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兩電財務狀況比併（2013/10/31）林本利

2013-10-31 NM

過去十多年，本地兩間電力公司不斷向外拓展，在內地及其他國家收購公用事業資產。兩電不單收購電廠和電網設施，還收購氣體、水務和廢物處理設施，現已進身成為跨國（multi-national）和跨公用事業（multi-utility）公司，把香港的資本、技術和人才輸出到世界各地。

兩電能夠擁有如此輝煌成績，實應多謝港英和特區政府送上利潤管制計劃。已故中電前主席嘉道理爵士在1964年向政府提出管制計劃，按照固定資產每年賺取13.5%的回報。到1979年，港燈加入計劃，政府並將由股東資金購買固定資產，可享有的准許回報由13.5%調升至15%。

當時港英政府將准許回報調升，原意是鼓勵兩電的股東增加投資。若購買固定資產的資金來自借貸，只可享有13.5%的准許回報；若來自股東，則可額外多賺1.5%。但這個如意算盤無法打響，因為兩電除了比較投資所得的准許回報外，還會計算背後的資金成本。

兩電的回報受到准許利潤保障，故此在市場上舉債，不論是向銀行融資抑或自行發債，要支付的息率自然較低，舉債的資金成本極低，長期在5%左右。相反，股東的資金成本較發債為高，有時股東資金成本更超過15%，較獲得的准許回報還要高。加上兩電的大股東有投資其他業務，故情願多派股息，減少將利潤留在公司用作再投資。

因此，兩電一直依賴向銀行融資，或者發債，用作購買固定資產去賺取準許利潤。特別是2008年後，兩電的准許回報由13.5-15%，下調至9.99%；即不論資金來自股東抑或借貸，都是賺9.99%，兩電自然更傾向透過舉債融資，藉以向外大舉收購。

翻開兩電過去十年的資產負債表（或稱財務狀況表），便發覺到兩間公司的負債大幅攀升。2003年，中電控股的總資產是974億元，總負債是564億元，股東權益（總資產減總負債）是410億，相對資產及股權的負債比率分別為58%及138%。及至2012年，中電控股總資產、總負債和股東權益已大幅上升至2,288億元、1,376億元及912億元。由於負債上升速度較資產為快，相對資產及股權的負債比率升至60%和151%。至於電能實業（前稱港燈），在2003年，公司的總資產、總負債和股東權益分別為567億元、214億元和353億元，相對資產及股權的負債比率為38%及61%。及至2012年，總資產、總負債和股東權益上升至1,016億元、386億元和630億元，負債比率維持在38%及61%的水平。但不要忽略，過去十多年兩間電力公司的拓展模式截然不同。中電控股主要是透過成立全資附屬公司，在海外進行收購，故此集團轄下附屬公司的資產和負債，已在資產負債表上反映出來。至於電能實業，由於主要是透過成立聯營公司在海外進行收購，故此集團所佔聯營公司的資產和負債並未有在資產負債表上顯示，只列出所佔聯營公司的權益（包括向聯營公司貸款百多億元）。根據電能實業2012年年報的資料，旗下聯營公司的負債比率高達80%和405%。倘若電能對這些在澳洲和英國的聯營公司具有「控制」，把各公司合共2,200多億元的負債全數（或部分）綜合入賬，電能的負債比率肯定較中電更高。今年五、六月，美國國債息率抽升，似乎對負債較高的兩電響起警號。兩電的股價和市值，自此亦大幅回落。