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資管業有望統一監管標準 套利水分被擠壓

2017年,資產管理行業以“變”開啟。

2月21日晚間,由央行牽頭、一行三會共同參與制定的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)流出,業界矚目。“之前央行一直在弄這個意見稿,我們也知道這個事。目的是統一監管標準,防止監管套利。”華南一家股份制商業銀行資管部總經理向第一財經記者如此表示。

多位銀行、券商、基金公司、基金子公司等機構的受訪人士表示,《征求意見稿》對現存資管業務影響頗大,不低於3成的嵌套資管產品面臨整頓清洗的宿命,不僅監管套利難以為繼,股票質押、定增、非標等業務會受到阻礙外,並且銀行的配置壓力會加大,銀行理財業務的策略和重點也隨之生變。

《征求意見稿》顯示共有內容30條,對微觀業務影響較大的包括限定杠桿倍數、消除多層嵌套、“雙十限制”等,並進一步明確要減少通道業務。

限制杠桿

降杠桿、控風險的思路再一次在《征求意見稿》中體現。《征求意見稿》規定,對於結構化產品,優先份額/劣後份額的杠桿倍數分別為固收類3倍、股票類1倍、其他類2倍;對公募產品和私募產品,總資產/凈資產設定140%和200%的限制。對單只產品,按照穿透原則,合並計算總資產。

實際上,該規定與去年4季度證監會頒布“資管新八條”要求無異,去年3月銀監會下發的58號文也要求結構化股票投資信托產品的杠桿比例原則上不超過1:1,最高不超過2:1。

“影響較大的還有配資部分,全部統一杠桿後對單票配資的影響很大。”一家規模排名靠前公募部門負責人表示,統一監管後信托計劃的股票配資從1:2變為1:1,不僅意味著通道費用的打折,還有銀行資金流出的收緊。

由於負債杠桿在監管標準和執法尺度存在的差異,部分銀行理財產品資金存在借道其他機構投資結構化的分級產品、以規避自身不允許做結構化設計要求的現象。不過,上述資管部總經理認為,此次杠桿限定對銀行資管影響並不大,“一方面前期證監會已經有類似政策,市場已經主動向這方面調整了一段時間,另一方面銀行投配資類,投結構化產品占比較小,所以此次杠桿限定實際上對銀行資管影響不大。”

“此前證監會發布的政策、保監會發布的政策,已經從供需兩端對結構化產品產生較大抑制,所以《征求意見稿》的發布沒有很大沖擊。”他表示。

可以看到的是,隨著不同種類產品的杠桿率趨於統一管理。統一杠桿+穿透式核算下通過不同產品之間的加杠桿套利方法或將走向終結。

“這個辦法不是新東西。陸陸續續各個監管都在做。我不太明白為什麽大家都很吃驚。因為這也都是之前一直在強調的原則。統一標準我個人覺得是好事。”上述資管部總經理表示。

有業內人士向第一財經記者表示,《征求意見稿》旨在打通監管,不管是信息的報送、還是杠桿率,都將進行一次徹底的監管,並且由於不管在哪個通道、風險準備金、嵌套都是一致的,那麽混業監管就沒問題,也就可以統一來進行監管。

《征求意見稿》的影響也在消退,2月22日債市反彈,國債期貨全線翻紅,10年期國債期貨主力合約T1706漲0.08%,5年期主力漲0.04%。

打擊監管套利

興業證券統計,截至2016年6月底,銀行理財26.3萬億,信托計劃15.3萬億,公募基金8.4萬億,基金專戶16.5萬億,券商資管計劃14.8萬億,私募基金5.6萬億,保險資管2萬億。匯總規模在88萬億左右,剔除產品相互嵌套的重複計算因素後,實際業務規模預計在60萬億左右。也就是說,互相嵌套產品規模在30萬億左右,占比超過30%。

業內人士介紹,銀行理財產品和券商資管計劃投資信托,銀行理財產品投資券商小集合、公募基金,保險資管產品投資公募基金等都屬於資管產品投資資管產品,也就是嵌套。

實踐中,多層嵌套的資管產品通常以銀行作為主要的資金提供方,信托、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道,各類結構化信托、資管計劃嵌套其中,典型形式包括銀行互相購買理財產品,銀行借道信托發放信托貸款或轉讓信貸資產、銀行委外投資、定向通道業務等。特別是大量結構化產品的嵌入,使得杠桿成倍聚集,加劇了整個資管鏈條的風險積累。

“銀行嵌套通道主要有兩類。首先是基於開戶要求,銀行理財資金並不是獨立法人主體,也不像資管計劃能以計劃開戶。所以地位比較尷尬,在開戶和市場參與主體認定上存在瑕疵,導致不能開戶。”另一位銀行資深資管人士告訴第一財經記者,2015年8月起,中證登開始要求券商資管和基金專戶投資人信息,如果投資人為銀行需要提供銀行自有資金證明。目前普遍做法銀行理財需要嵌套2層通道間接入市。

“非標也得通過嵌套才能出去,按照《征求意見稿》,銀行的錢出來受阻。銀行想要出來的話,除非銀行作為信貸業務放表內,放表外的沒有投資渠道,銀行也有股權直接投的口子,又沒有這個能力,基本不會這麽做。”前述公募基金部門負責人稱。

“應該說《征求意見稿》拉平了監管的要求,我們其實是比較高興的,平等競爭是個好事情。不過具體到監管部門怎麽解讀可能也是個過程。”北京一家大型基金子公司負責人向第一財經記者表示,子公司的通道費要過高於信托。因為成本較高,也不如信托受歡迎。

該銀行資深資管人士也指出,業內也存在銀行通過通道加非標,進行監管套利的嵌套問題。為了讓模式變的複雜,故意嵌套通道,無疑,《征求意見稿》這些將擠壓掉一部分監管套利的水分。

在2月22日下午召開的的國新辦新聞發布會上,保監會副主席陳文輝也表示,“資管新規”非常必要,保險資金運用要為主業服務。資管業務不主張有太多多層嵌套,包括杠桿率過高的問題,最後會有一個統一規定,下一步會統一規範。

東方證券首席經濟學家邵宇也向本報記者表示,《征求意見稿》的本質是倡導機構回歸資產管理的本源,通過主動管理和投資者的風險匹配,提供附加值,而不是通過監管套利來獲得收益。

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