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國家衛計委首度回應疫苗短缺問題 促各省勿觀望等待

針對各地報道疫苗短缺和疫苗政策過渡期銜接問題（（詳見《南方周末》2016年7月1日《疫苗一株難求，疫苗新政再檢討》）），2016年7月8日，國家衛生計生委疾控局相關負責人首度回應，並敦促各省積極建成新的平臺。

該負責人告訴南方周末記者，截止到7月7日，全國六省區已經建成了二類疫苗的省級公共資源交易平臺，分別是四川、寧夏、重慶、山西、陜西、山東，其中四川和寧夏已經通過該平臺進行二類疫苗招標，而吉林、上海、浙江、河南、廣西、雲南等省市則通過原有的疫苗招采程序完成招標。

“我委已經註意到疫苗短缺和政策過渡期的問題，並采取了措施，目前疫苗總體滿足需求，但過渡期不可能無限期延長。”該負責人表示，希望各省按照國家要求，早日建立平臺，而不是觀望等待。

脊灰疫苗的短缺也是社會公眾最為關心的問題之一。今年5月1日，由於全國脊灰疫苗免疫策略調整，我國已經全面停用三價脊灰減毒活疫苗（糖丸），並首針采用脊灰滅活疫苗（IPV），剩余采用二價脊灰疫苗（boPV）。據統計，除河南省外，其余的30個省份和新疆建設兵團都采購調度了二價脊灰疫苗（boPV）；21省采購調度了脊灰滅活疫苗（IPV）。

“IPV疫苗存在缺口。我們也在積極會同各部商討解決辦法。”國家衛計委承認，目前我國boPV疫苗的產量基本可以滿足，但因為各地履行采購程序、疫苗分發、配送均需要一定時間，所以出現個別地區的疫苗短缺現象。而IPV僅有兩家疫苗企業生產，按照兩家企業目前上報的產量，今年，整個IPV疫苗缺口有160萬支，而到了2017年，缺口可能達到800萬支。

脊髓灰質炎俗稱小兒麻痹癥，系由Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ型脊灰病毒感染引起的急性傳染病，多發於嬰幼兒，曾被醫學界稱為“威脅兒童生命和健康的最大殺手”。目前世界各國主要通過使用註射用脊髓灰質炎滅活疫苗（IPV）和口服Sabin株脊髓灰質炎減毒活疫苗（OPV）進行預防。而首針接種滅活疫苗（IPV），將大大降低疫苗相關病例的發生。

據了解，在新政調整之前，IPV疫苗屬於二類疫苗，企業自主定價，每劑的售價大概為140元-190元，每個小孩要打4次，算下來就760元左右。據統計，2014年中國新生兒為1687萬人，依此推算，如果每個小孩都接種國外進口的滅活疫苗，每年花費120多億元。而如果能納入一類疫苗，采購價將大大降低，僅為30~40元。有人據此批評政府幹涉市場定價。

“進入一類疫苗降價太多，企業可能會不願意。”有疫苗企業人士說，他解釋因為脊灰疫苗短缺是全球現象，企業更願意銷售到售價更高的地區，以昆明所為例，該疫苗研發多年，投入巨大，剛上市，並不希望以低價進入一類疫苗，而巴斯德在全球市場上銷量很好，也不希望降價大量供應中國市場。

“一類疫苗盡管價格低，但用量大，長遠來說對企業是好事。我們希望企業能具有社會責任感，盡快加大產能供應，讓所有的寶寶都能順利得到免費接種。”衛計委相關負責人呼籲，無論是政府還是企業，為兒童提供最大程度的健康保障才是最終目的。

“調整期間，按程序需要接種脊灰減毒活疫苗的兒童需暫時推遲接種，但並不會影響接種效果，希望家長放心。”中國疾病控制預防中心的免疫規劃中心主任醫師鄭景山說。

投資者觀望銀行政策趨緊 新三板融資幾家歡樂幾家愁

“幾家歡樂幾家愁”，對於新三板的掛牌公司來說，這句話正是融資狀況最為真實的寫照。

7月14日在深圳舉行的第9屆APEC技展會發布的一份數據顯示，7759家新三板掛牌企業中，獲得融資僅為3184家，占比僅為40%左右，而剩余的60%企業，未能獲得任何股權質押、定增融資。

“在定增方面，市場觀望氛圍濃厚，投資者熱情普遍下降;股權質押方面，銀行的政策也變得更加謹慎。”業內人士告訴《第一財經日報》，由於新三板市場低迷，加上個別企業股東失信，導致新三板融資難度總體加大，而且同時呈現出分化的趨勢。

遭遇困境的同時，新三板公司融資又蘊藏著轉機。有新三板掛牌企業高管稱，由於新三板市場低迷，不少掛牌公司股價低迷，泡沫已經得到擠壓，從銀行的角度來看，股權質押風險已經大大降低，對有融資需求的企業來說也是機會。

6成新三板公司無緣融資

“我們公司雖然在新三板掛牌比較早，但一直沒有得到多少融資上的支持。”7月14日，新三板掛牌公司智合新天董事長鄧柏對《第一財經日報》記者稱，目前，該公司正在計劃進行融資，用於自身業務轉型和項目投資。

早在2013年9月，當時主營戶外傳媒的智合新天就已在新三板掛牌。此前，該公司還進入了新三板創新層。年報數據顯示，2014年、2015年，該公司實現營業收入6261萬元、4160萬元，同比分別增長49.78%、50.49%;凈利潤則為585萬元、350萬元，同比增長381.1%、67.3%。

即便如此，智合新天獲得的股權融資仍然為數不多。鄧柏稱，該公司經歷了新三板從起步到繁榮，再到趨冷的整個過程，掛牌三年多以來，2015年經過兩次增發，共計融資1130余萬元，主要的融資渠道還是依靠銀行。

根據7月14日在深圳舉行的第9屆APEC技展會發布的一份數據顯示，截至7月13日，新三板企業共有掛牌企業7759家，其中3184家融資1434億，平均每家融資4500萬元;進入創新層的有953家平均融資7777萬。

但這並不代表新三板掛牌企業融資情況樂觀。報告還顯示，在掛牌企業中，約有60%增發募集資金額為0，約86%的企業股權質押融資額為0，而深圳更有約92%的新三板企業股權質押融資額為0。

實際上，實現了股權融資的企業，遭遇也冷熱不均。7月8日，新三板醫藥企業生物谷披露定增方案，擬以15元/股的價格，定向增發1130萬股，募集資金1.69億元，僅知名醫藥投資機構高特佳就出資1.5億元，認購其中的1000萬股。

但並非所有的新三板公司都有如此幸運，一些已經實現股權融資的企業，外部資金所占的比例也並不多，認購方主要來自內部員工。豪幫高科7月8日公告顯示，該公司擬定增244萬股，募集資金1244萬元，12名認購方中，除了兩名做市商，其余10名均為其核心員工。

而眾薈信息7月12日披露的定增方案也顯示，其計劃發行的259萬股中，最大的認購方來自其員工持股計劃，認購數量為70萬股，另有五家做市商共計認購約116萬股，真正的外部投資者認購數量僅為72.2萬股。

而根據媒體此前公開報道，今年3月—5月，已經完成的新三板定增，外部個人投資者占比分別為17.12%、14.85%、12.22%;機構投資者占比分別為59.7%、48.63%、46.45%，約有三分之一認購資金來自掛牌公司內部。

銀行政策趨緊

現在整個市場都比較冷，觀望氛圍很濃。在股權融資方面，投資者的熱情明顯下降，銀行對股權質押融資的態度也明顯收緊。”新三板掛牌公司宜麗環保董事長吳少勇對《第一財經日報》記者稱，對於新三板企業來說，定增是融資首選，但由於市場偏冷，定增成功率下降，不少新三板企業融資難更加明顯。

根據廣證恒生最新公布的數據，2015年有471家新三板掛牌企業股東進行過1036次股權質押。2016年1月1日到7月8日，則有691家新三板掛牌企業的股東進行過1360次股權質押，超過去年全年近30%。

盡管今年以來新三板股權質押數量在增長，但其中潛在的風險開始暴露。掛牌公司哥侖步，其董事長兼控股股東在質押所持全部股權後失聯，並辭去董事長兼總經理職務。此外，東田藥業3名股東質押2505萬股後迅速摘牌。而在定增方面，亦有類似情形出現。今年2月，新三板掛牌公司睿安特定增募集2750萬元，但在發行流程結束之前，睿安特即已使用相關認購款項， 資金用途亦與發行時列示的用途不符，且未及時告知主辦券商。

業內人士認為，新三板掛牌公司未能實現融資，以及目前股權質押、定增趨冷，除了市場交易不活躍，導致退出難度增加外，很重要的一個原因是很多企業自身狀況不佳，難以吸引投資者投資熱情，也難以得到銀行信任。而部分公司股東的失信行為，進一步加劇了這種疑慮。

隨著掛牌公司股東失信行為多次出現，銀行的態度也變得謹慎起來。“以前做股權質押，銀行主要是看股價和流動性，最近一段時間，股價已經不是主要指標，銀行更看重的是企業的 資產狀況、訂單、現金流和質押人的償債能力。”吳少勇說，由於銀行政策的收緊，不可避免的會波及掛牌企業融資。

“銀行盡調的時候，就知道企業有沒有現金流，有沒有償債能力，如果股票沒有流動性，資產又不能覆蓋風險，肯定很難從銀行貸到款。”鄧柏說。

幾家歡樂幾家愁

雖然新三板掛牌公司整體融資情況不甚理想，但並非所有企業都遇到了類似困難。據業內人士介紹，目前，文化體育、高新技術、新能源、消費等領域的企業，仍然受到各路資金青睞。

“新三板融資本來就沒那容易，但還是有些細分，像文化類的動漫電影、醫藥這些還是比較熱。除了市場因素，企業自身的情況也很重要，把自己的規模、利潤做起來，自然就會有人找上門來。”新三板掛牌公司崇德動漫副總經理張立軍稱，該公司近期就進行了定增，投資者認購就比較活躍。

實際上，一些企業也為此推進自身業務轉型。如智合新天，在2013年剝離非主營業務後，近期又將業務向文化領域延伸。7月14日，該公司聯合另外兩家企業，以3500萬元打造動漫大電影《司徒大佬》。

吳少勇亦稱，盡管投資者、銀行總體趨向謹慎，但不同企業間也有所分化，對於看好的項目、企業融資，還是會給予資金支持。據其了解，一些得到認可的企業和項目，投資者還會積極推進其融資。

“依靠傳統的戶外傳媒，想有進一步的提升，已經很困難了，所以我們也希望在看得懂的領域進行一些探索，進行一些長期的項目投資。”鄧柏稱，由於現金流比較好，業務發展也較快，今年以來，其與銀行的合作還有所加強，融資主要來自銀行。

鄧柏還認為，一些失信行為確實對不少新三板企業融資造成了不利影響，但從股權質押來看，對銀行其實是一個較好時機。目前，新三板指數低迷，很多企業股價也處於低谷，泡沫已在相當程度上得到擠壓。截止7月13日，智合新天股價為3.14元/股，PE僅12倍，市盈率水平遠遠低於同行企業。“在這個情況下，如果企業本身情況較好，銀行的股權質押風險會小很多。”他說。

收盤分析丨滬指沖高回落結束5連陰 市場觀望氣氛加重

在連續5個交易日收出縮量十字星後，今日大盤低開後高走透露出一絲樂觀的信號，但午後再次沖高回落卻又讓盤面多了一絲隱憂。

截至收盤，滬指上漲0.37%報3039.19點，深成指上漲0.25%報10787.21點，創業板下跌0.15%報2265.13點。盤面上看，量子通信、超導、券商、滬企改革、冷鏈物流等板塊漲幅居前，黃金、次新股、有色、稀土、增強現實等板塊跌幅居前。

滬深兩市早盤低開高走，以券商股為首的權重再度扮演“托盤者”角色，熱點題材則反複活躍，資金主攻近期走勢較強的量子通信、軟件、3D玻璃等板塊，午後股指沖高，滬指漲幅一度近1%，隨後回落，收盤漲跌不一。

技術上看，滬指成功站上10日線，創業板則險守5日均線。持續縮量十字星震蕩使得在場外窺視的增量資金持續保持觀望狀態，而空頭似乎又沒有底氣和籌碼往下砸，市場再次來到變盤節點。

資金方面，滬股通今日流入7.5億元，滬股通連續9日凈流入，市場情緒繼續回升。截至昨日，在近8個交易日中滬股通資金合計凈流入68.76億元，日均流入約8.6億元。

消息面上：

1、外管局發言人表示：中國有相關政策預案來應對跨境資本流動風險。中國經濟增長、經常賬戶順差等將支撐國際收支平穩。人民幣貶值的規模跟國際其他貨幣比幅度不是很高。中國國內外資產收益差、外匯儲備充裕等將支撐國際收支平穩。英國脫歐沒有對中國跨境資本流動產生太大影響，短期影響來自國際市場波動。英國脫歐會影響美聯儲加息。

2、東北特鋼“15東特鋼CP001、CP002、CP003”三期債券持有人會議20日舉行。從與會機構人士處獲得的一份會議材料顯示，這次投資人大會共拋出了六大議題，其中“暫停融資”成為會議的焦點之一。此外，投資人現場還提議增加“不進行債轉股”等多個議案。一位參會的地方銀行人士稱，“我們的訴求就是，要求東北特鋼破產。”

3、中國央行公開市場今日進行300億元7天期逆回購操作。另外，公開市場今日有200億元7天期逆回購到期。

4、A股兩融余額連續三日增長，突破8850億元大關，創下近三個月新高。截至7月20日，滬深兩市融資融券余額報8853.76億元，較上日的8842.92億元增加10.84億元。

5、周四隔夜國債回購利率大漲。下午盤中，上交所隔夜國債回購利率(GC001)漲幅109.92%，報5.08%;深交所一天期國債回購利率(R-001)漲153.75%，報5.075%。

機構觀點：

源達投顧認為，今日兩市早盤整體依然處於震蕩盤整的局勢當中，但第一個小時成交量有所增大，經過多日盤整，小時級別和30分鐘級別大盤已有反彈的趨勢，而創業板今日成功回踩10日線，小級別開始調整走勢，仍需關註10日線附近的支撐，不破暫時持股，同時規避次新股、漲幅較大個股、以及有“中報業績地雷”風險的個股。仍維持配置中報業績穩增，基本面向好，股價走勢平穩，有補漲空間的優質白馬股。

巨豐投顧認為大盤自突破前期2800-2950點箱體後，場外資金借道滬股通和兩融抄底節奏明顯加快。但權重股的上漲消耗了大量的增量資金，而中小板、創業板依舊是存量博弈，市場並未賺錢效應。昨日創業板盤中繼續反彈，尾盤出現跳水，市場正在風格切換，換檔期間難免有動力損失，盤中小幅波動不必過於介懷。操作上，建議投資者繼續挖掘尚未出現大幅反彈的品種，尤其是中報業績大幅預增的中小盤個股。

對於當前行情盤整的原因，新時代證券研發中心研究總監劉光桓指出，一是消息面比較平淡。海外方面，市場寄希望的英國央行降息，但預期落空，全球央行都在寬松的步伐似有所放緩。國內方面，上周宏觀經濟數據公布後，市場也在預期央行貨幣政策有所動作，但這僅僅是市場的憧憬而已;二是增量資金不足，大盤反彈至3100點前高之後，上檔壓力越來越大，但兩市成交量卻沒有明顯放大，滬市單邊沒有超過2900億元，很難再向上突破，市場畏難情緒升溫;三是市場熱點比較散亂，沒有一、兩個持續的熱點帶動大盤沖關奪隘，操作難度較大，市場觀望氣氛加重。

午市盤點丨資金風險偏好大降 市場觀望情緒濃厚

周五滬深兩市小幅低開後，上午總體呈震蕩走勢。深成指和創業板盤中一度翻紅後繼續走低，成交額較昨日早盤小幅縮量，市場觀望情緒濃厚。市場內的資金風險偏好大幅降低，多股沖高回落。

滬深股市上午收盤，上證綜指收報3,018.82點，下跌20.19點，跌幅0.66%，成交額1,055億元;深證成指收報10,735.27點，下跌51.94點，跌幅0.48%，成交額1,831億元;創業板指收報2,255.67點，下跌9.46點，跌幅0.42%，成交額506億元。

盤面上看，次新股繼昨日尾盤跳水後今日繼續走低，釀酒、物流等板塊持續低迷。昨日強勢的量子通信板塊今日威風不在，石墨烯、通用航空、軍工等板塊漲幅居前。

個股方面，萬科(000002.SZ;02202.HK)受到分紅利好影響，高開1%後一路上揚，盤中最高漲幅3.35%。截止午間收盤，漲幅超2%。昨日深交所發監管函批評萬科、鉅盛華稱，萬科於7月19日向非指定媒體透露了未公開重大信息;鉅盛華經多次督促，仍未按要求上交股份權益變動書。而在昨日晚間，深圳證監局還要求萬科和鉅盛華主要負責人今日到證監局接受誡勉談話，妥善解決爭議。

技術面上，滬指5日均線與10日均線呈重合交叉走勢，未來或將面臨方向選擇。

市場資金面上，滬股通半日凈流入逾1.5億元，兩市半日成交合計2886.92億元。截止昨日收盤，滬股通凈流入7.57億元。從7月11日至今，滬股通資金已經連續凈流入9個交易日。兩市融資余額四連升，截至7月21日，上交所融資余額報4874.93億元，較前一交易日增加12.22億元;深交所融資余額報3954.7億元，減少4.55億元;兩市合計8829.63億元，增加7.66億元。

有分析認為，不管是前面的5連陰，還是周四的放量小陽線，其實本質上都還是主力機構的洗盤行為，目的就是讓持股不堅定的人盡早“下車”，後面再拉升，則會輕松很多。看透主力機構的這一真實意圖，其實就明白後面大盤究竟是會向下還是向上，如果是想在這個位置套住大多數的投資者，現在應該要讓大家都覺得後市非常樂觀，並開始進入興奮和沖動狀態，而不是像現在大多數人仍在猶豫不決，甚至還空倉等著抄底(最新數據是有近一半散戶還空倉)。

申萬宏源認為從市場層面看，經過大票、小票的風格爭奪之後，短期成長股重新獲得主導權，近期量子通信、石墨烯、超導，精準治療等前沿科技股票開始活躍，帶動中小板綜合指數創出反彈新高。當然，全市場目前仍較為謹慎，成交比較萎靡，即便同一熱點板塊，內部分化較為嚴重，反應出市場風險偏好仍然不高。總體來看，市場仍在利用存量資金在不同板塊中來回騰挪，逐步將市場往上拱。

東北證券在策略報告中指出，考慮到傳統周末市場有一定的防禦規律，周五市場或有承壓;但一些熱點板塊的演繹應該尚在途中，其中以上海、深圳等地為代表的相關國企改革概念股以及近期的量子通信、信息安全乃至軍民融合概念應該仍是短中線資金重點關註的方向。

人民幣中間價上調82點 美聯儲決議前市場謹慎觀望

周二(7月26日)，中國人民銀行官方公布的人民幣中間價上調82點，報6.6778元，昨日中間價報6.6860元，16:30收盤報6.6799，23:30收盤報6.6806。

美聯儲將於周二召開為期兩天的貨幣政策會議，並將於北京時間周四淩晨2點公布利息決定。市場普遍預計美聯儲將維持利率不變，並會盡量避免流露出將在九月加息的暗示。

民生銀行首席研究員溫彬表示：隨著人民幣匯率形成機制不斷完善，人民幣單日的升值或貶值都是市場化的表現，由供求關系來決定。短期來看，由於我國宏觀經濟處於合理運行區間，外貿仍呈現順差態勢，銀行結售匯逆差不斷收窄，外匯儲備在6月份意外增加，表明總體的國際資本流動趨於穩定，市場上也並未形成明顯的貶值預期。因此，人民幣匯率不會出現趨勢性貶值或者較大幅度貶值的態勢，但由於宏觀經濟受到內外部環境因素的影響，上升空間也有限，未來將在合理區間內彈性波動。

中國建設銀行總行金融市場部金融研究處資深研究員韓會師表示：在有管理的浮動匯率制度下，監管當局有入市引導市場情緒無可厚非。如果真的是完全依靠監管當局調控才抑制了人民幣貶值步伐，那麽也從反面證明人民幣並沒有主動參與競爭性貶值的意願。但如果希望人民幣匯率在6.70附近淡化貶值預期，那麽在較長的時間內避免人民幣再次破位下行是必要條件之一，否則很容易給市場造成“且戰且退”的印象。

進軍PPP：民間資本觀望多參與少 退出及流動性問題待解

“43號文”頒布後，傳統政府融資平臺融資職能被剝離，PPP模式如雨後春筍般快速落地，並在全國各地以“星星之火”之勢迅速推廣。財政部公開的PPP綜合信息平臺項目庫數據信息顯示，截至2016年5月底，全國各地PPP項目總計有8644個，項目金額接近10萬億元。

但是，民間資本參與PPP模式的積極性不高。進入PPP後如何有序退出以及投資後流動性匱乏問題，是各路社會資金始終處於觀望狀態的重要原因。

中關村絲綢之路經濟帶協同創新聯盟PPP金融課題組首席金融專家鄭建平對《第一財經日報》表示：“通過金融參與模式，解決PPP項目收益權的問題，讓PPP資產流動起來，才能吸引銀行、券商資管、信徒、私募基金等各路民間資本。

PPP本質：推進公共服務的市場化

在當前經濟下行壓力加大的趨勢下，實體經濟疲軟，存量債務存在巨大的壓力。為了規範政府融資機制，2014年10月出臺的《國務院關於加強地方政府債務管理的指導意見》(43號文)提出，推廣使用政府與社會資本合作模式。鼓勵社會資本通過特許經營等方式，參與城市基礎設施等有一定收益的公益性事業投資和運營。政府通過特許經營權、合理定價、財政補貼等事先公開的收益約定規則，使投資者有長期穩定收益。

上述政府與社會資本合作的模式，即PPP(Public—Private—Partnership，政府和社會資本合作)。“43號文”頒布後，傳統政府融資平臺融資職能被剝離，PPP模式如雨後春筍般快速落地。財政部公開的PPP綜合信息平臺項目庫數據信息顯示，截至2016年5月底，全國各地PPP項目總計有8644個，項目金額接近10萬億元。

聯合信用評級研究總監許余潔表示，中央政府大力倡導地方政府通過PPP項目融資，正是源於對未來地方政府債務風險的考慮與擔心，加上財政預算的限制，PPP已經逐漸成為政府解決基建設施融資的重要途徑。言下之意，PPP模式推行的真正目的是控制和轉化政府債務，吸引社會資本參與。

對於這一業內盛行的觀點，鄭建平對《第一財經日報》表示，推行PPP初期主要目的是化解政府債務，核心本質是實現公共服務領域的市場化。

鄭建平分析，改革開放以來，我國實行的市場經濟主要針對工商領域展開，下一步的改革要在公共服務領域推向市場化。一直以來，我國公共服務領域以政府為主體，市場化程度不高，引入社會資本有助於提高服務效率，解決項目資金不足問題，控制和轉化政府債務，緩解通貨膨脹壓力。

目前，PPP模式在基礎設施建設項目較為盛行。在鄭建平看來，凡是對接公共服務職能的項目均可采用PPP模式，醫療、文化、衛生、環保、綠化、農業等領域均適用。

民間資本在猶豫什麽？

資本天然就具有逐利性，民營資本在投資過程中更關註收益性與風險的匹配，市場化程度更高。在鄭建平看來，PPP推行最好的主體應該是社會資本。

事實上，在經歷了央行五次降息，基準利率下行帶動銀行間市場、債券市場以及民間融資收益率持續走低之後，在經濟下行、信用風險上升的背景下，優質項目匱乏，“資產荒”已經困擾著各路民間資本。

不過，社會資本對於參與PPP項目明顯動力不足。不僅是PPP項目投資金額巨大、投資期限長、收益不是很高、項目投資後流動性匱乏，最重要的是社會資本參與主體對法律制度環境、地方政府治理和誠信建設方面的配套支持措施存在疑慮。

一位股份制銀行資管人士對《第一財經日報》表示，一方面，資金退出的安全性缺乏必要保證，大多數項目收益無法覆蓋本息，且項目資金退出渠道不完善。另一方面，PPP項目質量參差不齊，在“資產荒”背景下，社會資本雖對PPP項目表現出濃厚興趣，但真正能夠與社會資本偏好匹配的項目不多。

上述銀行資管人士進一步分析，某些項目的現金流存在較大不確定性，社會資本參與積極性不高，部分優質項目由於社會資本采取打價格戰的方式競標，拉低了項目收益。而且PPP項目期限為10-30年，項目周期過長，存在施工風險和項目運營風險。

除了上述存在的項目潛在風險，社會資本與政府的博弈也是現實層面不得不面對的問題。鄭建平表示，一方面，民營資本對PPP模式不理解，對政府實施PPP政策理解不到位；另一方面，地方政府思維沒有改變，以政府自我為主體，民營企業缺少話語權。事實上，政府與社會資本的主體地位平等，前提是遵循契約精神，依照合同遵守承諾。

作為PPP領域的長期觀察者，鄭建平看到：“現在很多項目是以PPP之名，實際上是計劃經濟的產物，地方政府官本位思維沒有改變。”即使一些建設周期長的項目遇到政府換屆，PPP模式也不應該擱置，因為其推行的是公共服務領域項目，政府沒有資格剝奪社會資本的權利。同時，民營企業要學會真正的保護自己，建立與政府是平等的主體地位，政府是“小政府”，PPP模式在於建立職業經理人制度，政府要在公共服務領域釋放權利。

引入金融工具 讓PPP資產流動起來

由於PPP項目建設周期長，最長達30年之久，如果社會資金找不到有效的退出渠道，將面臨較大的風險。如此之長的期限，進入PPP後如何有序退出以及投資後流動性匱乏問題是各路社會資金始終處於觀望狀態的重要原因。

“通過金融參與模式，解決PPP項目收益權的問題。”鄭建平表示，傳統債權金融機構提供融資往往重實物資作抵押、輕流動性資產，但PPP項目提供的公共服務(如公路收費權、門票收費權等)不能抵押，只有將項目收益權流動起來，才能解決資金的流動性和資金循環問題。

據了解，目前業內已經在探索將PPP項目收益權作為資產在地方產權交易所掛牌，實現收益權的可流通、可轉讓。如果這一問題迎刃而解，銀行、券商資管、信托、私募基金等金融工具，通過結構化設計進入PPP項目，即可在項目中形成資金的循環流動。

乳企品牌大清洗前夜：徘徊與觀望

10月1日，被稱為史上最嚴奶粉新政的《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》即將開始企業註冊，按照新政規定，大量的中小品牌和貼牌奶粉將淡出市場，2000個嬰兒奶粉品牌的亂象將終結。與此前公布新政時行業內一片“歡聲鼓舞”相比，臨到註冊關頭，市場反而陷入了觀望之中，而新政的影響才剛剛開始。

觀望的代理商

王君(化名)是山東某市的一位奶粉代理商，2012年，看準嬰兒配方奶粉市場的發展機會，王君選擇了加入某國產奶粉的代理商，而憑借著其豪爽的性格，王君迅速在這個有著幾百萬人口的城市站住了腳，此後他又接下了其他國產奶粉和國內一家羊奶粉的代理權。

不過今年，王君卻突然收縮了業務，不但砍掉了部分合作品牌，還將手里的羊奶粉加速清倉。

“羊奶粉正在清倉，目前就沒有再進貨”王君告訴第一財經記者，“現在新政還沒有下來，所以銷售還在進行，但是促銷力度會大一些，爭取盡快出貨。”

事實上促銷從去年下半年就開始了，2015年9月，在嬰幼兒配方奶粉註冊制新政出臺之後，也引起了王君的高度重視，由於政策宣傳的力度很大，擔憂手中品牌能否通過註冊，他開始逐步清理手中的庫存。

這樣一番調整之後，王君手里就只剩下一家國產奶粉品牌，對於一個市級代理商而言，一個品牌顯得有些少。

聞風而動的國內嬰兒奶粉業務代表紛紛找上門來，僅在上一周，就有4家業務代表上門來和王君談合作，其中有3家都是國內大品牌下屬外包品牌的業務代表，另外一家則是來自澳洲的貼牌奶粉品牌。

廠方業務代表開出的條件很簡單，沒有任何費用和附屬條件，直接報出了合作底價，而產品的零售定價權都交給王君來操作。

這個條件不可謂不優惠，對於代理商而言有很大的自由度。

以其中一款中等規模的國產品牌奶粉為例，廠方業務開出的底價在80-100元/罐，建議零售價是238元，如果只有底價的話，零售商可以把零售價擡高到288或298元，然後以買2送1，或者買1送1的高折扣來吸引消費者，而且這種方式也屢試不爽;同時就算買1送1，零售商依然有比較高的利潤，也更願意去銷售。

不過王君還是回絕了這四家企業。雖然廠方的業務員不斷對王君許諾，廠方一定會保留下這個品牌，但王君卻將信將疑，保持觀望的態度，畢竟進貨要掏出真金白銀。他告訴記者“我現在確實是缺品牌，但現在接品牌代理很謹慎，一般的中小品牌都不敢接，就怕後面萬一通不過註冊，還要再換。”

2000個品牌亂象

讓王君擔心和保持觀望的原因，正是10月1日將實施的《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》。在此前公開的各項內容中，這一被稱為史上最嚴的奶粉新政，對提交註冊的企業資質和研發能力提出了極其嚴格的要求，而行業中也普遍認為，新政將讓國內2000多個嬰幼兒配方奶粉品牌至少有三分之二就此消亡。

2015年4月24日修訂通過的《中華人民共和國食品安全法》首次提出：嬰幼兒配方乳粉的產品配方應當經國務院食品藥品監督管理部門註冊。註冊時，應當提交配方研發報告和其他表明配方科學性、安全性的材料。不得以分裝方式生產嬰幼兒配方乳粉，同一企業不得用同一配方生產不同品牌的嬰幼兒配方乳粉等內容。

在此基礎上，當年9月4日，國家食藥監局公布了新政的征求意見稿，進而在2016年3月批準通過了正式方案，並宣布將於今年10月1日開始實施，這也是企業開始註冊的時間，為了給市場留出緩沖期，新政將企業現有產品和現有品牌的註冊時限設置為2018年1月1日。

作為最嚴新政，配方註冊制明確範圍是境內生產和銷售的所有嬰幼兒配方奶粉產品，這也將入華銷售的境外品牌納入監管。

同時，食藥監局要求提交註冊的奶粉企業必須具備相應的研發、生產、檢驗能力，將貿易型的貼牌商趕出了提交註冊的範圍。

最核心的則是首次對企業的配方數量進行了限制，一張奶粉生產許可證，原則上可以擁有3個系列9個配方的申請資格，但這並不意味著每一家企業都可以獲得3個產品系列，缺少研發能力的中小企業可能一個都拿不到。

在國家食藥監局看來，我國嬰幼兒配方乳粉市場需求大、行業發展迅速，但是發展時間短。目前我國103家嬰幼兒配方乳粉生產企業共有2000個配方，個別企業甚至有180余個配方。嬰幼兒配方乳粉配方過多、過濫，配方制定隨意、更換頻繁等問題突出，存在一定質量安全風險隱患，造成消費者選擇困難。

2016年8月13日，國家食藥監局再次發布新政實施細則的征求意見稿。若是想通過註冊制新政，企業需要提交10份申請材料，其中對奶粉配方提出了嚴格的要求，包括要提供產品配方研發報告，母乳研究情況和科學性、安全性的充足依據，長期上市食用5年以上跟蹤評價資料等。

而這一細則被認為是進一步提高配方註冊門檻，讓中小品牌和貼牌商徹底出局，從而終結2000多個品牌的亂象。

焦心的奶粉企業

對市場保持觀望的並不只有代理商。盡管十月一日已經近在咫尺，但8月份開始征求意見的新政實施細則的正式版本還沒有公布，此前新政的征求意見稿就出現了較大的調整，而這也意味著註冊工作還存在很多不確定性。記者從包括合生元、飛鶴、聖元、美贊臣、達能等多家奶粉廠商處獲悉，目前企業也在觀望和等待。

雖然細則未定，但事實上，各家企業也都在提前準備。在9月21日舉行的中法乳業技術交流會上，國內奶粉品牌合生元集團CTO Pctrice Malard向第一財經記者透露，目前合生元的奶粉配方註冊工作已經開始，並獲得了主管部門的初步的同意，但還沒有取得最終的批準，但他並未透露提交了哪些材料和具體的時間表。不過他表示，主管部門也提出，希望合生元在配方科研、配方的組成方面進一步完善內容，目前公司正在加緊這方面的工作，希望能夠早點辦下來。

乳業營銷專家雷永軍告訴記者：理論上哪家先把品牌和配方註冊下來，就會在未來的競爭中占到先機，不過什麽時候可以批下來，結果是什麽，這是一個讓企業倍感折磨的過程。

記者了解到，目前最讓各奶粉企業最揪心的，就是到底能拿到幾個配方系列名額，而這也關系到企業下一步的發展戰略。

Pctrice Malard表示，合生元目前最關註的是就是這個方面的問題。2013年，合生元與法國乳制品生產商IsignySainteMère戰略合作，雙方合作投資6500萬歐元設立新工廠。根據2014年國家質檢總局公布的名單，合生元有兩個品牌多個系列的產品在法國工廠生產。

事實上合生元的產品系列並不算多。根據國家食藥監局公布的企業名單，國內絕大部分嬰兒配方奶粉企業都面臨配方數量超標的問題，多的有百十個配方，少的也有十幾個。而按照新政的規定，這些品牌只有極少數可以保留下來。

名單之中，奶粉配方數最多的當屬聖元國際，擁有50多個品牌系列的184個配方。聖元國際總裁張亮接受第一財經記者采訪時表示：在具體的品牌的取舍上，公司已經都提前安排完畢。對於公司會留下多少個品牌的問題，張亮表示：“就按照國家政策辦吧，國家讓註冊幾個就幾個”。

目前聖元有法國和中國兩個工廠，同時還有兩個工廠在籌建，根據新政規定，在新廠通過備案之前，能夠留下的名額最多為6個品牌系列，而這只是聖元此前總品牌數的10%。對此，張亮表示，現階段砍掉的這些品牌數量雖然多，但其中大部分品牌的規模較小，對公司營收的影響並不大。砍掉這些品牌也是希望借著新政之機，拋棄以往的多品牌模式，對現有的奶粉品牌體系進行大的戰略調整。

張亮告訴記者：“並不是把砍掉的品牌的市場疊加在剩余品牌上，而是希望以法國新工廠的產品，與其他品牌重新爭奪國內市場。”

雖然戰略調整長期來看對聖元有利，但短期內旗下品牌遭遇如此大規模的變化，對於聖元而言也少不了一場陣痛。

事實上，大多數國內奶粉企業都會面臨品牌取舍的陣痛，由於擔心引起經銷商恐慌，有些企業面對記者的問題選擇避而不談。

相比於國內企業的左右為難，進口品牌由於註冊制新政對其影響較小，表現都比較淡定。美贊臣和達能方面都回複稱：會以國家最終公布的《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》及其實施細則為準，嚴格遵守國家的法律法規，並配合法規政策的落實和執行。

值得註意的是，由於對新政的“尺度”捉摸不清，國內很多中小奶粉品牌正面臨決策困難。

雷永軍告訴記者，目前國內超過50%的嬰幼兒奶粉生產企業存在經營戰略制訂困難的問題。按照新政，國內中小奶粉企業能夠拿到幾個配方系列都是未知數。“做一個奶粉品牌，市場、人員、原材料的投入都需要提前準備，一整套方案下來成本在千萬元級，如果申請了2個或3個系列，只批了1個怎麽辦。”

記者了解到，一般年銷售在2個億的奶粉企業，一般利潤在10%左右，這也意味著如果一旦決策失誤，這樣的損失中小企業可能無法承受。而部分中小企業可能會減少申報配方的數量，甚至只報1個系列。

此前行業內預計國內的2000個嬰幼兒配方奶粉品牌將被淘汰2/3，如此一來，可能留下來的品牌數會比預期更少。

漫長的過渡期和百億市場

此前行業內普遍認為，隨著在中小品牌和國外貼牌的淡出，將在三四線市場留下100億-150億元的巨大市場空間，而這巨大市場將被國內大牌奶粉企業瓜分，利好之聲四起。

事實上，隨著新政公布，中小品牌和貼牌產品紛紛選擇降價去庫存，反而導致上半年國內幾大奶粉企業的業績卻集體下滑。其中，貝因美銷售收入同比下降23.23%，凈利潤虧損2.14億元，同比下降108.07%;雅士利銷售收入下降21.7%，毛利下降19.6%;伊利奶粉及奶制品銷售收入同比下降24.05%，合生元銷售收入下降14%。

對於下降的原因，貝因美認為，影響是兩個層面的，一方面在新政發布後，擁有較多類品牌數量的奶粉企業及一批沒有研發能力的小品牌工廠，在市場上集中低價拋售產品，造成包括貝因美在內的許多奶粉企業銷量明顯下降，同時，為了和小品牌價格競爭，公司不得加大的終端促銷力度，也造成了盈利的下降。

預計這樣的局面還會持續，乳業分析師宋亮告訴記者，10月1日起只是企業註冊的開始，在2018年1月1日大限之前，沒有通過配方註冊的產品依然可以銷售，這一階段屬於政策過渡期，而這也意味著新政帶來的變化才開始顯現。

張亮告訴第一財經記者，按照企業的理解，嚴格來說，在2017年12月31日之前生產的奶粉，都應該可以銷售，加上正常保質期1年，預計過渡期會在2018年的12月結束。對於可能無法完成註冊的品牌而言，還有2年的時間。

據他預測，廠家和渠道都是要賺錢的，註冊制開始後，各生產企業還會繼續生產，銷售渠道也還會銷售，有些渠道企業可能會做更長遠的打算，逐步將未註冊的品牌提前更換為完成註冊的品牌，但肯定還會有相當一部分零售商會堅持到最後。

雷永軍認為，隨著過渡期中小品牌對其品牌體系進行了縮減，代理商也會逐步對產品結構進行調整，在相互浸潤和轉化的過程，會帶來百億元的市場規模。盡管擁有更可靠的品質和品牌優勢，但並不意味著國內大品牌奶粉就能輕松搶到。

三四線市場中母嬰渠道占據了約50%的市場份額，商超渠道的市場份額則在20%，剩下的30%被網絡渠道占據。這樣的市場格局，決定了三四線市場本身有區別於一二線市場的經銷體系價值鏈。

事實上，在三四線市場，國內大品牌奶粉，尤其是一線品牌奶粉並不受渠道經營者歡迎。王君告訴記者，中小品牌雖然銷售有難度，但卻是渠道中的利潤產品，而國內大牌和外資品牌則被行業里稱之為“通貨”，做下來幾乎沒什麽利潤，一罐也就賺個10塊20塊。

南通好媽媽連鎖母嬰加盟店店主李先生告訴第一財經記者，目前門店在售的主要是進口和國內的大品牌奶粉，但整體利潤並不高，只有10%左右，通常都只是用來引流，拉住顧客。

王君給記者算了筆賬，作為一個地區代理商，做大品牌一個月的營業額可能會超過300萬元 ，但利潤就只有4%到5%，還要養活幾個業務員和送貨車輛，成本很高，因為渠道有賬期，此外還需要再押進去一個半月的流轉資金400萬，非常不合算。“尤其國內外的一線品牌，做他們的代理生意就像搬運工一樣，做的都沒什麽意義。”

此前，三線市場一直是國內大小品牌奶粉的根據地，隨著註冊制讓中小品牌奶粉退場，如果國產的大中企業能夠快速跟上，國產品牌將成為其中最大的受益者。

在雷永軍看來，大多數大企業主觀的認為註冊制後，小企業的銳氣和匪氣不在，大企業必然獲得機會，但目前部分企業制訂的銷售政策和三四線市場實際相脫離，這樣的政策反而在傷害原有的經銷體系價值鏈。由於缺少利益驅動，也導致了渠道並不願意將其作為第一選擇。

山東淄博一家母嬰店老板閆明告訴記者，某國內知名品牌奶粉本身定價就高，代理給到他的拿貨政策是85折，促銷政策也比較少，本身國產奶粉就不如外資品牌好賣，這麽高的價格讓他幾乎沒法搞促銷活動，不得不將其放棄。

值得註意的是，雖然新政讓嬰兒配方奶粉品牌大幅減少，但依然會有一部分中小品牌通過註冊活下來，未來這些活下來的中小品牌或將再一次受到渠道追捧，出現與國內大牌奶粉企業爭食的局面。

高歌猛進的跨境購

新政之下，並非所有的奶粉渠道都在愁眉苦臉。與國內市場濃烈的觀望氣息相比，跨境購渠道依然高歌猛進。

就在本月底，國內品牌還在研究品牌取舍的問題的時候，國際乳業巨頭達能宣布在天貓國際再開一家官方旗艦店，開賣香港版牛欄嬰兒配方奶粉，而這也是達能開出的第二家跨境購奶粉旗艦店。此前，達能在國內銷售通過正規貿易渠道進口的諾優能和愛他美;而在2015年，達能宣布將荷蘭版諾優能、新西蘭版和德國版愛他美引入天貓國際進行銷售。

正常情況下，正規貿易渠道進口的產品成本較高，跨境購的產品價格要低於國行版本，引入海外版或將對國內行貨的銷售帶來不利影響，但達能方面似乎並不擔心，公司方面回應稱：還將進一步拓展牛欄的銷售渠道。

雖然達能方面並未透露目前行貨和跨境購的銷售數據，但在蜜芽寶貝等母嬰跨境電商網站上，海外版本的愛他美和諾優能奶粉已經是熱門標配商品。而達能官方連開兩店，或許從側面說明了國內消費者對其海外版產品的巨大需求，讓達能已經不能無視這個市場的存在。

達能公關副總監王慧穎告訴記者，跨境電商是一個重要的渠道，深受媽媽們的喜愛，也方便企業為中國內地的消費者提供更多選擇。

事實上除了達能，包括惠氏、雅培、美贊臣等幾大外資品牌也都紛紛開設了官方海外旗艦店，銷售國內行貨的海外版，甚至部分在海外設廠的國內品牌，也通過跨境購的方式進入國內市場。

宋亮告訴第一財經記者，跨境購最大的優勢是滿足了消費者對食品安全的需求，其次是價格較行貨版本更為便宜。目前跨境電商渠道增長迅速，短短兩年時間幾乎打穿了國內1-4線市場。

奶協公布的數據顯示，2015年通過正常貿易渠道進入國內的嬰兒配方奶粉有18萬噸，同比增長45%。據估算，通過跨境購等非常規渠道進入國內的嬰兒配方奶粉總數也超過10萬噸，約有百億規模，而全國一年消費的嬰兒配方奶粉的總量也就70萬噸左右。而今年上半年，通過跨境購方式進入國內的嬰兒配方奶粉約為5.7萬噸，增速不減。

今年4月8日，跨境電商新政實施，《跨境電子商務零售進口商品清單》(下稱 正面清單)監管規則中，對配方奶粉設了進入門檻：必須按照《食品安全法》規定實施註冊，而未經註冊的嬰幼兒配方奶粉除外。

記者了解到，跨境電商“四八”新政剛出的幾天內，由於要求奶粉持有備案及商品通關單，使得以保稅形式進入國內的奶粉大量積壓，大部分的進口配方奶粉退不出去也不能銷售，而引發了跨境電商的激烈反應。4月13日，財政部關稅司又對正面清單補充說明，由於《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》仍在制定過程中，目前跨境電子商務零售進口嬰幼兒配方乳粉時，暫不需要獲得相關產品的配方註冊證書。

按財政部關稅司發布的說明，這個豁免期是截至2018年1月1日，也就意味著豁免之後在我國銷售的嬰幼兒配方乳粉，包括通過跨境電子商務零售進口的嬰幼兒配方乳粉，必須依法獲得產品配方註冊證書，否則就要下架處理。

不過跨境電商企業對此表示樂觀，寶寶樹副總裁邵小波告訴第一財經記者：“這次奶粉新政對於公司影響不大，主要品牌預計都會註冊，其次跨境電商進口的奶粉要在過渡期結束後才會明確如何監管。”

也許跨境電商們已經想好了出路。宋亮告訴記者，大限之後，其他跨境購渠道都將納入監管，但代購和境外直購模式屬於消費者個人行為，並不受應影響。預計海外版奶粉或轉入跨境直購模式，企業將貨品幹線運輸至中國附近的國家或地區，通過線上購買，海外直郵的方式進入中國。

記者了解到，海外直郵和跨境電商的保稅政策並不相同，根據《海關總署公告2010年第43號》通知，對直郵物品有限值要求，金額不得超過1000元;同時直郵模式可能會面臨“被稅”、時間延長和物流成本上升的問題，但對於信任海淘的又聰明的國內消費者來說，相信並不是什麽大問題。

國內奶粉行業面臨20年來最難時刻

新政之下，國內整個奶粉行業將在調整中前行。在宋亮看來，這可能是國內奶粉行業20年來最艱難的時刻，面臨如此大的調整、消費者信心不足、行業價格混亂，而造成這個局面的，賴不得別人。

記者了解到，中國奶粉的多品牌時代來自於2008年三聚氰胺事件之後，根據雷永軍的統計，2007年中國市場的品牌數量不足150個，而現在加上國內和線上的各種品牌，或有3000之眾。

在宋亮看來，形成現有局面的原因有其必然性和偶然性。

2008年之前，嬰兒配方奶粉的平均價格在150元/罐。2008年三聚氰胺事件之後，為了重建消費者信任，國內企業大量使用進口原料或原罐進口，奶粉的價格也大幅提升到250元/罐，此後奶粉售價不斷走高，300元級以上的產品大面積湧現。隨著奶粉價格的走高，給當時的行業帶來了較高的毛利，引起了大量資本的進入，造成品牌數量激增。

事實上，在當時國產奶粉美譽度大受打擊，消費者不信任國產品牌的局面下，國內奶粉企業也不得不采用多品牌模式，利用各渠道之間的信息不對稱存活下來。

我國地域寬廣，東西南北和城鄉差異大，因此也需要多元化的產品，這也成為很多小品牌生存的前提。而另一方面，渠道的多元化和差異化，尤其是互聯網和母嬰渠道的興起，也給中小品牌和貼牌提供了生存空間。

宋亮認為，新政才剛剛開始，未來的一年中，行業還會有一些亂象出現，但隨著新政的實施，終究會革除亂象，將讓未來的奶粉競爭，轉為更加集中在產品研發、資源控制力、工藝持續升級、品牌傳播持續性、消費者精細化服務和影響等綜合實力上。

但這是一方面，在宋亮看來，目前國內奶粉行業要解決的最大的問題，還是消費者對於國產品牌的不信任甚至拋棄，以及對市場的洋品牌的盲目信任。

根據國家質檢總局公布的數字，截止於2014年12月24日，通過國家質檢總局註冊的境外嬰幼兒乳粉生產企業為204家，連同貼牌在內，註冊品牌不過255個。但實際上在國內市場上銷售的嬰幼兒奶粉品牌中，為了迎合消費者對進口產品的需求，標有進口、進口奶源的品牌不下千個，標註國產奶粉的企業不過只有幾百家，市場呈現一邊倒的局面。

但反過來看，此前在三四線市場上，這些假洋鬼子和國產大牌奶粉並肩作戰，抵禦著外資品牌和跨境購的沖擊，新政之後，隨著他們的退出，留下來的市場空間到底歸屬於誰，留給國內奶粉行業思考和行動的時間不多了。

人民幣在岸價收報6.7758 美大選變數致觀望情緒濃厚

截至周一16:30分，在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.7758，較上一交易日官方收盤價跌167點，較上一交易日夜盤收盤跌218點。周一人民幣兌美元中間價報6.7725，大幅調貶211點。

美國大選“電郵門”劇情反轉，美元指數止跌反彈，人民幣中間價重回6.77元關口，離岸人民幣匯價周一也大幅下跌，收報6.785左右，與在岸價差略有擴大。整體來看，美國大選在即且變數依然不小，市場繼續密切關註，和上周美元下行期間相比，目前由於人民幣兌美元匯價已經接近各方預期的6.80元底部，市場觀望情緒升溫，成交量也快速萎縮。

美元指數周一跳漲，並且周一全天呈現震蕩向上走勢，截至北京時間16:30分左右，美元指數報97.72,。周末有消息稱美國民主黨總統候選人希拉里不會因使用私人郵件服務器而面臨刑事指控，在11月8日大選前的最後關頭獲得力挺。在完成檢查新發現的與希拉里私人服務器相關的郵件之後，美國聯邦調查局(FBI)周日表示仍然相信沒有理由指控希拉里。

瑞穗證券首席外匯策略師山本雅文表示，隨著特朗普當選的可能性下降，美元被重新買回。但目前為止買氣並不活躍，因為若希拉里當選，可能維持防止美元走強的政策不變，且經濟前景仍不明朗。

“特朗普預期”重創債市 政策能否落地仍待觀望

特朗普“意外”當選第45任美國總統攪動了全球債券市場。上周三（11月9日）開始，美國債券市場經歷了史無前例的拋售，美國國債收益率飆升，突破2%，並帶動著全球債市開啟了一輪“血洗”，國內債券市場也未能幸免，10年期國債收益率突破了2.8%。

分析人士認為，對於特朗普政策的預期以及美聯儲12月加息預期的增強是導致這一輪債市暴跌的主要原因，但從現實情況來看，政策能否落地存在極大的不確定性。對於資本市場開放程度並不高的中國國內市場，主要的驅動力還是在國內，無需過度擔憂國際因素的沖擊。

全球債市暴跌

上周三，美國10年期國債收益率攀升21個基點，創今年1月以來的新高，30年期公債收益率上漲25個基點，創10個月以來的新高。北京時間周四（11月10日），美國10年國債收益率突破2%。與此同時，歐洲、德國和法國的10年國債收益率也上升至英國退歐公投前的水平，為5月以來最高。中國國內10年國債現券收益率上行4.75BP，突破2.8%。

知名外匯專家韓會師告訴《第一財經日報》，美國國債持續暴漲的主要原因可以從兩個角度來看，第一，特朗普當選之後，投資者對其未來減稅、增加基礎設施建設投資、放松金融管制等方面存在較強預期，認為這些政策可以拉動經濟增長速度，帶動了美國股市最近漲幅比較大。在股市向好的情況下，一部分資金從債市轉移到股市，這對債市影響比較直接。

和債券市場遭受重創截然不同的是，美股市場一片“歡騰”，道瓊斯指數不斷觸及新高。截至周五(11月11日)，道瓊斯工業指數收漲0.21%至18847.66點，再創紀錄最高收位;納斯達克指數收漲0.54%至5237.11點;標普500指數收跌0.14%至2164.45點。

“市場對特朗普大規模的財政刺激計劃和減稅政策將令美國經濟全面複蘇的信心驟然回升，並隨著美股的飆升，這種樂觀情緒迅速蔓延至全球，掀起新一輪買入潮。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越表示。

在北美時段的慶祝會上，特朗普演講聚焦全面努力實現全新的美國夢，提到“我們還有一個偉大的經濟計劃。我們會讓我們的經濟雙倍增長，我們將成為世界上最強大經濟體”。鐘越認為，“其演講對市場樂觀情緒的渲染效果出奇地好。”

除此之外，韓會師對本報記者稱，另外一個原因是2016年最後一次美聯儲議息會議越來越近，美聯儲12月加息的概率都非常高。加息本身對債券價格就有打壓作用，因為提高了基礎利率水平。

就在11月11日，美聯儲副主席費希爾出席在智利舉行的中央銀行會議期間發表講話，暗示美國正接近第二次加息。他表示，美國經濟增長前景看起來足夠強勁，接近就業和通脹目標，這允許美聯儲繼續推動緩慢加息進程，接下來有很大可能會加息。

不過，從國際市場角度來看，由於美元一直比較強，以中國為代表的非美國家資本外流壓力持續存在，目前包括中國、沙特在內眾多國家積極拋售美國國債來籌集現金，這種行為也會持續對美國國債收益率造成上行壓力。

預期不代表未來

在分析人士看來，這一輪債券市場的暴跌主要是來源於市場對未來政策的預期，趁機炒作的成分較大，實際上，特朗普所作出的一系列政策承諾以及規劃，仍然存在極大的不確定性。

“畢竟美國股市從2015年初開始維持高位橫盤將近兩年時間，現在大家趁這樣一個噱頭，拉動一下，看看能否打破股市長期橫盤的僵局，也有這種心態在里面。”韓會師對記者稱。

國泰君安首席固定收益分析師徐寒飛亦表示，資產價格代表的是投資者對未來的預期，並非未來本身。

在他看來，即使特朗普未來進行財政刺激，擴大財政赤字，增加債券發行量，可是如果引發了中長期收益率的反彈，這意味著財政政策的擠出效應，會導致財政刺激無效。

“美債、美股、美國房地產，甚至美國的經濟增長，都是建立在長期低利率的基礎上，如果長期低利率被特朗普擴張的財政政策所打破，出現大幅反彈，那麽股市、房市以及實體經濟都會向下，這意味著長期利率不具備上行的趨勢。”他說。

中信建投宏觀與債券首席分析師黃文濤認為，特朗普的經濟政策並不具有可持續性，當前美國政府債務包括聯邦債務和地方債務在內，已經高達23.37萬億元，債務占GDP比重達到129.58%，美國政府並不具備太多的減稅和財政支出擴張空間，特朗普政策可行性以及有效性存在很大的不確定性，最終可能會大打折扣;此外，特朗普激進的反全球化和反移民主張帶來的全球不確定性並沒有根本消除，市場還需要理性看待。

對於國內的債券市場而言，黃文濤表示，盡管國內債券市場也未能幸免，但利率上行幅度明顯弱於海外市場，當前國內資本市場開放程度不高，減弱了國際因素沖擊。“債市主要驅動力還在國內層面，當前國際市場變動不會改變國內債市趨勢。”

“如果出現收益率反彈，應該是良好的加倉機會，不宜對債市過度悲觀。”徐寒飛認為，“不宜高估特朗普作為總統，對美國乃至全球的影響。”徐寒飛表示。

未來醫院破局艱難 院長們觀望才是痛點

兩年前，螞蟻金服旗下支付寶高調宣布打造“未來醫院”計劃，他們希望通過將醫院接入第三方支付平臺支付寶，從而解決患者在醫院掛號、繳費、候診時間過長上的問題，使得每一步都能在手機上方便地操作，提高醫院和患者的就診效率。

兩年多的時間過去，這個僅僅擁有幾十人的項目團隊碰壁了，也突破了，更重要的是，他們得出了一個結論：要依靠一己之力完成中國醫療生態的改革，很難，只有把自己變成這些醫療系統的土壤、空氣和水，下沈再下沈，開放再開放，才有可能利用“合力”來完成變現未來醫院的夢想。

而所有這些，都指向的是一個開放並且安全的基礎供應系統。

醫院“移動化”

“我們的智慧有限，我們無法親自為全國每一所醫院提供個性化的定制服務，但螞蟻金服平臺上的無數服務商可以，螞蟻金服的生態圈可以，我們希望能夠構建出這樣的一個生態，使得螞蟻金服成為這個生態里的土壤、空氣和水……”螞蟻金服醫療總經理王博這樣對第一財經記者闡述了未來醫院的願景。

對於患者而言，這樣的“未來醫院”究竟是怎樣的?

家住北京26歲的田麗(化名)率先體驗了這樣的“未來”：在她就診的北京大學第一醫院(下稱“北大醫院”)，所有繳費窗口都可以通過掃碼設備來支持支付寶的掃碼付款，同時，在就診時她可以通過北大醫院在支付寶的服務窗口進行掛號預約、診間繳費、報告查詢、候診提醒等一系列的動作。在就診完成後，北大醫院還提供了中藥代煎、配送到家的服務。

“移動化”的介入讓田麗的看病之路節約了接近50%的時間。而根據統計，在支付寶的合作醫院廣州婦女兒童醫療中心，門診高峰期患者現場掛號到就診平均時間為43.3分鐘，但使用“未來醫院”掛號到就診平均時間為 26.4分鐘，減少16.9分鐘。傳統就診，患者現場繳費平均耗時22.6分鐘，若患者使用“未來醫院”服務進行診間支付平均耗時4.3分鐘，節省 18.3分鐘。

而在患者的便利之外，無數的快遞服務商及醫療領域垂直商戶卻能夠基於大爺大媽們的快遞及代煎藥需求，不斷挖掘痛點，並衍生相關服務和商機。

“其實很多國內的醫院都有想做中藥代煎、配送到家的服務，病人的需求也很多，以往僅靠醫院單方面的力量很難完成物流、包裝、煎藥等一系列的過程，但我們有合作夥伴，醫院可以將這樣的服務打包傳到我們開放平臺的服務市場，這樣在其他醫院、其他地區的服務商、合作夥伴，如果你們有提供這樣的解決方案的能力，就可以選擇它，雙方可以進行對接提供這樣的解決方案。”王博透露。

醫院今後只需負責診療治病的核心業務，外圍預約掛號、付款等周邊服務由支付寶承包。而對於支付寶來說，設計這個未來醫院的場景，優勢是自己已經有包括滴滴打車、螞蟻花唄、口碑外賣、服務窗口等生活服務的多個鏈條。未來醫院的場景模式里，這些鏈條的各個端口已經實現在一個統一的平臺被打通。

“你可以設想，患者在未來可以使用掛號網先進行預約、用滴滴打車去醫院、用支付寶進行繳費、在天貓醫藥館買藥、住院的時候用外賣軟件訂餐，錢不夠了我們可以小額貸款……目前支付寶已經可以支持醫保賬戶和自費部分的分開結算，在未來你甚至可以通過手機查看自己的就診信息，更加了解自己的病情。”此前螞蟻金服公共服務事業部副總經理劉新對記者表示。

破局不易

從商業上來講，支付寶可以借此切入醫療支付領域，同時也有未來醫療服務、醫療大數據的巨大想象空間。

根據第一財經記者此前的了解， “未來醫院”項目主要分為三大階段，第一步解決醫療行業長期存在的“三長一短”，優化患者就診體驗;第二步則破局醫保，進一步優化院內流程;最終實現全病程的健康管理，健康管理窗口前移。

從采訪來看，兩年過去，計劃已完成至第二階段：目前，通過在線支付、預約掛號等工具，支付寶在樣本醫院已成功地將患者排隊、付費時間從2個小時壓縮到了48分鐘;而隨著今年6月與深圳市人保局簽署戰略合作協議，實現醫保移動支付與結算，“破局醫保”正在逐步實現。

“如果想真正做出一些事情，你必須把“三醫聯動”結合在一起，這里面既有醫院、醫療機構，又有藥店，更要有醫保，還要有人社，像衛計委掛號平臺這樣的主體，是不是有一張網、一個生態系統把它們全部能夠服務進來、全部能夠服務好，就顯得尤為關鍵。”王博透露，目前“未來醫院計劃”已經合作了近700家全國的三級以上的醫院。

理想豐滿，但落地也不易。支付寶想要破局未來醫院，最大的難題在於“速度”。

“醫療數據敏感，醫院和合作方如何培養信任度仍是需要解決的問題。”一位未來醫院項目的相關負責人對記者表示，根據螞蟻金服提供給第一財經的數據，目前完成一個醫院的進駐服務仍然需要一到兩個月不等的時間。

“在互聯網+醫院的進程里，醫院是強勢方，但是很多醫院並沒有特別強的驅動力去推動這樣的事情。”作為上海第一家進駐“未來醫院計劃”的醫院，上海第一婦嬰保健院信息科主任莊思良對記者透露，出於對處方、就診記錄等核心資源的保密需求，現在不少醫院對於“上網”還處於觀察態勢。

這樣的觀望態度出自於兩方面的主要原因：首先，接入醫院多個業務流程，需要與醫院原有的多個信息系統對接，這往往需要這些系統的開發商對移動醫療企業開放接口。而開放接口本身，對系統開發商來說並沒有明顯的好處，因此系統開發商缺乏動力。其二，這種接入也需要醫院多個部門協調配合，這讓移動醫療企業非常頭痛，因為必須找到能夠協調多個部門的關鍵人物。

一些基層的信息科人員則更直接地表示，除非“觸網”項目是由院長親自帶隊的，否則項目很難推進，會遇到人才、財務、技術、政策等各種各樣的問題。

這一觀點得到了來自實施方的印證，“速度問題難解，不是技術問題，純技術問題五六天就能解決，問題常常是技術之外的原因。”劉新說。