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趕在明年證券交易所得稅上路前， 今年下半年將引爆的IPO（首次公開募股）熱潮中，出現一張熟悉的老面孔，它就是五年前才被私募基金收購下市的致伸科技。有意思的是，致伸當初是以十八元 下市，現在重新掛牌價二十五元，這中間近四○％的價差，究竟要如何看待？致伸有什麼樣的脫胎換骨，能捲土重來？

它是第一家在台股下市後、又重新上市的公司。大股東聯手私募基金，讓公司私有化下市，再重新上市，這樣的劇本，○六年日月光和一一年的國巨，也曾嘗試寫 過，但最後都胎死腹中；反倒是鄰近的馬來西亞，雖然是開發中國家股市，但○七年占馬國股市市值四％的電信股明訊（Maxis）就成功下市，又在○九年上 市。

先下市，拚轉型每年研發資金是過去兩倍

這個台股第一例，五年前致伸科技董事長梁立省當時找來前董事、日後涉及遠東航空掏空案的崔湧（二○○八年已出清持股），結合美林和漢鼎亞太等私募基金，聯手砸下逾八十億元，以每股十八元，把致伸買下市。

當時選擇下市，是「因為從○一到○五年，公司遇到瓶頸，成長有限……，○五年我就有改造的計畫，才去找私募基金談（合作），」梁立省說。二○○一年，掃描 器知名同業包括全友，以及後來的力晶董事長黃崇仁所成立的力捷，都因市場競爭過於激烈，紛紛倒下，全友當年虧損逾十四億元，力捷也大虧逾十七億元，股價分 別由一九九七年九十四元、二百七十六元的高點，跌到二○○一年只剩三元多。

靠低價爭取代工才存活下來的致伸，經營與股價表現一樣也遇到瓶頸，營收始終無法突破兩百億元關卡，每股稅後盈餘都在一元和虧損之間徘徊。梁立省知道，轉型是必要之路；而且如果同時想在台股得到更多關注，不能只是「內部改造」這麼簡單，而是要「大整形」搏翻身。

「現在致伸的營收，有七成和過去完全不同，」這個由大股東梁立省出資參與的下市案，也由同一個經營團隊負責公司重整，在原有的電腦周邊設備業務，致伸進一 步和歐美電腦品牌客戶合作研發觸控板；而新跨入的手機相機模組，現在占營收比重更拉高到超過三成；包括蘋果、戴爾、惠普等，都是新致伸的客戶。

為轉型，下市的五年間，致伸仍持續加碼資本支出，每年平均十億元，是過去平均研發資金的兩倍；「投資長期研發、改造，小股東不一定支持，下市就像做大手術要『請假』不能上班一樣，」台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元比喻。

梁立省也說，他擔心一般小股東不願承擔轉型風險，才找私募基金收購致伸下市。但對轉型計畫早已了然於心的梁立省，他願把風險攬在自己在內的少數大股東身 上，很可能是要賭一把大的，賭「整形」後的本益比，因為梁立省也承認，「我們本來就決定（下市後）要以台股為上市第一選擇。」

再上市，等收割調整業務營收增一六三％

重新上市，而且增加了近四○％的價差，難免被外界視為是吃先前的小股東豆腐，但科技業環境上上下下，不少企業下了舞台，甚至再也無法翻身，大股東追求更大利益同時，「其實也承擔重整失敗風險，」黃齊元說。

相較○七年營收約一百八十億元，一一年致伸的營收高達四百七十三億元，○七年至一一年成長約一六三％。就連手機相機模組，也做到台灣第三，僅次於光寶和鴻海，且致伸手機相機模組的覆晶技術封裝開發進度，也曾讓同業相當緊張。

逾八十億元收購金加上逾五十億研發投資，○七年至一一年合計逾百億元的心力，致伸要拚重新掛牌後近四成的增值空間。但，分手後要回頭再追求台股股民，加上致伸在興櫃蹲了長達兩年的時間，都難免讓外界放大檢視它的蛻變。

重新上市，「不一定是財務遊戲，台灣產業急須轉型升級，私募基金可以協助，因為很難透過小股東來完成，」當鄰近的馬來西亞股市，三年前就有成功重新掛牌上市的案例，像黃齊元這樣的私募基金業者，很希望能看到台股投資人也能以平常心看待這樣的操作。

但以另一家電腦周邊大廠群光為例，群光擁有逾七％的淨利率，本益比約在七‧六倍；致伸雖然擁有蘋果訂單光環，不過淨利率卻不到群光的二分之一，接單毛利平平，然而，本益比卻上看九‧五倍。

不論致伸選在此時重新上市，是因為需要持續成長的籌資管道，或是私募基金到了投資年限的出場時間，或是證券交易所得稅威力；經過五年沉潛，過去以掃描器為 主力的致伸，雖然打破了營收瓶頸，但一下一上之間，能帶來多少的轉型價差？老面孔要如何讓投資人有新鮮感和新評價？當科技股分量在台股越來越小之時，還得 看投資人埋不埋單。

【延伸閱讀】致伸業務大改造，淨利率沒增加多少——下市前與再上市經營狀況比較

比較項目：主要股東結構下市前：*經營團隊（含梁立省及其投資公司）15％*其他股權分散再上市：*經營團隊（含梁立省及其投 資公司）32％*私募基金37％*國泰人壽5％

比較項目：營業模式與項目下市前：以代工製造為主，產品包括：*電腦周邊設備產品（滑鼠）*辦公室自動化設備（掃描器）再上市：拉高自動化生產比重並與客戶從研發端合作，產品包括：*電腦周邊設備產品（滑鼠、鍵盤、觸控板）*手機零組件（相機模組）

比較項目：年營收下市前：180億元（2007年）再上市：473億元（2011年）

比較項目：淨利率下市前：1％-2％再上市：2％-3％資料來源：致伸

從不同的資料顯示，現時的樓價整體而言已超越九七年的高峰水平，問題是超越幅度有多少。市場人士一般採用三個不同的指標去量度樓價升跌，最常用的是中原城市領先指數。這個指數在每星期五公布，反映5至11日前預計簽署正式買賣合約時段的大型私人屋苑二手樓價（以建築面積計算）。一般而言，買賣雙方會在簽署臨時買賣合約後14日內簽署正式買賣合約。若以最新的中原指數116.07點計算，樓價便較1997年10月的高位102.93點，高出13%。

另一個常用的樓價升跌指標，就是美聯樓價走勢。這個指標是根據2008年之後全港100個著名中小型私人屋苑的成交個案，去計算出平均呎價（以建築面積作準）。1995至2007年則以50個屋苑計算。今年十月，二手樓平均呎價是$6,667，較1997年8月的高位$6,170高出8%。第三個計算樓價升跌的指標就是差餉物業估價署提供的數字。差估署把私人住宅單位按照實用面積分為五類（A至E類），再以樓宇交易資料計算出每呎（實用面積）的平均售價。買賣日期以簽署正式買賣合約（或轉讓契）的日期為準，首次買賣及非交吉的單位不會用作計算樓價。根據差估署的資料，截至今年九月，私人住宅單位的平均呎價已較1997年10月的高位超出26%。實用面積小於430平方呎的小型單位，以及大於1,076呎的大型單位的呎價升幅，更超出33-36%。差估署的數字與中原及美聯所提供的數字，明顯出現很大差距。造成這差距主要有兩個原因。首先，差估署的數據不計算新樓首次買賣，但之後的買賣交易都會計算。而中原及美聯是計算指定大型屋苑的成交記錄，定期才會作出檢討，加入一些新落成的屋苑。美聯的數字只包括中小型屋苑，未計算一些豪宅的成交個案，以致拖低了平均樓價升幅。

另一個原因是過去十多年新樓的發水情況十分嚴重，實用率只得七成左右，故此差估署以實用面積計算樓價，自然計算得較高的樓價升幅。此外，我們若考慮到九七年前落成的二手樓，現時樓齡已增加15年，實際的樓價（包括樓宇折舊）升幅便不是兩、三成，而是四成或以上！過去15年，大型和小型單位供應不足，令樓價有較大的升幅。根據差估署數字，港島區的小型單位呎價，由1997年的平均6,800元一呎（實用面積計），升至今年九月超過10,700元一呎，升幅接近60%。港島區大型單位的平均呎價升幅，更達到一倍以上。去年底全港111萬個私人住宅單位中，只有21.6萬個實用面積大於753平方呎，而公屋單位一般小於753平方呎。去年人口普查顯示，全港共有237萬個住戶，換言之全港不足10%的住戶可以享用大於753平方呎的居所。由此可見，港人的居住空間實在與香港的經濟發展完全脫節。過去幾年政府為了壓抑樓價上升，要求發展商多建小型單位。若要改善港人的居住環境，政府實應多批土地興建較大面積的單位，令樓價回落，讓中產人士在住屋方面向上流動。這便可以騰出較多中小型單位給首次置業的年輕人，藉此改善全港市民的居住環境。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

嬰兒奶粉缺貨在香港引爆民怨，其實從德國、荷蘭到澳洲，陸客收購奶粉已成普遍現象；在國產乳製品安全問題解決之前，這股中國消費者購買舶來品風潮恐難停止，台灣必須及早準備因應。

撰文‧周岐原

槍砲彈藥，是戰略物資，必須嚴格管制出口；白米和麵粉，是戰略物資，必須隨時核對儲備量。那麼，嬰兒奶粉算不算是一種戰略物資？

這是香港特區政府面臨的最新難題。中國旅客和跑單幫為業的水貨族，在香港四處掃貨、收購嬰兒奶粉，每天下午，拖著數箱「戰利品」的水貨族北上通關，一返回廣東深圳，立即將奶粉分拆出售。

經營這一行的利潤極為可觀，記者向一位每天賣出三十罐奶粉的網路業者查價，發現美贊臣（台譯：美強生）「安嬰兒A+」一號奶粉，在香港原價二九四元港幣（約一一二四元新台幣），但在中國，網路價竟飆到三三五元人民幣（約一五九六元新台幣），等於狂漲四○％！

物資被搶奪 香港人怒了這種「自由貿易」的副作用顯而易見：香港父母得四處奔波，才能買到孩子非吃不可的奶粉。「往往在附近沒有地鐵站的藥局或超市，才有機會買到，超市還限量四罐！」一位香港人抱怨：「簡直是千辛萬苦！」「這數年間，一直有人將香港物資運返大陸，造成香港物資短缺，到了今年一月， 奶粉供應突然更趨緊張，身為香港人，眼見屬於香港人的事物一一被搶奪，而政府卻坐視不理，只有民間自發行動才可迫政府面對。」在臉書發起「拒絕香港大陸化」活動的網友，接受《今周刊》訪問時匿名回答。

一月二十七日，他和另外數十人在香港旺角車站參與「光復香港，還我奶粉」遊行，他們高喊口號、要求政府提出明確對策。

另一方面，也有網友出奇招，在白宮網頁發起連署，要求美國官方回應，短短三天就有近二萬人參加。

香港民眾透過種種行動自力救濟，終於換來特區政府的改革：食品環境署長高永文二月一日宣布，香港將正式修改進出口規定，每人出境限帶二罐奶粉，上限一．八公斤；奶粉品牌也擴大進口，在春節期間增加一百萬罐奶粉，以因應長假需求。

別以為只有和中國一海之隔的香港，會受到陸客大買奶粉影響，德國大報《圖片報》，就在一月中撰文指「中國人掃光德國嬰兒奶粉」；從歐洲到大洋洲，陸客狂買奶粉的效應，正在全球多國發酵。

在德國黑森州，Milupa公司生產的愛他美（Aptamil）奶粉，在中國是頗受歡迎的舶來品，公司去年下半年雖將奶粉產量提升三成，仍供不應求。

Milupa發言人史托爾（Stefan Stohl）分析：「我們沒有中國客戶，也不打算將奶粉出口，所以是中國人透過管道在德國買，然後寄回去。」在該公司總裁賈蘭德眼裡，業績水漲船高似乎不是個好消息，他說得更直接：「我們只為德國寶寶生產產品。」面對搶購風潮，德國超市只能以每人限購五公斤奶粉來暫時因應。到了荷蘭，超市的限購更嚴，除了每人限購四罐、已購物者禁止再消費，貨架上還貼著以荷蘭文寫的告示牌，上頭寫著：「出口中國的兒童食品暴增，全國存貨短缺，很遺憾執行限購政策。」防止將奶粉囤積或出口至中國的意味相當明顯。連澳洲、紐西蘭，地方政府也陸續推出類似管制。

乳品頻出包 中國父母怕了其實，中國並不缺少嬰兒奶粉，缺的是「信心」。過去五年，中國奶粉年消耗量雖由九十五萬噸增加至一六一萬噸，然而，去年中國奶粉產量也達一三六萬噸，只要適度增加進口、擴大畜牧業生產規模，供不應求的情況應該可以得到控制。問題就出在，有能力花錢的消費者，根本不敢買中國本土的乳製品。

繼○八年三鹿奶粉因含有三聚氰胺毒素，造成三十萬名幼童洗腎、腎結石等嚴重副作用之後，近年又有多家乳製品業者爆出產品含汞、提前腐敗、含有黃麴毒素等「五花八門」醜聞，正是問題產品層出不窮，中國父母已經被嚇怕了，即使多花一點錢，也要買絕對放心的奶粉。可見中國食品安全問題一日不解決，全球奶粉被陸客狂掃的現象就不會消失。

連德國、澳洲也感受到奶粉持續外流的威脅，已有立委示警奶粉出口問題，更不能掉以輕心。一旦台灣也出現「奶粉荒」情況，該如何保障本地嬰兒權益？

香港《信報》特約評論員練乙錚向本刊分析：「管制奶粉攜帶出境，同時又不能太死板，開徵離境稅可免這個麻煩；有人還是要帶的話，也可以，繳重稅便是。徵收離境稅的行政手續不難，稅務局行政效率很高，完全可以應付。」這個課徵「離境稅」的建議，或許可作為當局的預備政策。

保護本國嬰兒權益

——陸客搶購奶粉，各國應對方案

香港

每人出境限帶2罐、總重1.8公斤

荷蘭

超市每次限購4罐、不得重複消費

德國

超市每次限購5公斤

澳洲

每人每次限購2罐

紐西蘭

超市每次限購4罐

稅務局公布上個財政年度稅收，總額再創新高，合共2,422億元。其中利得稅較前一個年度增加6%，達到1,256億元。若以有限公司稅率為16.5%推算，即代表交稅的公司合共賺取7,612億元利潤（7,612億×16.5%＝1,256億）。

去年香港本地生產總值（GDP）突破20,000億元，達到20,419億元。若以此粗略推算，本地企業的毛利率（profit margin），高達37.3%（7,612億÷20,419億＝37.3%）。若考慮到政府寬減利得稅十多億元，以及獨資及合夥企業的稅率較低（15%），保守估計本地企業的利潤高達8,000億元，毛利率接近四成，遠高於美國的兩成多。

筆者一直有興趣知道香港的收入分配情況，四類主要收入，包括薪酬、利潤、租金和利息，佔GDP的百分比。可惜政府統計處估算GDP，只採用開支法和生產法，並沒有採用收入法，以致無法知道這四類收入的比重。

筆者嘗試根據統計處及稅務局的資料，去估算一下這四類收入佔GDP的百分比。根據2011年人口普查資料，當時共有350多萬工作人口，當中包括僱員、僱主和自僱人士。人口普查報告列出工作人口每月主要職業收入（不包括年終花紅及雙糧），分為十二個等級，由每月少於2,000元至每月多於60,000元，並列出每個等級的工作人口數字。

筆者以每個等級的平均數，再乘以該等級的工作人口。最高收入的一個等級（即每月多於60,000元），就以100,000元作為平均數推算。按照這個方法，推算出總薪酬約8,000億元。再考慮到2012年工作人口增加，薪酬上升，以及年終花紅及雙糧等因素，估計總薪酬約8,500億元，約佔2012年GDP的42%，數字遠低於美國接近六成的比重。

至於房地產帶來的租金收入，可以參考計算GDP的開支法和生產法的數字。若以開支法計算GDP，便需要計算四方面的開支，包括私人消費開支、政府消費開支、投資總額和出口淨值（出口總值減進口總值）。當中私人消費開支，是包括自住和出租物業的租值，合共約2,000億元。

若以生產法計算GDP，便需要計算各類經濟活動帶來的增加價值（value-added）。例如農業和漁業，增加價值不到10億元，佔GDP不足0.05%。至於批發、零售、進出口貿易、飲食及酒店業所佔的比重，則接近三成。由此可見，現時選委會的組成，完全未能廣泛代表香港經濟實況。各項經濟活動中，有一項稱為樓宇業權，反映物業租值，2012年的估算是1,957億元，與開支法大約佔GDP 10%的數字相若。生產法亦列出產品稅，2012年的估算是622億元。

採用開支法計算出2012年的GDP是20,419億元，扣除薪酬、利潤、租值和產品稅，餘下的便屬於折舊開支和利息收入，約1,300億元。若以2012年投資總額為5,000多億元，以及本地銀行存款共80,000多億元推算，約1,000億元的投資用作更換資產（即折舊），數百億元是利息收入，在低息環境下尚算合理。

由於香港稅率較低，故此相信不少跨國（或跨境）公司會選擇在香港報稅，以會計方法調高在香港境內所賺取的利潤。但即使如此，以本地企業繳付接近1,300億元利得稅來計算，政府若能夠有效動用其中的10%，即百多億元，來改善香港收入不均，基層工人收入偏低的情況，必能大大紓解市民的怨氣。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://www.lampunlee.blogspot.com

一個在大學教授心理學的財經門外漢，過去三年來，竟能靠基金賺到四○％的報酬率。

這要歸功於他周末期間持續不輟的投資功課，而且每周只花一個小時。

撰文‧謝富旭

十多年來，在大學教心理學的林福魁（化名），習慣在周休二日一大清早打太極拳養生。現在的他除了太極拳外，周休時多了一項活動安排——研讀國內外財經新聞，為自己日後的退休生活預作財務準備。

星期六早上六點，林老師數十年如一日地早起打太極拳，這種毅力也充分發揮在周休二日的理財功課上。周六打完拳，吃完早餐後，原本是他閱報看書的時間，三年多前，他開始特地挪出一個小時，研讀過去一周來的重大國際財經新聞。

林老師的作法是，先上「Yahoo!」首頁，點入「股市」，再點入「新聞」頁面。左邊欄的「國際財經」就可看到過去一周的所有財經重要新聞。或者，上彭博（Bloomberg）英文網站，點進「news」，再點進「economy」，這裡的新聞更詳實深入，但缺點是只能看過去三天的新聞。

篩選「過期 」新聞 謀定而後動「一開始會覺得新聞太多、太雜，但我只投資基金，故鎖定國際財經新聞。」林老師說，「過了一段時間後，我認為總經新聞如ＧＤＰ（國內生產毛額）、利率、ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）、失業率、ＰＭＩ（採購經理人指數）等，對我的長期投資風格而言最重要，篩選起來就更快了。」篩選後，這些資訊就成為他判斷投資策略的參考。

剛開始第一個月，做這項假日投資功課之時，林老師總要花近三個小時，現在他只要每周花一個小時就搞定。「反正看的是『過期』新聞，沒時效性，也不一定要周六上午完成，周休二日如有安排出遊或其他活動，就利用星期日就寢前一個小時，時間安排很有彈性！」林老師說，透過每周一小時的投資功課，不僅讓他對原本陌生的財經世界更關心，在理財投資上也更有自己的主見與想法。「年輕時買股票、買基金，只會被專家或媒體牽著鼻子走，現在每一次投資之前，都懂得『謀定而後動』，更有信心，同時也更有長期投資的耐心！」事實上，今年五十二歲的林老師並不是投資新手，早在一九九○年台股第一次上萬點時，他也一度禁不住全台瘋股市的熱潮而投入，「股市起落不定，有賺有賠，但我一直摸索不出一套方法，總的下來，不僅白忙一場浪費時間，還賠了錢。」把自己當「白老鼠 」 試驗出賺錢邏輯○八年時，林老師參與了一件針對青少年設計的理財教育課程研究計畫，這項計畫是把每周發生的重大財經事件，找出最重要數則，向青少年學子解釋經濟與市場運作的原理與邏輯。

這套稱之為「全球動態資產配置」（ＧＤＡＡ）研究計畫把財經新聞分為五大類：心理面、經濟面、策略面（指資金流向）、政治面與自然面（指天災）。新聞進行分類後，再向青少年學子進一步解釋，各種新聞對五大市場（股市、債市、匯市、房市、原物料）會造成何種程度的正、反影響。

為了能更深刻的理解這套系統，設計出更好的教材，林老師把自己當成白老鼠進行試驗，「透過這項研究計畫的訓練，我逐漸理出一個心得，在眾多的經濟數據中，只要掌握住三個指標：ＰＭＩ、企業整體獲利及失業率，大體就可判斷這個經濟體的趨勢走向。」林老師的邏輯是這樣的：ＰＭＩ可視為是經濟的領先指標，企業獲利可當同步指標，失業率則是落後指標。ＰＭＩ指數先行走強之後，再觀察企業整體獲利有沒有跟上來；如果企業獲利跟著成長，大老闆們就會有更多意願增聘員工，進而引導失業率下降。三個指標依序連動，就代表經濟體是往正向成長的趨勢前進。

林老師是在○八年參與這項研究計畫，歷經金融海嘯、全球經濟衰退的階段，一直到一○年第一季時，透過每周瀏覽財經新聞，他逐漸發現，美國的ＰＭＩ指數在○八年十二月觸及三三．一的最低點後，不但已長達一年呈擴張增長趨勢，更在一○年三月創下五年來最高紀錄。

於此同時，新聞訊息也顯示，標準普爾五百指數成分股的總體獲利，亦屢創新猷。當時，失業率仍高達九％以上，不少新聞指向這是「無就業的復甦」。但林老師認為，美國政府為了挽救失業率，推出製造業回流及ＱＥ雙管齊下政策，失業率下降的機會應很大。

相較歐元區、中國與台灣，當時美國的經濟成長率與失業率表現雖不突出，但ＰＭＩ與企業獲利表現，卻有過之而無不及。更重要的是，一○年第一季時，美股道瓊工業指數從海嘯最低點反彈約五○％，德國約六○％，台股則強彈約一○○％，巴西約一一○％，「當時我的直覺是美股不僅可能落後補漲，經濟面訊息顯示，趨勢會穩定向上。」看好長線趨勢 短、中期波動加碼一○年三月，林老師開始每月一萬元定期定額買富達美國成長基金，另五千元買富蘭克林全球債基金。買進沒多久，就遇上全球股市漲多修正，道瓊工業指數從萬點退回至九千多點。

「一○年五月時，美國ＰＭＩ指數仍高達五七．八，是很強勁的數字，失業率則以極緩的速度在下降之中，第一季的企業獲利屢傳高出市場預期的捷報，我很清楚，我是站在經濟面的邏輯在投資，而且是長期投資。只要我認定長期趨勢的條件仍存在，短、中期波動（消息面）反而為我帶來加碼機會！」林老師運用定期定額與單筆靈活搭配的策略，並靠著每周一小時瀏覽新聞，只把屬於經濟面的新聞追蹤建檔，解讀新聞資料，研判該加碼、持續投資，還是改變投資策略，過去三年多來，累計在美股獲得約四○％的報酬。「我原本期望每年能賺個七％至八％就心滿意足了，沒想到能有此成績，讓我相當滿意。」林老師每年只要獲利超過八％，就會贖回部分基金，陸續贖回之後，目前美股基金帳上獲利二○％。

林老師語重心長地說，即使他在大學任教，收入比一般人高一些，但孩子還小，對於未來沉重的教育負擔及目前的房貸負擔，也對自己退休後能否達到財富自由，都沒什麼信心。

「如果找到年報酬率七％至八％的投資方法，將能解決未來教養與退休的財務缺口問題。我是將近五十歲後，才逐漸摸索出方法，我相信，腦筋更靈活，資訊吸收能力比我強的年輕人，一定能更快找到財富累積的安身立命之道！」林老師如是說。

林老師

出生：1961年

現職：大學心理系副教授

學歷：心理學博士

投資資歷：3年

林老師的周休投資煉金３招

◎ 星期六、日行程

06：00AM

到住家附近公園打太極拳。

08：00AM

與家人共進早餐。

09：00AM

瀏覽Yahoo！股市及彭博網站的國際財經新聞。

09：40AM

整理過去一周最重要的五則財經新聞，並建檔。

10：00AM

與兒子下棋。

11：00AM

讀報或閱讀。

12：00AM

午餐。

招式1.以慢制快

即使是落後資訊，只要跟對趨勢也能獲利豐碩。

招式2.退步穿掌

在上漲趨勢中的拉回，勇於單筆買進。

招式3.如封似閉

設定合理報酬率目標（年獲利8%），不能貪心。貪心不僅傷腎損肝，也會使你失去理智。

在美國路上跑的新車中，每十輛車，就有四輛裝有這家公司的產品；通用汽車（GM）與豐田汽車（Toyota）Camry車系中，少了他們生產的零件，產量就會受到影響；在台灣，這家公司是唯一通過美國通用汽車與克萊斯勒（Chrysler）認證的零組件供應商，可以直接交貨給車廠，這家公司就是世德工業。

一九八八年成立的世德工業，早期以貿易商起家，一九九五年正式設立工廠，以生產螺絲、螺帽為主。世德會一腳踏入螺絲螺帽產業，與董事長陳光裕有關。陳光裕早期曾在國內最大的螺帽廠三星五金（現改名為三星科技）任職，做過電腦系統工程師、也跑過業務，他很清楚，汽車零件這行，已經是成熟產業，新進業者很難與當時的大廠三星五金、同光、春雨拚比，唯有往國外與客製化方向發展，才能在夾縫中找空位。當時，同業中把產品打進國外汽車產業的不多，能直接打進指標車廠的，更是沒有。要突破，就得敲開國外車廠的大門，把世德的產品送進去，他選擇了最難征服的全球汽車大本營─美國。

要敲開國外車商的大門很難，不僅產品要禁得起考驗，連公司的財務體質、管理系統、成本結構，都要一一攤開被檢驗。所有產品的售價每一年還要有下降三％的空間。光是做這些分析，就花了整整兩年。

品質認證是一大關卡前置費時，流程至少跑三年

接下來，還要對品質進行認證。從產品的本身到二次加工，如表面處理、電鍍等都必須經過認證。算起來，每一項零件，至少要溝通超過百次、經過半年修改才能敲定。走完這些流程，至少要花三、四年的時間，才有可能接到第一張訂單。前置作業的繁瑣與冗長，嚇退不少人，一旦做進去，只要品質不出問題，或價格保有競爭力，產品至少可以銷售六、七年，等同拿到業績的保證書。世德就是靠著「磨功」，陸續把產品打進國外車廠。

磨功，讓世德成為美國兩大車廠，通用汽車和克萊斯勒的主要供應商。同時，還成為日本豐田（Toyota）、日產（Nissan）、本田（Honda）與美國特斯拉（Tesla）電動車的次級（Tier 2）供應商，連對手三星科技發言人許春宵都說，「台灣的零組件很難能夠打進去國外車廠，連我們也沒辦法！」

縮短通路是獲利關鍵毛利率24％，超越同業

二○一二年，世德的毛利率二四％，是電機機械類股中表現最好的。比同業三星科技的一四．六％、春雨的四．六％還高，也優於汽車零組件中的堤維西的一一％、大億的一五．六％，至少多出五成。「選擇高毛利率產業，讓世德的獲利優於同業，」金屬工業研究發展中心研究員黃得晉說。

除了產品品質以及製造流程強，世德能擁有高毛利率，靠的是縮短通路與客製化這兩大絕招。

大多數廠家產品外銷的流程，是把產品先賣給國內的出口商，出口商再把產品賣給當地的進口商，然後銷售到當地的經銷商或是車廠，中間要經過三道到四道關卡，每一道關卡至少要賺取二○％的利潤。現有的供應商，唯恐得罪經銷商影響銷售，寧願繞路銷售。世德靠著客製化與研發，不僅與經銷商競爭，還可以把產品賣進當地的經銷商或車廠。少了層層的關卡，毛利率才能高居二四％，利潤也才能夠維持在高水位。二○一二年，世德每股獲利為三．三七元，今年上半年每股獲利二．四五元。

第二個絕招是用客製化抓住客戶的心。世德曾經為豐田汽車設計測量零件的製具，只需花五秒鐘，就可以確保如同巴掌般大的零件中，四十五個尺寸以及垂直度都達到零缺點。肯花心思幫客戶解決問題，世德才能把產品陸續打進難纏的日本車系中。

研發力讓大廠黏著著十餘年功力，每月拚70件

美國克萊斯勒經典吉普車車款上的螺絲，大部分也都是來自世德。別小看這顆不起眼的螺絲，這顆螺絲的設計靈感，可是來自於世德曾幫德國知名車廠設計的一款螺絲而來。這款螺絲既要能夠拴得牢，還要耐顛震，角度要經過特別設計才行。

貼心幫客戶解決問題，是讓客戶黏著度最好的方式。目前通用汽車全車系的排氣管、豐田汽車Camry車款的懸吊控制臂的零組件，大多由世德供應。世德甚至還幫大客戶通用汽車，制定內部的「購買五金規範」，雙方建立緊密關係，由此可見。

十餘年來，世德幫客戶研發出來的零組件超過一萬種，現在，平均每個月還要研發七、八十件零組件，成了世德的關鍵競爭力。

即將在九月二十四日在證券櫃檯買賣中心掛牌的世德，目前業務中的七成與汽車相關，每一年美國的新車中，有六百萬輛中裝有世德的產品。去年，在經濟逐漸好轉帶動下，美國汽車銷售量創自二○○七年來最好的一年，達一千四百五十萬輛，二○一三年，預估成長近七％，以美國為主力市場的世德在金融海嘯期間，剛好歷經把產品打進車廠的陣痛期，以致營運出現虧損。度過陣痛期的世德，有機會繼續坐享業績成長的好處，但後面虎視眈眈的，是大陸的汽車零組件廠，若其漸成氣候，未來將是世德不容小覷的勁敵。