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美元鯊魚追咬 新興股債今年先別碰



2015-08-10  TCW

忘掉希臘引發的歐債風暴,也忘了陸股崩跌的危機吧,今年下半年最該關心的,是「美元鯊魚」將引發的新興市場風暴!

雖然,美國聯準會(Fed)主席葉倫還沒正式敲響美國升息循環的第一記鐘聲,但是美元鯊魚已經悄悄出動,在全球的資金大浪裡,讓全球原物料市場與新興市場貨幣,帶來嚴重傷害。

看看今年初炙手可熱、吸金能力一流的南非債券型基金,即見分曉。

去年底,葉倫指出:「必須耐心等候貨幣政策正常化時機,」被視為延後升息的訊號。今年初,資金持續流入高收益率的資產,南非債正是其一,一月份外資對南非債的淨流入金額,一度創近一年新高。

但好景不常,由於金價大跌,身為黃金出口大國,南非隨之受創,今年四月底以來,南非幣跌勢超乎預期,台灣的南非債券型基金,也應聲倒地。

這段期間,瀚亞新興南非蘭特債券、復華南非幣長期收益兩檔基金,若計入配息、以南非幣計,皆虧二%以上;若再換算成美元計價,匯損後會虧八%到九%。

原物料新興國重傷!

美元升值,大宗商品就跌價

為何會有如此悲劇?主要是因為,大宗商品及原物料以美元計價,其價格走勢與美元成反比,故「美元鯊魚」強勢來襲後,商品及原物料價格自然被其利齒所重傷。

根據統計,近三個月以來,一向被視為國際商品價格變化主要參考指標的CRB指數(商品期貨價格指數)跌幅超過一○%,原油價格更是重挫逾二○%,來到近四個月新低,黃金也下跌近一○%,創五年新低。

大宗商品、原物料價格走勢疲軟,拖累出口大國的經濟前景,再加上「金磚四國」之一、原物料和天然資源主要消費國的中國,景氣不佳,對商品和原物料需求更是欲振乏力。

當你關注台灣GDP,今年全年度成長率「保三」恐怕無望,以及對岸的中國,今年GDP成長率面臨「保七」危機時,可能還沒注意到,其他原物料出口大國,正面臨GDP年增率來到負值的惡夢。

今年油價崩跌,石油占出口六成到七成的俄羅斯,首當其衝,彭博預估,今年俄羅斯經濟成長率為負三.五%;同時預估鐵礦砂占出口一五%、石油占出口一○%的巴西,今年經濟成長率也是負一.五%,「金磚四國」的光芒頓時黯淡下來。

商品主要輸出國的經濟成長蒙上陰影,恐慌效應持續發酵,外資紛紛撤出,其相關貨幣無不應聲重挫。

台灣也有受害者!

新興國購買力跌,拖累聯發科出口

原物料價格走跌,造成新興市場經濟成長率不斷下修,也使外資匯出,造成新興市場貨幣走貶,這樣的「惡性連鎖效應」,造成的結果是:輸出原物料的新興國家,當地購買力大幅衰退,內需力道轉趨疲弱,拖累台灣不少將產品外銷到新興市場的上市櫃公司,庫存激增、股價大跌。

台灣IC設計龍頭聯發科,正是被「美元鯊魚」咬傷的受害者之一。由於中國等新興市場對智慧型手機、平板電腦及電視市場需求下滑,加上新興國家貨幣趨弱,壓 抑聯發科產品在新興市場的營收前景,在七月三十一日法說會上公布財報,第二季庫存週轉天數大增至一百一十一天,比去年同期的六十天,大增近一倍;八月三日 台股一開盤,就被打入跌停板,股價創下兩年半新低。

由此可知,今年四月底以來,美元一路走強,影響層面相當深廣。或許你還沒留意到:你手上的投資標的,若以當地貨幣計價,轉換成美元後,已有不少資本利得被「美元鯊魚」吞噬掉了。

相關基金被打趴!

最大風險是買到地雷、用本金配息

隨著升息腳步逼近,「美元鯊魚」越發強勢,美國以外的國家統統無法逃過一劫,台灣投資人過去最熱中的新興市場基金,尤其受傷慘重。

統計數據指出,今年以來,新興市場股票型基金連續「失血」五週,全球資金已撤出逾九十四億美元。

投信投顧公會的數據顯示,目前台灣投資人持有新興市場股票型、債券型基金的資金規模,前者逼近新台幣二千五百九十億元,後者也超過一千九百三十億元。

但是若把過去十多年最熱門的高收益債基金納入檢視,國內投資人放在新興市場債的比重,遠比想像中還要高。據統計,國人持有的高收益債資金規模超過一兆元,其中一○%以上皆投資於新興市場債,代表當中至少有一千億元資金部位放在新興市場。

因此,不論是單純的新興市場股票型、一般債券型基金,或打著配息率高於其他產品的高收益債基金,都有可能成為下半年新興市場風暴下的受害者。

過去,新興市場股票型基金隨著股市大跌,已漸漸跌出台灣投資人最愛的名單之列,但是標榜配息率在四%以上的新興市場債券相關基金,比銀行新台幣一年期定存利率一.三七%左右,高出太多,吸引為數不少的投資人參與,自歐洲債信風暴爆發以來,更是大受歡迎。

國人將如此多資金停泊在新興市場,但瑞銀投信總經理李哲宏提醒,不論新興國家債市或股市,皆深受資金面牽動,故波動度比成熟國家來得劇烈,加上其貨幣為非主流貨幣,與美元呈相反走勢,只要美國升息雜音一出現,波動度都會擴大。

以新興市場高收益債基金為例,由於高收益債本身的投資標的,鎖定信用等級較低、違約可能性較高的垃圾債券或非投資等級債券,故為了吸引投資人,打著「高風險背後有高報酬」的名號,提供比一般債券還優渥的配息,配息來源則是平均高達五%到六%左右的債券利息。

然而,新興國家的公司治理和財報透明度,不如歐美等先進國家,換言之,投資新興市場公司債或高收益債,最大風險就在於買到「地雷」,但往往連基金經理人都不一定能發現這種潛藏的地雷公司。

一旦遇到景氣衰退,這些發債單位的償付能力,自然受到嚴格考驗。不幸的是,如今新興市場正值下行風險,這些發債機構的違約機率激增,而且因貨幣貶值,重創發債業者的獲利,這不僅影響基金的淨值「縮水」,更嚴重的是,可能引發新興市場債券的違約風險及資金流動性風險。

這類型基金的另一項收入來源是,基金經理人出售原本所投資債券的資本利得,但由於債券是以當地貨幣計價,如今當地貨幣大幅貶值,獲利入袋後若折算為美元,仍要被匯損吃掉很大一部分。

再者,一旦基金配息的資金來源不穩定,幾乎所有業者的做法,都是把本金拿來配息,如此一來,投資人就是「賠了夫人又折兵」,不僅沒賺到真正的利息,甚至連本金都賠上了。

除了基本面已蒙上陰影,如果投資人持有的新興市場債券基金,是以當地貨幣計價,轉換成美元後,虧損更嚴重,更是得不償失,南非債券型基金正是明顯的例子。原本高報酬、高配息等優勢,現在反而成為你投資時容易忽視的陷阱。

投資人最關切的,莫過於現在應持續買進或退場?現為空手的投資者,此時若買進,究竟是聰明的「逢低入場」,還是接住往下掉的刀子?

「(新興市場)便宜歸便宜,但很多問題還是存在。」花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰認為,除了基本面的疑慮外,新興市場對升息議題一向敏感,而且極度仰賴資金面的利多,既然美國升息議題還會持續發酵,短期內難見到新興市場出現顯著反彈,故不建議貿然進場。

渣打銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪也說:「最近多看市場上其他亮點,不要太關注新興市場、原物料何時落底,因為太容易受到美國升息議題衝擊了。」

劉家豪建議,若是長線仍看好新興市場股市表現、且現階段持有相關股票型基金的投資人,毋須恐慌拋售,因為波動是難免的,但部位較高者最好還是進行調節, 「因為今年下半年(新興市場)的表現,很難超過其他更值得看好的市場,像是歐洲、日本。」新興市場股票型基金不宜超過整體資產比重的一成。

至於債券型基金,李哲宏認為,現階段投資人若有興趣,仍適合納入資產配置的選項之一,但為了避免匯損太嚴重,最好以美元計價為優先,且基於違約機率低的考量,以布局政府公債、國有企業的基金為佳;若為風險承受度較高者,再考慮是否布局高收益債。

【延伸閱讀】基金族避險必知

■巴西

巴西幣貶10.59%

鐵礦砂價跌1%

■俄羅斯

盧布貶13.68%

油價跌20%

■印度

盧比貶0.95%

棉花價跌3.65%

■中國

人民幣貶0.4%

原物料進口大國,需求衰,拖累出口國

註:以上數據比較區間為2015/4/30?7/31

【延伸閱讀】美元走強,大宗商品先大跌價——近3個月來主要原物料價格跌幅

*拖累國際貨幣大貶

黃金→8.09%

CRB指數(註)→10.79%

鐵礦砂→0.92%

原油→20.17%

註1:CRB指數由穀物、金屬和能源等19種期貨商品組成

註2:數據統計至2015/7/31

資料來源:彭博

整理:張舒婷

【延伸閱讀】新興國家貨幣貶值,甚至GDP負成長——新興國家匯率貶幅和近2年GDP成長率

■俄羅斯盧布

近3個月匯率貶幅(%):-13.68

2014年GDP成長率(%):0.6

2015年GDP成長率(%):-3.5

■巴西幣

近3個月匯率貶幅(%):-10.59

2014年GDP成長率(%):0.2

2015年GDP成長率(%):-1.5

■馬來西亞幣

近3個月匯率貶幅(%):-6.75

2014年GDP成長率(%):6.0

2015年GDP成長率(%):4.8

■南非幣

近3個月匯率貶幅(%):-6.21

2014年GDP成長率(%):1.5

2015年GDP成長率(%):2.0

■印尼盾

近3個月匯率貶幅(%):-3.97

2014年GDP成長率(%):5.0

2015年GDP成長率(%):5.0

■印度盧比

近3個月匯率貶幅(%):-0.95

2014年GDP成長率(%):7.3

2015年GDP成長率(%):7.5

■中國人民幣

近3個月匯率貶幅(%):-0.40

2014年GDP成長率(%):7.4

2015年GDP成長率(%):7.0

註1:匯率比較區間為2015/4/30?7/31

註2:2015年GDP成長率為預估值

資料來源:彭博、IMF

整理:張舒婷

 


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