📖 ZKIZ Archives

油價與原油領域投資的周期論

法國外貿銀行近期發表研究報告稱，原油市場長期以來就存在的周期性因素意味著未來4-5年原油領域相關投資將繼續減弱。隨後市場供求關系的轉變才能幫助油價以及原油投資的複蘇。

法國外貿銀行表示，原油市場歷史已經證明，在低油價時期，原油公司傾向於降低投資，由此帶來的供給不足將幫助油價回升。而當油價見頂之後，原油公司則會加大投資，最終導致產能過剩引發油價走低。

圖1A和1B顯示了原油價格(GDP平減指數油價)過去四十多年來的變化，與之對應的則是原油開采及產出(圖2)變化，以及產能和需求的對比。(圖3A和3B)

對比之下，不難發現：

在油價處於低位的時期(1970-1973以及1985-1999年間)，原油開采及相關投資活動均會明顯減弱，所持續的時間則為4-5年。隨後原油市場的供求關系逐漸趨於平衡將幫助油價企穩。

在油價處於高位的時期(1974-1971以及2002-2008；2011-2013年間)，原油開采及相關投資活動呈現加強的趨勢，所持續的時間則為5-6年。隨後產能過剩將導致油價下跌。

此外，原油價格在近期的下跌還受到了全球經濟放緩的影響(圖4及圖5)。全球名義GDP增速的放緩和原油消費/GDP的下降意味著能源效率的加強。

1979年之前，原油消費的增長幾乎和GDP亦步亦趨；1984-2004年則為GDP的一半水平；進入到2005年之後則進一步減弱至三分之一左右 (圖6A及6B) 。

根據以上的一些數據，法國外貿銀行得出結論：

由產能過剩所帶來的低油價將意味著原油領域投資的減弱。考慮到全球經濟增速的放緩，油價的下行趨勢可能會得到加強。

未來4-5年，供求關系的轉變才有可能導致油價上漲。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

WTI原油價格2013年7月來首超布倫特

早在2011年時，WTI與布倫特原油的價差還曾高達30美元/桶。而美東時間周二午間，WTI油價反彈，將布倫特-WTI原油價差推向負值，這是2013年7月以來的第一次，也是2010年8月後極少見的情形。

在美聯儲QE之前，布倫特-WTI價差幾乎一直在小範圍波動，但2010年8月後開始擴大波幅。

布倫特與WTI原油周二都跌至近六年來新低。自去年6月高峰以來，油價已下跌60%，過去7周內就下跌了36%。

美國能源信息署(EIA)周二表示，將2015年WTI原油價格預期調降至54.58美元/桶。下調2015年布倫特原油價格預期至57.58美元/桶。

但WTI與布倫特價格線交匯也僅是曇花一現，此後價差又拉開。截止美東時間中午，最新價格如下：

背景知識

在國際石油期貨市場中，西德克薩斯中質原油(WTI)和布倫特期貨合約(Brent)，是兩個最重要的定價標桿。

WTI基準價格由芝商所旗下的NYMEX公布。它是用於美國進口石油定價以及北美(包括加拿大)國內生產原油定價的主要基準。Brent是芝商所石油基準產品系列中的第二大期貨合約。其報告價格是基於英國和挪威北海四處油田的原油產量而定。

WTI在傳統情況下進行交易時要比Brent多一點溢價。從歷史上看，WTI較布倫特期貨的溢價通常在每桶1至2美元。這是因為WTI較Brent含硫量更低且更輕，而且美國在歷史上是原油的邊際消費國。但是，不斷變化的全球需求模式以及地緣政治因素已使Brent原油的定價自全球金融危機以來長期、顯著高於WTI原油。

兩種基準原油價差究竟意味著什麽？

分析人士認為，造成這種價差的主要原因有兩方面：一方面，加拿大正將更多原油送入俄克拉荷馬州的庫欣地區——庫欣是WTI的交割地，WTI從那里流入美國的輸油管道系統——庫欣原油儲備處於歷史高位，抑制了WTI價格；另一方面，中東政治危機威脅了從中東到歐洲的重要原油和下遊產品的運輸管道，擡高了參照布倫特標桿的大西洋盆地的油價。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

興業宏觀：原油暴跌的影響？不只是基本面

本文作者：興業證券研究所副所長、首席宏觀分析師王涵，授權華爾街見聞發表

自2014年6月起，原油價格跌幅累計已經超過50%，上周破50美元之後，前天又再度遭遇暴跌，市場對於原油的各種疑問也逐漸多了起來。如果細細來看，這輪原油下跌並不是單因素決定的，而且在不同階段其和其他資產之間的關聯性也不盡相同。我們曾指出供需結構調整和地緣政治是影響油價下跌的主因，美元強勢和其他因素起到了推波助瀾的作用。

低油價只是影響基本面嗎？

低油價的影響到底是什麽？目前市場上主要還是集中在對經濟基本面的分析上，我們也在11月30日報告《全球油價下跌的原因及影響分析專題》中指出三條低油價對基本面的傳導路徑：

1）油價疲弱將會直接影響和原油相關的終端需求。

2）油價疲弱導致CPI整體相對波動減小，有利於貨幣政策保持寬松。

3）油價疲弱導致以原油為原材料的企業競爭力改善，同時降低相應產品的終端價格刺激需求。

同時，從國別角度，我們指出低油價對生產國和消費國的影響各有不同，低油價的環境實際上是生產國在向消費國補貼，從進出口的角度來看，俄羅斯受損最嚴重，而亞洲消費國較為受益。

暴跌的油價，上升的金融風險

實際上，低油價的影響並沒那麽簡單和線性。在原油價格一路下跌的過程中，實際上金融的風險正在逐漸累積。因此上周的油價新一輪暴跌可以說是避險情緒上升的觸發因素，而非避險情緒帶來的結果。我們認為金融風險主要集中在三個方面：1）國家主權債務風險；2）主權基金配置對金融市場沖擊；3）能源企業的信用風險。（部分內容可參考12月4日報告《全球避險情緒上升》）

● 產油國國家主權債務風險：產油國經濟對原油出口的依賴程度較高，其財政融資大部分依靠賣原油。隨著原油價格下跌，其財政收支難以平衡，進而影響外債的償付能力，主權債務風險上升。從BIS的數據來看，產油國的風險敞口主要集中於歐洲國家；

● 主權基金配置對金融市場沖擊：隨著原油價格的大幅下跌，大部分產油國家的油價財政平衡點已被打破，這意味著政府可能調動更多的主權財富基金以應對油價下跌。

早在10月，挪威政府就表示可能提高其全球最大的主權財富基金——政府養老基金的可動用上限。

而從資本配置來看，挪威等主權財富基金相當大的一部分資產都配置在股票上（而並非債券），主權財富基金的提取可能將導致全球資本市場的震蕩；

● 能源企業的信用風險上升：從全球來看，能源企業無論在銀行信貸還是在企業債市場融資占比較高，原油企業在歐美高評級債市場、高收益債市場占比分別為12.6%、14.4%，而其在次級貸款市場的占比則超過4%。

由於油價已經跌破許多能源企業的盈虧平衡點，導致企業經營風險上升，加大債務違約的可能性。對能源企業破產違約的風險已經在高收益債市場有了很明顯的反應，2014年年中開始高收益債利率回升。最近3個月，能源相關債券隨著原油價格暴跌對信用債市場投資者已造成14%的損失。不管是信貸還是債券市場，銀行是主要參與者，因此對持有相關債務的銀行（特別是美國銀行）來說，資產惡化的風險急劇上升。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美國持續十年的原油增產盛景2016年或終結？

美國原油產出月度數據

隨著油價的暴跌，持續了近10年的美國原油產量增長可能劃上句號。

據路透社援引麥格理（Macquarie）全球油氣策略師Vikas Dwivedi表示，2015年的產量預期是先增後減。

Dwivedi解釋說，2015年產量預估要體現油價崩跌之前投資推力的慣性；而如果油價仍維持在每桶50美元左右，那麽眼下的鉆井投資壓縮勢頭應會在年底之前對生產率造成影響。

“這完全要看2015年的供需狀況。如果油價定格在當前水平，那麽(2016年)產量增幅將會很小，甚至根本不增長。”

如果是這樣，那麽持續了近10年的美國原油產量增長將劃上句號。

但美國能源信息署（EIA）本周二表示，今年美國石油日產量將增長60萬桶，達到930萬桶；2016年將增長20萬桶，達到950萬桶。EIA對今年增長的預期略低於去年12月的預測，反映出油價下跌對美國石油業的壓力。

數據顯示，2015年的前四個月，不包括墨西哥灣在內的下48州石油產量可能會有所增長；4、5月之間產量可能會保持不變，之後逐漸下降，直到年底。

EIA預計2015年上半年庫存以每日90萬桶的速度增加，但之後到年底前將逐漸減少，因為非石油輸出國組織(OPEC)國家，特別是美國的供應增長將因油價挫跌而減弱。

“許多石油公司減少了勘探性鉆探活動以應對油價的不斷下跌，今後鉆探活動將集中在已經有采油井的成熟地區進行。”EIA表示。

該機構預計今年油價仍將疲軟，預估2015年布倫特原油價格在每桶58美元，2016年在每桶75美元。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

中石化滿倉囤油 成2014年最大原油船租家

據美國油輪經紀商Poten & Partners數據，中國國際石油化工聯合有限責任公司成為2014年最大的原油船租家，也是截至目前全球最大的超大型油輪(VLCC)租家。聯合石化是中石化總公司和中國化工進出口總公司合資組建的大型對外貿易股份制公司。

Poten & Partners數據顯示2014年聯合石化共簽訂了815筆原油船租約，占現貨市場上原油船租船交易的比例為7.8%，簽租數量穩居第一。排名第二的殼牌，共簽租758筆原油船租約；第三為Vitol；第四為英國石油；第五為雪佛龍。

超大型油輪(VLCC)租約上，聯合石化2014年在現貨市場上共簽訂566筆，占據現貨市場VLCC租船交易比例的28.4%，簽租數量位居第一，甚至超過了排名第二到第六位的5家公司租約數量的總和。

海關總署昨日發布數據顯示，2014年12月我國原油進口量為3037萬噸，創單月進口量最高紀錄。

華爾街見聞此前曾報道，由於原油期貨價格出現大幅升水，因此諸多原油公司紛紛開始海上囤油策略。其中全球最大獨立石油貿易商Vitol定下兩艘裝運量分別為200萬桶和300萬桶原油的巨輪。按載重噸位算，300萬桶裝運量的TI級超級油輪屬於全球最大的海運油輪。瑞士貿易商Trafigura至少租用了一艘超大型油輪，殼牌租用了兩艘超大型油輪。

而根據路透的最新數據，海上囤油量可能至少達到2500萬桶。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美國EIA原油庫存多於預期 油價急速下跌

周三，美國能源信息署公布的數據顯示，截至1月10日當周，美國原油、精煉油庫存多於預期，汽油庫存少於預期。數據公布後，油價下跌。WTI油價從上漲1%迅速轉為下跌0.3%。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國1月10日當周EIA原油庫存+538.9萬桶，預期+175萬桶，前值-306.2萬桶。

美國1月10日當周EIA汽油庫存+317.1萬桶，預期+375萬桶，前值+811.5萬桶。

美國1月10日當周EIA精煉油庫存+292.5萬桶，預期+210萬桶，前值+1120.5萬桶。

美國1月10日當周EIA精煉廠設備利用率91%，前值93.9%。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

銅價如果複制原油的跌勢 還要再跌44%

銅價正在崩盤。

隔夜，紐約銅價跌超6%，已低於2.50美元/磅，創四年多新低。周三亞市盤中LME期銅價格更跌超8%，創2011年9月來最大跌幅。盤中觸及5353.25美元/噸，刷新2009年7月以來新低。

在此之前，原油價格在半年的時間里下跌超過50%，大宗商品幾乎全線下挫。周三，包含22種主要商品的彭博大宗商品指數(Bloomberg Commodity index)重挫13%，盤中一度跌破100整數大關，觸及2002年8月以來新低。

據商業新聞網站BusinessInsider，一位買方分析師給出了下圖，並寫道：

如果銅價加速追趕原油下跌的步伐，我們還會看到更多“銅價創下N年新低”的新聞標題。 

該分析師還補充道：追上原油下跌的幅度意味著銅價還要再跌44%。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

OPEC預計美國原油供應增長放緩 WTI、布油升破50美元

OPEC預計，受油價下跌影響，全球原油需求今年將小幅上漲而美國原油供應增長將有所放緩。受此影響，油價收複此前跌幅。

北京時間21:43分，布倫特原油和WTI雙雙突破50美元。今日，布油和WTI一度跌至每桶47美元。

在其月度報告中，OPEC下調了非OPEC原油供應增長預期，指出油價處在低位已經影響到了該領域的投資。OPEC表示，因美國油井數量下降以及原油公司支出減少，美國的原油供應增長將慢於此前預期。

OPEC同時下調了市場對OPEC石油的需求至每日2880萬桶，較上月的預計少10萬桶。

去年，因OPEC拒絕減產，而美國原油產量增速創下30年來新高，油價從峰值暴跌約60%。

12月，OPEC的日產出增加了14萬桶，而伊拉克的日產量大漲28.51萬桶。

OPEC上調了美國2015年石油產量至1381萬桶/日，高於上月1372萬桶/日的預期。

不過，OPEC對美國的年度供應增長預期較此前有所降低。OPEC上月預計，美國產量將在2015年增長105萬桶/日，高於此次95萬桶/日的預測。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美國EIA原油庫存大幅超預期 美油跌幅擴大

周四，美國能源信息署（EIA）公布的數據顯示，美國上周原油庫存增加1007.1萬桶，預期為增加270萬桶。美國原油供應量達3.979億桶，是EIA有記錄以來，1月同期最高水平。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國1月17日當周EIA原油庫存+1007.1萬桶，預期+270萬桶，前值+538.9萬桶。

美國1月17日當周EIA汽油庫存+58.8萬桶，預期+150萬桶，前值+317.1萬桶。

美國1月17日當周EIA精煉油庫存-327.2萬桶，預期+50萬桶，前值+292.5萬桶。

美國1月17日當周EIA精煉廠設備利用率85.5%，前值91%。

截至1月17日當周，美國原油庫存較前周激增1007.1萬桶，大幅超過預期的270萬桶，也遠超過1月10日當周庫存變化。不過，汽油和精煉油庫存均少於預期。其中，汽油庫存較前周增加了58.8萬桶，精煉油庫存較前周減少了327.2萬桶。

目前，美國原油供應量達到3.979億桶。EIA周度數據中，本次數據是1月周度數據中最高的，該數據可追溯到1982年。EIA月度數據中，當前原油供應量也是1月月度數據中最高的，該數據可追溯到1931年。

美國原油庫存大增，主要由於精煉廠設備利用率大幅下降，從1月10日當周的91%跌至1月17日當周的85.5%，意味著油企購買了更少的原油，將其加工成汽油和其他燃料。

周四公布的EIA原油庫存數據與周三API原油庫存數據趨勢大體相當。API數據顯示，美國1月16日當周原油庫存增加570萬桶，多於前周增量；汽油庫存增加210萬桶，多於前周增量；精煉油庫存減少180萬桶，少於前周增量。

EIA數據公布後，油價跌幅擴大。收盤時，WTI油價下跌3.08%，收報46.31美元/桶；布油下跌1.04%，收報48.52美元/桶。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

沙特國王阿蔔杜拉淩晨去世 原油暴漲

沙特阿拉伯國王阿蔔杜拉去世，王儲Salman已經繼位，王子Muqrin已被任命為王儲。

阿蔔杜拉生於1924年，於當地時間周五淩晨1點去世，享年90歲。去年12月31日，阿蔔杜拉確認住院，隨後被診斷為患有肺炎。

消息公布後，WTI原油價格拉升，目前漲幅約3%至47.7美元/桶。

阿蔔杜拉於2005年8月成為沙特國王。和他的前任法赫德、繼任Salman一樣，是沙特創立者伊本·沙特的兒子。後者於1932年創立了現代沙特阿拉伯王國。（下圖為沙特王室的家譜）

阿蔔杜拉病重期間，Salman就開始代表他公開露面。Salman今年1月6日的公開講話中表示，即便油價下跌，沙特的穩定並不會受到威脅。

他說：“你無法忽視國際原油市場的緊張局勢……過去，我們用自己堅定的意誌和智慧應對了這些問題……我們也將以同樣的方式應對當前的局面。”

沙特目前的權力更叠，加重了原油市場的不確定性。

新晉國王Salman今年79歲，是阿蔔杜拉同父異母的弟弟，健康狀況同樣堪憂。坊間傳言其可能患有輕微的老年癡呆，以及其他與年齡有關的慢性病。

加拿大媒體financialpost援引《海灣國家通訊》編輯Fiona O’Brien評論稱：“Salman2010年時曾做過脊柱手術，而且還有其他一些健康狀況。一直有傳言稱他有些精神上的問題。”

路透社此前表示，Salman在王位上可能不會坐得太久。目前尚不清楚他是否會退位，該決定將導致沙特王室的不穩定。

新晉王儲Muqrin今年69歲，是沙特情報機構首腦，並擔任一些其他要職。他去年年底被阿蔔杜拉任命為第二順位繼承人。但新國王登基後可能會重新選擇繼承人選。

不過路透稱，Salman在沙特王室並不是很受支持，如果他要安排自己的兒子作為繼承人，未必會受到王室的支持。阿蔔杜拉將Muqrin作為第二順位繼承人，就是為了其未來將王位傳給自己的兒子。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)