談談我是如何融券做空賺錢的——專訪深圳職業投資人黃生
http://www.ltkdj.com/News/szcc/2012/929/12929225330F99ECJCHE1I9G0800FJB.html 當轉融券做空還停留在紙面概念時，深圳職業投資人黃生(化名)已經依靠做空中信證券 （600030）、蘇寧電器（002024）等個股賺到了一筆。對於投資者來說，做空一半是海水，一半是火焰，因為對於做空標的的專業判斷、風險的控制以及高達50萬的融券門檻，讓機構和散戶喜憂參半。
本期《紅週刊》專訪了黃生，從一個職業投資者角度談談他的做空體驗。黃生有6年商業銀行投資部門工作經歷和7年PE股權併購投資工作背景，目前為深圳光孚投資公司投資總監。
重在挑選做空標的
《紅週刊》：您說「民生銀行（600016）對中國中小企業貸款貢獻比較大，所以不應該被做空」。難道說做空時還有道德判斷標準，而不是財務基本面？
黃生：呵呵，我發的這條微博遭到了很多人質疑，他們都認為做空與民生銀行對中小企業的貢獻是毫無關聯的兩碼事。但我不這麼認為，民生銀行本身估值水平那麼低(4.16倍PE——編者注)，對中國小微企業發展的貢獻那麼大，幹嘛要去做空這樣一家好公司呢？其實我們做空者也有信仰，正面的、積極的企業我們都不會去做空，再說民生銀行風險管理水平很好，違約貸款也處於可控制範圍之內，從財務角度講也沒必要去做空這樣一家公司。
《紅週刊》：那麼您如何選擇做空標的呢？
黃生：做空標的選擇因投資者的個人風險偏好、價值觀而異，但基本的方法都是相通的。我一般從以下幾點下手來尋找做空標的：首先是估值被嚴重高估的；其次行業中出現的由正面向負面轉折的股票，還有從財務角度尋找出現財務造假的公司。
《紅週刊》：具體說說怎麼操作。
黃生：對於估值被嚴重高估的公司，我是這麼來選擇的，觀察股票價格是否遠遠高於其內在價值。通過自由現金流的折現(DCF)模型，以3A級長期債券收益率6%作為折現率計算公司現值，然後把現值與公司股價以及同行業公司的股價進行比較，若股票價格遠遠高於現值或者是同行業公司價值，該股就可能是比較好的做空對象。當然估值沒有統一的標準，公司價值最後還要靠自己判斷。
做空行業基本面拐點的股票，比如光伏產業、鋼鐵產業，這些產業明顯產能過剩，行業內很多公司出現問題的可能性就會升高。還有遠洋運輸業、航運業，佣金收入持續低迷的券商行業，這些行業都存在基本面的轉折。事件驅動則是另外一種做空機會，如健康元（600380）採購地溝油製藥事件等。
通過財務造假來欺詐投資者的上市公司比較多，最主要手法的是虛增利潤，比如通過關聯交易虛構營業收入。識別關聯交易中的利益輸送，我們可以觀察實際控制人相關企業來看其採購標的價格、賣出標的價格是否公允價值，或者其產品毛利率是否正常；我們還可以查其壞賬計提、存貨減值準備等等。
分析判斷高於一切
《紅週刊》：投資標的選擇好後，該選擇什麼樣的時機去掛單賣空，如何平倉？
黃生：具體掛單、成交、平倉方式要看個人的選擇，如果通過研究發現一家上市公司股票被嚴重高估就可以隨時掛單、立即行動，相信自己的選擇。如果在這個過程中你還有很多不確定性在裡面，就會猶豫徘徊，這時可以選擇做一些資產對沖的組合，主要是買進一些有上漲預期的、跨市場的品種，有可能是債券，有可能是貨幣，也有可能是一些被嚴重低估的股票，而且這個品種不一定與做空標的有直接關係，但操作方向是相反的。對於平倉的操作、具體的掛單技巧和做多模式是一樣的，反過來做即可，最終視投資者風險承受能力而定。其實在整個過程中要想做到獲利還要靠自己判斷，為什麼要賣空它，一定要有足夠的理由，決定成敗最重要的是準確地選擇合適的投資標的。
《紅週刊》：國外的做空機構如渾水，在做空過程中要調查上市公司的客戶、供應商、競爭對手等各方面，
在這個過程中你們是怎麼做的？
黃生：將公司所披露的公告、報表等所有的公開信息都調出來，進行詳細的閱讀、分析，跟同行業的公司進行對比分析，然後對這個公司進行估值，看這個公司是否存在欺詐、被高估，或者存在一些重大的錯誤，也會去做一些實地調研，比如說賣空白酒股，我們會向白酒公司的經銷商瞭解其市場供應。我們手段特別多，有時候還會去傾聽他們的競爭對手的說法、去調查公司真正的服務人群，即使自己沒有時間去實地調查也會請朋友去實地調查，這是除了分析其公開信息外之後的重要方法。
國際模式是方向
《紅週刊》：國外的做空模式和國內有何不同？
黃生：做空模式其實都差不多，國外為做空者提供了股指期貨、融券以及各種金融衍生產品，比我們的種類更多，也沒有什麼限制，而且還有裸做空，也就是說可以賣空自己手中根本沒有的股票。我們A股目前能融券做空的標的還太少，這也決定了做空的高門檻，很多散戶都不能參與。
《紅週刊》：未來中國主流的做空模式將向哪個方向發展？
黃生：目前是向著股指期貨發展，但股指期貨的品種還是太單一了，只有滬深300的股指期貨，未來的轉融券應該也會成為一個新的潮流。國外的裸做空模式力量非常大，當一個公司基本面出現問題就會遭遇致命打擊。隨著中國證券市場的發展，裸做空在中國總有一天也會到來，這是時間問題。若轉融券發展後，造假公司股價還高高在上，遠高於其內在公允價值，那麼這些公司會被做空機構瞄上，對股價的打擊將是致命的。
散戶若不適應，可能被邊緣化
《紅週刊》：之前您關於中信證券、蘇寧電器的做空言論都一語中的，能否透露下您下一步看空的公司？
黃生：這個現在還不太方便說，但高估值的、週期性行業，對資金需求特別多的行業板塊，負債率特別高的，行業週期還在惡化中的公司都是潛在的做空對象。另外，在實際的操作過程中也要看該公司有沒有條件被做空，因為有的個券是融不到的，也可以去香港借借，看能不能融到這個公司的券，若不可以，那就沒辦法了。
《紅週刊》：做空意味著讓散戶遠離股市？
黃生：我建議散戶投資者不要輕易去做空，因為做空風險很大，他需要非常專業的知識，既要懂得給個股估值——這家公司到底該值多少錢，還要對這家公司財務有非常專業的判斷，對這家公司可能存在的問題要有一定的判斷，而且還要對行業和公司進行長期的跟蹤，同時在做空中還要有一定對衝風險的手段，這樣即便做錯了也不至於受到很大的損失。但散戶投資者因水平、或者理念不適應，不能運用這個投資工具，未來肯定會被邊緣化。
優先股高分紅只是傳說 融券做空第一博
http://xueqiu.com/1804142112/25994921最近看過很多優先股的介紹文章，我認為大多不準確，我談談看法。優先股在我國是個新事物，大家都在學習，其實也不新，我們股市早期試驗發行過，最後不了了之，這本身也說明優先股在我國生命力不強。我認為優先股可以這樣定義，就一句話：在分配利潤時優先於普通股的股票就叫優先股。滿足這個條件的股票千奇百怪，這取決於上市公司這個孫悟空如何變，只要滿足這個定義，變成牛爸爸還是熊媽媽它說了算。與人一樣，有男的女的、胖的瘦的、醜的俊的，有很多人認為優先股就是高分紅，是誤導投資者。俊男靚女確實存在，只是她們在街上，不在你邊上，在我們的證券市中優先股高分紅只是在夢中，高分紅並不是優先股的特點，只是它可能分紅比普通股高，中國的上市公司都很差，多分一點少一點沒什麼區別，說高分紅偷換了一個概念，窮人你給它一元錢，他錢確實多了，他就成富人了？在標準的定義中，優先股沒有參與公司經營的權利，也沒有選舉和被選舉權，從這點看，中國的股民過去買的都是優先股，我不記得，我有過經營權和選舉權，所以我認為我買的一直就是優先股。
優先股在市場可能成為一個概念，有些優先股是可以掛牌交易的，如果盤小就有炒作價值，炒法跟權證類似，老套路，一陣狂拉後套牢一大堆股民，然後被拋棄，好在它不像權證一樣毫無價值，可以投資，對股民傷害小些。實際上優先股是利空消息，它是新的圈錢手段，優先股也是股，股票是對公司剩餘現金流索取權的憑證，股份公司有盈利才可能分紅，也就是說，股票是有風險的，優先股這點與普通股是一樣的，沒賺錢就不會分錢，這與債券不一樣，債券的分紅是受法律保護的，優先股分紅是由董事會決定的，在公司資不抵債時它們才是一樣的。在國外有些公司確實很賺錢，比如，蘋果，谷歌等等，也有能力大比例分紅，但在我國家這樣的公司根本就不存在，只存在看上去很賺錢的公司，比如銀行，保險等。優先股在分配利潤時優先於普通股，它有優先分配權，要注意的是，這句話不意味著優先股一定有股利，優先股紅利優於普通股，也是沒有辦法，因為不優於普能股，就不可能有人要了，也不可能融到資，這句話很容易誤解為優先股分紅會很高，我們的上市公司普通股紅利本來就少得可憐，一個無法提供普通股紅利的公司，怎麼可能為優先股大比例分紅？我們的公司分紅單位「元」就是多餘的，只需要「分」這個單位，只有幾個公司在少數的年份分紅可以達到4%以上，大多公司無力分紅，比普通股高一點紅利根本就沒有意義，投機者也看不上，沒有法律規定，優先股收益是5%或10%，希望我們國家的上市公司，比如：銀行高分紅就是幻想，它們只會圈錢，銀行股普通股分紅與圈錢相比就是零，它既沒有動力，也沒有能力發行有吸引力的優先股，在普通股能圈到錢的時，上市公司不可能發行優先股，實在沒辦法圈到錢了才可能會發優先股，利率肯定是少的可憐，如果確實很高，那麼他可能是向你借高利貸，能不能還只有天知道，從歷史上看，中國上市公司沒有高額分紅的能力。
結論：發行優先股目的就是為融資，這點與普通股沒有區別，融資在我國證券市場不受歡迎，優先股不可能受投資者歡迎。如果一家上市公司發行的優先股很高的收益率，只有通過掠奪普通股東才能辦到，優先股為無良的上市公司提供了合法掏空上市公司新方法。
2013年11月5日
看了這麼多評論，我再抄一段前篇博文中引用格雷厄姆的話。前一篇博文說很清楚，巴菲特買入9%的收益優先股差點巨虧。
優先股不是債券，它結合了債權人地位（債券）的侷限性和合夥人地位（普通股）的風險性，持有者沒有明文規定的、以法定強制力保證的對本金或收入支付的要求權利，優先股在理論上存在諸多劣勢
《證券分析》［美］本傑明·格雷厄姆、戴維·多德著。 邱巍等譯，吳有昌校。出版社:海南出版社。