明年到期債務創紀錄中國臨近首例違約？

國內第一起公司債違約引發債市劇烈震動，一、二級市場均受到影響，近兩日至少有10家企業推遲或取消原定的短融或中票發行計劃。雖然市場資金充裕，但銀行並不願意借款，場外投資者匆忙逃離。

超日債違約事件在3月4日引爆，該公司在當日發佈公告稱，「11 超日債」第二期利息8980萬難以全額兌付，只能支付400萬。3月7日是「11超日債」第二期付息的最後大限。考慮到發行人需在付息前三個工作日將全額資金達到指定賬戶，所以超日已經構成實質性違約。

本週五（3月7日），中信銀行回應，「11超日債」發行時為無擔保債券，因此中信銀行蘇州分行簽署的流動性貸款支持協議並不構成對債券的擔保。今日該公司董秘表示，公司不能如期支付債券利息。超日債違約成為公司債券市場歷史上首個付息債務違約事件。

受到違約事件的打擊，市場情緒趨於謹慎，多家企業取消或推遲原計劃的短融或中票發行。

據中國證券報報導，

3月6日，江蘇裕廊化工、山西煤炭進出口集團、嘉興實業資產投資集團、山東金晶科技、富通集團、安陽鋼鐵集團、嘉興高等級公路投資公司等7家企業，分別在中國貨幣網發佈公告，宣佈推遲或取消原定的短融或中票發行計劃，其中包括5只中票和2只短融。
如果算上3月5日的泰州口岸船舶有限公司短融、群升集團短融和西寧特鋼集團中票，短短兩天時間裡，已有10家短融或中票發行做出變更。

其中，泰州口岸船舶有限公司推遲了3億元短融的發行，西寧特鋼取消了4.7億元中票的發行。這些交易的規模都不大，但史上第一筆違約事件的出現凸顯了市場風險，而這些風險令其他公司更難融到資金。

中證報提到，在超日債事件之前，銀行間市場上也會不時出現企業發行人取消發行的情況，但類似近兩日的密集程度實屬罕見。有業內人士表示，「零違約」神話被打破後，信用債市場面臨風險重估，投資者謹慎情緒驟升，二級市場收益率顯著上行，機構在一級市場的拿券熱情也大受打擊。在需求不足的背景下，發行人變更發行計劃的情況也就大量湧現。

下圖顯示，最近三天公司債價格指數跌幅創近4個月來的新高：

與此同時，貨幣市場資金充裕，回購利率處於低水平：

SHIBOR利率達到多個月來的低點：

針對違約一事，證監會上市一部主任歐陽澤華在兩會期間表示，超日公司2010年上市，主要是從事太陽能光伏產業。去年下半年以來，市場流動性都在收緊，一些行業步入下滑通道。在下滑過程當中，一些公司的現金流會受到影響。超日債違約是典型的市場化事件。

超日違約事件或許還會引發債市的多米諾效應，不少分析師認為，今年會出現多起公司債違約。

「超日債」違約事件已經開始發酵，由此引發的連鎖反應開始影響到中國大宗商品抵押融資格局，對鐵礦石、倫銅等大宗商品的價格也造成衝擊。

3月7日倫銅價格大幅下挫，當日跌幅達4.2%，這也是2011年12月以來銅價最大跌幅：

伦铜,铜融资,铜价,信贷危机

違約風險受到越來越多的關注，一些進行銅融資的貸款人紛紛拋售手中的銅，已達到現金要求，這些行為進而打擊了銅價、降低了銅等大宗商品作為抵押品的價值，從而導致信貸環境看上去進一步收緊。

德意志銀行在解讀中國首例公司債違約（「11超日債」）的報告中表示：

超日公司債券違約，「11 超日債」第二期利息8980萬難以全額兌付，其違約的數額其實相對較小（票面價值10億元人民幣，約合1.6億美元），且發行主體的規模也較小（資產規模為12億美元），但是有一些因素讓這個事件頗有意義。
首先，這些債券的大多數持有者為散戶投資者，這就將以往以機構投資者為主的市場擴展到了另一個層面。
其次，應該注意到，去年上海超日曾經在上海地方政府的介入下避免了一次違約，當時政府說服了銀行將貸款展期。而這一次，政策立場顯然有所轉變，最後一分鐘的救援之手已經不見，違約事件似乎更體現了市場的決定性作用。
考慮到近幾年中國政府對於太陽能市場的大額補貼和扶助，類似事件的發生頗為耐人尋味。但新華社相關文章指出，超日債違約不會成為中國的「貝爾斯登事件」。
（編者按：此前，彭博新聞社曾引述美國銀行表示，「超日債事件」或許就是中國的「貝爾斯登」時刻，重燃投資者對於信貸風險的擔憂，就像2008年貝爾斯登接受救助的時候那樣。詳見「殭屍」公司來襲超日違約是信貸危機起點?）
此外，《21世紀經濟報導》稱，負責超日公司發債的銀行和承銷商不會幫助該公司支付利息。所以，雖然這筆債務規模不大，但有可能節外生枝。

彭博新聞社還報導，今年中國可再生能源行業面臨77億美元到期債券，路透社稱目前已經有3家公司取消或推遲發債。詳細內容參見華爾街見聞此前對該事件的介紹「超日債」違約引發債市動盪十家公司發債計劃受阻

銅是中國影子銀行系統套利的重要工具，華爾街見聞一直關注著銅融資可能觸發的風險，下圖是典型的簡化版銅融資交易模式：

普通的中國銅融資交易涉及了四方實體，以及四個步驟。
實體A——一般是離岸的貿易公司
實體B——一般是國內的貿易公司
實體C——一般是離岸的實體B的子公司
實體D——在國內註冊為服務客戶實體B的國內或離岸銀行
第一步）離岸貿易公司A以價格X出售保稅銅的倉單（中國保稅區倉庫的銅在向海關申報前，是免徵增值稅的）或進口銅（在貨船上正轉到保稅區的銅）給國內的實體B（也就是B從A那裡進口銅）。B以國內銀行D開立的美元信用證支付給A貨款。而信用證的開立，就是外管局新政針對的關鍵一步。
第二步）國內的實體B通過把倉單文件發送給離岸的子公司C，把銅出售或再出口（其實交易的實物銅一直都在「離岸的」保稅區中）。C給B支付美元或離岸人民幣現金。利用來自於C的現金，B利用銀行D把美元或離岸人民幣換成國內人民幣，那麼B就可能自由利用這筆資金了。
把美元或離岸人民幣換成國內人民幣是，外管局新政策所針對的關鍵另一步。之前外管局批准這些兌換，是因為外管局預期再出口的過程，是通過中國經常賬戶與貿易相關的活動。現在，中國銅融資交易和其它類似的交易，已經明顯變成完全不涉及實物原材料真實運轉的活動了，外管局看起來正在行動阻止這些活動。
第三步）離岸子公司C把倉單再次出售給A（這也是沒有實物銅運轉的，實物銅一直停留在「離岸的」保稅區中），A給C以低於X 10-20美元/噸的價格支付美元或離岸人民幣現金，也就是B以折扣價把銅的倉單再次賣給A（與第一步方向相反）。
第四部）在信用證的有效期內（一般是6個月，可能為3-12個月不等），儘可能多地重複上述一二三步。在6個月的信用證有效期內，可以重複10-30次，主要受到處理文件工作所耗時間的限制。基於這個方法，在一年時間裡，基於特定數量保稅銅或進口銅開立的信用證名義總值，將是涉及其中的實物銅價值的10-30倍，具體取決於信用證的期限。
銅的所有權和對沖：在這個過程中，涉及中國銅融資交易的每噸銅都會通過出售LME期貨進行對沖（交易一般包含了在中國銅融資交易的期限內，做多實物頭寸，做空期貨頭寸，除非銅的所有者希望進行銅價走勢的投機活動）。
雖然一般是由實體A持有並對沖銅庫存的，但對沖者也可以是實體B、C、D，這取決於銅庫存倉單的所有權在哪裡。

高盛曾明確闡釋了中國銅融資的重要意義：

過去幾年在中國進行的這些影子交易，可能已經產生了數以千億元計的金融槓桿，甚至可能更多。現在，這個融資的循環即將宣告終結。實際上，沒有人能預計影響有多大，但可以肯定的是1）這將抽離系統中的金融槓桿；2）這將給中國吸收通脹和促進經濟增長的能力帶來負面的影響。

如果讀者希望瞭解更多中國銅融資的信息、影響以及前景，請移步參看華爾街見聞對銅融資的全面介紹：銅融資時代的終結是中國的雷曼時刻？

而最新的數據顯示，中國2月份大宗商品進口激增，其中銅進口顯著增加：

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