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銀泰系再顯財技 科學城重啟進軍礦業

經濟觀察網 記者 彭友在前次收購礦產資源無疾而終之後，科學城（000975）昨日晚間再度發佈了進軍礦產資源的信息。期間的種種曲折，使得大股東銀泰系的財技彰顯無餘。

科學城昨日晚間披露，2012年3月5日，公司控股股東中國銀泰投資有限公司（以下簡稱「中國銀泰」）分別與錫林郭勒盟行政公署、內蒙古地質礦產（集團）有限責任公司在北京簽署了《錫林郭勒盟行政公署與中國銀泰投資有限公司合作協議》、《內蒙古地質礦產（集團）有限責任公司與中國銀泰投資有限公司戰略合作框架協議》。

根據協議，中國銀泰將以南方科學城為礦產資源行業的發展平台，與內蒙古地質礦產（集團）有限責任公司就礦產資源全面開發展開深入合作。中國銀泰將首先通過控股的上市公司南方科學城在符合相關政策的前提下，啟動對錫林郭勒盟某有色金屬礦山企業股權的收購工作。 中國銀泰將以其控股的上市公司南方科學城與內蒙古地質礦產（集團）有限責任公司投資建設鋅冶煉二期、銅冶煉項目以及自備電廠的建設，雙方共同向錫盟政府和內蒙古自治區政府爭取自備電廠、煤礦資源和有色金屬礦權資源等，共同爭取各級政府對相關審批工作的支持；同時內蒙古地質礦產（集團）有限責任公司將篩選自身擁有的優質礦權，由雙方共同投資合作。

協議還稱，中國銀泰和內蒙古地質礦產（集團）有限責任公司將在加大探礦投資、探礦權轉採礦權、採礦權生產規模擴大的同時，與內蒙古地質礦產（集團）有限責任公司控股的業內企業合作，投資有色金屬冶煉及深加工行業，以期共同打造集探礦、採礦、選礦、有色金屬冶煉和深加工及自備電廠、自備煤礦於一體的循環經濟綜合體。錫林郭勒盟政府將在中國銀泰投資項目的立項、審批等環節上予以指導和幫助，同時將發揮重要的協調作用，使合作各方積極、穩妥、高效地推進項目進展。

實際上，在此次協議之前，科學城已經發生了很多故事。

2011年3月，中國銀泰擬以現金購買科學城持有的銀泰酒店公司100%股權，而上市公司以現金及發行股份的方式購買岳陽市富安礦業有限公司100%股權。在此利好的刺激下，科學城股價由7.13元一路上漲至最高11.85元，漲幅達66%。

然而，該股隨後卻一路暴跌，最低至4.19元，最新一次停牌前報收5.12元，僅為增發價的64%。

暴跌的來臨終歸不是無緣無故。2012年2月1日，科學城宣佈，公司所聘請的會計師事務所無法在規定的時間內完成對富安礦業的審計工作。富安礦業亦無法在協議約定的時間內，辦理完成滿足礦山生產所必須的相關權屬證明。

同時，富安礦業的恢復建設時間較長，實現穩定生產需較長的時間。根據中國證監會《關於規範上市公司重大資產重組若干問題的規定》的有關要求，公司應在公告預案後6個月內召開審議本次重大資產重組事項的第二次董事會並發出召開股東大會的通知。而鑑於前述原因，公司無法在規定時間內召開審議重組事項的第二次董事會。公司決定暫時終止公司第四屆董事會第十八次會議審議通過的重大資產重組事宜。公司承諾將按照董事會制定的經營發展戰略和計劃，在礦產資源領域尋找合適的投資機會，努力創造條件，積極推進重組，實現主業轉型。

值得注意的是，科學城此次不主動召開董事會，實屬消極之舉，從而使得上述重組方案自然流產。這樣的好處是，無需承諾未來3個月內不再籌劃重組事項，使得公司可盡快再啟資產重組。

科學城董事會秘書劉黎明此前接受媒體採訪時則稱，由於富安礦業無法在規定時間內完成相關事宜，而規範化操作尚需要一定的時間，因此公司暫時終止該項目。

然而，相較於前次重組，科學城昨日披露的方案，僅僅只是一個框架協議，「八字還沒一撇」。而且所擬投資項目目前看來還只存在於規劃之中，距離真正產生效益還有一段時間。是否真正值得投資者耐心守候，尚不好下定論。

公司昨晚還稱，目前公司以及有關各方正在積極地推動本次重大資產重組的各項工作，法律顧問正在進行盡職調查工作，審計、評估機構正在就此次重組涉及的資產等進行審計和評估，公司股票將繼續停牌。

鄂武商股東會再現博弈 銀泰系提議「分紅」未果

經濟觀察網 記者 程久龍  在5月16日上午，鄂武商（000501.SH）2012年年度股東大會上，因股權之爭而備受關注的兩大股東勢力——武漢國資系和浙江銀泰系再現博弈。

根據此前4月24日，鄂武商發佈的董事會決議公告，在《武商集團2012年度利潤分配預案》中，截止2012年度末，鄂武商累計未分配利潤為780,608,140.89元。公司董事會認為，因為配股失利，且企業正處於新的五年發展規劃的關鍵時期，發展項目資金需求大，為保證企業的可持續、穩定發展，2012年度擬不派發現金紅利，不送紅股，也不進行資本公積金轉增股本，未分配利潤結轉至下年度。

值得關注的是，在針對這一議案的董事會表決中，來自銀泰系的董事羅銘投了唯一一張反對票，其理由是：「股東要求利潤分配。」

此後的5月7日，股東大會召開前夕，銀泰系臨時提出增加審議現金分紅議案——每10股派現金紅利人民幣1.00元。

在此背景下，5月16日的股東大會投票表決，成為這對「冤家」的又一次博弈對壘。而機構和廣大中小投資者，將是決定「分紅議案」是否通過的關鍵力量。

一個值得關注的細節是，在股東大會現場，有多位鄂武商小股東對《經濟觀察網》記者抱怨，此次股東資格的審議非常嚴格。

「我明明很早就買了鄂武商的股票，但在股東大會門口登記的時候，他們（指鄂武商證券部）說在中登公司找不到我的股東信息，不予確認我的投票資格。」一位來自武漢當地的投資者告訴《經濟觀察網》。

「我也有部分投票權，不予確認。」另一位投資者則對《經濟觀察網》分析稱，不排除鄂武商是刻意通過嚴格審查，來儘可能的減少異議股東的有效表決權，從而保證代表大股東意志的提案順利通過。但該說法，未獲鄂武商方面正面核實。

《經濟觀察網》記者在現場注意到，由鄂武商董事長劉江超主持的股東大會，在履行程序化的宣讀議案完畢後，並未留出任何股東討論和審議時間，而是直接進入投票環節。

最終，在大股東武漢國資系的支持下，「不分紅」的議案，最終得到了59%的贊成票，而獲通過。而由銀泰系提出的「分紅議案」，儘管被否，但也獲得了超過30%的支持率。

銀泰系的股東代表羅銘，直到股東大會進行過半，才姍姍來遲，並安靜的坐在會議室最後一排的夾角。記者注意到，投票結果尚未最終公佈，羅銘便匆匆離場。

浙江銀泰集團集資詐騙案二審宣判 季文華改判死緩

經濟觀察網 記者 張力 經濟觀察網獨家獲悉，9月18日上午，浙江高院對浙江麗水銀泰集團集資詐騙案進行二審宣判，主犯季文華由一審的死刑立即執行改為死刑緩期二年執行。

浙江高院認為，季文華歸案後能如實供述自己的罪行，認罪態度好，根據本案的具體情況，對其判處死刑，可不立即執行。

季文華辯護律師、北京市中同律師事務所楊礦生和趙銘律師向經濟觀察網表示：「二審判季文華死緩，暫時保住了性命，以後的申訴之路還很漫長。」

而在7月12日，長沙市中級人民法院對湘西非法集資案主犯曾成傑執行了死刑。

銀泰集團為房地產公司，因2008年金融危機資金鏈斷裂，季文華，季林青，季勝軍，季永軍於2008年9月16日被麗水市公安局以涉嫌非法吸收公眾存款罪，挪用資金罪刑事拘留。

麗水市檢察院於2011年4月22日以季文華等四人涉嫌（個人）集資詐騙罪，抽逃出資罪向麗水市中級人民法院提起公訴。

麗水市中級人民法院於2011年11月1日作出判決，判決認定季文華構成集資詐騙罪，抽逃出資罪，判處死刑；季林青和季勝軍構成集資詐騙罪，判處死刑，緩期2年執行；季永軍構成集資詐騙罪，判處無期徒刑。

截至2008年7月11日，銀泰集團累計集資543534.95萬元，歸還本金385157.64萬元，支付利息92099.47萬元，未歸還集資額為158377.31萬元，涉及集資戶15912戶，未歸還集資額支付利息22086.24萬元。

集資款主要用於土地出讓金、工程建設、公司運營費用及歸還到期的集資款及利息，極少部分用於四被告人購房、購車、捐贈及消費。

根據司法鑑定意見書：季文華、季林青、季勝軍、季永軍用於個人投資、購房、購車、購買保險、送與他人、餐飲、購物、娛樂等合計7，450.04萬元。

二審對於季林青、季勝軍、季永軍則維持一審原判。

銀泰網CEO林琛：重塑商圈的O2O交互價值

談到今天的線下百貨市場，其實可以用一個詞來形容——「糟糕」。線下實體百貨公司其實活得非常糟糕，非常難受。這其中的原因有很多，比如百貨業本身可能存在問題，過去我們弱化了百貨賣場把它作為零售的一種渠道。當然，還有一種很容易猜到的原因——來自電商的衝擊。

什麼在變?

現在，人們並不是非要到百貨商場才能買到成衣，通過電商渠道，他們同樣可以買到。這種業態的改變觸發了更多的百貨商家進行自我革新。

用戶消費行為的改變不僅僅是單純的成交手段變化，還伴隨著成交決策路徑以及售後行為等一系列的改變。面對這樣的改變，實體百貨業已經開始思考尋找新價值的所在。

實體百貨業的價值體現包括四個關鍵詞：價值、客戶、匹配、交互。

在面臨現狀的時候，去思考新的價值所在，我們會很快得到一個結論：只有給用戶提供了價值，才能在整個行業鏈條裡面找到實體百貨業的生存空間。所以我們把新的價值定義為客戶。舉個例子，在銀泰百貨裡，這種價值定義為「以客戶為先」。其中包含兩方面內容：我們將重點服務於某些類型的客戶，另外我們服務於線上線下、線上的線下行為以及線下的線上行為。

用戶在做購買決策、售後決策的時候是一個跨渠道的行為，他可能會收到我們的優惠券，在優惠券的激發下到實體門店去體驗，覺得這個商品不錯，然後掏出他的手機用支付寶支付。如果支付完了之後，他覺得很累，不願意拿著回家，那可以用快遞送到家裡面去。使用了之後，他覺得商品不錯，可以通過微信或者微博的方式去關注這個品牌，來反饋他對商品的意見。

這裡有一個定義叫泛渠道。我們發現用戶行為多樣化了，面對用戶的多樣化，我們不能固步自封，認為做傳統零售的只做傳統的，而不去觸碰線上，這個思路可能會違背基本的商業法則。

銀泰的WIFI 玩法

在銀泰的架構體系中，主要分兩塊：云端的匹配和交互端的交互界面。我們把這些交互界面上的用戶數據和交互數據拿出來放到云端匹配邏輯中去，這樣的結構會有什麼好處呢?

當同一個用戶ID在不同交互界面裡面漫遊的時候，我們就知道他以往購物的記錄，就可以對這個用戶進行精準定位。當我們新開一個交互界面的時候，比如開一個新的shopping mall的時候，就可以用云端的交互邏輯去匹配這個新的交互界面裡面的品牌構成以及客戶構成。

云端最基本的邏輯就在於人、貨、場三角關係。在這裡人和貨是最直接的關係，場我們可以認為是一個環境變量。但實際上這個場或者促銷方式，它在面對不同的品類或者不同人群的時候，也會有一些特性發生。

仍舊以銀泰百貨為案例，杭州西湖文化廣場店已經佈置好了WIFI，去年所有的門店都裝上了WIFI系統，可以直接和智能手機進行交互。當用戶持有智能手機進入WIFI系統的時候我們就知道用戶是誰，知道他們以前的交易記錄以及關心的品類。

通過WIFI系統我們可以知道用戶在哪個區域停留時間最長，知道消費者最喜歡什麼品牌，當然，WIFI不是最合適的方式，但卻是目前最容易被接受的方式。因為我們測試的時候，發現30%的入店用戶會主動打開WIFI接入我們的系統中去。

比如，用戶連接到商場的WIFI後，系統自動識別，根據一些關聯詞，推一些我們自己做的促銷活動、特價信息，或者根據用戶喜歡的品類推出一些相應的促銷活動。

商圈：是交互不是交易

我們發現，今天作為一個零售的百貨賣場，我們已經不能把所有工作熱點認為是交易。在完成交易的前提下，我們必須要跟用戶交互。所以有句話叫無交互就無交易，我們認為所有的賣家和PC都是我們交互的界面。

百貨零售價值重塑的前提在於當我們研究目標用戶並滿足他們的需求，才能找到我們自己新的價值定位。對於用戶的需求來講，第一步一定要瞭解他的需求，第二步要滿足他的需求，第三步要誘發他新的需求。在這三個不同階段，實體百貨都應在數學、模型以及對應的行動準則上有不同的工作內容。

銀泰百貨VS萬達百貨：主角配角殊途同歸

沈國軍：阿里為什麼注資10億和銀泰做平台公司？ 電商是空軍，零售是步兵，銀泰加阿里是特種部隊！

銀泰傍上互聯網，科技範兒能否拯救百貨？

近年來，處於水深火熱的百貨行業試圖扭轉乾坤，在變革路上使出十八般武藝。

在百貨或深或淺的嘗試中，銀泰商業集團(下稱“銀泰”)的轉型最為搶眼，除了阿里巴巴入股，與百度、騰訊也有千絲萬縷的關系。

從這個層面上講，傳統百貨正在嘗試更現代化一點，將科技範兒、互聯網化這樣的因素植入百貨。問題是，百貨能否因此漸入佳境?

“戰鬥機”銀泰

因為銀泰與互聯網公司愈來愈頻繁地合作，銀泰在業內被稱為“百貨領域的互聯網公司”。

近日，銀泰宣布將接入百度旗下產品BaiduEye(智能眼鏡)，進行智能商業領域的探索。此舉意在為消費者提供第一視角消費體驗。百度之所以選擇銀泰作為BaiduEye中國零售業首家合作夥伴，百度研究院副院長、深度學習實驗室(IDL)主任余凱稱，是看中銀泰具備廣泛的實體連鎖優勢和互聯網思維。

銀泰具有互聯網思維的說法源於其與互聯網公司合作，淵源最深的企業是阿里巴巴。今年3月，阿里巴巴以53.7億港元戰略投資銀泰商業。隨後，銀泰與阿里巴巴的合作產物接連推出。

銀泰最為得意的是和支付寶聯手推出了虛擬會員卡“銀泰寶”，打通辦卡、儲值、支付全鏈條。銀泰商業數據顯示，“銀泰寶”上線一個月，通過手機淘寶平臺和支付寶錢包的註冊會員超過170萬人，超過銀泰線下實體門店16年積累的會員總數。

日前銀泰又與阿里巴巴旗下淘點點合作，利用iBeacon的“微定位+室內導航”技術，引進購物中心餐飲導購項目。

在銀泰和阿里巴巴成為一家人之前，去年“雙十一”銀泰與天貓商城進行O2O領域合作，銀泰線下35個實體店參與“雙十一”大促。今年3·8手機淘寶購物節，銀泰再度全力配合阿里。

對於阿里巴巴入股銀泰，不論是外界還是銀泰自身都對未來充滿期待。強勢的阿里巴巴有豐富的會員和海量數據，如果二者能夠互相打通資源，威力無窮。理想的未來是：二者合作後，雙方將實現會員體系、支付體系和商品體系的對接，從而構建一套打通線上線下商業的基礎體系，實現線上線下的商品交易、會員營銷及會員服務無縫聯通。

此外，銀泰也支持微信支付。至此，銀泰已於BAT巨頭牽手。向O2O轉型是銀泰一直刻意標榜的，並且一路風生水起。

“銀泰的一系列轉型，說明銀泰集團董事長沈國軍比較容易接受新鮮事物，有想法就能迅速實行，它在轉型路上走得比較遠。並且銀泰是一家資本意識比較強的企業，從它和阿里巴巴合作能看出。”利群百貨董事會秘書張兵對記者說。

深入合作遇阻

盡管銀泰踏上了變革的快車道，但獲得市場認同並不簡單，其半年報業績沒能給銀泰帶來一點亮色，更是給原本一片慘淡的百貨業潑了一盆涼水。

銀泰半年報顯示，其上半年營收79.17億元，同比增長1.7%，凈利潤5.07億元，同比減少30.72%。同店銷售下跌2.4%。38家百貨門店中有16家門店銷售出現負增長。

只是，互聯網化沒有為銀泰帶來轉機。

與其他百貨一樣，處於陰霾之中的原因老生常談：整體經濟形勢不好;電商沖擊;限制“三公”消費政策。

銀泰的轉型並沒有成為業績提升的催化劑。張兵認為銀泰的改革很難在短期內產生立竿見影的效果，但是在實驗階段，銀泰多走一步，經驗積累得也會多些。

天虹商場股份有限公司招商總監黃國軍表示，銀泰的轉型非常開放，和其他行業結合做得比較多。但目前銀泰只是初步提出願景，怎樣完全推進，最後怎麽落地，都有更高的要求。其轉型效果有待觀察。

銀泰高調宣布阿里巴巴入股之後，二者深入合作的進程也慢了下來。此前設想的各方面系統打通幾乎沒有更新的進展。

有人質疑銀泰的變革效果。北京邑零售商管理咨詢有限公司首席顧問劉暉直言：“互聯網公司和實體商業是兩個不同的系統，難以完全融合。會員、支付、商品的打通只是理論上的願景，要實現這個目標需要付出的成本很高。投入那麽大，大家肯定都不想幹。而且涉及到兩方利益，誰應該付出更多的成本呢?互聯網企業肯定不會出，零售企業現在生意這麽差，也沒能力出。”

銀泰領先於其他企業進行新的嘗試，有可能占領先機，硬幣的另一面是，為試錯付出代價。

銀泰商業CEO陳曉東曾對媒體表示，銀泰網曾推出網絡購卡業務，本意是方便購物卡的消費人群可以網上購卡，但沒想到銷量一直趕不上實體店，而且人們更傾向於去業績好的實體店購買購物卡。所以這方面的投入石沈大海。

如何平衡試錯成本和公司業績，百貨業也是一片混沌。黃國軍表示，未來該怎麽走，大家都不是很清楚，只能慢慢往前走審時度勢再做決定。

銀泰自建的網站銀泰網盡管在傳統零售業中屬於佼佼者，但銷量與重量級的電商企業相比不過九牛一毛，並且虧損不止。

2013年，銀泰網銷售額達9.0億元，占集團總營業額的 5.9%。不過在劉暉看來，銀泰網已然成為雞肋。

電商企業掌握的豐富數據被認為是秒殺傳統零售企業的殺手鐧。不過，這種情況或許正在發生變化。劉暉表示，互聯網公司的數據是自己的數據，不是整個互聯網的數據，並不全面，現在需要的是互聯網數據的共享。這個數據百貨可以花錢買到的，花幾億建個網站並不劃算。

不過，百貨業的小夥伴不以為然，自建網上商城有更為深遠的戰略意義。

黃國軍認為，百貨自建網上商城會經歷一個洗牌過程，但未來還是有機會的。天虹現在布局了獨立於實體店的網上商城，還有終端便利店解決最後配送一公里。“不能割裂pc端和手機端。以後網站結合手機用戶端，能夠更好地發展移動互聯的作用，未來基於LBS的商業肯定大有所為。現在出現一些服裝品牌在線導航，為消費者提供搭配，這些都是基於LBS系統。”

O2O“虛火”

雖然百貨轉型方式各異，開放程度也不盡相同，但大部分百貨樂於向互聯網公司拋出橄欖枝。上品折扣在杭州與騰訊攜手打造微信O2O概念店，王府井百貨嘗試導購數字化，百貨在微信上開通服務號更為常見。

張兵認為，現在O2O炒得比較火，但是線上線下融合需要時間，即便是互聯網思維下轉型速度加快，也需要時間。形式上的O2O達不到實際O2O的結果。

相比之前百貨入駐微信就宣稱自己推行O2O戰略，如今百貨和互聯網公司有了更深層次的合作。除了阿里巴巴和銀泰聯姻，萬達也與百度、騰訊結盟。令傳統百貨欣慰的是，這些巨頭對未來出路似乎也不太明晰，對於合作形式語焉不詳。

張兵分析道，現在的線上線下購物群體相互獨立性，交叉度還不夠。但是從大的趨勢來講，未來商家通過舉辦活動引導，客群的重合度會逐漸增加。他們的融合度越來越高的時候，合並優勢會體現得明顯一些，但這需要過程。

在張兵看來，在經濟環境競爭形勢的推動下，將會出現更多的資本滲透，最後達成線上線下融合。然後反饋到工業生產環節，引起整個供應鏈變革，最後達到新的平衡。

百貨嘗試新的轉型方向無異於進行一場前途未蔔的賭註，短期內效果不明顯，對於未來何去何從百貨們內心茫然，最省心的辦法是購物中心化和品牌調整。

以天虹為例，除了互聯網化，盡量摘掉老套的百貨標簽，進行購物中心化。在商場內增加體驗業態。此外，實現商品的主題編輯，按照場景、生活方式來陳列商品，為消費者提供便利。山東利群百貨的轉型也主要以品類調整、增加體驗式業態為主。

品牌調整的效果立竿見影。黃國軍指出，百貨再怎麽轉型，最核心的還是商品。百貨要要考慮的是，如何提供一個讓顧客更好、快速地以最低成本買到商品的環境。

不過，百貨品牌調整和購物中心化並不能抵禦行業寒冬，而且還有潛在的威脅在靠近。劉暉擔心，除了電商之外，百貨之後還會遇到其他沖擊。比如移動支付、APP等。“未來最有可能沖擊百貨的是APP，細分市場。我看了幾個項目，都沒大力做推廣。有的是品牌商自己做，有的是技術公司做的小型移動商城。”

銀泰商業（1833）積極推進OTO業務，降低流通環節層級

銀泰商業（1833. HK）全渠道轉型初具雛形，估值具備吸引力

銀泰商業（1833. HK）全渠道轉型初具雛形，估值具備吸引力 作者：歐亞菲 核心觀點：  渠道快速擴張導致業績低於預期 2014 年公司實現營業收入 56.8 億元，同比增長增長 15.9%，同店收入下滑 3.3%。全年實現銷售總收入（GSP）158.1 億元，同比增長 0.8%，其中特許專櫃銷售總收入 135.6 億元，同比增長 0.4%，直接銷售收入 16.7 億元，同比下滑 7.6%，租金收入 5.43 億元，同比增長 55.4%。因調整會計政策,報告期內公司實現歸屬母公司凈利為 11.2億元，同比下滑 29.7%，合全面攤薄每股收益 0.50 元，公司業績低於預期。 公司全年新增 8 個項目，共計建築面積 82.3 萬平米，同比增長 46.3%，同時 8 月-11 月之間對武林總店和西湖銀泰店進行改造。上述因素導致公司人工和租金成本大幅增長 20.6%和 40.7%，下半年業績壓力超過預期。  與阿里巴巴合作向大數據驅動消費解決方案提供商轉型 2014 年 7 月阿里巴巴以認購 16.61 億港幣股權及 37.06 億港元可轉債的形式完成對公司戰略投資。募集資金將用於全渠道零售體系的打造和線下門店的擴張。同時公司與阿里巴巴成立合資公司以發展百貨、購物中心以及超市有關 O2O 業務。銀泰未來的目標是成為大數據支持的消費解決方案提供商。銀泰將逐步建立全渠道銷售生態，完善包括實體店，銀泰網，線下體驗店等現有銷售平臺，同時引入互聯網技術和理念實現 O2O 整合。銀泰希望在新業務的開發，單品管理的實施，以及在營銷推廣，庫存物流等各方面實現數字化的轉化，從而推動經營效率的大幅提升。  全渠道轉型初具雛形，當前估值具備安全邊際 盡管短期擴張速度較快將對 15 年業績形成壓力，但公司擁有行業內優質高端物業，顧客資源充沛，有著豐富的顧客服務和營銷經驗，從傳統零售到體驗式一站消費的轉型啟動早也較為成功。直營買手模式對於利潤率的提升也值得期待，引入大數據基礎之後，銀泰在單品管理，零售上下遊整合，顧客行為分析等方面的表現都有望進一步優化。公司 14 年通過回購和派息支付現金 10.3 億港幣，占當前市值的 10.1%，我們認為這給予公司股價良好的安全邊際。我們預計公司 2015-17 年每股盈利為人民幣 0.46、0.53 元，目前股價對應 8.5、7.4 倍市盈率，買入評級。  風險提示 新店培育低於預期，和阿里巴巴合作進度、全渠道轉型成效低於預期  核心觀點:全渠道轉型初具雛形，當前估值具備安全邊際 盡管短期擴張速度較快將對 15 年業績形成壓力，但公司擁有行業內優質高端物業，顧客資源充沛，有著豐富的顧客服務和營銷經驗，從傳統零售到體驗式一站消費的轉型啟動早也較為成功。直營買手模式對於利潤率的提升也值得期待，引入大數據基礎之後，銀泰在單品管理，零售上下遊整合，顧客行為分析等方面的表現都有望進一步優化。公司 14 年通過回購和派息支付現金 10.3 億港幣，占當前市值的10.1%，我們認為這給予公司股價良好的安全邊際。我們預計公司 2015-17 年每股盈利為人民幣 0.46、0.53 元，目前股價對應 8.5、7.4 倍市盈率，買入評級。 一、 2014 年經營回顧 （一） 武林店和西湖店的改造 公司 2014 年對兩個主力門店進行了改造。第一個是武林店，武林店是很長時間具有高增長的一個門店，約 23 億基數，近 4 萬平方米。為了讓這一個高基數的門店繼續增長，在去年大膽地進行了全館的翻新，將方向是將物理距離不較近的門店（百大店和武林店）合並成同一家，在短期內銷售可能會受到影響，因為同質化的品牌銷售本來已經超過 72%,所以這方面的銷售會有部分下降。主要的改進是弱化品牌的形象，突出商品本身的內容，消費者的動線是由商品內容為主導而非品牌。實施的效果十分好，品牌數量大幅增加，銷售額也上漲，客戶體驗得到了很大提升。在高基數上的時尚百貨店取得了很大的成功，以後會將這一模式擴展到其他高基數百貨門店上。 1.png (41.83 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:06 上傳 第二個是西湖銀泰百貨經過 92 天的全館閉館改造，改成了購買中心模式銀泰城，調整後聯營面積和租賃面積的比例調整為 53%：47%，之前為 69%：31%。銀泰城的主要變化有以下幾點：第一動線有了很大的調整，改變了原來傳統百貨的動線。第二聯營扣點商品類減少，使得聯營扣點的銷售減少 16%，騰出來的面積每平米銷售面積得到了兩位數的增長。經過改進以後，客戶群的結構發生了變化，年輕人增加了，同時段客戶量同比得到了 32%的提升。 2.png (22.96 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:06 上傳 3.png (29.17 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:06 上傳 這兩個門店的改造都是在業績有一定壓力下，所進行的很大膽的舉措，最終的效果得到了客戶的認可。這兩種改進方式未來會繼續應用到高基數和大面積的百貨店之上，來獲得營業額持續的增長。 （二）主要經營指標的分析 集團的客單價也在逐步地提升，2014 年客單價為 526 元，增長 5.8%，使得客流量和交易筆數下降的時候，可以用客單價來作出彌補，但同時公司也意識到未來無法依靠客單價的提升來保持持續的銷售增長。 團購卡銷售 2014 年增長 4.414%也沒有達到年初預定的目標，原來的目標是在銷售額總增長的基礎上高出 10%，這一目標前面五年都做到了，但今年沒有達到這一目標，主要是來自對公業務的減少。公司通過線上線下的互動吸引了普通人對團購卡的購買，彌補了因反腐而導致企業購買方面的損失，以後也會繼續朝這一方向努力，按現在趨勢看來在未來可以維持一定的增長 2014 年公司 VIP 客戶人數達到 200 萬，銷售占比為 53%，但我們認為 VIP 客戶不是數字增長得越高越好，這個邏輯跟客單價的邏輯是一樣的，不多解釋了。 地面零售客流下降的主要原因，還是因為線下零售無序地擴張，這一情況已經發生了兩年，而且這一情況預估還會繼續維持兩三年，因為在建的門店不可能停下來。很多非零售行業的企業建造出的零售面積也在不斷地開業，這一項的壓力對實體零售產生的壓力將會持續 3-4 個季度。（備註：我們認為今年下半年壓力，供給給行業造成壓力將逐步下降）。 在線銷售也對我們門店的銷售產生了壓力。我們現在的措施是把精力放在商品上，放在營運、客戶的服務和轉化上。另外，把商品、客戶和營運場景數據化，給客戶帶來便利，也使得營運效率得到提升。過去和未來都嘗試跟客戶直接產生社交和娛樂和互動，用電視臺全程直播，並在新媒體上進行雙向的溝通，給客戶帶來溝通和娛樂的效果，提升用戶粘性。 今年看到階段性的銷售得到了大幅度的增長，由兩方面的原因造成。一方面是我們采取了與顧客進行雙向互動的措施取得了效果，另一方面也是因為平時無序的小型促銷活動得到了一定的減少。毛利率的提升也有賴於平時促銷次數和力度的減少。在經濟有壓力的情況下，大部分零售商采取了增加促銷的措施，而我們卻反其道而行，最後獲得了不錯的結果。以後仍會作出一年三次的大型促銷，並保持在 11月搞大型購物節。 新開門店的虧損也比原來的預期要多，2013-2014 年新開門店總計虧損 3.2 億。同時門店所需要的培育期拉長。 全渠道轉型 2014 年還是按照原來的時間表來推進。去年開放的閨蜜圈現在也開放了男閨蜜的加入，是新潮的表現。數據顯示已經產生了 9 億的銷售，占 VIP 銷售的 9.6%，客單價也是 VIP 平均購買單價。銀泰網截至現在已經超過 700 萬會員，之前一年主要還是在數據的測試上，通過不同方式與客戶進行互動，積累了大量的客戶消費模式數據，以後會加大對這方面數據的利用。銀泰網與客戶的互動渠道有，PC 客戶端，手機客戶端，銀泰寶還有閨蜜圈，這些交流渠道都是活躍用戶過百萬，下載量達到兩三千萬的數量級。 單品管理上，自 2012 年開始推進這件事，2013 年與供應商開展實質性互動，去年開始推進得比較好，完成了普通零售業同行不太可能完成的工作，完成度達到 43%。初期的效果是庫存管理有效化，另外也給櫃內收銀打下了基礎，使得櫃內收銀達到兩千個專櫃，對於提升客戶的體驗和減少逃單起了很重要的作用。這一項舉措將在門店里繼續推廣，並普及到所有精品門店一半左右的專櫃。 2015 年擬新開三個門店分別位於浙江、安徽和湖北，兩個屬於自有門店，一個是自建門店。自建門店是跟合作夥伴大型國企進行交換，項目里的酒店、住宅和寫作樓全部交給國企，而購物中心則由銀泰經營。寧波項目是收購的，裝修花費 5000元一平米，地面鋪設 12 毫米厚的大理石。荊門店是租賃的，基本是這樣的開店計劃。16、17 年可能繼續開新的門店。 （三）銀泰網的定位和在集團中的作用 2014 年截至現在整個 B2C 平臺市場有規模的幾家已經成型，如果我們一味地去擴張規模，我們只能燒更多的錢，虧更多的錢。現在 B2C 平臺市場的現狀可以分兩點來概括，用戶和品牌。品牌方面同質化十分嚴重，不管是京東的服裝平臺，天貓，唯品會。品牌的同質化主要表現為三種形式，第一是純互聯網品牌，第二是線下過氣品牌，第三是知名的規模品牌。同質化嚴重的後果就是打價格戰。在用戶方面，B2C 平臺上的用戶忠誠度十分低。針對這些低忠誠度的用戶，如果不進行價格戰，用戶的複購率和用戶粘性將越來越低。用戶的低忠誠度以及品牌的同質化是整個 B2C平臺市場的現狀，也是銀泰網的現狀。 銀泰網 2010 年 10 月份成立到現在，一直在默默嘗試脫離銀泰體系，自行獨立招商和獨立運營。然而，現今 B2C 平臺市場上最缺的是品牌和用戶，而銀泰百貨本身其實牢牢地掌握了這兩類的資源，擁有近幾十家的百貨門店和購物中心，這些門店擁有大量優質的品牌商，而這些品牌商大概 70%-80%從來沒有進行過線上銷售，沒有在現有的 B2C 平臺上出現，而我們此前沒有很好地利用到這些品牌商。在用戶方面，通過 17 年的運營，銀泰積累了大量的忠實用戶，這些用戶達到了百萬級，且具有較高的忠誠度。其實這些客戶都已經完全接受了線上消費的模式，但痛點是他們在願意在線上進行購物的同時卻找不到自己想要購買的品牌，只能去百貨公司進行選購。但因為平時工作的忙碌，下班去百貨公司的時候百貨公司已經不進行營業，因此這方面的購物需求得不到滿足。因此我們在 10 月底的時候對銀泰網進行了重新的內部定位—做銀泰的網，以充分利用背後銀泰百貨所擁有的用戶與品牌資源。為了利用好這兩塊資源，銀泰網將進行以下兩項工作： 第一，通過 O2O 把線下百貨門店的供應商的商品在線上進行銷售，在銀泰網、天貓的銀泰百貨店甚至未來拓展到京東的服裝服飾店和一號店，幫供應商做更多的生意。銀泰網具有 5 年以上的線上營銷的經驗，因此在這方面可以給供應商在線上運營提供很大的幫助，協助供應商在未來進行全渠道的開店以賣出更多的貨品，實現24 小時不打烊。 第二，今年將大力發展移動端，以充分利用銀泰現有的客戶資源。移動端現今整體的下載量已達幾千萬，今年的目標是提高用戶的活躍度，通過移動端給客戶購物帶來便利，同時也提升自身的經營業績。 第三，發展跨境電商業務。銀泰網已經有 4 年的名牌商品的采購經驗，得到了兩方面的優質資源。第一是海外供應商，供應商在這 4 年中與銀泰網進行了良好的深度的合作。第二是名牌商品的顧客資源，這些用戶原來因為一般貿易的限制，只能買到上一季的名牌商品，雖然價格比較優惠，但用戶還是希望能夠買到最新的商品。現在我盟能夠通過跨境電商業務，為用戶提供海外最新商品。2014 年 5 月份，銀條網成為首家與海關對接的電商平臺。2015 年的 3 月 16 號，我們正式啟動了銀泰的O2O 項目，現今武林百貨的商品已經通過系統成功地對接到銀泰網上和移動端上。 銀泰網在 2015 年有三個工作重點 1.利用好銀泰的優質顧客和優質供應商，通過移動端為顧客提供更優質的服務 2.做好最近 4 年一直擅長做的東西-一般貿易 3.跨境電商 二、提問環節 (一)廣發分析師提問 1、總理今年提出了互聯網+的計劃，促進線上線下的融合。那麽互聯網巨頭跟傳統的線下商業巨頭的合作究竟對傳統渠道產生一些怎麽樣的實質變化？最終體現在貨幣化收入方面會產生什麽樣的影響？能否把這方面的邏輯梳理清楚？ 答：國務院的具體指示是，服務變重，資產變輕。服務變重在互聯網+的情況下，適應的是像 85 後 90 後這類互聯網原住民，他們不會區別線上線下，他們覺得在線是天經地義的事。在今後，業務完全沒有互聯網端的話，8590 後的消費者就會覺得十分奇怪。O2O 是今後發展的一個大趨勢，2014 年底之前沒有開始做 O2O 的公司今後不能成為大公司。為了做到讓客戶完全認同我們的產品邏輯，有一點是肯定的，我們在這一項上的努力肯定會站在行業的前端。等到互聯網原住民成為消費主力之後，沒有升級換代的公司將會遇到巨大的困難。互聯網與實體相結合的模式，肯定是零售的未來，也是其他行業的未來。我們在短時間內完整地說清楚這方面的邏輯很難，但是可以確定互聯網原住民在消費能力方面肯定會大大增加，這就是我們做這些事的核心原則。 2、銀泰在商品數字化方面的速度感覺還是慢於同業，銀泰作為傳統企業面臨互聯網改造的過程中還是面臨一定的問題，我們在團隊在這一塊的能力在執行層面在門店方面是否跟我們的預期還是存在一定差距？能否給一個商品數字化方面的時間表？ 答：的確，高層級人員還是有這方面的想法，但是在執行層面上存在差距。我們追求幾乎零成本零手工幹預線上線下融合的系統，我們的 OPC 是全自動的，我們要做到極致，里面必須沒有任何的手工幹預和成本。下一步是完成多店的自動配售系統，我們最先進的同行業沒有做到這一點，他們也是手工錄入操作，然而在互聯網的情況下任何一個環節新增的動作的會產生一個巨大的成本，所以這就是我們遇到的困難，但是我們會努力。我們現在 60 多個品牌已經上線了，零手工幹預及幾乎零成本，這是我們的巨大優勢。完成的時間表很難確定，主要是供應商的教育工作實在太難，專銷員的低素質也在此過程中造成了很大的阻礙，因為他們大多只是高中畢業生。 （二）其他分析師提問 1. 銀泰業績的主要壓力來自新店的虧損，新店很多都處於虧損狀態，而上年很多新店都在年末開業，是否意味著今年的虧損壓力會更大？是否需要檢討一下未來擴張策略？ 答：去年及前年開的新店中虧損壓力比較大的包括海寧、唐山、溫嶺、臨海、柳州店，虧損趨勢得到明顯緩解並處於上升趨勢的新店是小寨、合肥和紹興。今年能夠獲得盈利的應該是武漢和樂清店。整體上來說，公司還將按照以往保守的風格進行擴張，今年還將繼續開新門店，預估新店虧損與今年持平，總額在 3 億左右。 2. 公告上公布 40%派息率，其中包含了大量投資收益，能否請管理層重申一下會計政策，未來是否會把這些物業升值的非現金收益通過現金的方式繼續派送給投資者？ 答：派息上在上市的時候已經承諾每年百分之 30 以上的股息。股息中沒有把利潤分類，原因主要是因為管理層不能跟股東算小賬，所以大方向是給股東適當的回報，不太會去區分利潤的來源。派息時間節點上，按照以往的方式中期先派，末期再根據情況再派剩下的部分。董事會還是會按照既往的派息政策往前走。如果未來突然獲得非主營業務的大筆收益，到時候再根據情況作出特別的處理。 3. 蘇寧去年作出一個創新，把物業先出售再租回，銀泰有沒在這方面采取類似的措施，把此前的 hidden value 釋放出來，給股東創造更大的價值 答：正在做。 4. 14 年公司在業績方面包括一些住宅的出售收入，公司過去也有因為歷史原因把一些商業綜合體進行了出售，請問現今的業務板塊是否會長期持續下去？ 答：住宅收入未來將不會是常態收入。1833 是一個賣服裝賣化妝品的公司，不是賣住宅的公司。但是在取得生產資料的過程中會采取不同的形式，包括租賃、購買和整體開發，在這一過程中就會產生跟主營業務不是太相關的資產處置。其他的處置都放在處置收益里頭，非經營資產會放在收入里面。要明確一下，一個是短期，一個是非主營業務，我們不會再這方面作出更多的關註，也不會有新的增長產生。 5. 陳總在集團不同業務板塊承擔了不同的責任和不同的職位，請問陳總對以後業務重點會放在哪里？ 答：主要精力還會花在上市公司上。銀泰商業集團的管理上還是不錯的，在團隊建設、門店改造、基礎管理這些年做得都很紮實，也沒有出過重大的事件，包括財務風險、經營風險。最主要的精力將會放在業務創新方面，因為傳統業務的管理上已經比較規範。 6. 了解到公司在跟阿里巴巴進行合作，能否講一下跟阿里巴巴的未來合作設想？ 答：在去年阿里合資以後取得了一定的進展。第一，以商圈客戶服務為核心目標的互聯網產品上取得了突破性進展。產品已經上線了，起的名字叫“瞄街”,在我們銀泰長期作了大規模的試驗，數據也給了另外四家購物中心，不是銀泰內部的購物中心。所以他的目標一開始就不是僅為銀泰服務的目標上，而是為全行業的以客流服務為目標的商業綜合體上。第二方面就是商品數據化，去年做成了武林店的上線工作，雖然只有 60 個品牌，但已經實現了發貨配送收款全過程自動化，下一個目標實現多店聯動。跟阿里的合作主要集中在這兩方面，未來將繼續研發相關的產品。 7. 沈總希望分享一下未來對公司發展的規劃 答：公司股價在市場上的表現非常地不好，所以管理層壓力非常大。雖然橫向與同行對比其實表現差不多，但是銀泰最近一兩年還是作出了很大的努力。銀泰還會在三個方面下工夫。 第一，在現有門店上作出更精細化的管理，把門店經營好，過往對門店的改造取得了很好的反響，甚至引來了其他業界人士去銀泰改造的門店進行參觀學習。因此，未來銀泰在改造方面還會下更多的功夫。 第二，讓新開的購物中心盡快盈利。因為物業規模比較大，肯定需要培育過程。武漢、小寨和樂清開店不到一年，估計今年也能開始盈利。雖然報表看上去很難看，但我們有信心讓這些虧損的新店盡快地扭轉局面，盡早盈利。 第三，在業務創新上下功夫。與同行業相比，銀泰百貨已經在業務創新上下了較大的功夫，結合互聯網的發展尤其是移動互聯網的發展我們確實做了很多產品。去年跟阿里合作應該也說是非常緊密的，因為我們是股權上的合作，銀泰團隊方面跟阿里的合作還是非常多的。我們展望未來在創新業務方面能夠取得快速的成長，需要有更好的產品作出支持。因此在未來我們會在產品創新上花更多的功夫。我們希望我們的產品能夠不局限於我們銀泰集團內部，希望也能夠在其他同業上有更大範圍的應用，這些產品也會對我們產生更多的價值。 在資產處理方面，其實我們一直在做，今年我們有很多計劃，已經在考慮進一步進行輕資產化，爭取在今年能作出一個比較大的改變。 在管理方面，目前公司內部管控方面還是很紮實，人才培養、精細化管理、商品管理。新產品創新業務的推廣此前還是集中在杭州，希望通過人才培養把新產品複制到集團所有的企業，這方面要下更多的功夫。 8. 去年經營環境壓力的確比較大，但是百貨這一塊的盈利能力還是維持住了。除了以上提到的在創新板塊上的計劃，管理層在傳統百貨方面對未來規模的成長是否有期待？是否存在可以深耕的地方？未來我們期待銀泰成員收入規模和盈利能力應該達到什麽樣的水平？ 答：傳統的百貨業務目前的現狀還是需要去改變，所以銀泰在最近幾年試圖在改變傳統百貨的一些特殊的運營方式，包括商品的數字化，因為按照傳統的運營模式，租金的回報還是有瓶頸的，如果能夠把移動互聯網的技術，包括顧客、商家和產品應用的資源數字化，我覺得今後增長的空間要比我們想象要大得多。今後不能繼續用傳統的方式去計算這個增長前景。 毫無疑問，原來 3、4 級代理的批零模式的聯營百貨肯定下降是常態。我們計劃要做的是新的聯營模式，包含以下幾個步驟。首先中間的環節要盡量拿掉，要達成與供應商的一體化。首先，是商品數據的一體化，原來的 3、4 級代理是不可能對上產生數據的。另外，是客戶需求的一體化，我們過往收集用戶需求，再反饋給代理商，代理商再反饋給品牌商，這種模式已經完全落後了，我們需要完成一體化才能對客戶需求進行快速反應。最後，大房東的這種模式已經走到頭了，必須把大家的利益綁在一起，突破聯營扣點、保底租金的模式，新模式也特別受供應商歡迎。 9. 股東提問：股價一直疲軟，連一半的 NAV 也不到，而且盈利壓力巨大，除了前述提到的措施外，管理層有沒其他特別的方式能夠提振投資者的信心？ 答：對股東的擔憂我們感到非常地抱歉。我們此前也作出了比較多的努力，包括跟阿里巴巴的合作，阿里註資我們不是因為我跟馬雲關系好，而是他的確看好我們的公司，馬雲也表示過因為關系而投資銀泰這是不可能的，除非自己腦子有毛病。阿里巴巴投資銀泰還是因為對銀泰現今的運營基礎以及未來的發展前景有信心，包括我們銀泰自身也覺得我們公司從各方面看還行，包括運營、管理、創新能力，特別是創新能力更是在同行中走在最前面。 10. 股東提問：跟很多離職員工交流後發現，很多員工特別是中層以下的員工對公司未來的發展方向感覺不是太清晰，不知是集中做百貨、商業城還是做 O2O，員工感覺管理層對百貨已經死心，而銀泰城的盈利能力也不如人意，不知道沈總和陳總對於公司未來有沒有更新的長遠規劃？與阿里在 O2O 方面的合作在阿里的內部處於一個什麽樣的地位，具體投入會有多大，在 O2O 戰略方面有沒有一個具體的時間表？ 答：我不知道你接觸的離職員工是哪個層級的，至少我們在高管層級上我們的目標是一致的，個別公司中下層員工對公司規劃了解不清晰的可能性是存在的。我剛剛已經說過了，按照以往傳統百貨的經營管理方式，是肯定沒有前景的，我一直持有這個觀點，因此我們為公司添加的新內容包括商場改造、商品數字化這些是必須去做的，這也是我們公司產品研究發展研究很重視的一個方向，如果商品數字化做完之後，再接入移動互聯網，我們還是很有信心做出一些亮點。在商品、客戶、場景這三個方面我們都要做數字化的開發和管理。 銀泰商業在阿里的地位問題，這個你需要自己去問問馬雲，我們也不太了解。但是我覺得做生意最重要還是要靠自己，需要我們自己本身把自己的業務做好。我相信阿里巴巴在投資我們的時候，還是相信我們在行業內是有基礎有優勢的，我們具有能夠保證商品品質的資源，能夠把現有商品數字化的資源，而這些資源在互聯網企業內部他們還是蠻看重的。阿里現在投資的企業有很多，有大大小小的一百多家，但是我覺得各個方面還是要靠我們自己。如何確立更加緊密的合作方面我覺得有利有弊，我覺得我們銀泰現今的股權結構也還可以，我們最重要的還是要靠自己做好，今後才能走長遠。 你說很多員工離職這一點我需要糾正一下，高層員工里面，一個是退休了，一個是家里有事去了其他城市了，五個是我辭退的，只有一個是我們想他留下但是他自己走了加入了一家互聯網企業。 11. 產品、供應商和客戶方面做得也是很好，未來五年我覺得產品創新是一個重點。未來我看我們的銀泰城都是租賃的，而我們未來做 O2O 的時候更多註重的是提供 service,想提供具有更大覆蓋性的一種產品，有沒有想過我們以後做管理店的模式，而不要去真正自己去親營這些租賃店？ 答：管理也好，自營也好，其實也是風險承擔的程度不同。如果是業務發生了劇烈的變化，不管是管理也好租賃也好甚至購買也好，都會發生變化比較大。我們最終應該是選擇正確的事情去做，比在風險的劃分選擇上下功夫可能會更好。其實目前市場上也有很多人在做類似的事情，但實際上得到的效果卻並不是太好。即使你去做管理，雖然你的合約風險下來了，但你的商品資源風險依然還在。另外，我自己租賃的自營店，起碼我可以硬性規定我的付款期，但是如果變成了管理模式，他出現的風險可能會殃及我們自身的信譽，在這一方面我們還是比較顧慮的，因此我們也不是特別想去轉型為管理的模式。 12. 如果我們跟同業的其他百貨公司相比，您覺得我們租金的成長能有多少？ 答：銀泰城購物中心的租金基本的規律是三年漲一次，而且比例是有限的，但是現在有 20%的比例我們做成了聯營扣點，租金跟租戶銷售額掛鉤，當然這部分的比例也是比較小的。在購物中心的租賃模式之下，業績增長就沒有傳統百貨店的那種彈性，但購物中心長期穩定經營以後，三年的梯度增長五年的合同我們還是可以抱有期望。 13. 自營毛利率其實也挺好，以後可能也會有跨境電商等不同業態的嘗試，你覺得長久來看 3 年後自營的毛利率應該是會在一個什麽樣的水平？ 答：自營方面我們跟同行的想法還是有些區別，我們現在還是自主經營，這一部分中國過渡到歐美的狀態還需要一個很漫長的階段。自營的毛利率我估計會有所上升，但他同時也會。我們現在的重點還是在原有模式的基礎上進行深入的改造，改造整個供應鏈。銀泰城的培養比較長，這是跟他的模式是相關的，越是高體驗的業種他的成長會相較其他業種會更慢，這也是兩難的選擇。 14. 線上業務今明兩年預期增長會是多少？ 答：購物者的心智需要培育的過程，我們看到我們目前的產品沒有跟購物者的心智存在不符，線上業務的成長需要一個過程，我們很難預計今明年銷售能有多少增長，但是我們會努力。 15. 新的購物中心從財務回報的角度來說，跟傳統百貨店相比，回收周期有什麽不同？ 答：新的購物中心回收周期將變得很長。 （來自廣發證券）

銀泰商業電話會議紀要：營運持續改善