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高善文最新電話會議紀要，三季度GDP「精練」解讀 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32369019

2014-10-21 老虎財經劉小西

10月21日上午，國新辦召開新聞發布會介紹前三季度經濟數據，前三季度國內生產總值419908億元，同比增長7.4%，其中三季度增長7.3%。

其實，三季度GDP同比增長7.3%，已經創下2009年一季度以來新低，市場人士分析稱，盡管政府采取了定向寬松和松綁房地產等政策，三季度經濟增速還是出現了進一步放緩。

安信證券高善文博士召開電話會議對其進行了解讀，以下為電話紀要：

1、三季度數據表明實體經濟增長比預期更弱，短期不明擾動因素和房地產市場的持續調整之外，這可能反映了私人部門投資活動進一步走弱的影響。看起來全球許多地區近期都出現了增長弱於預期的現象，其間的聯系耐人尋味。

2、今年初以來在國內需求繼續下降的同時，國內的供應增長出現了更快的收縮，並表現為企業盈利能力的恢複和工業品價格下跌減緩。8月份以來需求的下降打破了這一格局，導致企業盈利重新惡化和產品價格加速下滑，形成了不利於股票市場的基本面變化。

3、考慮到供應收縮具有趨勢性，以及房地產市場恢複的可能性，我們認為經濟在中期內能夠重新回到今年上半年的格局，即供應收縮快於需求減速（需求甚至可能企穩反彈），企業盈利恢複，從而形成有利於股票市場的基本面。

4、這一局面的出現需要工業品價格和（或）房地產成交量價等數據發展來確認，其出現時點存在不確定性。

5、目前來看貨幣政策仍有進一步放松的空間和必要，但衰退性的流動性寬松對市場產生持續影響的空間有限。

6、今年以來由於IPO的數量管制，以及去年形成的成長股估值泡沫，導致產業資本在實體經濟和二級市場之間通過重組、定增、借殼等手段進行套利，這對市場風格和情緒形成了重大影響。相關制度和政策的未來演化值得密切關註。

非常值得一提的是，高善文10月20日發表的“旬度經濟觀察（10月上旬）”表示，二級火箭的點火值得期待，事實上，他的“三級火箭”理論備受市場關註。

他分析稱，9月中采制造業PMI與8月持平，與早前公布的匯豐PMI保持一致。合並考慮發電等數據，9月經濟環比動能較8月略有恢複，但經濟增長仍然較弱。

8、9月份以來30個大中城市商品房銷售面積出現恢複。救市政策，特別是金融條件的改善，有利於房地產市場的企穩恢複。他對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法，他認為，如果房地產銷售恢複得以確認，二級火箭的點火值得期待。

據悉，高善文的“三級火箭”理論是他在8月6日電話會議中提出的，主要內容是，高善文認為市場上行邏輯及後期市場若要持續上行的基礎可比喻成三級火箭，當時他的觀點如下：

一級火箭：市場短期上行主要依靠近期信貸擴張，是基於全市場流動性改善，但單純依靠流動性改善推動市場上行的持續性不強；

二級火箭：到了9月、10月，流動性推動力量結束，關鍵看經濟複蘇的預期能否驗證。市場中期上行需看到（1）經濟回升是否能在三季度末左右得到經濟指標上的確認（目前各項指標比較模糊，中觀數據依然較差）；（2）房地產交易量明顯上行，水泥、鋼鐵等指標回升；當時高善文判斷經濟恢複實現的概率偏大，成為推動市場中期上漲的第二波力量。

三級火箭：市場長期上行需看到（1）私人部門投資是否會有回升，制造業普遍回暖；（2）三中全會承諾的改革得到確認，即三中全會提出的改革能否見到成效，能否看到新的經濟增長點、新的宏觀調控機制，如果能出現，與第二條疊加能夠實現更長更高的上漲，目前這一點還比較遙遠。

@今日話題

高善文：房地產快速反彈 牛市二級火箭已點燃

來源: http://wallstreetcn.com/node/210495

管理層密集松綁樓市的舉措已經迅速起了作用，安信證券首席分析師高善文在報告中提到，房地產銷售短期恢複的趨勢可能已經確立，牛市的第二級火箭已經點火。

他在《旬度經濟觀察》的報告中稱，10 月份以來，30 個大中城市商品房銷售面積快速回升，目前銷售面積絕對水平已經回升到 2013 年平均值：

同時，隨著房地產銷量的恢複，房地產銷售價格環比跌幅止跌反彈：

9月30日，央行和銀監會放松了首套房的認定標準，采用三折首付、七折利率優惠。10月住建部、財政部和央行又聯手降低公積金貸款門檻，還有報道提到，央行也對銀行放開了開發貸的限制。

此前高善文就認為，房地產市場交易量的放大是第二級火箭點火的標誌。這次，他在報告中稱，隨著房地產銷售恢複得到確認，第二級火箭已經點火。

此外，這種積極的變化也可從股市一見端倪。高善文提到，10 月份以來，穩定類股票漲幅最大，其次為金融類股票，但 10 月份以來金融地產類股票開始加速上漲，這似乎顯示，市場近期開始預期並逐步消化房地產銷售恢複的趨勢。這一積極變化也許還可以再持續一段時間。

在與房地產聯系緊密的領域需求已經相對穩定，但在與私人投資和中下遊行業聯系更緊密的領域需求仍然疲軟。報告稱：

10 月份工業品期貨價格明顯企穩，水泥價格小幅上升，但 PMI 指標顯示的新訂單和出口指數繼續下行，PPI 環比水平處於低位。這些變化似乎暗示，在重化工業以及與基建和房地產聯系比較密切的領域，需求相對穩定，但在與私人投資和中下遊行業聯系更緊密的領域，在經歷了 8 月份產出快速下滑後，目前其需求仍然疲軟。我們認為存貨調整的不利影響可能會在近期結束，但最終需求的企穩反彈仍然不很明確。

以下是高善文關於牛市的“火箭三級推進論”：

前一段時間A股上漲是由於信貸市場轉折的“一級推動力”。6月份以後銀行信貸供應意願上升，社會融資的放量，導致了銀行間市場無風險收益率的上升以及各項信貸指標的上升。銀行的主動性調整所帶來的流動性寬松局面，刺激了股票市場上漲。 

A股走勢短期之內將基本取決於流動性改善能否繼續，而流動性的轉折、恢複和供應的上升趨勢是不可維持的，最多不會超過6個月，能不能超過3個月也許都是值得爭論的。

此後，A股走勢將轉入“第二級推進”的局面，其標誌就是實體經濟出現切實恢複的跡象，使得市場進入由基本面推動的預期所產生的上漲。如果這樣的轉折出現，火箭的第二級點火就可謂成功，市場上漲就會在新的刺激因素作用下走得更長，走得更遠。 

假設第二級火箭點燃成功，第三級推進火箭的順利接棒和點燃取決於兩種力量的交匯，分別是私人部門投資可持續的回升和各項經濟深化改革措施的落實到位。在更長的時間內，如果未來出現傳說中的牛市，基本取決於兩種力量的交匯，或是其中一種力量紮實地出現。

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高善文：房地產快速反彈 牛市二級火箭已點燃

來源: http://wallstreetcn.com/node/210495

管理層密集松綁樓市的舉措已經迅速起了作用，安信證券首席分析師高善文在報告中提到，房地產銷售短期恢複的趨勢可能已經確立，牛市的第二級火箭已經點火。

他在《旬度經濟觀察》的報告中稱，10 月份以來，30 個大中城市商品房銷售面積快速回升，目前銷售面積絕對水平已經回升到 2013 年平均值：

同時，隨著房地產銷量的恢複，房地產銷售價格環比跌幅止跌反彈：

9月30日，央行和銀監會放松了首套房的認定標準，采用三折首付、七折利率優惠。10月住建部、財政部和央行又聯手降低公積金貸款門檻，還有報道提到，央行也對銀行放開了開發貸的限制。

此前高善文就認為，房地產市場交易量的放大是第二級火箭點火的標誌。這次，他在報告中稱，隨著房地產銷售恢複得到確認，第二級火箭已經點火。

此外，這種積極的變化也可從股市一見端倪。高善文提到，10 月份以來，穩定類股票漲幅最大，其次為金融類股票，但 10 月份以來金融地產類股票開始加速上漲，這似乎顯示，市場近期開始預期並逐步消化房地產銷售恢複的趨勢。這一積極變化也許還可以再持續一段時間。

在與房地產聯系緊密的領域需求已經相對穩定，但在與私人投資和中下遊行業聯系更緊密的領域需求仍然疲軟。報告稱：

10 月份工業品期貨價格明顯企穩，水泥價格小幅上升，但 PMI 指標顯示的新訂單和出口指數繼續下行，PPI 環比水平處於低位。這些變化似乎暗示，在重化工業以及與基建和房地產聯系比較密切的領域，需求相對穩定，但在與私人投資和中下遊行業聯系更緊密的領域，在經歷了 8 月份產出快速下滑後，目前其需求仍然疲軟。我們認為存貨調整的不利影響可能會在近期結束，但最終需求的企穩反彈仍然不很明確。

以下是高善文關於牛市的“火箭三級推進論”：

前一段時間A股上漲是由於信貸市場轉折的“一級推動力”。6月份以後銀行信貸供應意願上升，社會融資的放量，導致了銀行間市場無風險收益率的上升以及各項信貸指標的上升。銀行的主動性調整所帶來的流動性寬松局面，刺激了股票市場上漲。 

A股走勢短期之內將基本取決於流動性改善能否繼續，而流動性的轉折、恢複和供應的上升趨勢是不可維持的，最多不會超過6個月，能不能超過3個月也許都是值得爭論的。

此後，A股走勢將轉入“第二級推進”的局面，其標誌就是實體經濟出現切實恢複的跡象，使得市場進入由基本面推動的預期所產生的上漲。如果這樣的轉折出現，火箭的第二級點火就可謂成功，市場上漲就會在新的刺激因素作用下走得更長，走得更遠。 

假設第二級火箭點燃成功，第三級推進火箭的順利接棒和點燃取決於兩種力量的交匯，分別是私人部門投資可持續的回升和各項經濟深化改革措施的落實到位。在更長的時間內，如果未來出現傳說中的牛市，基本取決於兩種力量的交匯，或是其中一種力量紮實地出現。

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高善文：中國經濟出現深層次轉變

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=747

高善文策略會觀點：中國股市未來將牛長熊短

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=930

高善文：經濟下行空間有限 二級火箭區看至3500

來源: http://wallstreetcn.com/node/212067

高善文在今日安信證券的2015年年度策略會上表示，經濟基本面的深處正在發生一些轉折性變化。雖然供應在收縮，但是供應收縮的速度比需求下降的速度更快。從2013年中以來，銷售凈利率處於向上趨勢。

在實體經濟活動來看，高善文認為盡管總需求角度來看經濟似乎越來越差，但是經濟基本面的深處正在發生一些轉折性變化。比如，從2013年中以來，銷售凈利率處於向上趨勢。這一趨勢發生在銷售收入下降的背景下。另外，雖然供應在收縮，但是供應收縮的速度比需求下降的速度更快。

並且，這種需求降低也在接近尾聲。在財政支出逐漸回暖的情況下，經濟在現在水平上繼續下降的空間並不會很大。

制造業上市公司單季度銷售毛利率，從13年開始，是在持續上升的，這一上升是在收入下降的情況下發生的。今年鋼鐵行業前十個月，產量同比增速2.1%，大幅下降，但是噸鋼毛利創了三年新高。

而從商品市場和權益市場的歷史經驗來看，商品市場的大熊市將會使得中國未來牛長熊短。過去100年大宗商品和股市的關系顯示，大宗商品的熊市大部分是股票的牛市，大宗商品的牛市無一例外的對應股市的熊市。

從流動性來看，去年的錢荒導致同業業務和影子銀行體系的清理，造成影子銀行體系信用供應的急劇收縮，整個金融體系信用收縮推高所有資產的利率水平。但是不是同樣地速度推高的。

第一波沖擊發生在債券市場，第二波發生在股票市場，第三波發生在房地產市場。在債券市場可以看到，6月份起來，浪潮的頂峰在11月份，過了頂峰開始回落，現在開始穩定。當時債券市場流行的解釋是利率會推高到非標市場的10%的水平。但實際上今年大幅回落。第二個沖擊波發生在股票市場，什麽時候開始的？去年的6、7月份，這一沖擊波的高峰在今年的6、7月份。8月份之後隨著這種抑制作用的消失，市場開始上漲。市場要恢複到原來的趨勢當中，原來的趨勢是2013年的基本面的改善決定的上漲趨勢。

市場上漲的根本原因是均值回歸。而不是無風險利率和風險利率的下降。現在看這一均值回歸過程已經結束，後續盈利的改善將會支持股市繼續上漲。

最後在市場風險方面來看，杠桿、IPO放開和註冊制改革；總需求超預期的大幅下滑以及中小盤股票估值高企，大的股票也逐步不再便宜可能存在不確定性。存貸比等監管指標的調整演化為2.0版錢荒則是尾部風險——本意放松信貸，如果處理不當，有可能演化成2.0版的錢荒。

高善文最後指出，二級火箭區間就是3500-2500點；力量會否耗竭，要看經濟基本面改善。三級火箭即私人部門投資能否點燃，明年六月討論。

關於高善文此前關於牛市的“火箭三級推進論”：

前一段時間A股上漲是由於信貸市場轉折的“一級推動力”。6月份以後銀行信貸供應意願上升，社會融資的放量，導致了銀行間市場無風險收益率的上升以及各項信貸指標的上升。銀行的主動性調整所帶來的流動性寬松局面，刺激了股票市場上漲。 

A股走勢短期之內將基本取決於流動性改善能否繼續，而流動性的轉折、恢複和供應的上升趨勢是不可維持的，最多不會超過6個月，能不能超過3個月也許都是值得爭論的。

此後，A股走勢將轉入“第二級推進”的局面，其標誌就是實體經濟出現切實恢複的跡象，使得市場進入由基本面推動的預期所產生的上漲。如果這樣的轉折出現，火箭的第二級點火就可謂成功，市場上漲就會在新的刺激因素作用下走得更長，走得更遠。 

假設第二級火箭點燃成功，第三級推進火箭的順利接棒和點燃取決於兩種力量的交匯，分別是私人部門投資可持續的回升和各項經濟深化改革措施的落實到位。在更長的時間內，如果未來出現傳說中的牛市，基本取決於兩種力量的交匯，或是其中一種力量紮實地出現。

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高善文：三級火箭啟動尚未點燃 短期內不會轉熊

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2126