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悶聲發大財的ARM憑什麽這麽牛

有一家公司一直保持著低調和神秘，但這並不妨礙它擁有極高的市占率和讓人艷羨的利潤率。它是英國最頂尖的科技公司之一，也曾被《福布斯》評為世界五大最具創新力公司之一，可是直到去年孫正義以320億美元的價格(43%的溢價)收購了這家公司，它的名字才開始出現在人們的視線中。

它就是半導體知識產權提供商ARM，或者說它是一家不生產芯片的芯片商，而大家耳熟能詳的芯片商一般是英特爾、AMD、三星、高通等公司。

自ARM公司1990年成立至今，基於ARM架構的芯片全球出貨量累計達950億，覆蓋了全球80%的人口，去年出貨量為167億;世界上超過95%的智能手機采用ARM設計的處理器，其中包括蘋果以及三星旗下無數的設備;此外，全球85%的移動設備都使用基於ARM的處理器，包括手機、平板電腦和筆記本電腦，超過70%的智能電視也在使用基於ARM的處理器;而目前最新推出的ARMv8-A架構已被全球超過50%的智能手機采用。

說ARM的產品覆蓋了整個手機產業一點也不為過。此時此刻，你手邊的設備中，至少有一樣用的就是ARM設計的芯片。

其實在20世紀90年代，位於英國劍橋的ARM公司業績平平，處理器的出貨量徘徊不前。它的前身就是當年紅極一時的Acorn計算機公司，也許是嫌棄ARM業績不佳，Acorn就將ARM剝離了出去。自此，Acorn和ARM便走上了兩條不同的道路。

ARM由於資金短缺，在獨立之後做出了一個決定，這個決定在之後被證明是革命性的，那就是采用無廠化運營，自己不制造芯片，只將芯片的設計方案授權(licensing)給其他公司，由它們來生產。“創立一個世界通用的全新微處理器標準”是ARM當時給自己定的一個小目標。正是這個模式，最終使得ARM芯片遍地開花，和封閉設計的英特爾一起成為了半導體行業的泰山和北鬥。發明了精簡指令集運算(reduced instruction set computing, Risc)處理器的ARM的名字也由原來的Acorn Risc Machine 改成了Advanced Risc Machine。

由此看來，當一個企業缺錢時未見得一定是壞事。

在ARM這種商業模式下，幾乎全球所有的半導體公司都與ARM達成協議，采用ARM的芯片架構與技術，把重心放在生產與銷售上。因此既使得ARM 技術獲得更多的第三方工具、制造、軟件的支持，又使整個系統成本降低，使產品更容易進入市場被消費者所接受，更具有競爭力。ARM收取的授權費則繼續再投入到研發中，形成良性循環。

從可穿戴設備到醫療器械、從VR到自動駕駛、從服務器群組到物聯網等其他科技領域，ARM均有涉獵。售賣知識產權的模式讓ARM處於整個行業價值鏈頂端，授權企業的盈虧都與它無關。

英特爾的市場策略和ARM正好相反，比如英特爾的X86架構就只授權給了一只手都能數得過來的半導體公司，而英特爾自己生產的CPU從來都占據統治地位，基本上是一家獨大。所以，相比英特爾公司自己研發自產自銷，還在全國各地開廠，擁有超過10萬名的員工，ARM算得上是輕資產公司了，它的4000多名員工只需要專註於設計芯片的藍圖。

ARM卓越的低功耗處理器設計讓其在移動變革的競爭中迅速占據主導地位，成為行業標準。當時為了追趕ARM，微軟和英特爾使出渾身解數提高低功耗技術，到了2007年，英特爾已經放棄了極其耗電的奔騰系列產品線，集中研究“Core芯片”，其功耗足夠低，可應用於筆記本電腦中，但他們依舊花了一年的時間來研發其移動處理器“Atom系列”。

而ARM能夠實現快速研發或許就在於，它不會像英特爾一樣設計完整芯片，而是將精力全部放在設計中央處理單元的架構上，最終再將設計交給第三方。大部分拿到設計的第三方都會圍繞該中央處理單元進行再設計形成所謂的“芯片系統”，但是像蘋果這樣的公司有時會支付額外的費用以獲得修改設計本身的權利。相比之下，英特爾對他們的客戶創新有些控制過度。除了在芯片槽中插入英特爾的芯片外，制造商什麽都做不了，這也一定程度上使得創新的進程變得緩慢。

英特爾之所以能安然無恙地活到現在，是因為它在服務器市場有著絕對優勢，廣泛的生態系統支持及軟硬件平臺的應用讓ARM可望而不可即，這和移動領域的情形恰恰相反。在移動芯片領域，ARM架構的處理器幾乎占據了所有的市場份額，服務器芯片市場英特爾官方則稱份額超過了99%。

雖然智能設備和雲服務的興起使服務器的需求正處於高速增長期，但隨著性能的不斷提升，芯片技術已經遇到瓶頸，最近兩次技術升級顯示，目前英特爾的產品發布周期接近兩年半，而不是原來的兩年。在服務器芯片市場，英特爾極為強勢，這顯然無法滿足Google這種大客戶的需求。對於Google和Facebook來說，它們更看重能滿足自身對服務器設計的需求，或者能更好地控制成本的產品。盡管英特爾也提供定制服務，可其定制化程度無法滿足Google這樣的公司的期望。

而采用ARM架構，根據自己的需求設計服務器芯片，可以讓Google這樣的公司顯著提高自己的服務器性能，並節省大量的成本，因為ARM擁有更高的靈活性和定制能力以及更低的開發費用和功耗。AMD副總裁Andrew Feldman曾表示，研發完全定制化、采用ARM架構的服務器芯片目前僅需花費18個月時間並耗資3000萬美元，而研發基於x86的服務器芯片需要花費三四年時間並耗資3億~4億美元。

對於英特爾而言，在服務器芯片市場所面臨的任何挑戰，都將對其最有利可圖的業務構成威脅。由於PC處理器市場需求繼續下滑，服務器芯片已經成為英特爾營收的主要推動力。顯然，ARM已經躍躍欲試，表示要在2020年後搶占20%的份額，就連英特爾的老搭檔微軟也已確定部署更多ARM架構處理器用於Azure雲服務的增長。

中國是全球芯片進口第一大國。全球半導體市場規模達3200億美元，但國產芯片的市場份額只占10%。全球77%的手機是中國制造，其中只有不到3%的手機芯片是國產的。2015年10月美國高通與貴州省政府建立合資公司華芯通，專註開發及銷售供中國境內使用的基於ARM架構的服務器芯片。國內的半導體廠商飛騰與操作系統廠商中科創達也達成了合作，利用ARM的技術，成立“安創空間加速器”，以此促進中國智能硬件開發的創新;ARM還出資4000萬美元與厚樸投資聯合成立了創新基金推動中國芯片設計生態系統的壯大。

有技術、有錢、有市場、有潛力大概是很多人目前對ARM的印象，但這些並不能完全定義ARM是一家什麽樣的公司。像很多西方的科技巨頭一樣，ARM對於改變世界也有一顆赤子之心。

它和BBC共同推出了micro bit，即一款信用卡大小、可以幫助年輕人學習基礎編程知識的便攜式微型電腦。在英國，每個滿12歲的孩子都會免費獲得一臺micro bit，ARM希望借此鼓勵更多的年輕人探索計算機編程。不僅如此，ARM還通過多樣化的項目為貧困家庭提供區域性的相關知識來改善他們的生存境況，為此，ARM開發了一款十分廉價的新型語音電腦，內置豐富的有聲讀物。除了英國本土，ARM也為聯合國兒童基金會的U-Report提供技術支持，非洲地區的170萬青年人在使用該系統。

此外，ARM還十分關註雲計算、大數據以及新機器學習在醫療領域的應用，因為移動設備可以增強病人的主動性，讓被動式治療變成主動式預防。ARM提議將軟銀之前開發的一款被賦予了情感的名為Pepper的機器人應用於人力資源匱乏的老年人護理領域。

回顧ARM的歷史，專註低功耗和面向移動端是ARM戰術上的成功，但建立以低功耗芯片為核心的生態系統靠的卻是公司將打通世界上每一項業務作為自身目標的戰略。ARM清楚地意識到自己不能做出每個ARM芯片的每個可能的變種，所以就讓它的授權夥伴來實現，這就是ARM架構的意義，幫助合作夥伴提高效率，給予合作夥伴更充分的發揮空間。

ARM“We，not I(不是我，是我們)”的理念也許就是它能“悶聲發大財”的秘訣所在，一支追求不斷創新、把合作夥伴的利益放在首位的團隊如果不能成功，那什麽樣的團隊才能成功呢?

(此文首發於秦朔朋友圈)

博弈、搶奪、做市、悶聲發財，黃金時代下 FA 的真實故事

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0703/163900.shtml

來源 | 42章經（ID：myfortytwo）

作者 | 張雨忻

2000 年 4 月，對大多數經歷了世紀之交的中國人來說只是一個普通得不能再普通的月份，但對於剛剛創辦易凱資本的王冉來說，卻是愁雲慘淡的一個月。美國互聯網泡沫的破裂傳導到中國，讓開張就無生意可做的王冉，不得不把辦公室從國貿搬到了華潤大廈。五個合夥人里面，走得只剩下三個。

此刻的他，除了感慨時運不濟，可能並沒有想到這會是他往後十幾年里成功的開端。在這個中國互聯網的黃金時代中，許多人的命運正在不可逆轉地發生改變：有的人在納斯達克敲鐘，有的人還來不及掙紮就被巨頭吞噬，更多的人被技術變革拍到斷崖上。而王冉所開創的風險投資財務顧問（FA）行業，被資本的浪潮推到了這個時代的風口浪尖上。

就在王冉創立易凱的同一年，剛做完中國聯通 IPO 項目的包凡，一戰成名。離開摩根士丹利出任亞信首席戰略官的他當時可能也不會料想到，自己之後創辦的華興資本會發展得如此順利，瘋狂攫取了移動互聯網浪潮的大量紅利。這些年來，幾乎每一個上規模的互聯網企業並購案背後，都有他的身影。

彼時，易凱、華興和漢能，堪稱「三巨頭」。但這僅僅是 FA 行業的開始。在它們如日中天的十余年中，一場裂變也正在醞釀著。或是「分贓不均」，又或是行業走到了拐點，2012 年開始，三巨頭里的老臣們相繼出走，自立門戶。

2012 年，宋良靜出走漢能，創辦泰合。在接下來的 5 年時間里，這位畢業於大連海事大學的創始人帶領不過十余人規模的團隊撮合了接近 50 億美元的交易，聲名鵲起。

2014 年，產品經理出身的周子敬離開華興，創辦以太，開創了另一套玩法——抽出交易撮合流程中適合標準化的環節，讓 FA 業務的前端平臺化，提升信息匹配效率。如此一來，那些有一定業務能力卻缺乏業務資源的年輕人，從此有了機會。畢業生、媒體人、產品經理們紛紛湧入。

縱然，在這一波轟轟烈烈的創投大軍里，不過千余人規模的 FA 群體是一個不那麽引人註目的存在。但斡旋於創業者與投資人之間的他們，卻在「悶聲發著大財」。

1、黃金時代下的掮客們 

和十年前 FA 業務只是少數精英的遊戲不同，2014 年是大量草根 FA 的入行之年。

2014 年恰好也是移動互聯網創業的巔峰期。在這一波商業浪潮由盛轉衰的前夕，初創企業急劇增多，交易極其活躍。

與那些同齡的創業者和投資人一樣，年輕 FA 們也在分食行業紅利，快速成長。而不同的是，按融資額一定比例賺取交易傭金的 FA，大概是這其中來錢最快的那一群人。在這個時間點，及時「上車」的青年 FA，仿佛看到了一片可供滿地撿錢的新大陸。

2014 年，楊琳離開了咨詢行業，進入了一家 FA 機構。

「當時市場很熱，資金非常多，而我之前一直深挖的行業又恰好迎來了風口。」楊琳現在回憶起那段日子，仍然掩飾不了眉眼之間的得意。「那時候真是太順了，頭兩個月就 close 了兩個項目，一年時間里大概 close 了 10 個項目，入職不到一年就做了組長，是公司里晉升最快的新人了。」

當市場繁榮、項目好、向投資人推送案子又足夠精準時，一個項目在一天內簽下 TS 都不奇怪。但若趕上資本離場、項目又缺乏亮點的時候，一個項目做上大半年、甚至一年多，也是常有的事。對於早期市場來說，能在一年內完成 10 個以上項目的 FA 已經算得上行業的第一梯隊。

性格外向的楊琳非常享受這份工作。她喜歡與投資人保持高頻溝通，既了解他們的投資喜好，也獲取行業信息，為此經常「一天三餐都在飯局上」。

當時的她大概絲毫沒有意識到，這份日漸膨脹起來的誌得意滿的背後，是市場的一把虛火。2015 年末，泡沫開始破裂，讓整個 2016 年都陷入了低潮。

2015 年年中才入行的王梓剛好趕上了這次大退潮。此時，大家發現好項目變少了，投資人出手頻率也降低了，項目交割變得越來越難，一堆「過氣風口」里的項目變得無人問津。

「去年下半年幫一個項目融資，一天找了十幾家機構，挨個電話詳細溝通，最後也只有兩家願意見面聊聊。但一般來講，我推的項目在排會階段的轉化率是能達到 70% 的。」說起那段經歷，王梓頗有些沮喪，他的不少項目在見過一次投資人之後都沒了下文，「都說團隊不錯，但就是還得再想想，都不太願意在內部把項目繼續往上推。」

很多 FA 都遇到了同樣的問題，「發了一整天微信卻一個會面都沒約上」的失望逐漸成為家常便飯。不僅如此，在向後續環節層層推進的過程中，轉化率也非常低，哪怕拿到一個 TS，被撕毀的概率也比往常高了許多。這成了不少 FA 在 2016 年必須面對的日常挫敗。

所幸，2017 年，市場又開始重新躁動了起來。但有趣的是，資產質量並沒有明顯改善，「人造風口」批量出現，不少機構迫於業績壓力到了不得不出手的階段了。好幾位 FA 都告訴 42 章經：「今年很多機構不管怎樣也得投幾個了，不然沒法跟 LP 交代。」甚至，一些 FA 把「給剛完成募資的機構推項目」變成了一種市場策略。

盡管市場難以重回兩年前的黃金時代，但很多在 2016 年把更多時間花在行業研究上的 FA 們，依舊選擇再一次迅速跳進市場的洪流中。

剛結束一個會議的王梓對我說，「跟你聊完我還得去開另一個會」。除了睡覺，他現在幾乎把所有時間都給了工作。「我可以在出租車上吃飯、開電話會、休息。最忙的時候，一周可以在出租車上吃三頓中飯。」

這種忙到失控的 lifestyle，換來的是觸手可及的成功和立等可取的一筆傭金。

2014 年和 2015 年是 FA 們能夠輕松賺到錢的年代，資本市場瘋狂，但 FA 同業競爭卻尚且溫和。

楊琳在這一年里賺了 100 來萬，對於做早期項目的 FA 來說，「算是非常不錯了」。她估算了一下同事們的收入：「行情還不錯的年頭里，年入 40-50 萬是平均水平，最 top 的 FA 大概能賺小 200 萬。」對於畢業 2、3 年的年輕人來說，能夠提供這種收入水平的行業並不多。畢竟，北京的平均年薪還不到 10 萬元。

通常，FA 的收入由基本工資、年終獎金和項目傭金三個部分構成。跟其他銷售屬性的崗位一樣，項目傭金分成占了收入中的最大組成部分。

在早期市場里，FA 機構分得的傭金比例通常在融資額的 3 到 5 個點，輪次越往後、融資金額越大，機構的分傭比例越低。有時，如果項目質量非常好，傭金會再下調，這通常是 FA 機構給優質創業者的「折扣」，作為爭奪項目的籌碼。

在一家早期 FA 機構工作的劉藝提供了更具體的數字：「通常融資額在 1000 萬元以下的項目分傭比例不會低於 4 個點；2000-3000 萬元的平均是 3 到 4 個點；3000 萬元以上的拿 3 個點以下，也可能會設置一個梯度，以 3000 萬為界，超出部分再談一個更低的傭金比例。」

當然，這只是機構能夠從一筆交易中賺到的錢，執行項目的 FA 們需要跟公司再分一次賬，而這個比例也因不同的機構和融資輪次而差異巨大。跟幾家早期機構都比較熟的周亦暉告訴 42 章經：「有的機構能給個人分 50%，這是針對非常早期的項目。分 20% 是比較常見的，再少的話，只有 10%。」

所以，FA 的高收入也非絕對。對於做早期市場的 FA 來說，機構幾乎不另發年終獎，而他們的基本工資跟其他互聯網從業者相比並無優勢——新人月薪大多在 1-2 萬之間，拿 8000 元的也大有人在，發財幾乎只能靠傭金。對於那些一年只能完成 1、2 個早期項目的 FA 來說，收入恐怕還敵不過一個大廠的產品經理。

但對於中後期機構里的 FA 來說，就是另一番景象了，這是一個能批量生產隱形富豪的地方。

梁寧曾供職於「三巨頭」中的一家，他回憶起兩年前的行情：「這三家差別不大，分析師的月薪大概是 2 萬，投資經理 3-4 萬，VP 能拿到 6 萬——這僅是基本工資，年底還會有幾個月的獎金。」

「哪怕一年下來一個項目都沒做成，也有 40-50 萬的收入。」梁寧對這份工作的收入感到滿意。並且，由於中後期項目金額較大，一旦完成一個項目，傭金收入會非常可觀。

他分享了一個自己參與的項目：「6000 萬美元的融資額，公司收了 2 個點傭金，然後把這 120 萬美元傭金收入中的 10 個點分給我和另一個參與項目的同事，我大約分到 40 萬人民幣。」對於一年平均能做 3、4 個項目的梁寧來說，彼時的年收入已經達到 120-150 萬。入行沒幾年，梁寧就去東四環買了套房。

但對於那一批行業裂變下冒出頭來的精品 FA，傭金的概念開始被弱化，「ED 以下的員工通常是不拿傭金的」梁寧說，「公司會根據一年的收益情況在年底給大家發獎金，你如果多參與一個成功 close 的項目，就會多給你分幾個月的獎金。」這筆獎金能有多少？「最 top 的精品 FA 機構，一年一個億的收入，10 個人左右的團隊，你算算吧，怎麽分都不會少。」梁寧笑了，多少有些羨慕。

2、微妙的三方博弈

在這個「賺快錢」的行業里，浮躁之風開始在業內蔓延，以至於「不過就是利用一道信息差賺錢」成為一種流行的指責。

對於這樣的評價，有一些 FA 們嗤之以鼻。

實際上，這個「對接資金和項目，撮合交易」的工作沒那麽簡單。在交易達成之前，投資人與創業者之間有非常多的利益沖突，這是周旋於其中的 FA 每天都要面對的博弈局面。

在這個微妙的三方關系中浸泡了 3 年多的許曉丹有些感慨：「花了好長時間才開始明白什麽叫真正的 deal maker。」對於剛入行的 FA 來說，賣方財務顧問的身份讓他們總是習慣於站在創業者的角度想問題，「凡事都想著為創始人爭取最大的利益。」

但實際上，投資人的利益同樣重要，deal maker 的關鍵是讓雙方利益達成一致，真正匹配上。「雙方對一個 deal 的預期在最開始一定是不一致的，要在溝通的過程中縮短雙方認知上的差距，將他們拉向可交易的那個平衡點。」想明白這個問題，許曉丹花了一年半的時間。

大部分時候，買賣雙方都有著自己的「隱性訴求」，中國人不習慣於直來直去，喜歡藏著掖著，也有時候，買家賣家甚至根本不知道自己的核心訴求是什麽。所以，FA 需要幫創業者梳理項目，將他們口中一堆零散的信息點，加工成一個用投資人的邏輯和話語體系可理解的「投資標的」。

為了讓創業項目信息變得更加標準化，不同的 FA 會采用不同的方式。

有的 FA 擅長於包裝項目，能講出一個投資人愛聽的漂亮故事，這無疑是創業者希望看到的。但有判斷力的投資人也一定會多問一句——公司現在已經做到的是哪些？過度包裝有可能引起投資人的反感。

另一類 FA 傾向於做接近事實的描述，從最開始就控制創始人對於估值的預期。王梓便屬於這一類，他也明白「完全的實話實說一定會影響到項目的估值」，所以他有自己一套對項目進行加工的方法。

「如果是早期項目，我會最大限度的去挖掘項目的 upside，讓投資人看到可能性，但同時也告知他潛在風險，讓他自己去判斷。如果是偏成長期項目，我會從運營數據上去幫創始人找亮點，比如用戶增長、留存、增速等等，放大數據中已經表現出來的優勢。」

「講一個雙方都能夠認同的故事」是 FA 要做的第一件事，第二件事則是為這個故事尋求一個雙方都能接受的價格。

但恰恰在這件事上，創業者和投資人沖突不斷。針對融資額和估值的談判是雙方博弈戰的焦點。

「有的創始人對估值預期很高，特別固執，甚至出爾反爾的擡高價格，他們的融資成功率往往不高。」在估值上不讓步的創業者讓劉藝有些苦惱。

對於這樣的創業者，許曉丹倒是有些經驗了。「第一次與創始人見面時，我就會基於自己的交易經驗告訴他一個大概的市場價格，哪怕他不接受，這也會成為他在後續談判中的一個參考。」在每一輪溝通中都去做「預期控制」是許曉丹一定會做的事情。

接觸的項目多了，劉藝也開始意識到，真正想融資的創始人一定會根據市場預期來調整估值。「碰到執意不想調整估值的創始人，他可能也沒那麽缺錢，我可能會勸他暫停融資，先去跑跑業務，等到數據能撐起這個估值後再來融資。」

其實，在長達數月的融資過程中，FA 與創業者之間的摩擦同樣不計其數。

不肯抽出時間見投資人、不按事先約定好的話術去跟投資人溝通、對投資條款非常苛刻，這些都時常讓 FA 感到心力交瘁。

最糟糕的，莫過於對投資人撒謊。

隱瞞真實數據是最常見的一種，這會導致投資人在進場 DD 之後直接撕毀 TS。此外，誇大團隊背景的情況也經常發生。「一個不願配合的創始人，不僅是在某一個方面不配合，他一定是多方面的不配合。」劉藝一臉無奈。

並且，很多創業者會在事成之後向 FA「砍價」，如此一來，「順利收取傭金」也成了 FA 的一項必備技能。

楊琳對這件事想的明白。她覺得這就是一個去找客戶兌現自己所投入的精力和成本的事，天經地義。有時候的確是創始人自己找到了資方，那麽「我會跟他解釋我都做了哪些服務，然後重新談一個雙方認可的價格。」

蓄意賴賬，或毫無理由地砍半價，也是常有的事。「FA 如果跟投資人關系好，會借助這一方的力量來向創業者施壓。但如果創業者執意要賴賬，我們也毫無辦法。」最讓劉藝無法理解的是，「很多都不是大額項目，總有格局不大的創始人就為了區區幾十萬，搭上自己的信用。」

來自投資人一端的麻煩就少多了。除了「發微信不回」、「融資過程中繞開 FA 直接跟創始人溝通」的投資人會給身為中介的 FA 帶來小小的不愉快，比較棘手的問題是：該怎麽安撫那些「特別想投卻沒機會投進去的投資人」？

王梓有他的經驗：「給投資人畫餅。比如許諾在下一輪給他留幾個點，或表示會說服創始人融一個+輪，也可以先嘗試操作一個可轉債。」大家套路不一，但都有一個共識：維護關系很重要，至少要勸服他不要去投競爭對手。

實際上，這場三方博弈里也並非只有對抗和沖突，還有一種更微妙的存在——利益輸送和綁定。

這個行業內的某些 FA 會拿出傭金的一部分，分給項目的老投資人，作為介紹項目的傭金。更有甚者，會許諾分成給新進投資機構的關鍵決策人，或者是項目的創始人，這就有很多道德甚至法律層面的風險。

「FA 向項目的引薦人返點在行業內很普遍。但不管怎樣，都得基於一定的信任關系才能做。」周亦暉告訴 42 章經。

3、暗流湧動的爭奪 

如果說與創業者和投資人的博弈是 FA 的日常，那麽發生在同行、甚至同事之間的明爭暗鬥便是 FA 在開工前的「熱身」。這個行業離錢太近，爭奪起來總是毫不客氣。

對於平臺型的 FA 機構，內部爭搶更加不可避免。因為平臺的本質是一種規則，大家在這個規則下自由競爭。另外，平臺型機構多為 KPI 導向，上項目的量、拜訪量、交割量都計入考核。為了達成 KPI，一些 FA 難免不計手段的把自己知道的所有項目都劃歸到自己名下。

周亦暉曾在一家平臺型機構工作，對內部的明爭暗搶深有體會。

比較溫和的，莫過於開誠布公的溝通——如果一個項目在歸屬到某人名下後卻遲遲沒有下文，其他想做這個項目的同事可以跟歸屬者溝通，看看他是否願意讓出來。但是，這樣的和平談判少之又少。「大部分時候都是一個招呼都不打就開始做別人名下的項目了。」周亦暉說。

「判定歸屬權的依據是看誰先把這個項目錄入庫中。但有時你還沒來得及錄入，項目就被撬走了。」性格溫和的周亦暉疲於應對，「我正在跟某個項目接觸，同事打聽到這個事情立馬動用老投資人的力量把創始人拉攏過去，甚至不惜在背後詆毀我。」

Source 到底是誰的，永遠也說不清。王梓也目睹過好幾次爭吵：「如果說誰把創始人的電話錄進系統，項目就算誰的，那可能發生的情況是——創始人有兩個電話怎麽辦？我找的創始人，你找的總裁怎麽辦？」

尤其，當好資產難尋，FA 行業本身又在膨脹的時候，這種爭搶就更加白熱化了。和同事搶、和好朋友搶、和自己的入行導師搶、甚至和自己的男女朋友搶，都不奇怪。

一個項目「準備融資」的窗口期變得越來越短。「比如我們前天聊了個項目，昨天琢磨了一下，沒立馬給創始人回複，今天就得知被其他 FA 簽掉了。」周亦暉最近剛剛錯失一個項目，懊惱不已。

但這種局面也不是完全無法挽回。有的 FA 會選擇「拿自己身上的資源直接砸創始人」。比如，快速鎖定 10 個投資人，把感興趣的投資人一個個擺在創始人面前。「一般創始人不會拒絕這種免費的機會，如果這 10 個投資人里有人能跟創始人達成意向，這個項目大概率就能被搶過來了。」

很多時候，好項目一露頭，幾乎所有關註這個領域的 FA 都會去 pitch。這時候，好的 FA 需要在有限的頭一兩次溝通中向創業者證明專業能力。

「從 pitch 開始，到後續做材料、設計路演策略、保證路演轉化率、條款爭取、完成交割等一系列環節中，你不能有明顯的能力短板。」這是王梓眼中的一個早期 FA 需要具備的素質。在此基礎上，如果能提供足夠專業的行業理解，或展現出自己在投資機構的關鍵決策人那里的影響力，一個項目就比較十拿九穩了。

而對於真正的明星項目來說，FA 不僅在跟同行搶，也在跟 VC 搶。如何讓那些不乏投資人追捧的項目心甘情願的為 FA 的服務付費，對 FA 來說真是一個挑戰。

Pitch 本身就是一個難題。「厚著臉皮，盡一切可能創造見面的機會」是王梓的套路。「會看創始人的朋友圈，研究他的愛好和行蹤。他如果喜歡跑步，我就約他跑步；如果知道他今天下午要去機場，我就找機會送他去。」

但關鍵還是，挖掘出創始人心中最核心的、但卻沒有說出口的那個需求點。「是更高的估值、還是出讓更少的股份、是需要戰略資源、還是必須引入一些特定的資方、又或是對交易結構有特殊的要求？厲害的 FA 就是能在最快的時間找到這個點。」

不可否認的是，如果不把融資過程中大量繁瑣的溝通性和事務性工作交給專業的財務顧問來完成，像摩拜單車這樣的明星項目，很難在一年時間里完成兩輪、甚至三輪大額融資。

TMT 領域的創業者經過幾年的市場教育，對 FA 所能提供的價值已經心里有數，所以只有真正技能過硬的 FA 才可能拿到最頭部的項目。而所有的爭奪，都是叢林法則的殘酷演繹。

4、一步之遙的 TS 

一切的同業競爭和三方博弈，都是為了得到那一張讓交易雙方都能滿意的投資意向書。為此，FA 們每天都生活在巨大的不確定性中，殫精竭慮。然而，失望總是常態。在一個項目順利走向「打款」的過程中，每一個環節都存在轉化率上的損耗。

而這其中，投資人在臨門一腳時的猶豫不決、甚至最後關頭撕毀 TS，恐怕是最糟糕的了。

2016 年，FA 推項目開始變得困難。一家知名機構的 FA 抱怨道：「有時候一個項目推 100 多個投資人都沒有一個人願意出手。雖然排上了會，但轉化到投資意向的少的可憐。最後即使給了 TS，被撕掉的比例也很高，估計有 20% 左右的概率。」

稍微老練一些的 FA，心中都有一個投資機構的「黑名單」：總有一些機構給 TS 給的很隨意，說撕就撕，沒什麽原因，會讓 FA 開始懷疑自己的判斷力。劉藝就遇到一回，項目本來做的很順利，一個多月就拿到了 TS，但最後關頭卻被無故撕了 term。急急忙忙給創始人找備胎，但也沒找到。這最終也成了她去年唯一被 drop 掉的一個項目。

遇到刻意壓價的投資人，勝算將大大降低。

王梓經歷過一次這樣的談判：看到 TS 後，他立馬決定跟機構重新溝通估值邏輯。面對這個消費類的項目，機構也確實給出了一套 solid 的邏輯——按照銷售收入*凈利潤率*同類上市公司 PE 倍數*私募股權市場的一個折扣，給出估值。

「我拉上我的同事，按照投資人的邏輯連夜準備數據，給出不同的業績預測，和對應的不同估值。」可是，忙了一個通宵，對方仍然把每一項數據都往下壓，王梓終於意識到，他們就是故意要壓價。」

最終，談判破裂，TS 成了一張廢紙。

這不僅對 FA 來說是糟糕的，創業者也可能會被拖入困局，哪怕幾個月後能夠找到錢，瞬時的資金短缺對爭分奪秒的創業公司來說也是致命的。王梓一直疑惑不解，「是否應該冒著 deal 做不成的風險去幫創始人爭取合理的估值？我到現在也沒有想清楚。」

為了提高融資的成功率，FA 都會盡量幫創業者「找備胎」。而有趣的是，一旦好幾家機構都產生意向後，FA 便有了幫創業者「做市」的機會。

營造市場的情緒，FA 們深諳此道：「可以拿著 A 投資人的 TS 去敲 B 投資人的門，讓 B 投資人產生緊迫感，從而在價格上暗暗較勁。」的確，早期項目都是非標資產，難以科學估值。當供需關系發生變化，資金變多、好資產變少，那麽後者理應拿到更好的價格。

然而，好價格的標準是什麽？「越高越好」是個誤區。

王梓認為：如果創始人願意花足夠多的時間去見足夠多的機構，一定可以拿到比現在價格更高的 offer。融資固然重要，但只是創業過程中的一個節點，以最高的效率找到最合適的錢，才是理想的結果。

「關鍵還是要帶創始人見到這個領域里最合適的機構，這樣才更有可能在其中選出最匹配的報價。」這是梁寧的原則。對愛惜羽毛的 FA 來說，「肆意擡價」、「虛假報價」是大忌，「投資人的圈子很小，他們一打聽就知道是怎麽回事。」

5、「下一個三年」的焦慮

做 FA 是一個可以讓人在短時間內快速獲得成就感的事情。每日遊走於投資人和創業者之間，跟金字塔尖的 1% 的人做朋友，賺聰明人的錢。

楊琳一度非常享受跟投資人談笑風生的生活。「認識大佬很有成就感，說明自己的專業度是被認可的。」那時候的她意氣風發，甚至有些自負，「大家都找我探討行業問題，這讓我覺得自己看問題的角度都比同行準一點。」

享受這種狀態的還有周亦暉。對於常年合作的投資人，他願意花費時間跟他們泡在一起，「吃飯、喝酒、打牌、聊天，最重要的還是交換信息。」這樣的社交活動大約會占去他五分之一的時間。他喜歡這種大量接觸市場信息的感覺，既能滿足他的好奇心，又讓他有一種安全感。

最刺激的還是做成一個案子。而如果這個項目恰好是市場上的頭部項目，或是長期被別人所忽視低估的項目，又或者跟創始人建立深度信任關系，這種成就感的刺激便來的更加猛烈。

但是，成就感和焦慮感又總是在快速地切換著，為了交易成功的那一刻，FA 的每一天都要面臨巨大的不確定性。「有時候，頭一天晚上還在為一個做不下來的案子焦慮的睡不著，醒來卻看到投資人的一條微信——投委會討論了一晚上，內部通過了項目，願意投。簡直是柳暗花明。」這是王梓的日常。

他們的成就感往往也很短暫，來的快，去的更快。「做完項目拿到錢的時候恨不得狠狠揮霍一番，但其實也就能高興那麽幾天，因為你手上永遠有一堆還沒做出去的項目。」比起新人，入行三年多的許曉丹已經不滿足於偶爾一個項目的成功，她渴望的是持續不斷的成功所能帶來的刺激。

而當成功積累到一定階段，倦怠感又開始滋生。「找項目、聊項目、幫老板管項目，當初的新鮮刺激變成了沒有驚喜和挑戰的重複勞動。」在一家老牌 FA 機構迎來職業生涯第三年的梁寧，不可避免的進入了舒適區。

對於做早期市場的年輕 FA 們來說，焦慮感明顯更加強烈。他們中的一些人開始不太認可自己的價值，為個人成長感到憂慮。而這些人，入行不過才 1、2 年。

「有時候我們提供的只是一層很薄的服務，卻可以向創業者收取那麽高的費用，這個事情本身就是不可持續的。」周亦暉對自己的未來有著些許擔憂。市場現階段的信息不透明以及定價權不明確給 FA 行業帶來了紅利，但長遠來看，競爭加劇會壓縮 FA 行業的溢價空間，而積累服務能力才能沈澱為口碑，轉化為生意。

早期項目對「服務深度」的要求不高，1 到 2 年時間足以讓一個足夠勤奮和聰明的人積累起一定的壁壘，然而很快，他的成長速度將會快速下降。

而從實際回報上來看，B 輪前早期項目的融資規模最多能達到 5000-8000 萬，一年下來能服務 4-5 個如此規模項目的 FA 已經屬於 top sales。但是，隨著時間推移，他所能服務的項目在規模和數量上就很難再有明顯突破了。這是一層難以突破的天花板。

於是，年輕 FA 們開始為自己的「下一個三年」籌謀規劃，但他們的選擇並不多。

如果還想繼續做 FA，就往後期市場走，做規模更大、更複雜的項目。後期市場不具備規模經濟效應，又非常分散，這給了小團隊各占山頭的機會。近幾年來「小而美」的精品 FA 機構如雨後春筍，像光源等後起之秀已經聲名鵲起、鋒芒畢露，這些機構成為了早期 FA 向後期市場過渡的最佳選擇。而隨著優秀的 FA 往後期走，早期市場也總是能在新陳代謝中，給新人留出機會。

個人 FA 是一個更終極的選擇，能直接將自己的技能和資源變現，悶聲賺大錢。而且，無論是在挑選項目、還是在利益分配上，都能更加靈活。不久前，梁寧就放棄了一個精品 FA 團隊的邀請，拉上幾個朋友自己單幹了起來。「給合夥人做執行已經不適合現在的我了，我需要更多選擇權。」

但還有相當數量的 FA 有著強烈的身份焦慮，他們不認為 FA 是一份能一直做下去的職業。

入行第二年的楊琳雖然既賺了錢也獲得了晉升，但成就感卻已經消退的差不多。穿梭於各種飯局中的她漸漸意識到自己其實就是個信息的搬運工，「沒有系統化的研究，認知依然都是別人的。」這時候的她，萌生了去買方的念頭。

周亦暉也琢磨著去做 VC。「如果不做深入的行業鉆研、不做足夠的複盤總結、對每一個項目的拆解不足夠細，你的專業度永遠無法提升起來。」

兩者相比，買方的思維方式是網狀的，判斷標準是體系化的；而賣方的思維方式是點狀的，判斷體系往往是碎片化的。「找亮點」是 FA 判斷一個項目是否可做的方式，「推動項目完成交易」是 FA 的目標，而這與「找到值得長期持有的資產」之間還隔著一套系統化的價值判斷。對於極其看重個人成長的 FA 來說，「什麽時候去買方」恐怕是他們無法逃避的一個問題。

最終，楊琳跳去了買方，用主動大幅降薪換來了願意給出決策權的 offer，因為她「最怕變成一個 internal FA」。而楊琳所擔憂的情況如今在投資機構非常普遍：投資經理變成發掘項目的前端，真正的價值判斷卻只與合夥人有關。

然而，如願以償的楊琳卻感到一陣強烈的寂寞感襲來，曾經簇擁著她的喧鬧聲戛然而止。但在她身後，這場熱鬧的狂歡舞會還將一直繼續下去。

（註：應采訪對象要求，楊琳、王梓、周亦暉、許曉丹、梁寧、劉藝均為化名。）

異動空間：悶聲發財高息股

1 : GS(14)@2016-09-09 05:33:03

每逢個市炒咗一浸，殼股總會湊熱鬧起哄一下，皆因內地IPO大排長龍，急住上市的話，唯有取道借殼一途，近日有傳中信資本欲入主遠東控股（036），刺激股價半個月飆升一倍。餐飲股亦熱鬧，繼翠華（1314）擬賣盤後，另一隻「酒樓股」富臨集團（1443）亦洽售控股權，9月初急抽一棍後停牌，公佈獲內地硅谷天堂資產管理洽購。硅谷天堂於中國註冊成立，為一名獨立第三方，主要從事綜合資產管理業務，現於新三板上市，註冊資本44.3億元人民幣。有別於一般殼股，富臨本身具盈利能力，截至3月底，年度收入27.7億元，按年增9.7%，純利雖倒退36.7%，但仍逾1億元，亦有持續派息。如達成協議，究竟如何整合資產變數甚大，現處急升後的整固階段，可先放入監察名單。推介方面，今日可留意廚具股科勁國際（6822），預測PE單位數，股息率近10厘，隨時悶聲發大財！上半年收入、純利按年雖減，但基本派息反增33%，反映核心營運及財務狀況穩健，市值9億元，剛升至1年高位，樓上幾乎零蟹貨，目標真係無限遠！魏力
http://www.fb.com/2012jason本欄逢周一、五刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160909/19764685

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李曉佳﹕彤叔女婿悶聲發大財

1 : GS(14)@2016-12-01 07:52:02

【明報專訊】投資者很多時會透過長期監察上市公司執行董事在市場買賣股份的動向，捕捉投資「靈感」，反而對公司非執行董事動向較少留意。遇上上市公司違規，才會對非執行董事及獨立非執行董事有否「跳船」較為上心。不過，這些低調的非執董的一舉一動，其實有時對投資啟示更大。

就以鄭裕彤女婿、亦即新世界發展（0017）副主席兼非執行董事杜惠愷為例，上半年不斷掃入新世界股份、下半年沽出部分股份，如果大家走漏眼，就平白失掉大好投資機會。

鮮有接受外界訪問

杜惠愷一向作風低調，在新世界及周大福一系公司，並不起眼。他較為人所知，充其量是已故鄭裕彤的女婿及鄭家純的妹夫，他很少接受外界訪問。筆者還記得，能夠真正和他談上幾句，是多年前在灣仔運動場舉行的新創建員工運動會，當時只是談談新創建（0659）業務。及至2009年他涉足內地A股星美聯合，擬將新世界中國業務注入，開始施展大動作，才較為人認識。

鄭裕彤長子鄭家純施展財技，借上早年購入太平洋港口的上市地位，在2003年一次過將原先獨立上市的新世界基建，併合建築、機電、運輸及服務部門，重組成新創建。其後新創建借助服務部門的穩定現金流大幅減債，變成健康的公司。經過6、7年休養生息後，新創建即有一項毫不起眼的動作，由杜惠愷為首的豐盛創建以8.85億元接收部分服務部門，當中包括機電及新世界保險業務。

新創建原有的服務部門，更因此拆分，清潔部門在原有管理層接手後，變成創業板上市公司寶聯（8201）。新創建的業務，因此一拆三。

杜惠愷由始至終，沿用家族營運豐盛珠寶的「豐盛」名義，打造新事業，並且以豐盛創建定名，繼承新創建部分業務，儼如迷你版的新創建，並且與鄭家純再度拍檔。他將機電業務以豐盛機電（0331）名義分拆上市，至昨日市值達到11.48億元，已比他10年前從新創建接手該業務時增值。若以豐盛創建實益持有豐盛機電47.25%股權而言，其攤分市值達5.42億元。

大玩分拆 打造迷你新創建

在大玩分拆大計實現投資價值之外，杜惠愷在過去一年積極在新世界發展買賣股份，由今年1月18日起至7月6日止，密密收集新世界股票多達1.02億股，增持股權1.09%，前後出資6.27億元，入貨價每股才6.12元。他更自9月22日起，持續出貨至11月7日，前後減持4421.3萬股，套現4.38億元，相當於套回買入股份成本的七成，平均每股出貨價為9.91元。按已套現股份計，每股賺取差價3.79元，即每股大賺62%。他手上餘下的6671.6萬股，若按新世界市價8.64元計，價值仍達5.76億元。

一買一賣新世界 勁賺六成

雖然在鄭裕彤出殯設靈時，杜惠愷只是靜靜地步進靈堂，與一眾穿著白色孝福的鄭家成員分開進場，避過了傳媒的注視。但是正因為他的低調作風，他在市場捕捉買賣的機會，才會來得神不知鬼不覺。上一代人在投資上的低調實幹作風，雖然未必為這一代投資者青睞，但是最少進可攻、退可守，真正做到悶聲發大財。

[李曉佳 財經澡堂]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7949&issue=20161201

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投資一周：雄安股悶聲發大財

1 : GS(14)@2017-04-13 00:23:04

習近平主席一聲宣佈設立雄安新區，A股68隻「雄安概念股」漲停板，有趣的是，相關股票居然紛紛發出通告，撇清關係。原因很簡單，在今日中國的強力管治下，沒有人敢拿政策抽水，就是佔了大便宜，也只有悶聲大發財。其中一隻漲停又撇清的，是華訊方舟。華訊方舟的市值是145億元，其大股東吳光勝同時也活躍於香港股壇。他某一單刁尚未成事，暫且不談，此外他也是市值只有22億元的凱華集團（275）的董事。查實雄安新區是由雄縣、容城、安新三個縣組成，起步總面積只有100平方公里，但它的中期發展面積預算是2,000平方公里。由於這三縣均位於保定市，換言之，保定市將來就是擴大後的雄安新區的一部份了。華訊方舟的註冊地點是保定市盛興西路1369號，所以它通告不在3縣之內。關鍵在於，政府已經禁止雄安3縣的所有土地買賣，換言之，真正當炒、可炒的，反而是保定市內的土地。據說吳光勝在此役中賺大錢，在本周一，他也從華訊方舟的副董事長坐正成為董事長，因此更要低調處理，免得被指控「發政策財」。這正是在今日中國的生存之道。至於雄安概念會不會也一併帶動吳光勝相關的香港股票，就只有拭目以待了。周顯投資者、八卦公、知識分子
mailto:[email protected]本欄逢周三刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170412/19987438

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一路一帶：譚仔三哥悶聲發大財

1 : GS(14)@2017-05-19 05:26:51

譚仔賣盤10億，除了五弟譚澤均之外，譚仔三哥話事人譚澤群應該最開心，皆因估值低、回報率高的譚仔都已經賣10億，分店數目更多的譚仔三哥，絕對有能力自己做IPO上市，爭取更高的估值，取得更大回報。三哥今次可以同五弟講聲多謝，分分鐘兩兄弟可以「破冰」！譚仔宣佈賣盤嚟到第三日，坊間有讚有彈，好多人都質疑譚仔到底值唔值10億。以專賣米線的舖頭來睇，聽落好似好誇張，但以香港資本市場嚟計數，譚仔其實一啲都唔貴，仲好抵！搵返香港3間同樣開餐廳的上市公司嚟比較，大家樂（341）、大快活（052）同埋翠華（1314）嘅賺錢能力，通通都唔及譚仔。譚仔經營41間分店，莫講話同大家樂的288間分店（包括一粥麵及泛亞飲食）比較，同大快活的138間分店（10間在內地）以及翠華的63間分店（26間內地3間澳門）相比，譚仔的規模效益理應最低，大家樂同大快活經營多年，其成本及規模應該最大化，最利潤化。不過如果計算Margin，譚仔去年高達13.96%，完全撼贏梗有一間喺咗近的大家樂，後者只得5.96%。大快活已經好叻仔，長期打贏同宗的大家樂，但都只係區區的8.26%，雙位數字都冇。近年經營不善的翠華，Margin更只得4.53%，認真失禮。譚仔每碗米線只係賣30元至50元（超大碗過橋米線），但每間分店每年平均賺235萬，單價高出超過五成嘅翠華，每間分店只係賺67萬元，講咗咩，大家可以參透吓。計賺錢空間，譚仔完勝，咁計算吓丸龜製麵究竟有冇買貴貨，可以睇吓市盈率（PE），大家樂PE係29.1倍最貴，其次係翠華的24倍，大快活就21倍，而譚仔呢？只係得10倍，數字真係唔會呃你。就算大家樂股價處於高位，打個三折，PE仍然較高。搵埋內地經營吉野家的合興（047）嚟比較，其PE都有20倍，飲食股PE長期處於十幾至二十水平，譚仔仲有好多升值潛力。不過今次賣盤成功，最開心嘅唔係五弟譚澤均，而係有忌廉哥做代言人嘅譚仔三哥譚澤群，「譚仔三哥」分店高達53間，比「譚仔雲南米線」多12間，去年接受訪問時，三哥營業額已經有7億，同譚仔相若，譚仔已經價值10億，三哥自己做IPO，甚至借殼上市，PE肯肯定可以高過譚仔。三哥可以同五弟講聲：「阿哩吉多。」斯郎
https://www.facebook.com/oneroadonebelt/本欄逢周四刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170518/20024486

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