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聚焦三季報|白酒行業整體向好 擠壓式增長難變

白酒行業三季度業績整體向好。截止目前，19家白酒上市公司中已有17家公布了三季報，數字上看，各上市公司延續今年上半年的增長趨勢，多家酒企前三季度業績錄得兩位數以上增長，而四季度業績更值得期待。在行業看來，白酒市場擠壓式增長的格局並未改變，消費需求正在加速在向名酒和品牌企業集中。

記者看到，在17家已經公布三季報的上市公司中，今年1-9月份，在“茅五洋”貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份(002304.SZ)的帶動下，白酒上市公司業績大面積飄紅，僅有*ST皇臺一家虧損。

從排名上看，今年終端銷售價格大幅上漲的貴州茅臺1-9月收入266億元，同比增長15%，凈利潤達到了125億元，同比增長9%;而連續2次上調出廠價格的五糧液，以177億元的收入位居第二，同比增長17%;洋河股份以147億的收入緊隨其後。事實上，洋河股份3季度收入以微弱的優勢超過五糧液，成為當季的行業第二名，在整體收入數據上進一步縮小了和五糧液的差距。

與此同時，國內白酒第二梯隊增長開始提速。瀘州老窖（000568.SZ）1-9月收入58.81億元，同比增長17%，凈利潤15億元，增長14%，其中三季度收入16億元，同比增長22.3%;沱牌舍得（600702.SH）在天洋控股集團入主之後，業績增長進一步提速，1-9月份收入11億，已接近其去年全年水平，凈利潤增長近13倍，其中三季度凈利潤的貢獻在1-9月份的凈利潤中占到近6成;而山西汾酒（600809.SH）、水井坊（600779.SH）等收入和凈利潤均錄得兩位數以上的快速增長。

值得註意的是，雖然三季度有中秋行情支撐，部分酒企的第三季度銷售數據明顯放大，但業績增速相比上半年卻有所回落，根據記者計算，貴州茅臺和五糧液三季度收入的增幅都略有收窄，茅臺三季度收入84.6億元，增速較上半年微有減少，但凈利潤為37億元，增速較上半年下降6.6個百分點;五糧液三季度收入44.4億元，增速較上半年減少4.5個百分點，凈利潤同比下降了7%;而口子窖、老白幹、金種子酒等區域酒企本季業績也都出現了不同程度的回落。

山東溫河王酒業集團總經理肖竹青告訴第一財經記者，一方面過節團聚的消費習慣逐漸在改變，導致了中秋國慶市場需求不旺，給市場帶來的增長有限。另一方面，上半年茅臺、五糧液等名酒企業業績完成較好，為保價企業采取了一系列的控量措施，也導致三季度業績增速回落。

肖竹青認為，目前茅臺、五糧液、瀘州老窖1573等國內名酒都在提升其在消費者心中的心理價位，高端名酒屬於“面子酒”，價格敏感度並不高，控量保價可以提高核心產品價格，以拉動全線產品的銷售。

記者了解到，在消費品中白酒的春節消費約占全年消費量的30%，而今年春節較早(1月28日)，考慮到物流方面的匹配情況，今年經銷商春節備貨或提前到12月就開始，第四季度的市場情況更值得期待。

不過記者了解到，雖然三季報整體向好，但白酒行業仍然沒有擺脫擠壓式增長的尷尬局面。根據尼爾森發布的《2016酒類消費者研究》報告中，同期數據顯示，目前國內白酒行業整體增長緩慢，白酒整體銷售量與去年持平，500元以上高端酒增長12%，在其帶動下，白酒品類銷售額增長了2.2%。

董酒總經理劉智濤告訴第一財經記者，從2010年到2015年，白酒產業產能過剩明顯，產能在放緩，白酒行業已經從黃金十年的擴容式增長，改變為以名酒為主導的擠壓式增長。目前白酒行業兩極分化在加劇，全國性的一些名酒銷售穩中有升，品牌的集中度在進一步提高，未來缺乏歷史底蘊和消費者品質認同的中小企業，品牌的競爭和生存環境將更加慘烈。

對於行業下一步的變化，劉智濤認為，在這種擠壓式增長的市場格局下，名酒的暴利時代已經終結，白酒將進入消費主權時代。以往白酒企業往往忽視消費者的需求，更多的是自娛自樂或閉門創造一些概念，並通過各種手段灌輸給消費者。但未來白酒企業需要由企業主導的思維方式，向理解消費者的需求、滿足消費者需求方向發展，要註重消費者的體驗感，這一點名酒企業也不能例外。

汙水處理廠亟待脫碳 業界呼籲加大政策“擠壓”

經濟總量並不大的汙水處理行業，在以往的碳減排中成了“漏網之魚”。但其實，這一行業不僅能耗高，而且碳排放量大。

“我們研究發現，汙水處理行業盡管經濟總量、投資規模和從業人員只有經濟全行業的千分之一，但碳排放量卻占全社會總排放量的1%-2%，是一個名副其實的高碳行業。”12月9日，在第十一屆中國城鎮水務發展國際研討會上，中國人民大學環境學院副院長王洪臣對記者說。

我國汙水處理行業雖總體規模不大，但屬於高耗能產業和碳排放量大的行業。攝影/章軻

截至2015年底，全國設市城市和縣城建成並投入運行汙水處理廠共3830座，日處理能力達1.62億立方米，超過了美國1.25億立方米的處理能力。2015年全年實際處理汙水511億立方米。另外，建制鎮和鄉村汙水處理設施建設進度也逐漸加快。

王洪臣告訴記者，賽萊默公司與中國人民大學環境學院歷時一年聯合對全國3830座汙水處理廠進行了數據整理與統計，還對華北、華東、華南、東北和西北地區共計26座汙水處理廠進行了實地調研，並梳理了發達國家以及IPCC（ 聯合國政府間氣候變化專門委員會 ）等國際組織的碳排放核算方法及減排路徑。

中國城鎮汙水處理能力“十二五”期間的增長趨勢

研究發現，汙水處理是社會中較小的行業，但屬於能源密集型行業，汙水處理過程會產生並逸散大量甲烷(CH4)和一氧化二氮(N2O)，是重要的直接碳排放。

初步計算，2015年全國汙水處理逸散CH4和N2O產生的直接碳排放量為2512.2萬噸二氧化碳(CO2)當量，電耗產生的間接碳排放量為1401.6萬噸CO2當量，絮凝劑消耗產生的間接碳排放量為70.9萬噸CO2當量。

“2015年中國汙水處理行業碳排放量為3984.7萬噸CO2當量，單位水量的碳排放當量(碳排放強度)為0.78千克/立方米。”王洪臣說。

2015年中國汙水處理行業間接碳排放量在各單元的分布

中國城鎮汙水處理“十二五”期間間接碳排放量變化趨勢

調研還發現，中國汙水處理行業碳排放地域特征明顯。在重點調研的華南、華東、東北、華北和西北五大地區中，華北地區碳排放強度高達1.13千克/立方米，是華南地區的二倍。碳排放強度與汙水濃度密切相關。

王洪臣告訴記者，2015年，中國汙水處理行業總電耗為140億千瓦時，僅占全社會總電耗的0.26%，遠低於西方國家1%的比例。“主要原因是汙水收集系統不完善導致汙水收集處理率較低、汙水濃度也較低、處理標準總體不高以及汙泥處理處置滯後等。”但他同時表示，隨著收集系統的完善、提標改造的實施以及汙泥處理處置率的提高，汙水處理電耗將逐年升高。“十二五”期間，汙水處理電耗年平均增加12.9%。

“隨著城鎮化率、汙水處理率、汙泥處理處置率不斷提高以及排放標準的提高，汙水處理電耗還將進一步增加，應及早采取措施提高行業能效，降低間接碳排放。”王洪臣說。

中國五大地區汙水處理碳排放強度(千克每立方米)

可持續新型工藝節電節碳比例

調研發現，與能源、建築、交通等行業相比，汙水處理減排成本低，減碳效益大。“發達國家意識到汙水處理行業蘊含的高效減排潛力，將其列入碳減排重點領域，並探索出了一些可行的碳減排路徑。”王洪臣說。

據介紹，美國和日本強調通過高效機電裝備和高級控制對策節能降耗，同時加大汙水汙泥蘊含能源的開發回收力度。加拿大著力開發運營優化技術，目前已形成較完善的汙水處理運營優化技術體系。歐洲重視低碳處理新工藝研發，在可持續汙水處理工藝研究方面居於領先水平。

12月9日，賽萊默公司與中國人民大學環境學院聯合推出的最新研究報告《中國汙水處理行業碳減排路徑及潛力研究》，提出了中國汙水處理行業的三條碳減排路徑：提高汙水處理綜合能效，包括采用高效機電設備、加強負載管理和建立需求響應機制;大力回收能源;探索可持續新工藝。

研討會上，賽萊默公司中國總裁呂淑萍告訴記者，在汙水處理廠，機電設備單元的耗電量非常大，占汙水處理廠電耗的96.59%，可挖掘的碳減排潛力很高。僅在機電設備單元層面的現實可得潛力最高便可達509.2萬噸二氧化碳當量，加之開發回收汙泥中的能量潛力，減少的二氧化碳總排放量有望達到1568.3萬噸。

“利用現有技術提高汙水處理綜合能效，可減少二氧化碳排放量1568.3萬噸，為2015年總碳排放量的39.4%。”報告稱，在此基礎上，采用可持續新型工藝，可挖掘更多碳減排潛力，有望使汙水處理實現“零碳排放”，成為名副其實的“能源工廠”。

研討會上，有專家舉例說，目前，我國汙水處理廠提升泵站水泵普遍存在級配不合理、揚程偏大、沒有變頻裝置及自動編組控制等現象;在混合攪拌單元方面，也普遍存在攪拌器機械效率低、功率輸入大、過度攪拌等現象。而汙水處理廠的曝氣系統，同樣普遍存在鼓風機出口壓力過大、曝氣器效率低、未設置曝氣控制系統等狀況。

專家表示，被“高碳鎖定”的汙水處理廠目前普遍缺乏設備改造和減排能力提升的動力。“大多數只會考慮正常運行就行，如果沒有政策驅動和外界的壓力，是不會主動改變的。”

研討會上，中國土木工程學會水工業分會理事長張悅、上海市城市建設設計研究總院總工程師唐建國、北京市政工程設計研究總院副總工程師黃鷗等多位專家對記者表示，中國汙水處理行業的碳減排需要各界的共同努力。

專家們認為，在投資建設領域，應貫穿生命周期成本理念，關註工藝、技術、機電裝備建設成本，更要註重運營過程的節能低耗，要低碳建設汙水處理設施;在運營生產領域，應構建清潔生產技術體系，提高綜合能效、降低物料消耗，實現汙水處理設施的低碳運營;在監督管理領域，應提出減排目標，建立以碳審計為核心的碳排放監管制度體系，引導行業實現低碳發展。

國是指南丨擠壓藥價虛高的水分，官方擼起袖子準備這麽幹

►國家監察委員會究竟有多權威？官方回應

【劃重點】：1月9日，監察部副部長肖培表示，成立國家監察委員會，包括國家一級、省一級、市一級、縣一級監察委員會，是重大的政治體制改革。

· 國家監察委員會是中國的反腐敗機構，實現對所有行使公權力的公職人員監察全覆蓋。

· 國家監察委員會和中央紀委合屬辦公，屬於“一套人馬兩塊牌子”，行使的是黨和國家自我監督的職責，即監察委員會要行使監督、調查和處置的職責。

【指南君】：國家監察委員會將對六大類人員進行監察。

第一，國家公務員法所規定的國家公職人員，以及參照公務員管理的人員。

第二，由法律授權，或者由政府委托來行使公共事務職權的公務人員。

第三，國有企業的管理人員。

第四，公辦的教育、科研、文化、醫療、體育事業單位的管理人員。

第五，群眾、自治組織中的管理人員。

第六，其他依法行使公共職務的人員。

從國家監察委員會的監督監察範圍來看，其的權威性已經一目了然。

中國政法大學副校長馬懷德指出，中央將此次改革定性為重大的政治改革，是由“一府兩院”變成“一府一委兩院”，其中“一委”即國家監察委員會。而這個“一委”，對“一府”“兩院”都有監督職責。

官方透露，下一步，全國人大常委會將完成國家監察法一審、二審，最終會出臺國家監察法，推進反腐敗國家立法。

監察委的成立被認為是中央反腐開展後最為重大的一次政治體制改革突破。

►“十三五”深化醫改規劃：推動藥品流通企業兼並重組

【劃重點】：國務院日前印發“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃，要求到2020年，分級診療模式逐步形成，基本建立符合國情的分級診療制度。

· 深化藥品流通體制改革，推動藥品流通企業兼並重組。

· 促進醫療與養老融合，發展健康養老產業。

· 鼓勵社會力量興辦健康服務業，擴大健康服務相關支撐產業規模。

【指南君】：自2009年啟動深化醫改後，特別是十八大以來，深化醫改取得了重大進展和明顯成效。

據指南君了解，目前，職工醫保、城鎮居民醫保和新農合參保人數已超過13億，參保覆蓋率穩固在95%以上。

城鄉居民基本醫保財政補助標準也由改革前2008年的人均80元提高到了2016年的420元，深化醫改為實現人人病有所醫提供了制度保障。

官方數據顯示，中國個人衛生支出占衛生總費用比重已降到30%以下，為近20年來最低水平。

►衛計委等8部門推行“兩票制” 擠出藥價虛高水分

【劃重點】：近日，國務院醫改辦等8部門聯合下發《關於在公立醫療機構藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)的通知》。

· 綜合醫改試點省(區、市)和公立醫院改革試點城市的公立醫療機構要率先推行藥品采購“兩票制”，鼓勵其他地區執行“兩票制”，即藥品從生產企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構開一次發票，以期進一步降低藥品虛高價格，減輕群眾用藥負擔。

【指南君】：中國藥價虛高的問題由來已久，國家發改委在近20年的時間里進行了來32次強制降價，但大多不盡如人意。

官方表示，藥價虛高是當前改革必須要解決的一個問題，也是老百姓的強烈呼聲。而推行“兩票制”的目的就是壓縮藥品流通環節，使中間加價透明化，進一步推動降低藥品虛高價格，減輕群眾用藥負擔。

“兩票制”實行以後，整個流通環節透明化了，藥品從生產廠家到醫院，醫院進的是什麽價，賣的是什麽價，這個中間過程開兩票，稅務部門就能夠看到每一票到底加了多少價。所以整個流通環節透明化，有利於及時發現一些違法違規的開票，給予打擊處理。而把多環節壓縮到現在的兩票，也能把中間的一些水分大大減少，為老百姓和醫保基金節省了費用，保障了醫保基金的安全。

（點擊“相關”閱讀《衛計委推藥品購銷兩票制 專家支招如何擠藥價水分》）

12月24日，央視播出《高回扣下的高藥價》的調查報道，曝光部分醫院醫生回扣占藥價三四成。

►統計局：中國2015年GDP最終核實比上年增長6.9%

【劃重點】：國家統計局對2015年GDP數據進行了最終核實：：

· 2015年，我國國內生產總值(GDP)現價總量為689052億元，比初步核算數增加了3546億元;增速為6.9%，與初步核算數一致。

· 2015年第一產業增速3.9%保持不變；第二產業增速6.2%比初步核算數提高0.1個百分點；第三產業增速8.2%比初步核算數降低0.1個百分點。

【指南君】：隨著我國統計改革的不斷深化，國家統計局決定對現行的GDP核算和數據發布制度進行精簡改革，由目前初步核算、初步核實和最終核實三個步驟調整為初步核算和最終核實兩個步驟。

據了解，年度GDP初步核算數時效性很強，所依據的基礎資料是月度和季度資料。隨著基礎資料不斷增加，特別是年度財務資料陸續報送，按照各國通行做法，確實應當根據更加全面、可靠的基礎資料適時修訂GDP數據。

按照現在公布的日程，2017年1月20日，2016年GDP的初步核算數就將正式同公眾“見面”。

而據新出爐的“第一財經首席經濟學家調研”結果，參加調研的21位經濟學家均認為2016年整體經濟走勢平穩，年度GDP將與前三季度GDP同比增速保持一致，為6.7%。經濟學家預測的準確性如何，咱們就等1月20日來檢驗了。

經最終核實，2015年中國第二產業增加值比初步核算數增加1480億元。

►對外貿易發展“十三五”規劃出爐：培育外貿競爭新優勢

【劃重點】：商務部近日印發了《對外貿易發展“十三五”規劃》，提出要推動外貿調結構轉動力，向優質優價、優進優出轉變，鞏固貿易大國地位，推進貿易強國進程。

· 十三五期間實現外貿結構進一步優化，培育一批具國際競爭力的外貿跨國公司。

· 加快實施自貿區戰略，研究推動商建新的自貿區。

· 實行積極的進口政策。推動進一步優化進出口關稅結構，完善出口退稅政策。

· 在風險可控、商業可持續的前提下，大力支持外貿企業融資，通過差別準備金、再貸款、再貼現等政策，引導金融機構加大對小微企業的支持力度。

【指南君】：對於規劃的出臺，商務部相關人士做了個形象的比喻，“統觀整個規劃，就像是一個運動者不再關註奔跑的速度，而更關註跑步的方向和姿態。”

規劃沒有設置具體的數字，十三五時期，外貿面臨著更為複雜的不確定因素，未來關註的重點也不是具體的外貿增長數字，而是發展的質量和效益。

本屆政府已經出臺了16個支持外貿發展的政策文件。

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眾籌平臺倒閉潮，巨頭擠壓下難出獨角獸

王子健 2017-02-13 14:16

本文系王子健對i黑馬投稿。

這幾個月眾籌消沈了不少。隨著眾籌項目的不斷落地，相應的風險和潛在問題不斷凸顯，導致眾籌模式逐漸冷卻。同時被隨後興起的VR、共享單車、自媒體等熱門領域排擠並打入冷宮。眾籌平臺倒閉潮

眾籌近來的日子並不好過，積累的問題開始集中爆發。股權眾籌沒有良好的投後管理模式，欺詐項目頻繁出現。公益眾籌缺少第三方監管機制，管理漏洞頻現。近幾月處於瘋狂增長中的汽車眾籌，也出現了跑路、提現困難等問題。

來自中關村眾籌聯盟最近發布的研究報告顯示，截至2016年年底，平臺下線或眾籌業務下架的平臺數量共計89家，占正常運營眾籌平臺數量的五分之一。

業務停止、轉型，平臺倒閉、跑路，不少業內人士都直觀地感受到行業正在步入“冷卻期”。

讓我們把視線轉移到產品眾籌平臺。這類平臺沒有公益眾籌、股權眾籌、汽車眾籌、房產眾籌等垂直性眾籌平臺存在的潛在問題。

京東、阿里、蘇寧這種大的互聯網企業有平臺優勢，流量優勢，資金人力和產業鏈優勢。不僅能培育市場、進行用戶教育，還能把眾籌平臺迅速做起來。

早期垂直類眾籌平臺扮演了知識普及的角色，現在到了交棒給電商玩眾籌的階段了。那些死去的平臺最終只是做了一場用戶教育罷了。

目前想要獨立發展的眾籌平臺幾乎舉步維艱。在僧多粥少的局面下，同質化競爭以及巨頭的湧入是中小眾籌平臺紛紛倒下的原因。

好的眾籌平臺需要的三個屬性

《新約·馬太福音》里有這麽一句：“凡是少的，就連他所有的，也要奪過來。凡是多的，還要給他，叫他多多益善。”

據數據顯示，在2017年1月，成功項目融資額最高的平臺是開始眾籌，約1.40億元。其次是淘寶眾籌和京東眾籌，分別為1.33億元和1.22億元。成功項目支持人次最多的平臺是京東眾籌，約68.01萬，其次是淘寶眾籌和蘇寧眾籌，分別約50.20萬和6.41萬。

在行業肅殺背後，一股暗流正在湧動。眾籌資金與資源越來越向開始眾籌、京東眾籌、淘寶眾籌、蘇寧眾籌平臺匯聚，形成寡頭格局，馬太效應越發強烈。

對於項目方而言，平臺的流量與資金是創業初期渴求的資源。企業都希望在大的眾籌平臺銷售產品、拓展品牌知名度，說不定還能獲得新聞媒體的采訪。

眾籌行業正在經歷一輪優勝劣汰的洗牌。一個比較重要的原因是因為許多企業本身沒有眾籌相關的經驗，也缺乏資源及流量入口。想跟風在這塊領域分得一杯羹，紛紛建立新的事業部上線旗下眾籌平臺，結果導致這類眾籌平臺運營效果不佳，很容易倒閉。他們沒有站在項目方和用戶的角度思考，而只是單純地想迅速把平臺做起來。

一個好的眾籌平臺一定具備三個屬性，一是流量屬性，二是金融屬性，三是營銷屬性，缺一都不是好的眾籌平臺。

流量屬性：龐大的流量入口是一個好的眾籌平臺不可或缺的一部分，流量是金融屬性和營銷屬性的基礎。有了流量基礎才會有接下來用戶支持眾籌項目的一系列行為。

金融屬性:眾籌最初的目的很簡單，通俗一點講就是籌錢。如果一個平臺的籌資率很低，那麽優秀的項目肯定不會花時間和精力在這個平臺上線。

營銷屬性:當我們談論眾籌是互聯網金融時，更多的會關註其金融屬性，而忽略其本身蘊藏的巨大的營銷屬性。新聞效應是其根基，新聞媒體的關註是必不可少的一個關鍵點。一個優秀的項目能否在平臺獲得大量用戶青睞和媒體關註是起決定性因素的條件。

能滿足以上三個條件就屬於一個好平臺。但是獨立的眾籌平臺現在還面臨一個困難，就是盈利能力比較弱，很難有規模性的財務收入。一般而言，產品眾籌平臺的主要收入模式是促使項目籌資成功並收取部分服務費。也就意味著，項目多交易量大才能有更多的傭金，在項目枯竭的情況下盈利模式必然受到限制。

未來眾籌的看頭是參與感

在眾籌未來的發展上,產品眾籌平臺會更加看重用戶的參與感。未來大平臺不僅會在流量、籌資率、用戶基礎、新聞效應上競爭，還會在眾籌的參與感這一環節下功夫。

可以這樣說，眾籌如果沒有參與感就不是眾籌。

在2014年7月，京東眾籌剛上線時。京東金融眾籌業務負責人金麟介紹，京東金融做眾籌的特點，是優選聚集好的創意，出資人在“湊份子”能找到好玩、有趣的項目，其身份不僅是消費者、投資者，更是參與者。項目初期，出資人在產品設計、生產、定價等環節，能與籌資人建立起深層次的互動，並能決定產品未來，這些過程都體現出了真實參與感。

可是令他萬萬沒想到的是，現階段的京東眾籌既不像國外眾籌那樣讓參與者從創意階段就介入產品研發，也缺乏與籌資人建立良好的社交互動關系。

另一方面，被眾籌業內普遍認可的是，眼下只是一個過渡階段。產品眾籌不會停留在前期的營銷層面，而是要扮演一個線上孵化器的角色，平臺能否利用自身生態圈資源為他們提供從渠道、營銷到用戶數據、基礎設施的整合服務，將是寡頭接下來競爭的焦點。

接下來可能形成兩極分化局面。一部分大平臺更加註重眾籌的參與感，一部分更加註重提供整合服務。前者更能為社會創造巨大的價值，後者更能在商業上取得非凡成就。

希望未來國內數一數二的眾籌平臺能讓更多草根散發他們的光彩，實現他們的夢想。讓人感受到眾籌的意義之所在。

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資管業有望統一監管標準 套利水分被擠壓

2017年，資產管理行業以“變”開啟。

2月21日晚間，由央行牽頭、一行三會共同參與制定的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)流出，業界矚目。“之前央行一直在弄這個意見稿，我們也知道這個事。目的是統一監管標準，防止監管套利。”華南一家股份制商業銀行資管部總經理向第一財經記者如此表示。

多位銀行、券商、基金公司、基金子公司等機構的受訪人士表示，《征求意見稿》對現存資管業務影響頗大，不低於3成的嵌套資管產品面臨整頓清洗的宿命，不僅監管套利難以為繼，股票質押、定增、非標等業務會受到阻礙外，並且銀行的配置壓力會加大，銀行理財業務的策略和重點也隨之生變。

《征求意見稿》顯示共有內容30條，對微觀業務影響較大的包括限定杠桿倍數、消除多層嵌套、“雙十限制”等，並進一步明確要減少通道業務。

限制杠桿

降杠桿、控風險的思路再一次在《征求意見稿》中體現。《征求意見稿》規定，對於結構化產品，優先份額/劣後份額的杠桿倍數分別為固收類3倍、股票類1倍、其他類2倍;對公募產品和私募產品，總資產/凈資產設定140%和200%的限制。對單只產品，按照穿透原則，合並計算總資產。

實際上，該規定與去年4季度證監會頒布“資管新八條”要求無異，去年3月銀監會下發的58號文也要求結構化股票投資信托產品的杠桿比例原則上不超過1:1，最高不超過2:1。

“影響較大的還有配資部分，全部統一杠桿後對單票配資的影響很大。”一家規模排名靠前公募部門負責人表示，統一監管後信托計劃的股票配資從1：2變為1：1，不僅意味著通道費用的打折，還有銀行資金流出的收緊。

由於負債杠桿在監管標準和執法尺度存在的差異，部分銀行理財產品資金存在借道其他機構投資結構化的分級產品、以規避自身不允許做結構化設計要求的現象。不過，上述資管部總經理認為，此次杠桿限定對銀行資管影響並不大，“一方面前期證監會已經有類似政策，市場已經主動向這方面調整了一段時間，另一方面銀行投配資類，投結構化產品占比較小，所以此次杠桿限定實際上對銀行資管影響不大。”

“此前證監會發布的政策、保監會發布的政策，已經從供需兩端對結構化產品產生較大抑制，所以《征求意見稿》的發布沒有很大沖擊。”他表示。

可以看到的是，隨著不同種類產品的杠桿率趨於統一管理。統一杠桿+穿透式核算下通過不同產品之間的加杠桿套利方法或將走向終結。

“這個辦法不是新東西。陸陸續續各個監管都在做。我不太明白為什麽大家都很吃驚。因為這也都是之前一直在強調的原則。統一標準我個人覺得是好事。”上述資管部總經理表示。

有業內人士向第一財經記者表示，《征求意見稿》旨在打通監管，不管是信息的報送、還是杠桿率，都將進行一次徹底的監管，並且由於不管在哪個通道、風險準備金、嵌套都是一致的，那麽混業監管就沒問題，也就可以統一來進行監管。

《征求意見稿》的影響也在消退，2月22日債市反彈，國債期貨全線翻紅，10年期國債期貨主力合約T1706漲0.08%，5年期主力漲0.04%。

打擊監管套利

興業證券統計，截至2016年6月底，銀行理財26.3萬億，信托計劃15.3萬億，公募基金8.4萬億，基金專戶16.5萬億，券商資管計劃14.8萬億，私募基金5.6萬億，保險資管2萬億。匯總規模在88萬億左右，剔除產品相互嵌套的重複計算因素後，實際業務規模預計在60萬億左右。也就是說，互相嵌套產品規模在30萬億左右，占比超過30%。

業內人士介紹，銀行理財產品和券商資管計劃投資信托，銀行理財產品投資券商小集合、公募基金，保險資管產品投資公募基金等都屬於資管產品投資資管產品，也就是嵌套。

實踐中，多層嵌套的資管產品通常以銀行作為主要的資金提供方，信托、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道，各類結構化信托、資管計劃嵌套其中，典型形式包括銀行互相購買理財產品，銀行借道信托發放信托貸款或轉讓信貸資產、銀行委外投資、定向通道業務等。特別是大量結構化產品的嵌入，使得杠桿成倍聚集，加劇了整個資管鏈條的風險積累。

“銀行嵌套通道主要有兩類。首先是基於開戶要求，銀行理財資金並不是獨立法人主體，也不像資管計劃能以計劃開戶。所以地位比較尷尬，在開戶和市場參與主體認定上存在瑕疵，導致不能開戶。”另一位銀行資深資管人士告訴第一財經記者，2015年8月起，中證登開始要求券商資管和基金專戶投資人信息，如果投資人為銀行需要提供銀行自有資金證明。目前普遍做法銀行理財需要嵌套2層通道間接入市。

“非標也得通過嵌套才能出去，按照《征求意見稿》，銀行的錢出來受阻。銀行想要出來的話，除非銀行作為信貸業務放表內，放表外的沒有投資渠道，銀行也有股權直接投的口子，又沒有這個能力，基本不會這麽做。”前述公募基金部門負責人稱。

“應該說《征求意見稿》拉平了監管的要求，我們其實是比較高興的，平等競爭是個好事情。不過具體到監管部門怎麽解讀可能也是個過程。”北京一家大型基金子公司負責人向第一財經記者表示，子公司的通道費要過高於信托。因為成本較高，也不如信托受歡迎。

該銀行資深資管人士也指出，業內也存在銀行通過通道加非標，進行監管套利的嵌套問題。為了讓模式變的複雜，故意嵌套通道，無疑，《征求意見稿》這些將擠壓掉一部分監管套利的水分。

在2月22日下午召開的的國新辦新聞發布會上，保監會副主席陳文輝也表示，“資管新規”非常必要，保險資金運用要為主業服務。資管業務不主張有太多多層嵌套，包括杠桿率過高的問題，最後會有一個統一規定，下一步會統一規範。

東方證券首席經濟學家邵宇也向本報記者表示，《征求意見稿》的本質是倡導機構回歸資產管理的本源，通過主動管理和投資者的風險匹配，提供附加值，而不是通過監管套利來獲得收益。

貴州、廣東官方稱高房價擠壓消費，應努力保持房價穩定

貴州、廣東兩省根據各自的統計數據分析稱，高房價對消費和實體經濟產生了擠出效應，並建議要努力保持商品房價格穩定，降低房地產價格對消費的擠出效應。

貴州省統計局日前發布上半年貴州消費品市場運行統計報告指出，近兩年來，貴州省房價出現大幅上漲。對中低收入群體而言，購房支出為家庭最大一筆支出，房價快速上漲勢必增加剛性支出壓力，消費者無疑會減少其他消費支出，對居民其他消費形成擠壓效應。

即使是對高收入群體而言，房價快速上漲成為家庭理財投資的機遇，很多家庭將資金投入購買二套、三套甚至多套房屋，大量資金流入房地產消費領域。

貴州：汽車消費受到的沖擊尤為明顯

上半年，貴州全省實現社會消費品零售總額1848.71億元，同比增長11.2%，增速比全國高1.8個百分點。按消費類型分，實現商品零售額1681.65億元，增長11.1%；餐飲收入167.06億元，增長12.3%。

影響消費品市場的因素中，汽車消費市場受到的沖擊尤為明顯。

上半年，貴州限額以上單位汽車類商品零售額同比增長6.3%，低於社會消費品零售總額增速4.9個百分點，比上年同期回落4.4個百分點。

貴州省統計局介紹，近年來，汽車已成該省城鄉居民家庭常規消費品。在全省限額以上單位商品零售份額中，汽車類零售額占全省限額以上商品零售額的三分之一以上。從聯網直報平臺數據顯示，自今年2月起到5月，全省限額以上汽車零售額增速呈逐月回落態勢。

為了解該省汽車類零售市場回落的主要原因，貴州省統計局根據面上情況，結合到回落較大地區的重點汽車零售企業座談交流、實地查看開展調研，形成了一份貴州汽車零售市場情況調研報告（下稱“報告”）。

數據顯示，從一季度限額以上汽車零售企業銷售情況看，一季度貴州全省共銷售汽車512899輛，比上年同期減少17371輛。其中銷售轎車151797輛，比上年同期減少13619輛，同比下降8.2%。

這其中，合資中低端品牌汽車銷售較差。合資中低端品牌車價格主要適合中等收入群體，消費群體相對較大；受高端車降價、國產車發力兩頭擠壓、房價上漲等因素等影響，合資型中低端汽車銷售公司大多經營壓力較大，盈利空間不斷收窄，部分公司主要靠售後保養、維修服務盈利。

對大眾消費者家庭而言，汽車消費是僅次於購房的第二大消費支出，購車需要綜合考慮多方面因素。報告指出，房價快速上漲增加居民剛性支出壓力，對汽車消費形成擠壓效應。

報告分析，近年來，全省各地房價快速上漲，作為普通家庭最大一筆剛性支出，迅速增加中低收入群體消費壓力，購房者按揭成本增加，租房者租金支出增長，對家庭其他消費支出形成擠壓效應。而對高收入群體來說，由於近兩年房產買入即漲價，很多城鎮高收入家庭將房產視作投資升值的重要渠道，大量資金流入房產市場。而作為消耗品的汽車，買來即貶值，高收入群體對汽車消費需求已趨於飽和。

房價上漲與經濟增長相背離

高房價對消費和實體產生擠出效應，並不是貴州獨有。

在7月召開的廣東省十三屆人大常委會第四次會議上，廣東省發改委所作的廣東省2018年上半年國民經濟和社會發展計劃執行情況的報告指出，目前該省經濟增長對房地產業依賴過大。

報告指出,因基礎設備和工業投資增速放緩,房地產開發投資占固定資產投資比重進一步提升至41.7%,同比提高7個百分點,經濟增長對房地產業依賴過大,房地產業稅收占全省稅收支出的17.4%,房地產存款增量占全部存款增量的44.9%。廣州、深圳、珠海、佛山、中山、惠州、清遠等7市房地產開發投資占比高於工業和基礎設備投資的總和。住房消費占居民人均可支配支出比例超越30%,高房價對居民消費構成“擠壓效應”。

“今年我換了一套三室一廳後，一個月按揭還款1萬5千，現在下館子都少了很多。”家住廣州天河員村的陳剛說。

近年來廈門房價維持高位。廈門大學副教授丁長發對第一財經分析，廈門作為二線城市，廈門的收入水平與一線城市還是有明顯的差距，但是房價直追一線城市，住戶貸款余額遠超住戶存款余額，是全國居民杠桿率最高的城市之一，這樣的高杠桿率也透支了未來，使很多購房者不得不節衣縮食。

中國人民銀行參事、原調查統計司司長盛松成日前撰文指出，2015年以來，經濟增速下行，房價卻加速上漲。GDP增速從2014年12月的7.2%下降至2016年3月的6.7%，而同期房價同比增速反而從5.6%上升至18.3%。相關性分析顯示，2000年一季度至2014年四季度，GDP增速與房價增速正相關，相關系數為0.39；而2015年一季度至2018年二季度，二者呈負相關，相關系數為-0.51。這說明2015年以來，房價上漲與經濟增長相背離。

文章分析，高房價使居民的購房負擔加重，對居民消費產生擠出效應。房地產業的高回報率使資金向房地產業集中，實體企業融資困難，對實體企業產生擠出效應。本輪全國性房價普遍上漲，使房地產業對實體經濟的擠出效應從個別大城市向全國擴散，對經濟影響深遠。

因此，穩定房價、遏制房價上漲對未來消費增長和實體經濟發展十分關鍵。貴州省統計局建議，下半年該省要努力保持商品房價格穩定，降低房地產價格對消費的擠出效應

廣東省發改委的報告指出，下半年，廣東要堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，采取“一市一策”，加強分類指導、精準施策，防止房價和成交量的大起大落，堅決防範房地產市場風險，促進房地產市場平穩健康發展。開展房地產市場秩序專項整治行動，嚴厲打擊投機炒房、房地產黑中介、房地產開發企業違法違規銷售、虛假房地產廣告等行為。加快發展住房租賃特別是長期租賃，督促各市建立國有住房租賃企業。

中共中央政治局7月31日召開會議提出，要下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為，此次政治局會議用“下決心”三個字，代表了未來的政策動向，即當前房地產調控的基調是調控常抓不懈。尤其是在上半年房價略有擡頭的情況下，樓市調控將繼續從緊。

責編：胥會雲