入駐民生銀行，對銀行未來的發展是好事。”

當日，《財經》記者亦向民生銀行宣傳部門相關人士求證，電話處於無人接聽狀態。

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另據騰訊財經，中國人壽和安邦保險均在近期增持民生股份。中國人壽增持民生銀行A股至6.98%，安邦保險增持民生銀行A股至22.51%。

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中央財經領導小組第九次會議究竟說了什麽？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214221

習近平10日主持召開了中央財經領導小組第九次會議，中財領導小組會議和深改會議一樣，已經有意無意的成為中國最重要的改革窗口之一。那麽這次會議又釋放了哪些信號？見聞整理如下：

1，強調落實、強調主體責任

此次會議的主題和之前幾次會議有很大不同：不光有“研究”，還有“聽取匯報”，這次會議聽取的是新型城鎮化規劃、糧食安全、水安全、能源安全、創新驅動發展戰略、發起建立亞洲基礎設施投資銀行、設立絲路基金等重大事項貫徹落實情況的匯報。這些內容都是以前會議上確定下來的。

（上圖來自民生宏觀）

會議上，習近平再次強調了落實的重要性。他說，“兩年來，中央財經領導小組已經召開了8次會議，確定了不少要辦的大事，有必要檢查一下這些事是不是落地見效了。”

而且，這並不是他第一次談落實的問題，在1月30日的中央深改小組會議上，習近平也強調，要“加大改革落實力度，深入開展改革督察，努力使各項改革舉措落地生根，確保各項改革取得預期成效、真正解決問題。”

民生宏觀點評稱，十八大以來，改革最大的突破在頂層領導機制的變化，既強化了頂層的領導力，又註意明確目標、監督落實。

至於如何落實，習近平強調要抓主體責任和實際成效，即“要明確主體責任，主動作為、形成合力。要重視抓實際成效，善於與時俱進開展工作，確保黨中央各項決策落地生根。”

2，京津冀一體化從頂層設計到推進實施

這次會議除了聽取多項匯報，還審議研究京津冀協同發展規劃綱要。恰好一年前，2014年2月26日習近平在北京主持召開座談會，專題聽取京津冀協同發展工作匯報。一年後，京津冀協同發展規劃綱要已制定，並進入“審議研究”階段，何時通過並公布尚未知。

根據微信號“學習小組”（xuexixiaozu）”的總結，對習近平提出“三個明確”：

第一個是目標要明確，即——通過疏解北京非首都功能，調整經濟結構和空間結構，走出一條內涵集約發展的新路子，探索出一種人口經濟密集地區優化開發的模式，促進區域協調發展，形成新增長極。

第二個是思路要明確，即——堅持改革先行，有序配套推出改革舉措。

第三個是方法要明確，即——放眼長遠、從長計議，穩紮穩打、步步為營，鍥而不舍、久久為功。這里面每個詞都很有意思，如“鍥而不舍”說明難度不小，“久久為功”說明是個長期工程。

3，加快資源要素價格改革

會議提出，“加快完善石油戰略儲備制度，推進能源價格、石油天然氣體制等改革，大力發展非常規能源。”

國泰君安宏觀分析師任澤平預計，中國將加快資源要素價格改革，重啟核電項目投資。

此外，在低油價的現狀下，中國已經開始加快完善石油儲備進度。根據此前官方的規劃，2020年中國的石油儲備規模將從目前的30天進口量提高到100天。能加價格走低令通脹壓力減小也為資源要素價格改革提供了條件。

4，PPP模式將發揮重要作用

任澤平還提到，會議強調“城鄉公共基礎設施投資潛力巨大，要加快改革和創新投融資體制機制”，在土地財政下滑和43號文治理城投債背景下，預計PPP模式在地方基建中將發揮重要作用。

5，“一帶一路”投資逐步落地

他還預計“一帶一路”相關投資將逐步落地。會議稱，“亞洲基礎設施投資銀行的主要任務是為亞洲基礎設施和‘一帶一路’建設提供資金支持，要抓緊籌建。絲路基金要服務於‘一帶一路’戰略。”

6，城鎮化內涵發生變化

新型城鎮化是中國未來10年保持中高速增長的重要紅利之一。但近幾年推進過程中，大城市病、城市空心化、房地產無序發展等問題逐漸顯現，新型城鎮化有“走歪”跡象。此次會議指出，“城鎮化是一個自然歷史過程，要積極穩妥推進，推進城鎮化不是搞成城鄉一律化”。

中信證券認為，這明確了城鎮化是經濟發展的結果，不能拔苗助長，未來城鎮化的推進將更加慎重。

7，註冊制改革或提速

實施創新驅動發展戰略，任澤平預計註冊制改革提速。會議強調“把更多精力用在研究增強創新能力上，著力破除制約創新驅動發展的體制機制障礙，完善政策和法律法規，創造有利於激發創新活動的體制環境。”

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【愉見財經】高利貸奇葩事（中）一個擔保公司老總的資金“過山車”

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4591822.html

【愉見財經】高利貸奇葩事（中）一個擔保公司老總的資金“過山車”

一財網 夏心愉 2015-03-29 19:11:00

或許是一路順風順水讓孫姐的金融嗅覺不再靈敏，她未料到在2012年還是銀行們認可甚至依賴的民營擔保模式，一年多以後也上了內部風險預警名單。

【愉見財經】銀行“降薪”背後：落不了袋的風險薪酬

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4606599.html

【愉見財經】銀行“降薪”背後：落不了袋的風險薪酬

一財網夏心愉 2015-04-15 23:01:00

包括傳聞中的浦發銀行在內，不少銀行的“長期風險薪酬”部分正在縮水。那位浦發銀行的朋友，在行員等級調整後全口徑收入是上升的，但“風險薪酬”的部分少拿了。風險薪酬是指在當年年終獎中銀行扣留的一部分收入，分到未來三年發放，其原因是銀行的利潤有當期性，而風險有滯後性。

香港第二大財經官員陳家強談港股A股化

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2256

財經名嘴許啟智》股票滾錢的巧方法 精挑生活中「雙低股」 等它上漲賺一倍

2015-05-11  TWM

儘管財經名嘴許啟智宣稱「已經退休」，但是他仍然靠股票營生，近年來的投資成績依舊亮眼，績效連年「翻倍」。 問他如何能在股海立於不敗之地，他答道：投資越簡單越好，不懂的別碰！ 撰文‧周思含 一身休閒裝扮，整個人看起來神清氣爽，許久沒在螢光幕前露面的財經名嘴許啟智宣稱自己「已經退休了」，如今過著四處遊山玩水的自在生活。儘管不再接通告談股論市，但是他「靠股票營生」，近年的投資報酬率穩居兩位數。 「下注」眼光精準的他，靠的是一套三十二年經驗鍛造的「五折股」選股法。這套選股法的績效如何？許啟智拐個彎說：「十年前，朋友拿出三百萬元請我代為選股，現在已經滾出七千萬元的淨值。」十年超過二十倍的獲利全來自股票操作，許啟智怎麼做到的？他輕鬆答道，「投資，越簡單愈好；選股，不懂的不要碰。」許啟智認為，許多人投資失敗，是因為盲目追隨熱門題材，從物聯網追到穿戴裝置，研究完太陽能又關注生技醫療。然而，不是人人都是科技、生技專家，「人的知識終究有限，但是生活總是離不開吃穿，所以我的選股很簡單，都是從生活中觀察來的。」 不碰高價股 獲利了結後 續漲、續跌心理壓力都很大舉個近期的例子，熱愛美國職籃賽事的他，注意到近期表現出色的三分王史蒂芬柯瑞（Stephen Curry）成為運動品牌Under Armour的球鞋代言人。看準柯瑞的人氣王頭銜，他搜尋運動產業類股，發現相關個股都已經漲多，只有F-百和股價相對便宜，因此今年一月他在二十二元的價位買進，至今漲幅已有二七％。 又如，年初他與太太到花蓮旅遊，發現在地人均提到觀光人口變多、土地飆漲的現象，他敏銳察覺到休閒產業值得注意，開始尋找相關股票，進而發現台開這個標的。許啟智解釋，台開在花蓮有開發案，在金門也投資免稅購物商城，營運方向跟對趨勢。 最重要的是，股價在低檔區，每年也有穩定配息，因此今年一月，他以十．八元的價格買進，沒想到買完隔天，台開連拉六根漲停，迄今漲幅已達四三％。 從生活中找投資題材，對許啟智來說，符合「簡單易懂」的最高原則，「用生活體驗股票投資，比起艱澀難懂的學問，容易多了！」除了從生活中找投資標的，許啟智選股最重要的關鍵字，其實是「便宜」，他笑說：「就和去百貨公司一樣嘛，打七折的時候更有購物的誘因啊！」他十分專注在「尋找被低估的股票」，最常掛在嘴邊的一句話就是：「買股要買打五折的股票。」所謂「打五折」並不是瑕疵品出清，或者跳樓大拍賣，而是指股票的價值被低估，等到「伯樂」賞識，價值回升，就能賺進至少一倍的利潤，「這樣才是物超所值的買法！」這類的五折股又多符合「雙低」原則：價值被低估、低價。如此一來，買進時安心，跌下來也不擔心。為何不選高價股？許啟智以股王大立光為例，一千元的股價，一張漲停就現賺七萬元，問題是：「我的心臟能不能承受高價股的漲跌？如果獲利了結，隔天續漲會搥心肝；但是不賣，明天開始慘跌無法脫手怎麼辦？」然而，股價是否被低估該如何判斷？他舉宏璟建設為例，二○一三年十月，朋友請教他宏璟建設「能不能買」，本來對營建股興趣缺缺的他，看過財報之後，先前印象大為改觀，進而在每股約十四元時大筆買進，迄今漲幅至少六四％。 不碰不懂的 建立低價股清單 發現「五折股」就重押他怎麼算的？宏璟建設股本二十七億元，當時股價約十四元，換算下來市值約三十七．八億元。翻開財報則發現，宏璟建設土地資產不少，在一九九二年取得的新北市土城六千多坪土地，單以一坪一百萬粗計，資產價值至少六十億元；此外在台北市貴陽街還有大筆土地資產，顯示股價被低估。更重要的是，大股東張虔生持有宏璟建設四萬張股票，「代表老闆對自家公司很有信心。」許啟智解釋。 許啟智認為，不管景氣好壞，都找得到被低估的股票。放眼股價二十元以下、每年獲利配息穩健的公司不少，只要建立一張儲備名單，從中挑選生活經驗上有感的個股來研究，一旦發現其中有「五折股」就重押，「這就是財富翻倍的關鍵」。從去年的宏璟、○九年的裕融、一一年的寶雅等，都是重押「五折股」的典型。 然而，重押的前提，一定是「不懂絕不碰」及「投入心力研究」，尤其強調「一定是基本面沒問題、公司經營正派有前景、自己對這個產業了解，才敢這樣做。」他說。 此外，這類「五折股」初期成交量可能不大，但是「這就是機會，先進才能先贏，等到股票熱門，反倒是出場的時機。」許啟智提醒，當個股受到媒體追捧，在報章雜誌出現頻率變高，就是出場的指標，一旦短線過熱，寧可先獲利出場。 儘管透過投資股票，讓許啟智的資產翻倍，他還是強調：「投資是為了活下去，不是發大財。」每年年底，他都會檢視經濟情勢、社會氣氛判斷來年趨勢，找出「五折股」，再調整手中個股，靠著「簡單」的投資法累積財富，現在的許啟智，過著愜意富足的退休生活，那你呢？ 許啟智 出生：1960年 現職：專職投資人 理財年資：32年 配置比率： 維持60％～70％資產水位在股市，對股市最悲觀也至少有40％比重。 股票滾錢5招 1.不懂不碰 投資以簡單為原則，不懂的產業絕不碰。 2.處處留心 對生活保持敏感度，從中發現投資趨勢。 3.找低價股 尋找被低估、高配息、相對便宜的標的。 4.集中投資 投資不要太分散，看好的股票可以重押。 5.適時出場 當股價上漲空間縮減就出場，持盈保泰。 買進被低估股票 漲幅逾６成── 宏璟建設近一年股價走勢翻閱財報後，發現宏璟股價被低估，2013年10月，在股價14元左右買進，至今漲幅64%。