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受到央行尾盤作價影響，台北外匯經紀商價格波動劇烈，不少匯市交易員，乾脆改在元太外匯經紀公司下單。具官方背景的元太大股東鄧予立，意外成了央行阻升下最大的受惠者。

撰文．歐陽善玲

新 台幣升值壓力大，央行總裁彭淮南每日上演「尾盤作價」戲碼，雖然有效悍衛新台幣收盤匯率維持在三十元以上，但卻引來「央行版匯率失真」之議；相對的，唯一 民營外匯經紀商──元太外匯經紀公司，則因匯率價格被認為真實性較高，近來成交量激增，成為央行阻升新台幣下的意外受惠者。

引人側目的是， 這家受惠公司，背後有位來頭不簡單的大股東。據資料，元太外匯經紀公司董事會中，香港亨達集團擁有四八○萬股，握有二席董事，其中身兼香港亨達集團主席的 鄧予立占有一席。鄧早期在香港外匯市場有「外匯高手」之稱外，目前也是北京市政協委員。因此，彭淮南強力阻升新台幣，卻意外肥了北京官員。

早在一九七○年代，鄧予立即在香港中銀集團旗下銀行任職並接觸外匯，九○年決定自行創業，成立亨達集團，主要從事外匯業務，並於九八年與和新汽車共同出資，在台成立元太外匯經紀公司，成為央行外匯局特許的「唯二」外匯經紀公司之一，也是唯一一家民營外匯經紀商。

雖然成功取得特許經營權，但過去十餘年來，元太在國內外匯市場始終只能算是「小配角」。

在台苦心經營人脈與形象

銀行外匯交易員表示，具官方背景的台北外匯公司相對具有代表性，「央行公布的匯價即是來自台北外匯公司」，且流動性較佳，因此平時下單都以台北外匯為主、元太為輔，兩者交易量其實差距頗大，元太約占台北成交量四成左右。

相較於元太「不成氣候」的業務量，鄧予立本人近幾年來則是在台灣快速建立政商關係。在他的部落格相簿中，貼出他與總統馬英九、親民黨主席宋楚瑜、行政院副院長陳冲等人合照，高調顯示他的政治人脈。

在 實際動作上，二○○一年納莉颱風重創台灣，鄧予立立刻捐了幾十艘橡皮艇、大量物資支援救災。○四年，馬英九還在台北市長第二任期內，鄧也透過管道贊助大稻 埕碼頭的「煙火慶光復」活動。之後，舉凡台北元宵燈會、煙火音樂節，鄧都慷慨捐助，因此能與不少政治人物維持不錯關係。此外，他也曾在台灣出版兩本著作， 為自己的知名度與形象加分不少。

但在苦心經營人脈與形象之餘，關於鄧予立或亨達集團在台違法吸金、詐騙等負面爭議，近年來時有傳聞，惟截至目前，均無法證實鄧予立直接相關。

如今，元太業務量有所起色，對這位北京政協委員來說，也算是一樁美好的意外收穫。

鄧予立

出生：1950年，香港現職：北京市政協委員、香港亨達集團主席、元太外匯經紀公司董事

上銀靠利基產品挑戰德、日機械大廠深耕精密機械多年的上銀，去年稅後純益暴增五倍，首次進入一千大企業排行榜就登上第六五六名。董事長卓永財帶領上銀打進由德日大廠寡占的領域，成長強勁，堪稱台灣企業的代表。

在台灣，有一種最「大牌」的工業產品，它的尺寸不大，但下訂單的新客戶，都必須等十八個月；若是今年五月下訂，明年十一月才能領貨；這就是上銀科技生產的滾珠螺杆。

日本大地震之後，機械業必需的滾珠螺杆和線性滑軌出現供給疑慮，這兩種零件，剛好都是上銀的主力產品。為了確保生產，世界各地業者爭相把訂單投向上銀，成為今年上銀業績成長的一大契機。

「現在我是傳動工具產品最完整的業者，我最有實力，你（新客戶）要下訂單，請等十八個月。」坐在擺滿自家產品的會議桌前，上銀科技董事長卓永財將雙手撐在桌面，豪氣地說，「不用靠購並，未來讓上銀年營收達到一千億元的產品線，我已經準備好了。」

搶手暴紅

日本震後訂單排隊得等十八個月二○一○年，上銀的合併營收約為九十五億元，離一千億元還有不小距離。然而，上銀不僅去年營收成長達一一七％，稅後純益更是暴增五倍！

這股可觀的爆發力讓上銀股價由去年初的三十九元，一路沖上最高價二八七元，漲幅達七三五％；上市二年多，上銀的市值整整成長十一倍，卓永財口中的「實力」，在數據里顯露無遺。

「我從沒見過像他那麼上進的人！」比卓永財小二屆的校友、前新竹縣長林光華回憶，「每天我們擠在上學的客運里，總是看他端著一本書讀；午餐菜色很簡單，只有菜脯，但在這種環境下，從沒聽他喊過一句苦！」靠著勤學，卓永財在夜大一年級就通過乙等特考，錄取交通銀行職務。

今年七十歲的卓永財，前半生一直在銀行工作，四十二歲那年卻峰回路轉，創辦了上銀科技。

臨危授命

整頓三星五金開啓創業靈感卓永財在銀行工作期間表現傑出，他原以為自己會長久在金融業發展，但一九八三年，卓永財在出差前夕臨時接到另一個任務，銀行委派他整頓財務告急的三星五金；這個任命，徹底改變卓永財的下半生。

「當時我不懂技術，派到三星五金那一整年，我都在（生產線）現場辦公！」卓永財回憶，他為了整頓公司，每天拿著一張板凳，坐在生產線旁觀察流程、記錄問 題，忙到凌晨二點才返家。當時的三星五金陷在退票風波和員工罷工里，卓永財一肩扛起內外交迫的處境，不斷地改善作業效率，短短四個月內，就讓三星五金變成 損益兩平。

臨危授命的寶貴經驗，令卓永財見識到金屬加工產業的商機；他也發現，只要掌握高度利基性的制程和技術，小企業也有機會與機械大廠一拚高下。於是，卓永財在一九八九年創立上銀科技，進入精密機械市場。

吸引卓永財中年轉行的滾珠螺杆與線性滑軌，到底有多重要？和卓永財相識逾二十年的宇智顧問公司執行長徐小波，這麼形容著：「任何機具、武器要運作，都需要 滾珠螺杆。」徐小波說，「電影『英烈的歲月』（The Memphis Belle）劇情里，美軍B-17轟炸機鎖定的目標，就是德國的滾珠螺杆廠，這東西太重要了。」徐小波分析，台灣的資訊科技產業雖然產值龐大，但是再新穎 的產品總會被一波又一波的趨勢浪頭給淹沒，最後淪為「一代拳王」，無法長久維持競爭力。「但也有幾個產業是長青的、幾乎永久有續航力，精密機械就是一 個。」徐小波拿出自己搜集的機械業剪報資料夾，封面赫然貼著「上銀科技」四個字，他對記者解釋：「台灣機械業是我研究項目之一，我就以上銀科技作代表。」 上銀的重要性，由此可以想見。

然而，看出商機，還不足以讓上銀在市場生存。德、日大廠長期稱霸的精密機械領域，美國廠商實力也頗為突出，半路出家的卓永財面對強敵環伺的生態，為了讓技 術水準與領先大廠並列，他堅持上銀的研發費用占營收比率長期在四％至五％間，這在台灣業界是少見的高比率。不過卓永財強調，未來還會更高。「像我們這樣的 先行者很辛苦，客戶半信半疑，要用不用，這就是ＭＩＴ︵Made In Taiwan）的難處。」上銀自創的「Hiwin」品牌，一開始就選擇站上國際，但和強力競爭者爭食，有多難？從上銀與傳動機械大廠牧新光 （MAKISHINKO）交手的經驗，可以窺見一二。卓永財回憶，為爭取牧新光訂單，他每年至少跑一趟日本，抵達當地，牧新光社長並不直接拒絕卓永財，而 是請他吃涮涮鍋，但吃完一頓飯，生意總沒了下文。

直到第七年，卓永財忍不住開口說：「我已經吃第七次涮涮鍋，你就試用一下嘛！」牧新光的社長勉為其難答應，向卓永財拿了兩支螺杆試用。

「第八年他又請我，我大歎一口氣說：『經過一年，你也真是的！』」對方總算加大了採購。」卓永財緊接著說：「買多少？四支。」好在，卓永財接著露出了微 笑：「現在他們九成螺杆都用我們的產品，一年好幾千支。」上銀逼近百億元的業績，便是卓永財帶著業務團隊，如此一支支地「磨」出來。

卓永財對上銀經營管理事必躬親，程度超乎想像。「所有主要市場我一定親自到，哪里都一樣！」雖然只是簡單的一句話，但是各種機具展覽、論壇，卓永財都是從 頭坐鎮到尾；他相信眼見為憑，展覽現場的交易氛圍，往往是最準確的市況指標。卓永財說：「我要聽顧客怎麼看我，對手怎麼變化，市場聲音在哪里，請下屬寫報 告都是次級資料了。」

事必躬親

整合生管與財務並致力國際化卓永財笑稱，上銀能快速趕上日本對手，秘訣就是他親自出馬。他到日本參展，還會在自家攤位協助發傳單。「我告訴同事絕不可以叫 我社長，因為日本人的社長從來不幹這種事！」說到這里，卓永財忍不住得意地呵呵笑說：「我對自己在生產管理和財務管理的整合上，還滿自負的！」可見勤于鍛 煉的管理技巧，結合本身的財務學識，確實是卓永財管理上銀最有效的武器。

現階段，卓永財除了帶領上銀全力拚事業，也花許多精力「拚學業」。他持續舉辦碩士論文獎，也不斷促成機械業者和學術界交流，目前光是和上銀有正式合作關係的大學，就多達二十所。

卓永財說，自己每周工作六天，總是得忙到深夜才能休息。走出辦公室的時候，卓永財在一幅書法前停下腳步，逐句讀起來：「這是毛澤東寫的『沁園春』──惜秦 皇漢武，略輸文采；唐宗宋祖，稍遜風騷。數風流人物，還看今朝！」經過二十年的沉潛，卓永財全力投入的事業終於初見成果，他對上銀科技的信心，也像這闕詞 一般「數風流人物，還看今朝」！

上銀科技

創立：1989年

董事長：卓永財

主要業務：

滾珠螺杆及線性滑軌

關鍵財報數據

營收年成長率：

117％

稅後純益年成長率：

505％

股東權益報酬率：

31％

撰文·鄭淳予、周岐原

林來瘋熱潮，連帶使得尼克隊背後 老闆—— 麥迪遜花園廣場公司股價在兩周內暴漲一○％，總市值增加四十二億台幣，原本被封為全美最爛球團老闆的詹姆士多蘭，也在紐約球迷與華爾街投資人的推波助瀾 下，突然豬羊變色，成了最大的獲利者！

撰文‧乾隆來

拳王阿里、搖滾巨星麥可傑克森、流行音樂教父艾爾頓強、ＮＢＡ球星林書豪有什麼共同之處？

答案是：他們都在紐約麥迪遜花園廣場創造了轟動全球的新紀錄！

麥迪遜花園廣場是位在紐約市心臟地區的大巨蛋，這個可以開演唱會、可以辦拳擊比賽、可以打ＮＢＡ籃球的多功能中心，每天都在發生令全世界注目的重要活動。 而最新、最引人注目的一場，就是「哈佛小子」林書豪令全世界球迷瘋狂的籃球賽。

一九八八年三月，如日中天的麥可傑克森在這裡舉行「ＢＡＤ」世界巡迴演唱會，連續三場、兩萬個座位的票全數售罄，麥可傑克森的同名專輯有七首歌，其中竟然 有︽I can't stop loving you︾等五首歌陸續奪得排行榜冠軍，驚人的演出，至今讓紐約客回味不已，並且成為麥迪遜花園廣場官方票選最偉大的音樂會。

辦演唱會、拳擊比賽的活動聖地麥迪遜花園廣場是所有冠軍歌手必須﹁朝拜﹂的聖地，艾爾頓強在這裡辦過六十二場音樂會，所有場次的門票都賣得精光；女神卡卡 在這裡已經辦過七場音樂會，還有貓王、比利喬、滾石樂團都在這裡舉辦他們演出生涯最重要的音樂會，英國華麗搖滾天團「皇后」(Queen)早在一九七七 年，那個還沒有電腦與網路的年代，在這裡的音樂會售票就出現兩萬張門票瞬間「秒殺」的紀錄。

一九七一年三月八日，在職業生涯從未被打敗的拳王阿里，在這裡與挑戰者佛雷澤展開「世紀最偉大的拳擊賽」，除了現場爆滿的觀眾，電視轉播更吸引高達三億人 觀戰，拳王阿里與佛雷澤纏鬥十五回合，最後竟然以點數敗給了佛雷澤，終結了拳王阿里的不敗神話。

麥迪遜花園廣場同時是職業拳擊賽的麥加聖地，幾乎所有具有歷史意義的世界級職業拳賽都在這裡舉行，那塊使用了八十二年的拳擊賽台，一直到二○○七年才退休 更新，上面沾滿了歷任世界拳王的血跡與汗水。

麥迪遜花園廣場可以說是紐約的鎮市之寶，這個大體育館的歷史可以追溯到一八七九年，當年興建的大聚會所已可容納一萬人。一三三年來，麥迪遜花園廣場重建過 四次，而功能也從早年作為馬戲團表演、拳擊賽場，一路演進到今天的音樂會與職業球賽場地。

麥迪遜花園廣場與紐約尼克隊的歷史緊密相連，一九四六年六月六日，麥迪遜花園廣場的總經理Ned Irish成立了紐約尼克職業籃球隊(當時稱為Knickerbockers)，也就在同一天，在波士頓經營職業曲棍球賽的Walter Brown 也與朋友組成了全美籃球協會(ＢＡＡ)，ＢＡＡ是現在職業籃球聯盟ＮＢＡ的前身，同一天成立的尼克隊，因此也可稱為美國第一支職業籃球隊。

年營業額逾十億美元的超級企業發展到今日，麥迪遜花園廣場已經是一個年營業額超過十億美元的超級企業，除了一年三百六十場籃球賽、演唱會、拳賽、網球公開 賽之外，它還擁有尼克隊、職業冰上曲棍球隊遊騎兵隊（NY Rangers）、女子職業籃球隊自由人隊（Liberty），外加職業冰上曲棍球隊康乃狄克鯨隊（Whales）。

由於擁有這些職業球隊的經營權，麥迪遜花園廣場也成立了自己的媒體事業，將所有的球賽組合成立ＭＳＧ電視頻道，將所屬球隊的比賽轉播授權給電視台播放；最 近更將電視頻道事業與音樂會結合，成立了Fuse音樂電視頻道，強調原創音樂與現場製作。

由於紐約大巨蛋的經營成功，麥迪遜也將觸角延伸到其他城市，包括位在芝加哥的歷史悠久劇院「芝加哥劇院」，是座擁有三千六百個座位、經典巴洛克風格的古典 劇場，也交由麥迪遜公司經營，轉型成為能夠舉辦現代音樂會、戲劇表演的新劇院。

位在波士頓市中心的王安劇場，原本也是老態龍鍾的歷史建築，也在麥迪遜的經營之下，展現了現代的風貌。

不過，走過一三三年的麥迪遜花園廣場，也難免背上擺脫不掉的歷史包袱。例如現在的公司董事長詹姆士多蘭，就被紐約的媒體與尼克隊的球迷罵到臭頭。

富二代接班後球隊一蹶不振詹姆士多蘭是家族的富二代，父親與叔叔開創事業，擁有有線電視系統公司 Cablevision與職業棒球隊克里夫蘭印地安人隊。如同許多美國戰後出生的富二代，詹姆士年輕時想要做搖滾歌手，後來被父親賦予任務接掌家族事業， 也長期陷入吸毒、酗酒等問題，被批評脾氣暴躁、胡亂決策。

創設Cablevision的多蘭家族，在不斷地買賣當中成長、茁壯成為紐約最主要的有線系統台，並且將電視網路延伸到東部各州，以及科羅拉多等中西部地 區。

多蘭家族不只對經營硬體網路有興趣，今天最知名的有線電視電影台ＨＢＯ，也是在多蘭家族手中所創立，只是後來高價賣給時代華納集團，換取現金來擴張多蘭家 族的有線電視網路。

多蘭在一九九四年從好萊塢大片商派拉蒙手中買下麥迪遜花園廣場，又在二○一○年二月九日將麥迪遜花園廣場分拆，以ＭＳＧ代碼在紐約證券交易所上市，使得麥 迪遜花園廣場成為公眾持股的上市公司。

詹姆士多蘭從一九九五年擔任Cablevision執行長，開始介入紐約尼克隊與遊騎兵冰上曲棍球隊的經營；但是，曾經是美國曲棍球聯盟冠軍常客的遊騎兵 隊，在多蘭接手經營後就每況愈下，雖然薪水仍是全聯盟最高，卻從九七年到○七年的十年間，連續七年無法打入季後賽，是這支球隊成立以來最糟的紀錄。

歷史悠久的尼克隊也遭到不斷輸球的命運，從一九九九年打入ＮＢＡ決賽之後，尼克雄風就突然消失。

有長達十年的時間，尼克未曾在季後賽贏球，其中更有連續六年的時間，尼克連季後賽都無法進入，︽運動畫報︾雜誌更票選詹姆士多蘭為「ＮＢＡ最爛的球隊老 闆」；關於詹姆士奇特、令人嘖嘖稱奇的決策，也經常成為媒體譏笑的話題。

二○一○年麥迪遜花園廣場公司從Cablevision分拆上市，紐約的球迷與華爾街的投資人原本以為尼克隊有脫離多蘭﹁魔掌﹂的機會了，不料多蘭仍然堅 持要擔任麥迪遜花園廣場公司的董事長。

林書豪的勝利激勵股價不斷創新高投資人噓聲四起，也只給了這個擁有四支職業球隊、一年三六五天天天檔期爆滿的紐約大巨蛋僅僅十五億美元的股票市值，ＭＳＧ 上市之後表現並沒有太大的起色，股價也一直在掛牌價附近徘徊。

妙的是，原本沒沒無名、被其他球隊釋出、最後輾轉來到尼克隊的林書豪，卻意外將麥迪遜花園廣場公司的經營帶向戲劇化的高潮。

林書豪的拚勁鼓舞了全世界，連華爾街的投機客們都興奮不已，當林書豪投進一個又一個三分球的同時，華爾街上的麥迪遜花園廣場公司也拚命上漲。

從林書豪第一場勝球的二月五日起算，他帶領尼克隊七連勝，到二月十七日敗給黃蜂隊為止，ＭＳＧ股票也不斷創下上市以來新高價，兩周之內暴漲一○％，股票總 市值增加一億四千多萬美元，相當於新台幣四十二億元。

賺了四十多億元的尼克隊股東，才付給林書豪七十六萬二一九五美元、不到新台幣兩千三百萬元的年薪，真是一本萬利的生意；而原本被封為全美最爛球團老闆的詹 姆士多蘭，突然豬羊變色，成了最大的獲利者！

篤信上帝的「林來瘋」，讓麥迪遜花園廣場的兩萬個座位再度爆滿，而且門票立刻漲價，華爾街的分析師估算林書豪出場的比賽，光是門票收入每場都逼近三百萬美 元，相當於新台幣九千萬元。原本死氣沉沉的尼克隊恢復了生氣，甚至連兩個月前還深陷在球員罷賽薪資風暴中的ＮＢＡ職業籃球，也因為林書豪而再度吸引了球迷 的注目。

意外解決ＭＳＧ與時代華納的爭執更驚奇的效應是，麥迪遜花園廣場公司原本與美國最大有線電視系統業者時代華納吵得不可開交，ＭＳＧ公司要求時代華納付給它 們頻道節目的價格必須上漲五三％，時代華納則堅持只願意漲價六．五％。今年元月一日雙方五年前簽訂的合約到期，時代華納索性將ＭＳＧ所有頻道下架，結果紐 約一大半的家庭都看不到尼克與遊騎兵的比賽。

林來瘋狂掃ＮＢＡ球場，意外給了老闆一個下台階，所有紐約人都在罵，這兩家公司的老闆為了一點鈔票，竟然讓紐約市的居民看不到尼克的球賽，大家得擠到又吵 又熱的酒吧去看球。

群眾壓力隨著林書豪贏球的場次越來越高，最後驚動紐約檢察總長出面做公親，協調兩家公司重啟談判，並且達成至今尚未公告的口頭協議。二月十七日尼克與黃蜂 的球賽現場轉播終於重新上線，紐約球迷與華爾街投資人一片狂熱，也造成ＭＳＧ股價再創歷史新高。

ＭＳＧ如今竟然展現「成長股」的態勢，股價距離去年十月低點每股二十一美元，已經大漲了五成；林來瘋的狂飆期間股價更以四十五度的仰角上攻，目前總市值超 過二十四億美元，本益比更高達三十一倍。

投資人感受到林書豪帶來的生氣，加上時代華納有線電視系統恢復播放，華爾街的分析師一致認為ＭＳＧ今年的全年營收將會突破十億美元，明年可能再出現二○％ 的增長。

同樣位在城市的心臟，同樣提供體育賽事、音樂會表演的台北小巨蛋，加上未來的松山大巨蛋，是不是能從麥迪遜花園廣場公司的發展中，得到一點啟發？

一座好的巨蛋，不只提供場地，更可作為職業運動產業的龍頭火車，進而發展成為橫跨娛樂與演藝事業的大企業；而在不斷吸引人才的過程中，就會不斷出現類似林 書豪這樣的明星，給大家心靈鼓舞，更給股東帶來難以計算的豐厚利潤！

信托業資產4月增長5000億元規模，顯超以往均幅，在於銀行理財對接信托雖漸 少，銀行同業資金借道信托，規避信貸監管◎ 本刊記者 張宇哲 文信托業自去年遭到券商、基金子公司等資管業務在放鬆管制政策紅利下的猛烈衝擊後，最新內部數據顯示，信托業資產規模再創歷史新高，且漲勢趨猛。

銀監會非銀部人士向財新記者透露，截至4月底，信托業資產規模已達9.23萬億元，刷新3月末8.73萬億元總資產的歷史紀錄， “4月單月就增長了5000 億元的規模，以往單月增長規模最多也就3000多億元” 。

自2010年銀信合作類、房地產類信托被陸續收緊，地方政府平台融資亦被政策限制，業內曾認為信托業發展面臨“拐點” ，特別是8號文（即3月27日銀監會公佈《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》 ）對於券商資管、信托等通道融資方式產生一定的抑制作用。

多位信托公司高管亦對此證實： “這一輪信托資產增長的主要原因是，銀行同業資金投資信托受益權產品。 ”據瞭解，來自“銀行系”的興業信托和建信信托這類通道資產增長位於信托業前列。 “8號文之後，銀行理財對接信托的少了，銀行自有資金對接的明顯多了。 ”有信托業高層表示，這一輪信托資產猛增的主力是單一資金信托，就是銀行同業資金再借道信托公司，規避信貸監管。

財新記者獲悉，銀監會下一步將把信托業務分成兩大塊，事務性（即通道類的純受托業務）和主動管理業務分開此舉將充分暴露銀行資金渠道的運用。

意料之外

中國信托業協會發佈的2013年第一季度數據顯示，一季度末全行業信托資產規 模為8.73萬億元，同比增長65%，較年初環比增長17%，再創歷史新高。

“發展到這個程度應該在結構調整下再往前沖，4月的數據非常出乎意料。

多位信托業高管均對此頗為意外。

近期政策密集調整——3月底銀監會下發了8號文，限制銀行理財投資非標準化債權資產，信托產品被認為是典型的非標準債權資產 ； 4月以來央行為整頓債市，停止了丙類賬戶投資債市的操作。在多項政策衝擊下，4月的信托資產不減反而暴增，令監管層以及業內均大跌眼鏡。

顯然8號文對信托業的影響在意料之外。據前述銀監會人士透露，近期監管部門已對十幾家信托公司抽樣調查，大致匡算，今年以來信托資產增長的主要原因是通道類業務增長迅速，80% 的資金來源仍是銀行，來自于銀行的自有資金1月到4月末增長了1.5萬億元。

信托近年已受到各種方式的“窗口指導” ， “關鍵是不管住銀行沒用，小龍頭關住了，大龍頭不關沒用；銀行可以通過科目調整，繼續玩表內轉表外的搬運資產遊戲。 ”前述銀監會人士稱。

單一信托為主

“這一輪信托資產猛增的主要原因是單一資金信托增長較快，其中2012年下半年開始明顯增長。 ”用益信托工作室首席分析師李晹告訴財新記者。

中國信托業協會發佈的2013年一季度數據顯示，信托資產結構仍然以單一資金信托、融資信托與工商企業運用為主。按信托資產來源看，單一資金信托占比已達70%，集合資金信托占比24%，集合資金信托占比略有下降。

單一資金信托主要是以機構投資者為主導的“非銀信理財合作單一資金信托” （單一資金信托規模減去銀信合作規模） 。中國信托業協會的數據顯示， “非銀信理財合作單一資金信托”無論是絕對數額，還是占同期信托總規模的比例，近年一直呈現穩步上升態勢。2010年僅為6050億元，同期占比19.90%； 2011年增加到1.61萬億元，同期占比提高到33.47%；2012年上半年，進一步上升到1.91萬元，同期占比提升到34.51%；2012年下半年，則快速增加到3.07萬億元，同期占比已經高達41.12%，成為最大的增長動力。而在2010年以前，銀信理財合作對全行業信托規模的貢獻度均在50%以上。

單一資金信托無需對外披露細節，據多位信托業內人士透露，一半以上單一資金信托的資金來源是銀行同業資金，通過“買入返售金融資產”的方式轉讓信托收益權，銀行打個擦邊球， “在少數股份銀行已經做了一兩年，但在8號文之後，就出現了大量銀行同業資金購買信托收益權產品” 。

買入返售業務具有規避存貸比限制、減少資本消耗、提升利息收入等優勢。目前，商業銀行對其他商業銀行債權的風險權重為25%，對一般企業債權 的風險權重為100%； 通過買入返售這一途徑，商業銀行可以將對企業的債權轉 換為對其他商業銀行的債權，以降低對資本金的佔用。

據業內人士介紹，買入返售金融資產是指買入方按返售協議約定先買入再按固定價格返售的證券等金融資產所融出的資金。

以興業銀行為例，按照該行在報表附注的解釋，買入返售是指，根據協議 承諾將于未來某確定日期按照確定價格返售的金融資產，不在資產負債表內予以確認。買入該資產所支付的款項，在資產負債表中作為買入返售金融資產列示。年報注釋顯示，資金信托計劃系購買的信托受益權等，該產品的投資方向主要為信托公司作為資金受托管理人運作的信托貸款。

在興業銀行的年報中，買入返售金融資產下的“信托受益權” ，即是金融機構以其下的信托產品受益權作為抵押，向銀行賣出“返售金融資產” （賣出回購金融資產） ，並在約定時間回購該金融資產。

興業銀行年報顯示，2010年末持有的信托受益權僅14.5億元 ；在2011年半年報中，票據與信貸資產占興業銀行的買入返售金融資產的比例為90.57%，同期信托受益權的占比只有5.28%；2011 年末，此類資產增至2831.2億元，淨增2816億元，信托受益權占比則從5.28% 上升至53.73%，同期票據與信貸資產占比則快速下降到41.36%； 2012年末，信托受益權則增長至3947億元 ；2013年一季度買入返售繼續增加了1009億元。業內推測，主要是受信托受益權增加帶動。

民生證券分析師李少君分析稱，興業銀行2012年下半年買入返售金融資產 增加726億元，但結構變化較大 : 買入返售票據從4677億元下降至3705億元，占買入返售金融資產的比例從64.9% 下降至46.7%；買入返售信托受益權從1822億元大幅增加至3947億元，占比從29.5%飆升至49.8%。

李少君表示，興業銀行持有的信托受益權（包括買入返售、可供出售金融資產、應收賬款類投資項目下）從2012 年上半年的2827億元大幅增加至年末的5314億元，亦帶動2012年息差上升15 個基點，遠好于其他股份制銀行，其他股份銀行僅光大銀行上升5個基點，其餘均為下降。

受益權風生水起

2012年上半年，經銀監會“窗口指導” ，銀行理財產品投資包括信托受益權、委托貸款在內的六大類工具被禁止，自2012年下半年銀行同業資金投資信托受益權轉讓開始興起，也推動信托業資產 規模連創新高。

“原因還是融資需求旺盛、銀行自有資金少，因此銀行有出表的動力 ；同業資金原來用銀行理財資金表內資產轉 表外放貸很方便，監管限制銀行理財之後，現在銀行同業部門、資金部門打擦邊球做這一業務順理成章，幾家銀行合作互為交易對手，就可以實現從理財資 金到自營資金轉移。 ”一位銀行理財部門人士稱。此前銀行同業部門資金主要是買賣債券。

據業內人士透露，銀行同業資金購買信托受益權產品到期時，是由第三家銀行來接，即信托受益權轉讓， “企業委托一個銀行出資金買信托受益權產 品，這個信托產品再轉讓給另一家銀行” 。因為第三家銀行給這個企業有授信，會出具承諾函，實質是擔保性質，但擔保函會佔用風險資本，為規避風險資金佔用，有的銀行就用承諾函代替，相當于抽屜協議，但具有擔保函同樣的法律效用。

運作的基本結構是一方銀行在同業拆借市場找來資金，另一家銀行作擔保，擔保函（承諾函）的手續費在1%；銀行從同業市場拆借的資金購買信托收益權產品，一般放在應收款項類投資或可供出售類資產科目中。同業市場利率便宜，一般同業利率在4.5% － 5%，銀行能達到6.5%左右的收益，好的企業可以接受的融資成本在7%－ 8%之內，其中信托公司收千分之一到千分之二的通道費。

比如，興業銀行的同業資產占比達約30%，遠超行業平均17% 的水平。其中買入返售占絕大比例。僅僅看息差，這部分資產並不高，貸款的收益率可以達到4% 或6%，買入返售收益率才3% 左右。但用其吸收的同業資金，與買入返售業務相配置，利益還是很可觀的。

“即便堵住信托通道，銀行還可以找券商資管做通道。 ”一位上海的信托公司高管稱。這個模式自2012年下半年已開始吸引了同業資金之間周轉，開始是股份制銀行在做，現在大行已參與其中。 “以前大行不願意這麼做，是因為大行不願意出具保函，對外出具保函也要扣減風險資本。 ”從今年的信托資產規模排名來看，去年位於三甲的外貿信托和平安信托已經出局，取而代之的是來自“銀行系”的建信信托和興業信托。

截至去年年末，兩家公司信托資產 規模分別為3507.77億元和3360.49億元 ；但兩家公司的利潤增長不如資產規 模名列前茅 ：興業信托、建信信托去年實現淨利潤分別為7.72億元、5.87億元，業內排名大概在十名上下。業內人士分析稱，資產規模激增的主要原因即這類通道業務的猛漲，但通道類業務利潤並不高。

業內人士分析稱，按照《商業銀行法》的規定，銀行不得從事信托投資，在興業銀行的年報表里“關聯交易”項中也並未說明與其控股的興業信托有關聯交易， “銀行報表這麼明顯的造假不太可能，這說明興業銀行買入返售金融資產下的信托受益權，是來自其他金融機構” 。

據業內人士透露，此類業務以興業、浦發、民生、招行等股份制銀行規模最大。按照招商證券的估算， 至2012年底，商業銀行所持有的受益權信托規模高達8000億元。

收益率回歸理性

與資產規模仍高速增長相比，以往號稱“低風險、高收益”的信托產品整體收益率開始呈下降走勢。

用益信托工作室數據顯示，4月信托產品成立數量378只， 環比上升1.07%；成立產品規模合計521.67億元，環比大幅上升23.39%；成立產品數量和規模呈現連續兩個月上升，其中成立規模上升幅度較大且超過去年同期水平。其中，基礎設施信托、房地產信托和工商企業信托呈三足鼎立之勢，募集資金占比分別為22.95%、22.9%、22.8%。

前述4月信托報告顯示，基建類信托占比重新占據榜首，成立規模也實現今年以來首月超過房地產。今年4月，共成立379款集合資金信托產品，規模達596.75億元。4月成立的66款產品基建類信托共募集資金136.94億元，占總成立規模的22.95%，環比則降0.41個百分點。房地產信托及工商企業類信托與基建類信托的差距並不大，4月共成立房地產信托61款，募集資金136.64億元，占總成立規模的22.90%，環比下降3.84%。

盡管房地產信托規模占比已連續三個月下降，但是今年一季度房地產信托新增規模亦再現反彈之勢。今年一季度房地產信托新增的規模已經接近去年新增規模的50%，去年全年房地產信托累計新增3163.24億元。信托業協會發佈的2013年信托公司主要業務數據顯示，房地產信托在一季度累計新增規模達到1532.17億元，接近去年全年新增規模的一半，同比增幅達到246.73%。

3月末，信托公司房地產信托餘額達到7701.79億元，占比為9.4%，比去年末下降0.45個百分點。

“雖然去年12月財政部、發改委、央行、銀監會共同下發的《關於制止地方政府違法違規融資行為的通知》 ，限制地方政府平台融資，但並非不讓做了，政府項目仍然是最安全的，其他可投資的好項目並不多，地產風險已很大了。 ”用益信托工作室首席分析師李晹稱。

與信托資產規模持續迅猛增長鮮明對比的是，信托業收益率總體則呈下降趨勢。用益信托工作室的數據顯示，今年1月到4月成立產品的平均收益率分別為9.15%、9.09%、8.98%和9%。

“目前一年期產品平均收益率約為 7.5%，兩年期約8.6%，比去年同期下降1 － 2個百分點。而此前兩年，信托產品月度平均收益率均超過8%。 ”信托業人士介紹說。從收益率來看，雖然房地產信托繼續排名第一，但較上月下降0.02個百分點到9.98%。 目前，地產信托年化收益率達12%的項目幾乎絕跡。

國家統計局公佈的一季度社會融資規模達6.2萬億元，市場資金面寬裕。中國人民大學信托與基金研究所執行所長邢成分析認為，影響當前信托產品收益率的因素有三點，首先是貨幣政策相對寬鬆，信托產品流動性預期向好； 其次，理財產品中信托收益明顯高于其他理財產品，不排除信托“隨行就市” ，重新調整界定收益水平，與市場平均水平趨同 ；再次，信托公司自身有經營壓力，延續多年的高增長、高收益是不可持續的，必然會對收益水平進行必要調整。

“信托業明顯比去年難做，前兩年信托業的絕對收益率已分別下降到千分之三、千分之二，而2010年以前信托業絕對收益率在1% 以上。其實信托產品的收益率並未與項目風險掛鈎，主要是包括券商資管等各類通道業務拼費率所致，攤薄了收益率，今年應逐步回歸理性。 ”前述上海的信托公司高管稱。