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美元鯊魚追咬　新興股債今年先別碰

俄國股市報酬率稱霸全球的代價 普丁鐵腕護盤 股債雙漲榮景能撐多久？

股債雙殺

專家熱議“全球股債商品齊漲” ：究竟誰“漲錯”了?

自英國脫歐的靴子落地後，全球風險偏好出現回升——股市、商品市場反彈。然而令人不解的是，黃金、白銀、債券等一系列避險資產也同步上漲，全球皆然。這一邏輯一度讓市場摸不著頭腦，“股票—債券—地產—黃金—商品”的資產輪動之快，使得坊間戲稱，資產已經將“美林時鐘”變成了“美林電風扇”。

第一財經記者綜合采訪方正證券首席經濟學家任澤平等多方意見後發現，各界對於這一邏輯基本達成了共識——首先，避險資產(黃金、白銀、美債)上漲，是因為脫歐等後續進展的不確定性仍存、全球經濟增長疲軟，市場避險情緒仍存;同時，風險資產(股票、商品)上漲，是因為此前脫歐後市場超跌，在靴子落地後反彈，且全球央行寬松預期也助長了反彈趨勢。

不過，全球企業盈利都較為疲軟、經濟複蘇乏力，憑借貨幣政策的一己之力恐怕無力回天，各界仍對歐美股市前景趨於謹慎——周一(7月4日)，歐股全線收低，結束四日連漲，銀行股受到重創;美國三大股指微漲;國際油價以及其他商品價格小幅回落。情緒切換之快，也體現了市場的謹慎情緒。

各界熱議“股債商品齊漲”

對於“股債商品齊漲”的現象，7月4日夜間，方正證券首席經濟學家任澤平以及海通證券首席宏觀策略師姜超先後發布了相關研究報告。

在姜超看來，股市和債市齊漲比較好解釋，都是因為貨幣寬松預期的推動。比較典型的是過去兩年股債同時是大牛市，背景是央行持續放水，利率越來越低，而低利率一方面直接推動債券上漲，另一方面提升了股市的估值，所以股債齊漲可以用貨幣寬松來解釋。

黃金和債市的齊漲不難解釋，都反映了避險情緒的上升。由於英國脫歐導致風險偏好下降，而黃金和國債都屬於安全資產，所以會同時受到避險資金的追捧。

但在姜超看來，商品和債市齊漲是唯獨不太能理解的，因為影響債市走勢的一個重要因素是通脹預期，即存在通脹下行預期，因此債券價格要漲(收益率下跌);而商品價格上漲則意味著通脹預期的上升。

然而，姜超也分析道，在過去一周左右時間，代表股市的上證指數上漲5%，代表商品的南華商品指數上漲7%，代表債市的10年期國債利率降幅大約10bp、折算成絕對漲幅大約1%。這一現象在全球市場而言也如出一轍——國際油價和其他大宗商品價格反彈;美債價格暴漲，美國10年期國債收益率幾乎追平1.381%的紀錄低點;美國30年期國債收益率觸及1950年代以來最低的2.189%，本周小幅反彈。

針對這一現象，任澤平分析稱，“我們懷疑很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預期升溫有關……低利率系統性擡升所有大類資產的估值中樞，流動性泛濫填平所有估值窪地，引發資產配置壓力和資產荒。”他此前便指出，隨著經濟重回下行通道、通脹見頂回落逐步確認，市場對貨幣政策再寬松預期逐步升溫，這對債市、商品、黃金乃至股市均短期有利。

近期，英國央行表明了夏季降息的可能性;美聯儲此後的幾大加息時點和幾個美國大選的關鍵節點相近，外加經濟不確定性激增，各界認為今年美聯儲加息可能落空;此外，歐洲央行和日本央行也都表明了適時擴大寬松的意圖。

可能都沒“漲錯”?

眼下，最為關鍵的問題是，在各類資產齊漲的背景下，是不是必定有一類或幾類資產“漲錯”了?

“其實可能都沒漲錯。”不乏賣方分析師對記者表示，大寬松預期下，可能不管什麽邏輯，各界都抱著“先炒一波再說”的心理。這主要由於經濟增長乏力、風險積聚，資金缺乏可長期投資的標的，不得不在各個資產中炒作，因此資產輪動加速。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示，全資產上漲當然並不常見，而且應該不會是可長期持續的現象。“一兩天的漲跌其實代表不了什麽，風險資產反應的是退歐事件引發超跌後的反彈，避險資產反應的是對未來的不確定性。前者看的是短期、後者看的是中長期。”

他也指出，“傳統理論上的‘美林時鐘’可能真的需要修改了，畢竟現在的環境跟過去有很大差別，全球化背景，非常規的貨幣政策都是以往不常見的。”

主流觀點認為，未來股市、商品市場的前景將充滿挑戰。

針對近期國內和國際大宗商品的瘋狂走勢，良運期貨大宗商品分析師何北對第一財經記者指出，國外商品價格上漲主要由於脫歐靴子落地，而國內上漲的原因主要有兩個：一是滯脹;二人民幣貶值預期。“人民幣貶值會使得國內資產價格重估，滯脹讓資金不斷尋找價值窪地，因此流入商品市場。”

不過在他看來，現在商品價格明顯高了，有色集體上漲就是商品價格過高的明顯標誌。“股市昨天有回暖的跡象，就會把商品資金吸引到股市。另外9月合約臨近交割了，投機資金也不得不撤出。”

轉視近期超跌反彈的全球股市，牛津經濟研究所高級全球策略師Bronka Rzepkowski則表達了較為悲觀的情緒。他對記者稱，新興經濟體和發達經濟體的非金融機構盈利能力持續下降，不支持股價持續上行。“美國企業平均每股收益(EPS)同比下滑8%，連續第三個季度出現盈利萎縮，日本同比下挫11%，歐元區下挫6%。”

至於股市投資者是否應該擔心“盈利蕭條”?他表示，這可能取決於利率究竟能夠降到多低。但可以肯定的是，全球貨幣的政策空間已經幾乎耗盡。

未來市場究竟將何去何從?可能我們需要關註國際清算銀行(BIS)近期發出的警告。素有“央行中的央行”之稱的BIS嚴肅警示，全球正長期面臨三元風險，即生產率增速低、全球債務水平處於歷史高位、政策回旋空間收窄。這種三元組合給全球經濟帶來了諸多風險，因此BIS呼籲，結構性改革已經刻不容緩。

全球股債齊反彈！機構押註“美聯儲9月加不了息”

在上周遭遇“黑色星期五”後，全球“股債雙殺”的局面出現了逆轉。9月13日，美股大漲，道指漲1.3%，美油漲0.9%；日經225指數微漲，港股則在周一暴跌800點後，早盤大漲300點；美債以及多數歐洲債券價格上升。

也就在前一天，全球市場劇烈波動——9月12日收盤，香港恒生指數跌3.4%，報23290.60點，創7個月以來最大單日跌幅;歐股全線下挫，歐洲Stoxx 600指數開盤跌1.3%，英國FTSE 100指數開盤跌1.3%。美債、德債收益率持續上行。

經歷了兩個月的平靜，全球市場再起波瀾。部分觀點認為，這是由於美聯儲官員鷹派言論導致9月加息預期提升，而此前市場一度認為美聯儲年內都無法加息，這一預期的突變疊加資本市場的高估值，便導致資產價格劇烈波動。

然而，第一財經記者采訪多方機構人士後發現，各界皆認為，美聯儲的鷹派言論只是支持年內加息，並非劍指9月。此外，眼下美國的經濟數據並不足以使得央行在9月行動。摩根大通新興市場研究部全球主管Luis Oganes對記者表示，“今年預計美聯儲只加息一次，新興市場不會面臨太大壓力”。

機構押註9月不加息

“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。”耶倫在8月末的全球央行年會上表示。至此，寬松預期逆轉，各界開始猜測9月加息的可能性。

此外，9月9日，向來鴿派的美聯儲利率制定委員會投票委員、波士頓聯儲行長羅森格倫(Eric Rosengren)表示支持加息。他稱，如果等待時間太長，商業不動產等資產價格存在“變得過熱”的風險。“基於迄今為止得到的數據，我認為，繼續致力於貨幣政策正常化是合理的”。

然而，中信建投全球宏觀研究員李一爽對第一財經記者表示了不同看法。“事實上，羅森格倫的這一表態與他在8月31日演講的內容相比沒有過多變化，但是9月FOMC會議日期不斷臨近，因此這一次在靜默期前夕的發言對於市場造成了更大的沖擊”。他表示：“羅森格倫在演講中並未明確表示支持9月加息的立場，但指出美國經濟正逐步實現充分就業和2%的通脹目標，漸進實現貨幣政策的正常化是合理的，等待過長時間才收緊政策可能會帶來風險，不利於將經濟維持在充分就業狀態。”

擁有20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊對第一財經記者稱，判斷加息與否最主要的指標還是經濟基本面，“根本不可能9月加息，美國經濟數據仍不夠理想，尤其是資本支出和薪資增速”。他也認為，盡管當前利率期貨顯示出9月加息概率為22%，而在去年12月真正加息前，這一概率高達70%。

目前的美國經濟數據給出了一些相互背離的信號。中信建投分析認為，在2016年前兩季度的GDP增速因為私人部門庫存的下降而維持在1%左右的水平，而零售銷售在數月的強勁增長後在7月又出現了放緩，8月的非農就業數據也沒有達到市場的預期。在耐用品訂單出現反彈之際，ISM制造業與非制造業PMI數據又意外的出現了大幅的下滑，這也顯示出了目前美國經濟複蘇的進程依然存在複雜性。

9月12日，美國亞特蘭大聯儲主席Lockhart的表態較為鴿派，他表示，各項指標顯示，美國正在接近充分就業。但是“整體通脹維持仍比目標整整低了1百分點”，因此這一證據還並不令人十分信服。

總體而言，目前4.9%的失業率水平以及1.6%的核心PCE增速，實際上仍然支持著美聯儲逐步實施貨幣政策的正常化。因此，為了維護自身信譽，美聯儲年內加息可能是勢在必行的，但這並不意味9月立即加息。

全球市場波動將加劇

市場對於此前貨幣政策寬松預期的修正，是資產價格下跌的主要原因。隨著未來貨幣政策分化的回歸，市場波動將有所加劇。

馮磊告訴第一財經記者，7、8月交易員集中休假，市場異常平靜，兩個月以來維持窄區間波動，因此“拋壓”可謂已經累積了許久，9月後必將持續釋放。

清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對記者表示：“這一波回調，我認為目標位在2088(標普500)，在這個位置可以適當的搶反彈，反彈會比較短促，但是力度不一定很弱。反彈可能在9月21日聯儲會議前終止。”

值得註意的是，近期A股和全球股市也顯示出了高度聯動性。諾亞研究院研究員汪波分析稱，近期全球國債利率開始攀升，“當前中國長期國債收益率也開始小幅擡升，市場對於遠期流動性拐點的預期在短時間形成了一致性共振。利率成為A股市場與國際市場共振連接點，這種預期帶來的影響或將持續。”

其實，10年期國債收益率的底部拐點與A股市場頂部拐點高度吻合，利率對於A股市場流動性的影響在短期內或將逐步增強。“9月12日，A股開盤以後，全球市場對流動性的擔憂情緒也傳導到了中國市場。加之中國當日十年期國債收益率水平也在逐步回升，導致了A股市場的估值下降，這也助推了對於未來流動性的擔憂。” 汪波稱。

美元多頭回歸

隨著加息預期升溫，匯市也出現了微妙的變化。

美國商品期貨委員會公布的9月6日期貨市場頭寸的持倉報告顯示，美元凈多頭頭寸大幅增加292.20億，五周來多頭頭寸首次增長；英鎊凈空頭頭寸小幅減少，由924.85億減少至899.69億，連續兩周空頭頭寸減少；日元的投機凈多頭七周來首次錄得減少，由636.61億多頭頭寸減少至544.89億；黃金凈持倉由2763.41億增加至3078.60億。

由此持倉報告可推斷，美聯儲多位官員的鷹派言論大幅提振了美元。此外，黃金多頭大幅增加，日元多頭開始減少，市場避險資金由於日央行的寬松預期，由日元轉向黃金。

“美元指數周五展開反彈，重新回升到95上方運行。在各項數據公布之後，9月加息似乎已經是不太可能，預計在9月FOMC會議之前，整個節奏還將維持橫盤震蕩。”易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者表示，匯價維持大概率將在95上方交投盤整。98-93的大範圍很難被撼動，若能有效突破，則將意味著中期漲勢可能重新啟動。

就人民幣走勢而言，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在接受第一財經記者采訪時表示，“下半年料人民幣對美元將小幅貶值2%-3%至6.85，美元仍可能上行。”

在朱海斌看來，當前中國資本外流已經有所緩解，“新的匯率定價機制使得人民幣波動更具可預測性，同時，就潛在的資本外流觸發因素而言，主要還是公司資產負債表的調整，過去兩年這一因素占比高達60%，而未來這一動力會越來越低。因此即使降息，匯率也不太可能面臨去年的大幅波動。”

證監會“監管大年”：齊抓股債連發三箭

創新與監管，往往是資本市場“蹺蹺板”的兩極。在經歷了去年的股市危機之後，面對複雜的國內外經濟環境，監管層在鼓勵創新方面更為謹慎，對於A股、新三板、債市三大領域的監管寬度和深度則層層加碼。

中國證監會上周五公布了首批IPO(首次公開募股)專項檢查成果，同時發布了公司債現場檢查工作的指引文件。全國中小企業股轉系統隨後又推出了新三板的“退市規則”。上述三項舉措皆是市場監管常態化的體現，也是激活市場優勝劣汰功能的嘗試。

“監管大年”，這是許多業內人士對證監會主席劉士余上任第一年的評價。第一財經記者了解到，劉士余近期赴天津、山東、上海等地調研時都在強調市場監管。有機構人士告訴第一財經記者，劉士余日前赴中信證券調研時明確強調，要加強對A股及新三板市場的監管。

證監會主席劉士余

IPO“打假”

欺詐發行與信息披露違法是A股市場中的“頑疾”，又是註冊制改革要求下，每一任證監會主席都必須面對的問題。今年上半年，欣泰電氣欺詐發行被強制退市，隨後證監會又於6月份專門部署了“IPO欺詐發行及信息披露違法違規執法行動”。

經過4個月的稽查，首批“打假”成果上周五公布。據證監會新聞發言人張曉軍介紹，證監會稽查部門近日決定對IPO申報企業龍寶參茸及粵傳媒、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹、美麗生態等6家上市公司正式啟動立案調查的行政執法程序。這是專項執法行動以來，進入正式立案程序的首批案件。

“從核查掌握的線索情況來看，相關發行人、上市公司存在信息披露不真實、不準確、不完整的重大嫌疑。”張曉軍表示，問題主要集中在八個方面，包括招股說明書涉嫌虛假陳述、重組標的企業涉嫌欺詐發行、有關收購的披露文件涉嫌未披露重大債務和對外擔保事項、涉嫌虛構境外子公司業務等沖銷母公司巨額財務虧損、涉嫌通過虛構應付款項或虛增其他應收款項抵銷業績下滑、涉嫌在對外投資等業務活動中隱瞞重要財務信息、涉嫌未及時披露公司相關信息發生的重大變化、涉嫌迎合市場炒作熱點等。

信息披露是證券市場運行規則的核心，監管層已經發現，違規披露的背後往往隱藏著不法關聯交易、違規資金占用、惡性利益輸送等嚴重違法犯罪線索，違規披露的根源是公司治理存在缺陷、內部管理流程混亂、風險內控流於形式、合規披露意識淡薄。

值得註意的是，按照“追責全面”的調查思路，證監會接下來除了對上述6家公司進行檢查，相關的保薦、審計評估和法律服務等中介機構也將面臨全面核查。

從近期的監管動作來看，證監會在總結個案經驗的基礎上形成常態化監管制度的思路越來越明確。本輪執法行動正是在前期集中查處6家審計評估機構、嚴查欣泰電氣及其中介機構、終止審查17家首發企業等一系列凈化IPO市場環境的舉措之後，形成的常態化專項執法工作。

債市防風險

先抓個案，再形成規則，凈化IPO的思路也體現在了公司債的監管上。

證監會上周五發布《公司債券發行人現場檢查工作指引》(下稱《指引》)，對公司債發行人的現場檢查工作進行規範，統一檢查及處理標準，提高現場檢查效率，防範和化解市場風險。

《指引》明確了檢查對象的選取方式，確立了以問題和風險為導向的專項檢查及“雙隨機”抽查(檢查人員和被檢查公司均為隨機抽取)等機制;結合公司債券的特點和風險因素，確定了現場檢查的內容與方法，列明了現場檢查中應關註的重點方面及可采取的具體檢查手段。

證監會還明確了進場準備、實施檢查、結束檢查三個階段應開展的具體工作事項和工作要求;框定了針對檢查發現問題應采取針對性措施的相關原則和分工安排。

據張曉軍介紹，這是在總結前期現場檢查工作經驗的基礎上，形成的一步規範文件。有機構人士今年9月告訴第一財經記者，監管層正在組織現場檢查，該消息也得到監管層內部人士的確認。

證監會新聞發言人張曉軍

該內部人士告訴第一財經記者，證監會收緊交易所債市監管不是偶然，而是今年以來“監管組合拳”的一個部分。從IPO專項檢查到債市檢查，監管都在控制風險、收緊約束。“最近山東、安徽、江蘇、天津等多地證監局都在進行債券市場的檢查。”他表示，監管人員不是走過場，進場檢查還要查底稿，如果一家機構本身沒什麽問題的話，也至少要一周左右的時間。

“市場上看到一些檢查的消息爆出來，往往容易認為是突發的檢查，但實際上都是布局很久的工作。”上述內部人士還告訴記者，從去年底開始，對債券市場的全面檢查就在進行，由於當前的檢查對專業性要求都很高，除了稽查人員，證監會內部的財務專業人員等也會配合進行檢查。

證監會2015年9月部署各證監局對轄區內部分公司債券發行人開展了首次現場檢查工作，31家證監局檢查105家公司。用了7個月的首次檢查發現了很多問題，涉及募集資金管理和使用、信息披露、公司治理和內部控制等方面。特別是募集資金管理和使用，證監會發現存在募集資金挪用、轉借他人的情形，以及募集資金購買理財、外匯、結構性存款或暫時轉存至其他銀行等問題。最終11家公司被證監部門作出處罰。

《指引》的下發正是為了形成較為完善的日常監管體系，特別是形成常態化的現場檢查制度。

新三板提質

從擴容開始，新三板掛牌企業數量就呈爆發式增長。截至2016年10月20日，全國股轉系統掛牌公司數量已達9216家，且仍保持高速增長態勢。不過，目前監管層的態度正從鼓勵掛牌向提升存量質量轉變。

有券商人士向第一財經記者透露，劉士余近期到中信證券調研時，表達了要加強新三板監管的態度。對新三板而言，市場各方最為關註的問題是提高流動性。但是完善基礎制度、激活優勝劣汰制度，是更需要提前做好的工作。一端是理順入口，另一端就是通暢出口。

上周五晚間，在毫無征兆的情況下，新三板推出了“退市規則”——《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》(下稱《實施細則》)。

股轉公司表示，出臺《實施細則》的背景，是自全國股轉系統擴大試點至全國以來掛牌公司數量快速上升，海量市場規模已經形成。所以，股轉公司將允許掛牌公司主動申請終止掛牌，同時為健全市場自凈功能，實現市場優勝劣汰，對於不符合掛牌維持條件，以及存在重大違法違規行為的掛牌公司“強制摘牌”。

《實施細則》的中的退市規劃，與A股市場在制度設計理念上非常接近。“強制摘牌”主要覆蓋五大類企業，即信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、公司治理機制不健全、持續經營能力存在不確定性、存在重大違法的掛牌公司。

借鑒A股欺詐發行設立先行賠付基金的制度經驗，新三板還鼓勵市場自願選擇設立“補償基金”。對實行強制終止掛牌的，股轉系統探索建立了責任主體賠償機制，規定掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人，以及主辦券商可以設立專門基金，對相關股東進行補償。

由於新三板掛牌門檻較低，對財務指標要求不高，有業內人士稱之為先行“註冊制”。不過，隨著掛牌企業即將破萬，股轉系統也提出了財務指標要求。

股轉系統今年9月9日發布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌業務問答——關於掛牌條件適用若幹問題的解答(二)》，明確掛牌準入涉及的負面清單管理、國有股權批複形式、資金占用、軍工涉密、失信被執行人申請掛牌問題。

其中的負面清單包括，科技創新類公司最近兩年及一期營業收入累計少於1000萬元，但因新產品研發或新服務培育原因而營業收入少於1000萬元，且最近一期末凈資產不少於3000萬元的除外;非科技創新類公司最近兩年累計營業收入低於行業同期平均水平;非科技創新類公司最近兩年及一期連續虧損，但最近兩年營業收入連續增長，且年均複合增長率不低於50%的除外;公司最近一年及一期的主營業務中存在國家淘汰落後及過剩產能類產業等。

“有了這個解答之後，新三板就有了財務門檻。”一位券商新三板高管告訴第一財經記者，未來虧損企業、傳統產業掛牌的要求可能會越來越嚴。

監管趨嚴熱點分化 股債承壓現大幅調整

4月17日，伴隨著監管收緊和一季度超預期的經濟數據出爐，中國市場再現股債雙雙大幅調整。機構認為，經濟持續回暖，股市有望繼續“健康牛”，而對於債市，則需警惕在基本面回暖背景下，“嚴監管”帶來的下跌風險。

具體來看，上證綜指收報3,222.17點，跌0.74%，盤中一度擊穿3200點；深證成指跌0.66%，創業板指收跌1.02%。就在上周末，監管層再度發聲，加強對遊資操縱市場行為的監管。

國債期貨主力全線低開，在超預期的經濟數據發布後繼續震蕩走低。截至收盤，十年期國債期貨主力合約T1706收跌0.54%，五年期國債期貨主力合約TF1706收跌0.31%。國開活躍券16國開13收益率上行7.5BP，報4.2150%，創3月10日以來新高。

一季度GDP“開門紅” 增速創一年半來最高

國家統計局17日上午公布，一季度GDP同比增長6.9%，增速創一年半新高。中國3月規模以上工業增加值同比上漲7.6%，大幅超過預期，創2014年12月來最高增速；3月社會消費品零售總額同比10.9%，增速止跌回升；1-3月固定資產投資同比增長9.2%。

對於一季度經濟增速回升的主要原因， 國家統計局新聞發言人毛盛勇指出，第二產業特別是工業的支撐力提升，消費的基礎性作用增強，出口貢獻由負轉正，這三大主要力量支撐了一季度經濟增速加快，有所回升。

國泰君安宏觀稱，月度數據亮點在於工業增加值大幅提升，制造業投資、房地產新開工繼續回升，固定資產投資新開工和到位資金的跌幅都有所收窄，預示後期經濟動能仍會較強；展望下季度，GDP同比增速或因去年高基數而有所回落，但經濟動能仍然較為強勁。

民生銀行認為，一季度GDP增速很可能是全年高點，一是去年GDP基數將開始逐步升高；二是庫存周期逐步接近尾聲；三是房地產調控效應將會逐步顯現；四是貨幣政策保持中性，重心仍將放在去杠桿及加強監管之上。

中金固收組指出，金融去杠桿政策以及金融監管政策趨嚴會開始影響到廣義貨幣和社融的增長，是後續的隱憂所在。隨著房地產調控趨嚴以及房貸額度受限，4月份以來房地產銷量明顯回落，對後續房地產消費會形成抑制。

嚴監管政策空間將打開

上周，銀監會連發多個重磅監管文件，加大對同業業務的監管。不少機構認為，監管落實對債市的影響將會伴隨銀行自查工作的推進和資產端的清理工作不斷顯現，近期一系列良好的經濟數據，則將為金融去杠桿進一步打開空間。

九州證券鄧海清指出，在地產嚴調控、金融嚴監管背景下，GDP增速反而超預期回升，再次驗證經濟L型拐點已過，經濟“新周期歸來”，偏執看空中國經濟必犯大錯。對於維持股市“健康牛”的觀點；而對於債市，需要警惕在基本面回暖背景下，“嚴監管”政策造成債券市場偏空概率加大，警惕債市下跌風險。

華泰宏觀李超認為，二季度央行仍有可能再提高政策利率，同時針對資產管理行業加強監管的措施還會陸續出臺。

中信建投黃文濤認為，在今年穩增長壓力相對去年較小、政策更為強調“促改革、防風險”的背景下，房地產調控、金融去杠桿的政策意圖可能會更為堅決，基建投資可能也會有所調整，3月份商品房銷售面積以及基建投資增速的回落，可能已部分反映了這一變化。對於政策未來走勢以及對經濟增長的影響，需進一步觀察。

萬達遭遇股債雙殺

萬達影城。（東方IC/圖）

2017年6月22日，萬達電影（002739）股價暴跌，中午收盤時跌幅高達9.87%，逼近停牌，創2016年12月12日以來最大日內跌幅。

與此同時，萬達商業地產股份有限公司（以下簡稱大連萬達）多只債券收益率大幅走高，債券價格大跌。值得註意的是，2017年6月以來大連萬達發行的債券成交量大增。

6月22日中午12點半，萬達集團緊急發表聲明回應稱：今日網上有人惡意炒作建行等銀行下發通知拋售萬達債券一事，經了解建行等行從未下發此類通知，網上炒作屬於謠言。萬達集團特此鄭重聲明，萬達集團經營一切良好，希望大家不信謠、不傳謠。

隨後，深交所亦公告稱，公共傳媒出現關於萬達電影股份有限公司的信息，可能對公司股票交易價格產生較大影響，根據本所《股票上市規則》和《中小企業板上市公司規範運作指引》的有關規定，經公司申請，公司股票（證券簡稱：萬達電影，證券代碼：002739）於2017年6月22日13：00起臨時停牌，待公司通過指定媒體披露澄清公告後複牌。

兩天前的2017年6月20日，中信建投證券股份有限公司作為主承銷商發布了《大連萬達商業地產股份有限公司公開發行2017年公司債券》信息，債券期限為3年，發行規模為10+30億，發行時間為2017年7月初。

公開資料顯示，據萬達官網介紹，萬達集團創立於1988年，下轄商業、文化、網絡、金融四大產業集團，2015年位列《財富》世界500強企業第385名。2016年企業資產7962億元，營業收入2550億元。

大連萬達是萬達集團旗下最主要的商業地產投資及運營平臺，成立於2002年9月，2009年12月整體變更為股份有限公司，2014年12月23日在香港聯交所上市（3699.HK），募資288億港元。2016年9月27日，萬達商業自香港聯交所退市，轉而尋求A股上市，目前正在排隊IPO。

大連萬達是全球規模最大的不動產企業，截至2016年12月31日，已開業185個萬達廣場（含萬達茂）、90家酒店，此外，大連萬達擁有土地儲備總建築面積約6,723.98萬平方米，其中境內土地儲備6,656.46萬平方米，規劃總建築面積13,899.96萬平方米；境外土地儲備67.52萬平方米。

據彭博2017年6月21日報道，萬達集團剛剛擬以4.70億英鎊（約人民幣40.6億元）的價格，從英國房地產上市公司St Modwen和法國建築公司Vinci組成的聯合體手中買下Nine Elms Square地塊。該地塊位於倫敦一區Vauxhall，位於泰晤士河南岸，靠近倫敦的地標大本鐘和倫敦眼，占地10.2英畝（約合4萬平方米），萬達集團將在此開發擁有1900套住宅單位以及商鋪的物業。

在此之前，萬達集團已在倫敦該地區擁有一個名為One Nine Elms的項目，該項目正開發公寓和酒店，此次收購的地塊緊挨著第一個項目。

萬達集團董事長王健林最近的一次公開活動是在2017年6月20日，出席在2017中國•青海綠色發展投資貿易洽談會開幕式，發表題為《青海應該大力吸引投資》的演講，並透露萬達已經在青海洽談一個大型旅遊項目。

回應萬達“股債雙殺” │萬達電影總裁曾茂軍：抹黑和謠言帶來惡劣影響，複牌說明我們坦坦蕩蕩

每經影視實習記者 蘇傑德

每經影視編輯 杜蔚

6月23日早上七點半，萬達會議室燈火依然通明，距離股市開盤還有兩個小時，必須拿出對策提振市場信心；距離萬達員工上班時間還有一個小時，必須拿出行動給員工以鼓勵；距離危機開始已經過了二十二個小時，外界的疑惑終要解開。

這是萬達近幾年少有的危機。面對6月22日以來的股債雙殺局面，萬達電影總裁曾茂軍在23日午後召開的小範圍媒體溝通會上，回應了市場上的種種質疑之聲。每經影視（微信號：meijingyingshi）記者全程參與了這次溝通。

緊急會議決定10億增持

6月23日下午，北京東城區建國路93號萬達電影公司會議室，萬達電影總裁曾茂軍回憶起早上七點半緊急召開的會議。他說，“這個會太關鍵了。”就是在這次會上，萬達董事長王健林提出，要拿不超過10億元資金增持上市公司，以示對控股公司萬達電影的信心。

6 月 23 日一早，萬達電影公告稱，接到公司控股股東北京萬達投資有限公司(以下簡稱“萬達投資”)增持通知，萬達投資基於對公司未來發展前景的信心以及對公司價值的認可，計劃自 6 月 23 日起 3 個月內增持公司股份。本次增持，累計增持金額不超過 10 億元。

▲萬達電影6月23日發布了澄清並複牌公告（圖據巨潮資訊）

這一消息立竿見影，股價開盤飄紅，眾高管們都松了一口氣。截止23日收盤時，其股價上升3.60%。

為何此前股價會突然下跌，是外界關註的焦點。曾茂軍坦言，“我確認是傳言導致的。”他所說的傳言主要指的是部分銀行拋售萬達債券一事。

6月22日開盤後，萬達電影開市便“飄綠”。期間，上述傳言傳播範圍越來越大。到中午快休市時,跌幅已經超過9%。曾茂軍回憶說，當時發現公司股價異動的比較厲害。曾茂軍多次強調，這個消息事被一些人給放大了，給人利用了。

就在各種消息滿天飛時，萬達集團發表了第一則聲明，稱“網上有關銀行拋售萬達債券一事屬於謠言，建行等行從未下發此類通知。”萬達集團的這則聲明中，尚未就萬達債券的大幅波動的原因給出有針對性的回應。

▲萬達集團6月22日發表的聲明

不過，這則“經營一切良好”的聲明並沒能改變股票下跌的趨勢。隨即，萬達電影宣布22日下午1點起臨時停牌，原因在於，“公共傳媒出現可能對公司股價產生較大影響的信息”。

海外電影投資未受影響

停牌後，整個萬達集團系統加速運轉，力圖找到解決辦法。

曾茂軍說，22日晚，萬達跟所有大的銀行，銀行的總行都進行了溝通。得到的消息是，最近確實國家對海外的資金有一些梳理。他認為，這是國家正常的監管，不僅僅是對萬達。

此前，財新傳媒22日報道，銀監會在今年6月中旬要求銀行排查包括萬達、複星以及海航等在內的數家企業的授信與風險，排查對象為近年來海外投資比較兇狠、在銀行業敞口比較大的民營企業集團。受此消息牽連，複星醫藥的A股和H股當日盤中也分別跳水8%和5%。

曾茂軍解釋，監管層排查本身是好事。萬達不存在謠傳的行為，23日股票複牌，從一個方面“說明了我們心里坦蕩”。“萬達拿出不少於10億元現金增持上市公司，說明我們現金流是充足的。而且，萬達院線賬上就還有20多億現金”。

對於市場關註的萬達海外並購問題，曾茂軍稱，萬達目前沒有接到公司在海外有大宗並購的信息，哪天突然有一個很便宜標的，也不排除去考慮。 

對於外匯政策趨嚴的影響，曾茂軍稱，萬達很多並購都是之前發生的，影響不大。他用影片《唐人街探案2》投資舉例稱，一部影片，差不多一兩千萬美元才能拍攝完成。國家對於這種行為是支持的，只是審批流程比過去要嚴格。萬達電影是經過了相應的審批，最終也是拿到的相應的外匯，劇組大概一兩周左右就會開始拍攝。

意大利國債拍賣成市場“強心針” 股債匯開啟反彈

5月30日，備受市場矚目的意大利國債拍賣結果正式出爐。10年期國債投標倍數達到1.48倍，5年期國債投標倍數達到1.53倍。渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑告訴記者，這一結果超出了市場預期。

國債拍賣這一結果出爐後，意大利國債收益率的瘋狂飆升有所暫緩，但收益率水平仍處於歷史高位。截至記者5月30日晚間發稿，意大利五年期國債收益率報2.25%，這一收益率為4月底的3.47倍。

受國債拍賣結果提振，意大利股市也在連續五日暴跌後開啟了反彈，截至發稿，意大利富時MIB指數上漲了2%，此前五個交易日內累計跌去了7.4%。歐元也自近七個月低點位置展開了反攻。截至發稿，歐元對美元報1.1636，日內漲幅達到100點。

國債拍賣成“強心針”

意大利財政部數據顯示，北京時間5月30日，意大利財政部發行17.5億歐元的5年期國債、18.2億歐元十年期國債以及20億歐元的2025年到期浮息債券。

其中，10年期國債投標倍數達到1.48倍，中標利率3%，創2014年5月以來最高；5年期國債投標倍數達到1.53倍，中標利率2.32%，創2014年2月以來最高。

王昕傑告訴記者，意大利發行國債的成本較此前明顯提高了。但在近日市場情緒緊張的情況下，這一投標倍數已經超過了市場的預期，證明市場對於意大利國債的投資意願還是比較樂觀的。

王昕傑還對記者分析道，近日意大利股債市場下跌最主要的原因是意大利新任總理放棄組閣，導致總統可能解散議會，重新選舉。再次選舉的風險在於，疑歐派可能獲得組閣權，並導致意大利走向脫歐的極端情況。

他認為，政治的不穩定導致投資者拋售意大利資產，意大利股市和國債也就成了市場的拋售對象，意大利國債利率上升並不代表意大利的主權信用風險。

“昨夜意大利五年期國債的CDS有所上漲，但遠不到有信用風險的程度。信用評級機構穆迪曾表示，正在重新檢視意大利的主權評級，但可能在重新選舉前不會有定論。”在王昕傑看來，意大利股市的下跌也與經濟基本面關系不大，而是政局不穩定的情況下，投資者情緒主導了近日的暴跌。

股債雙殺暫時企穩

在國債拍賣結果出爐後，歐股跌勢也有所緩解。截至發稿，意大利富時MIB指數上漲了2%，歐洲斯托克50指數上漲0.41%，法國CAC40指數下跌0.26%。

此前數日，意大利股市遭遇持續殺跌。5月23日開始的五個交易日內，意大利富時MIB指數已經下跌了1711點，累計跌幅達7.4%。意大利債券遭遇拋售程度則更為驚人，盡管國債拍賣結果在一定程度提振了市場信心，但國債收益率水平仍處於歷史高位。

截至發稿，意大利五年期國債收益率報2.25%，這一收益率為4月底的3.47倍。十年年期國債報2.9%，為2014年5月以來高位。

對於國債收益率的走高可能帶來的影響，中金公司宏觀部認為，首先，國債收益率上升可能直接加重政府利息負擔。目前意大利政府債務存量達 2.3 萬億歐元，利息支出成為沈重的財政負擔。即便得益於歐央行量化寬松（QE）拉低利率，意大利政府 2017年利息支出也達到 656億歐元，占當年GDP 比例的3.8%。其次，債券價格大跌可能沖擊銀行融資能力，如果持續時間較長甚至可能進一步沖擊銀行信貸供給能力。

那麽，當前的股債市場企穩能否持續？業內人士對記者表示，這仍要取決於意大利政局能否進一步企穩。據了解，5月30日，意大利總統馬塔雷拉（Sergio Mattarella）將與總理科塔萊利（Carlo Cottarelli）進行關鍵討論。

“我們認為意大利經濟基本面遠好於2011年時，目前為止發生危機的概率並不大。不過政治不確定性帶來的影響可能還會持續一段時期。”中金公司宏觀部認為，意大利相對德國息差擴大的情況在一切塵埃落定之前也可能持續。

避險資產再受追捧

近日，歐股、歐債劇烈波動後，全球市場避險模式再現。德國國債、美國國債以及瑞士法郎再度受到市場追捧。

大華銀行環球經濟與市場研究主管全德健告訴記者，大量投資者賣出意大利債券，轉而購買德國債券，造成了德債收益率的回落。

伴隨著近日歐股、歐債的暴跌，大量資金還湧入了美債市場。截至發稿，美國十年期國債收益率報2.87%，較五月中旬的高點3.11%回落了24個基點。

除此以外，瑞士法郎也再度成為投資者避險的有力工具，5月14日以來，瑞郎對歐元累計上漲了3.79%。

平安證券首席經濟學家張明告訴記者，在歐元受挫的過程中會對瑞郎形成向上的推動作用，在歐元資產波動較大的時候，資金就會從歐元轉入瑞郎進行避險。

張明表示，歐元去年表現過於強勁的一個重要原因就是去年歐洲政治比較平穩，市場情緒過度樂觀，而現在市場的預期發生了調整。記者註意到，北京時間5月30日，歐元對美元一度下跌至1.1519，創下2017年11月以來新低。

全德健也告訴記者，由於意大利脫歐的潛在風險再一次成為市場焦點，意大利的一系列政治問題對近日歐洲的資產價格以及歐元對美元匯率造成了一定負面影響。

不過，今日，歐元也自近七個月低點位置展開反彈。截至發稿，歐元對美元報1.1636，日內漲幅達到100點。