蘇格蘭公投直播：與英國300年“婚姻”是否已走到盡頭

來源: http://wallstreetcn.com/node/208381

更新：

看看英國和蘇格蘭媒體頭條如何描繪此次公投。

《太陽報》：“統還是分”蘇格蘭人今天將在白紙上書寫一切。

《Daily Record》援引蘇格蘭詩人Robert Burns詩人名句作為頭條，“我們祈禱有一天……人與人都能手牽手成為兄弟”。

《每日郵報》同樣援引Robert Burns的名句，“一日英國永遠英國，我們團結一起”。

《衛報》用英倫三島衛星地圖做頭條，並配以“命運日”作為標題。

蘇格蘭報紙《獨立報》標題則是：“307年之癢”，形容蘇格蘭和英格蘭合並307年的歷史。

最新民調機構Ipsos MORI調研顯示，47%受訪者支持獨立，53%反對獨立。可以肯定約95%的蘇格蘭人會參加投票。

（蘇格蘭民調變化趨勢）

原文：

今天上午蘇格蘭公投開始，如果蘇格蘭最終選擇獨立，將沖擊英鎊以及全球金融市場。

超過420萬蘇格蘭註冊選民將前往設在市政廳、學校、教堂等地的32個票區投票，這是蘇格蘭史上規模最大的投票。

華爾街見聞此前援引法國興業銀行分析師預計，在公投當天，蘇格蘭公投支持獨立的消息將立即引發英鎊下跌，跌幅3-5%。

對於債券和其他固定收益產品，投資者可能因為擔心英國主權評級被下調而被迫調整持倉。

投票從北京時間周四14:00下午開始，直到周五淩晨5點結束。最新民調顯示，獨統兩派陣營人數依然勢均力敵。預計正式投票結果最早將在周五公布。

據路透報道，一名叫做Ron的商人成為愛丁堡 Waverley Court 票站第一個投出選票的蘇格蘭人。

他說：“這是蘇格蘭歷史性的一刻，我畢生都在等待這一天。現在是時候與英國分手。我投出了‘贊成’獨立的選票。”

就在Ron說話的同時，一對工人夫婦呼喊“不要獨立的口號”走向投票站。

最新民調顯示，反對獨立陣營的支持率為52%，獨立陣營為48%。而此前另一項民調差距更為接近，顯示反對獨立的為51%，支持獨立的是49%。

民調還顯示有最多有60萬蘇格蘭人在公投前幾小時還沒有想好如何投票。

以英國首相卡梅倫為首的英國議會主要三黨竭力挽留蘇格蘭。卡梅倫哽咽挽留蘇格蘭，並請求蘇格蘭人不要“分裂英國這個民族家庭”。

蘇格蘭首席大臣、蘇格蘭民族黨黨首薩爾蒙德（Alex Salmond）則立主結束與307年歷史“蘇英合並協議”，建立一個獨立的國家。

英鎊在公投開始後大幅波動，英鎊/美元從1.6319一度下探1.6272。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

A股已走到暴漲前夕的第九步 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/32987073


　　高盛認為，韓國和臺灣的經驗顯示，隨著滬港通的開通，中國A股很快將被納入全球基準股指。
　　外匯管制嚴格的市場在納入MSCI 新興市場指數(MSCI EM)時多采用漸進式方法，從開始到完成通常需要7-10年時間。例如，印尼、韓國、馬來西亞和臺灣分別用了9年、7年、10年和7年。
　　以下是臺灣股市被納入MSCI EM 指數所走過的路程：
　　第一步(1983年始)：境外投資者通過在紐交所交易的美國存托憑證(ADR)和證券投資信托間接投資臺灣股市。
　　第二步(1991年)：允許合格境外機構投資者(QFII)投資臺灣股市(發放配額)
　　第三步(1991年)： 允許投資3個月期貨幣市場工具(發放配額)
　　第四步(1994年)： 擴大3個月期貨幣市場工具配額
　　第五步(1996年)：允許資本自由流出
　　第六步(1996年)：MSCI EM 指數首次納入臺灣股市(以臺灣股市市值的50%計入)
　　第七步(1997年)：向境外投資者開放期貨市場
　　第八步(1999年)：允許境外投資者購買可轉債和各類金融證券
　　第九步(2003年)：取消QFII配額制
　　第十步(2005年)：全面被納入MSCI EM (臺灣股市市值100%計入)
　　納入MSCI指數後，臺灣股市發生了哪些變化呢？華創在報告中指出，在外資開放政策和被納入MSCI指數的共同作用下，僅一年時間里，臺灣股指大漲了40%，市值增長了27%。

　　以下是韓國股市被納入MSCI EM所走過的路程：
　　第一步(1981年始)：允許境外投資者通過外資托管銀行投資韓國股市
　　第二步(1992年)：向境外投資者開放部分國內股票市場
　　第三步(1992年)：首次被納入MSCI EM指數(以韓國股市市值的20%計入)
　　第四步(1995年)：允許外企在韓交所(KSE)上市
　　第五步(1996年)：允許境外投資者發行固定收益證券
　　第六步(1996年)：MSCI EM指數擴大韓國股市市值的計入比列至50%
　　第七步(1998年)：放開境外投資者對私營和國企的持股限制(分別上調至55%和30%)，同時取消對境外投資者投資活動的諸多限制。
　　第八步(1998年)：全面被納入MSCI EM

　　報告顯示，納入MSCI EM指數對韓國股市產生了明顯影響，尤其是首次被納入(20%)後的三年里，韓國股指大漲65%，市值增加了79%，交易量上升了153%，外資交易占比從1%漲至了3.8%。

　　那麽，中國走到哪里了呢：

　　第一步(2002年)：發放QFII配額
　　第二步(2004年)：允許香港開展人民幣業務
　　第三步(2006年)：發放合格境內機構投資者(QDII)配額
　　第四步(2007年)：擴大QEII限額、在香港發行人民幣債券
　　第五步(2010年)：允許境外投資者以人民幣參與銀行家債券市場
　　第六步(2011年)：發放人民幣合格境外投資者(RQFII)配額、公布外商直接投資人民幣結算業務管理辦法
　　第七步(2012年)：個人人民幣業務拓展至境外
　　第八步(2013年)：前海跨境人民幣貸款業務啟動
　　第九步(2014年)：滬港通開通
.......
　　今年6月，MSCI決定暫不將中國A股納入MSCI EM指數，稱這是因為對A股投資存在限制。但是MSCI表示，將在2015年年中考慮是否將A股納入。

　　從過去幾個月A股的表現來看，市場對此可謂充滿了期待：
　　屆時A股將會有怎樣的表現呢，讓我們拭目以待。　

全球最古老的壟斷即將走到盡頭

來源: http://wallstreetcn.com/node/211038

從2016年開始，中國將結束約有2600年歷史的食鹽專營制度，結束全球最古老的壟斷。

央視引述工業和信息化部稱，有關部門正加緊研究制定鹽業體制改革方案，總方向是取消食鹽專營。工信部作為食鹽主管部門通過書面函件稱， 鹽業體制改革後，涉鹽企業將可實現真正的自主經營和公平競爭。

目前，中國鹽業總公司是唯一的可以在中國銷售食鹽的公司。這是一個大生意。中國的產鹽量高於其他任何國家。如果算上化工行業的需求，中國使用了地球上四分之一的鹽。

事實上，需求的穩定使得走私鹽成為一個反複存在的問題。1994年，北京成立了負責食鹽壟斷的警隊，該警隊警員人數曾一度高達25000人。在2013年，淘寶等購物網站與執法人員合作，對非法鹽進行了打擊。中國的食鹽專營制度始於春秋戰國時代的齊國，並在漢朝成為一種全國性的壟斷制度。

鹽不僅僅是政府重要的收入來源，有時，中國王朝的命運就取決於對鹽的控制。

原本漢初鹽業開放民營，富商大賈和地方諸侯因此而財累萬金，甚至威脅到了中央政權。武帝時征戰頻繁，國庫窘迫，富商們卻不願"佐國家之急"，漢武帝因此下令將鹽鐵經營完全收歸官府，實行專賣，由官府直接組織食鹽生產、運輸和銷售，禁止私人經營。

西漢之後，食鹽管制時興時廢，甚至隋唐初期有128年是完全放任鹽業，且免除食鹽征稅。但安史之亂後，政府財政陷入困境，鹽業專賣又重新開始實行，壟斷而產生的鹽利收入也成為政府財政收入的支柱，此後歷朝歷代都因此而加強鹽業管制。自中唐起，鹽利所得已居全國賦稅之半，北宋時期，鹽利占全國賦稅的三分之二，到了元朝，"國家經費，鹽利居十之八，而兩淮鹽獨當天下之半"。直至明清時期，中央政府的財政收入"其半取給於鹽"。民國初年，袁世凱甚至還以鹽稅收入為抵押，向列強借款。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

全球最大ＢＯＴ案 為何走到今天這一步 全民要買單嗎？高鐵破產倒數全解讀

2015-01-19  TWM

狼又來了？這幾年，「高鐵破產」就像是一直迴盪在耳邊、卻始終沒有現身的惡狼，但這一次，問題可能比想像的嚴重許多，連被稱為高鐵之母的殷琪似乎都做好心理準備，「我們希望依照合約精神進行仲裁……」「如果最後真的走到破產，也是高鐵該面對的命運。」她說。 製作人‧楊紹華 撰文‧鄭閔聲 研究員‧黃家慧、梁凱傑各位旅客您好，歡迎搭乘台灣高鐵，本列車即將開往破產，沿途不停靠任何地點，祝您旅途愉快。 一月七日，藍綠立委一向針鋒相對的立法院交通委員會，罕見地將炮口一致對外，決議擱置交通部與台灣高鐵公司醞釀多月的「高鐵財務改善方案」。一路強調若不啟動財改，高鐵注定走向破產的交通部長葉匡時，在得知大勢已去後，拋下一句「將做好接管、收買高鐵的準備」，就黯然離開立法院，隨後舉行記者會宣布辭官走人，高鐵董事長范志強也以書面遞出辭呈。 儘管部分民意代表與輿論，依舊將葉匡時視為「放羊的孩子」，認為他預言高鐵即將破產，只是官員一貫的販賣恐懼伎倆。但只要翻閱台灣高鐵的財報數字就能發現，這班掀起台灣空間革命的子彈列車，正以同樣令人目不暇給的速度，飆向財務懸崖。 葉匡時下台後，將財改方案失利歸咎於高鐵原始股東之一、大陸工程公司的強力反撲。大陸工程董事長殷琪對《今周刊》表示：「我們不反對財改，但希望依照合約精神，將興建、營運期間發生的三項不可抗力與除外情事爭議依合約交付仲裁後，依結果來計算減增資與延長特許，這樣面對股東與社會溝通比較有合理依據。」她也認為： 「如果最後真的走到破產，也是高鐵該面對的命運。」身為全世界金額最高的ＢＯＴ工程（民間興建營運後轉移），高鐵自通車第一天以來，就背負著沉重財務壓力，根據台灣高鐵去年第三季財報，該公司目前的資產總額是新台幣五○一○億元，負債總額則近四五二八億元；資產減去負債後，公司淨值還有近五百億元。 引爆關鍵一：特別股 股東贖回 四百億將壓垮財務這樣的財報數字雖不太漂亮，但也沒有立即破產的危險；自二○一一年以來，台灣高鐵因折舊攤提方式修正，每年帳面上都有三十億至六十億元不等的盈餘，營運狀況正漸入佳境。這次將高鐵推向破產懸崖的，其實是即將引爆的「特別股」贖回問題。 目前，台灣高鐵資本額為一○五三億元，其中又分為六五一億元的普通股及四百億元特別股。特別股是高鐵興建期間為籌措營運資金，在○三至○六年，以每年股息五％、六年期滿後贖回本金的條件，開放公股行庫與民間認購的特別股份；特別股沒有表決、選舉或被選為董事會成員權利，也無法比照普通股分配公司盈餘。換句話說，特別股性質更接近公司債券，而非股票。 當二○○九年特別股發行期限陸續屆滿後，高鐵公司依協議必須贖回特別股本金並償還積欠的股息。但高鐵引用《公司法》第一五八條：「公司發行之特別股，得以盈餘或發行新股所得之股款收回之。」以公司從未獲利、「沒有盈餘」為由要求暫緩贖回。但一一年六月，立法院三讀修正《公司法》，將該條文改為「公司發行之特別股，得收回之。」部分特別股股東於是展開訴訟，要求高鐵公司償還股本與利息，公股法人航發會就因立法院交通委員會決議，在一二年底向法院提起訴訟。 儘管航發會在隔年二月就撤告，但仍然引起其他持有特別股的民間企業跟進興訟，其中，中華開發與大陸工程等公司已分別在一審獲得勝訴；雖然全案尚未定讞，但判例確定後，包括兆豐金、台企銀在內的上市銀行業者，勢必也得跟進要求高鐵清償特別股本金與股息，一旦消極不作為，將有被股東控告背信的風險。 高鐵現階段的流動資產僅十八億元，遠不及可能得在近期歸還的特別股本金，除非高鐵找到新資金挹注，否則就會因為無力償債，被迫宣告破產。一位知名會計師更直言，即使公股銀行要求清償特別股的訴訟未有結果，根據國際會計準則，四百億元特別股也可能從股本被打為債務，一來一往，高鐵負債數字也將超過資產，會計上同樣視為破產。 由此可見，即使力推高鐵財改的葉匡時宣稱「高鐵最快今年三月就會破產」時間未必精準，但從財報基本面看來，高鐵確實正持續往破產方向接近，不及時踩住煞車，這一天遲早會到來。 引爆關鍵二：折舊攤提 數字逐年升 四年後也是破產眼見情勢危急，各界開始絞盡腦汁想替高鐵「調頭寸」，民進黨立委管碧玲等人就建議財政部邀集擁有高鐵債權的八大行庫會商，研議動用保障債權計畫專戶裡的四三二億元現金，解決高鐵燃眉之急的可行性。 但銀行團對此非常保留，關鍵就在政府雖曾於二○○○年二月以三方協議，擔保銀行團對高鐵的三○八三億元債權；但當高鐵○九年以「借新還舊」方式再次貸款三八二○億元時，政府擔保額並未提高。因此，計畫專戶中這筆現金，是銀行團為確保債權所提出的要求，除非政府再增加對高鐵債務的擔保額度，否則銀行不會輕易同意動支。 在財政部次長吳當傑親自出面說服下，銀行團勉強同意在「財改方案通過」、高鐵未來營運有保障的前提下，讓高鐵動支專戶現金償還特別股；但公股行庫私下仍有些無奈，「就算財改案在立法院通過了，也不知道計畫能不能順利進行？我們是上市公司，帳戶空了以後，如果錢拿不回來，誰要負責？」一位銀行高層如此分析。 至於有人主張，公股行庫當年也是在政府「安排」下投資高鐵，若政府要求銀行將持有的高鐵特別股轉為普通股，就能簡單解決問題，該銀行業者更直言：「完全不可能，高鐵股價現在還不到四元，但特別股的票面價是十元，特別股轉普通股等於無條件認列超過六成的虧損，股東會上有可能通過嗎？這是關乎公司治理的財務問題，不能只想用政治手段解決！」如今的高鐵財務，就像是一塊被擰乾的海綿，再也擠不出更多閒錢。 即使是最樂觀的情境，高鐵能自行找到銀行融資，清償特別股本金與股利並持續營運，高鐵仍難擺脫虧錢宿命。根據高鐵局預估，高鐵短暫的黑字將從今年之後再度開始「變紅字」，原因是折舊攤提將從一三年的一五一億元逐漸攀升，一七年達到二八四億元高峰，隨後五年也都維持在二六○億元以上。高鐵負債在一九年就會大於資產，同樣難逃破產命運。 高鐵為何一路慘賠？ 誤判運量 目標根本達不到事實上，過去三年高鐵每年能創造數十億元的淨利，正是受惠於折舊攤提金額較低。因此這裡有必要解釋為什麼高鐵的折舊攤提成本會「先甘後苦」。 根據高鐵興建與營運合約，高鐵所有車廂、機電、站台等設施必須在三十五年特許期滿後歸還政府。也就是說，高鐵公司必須以折舊攤提方式，將總值四千五百億元的資產在期限內分攤扣減至零。 但高鐵通車後，運量遠不如預期，營收連折舊攤提成本都達不到，從營運第一天就一路慘賠。○九年，台灣高鐵公司「靈機一動」，將計算攤提方式由原本直接用資產除以特許年數的「直線法」，改為用當期運量除以特許期間預估總運量的「運量百分比法」。 計算方式一變，馬上讓高鐵一年省下百億元的折舊攤提費用；但這算式的基本假設，是高鐵運量會逐步成長，乘客總額終將達到預估數字，而這顯然是天方夜譚。因為即使是高鐵賺錢的這幾年，日運量也僅十三萬人上下，遠低於當初預期的超過二十萬人，採用運量百分比法形同「寅吃卯糧」，現在少估的運量，還是得在後面幾年被分攤，因此高鐵今天如曇花一現的盈餘，將使日後財務更形艱辛。 說到這裡，我們已經可以確定，如果維持現狀（不必惡化）、沒有奇蹟發生，高鐵勢必走向破產一途。雖然台灣高鐵破產後，政府有義務買回資產並接管營運，台灣人依舊可以享受快捷便利的服務，差別只是三萬五千名高鐵小股東，手中股票極可能成為一文不值的廢紙。但政府清點、鑑定高鐵資產以後，再重新委託另一家企業經營，高鐵還能否保持現有的服務品質，也沒人說得準。 台灣人大概都不希望承擔因高鐵「砍掉重練」而影響服務的風險，在這樣的邏輯下，針對既有的高鐵公司進行財務改革，當然是理性的選項。 行政院院長毛治國從九○年代起就擔任交通部高鐵籌備處處長，可說是全台灣最清楚高鐵危機始末的官員，不只一位業界人士表示，毛治國才是整頓高鐵計畫的靈魂人物，葉匡時只是奉命行事。 財改方案為何碰壁？ 藍恐影響選舉 綠疑圖利財團既然如此，為什麼交通部與台灣高鐵共同推出的財務改革方案，會在立法院碰了一鼻子灰，不僅在野的民進黨不挺，就連國民黨立委也以十八比○全票反對，狠狠地打了交通部一個耳光。枱面上的理由是財改方案有「黑箱作業」、「圖利財團」的嫌疑。 「我當初太naive（天真）了，形勢變化快得讓我措手不及。」離職後的葉匡時對《今周刊》分析，輿論將高鐵財改與「圖利財團」畫上等號、國民黨立委在九合一選舉大敗後，不願承擔任何可能流失選票的風險、部分民進黨立委希望將高鐵問題拖到二○一六年政黨輪替後再處理，都是高鐵財改案在立法院孤立無援的原因。 其實，財改方案去年經高鐵董事會通過後送交立法院，雖有民進黨立委要求交通部不得草率決策；但由於藍營內部並未出現反對意見，才讓葉匡時認為「問題不大」，未料一切卻在最後一刻豬羊變色。 「延長高鐵特許年限是規模數千億元的國家重大資產處分，交通部以財改之名挾持屬於全民之國家重大利益，沒有經過公平具競爭性的過程，以不透明方式分配，令社會懷疑有獨厚特定集團、人士之虞。」民進黨主席蔡英文一月六日這番宣示，無疑就是引導輿論最顯著的那顆風向球。 既然主席都已表態，民進黨立委當然更不客氣。管碧玲就直言，若將高鐵特許時間拉長，估計到二○七三年的利潤會在五千億到八千億元之間，她懷疑交通部的財改方案，根本是「勇於圖利」。 國民黨立委則強調，交通部一味蠻幹的態度，才是他們挺不下去的理由。「為什麼要延長特許期四十年？為什麼能保障投資者五．九％的報酬率？連這些都講不清楚，只是一直恐嚇高鐵馬上要破產，就想要立委背書，能禁得起檢驗嗎？」國民黨交通委員會立委林國正說得義憤填膺。 財改圖利特定人士？ 原始股東僅拿回本金與薄利「交通部的方案有太多口號，但缺少專業討論。全民只聽到減資、增資、全民釋股，卻沒看到公正專業的財務或會計師鑑定高鐵資產，並評估合理的特許年期。」台北捷運公司董事長賀陳旦認為，高鐵財務與特許年限延長不必然要合併處理，可以先給高鐵公司時間打銷債務，若經營團隊無法達成目標，政府再審慎評估合理的解決方案，不必急著扣下扳機。 交通部在推動財改方案的過程中，究竟有無善盡溝通義務，恐難有客觀標準，但是否有「圖利特定集團人士」，則理應受外界公評。 用最簡單的方式來說，交通部對高鐵提出的財務改善方案就只有兩個重點：「減資再增資」、「延長特許年限四十年」。 減增資部分，台灣高鐵須先減資六成，也就是所有股東權益打四折，普通股股本由六五○億元降為二六○億元，接著就是分兩階段增資三百億元。第一階段由政府輔導贖回特別股本金的公股銀行、法人投資一三○億元，另外七十億元現金增資由員工與原股東認股，交通部將「道德勸說」原始五大股東不參與增資。第二階段則預計讓台灣高鐵在二○一六年上市，向全民集資一百億元。 延長特許年限四十年，是將高鐵公司資產歸零交還政府的「大限」，延至二○七三年，這時造成高鐵虧損的主要病灶：龐大的折舊攤提費用，將大幅下降。交通部考量運量收入與成本後評估，參加財改方案的投資人，將可獲得五．九％至六．二％的報酬率。 而保障投資報酬率，以及四十年的特許延長，正是外界質疑交通部「圖利特定人士」的重點。 但在曾擔任台灣高鐵財務顧問的前野村證券台灣區總裁翁明正眼裡，交通部版財改方案設計，用意只是要讓原始五大股東拿回當年投入的本金以及些微的利潤，並且以合理報酬吸引股東投資，看不出圖利特定人士的跡象。 對於外界質疑延長四十年特許可能產生八千億元的龐大利益，翁明正認為，八千億元這個數字，可能是將高鐵每年兩百億元的稅前息前獲利（EBITDA）乘以四十年得來；但是這個算式忽略了未來近六十年高鐵的設備折舊支出，以及近四千億元的待償債務，實際獲利將遠低於這項數字。 「高鐵財改未來的增資對象寫得很清楚，一三○億元來自公股行庫和法人，另外七十億元大概就是壽險業者或郵政儲金，是要怎麼圖利財團？」民進黨立院黨團總召柯建銘表示：「高鐵財務是關乎國家發展的重大政策，大家對方案有任何意見，都應該坐下來理性討論，不能以民粹方式解決。」原始股東怎麼看？ 財改與破產之外有第三條路撇開內容爭議，高鐵財改案枱面下的各方角力，複雜程度也不遜於財改方案的精算數字。光是高鐵原始五大股東，對財改方案的意見就很分歧。葉匡時透露，原始股東之一、富邦金控董事長蔡明忠對財改案的態度相當積極，一三年曾催促高鐵前董事長歐晉德擬出財改方案。這次的財改方案出爐後，蔡明忠還先替交通部出面向其他股東溝通。 《今周刊》透過管道向蔡明忠查證上述情事時，富邦金控僅回應「不予評論」。 相對其他原始股東，殷琪就始終無法接受交通部要求台灣高鐵，只能在財改方案與破產接管之間二選一的強勢態度。 「我們只希望能夠按照合約精神走，把包括仲裁事項在內的一切問題攤開來講，高鐵營運與財務狀況還有轉圜空間。」台灣高鐵董事江金山認為，在財改方案與破產間顯然存在其他選項，只是政府已有預設立場。 「某些原始股東只想要把特別股轉普通股，並且把特許期限延長，以為政府不敢走接管這條路，但這是不可能的，因為高鐵今天的虧損，原始股東要負一定責任。」葉匡時批評反對財改的股東只想「圖利」自己，顯然將矛頭指向大陸工程。 「交通部揚言接管高鐵，根本就是假議題，因為從○九年殷琪離開以後，高鐵就已經由官方實質掌控。無論結果如何，交通部都不會輸，只是民間股東選擇犧牲多或犧牲少而已。」江金山反駁。 社會各界對高鐵原始股東極端分歧的觀感，也增加了財改的困難度。一位實際參與協商的人士透露，藍營對高鐵原始股東觀感不佳，傾向藉財改將原始股東「清場」。 民進黨內則有同情與反對原始股東兩派，但反對交通部財改方案，竟成了他們的最大公約數，「有人批評讓原始股東保本就是圖利；另一派人則認為原始股東有貢獻，不該被掃地出門，結果就是財改兩面不討好。」不幸破產怎麼辦？ 若重新ＯＴ 影響國家利益如今再多事後分析，都無法扭轉財改案在立法院遭否決的現實；若很不幸的，各方無法在高鐵破產倒數計時歸零前，找出另一套因應之道，那高鐵就無可避免得走上由政府收買接管一途，接著就是複雜的清算、鑑價、重新招標委外經營等流程，即使高鐵依舊維持正常營運，但重新委外經營過程，勢將耗費巨大社會成本。 「重新ＯＴ（特許經營後移轉）是我最不樂見的事，因為到時候很可能是國家急著找人來經營高鐵，當交易變成買方市場時，很難估計會對國家整體利益造成什麼程度的傷害。」柯建銘說。 曾經，這條貫穿台灣西部的高速鐵路，造成了台灣各界諸多撕裂與不信任，但拋開過去恩怨，高鐵在未來很長一段時間裡，仍將承載著台灣的共同未來。當所有人願意捐棄成見，為化解高鐵困局共同付出努力，台灣也許才能朝我們心目中的理想國度更進一步。 兩大致命傷 讓高鐵撐不下去！ 1.特別股債壓來襲 償債能力崩盤 ── 高鐵近年流動負債比一旦今年３月特別股股東訴訟定讞，高鐵被判償還新台幣533億元，屆時流動資產將增為603億元，遠超過流動資產，高鐵將破產（流動比率小於100%）。 註：2015年預估流動負債＝2014年中流動負債＋533億元（須贖回特別股股份及未付股息） 2.盈餘成長 趕不上折舊攤提 ── 高鐵歷年營收、淨利與攤提費用過去三年雖有穩定盈餘，但攤提包袱仍重，且會愈來愈重。 高鐵破產 股東血本無歸高鐵到底會不會破產？ 會，只是時間早晚。只要特別股被列為債務就會立即破產，就算特別股問題沒有引爆，2019年也會因虧損破產。 高鐵為什麼會破產？ 股東投資比率不足，導致償債壓力。最初運量估計過度樂觀，使收入數字遠低於折舊攤提成本。 高鐵如果破產，我們會付出什麼代價？ 持有高鐵股票的35000個股民恐血本無歸。政府接管後，無論是改為國營或重新委外經營，都不一定能維持現有服務品質。 高鐵破產，是否得由全民買單？ 不會。政府雖然必須付出3900億元，但買回的高鐵資產，可創造穩定的現金收益。 被疑圖利財團 財改方案藍綠都不挺高鐵財改方案重點是什麼？ 現有股東減資６成→分兩階段增資300億元（第一階段由八大公股行庫與中技社、航發會投資130億元，並辦理70億元現金增資，由交通部道德勸說五大原始股東不參與。第二階段，2016年上市，向全民集資100億元。）→延長特許期40年。 為何民間原始股東正反意見分歧？ 有股東認為，政府應先依合約將三項不可抗力因素交付仲裁，再討論是否進行財改，但交通部毫無協調意願。目前的財改方案和高鐵破產，都是犧牲原始股東，只是程度差異而已。 財改方案為何在立法院碰壁？ 立委認為交通部溝通不足，對特許年限與投資報酬率解釋不清，有圖利特定財團之虞。 主要民間股東 持股與認列入帳狀況 投資高鐵的民間企業目前對高鐵持股均已採遠低於面額的市價入帳，未來若須減資６成，應不致對財報造成衝擊。 股東 普通股股數（千股） 帳面金額（億元） 入帳之每股 價值（元） 財報日期 富邦集團 368,959 16.4 4.450 2014/06/30 欣陸控股 201,735 8.6 4.270 2014/09/30 中國鋼鐵 605,370 20. 7 3.146 2014/09/30 東元電機 475,151 20.3 4.270 2014/09/30 長榮集團 ─ ─ 4.290 2014/09/30 資料來源：各公司財報 破產之後 下一步怎麼走？ ── 高鐵破產後可能發展 可能 1 ： 政府接管後，清點資產重新委外營運，可能委由原團隊營運，或由新團隊接手營運。 可能 2 ： 若無合適團隊接手經營，則由政府接管後直接經營。但將有「高鐵台鐵化」疑慮，也違反採行BOT、藉民間經營提升效率的初衷。

全球債市九天蒸發4300億美元 六年牛市走到盡頭？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615247.html

全球債市九天蒸發4300億美元 六年牛市走到盡頭？

一財網 薛皎 2015-05-07 23:14:00

“我並不認為債券牛市到頭了，拋售只是短期現象，背後的真正原因或是大佬們一場有預謀的做空策略，強行平倉導致的結果。目前全球經濟的基本面並沒有大幅好轉，國債依然具有吸引力，近期收益率的飆升缺乏支撐。”

逢中資必反？台灣該關心的三件事 IC產業走到十字路口 36年老將提建言

2016-01-04  TWM

面對中資大舉入股IC設計業，社會普遍認為這些公司股本都不大，若開放投資，技術將被掌控；但其實 該思考的問題是，如果不開放中資，IC設計業是否就會活得更好﹖三年內就不會被中國追過﹖編按：偉詮電子董事長林錫銘，曾任工研院電子所第一任策略規畫及 技術推廣組組長，以及總統府科技諮詢委員。 十年前，他協助政府做出八吋晶圓登陸「有效管制」的決定；如今，IC設計業是否開放中資入股的話題正熱，他特別撰文，以其三十六年的產業資歷，提出最理性 的思考方向及建言：最近為了該不該開放中資投資我國IC設計業，引起國人沸沸揚揚地討論。而中國紫光集團霸氣、高調、急躁的投資企圖心，也引起國人的不安 與反感，使得應該沒那麼複雜的問題，演變成民族情感甚至情緒之爭，很難冷靜討論。 筆者是IC產業三十六年經驗的老兵，幾乎參與了台灣整個IC產業的發展史，而且投入很深。故雖然現在群情沸騰，仍頂著壓力寫下本文，不論能否被接受，至少希望替歷史留下見證。 二○○一年左右，台灣IC產業走到第一個十字路口，當時爭論的是該不該開放八吋晶圓廠去中國投資。個人很慶幸參與了那美好的一戰，協助政府做出有效管制的 決策，後來政府採取非常有節制的開放政策。此一政策，把晶圓代工業留在台灣積極發展；再加上當時政府超高效率地開拓了中科與南科，讓台積與聯電將近九千億 元的投資，能在台灣落實，奠定今日台灣IC產業強勢的競爭地位。 鏡頭拉到○一年十二月二十四日平安夜。在台北市濟南路的台大校友會館，充滿耶誕夜節慶歡樂氣氛；然而角落卻有一桌客人吃著簡單餐點，認真討論著對後來八吋晶圓廠決策有相當影響力的議題。 當晚參加的有筆者和另一位IC界人士，還有時任經濟部次長陳瑞隆、陸委會副主委鄧振中，以及一位女性官員與國安會聯繫人士，相信那是一場歷史性的會議。 在那場會議前後兩、三個月，個人和幾位朋友接受政府高層及智庫多次徵詢，說明IC產業之重要性，並分析其外移重大影響。 許多重要決策人士，如總統府祕書長陳師孟、央行總裁彭淮南、行政院祕書長李應元，還有台經院團隊，或犧牲假日，或放下身段不拘場所，認真聽了我們的解說。 總統候選人、學者都反對 其實，產業發展問題，並非只有技術，更牽涉到群聚效應、就業問題、經濟發展，甚至無形國防等問題，並不是像大家想的那麼單純。 當時新竹研究機構還有學界領袖，認為只要技術領先就好，開放無妨。電腦業大老施先生，也只是站在個體經濟的角度，主張積極開放，可以想像政府受到的壓力。當時幾位重要主管官員的努力與用心，以及平民作風，至今回想還是覺得很感動，也讓人感受政府的活力。 大家都知道IC是所有電子產品最關鍵的零件，而台灣今天IC產業的影響力，在全世界可說是最重要的。IC產業不只是我國經濟發展的最大支柱，也是台灣最值得珍惜的無形國防。 然而，由於其重要性，中國正舉國家之力，大力資助發展。以目前態勢看來，中國由於是電子產業之世界工廠，已成為世界最大IC需求市場；再加上舉國資金與人力挹注，三年內IC設計產值可能超過台灣。而晶圓代工十年內還不易趕過台灣，IC封測七年或許可超越台灣。 在這個關鍵時刻，我們該如何因應中資排山倒海來叫陣要投資台灣呢 ﹖這看似一個簡單的問題，而且不管懂或不懂的人，都敢大聲發表意見。總統候選人朱立倫第一時間就跳出來，說他反對中資投資IC設計業；許多個人認識一向愛台灣的學者，也連署反對，讓贊成者噤若寒蟬。 坦白說，個人原來還不知道政府單獨對IC設計限制中資投資，那實在是一個有點奇怪的想法；最近許多學者連署反對中資投資台灣IC設計公司，也都出於同樣的邏輯。他們的思惟是，IC設計業股本普遍不大，若開放投資，很容易被入主，技術就會被掌控。 政府不投資 卻反對外資 今天的問題是，如果不開放中資，IC設計是否就會活得更好﹖IC設計三年內就不會被中國追過﹖答案顯然是令人擔心的。我們該關心的是：一、開放了，你泥中有我，我泥中有你，多少能形成利益共同體與策略聯盟，使得中國不至於祭出太多不利台灣IC設計業的政策。 二、IC設計業有中資一定持股，或許才能參與中國新一代產品之國家規格制定，如物聯網、手機、行動支付等，否則就被排除在外。相信這是台灣較為領先之設計公司目前較在意之處。兩岸並非沒有合作機會。 三、中國IC設計業由於政府大力資助，而且接近市場，再加上高階人力人多勢眾，實力已非吳下阿蒙。台灣IC設計公司應思考，如何競爭又合作才是上策。台灣有最完整、最有效率的IC產業供應鏈，以及經驗豐富的工程師與經營團隊，並非完全沒有優勢。 目前另外一個重大課題是，台灣股市太便宜了，本益比只有十多倍，中國動輒五、六十倍，這樣物美價廉的東西誰不要？政府如果擔心IC設計被買走，當務之急應 是改正錯誤政策，大幅提高我國上市公司價值；政府基金則應以行動支持，增加投資我國績優公司以及策略性產業。不應作繭自縛，不准中資投資，而自己又不投 資。 談到大幅提高台股價值，坦白說，今天台股本益比如此低落，政府要負最大責任。 股市是經濟的櫥窗，果實應為國人共享；然而目前幾乎所有的政策制度與工具都偏袒外資，使得本應為國人共享的經濟果實，悉數為外人拿走，而個人投資者獨憔悴。這許多錯誤的政策，也是造成台股本益比低落，產業容易被委屈購併的原因。此一課題，因篇幅所限，於此無法贅述。 此外，開放中資，政府如果要加一些配套措施，例如投資不能超過五○％，股東會中資不能收購委託書等，個人並不反對。雖然這些規定未必有效，但是至少可以讓國人安心，減少反對聲音。 透過合作 讓產業繼續發展至於好戲連台的日月光投資矽品案，最近加碼演出到日月光想全吃，個人認為那是企業競合策略，對台灣並不是太重要的事；但台灣本來有金牌和銅 牌（編按：目前全球封測廠市占率第一為日月光，第三為矽品），如今卻要將銅牌消滅掉，其實也並非有利。尤其對封測廠之大客戶而言，若金牌、銅牌合併了，他 們勢必要再找第二供應商。至於二、三線IC設計公司，他們將更難與獨大的日月光談生意，勢必要尋求其他封測廠合作。 台灣二線封測廠若能掌握契機，當然是好事，否則獲益最大的可能是中國封測業。此外台積電赴南京設廠一事，個人同意民進黨智庫執行長林全的看法，我們都相信台積電董事長張忠謀深思熟慮、穩健的經營決策。 總而言之，個人一貫理念是，經濟發展應以發展「實業」為主；也就是讓產業能在台灣設廠獲利、提供就業機會、繳納稅金，並形成產業聚落，厚實競爭力。而健全的資本市場，是以協助及成全產業發展為最高目標。 政府認清楚了這一點，才能使產業如魚得水，全民獲利。 目前的政府為了所謂的公平正義，對股民存有偏見，將股票市場整死了；對吸引人才之員工分紅配股，也以實價課稅，將之摧毀了。若觀念繼續不清，不從根本著手，本末倒置，將使台灣好不容易建立的全球最重要IC產業聚落，也逐漸崩解。 掌握了這些原則，就可明白，所謂開放中資投資IC設計，根本不是太重大的問題了；如何透過兩岸適度的合作，讓IC產業能繼續在台灣發展，那才是最重要的。 撰文 / 林錫銘

獨家專訪美國前副國務卿霍馬茨：英國“退歐” 中美應走到一起

美歐的資本市場在過去的三個交易日里連續大漲，彌平此前受英國退歐決定而蒙受的損失。然而，英國國內政治動蕩和退歐談判可能延宕數年時間，這些懸而未決的問題依舊將對全球經濟前景產生極大負面影響。對此，美國前副國務卿、現任基辛格咨詢公司(Kissinger Associates)副主席羅伯特·霍馬茨(Robert Hormats)在紐約接受了《第一財經日報》記者的獨家專訪。他呼籲，中美兩國應在此時發揮特殊的領導作用穩定全球信心，而二十國集團(G20)杭州峰會將成為一個很好的契機。

中心弱化

第一財經：金融巨鱷索羅斯認為英國退歐是全球化的挫敗;美國前財長薩默斯則稱這是歐洲自第二次世界大戰以來最大的政治錯誤。這些說辭是否過於聳人聽聞?

霍馬茨：英國選民公投退出歐盟，這確實令我感到擔憂。

首先，作為歐盟第二大經濟體，英國將要承擔嚴重的後果。從美國的角度來說，英美之間享有諸多共識;英國在歐盟主張的多項改革，也是美國樂於見到的。

其次，歐盟也應當關註其與歐洲老百姓意誌之間的聯結。現在的形勢也提供了一個更好的契機，讓歐盟的領導人更深入地去審視這個問題——為什麽在歐盟內部會有反歐盟的情緒?從這個角度上說，(退歐事件)有利於推動一些歐盟政策的改革。但同時，這也發出了歐洲分崩離析的危險信號。即使沒有更多的國家離開歐盟，未來在解決經濟、金融和其他問題時，歐盟所能發揮的效果也將打折。

其三，這預示著一種中心的弱化。幾乎所有的民主政治都遇到了類似的問題。傳統上的中心在逐漸弱化，分化加重。

此外，這也代表著對一種全球化的消極看法。對幾乎所有國家來說，確保全球經濟運行健康對本國的經濟成功有著至關重要的作用。當今世界，誰也無法關起門來只顧自己。在兩次世界大戰期間，經濟民族主義和保護主義盛行，金融動蕩，幾乎不存在有效的全球體系。如果忽視全球經濟，歷史將重演，沒有人能獨善其身。

我認為，現在需要美國、英國和歐盟等國家繼續合作來維護全球經濟穩定，同時也為這些國家與中國加強緊密合作提供了契機。在2008年雷曼兄弟倒臺後，中國在促進全球經濟增長方面發揮了非常重要的作用。我認為在歐盟經歷動蕩之時，中美兩國應當走到一起，探討如何促進全球穩定和繁榮。

第一財經：你認為中美兩國在此時應當顯示大國的領導能力?

霍馬茨：是的。中美兩國在包括氣候變化和打擊恐怖主義方面都有所合作，而維護全球經濟秩序對兩國都至關重要。即便只是雙方對話的動作和表態合作的意願，就能為全球經濟註入穩定和信心。

我認為，今年在杭州舉行的G20峰會將意義重大——全球經濟本就面臨諸多不確定性和經濟增速放緩的挑戰，現在還要考慮英國退歐的影響。到杭州G20峰會時，勢必仍有許多問題懸而未決，我希望中美兩國能借此機會通力合作，規劃方案。當然還需要其他國家的參與，但中美兩國應在此發揮特殊的領導作用。

美國人應吸取“退歐”教訓

第一財經：我們要如何來理解“反建制”情緒在美國和歐洲的盛行?

霍馬茨：許多支持英國退歐的選民，其所認同的“反建制”、反中心主義、反全球化、和排外情緒與現下美國的一些觀點不謀而合。而特朗普利用並激化了這些情緒。從這個角度來看，兩者之間確實存在共性。

另一方面，選民應當意識到一點：不要僅僅為了抒發胸中的憤怒，而投票給支持民粹和排外主義的候選人，而應該從更長遠的角度考慮問題。出於憤怒投出的一票也許能解一時之氣，但是當英國人第二天醒來時發現金融市場大幅波動、英鎊暴跌——自己的資產也縮水了，這感覺可不好。我想，通過英國的退歐公投，美國人也許能從中有所反思——即使你感到挫敗，甚至認同經濟保護主義，或對外來移民有所不滿，但也不能因為出於憤怒投票而毀掉自己(和國家)的經濟前景。

第一財經：在退歐公投結果公布後，美國總統奧巴馬發表講話稱美英之間特殊的關系歷久彌堅。然而，伴隨英國退出歐盟，你認為美英關系隨之將有哪些改變?

霍馬茨：從政治和戰略的角度上說，美國和英國將繼續維持特殊而密切的關系，我不認為退歐對此會有任何影響。北約組織將於7月舉行峰會，我認為屆時兩國將再次重申這一點。對於歐盟的北約成員國來說，確保北約國家緊密的戰略關系不變既是從北約的戰略宗旨出發，也是為了應對俄羅斯在烏克蘭及其他地區的動作。北約不希望在此事上暴露內部的弱點或分歧。

從經濟角度上說，美英關系的變化將在某種程度上取決於英國與歐盟談判的結果。目前，美國與英國的經貿關系建立在其歐盟成員國的基礎上。一旦英國全面退出歐盟，美國需要在包括貿易等多個領域與英國達成新的協議。可以肯定，未來兩國將繼續保持緊密關系。

Lendingclub為什麽會走到今天？近期裁員12% 美國多家P2P平臺同步裁員

裁員成為近期美國網貸行業的關鍵詞，仔細觀察裁員群體可以發現，被裁掉的員工多在原P2P平臺中位於資金崗。不同於中國市場資產荒，美國P2P網貸平臺更多的問題出現在了資金端，由於市場上對於網貸資產質量判定的下滑導致占據主導地位的機構資金大面積撤離，進而平臺不得不減少無法被資金消化的資產。

曾經被視為P2P行業樂土的美國，自lendingclub欺詐事件發生後便一路處於下行周期。零壹財經CEO柏亮指出，之所以會出現這種現象一方面是剛剛邁入資本市場的網貸平臺並沒有適應與宏觀經濟緊密相連的環境，當美國處於下行經濟周期時這一表現尤其明顯。另一方面，平臺機構資金體量過大致使資金來源不均衡，受資本市場回報率降低導致原本主要機構資金來源的對沖基金開始大量拋售P2P資產，從而資金端困難加劇。

美國P2P平臺紮堆裁掉資產端員工

近日緋聞纏身、飽受爭議的P2P網貸行業鼻祖性LendingClub宣布裁員12%的員工共179名，截至2015年年底，lendingclub共有員工1382名。對於這一行為將在2016年二季度計入於裁員相關的300萬美元支出。

裁員背後的原因在於lendingclub受醜聞危機的影響以及美國整體經濟形式下滑，信貸資產本身資產質量在行業中位列較後成為機構首拋資產，讓原本就已經非常緊張的資金端，如今更加緊張從而無法消耗大量的貸款。據悉，2016年第二季度lendingclub通過減少直郵貸款邀約收緊貸款政策讓其第二季度放貸額將比第一季度的27.5億美元減少三分之一左右。由此，貸款端員工供大於求。

無獨有偶，近期裁員事件在多家美國P2P網貸平臺上上演，《第一財經日報》記者發現，多家平臺裁員的理由於裁員的群體呈現了相同的趨勢，即劍指資產端。

2016年5月3日，prosper裁員28%，共171人，據悉被裁員工主要負責醫療貸款。截至2015年底prosper的員工數量增加至619人，就在一年前的2014年prosper的員工人數僅僅是229人，一年時間幾乎翻了三倍。但是盡管如此，擺在prosper面前的現實卻是一方面prosper至今仍未盈利，另一方面，2016年一季度貸款發放量呈下降趨勢，零壹財經統計數據顯示，2016年第一季度prosper的貸款發放量為9億7300萬美元，較2015年第四季度下降了12%。

就在prosper裁員後的兩周左右的時間，2016年5月20日，avant裁員7%，共被裁員工約60人左右，並且擱置了國際化擴張戰略，放棄進入澳大利亞計劃，聚焦於英美市場。零壹財經統計數據顯示，avant2016年一季度貸款發放量為5.14億美元，較2015年第四季度下降27%。Avant成立四年以來，於2015年9月完成了3.25億美元E輪融資，估值超過10億美元。

“Avant的目標是為在大多數信用卡公司無法申請到信用卡的次優級客戶提供信用卡，同時提供車貸再融資以及自動貸款產品。”零壹財經CEO柏亮對《第一財經日報》記者表示，avant的壞賬率較高，且質量不穩定，平臺自2015年至2016年壞賬率處於超過20%的高位。

lendingclub事件回顧 迫於資金緊張一步錯步步錯

2016年6月28日，由於前CEO雷納德•拉普蘭奇(Renaud Laplanche)違規出售次級貸款而讓P2P標桿形象坍塌的lendingclub對於公司下滑業務回應稱，將限制投資者推出旗下一只基金，同時宣布了裁員消息和新任CEO斯科特·桑伯恩(Scott Sanborn)，據悉，此前，桑伯恩已在Lending Club工作六年，任首席營銷官和首席運營官。

受此消息影響，lendingclub28日單日股價上漲0.31美元至4.61美元，小幅上漲7.2%。而到2016年6月30日股價再次下調回4.3美元，較據lendingclubIPO後最高股價27.9美元下跌了84.6%。隨之相伴的市值一路下滑至16.41億美元，較歷史上最高市值85億美元縮水了80.7%，約八成。

回顧信息欺詐事件可知，Lendingclub此前向美國投資銀行傑弗瑞有限責任公司(Jefferies LLC,下稱“傑弗瑞”)出售了不滿足其要求的2230萬美元，傑弗瑞要求更新借款協議中授權書的措辭，其內容是“貸款機構在必要時有權代表借款人采取部分行動”，後Lendingclub回購了這些貸款，並將其出售給另外一個買家。為爭取傑弗瑞，lendingclub修改了其中300萬美元的貸款日期，讓傑弗瑞認為這貸款的借款協議是最新的。“這個舉動有一點傻，修改貸款日期傑弗瑞就不會查授權書里面的措詞了嗎?”零壹財經研究員孫爽說。

孫爽指出，上述行為同lendingclub今年開展的的資產證券化業務相關，lendingclub2016年一季度財報顯示，自2007年lendingclub已經促成約187億美元貸款。在這187億美元貸款發放中量中，按照資金端的不同來區分，其中通過票據促成的約37億美元占20%，通過發行信托憑證促成的約為60億美元占32%，通過整體銷售貸款促成的為90億美元占48%。通過票據以及信托憑證的形式並沒有將貸款所有權轉移給投資者，而通過整筆貸款銷售的方式賣給機構投資者是以證券形式出售給更多投資人，在這過程中出發生了問題。

在修改條款之外，lendingclub還隱瞞了在其在標的公司的持股。根據lendingclub第一季度財報，2016年4月1日，lendingclub完成了對Cirrix資本(Cirrix Capital，下稱“Cirrix”)的1000萬美元投資，通過該筆投資，lendingclub獲得Cirrix約15%的所有權。lendingclub前CEO和另一位董事會成員即John Mack也持有該公司的所有權，加上這部分，截至2016年4月1日，lendingclub持有該公司約31%的股權。

零壹財經研究報告指出，根據Cirrix和lendingclub的合作協議，Cirrix最多可以用資產(不包括lendingclub平臺的貸款和利息)的20%進行投資。截至2016年3月31日，Cirrix的資產全部都是lendingclub平臺上的貸款和利息。

上述的種種行為讓lendingclub在2016年5月9日收到司法部傳票，並於當日收盤價大跌35%至4.62億美元，創IPO以來最大跌幅，懸崖式下跌82.9%。

股價僅僅是該事件影響的最初級表現，更深層影響表現在原本並不充裕的資金進一步減少。事件爆發後，高盛、傑弗瑞以及多家社區銀行宣布暫停購買lendingclub平臺上的貸款。“lendingclub的貸款主要出售給三類機構，一是個人，一個是對沖基金，還有直接打包賣給銀行。”柏亮對《第一財經日報》記者表示，欺詐事件曝出後，資產端基本上斷崖式停止。

此前，lendingclub等同類型平臺的債權就已經出現銷售困難局面，尤其面對機構投資者。據悉，2015年行業發展高峰期，同類型平臺向機構投資者發行債權認購比例為1:4，而到2016年第四季度這一比例就已經下降至1:1。

信貸資產經濟周期影響不容小覷

lendingclub醜聞事件根本原因是迫於資金斷的壓力，在推動資金端、期望華爾街投行幫助其以資產證券化方式銷售貸款的過程中出現的。“如果P2P平臺需要從個人、對沖基金或者證券化市場收集資金，那麽這些資金在金融市場動蕩的時候就會消失。這是這些平臺所面對的主要問題。從2016年一、二月份就可以看到這些問題。”摩根大通銀行首席執行官Jamie Dimon指出。

此後lendingclub開展了一系列自救措施，進一步提高借款利率，同時尋覓大型貸款賣家，傑弗瑞被聘為尋找貸款買家的顧問。媒體報道稱，lendingclub不僅同銀行商談同時找到了多家對沖基金公司，希望對方購買lendingclub平臺貸款，並且減少資金消化不了的資產。

作為首個進入資本市場的lendingclub發生了“水土不服”的現象。“進入資本市場後發現，行業同宏觀經濟周期存在更加緊密和敏感的聯系，這些並不能像通過技術解決貸款效率一樣來解決，但是這些新興公司並沒有建立起對資本市場和宏觀經濟的適應能力。”柏亮對《第一財經日報》記者表示，背後的基本邏輯是，美國經濟下行導致美國資本市場回報率降低，帶來對沖基金贖回率上升，對沖基金不得不賣掉第一順位流動性差風險高的P2P資產，導致資產證券化活躍度降低，從而引發一系列風險時間。

數據顯示，2016年一季度美國GDP為16.51萬美元，創三年以來新低，儲蓄率卻在一季度上升至5.7%，創三年以來的新高。同時，2015年12月美聯儲將基準利率提升0.25%結束維持7年來零利率的政策，導致大量產品收益率發生了變化，同時，受宏觀經濟下滑導致P2P行業貸款質量也在大不如前，2015年5月份以後，美國網貸行業月度貸款欠賬率和壞賬率不斷上升。

而壞賬率尚處於可控範圍，更直接的影響在於資本市場的變化。首先，網貸資產證券化的筆數在2015年年底達到頂峰後今年一季度有所減少。同時，受資本市場收益率下滑的影響，對沖基金回報率也處於下行跑道，因此對沖基金投資者增加贖回量，賣掉流動性差風險高的資產，而P2P就成了首選被拋棄的資產。

lendingclub如何跌下神壇，柏亮指出，綜合宏觀和微觀背景，美聯儲加息和自身經濟形勢下行導致P2P資產吸引力大幅下滑，迫使lendingclub向華爾街尋求支持，希望通過資產證券化方式獲得更多投資者，甚至不惜篡改資料迎合投資者。欺詐事件東床事發後，連鎖引發CEO被辭退，股價大跌，從而資金端困難雪上加霜。

在lendingclub上市之處，由於市場對於fintech保有較大的期待，以按照技術公司的標準獲得了較高的估值，但是經過兩年的發展，其金融本質屬性更為明顯，而如果參照美國銀行業估值來算，那麽倍數將大幅降低。

王寶強離婚啟示：商業世界，動態平衡的關系才能走到最後

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0815/158133.shtml

“這是一個創始人關於王寶強離婚事件理性思考。我們所以轉載這篇文章(有很多廣告植入，大家略過即可)，是因為這種兩性中的動態平衡關系尤其適用於商業世界：創始人和投資人，企業和合作夥伴，老板和高管等關系中，無論哪一方，都要時刻警惕，自己進步速度是不是慢了，跟不上對方的步伐了？凡是出問題的公司和生意，根源上都是某對關系的動態平衡打破了。

文丨秦小明

創業家授權轉載自聚透Talenset微信公號

關於作者秦小明：聚透創始人兼CEO，LinkedIn專欄作家，知乎知名答主。畢業於香港科技大學商學院。作者會在聚透App上定期直播他的工作/生活/思考，歡迎前往關註。

1.關於事件本身的幾句話。

我是一個離娛樂圈很遙遠的人，今天晚上聚透Premium群（聚透Premium | 這可能是中國最好的老司機群（附入群規則））里討論到王寶強離婚事件，我打開微博，在關註頁里刷了近幾個小時的內容也沒見到事件的蹤影，最後通過熱門事件才看到，所以本文沒有任何娛樂視角的八卦猛料或者評述。

不能說我喜歡王寶強，但是我喜歡傻根，許三多，樹先生，牛耿，唐仁。不管對王寶強的評價如何，我認為，他對得起演員這個職業，他是一個了不起的演員，他很努力地在工作，這是我唯一能給出的評論。

關於離婚事件，我無法從道德上去指責和謾罵，盡管目前媒體上鋪天蓋地都是講女方過錯，可不要忘記，公眾人物的輿論究竟有幾分真假，我們無從得知。

現在輿論一邊倒地支持你，幾個小時之後，輿論倒戈，唾沫反過來淹死你的情況，屢見不鮮。對待公眾人物的輿論，我一向持謹慎態度，盡管我喜歡王寶強演的戲，但我無法對他的私人問題作出任何評論，因為我不知道真相，也沒有辦法知道，亦無必要知道。

2.情緒和理性

節奏越來越快的當代，信息充斥在每個人的屏幕上，轉發、點贊、分享，人們將許多消息傳播給自己身邊的圈子，尤其是那些公眾人物的八卦猛料。

成百上千萬的評論，幾乎都是在謾罵王寶強老婆，釋放情緒，很痛快，酣暢淋漓。可是你看到的，聽到的，一定是真相嗎？

腦子是個好東西，希望你有我有大家有。不要興沖沖的看到消息就去傳播。多想想是真是假，這條消息目的是什麽，究竟對誰有利。一不小心，你就只是個輿論戰中雙方博弈時的千萬個棋子之一而已。不要急著釋放情緒，多聽聽看看，多用腦子思考。

3.為什麽王對她那麽好，她還不踏實安分？

一個朋友微信問我：這女人腦子有問題吧？王寶強那麽努力工作賺錢給她花，她的所有幾乎都是王寶強給的，她怎麽還不滿足？雙商被狗吃了嗎？

我問：你覺得是不是天下每個女人都會願意嫁給馬雲？（爸爸對不起，讓您躺槍了Orz）朋友思考了五秒鐘，答：當然不是。

所以你看，這就是問題的根源所在。作為男人，不是你牛逼你發達你聰明你厲害了，女人就統統應該喜歡你。馬雲是厲害啊，但是總有那麽一些女人嫌他長得太醜太矮而不會去喜歡他。同理，就算我朋友講的前提都成立，也不能保證王寶強的老婆就一定喜歡他這一款。

所謂喜歡，完全是一個個性化的問題，從來就沒有統一的標準。有些女人就是喜歡長得帥氣的男人，就是不在乎有沒有才，有沒有錢，是否努力工作，是否忠誠。你不滿足這一點，那對不起，她就會去找滿足這一點的人。

“那如果她嫌棄王寶強醜和矮，為什麽一開始要結婚啊？”

這個問題在第6點里講。

4.關系為什麽會變淡甚至破裂？

我很早就明白，除了親情（親情某種意義上也是），所有關系的建立都是基於利益的交換。請廣義地理解這里的利益，不要只理解為物的利益。當這種交換在一定時間內處於均衡狀態時，關系就能健康維持並發展。

這種均衡狀態被長久地打破，關系必然走向破裂。

為什麽有的朋友久了會變淡？其實我覺得對於婚姻和戀愛關系同樣適用：為什麽有的戀人/夫妻會分手？

根本上來說，在我們一開始認識新朋友，談新的對象，或者決定要結婚那個時刻，雙方基本上在可見層面的利益交換是大體均衡的，所謂勢均力敵。

好比，一個人具備外在條件的優勢（長得帥氣高大/漂亮苗條），但是才華和內在稍顯遜色，正好碰到另一個內在占優而外在又遜色一籌的人，他們彼此看重對方的優勢，綜合來看，則可以形成一個均衡的關系。

可是到後來，就不一定了：有些人長久地和我們處於所有方面綜合均衡的關系當中，有些人只在一個階段或者一定層面處於均衡，有些人則慢慢地在各個層面都無法再和我們匹配。

第一種可以近似地理解為夫妻，長久的密友。第二種理解為各種前任以及比較外圍意義上的朋友。第三種則又重新回到陌生人。離婚和分手，多數會以第三種情況結局。

對於那些漸行漸遠的朋友，我幾乎從不做挽留，不管過去我們多麽親密。漸遠的事實告訴我，我們的三觀，能力，信仰，視野，對生活的態度，都已經產生了不可逆的差異，之前的美好時光，就放在心底，下次有緣相見，拿出來下酒吹牛，就夠了。

5.一定要戒掉跪舔的習慣

看到微博上說王寶強一直對妻子很好，疼愛有加，妻子則表現相反。不論真假，我們在處理生活當中的關系時，都要警惕一種傾向：過度長期失衡的利益輸出，或者簡言之：跪舔。

前些天我在LinkedIn上給近一萬人做了一場分享：如何去撩那些比自己厲害的人。當中提到的一個重要原則便是：不要跪舔，一定不要跪舔，堅決不能跪舔！

為什麽？

因為人性本賤！

人們對容易得來的東西，是不會珍惜的。相較於得到，人們更害怕失去。如若你一直處於跪舔的姿態，對你來說，你時刻處於求而不得，和害怕失去的地位，而對方則相反，處在十分容易獲得的地位。這種局面只會讓不均衡的關系走向更加不均衡！

基於人性，我也從來不主張談對象時，一方花大力氣才能取悅另一方，或者說去追求對方。若是如此，這種感情關系，長久以往，必然走向破裂。

不要再傻逼式地喜歡一個人三年五年了，那是你感動自己的行為，就算追到，感情也處在一個極度不均衡的系統當中，多半分手收場，又是何必？

6.勢均力敵是一個動態過程

回到第3部分最後的問題。就算兩個人結婚了，也至多表明，在當下那個時刻，雙方在可見的範圍內，是勢均力敵的。

就如王寶強和老婆結婚那一刻。或許在當時，女生的確很看重王寶強的事業，或者說由此帶來的金錢收益，而相對忽略他的外在。寶強也看重女方的容貌，雙方總體平衡。

後來呢，隨著二人結婚生子，王寶強老婆也認識了更多的圈內人士和資源，自己賺錢的能力亦有顯著的提升，從老王身上也已獲得不少物質意義上的好處。目前尚不清楚離婚後財產分割，但總體來說，女方一定比最初結婚時對物質的要求要低。

換句話說，目前的老王，可以給到老婆的利益輸出，對女方產生的邊際效用，要顯著地小於結婚之初。可能隨之而來的是，在容貌，外在，談吐等其他老王的劣勢方面，則能帶給老王老婆高得多的邊際收益，而老王的經紀人正好可以提供這種收益。

這里的分析有一個關鍵假設，就是王寶強的老婆，至始至終都沒有放棄對容貌等外在因素的期待，只是在一開始的時候，這種期待被事業金錢名氣上的期待暫時壓制下去。如果老王的老婆能夠改變自己看重的方面，結婚之後，更看重寶強的才華和事業上的成就，而忽略其他方面的不足，那就不會出現今天的情況。這個在經濟學上叫，改變效用函數的結構。

上面的分析可能有點繞。講大白話就是，兩個人在一開始的勢均力敵，並不能保證時間推移下長久的勢均力敵。大家的經歷，能力，視野，甚至三觀，都在動態變化，當且僅當，兩人的變化能使得最初的勢均力敵能長遠地維持下去，關系才能真正長久。

老王和老婆，顯然是反例。事實是，夫妻二人早已同床異夢，思考問題的邏輯，追求的價值，道德，生活方式，都有了越來越大的，無法彌合的變化，離婚，出軌，都只是這些變化的表現形式。

各位對照一下自己的前任，是不是也是這樣？除了前任，想一想那些變淡的朋友，是不是還是這樣？真理永遠都是少數而簡單的。

7.我們到底需要什麽樣的關系？

人們把老王離婚的責任歸結於女方的道德敗壞之上，我認為並不足以看到問題後面的本質，也不足以給我們足夠有益的啟示，畢竟，誰不知道要忠於婚姻，忠於愛情呢？可是，為什麽還是有那麽多人離婚，那麽多人分手？

用我們的實習生九老師的話來說，就是

我覺得學校教會我們最有用的一個東西就是，

“透過現象看本質”的這個萬能的、對一切事物都適用的定律。

可惜好像很多人都忘了。

不管是分手離婚還是朋友變淡，當我們看到這些問題背後的共同本質都是因為基於利益交換的均衡系統被打破時，我們就會知道，任何脫離這個本質強加的外在約束（道德，婚姻的制度保護等），都是沒有沒用的。

真正可以長久維系的關系是：確立關系時，我們是勢均力敵，旗鼓相當的。確立關系後，我們能朝著共同的方向，去努力上進也好，去一起墮落也罷，保證同樣長久的勢均力敵。

短暫的均衡被打破之後，我們要能快速意識到這個問題並加以調整，而不只是一味地抱怨對方：你怎麽沒時間陪我了，你怎麽不給我買包包了，你怎麽不願意和我一起看韓劇了？當對方在思考改變世界的時候，你在思考長腿歐巴，你說這關系，不分手可能嗎？

所以，請永遠記住：勢均力敵的過程比狀態更重要，動態平衡的關系才能走到最後，旗鼓相當的人才值得托付終身。

收購“摩托系統”兩年：Zebra的創新走到哪一步？

北京時間9月28日，哈佛科技創業中心TECH(Technology and Entrepreneurship Centre at Harvard)將會迎來一年一度的業界高度關註的戰略創新研討會。每年的這場TECH盛會都會邀請50名來自行業和企業的領導者和創新者參與閉門討論，只對受邀嘉賓開放。

本次研討會的主題將會聚焦智慧企業和物聯網。根據第一財經記者獲得的一份名單，來自GE醫療、IBM、麻省理工等美國頂尖機構的專家和高層將會應邀出席。而作為企業資產智能化的關鍵核心——如何讓“可視化解決方案”為企業帶來更加高效便捷的運營，也成為討論的主題。

重新定義“智慧企業”

為企業提供實時可視化和運營解決方案技術的科技公司zebra斑馬技術)作為此次會議的支持方和參與方，向第一財經記者首次開放了其創新實驗室。

本月，斑馬技術剛任命的公司歷史上首位首席技術官Tom Bianculli。他在接受采訪時對第一財經記者表示：“明天的會議我們將和來自行業的合作夥伴和客戶一起探索數字化進程對於智慧企業的重新定義，並尋求與行業不同規模的企業開展深度的合作。”

早在30年前，斑馬技術就開始尋求為企業提供創新的可視化解決方案。兩年前，斑馬技術完成34.5億美元對摩托羅拉系統企業部門的收購，合並後的斑馬技術的優勢便開始擴張，在全球100多個國家和地區擁有2萬多家合作渠道，擁有4500項專利，在數據采集器、移動運算、專業打印以及資產追蹤解決方案等方面整合了強大的平臺。

Bianculli對第一財經表示：“收購摩托羅拉是公司進一步發展企業資產智能化的戰略部署，同時暗示了在可視化領域不斷增長的需求，比如企業希望提高生產效率，滿足客戶特殊的個性化定制服務等。”

強大的RFID射頻技術

在數字化不斷推進的過程中，條形碼扮演著越來越重要的角色，無論是在網上零售店、線下實體店，物流倉儲過程中還是醫院、圖書館等公共服務部門信息的收集都起著至關重要的作用。

然而隨著單件物品信息的增多和複雜性變高，普通的條形碼所承載的容量已經無法滿足一些商家的需求，於是一種新的標簽出現了——RFID電子標簽。

斑馬技術是最早參與電子標簽企業移動解決方案的企業之一，也正是這部分技術，成為斑馬技術創新實驗室的亮點。

Bianculli對記者表示：“RFID和條形碼最大的區別有三點：首先它可以識別單個的非常具體的物體，而不是像條形碼那樣只能識別一類物體;其次，它采用無線電射頻，可以透過外部材料讀取數據，而條形碼必須靠激光來讀取信息;第三，它可以同時對多個物體進行識讀，而條形碼只能一個一個地讀，儲存的信息量也非常大。”

據Bianculli介紹，這種電子標簽所使用的核心技術RFID射頻識別是一種非接觸式的自動識別技術，它通過射頻信號自動識別目標對象並獲取相關數據，識別工作無須人工幹預，可工作於各種惡劣環境。RFID技術可識別高速運動物體並可同時識別多個標簽，操作快捷方便，極大地提升了物流倉儲等需要密集運輸和管理的行業的工作效率，減輕了工人的勞動強度。

舉例來說，在一家服裝店里，只要每一件衣服的標簽都使用RFID電子標簽，那麽售貨員在盤店時無需對每一件衣服進行掃描並且統計，她只要使用RFID的手持終端設備掃一下，那麽每一種類的衣服的件數就會清晰地顯示在終端的屏幕上面。而如果櫃臺上有一件衣服沒有掛在原處也沒關系，這個終端設備將會通過嗶聲頻率的增加來引導售貨員把它從其它地方找回來，物歸原主。

除了RFID射頻識別外，普通的掃描技術和AR增強現實相結合時，另外一個神奇的應用誕生了。比如在超市里，貨架管理員只需要把RFID的手持終端設備對準貨架，就能夠自由移動和擺放貨架上面放置錯位的物品，還能顯示缺貨和補貨的數量，並在手持終端屏幕上記錄下相關信息，方便管理和統計。

從醫院到球場

除此之外，傳感器技術也是斑馬技術研發的一大重點，應用領域在醫院和運動賽場。據Bianculli介紹，荷蘭的多家醫院已經開始試點“條形碼+傳感器”手環，記錄病人從入院、就醫、治療、到出院的全過程。這既方便了醫院對病人的管理，也方便病人的自我管理。

體育賽事方面，美國NFL今年宣布在季前賽開始，就會在每一個比賽用球上面使用RFID射頻標簽，並且從本賽季開始，每一支NLF球隊都將使用斑馬技術提供的運動解決方案以及其所提供的球員賽場表現數據。

在斑馬技術的創新實驗室，記者看到NFL球員盔甲的實物樣品，盔甲肩墊上會被預先裝上3個傳感器，使用的是跟蹤和定位技術，記錄球員的速度、跑動距離、跑動的準確性、加速和減速。這將為教練的策略和運動員的場上表現提供更為精準的分析。

斑馬技術Anders Gustafsson表示，公司史上首度任命首席科技官職位，也表明了公司對於創新和增長的承諾。斑馬技術將會加強和客戶的戰略性合作關系，找到物聯網、雲計算、移動傳感業務等移動化業務的匯集點，讓運營變得更加移動高效。