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中投的掌門人難題 為3.4萬億外匯儲備尋找「操盤手」

要為中國的巨額外匯儲備找到合適的總操盤手，這是個難題，難題之難在於其既是人事問題，更涉及匯率改革路徑。

2013年5月27日，中國投資有限責任公司（下稱「中投」）在其官網上公佈，國務院於2013年5月17日決定曾任華融副總裁、工行副行長的李曉鵬任中投監事長，免去金立群中投監事長職務。

不過，中投的董事長一職至今仍然空缺，近日境外媒體《金融時報》報導了中投公司目前的難題——難以物色到一個合適的董事長人選。

作為國際上最大的主權財富基金，中投公司董事長一職簡直就是中國3.4萬億外匯儲備操盤手的代名詞，責任重大可想而知。董事長的人選遲遲難定，亦是中投公司處境尷尬的部分投射。

難逃行政色彩

高管的報酬水平很難市場化。

中國投資有限責任公司又簡稱CIC，於2007年9月29日成立，是經國務院批准設立的從事外匯資金投資管理業務的國有獨資公司。該公司的註冊資本金為2000億美元，來源於財政部通過發行特別國債的方式籌集的15500億元人民幣。公司實行的是政企分開、自主經營、商業化運作的模式；業務以境外金融組合產品的投資為主，並在可接受的風險範圍內，爭取長期投資收益最大化。

雖然設立的初衷是政企分開、市場化運作，但是跟所有官辦的市場化公司一樣，中投也帶有濃重的行政化色彩。從高管構成上，即可窺見一斑：根據公開報導，中投公司的董事長為正部級官員，其他高管中除了寥寥幾位市場化人士之外，大多來自中央機構的高層或者國有銀行中的高管，5名非執行董事分別來自國家發改委、財政部、商務部、中國人民銀行和國家外匯管理局5個部門。2名獨立董事也是財政部和發改委已經退休的高官。

這種在行政化和市場化之間遊走的機構，其高管不無尷尬。高管既然是政府官員，當然其報酬薪水只能按照行政級別，很難市場化，因此其報酬是相對較低，這為市場化聘請國際一流的投資人才製造了相當大的障礙。

對中投公司而言，人才選拔的標準並不以其投資水平高低而論，從體制內出來的幹部似乎更受青睞。

每天賺3個億才不虧

中投公司的年收益率如果低於10%就會陷入虧損。

拋開人選的難題，中投董事長的位子並不易坐。大有大的難處，中投面臨的最大壓力是每天必須掙到三個億才算不虧損，這是前董事長樓繼偉公開抱怨過的，這三個億是怎麼來的呢？

原來中投公司設立時其資本金2000億美元（當時約合人民幣1.48萬億元）是通過財政部發行特別國債募集，中投公司需要支付每年5%的利息。另外，最近幾年人民幣兌美元每年的升值幅度接近5%，加上每年5%的利息成本，中投公司的年收益率如果低於10%就會陷入虧損。

作為世界上最龐大的主權財富基金之一，決定其投資收益除了其運作模式投資理念和能力等等之外，最為關鍵的還是國際宏觀經濟的運行，國際貨幣幣值的變動，每年保持10%以上的收益率簡直是一個超難完成的任務。所謂船小好掉頭，樓繼偉曾講到過資金規模過於龐大的難題，他寧願從200億美元做起。

不過，中投公司也算理財有道，交出的成績單看上去還不錯。2013年3月份中投總經理高西慶接受中央電視台英語頻道專訪時透露，中投在過去三年內賺了400億美元。

除此之外，中投全資子公司匯金公司也通過持有國有商業銀行實現了賬面資產增值，從2007年評估的900億美元增長到目前的3000億美元。不過這部分的賬面增值與中投的境外投資沒有關係。中投為了減少外界對其政府背景的擔憂，2011年還專門成立了子公司中投國際負責境外投資，中投國際與匯金公司是平行關係。

成果來之不易，中投初涉國際市場時就開局不順。2007年中投尚未正式掛牌，就對摩根士丹利以及黑石進行了投資。這兩筆投資正趕上國際金融危機前夜，不期而至的危機導致這兩筆投資的賬面價值出現大幅度縮水。

但明眼人都清楚，最近幾年，中投公司雖然業績卓著，其收益大頭還是主要依靠子公司匯金公司的壟斷收益，其控股中國五大國有商業銀行中的四大，並持有幾家大的證券公司的股權，在中國宏觀經濟景氣上升時期實現了超額收益，從而支持中投公司的報表不至於太難看。

但是，商業銀行的暴利已經不能持續，業界普遍的共識是，隨著我國宏觀經濟增速的下滑和利率市場化改革，國有商業銀行的不良資產將會持續上升，而利潤也將持續下降，這就很難保證今後中投公司的收益將會繼續保持此前的輝煌。

根源在於匯改

央行不敢把外匯儲備直接讓中投去做投資。

另外，中投挑什麼人當家，還應考慮到中投未來的定位。

這還要從中投的資金來源，外匯儲備說起。

中國外匯儲備的來源比較特殊，不像其他國家外匯儲備大多來源於石油等資源出口換得的外匯，中國的外匯儲備主要有三個來源，一個是外匯順差，一個是境外投資，一個是熱錢。

這三個不同的來源有一個共同的特點，就是和人民幣匯率形成機制有關。尤其是境外投資和巨額熱錢，它們大多是預期人民幣必將升值，然後通過各種途徑進入中國，不僅僅獲取投資收益而且還要享受人民幣升值後的收益。

對於這些海外資金，央行為了保持人民幣匯率穩定，只能通過印鈔來購買這些外匯。這種行為一方面在央行的資產負債表上體現為基礎貨幣投放的負債，一方面形成了外匯儲備資產。而基礎貨幣的投放其實是央行向居民借錢，因為這直接稀釋了居民手中貨幣的價值。

一旦預期到人民幣貶值，或者中國經濟中資產價格泡沫破裂，這些資金將迅速撤出。在這個時候央行手中如果沒有足夠的外匯儲備，將會遭受人民幣劇烈貶值的風險，重演亞洲金融危機時的一幕，這是誰都不能承受的。

因此，央行不敢把外匯儲備直接讓中投去做投資，而是賣給中投，中投公司的資本金來源方式實為央行建立了一堵防火牆，但這樣也給中投的外匯儲備保值增值任務帶來了巨大的負擔。

事實上，通過這幾年中投的發展就可以看出，對中投模式可能已經有所顧慮，最明顯的標誌是中投成立後，其模式沒有成立時被市場廣泛預期的那樣推廣。

從中投公司醞釀成立的2006年年底，中國外匯儲備剛破萬億美元大關，到2013年3月末，外匯儲備餘額已大幅飆升至3.44萬億美元，但是中投公司的資本金額度沒有發生大的變化，只是2012年注入資金300億美元，而且還是直接注入美元，而不是通過發行特別國債的方式。

當初中投公司成立時，市場上普遍認為今後隨著外匯儲備的增長，國家可能會拷貝中投模式，投資設立多個類似中投的公司，而這種設想並未變成現實，取而代之的是，外匯局自己成立公司運作龐大的外匯儲備投資，大部分投資於美國國債，只有少部分做股權投資。中投模式沒有被推廣，意味著中投這種注資模式可能並不被看好，這也就難怪掌門人難選了。

事實上，在人民幣持續升值，美國國債收益率持續下降的情況下，外匯儲備價值正在縮水或者將要面臨大幅縮水的情況下，這幾乎是無法避免的事情。

也就是說，中投的尷尬，反映了外匯儲備管理的難題，而從本質上講，外匯儲備的形成和當前的人民幣匯率形成機制直接相關。

或許眼下更重要的不是選出董事長，而是需要思考，堅持多年的人民幣匯率的漸進升值路徑選擇是否需要進行修正？到底是應該先建立健全金融市場，還是先讓匯率自由浮動從而刺激金融市場的完善？

所以，中投公司的董事長是誰，中投公司的運行模式是否持續，外匯儲備如何保值增值等等，這些難題背後，歸根到底是人民幣匯率形成機制改革路徑的選擇。

70%黃金外匯儲備縮水 委內瑞拉美元國債收益率暴漲

豐田計劃動用370億美元儲備現金 安倍經濟學或已奏效

日本首相安倍上台之後，一直鼓勵日本公司加大資金支出，來支持日本經濟。現在，擁有370億現金儲備的豐田公司，開始對安倍作出了積極響應。

8月2日，豐田公司公告稱，其上季度淨收入幾乎翻了一番，至57億美元，超過通用和大眾之和。現金和有價證券上漲了11%，排在日本眾多非銀行類企業之首。

本財年，豐田正在著手將資本支出和研究支出提升10%，並給員工支付2008年以來最高的獎金，以及計劃進行更高額度的分紅。

彭博預計，豐田中期分紅將提高至每股40日元。

豐田公司還計劃本財年在資本投資和研發投資上支出提升10%至1.82萬億日元。

彭博評論稱：

豐田的這些舉措，顯示出了安倍經濟學的效果。安倍經濟學獲得了日本最大出口商的支持，這預示著可能將有更多企業加入豐田的行列。

豐田方面，尚未具體公佈其將如何加大現金支出，但它目標是通過分紅給與投資者30%的利潤。豐田公司75%的所有權都在日本，這意味著，更高分紅都將流向日本境內的投資者。

東京Dai-Ichi Life研究中心首席經濟學家Toshihiro Nagahama表示：

安倍經濟學正在為日本公司創造更好的環境。豐田之作為，可能預示著安倍經濟學的未來。

安倍上台之前，日本經濟已經低靡了20多年。安倍經濟學就是旨在重振日本經濟，但它始終受到來自日本大型企業保守策略的挑戰。

今年第一季度，日本企業現金儲備創記錄達到225萬億日元，相當於整個意大利經濟規模。

瑞穗研究所的經濟學家 Haruka Kazama：

金融危機之後，日本又在2011年爆發的地震和海嘯，日本企業開始痴迷於積攢現金儲備，以應對不確定性。

Kazama說：

今年可能成為一個轉折點，日本企業可能會開始改變以往的傾向。他們現在可以重啟被推遲的投資項目了。

美元作為國際儲備貨幣還能撐多久？

Patrick Barron在米塞斯研究所(The Ludwig von Mises Institute)網站上刊文：

所謂「儲備貨幣」是指被多國政府或機構大量持有作為外匯儲備的貨幣。二戰結束後成立了佈雷頓森林體系，在這一體系中美元與黃金掛鉤，美國承擔以官價兌換黃金的義務。各國貨幣與美元掛鉤，美元處於中心地位，起世界貨幣的作用。

佈雷頓森林體系建立了國際貨幣基金組織(IMF），旨在保障國際貨幣體系穩定、監督美聯儲維穩美元，並保證美元按照官價35美元/盎司價格兌換黃金。因此各國對持有美元作為交易目的的信心「堪比金堅」。

不過美聯儲並未維持佈雷頓森林體系的承諾，而IMF也並未迫使美聯儲持有足夠黃金，保證黃金35美元/盎司的定價承諾。美聯儲在上世紀60年代末受到他國責問，先是法國，隨後是其他國家。直到其黃金儲備量太低，除了對美元重新估價別無選擇。1971年9月，尼克松總統宣佈美國不再維持美元和黃金之間35美元的交易價格，徹底放棄金本位。

不過美元因在結算國際貿易賬戶時起到有效作用，依然被各大貿易國持有，美元的地位也無可撼動。

一種在國際貿易中起到有效作用的貨幣需有兩大特徵。首先是由大貿易國本身發行。其次，該貨幣要能像商品一樣保值。德國馬克保值能力更佳，但德國貿易規模無法匹敵美國，因此各國對馬克的需求不及美元。當然心理因素同樣提振了市場對美元的需求，因美國被看做戰後西方對抗共產主義集權國的軍事保護者。

今天我們看到形勢變化初現端倪。美聯儲大規模印發美元，削弱了美元對其他商品的購買力，導致許多貿易大國在必要時使用其他貨幣。比如杜邦公司結算許多國際賬戶時使用了人民幣和歐元。而其他國際企業也有使用他國貨幣用於貿易結算的需求。儘管如此，有一大因素幫助美元保持其儲備貨幣需求，即他國貨幣也相應貶值，比如日元，QE不僅侷限在美國。

有證據顯示中國明白美元的地位危如累卵；中國已增加黃金儲備且要求實施控制，避免黃金流出中國。若中國將人民幣與黃金關聯，則全球對人民幣的需求上升，對美元的需求將下降。實質上這意味著全球貿易大國將減少美元的持有量，海外持有的美元將回流至美國經濟，導致美國物價上升。至於升多少則很難說，但需謹記的是，海外持有的美元數量與美國國內持有量相當。

奧巴馬總統提名耶倫為美聯儲主席的決定表明美聯儲貨幣政策將繼續寬鬆。她獲提名增加了美元需求將進一步下降的可能，也提升了美國物價大漲的可能。也許唯有其他主權國家(比如中國)的非強制性壓力才能喚醒美聯儲意識到其行動的後果，並迫使其結束QE政策。

中國「秘密」儲備黃金背後的戰略考量

高買低賣！中國開始拋售儲備棉

把「高買低賣」說成是一件合理的事情不會是一件合理的事情，但中國棉花管理機構要以低於今年收穫的價格，出售它在過去為平抑價格高價收購的儲備棉。

中國儲備棉管理總公司(CNCRC)本週開始拍賣2011年收購的儲備棉，中國政府為國儲棉設定的最低價格為每噸1.8萬元。

但這些棉花實際上不太可能真的用來紡紗，因為儲存時間過長的話，棉花可能會變得很脆。

路透援引交易商話稱：

中國的最新舉措對全球棉價「造成不利影響」，事實上前些年中國紡織廠沒有積極購買國儲棉，而是持續大量進口棉花。

中國是全球最大棉花生產國和消費國。美國農業部估計，中國棉花儲備估計已升至1,000萬噸，佔全球棉花庫存的60%，但這些儲備大多是在前些年棉花價格大漲時收購的，而目前ICE期棉已跌至10個月低點。

FT評論稱：

中國高買低賣的行為，豎起了一座彰顯國家計劃模式威力的宏偉「紀念碑」。

兩年前棉價看似要下跌時，中國開始囤積棉花，以鼓勵農民種棉（價格波動可能會給中國棉花產業帶來危機）。而現在中國又考慮改為向棉農提供直接補貼。

……
雖然中國拋掉手中的棉花還需要一段時間，但供需平衡最終必須得到恢復。澳大利亞在1991年結束了扶農政策之後，花了十年時間才徹底拋空儲備羊毛。在這個過程中，農牧業遭受了巨大損失，不過自由市場創新最終戰勝了國家控制。

中國的監管當局可能也要經歷一個類似的階段。

京東上市： 為移動之戰儲備糧草

京東上市，是為了在一個好時機賣出好價錢，從而為將來解決麻煩儲備糧草。京東未來的大麻煩是，它始終沒找到電商盈利的方法；在已經到來的移動互聯網時代，它尚未佈局和轉型，這將使它在電商領域的領先地位遭到巨大的衝擊。

2014年1月30日，馬年春節除夕夜，京東商城的上市申請和招股書，終於出現在美國證券交易委員會（SEC）的網站上。這意味著京東正式啟動IPO（首次公開募股）進程。

京東商城是中國最大的自營B2C（自採商品賣給消費者）電商。自這家網站於2004年1月上線以來，外界一直在猜測它什麼時候會登陸資本市場，而京東商城的創始人、剛剛四十歲的劉強東卻一直否認有上市的計劃。

2013年12月底，一身緊身小西服的劉強東曾出現在多家媒體面前。他明顯瘦了很多，有女記者驚呼，「老劉瘦成了一道閃電」。劉強東說，自己過去半年一直在美國哥倫比亞大學讀書，通過「管住嘴、邁開腿」減下35斤。

現在看來，讀書和減肥只是幌子，推進上市才是真的。怪不得當時記者們問劉強東都學什麼了，他笑言「先學習英語」。

但要跟美國資本市場溝通，光懂英語是不行的。劉強東還必須給華爾街講述一個精彩的資本故事。

「中國的亞馬遜」，這是很多打算去美國上市的中國電商網站經常對華爾街宣講的概念。此前，噹噹網已經給華爾街講過了這個故事。2010年底，噹噹網赴美上市，投資者一開始接受這個故事，畢竟亞馬遜也是從圖書起家的。這讓噹噹的股價一度被推高到30美元以上，如今卻跌至9美元左右。

噹噹基本上是趕上了上一輪中概股赴美上市潮的末班車。過去兩年，中概股一直不受美國資本市場歡迎，中國公司赴美上市的路被堵了近兩年。直到2013年下半年上市窗口重開，緊接著，去哪兒、58同城和500彩票網等七家公司登陸美國資本市場。但卻只有一家電商公司，即做外貿B2C的蘭亭集勢。

「蘭亭集勢基本是流血上市，賤賣自己。像京東這樣的電商，不是不能上，是想找到合適的機會上，把股票賣個好價格。所以一直在等。」一位要求匿名的接近京東的電商圈資深人士對南方週末記者分析。

最佳窗口期

京東從2007年就開始融資，先後多次融資23億美元。投資人希望京東儘早上市套現，但劉強東希望把京東養肥之後再賣，可以賣個好價格。儘管有爭議，但劉強東一直實際控制著京東，所以京東直至今天才啟動上市。

京東招股書顯示，劉強東目前控制的京東股權大約在23%，但京東設立了AB股的股權結構。這種結構允許劉強東以較少的股份擁有較多的投票權，從而對公司實行控制。而且京東上市後還將繼續保持AB股雙層股權架構。

京東這次啟動上市，說明投資人和劉強東代表的管理層達成了一致。順利的話，京東將在紐交所或者納斯達克上市融資15億美元。這個目標什麼時候能實現，京東的官方說法是沒有時間表。

京東其實並不缺錢。京東的IPO申請文件顯示，截至2013年9月底，京東賬上有14億美元的現金。而亞馬遜的財報顯示，該公司2013年全年的自有現金流為20.3億美元。

15億美元也不算是一個大的融資額。早在2011年4月，京東宣佈完成的第三輪融資就高達15億美元了。2013年2月，京東再次完成7億美元的融資。

這說明京東的這次上市融資規模，相當於京東再做了一輪風險融資而已。為什麼以前的投資人不願意繼續投資？

上述接近京東的電商資深人士對南方週末記者分析，在投資人看來，除了套利衝動，更重要的是京東再不盈利，估值就不好計算了。就像凡客融資好多輪，其中有一輪融資估值36億美元，很多人說凡客應該在兩年前估值最高的時候上市，但錯過了最佳窗口期之後就是中概股的寒冬。這次，中概股又開門了，抓住這個尾巴對京東來說沒有壞處。

另外，移動互聯網時代來了，騰訊靠微信正在重新定義移動時代的電商格局。連馬云都害怕在移動時代失去電商霸主地位，劉強東想不緊張都難。

京東要在移動領域有所布局，只能跟阿里巴巴一樣，採取併購等手段來盡快佈局，這需要錢。這種併購動輒上千萬美元，比如京東前不久花了約千萬美元併購了移動互聯網公司「今夜酒店特價」。

此外，京東花錢的地方還有很多。2013年12月底，劉強東對南方週末記者表示，2014年，京東的重點除了移動互聯網，還有金融、技術、O2O、渠道下沉和國際化。這些都是京東著急上市融資的直接動因。

京東的盈利難題

給華爾街講述資本故事的時候，京東暗指消費電子是其根據地，最終將成長為下一個亞馬遜。

噹噹網也曾在上市時說過類似的故事。當時投資人相信圖書是一匹特洛伊木馬，噹噹的最終目標是綜合性電商。但結果證明，從低利潤圖書來擴充品類很慢、很難。

噹噹今天低位運行的股價，說明電商要從既是根據地又是價值窪地裡走出來的難度很大。

京東是以自營為主，產品要先採購到自己的倉庫裡。京東建了很多的倉庫，這些倉庫裡大部分都是京東自己的貨。如果自營的商品過於集中在某幾個品類，特別是當這些品類的更新速度過快時，消費者的需求變化快，容易造成庫存積壓的問題。

因此，京東從2009年，也開始做品類的擴充，走出根據地，開通了服裝和日百等頻道，向綜合性電商轉型。

消費電子是「標準品」，服裝等是「非標品」。比如一款電視，型號和顏色是固定的。而一件衣服，顏色款式大小都不同。衣服的季節性特點很強，產品很容易過時，一旦積壓，很難銷售出去。要自營這些非標品，是個複雜的工作。凡客創始人陳年曾對南方週末記者表示，凡客做自有服裝品牌多年，尚且難以解決難題。

所以儘管擴充的品類毛利率可能比消費電子高，但庫存壓力更大。

幾年下來，品類的擴張對京東最大的好處是拉高了整體毛利率。仔細分析京東的上市申請書會發現，過去三年，電子產品佔京東整體銷售額的比例逐年下降，分別是2011年的87%，2012年的82.2%，2013年的82%。品類擴充了，毛利率應聲而上。2009年，京東的毛利率是4.8%，2012年是8.4%，2013年前9個月是9.8%。

但擴張帶來的毛利率提升，對京東扭虧的作用還很小。以京東目前的毛利率9.8%來計算，要盈利，成本得控制在10%左右。但京東的IPO文件裡的數據顯示，京東的各項費用成本的營收佔比近三年正在持續下降。但幾個主要的成本項的數字都在10%以上。比如，京東訂單處理成本在12%左右。

這也就是為什麼之前垂直電商樂淘網的創始人畢勝公開抱怨電商是個騙局，最終是沒法賺錢的。

為此，京東從2013年下半年開始，將開放平台的重點放到鼓勵品牌商到京東開旗艦店的方向上。這其實就是複製天貓的做法。這種做法的好處是搭建好檯子後，就坐等收佣金和廣告費。也就是說，把庫存壓力釋放給入駐的商家。

但看起來這只是京東的「緩兵之計」。京東副總裁蕢鶯春告訴南方週末記者，自營是京東的立身之本，京東永遠不會放棄自營，平台做得再大也是業務的一部分。

離亞馬遜很遠

在國內B2C市場，京東已經長成了一個年銷售額千億元規模的公司，成為中國最大的自營B2C公司，並且跟第二、三名拉開了很大距離。

據易觀智庫數據，2013年第三季度京東繼續領跑自主銷售B2C市場，份額佔比達38.8%，蘇寧易購以9.9%的市場份額位居第二，亞馬遜中國以5.8%的份額佔比名列第三。

蘇寧易購隸屬於蘇寧云商集團。蘇寧云商此前叫做蘇寧電器，是線下實體店和線上業務並存的零售商，它和國美都是京東之前要挑戰的對象。亞馬遜則是京東正在努力學習的對象。

如今京東每年的營收已逼近蘇寧。財報顯示，蘇寧云商2013年前三季度的營收是800億元左右，京東同期的營收是700億元左右。蘇寧前三季度的淨利潤在6億元左右，但同期相比下降了70%多，而且第三季度已經虧損1億元左右。

相比而言，2013年前三季度，京東營業虧損3.16億元，但利息的淨收入為2.15億元，加上來自財政補貼等其他方面的收入為1.64億元。算下來京東已經盈利了。不要小看京東靠利息和政府補貼實現了盈利，要知道目前主流的B2C電商裡還沒有一家盈利的公司。

儘管劉強東一直說京東不做任何人的模仿者，但從京東的發展路徑和業務佈局來看，京東一直是在向亞馬遜的方向努力。

亞馬遜最新的財報顯示，亞馬遜在2013年第四季度來自電子產品和其他日用商品的銷售額一直在增長，在總銷售額中所佔比例從65%增長至67%。媒體產品的銷售額是下降趨勢，佔總銷售28%。而在京東的銷售額中，85%都是消費電子等產品。

亞馬遜的財報顯示，到2013年，亞馬遜全球第三方平台已經佔據整體交易額的40%左右。京東目前30%左右的銷售額來自第三方平台，自營業務貢獻了70%左右的銷售額。

京東的物流和倉儲建設基本跟亞馬遜同步。兩家公司都是在2009年開始全面發力倉儲中心建設的。這是中國電商跟國外同行唯一保持著同步發展節奏的領域。在物流上的佈局，京東甚至比馬云的菜鳥物流早了足足三年，具備了先發優勢。

但分析京東和亞馬遜的財務數據可以看到，業務結構和戰略佈局很像亞馬遜的京東，毛利率比亞馬遜差近兩倍。利潤就更不用說了。亞馬遜財報顯示，該公司2013財年淨銷售額達744.5億美元（約是京東全年銷售額4倍多），淨利潤為2.74億美元。相比而言京東的利潤可以忽略不計。

京東毛利率低，固然跟京東在國內遭到了中國式價格戰的大環境有關。但更重要的因素是，亞馬遜不侷限於零售業務，而是擴展到金融和技術服務等高附加值領域。

亞馬遜財報顯示，2013年的745億美元營收裡面，有18.2%（135億美元）是服務營收。包括第三方平台、倉儲物流服務、數字出版服務。而京東2013年第三季度來自服務和其他收入的營收是15.38億元，佔整體營收的比例只有3.1%。

此外，亞馬遜的互聯網廣告業務也是新的利潤增長點。亞馬遜2012年廣告業務營收是6.1億美元。這些零售之外的收入，靠的是高投入的支撐。其中主要的就是物流倉儲體系、技術平台系統的投入。

物流的短板能靠資金打造，用融資來換時間。這是京東已經在做並且做得比較好的事情。但真正難的是技術平台的打造。2013年前三季度京東在技術和內容方面的投入為6.88億，費用率為1.4%；同期亞馬遜的投入為47億美元，費用率為9.6%。

「光有錢是不夠的，技術平台的積累需要時間。」一位要求匿名的國美在線前高管對南方週末記者說，國內電商有的購買的是IBM的技術體系，優點是不用自己開發，缺點是經常需要更新，技術平台往往跟不上訂單量的增加速度。像京東選擇的是自己開發這個技術平台，優點是能根據訂單預測提前升級系統，缺點是技術的積累需要很長時間。

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前奧巴馬政府首席經濟學家：美元別再做國際儲備貨幣

過去幾十年，美元的國際儲備貨幣地位一直不可動搖，它也是美國經濟政策的核心原則。但最近美國政府的智囊也發出去美元化的呼聲，一位前奧巴馬政府的高級經濟顧問呼籲美元放棄國際儲備貨幣的地位，認為現在這種角色對美國經濟弊大於利。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

2009-2011年任美國副總統拜登首席經濟學家及首席經濟顧問的Jared Bernstein博士日前在《紐約時報》發表評論文章，稱過去被視為特權的國際儲備貨幣地位如今成為負擔，它影響就業增長，使政府預算增加、貿易逆差擴大、金融泡沫膨脹，要讓國內經濟走上正軌，美國政府就不能再信守保持美元作為國際儲備貨幣的承諾。

美國財政部的一位經濟學家Kenneth Austin也在8月的一期學術期刊《後凱恩斯經濟學期刊》（The Journal of Post Keynesian Economics）中撰文提到美元影響美國外貿的問題。他的文章表明，因為維持美元的全球主要儲備貨幣地位，美國自願參與了本國貿易逆差擴大的過程，並非被別國操控的貿易而犧牲。

具體而言，希望增加出口的國家會囤積國際儲備貨幣，壓制本國的消費、增加儲蓄。要維持全球平衡，美國這類發行國際儲備貨幣的國家就必須減少儲蓄、讓國內消費需求超過自身生產水平，也就形成了貿易逆差。

這意味著，美國人自己無法決定儲蓄率和消費水平。只要美元還是儲備貨幣，即使美國並未直接參與，國內的貿易逆差形勢也會惡化。Austin還認為，美元的獨特地位導致美國就業市場也內需不足，評估工作崗位成本的正確指標應該是美元對國外買家的儲備價值。他估計，有600萬制造業工作崗位最有可能因出口變化受到威脅。

不過，Bernstein認為，摘掉美元的“王冠”比大家想象得容易。比如美國可以頒布法規避免別國囤積過多美元。

當然，如果美元的需求減少，美國國債的收益率可能上升。但利率和貿易逆差之間並未體現任何清晰的負相關關系。

北大光華管理學院金融教授、美國經濟學家佩蒂斯（Michael Pettis）發現，長期來說，貿易順差的國家通常平均利率比經常項目逆差較大的國家要低，後者被增長放緩和債務增多困擾。

還有人擔心，美元失去國際儲備貨幣地位後，美國的進口價格上漲會推升國內通脹。

Bernstein說，如果考慮下維持低進口價格和巨大貿易逆差的代價：制造業疲弱、工資增長停滯、甚至低通脹、預算赤字、資產泡沫，和這些代價相比，進口價格高一些也不算什麽。

雖然實現貿易平衡可能必須允許價格回升，但沒有理由不斷刺激通脹上升。

Bernstein認為，通脹率從現在的1-2%升到正常的2-3%即可。而適當提高通脹會給美國帶來更高質量的工作機會、更穩定的複蘇和重獲生機的制造業。全球儲備貨幣的地位已變成美國再也“戴”不起的“高帽”。

事實上，美元的霸主地位近些年已經面臨挑戰。

中國政府積極推動人民幣國際化，已形成香港、倫敦、新加坡、多倫多、法蘭克福等多個人民幣離岸市場。

烏克蘭危機以來，面對西方的制裁，俄羅斯一直急於推進“去美元化”。今年3月下旬，普京提出，俄羅斯可以效法中日，建立自己的國家支付結算系統，設法減少對西方的經濟依賴。

因不滿美國對法國最大銀行法國巴黎銀行百億美元的天價罰單，法國央行行長和財長分別於今年6月和7月表示，支持貿易活動使用美元以外的貨幣。

以下IMF圖表展示，15世紀以來，葡萄牙、西班牙、荷蘭、法國、英國和美國輪流坐莊，他們各自的貨幣都只在一段時間內占據著主要儲備貨幣的寶座。