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央行兩個月內再度定向降准

http://www.infzm.com/content/101375

6月9日晚間，中國人民銀行發佈公告稱，決定從2014年6月16日起，對符合審慎經營要求且「三農」和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行（不含2014年4月25日已下調過準備金率的機構）下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。此外，為鼓勵財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司發揮好提高企業資金運用效率及擴大消費等作用，下調其人民幣存款準備金率0.5個百分點。

根據規定，「三農」和小微企業貸款達到一定比例是指：上年新增涉農貸款佔全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農貸款餘額佔全部貸款餘額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款佔全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款餘額佔全部貸款餘額比例超過30%。

央行指出，按此標準，此次定向降准覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行。

在稍早前的2014年城商行年會上，銀監會發佈數據統計，截至2014年一季度末，全國城商行總資產15.9萬億元，存款餘額10.75萬億元，若以此計算，本次央行下調存款準備金率可釋放資金500億左右，宏觀分析師盛宏清則對新浪財經指出，500億只相當於一次逆回購，且鑑於定向降准投放的領域，貨幣回流到整個銀行體系創造貨幣的能力較弱，因此釋放流動性並不大。

「考慮到此次降准的規模不大，對實體經濟和股市的實際影響都不會很明顯，主要是表明央行的態度。」南方基金首席分析師楊德龍告訴新華網記者。

事實上，這已是今年第二次定向降准了。此前央行曾宣佈，自2014年4月25日起下調縣域農村商行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農合行人民幣存款準備金率0.5個百分點。而這次降准範圍不再侷限於縣域農商行或合作銀行，擴大至城商行。

而在上月末，央行又對郵儲銀行、華夏和民生進行了再貸款，以對小微領域等相關領域進行支持。

民生證券研究院副院長管清友表示，定向降准符合新常態下調控方式，此輪定向降准涉及大多數城商行和農信社，力度大於上次。但定向降准並非結構調整「萬能藥」，一來無法改變金融機構惜貸，貨幣政策傳導機制受阻的事實，二來無法改變存款創造後，貨幣流入產能過剩和融資平台等強勢部門的趨勢。定向寬鬆的同時仍需釋放改革紅利。

定向放水提閘

2014-06-09  NCW

再貸款被認為非常有效也是央行隨時可以動用的政策工具，加之擴大定向降准，能一定程度上緩解融資難問題，但很難有效降低融資成本◎ 財新記者 霍侃 ? 李小曉 文huokan.blog.caixin.com｜lixiaoxiao.blog.caixin.com 市場在濃重的全面降准預期中，等來了定向寬鬆加碼的「靴子」 。 5月30日召開的國務院常務會議稱，加大「定向降准」力度，擴大支持小微企業的再貸款和專項金融債規模，以支持實體經濟。 一位接近監管部門的權威人士告訴財新記者，長期來看，再貸款是非常有效、也是央行隨時可以動用的政策工具，未來如果更多更頻繁使用，並不意外。 財新記者獲悉，近日央行於一份徵求意見的文件中稱，擬對商業銀行開展內部評級，通過內部評級管理再貸款。 上述權威人士認為，內部評級應該 不僅僅是著眼於再貸款，而是形成央行向商業銀行提供流動性支持或融資安排的基礎的準備工作，解決央行與商業銀行之間資金如何更好互動的問題。 中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛接受財新記者採訪時說，結構性貨幣政策的更多運用，反映出目前中國結構性問題重於宏觀問題，結構性政策比宏觀政策可能更重要、更有效。 但他認為，貨幣政策結構化和微觀化方向的調整，應該只是短期的。短期內，當其他政策無法有效發揮結構調整的作用時，貨幣政策可以有所創新，但未來應該退出 ；長期來看，貨幣政策還是應該管宏觀的價格和金融穩定。 再貸款復出 今年的貨幣政策定向調整中，再貸款扮演愈發重要的角色。 根據央行的數據，截至一季度末，累計下達信貸政策支持再貸款額度1000 億元，其中支農再貸款額度500億元、支小再貸款額度500億元。5月30日的國務院常務會議指出，將擴大支持小微企業的再貸款。 自1984年人民銀行專門行使中央銀行職能以來，再貸款一直是央行的重要貨幣政策工具。尤其在上世紀90年代末之前，再貸款是基礎貨幣投放的主要渠道。1994年人民幣匯率制度並軌改革之後，外匯流入逐漸增多。新世紀以來外匯大量流入，外匯佔款對基礎貨幣投放的貢獻逐漸提高，央行為對衝過剩流動性，更加頻繁使用存款準備金率和央票。 新增再貸款主要用於促進信貸結構調整，引導擴大縣域和「三農」信貸投放。 海通證券宏觀首席分析師姜超認為，在外匯佔款逐漸淡出時，再貸款將在貨幣創造中發揮日益重要的作用，成為未來觀察貨幣政策取向的重要視角。 上述權威人士說，隨著外匯佔款增量表現出波動性和雙向性的特點，應該 將更多政策工具搭配和組合使用，類似再貸款、再貼現等工具更多、更頻繁使用，並不意外。 再貸款重出江湖，其實早有端倪。 2013年四季度的貨幣政策執行報告中，單設專欄介紹如何完善再貸款體系，提出將調整再貸款分類，由現行的三類調整為四類，即將原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。 央行稱，信貸政策支持再貸款包括支農再貸款和支小再貸款。單獨設立信貸政策支持再貸款，可以更好地發揮央行資金引導信貸資金流向、促進信貸結 構調整的功能。 招商銀行金融市場部高級分析師劉 東亮認為，本次國務院常務會議強調，要擴大支持小微企業再貸款的規模，可以精準發力，部分解決小微企業融資難 融資貴的問題。但是，貸款一旦投放，就會通過銀行的存貸機制派生存款，進而滾動起來，相當於向實體經濟注入流動性。如果再貸款規模比較可觀，可以成為央行調節中期流動性的有力工具。 劉東亮解釋，從國外央行的實踐看，使用貨幣政策工具時，除了信用的短期拆借工具，還是需要對不同金融機構有所區分，通過內部評級區分好銀行和壞銀行，給不同銀行不同的利率，也是給市場傳遞信號，增加了對銀行聲譽的約束，促進金融機構審慎經營管理。 對於再貸款與利率市場化的關係，上述權威人士認為，再貸款應該不會是簡單的使用工具，不排除其與利率市場化過程中加快培育市場利率體系和政策利率有一定的關聯性。因為再貸款利率也是政策利率的一種，對於未來政策利率的選擇和利率調控方式的形成將是很好的基礎。 5月中旬，央行行長周小川在「五道口金融論壇」演講時，談到利率市場化之後的貨幣政策框架。他說，接受國際上的經驗，未來可能有所謂央行的政策利率，並讓政策利率起更大作用。而起作用的前提是，央行向商業銀行融資，通過融資成本對商業銀行施加影響。傳統上，這是一個短期利率 ；但也可以考慮此次金融危機後的經驗，可能有時候短期利率不夠有效，由此可以考慮增加一個中期利率。 曾剛認為，在目前數量調控已經在很大程度上失效、價格調控機制尚未完全建立的情況下，再貸款利率或許可以成為央行控制整個市場利率的手段，因為目前公開市場利率對長端貸款利率的傳導並不是特別靈敏。央行用再貸款對應商業銀行的貸款，可能對長端貸款利率的影響更強。至於指引作用會有多大，還取決於再貸款的規模有多大。 此前，央行開展再貸款並不會即時向市場披露。上述權威人士認為，如果從更能體現政策意圖和對銀行約束的角度考慮，應該有類似於定期公佈常備借貸便利操作情況的信息溝通機制，否則市場上有各種未必準確的猜測，對引導預期不是很好。 定向降准擴圍 今年以來，貨幣政策一直表現為「總量穩定、結構優化」的定向調整思路 ：央行創設支小再貸款 ；對貧困地區符合條件的金融機構，採取新增支農再貸款額度和降低再貸款利率等優惠政策；對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行降低存款準備金率。 這是今年以來第二次定向降准。第一次是4月16日的國務院常務會議，作為金融支持「三農」的六條措施之一，決定對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。央行稱，從4月25日起下調縣域農村商業銀行存准率2個百分點，下調縣域農村合作銀行存准率0.5個百分點。 5月30日的國務院常務會議上，定向降准進一步擴圍 ：對發放「三農」 、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款、達到一定比例的銀行業金融機構，適當降低準備金率。 從表述看，定向降准的支持領域不只限於「三農」 ，還包括對小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的貸款 ；涉及的金融機構不再只是縣域農商行和農合行，而是上述貸款達到一定比例的所有銀行業金融機構。 光大證券首席經濟學家徐高認為，這個提法給了降准相當大的靈活度，如果對「等」字做最寬泛的定義，對所有商業銀行降准也符合政策精神。 不過，曾剛認為，目前定向降准的範圍尚不明確，還不太好評估此次定向降准的宏觀效應。 「貸款達到一定比例」是多少，哪些銀行可能符合條件，降准幅度是多少，在這些都不清楚的情況下，很難評估政策的具體效果，只能說對銀行信貸投放有引導作用。 此外，絕大多數小銀行、尤其是農村金融機構的貸存比並不高，這些機構面臨的問題不是流動性不足，而是本地區吸收的錢放不出去。曾剛認為，對這 類銀行，降準沒有實際意義，最終定向降準能夠產生邊際效果的，只是既符合條件、資金又比較緊張的銀行。 中金公司銀行業分析師毛軍華預計，上市銀行中，小微和「三農」貸款佔比高的銀行，例如民生、招行、農行、重慶農商行等，將受益於此次定向降准。 興業銀行首席經濟學家魯政委也持相似看法。他認為，政策效果會不會好，取決於目前「三農」和小微企業貸款不足最大的制約因素是什麼，採取的政策是否有針對性。 「三農」貸款並不缺流動性 ；而在商業銀行做小微企業貸款的積極性空前高漲的情況下，小微企業仍然貸款難，問題在於小微企業沒有足夠的抵押品，同時又缺乏完備的徵信系統，導致銀行沒法充分瞭解小微企業。 高盛高華的董事總經理馬寧認為，定向降準有望小幅改善銀行間市場的流動性，但需要謹慎看待政策成效。 馬寧認為，政策並未解決小微企業融資困難有兩大根本性原因 ：一是對國企、地方政府融資平台、信託貸款的隱性擔保，導致信貸定價扭曲並對民營企業借貸造成「擠出」效應；二是金融創新和利率市場化進程快於預期，但信貸額度和貸存比等量化控制措施未做調整，共同推動銀行融資成本上升。 儘管是定向降准，仍然有分析人士擔心，釋放的流動性會「滲漏」到決策層並不希望的領域。一位銀行業分析師擔心，數量工具解決不了結構性問題，資金很可能還是會流向房地產、融資平台等領域。 上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧接受財新記者採訪時說，資金是逐利的，也是短視的，大家不要幻想投入流動性後，資金會流到政府希望流的方向，風險和收益是不對等的。 魯政委則認為，資金是否會流向融資平台和房地產，主要取決於在風險收益平衡的情況下，這些領域能否提供更高的回報。目前，地方融資平台仍被視為頗有吸引力，但房地產市場銷售低迷，一些違約案例出現，房地產投資的預期收益明顯下降。 因此， 「我並不認為現在會有更多資金流向房地產。 」魯政委表示，如果有一部分資金流向房地產，仍然是社會經濟運行正常的一部分。 融資成本如何降 此番擴大定向降准和再貸款力度的效果如何，能否緩解融資難的痼疾、降低融資成本？ 對此，部分銀行業人士並不特別樂 觀。一位銀行中層人士認為，定向降准的效果有限。因為降準會增加銀行資金，解決的是流動性問題。但是，制約銀行「三農」和小微企業貸款的因素很多，流動性只是其中之一，風險是很重要的考量因素。 通過定向降准和再貸款增加流動性投放，其目的指向降低實體經濟的融資成本，減輕債務負擔，激發投資活力。 然而，企業融資成本偏高是多重因素所致，貨幣政策微調能在一定程度上改善資金供給，但不能改變商業銀行的風險偏好和小微企業的融資條件，恐難以徹底解決小微企業融資難融資貴的痼疾。 毛軍華認為，經濟下行週期中銀行風險偏好下降，是導致小微企業融資貴 融資難的主因 ；降准只能降低無風險利率，而無法解決信用利差擴大的問題。 對此，毛軍華建議，加快不良資產重組，化解互保風險，對已暴露風險的「殭屍」貸款及時認定不良、計提撥備；同時，加大政策性擔保公司的支持力度，緩解銀行風險偏好下降的影響。 從資金需求面看，小微企業的融資能力也需要改善。曾剛說，改善小微企業生存環境是第一要務，包括降低運營成本、稅負成本，以及進行創新抵押方式等制度創新，嘗試土地承包權、林權和知識產權等的抵押。 為減輕企業負擔，國務院常務會議提出正稅清費，減少和規範涉企收費，降低小微企業擔保費用。 企業融資成本高的另一個原因是，銀行資金成本居高不下，這一方面與過去兩年利率市場化提速有關，也與當前的監管政策相關。 毛軍華認為，貸存比的存在，導致不少銀行在實務中採用兩條分離的FTP （資金轉移定價）曲線，貸款資金基本來源於存款而非同業資金，導致實體經濟融資成本的存貸款市場與銀行間市場割裂，央行在銀行間市場的寬鬆政策並不能很好地傳導至貸款利率。他建議，改善貸存比和貸款額度監管，能夠增加政策的傳導效力，從而為實體經濟融資成本降溫。 曾剛建議，為降低融資成本，應優化監管，梳理並調整有衝突的監管政策，以減少銀行監管套利的衝動和空間，降低企業融資不必要的中間環節和成本。 五部委聯合發佈《關於規範金融機構同業業務的通知》 （127號文）之後，國務院常務會議再次強調，規範同業、信託、理財、委託貸款等業務，清理不必要的資金「通道」 「過橋」環節，縮短融資鏈條。 國務院常務會議還部署開展銀行業收費專項檢查，只收費不服務的業務堅決取消。曾剛認為，專項檢查有必要，但效果如何，還要看檢查力度和對違規 行為的懲罰力度。 降低融資成本更有效的方法則是激化競爭，發展多種融資渠道，促使各方主動降低融資成本。曾剛建議，加快小微企業集合債、資產證券化等直接融資渠道的發展，甚至鼓勵規範的網上借貸P2P等。 5月30日召開的國務院常務會議稱， 加大 「定向降准」 力度， 擴大支持小微企業的再貸款和專項金融債規模。長期來看，再貸款是非常有效、也是央行隨時可以動用的政策工具。 再貸款重出江湖早有端 倪。2013年四季度的貨幣政策執行報告中， 單設專欄介紹如何完善 再貸款體系 通過定向降准和再貸款 增加流動性投放，其目 的指向降低實體經濟的 融資成本，減輕債務負擔，激發投資活力

路透：央行定向工行續發500億元央票 而非收緊政策

來源: http://wallstreetcn.com/node/97848

周四晚間一條“央媽”變臉的傳言在市場上瘋傳，傳言稱中國央行向工商銀行和國開行定向發放了1000億元央票，一改近期來寬松不斷的趨勢。 路透社隨後引述權威消息人士確認稱，中國央行近期對工商銀行 到期的500億元人民幣央行票據進行了續做，而傳言中提及的國家開發銀行 並不在定向之列。 據路透社： 該筆定向發給工行的央票，資金鎖定期已近10年，央行繼續凍結此筆資金，更多是從金融體系的貨幣總量調控考慮，並非市場傳言的“與6月新增貸款過多，特別是工行放貸過多有關”。 “工行只是續做，沒有國開行。”上述權威人士表示。 該人士指出，這只是一項簡單的貨幣總量調控操作行為，沒有什麽特別的政策意義，不要過度解讀。 中金公司周五發給客戶的通告也指出，央行此次發行的定向央票是重組類央票的到期續作，並非貨幣政策轉向，更非對信貸規模過大的懲罰，市場對此存在誤讀。 早些時候，一位星展銀行分析師和工行內部人士聯系後表示： 早間傳聞工行和國開/進出口行被針對性發了共1000億元央票，作為對銀行放貸規模過大的一種懲罰。我們之後與工行進行了聯系，工行也否認了這則消息。 至此，該傳言風波逐漸平息。 由於利率比較低，定向央票被認為是對銀行放貸規模過大的一種懲罰。央行發行的這種定向票據，期限較短，能夠鎖定銀行的一部分基礎貨幣。 此前數據顯示，6月份，工、農、中、建四大行單月信貸增長2898億元，據此數據測算，銀行業6月單月信貸總規模可能破萬億元。但四大行中，從6月單月和整個上半年來看，建行信貸擴張較為顯著，並非此次收到央票的工行。 民生證券認為，傳言稱央行發放定向央票，這並非貨幣收緊信號，央行一方面通過央票定向回收給寬松預期降溫，另一方面再通過定向寬松方式支持特定領域，穩增長、調結構，這正是“總量穩定、結構優化”的貨幣政策新常態。 民生證券表示： 此次央票定向發行可以看成是對我們提出的貨幣政策新常態的一個驗證。但定向寬松存在可能性邊界，貨幣政策不能完全解決結構問題。要解決結構問題，必須徹底改變銀行為上述部門提供信貸的內生動力。提高“三農”和“小微”部門的盈利能力改善其融資需求是問題的根本。這需要中央政府將簡政放權、放松管制、結構性減稅、所有制改革等措施落實到實處。 對債券市場而言，定向央票發行意味著投資者要修正貨幣政策過於寬松的預期（不符合新常態調控思路），經濟和通脹底部將在三季度漸次探明，再考慮到年初至今長短端收益率均出現明顯下行，我們認為債券牛市已經走完大半，未來應側重於關註高收益、高票息品種的補漲行情。

定向刺激再發力！央行120億元再貼現增援“三農”、小微企業

來源: http://wallstreetcn.com/node/103652

周五，中國央行表示，對部分分支行增加再貼現額度120億元。並要求全部用於支持金融機構擴大“三農”、小微企業信貸投放，同時采取有效措施促進降低社會融資成本。

中國央行通過網站對此次增加再貼現額度做出了進一步解釋：

一是優化再貼現支持對象。優先支持符合宏觀審慎要求的地方中小法人金融機構。

二是促進擴大“三農”、小微企業融資。對涉農票據和小微企業簽發、收受的票據以及中小金融機構承兌、持有的票據優先辦理再貼現，對票面金額500萬元以下的票據優先辦理再貼現。

三是提高再貼現額度使用效率。用好增量，盤活存量，按照涉農和小微企業票據的分布情況，優化再貼現額度的地區結構。

四是引導金融機構降低貼現利率。金融機構辦理再貼現票據的貼現利率應低於該金融機構同期同檔次貼現加權平均利率，促進降低社會融資成本。

五是加強對再貼現投向的監測考核。要求新增再貼現額度應全部用於支持金融機構擴大“三農”、小微企業融資，對再貼現票據的類型、行業、企業情況進行監測分析，定期檢查、評估再貼現業務的使用情況、業務效果和風險防控，確保再貼現發揮支持實體經濟薄弱領域的作用。

本周早些時候的央行行長座談會上，對下半年宏觀調控和改革發展穩定各項工作任務重點作了介紹。其中特別提到，要在保持貨幣政策基本取向穩定的同時，貫徹好定向調控要求，精準發力，加大對經濟發展重點領域、薄弱環節特別是“三農”和小微企業的金融支持，推動落實降低企業融資成本的各項措施。

此次提高再貼現額度並指定用於支持三農、小微企業，也是央行定向調控的又一步棋。

在穩增長的大背景下，此前中國央行已經先後兩次定向降準，並推出了抵押擔保貸款（PSL）等措施，已達到精準發力支持經濟增長的目的。

中國央行上周五公布的二季度貨幣政策執行報告稱，下一階段繼續實施穩健的貨幣政策， 保持政策的連續性和穩定性，堅持“總量穩定、結構優化”的取向；優化流動性的投向和結構，落實好定向降準的相關措施，發揮好信貸政策支持再貸款和再貼現政策的作用，引導金融機構優化信貸結構。

央行定向大放水 債市迎接“黃金時代”？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208327

今日多家媒體通過銀行或政府人士證實，央行對五大國有銀行進行5000億的SLF操作，期限為三個月。不少機構認為，該工具的運用極大利好債市，但有分析提醒，此輪債市行情需及時止盈。

中信證券今日發布報告稱，從期限來看，SLF工具的使用對債券市場的影響優於全面降息、降準，流動性改善和流動性需求的提高將極大利好債券。

報告認為，SLF的期限短，只能用於投放在貨幣市場和債券市場，而難以用於非標和信貸的投放。

若投放長期資金（例如全面降準），銀行或增配非標等資產，從而對債券市場的利好程度不高。

若全面降息，則對當前債券市場無益。原因在於，從貨幣市場來看，今年債券利率與貨幣市場利率的差距拉大，主要在於貨幣市場利率雖低，但資金不可得。

銀行在拿到3月期限的SLF資金後，供給增多必然拉低貨幣市場利率，相對貨幣市場，債券市場投資流動性高、收益率較高，因此配置債券優於在貨幣市場投放。

但中金公司在今日的報告中提醒，政策為債市帶來的機會或許只是短期利好。

就年內而言，在理財利率不會大幅下降，經濟數據8月份確立底部，通脹9月份確立底部的情況下，此輪定向放松為債市帶來的料仍是反彈機會而非趨勢性機會。

利率債收益率真正大幅下行的前提仍是需要消除理財發行利率維持高位的情況。僅有央行此輪定向投放而後續沒有更大的刺激政策跟上，一方面其有到期期限（這一點與定向降準不同），影響時間不會一直持續；另一方面，定向資金投放主要是對沖外匯占款減少、IPO和沖存款的沖擊，待IPO發行和銀行沖存款到最激烈時，資金面仍不免會有一定沖擊，因此不能指望資金面一直很寬松。

今日債市已經對央行新舉動做出了回應。早盤現券收益率及利率互換(IRS)大降10多個基點，還有交易員指出，開盤時10年國開收益率直接下跌十幾個基點。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

想讓中國經濟企穩 5000億定向放水可能遠遠不夠

來源: http://wallstreetcn.com/node/208361

中國央行這周向五大國有銀行註入了5000億元的資金。但令人困惑的是，真正缺錢的並非五大行，融資難的小微企業也不是五大行擅長的業務。有分析指出，這五千億遠遠無法應對中國經濟遇到的麻煩。

華爾街見聞昨日詳細介紹了該舉措，央行通過SLF向五家銀行各自發放1000億的資金，期限為三個月，雖然這些流動性的規模相當於全面降準50個基點，但是由於期限較短，中金稱，這筆資金只能用於投放在貨幣市場和債券市場，而難以用於非標和信貸的投放。

包括巴克萊在內的投行分析認為，彌漫在中國經濟上空的陰雲依然沒有消散。巴克萊的中國首席經濟學家常健在報告中寫道，央行的定向措施對經濟只起到了有限的作用，對股市和流動性的影響可能也只是暫時的。

我們不認為預期的定向措施能夠改變中國經濟放緩的勢頭。

瑞銀經濟學家汪濤則認為，央行可能會出臺更多的寬松舉措，但行動仍會相當謹慎。

自二季度以來，政府一直在通過定向的方式進行“微刺激”，引導資金流向小微企業、保障房等領域，但是這些努力並未表現在經濟數據上。經濟學家和分析師認為其中一部分原因是中國的大銀行一直以來都不太願意向小企業放貸，當經濟下滑時，惜貸的情緒更加嚴重。

但他們也認為，實體經濟需求疲弱才是經濟不景氣的原因，而非信貸匱乏。這也解釋了為什麽央行多次放水，融資規模遠低於預期的現象。

今年8月，中國進口同比意外減少2.4%，低於預期與前值，當月的社會融資規模雖然從7月的雪崩中回升到9574億，但依然低於預期的1.1萬億。

就企業而言，中石油和中石化這兩大央企在上半年的資本支同比出均出現了下滑，其中中石油減少了15.8%。

一些中小企業依然遭遇融資難融資貴的問題。《華爾街日報》報道稱，一家養魚企業今年減少了銀行貸款，因為利率需要在基準利率基礎上上浮20%，以往只上浮10%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

十多省市借定向工具“輸血”保障房 規模達800億元

來源: http://wallstreetcn.com/node/208590

在房地產市場下滑的背景下，保障房建設目標的完成正面臨著近萬億的資金缺口。《經濟參考報》周三報道，據不完全統計，北京、上海、青海、南京、蘭州等十多個省市已經通過定向工具為保障房輸血，共計規模達800億元。

業內人士表示，在單靠財政資金難以滿足現階段建設的背景下，保障類項目正試圖引入市場化資金得以補充，而這其中，融資模式創新帶來的保障房定向工具正在補充資金中扛起大梁。

去年7月《國務院關於加快棚戶區改造工作的意見》印發以來，新一輪棚改明顯提速。2013年改造各類棚戶區320萬戶以上，2014年計劃改造470萬戶以上。然而，目前棚改的進度與改造約1億人居住的城鎮棚戶區和城中村的要求相比，還有較大差距，資金是明顯的短板。住建部總經濟師馮俊在今年6月份國務院新聞辦舉行的新聞發布會上便指出，棚戶區改造目前面臨最大的困難是資金壓力。據測算，2017年完成1000萬戶的棚改目標，需要大約2.5萬億的資金支持。

住建部部長陳政高明確表示，對於保障房建設，要確保完成全年目標任務不動搖，集中研究解決存在的問題，保開工、保建成，未開工的9月份必須全部開工。

在數量高壓、財政資金不足的背景下，發債融資正扮演關鍵角色。近日，浦發銀行大連分行相關人士向《經濟參考報》記者透露，該行已分別為鞍山城投和營口城投成功發行30億元和15億元保障性住房定向工具。

據介紹，鞍山城投保障性住房定向工具30億元資金用於鞍山市共計12個保障性住房的項目建設，本次30億 元 募 集 資 金 ， 占總缺口的81.3%。營口城投首次發行的15億私募債主要用於營口市16個保障房項目建設，占總缺口的47%，剩余資金缺口亟待包括定向融資工具等在內的各種直接融資方式填補。

定向工具指在銀行間債券市場以非公開定向發行方式發行的債務融資工具。其發行主體一般是具有法人資格的非金融企業，產品發行利率、所涉費率遵循自律規則、按市場方式確定。

浦發銀行大連分行投資銀行部總經理劉寧寧表示，未來還將引導當地企業與浦發銀行在其他業務領域展開戰略合作。以鞍山城投和營口城投為例，還將為企業註冊發行短期融資券、中期票據、超短融等。“雖然融資方式一直在創新，但當前全國私募債在保障房融資中，還是扛大梁的。”

中國房地產研究會房地產法規政策委員會秘書長康俊亮在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“現階段棚戶區改造資金缺口較大。”由於部分棚戶區改造地區難以實現商業運作，資金平衡難，社會資金進入意願度較低，資金難做補充。因此利用私募債募集資金是較好的選擇。

今年2月份，福建省首次發行此類專項支持保障房債務融資工具。由興業銀行主承銷的福州市城鄉建設發展總公司非公開定向債務融資工具融資5億元。2月28日，中國建行銀行與國家開發銀行承銷的保障房專項私募債，債券融資55億元。5月交行浙江分行與國開行承銷發行溫州市名城建設投資集團有限責任公司發行的36億元保障房非公開定向債務融資工具，專項用於溫州地區15個保障房建設項目。6月30日，由中國工商銀行主承銷、國家開發銀行聯席承 銷 發 行 貴 州 省 首 支 保 障 房 私 募債———貴陽市公共住宅投資建設(集團)有限公司20億元保障房私募債。陜西省今年也以省保障性住房建設工程有限公司為發行主體，已經成功發行了24.775億元私募債。

不過，某商業銀行相關負責人也表示，對於投資回報，特別是公租房等依靠租金回籠資金的租賃型保障房，投資回收期長達20年以上，不僅本身風險較大，也需要長時間占用銀行信貸資金。而對於債券來講，其投資者把賺錢奉為天職，收益率定是首位。

對此，浦發銀行大連分行投資銀行工作人員也坦言利率與風控一直是發行機構最關註的問題。就浦發來說，專門成立後續服務管理團隊，指導發行人合規使用募集資金，並定期回訪償債保障措施，監測風險。“比起上述問題，我們認為迫在眉睫的是發債相關各方要盡快設立牽頭部門，完善溝通機制。”上述浦發銀行相關人士直言。

該工作人員表示，因為保障房任務指標是層層分解，國家分解至各省，再由各省分解到各市、區的建設企業。然而從融資角度來講，如果由建設主體獨立融資，由於其資質一般，融資能力非常有限。為此，他認為各省應至少通過市一級的融資主體進行統籌融資，因其良好的資質能得到投資人的認可，也可降低融資成本，提高融資能力。

定向增發3：定增實施前的投資策略 獵手11-hawk

來源: http://xueqiu.com/1339778771/32154302

在第二篇里，我們主要講述了當一個定增方案公布時，我們如何通過邏輯推理來預測後面的股價走勢會怎樣。但是預測畢竟只是預測，後面的走勢萬一跟我們想象中的走勢不大一致時，應該怎麽辦？是走還是留？什麽情況下要走？什麽情況下可以繼續留？第三篇就是為了回答上述問題。主要是闡述幾點：1、假如遇到定增公布前就大幅飆升的股票，定增公布後是否還能繼續持有或買入？何時賣出？2、假如遇到那種定增公布後，股價不漲不跌的情形，是否還可以買進？3、假如遇到跌破增發價的股票，是否可以買入？何時賣出？

Part3方案公布後實施前的護盤行為

從定增方案公布到定增正式實施，還有一段日子。流程如下：董事會通過——股東會通過——證監會審核通過——半年內實施。由於時間拖得太長，中途股價的波動往往會大幅偏離定增價。股價的運動分為三種情況：第一種在等候期間股價大幅高於定增價。第二種在等候期間，股價位於定增價上方，但偏離幅度小於30%。第三種情況在等候期間，股價跌破了增發價。

對第一種情況的分析：

假如股價大幅度偏離定增價，那麽在定增實施完畢後，股價往往就會階段性回調或者見大頂。原因是投資者都有“錨定心理”，他們會以定增價作為參照物來衡量當前股價是否被高估。一旦定增實施完畢，他們心理就會想：定增參與者成本那麽低，套利空間太大了，還是趕緊落袋為安吧。因此會觸發大量獲利拋盤。此外，在定增正式實施完畢後，上市公司已經如願拿到錢，護盤動力就明顯下降，因此股價上漲就會停頓。

那麽如何區別股價是階段性回調還是見頂？定增圈錢目的無非只有三種：1、找個利好借口，配合主力逢高出貨（如大股東解禁、參與IPO的牛逼PE解禁）。2、公司其實並不缺錢，定增只是為了引進戰略投資者；3、大股東確實想搞好市值管理，希望股價一直漲。對於第一種情況，股價見頂的概率較高，後兩種情況，往往只是橫盤震蕩，然後每隔一段時間就停牌一次，發布一個重大利好，例如宣布收購鋰礦，然後又宣布業績大幅預增，然後又高送轉，然後又定增。。。遇到這種經常“做事”的上市公司，股價想不翻3倍都難。

問題在於：小散又沒內幕消息，如何識別到底是三種情況中的哪一種？指標有三個：1、大股東是否積極參與了本次定增？假如大股東積極參與（一定要註意“積極參與”的定義），橫盤的概率就比較高。假如大股東只是想配合主力出貨，由於他知道後面股價會大跌，他不會非常積極的認購股份。2、這次定增的目的是否為了引進金融資本大鱷協助公司做市值管理？（此時大股東不一定會積極認購，但不能以此認為後面股價要跌）3、這次定增是否大股東打算把控股權轉讓？假如大股東沒參與定增，並且定增後持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近，往往就意味著大股東打算把股權都賣掉（除非第二、三股東是他兒子，僅僅為了新老交接）。遇到大股東要賣股權，股價漲幅往往不會大，原因是在舊大股東沒徹底退出之前，新老板不會馬上做事，舊大股東也有可能會通過二級市場或大宗交易市場繼續拋售他的股票，新老板會按商定好的價格接貨，因此會導致股價一直下跌或停滯在某個區間，直到舊老板完全退出為止。而這個時間跨度可能需要半年或1年。

舉例：大康牧業2013年引入“鵬欣系”（同時還引入天堂矽谷協助公司做市值管理）。在定增完成後，股價一直橫盤並沒有大幅下跌。2014年，在“鵬欣系”的兩個農場項目培育成熟後，再次定增註入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰略投資者，因此定增完成後，股價並沒有大幅回落。而第二次定增的目的就有圈錢走人的味道了，因第二次定增是上市公司掏錢購買“鵬欣系”的資產。一般來說，股東傾向於把自己的資產高價賣給上市公司，有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收購，鵬欣系落袋為安，股價後面就堪憂了。除非金融大鱷打算把該股作為其長期運作的平臺，但是鵬欣系的運作平臺是鵬欣資源，因此在資金緊張時，他就會拋售其他股票來籌資。


丹邦科技，12年10月大股東開始減持，這個減持行為一直持續到13年8月。13年1月推出了定增方案，但一直到9月7日才拿到證監會批文，方案到13年10月才正式實施，期間股價從13元漲到45元。最終定增價為26.5元。不用細問都知道，大股東根本沒參與這次認購。因此我們可以認為此次定增純粹是為了高位圈錢，想套牢一批跟風者。後面的走勢果然如此，定增實施完畢之後的股價一直都沒創新高，須知這一年里，許多股票都翻倍了，要不是大盤氛圍好，估計這票會跌的更慘。因此遇到這種推出定增vs定增實施時股價相差很遠，並且大股東沒有積極參與，並且不是引進了金融大鱷的情況，在定增實施時（或者在證監會批文下達時），就要撤離。



簡單總結一下：1、假如定增公告發布前，股價大幅飆升（從最低算起漲幅超過300%），並且大股東沒積極認購，那麽定增公告發布後，就要趁利好慢慢出貨（通常會有最後一段沖刺行情，不必馬上就全拋）。接下來的走勢不是橫盤就是見頂。至於到底是橫盤還是見頂，見上面的詳細分析。2、假如在定增公告發布前沒大漲，而在定增公告發布後，股價大幅飆升（從最低算起漲幅超過300%），那麽當證監會批文下達之時，就是勝利大逃亡的時機。此外，市值規模在任何分析里都很重要，市值太大會抑制股價短期上漲空間。

第二種情況：

公布定增方案前股價沒有大漲（從最近一年的最低點算起，股價漲幅小於50%最佳），宣布定增後，股價也沒大漲，一直都在做區間震蕩（有別於那種定增公布前大漲，定增後震蕩的股票）。出現這種情況往往是由於大股東故意隱瞞利好導致，目的就是為了不引起股價的大幅波動，例如只對外宣布“募集資金用於補償流動資金”，由於大家“不明覺厲”，且大股東故意壓制股價，因此漲幅就會比較小。但是這種類型的定增最有想象空間，特別是定增實施完畢後，股價還在底部震蕩的。因為這種現象“很不正常”，越是反常的事物，其背後所隱藏的故事就越大。

簡而言之，出現下面幾種現象組合就是最佳的潛伏對象：大股東大比例認購+定增方案公布前股價漲幅不大+定增公布後漲幅也不大+以“補充流動資金”為借口。

例如在《定增1》里提到的雛鷹農牧，2013年6月27日公司發布公告:擬用15.46元/股價格向大股東侯建芳定向增發5291萬股,募集資金8.2億元,用於償還銀行貸款和補充流動資金。增發完畢後,公司大股東持股從46.44%增加到51.27%,相當於大股東增持股份。該股就符合上述原則：1、大股東全額認購，且認購比例達到總股本的5%左右。2、定增公布前股價沒大漲。3、定增公布後股價也沒大漲。4、資金用途是“補充流動資金”。結果一年後停牌了。


又例如恒逸石化。2014年9月10日宣布定增：本次非公開發行股票募集資金的發行對象為恒逸投資，恒逸投資為公司控股股東恒逸集團之全資子公司。定增價7.1元。本次非公開發行募集資金總額10億元人民幣（當前市值88億，認購規模超過總股本的10%），扣除發行費用後全部用於補充流動資金。其行為和走勢特征跟雛鷹農牧完全一模一樣。


又例如中順潔柔。2014年10月9日宣布向董事長鄧穎忠先生非公開發行2,466萬股股票，募集資金總額19,999.26萬元，扣除發行費用後擬全部用於補充流動資金。複牌後已經連續漲停。在此之前，股價一直都趴在底部。那麽為何中順潔柔宣布定增後走勢跟恒逸石化差別那麽大？關鍵還是在於市值大小，恒逸石化市值88億，雛鷹農牧的總市值也接近90億，中順潔柔公布定增前市值才36億。



第三種情況：

定增公布後，跌破了定增價。通常遇到這種情況，為了能夠讓增發順利完成。大股東必然會想辦法把股價拉回定增價之上，因此這里就存在套利機會——跌破定增價買入，等定增實施完畢後獲利出局。但是在跌破增發價的案例里，也有一些保增發價失敗的，最終上市公司不得不放棄定增，特別是在08年熊市里，很多上市公司在08年初提出定增方案，價格高高在上，結果公司股價被腰斬，最後只能被迫放棄定增。換而言之，不是每一個跌破定增價的案例都值得投資者參與，有些是地雷。那麽如何才能最大限度避免踩雷？

指標一：當前市場處於牛熊的哪個階段？

牛市跌破增發價非常罕見，假如遇到，你就大膽放心的抄進去吧。熊市分兩種，一種是單邊熊，特征是指數一直受到均線壓制，所有均線呈現空頭排列，例如08年。遇到這種情況，千萬別接飛刀，尤其是那種在牛市末期推出定增方案的，後面定增失敗的概率很高。一種是猴子市，股市震蕩下跌，特征是均線時而互相纏繞，時而空頭排列。2010-2013年就屬於這種情況。這次情況下才有希望保增發價成功。通常在熊市的第一年里，流產的概率會比較高，原因是定增方案都是在股價高位時推出，很難保住增發價。

指標二：這是否屬於二次定增？

所謂二次定增指的是上一次定增流產了，上市公司再次發起定增。通常第二次定增，上市公司是誌在必得的，一旦股價跌破增發價，必定會全力保增發價。原因是第一次流產後，上市公司由於沒圈到錢，資金鏈會變得更加緊張，因此假如第二次還失敗，後果很糟糕。此外由於第一次失敗，第二次找定增對象時會產生負面影響，大家會懷疑你到底有沒有能力“保證”大家賺錢？假如連定增價都保不住，還能指望將來解禁時你能把股價拉高好讓大家逢高出貨？為了證明自己的能力，大股東會使出吃奶的力來維持股價。

指標三：這家公司的資金鏈是不是異常緊張？

假如該公司資金異常緊張，那麽他保增發價的動力就足。如何衡量一家公司的資金是否緊張。首先看財務指標，負債率超過80%，現金流入量無法覆蓋短期負債（現金流入/短期負債<1）。其次還可以通過一些草根指標來觀察。常見的草根指標如下：1抵押貸款時需要擔保或需高額資產做抵押；2拖欠工資；3逾期貸款；4頻繁跟高利貸接觸；5現金流每年呈下降趨勢；6拖欠賬款現象越來越頻繁。

指標四：當初想投產的項目是否已經產能過剩？

由於中國的宏觀政策變化無常，往往會導致企業家無法很好的預測未來一兩年的形勢，他們可能會在行業景氣時一窩蜂的上馬項目，結果國家政策突然轉向，下遊景氣度急劇下降，加上過度投產導致產能嚴重過剩。那麽此時定增失敗的概率就比較高了，08年很多項目就這樣黃了。假如股價雖然在跌，但行業景氣度還好，那麽保住增發價的概率就加大。此外，有些行業會突然從政策扶持一夜間變政策抑制，往往會導致原本已經談好的定增項目遲遲無法得到證監會通過，最後導致定增失敗，例如2010年的房地產。

上述四個指標，重要性逐級下降。最好的套利機會是：處於猴子市（或熊市已經持續了2年以上）+二次增發+大股東積極認購+跌破增發價。後面保住增發價的概率非常高。

為了保住增發價，上市公司才采取各種手段來釋放利好，例如通過會計粉飾讓業績短期內暴增、在炒年報和中報行情時宣布高送轉、宣布集團整合計劃。。。總之，只要該手段不需要花大錢，就會采用（本來就因為沒錢才來圈錢的）。

例如恒定天鵝。2010年11月27日宣布定增，價格為6.14元。大股東承諾認購30%-48%之間的數量。10年12月-11年2月份期間，由於大盤不好，股價首次跌破了定增價，但很快就被大股東拉了起來。但由於證監會遲遲沒批下來，大盤又變得越來越糟糕，結果在2011年5月份，股價再次跌破定增價，公司被迫重新開會修改定增價：本次非公開發行股票的定價基準日為公司第五屆董事會第二十四次會議決議公告日（2011年9月14日），發行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，即5.01元/股。2012年1月29日，證監會終於批準，但此時股價已經跌到3.74元。但股價很快就從底部一直飆到5元以上，正當大家都覺得莫名其妙時，謎底終於揭開：2012年3月13日，公司發公告：根據實際控制人央企中國恒天集團有限公司指導意見，保定天鵝“十二五”發展規劃總體發展定位為恒天集團新型纖維材料業務板塊的核心運營主體、資產整合平臺。趁著利好，公司趕緊於4月27日完成定增。完整後，公司失去了護盤動力，且當時整個市場處於熊市階段，股價很快就從高位一直跌。有人可能會疑問：那大股東和定增者豈不是被套住了嗎？由於普通定增參與者鎖定期1年，大股東鎖定3年，因此在解禁來臨之前，大股東是沒有護盤動力的，也沒必要護盤，只需在解禁後把股價拉回定增價之上就行。





在上述這個案例里：1、大股東積極認購；2、被迫修改了一次定增價（相當於二次增發）。3、跌破定增後通過機構把股價拉起來，然後釋放利好忽悠散戶接盤（好讓負責護盤的機構可以收回成本）。4、這個定增方案是在熊市前期開始出臺，因此保增發壓力極大，大股東花了九牛二虎之力才勉強增發成功。

從這個案例里，我們至少可以總結出幾個規律：1、首次跌破定增價，股價往往會有一次修複性行情（不管處於熊市哪個階段，也不管最後保增發價能否成功），但別對反彈高度抱有太高期望，通常回到前期壓力位時，就會再次回落。2、假如第二次跌破增發價，千萬別參與，說明大股東已經無力把股價維持在定增價之上。特別是那種每次回調碰到定增價就再次受阻下跌的走勢（恒定天鵝就屬於這種）。3、假如證監會審批通過，基本就意味著公司要馬上開始搞定增了，因為在熊市里拖的越久，不可控因素就越多，假如發現公司開始釋放利好，往往就意味著護盤行動已經開始了。4、參與這種搶反彈，必須在定增實施完畢就走人，因為此時還處於熊市，大股東沒辦法把股價長期維持在定增價之上。5、在牛市里很少會出現定增實施以前就跌破增發價，因此這個定增價可認為是股價的安全價位，跌到這附近時，不要急於割肉，後面大概率會觸底反彈的。

又例如海南海藥，10年9月推出定增，11年1月跌破後快速反彈，之後在前期阻力位就回落，5月再次跌破定增價，一直到了7月22日才獲得證監會通過，公司在8月8日公布半年報，凈利潤大增59%，趁著利好，公司趕緊於8月16日實施定增。之後股價就一蹶不振了。



最後要特別強調幾點：1、大股東不是萬能的，假如遇到特別不好的行情，他也有被套牢的時候，於是有些時候你會看到大股東全額認購，但是最後股價還是跌破了增發價，雖然這種情況比較少見，但還是會有的。2、股市沒有100%成立的規律，這里所列的指標和方法只能保證大部分案例符合上述規律，千萬別把任何教材當成《聖經》來膜拜。3、萬一你遇到“特例”，唯一能拯救你的就是倉位控制和止損。

第四篇將講述參與定增的資金開始解禁時能給我們帶來哪些機會，以及如何避免踩雷。

附前幾篇文章的鏈接：

市值管理綜述：http://xueqiu.com/1339778771/31925345

定向增發第一篇：http://xueqiu.com/1339778771/31969691

定向增發第二篇：http://xueqiu.com/1339778771/32030361




@億利達   @方舟88   @今日話題

定向增發4：掘金定增解禁股 獵手11-hawk

來源: http://xueqiu.com/1339778771/32246503

自從推出《市值管理系列》文章，大家反應熱烈，許多網友跑來咨詢我，我也從中發現有些網友對如何使用該部分的知識存在誤區。

誤區一：錯把市值管理當成決定股價的唯一因素

我在《教你如何選出10倍牛股（下篇）》（http://xueqiu.com/1339778771/31728056） 里已經給出個股分析框架。我的研究體系從兩個維度來審視個股：一個維度是行業發展階段，另一個維度是個股的三個面（資本運作、基本面、技術面）。 我將一個行業（概念）劃分為幾個階段：萌芽期、藍海期、紅海期、壟斷期、衰退期。劃分依據就是市場的普及率（滲透率）。個股的三個面：每個面的作用不一樣，基本面的作用是充當股價安全墊，決定了股價最低可以跌到哪里。資本運作起到杠桿的作用，可以將個股的漲幅擴大幾倍。技術面是拿來擇時的，一個股票基本面再好也並不代表任何時刻都能買進，什麽時候買進就要靠技術分析來決定。於是兩個維度一疊加就形成了下面的4X3格子圖：


在具體操作中，假如你是打算做長線，那麽你更應該關註基本面。然後根據行業所處的階段，選擇具體應該關註的指標，例如處於藍海期就關註該公司的成長性指標。假如你發現該股出現市值管理的積極信號，就加倉。但加倉也不是馬上加，而是根據技術分析，選擇一個最佳的買入點。當然，你也可以完全忽略掉市值管理和技術分析，做一個純粹的價值分析擁護者。

假如你打算做波段，那麽你更應該關註事件催化劑（市值管理屬於事件驅動投資），在出現市值管理事件時，你可以忽略掉基本面的利空因素，畢竟你沒打算長期持有該股，在他利空因素浮現之前，你早已勝利大逃亡。

假如你是做短線，那麽你更應該關註技術分析，市值管理可拿來做參考，基本面完全可以忽略。

誤區二：誤以為只要有市值管理就能隨時買入。

 許多網友跑來問我XXX股的定增方案好不好，值不值得買。我一看，方案都是幾個月前公布的，幾個月下來股價已經漲了50%，這種情況下，我很難答複。市值管理作為一種事件驅動型投資，買入時機具有時效性的，錯了某個具體時點，就不能靠市值管理來簡單判斷能否買，只能靠技術分析來判斷股價的阻力與支撐情況，從而決定是否可以買入。例如定增公告時你不買，後面幾周內已經大幅飆升，此時就意味著你已經錯過了定增公告的買入時機（除非他沒大漲，就屬於第三篇文章里提到的“第二種情況：定增公布前沒漲+定增公布後沒漲+大股東積極認購”，就可以買）。假如你已經錯過定增公告的買入點，那麽就只能等“跌破定增時的買入機會”，假如沒出現跌破定增，那麽就只能等“定增解禁時的買入機會”。

誤區三：誤以為我關註的票會漲

  我放在關註欄的票都是一些基本面已經爛到無可救藥的公司，他們的股價遠遠跑輸大盤，大家都不去關註這些票。我放進來是為了觀察他的重組並購動向，押註他通過並購或重組烏雞變鳳凰，這種事情快則半年，慢則兩年，因此只適合大規模資金潛伏，不適合散戶跟進（除非你有耐心等1-2年）。

Part4定增解禁時的掩護出逃

在定增實施前，大股東往往會給予參與者“保底承若”，一般都會承諾穩賺20%以上。因此當這些參與者開始進入解禁期時，大股東就要兌現他之前的承若，將股價拉高讓他們出逃。解禁期一般指解禁前6個月到解禁後6個月，這個階段往往是大股東積極拉擡股價的時期，具體每家公司何時開始拉，則沒必然規律，大部分案例都是集中在上述時期（解禁前6個月—解禁後6個月）。這段時期往往是股價漲幅最大的時期，有的股票甚至會在短短6個月內翻倍，非常值得參與。下面將給出掘寶線路圖，掘寶行動應當在解禁前6個月就開始挖，而不能等到解禁期才開始。

指標一：當前股價是否高於定增價30%以上？

假如當前股價已經遠遠高於當初的定增價，就意味著大股東不需要護盤，那麽參與價值就大大下降。假如當前股價低於30%以下，那麽大股東一般都需要把股價拉高，當前價離定增價的差距越大，參與價值越高。

指標二：有沒有牛逼的人被套？

牛逼的人包括：高官、著名PE、著名私募、牛散、創業小夥伴、三姑六婆。前面幾種類型之前已經討論過，不再累贅，只簡單說一下後面兩種。創業小夥伴指的是跟隨老板一起打下江山的功臣，假如他們參與了定增，那麽老板往往會讓他們賺錢離開。例如一些高管會在外面成立一家公司，然後參與定增；又例如某人曾經跟老板合夥經營過幾家公司，之後沒再合作，現在又突然參與了定增。三姑六婆指的是老板、高管的親戚。

被套的定義是當前股價沒能高出定增價30%以上。

以下機構不屬於牛逼人士，屬於羔羊：券商集合理財產品、公墓基金、社保、不出名的小私募

指標三：牛逼人士的持股比例是多少？

單個投資者（機構）持股比例要超過總股本的1%，幾個類型相似的投資者（他們通常是一致行動的）持股總數量不能低於總股本5%。低於上述要求，大股東往往沒動力掩護他們出逃。具體分類標準如下：1、假如是創業小夥伴，不能低於1%；2、假如是三姑六婆，所有親戚加起來不能低於5%；3、假如是官員馬甲，不能低於1%；4、假如是機構，不能低於5%（與一致行動人合起來超過5%即可）。

指標四:當前市場處於哪個階段？

處於牛市和猴子市，大股東往往很容易就能拉高讓機構出逃。假如處於單邊熊，那麽大股東往往只能等待市場環境變好才拉升，遇到這種情況，大股東會讓定增參與者先不要急於拋售，再多等一段時間再拋，因此股價不一定會漲。假如對方是得罪不起的牛逼人物，並且要急於套現，那麽大股東會通過大宗交易平臺接過他們的貨，而不會通過直接拉升二級市場股價讓他們逃離。牛逼PE機構就屬於這種，他們由於手頭項目非常多，需要馬上挪用資金參與其他項目，一解禁就要走，有些時候甚至還沒解禁就急於把股權轉讓給其他人，由其他人來繼承鎖定期。

指標五：解禁前大股東有沒有增持或發布利好？

為了配合解禁出逃，大股東往往會在解禁前釋放利好消息，有幾類利好應該引起重視：1、大股東在二級市場增持；2、前期高管密集減持，但進入解禁期後，高管突然不再減持了。3、宣布定增預案（掩護前一批定增出逃）。4、業績大幅預增。5、收購公司。

出現以下行為則是不好的現象：1、解禁期內大股東也在積極減持；2、解禁期內出現大量大宗交易信息，並且都是折價交易。3、解禁期內高管在拼命減持。

指標六：民企、小市值

大型國企往往不承諾保底，因此解禁時，市值管理動力比較弱。小市值公司容易操縱股價。因此優先選擇小市值的民企，次優選擇小市值的國企。

指標七：牛逼機構過往歷史運作如何

假如該牛逼機構以往參與的項目都是賺100%甚至300%出局的，那麽我們有理由相信，這次的收益率不會差到哪里去。假如該機構每次都是一解禁就出逃，那麽這次也不會例外。假如他習慣解禁後很長時間才慢慢出局，那麽我們也沒必要急於出局。總之，以史為鑒，熟悉了解這些機構的操作風格，我們就更加容易把握賣出的時機。

下面給出《定增解禁尋寶路線圖》方便大家理解。當然在實際操作中，不可能每次都遇到那麽完美的案例，符合的條件越多越好。


何時賣出？

一般來說，在解禁前都不需要賣出，等到正式解禁後，根據情況來定奪是否要賣出。假如解禁者都是一些“XX投資公司”或券商集合理財產品，他們必定會在解禁的第一時間就賣，假如他們的持股比例加起來超過5%，你也要在第一時間賣。假如是一些戰略合夥人解禁或專門幫公司做市值管理的金融大鱷，他們未必會在解禁後就賣，遇到這種情況，你不必急於馬上走人。等以下信號出現再賣也不遲：開始頻繁出現大宗交易，且折價幅度超過10%。緊著接發布股東減持公告，你看一下減持的人是誰，他還持有多少比例的股份。假如他剩余持股比例為4.9%以上，則需要走人。假如他剩余持股比例為2%以下，則無需太驚慌（同時出現幾個人在減持，則需考慮他們的總數是否超過5%以上）。那種把持股比例剛好降低到4.9%的，通常意味著他後面要把股權全部賣光。為何是4.9%？因為持股比例超過5%，減持時需要發公告。低於5%後就可以不通知交易所，因此許多機構會把持股比例降低到4.9%，方便他們隨時出逃。

      定增解禁的案例非常多，因此不再貼圖舉例。我會在另一篇文章里附錄未來半年將要解禁的股票名單，感興趣的童鞋可以從中篩選標的。由於數據采用的是東方財富網軟件，該軟件查找實際控制人數據不是很方便，因此標註該股屬於“國企”還是“民企”時，有時會出現錯誤，讀者需自行糾正。（在通信達軟件按F10“股東研究”一欄里有相應數據）。

教你炒股系列《市值管理篇：定向增發》已經講述完畢。下一章的內容將講述：如何掘寶重組股，歡迎關註。

附與定向增發相關文章鏈接：

市值管理綜述：http://xueqiu.com/1339778771/31925345

定向增發第一篇：http://xueqiu.com/1339778771/31969691

定向增發第二篇：http://xueqiu.com/1339778771/32030361

定向增發第三篇：http://xueqiu.com/1339778771/32154302

近期解禁個股名單：http://xueqiu.com/1339778771/32232453

定增收益率統計（作者@億利達 ）：http://xueqiu.com/2164183023/32153103

有價值的定增個股統計（作者@柯中 ）：http://xueqiu.com/5243796549/32149031

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市值管理：如何從定向增發事件中獲利（1） 獵手11-hawk

來源: http://xueqiu.com/1339778771/31969691

之所以把定向增發（非公開發行股票）作為市值管理系列（資本運作）文章的第一篇，是因為許多市值管理手法都需要跟定向增發聯合使用。因此在說其他手段之前，必須先要對定向增發有所了解。定向增發的本質就是圈錢，但圈錢不是最終目的，最終所圈的錢到底拿來幹什麽，才是關鍵。以下是常見的資金使用途徑：
1、並購：先定向增發籌資，然後收購某公司。
2、重組：向新主子定向增發股票，從而讓新主子成為第一大股東，完成借殼過程。
3、舉牌（股權爭奪戰）：大股東通過積極認購定增的份額，甩開與二股東的持股比例差距，保住自己的地位。或者二股東聯合一大批馬甲參與定增，最終神不知鬼覺地取代大股東地位。
4、整體上市：上市公司A向關聯公司B定向增發，B公司以自家100%股權做對價認購A的增發股份，從而A將B吸收合並，完成整體上市。或者，上市子公司A向母公司B定向增發籌資，所得資金用來購買B的資產，然後把資產註入到A，最終完成整體上市。
5、補充流動資金：純圈錢行為。
6、擴大生產規模或研發新產品。
    定向增發的分析框架分為四部分：1、定增前對股價的操縱；2、定增公布時對內容的分析；3、方案公布後實施前的護盤行為；4、定增解禁期的股價操縱。下面將對各部分內容進行詳細分析。

part1：定增前對股價的操縱    

    在定向增發之前，為了順利完成增發，大股東要做幾件事情：1、找個圈錢的借口；2、忽悠一班人參與定增；3、跟他們談妥價格，並且私下給予“穩賺不賠”的承諾。而在個過程中，定增價格是核心問題，出於自己利益最大化原則，大股東會把定增價格定在對自己有利的位置。而大股東心目中的定增價格跟當前股價的差額，其實就是套利的空間。（小常識：按規定，上市公司定增價不能低於基準日前20個交易日均價的90%。所謂基準日有3個，分別是董事會決議公告日，股東大會決議公告日或發行期首日，而這3個里面上市公司最好控制的是董事會決議公告日，因此公司一般都會在股價達到預定目標後突然停牌召開董事會，從而達到控制定增價目的。）
     情況一：假如大股東打算積極認購，那麽大股東當然是希望認購價格越低越好。因此大股東往往會先把股價砸下去，再突然停牌宣布定增。
    例如眾和股份（002070），在2月份一個朋友來問我要不要買入該股：他收到風，說該股要進行定增增發，說大股東打算做大事。我問他：“定增價格是多少？定增的具體時間是什麽時候？”他說：“價格不知道，時間也就這幾個月了，只知道大股東很看好這項目，會大手筆認購”。我就跟他說：“既然大股東要大手筆認購，我覺得股價還要跌”。剛開始他還半信半疑，觀察了幾天，但在跌了幾天後連拉兩個漲停板，他再也按捺不住，在7.8元追高買進，結果被套住了。然後整天來問我後市會怎麽走。我就告訴他：“要跌到定增方案公布時才能見底。”結果在浮虧30%後，他再也熬不住，砍掉一半。他剛割完肉，眾和股份就停牌宣布定增，大股東自己認購了1/5。一個漲停板後，股價開始回調，他又跑來問我是不是已經漲到位？是不是要走人了？我跟他說：“6.5元是大股東參與定增的成本價，你怕啥？”後面股價果然一直往上飆。


    情況二：假如大股東並不打算認購，那麽大股東當然希望定增價格越高越好。遇到這種情況，股價往往會在定增方案公布前就大漲。這種案例實在太多了，大家隨便就能出例子，這些高位定增的公司都幾乎有個共同特征：大股東沒有積極參與認購。
   情況三：在定向增發之前，大股東曾經瘋狂減持，持股數量已經低到不能再低（再低就會失去控制權）。此時打算推出定增的話，大股東通常會積極認購。這種大股東其實很擅長玩資本運作遊戲，他在玩高拋低吸，高位減持低位買回，最後持股比例沒減少，但憑空從二級市場賺了幾個億。例如華麗家族，一系列的資本運作讓人眼花繚亂。
11年6月宣布進軍乙肝疫苗，事後來看，股價當時處於歷史高位。
11年7月大股東解禁，馬上開始減持，聰明人一眼就看出進軍乙肝疫苗完全是為了配合大股東減持而設計的。
13年1月，大股東終於減持完畢，持股比例從40%驟降到5%左右（真TM狠）；但緊接著高管開始減持。
13年11月底，推出定增方案，定增價4.17元。隨後高管不再減持，公司董事長也開始在二級市場增持，一切都是為了能讓定增方案順利實施而保駕護航。
     雖然到目前為止，大股東都沒宣布最終是哪些人參與了定增，大股東認購多少。但是由於大股東持股比例已經低於控股線，因此我在董事長開始增持時，就已認定大股東會積極參與認購，因為我斷定他會再玩一次高拋低吸的遊戲。因此從4元就一直持有該股。





     需說明的是，大股東為了穩住投資者，會象征性地認購一丁點，這並不能說明大股東積極參與認購。所謂積極認購，認購數量至少要15%以上，越多越好。最極端的例子是大股東全額認購，其認購價格必然就是該股長期的價格底部。例如雛鷹農業，2013年6月27日推出定增，大股東全額認購，耗資8.2億，股價在震蕩了半年後竟然短期內跌破當時的增發價，此時就是千載難逢的抄底良機。2014年9月24日，雛鷹農業因重大事項停牌。


     此外大股東認購的方式也很關鍵，以現金認購最佳，假如以股權或資產做對價，則大打折扣，因為資產價格都是含有水分的。
     最後一個問題：普通投資者如何提前獲知大股東將要定增？   大股東通常會把尋找合適投資者的任務交給券商，而券商也往往會成立集合理財產品專門參與某些定向項目。因此，假如你資金量比較大，往往會有人來問你要不要參與某定增（至少要100萬）。假如資金量太小，就只能靠打聽小道消息了。
那是不是意味著小散就永遠沒機會從定增中獲利？不是的，就像我上面所舉的三個例子，他們公布定增後，股價並沒有出現連續封漲停板現象，散戶完全有機會跟進。當然有些股票複牌後會連續漲停，那種票沒有內幕消息搞不定。
    此外，定增事件所帶來的獲利機會不限於方案公布前後。在實施後、解禁前後都有獲利機會，在後面的章節中，我會繼續講述這些內容。