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如果有三百億元，你會拿去買保 險，替未來突發事件求個保障；還是你寧可把錢存起來，放在自己公司裡，不管未來發生什麼「萬一」，就用這筆錢來支付？對國內眾多壽險業者來說，這問題的答 案，很可能是後者。

十二月一日，一向低調的蔡宏圖，突然登上媒體版面。在參加前一天的工商協進會早餐會時，蔡宏圖當面向行政院院長、副總統參選人吳敦義建言，希望建立壽險業 「外匯準備金」制度，替壽險業經營困難解套。

蔡宏圖低調、不喜歡在媒體上曝光，在金融圈是出了名的。去年聯貸籌資買下弟弟蔡鎮宇手上的國泰金股權後，曝光次數更是屈指可數。在蔡宏圖領軍之下的國泰 金，也被業界視為是「乖寶寶」，很少對政策公開發表言論。然而，這次蔡宏圖卻一反常態，不惜「告御狀」，也要站出來大聲疾呼設立外匯準備金，到底為什麼？

國壽發難請命不願再砸大錢買外匯避險

因為，國泰人壽高達三百億元的外匯避險成本，已經成了利差損之外，最令國泰金高層頭痛的心頭大患！

截至第二季末，國泰人壽的海外資金高達新台幣一兆一千六百億元。根據瑞士銀行（UBS）金融產業分析師李懿璇估計，其上半年平均避險成本為三‧五％（年化 計算後），換算起來，國泰人壽今年上半年花在外匯避險的費用，高達新台幣兩百億元，是國泰人壽上半年稅後淨利的十六倍之多！即使下半年國壽避險能回歸業界 平均一‧五％，整年的避險成本仍將超過三百億元。

一直以來，對壽險業者來說，花錢買外匯避險商品是一種成本，每年把白花花的銀子「搬」到外資金融機構，就跟這些錢說再見了。

而蔡宏圖在早餐會上所爭取設立的外匯準備金，是在壽險業資產負債表的「負債」下，設立一個「準備金」項目，如果因為新台幣貶值、美元升值，過去匯往海外的 美元因此在帳上有了匯兌利得，就會累積到這個準備金的池子裡。相反的，遇上帳上匯兌損失時，就從這個池子裡扣掉。有了這個設計，業者就可以不必再花大錢買 外匯避險了。

市場一片叫好省掉「成本」，帳上多金庫

說得白話一點，買外匯避險，效果就像消費者買壽險一樣，買的是對未來突發事件的保障。而在這裡，業者買的是美元貶值可能造成的匯損傷害。但這是一種「成 本」，就類似壽險，如果沒有發生事故，錢也就飛了。而業者現在想做的，就是不想把錢花在這種成本上，寧可把錢省下來，在帳上累積一個「小金庫」，支應未來 可能的匯損。至少錢始終是在自家帳上，未來如果沒有用，總是會有回沖、分給股東的一天。

這次爭取設立外匯準備金，一旦許可，國泰人壽每年馬上可以省下百億元避險成本（意指若未來國泰避險操作得宜、成本降低，花費可能低於三百億元），當然可以 振奮股價。野村台股研究部主管王嘉樞就在十一月初的研究報告中強調，「如果主管機關能同意壽險業者節省外匯避險成本、以外匯準備金取而代之，我們對國泰 （的看法）可能會轉向樂觀。」

近年來的低利環境讓壽險公司經營越見困難，能省下這筆錢，對整體壽險業大股東來說，當然拍手樂見。也因為這樣，蔡宏圖向吳敦義建言的第二天，加上國際環境 也轉好，壽險股一掃陰霾，國泰金、富邦金和新光金等股價通通漲停，可見這項政策在投資人眼中的「利多效果」多麼驚人。

根據保險局的統計，全台灣保險業總資產高達十三兆元，以平均四○％的海外投資、以及避險成本平均一‧五％計算，一年的避險花費就高達七百八十億元。這個數 字有多高？以今年八月全台灣保險業股東權益淨值四千九百億元來看，只要大約六年的時間，避險成本就會燒掉一輪全台灣保險業股東權益淨值的加總！政治大學風 險管理與保險學系教授王儷玲也強調，在配套得宜的前提下，「我其實不贊成保險公司要花那麼多錢避險，從永續經營來看，不必要的避險，也是一種浪費。」

但「外匯準備金」的設計這麼好、可以省這麼多錢，為什麼這個議題壽險業爭取了五年，還是沒過關？一位保險業的簽證會計師就直言，「這是企業經營與損益表的 兩難。」

官方不易放行遇匯損恐波及償債能力

難在哪？第一難是，若美元長期走弱、趨勢一去不返，壽險業在海外的錢一旦要匯回，就會面臨巨幅匯損。「匯損的波動，會造成業主權益波動，會不會造成清償能 力的波動，這是要考慮的，」王儷玲強調。

第二難則是會計業界認為，全世界沒有任何國家設立這種「外匯準備金」制度，這種獨步全球的做法，恐讓壽險業未來到國際市場籌資面對困難。

而對主管機關來說，壽險業經營困難是明擺在眼前的事實，要怎麼在政策上幫業者一把，但又不至於埋下未來可能的苦果，恐怕還是一刀兩刃，很難下決定，要怎麼 做才不會造成嚴重損傷，值得關注。

【延伸閱讀】國壽是避險開支大戶，難怪跳腳——3大壽險公司海外資金避險概況

國泰人壽 海外資金：1.16兆元 避險成本：3.5% 避險費用：203億元

新光人壽 海外資金：5,089億元 避險成本：1.71% 避險費用：44億元

富邦人壽 海外資金：5,237億元 避險成本：1.03% 避險費用：27億元

註1：資料為2011年上半年數據 註2：避險花費是根據海外資金與避險成本估計而來 資料來源：各公司、瑞銀

本月九日，國泰金控董事長蔡宏圖與長子、國泰金控暨國泰人壽副總蔡宗翰，父子兩人同時幫集團首家健檢中心站台。由於前年鴻海董事長郭台銘也投資康聯診所， 瞄準頂級健檢市場，兩位「首富」可說是所見略同，已在市場投下一顆震撼彈，預料將掀起戰火。

根據工研院在二○一○年調查指出，國內自費健檢市場約有一二○億元的產值，目前卻開發不到四％，讓國泰集團認為有潛在商機，在一○年第三季開始籌備，今年 正式營運，二月中下旬內湖中心也會開幕，明後年還計畫在新竹、台南設立，未來發展值得期待。

據了解，國泰集團斥資兩億五千萬元，鎖定中、高收入族群，挾其金融集團的龐大資源做後盾，大舉進軍健檢市場，不僅如此，蔡宏圖計畫下半年在台北市健康路、 光復北路一帶開設坐月子中心，大搶今年的龍子商機。

蔡宏圖為健檢事業煞費苦心，不僅欽定家族同記實業投資操盤手傅伯昇為健康管理中心的總經理，設立地點也選在去年花費八十五億元、高出底標三五．一一％重新 買回的敦南商業大樓，就是希望能打造成集團金雞母。

（許瀞文）

不再當沒聲音的大 家長

曾經是國內不動產界最動見觀瞻的企業，在沉寂多時、甚至被外界評為「錯過這一波地產多頭」的國泰人壽，以兩年近800億元的不動產投資金額，向市場宣告：國壽回來了！今年60歲的蔡宏圖將帶領50歲的國壽做出什麼改變？市場屏息以待。

撰文‧劉俞青 研究員‧楊寶楨國壽變了，掌舵的蔡宏圖，似乎也不一樣了。

選在中秋節前一天，國泰人壽舉辦創立五十周年酒會，沒有冗長的程序，也沒有太多緬懷過去，董事長蔡宏圖簡潔地宣布，國壽要花費三年時間，重新調整組織結構，迎接下一個五十年的挑戰。

會後，蔡宏圖罕見地與媒體對話，他帶著微笑親自上陣，不用幕僚遞條子、咬耳朵，對媒體提出的每一個問題，詳細而直接地回答。和過去幾年躲在宮闈中、幾乎沒有聲音的他相較，完全不同。

大舉重返房市

今年來加碼金額達四六○億事實上，國壽的轉變，最近很多人都感受到了。

就在五十周年酒會的前一周，國壽的不動產投資接連登上媒體版面，包括標下高鐵桃園站的商業區開發案，以及買下台北市敦化南路上的商辦大樓。如果連同高鐵桃園站未來預計投入的金額計算，今年以來，國壽加碼不動產的總投資金額，將達四六○億元，攀上近十年來的高峰。

曾經是國內不動產界最動見觀瞻的企業，在沉寂了多時，甚至被外界評為「錯過這一波地產多頭」的龍頭老大，國泰是真的回來了！

重返房地產市場，只是蔡宏圖在「完全執政」後的第一步。事實上，國泰集團近期在國內地產市場上的動作，看在許多市場人士眼中，不僅僅只是「加碼」，而且「動作之靈活，完全不像是過去國壽會做的事」。

以投標高鐵桃園站的開發案為例，這是繼今年五月，國壽宣布與ＩＫＥＡ團隊一起得標台中市七期「市八十一」土地的ＢＯＴ案之後，國壽再度跨入ＢＯＴ的案子。

根據不動產人士分析，ＢＯＴ必須包含從整地、開發、興建、招商到營運，整合上下游「一條龍」式地營運模式，難度大大提高；當然報酬率也會比一般商辦的單純租金報酬來得高很多，平均大約有五％。

活用投資管道

積極轉進ＢＯＴ、都更、法拍過去國壽幾乎是從未跨入這種商場營運的領域，但據悉從去年初開始，內部就在蔡宏圖的號令下，不動產投資部門整個動起來！蔡宏圖下令提出各種不動產投資的策略與管道，更把長子蔡宗翰直接放到該部門，顯示他對不動產投資的重視。

事實上，過去國壽在不動產投資上遲遲不見動作，蔡宏圖心裡著急如焚，早已不是一天兩天的事了。

「要不是兄弟之間的掣肘，蔡宏圖早就進場了。」一位國壽內部非常高層人士在去年初，就曾經言明蔡宏圖的心境。他說，蔡宏圖、蔡鎮宇兄弟在分家之前，兩人就 對不動產走勢看法存在很大差異，兩年前，蔡宏圖自蔡鎮宇手上買下所有股權，因此背債近七百億元，成為全台灣負債最多的「首負」之後，第一件事就是宣布「加 碼地產投資」。

儘管當時最好時機已過，大台北房價已經漲到高點，但從壽險資金長期的投資角度來看，只要投報率能夠超過二．五％以上的案子，都是好標的。

此外，在時間的落後下，蔡宏圖也下令不能僅限於商辦大樓的投資方式，國壽必須活用各種不動產投資的管道，才可能提高報酬率，包括都市更新、法拍，以及最近 接連出手的ＢＯＴ模式，都是國壽要積極介入的領域。「與其被動接受市場利率，不如主動創造報酬」是國壽內部喊出的投資政策，原因無他，就是在市場一片爛頭 寸下，力求提高投報率。

從二○○八年的金融海嘯以來，壽險業者在海外投資都遭逢龐大虧損，加上長期利差損不斷侵蝕獲利，今年九月二十六日，甫上任的保險局局長曾玉瓊才在立法院的 答詢中表示，在目前低利率的環境下，「台灣壽險業每年利差損超過數千億元。」如果粗略地用國壽目前市占率約兩成估算，國壽每年要承受的利差損失就高達數百 億元。因此，在這兩大利空夾擊下，國壽今年上半年帳列虧損仍有十五億元，整部國泰金控的大機器，仍是以國泰世華銀行每年超過一百億元的穩定獲利，在彌補壽 險部門的虧損。

這或許是大環境的無奈，但掌舵者沒有閃躲責任的空間，更沒有悲觀的權利。國壽在這樣的處境下度過五十歲生日，蔡宏圖說什麼都開心不起來。當天有人問他「目前國泰金股價在三十元上下，委不委屈？」只見他無奈一笑，回答：「沒有人此時會對股價滿意。」

調整產品結構

退出新契約保費收入的競爭國壽過去不動如山，有人以「航空母艦」或「大象」轉身不易形容之；但如今，市場瞬息萬變，國壽不僅面臨兩岸金融業的競逐，就連國內，也面對堂弟蔡明忠領航的富邦集團兵臨城下的挑戰，國壽眼看就要從「穩重的大象」蛻變成「驍勇的獅子」。

不動產投資的多樣化，只是改造的第一步，緊接著，蔡宏圖回過身，要檢視國壽的產品結構。

「長期以來，台灣習慣用ＦＹＰ（新契約保費收入）做保險業的排名，這和其他國家的方式有很大不同。」五十周年當天，過去形象溫和的蔡宏圖，毫不客氣地批評國內制度。

「但誰要出來說（這個問題）呢？國壽是全市場最資深的公司，就由我們來說！」蔡宏圖指出，在ＦＹＰ的扭曲競爭下，過去台灣壽險業大賣高利率保單，為如今龐 大的「利差損」種下禍因，但在目前低利率環境下，真正保障型的保單價格相對昂貴，業務員很難賣得動；在政策、市場兩相推擠下，多數壽險業者選擇大吃嗎啡， 為日後的營運背下沉重的包袱。

因此從今年開始，國壽率先痛下決心，宣布退出ＦＹＰ的競爭行列，這是國內首見有業者提出這樣的宣示。據了解，國壽這個破天荒的大動作，搏得了外資法人一致的掌聲，也等於對外宣告國壽改造的決心。

「市場爛頭寸一堆，資金根本無處去化，賣ＦＹＰ拿一堆錢在手上要做什麼？」一位法人高度肯定，國壽決定忍一時之痛，率先做出這個指標性決策，可視為整體台灣壽險業自谷底爬升的重要指標。

海外投資委外

資產管理公司代操全球債券此外，蔡宏圖多管齊下，抓漏補強。○八年以來，海外投資吃了大虧，去年六月，決定「委外經營」，國壽和美國康利 （Conning）資產管理公司合資成立國泰康利資產管理，康利向以操盤債券見長，替許多國際級的大型壽險公司操盤全球債券。蔡宏圖認清自己的不足，「請 國外師傅抓漏」。

經歷兩年的檢視、檢討、調整與尋求策略，就這樣，一步一步為冷掉的機器重新上油、加熱引擎，昔日那個睥睨市場的國壽，終於有了起色；但距離起飛，還有待時間的驗證。

起用年輕世代

發言人、財務副總不到四十歲最近，有一支名為「戀戀三寶飯」的微電影，在網路上引起話題，如果不是最後「出品人」上註明：「國泰人壽股份有限公司」，恐怕很難讓人與過去的國壽聯想在一起；而這，或許也是蔡宏圖放手接受年輕人想法的開始。

除了微電影，事實上，近來國泰人壽的經營團隊，出現不少年輕臉孔，包括發言人林昭廷、財務副總鄧崇儀等，都是四十歲不到的年輕人。這些人身居要職，從投 資、財務到對外發言，各個在國壽內部講話越顯分量，過去資深幹部表示，「國壽的改變，這些人的建議絕對是重要關鍵。」國壽動起來了，但是否真能重返暌違已 久的寶座，六十歲的蔡宏圖要帶領五十歲的國壽往前衝，戰國時代才剛要展開。

國泰人壽

成立：1962年

資產：3.27兆元

資本額：530億元

2011年保費收入：5159億元

蔡宏圖

出生：1952年

現職：國泰金董事長

學歷：台大法律系學士、美國南美以美大學法律博士家庭：已婚，育有三子蔡宏圖完全執政時代大事紀2010.06.18 蔡鎮宇辭去所有職務，淡出國泰金，蔡宏圖以個人名義向銀行團質押借款近700億元，買下蔡鎮宇持股，正式宣告國泰金邁入「蔡宏圖時代」 2010.08.06 董事會決議，宣布購買全台精華地區不動產2011.01.28 蔡宏圖重整高層人事布局 愛將李長庚升任國泰金控總經理、國泰世華銀行總經理 蔡宏圖長子蔡宗翰升任國泰人壽、國泰金控副總經理2011.06.10 股東會上蔡宏圖起身向國泰金控小股東深深一鞠躬，為去年獲利表現不佳道歉2011.06.23 富邦金股價正式超過國泰金，榮登金融股股王寶座，至今兩家股價呈現拉鉅戰2011.06.28 蔡宗翰接任國泰世華銀行董事2012.01 國泰集團首度跨足健康管理事業2012.09.13 買下上海東方金融廣場部分樓層，作為在中國的壽險總部。自04年與中國東方航空成立合資公司至今，在中國成立9家分公司，在全國28個城市設立34個據點 2012.09.28 91.38億元買下太子敦南大樓，今年以來總共有7筆不動產交易，金額達到台幣460億元不動產投資邁大步——近兩年來，國壽合計加 碼投入不動產金額近800億元

商辦╱店面投資

日期 地點 取得金額（億元）2010.11.25 台北市忠孝東路六段昆陽站旁（原新學友總部） 3.18 2010.12.15 新竹市東區忠孝路292號 5.78 2010.12.23 台北市信義路五段16號、16-1號 6.85 2011.01.11 台北金融中心13及14樓 16.66 2011.01.21 台北金融中心6及7樓 15.75 2011.04.29 國泰世華銀城中分行店面 3.2 2011.05.11 復興北路、民權東路圓環上的渣打銀行分行 4.78 2011.09.14 台北中興商業大樓 29.54 台中育仁通商大樓 4.18 2011.09.15 國泰REAT敦南大樓1、7～22樓 85.66 2011.09.23 新光人壽敦南大樓REAT 96 2011.12.30 石牌捷運站出口的預售商業大樓 19.3 2012.05.22 太子汽車在土城的工業廠房 43.9 2012.06.22 南京東路三段、龍江街口的三角窗店面 15 2012.08.23 三商美邦宏遠大樓 72.56 2012.09.13 上海東方金融廣場部分樓層 30（人民幣6.69億元）2012.09.27 太子敦南大樓 91.38

總計 543.72

都更

日期 地點 取得金額（億元）2011.08.30 台北市民生建國大樓 出資比不低於50％

BOT案地上權

日期 建案名稱 取得金額（權利金）2012.05.23 台中「市81」公有市場用地30年地上權 4.2億元（預計投入14.7億元興建）2012.09.25 高鐵桃園站產業專區50年地上權 43億元（預計10年內投資200億元）

素地

日期 地點 取得金額（億元）2010.09.28 台北市內湖區行善路的土地 13.58 蔡宏圖不一樣了！

——國壽大家長兩年來重要語錄2011.03.30 和陸銀合作，國泰金門是開的。

2011.05.20 國泰金重啟購併，擴大銀行、證券規模，國泰世華銀分行目標200家，國泰證券擠進前10大。

2011.12.01 向金管會建言，設立「外匯價格變動準備金」制度，降低避險成本。

2012.01.31 從心出發，要思考創新作法，讓集團邁入下一個50年。

2012.03.13 調整不動產策略，只保留核心資產，其餘機動調整，包含出售、都市更新等，今年獲利可以好轉，接下來都會是好消息！

2012.09.29 不管外在環境再怎麼不好，我們還是要靠自己努力。

國泰金控前副董事長蔡鎮宇，日前以八十八億元買下童年居住地，不為人知的是，當年蔡萬春僅以每坪九元買下土地，七十年後地價飆漲百萬倍。在這樁天價交易紀錄的背後，見證的是一段台灣兩大財團、四個家族崛起、衰微與再起的故事。

撰文‧梁任瑋

新年一開春，房地產界最為人津津樂道的話題，莫過於寶豐隆興業大股東蔡鎮宇以八十八億元，取得台北市敦南金融大樓的四成產權。該棟大樓的其餘六成產權，則是在兩年前由國泰金控董事長蔡宏圖以九十六億元取得。兩年之內，國泰蔡氏家族兄弟一前一後，取得敦南金融大樓的完整產權，並以總價一八四億元，改寫台北市單棟商辦大樓交易金額最高紀錄。

敦南金融大樓交易案備受矚目之處，除了坐落在台北市無可取代的鑽石級地段，對蔡家兄弟來說，更重要的是，這塊土地帶給他們的是一股莫大無形的傳承力量，即使價格不菲，也在所不惜拿下，而這背後其實蘊藏的是國泰蔡家發跡的故事。

時間拉回到一九四五年，當年台北市的繁華中心在台北車站，敦化南路周邊還是一片農田，連馬路都尚未開通，在台北市西門市場經營醬油等民生物資的蔡萬春，因經營大萬百貨、大萬旅社，是富甲一方的商人，當時他相中敦南金融大樓現址周邊大片土地，以每坪九元的價格向地主程氏家族買下，包含現在私立復興中小學校園在內，面積將近一萬坪。

一九五七年，蔡萬春請來曾設計台塑大樓的建築師陳永泉，在占地近一千四百坪的土地上規畫四幢造形各異的二層樓洋房，再委由國泰自家的營造廠興建，施工品質要求相當嚴謹。

蔡辰男赴日取經

造就大樓外觀古典優雅

「那時我們住家一層面積有兩百坪，兩層就有四百坪！」坐在距離敦南金融大樓步行僅五分鐘路程的「一品大廈」裡，今年七十三歲的國泰集團創辦人蔡萬春的長子蔡辰男，特別翻出他結婚時全家在宅邸內拍攝的老照片，儘管相片已斑駁，卻掩蓋不了近四十多年前，台灣首富家族展露的璀璨榮光。

相片中可看出，蔡家宅邸以西式花園洋房設計，無論建築樣式、材質皆相當考究，白色的外牆搭配現代化的鋁門窗，矗立在敦化南路與仁愛路口，是當時台北市少有的大戶人家。

一九五八年房子完工後，蔡萬春、蔡萬霖、蔡萬才、蔡萬德四兄弟從漢口街的舊家，一起搬到敦南大樓的現址居住，蔡宏圖、蔡鎮宇，以及富邦金控執行長蔡明忠、蔡明興等十餘位堂兄弟姊妹有的才剛出生，如今這些掌握國內金融業半壁江山的蔡家第二代，童年時光幾乎全都在此度過。

「每到元宵節，阮幾個孩子就拿燈籠在房子裡繞來繞去，緊趣味。」蔡辰男說，當時安和路還是一條水溝，在圍牆內的宅邸，一進大門就有一間門房，進去後左邊是獨立車庫、游泳池、籃球場。特別的是，各自獨立的四戶房子中間還有一座小公園，設立一座銅像紀念祖父蔡福安。

蔡辰男說，當時蔡家的生意都在衡陽路附近，為了土地開發，提出以小換大的條件，讓原本校址位於公園路、襄陽路的復興小學交換土地至如今的敦化南路上，所以蔡宏圖、蔡鎮宇等兄弟姊妹，從小都是念復興小學長大，「聽到下課鈴聲響了，傭人再過街到對面接我們回家。」一九七七年，隨著蔡家第二代逐漸長大成人，以及蔡萬春生病，蔡家四兄弟也開枝散葉各自分家，這塊土地遂賣給蔡萬春旗下的國泰信託興建商辦大樓，並由已接棒國泰信託的蔡辰男全權規畫起造。

對建築很有想法的蔡辰男為了設計敦南金融大樓，還親赴日本考察，因特別欣賞東京銀座的佳麗寶大樓屋頂上設計了類似帽子的造形，他聘請香港建築師依此設計敦南大樓古典優雅的外觀，「就像英國皇室成員出席任何場合，一定會戴一頂有風格的帽子一樣，我希望這棟商辦可以留傳永世！」蔡辰男說。

果然，當敦南金融大樓結構體剛完成時，全棟石材的雋永風格，一度引領台北商辦跟進風潮，如今看來更是未隨屋齡增加而減褪丰采。

十信事件爆發

大樓無奈拱手讓人

但傳奇通常來自意外。一九八五年爆發的「十信事件」，讓敦南金融大樓拱手讓人。

「(十信案)出事時，房子還正在蓋，我本來要搬過去的，光是地下室就挖了五層，頂樓還留一層住家要自己住。」蔡辰男回想事發當時一切的措手不及，口氣裡有些許無奈，「我們都還沒用，就整棟賣給新光人壽。」一九八○年代，國泰集團蔡氏家族中，蔡萬春定於一尊，影響力還在蔡萬霖、蔡萬才之上，第二代蔡辰男、蔡辰洲在台灣政商界的勢力曾是喊水會結凍、不可一世。沒想到，敦南金融大樓硬體部分甫告完成，國泰信託即因十信事件波及，由交通銀行派員接手經營，為彌補公司虧損，這棟大樓很快地以二十五．一六億元賣給新光人壽。

命運之難以捉摸，往往在於得失之間無法一手掌握。一九八六年敦南金融大樓的易主，也象徵著一手締造「國泰王國」的蔡萬春家族的隕落。隨著時光流轉，三十年間，蔡萬霖、蔡萬才家族已經分別成就霖園集團、富邦集團，不變的是這塊土地上曾經留下的回憶。

新光人壽取得該棟大樓後，不但更名為新光敦南大樓，並將低樓層商業空間出租給台灣唯一一家二十四小時營業的誠品書店經營，成為台北市知名藝文地標。然而，○二年，新光人壽也受到保單利率高於市場利率影響，財報虧損累累，為了停止每年虧損上百億元的窟窿，新壽董事長吳東進一度公開標售新光敦南大樓，但卻以流標收場。直到○五年，才以發行不動產資產信託︵ＲＥＡＴ︶方式處分，順利換回現金。

新壽﹁換現金﹂

敦南大樓重回蔡家

一一年，新光敦南大樓因ＲＥＡＴ發行時間到期，又再度以信託財產處分標售，當時蔡宏圖以九十六億元得標，才讓這塊土地重新回到蔡家人的手中。

歷經兩次標售，敦南金融大樓順利由蔡宏圖與弟弟蔡鎮宇先後取得整棟大樓產權，合計交易金額一八四億元，創台北歷年商辦交易最高金額。

蔡辰男看著老家由堂弟接回，他沒有遺憾地說：「蔡鎮宇有魄力，既然一半以上都是哥哥買的，剩下的被別人標走沒有意思，但新光持有二十七年賺了好幾倍，也是贏家。」時空交錯，如今的敦化南路已變身為台灣地價最貴的金融大道，然而商辦大樓有價，回憶與歷史無價。三十年來，這幢大樓見證了一頁台灣金融豪門滄桑史，隨著大樓重新回到蔡氏家族手裡，相信，未來還會繼續上演另一段精采的傳奇故事。

敦南金融大樓易主大事紀

時間 大樓名稱 所有權人 成交金額1960 蔡家祖厝 蔡萬春 每坪9元1985 國信敦南大樓 國泰信託 N/A 1986 新光敦南大樓 新光人壽 25.16億元

2011

敦南金融大樓

國泰人壽

96億元(持分62%)

2013

敦南金融大樓

寶豐隆興業(蔡鎮宇) 88億元(持分38%)

敦南金融大樓

完工時間：1984年

位 置：台北市大安區敦化南路一段245號

基地面積：1393坪

所有權人：國泰人壽、寶豐隆

總成交金額：184億元

新出爐的國泰金控董事名單，讓外界耳目一新，知情人士直言，未來幾年國泰金的改變，就藏在這份名單裡！不僅煩惱多時的增資問題能迎刃而解，同時也打開中國市場的僵局。股東會結束了！屬於蔡宏圖父子的「新國泰金」才正要開始。

撰文‧劉俞青

去年底才剛剛過完五十周年慶的國泰金控老店，短短不到半年時間，已經出現質變。

今年六月十四日，國泰金控的股東會進行董監改選，名單一出爐，許多「未來的變化」隱藏其中。知情人士直言：「國泰金的改變，才正要開始。」事實上，這次的董監改選之所以受到外界矚目，首當其衝是通過兩項「新局」的改變。

引進外部新董事

準備打入中國市場

其一當然是全新的董監事臉孔最吸睛！國泰金創辦五十年來，首度引進兩位外部董事──Alliance Wealth公司董事郭炎及前招商銀行信用卡部總經理仲躋偉，前者是前中國政協，身分敏感，引人遐想；而後者是中國銀行業著名的「信用卡教父」，兩位與對岸金融業深厚的關係，很難不讓人與國泰金未來的中國布局做出聯想。

除了外部董事一展新貌外，這次國泰金股東會其實還通過另一項攸關國泰金未來發展的重要事項──就是通過四百億元的現金增資案。若以目前股價約四十元計算，等於未來國泰金可能以發行普通股或海外存託憑證（ＧＤＲ）的方式，增資一百億元的股本。而參與增資的對象會是誰？恐怕將影響國泰金未來的營運方向。

其中，這次新選出來的外部董事郭炎，三年前差一點就要以二一○億元、換算持股約九％的部位，入股中信金控。當時的郭炎就已流露對台灣金融業濃濃的青睞之意，但上一次因故未竟，這一次將捲土重來，據可靠消息來源指出，無論是金管會日前剛通過國泰金一百億元增資案，或是這次股東會通過的另外一筆同樣約一百億元股本的兩筆增資案，都可能見到郭炎出手的身影。

事實上，國泰金之所以接連通過兩筆百億元的增資案，根據熟悉蔡宏圖布局的人士表示，與IFRS4（國際財務報導準則第四號「保險合約」）實施在即，國泰金面臨龐大的增資壓力有很大關係。

以過去國泰金的「模範生」形象，勢必乖乖遵守增資的規定，但處於眼前市況不佳下，如何增資得巧妙，既不造成股價重大波動、又不損及股東權益的前提下，做到順利增資，是蔡宏圖最近最頭痛的問題。如今，如果能夠借重郭炎的中國政商人脈，協助蔡宏圖一舉將增資對象與未來的中國布局做出巧妙結合，不失為一石二鳥之計。

當然，一旦郭炎參與增資，這筆「以郭炎為首」的資金，雖然可能協助國泰金打進中國市場，但也肯定會是市場焦點所在；對此，國泰金總經理李長庚表示，「截至目前為止，完全沒有談到（參與增資），但未來我不敢講。」

蔡宏圖改擔自然人

為股權移轉埋下伏筆

除了外部董事的創新外，其實攤開這次新任的董監事名單，還有一項重大改變，即是董事長蔡宏圖的角色，悄悄起了變化。

過去幾十年來都以法人代表身分出任董事長的蔡宏圖，卻在此次董監改選中，改成以自然人的身分擔任，雖然無損其董事長的職位，但這一記無聲的改變，恐怕已經對國泰金未來的股權結構調整，埋下伏筆。

一位國內大型會計師事務所負責人分析，以自然人的身分出任董事，在法律上的權責認定會更清楚，不會在「法人董事」與「法人代表」之間難以界定；這原本在公司治理上是件好事，但過去蔡宏圖單純以個人最大持股的投資公司擔任法人代表，在法律上，本來就沒有難以界定的疑慮。

但這次蔡宏圖選在公司大幅增資、又同時引進外部董事可能入股的敏感時刻出現，難免引人遐想。因為這些原本擔任「法人董事」的個人投資公司名下，都直接、間接持股國泰金不少股權，一旦改用自然人擔任董事，以後這些家族公司之間進行國泰金的股權移轉，都可以不用申報，也可以躲掉外界窺探的眼光。

此外，這次的董監改選，既然有「新人入榜」，當然也有人「功成身退」。除了年屆八十歲的台灣金融業老將、前國泰金副董事長汪國華光榮退休之外，另一位退出國泰金董事會的成員，是國泰金資深副總孫至德。

孫至德的另外一個身分，是國泰慈善基金會董事長錢復的女婿。錢復一家人與國泰金的淵源極深，除了女婿在國泰任職之外，錢復自己在三年前蔡宏圖、蔡鎮宇兄弟分家時，也扮演居中協調的角色，而他的兒子、摩根大通台灣區總裁錢國維，更是長年包辦所有國泰金的投資銀行業務。不過，錢復家族有淡出國泰金的跡象，未來該家族與國泰金之間的角色，也值得外界觀察。

股東會結束了，但屬於國泰金的改變恐怕才要開始。當父親的蔡宏圖做穩後盾，由長子蔡宗翰擔前鋒衝業績，這對父子將合力打開國泰金的新局。

有「新人入榜」，也有「功成身退」── 國泰金控新舊任董事名單

舊任董事 新任董事

百星投資：蔡宏圖 蔡宏圖百星投資：汪國華 良廷實業：蔡政達萬達投資：蔡政達 震昇實業：蔡鎮球震昇實業：蔡鎮球國泰建設：陳祖培萬達投資：陳祖培 國泰建設：李長庚萬達投資：黃調貴 國壽職工：熊明河國壽職工：李長庚 國壽職工：黃調貴萬達投資：熊明河國泰醫院：張 錫百星投資：張發得 佳誼實業：郭 炎百星投資：孫至德 佳誼實業：仲躋偉獨立董事：洪敏弘 獨立董事：洪敏弘獨立董事：黃清苑獨立董事：黃清苑獨立董事：郭明鑑 獨立董事：郭明鑑資料來源：公開資訊觀測站

一張保單，讓國泰金控董事長蔡宏圖追上富邦金控董事長蔡明忠，一場較勁才剛開始。

短短四十天，一張保單就賣了近新台幣兩百億元，問鼎「新契約保費收入第一名」桂冠。同時，截至今年十月二十一日為止，股價漲幅已逾四六％，不僅重登金融股股王寶座，還帶領金融股指數寫下兩年多來高點。

這家業績、股價兩得意的金融業者，就是大樹展新枝的國泰金控。

蔡宏圖大舉加碼持股從差點被追繳變金融大亨

國泰金今年的表現，讓蔡宏圖雄圖開拓，連帶對自家股票也信心大增，九月間，蔡宏圖透過兩家投資公司萬寶開發及霖園投資，斥資近三十一億元，大舉加碼國泰金持股。這是蔡宏圖從弟弟蔡鎮宇手中買下所有持股後，首度大手筆加碼國泰金。

今年堪稱是國泰金的翻身年，不僅股價打敗富邦金，就連獲利，也擠下富邦金稱王。今年前三季，國泰金累計獲利二百六十七億元，較去年同期成長一一○％，目前暫居金控獲利第一名。

對照國泰金三年前的情境，可說是天壤之別。

二○一○年六月，蔡宏圖與老三蔡鎮宇徹底分家，當時國泰金內外交迫，外在面臨國際經濟情勢波動，內在則是兄弟分家紛擾，加上房地產投資決策保守，錯失翻轉機會，股價更是連連重挫。

到了二○一一年十二月，國泰金股價跌至二十八元的波段新低，讓當初以每股約五十五元、舉債七百億元買下蔡鎮宇一五％股權的蔡宏圖，因為股價腰斬而差點成了追繳戶。與此同時，富邦金則乘勢崛起，無論股價、市價或獲利，都超越了國泰金。

在連續輸了兩年多後，外資今年大力買超，不僅推升國泰金股價創新高，也成了金融股大漲的領頭羊。外資德意志證券喊進國泰金，目標價調升至五十一元；本土法人元大投顧也看好國泰金股價上看五十二元。

無論獲利或股價，國泰金今年來都一舉打敗富邦金，法人圈甚至用「重返榮耀」來形容國泰金。這家資產總額逾五兆元的金控龍頭，過去被喻為「航空母艦」、不會跳舞的大象，是如何扭轉情勢？

靠著國泰世華銀行和國泰人壽（以下簡稱國壽）的獲利雙引擎，國泰金今年來交出亮眼成績單，是法人持續買超的主因。

海外投資收益大增國壽從拖油瓶變獲利引擎

今年八月底，國壽推出一張兩年期的「美鑫二二○」美元終身保單，在短短四十天，大賣了六億五千萬美元（約合新台幣一百九十五億元），相當於其他中小型壽險業者一整年的銷售額。

這張保單屬於還本型的類年金商品，深受高資產者或退休族喜愛，主要是看中二．二五％的利率，比定存高了近一個百分點。而且，現在新台幣強勢，買美元保單相對划算，未來一旦量化寬鬆政策（QE）退場，美元可望轉強，到時候，投資人可望同時賺到利差和匯率。

由於停售效應，加上祭出高佣金的銷售策略，銷售最後一天更湧進新台幣五十億元的新契約保費收入，震撼保險市場，也引發金管會關注，外界不免好奇，國壽到底打什麼算盤。

壽險業者指出，原本今年前三季，國壽的新契約保費收入已經落後於富邦人壽，不過，隨著國壽祭出這張吸金保單，已大幅拉近與富邦人壽的差距，最後一季甚至有機會反敗為勝。

一名壽險業精算師認為，國壽和富邦競爭白熱化，「為了FYP（新契約保費收入）保持領先，即使賣這張保單剛開始時小虧，國壽也會做。」富邦人壽高層表示，國壽祭出高佣金策略，可見有「業績壓力」，就算輸了裡子，也不能輸掉面子。

但國泰人壽發言人林昭廷受詢時否認：「如果要搶FYP，保單不用喊停，繼續賣就好了。」不過，繼「美鑫二二○」美元終身保單停售後，國壽目前推出另一張商品架構相似的「美佳二二○」美元保單，據了解，照樣賣得嚇嚇叫。

事實上，自二○○八年金融海嘯後，國壽一直是拖累國泰金股價的「拖油瓶」。受到海外投資失利、國內不動產投資保守，加上全球低利率環境拖累，長期利差損不斷侵蝕獲利，造成整部國泰金控的大機器，只能靠國泰世華銀行每年超過一百億元的穩定獲利，來彌補壽險部門的虧損。

但今年，國壽卻一掃過去的陰霾，前三季獲利一百五十七億元，較去年同期成長近六倍，是主要壽險業中成長幅度最大的。國壽的獲利，來自於海外投資收益大增，加上步入升息循環、利差損可望改善，就連一度落後的新契約保費收入也迎頭趕上。

在壽險業界，新契約保費收入是兵家必爭之地，壽險業三巨頭國壽、富邦、南山，在銀行保險通路拚個你死我活，即使殺到幾乎是「賣一張賠一張」，也要搶下「新契約保費收入市占率第一」頭銜。

然而，壽險業者收進來每年超過百億的保費，卻面臨投資收益偏低的困境，但承諾給客戶的利率還得照付，幾乎是倒賠，也讓國壽去年底一度對外宣稱「不再盲目追求『新契約保費收入第一』」。

而這次靠著「美鑫」這張保單大翻身，除了國壽內部軍心大振，也讓蔡宏圖與蔡明忠的戰火再度掀起。

除了繼續衝FYP之外，國泰和富邦兩大集團的競爭，還延伸到兩岸首次保險監理合作會議（簡稱金保會）的較勁上。

這次中國保監會主席項俊波來台出席金保會，行程滿檔，但蔡明忠和蔡宏圖都爭取時間，分別和項俊波見上面，各自表達了在中國業務發展的問題。

不過，由於國壽在大陸布局領先群雄，是唯三在大陸設合資公司的台資壽險業者之一（另兩家為新光人壽、台灣人壽），即使金保會的開放成果讓人失望，但早已在大陸布局的國壽卻是少數獲益者，對國泰金股價再度發揮激勵作用，進一步拉大與富邦金的差距。

蔡家第三代登場國壽跳脫舊框架創新氣象

剛過五十週年慶的國泰，今年換上嶄新的企業標誌，簡潔且現代感的設計，展現了大樹展新枝的氣象。

新標誌的背後推手，就是蔡宏圖長子蔡宗翰。這位在二○○九年進入國泰集團、去年開始浮上檯面的小王子，過去一年多，為國泰金帶來新氣象。

頂著法學博士學位，目前身兼國泰人壽副總經理、國泰金控副總經理的蔡宗翰，負責督導國泰人壽不動產、專案運用等投資部門，帶來了許多年輕活潑的點子和創舉。

從國壽標下桃園高鐵站產業專區開發經營五十年的地上權、國泰世華銀行從中國信託手中搶走好市多聯名卡、國壽辦公大樓改建成商旅和飯店等，這些被外界形容為「完全不像是過去國壽會做的事」、讓人耳目一新的戰績，都看得見蔡宗翰主導的身影。

搶下好市多聯名卡國泰世華力拚發卡王寶座

除了國壽，獲利穩健的國泰世華銀行，一直是國泰金的重要支柱。向來被視為保守沉穩的國泰金，近來在信用卡業務上展現了衝勁十足的一面。

發卡量穩居國內銀行第二名的國泰世華，今年取得好市多聯名卡標案後，有效卡數可望突破三百萬張門檻，加上簽帳金額可望拉高，將大幅拉近與中信銀之間的差距，有機會問鼎信用卡龍頭寶座。

為加速大陸布局，國泰金今年也延攬兩名具大陸金融背景的外部董事，包括曾任大陸全國政協委員郭炎、前大陸招商銀行信用卡中心總經理仲躋偉，法人預期，原本布局大陸銀行相對落後的國泰金，有機會迎頭趕上。

「國泰金慘太久了。」保德信投信協理劉建和指出，國泰金過去股價差，是因為獲利差，但國泰金今年來獲利超越富邦金，讓法人埋單，外資持股加碼至二二％，也僅是回到過去的正常水準。

隨著國壽獲利可望創新高，國泰金的金融股股王寶座更加穩當，也讓舉債七百多億元、從台灣首富變成全台灣負債最多的「首負」蔡宏圖，終於揮別了過去因為股票質押而險遭追繳的陰霾，更讓蔡宏圖扳回一城。

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壽險公司：富邦7月（億元）：221.058月（億元）：198.869月（億元）：185.67前3季（億元）：約1498

壽險公司：國泰7月（億元）：96.818月（億元）：145.509月（億元）：150.60前3季（億元）：約1389

壽險公司：南山7月（億元）：111.898月（億元）：110.389月（億元）：114.23前3季（億元）：約1139

資料來源：各壽險業者

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資料來源：×Q全球贏家