中國的宏觀經濟的變化，牽動著整個市場。但對於增長前景，卻有著冰火兩重天的預判，樂觀者認為還能在相當長時間內保持高速增長，悲觀派卻認為國內外環境都有很大的不確定性，蘊含著極高風險甚至可能崩盤。
對於經濟前景和改革動向，中銀國際執行副總裁兼首席經濟學家曹遠征向南方週末記者講述了他的判斷。
南方週末：對於中國經濟的增長前景，現在有樂觀和悲觀兩派，樂觀派估計中國還能在相當長時間內保持高速增長，悲觀派認為國內外因素都有很大不確定性，土地財政、地方債、產能過剩、房地產泡沫，內部哪個環節出問題都可能對經濟形成大的衝擊。你怎麼看？
曹遠征：從理論上講，經濟學處理經濟問題有三個角度，即經濟波動、經濟增長及收入分配。如果從經濟波動也就是週期角度觀察經濟，可以看到，從2010年第四季度，中國經濟增速開始下滑，至今已下滑了12個季度。我做了三十多年宏觀經濟研究，沒見過下滑的時間如此之長，超出預期。2013年全年經濟增長只有7.7%，為1999年以來最低。超出預期意味著經濟下行不僅僅是週期性的波動變化，它在週期性變化的背後一定有更深刻的趨勢性變化，即經濟增長的結構性變化。因此，從結構入手，在趨勢性變化的基礎上討論短期經濟波動變得十分重要。否則，樂觀和悲觀都無從談起。因為那只能說明一時，並不能說明趨勢。
從經濟增長的角度，回顧中國經濟增長20年的運行軌跡。可以看到，1990年代中期以來中國走上了一條出口導向型經濟發展道路，出口引領著國民經濟增長，突出表現在出口與投資的關係上，不是出口增長帶動民間投資，就是出口下降逼迫政府擴大投資。於是投資增長推動了經濟增長，投資的波動導致了經濟的波動，形成了經濟週期。但更為重要的是投資並非是拉動經濟增長的獨立自變量，而是依附於外需的因變量。
當出口的好壞變成了判斷短期經濟走勢的最重要指標，這個過程中，長期增長反而不受重視，宏觀經濟政策被迫鎖定於出口波動上，以刺激或者控制投資作為應對波動的手段，而使用的工具主要依賴於國有部門的投資。這是中國經濟既定結構下的規律性短期宏觀經濟波動現象。
這個現象說明了兩點：第一，中國經濟結構中服務業發展相對滯後，事實上「十一五」規劃的22項指標中，有三項與服務業相關的指標沒有完成（服務業增加值和就業比重、研發支出佔GDP比重）；第二，中國的工業又是出口導向型的，進出口的規模曾一度達到GDP總額的70%。高度外向工業對世界經濟波動非常敏感。
如果中國經濟結構不發生深刻轉變，上述規律會一直發揮支配作用，就沒有長期增長的潛力。所以「十二五」規劃提出來調結構，重點發展服務業，擴大內需、擴大消費等。
南方週末：但調結構這句話是老生常談了，「九五」計劃就提出調結構，提「兩個轉變」，即經濟運行方式從計劃經濟轉到市場經濟，經濟增長方式從粗放型變成集約式。十多年過去了，似乎沒有發生什麼變化，這次會真的有變化嗎？
曹遠征：我認為會。原因不在於政府的號召，而在於中國經濟增長的因素在發生變化。
我認為有四大因素：第一，世界經濟低速增長，意味著出口導向必須轉向擴大內需。我們現在看到的溫州中小企業倒閉現象，表面是融資難問題，核心問題是訂單沒有了，沒訂單借的錢就還不上，沒良心的就跑路了，有良心的跳樓了。這反映的是世界經濟可能長期低迷，世界經濟一體化的黃金時期可能已經過去了。這個因素和過去30年有重大的不同。
第二，勞動力成本提高，農村剩餘勞動力不再充裕。農村剩餘勞動力向工業部門轉移，從1993年起在中國大規模發生，形成了低端製造業的世界工廠地位。20年以後，45歲以下的農民工一半以上已經進入非農部門，過了這個臨界點，就意味著農村勞動力不再充沛，工資水平就會大幅上漲。過去幾年中國最低工資水平大幅上升，有意思的是西部上漲的比東部還要快。這意味著從勞動力成本來講，產業不大可能從東部轉移到西部。
中國經濟增長的下一步挑戰，是提高勞動生產率，而不是大規模投入勞動力。這個挑戰是深刻的，衝擊將是全面的。提高勞動生產率是所有民企的難題，這跟過去30年是不一樣的。
第三，人口結構的變化。對人口變化我們始終估計不足，包括我自己，到現在我們還不能全然理解它的含義，但已經可見端倪。兩年前，我們一般估計總和生育率在1.8左右，2011年第六次人口普查很細，根據那次數據，我推算的結果是1.4-1.5之間，還有人算得更低。這個數據有哪些含義呢，至少有三個：
其一，如果這個數據是1.8，那麼中國的人口高峰值將是16億左右，發生在2030年；如果是1.4-1.5，人口高峰只有14億，發生在2025-2027年左右；其二，如果是1.8，那麼中國進入老齡化社會，即64歲以上人口占比超過10%的時間，將在2020年；如果是1.4-1.5，那麼中國現在已經進入老齡化社會，2020年中國的退休人口將達到20%；其三，如果是1.4，就業壓力緩解。事實上這已經發生了，2012年新進入市場的勞動力第一次下降0.6%，345萬人。這是個革命性的變化。
第四，資源耗費型、環境污染型經濟增長已經玩不下去了。2012年中國石油進口依存度已達58%，隨著居民消費升級，工業化城鎮化推進，石油消費還將快速增加，而全球能源供應日趨緊張。土地資源也緊張，2011年，中國人均耕地面積僅為1.35畝，不及世界平均水平的一半。環境問題形勢嚴峻，大城市頻現霧霾天氣。這些現實在迫使轉變經濟結構，代價會非常大。
中國經濟必然而且已經進入新階段了，新階段就是經濟的潛在增長率告別兩位數的高速增長。下到這個台階之後能否站住腳，並持續平穩地增長相當長的時間，這是個挑戰，有賴於結構的調整，結構調整必須依賴改革。
南方週末：在經濟改革方面，我們看到十八屆三中全會報告將財稅體制改革和金融改革作為了重點，你認為這個選擇是否正確？
曹遠征：重新設計財稅體制是極端重要的。三中全會的重大舉措，是重新確定中央、地方的事權和支出責任。1994年我也參與了分稅制設計，當時我們知道事權劃分的重要性，但沒有辦法劃清楚，有幾方面原因：一是當時討論財政制度與國家組織形式相關，國家組織形式分為聯邦制和集中制兩種。聯邦制有一個前提條件——各州之間的經濟發展水平基本一致。前蘇聯和南斯拉夫之所以崩潰，最大的原因也是各民族、各加盟共和國之間貧富不均。中國也存在這問題，聯邦是各掃門前雪，但我們的欠發達地區怎麼辦，只有中央政府才能抽肥補瘦。第二個原因是當時中央財政沒有錢，要向地方借錢，連軍隊都養不起。所以當時不能討論事權劃分問題，只能集中財力。
如果從這個目標來看，那次改革是極其成功的。但19年以後情況完全不一樣了，政府太有錢了，中央政府太有錢了。這時候財稅改革怎麼改，按照事權和財權一致有兩種思路，要麼把事權跟財權匹配，要麼把財權跟事權匹配。我個人認為，前一種思路是對的。因為不改變地方事權而給予其相應財力，在中國做不到，一個核心的原因是我們的稅制是間接稅為主，增值稅是全國統一徵收的，改成直接稅的話，主要是所得稅，它的徵收成本極其高，徵稅方法非常複雜。而中國人交易不開發票，沒有銀行記錄，多是現金交易。我們現在也在徵個人所得稅，但基本是人頭稅，不是國外真正意義上的與贍養人口和家庭負擔相關的家庭所得稅。西方那套徵稅制度在亞洲社會很難複製，技術條件不成熟所以改不了直接稅，而增值稅是根本放不到地方去的。
除了技術上，邏輯上也應該是前一種方案。我們天天講公共服務均等化，怎麼均等化，只有中央才能均等起來。所以改革的方嚮應該是事權的上收，而不是財權的下放。
南方週末：對地方政府來說，這次財稅改革之後，財源和稅種是什麼？備受關注的地方債問題是否能得到化解？
曹遠征：全世界通行的地方政府的財源，一是財產稅，主要是房產稅，二是消費稅。這兩個稅的開徵不僅是對財政收入有意義，而且對社會公平有意義，有利於防止貧富差距的代際遺傳。消費稅也有必要，現在地方政府的行為是投資導向，因為稅種全部是生產性的，所以它壓低地價把企業吸引過來，把住宅價格弄得很高，改為消費稅後有個導向作用，地方政府的行為就轉移到改善生活消費環境，吸引更多人來消費。
地方債問題很重要，也很不重要。很重要是因為這是個財政體制問題；不重要是說這個問題在嚴肅財政紀律的前提下是可以解決的。解決地方債問題的辦法，一是嚴肅財政紀律，重新劃分事權；二是把負債與財政剝離，地方融資平台企業化，變成企業負債；三是真正的財政債展期，資產證券化，用長期債券市場發展來替代現有地方債。允許發地方債的好處是至少要經過市場檢驗能否賣得出去。
南方週末：你對上海自貿區評價很高且寄予厚望，為什麼？它對於深化改革和中國經濟的升級有何重大意義？
曹遠征：上海自貿區的全稱是「中國（上海）自由貿易試驗區」，請注意中國二字，這意味著這個自貿區是獨一無二的，上海是人民幣的本幣中心，是金融市場，其他自貿區不具有上海這樣的開放性。上海自貿區要做的是兩件事，一是負面清單，就是政府不禁止的即可從事；二是准入性國民待遇，即除國民待遇以外，不再設任何限制條件，沒有任何歧視。負面清單現在看起來還是很長，但它是管理模式和思路的重大變化，過去是正面清單、審批許可制，而且負面清單動態管理，將來會越變越短。准入性國民待遇是說准入前不能有任何障礙，過去辦事情有玻璃門、彈簧門、旋轉門，各部門都有前置性許可權和自由裁量權，現在都沒有了。
它的意義有三點，第一，減少政府對經濟的干預。現在政府對經濟的干預太多了，一是對價格的干預，不僅是價格管制，而且直接參與價格形成，比如利率和匯率；二是政府通過國有企業直接佔有資源；三是通過審批制干預市場。自貿區的革命性變化就在於，除了禁止的以外，其他就不用審批了，這是政府職能很重要的一個轉變。
第二，利於服務業的發展。服務業的核心是金融業，金融開放、利率市場化，將為服務業的發展提供空間。1984年時，有人把深圳罵得一塌糊塗，說深圳除了一面五星紅旗其他都不是中國的，當時我們說深圳開放做了三件事：引進資金、引進技術、引進管理經驗。我想特別強調管理經驗的重要性，我們通過開放來知道金融業應該怎麼做、怎麼發展，通過服務貿易開放來促進經濟結構調整，推動中國的服務業向更高層次發展。
第三，更為重要的是，與國際接軌。我們正在進行TPP（跨太平洋夥伴協定）談判，它與WTO有什麼不同？WTO是個邊境之間的事，涉及的是關稅和各種非關稅貿易壁壘，而TPP和TTIP（跨大西洋貿易與投資夥伴協議）是深入到境內，與很多國內政策相關。比如競爭中立，政府不能袒護市場的一方，國有企業為什麼不分紅，不分紅就意味著對別的企業的歧視，這叫競爭不中立。又比如它有很高的勞工保護要求，核心是勞資談判，那麼要建立獨立工會制度。拋開意識形態和政治利益，這是新標準。當年加入WTO時，我們與國際規則接軌廢除了2700個條例，如果中國「第二次入世」加入TPP和TTIP，那還得廢除多少規定？
南方週末：上海將建立第一個全自動跨境人民幣雙向資金池，你認為上海自貿區將成為人民幣國際化的試驗場，為什麼？
曹遠征：人民幣從2009年實行跨境貿易結算之後，到現在大概佔了對華貿易的14%左右，是全球第二大貿易貨幣和第九大支付貨幣，形成了香港、新加坡和倫敦三個離岸中心。
由於人民幣的跨境使用，我們突然發現一個變化，就是人民幣全面可兌換的條件變了。按IMF的標準資本項下一共43個科目，中國只有三個資本行為主體科目還沒有可兌換：外商投資審批FDI；中國居民（包括企業）不得對外負債；中國資本市場尤其二級市場不對外資開放。這是最重要的三個科目，但這三個科目在發生變化，FDI依然還要審批，但外商投資如果用人民幣投資的話是鼓勵的；中國居民可以對外以人民幣負債，跨境人民幣貸款；中國債券市場對三類外資機構用人民幣投資是開放的，股票市場也有RQFII，這表明，資本項下最重要的三個管制科目人民幣是通的。資本項下本幣開放，只不過本幣和外幣目前還不可兌換。
過去本幣可兌換是發展中國家的一個傳統難題，因為本幣可兌換，外資可以自由進出，一旦外資大幅流出，就會造成金融和經濟困難。這就是亞洲金融危機的教訓。於是資本管製成為不得已的選擇。目前，人民幣的跨境使用，使國際資本可以以本幣流動，部分解決了經濟全球化中資本流動問題，與此同時，由於本幣和外幣還不可兌換，又能克服外資以外幣形式頻繁流動帶來的衝擊。這為上海自貿區提供了一個新的機會。
上海是一個人民幣市場，一個在區內註冊的企業的人民幣額度可以流到內地，你突然發現過去是外匯管制並且是按用途管制的，現在儘管有外匯管制，但本幣可以流動，並且不管制用途，只有額度管制。
本幣流動帶來的經濟效果是匯率自由化，匯率自由化一定會傳導到利率上，推動利率市場化，匯率自由化和利率市場化的結果是形成各種各樣的金融產品體系。因此上海是個本幣中心，上海和前海不同在於上海是個池子，前海是個管道。上海具有定價能力，上海國際金融中心的核心涵義就是成為人民幣定價中心。
隨著上海人民幣定價中心能力的逐漸提高，就逐漸奠定了本外幣資本項目可兌換的條件。事實上，資本項目可兌換就是將上述提到的關於資本行為主體的三個科目中外幣的使用條件向現行人民幣使用條件靠攏的並軌過程。從這個意義上講，人民銀行關於支持自貿區的三十條恰恰是開啟了這一過程。現在人民幣只是雙邊貿易的結算貨幣，最重要的國際貨幣不僅是多邊貿易結算工具，而且是多邊的投融資工具和儲備工具，將來其他國家之間不僅貿易結算用人民幣，而且國際金融市場上以人民幣進行投融資活動，並且人民幣開始廣泛地進入非居民的資產負債表，成為非居民的儲備工具，人民幣才算真正的國際化。
這樣一來，上海會成為有舉足輕重影響力的國際金融中心。我認為上海將是中國的紐約，是人民幣定價中心；香港是中國的倫敦，多幣種交易中心。上海和香港都是對世界經濟有重要貢獻的中國的國際金融中心。
粵運交通（03399）今天大漲，取代了深圳控股（00604），成為個人投資組合最重倉個股。其實今年政府工作報告8年來首次沒提及遏止房價上漲，A股地產股已經大漲，港股磚頭依舊不強勢。
粵運大漲可能是央視將要對其國企改革做典範報導，這種媒體關注無疑是重大的利好，讓更多的人知道這個金礦的價值。典範就應該更公開接受社會監督，這公司本應該是賺大錢，護城河極深，容易經營的公司。
2月25-26日，中央電視台新聞中心記者李天雷、李子國一行到粵運交通公司進行「廣東國企改革」專題採訪，對公司放大國有資本功能實現保值增值、發展混合所有制經濟工作情況進行報導。省國資委綜合法規處、省交通集團黨群工作部、粵運交通公司黨群工作部有關人員陪同採訪。
近年來，公司汽車運輸業務板塊在加快自身發展的同時，還通過併購重組來實現跨越式發展，走規模化、網絡化、集約化經營的發展道路，打造核心競爭力，努力實現規模效益的最大化，成為省內外規模、實力屈指可數的大型國有公路運輸企業。就此，省交通集團黨委委員、副總經理、粵運交通公司董事長劉偉與央視記者圍繞公司跨越發展戰略與創新發展模式，進行了高層次、寬領域、多角度、全方位的採訪交流，並就公司創新發展的商業模式為交通行業的影響與觀念變革進行了深度訪談。
廣東粵運交通股份有限公司董事長劉偉稱，這幾年粵交通之所以這麼快發展，其中一個很重要的原因就是採取了混合所有制發展，以少量的國有資本整合地市的運輸資源。據初步統計，粵交通從2004年開始以肇慶起步，總共併購了20億元地方、民營資產。這些併購分兩類，一種是股權的多元化，多股東，粵交通只是採取控股或相對控股的方式來做大主業。另一種是所有製成分多元化，各種資本都有，而由管理層持股，並拿10%-15%作為管理層的股權激勵。後者因為股權的多樣化使得董事會能夠真正行使其作用，併購效果也比較明顯。
我以前結尾都要加一句：投資有風險，但粵運這公司真的沒什麼風險，個人的十倍股標的。
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未來將調整超募資金強制與老股發行掛鈎政策，定價監管與嚴控打新政策 也存調整可能 ◎ 本刊記者 蔣飛 楊璐 鄭斐 文知易行難。IPO 改革的彼岸雖已明確，到達彼岸的路徑卻仍然曲折。 3月5日，證監會主席肖鋼在參加全國人大安徽代表團全體會議期間，被一群執著的記者堵在洗手間門口。他很配合地談了20多分鐘，回答了包括註冊制在內的問題，承認證監會對超募的問題 「理解有點窄」 。但是，關於近期 IPO 政策如何調整，他沒有正面回答。 春節前後，首批48只新股在證監會密集監管和輿論高度關注下完成發行上市。由於發行人在定價過程中必須參照行業平均市盈率，除了春節後發行的三隻新股，大多數公司的發行定價再沒有出現類似奧賽康的高估值。意料中的事情隨之而來——二級市場的普遍爆炒。 其中眾信旅遊（002707.SZ）這只剔除了 96%高價申購的新股，上市後連續拉出十個漲停板。 一方面明確註冊制改革方向，另一方面炒新頑症猶在，IPO 合理定價賴以存在的市場基礎非常薄弱，監管者面對這個老問題，短期內難言放棄管制思維。 監管者也意識到去年年底出台的《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》並不適應當前的改革需要。2月底，證監會召集部分大券商的保薦業務負責人開會，徵集下一階段調整 IPO 辦 法的意見。一位證監會的高層官員提出要求， 「大家要講幹貨，不要長篇大論。 」承受了各種壓力的券商藉機鳴放，意見集中在募集資金管理和對超募的嚴格限制，以及與發行價格相關的其他顯性和隱性管制。其他的意見還包括，儘量減少向其他政府部門徵詢意見的審批環節，改革新股首日限漲措施等。 知情人士告訴財新記者，證監會認識到把新股發行數量和募投項目資金量掛鈎不合理，今後在超募問題上將有所放寬，但沒有明確的政策口徑。肖鋼在上述場合回答記者提問時說， 「我們過 去對超募資金的理解有一點窄」 ，正在研究改進辦法。 券商更關心的是，IPO 何時能常態化。目前，1月啟動發行的企業尚有奧賽康等4家企業處在暫停狀態 ；另有27 家已經過會的企業需要補充年報，最快也要到4月才能發行。發審會重開也至少須等到全國兩會結束之後。至於新的IPO 申報，證監會的受理窗口雖然一直保持開放，中介機構卻由於政策的不明朗而裹足不前，寧願「等等看」 。 超募問題達共識 1月15日，在叫停奧賽康發行之後，證監會啟動了對包括中金公司在內的 13家承銷商和44 家買方機構的抽查。這次檢查的目的旨在「強化新股發行的過程監管、行為監管和事後問責」 ，針對的是發行過程中可能存在的操縱定價、利益輸送、披露招股書以外信息等違法違規 行為，但目前尚未公佈結果。 強制要求老股發行與募集資金掛鈎，導致奧賽康發行的老股規模遠遠超過新股。從首批發行的48家公司情況看，老股的發售規模佔到公開發行總數的41.49%。 「當時考慮允許老股轉讓，主要是借鑑國外的經驗，解決超募問題。2012 年新股發行改革的時候就提出允許持股36個月以上的股東轉讓老股。 」接近監管層的人士表示，這次的考慮主要是有幾點：一是緩解股票上市時股份偏少的情況，增加股票流動性 ；二是讓買賣雙方充分博弈，約束買方報高價 ；三是緩解股票上市後，老股集中解禁對二級市場的衝擊。 但是超募與老股掛鈎的規定最終導 致了老股比例過高。發行價過高只是一個直接原因。其他的因素還包括 ：企業等待上市時間過長，幾年前編制的募投項目對資金需求估計不足 ；發行審核過程中，為防止發行人隨意編制募投項目，所以募集資金投向審得很嚴，通常不允許企業用募集資金補充流動性資金和償還銀行貸款。 投行人士普遍認為，企業真正上市之後，兩三年前準備的募投項目可能早就過時。而去年的改革方案仍然將抑制超募作為首要的監管目標，進一步加劇了發行體制與市場規律之間的背離，也扭曲了發行人的行為。 肖鋼在全國兩會上對媒體表示，超募概念出現有特定時期原因，隨著發行上市的發展，除固定資產投資，也會有其他資金使用需求，如補充資本金、償還銀行貸款以降低資產負債率等，部分生產企業還可能用募集資金補充流動資金，這些用途都會改善企業整體經營能力，有利於企業發展，不一定要投資於固定的基建項目。 「我們現在確實在研究， 」肖鋼說，「把固定資產投資和募集資金強制掛鈎的做法不是很合理。公司上市籌集資金是為了發展，有的還準備在未來進行一些兼併和收購，儲備一些資金也是合理的。但是，中國缺乏成熟的市場機制，又擔心公司圈錢。這些問題怎麼改，我們現在正在研究。 」「今後會部分允許超募存在，但是也沒有說能超募多少， 」接近證監會的人士說， 「實際上會裡也不可能在這個問題有統一、清晰的認識前明確表態，下面還是各家投行自己看，根據具體項目的情況來把握。 」 仍膠著於定價 證監會對超募問題的監管，在本質上仍是一種發行價格的管制。除了用計劃募集資金作為定價的天花板，行業平均市盈率也是一條強制要求參考的指標。 數據顯示，已完成發行的48家公司發行新股融資223.83億元，最高融資40 億元，最低1.29億元，平均下來每家融資4.97億元。這48家公司平均的發行市盈率是28.89倍，而2012年 IPO 平均市盈率是30倍。48家裡有43家以低於行業平均水平的市盈率發行。 眾信旅遊在詢價階段受到投資者熱捧，結果大比例的剔除高報價的申購，將發行市盈率壓到行業平均市盈率之下。這只新股上市之後，連續拉出十個漲停板。首日限漲的做法對於遏制炒新並無實際作用。截至2月18日的一組統計數據顯示，當時45只新股平均上漲了100%，眾信旅遊的漲幅超過300%。 「目前階段，高市盈率和超募是歷史階段的必然存在。如果一味打壓市盈率和超募資金規模，只能帶來二級市場的爆炒。 」一位券商人士對財新記者說。 他認為新股的泡沫必然經歷從加劇到破裂的過程，才能逐步趨向合理定價。 一位向證監會提供改革方案修訂意見的投行人士認為， 「合理定價」沒有固定的標準，不能簡單理解為二級市場行業平均的市盈率水平，不能以此為標 准硬性剔除高報價。 「我們覺得剔除報價最高和最低的10% 的申購量是合理的，之後應當根據剩餘訂單的報價情況，由發行人和中介機構自主定價。 」投行人士稱，目前證監會IPO 申請的申報窗口並未關閉。但是保薦機構擔心近期可能有新政出台，因而大多處在觀望狀態。 「本來計劃3月底申報一批新材料，但是關於修改招股書信息披露和發行規則的傳言很多，希望證監會能表個態。 」一位保薦代表人說。上週參加證監會內部座談的券商高層，也不清楚證監會此次徵求意見是為了馬上落實，還是要等待註冊制改革方案初露端倪。 註冊制未停頓 也許是因為2月以來出現了政策真空期，關於註冊制改革的傳言不斷，有的甚至提到改革「已經擱置」 。 接近監管層的人士告訴財新記者，註冊制的實施需要一個過程，需要以修改《證券法》為前提；在過渡期內，證監會將繼續落實新股發行改革意見，在現有的法律框架下提高發行審核效率，優化發審流程，增加審核透明度，對承銷過程進行檢查和抽查，稽查監管也要跟上，從而為實行註冊制創造條件。 提高透明度的舉措包括發審會對外公開， 也包括企業的IPO材料申報披露。 前者是對監管者的壓力，後者則對保薦機構的內核提出了更高的要求。 「過去許多券商報上去的材料很粗，預審員替他們做了很多把關工作。現在這個責任壓給了券商，保薦業務部門去做一遍盡職調查之後，內核部門也要做獨立的盡調。這可能也是目前中介機構在報材料的問題上比較猶豫的原因，都不願意第一個吃螃蟹。 」肖鋼在全國兩會期間對媒體表示，註冊制的改革方案將在今年年內出台，同時《證券法》的修訂工作也即將啟動。 熟悉修法工作的專家告訴財新記者，證監會已經將需要修訂的內容和專家論證 上報給了全國人大，全國人大再以此為基礎制定草案。因此，證監會的註冊制改革方案會與《證券法》的修訂方向基本一致。 按照肖鋼的講話，一種新的審核模式將在《證券法》修訂過程中付諸討 論——證監會並不直接審核股票發行和上市，而是作為一個規則制定者和仲裁者； 具體的審核工作則由交易所來承擔。 在這樣的框架下，股票發行仍然需要審核，並仍然置於證監會的監管之下；但是發行人的信息披露審核工作則統一歸屬到交易所，後者一直負責已上市公司持續信息披露的一線監管。 在上週的會議上，投行人士還針對 簡化審批手續提了意見。實踐中，IPO 的審核並不侷限在證監會一家，還需要省級政府和國家發改委的相應批文。 「蓋這些章沒有實際意義，反而可能增加審核過程的尋租空間。 」投行人士說。 證監會新聞發言人2月14日表示，證監會一直就發行人產業政策的合法性、募投行為的合規性徵求發改委意見，對於某些企業募投政策不符合規則的證監會將不予批准。下一步證監會將繼續 堅持上述原則，優化落實產業規劃的相關機制。 | ||||||
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中石化集團董事長傅成玉接受財新專訪，詳談中石化混合所有制改革的思路、路徑和目標◎ 財新記者 王曉冰 黃凱茜 文「通過混合所有制把國有經濟搞活。第一層解決公司治理問題 ；第二，不同的股東應有董事會代 表」 財新記者 ：你怎麼理解混合所有制？ 傅成玉：我們的歷次改革是一以貫之的，方向和目標沒變，只是層次深化了。 這次全面深化改革，總目標是完善發展中國特色的社會主義制度，以及推進國家治理體系和治理能力的現代化。既然方向沒變，那這次改了什麼？經濟領域就是要讓市場在資源配置中起決定性作用， 這相對於過去「市場起基礎性作用」 ，不僅是變了幾個字，而是內容和內涵、深度和廣度都不一樣了。從這個角度看，所謂「混合所有制」是要把基本經濟制度進一步完善和深化，也就是以公有製為主體。 「混合所有制」是基本經濟制度的重要形式，中央提出改革是有「立場、原則和方向」的，不是為改而改，為混合所有制而混合所有制，也就是混合所有制要建立在完善和發展中國特色社會主義經濟制度基礎之上。這是頂層設計。 怎麼去完善和實現？混合所有制的要求是交叉持股，國有資本、集體資本、民營資本互相融合。我們要保證不管什麼類型的資本進來，最終形成國家經濟的競爭實力。這既是政治理想也是社會理想。 要打造國企的國際競爭力，要看我們缺什麼。中石化不缺資金，缺的是活力。關鍵是改變機制，通過混合所有制把國有經濟搞活。第一層解決公司治理問題，一定是真正市場化的治理，這涉及到董事會不能完全是我派或者是上面派； 第二，不同的股東應有董事會代表。 另外，還要請獨立非執行董事進來。 「放開銷售板塊業務，就像處在 吃早餐的階段」 財新記者：油品批發也放開嗎？油氣田和管網這部分目前還不打算開放？ 傅成玉：如果所有的活一下子幹完，肯定做得毛毛糙糙。放開銷售板塊業務，就像處在吃早餐的階段。 批發也放。我們的油品銷售業務主要是零售業務，批發業務已經很少了。 財新記者 ：民企進來後有沒有話語權？ 傅成玉：如果跟一個沒有在石油行業裡做過的人談這個，他肯定會有各種擔心；但如果是從事相關上中下遊行業的企業，或者像投過能源行業的基金，就不會。到底話語權在哪？董事會應該是決策機構，而不是某一個人有話語權。 很多國有企業現在還是行政化多一點，怎樣才能市場化地解決這個問題？ 中石化在2011年就提出來自己的發展模式和戰略，即要做「世界一流」公司。 發展模式中，其中一個就是市場化運營，因為我們行政化色彩較濃。市場化既要求和我們在國際國內市場化，又要在企業內部市場化，不同業務板塊之間，關聯交易定價、價格轉移，都要市場化；還有一個是專業化發展，以及差異化競爭、一體化管理、集團化管控、規範化治理。當時設計的，就是今天走的路。 路怎麼走呢？我們2012年重新正式啟動改革，重組40萬人的存續企業。 2013年把八家公司組成煉化工程公司在香港上市，從重組到上市，只用了一年時間。同樣，我們又順利重組出一個石油工程公司，也具備了上市條件。如果中石化各專業所有實體都按市場運營主體去做，就能實現市場化，而集團公司就變成一個控股公司。三中全會提出鼓勵有條件的（國有）企業轉成投資管理公司，我們就是朝這個路徑去走，下面企業都有單獨的董事會，獨立運行，按行業和市場規律做。 「幹部能上能下、工資能高能低」 ，我們喊了十多年也解決不了，將來下面這一層由董事會來管，一切就市場化了。 財新記者：這個過程中管理層持股的問題能否解決？ 傅成玉：能啊。上市規則有要求，這不就是機制嗎？中石化在內部提出「分灶吃飯」 ，我們現在是一張工資單管所有行業和公司，將來各有自己的董事會，自己決定自己的命運。 財新記者 ：下面一層各公司的董事會將來可以全面實現嗎？ 傅成玉 ：國家法律未禁止，上市監管規則有要求。我們改革的目的就是要把國有企業的活力體現出來。為什麼我們自己解決不了呢？戰場上可以打敗敵人，商場上可以戰勝對手，往往自己戰勝不了自己。這也是個規律。 「中石化的產業鏈條特別長，沒 有必要都綑在一起」 財新記者 ：集團公司下一層會有多少公司上市？ 傅成玉 ：上市的至少就得有十個左右，但相互間沒有同業競爭關係。中石化的產業鏈條特別長，沒有必要把非同業又不相互競爭的都綑在一起。 現在輿論特別看重混合所有制這個詞，其實就是股份制，從改革開放到現在一直在做。但其深度和內涵擴展了，意義更深遠了。這在執行上有兩個層次，一是在資產層面做項目合資，這是低層次的。還有一個是股權層面，從股權層 面共同持股。要實現國家經濟制度層面的完善，要突出股權所有制這個層次。 財新記者： 這個方案是否報國務院批准？ 傅成玉 ：這不需要報。習近平總書記在十八屆三中全會閉幕式講話中要求，中央已經明確的，就要主動往前幹，這其中就包括混合所有制；需要做試驗的，國家統一拿政策；需要改現有政策法律的，不要「搶跑」 ，等法律改完再幹。 我們這次做也不是現想的，因為我們的發展目標、發展戰略和發展模式三年前就確立、準備好了，和三中全會精神高度一致，現在只不過是正好董事會批完了可以借三中全會這個東風。 「戰略投資者有可能是同行，也可能是在產業鏈上能給我們提供市場，能開闢新的業務，能給我 們帶來增值的」 財新記者： 銷售板塊引資進展怎樣？ 傅成玉： So far so good （到目前為止不錯） 。 第一步是內部重組，已經啟動了。 油品銷售業務原來是上市公司裡的一個業務板塊，也是我們最盈利的板塊之一，要拿出來組成公司，然後向民營資本和社會資本讓出部分股權。資產評估工作已經啟動。資產包括：所有的加油站、給加油站供油的成品油管道、非油品業務、還有倉儲，這是一個完整的體系，從煉廠出來之後的資產都在裡面。 我們希望儘快完成。現在評估隊伍已經啟動。 財新記者： 打算怎麼賣？ 傅成玉 ：這個問題很敏感。官方和大眾關心的是混合的過程有沒有國有資產流失，基金關心的是進來怎麼增值，民營資本關心的是會不會被公平對待，買的價格會不會貴，以後有沒有話語權。從我的角度看，就是必須要公平、公正、公開，讓投資者自己判斷，自願進來。 企業的想法和基金一樣，都是要通過機制改變實現增值，所有資本享有同等比例的增值。 我們準備到資產評估結束之後、公司成立之前，把怎麼進行混合所有制的方法公之於眾，讓各方都有充足的時間來考慮、準備。 公平是針對所有要投資的人，也包括外資，同權同責同利，在這個階段，同利意味著不能賣給不同的人不同的價； 公正，首先要合乎現有的各種法規，跟資產重組有關和與上市公司規則相關的，要求一致 ；公開，就是要把所有程序和標準，誰進來要公之於眾，沒有任何隱瞞和暗箱操作。 現在評估階段就要請投行進來，寫分析員報告。我們不可能讓每一家都來談條件，都來做盡職調查，但我們可能選擇一個大的基金來做。因為這麼大的資產包，不可能每一家都來談。 財新記者 ：引資有沒有門檻？ 傅成玉： 如果評估完了，引資規模很大，小資金可以聚合成基金參加。既要防止「國有資產流失」 ，又要防止「為什麼只給他不給我」 ，還要防止「為什麼我貴他便宜」 。 財新記者 ：這次改革引入多少家投資者，有沒有上限？ 傅成玉：引入多少家投資者，我現在沒法確定。但選擇什麼樣的投資者或財團，我們有選擇。大的投資者我們選兩種，一種戰略性的，可能跟石油石化行業上下游業務互相有幫助和支撐的，比如說非油品業務。或者有些投資者在石油石化這個領域很強，也願意投資，可以幫助我們做些什麼，比如帶來市場或技術，能相互帶來增值的。另一類是財務投資者。相對而言，我更注重戰略投資者。 關於30%，指的是董事會給我的授權是30%。其實沒有人規定多少參股比例，這要根據實際情況來定。為什麼是30%，這主要是考慮，油品銷售業務這部分的資產規模太大，社會上投資的積極性有多大我們並不清楚。 賣多少從董事會到國家都沒有限制，但目前決策層可能有一個共識，就是我們不能低於51%。其實比例多少可能是個階段性的問題。從長遠來看，中國的改革開放不是權宜之計，國有企業的改革開放也是如此。歷史一定要發展，而發展必然會改變人們的認識。 財新記者：誰是戰略投資者，同行嗎？ 互聯網企業有沒有機會？ 傅成玉：戰略投資者有可能是同行，也可能是在產業鏈上能給我們提供市場，或提供技術、管理等，能開闢新的業務，能給我們帶來增值的——不僅僅只是帶來資金。 財新記者：所以你說的戰略投資者是互補性的而不是競爭性的？ 傅成玉：那一定是的。我們引資不僅是為了賣錢，而是要搞活國有企業，完善和發展我國的基本經濟制度。 財新記者：假設有十個戰略投資者進來，誰能進董事會？ 傅成玉： 30% 的股份，應該在董事會裡佔比也是30%，至於這30%他們怎麼選，應該由他們定。 財新記者 ：董事會能決定什麼？ 傅成玉 ：企業經營、發展戰略、風險管理、重大人事任免等，都由董事會決策。 目前在集團層面還沒完全做到，還要國資委和中組部定。但以後下面的公司要這麼設計，集團意圖只能通過董事會而不是總部決定。我們給董事會推薦幹部，董事會最後定，董事會不接受，還得換。 國有企業最終是人的問題。現在中組部確定了一把手後，國家也有各種方法來監督，審計、巡視、監事，但都是出事才查。事前，事實上在央企如果一把手管不住自己，就沒人能管住了。解決這個問題，必須建立市場化的現代企業治理機構，真正讓決策、執行、監督，既相互制約，又能協調動作。 財新記者：這次引資除瞭解決機制的問題，財務上是不是也有考慮？ 傅成玉：自然是有啦，摟草打兔子，必然能在財務上有所優化了。 財新記者 ：引資做完會上市嗎？ 傅成玉： 股東說了算，現在說為時過早。 財新記者 ：能源價格改革、能源行業開放准入，以及國有企業產權改革，哪個應該先改？ 傅成玉 ：能源領域的價格改革已經開始了。在允許民營企業進入這方面，已經在擴大開放。首先在成品油銷售業務這塊，我們這幾家大企業都不佔主導地位；煉油也是放開的，國內民營企業的煉油能力佔了2億噸 ；化工行業是民營企業超過了國有企業。國際上油氣領域產業集中度都很高。全球勘探行業平均只有30% 的成功率，70% 是失敗的。民企不做是因為風險大，80% 的錢都要打水漂。 上世紀90年代，榮智健在中海油的南海區塊投了4個億，白扔了，最後放棄。 | ||||||
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歐美股市屢創新高，中國股市卻頻頻破底，是許多中國基金投資人心中的痛。被香港媒體封為「股壇金手指」，並有「亞洲巴菲特」稱號的惠理集團主席謝清海接受《今週刊》專訪指出，中、美兩地股市逆轉的時刻為期不遠！
撰文‧謝富旭、歐陽善玲 股市大鱷索羅斯年初的「陸股今年崩盤論」言猶在耳，三月十日，上證指數重挫二．八％，失守二千點大關，投資人對中國股市不僅信心幾乎全失，連耐心都所剩無幾。 五年來，上海Ａ股指數從二○○八年歷史高點，向下修正累積高達六五％以上。香港國企股（Ｈ股）也沒好到哪裡去，亦從○八年高點下跌達五五％。誰也沒料到，全球經濟成長速度最強之一的中國，股市竟會有如此與經濟基本面脫鉤的弱勢表現。看空、看衰、甚至看崩中國股市的言論，近日更傾巢而出。 唯有一人獨排眾議，他是惠理集團主席謝清海，敢大聲看好中國股市，不在於他長達二十五年的中國股市投資經驗，而在於他拿得出成績單。 惠理集團旗下的旗艦級基金——資產規模高達十三．三億美元的惠理價值基金（以中國股票投資為主），在過去五年的中國熊市繳出一三○．九％的報酬率；成立二十年來，累計報酬率高達二一七四％，年化報酬率達一六．一％，「亞洲巴菲特」名號，果然不是浪得虛名。 三月十一日，謝清海接受《今週刊》獨家專訪指出，過去五年來，很多人投資中國股市賺不到錢，第一層無法打破的迷思就是：以為上海與深圳兩地股市，就足以代表全中國。
以偏概全的迷思
滬、深股市不代表全中國 他說，「滬、深兩地股市只代表中國整體經濟的一部分，很多中國公司不是還沒掛牌，就是到香港、新加坡、美國等海外掛牌。中國股市過去幾年表現不好，不代表中國企業大多表現不好，許多海外掛牌的中國企業股價依舊活蹦亂跳，即使在中國內部，像深圳創業板就屢創歷史新高，走勢相當瘋狂，與上海及深圳以大型股為主的股市走勢背道而馳。」謝清海心中的投資地圖，已經出現「一個中國、兩個世界」的樣貌。一個是由傳統大型工業股、石油股、礦業股以及金融股等所組成的舊世界；另一個則是由服務業、高科技以及媒體產業組成的新世界。 「中國的未來不在我們所熟知的舊世界股票上，而是許許多多名不見經傳的服務業、高科技以及媒體產業等新世界公司。」「如果基金經理人只會守成式地根據指數權值股投資，當然賺不到什麼錢，那種老套『價值投資法』，講難聽一點，好像是在抽菸屁股，想辦法賺取公司剩餘價值，在中國股市已經不適用了。」 過度恐懼的迷思
經濟轉型難免產生陣痛 中國經濟正處於轉型，它正在從出口導向轉型成內需消費導向，這個轉型，讓它的經濟走緩了下來，產生許多調整的陣痛，很多問題會被攤出來討論。在這過程中，投資中國的投資人很容易陷入第二個迷思：過度恐懼。 「如果你從媒體報導看中國的話，會很憂心。但如果你進入中國的內部去實地觀察，其實情況並沒有那麼糟。」謝清海說，即使中國經濟成長率走緩，仍維持在高個位數成長。他強調，中國佔有亞洲高達四○％的國內生產毛額（ＧＤＰ）比重，中國佔全球ＧＤＰ的份量則高達一五％；他對中國經濟前景樂觀的主因在於，看好中國的經濟改革。拿歷史來比喻，中國現階段的轉型，很像七○或八○年代南韓與台灣經濟的轉型。 謝清海分析，中國股市過去幾年表現不佳，是來自於「三低因素」：經濟成長率走緩走低、利率節節走低，連帶人民幣匯價也走貶。中國股市不缺資金，中國人民有極為充沛的存款水位，可惜這些資金沒有得到很好的配置、流入到具有競爭力的企業部門再去創造更多的利潤，令人擔憂的是，有不少是透過銀行，流到影子銀行的不當資產項目上。 隨著經濟改革推進，謝清海認為，「三低因素」對中國股市造成的不良效果，最快將在今年獲得改善。畢竟，中國股市的表現已落後美國股市好長一段時間了，中國股市的平均本益比已經來到八倍，很便宜，相對於美國股市價格則顯得相當昂貴。「兩個國家的股市在未來能否出現逆轉走勢，是未來幾年很值得注意的投資基調！」 對稱性的迷思
超大型經濟體吸震力夠強 第三個投資中國的迷思，是所謂的對稱性問題。以讓許多投資人坐立難安的中國影子銀行問題來說，謝清海就有不同的解讀。大家把問題聚焦在裡面有多少未爆彈、有多少貪贓枉法、有多少金額，卻忽略了中國經濟與金融規模的碩大，足以稀釋並吸收影子銀行危機爆發後，所產生衝擊波的能耐。 他指出，一三年中國ＧＤＰ成長七．七％，這七．七％換算成ＧＤＰ金額的話，相當於一個印尼經濟體。「在短短十二個月內，一個印尼經濟體規模就這樣被創造出來，你說驚不驚人？」而人們在看中國內部問題時，往往忽略了它也是一個規模如此碩大經濟體的事實。 謝清海指出，中國政府負債佔ＧＤＰ約六○％，遠低於日本、美、加、歐洲等先進國家；其中，外債部分約佔ＧＤＰ二○％以下，顯示中國政府絕對有能力處理市場擔憂的債務問題。他說：「中國如果爆發影子銀行金融危機，光憑自己的金融實力，就足以自我修復，甚至不必靠國際貨幣基金（ＩＭＦ）等外力奧援。現在市場已過度反應，在我看來，這不會造成中國經濟危機。」 投資中國三大主軸 城鎮化、個人消費、服務業未來十年，謝清海將聚焦在三個主軸：第一、城鎮化；第二是個人消費相關產業；第三則是服務業。 他分析，現在住在都市的中國居民，很多人都還沒有房子，更遑論車子。惠理旗下基金持有中國許多汽車股與房地產類股，即是基於城鎮化所引爆的潛在商機。 而發展服務業是中國政府一定要執行的總體經濟重要戰略，因為發達國家的服務業通常可提供三分之二的就業人口，也通常佔據整體經濟體三分之二的份量。中國大力發展服務業，將是彌補轉型中所造成就業缺口與成長缺口的最重要一步棋。 另外，謝清海也看好能源產業，「不管天然氣、還是電力，甚至是自來水，中國能源價格偏低，造成許多浪費，有效率地利用能源已是國家安全層次的問題，隨著能源價格去管制化，能源相關公司自然是直接受惠者。」其次，節能或乾淨能源產業繼去年的強勢表現後，未來依舊看好。「中國人對汙染問題已到了難以忍受的憤怒地步，為平息民怨，中國政府將致力並鼓勵發展乾淨能源產業。」至於中國金融類股，謝清海雖看好證券業，但對大型金融股則持中立態度。「中國大型銀行股的本益比目前僅有五、六倍，的確很吸引人，但金融股本益比能否回升，牽涉到信心面，短期內要顯著改善恐有難度，且信心面也最難以捉摸！」謝清海深信中國經濟轉型會成功，與其說是來自於對中國政府或中國經濟體的信任，倒不如說是對中國文化的深刻瞭解。「在中國悠久的文化裡，養成中國人重視子女教育的傳統，中國人渴望成功，也渴望經濟上的成就，這是中國經濟轉型會成功的最深層因素！」針對全球經濟，謝清海不諱言，出生於一九五四年的他，一生經歷過不下五至六次的全球重大經濟危機，加上又在投資領域打滾了二十五年，讓他總是抱持高度的危機意識。 他說，「沒人知道下次金融危機何時降臨，但我現在最擔心的是，美國赤字由中國買美債來予以融通的這種模式，到底還能持續多久？如果中國經濟轉型成功，沒有辦法像以前每年創造那麼龐大的外匯，來繼續購買美國公債，到底誰會接下中國的棒子？一想到這個問題，就會讓我不寒而慄。」其次，歐巴馬政府推出的健保改革雖立意良好，但為了支撐這套制度，政府每年需要挹注龐大的資金，「假使未來美債不再那麼吃香，美國政府財力還能支撐嗎？這也令我擔心。」美股現在的價位，已讓謝清海覺得相當昂貴，投資人此刻進場討不到便宜。他建議，應該提高現金部位，並持有一些黃金，提高中國股市配置，降低漲幅已多的歐美股市比重，將可望在下一波財富重分配浪潮中成為贏家。
謝清海
出生：1954年 現職：惠理集團主席兼聯席首席投資總監經歷：香港摩根建富集團研究部主管、《遠東經濟評論》財經記者學歷：馬來西亞檳城大英義學 = | ||||||
中國經濟快速增長，國民開始富裕起來，對醫療系統的要求自然亦隨之增加；另一方面，中國醫療行業亦受人口老化、慢性病患病率上升，以及新城鎮化的進程加快所帶動。事實上，中國醫療服務開支於2008至2012年間，以複合年均19.6％的速度增。
然而，在2012年，中國醫療服務開支為4,640億美元，佔GDP僅5.6％，相比美國2012年醫療服務開支28,090億美元，佔GDP的17％，仍然有很大增長空間。因此，市場預期，醫療行業於2012至2017年間，將以年均複合16.1％的速度增長；而醫療開支佔內地生產總值的百分比亦將由2012年的3.8％，增長至2017年的4.6％。
不過，值得留意的是，內地的醫療系統中現時仍以公立醫院及門診佔大多數，佔醫院總收入的90％，私立醫院的規模相對較少，但增長動力強。事實上，自從2009年內地推動新的醫療改革後，政府支持民間資金進入醫療市場，建設私立醫院，私立醫院總數已由2008年的5,403家，增已至2012年的9,786家，相對全國約2.4萬間醫院總數，私家醫院佔總數的44.6％。
只是由於私立醫院的規模相對較細，在內地醫療系統的病人流中僅佔10％，即有90％病人流選擇公立醫院，令內地醫療體系發展嚴重偏側。三中全會後公布的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》，就著意鼓勵成立私家醫院，允許民辦醫療機構納入醫保定點範圍。
另一方面，養老和醫療領域需求雖大，惟不少行業內的失衡問題拖延多年尚未解決，例如醫院管理不善、醫生正規薪酬偏低及以藥養醫制度的缺失。要改變現行醫療體系積存的問題，需要改變醫生待遇，以及改變醫院及醫生靠賣藥謀利的局面。國務院總理李克強在「兩會」會議上提出，要透過加快公立醫院改革、有序放寬社會力量辦醫准入、完善基本藥物制度、規範藥品流通秩序等措施，實行醫療、醫保、醫藥三聯動，強化公共衞生服務，而民企的參與將成改革重點。期望令患者可以在有更多選擇下，透過市場力量，將態度惡劣、服務水準不足、收費不合理的醫院取替，形成真正合理、高效的市場。
瑞銀證券醫藥行業分析師季序我指出，醫療服務領域將是今年內地醫療改革焦點，預料國家將出台相關優惠政策；而摩根大通大中華醫療行業研究主管吳聲積則認為，成效視乎放寬政策的具體程度。吳聲積指出，在改組民營醫院方面，雖然國家計劃逐步把民營醫院納入醫療保障範圍，但關鍵在於政府是否願意放手讓民營醫院發展。
無論如何，針對內地開能開放更多民營企業參與醫院的營運，醫療服務的供應將會增加，民營醫院將有更大的發展空間。另一方面，民營醫院的增加，可以帶來市場競爭，令醫療服務價格下調；而民企更重視成本的控制及經營效益，一些質優價廉的國產手術儀器或能受惠，微創醫療（853）可望成為其中一個得益者。
目前本港上市的內地民營醫院概念股主要有復星醫藥（2196）及鳳凰醫療（1515）。近年積極進軍醫療服務的復星醫藥，自2011年涉足民營醫院後，去年分別入股南洋腫瘤醫院及佛山禪城醫院、令旗下醫院增至5間；但去年醫療服務分部毛利率按年減少6.61百分點，至25.47％。集團董事長兼執行董事陳啟宇認為，業務尚在提升效率及產能階段，集團對醫療服務表現「還是有足夠耐心」。他期待未來可加快投資步伐，維持以收購現存醫院控股權方式為主、目標地區則瞄準500萬人口的二三線城市，但無意自行籌建醫院。
至於集團最近夥TPG私有化美中互利（China Medical Limited），完成交易後復星將持有美中互利48.65％股權。美中互利為一家美國上市的醫療健康公司，於中國透過經營「和睦家」醫療的私人醫院及診所網絡，提供醫療保健助務，而且為內地高端專科民營醫院龍頭，陳啟宇看好其未來發展，料能成為市場領導者。
談到國家政策，陳啟宇指出，政策「托底」確有助私人企業投資醫院；然而，中央與地方政府就開放醫療領域的思想存在差異，故民營醫院發展仍受限於國策的「落地」程度。不過，隨着私人及商業醫療保險市場日趨成熟，民眾不用單靠國家醫保報銷，他相信有利綜合醫院在收費調整上更具彈性，而集團未來將朝着高收費專科，以及中檔綜合醫院兩個方向拓展業務。
我們認為，復星絕對是捕捉政策、趨勢的能手，市場亦對它期望甚殷，否則復星醫藥的市值也不會升超過100億元，股價在半年內升超過1倍。不過，我們擔心，若復星醫藥的買賣步伐稍為放緩，市場會傾向以沽售作懲罰。