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“兩座大山”施壓貨幣基金，年化收益率降至3.5%

“貨幣基金收益率下行將是大勢所趨。”貨幣基金經理楊朔（化名）3個多月前的判斷得到了印證。

Wind 統計顯示，截至目前貨幣基金7日年化收益率均值為3.52%，而在3個月前還有4.19%。融360監測的數據顯示，最新一周74只互聯網寶寶產品的平均七日年化收益率為3.64%，較前一周小幅下降了0.02%，連續4周下跌，並創去年5月底以來的最低收益水平。

7 月以來，同業存單收益率下行明顯，重倉同業存單的貨幣基金也因此受到波及。在收益率的缺失和貨基產品吸引力降低的壓力下，貨幣基金試圖通過ABS緩釋壓力。

不過，一些管理百億規模貨幣基金的受訪基金經理直言，由於配置比例限制和信用風險的考量，對ABS持謹慎態度。

華南一位管理百億規模的資深公募貨幣基金經理直言：“ABS的收益率也下行較快，因此通過ABS做高收益的做法不一定能延續。”

貨基的“兩座大山”

楊朔告訴記者，其實在前一周，存單利率已下行至低位，3M股份制銀行存單與R007利差快速下行，3M存單利率2.95%，距2016年8月最低2.65%僅有30bp差距。

數據顯示，八月第一周各期限同業存單發行利率分別為1個月2.72%、3個月3.09%和6個月3.60%。相較於前一周，1個月、3個月和6個月存單發行利率下降的跌幅分別為-30bps、-28bps和-27bps。

“同業存單利率目前基本到了歷史的低位，3個月基本到了2%左右的水平。”楊朔說，從一季度開始，流動性的實際表現情況看，寬松程度較去年有所提升，並且資金利率中樞水平出現明顯回落，帶動同業存單、短融等貨幣市場工具利率在去年末沖高後隨即大幅下行。

一方面，今年以來貨幣基金的規模保持高速增長，同業存單作為貨幣基金的重要配置資產，始終有強勁的配置需求；另一方面，6 月降準等政策實施，流動性合理充裕，銀行流動性壓力緩解，對同業存單的發行壓力銳減，同時 7 月份同業存單到期量較少，續發壓力不大；供需的錯配驅動了同業存單收益率的下行。

7月下旬央行進行“5020億元1年期MLF操作”，央行兩個月以來通過MLF操作已累計凈投放9055億元，透露出了更明確的寬松信號。

“盡管貨幣政策總基調不會發生變化，但考慮到後續防風險相關措施的陸續落地和執行需要維持一個相對溫和的流動性環境來對沖政策所帶來的宏觀影響，因此流動性有望延續整體平衡甚至略偏寬松局面。” 博時基金固定收益總部現金管理組投資總監陳凱楊之前便判斷。

“若央行對逆回購利率和基準利率不下調，3M存單利率也很難繼續下行。但如果後面一直維持這種狀況，貨幣基金收益率水平還會一直下行。”楊朔也認為。

這也意味著，8.4萬億的貨幣基金規模，如若未來收益率顯著下降至3%左右，貨幣基金將喪失一定的比較優勢，這將帶來一次資金的遷徙。

分析人士指出，展望未來貨幣基金面臨量價兩個方面的壓力：價的方面銀行間流動性的寬松有望延續，貨幣基金收益率可能繼續下行；量的方面，過渡期內銀行類貨基產品可以使用攤余成本法，且可以實現“T+0”，可能對貨幣基金形成一定的分流壓力。

這種情形下，當前銀行理財產品相對於貨幣基金的收益率優勢展現，理財產品的久期相對更長收益率回落的速度相對貨幣基金更慢，未來隨著貨幣基金收益的下行，理財產品的收益優勢更加明顯，或引導部分資金回流至銀行理財。

“這將是從短久期資產向長久期資產配置的過程，這將在一定程度上壓縮收益率曲線中短端的利差，對應2年左右的債券未來的配置需求將有一定的提升。”廣發證券認為，這也將是從低風險資產向高風險資產遷徙的過程，隨著政策的微調和不確定性的消退，未來徘徊在貨幣基金中的資金可能會進一步追逐風險資產和收益。

百億操盤手謹慎增配ABS

在收益率的缺失和貨基產品吸引力降低的壓力下，貨幣基金再次試圖通過ABS緩釋壓力。

統計顯示，公募基金二季度大幅增持資產支持證券，ABS 持倉從一季度的 297 億元增加至 514 億元，規模增加 217 億元，增幅達 73%。二季度貨幣基金增持 155 億，債券型基金（主要是中長期純債）增配 70 億，貨幣基金和中長期純債基金是主要增配力量，混合型基金一直以來占比甚至有所減持。

具體來看，對ABS的持倉主要集中在工銀瑞信、中信建投、新沃、興業基金等基金公司中。

公募基金上一次對 ABS 大量增配為2016年第三季度，主要目的是資產荒環境下尋找高收益資產。2016年年底以來，公募ABS持倉整體增長緩慢，配置規模在 250-300 億。

毫無疑問，貨幣基金增持 ABS 的背景是二季度同業存單、同業存款利率相繼下滑、資金利率整體平穩，貨基需要尋求高收益資產來提升收益空間。

天風證券也指出，鑒於貨幣基金的投資限制，往往青睞短久期、高安全性的ABS品種。2017年開始則全面轉向借唄花唄為主的小貸 ABS。今年貨基對車貸、卡貸、消費貸類ABS均有增持。

隨著現金貸監管趨嚴，小額類ABS發行趨緩。Wind統計顯示，截至2018年上半年末，255只ABS被貨幣基金所持倉，主要包括了消費貸、車貸等ABS品種。

不過，一些管理百億規模貨幣基金的受訪基金經理直言，由於配置比例限制和信用風險的考量，ABS對收益增厚的效果或有限。

“之前也在配ABS，對收益的增厚並不大，主要還是在做同業存單（CD）。”楊朔說。

“做ABS不是不行，但是從我角度來看，我覺得ABS對收益的增厚有限，所以我沒有配ABS的產品。”北京一位資深公募貨幣基金經理也對第一財經表示，因為ABS受到投資比例的限制，另外本身也比較分散，規模不是很大。我的風格就是看大勢，賺趨勢和利率的錢，比賺純粹信用的錢更有技術含量。ABS就是賺的信用風險的錢。

譬如貨幣基金對借唄、花唄的持倉多是幾十萬張不等，比如平安大華金管家只持有10萬張的花唄56A1。

值得註意的是，除了地產供應鏈ABS是今年貨幣基金增配的主要品種，應收賬款類ABS也是貨基的重點配置券種。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
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責編：杜卿卿

貨幣基金收益率“煩惱”困擾 大額申購限制頻現

近日，第一財經註意到，多家基金公司旗下貨幣基金公告對大額申購進行限制。業內人士稱，此舉是為了防止規模擴大對業績的進一步影響。

第二季度，貨幣基金平均收益率大幅下行了34個BP，貨幣基金7日年化收益率均值跌到了3.85%，其中僅僅有3.3%的貨幣基金產品實現了收益率的增長。

多位受訪貨幣基金經理告訴記者，貨幣基金收益率大幅下滑、吸引力銳減的現狀恐會進一步繼續，特別是在面對銀行類貨幣基金的“圍攻”下，幾無優勢。

“雖然貨幣基金的配置價值仍然在，但是會有部分資金分流到銀行短期理財產品中去。”上海一位公募基金貨幣基金經理也坦言。

為了應對收益率下行壓力，第二季度貨幣基金增持同業存單並增加久期和杠桿。“現在大部分機構都在加上杠桿拉長久期，銀行間和交易所的杠桿水平較之前是有所升高的。機構的杠桿水平基本上都有所增加。”

貨幣基金的“煩惱”

權益市場大幅震蕩，貨幣基金和債券基金等固收類產品的市場關註度大幅提升。wind統計顯示，今年第二季度貨幣基金規模（凈值）增加4510億至8.43萬億，占到全部基金的規模達到66.55%。

但在規模提升的同時，收益率的煩惱也在影響著貨幣基金經理們。

分析人士指出，第二季度，央行兩次定向降準和超額續作MLF，公開市場的大額凈投放等，使得資金面持續維持在寬松程度，貨幣基金利率市場全面回調，帶動貨幣基金收益率的全面下跌。

因此，對散戶而言，由於貨幣基金收益率不複之前4%以上的收益率吸引率以及T+0限額1萬元便利度的喪失，貨幣基金的吸引力大不如前。而在資金面大幅寬松的背景下，第三季度貨幣基金收益率繼續下行的概率很大。

這種情況下，貨幣基金也出現了一大有力競爭者，這也間接導致資金的分流。

根據《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，過渡期內的現金管理類理財產品可以參照貨幣基金估值核算規則，同時銀行貨幣基金仍然能夠實現T+0。顯然，銀行類貨幣基金產品對公募貨幣基金形成了很強的擠壓效應。

2018年上半年，短期理財基金平均收益率為4.48%，比貨幣基金的4.05%高出了43個BP，二季度，短期理財基金規模同比增幅高達245%。

與銀行理財產品5萬元門檻相比，貨幣基金低門檻甚至沒有門檻是其一個重要優勢。但是隨著公募理財產品門檻降到1萬，貨幣基金的優勢再一次削弱。

第一財經註意到，近期有銀行推出的某類貨幣理財產品在運作模式上幾乎完全模仿了貨幣基金，同時估值方式也是采用凈值法，“銀行版市值法貨幣基金”的即時感爆棚。這種運作模式，也被認為是資管新規後類貨幣基金理財的一個轉型方向。

而為了防止規模對業績的影響，多只貨幣基金近日公告暫停大額申購。8月8日，東方金元寶貨幣市場基金公告，自2018年8月10日起該基金管理人暫停接受對本基金所有銷售渠道的單筆金額1000萬以上(不含1000萬)申購(包括日常申購和定期定額申購)、轉換轉入申請，且單個基金賬戶單日累計申購(包括日常申購和定期定額申購)及轉換轉入金額不得超過1000萬元(不含1000萬元)。“對於超過限額的申請，本基金管理人有權拒絕，不予確認。”

“一定程度上也是保護了持有人的利益。”深圳某公募基金人士稱。

加杠桿和拉久期

為應對收益率下行壓力，第二季度貨幣基金增持同業存單並增加久期和杠桿。統計顯示，2018年貨幣基金投資債券比例從第一季度的35.7%增加到了40%。銀行存款和備付金的投資比例從45.9%降至43.8%。

興業研究數據也指出，第二季度貨幣基金投資組合平均剩余期限上升至70.2天，比第一季度的64.7天提高了5天。30天以內資金的平均比例下降，120天至397天資產的平均占比提升了約2%。

“從杠桿率來看，貨幣基金杠桿率從一季度的105%上升至106%。”

“現在收益下的很快，所以基金經理現在在想辦法加杠桿和拉長久期。銀行理財現在也有一個問題，負債端沒下來，資產卻也沒有太好可配的。銀行的優勢是可以定價，所以可以維持一個收益率水平。”北京一家老牌公募貨幣基金經理說。

“當下的一個月CD（同業存單）是2.2%，最高的2.3%，基本是歷史最低點附近，如果一直維持這個狀態，再過一個季度貨幣基金收益率水平可能就破3%了。收益率水平下的很快，主要還是錢太多了。”他也說。

統計顯示，2018年第一季度僅有1只貨幣基金發行，第二季度則沒有。雖然貨幣基金發行停滯。與此同時，與第一季度相比，第二季度機構投資者占比較高的貨幣基金份額也出現下降。

北京一位公募貨幣基金經理告訴第一財經，之前機構的定制類貨幣基金今年來萎縮不少，“現在機構基本不做定制類產品。一個原因是監管收縮下定制類產品很少，不能做之後可能會投向傳統的業務。”

中金固收團隊便指出，雖然表內買貨幣基金有免稅優勢，但是大額風險暴露限制以及對同業業務的約束限制了銀行投資公募的貨幣基金。

“我了解到，很多機構為了收益率要求，做長久期債券。很多人都是在加久期。”上述北京公募貨幣金進一步告訴記者，貨幣基金主要是投1年內資產，但是像短融類資產的收益高一點，但是也有限。如果各類資產都是3A的話各類資產收益率都差不多，目前的情況下沒有太多方式能保證高的收益率。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
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責編：陳天翔

環球央行放水 挫國債收益率 風險胃納升 垃圾債受捧

1 : GS(14)@2016-03-15 13:43:45

【明報專訊】環球央行相繼推出寬鬆措施，令國債收益率的下行壓力增加，收益率較高的垃圾債價格回升。iShares iBoxx高收益公司債券ETF價格上周五再升1.2%至82.14美元，升穿78.68美元的50天移動平均價及82.06美元的200天移動平均價，昨晚初段該ETF輕微回吐0.4%。



垃圾債券價格反彈，反映市場對美國經濟可能陷入衰退的憂慮逐漸消退。早前垃圾債券被拋售，知名投資機構Third Avenue Management更把旗下的高收益債券基金清盤。但2月中以來，垃圾債券、股票及大宗商品等風險資產價格反彈，反映投資者的信心開始恢復。儘管分析師認為全球增長低迷之際，美國企業盈利下滑，股票估值仍然較高，不少基金經理卻認為目前的股票和垃圾債券頗有吸引力，尤其是國債等安全資產的收益率跌至近歷史低位。

垃圾債回報率轉正值

垃圾債券回報率3月轉為正值，扭轉年初以來的沽壓。截至3月2日當周，投資者向到垃圾債券共同基金和ETF投入近50億美元，是歷來最大的單周資金流入紀錄。發行垃圾債券的公司，其財務狀?對抵禦經濟逆境的能力較弱，因此垃圾債券市場被視為美國經濟的重要指標之一。

與聯儲局直接交易的摩根士丹利下調今年債券收益率預測，預期聯儲局12月前也不會加息。摩根士丹利全球利率策略主管Matthew Hornbach等分析師周日的報告指出，多數主要經濟體今年狀?將比去年更差，今年可能是債券的「牛市之年」。

美企債國債息差不足2厘

債券升勢受到前所未有的寬鬆政策推動。歐洲央行上周將存款利率降至負0.4厘，並將公司債納入買債範圍。日本央行又在1月底宣布加入負利率行列。摩根士丹利預期，歐洲和日本央行將保持寬鬆的貨幣政策，而聯儲局和英倫銀行將推遲加息，估計美國10年期國債收益率將在9月底降至1.45厘，逼近2012年的1.38厘低位。全球價值23萬億美元規模的國債市場，上月平均收益率跌至0.69厘，是彭博2010年有紀錄以來最低。隨?投資者的風險胃納回升，iShares巴克萊20年期以上的美國國債ETF上周五跌1%。美國企業債與美國國債息差近期收窄至兩厘以下。

利率期貨顯示6月加息機率升至43%

不過，澳洲國民銀行(NAB)表示，在歐洲和日本，債息沒有上行壓力，美國卻有此情?，預計聯儲局今年將加息幾次。鑒於油價偏軟及海外經濟放緩對美國經濟影響的憂慮緩解，CME Group的利率期貨數據顯示，市場預期聯儲局6月加息的機會升至43%，年底前加息的機會達75%。約1個月前，債市還相信聯儲局今年不會加息。

(綜合報道)



來源: http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160315/news/ec_ecm1.htm

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龐寶林：債券收益率新低 提防債價回調

1 : GS(14)@2016-06-20 05:26:14

【明報專訊】英國脫歐公投日子臨近，市場避險情緒急劇升溫，恐慌指數VIX大幅飈升至2月底以來的新高。歐、美股市以至亞洲及新興市場主要股市均持續下挫。原油、商品貨幣受影響亦出現大跌，大量資金流入黃金及美國、日本、德國等國債避險，相關債券價格持續上升。

依照現時英國主要的民調結果顯示，支持英國脫歐的民眾比例已經較英國留歐的支持者為多，這是自提出脫歐公投以來，支持脫歐首度出現明顯領先的一次。另外，根據主要博彩公司的賭盤顯示，雖然脫歐的賠率仍比留歐高，但留歐的賠率一直上升，留歐機會率更跌穿六成至55%，現時情况真的難分難解。

多國國債收益率見歷來最低

在英國脫歐的恐慌心理下，相信金融市場仍會持續波動。現時不少投資者已蜂擁避險資產之一的債券，資金湧入主要政府債券市場繼續上升，債券收益率已被推至新低。執筆時美國10年期國債收益率跌至1.5549、德國10年期國債收益率跌至-0.021厘、英國10年期國債收益率跌至1.099厘、日本10年期國債收益率亦跌至-0.193厘，全部均是歷來最低水平。其他長年期債券的收益率亦同樣有下跌迹象，令各國的收益率曲線逐步趨向平坦。

其實收益率愈跌愈低是相當不健康的，因為只有較早買入債券的投資者才能賺到價格升幅，後來再追入債券的投資者收益相當低。而且除了低風險的國債受到追捧外，部分投資者亦湧入歐元區企業債劵市場，只買債券而不理會風險與回報率的做法，令到投資債券的操作被扭曲。加上歐央行（ECB）亦在買債計劃下新增買入企業債，以刺激歐元區低迷經濟和通貨膨脹，令到歐元區企業債同樣需求大增。

「債王」格羅斯近日就債市提出警告，表示全球債券利率水平已經創出500年來的歷史最低，低收益率以及日本和歐洲推行的負利率政策對全球市場而言是負面的影響。事實上，根據國際評級機構惠譽的資料顯示，5月份全球負利率主權債務的規模已超過了10萬億美元，反映愈來愈多投資者願意向發債的一方額外支付費用來存放他們的資金，而負利率債券的規模仍在不斷擴大。

筆者認為，雖然資金湧入債券市場有利債券的表現，但是始終債券的價格不可能無限地上升，而收益率亦不可能持續地下跌或負水平。因此盲目追入債券未必一定有利，因為當市場避險情勢紓緩時，債價多會回落，最後買入債券的投資者就會遭受損失。

趁公投後調整期 買歐元區企債

不過相信當英國脫歐公投一過，或者不明朗因素消除後，債券價格有望可稍為回落及紓緩，投資者可趁調整後買入歐元區企業債劵，因為在歐央行的買債計劃支持下，其收益有望較其他債券吸引。另外，不少國家的經濟仍未有起息，俄羅斯及韓國央行早前已相繼減息，相信會有愈來愈多國家跟隨減息，尤其是亞洲及新興市場，利率下調對當地的債券是利好的，而且亞洲債券的息率比不少成熟地區的債券要高，投資者不妨考慮。

（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）

東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1718&issue=20160620

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內地理財產品收益率高

1 : GS(14)@2016-06-20 05:42:39

【本報訊】現時內地銀行3個月期定存基準利率只不過1.1厘，3年期也不過2.75厘，但理財產品由於不受人行利率限制，收益率動輒高見5厘，是人民幣高息投資另一選擇，惟投資者要提防違約風險。理財產品一般分為保本和非保本兩類，入場門檻普遍為5萬元人民幣。比如早前錦州銀行發行的1年期非保本理財產品，預期最高收益率可達5.1厘，但有虧損風險。至於保本的理財產品中，天津銀行亦有預期收益率為4.1厘的理財產品，投資期為118日。所謂保本理財產品，一般投資銀行間短期債務融資工具，違約風險較低。部份收益高、不保本理財產品，可能投資市場信用等級較高債券、房地產及黃金等信託產品，收益高低視乎投資各項資產的比例，簡而言之是投資一籃子定息產品或債務。若投資者擔心風險，可選擇購買大型國有銀行或其全資附屬子機構理財產品。



人幣保單勝在派息穩定

以往港人投保以人民幣計價的保單不僅有穩定派息，再加上人民幣有升值潛力，多年來都是很多人的人民幣中長線投資產品之選。惟去年人幣中間價滙改後，人幣滙率貶值已變成投保人民幣保單的最大風險，令到近年人民幣保單，吸引力大不如前。本港首季新造人民幣保單保費僅得5.44億元（人民幣．下同），較去年同期的29.66億元，大跌近82%。消委會早前檢視現時市面上、13個可用人民幣或美金投保的儲蓄保險計劃，提醒市民投保人若以外幣作為保單貨幣，雖有機會可以得到較高回報率，但當中牽涉滙率升跌的風險。由去年「811」人民銀行顯著調低人民幣中間價起計，人民幣至今已累計貶值逾3%。假設人民幣保單每年回報有約3厘水平，即滙率貶值已蠶食近一年的保單回報。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160620/19661043

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胡孟青：國泰應先服務 後收益率

1 : GS(14)@2017-02-06 07:33:35

【明報專訊】對於國泰航空（0293）來說，透過策略檢討從而保持競爭優勢，既是必須，亦是一個相當困難的任務。如果國泰所稱的20年來最大變革，既要服務投資者，又要同時照顧乘客的話，那就可能注定自我製造矛盾。

以目前國泰的情况，投資者着重的是盈利指標、收益率，削減成本已是必然，然而這樣卻極有可能會進一步得失顧客，跟策略檢討中強調的「以客為尊」完全相違背。反而，若國泰要以客為先的話，服務改善，代價是成本無可避免再次上升。因此，國泰內部高層似乎還需要定下先後次序，事關他們根本無法兩面討好，情况就等於之前的銀行業一樣。

國泰相當重視收益率表現，基於廉價航空公司會進一步拖低集團收益率，即使有客流，國泰都一定無意效法對手造法，即加入廉航市場。其他策略方面，國泰沒有積極擴大與航空公司之間尋求聯盟，這是較令市場失望的。以往，國泰皇帝女唔憂嫁，加上本港機場具備競爭力，人流近乎不請自來，惟此情已不再，國泰實有需要打破保守作風，主動尋求更多區域航空公司之間合作，透過更多代碼共享，以及航線轉乘等安排，以保着載客量。

同時取悅乘客投資者不可能

以國泰的安全、可靠程度，及主要航線覆蓋，載客量暫時並無太大問題。的確，國泰可能對該等自我優勢也實在太自以為是，近幾年傾斜於股東及投資者，為保收益率，反過來在服務質素上有所妥協，國泰必須承認，在服務比服務的大前提下，國泰已不再是很多人的首選了。由於國泰旗下工會有一定話語權，在進一步控制成本、或增加工作量方面是幾乎不可能；既然如此，他們似乎要在維持收益率方面更彈性處理，在服務開始形成劣評如潮前，是時候以重點重新向顧客傾斜。

徹底染紅 於事無補

以國泰的品牌，服務行先、以客為尊，肯定是大有捧場客，但代價當然是收益率進一步受壓。不能否認，如果國泰能維持一定程度的併購或被併購預期的話，對股價走勢的確會帶來一定承托作用，問題在於假若一如外界近期的揣測：國航有意成為國泰最大股東的話，情况又會如何？由一家中資航空公司將國泰徹底染紅，真的會解決國泰面對的立體式結構問題嗎？

航空公司的發展與所在地的機場競爭力有重大關連，試問不論國航好、東、南二線好，若他們成為國泰大股東，那就會消除內地與本港機場之間的競爭嗎？不要忘記，韓國、中東的機場競爭力仍然在不斷提升。再者，在一國兩制下，內地與其他地區的航空協議安排，並不適用於本港，只要內地民航總局與更多地方擴大航權安排，更多直航航班在內地起飛，屆時，國泰染紅與否，都於事無補。市場不斷提出國航併購國泰，金錢上及政治上可行，但事實上是效益遠低於憧憬，當然，世事無絕對吧！

港航空政策短視 拖累發展

國泰今天正面對問題，部分是出自國泰本身的問題，但更多是源於本港在航空政策上的短視。撇除機場之外，負責處理航權安排的政策局，自回歸以來，一改再改，而且主管的官員更猶如走馬燈。須知，即使是最自由的市場，航空公司也從來要有政府作為支援後盾。看來，Time to Win的口號不止適用於國泰，而是整個特區政府。

著名獨立股評人

[胡孟青 青出於婪]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6855&issue=20170206

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貸評山下：淨利息收益率

1 : GS(14)@2017-07-02 14:16:15

利率高低對實體經濟有莫大影響，對銀行業更是首當其衝，例如會決定銀行的借貸放款速度，甚至主宰銀行的淨利息收益率（net interest margin，NIM）。2008年金融海嘯一役，各國政府為救市大砍利率，美國聯繫利率趨近於零，對環球銀行業打擊非常之大。故筆者想探討低利率環境對銀行收益的相互關係。有資料顯示，2015年第四季美國主要銀行業總體的NIM創歷史新低，與當時低利率環境吻合。理論上，銀行業的主要盈利來源取決於長期利率和短期利率之間的利差，但當世界主要央行都把利率壓低接近0%時，現實上銀行業收到客戶存款所給予利率卻不能做到接近（甚至低於）0%。於是我們大概了解：低利率有能力壓縮銀行業利潤，而當銀行業的存款利率與市場利率之間的利差被大幅壓縮，意味NIM將隨之下降。面對低利率環境的困擾，銀行業為確保NIM穩定性，多數會透過資產（亦即是業務）重新配置來增加收入，同時轉出風險。一般來說，美國有包含銀行業務的金融機構便把投資組合拆分為六大類別：（一）貸款、（二）投資證券、（三）金融資產交易、（四）聯邦基金出售及回購、（五）有息餘額、（六）所有及其他資產餘額。筆者認為，銀行業此舉是借減少較高比例的貸款業務，同時增加其他類型的有息資產投資及服務，從以幫助銀行收入增速快於當時的利率變化，務求讓回報及風險都處於可控制、可平衡的局面。不過，儘管銀行業作出資產重新配置及轉移來面對危機，這些改變卻未能完全抵消低利率所帶來的負面影響，NIM仍然敵不過大幅下跌的結果。有研究報告觀察，2009年至2015年期間利率變化和銀行資產（或負債組合變化）對NIM的影響，因為這段期間NIM跌了16%。簡單來說，就是利率下降導致收入下跌（下跌36%）；不過，由於期內同時進行了精簡人手和營運成本，抵消了收入下跌的衝擊。至於其他的銀行總體重新調整資產（或負債組合），對NIM影響不大，因為資產組合的收入和負債成本互相對沖掉。就以上研究結果可見，即使美國主要銀行業採取業務改變手段試圖減輕低利率的負面影響，但2015年的NIM仍然較2009年下跌了不少，救亡效果其實不算良好。如果低利率時代已經結束，可能意味環球銀行業的NIM已經抵達最低點，未來NIM可跟隨利率上升而獲得改善。黃元山大學教授、國際投行前董事總經理



97年主權移交至今，香港前進還是倒退？「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁：http://hksar20.appledaily.com.hk




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170702/20075578

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楊書健﹕投資港股以盈利收益率為本

1 : GS(14)@2017-09-25 04:08:43

【明報專訊】近10年全球的低息環境，加上資金氾濫，令各種高息產品的需求不絕，而且社會逐漸富裕，加上退休人士漸多，各種基金會、機構投資者，以及個人投資者對現金收入的需求亦會愈來愈高，因此，筆者幾年前成立公司，亦重視設立各類現金收入資產的投資方案，以迎合今後的長期發展。

港股派息高 易吸穩定型股東

當然，價值投資者看到每一個投資趨勢，首先要問的是該類資產是否已經超買。再好的投資概念，假如入巿太遲，只會接下火棒，最終得不償失。不過，現時恒指的盈利收益率和美國10年期之間的息差，仍有4厘左右。相對2003至2007年，息差平均兩厘左右，並且數次炒至接近零厘，現時港股的估值尚算正常，可以消化2厘左右的長息加幅。再者，雖然全球短息已經進入加息期，但是長息暫時仍然穩定，遠期合約的息口仍未見大升。因此，現時以盈利收益率為本，投資本港股票，現階段應該仍算合理。

香港股巿的派息率，實際上比全球平均派息率高。當中主因是香港沒有股息稅，上巿公司派息並不會增加股東的稅務負擔，所以上巿公司能以較高派息率的策略，吸引追求收息、較少買賣的穩定型股東。上巿公司較具規模，一般而言每年都會產生盈利，部分盈利需要用於投資業務，剩下的盈利，管理層可以選擇派息，或者保留盈利，將之投資到其他業務。理論上，投資其他業務的收益需要超越公司的資金成本，否則會拖低公司盈利增長率。一般而言，現金所生產的回報較實體業務為低，因此公司手持大量現金，亦會拖低公司盈利率，並不可取。如何平衡資金需要和公司的整體回報率，就正是行政總裁和財務總監的最大責任。

一般而言，上巿公司愈成熟，主要巿場發展度愈高，投資機會就愈少，就愈容易出現財政穩健的公司，策略得宜之餘，每年亦產生足夠現金，可以維持較高的派息率。追求穩定回報的投資者，就宜收集這類「現金母牛」股票，以股息為投資目標。

當然，有部分公司派息率其實不算高，但是因為經濟或行業處於低潮，或者公司本身有一定問題，以致股價偏低。股價偏低，則盈利收益率將會偏高。那麼派息率正常亦會變成高息股。這類公司良莠不齊，變成了深度價值投資的標的。

做深度價值投資 須先熟悉行業

部分公司的問題可以解決，長期前景看好。現時投資可望賺取高息，到問題解決之後，亦可賺取股價回報。但這類股票亦有長期看淡的公司，要不從事夕陽行業，要不管理層能力有限，不能解決面前問題。為了高息而購買這些股票，則可能賺了股息，卻虧了股價，反而因小失大。

要在一眾高息股之中找到深度價值的投資目標，必須對某幾個行業特別熟悉，有足夠知識分析行內對手的優劣。這就是為什麼不少價值投資者，都只集中在幾個自己熟悉的行業。

安泓投資總監

[楊書健 泓觀亞太]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7364&issue=20170918

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儲局官員憂慮 國債收益率倒掛

1 : GS(14)@2017-12-03 18:17:00

【明報專訊】聖路易斯聯儲局總裁James Bullard上周五晚警告，若按聯儲局現時加息步伐，明年美國短息將高於長息，形成孳息率曲線倒掛，對市場而言是熊市的先兆，故當局不得不有所警惕。

James Bullard表示，以現時走勢，長債息並不會因為聯儲局繼續加息而上揚，加息的決定反而令短息飈升。他認為明年美國國債市場很大機會出現孳息率曲線倒掛，即短息高於長息。現時，一年期的國債孳息率與10年期國債孳息率，相差只有0.75厘，差距比金融海嘯期間更窄。自2015年底美聯儲開始今次加息周期以來，10年期債息在2厘之上徘徊，至今僅累升約8％。1年期債息則由0.6厘升至上周五的1.6厘，累計升幅達1.5倍。

倡暫時緩和加息步伐

現時市場普遍預計，聯儲局將於本月中加息一次，明年將再加息三次。擁有投票權的James Bullard稱，聯儲局應正視孳息率曲線倒掛問題，避免這現象的最好辦法，是暫緩加息步伐，他呼籲其他儲局官員在加息問題上保持更審慎的做法。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7030&issue=20171203

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