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再貸款被認為非常有效也是央行隨時可以動用的政策工具，加之擴大定向降准，能一定程度上緩解融資難問題，但很難有效降低融資成本◎ 財新記者 霍侃 ? 李小曉 文huokan.blog.caixin.com｜lixiaoxiao.blog.caixin.com 市場在濃重的全面降准預期中，等來了定向寬鬆加碼的「靴子」 。 5月30日召開的國務院常務會議稱，加大「定向降准」力度，擴大支持小微企業的再貸款和專項金融債規模，以支持實體經濟。 一位接近監管部門的權威人士告訴財新記者，長期來看，再貸款是非常有效、也是央行隨時可以動用的政策工具，未來如果更多更頻繁使用，並不意外。 財新記者獲悉，近日央行於一份徵求意見的文件中稱，擬對商業銀行開展內部評級，通過內部評級管理再貸款。 上述權威人士認為，內部評級應該 不僅僅是著眼於再貸款，而是形成央行向商業銀行提供流動性支持或融資安排的基礎的準備工作，解決央行與商業銀行之間資金如何更好互動的問題。 中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛接受財新記者採訪時說，結構性貨幣政策的更多運用，反映出目前中國結構性問題重於宏觀問題，結構性政策比宏觀政策可能更重要、更有效。 但他認為，貨幣政策結構化和微觀化方向的調整，應該只是短期的。短期內，當其他政策無法有效發揮結構調整的作用時，貨幣政策可以有所創新，但未來應該退出 ；長期來看，貨幣政策還是應該管宏觀的價格和金融穩定。 再貸款復出 今年的貨幣政策定向調整中，再貸款扮演愈發重要的角色。 根據央行的數據，截至一季度末，累計下達信貸政策支持再貸款額度1000 億元，其中支農再貸款額度500億元、支小再貸款額度500億元。5月30日的國務院常務會議指出，將擴大支持小微企業的再貸款。 自1984年人民銀行專門行使中央銀行職能以來，再貸款一直是央行的重要貨幣政策工具。尤其在上世紀90年代末之前，再貸款是基礎貨幣投放的主要渠道。1994年人民幣匯率制度並軌改革之後，外匯流入逐漸增多。新世紀以來外匯大量流入，外匯佔款對基礎貨幣投放的貢獻逐漸提高，央行為對衝過剩流動性，更加頻繁使用存款準備金率和央票。 新增再貸款主要用於促進信貸結構調整，引導擴大縣域和「三農」信貸投放。 海通證券宏觀首席分析師姜超認為，在外匯佔款逐漸淡出時，再貸款將在貨幣創造中發揮日益重要的作用，成為未來觀察貨幣政策取向的重要視角。 上述權威人士說，隨著外匯佔款增量表現出波動性和雙向性的特點，應該 將更多政策工具搭配和組合使用，類似再貸款、再貼現等工具更多、更頻繁使用，並不意外。 再貸款重出江湖，其實早有端倪。 2013年四季度的貨幣政策執行報告中，單設專欄介紹如何完善再貸款體系，提出將調整再貸款分類，由現行的三類調整為四類，即將原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。 央行稱，信貸政策支持再貸款包括支農再貸款和支小再貸款。單獨設立信貸政策支持再貸款，可以更好地發揮央行資金引導信貸資金流向、促進信貸結 構調整的功能。 招商銀行金融市場部高級分析師劉 東亮認為，本次國務院常務會議強調，要擴大支持小微企業再貸款的規模，可以精準發力，部分解決小微企業融資難 融資貴的問題。但是，貸款一旦投放，就會通過銀行的存貸機制派生存款，進而滾動起來，相當於向實體經濟注入流動性。如果再貸款規模比較可觀，可以成為央行調節中期流動性的有力工具。 劉東亮解釋，從國外央行的實踐看，使用貨幣政策工具時，除了信用的短期拆借工具，還是需要對不同金融機構有所區分，通過內部評級區分好銀行和壞銀行，給不同銀行不同的利率，也是給市場傳遞信號，增加了對銀行聲譽的約束，促進金融機構審慎經營管理。 對於再貸款與利率市場化的關係，上述權威人士認為，再貸款應該不會是簡單的使用工具，不排除其與利率市場化過程中加快培育市場利率體系和政策利率有一定的關聯性。因為再貸款利率也是政策利率的一種，對於未來政策利率的選擇和利率調控方式的形成將是很好的基礎。 5月中旬，央行行長周小川在「五道口金融論壇」演講時，談到利率市場化之後的貨幣政策框架。他說，接受國際上的經驗，未來可能有所謂央行的政策利率，並讓政策利率起更大作用。而起作用的前提是，央行向商業銀行融資，通過融資成本對商業銀行施加影響。傳統上，這是一個短期利率 ；但也可以考慮此次金融危機後的經驗，可能有時候短期利率不夠有效，由此可以考慮增加一個中期利率。 曾剛認為，在目前數量調控已經在很大程度上失效、價格調控機制尚未完全建立的情況下，再貸款利率或許可以成為央行控制整個市場利率的手段，因為目前公開市場利率對長端貸款利率的傳導並不是特別靈敏。央行用再貸款對應商業銀行的貸款，可能對長端貸款利率的影響更強。至於指引作用會有多大，還取決於再貸款的規模有多大。 此前，央行開展再貸款並不會即時向市場披露。上述權威人士認為，如果從更能體現政策意圖和對銀行約束的角度考慮，應該有類似於定期公佈常備借貸便利操作情況的信息溝通機制，否則市場上有各種未必準確的猜測，對引導預期不是很好。 定向降准擴圍 今年以來，貨幣政策一直表現為「總量穩定、結構優化」的定向調整思路 ：央行創設支小再貸款 ；對貧困地區符合條件的金融機構，採取新增支農再貸款額度和降低再貸款利率等優惠政策；對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行降低存款準備金率。 這是今年以來第二次定向降准。第一次是4月16日的國務院常務會議，作為金融支持「三農」的六條措施之一，決定對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。央行稱，從4月25日起下調縣域農村商業銀行存准率2個百分點，下調縣域農村合作銀行存准率0.5個百分點。 5月30日的國務院常務會議上，定向降准進一步擴圍 ：對發放「三農」 、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款、達到一定比例的銀行業金融機構，適當降低準備金率。 從表述看，定向降准的支持領域不只限於「三農」 ，還包括對小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的貸款 ；涉及的金融機構不再只是縣域農商行和農合行，而是上述貸款達到一定比例的所有銀行業金融機構。 光大證券首席經濟學家徐高認為，這個提法給了降准相當大的靈活度，如果對「等」字做最寬泛的定義，對所有商業銀行降准也符合政策精神。 不過，曾剛認為，目前定向降准的範圍尚不明確，還不太好評估此次定向降准的宏觀效應。 「貸款達到一定比例」是多少，哪些銀行可能符合條件，降准幅度是多少，在這些都不清楚的情況下，很難評估政策的具體效果，只能說對銀行信貸投放有引導作用。 此外，絕大多數小銀行、尤其是農村金融機構的貸存比並不高，這些機構面臨的問題不是流動性不足，而是本地區吸收的錢放不出去。曾剛認為，對這 類銀行，降準沒有實際意義，最終定向降準能夠產生邊際效果的，只是既符合條件、資金又比較緊張的銀行。 中金公司銀行業分析師毛軍華預計，上市銀行中，小微和「三農」貸款佔比高的銀行，例如民生、招行、農行、重慶農商行等，將受益於此次定向降准。 興業銀行首席經濟學家魯政委也持相似看法。他認為，政策效果會不會好，取決於目前「三農」和小微企業貸款不足最大的制約因素是什麼，採取的政策是否有針對性。 「三農」貸款並不缺流動性 ；而在商業銀行做小微企業貸款的積極性空前高漲的情況下，小微企業仍然貸款難，問題在於小微企業沒有足夠的抵押品，同時又缺乏完備的徵信系統，導致銀行沒法充分瞭解小微企業。 高盛高華的董事總經理馬寧認為，定向降準有望小幅改善銀行間市場的流動性，但需要謹慎看待政策成效。 馬寧認為，政策並未解決小微企業融資困難有兩大根本性原因 ：一是對國企、地方政府融資平台、信託貸款的隱性擔保，導致信貸定價扭曲並對民營企業借貸造成「擠出」效應；二是金融創新和利率市場化進程快於預期，但信貸額度和貸存比等量化控制措施未做調整，共同推動銀行融資成本上升。 儘管是定向降准，仍然有分析人士擔心，釋放的流動性會「滲漏」到決策層並不希望的領域。一位銀行業分析師擔心，數量工具解決不了結構性問題，資金很可能還是會流向房地產、融資平台等領域。 上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧接受財新記者採訪時說，資金是逐利的，也是短視的，大家不要幻想投入流動性後，資金會流到政府希望流的方向，風險和收益是不對等的。 魯政委則認為，資金是否會流向融資平台和房地產，主要取決於在風險收益平衡的情況下，這些領域能否提供更高的回報。目前，地方融資平台仍被視為頗有吸引力，但房地產市場銷售低迷，一些違約案例出現，房地產投資的預期收益明顯下降。 因此， 「我並不認為現在會有更多資金流向房地產。 」魯政委表示，如果有一部分資金流向房地產，仍然是社會經濟運行正常的一部分。 融資成本如何降 此番擴大定向降准和再貸款力度的效果如何，能否緩解融資難的痼疾、降低融資成本？ 對此，部分銀行業人士並不特別樂 觀。一位銀行中層人士認為，定向降准的效果有限。因為降準會增加銀行資金，解決的是流動性問題。但是，制約銀行「三農」和小微企業貸款的因素很多，流動性只是其中之一，風險是很重要的考量因素。 通過定向降准和再貸款增加流動性投放，其目的指向降低實體經濟的融資成本，減輕債務負擔，激發投資活力。 然而，企業融資成本偏高是多重因素所致，貨幣政策微調能在一定程度上改善資金供給，但不能改變商業銀行的風險偏好和小微企業的融資條件，恐難以徹底解決小微企業融資難融資貴的痼疾。 毛軍華認為，經濟下行週期中銀行風險偏好下降，是導致小微企業融資貴 融資難的主因 ；降准只能降低無風險利率，而無法解決信用利差擴大的問題。 對此，毛軍華建議，加快不良資產重組，化解互保風險，對已暴露風險的「殭屍」貸款及時認定不良、計提撥備；同時，加大政策性擔保公司的支持力度，緩解銀行風險偏好下降的影響。 從資金需求面看，小微企業的融資能力也需要改善。曾剛說，改善小微企業生存環境是第一要務，包括降低運營成本、稅負成本，以及進行創新抵押方式等制度創新，嘗試土地承包權、林權和知識產權等的抵押。 為減輕企業負擔，國務院常務會議提出正稅清費，減少和規範涉企收費，降低小微企業擔保費用。 企業融資成本高的另一個原因是，銀行資金成本居高不下，這一方面與過去兩年利率市場化提速有關，也與當前的監管政策相關。 毛軍華認為，貸存比的存在，導致不少銀行在實務中採用兩條分離的FTP （資金轉移定價）曲線，貸款資金基本來源於存款而非同業資金，導致實體經濟融資成本的存貸款市場與銀行間市場割裂，央行在銀行間市場的寬鬆政策並不能很好地傳導至貸款利率。他建議，改善貸存比和貸款額度監管，能夠增加政策的傳導效力，從而為實體經濟融資成本降溫。 曾剛建議，為降低融資成本，應優化監管，梳理並調整有衝突的監管政策，以減少銀行監管套利的衝動和空間，降低企業融資不必要的中間環節和成本。 五部委聯合發佈《關於規範金融機構同業業務的通知》 （127號文）之後，國務院常務會議再次強調，規範同業、信託、理財、委託貸款等業務，清理不必要的資金「通道」 「過橋」環節，縮短融資鏈條。 國務院常務會議還部署開展銀行業收費專項檢查，只收費不服務的業務堅決取消。曾剛認為，專項檢查有必要，但效果如何，還要看檢查力度和對違規 行為的懲罰力度。 降低融資成本更有效的方法則是激化競爭，發展多種融資渠道，促使各方主動降低融資成本。曾剛建議，加快小微企業集合債、資產證券化等直接融資渠道的發展，甚至鼓勵規範的網上借貸P2P等。 5月30日召開的國務院常務會議稱， 加大 「定向降准」 力度， 擴大支持小微企業的再貸款和專項金融債規模。長期來看，再貸款是非常有效、也是央行隨時可以動用的政策工具。 再貸款重出江湖早有端 倪。2013年四季度的貨幣政策執行報告中， 單設專欄介紹如何完善 再貸款體系 通過定向降准和再貸款 增加流動性投放，其目 的指向降低實體經濟的 融資成本，減輕債務負擔，激發投資活力 | ||||||