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Snap公司概況

Snapchat是一款由斯坦福大學兩位學生開發的一款“閱後即焚”照片分享引用，於2011年9月正式上線。利用該應用程序，用戶可以拍照、錄制視頻、添加文字和圖畫，並將它們發送到自己在該應用上的好友列表。Snapchat主要的受眾是十幾歲到二十幾歲的青年人。上億用戶的主體基本上都是這些追求“炫酷”視頻的人士。

Snapchat重新定義了人們對於照片的定義——讓人們得以“即時表達”，人們可以隨時隨地用手機拍下照片告訴人們你在哪里，在做什麽，心情如何。Snapchat鼓勵用戶用照片代替語言來“說話”。

從分享照片的數量上看，Snapchat自2011年成立以來，迅速得在Facebook和Whatsapp等一系列主流社交軟件中占得一席之地，並且在2016年從分享照片數量而言超過這些主流社交平臺。從分享的視頻數量來看，從2014年第四季度-2015年啊第三季度，Facebook平臺上分享視頻數量要略高於Snapchat，並且Snapchat在2015年第四季度仍然沒有達到Facebook在2015年第三季度80億視頻分享的數量。

Snapchat主要功能



首先，Snapchat最顯著的特征就是“閱後即焚”，即短暫的照片生命期，發送給好友的照片可以在10秒消失。其次，人們在Snapchat時間線Story里面向好友展示自己的生活，同時在Discover平臺上觀看其他品牌設計的推廣視頻。特別的是，Story保存時間不超過24小時，Discover頁面也是用戶根據自己喜好選擇主題並不強制推送。再者，2016年9月，Snap公司發布了具有攝像功能、115°廣角並且可以將攝像短片無限傳輸分享的智能眼鏡Spectacles。



僅僅用了5年的時間，社交應用Snapchat母公司Snap於2017年3月2日在紐交所掛牌上市，開盤價24美元，上市首日收盤價為24.48美元，總股本11.57億，開盤當天市值達340億美元，也讓這次IPO成為2017年最值得關註的科技公司IPO。

Snapchat股價及市值



從股價圖中可以看出，上市後第一天的平均股價為24.24美元，比發行價17美元高出42.59%。根據圖中每天的平均股價，，Snapchat市值在226.7億美元到314.2億美元之間。



高估值背後的支撐來源於大量廣告上看中Snapchat在年輕人中的受歡迎度和影響力。從年齡分布圖中可見，Snapchat23%的用戶年齡在13-17之間，37%的用戶年齡在18-24之間，26%的用戶在25-34之間，這些年輕且具有消費能力的用戶合起來占Snapchat總用戶群的86%。根據美國總人口約3億人計算，約有2.58億人在是Snapchat的用戶。

Snapchat用戶粘性

將Snapchat的活躍用戶數按地區分為北美地區，歐洲和其余地區。在三大區域中，北美地區使用Snapchat的用戶活躍數量較高。因此，著重分析Snapchat在美國的活躍用戶數量。



從兩年的活躍用戶數量來看，2016年每一季度的DAU比2014年每一季度的DAU同比分別上漲165%，151%，147%和123%。



Snapchat在2014年時在全球擁有2.48億活用用戶數，這個數字在2015年增加都了3.79億，上漲了52.82%，而去年，DAU的數量上漲到了5.93億人。值得註意的是，雖然擁有靚麗的用戶數據，但從財務的角度來看，公司連續處於虧損狀態。

Snapchat財務數據



雖然從2014年到2016年Snapchat的收入在迅速增加，但是損失仍然高於收入，公司仍處於虧損狀態。

Snapchat在2016年的收入高於2015年，同時2016年虧損高於2015年，所以對這類尚未盈利的高增長的創新公司估值案例，給我們研究新三板一批互聯網企業或者大市值平臺型未盈利企業提供了研究案例。

現金流量折現法

通過預測公司未來盈利能力，據此計算出公司凈現值，並按貼現率這算，從而確定公司現在的估值。

SNAP估值假設

1）通過分析Snapchat資本結構，由於Snap公司沒有短期債務和長期債務，所以根據股本和優先股分別占資本總額的比例，即權重再分別乘以成本，得到加權平均資本成本為8.5%。另外由於Snapchat只有股本，因此將貼現率平均值設為9%。

2）根據Snapchat招股書說明，預計其將會在6.2年以後開始盈利，因此將凈現值模型的時間長度定為10年，也因此將Facebook，Twitter和網絡服務&社交媒體行業在未來五年收入的預期平均增長率作為衡量Snapchat未來收入的平均增長率，取55%左右。

3）根據從開盤以來的股價，假設Snapchat平均股價為20.00美元。

估值過程

假設Snap公司永續經營，並以2016年的財務數據為估值模型的基數，以2027的預測為末期數據，得到公司自由現金流在2022年，即第六年的時候為正，將公司自由現金流通過貼現因子得到公司自由現金流的現值。

估值預測


同行業比較估值法



比較對象

首先選取Snap公司的可比對象，根據Snap公司所屬的行業，我們選取了如下7家國內外互聯網服務與社交媒體企業，由於無法獲得Snap3年的複合年均增長率，所以根據Snap的1年收入增長率來看，Facebook，Twitter，Linkedin和Amazon都是高於均值和中位數的。另外從活躍用戶數量來看，Facebook的1,227DAU是表中的最大值，Twitter的319MAU則低於Snapchat的活躍用戶數量，因此選取Facebook和Twitter作為Snap公司估值的比較對象。

從市值和活躍用戶數量來看來看，Snapchat規模處於Facebook和Twitter之間，然而Snapchat的市凈率和市銷率都高於Twitter和Facebook，年收入和市盈率卻都低於Twitter和Facebook。

基於日活躍用戶數量（DAU）的估值

單用戶權益價值估值法

由於Snapchat有巨大的活躍用戶數量，但其缺少如市盈率和盈利依據等的財務數據的支撐，因此我們基於月活躍用戶數量所對應的權益價值來進行估值。雖然Snapchat在18-35歲的年齡層中具有較強的滲透性，但是由於這類年齡層的用戶缺乏穩定性，因此在這個估值模型中采用月活躍數量用於體現用戶對於社交媒體平臺的習慣性和依賴性。另外，在Snapchat的資本構成中股本占了總資本的91.90%，因此選擇用股本的價值作為企業價值的最主要部分。

單用戶平均收入估值法（ARPU）

基於一級和二級市場增值比率的估值法

估值法之比較

從Bloomberg數據得知目前Snapchat當前市值為271億美元，企業價值為262億美元，通過下表可以得到因此在5種估值方法中，通過現金流貼現法和單用戶權益價值估值法和單用戶平均收入估值法的出的結果都與目前的市值較為接近。

通過日活躍用戶數和上市後第一天市值/上市前最後一輪融資估值得出的估值範圍較大，可能是因為日活躍用戶數的不穩定性。而最後一種估值方法雖然囊括了Snapchat的市值和價值數據，但是其估值區間過大，可能是由於雖然在互聯網服務與社交媒體行業內Facebook和Twitter是比較適合Snapchat的比較對象，然而這兩家公司之間的差距較大，因此導致估值區間較大。

在這5種估值方法中，現金流貼現法屬於絕對估值法，比較依賴公司給予的盈利預測，事實情況也最為接近Snap公司上市後交易市值，其次由於Snap公司的權益價值較為固定，所以單用戶權益估值法要比單用戶平均收入法相對更為合適。因此，結合現金流貼現法、單用戶權益價值估值法和單用戶收入估值法各自的特點，綜合以上方法，我們可以大致後獲得Snap公司212億美元~325億美元的估值。

新三板中新興行業或平臺型尚未盈企業的估值

在新三板上市的互聯網企業中，神州優車、恒大淘寶、鐵血科技、酒仙網、中業科技、祥雲信息和泰聚泰都在各自的領域具有強大的用戶基礎，構建了良好的平臺，盡管目前仍處於虧損中，但無論如何這些公司都具有很高的價值，之前對這些公司的估值缺少系統性方法，我們可以借鑒snap的估值方法進行相對合理的估值。

(完)