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應該用怎樣的態度去閱讀財經報告和文章? － 以佳景(703)作例子 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/703.html
應該用怎樣的態度去閱讀財經報告和文章? － 以佳景(703)作例子

首先，這是一個很嚴肅的聲明：我沒有針對所引用文章的作者、也沒有抵毀他的意圖，文章各人的論點沒有名確的錯與對，我的目的只是分享應該用怎樣的態度去閱讀財經報告和文章。因此，這篇文章只在我的網誌發佈。

一份報紙上，在一星期內，對同一間公司，以相同的資料，大家卻有著完全不同的意見 ： 一個叫不買，另一個叫買。如果大家先看完筆者對佳景的評論，可能會對佳景有避忌，認同值博率不高； 但如果先看到另一作者以「佳景經營成功可低吸」為題的文章，可能會被吸引著，而買入佳景。

何解？Information biased是也！請記著每一篇文章唯一目的 就是說服大家去支持自己的結論： 買／不買！因此，文章存在著大量的information biased，這是閱讀的盲點，尤其是財經評論文章和broker報告。很多時一般人會被套入作者／分析員的框框，按著他們的意思去思考。

你能以自己的經驗及common sense去考量各點的錯與對嗎？不能？輸家耶！從來沒有質疑過任何文章內的點子，那你更可能是一個低層次的大輸家！

佳景買了以手信為主的英記餅家，又有宏大的珠海橫琴發展計劃。發展機會多，未來增長空間大。
＝》我卻認為以佳景之前少有賭場外的成功，更何況是澳門以外，所以對他們的execution 有保留。
＝》有人認為這是炒起股價的主題； 我卻認為投資態度應保守，「不要想著贏，要想不能輸」。能否炒起？何時被炒起？天曉得！

佳景現價3.59元，核心P⁄E17.6倍，息率1.95厘，目前股價仍低於供股價，是市場低估，惠理基金於4.25元增持169萬股（於4.3元已吸入1495萬股），當有見地。⋯⋯正是低吸良機。
＝》18倍一間中小企，要算是增長秀麗如30% ，你會買嗎？我不會，因為對中小企來說，hidden risk所帶來的downside比增長的upside更大。
＝》現價低於供股價就算抵？！ 如果你在股市多年，應該看到很多例子跌破供股價。我只認為供股後第一次跌破供股價後，會於極短期來反彈高於該價，但從來不會因低於供股價而認為股價吸引！

「吓？洗唔洗諗得咁煩咁複雜呀？！」如果你有這想法，想必把投資看成簡簡單單，兼且有找個所謂高手問number就能賺大錢的心態。我希望你能賺大錢 ，但我相信你大多是輸家。

最後希望大家記著information biased!

摘錄：

佳景經營成功可低吸
………
佳景規模平平，但已有相當發展計劃，手信業務拓展中，已購入澳門英記餅家，將產銷月餅及杏仁餅等；亦在珠海華發商都開設3間大型餐廳及1間美食廣場，將於9月開業；並已商訂若干安排，於兩年內開業的新賭場內購物商場開設6間，且正商討取得快餐品牌的特許經營權，使業務多元化。為配合發展，正在珠海工業區建設中央食品加工廠，將於未來一年完成。
橫琴投資 入圍推薦名單
……….
佳景計劃在橫琴建立一座可容納100家餐廳及手信店的建築群，包括展覽館、辦公室、停車場及倉庫物流等，建築面積14萬平方米，將打造成為澳門──橫琴──珠海的旅遊景點，如獲批准，將尋找夥伴參與投資，預期為時數年方可完成，據報橫琴所定地價每方米約1685至3057元人民幣。
為配合發展，佳景已於3月配售6540萬股，每股作價4.3元，集資淨額2.76億元；加上去年底有淨現金2.9億元，淨現金已達5.66億元，估計主要用於珠海華發商都的3間大型餐廳及1間美食廣場，以至食品加工中心等。
澳門有博彩事業支持，訪澳旅客持續增加，初時還有預測認為酒店賭場過多，但愈多愈旺，「五．一」假期訪港自由行已首次減少1.6%，澳門仍增逾20%；而賭客必須進食，多少也購買手信，亦利於佳景，雖則競爭激烈，但佳景已做好準備，至少可分一杯羹。內地消費者對港澳月餅特別喜愛，估計對手信業務有一定幫助。
…….
儘管澳門有賭場吸引消費者，畢竟賭場有數量限制，而訪澳旅客亦常兼遊珠海，因而進軍珠海是佳景的新嘗試，在澳門已成名牌，有利於珠海的經營。橫琴在發展中，將成為澳門區的延續，佳景的投資計劃已獲澳門當局推薦，預期極為龐大，將尋找合作夥伴。
業務多元 已集資擴大規模
佳景的飲食業務涉及高中低檔，由高檔的日本餐廳以至一般的美食廣場甚至較廉價的手信，選擇多，近年在澳門的經營已成功，規模仍有擴大的機會，已作好安排，一兩年後表現料更佳，可以看好中長線。
佳景現價3.59元，核心P⁄E17.6倍，息率1.95厘，目前股價仍低於供股價，是市場低估，惠理基金於4.25元增持169萬股（於4.3元已吸入1495萬股），當有見地；以本港的翠華（1314）比較，佳景有其吸引力，未來澳門的飲食業也有相當競爭，但以佳景過去的表現及未來安排，值得看好中線，於股價遲滯不前時，正是低吸良機。

一個運用逆向思維的例子 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_13.html

有一次心血來潮，想用逆向思維來找出本地賺錢最輕鬆的上市公司。正如我之前寫的一篇關於逆向思維的文章時提過的，逆向思維的最大好處是能夠充分利用已知的知識或常識來快速找到某些問題的答案。

如果運用正向思維，大概就是仔細審閱每家公司的年報，並且還要對各行各業有一定程度的認識才有可能找到答案，更要命的是，這樣要花很多很多時間。

如果運用逆向思維，那麼我很快從我的大腦裡找到以下常識：

1. 老闆通常比打工者更關心公司的未來，經常遇到各種大小問題要思考解決方案，因此精神上的壓力很大。

2. 長期精神壓力大容易導致健康出現問題，進而縮短壽命。

3. 目前壽命最長的老闆是 - 六叔。

不用幾秒我已經很有把握哪一家公司賺錢最輕鬆，我去看這家公司的所有年報，果然如此。這裡的逆向思維不等同於數學裡的反證法，沒有嚴謹的推論架構，但在很多時候，它確實大大提高解決問題的效率，尤其在解決那些只需要近似答案，不需要精確答案的問題的時候，而投資分析過程中恰恰有九成以上的問題不需要精確答案。

由於進入數字化時代，越來越多人更習慣於跟精確的數字打交道，養成事事都要追求“精確”的習慣性思維，這種趨勢正好為我這種不求甚解的人帶來好處。

如果投資者肯花點時間研究一下思考方法，而不是終日忙於看圖，炒消息，論宏觀經濟，那麼說不定投資水平會很快有所提高。

價值減少的例子之一

回【對激成投資突然要交咁多稅點睇呀！小羊上】


1）財務報表關於所得稅的附註(今年和過去的披露比較)
2011年
本集團一間附屬公司正就由於角子機經營業務及管理費用而應付之稅務撥備之查詢與越南當地稅務機關進行磋商。僅就能可靠計量之稅務風險作出撥備。在二零一一年計提66,110,000 港元(二零一零年:4,662,000 港元)以彌補部分所得稅不足撥備金額。然而，最終結果仍有不確定因素，其所產生之負債可能超過或未超過該撥備。

2010年
本集團一間附屬公司正就由於管理費用而應付的稅務撥備的查詢與越南當地的稅務機關進行磋商。僅就能可靠計量的稅務風險作出撥備。在二零一零年已計提4,662,000 港元以彌補部分所得稅不足撥備金額。然而，最終結果仍有不確定因素，其所產生之負債可能超過或未超過該撥備。

2009年
越南之公司所得稅（「公司所得稅」）乃就本年度之估計應課稅溢利按15%（二零零八年：15%）之稅率計提撥備。根據本集團一間於越南註冊成立之附屬公司所持投資牌照之條款，該附屬公司須於二零零三年首個營運年度起計之首十二年內就應課稅收入按15%之稅率繳付公司所得稅，隨後則就應課稅收入按25%之稅率繳付公司所得稅。此外，根據該附屬公司所持投資牌照之條款，該附屬公司符合資格於其錄得應課稅溢利之首年起計之兩年內獲豁免繳納公司所得稅（即截至二零零四年及二零零五年十二月三十一日止各財務年度），隨後三年則按適用所得稅稅率之50%繳納公司所得稅，直至截至二零零八年十二月三十一日止年度為止。

2008年的披露和2009年相同

我的了解是管理人在2010年已經知道給政府的所得稅不足。
但是根據2009年的披露，估計要到2015年才需要交足25%。

但是到了2011年的披露，想法不一樣了。

根據2011年的披露，我的估計是越南酒店業務之角子機經營業務及管理費用而應付之稅在過去幾年都沒有交付足夠的稅，所以現在被追稅。角子機是屬於賭博業，需要繳交稅率應該比較高，不排除未來公司需要繳交更高的所得稅。


2）角子機業務的收入

越南酒店業務（千港元）
	對外營業額	所得稅	溢利		角子機收入
2008	617,960	-14,088	191,399		288,021
2009	601,814	-25,520	155,924		339,549
2010	616,955	-30,303	172,118		321,683
2011	628,957	-105,595	102,693		?

3）
從這事件來看，越南政府應該是不同意酒店業務賬目，認為角子機的收入需要分開呈報，並且對過去的收入一次過追回。

總而言之，可以聯想到

1. 如果越南酒店業務之賬目有錯誤，間接聯想到整盤賬目是否有問題？
2. 公司的名譽受損

未來公司需要繳交更高的所得稅，無疑將永久損害了公司的價值，但是更可怕的是名譽受損。

“像Ben Graham般了解財務報表“第一堂---川河例子

高仁抄黃玲，呢D雞股用來做例子用來叮!

1 : GS(14)@2012-03-24 20:37:32

2012-03-13 HJ
物業交換顯財技一舉三得   
...
「下屋搬上屋」利營運

江山控股（295）可能從該遊戲之中獲得啟發，最近與獨立第三方進行物業交換（swap of properties），估計雙方都有得益。高仁不排除交易錄得的一次出售收益，不但可以有助粉飾集團業績，更有可能改善集團現金流狀況。

俗語說： 「上屋搬下屋，唔見一籮穀」；如果調轉， 「下屋搬上屋」是否會「多左一籮穀」呢？請看看江山控股的親身示範。

江山公布，旗下麗新塑膠廠（下稱麗新）與獨立第三方蔡家駿及梁婉儀（下稱對方），訂立物業交換協議。

麗新向對方轉讓土瓜灣昌華工廠大廈2C 室物業的業權，對手則向麗新轉讓同一大廈9C 室業權。麗新將向對方支付代價182萬元。

集團解釋，現在麗新辦公室位於9B 及9C 室，其中9B 室為自置物業，9C 室則向對方租賃。麗新倉庫位於2C 室，進行物業交換後，麗新將同時擁有9B 及9C 室業權，令麗新辦公室及倉庫將位於同一樓層，從而簡化集團的物業業權，以及其日常業務管理及營運。

「大屋搬細屋」

根據高仁的「人肉」搜尋資料顯示，麗新主要從事絲花生產業務，產品包括有塑膠聖誕裝飾品、塑膠生果及生果樹枝、塑膠人造花及絲花。無可否認，集團辦公室及倉庫位於同一樓層，既可以節省員工「上上落落」的時間，也可以方便員工對倉庫內的貨物進行存貨及物流管理，可以算是「第一籮穀」。

不過，高仁想來想去也不明白，麗新原本以9B 及9C 室作為辦公室，另以2C 室作倉庫，合共佔用3 個單位；交易後，麗新辦公室及倉庫將位於同一樓層，但沒有交代另一個辦公室的處置方法。莫非，麗新辦公室規模減少至僅佔用一個單位？

還是麗新會租用2C 單位作為辦公室？

賣樓收益粉飾業績

「第二籮穀」來自集團業績方面。雖然集團要向對方支付交易對價，但預期出售物業將錄得一次收益，相信有助粉飾集團業績。根據獨立估值師評估，2C 物業的估值625 萬元，賣方9C 物業估值700 萬元，兩者相差金額只有75 萬元。惟集團聲稱考慮到兩者估值，以及簡化日常業務管理及營運的影響，願意向對方支付182 萬元的交易對價。

豈止咁簡單？集團以2C 室估值625 萬元減去物業最新的未經審核賬面淨值約173萬元，預期可以錄得的出售收益達到452 萬元，作為粉飾集團業績之用。

尤其是，集團剛剛發出盈利警告，預期2011 年度錄得的虧損將遠高於2010 年度的2484 萬元；因此，集團透過交換物業「製造」一次出售收益，可能是為粉飾2012 年度業績作好準備。

入賬手法決定現金流

「第三籮穀」在於現金流方面。因為，集團可以按照其主要業務性質，以不同的入賬手法處理出售收益，而對其經營活動現金流、投資活動現金流將有顯著的分別，足以美化現金流量表的表現。

例子一：集團以物業投資作為主要業務之一，出售物業可以被視作為經營活動，其出售2C室收益452 萬元，將列作經營活動現金流入處理；集團向對方購入9C 室自用，則會被視為資本開支，令投資活動現金流出700萬元【表】。

例子二：集團以製造及銷售貨物為主要業務，出售物業也可視為投資活動，出售收益會列作投資活動現金流入；集團收購物業作倉庫仍會被視為資本開支，投資活動現金將錄得同等流出金額。

新「三高」

雖然集團淨現金及現金等價物的金額同樣減少248 萬元，但例子一的經營活動現金流較為強勁，例子二的經營業務現金流則相對較弱。

一般而言，投資者都喜歡擁有強勁經營活動現金流的公司。

所以，江山物業交換亦可以有三「高」：（一）提「高」日常業務管理及營運效率；（二）以出售收益提「高」業績；（三）視乎入賬手法提「高」現金流狀況。本欄逢周二刊出歡迎交流上市公司的財技個案及招數，請電郵至[email protected] 。

高仁

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2 : GS(14)@2012-03-24 20:38:29

http://zkiz.com/news.php?id=11461
as announcement

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3 : skfv(15984)@2012-03-25 16:36:16

天下文章一大抄~

By the way, 黃玲本上市公司易容術幾好睇~~~

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4 : greatsoup38(830)@2012-03-25 16:41:13

我就覺得他唔老實不如唔好寫

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5 : skfv(15984)@2012-03-25 16:43:18

大學讀書個陣已經講過plagiarism幾大罪, 可能高先生離校太耐忘記了.........

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6 : greatsoup38(830)@2012-03-25 16:48:40

他可能唔知寫細股寫成咁好好笑

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7 : skfv(15984)@2012-03-25 16:59:31

同埋寫d咁side dish既野咁都會比人捉到~~~XD

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8 : greatsoup38(830)@2012-03-25 17:04:59

如果他敢過來，我同他玩過

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9 : skfv(15984)@2012-03-25 17:10:18

都唔知你係咪殖入左個harddisk係個腦度~~~點夠你玩~~~XD

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10 : greatsoup38(830)@2012-03-25 17:12:24

9樓提及

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都唔知你係咪殖入左個harddisk係個腦度~~~點夠你玩~~~XD

無啊，睇得多就會有個印象

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談財經 - 胡孟青 人類創造性破壞的最佳例子 (2012年08月14日)

1 : GS(14)@2012-08-14 09:56:37

http://www.am730.com.hk/article.php?article=116856&d=1819
人的最大敵人，從來就是人自己；因出於妒忌之心，人會用各種方法及手段，去駕馭他人以削弱對手對自己的威脅。人亦太聰明，創造電腦及各種相關程式的人工智能，往往造成電腦取代人腦的現象。
鴻海老闆郭台銘，就因為內地人工成本不斷上漲，聲稱要訂購大批機械人去代替部分內地員工。當然，很多人都會不以為然，因機械取代勞工密集工業的生產工序，根本就是正常不過，惟其實人創造電腦機械人，再由機械人取代人的功能，在許多行業都正在發生，金融業就是一個好例子。銀行提款機或網上理財都是等閒，但投資交易買賣如果過分依賴機械電腦程式，減少假手於交易員，其影響及後遺症卻是不能夠忽視。
市場對股票電腦程式交易，固然並不陌生，除此之外，很多大型外匯交易室，亦總會有兩、三條外匯買賣程式。最近，連債市交易也傾向由電腦取代了。據報，繼高盛之後，摩根士丹利亦聘請電腦程式及科技專家去研發系統，希望最終部分以債券為主的定息交易買賣、甚至接收客戶交易的指令，都可以由電腦負責。聽下去，似乎並不新鮮，只要向程式輸入相關影響走勢變動的因素，例如息率、經濟數據及風險溢價等假設，用電腦買賣債券，甚至較股票更加容易。
當然，電腦有效率，但投資銀行退而求其次改用電腦，就是裁員瘦身的結果。原來，摩根士丹利的定息交易收益，半年跌60%，遠遜於同業，部分原因與之前裁掉部門一至兩成員工有關，現在嫌落後於對手，於是想出這條屎坑橋，彌補缺失。
摩根士丹利未必是個別例子，事關行業日日裁員及人手凍結，而租金及其他硬件成本高企，高層待遇又繼續豐厚，唯有以電腦代人腦草草解決人類智能的空缺。無疑，程式交易日漸普及，但就算有關交易額通通設有上限規定，對市況造成的混亂干擾，近年經常發生。幾年前的快閃交易事件，已能令美股在頃刻間暴跌過千點、年初還記得BATS嗎？這個美國數一數二的高頻交易商，結果死於自己的交易平台之下，上市之日系統出錯引致股價急瀉，結果即日取消上市；近日的Knight Capital故障事件，將買賣指示對調執行，幾乎輸掉整間公司。
上述例子證明違規交易員可怕，人工智能出錯更恐怖，一宗系統錯誤破壞力之大，製造潛在系統性風險之快，比人為犯規出錯誤更是有過之而無不及。金融機構還未學乖，反而處處算到盡，短視之餘也製造更多潛在風險。試想，如果有一天，股、匯、債電腦程式系統同故障，金融市場將會發生怎樣的災難？監管機構是否有需要製造多幾套比超級更超級的電腦，逐一監控各金融機構的程式買賣？

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中國例子：人民幣貶值 無助提振出口

1 : GS(14)@2017-06-18 10:56:02

【明報專訊】除英國以外，中國的人民幣持續貶值，對中國出口的提振作用亦未如以往明顯。在2015至16年間，人民幣持續下滑，但出口額不升反跌。前社科院金融研究所研究員易憲容（圖）稱，這是因為中國經濟開始轉型，對價格敏感度高的勞動力密集行業，早就開始轉移到其他東南亞國家。

經濟轉型 價格敏感度變低

有分析認為，經過多年工資增長，內地生產成本相對昂貴。單是2011至2015年，中國平均工資已增長近五成，削弱低端產品的競爭力，即使貨幣貶值2%至3%也作用不大，敵不過越南、孟加拉等廉價勞工。由於中國已逐漸由出口型經濟，轉為消費型經濟，貶值既不能顯著提升出口，也會窒礙消費及外商投資，甚至引發環球貨幣爭相貶值。此外，在貨幣貶值下，國際資本流出速度加劇，熱錢更傾向流入高息貨幣，不利吸引外資。

反窒礙消費外商投資

有分析稱，人民幣貶值可能對航空企業、部分境外融資負擔較重的房地產企業帶來較大的財務負擔，進而影響相關股票估值，乃至個別地區的房地產銷售價格。去年人民幣兌美元累計貶值超過6%，今年迄今累計升值約1%。

[企業地球村]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8007&issue=20170618

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