我选股最看重企业定价力而非管理--巴菲特
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新浪财经讯北京时间2月18日晚上消息，据美国金融危机调查委员会(FCIC)发布的谈话录影带，股神巴菲特(Warren Buffett)在与FCIC对话时指出，他评估一家企业时主要看重企业提高产品价格的能力，有时他甚至不会考虑谁掌管这家公司或管理的水平如何。
巴菲特表示：“评估一家企业时唯一重要的决定性因素是定价能力。如果你有能力提价而业务又不会流向竞争对手，你拥有的就是一家很好的企业。如果你在提价10%前还要祈祷，你拥有的就是一家糟糕的企业。”
现年80岁的巴菲特是世界第三号富豪，他的个人财富源自辉煌的股票投资和企业 收购生涯。巴菲特曾收购过铁路和发电商等诸多企业，这些企业的定价力源自其客户几乎找不到其他选择。巴菲特还增持了可口可乐和卡夫食品等公司的股份，这类 企业的品牌具有吸引力，能够吸引和留住客户。
巴菲特在录影带中还称：“出色的企业并不必然需要良好的管理。”FCIC对巴 菲特的调查集中在他对穆迪公司的投资上。一些国会议员曾批评道，这家债券评级机构在房地产泡沫期向客户提供了虚夸的信用评级。巴菲特的回答是，他持有穆迪 的股票是因为穆迪的市场份额领先，它与主要对手标普的强强组合使两家公司具有很大的定价灵活度。
巴菲特指出：“我对穆迪的管理层一无所知。如果你拥有一个城镇上唯一的一家报纸，这种状况持续了约五年时间，你就拥有了定价能力，你不用到办公室施加太多的管理。”
加州大学伯克利分校哈斯商学院的经济学教授赫马林(Benjamin E. Hermalin)则认为，具有市场统治地位并不能阻止恶劣的管理随着时间的推移毁掉一家企业。
去年巴菲特以265亿美元收购了伯灵顿北圣达菲公司，该公司拥有美国西部地区 连接煤炭、谷类和消费者产品生产商及销售商的总计超过3万英里的铁路。巴菲特掌管的伯克希尔-哈撒韦集团麾下的电力公司：中美能源控股也拥有定价能力，它 向美国大平原地区的家庭出售电力，还负责从怀俄明州向加州输送天然气。
巴菲特曬賬本
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延
伸閱讀：
巴菲特公佈2011致股東信：今年加碼大收購
巴菲特致股東信妙語節選
伯克希爾哈撒韋第四季度淨利飆升43%
股神巴菲特的伯克希爾公司在2010年的收益並沒有跑贏大市，但是從1965年到2010年的每年累計利潤依然超過標準普爾500指數兩倍還多。
上週六，巴菲特公佈了一年一度給股東的信。每年這個時候金融界和媒體都在期待著巴菲特的這封信, 希望從中領略股神的投資理念和對美國經濟的睿智判斷。
2010年伯克希爾的淨收益是130億美元，現金儲備380億美元。每股賬面價值比上年增長13.1%，標準普爾500指數增長15.1%。
這是連續兩年伯克希爾低於標準普爾500指數的漲幅。不過，巴菲特一貫不以跑贏大市為目標，而是追求長期的價值增長。在過去46年間，伯克西爾的每 股賬面價值從19美元增加到了95453美元，年增長率20.2%，遠遠超過標準普爾500指數9.4%的年增長率。伯克希爾的資產總值現在大約1500 億美元。
巴菲特再次重申因為其規模巨大，伯克希爾過去的成功在未來很難繼續。對於未來的收益，巴菲特希望只是平均比S&P略微高出幾個百分點。
「如果我們能成功做到這一點，」巴菲特在信中說，「我們將會在股市壞的年份裡產生相對較好的收益，而在市場走強時面臨比較差的結果。」
投資伯靈頓賺大錢
伯克希爾公司2010年130億美元的淨收入很大程度上得益於收購伯靈頓鐵路運輸，巴菲特顯然對這筆交易非常滿意。
「這筆交易甚至比我預期的還要好。」巴菲特在信中說。這筆263億美的巨額交易當時被認為是對美國經濟未來的豪賭。
顯然股神又賭贏了，並且不在身後，而是在一年之內。這些鐵路資產在去年產生的運營收益為45億美元，淨收益25億美元。這使得伯克希爾的收益比上年 增加了將近40%。而奧巴馬總統最近宣佈的530億美元的高鐵發展計劃，對於鐵路業的發展無疑起到了巨大的推動作用，對於伯克希爾來說也應該是個利好消 息。
巴菲特認為鐵路運輸比卡車更有效和環保。隨著時間的推移，美國貨物運輸會增加，而伯靈頓無疑會從中獲得巨大收益。
「鐵路需要大規模的投資才會帶來這種增長。」巴菲特在信中寫道，「沒有人會比伯克希爾做更好的資金準備，不管經濟增長多麼緩慢，市場多麼混亂，我們的支票總是能兌現的。」
對美國經濟有信心
伯克希爾的80多個產業包含了內衣製衣成套設備、珠寶銷售及零部件製造。公司擁有一家鐵路公司、一家車險公司以及一傢俬人客機公司，並運營著發電廠和天然氣管線。由於其覆蓋面廣泛，因此伯克希爾的業績往往被認為是美國經濟的晴雨表。
伯靈頓投資的成功使得巴菲特對美國經濟的未來充滿信心。
在過去一年對經濟的普遍悲觀情緒中，伯克希爾60億美元的投資，90%都是用在美國本土。而在2011年，伯克希爾將會創紀錄地投資80億美元，其中增加的20億美元都會是在美國。巴菲特認為，美國充滿了投資機會。
「別讓現實嚇倒了你，」巴菲特在信中說，「在我一生中，政客和專家們不停地抱怨美國面臨的可怕困難，但是我們的公民現在比我出生時的生活要好上六倍還多。」
巴菲特說這些「末日先知」忽略了一件事情，那就是人類的巨大潛力還遠遠沒有用完，而且解放這些潛力的美國體系，在過去200多年中雖然不斷被衰退和戰爭打斷，但依然充滿活力且有效。
「現在就像是1776年、1861年、1932年和1941年一樣，美國最好的日子還在前面。」巴菲特在信中說。
伯靈頓鐵路公司並不是唯一產生巨大收益的資產。2010年美國股市大規模回升，也使得伯克希爾所擁有的富國銀行和可口可樂的股票都出現大幅增長，其中可口可樂股份的價值已達130億美元以上， 而富國銀行也超過了110億美元。
來自製造業、服務業以及零售業的收益達到25億美元以上，是一年前的一倍以上。另外，巴菲特最鍾愛的保險業也為伯克希爾帶來了52億美元的收入。
接班人還在培養中
巴菲特去年已過80歲，並且終於選定了他的接班人——名不見經傳的基金經理托德·考布斯。四十歲的托德開始會管理10億到30億美元的資產，並且主要集中在股票投資，但是也並不侷限於此。巴菲特說如果遇到合適人選還會增加一個或者兩個投資接班人。
巴菲特理想的接班人不僅要有極佳的投資記錄，並且對於風險有敏銳的理解，要能預測到一些沒有發生的事情。這樣的要求自然極高，伯克希爾接班人的選擇也是經年日久。
「但是當我和查理(巴菲特的合夥人)遇到托德的時候，我們知道找對了人。」巴菲特在信中寫道。
將來巴菲特和查理離開公司， 投資接班人將會按照CEO和董事會的要求來管理伯克希爾所有的資產。巴菲特希望未來的兼併交易中董事會能聽取投資接班人的意見，但是投資接班人不具有投票權。
「到最後，是董事會來對任何大的兼併作決定。」巴菲特在信中寫道。
巴菲特公佈2011致股東信：今年加碼大收購
http://www.yicai.com/news/2011/02/693700.html
股神」沃倫·巴菲特扣動「收購扳機」的手指正在發癢。
美國當地時間26日，巴菲特以伯克希爾·哈撒韋公司(下稱伯克希爾)董事長身份致信股東，看好美國投資前景，打算「花錢」。這位80歲的「股神」仍未明示誰將成為接班人。
根據當天伯克希爾公佈的2010年財報，該公司去年淨賺129.7億美元，增長61%；，其中第四季度淨利潤為43.8億美元，增長43%。截至 2010年底，該公司賬面價值1573億美元，握有現金382億美元，保險浮存金已經超過了658億美元。(編註：資產的賬面價值=資產賬面餘額-資產折 舊或攤銷-資產減值準備，其可簡單理解為淨資產。)
「我們準備好了，獵象槍已經上膛，我扣動扳機的手指正在發癢。」巴菲特在致股東信中稱，去年伯克希爾史上最大的一筆收購案——北伯靈頓鐵路公司的效果比預計的要好。現在巴菲特說，他渴望進行更多的收購。
20億美元「加倉」美國
歷年巴菲特致股東信中都沒有標題，《紐約時報》稱，如果這次要加標題，那應該是「願上帝保佑美國」。
「金錢總是向著機會流動，而美國則是充滿了機會。」巴菲特在信中寫道。
股神援引1941年珍珠港事件、1987年股市暴跌和2001年「9·11」事件稱，總有人在討論不確定性，但無論今天是什麼情況，明天永遠存在不確定性，不要讓現實把你嚇倒了。
對於巴菲特而言，當下的美國充滿了投資和併購機遇。
去年美國經濟復甦帶動了汽車、煤炭和建築物品運輸需求，所以伯克希爾2009年以265億美元收購的北伯靈頓鐵路公司被巴菲特譽為「2010年的亮 點」，該筆收購能將伯克希爾常規稅前收益提高將近40%。一度，外界將上述併購交易視作巴菲特防禦金融危機的舉動。不過，這次巴菲特估計又讓人啞口無言 了。
巴菲特準備再接再厲。按照巴菲特的想法，伯克希爾需要實施「更多重大收購」。他在26日的信中，以斜體字形式突出「重大」一詞。
巴菲特口中所謂的重大收購是指交易金額在50億美元至200億美元之間的收購。巴菲特和合夥人芒格稱，公司越大，巴菲特的興趣也就越大。
但僅僅規模大還不夠，對於潛在的收購目標，巴菲特和芒格列出了以下標準：
1.被收購的公司規模要大(稅前盈利至少有7500萬美元，除非該公司恰好身處我們已有的行業)
2.表現出持續盈利能力(我們對未來業績預測不感興趣，對扭虧為盈的情況也不感興趣)
3.負債很少，或基本沒有負債，但企業仍能創造較好的產權回報率(ROE)
4.穩定的管理層(我們無法提供管理層)
5.業務簡單(如果涉及太多高科技，我們無法理解)
6.明確的要價(如果收購價格未知，我們不想浪費買賣雙方的時間，哪怕是進行初步商談)
巴菲特說，2011年伯克希爾的資本開支將達到創紀錄的80億美元，其中較去年新增加的20億美元全部投資在美國。他認為美國的「好日子」就在前方。他說，美國房地產市場可能會從明年開始復甦，這將有助於美國經濟增長。
巴菲特預言美國利率將會上調，給伯克希爾帶來至少5億美元收益，但利率短期內不大可能上調。「更高利率到來前，我們也許能幸運地為一部分所持現金找到(投資)機會，得到不錯的回報。」
連續第二年跑輸標普500
巴菲特和芒格在信中稱，今年將是「正常的一年」，雖然商業環境好於去年，但比不上2005年和2006年，並且由於公司規模的逐步擴大，已經很難有以前那樣奪目的經營業績。預計今年伯克希爾稅前利潤為170億美元，淨利潤達到120億美元。
值得注意的是，去年伯克希爾公司的賬面價值增長了13%，而同期標普500指數收益率為15.1%，這已經是伯克希爾連續兩年跑輸大盤，也是巴菲特執掌公司以來第9次賬面價值漲幅低於標普500漲幅。
在巴菲特看來，作為伯克希爾的資產掌控者，目標就是讓每股賬面價值收益超過標普500指數，「在一些年裡，我們做到了，而有時候我們失敗了。」巴菲特稱，如果公司做不到這一點，那對於投資者來說是毫無意義的，「他們會意識到還不如去投資一個指數基金來得更好。」
去年伯克希爾的A類股票上漲了21%。截至去年底，伯克希爾的市值約2000億美元。伯克希爾重倉持有的富國銀行去年上漲15%，伯克希爾通過增持成為富國銀行的第一大股東，同時伯克希爾去年清空了所持有的美國銀行股票。
「別迷戀槓桿收益」
巴菲特照例沒忘在信中談點投資經驗。
巴菲特在信中稱，2008年的金融危機更加確認了通過借來的錢投資公司是非常危險的，一個很小信用的缺失極有可能毀了一家公司。
「當金融槓桿起作用時，它會放大你的收益，你配偶覺得你很聰明，你鄰居也羨慕你。」巴菲特說，它會使人上癮，一旦你從中獲益，很少有人能夠從中全身而退。而這也就是為何伯克希爾公司通常至少保留200億美元現金的做法，已備不時之需或者抓住投資機會。
2008年，雷曼兄弟公司破產後，巴菲特在25天內動用156億美元用於投資。「當別人為生存掙扎時，我們則有資金和精神力量發動攻勢。」
此外，巴菲特還告訴投資者不要專注於公司給出的淨利潤數據，因為這些數據很容易通過做賬或出手投資來作假。同時，巴菲特還稱伯克希爾公司的利潤數據 沒有意義，因為任何時候公司都有未能實現的投資收益或者損失，「所有未實現或者已經實現的收益和損失，都反映在我們的賬面價值中，留心衡量單位的變化，以 及營收的過程，這樣你就能真正把握住這個公司的走向。」巴菲特說。
伯克希爾現階段控股近80家公司，業務涉及保險、公用事業、服裝、珠寶、商務飛機。它同時是一些大公司的主要股東，例如可口可樂公司。
「這家公司的價值不取決於巴菲特是否每天去上班。即使巴菲特先生不再掌管伯克希爾·哈撒韋，人們也不會不喝可樂、不用火車運煤。那是伯克希爾·哈撒韋的價值所在。」一家投資公司合夥人格倫·唐告訴美聯社記者。
巴菲特致股東信妙語節選
http://www.yicai.com/news/2011/02/693712.html
巴
菲特(Warren Buffett)一年一度的致股東信以其精明的投資洞察力和樸素的格言警句而備受期待。二者都讓人瞭解了不少他的公司和他本人的情況。以下是最新的致股東信中的一些妙語：
關於伯克希爾(Berkshire)為何持有大量現金：
借款者這才認識到，信用就像氧氣。當它大量存在的時候，沒有人會注意到。而失去以後人們才會注意到。
資金總是向著機會流動，而美國有大量的機會。
加爾佈雷思（John Kenneth Galbraith）曾經不無狡黠地觀察到一個現象，那就是經濟學家們對想法是最節省的：他們念研究生時學到的想法能用一輩子。大學的金融系通常表現都差 不多。看看上世紀七八十年代，幾乎所有人都固執地死抓著有效市場理論不放，輕蔑地將駁倒了這一理論的強勁事實說成是「異常現象」。（我一直都熱愛這樣的解 釋：「地球平面說學會」(Flat Earth Society)可能覺得一艘船環遊地球讓人討厭，而且不合邏輯、不正常。）
關於對沖基金：
對沖基金界見證了普通合夥人的一些惡劣行為，他們在世道好的時候獲得了巨額報酬，然後當業績糟糕的時候，他們帶著自己的財富跑路了，留下有限責任合 伙人賠掉之前賺的錢。有時這些普通合夥人還會在不久以後迅速成立另一支基金，以立即參與未來的收益，而無需彌補以往的損失。將錢投給這種經理人的投資者應 當被打上懦夫的標籤，而不是合夥人。
補充說明：當我們就庫姆斯加入公司發佈新聞稿時，不少評論人士指出他沒什麼名氣，並對我們沒有選一個大名鼎鼎的人表示不解。我很懷疑他們有多少人會 知道1979年時的辛普森(Lou Simpson，GEICO保險公司投資經理，已退休──譯者注)、1985年時的傑恩(Ajit Jain，負責伯克希爾再保險業務)，或者是1959年時的芒格(Charlie Munger，伯克希爾副董事長)。我們的目標是找一位有兩年經驗的實幹者，而不是10年的老馬。（呀──對於一位80歲的CEO來說，這可能不是特別明 智的比喻。）
關於伯克希爾和樓市/抵押貸款危機：
當借款人遭遇失業、生病、離婚等情況時，他們就有麻煩了。此次衰退讓他們深受打擊。但他們希望保住自己的家，而且基本上他們借貸的數目相對於收入也 是很合理的。除此而外，我們將初始的抵押借款留在自己的帳上，也就是說我們沒有將它們證券化或以其他方式轉售。如果我們在放貸方面犯傻，就得付出代價。這 是我們所關注的。如果全國的房屋買家都像我們的買家一樣行事，美國就不會有那樣一場危機。
關於自有房屋：
自有房屋對大多數美國人來說是合算的，尤其是以當前較低的價格和划算的利率……但如果購房者「眼大肚子小」，而貸款機構（通常受政府擔保的保護）又助長他的白日夢。我們國家的社會目標不應當是讓人們住上他們夢想的房子，而是讓他們住上自己負擔得起的房子。
關於全球金融危機最糟糕的地方：
如2009年一名投資者所說：這比離婚還慘。我失去了一半的財產淨值──老婆卻還在。
關於即將舉行的年度大會：
記住：要是有人說金錢買不到幸福，那他只是還不知道該上哪兒買。
巴菲特致股東的信 CKM001
http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=47380
新一期(2010)的巴郡致股東的信已經出版，大家可以在以下網址下載:
http://www.berkshirehathaway.com/letters/2010ltr.pdf
今期巴菲特講到他最近收購的美國鐵路公司BNSF:
"Both of us are enthusiastic about BNSF’s future because railroads have major cost and environmental advantages over trucking, their main competitor. Last year BNSF moved each ton of freight it carried a record 500 miles on a single gallon of diesel fuel. That’s three times more fuel-efficient than trucking is, which means our railroad owns an important advantage in operating costs. Concurrently, our country gains because of reduced greenhouse emissions and a much smaller need for imported oil. When traffic travels by rail, society benefits."
鐵路公司有投資大、回本期長與利潤率偏低的缺點，就因為以上數點原因，鐵路公司基本上沒有多少競爭對手，在油價高企與環保大趨勢下，鐵路貨運在未來 有巨大增長空間，而且美國未來無論人口與貨運，都會向西部傾斜，巴菲特買 BNSF，又是買長遠增長之壟斷經營生意，增長加上壟斷經營，就是選擇長揸優質股票之不二法門。
巴郡數十年來成就每年超過20%的複式回報，成績斐然，但如果細心看一下每年回報，在股市狂升之年，巴郡往往跑輸大市，不過在股市下跌之年，巴郡回 報總能夠跑嬴大市或錄得正回報，如果以5年為一期，巴郡自1965年來全部年期都跑贏大市(表)，迴避風險，就是長線回報之最佳保證。除了迴避風險外，巴 郡更經常能夠動用大量現金進行大型收購，那主要是依靠其保險業務所提供的資金。
投資人個個話學巴菲特，但投機賭徒經常只求高回報而無視風險，也不知道增加個人現金流的重要性，總之一於高借貸做投資，視公司派息為雞肋，到市況逆 轉，只有做大閘蟹，或是止蝕離場，實行輸少當贏。所以我唔怪有人不明白，為何CKM001個投資組合，每當大跌市，本人總有閒錢執平貨。那些經常話學巴菲 特的投資人請緊記，迴避風險與增加自身穩定的現金流策略，才是長線增加投資回報的最佳方法。
巴菲特2010最佳與最差投資
http://www.yicai.com/news/2011/03/700020.html
美國當地時間2月26日，巴菲特公佈了2010年度的財務報告。報告顯示，伯克希爾·哈撒韋公司在去年淨賺 129.7億美元，而在《致股東的信》中，巴菲特表示，伯克希爾公司每股的賬面價值增長13.0%，低於標普500指數15.1%（含分紅）的漲幅，這是 繼2009年之後，連續第二年跑輸大盤。
從利潤構成方面來看，保險業務仍是巴菲特最主要的利潤來源。其中保險承銷的利潤為13.01億美元，保險投資收益則達到了38.6億美元，但是這一業務的營收能力與去年情況基本持平。
鐵路業務收入成為了2010年伯克希爾·哈撒韋業務的最大亮點。巴菲特在今年致股東的信中表示，伯靈頓北方聖菲鐵路公司 (BNSF)是去年2月份時，伯克希爾出資267億美元收購的，而至年底，已經帶來了22.35億美元的淨收入。
伯克希爾公司旗下大部分製造、服務及零售業務在去年表現強勁，在2009年的基礎上翻倍，創造出了24.62億美元的淨利潤。
投資股票和金融衍生品為巴菲特帶來了18.84億美元的盈利。在《致投資者的信》中，巴菲特公佈了其主要持倉的公司名單。其中，康菲石油 （Conoco Phillips）成為了巴菲特手中全年漲幅最大的股票。截至2010年12月30日，該公司累計上漲33.35%。該公司是全美最大的能源公司，美國第 一大的煉油企業。然而，巴菲特買入該公司時的總成本為20.28億美元，根據2010年最後一個交易日的收盤價格，巴菲特仍處於「被套」狀態。
另外，美國合眾銀行和卡夫食品是巴菲特投資組合中上漲位列第二和第三的股票，全年累計漲幅分別為19.81%和15.93%。
在巴菲特所持股票中，在2010年表現最差的無疑要數在香港上市的中國汽車、電池製造企業比亞迪（BYD）（01211.HK）。去年全年，該公司 累計下跌40.32%。2008年，巴菲特以2.32億美元買入比亞迪10%的股份。該公司上市後，股價曾暴漲10倍以上。即便目前已經大幅縮水，但是巴 菲特所持股份的市值仍達11.82億美元。此外，強生公司去年的表現也不甚理想，累計下跌3.97%。
目前，可口可樂公司仍然是巴菲特的投資組合中的第一大持倉股，市值為131.54億美元。
中國私募界未來的巴菲特們
http://www.eeo.com.cn/finance/personal_fin/2011/03/08/195455.shtml
經濟觀察報 記者 趙娟 2月底，伯克希爾·哈撒韋投資公司董事長巴菲特發出他一年一度的致股東的一封信。在這封信的開頭部分，巴菲特列出公司股票當年及歷年的收益情況，如今這個表格已經記錄了從1965年到2010年46年的業績。
伯克希爾公司的每股賬面價值從19美元增長至95453美元，年複合增長率達 20.2%，累計增長490409%，這樣的業績已經讓人審美疲勞。但是，讓人驚嘆的是，46年來，只有2001年互聯網泡沫破裂和2008年金融危機這 兩年，伯克希爾出現虧損，其餘44年，巴菲特全部盈利，而虧損的這兩年也均跑贏標普500指數（包括分紅）。
這其中，巴菲特共有38年跑贏指數，概率為82.6%，僅有的跑輸指數的8年，年平均跑輸指數幅度僅10.68%。
伯克希爾不是一家對沖基金，但沒有人能說這不是絕對回報。絕對回報，追求在任何市場條件下都取得穩定正收益。
國內的私募基金發展最長者不過4年，但發展速度極快，大多數私募基金都以「絕對回報」為明確的目標，這也是其與公募基金賺取相對收益最大的不同。幾乎每一年，都有新的業績領跑者出現，但同樣幾乎每一年都是「城頭變幻大王旗」。
誰才能成為中國的巴菲特？
15家相對連續盈利私募
讓我們來看看中國這些巴菲特的信徒們吧。根據Wind提供的基礎數據分析，在成立三年以上的52家陽光私募基金中，僅北京星石和深圳金中和旗下產品的平均收益實現了2008年-2010年每年盈利，但2009年他們沒能跑贏滬深300指數。
而成立四年以上的北京淡水泉、深圳明達、上海湧金、上海景林4傢俬募除2008年外，旗下產品平均收益實現了三年盈利。與滬深300指數相 比，這4家老牌私募2008、2010年跑贏指數，概率為50%，但2007和2009年，他們跑輸指數的幅度平均達到63.58%和43.06%。
當然，新生代的私募基金們正在崛起之中。那些成立了兩年以上的私募基金，2009年和2010年連續兩年旗下產品平均實現正收益的私募數量 就有所增加，達到64家。但這兩年連續盈利且跑贏滬深300指數的私募數量則僅剩下9家，分別是上海混沌、深圳翼虎、深圳龍騰、北京源樂晟、廣東新價值、 上海向日葵、上海尚雅、深圳尚誠和美聯融通。許多私募在2010年跑贏指數但在2009年跑輸指數。
以他們的「老師」巴菲特連續盈利和跑贏指數為標準，不包括2008年的表現，上述15傢俬募在目前200多家陽光私募基金中相對年度連續盈利能力較強。
在僅有的連續三年盈利的兩家公司中，深圳金中和今年初經歷了人事動盪，前投資總監鄧繼軍和研究總監彭迅雙雙離開自立門戶，金中和在2010年雖然跑贏指數但收益率僅為1.22%，其接下來的表現不得而知。
不過很多國內私募表現的一個共性是，即使熊市時相對指數表現較好，但牛市時表現較差，與巴菲特跑贏指數年份82.6%的概率以及跑輸指數平均僅10.68%的幅度相比，他們在捕捉上行機會時，顯然不如「股神」果斷。
絕對回報還是高回報？
除了實現年度連續盈利，對於成立時間較短的國內私募而言，月度盈利能力更能代表業績的穩定性。
本報計算了過去36個月，成立3年以上的52傢俬募基金旗下產品平均上漲下跌月數佔比的情況，其中上漲月數佔比最高的幾家公司分別是北京星石、上海朱雀、上海理成、深圳尚誠，北京星石的上漲月數比例佔到73.15%。
值得注意的是，52傢俬募中多數旗下產品平均上漲月數佔比超過了50%。而上述相對連續盈利的老私募中，明達、金中和、景林、湧金、尚雅、淡水泉等一些公司的月度盈利穩定性略顯一般，上漲月份佔比都僅在50%-55%。
從多個指標看，以穩健風格著稱的北京星石，的確在實踐著絕對回報。成立3年以上產品中，星石旗下3只產品的任意連續12個月最低回報值為 正，而下行風險較大的私募這一值則能達到-69%，行業該平均值為-38.98%；從國際上常用的扣除下行風險後的收益指標索提諾比率看，私募排排網統 計，星石的這一比率在成立3年以上產品中最高，表明承擔相同單位下行風險能獲得更高的超額回報率。
上海朱雀的下行風險和波動率等控制也較好，且上漲月數佔比較高，只是在2008年損失了20.26%。
強調風險控制也可能會喪失機會，與年漲幅動輒100%的冠軍私募相比，真正追求絕對收益的私募一般更難以成為短期的業績冠軍。從年度平均回 報一值看，北京星石旗下產品平均年度回報僅38.66%，遠不及同樣成立3年以上的上海景林、北京淡水泉和上海尚雅，他們旗下產品的平均年度回報高達 145.68%、135.04%、96.51%。
但從產品的月度波動率和下行風險看，淡水泉和尚雅成立以來的這兩個指標都較高，景林居中。
私募排排網研究員彭曉武指出，並不是所有私募基金都以小幅穩定收益來實現絕對回報，而對於投資者而言，選擇穩定的絕對回報還是某一年度的高回報或波動率高的高回報是個人的投資風險偏好問題。
不過，在巴菲特的業績中可以看到，20%的年複合增長率著實不低，46年來最差的業績不過跑輸指數20.5%，可見穩定回報與高回報並不衝突，這或許也正是「股神」難以媲美之處。
殊途同歸
本報還統計了所有成立1年以上私募旗下產品的下行風險和波動率指標，一些新成立私募雖然沒有長期業績記錄，但月度波動率和下行風險控制較好，突出的除了星石還有深圳中睿合銀和天津遠策。
好買基金研究中心CEO楊文斌指出，巴菲特管理的並不是對沖基金，他的價值投資策略很多時候是重倉持有一家公司，甚至買斷股權，更像實業或 股權投資者，而在國外大多數對沖基金是通過對沖或槓桿策略來實現絕對收益，在A股市場，陽光私募暫時還不能投資股指期貨，實現絕對回報的道路也是不同的。
在所有私募中，北京星石的江暉以量化指標明確提出了對絕對回報的追求，他將長期收益目標設定為五年期及以上的長期復合年化收益率達到15%-20%之上，將風險控制目標設定為任意連續六個月的下行風險控制在5%-10%之內。
而張益馳管理的天津遠策的投資理念則是「大膽假設、小心求證、謹慎投資」，雖然沒有明確提出量化的風控指標，不過張益馳坦言，最多10%的 下跌就是不能接受的了，他主要通過對大勢的判斷尤其是股票估值安全性的把握來控制風險。實際上，去年遠策旗下產品的平均收益率達到10.2%，略好於星石 的4.73%。
而深圳中睿合銀的掌舵人劉睿也十分厭惡風險，他的特點是高頻率交易，常常高倉位快進快出，通過倉位控制、波段操作和嚴格止損控制風險。劉睿 的策略是，震盪市、熊市、牛市要有不同的倉位，而震盪市中3%即是止損點，熊市中則更低。與星石和遠策相比，中睿合銀進攻性更強，2010年中睿合銀旗下 產品的平均收益率是19.5%。
上述幾傢俬募都有一個共同特點是，不以短期業績為賣點追求規模擴張。一位私募基金經理總結，這些同行中，江暉看大勢，張益馳靠選股，劉睿做交易，再如上海博弘投資的劉宏做量化套利，都殊途同歸——以追求絕對回報為目標。
一盆生意是如何吸引巴菲特的眼球 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6101
巴黎：
先多謝多個Blog友的股票報料。
在此我談談生意人是如何留意一盆生意的機會。
生意人在洽談生意 的第一個問題，不是問P/E，也不是帳面值P/B，他們通常想知道的是：
1.這盆生意，有多小營業額Sales？
3.毛利率Gross Profit Margin是多小？
3.純利率Net profit Margin是多小？
這些問題，上至財富十大生意佬，細至街邊魚蛋小販都 是相同。
假如有一檔生意A的營業額是10億元，它的純利率很平常，只有5%，賺5千萬元。
或B公司營業額是2億元，純利率很高， 是40%，亦賺5千萬。
生意人接著就會問：
1.到底工廠有幾多資產？
2.用幾多人？
這很重要，因為：
總資產代表需要 的資金，總工人代表管理的複雜性、難度。如果：
i) 10億元的額業的A只需要2億元的資產，Assets Turnover就是5倍，即使純利潤率低，也是非常吸引，這時候，生意人就會問，幾多錢？即使是5億元，P/B是2.5倍，P/E是十倍，生意仍然是化算，條數 很易計，即使50%盈利派息，A公司首年，可以把餘下的錢再加大產能，在100%沒有借貸下，增長率是12.5%(5千萬除以2億)，詳細如下：
派息比 增長率 Yield
0% 25% 0%
10% 22.5% 1%
40% 15% 4%
80% 5% 8%
100% 0% 10%
ii) 2億元的營業額的B公司，若需要3億元的資產，Assets Turnover就是0.67倍，但是它的純利潤率高，也是不錯的，如果價錢亦是5億元，P/B就是1.67倍，P/E仍然是10倍，增長率和Yield 比例如下：
派息比 增長率 Yield
0% 16.7% 0%
10% 15% 1%
40% 10% 4%
80% 3% 8%
100% 0% 10%
啟示：
從上面的兩組數字顯示，Sales To Fixed Assets的倍數比，對於一支股票的長期價值非常重要。這亦是價值投資派的一個重要指標。
不過有一些行業，像茫格說的水漲 船高行業，它們根本不怎麼再投資，股神甚至說，那些管理人分分鐘是庸材，但也應買入股票。因為，它們的Turnover的大餅是因經濟好、其它人、行業出 錢賣廣告而自動上升。例如VHS & Beta, DVD，藍光........等等的互相優化、血并，只會一直加大Disney的影片權收入，運動的註重，雪箱的發明對可樂的收入，當然這類企業的成功率 只有1-2%，即100間98-99間會倒下，Winner takes it all。
資產需求小的行業能產生大額盈收的行業，或盈收 的利潤率高的行業，如果沒有保護，自然引入新競爭者分薄了市場的份額，或在競爭中把利潤率殺下來，又假如一間企業運用了槓竿借貸....等等，研究時就需 要一些很多事實的根據、調節和腦汁。
最近我研究神威藥業就發現，大陸的藥廠的研究費投入小得可憐，只有營業額的1至2個%，而美國的大藥 廠，如JNJ，MRK..普遍都有10%以上。因大陸藥廠，只是用外國已過期的專利藥方，做一些換湯而不轉換配方的藥，趕快一點在中國拿了個保護，就坐著 等中國人富有、多病、注重身體的速度上升，而年年營收大升，純利率高之餘，Assets Turnover又高，我一時真不知如果評估它們，也不知這種科研法是否能持續發展，或是非常適合國情，唯有把它們放在自已的雷達監視中。
結論：
下 一次Blog友股票報料，不妨先把注意力放在Assets Turnover和 Sales profit Margin兩組數字，然後才問價錢，P/B，P/E，這樣的話，我回答時就事半功倍。
另有一問題希望Blog友可指點，Google的 股票的篩選工具，並沒有Sales To Assets準則，不甚就手，有些很好的又只限美國市場，不知各位有沒有港股篩選工具的企紹？！
犯巴菲特天條 王牌接班人丟大位
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企業文化是巴菲特最珍視的價值，而波克夏最重要的企業文化就是誠實。」這是巴菲特自傳《雪球》作者艾莉斯．舒德（Alice Schroeder），在長年採訪巴菲特及波克夏集團後，得到的結論。
三月三十日，這個傳統受到了挑戰，而膽敢跨越這條紅線的人，竟是接任巴菲特的大熱門人選－－索科爾（David Sokol）。因為索科爾在三月中一項近百億美元的收購案中，涉嫌內線交易。
巴菲特在收購案完成、了解來龍去脈之後，於三月三十日，親自提筆撰寫新聞稿，對外宣布了這位接班儲君辭職獲准的消息。
這突如其來的舉動，震驚全球。因為只要對波克夏稍有了解的投資人就會知道，現年五十五歲的索科爾，掌管波克夏最有潛力的能源產業部門，一直被點名是巴菲特交棒的第一人選，股神在年屆八十一歲的前夕，竟忍心揮刀親斬儲君，震驚之餘，大家都在想：到底發生了什麼事？
道德嚴重瑕疵短線進出購併對象股票
整件事得回到三月中的這項購併案。
三月十四日，波克夏宣布將斥資現金九十七億美元，以每股一百三十五美元、溢價二八％的超高價格，收購全球數一數二特用化學廠商路博潤（Lubrizol） 所有流通在外股權。這原本皆大歡喜的購併案，卻隱藏一段故事。原來，介紹路博潤給巴菲特認識的不是別人，就是他的得意助手索科爾，他在今年一月中向巴菲特 提到路博潤，當時並未太在意，一月底，索科爾再帶著路博潤的執行長親自向股神簡報，這回巴菲特有興趣了，接下來的一個半月的密集審查，波克夏董事會終於在 三月十三日同意此收購案。
想不到，索科爾早在波克夏決定入主之前，就已經買進路博潤股票，而且短進短出。巴菲特在新聞稿中寫道，他之前曾聽索科爾表示自己持有路博潤股票，「但一直 沒有問取得時點！」直到三月十九日從亞洲啟程返美前，才知道索科爾早在去年十二月中，就曾在一週內，短線進出路博潤股票，後來又分別在一月五日、六日及七 日，總共買進近十萬股股份，均價約一百零四美元。
雖然巴菲特在新聞稿替索科爾說項表示，在這個購併案中，他完全沒有參與最後的決策，也無權過問董事會的決定，因此並沒有違法的問題，他自己在三月二十八日 收到他的辭職信時，也同感驚訝，但最後仍答應索科爾的這次辭職請求。 此信一出，當然引起各方譁然，因為上從券商、下到新聞機構，都會禁止分析師或記者，如此短線進出自己線上的公司，像索科爾這樣波克夏的重臣，就算沒有直接 參與最後的決策，但購併對象是他引進的，也陪同對方進行簡報，竟然在波克夏購併之前買進大量股票，怎不讓人對波克夏長年引以為傲的廉潔及正直，打上問號？
雖然巴菲特已經親筆撰寫新聞稿滅火，但各界仍質疑不斷，認為波克夏的公司治理出現大問題，巴菲特的無為而治經營哲學應該徹底改弦易轍。
在辭職信公布不到二十四小時，出乎各界意外，當事人索科爾，竟然親自出現在美國最受歡迎的財經電視節目CNBC的攝影棚，接受美女主播奎克（Becky Quick）的專訪。這位三十九歲的奎克小姐，與波克夏交情匪淺，別人一年難得見上股神一面，但她卻時時有獨家專訪，在巴菲特到中國訪問比亞迪時，她還上 了私人飛機，一路陪著巴菲特及副董事長蒙格（Charlie Munger）兩位當家，飛越太平洋。
辯稱家族投資如果重來會瞞住巴菲特
奎克似乎有意幫波克夏洗刷清白，在三十分鐘的電視節目裡，針對爭議問題，問得相當直接。
索科爾首先否認自己的辭職與收購爭議有關，只說自己辭職是多年前的規畫，一直想開創自己的事業，打造另一家「mini Berkshire」（小型波克夏），奎克馬上接著問：已經有一個波克夏了，為何要來打造另一個迷你版？這時索科爾似乎露出了當別人家臣的無奈，只說，想 要完整控制自己的行程及生涯。
對於短線進出股票，他辯解，去年十二月短進短出是因為稅務規畫，一個月之後又買進，是認為當時股價下跌，是買進時機，在想要幫家族規畫資產的原因下，才會 又買進股票。節目最後，主持人問說，如果再來一次，是否會做同樣的事？他坦白表示，路博潤是一家好公司，為家族投資，仍會買進，不過，不會再讓巴菲特知 道！
二○○九年，我曾經在波克夏年會時，逮到專訪索科爾的機會。當年他一手主導比亞迪投資案，正是最風光的時刻。對記者半路攔問郭台銘質疑比亞迪竊取機密問 題，他不現慍色，態度謙和，確實有接班風範。但在波克夏帝國中，可以犯錯、可以賠錢，但就是不能說謊，在道德上更不能有嚴重的瑕疵。一旦觸碰了股神的天 條，連王牌接班人，也會被趕下台的！
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轉貼：巴菲特與威爾伯：「論劍」天然氣投資
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100rqin.html
2011-4-2 文章來源於《證券市場週刊》
兩名投資大師對天然氣的投資態度迥異取決於投資風格的不同，所以對天然氣價格的不確定性做出了不同解讀。
【《證券市場週刊》記者 石偉】如果有一種大宗商品的價格是我們希望使用水晶球進行預測的，那麼就是天然氣。在美國，很多公司對於天然氣價格都有很高的槓桿作用。如果天然氣價格上升，它們就能從中獲得巨大的利益；如果天然氣價格保持在4美元左右，那麼情況就會變得不妙。
對於那些看空天然氣價格的人來說，那麼Exco Resources（NYSE：XCO）就是一筆非常好的投資，該公司認為世界範圍內的天然氣價格將會上升到7美元以上。
Exco在兩個大型天然氣礦藏中擁有很大的權益，即Haynesville（ 8萬英畝）和Marcellus（11萬英畝）。該公司的目標是在接下來的五年內將產生提高30%，而且該公司認為根據目前的大宗商品價格，可以為鑽探進行融資並獲得20%的稅後內部收益率。
大師們非常喜歡Exco公司，這是因為這家公司的董事持有32%以上的流通股。然而，一般人不會對Exco公司進行投資，因為你不知道天然氣的價格將會如何變化。而且，如果天然氣價格保持在4美元，這些項目的收益非常值得商榷。
然而，一位非常著名的投資者持有Exco公司的大量頭寸，即威爾伯·羅斯，他持有該公司股份的7.5%。而且，他之所以這樣做，是因為他看漲美國未來的天 然氣價格。今年早些時候，羅斯告訴CNBC，他認為天然氣在未來幾年中將會成為幫助美國實現能源自給自足的重要組成部分。羅斯認識到了目前美國的天然氣非 常充足這個事實，但是他認為不斷提高的國內需求以及對外出口將會使得天然氣變得不足。
不可否認，羅斯這種做法有些冒險，以目前的狀態來看，國內需求的增加導致供應不足將會是一個巨大的變化，而天然氣價格的任何反彈都只會使得參與的廠商獲得更多的現金，並將鑽探和產量提高到前所未有的水平。
而且，液化天然氣出口需要大量的資金投入。
然而，這就是羅斯以往獲得大量財富所使用的風格，即在最凶險的領域進行挖掘尋找明智的賭注，這有點兒類似於他2008—2009年間在金融行業的投資。他所承擔的風險要大於很多非常著名的價值投資者，而且他的成功賭注具有更大的升值潛力。
在CNBC最近的一次節目中，沃倫·巴菲特也被問及直接投資於天然氣的問題。
巴菲特：大家知道，我們未來將需要更多的天然氣，而且與石油相比，每單位的天然氣具有更大的熱量並且 價格便宜，此外它還是所有能源中最為清潔的。但是，最終來說，價格取決於供給和需求。而且，即使需求有所上升，我不知道供給上升的速度是否會更快。截至目 前，在過去的幾年中，大家知道天然氣的表現非常令人失望，但是這並不是說在發掘方面令人失望，也不是在產量方面令人失望，而是因為有太多的天然氣。我不知 道——我不擅長預測——接下來的一年或者五年中這種情況是不是會發生變化，而且我也不想參與其中。這就是典型的巴菲特風格。在投資領域，不存在所謂的罷工。
巴菲特並不是百分百確信天然氣價格的未來走勢，所以他飄過。羅斯也不是完全清晰天然氣價格的未來走向，但是他願意在不太確定的領域下賭注，因為這樣做具有很高的潛在回報。
Exco是在這些非傳統頁岩天然氣領域引入收費機制的獨立公司之一，大型石油和天然氣公司錯失了這個領域，並且已經落後。如果天然氣市場轉向使得大型公司開始參與其中，那麼唯一的方式就是收購一家已經鎖定很大儲量的公司。Exco將是第一批被收購的少數公司之一。
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