龐寶林：人民幣入籃 熊貓債漸成熟
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GS(14)@2016-10-11 07:51:27【明報專訊】人民幣於10月1日正式成為國際貨幣基金（IMF）特別提款權（SDR）籃子貨幣之一，受到人民幣於國際間的地位提升，加上大陸債券市場低成本的吸引力帶動，近期境外資金到內地發債的意願大增。根據統計，今年1至9月，境外機構在大陸發行的人民幣計價債券（熊貓債）的發行規模就因此達到118億美元，首度超越於香港發行的人民幣計價債券的72億美元。
現時大陸境內融資成本較境外市場融資成本低約百分之一，於大陸發債成本較低成為吸引外資的關鍵。隨着中國市場開始逐步開放，外資企業於大陸發展業務有所增加，對於融資的需求愈來愈大，因此預計短期內熊貓債發行量將會大幅增加，並且發行量將繼續超越點心債。
境內債市融資成本低 增發債吸引力
至於點心債方面，發行量放緩的主要原因是來自內地企業的債券發行量減少所致。由於大陸境內債券市場的融資成本比離岸市場為低，內地企業自然會將注意力轉移至在岸市場，此消彼長之下就削弱了於離岸市場發債（點心債）的誘因，令到熊貓債發行規模開始追上點心債並逐漸拋離。
不過熊貓債及點心債仍有共存的價值，其一是目前發行熊貓債在內地辦理的審批手續繁瑣，而且發債所得資金的用途受到限制。相比之下點心債市場較為開放、靈活，資金的用途並無局限，加上離岸市場發展成熟，無論在監管、稅務和法律框架方面均接近國際標準，可吸引更多願意增持人民幣資產的國外機構，故對於企業發行點心債亦有一定需求，因此機構發行熊貓債或點心債純粹取決於融資需求及融資成本。人民幣納入SDR後，國際投資者對於持有人民幣資產的意願有所提升，相信熊貓債及點心債市場都會受惠。
收益率高 發債機構具規模
現時人民幣的國際地位提升而吸引海外企業或國家銀行來中國發債，相信會令人民幣債券的規模愈來愈大，同時有可能掀起購買人民幣債券的熱潮，未來數年將會是人民幣債券急速增長期。現在國際投資者關注的仍是收益率，在環球各國央行實施寬鬆貨幣政策下，不少國家10年期政府債券收益率都接近零，甚至處於負收益率，投資股市的風險則仍然大，能夠提供較高收益率的資產已經買少見少。過去已發行的熊貓債息率約為3厘以上，對比起不少國家債券而言，仍有一定吸引力。發行熊貓債的多是大型國際機構及國家，違約率一定較內地的企業低，相信對內地投資者而言亦相當吸引，過去已發行或批准發行熊貓債的包括加拿大卑詩省、加拿大國民銀行及韓國；企業方面如法國企業法國威立雅環境集團、北控水務、光大控股等等。
熊貓債的發展仍處於初步階段，相信隨着發展成熟，內地能提供的人民幣債券將會愈來愈多，將令投資者在債券投資上有更多選擇，而且就息率而言亦不比其他債券種類差，將來有可能成為投資者追捧的資產之一。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
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來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9608&issue=20161011
龐寶林：美債息抽升 投資者賭快加息
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GS(14)@2016-10-17 08:00:34【明報專訊】剛踏入10月份金融市場已多番暗湧，其中英國「硬脫歐」憂慮，令英鎊大跌，10月7日亞洲交易時段英鎊兌美元在幾分鐘內突然暴跌6%至1.1841的31年新低。「硬脫歐」與市場過去一直預期的「軟脫歐」有很大出入，令不少投資者擔心將會對英國經濟造成衝擊。儘管英鎊貶值對環球市場的即日影響不大，但是風雨飄搖已令外圍投資者相當不安。
其後美國9月份非農就業數據出爐，雖然新增職位只有15.6萬份，但聯儲局副主席費希爾及擁有投票權的克利夫蘭儲銀行長梅斯特，先後表示就業數據非常接近理想經濟狀態，顯示經濟在穩步增長，並主張應該加息。同時，美國總統候選人經過兩場辯論後，雖然希拉裡表現仍優於特朗普，被看高一線，令市場憧憬她當選能令經濟及金融市場較為穩定，但是餘下一場辯論始終有可能出現變數。值得留意的是，即使第二場辯論希拉裡佔優，但美股不升反跌，是否反映投資者利用好消息出貨？
美元急速轉強 新興市場貨幣走弱
聯儲局官員的言論加上數據表現，令投資者認為加息時間已相當接近。根據美國聯邦基金利率的數據顯示，10月13日反映聯儲局於12月份會議上加息的機會率已上升至65.9%，比起8月底時的約55%水平大幅上
升。美元於10月份急速轉強，自10月以來，美匯指數於過去10個交易日有7日錄得升幅，並觸及今年3月初時的高位。執筆時美匯指數已上升至97.548，今個月來已上升2.18%，令到其他貨幣相對走弱，包括人民幣已下跌0.85%，其他新興市場貨幣如巴西、俄羅斯、墨西哥等兌美元均出現明顯跌幅。
伴隨美元上升的同時，不同年期的美國國債收益率已快速上升，反映投資者已對聯儲局於12月加息的預期相當大。執筆時10月14日美國10年期國債收益率已上升至1.7622厘，已是6月初以來最高水平，過去10個交易日有8日錄得升幅。
美元及國債收益率至今已持續上升，作為較高風險資產的股市開始受到影響。10月以來標普500指數、道指及納指已經反覆回落，至10月13日分別累跌1.65%、1.14%及1.86%。短期內加息並非一面倒屬於負面，美國加息會令美元上升並有利美國經濟及增強消費者和企業的購買力，同時令到將來一旦經濟及金融市場出現困境時再有減息空間。當然投資者往往都是對
於負面方向看得比較重，其一是美元上升會打擊美國企業的盈利表現，因為海外收入會由於美元匯率偏高而下跌，其股票估值當然有下調壓力。另外，當然對於其他國家而言，美元和美債收益率持續上升有可能令到新興市場再度出現資金流出，導致經濟及金融市場開始有改善的新興市場再度面臨困境。
其他國債債息料跟升 債價跌無可避免
但無論如何，似乎加息日近，作為債券市場指標的美國10年期國債收益率已率先反映預期，相信其他國家債券及地區債券亦會隨後跟上，債價下跌是無可避免。至於今年來升幅顯著的新興市場債券，雖然仍有大量利潤作為緩衝，但較為保守的投資者則應先衡量自己的風險承受能力決定減磅與否，而進取的投資者則可持有，因為始終新興市場的基本因素有所改善，中長線仍有上升潛力。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0201&issue=20161017
龐寶林：沙特發債解燃眉之急
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GS(14)@2016-10-24 05:55:01【明報專訊】近日市場傳出沙特阿拉伯開始籌備發債，打算發行175億美元債券，一旦成事，這將是新興市場有史以來單一國家最大的發債規模。沙特今次發債的規模更超過今年早前阿根廷創下的165億美元新興市場經濟體最大發債規模紀錄。今年來已有不少海灣地區產油國如卡塔爾、巴林、阿曼及阿布札比等先後在國際市場發行債券，而總共籌集額達到200億美元。
根據沙特初步價格意向，5年期債券的收益率比同期美國國債高約160個基點，10年期債券收益率比同期美國國債高約185個基點，30年期債券收益率比同期美國國債高約235個基點。雖然價格仍屬偏高，但有了卡塔爾其他產油國的發債作參考，相信沙特的債券仍會受投資者歡迎。
油價尋底沙特收入大減
過去一兩年油價大幅下跌，最低時曾跌至每桶約26美元，更比2008年金融海嘯時期最低的每桶33.8美元低。石油價格持續尋底首當其衝的是一眾石油產出口國，當中一些石油生產成本較高的國家如委內瑞拉、巴西等財政收入大減早已叫苦連天，石油輸出大國俄羅斯亦同樣遭受打擊，而石油主要出口地區沙特的生產成本最低、市場佔有率亦最大，但是隨著油價持續下滑，沙特國家財政亦開始出現問題，財政收入大減但支出仍然高企，令沙特國內出現不少爭議之聲。
沙特主要收入來源是靠石油出口，雖然近幾年已致力分散投資及開闢其他收入來源，但仍未能擺脫對石油收入的依賴。沙特石油收入大減，政府已計劃削減開支、出售部分國企股權及削減部分福利等，但對沙特經濟造成沉重負擔仍未能紓緩。在苦苦支撐下，9月底沙特及OPEC其他國家終於願意就石油減產及穩定油價達成共識，近日油價才得回穩，可見沙特的財政壓力相當大。
根據國際貨幣基金組織預計，海灣石油國家未來5年仍將面臨7650億美元的資金缺口，相信各產油國未來將會繼續發債以應付油價低迷帶來的影響並改善財政狀況。
9月新興市場公司債發行規模破紀錄
另一方面，值得留意的是除石油國家發債之外，即使在全球經濟增長低迷的情況下，不少新興市場國家及企業仍然爭相發債，9月份新興市場公司債發行規模已創下2000年以來歷年9月份最高水平，其中近70%來自亞洲；而且9月份新興市場美元公司債發行規模較前一個月增加更近兩倍至347億美元，整個第3季度新興市場美元債券發行總規模達到842億美元。其實驅使新興市場國家及企業發債的主要原因，就是希望趕及在美國聯儲局加息前提早以較低的成本取得資金。
所得資金用作還債 非用於新投資
因此，相信在今年餘下時間及明年初將會是新興市場發債的高峰期，不過由於不少新發行債券所得資金是用於現有債務再融資，即借錢還債，而非用於有利發展的投資項目，如投資新工廠或其他基礎設施等。個別市場龐大的債務有可能對當地金融體系造成威脅，例如中國的公司債規模與國內生產總值（GDP）之比已達到120%，一旦債券發行愈來愈多，其風險亦更大，投資者不得不提防。
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2569&issue=20161024
龐寶林：高息債緩衝 可抵加息威脅
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GS(14)@2016-11-08 05:35:48【明報專訊】新興市場債券今年以來表現一直亮麗，今年截至11月3日JPMorgan新興市場債券環球總回報指數仍錄得13.18%的回報，更遠遠拋離股市；彭博美元新興市場主權債券指數亦有12.93%的升幅，兩大新興債券指數最高均曾突破15%回報，雖然近一個月表現略為回落，但仍是最佳的債券類別。短期即使股市、債市均出現波動，但在諸多基本面改善下，相信新興債市風險尚可接受。
今年以來，隨着油價止跌回升，新興債券與國債的利差由高位開始收窄，目前仍處於相當具吸引力的水平。其實新興市場經濟增長已經逐步改善、大多國家實質利率仍高、貨幣價值被過度低估、商品價格回升，各大利好條件都有助新興市場經濟持續好轉。
新興國家經濟增速勝成熟經濟體
美國聯儲局今年12月加息幾乎已經無懸念，不過聯儲局即使升息相信步伐會亦是以緩慢的速度上升，同時歐、日處於負利率，資金可望繼續湧入較高收益率的新興市場債券。另外，在美元匯價持續轉強下，投資者可考慮以美元計價的新興市場債券基金。
以美國為首的成熟市場央行開始考慮收緊貨幣政策及結束量化寬鬆（QE），雖然少了QE的刺激，但是財政政策卻開始接力，對於穩住經濟起到重要的作用。現時不少國家如巴西、印度、印尼及菲律賓等，均著力於經濟改革及加強貿易，新興市場有望繼續發光發亮。即使新興國家的增長速度可能不及以往，但是整體仍高過各大成熟經濟體。
無可否認今年第四季的市場風險有所增加，包括美國總統大選結果難料、聯儲局加息取態以及OPEC的石油限產決定等。不過，不少機構投資者仍持續看好新興市場債及高息債，一旦美國總統大選過後以及聯儲局加息帶來的負面影響逐步消化，資金仍會繼續追逐這類較高息率的債券。
限產會後油價料穩中帶升
踏入11月，月底OPEC成員國及非OPEC產油國將召開正式限產會議，雖然落實減產的機會相當高，但是正式會議前仍有很多噪音影響油價走勢，令油價大跌。原因是市場又再擔心於月底的會議再出現變數而未能正式通過限產。不過依筆者之見，始終距離11月底仍有一段時間，投資者不應對消息過度敏感，因為不限產對於主要產油國包括沙特及俄羅斯等國並無好處，除了影響其財政收入之外，更會令其早前作出的承諾變得不可信，對將來再談判蒙上陰影，預計其後油價將會穩中帶升。這將會令新興債的利差繼續收窄，而且很多新興亞洲國家央行貨幣政策仍具寬鬆空間，有利於亞洲及新興債，特別是以美元計價的類別。根據EPFR的數據顯示，今年以來國際資金流入新興市場固定收益的總規模達到547億美元，其中有約424億美元流入新興市場強勢貨幣債（主要為美元），流入新興市場當地貨幣債僅約123億美元，相信這個形勢仍會持續。
現時對於新興債的展望維持正面，雖然目前全球經濟成長速度緩慢，但經濟急速下行的風險仍相當低。過去2004年的加息的週期中，較高收益率的新興市場企業債因有高息作緩衝已減低了不少利率風險，加息對新興債影響並不大。不過即使投資者擔心加息的影響，亦可以尋找存續期較短的新興債，以降低利率上升時帶來的衝擊。
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4949&issue=20161107
龐寶林：成熟國家債市跌勢已成
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GS(14)@2016-11-15 07:58:23【明報專訊】美國共和黨候選人特朗普奪得美國總統寶座，投票當日一度造成金融市場大幅波動，亞洲區股市大跌、避險資產如日圓及黃金顯著抽升。不過市場恐慌情緒很快就降溫，股市後段跌幅收窄，相信是因為投資者已接受了特朗普成為美國總統的事實，亦期望特朗普能為美國經濟帶來起色，其提倡的政策更令相關利好行業股價大升。整個過程與英國脫歐一事如出一轍，但今次反彈速度更加快，前後不到半日時間。
雖然股市、貨幣等迅速收復失地，但是債券市場仍然不買帳，繼續陷於下跌漩渦。其實自8月開始，主要國家的國債收益率已經展開升浪，換言之即是債券價格下跌。國債價格下跌的主因是今年上半年升幅太過誇張，除了市場資金避險外，各國央行如日本及歐洲央行推出負利率政策亦是最大推手，各國不同年期的債券收益率急跌而債價上升，而且整個升勢於上半年更是未見調整。時至今日，日本央行已出手維持日本10年期債券零息水平，以避免收益率再下跌而扭曲債券市場的風險，事後日本10年期債息的確穩定於零厘附近。另一方面，美國聯儲局加息預期日漸升溫，投資者開始發現債券已缺少利好因素支持，價格再難以上升，因此不斷沽債離場，導致主要國家的債券價格於過去數個月持續滑落。
同時，傳統上美國或德國等國債是投資者追捧的避險資產類別之一，不過自英國脫歐公投以來，甚至於美國總統大選所帶來的風險及不明朗前景，都無助主要國家債券價格上升，反而是沽壓不斷。而事實證明英國第三季GDP比預期好，按年增長達到2.3%，是超過一年來最強勁，亦無受英國脫歐事件影響，令到投資者買債的需求更為降低。
脫歐特朗普當選 均無法推升國債
上周特朗普當選美國總統後，市場預期新一屆政府將會增加財政支出及基建投資、推行貿易保護政策、增加就業及推動薪酬上升，這些政策都會令通脹升溫，亦增加了加息的機會，加上有機會加碼發行長期國債，引發美國國債息率再度抽升，10年期債息錄得自2013年7月以來最大單日昇幅，而現時10年期債券息率已升破2厘，是今年1月份以來高位。
通脹掛鉤債看俏 新興市場債息吸引
直到現時筆者認為主要國家國債價格仍會持續回落，畢竟過去的上升泡沫仍要時間消去，雖然未知債市泡沫會否急速爆破或是逐步調整，但是債市回落之勢已形成。彭博環球成熟市場主權債券指數已由8月23日高位的120.813持續下跌至現時的113.419，回落幅度有6.12%，跌幅對於債券來說已是相當大，但比起早前的升幅而言，調整仍未及一半。所以對於投資成熟市場政府債券仍是不可取，如果要從芸芸債券中選出較佳投資對象，相信通脹掛鉤債券、亞洲及新興債券將是不錯的選擇，前者受惠通脹有機會回升，後者則仍提供較高息率，比較下仍可考慮持有。
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龐寶林：日干預債息 市場措手不及
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GS(14)@2016-11-21 04:56:11【明報專訊】執筆之時，特朗普爆冷當選美國總統剛到一星期，全球債市慘遭拋售，美國、英國、德國、意大利國債收益率全線上漲，美元繼續走強。具體來看，美國30年期國債收益率自今年1月以來首次飆升至3厘以上，10年期國債收益率亦上漲至2.296厘。歐洲方面，英國10年期國債收益率重返脫歐公投前的水平，而德國30年期國債收益率自今年5月初以來首次一度升至1厘之上。
全球拋售潮亦蔓延至日本債市，上週二，基準10年期日本國債收益率由-0.015厘升至0.005厘，近7周內首次升破零水平，並在週四早些時間一度觸及0.025厘的高位，一改自2016年初以來長期幾乎低於零水平的常態。在美國大選結果宣佈此前數周，由於日本央行9月新收益率曲線控制框架，日本債市相對未受全球市場波動影響，卻因特朗普受到波及。
拋售潮掩至債市 環球無一倖免
然而上週四（11月17日）日本央行在龐大壓力之下，毅然宣佈首次進行以固定利率無限量購買日本國債的操作，具體包括將以0.02厘固定利率購買1至3年期國債，同時以0.019厘固定利率購買3至5年期國債。日本央行宣佈後，2年期、5年期和10年期日本國債收益率均現跌勢。
特朗普政策有待觀望
此次日本央行破例表明立場，決定出手抑制收益率的升勢，表明日本對全球債市波動的危機感和穩定國債收益率的決心，同時也令投資者措手不及。此前，市場雖有擔憂卻曾預測日本央行暫不會採取行動，其中亦不乏多位經濟學者，包括三井住友資產管理株式會社（Sumitomo Mitsui Asset Management Company Limited）高級策略師Masahiro Ichikawa和野村證券（Nomura Securities）首席利率策略師Naka Matsuzawa。日本央行行長黑田東彥則在宣佈措施後表示，將會密切關注美國新政府的經濟政策，又指如果美國加息，日本亦會受到影響，但不會只因為美國加息，就接受日本利率的上浮。
現時特朗普風暴持續影響金融市場，引發美國國債息率再度抽升10年期債息錄得自2013年7月以來最大單日昇幅。然而，在市場冷靜下來後，投資者開始思考特朗普上任後推出的新政策是否將於其此前經濟刺激的承諾一致，新一屆政府加大財政支出、基建投資及推行貿易保護政策是否落實。
上週四美國聯儲局主席耶倫的講話更加肯定了投資者對加息的預期，而如果特朗普新政策未能符合通脹的預期，市場亦會再次回調。筆者認為，不宜在美國新經濟政策尚未明朗前過早作出結論，當前債市劇烈變化，相信債券市場仍需進行調整。
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龐寶林：全球債市格局大變天
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GS(14)@2016-11-28 08:05:23【明報專訊】縱觀現時全球金融市場，可謂兩極分化。美國方面，特朗普意外當選總統後，市場從恐慌轉入強勁漲勢，資金大量回流美國，美匯指數急升一再刷新紀錄，市場預期美國加息大勢所趨，似乎短期內都沒有逆轉的因素。另一邊的歐洲卻因12月意大利公投籠罩陰霾，歐元區風險重現，市場非常擔憂黑天鵝事件再次上演；亞洲新興市場方面，印度、印尼市場動盪，外資大舉撤離，東南亞貨幣慘遭拋售。那麼近期及未來短期內債市何去何從，筆者在此分析如下。
自特朗普競選成功以來，美股與美債的劇情一直朝着相反方向發展，美股漲勢強勁衝上歷史高位，惟美債承受高壓，基準10年期美債收益率一度升破2.4厘，突破美國大選以來最大漲幅，2年期、5年期美債收益率也分別升至1.162厘和1.893厘高位，其中2年期收益率更是達到6年高位。
債市的重大改變，主要來源於特朗普此前承諾的經濟刺激方案，包括貿易、減稅及投資基建等，加上美元的加息預期，市場對通脹的預期逐步加大。特朗普上任後實際推出的政策目前尚不可知，但美國聯儲局主席耶倫近日的言論進一步加大了未來加息步調的預期，CME的FedWatch顯示市場預計聯儲局12月加息的概率高達93.5%。筆者認為，12月及1月時間仍然是關鍵點，若通脹預期繼續攀升，全球債券資金都將重新洗牌，30年債市牛市或將一去不返。
意公投令債市分道揚鑣
當然，無論市場如何風雲變化，投資者均需要有策略用來應對。雖然中長期內的通脹仍存變數，但特朗普政策一旦實行的通脹效應將會促使耶倫採取行動，一改原本緩慢加息的步伐，而加息對通脹則有遏制作用，若加息趨近美國經濟實際的通脹率，未來的通脹增長則將放緩。今年底美元加息幾成定局，近期美元的強勢走向其實在某種程度上也會加緊收縮貨幣，在這種情况下，明年耶倫加息速度仍然可能趨於平緩並落後於通脹，則屆時筆者建議投資者可考慮買入通脹掛鈎債券，對冲通脹風險。
再看歐洲市場，意大利修憲公投在即，引發歐洲局勢新的危機，作為南歐兩大國的意大利和西班牙，近期在債券市場上則愈行愈遠，兩國10年期國債收益率利差達5年最高，同時法國與德國10年期公債利差也在2014年3月以來最高水平。這意味意大利的政局對歐洲債券市場帶來的風險已達到前所未有的水平，歐元區內部不平衡的金融風險或將進一步加大經濟較弱國家的債務壓力。歐洲央行是否出手會加大QE力度，也將成為債市的關鍵點，影響未來走勢，投資者應非常小心部署歐洲債券市場的投資。
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龐寶林：通脹料成今年黑天鵝
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GS(14)@2017-01-09 08:06:39【明報專訊】2016年黑天鵝事件頻生，油價曾下跌到每桶26美元、債券收益率接近零，甚至負利率；緊接英國意外脫歐，債券收益率觸底反彈，特朗普意外勝選，全球市場一改風險模式，道指、標普500指數和羅素2000指數均在12月創歷史新高，債市則遭遇前所未有的拋售潮。筆者今次預計通脹重臨將成為2017年黑天鵝事件之一。
全球債市已經呈現與美債趨同的走勢。美國聯儲局亦剛公布上月會議紀錄，指出美國通脹有機會因特朗普政策而上升，並暫時拖延加息步伐，因為美國債務非常嚴重，並不利息口上升，但通脹及經濟向上，則不得不加息，故預料今年加息兩次，至於會否增加加息次數，必須視乎日後發展。但通脹走勢似乎步向正常化、或甚至高於預期，若經濟環境良好及利率上升，房地產及股票為不俗的投資選擇，倘若通脹真的重臨，保守型投資者可考慮購入通脹掛鈎債券，即使利率因通脹重臨而大量上升及導致通脹掛鈎債券下跌，通脹掛鈎債券因利率落後仍可考慮。
歐洲方面經濟數據強勁，歐元區12月製造業PMI終值54.9，高於11月終值的53.7，創5年半以來最高，剛公布的CPI數據升幅因油價上升而高於預期，上升1.1%，亦引致歐洲達到預期通脹目標。日本在安倍經濟學下終見起色，12月日本政府兩年來首度與日本央行同步上調經濟評估，稱日本經濟適度復蘇的趨勢將持續，同時出口數據顯著回升。法國農業信貸集團首席日本經濟學家Kazuhiko Ogata點評稱，「更多的寬鬆在可預見的未來幾乎是不可能的，日圓的走弱極大地緩解了日本央行對於通貨膨脹前景惡化的擔憂。」
歐經濟數據轉強 中日持續復蘇
雖監管趨嚴，但中國經濟面似乎有轉好的跡象，最新公布的中國12月財新製造業PMI 為51.9，創2013年以來最高，顯示年末製造業擴張有所加快，新業務總量增福亦可觀。從2016年11月經濟數據來看，民間固定資產投資增長為3.1%，而工業生產和企業效益持續好轉，全國固定資產投資增長為8.3%，11月份CPI漲勢溫和PPI漲幅均擴大，2016年11月份居民消費價格同比上漲2.3%，似乎中國經濟正朝著復蘇步伐進發。
過去一年港股雖表現波動，但本港經濟亦有穩定跡像。從本港勞工市場表現來看，9月至11月失業率微降至3.3%，就業不足率維持1.4%不變，當中表現較好的行業包括專業及商用服務業、維修、家居及其他個人服務活動業。而最新政府統計處公布，整體本地生產總值在第三季較上年同期實質上升1.9%，所有服務活動上升2.3%。進出口貿易、批發及零售業的淨產值方面與第二季升幅相若上升0.6%。至於綜合消費物價指數在2016年11月的按年升幅為2.1%，亦與2016年10月份相若。以上均反映全球通脹預期的回歸，乃至香港經濟也在緩慢復蘇， 2017年正值特首選舉之際，期望新政府班底會有更多刺激經濟措施，打下強心針，同時對金融行業的經濟發展有一定的支持。
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龐寶林：伺機購入美企債基金
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GS(14)@2017-01-24 00:10:24【明報專訊】自特朗普意外勝選以來，美國國債孳息一路高升，10年期國債從低於2厘的水平最高升至2.63厘，包括新債王在內的投資者等更預計會繼續升破3厘。特朗普對全球債市拋售潮的催化作用不容小覷，債市在美國大選後短短一個星期內就慘遭滑鐵盧，美國、英國、德國、意大利國債收益率全線上漲，美國30年期國債收益率自2016年1月以來首次飈升至3厘以上，英國10年期國債收益率重新回到脫歐公投前的水平，同時德國30年期國債收益率自2016年5月初以來首次升至1厘上方。
但自今年初開始，美債利率出現小幅回落，低見2.3厘水平上方不遠。市場開始擔心特朗普如何將其偉大的計劃付諸實踐，此前的承諾會實現多少，加之特朗普常常前後自相矛盾的言論，令市場疑慮加重。美元及美債息的回落路徑均顯示，市場對特朗普的經濟計劃推動美國經濟增長缺乏信心，「特朗普交易」熱情也在逐步減退。
受惠競選提及的「1萬億」經濟刺激的基建板塊、稅改政策的中小盤股及銀行監管放鬆的金融板塊都曾應聲大漲，但漲勢都未能持續，特朗普就職演說的這三個政策方向也成為關注重點。此前一度成為美國未來經濟「救世主」的基建板塊最受關注，令市場情緒為之振奮，但基建計劃是否能夠在特朗普上任不久後開啟呢，似乎資金來源、國會支持以及稅改的成功與否都將影響基礎建設的進程，特朗普政府不僅需要制定融資的可行方案，更需要取得國會的同意。
美財政刺激 料加快全球經濟增速
世界銀行在最新報告中預測全球實際GDP增長料在2017年擴大0.4個百分點至2.7%，略低於此前預測的2.8%，美國剔除特朗普政策效應的GDP料增2.2%，並指出世界經濟面臨貿易保護主義壓力，暗示對特朗普上台後美國貿易政策的憂慮，但美國的財政刺激有望促使國內和全球增速高於預期。
市場擔憂漸退 或吸資金流入美股債
倘若強勢的特朗普確將計劃不斷實現，市場擔憂逐步消退，那麼「強美元」將為美股及美債吸引更多資金流入，幫助特朗普的「偉業」達成，美經濟則有機會增長。較為進取的投資者不妨考慮伺機購入美公司債券或高息債券相關基金，但仍需留意特朗普上任幾日的市場表現。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5840&issue=20170123
龐寶林：防突發風險 資金泊高息債
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GS(14)@2017-04-10 23:32:21【明報專訊】新舊債王曾預測美國10年期債息因特朗普效應而上升至2.6厘甚至超越3厘，但即使在今年3月美國加息後，債息至今仍處於2.5厘以下。特朗普效應已逐漸退卻，市場現正與他剝離，其備受批評的政策亦未能推行，如貿易保護主義政策、興建墨西哥邊境圍牆等。近期墨西哥股匯分別反彈約10%及7%，似乎顯示市場對「特朗普交易」的期望已趨向中性，那麼聯儲局下一步行動及美國經濟能否持續強勁，將是美股美債的主導因素。
聯儲局最新公布的會議紀錄再次提及「縮表」（縮減資產負債表），並暗示2017年的加息計劃或與「可能在年底前」開始的縮表同時發實施，這意味長期與短期的利息可能同步上揚，可謂聯儲局「升級版」的收水大計。
縮表兼加息 「升級版」閂水喉
2008年金融海嘯之後，聯儲局前主席伯南克為了應對美國經濟的重創，在使用傳統的利率工具減息後，通過了三輪以收購資產形式的資產負債表擴張計劃，以紓緩金融危機壓力及振興正在衰退的實體經濟，令聯儲局資產負債表擴大至4.5萬億美元，這張巨額「帳單」亦成為經濟復蘇後聯儲局的心頭之患。三藩市聯邦儲備銀行行長John Williams近日暗示，調整利率和削減資產持有規模，可能會同時推行，甚至需要5年周期才能夠將資產負債表縮到正常規模。
通脹靠油價 經濟復蘇存隱憂
現時利率不但未能上升，近期通脹也只是隨早前油價而上漲，但現在油價回落至50美元以下，通脹也隨之回落，而且通脹式經濟增長根本不利，因為高油價必然限制日本及歐洲等經濟增長的動力，拖累經濟復蘇動力。美國聯儲局觀察通脹能站穩2%以上才考慮再次加息，若過早加息再加上縮表計劃，可能令通脹回落，甚至可能出現通縮等，相信聯儲局也會小心行事。
新興市場債券基金派息吸引
新興市場及亞洲市場的政府債券及高收益債券重新贏得投資者的青睞，因較高的信用利差為美國加息空間提供緩衝，而優質的經濟環境則大大降低了高息債的違約概率。而近期原油及資源等商品價格的回落或威脅全球通脹，美國加息若不及聯儲局和市場預計的3次，股市及債市都可能重新佈局，促使早前從債市撤離到股市的投資者，重新考慮回歸債市。
投資者可考慮投資高息債券基金，作為「停泊」資金（Parking Fund），包括大中華地區、亞洲、新興地區等債券類別基金，派息率可高達8%至9%，並受惠於分散投資及較短年期，受美元加息影響較小。投資者可考慮暫時將部分資金部署於這類基金，以便分散風險並防止股市的過度調整，以待合適時機轉投其他資產。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9059&issue=20170410
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