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1974年12月9日的香港股市

壇主叫我多寫，但要寫些深入的題材較花時間，但看到到別人對這些舊股票很有興趣，那我就找一點供大家分享，今日就講講那些人所謂1974年的低潮是如何。

根據多本談香港股票的書藉，稱1974年12月為底部，故筆者特找出當年的報紙，隨手抽一份，供大家分享。

1974年12月9日，恆生指數跌至約150點的低谷，當日上午一度下跌5.56點(3.49%)，報153.81點，午市稍回升至155.38點，下跌3.99點(2.50%)，成交只有約1,700萬。

驟眼看看當日的股票，除了恆生、港機工程、青洲英泥等大價股外，大部分股價多為單位數，甚至不足1元，更有一批股票沒有成交。當日，九巴(62，現載通)報2.45元、屈臣氏報1.8元、長江實業(1)1.70元、莊士集團(367) 0.95元、廖創興(194)約0.4元、永安0.4元、協成行0.35元、周生生0.3元、會德豐B股(已私有化)及永達利(291，現華潤創業)只有15仙，如果有大家有幸買到當中的一兩隻，早已獲利百倍，但是當年又會有誰、有錢及有資格買到股票，並長抱不放呢，真的很難。

後話:

當日，有傳言曰該公司新世界之前因收購碧瑤灣及九龍兩處地盤的發行的代價股將會發行，並於不日流通，故股價一度大跌5仙至88仙，收市回到93仙，無升跌。但是鄭裕彤當日表明，該事為誤會，新股已於1973年12月發出，該公司股亦無於1974年發行新股，並呼籲投資者不用多疑。

但是照現時看來，新世界今日報13.9元，未計股息升幅僅13.94倍，但未計股息恆生指數卻有155倍的升幅，物業我手上沒數市，但以今日的回報來看，肯定超過13.94倍，所以我是很肯定它跑輸大市，故此可以看到管理層的重要性，一個不好的管理層，對股東是會造成不少損害的。

細看報導，原來當日稱呼是叫「鄭裕彤先生」，不是甚麼鄭裕彤博士呢。

保險大佬表態暫不融資

http://my2628.blogspot.com/2011/04/blog-post_04.html

保險公司的償付能力（資本充足率）一直是監管層關注的熱點。保監會3月30日公布的《2011年財產保險監管工作要點》顯示：2011年，保監會仍將防範 化解償付能力和資本金不足風險為監管重點，對問題公司繼續依法採取“一司一策”的有效監管措施，同時，把查處公司的業務、財務數據不真實等違法違規問題列 為重中之重。

近期保險公司發佈的2010年年報顯示，壽險、財險公司的償付能力充足率均有不同程度的下降。對此，多數業內人士認為，償付能力下降均屬正常範圍的正常波動，無礙險企未來發展。

保險公司高管也紛紛表態近期無融資需求。不過，以未來保險行業發展增速不低于GDP增長率推測，2011年出現增資潮也未必是小概率事件。

償付能力下降，保險公司精打細算

雖 然多數保險公司的償付能力都高于監管要求，但值得關注的是，三大保險巨頭的償付能力均有所下降。最新年報數據顯示：2010年，中國人壽償付能力充足率僅 為212％，相比2009年末的304％，償付能力充足率大幅下降；中國平安償付能力充足率為197.9%，較2009年的302.1%，下降超三成；太 保產險資本充足率為167%，比去年同期的173%略有下降。

對此，中國人壽副總裁劉家德坦承：中國人壽償付能力充足率下跌，與資本市場波動有關。此外，去年197億元高額現金分紅派息、公司業務發展對資本的佔用等因素也是主要原因。中國平安公告稱，壽險償付能力下降的主要原因，是受公司業務發展、資本市場波動及股息分配的影響。不過，由於產險保費強勁增長，帶動法定要求的最低資本大幅增加，因此，平安產險償付能力充足率比2009年末上升。

年報顯示，中國人壽、平安、太保的償付能力均在150%以上，仍然屬於監管規定的償付能力正常範圍。

“償付能力過高會影響股東的淨資產回報，過低則不符合監管要求，影響業務發展。”平安集團總經理任匯川表示，“平安將根據各方條件，比如ROE（淨資產收益率）、監管條件等因素來分析資本金水平，並將優先增資深發展，因為產壽險本身有盈利能力可補充資本金。”

劉家德也強調，中國人壽仍屬於償付能力充足的保險企業，償付能力充足率應該保持在相對合理且經濟的水平，不必追求過高目標。既要支持業務的有效發展，但也不能低于150％。

截至2010年12月31日，平安壽險、產險的償付能力分別為180.2%、179.6%，比2009年同期均有所下降。

去 年，平安產險發行次級債25億元，並完成增資60億元，以增加實際資本。任匯川表示，“60億元的增資是一個權衡決策的結果。”對此，一位保險精算咨詢人 士認為，“去年平安產險143.6%的償付能力低于優秀要求，因此平安產險可能顧及業務表現進行增資。179.6%的資本充足率已經足夠，多了股東回報 低，因此公司高管對此會做些權衡。”

據悉，對償付能力和資本金不足的公司，保監會將通過限制規模、停批分支機構、責令加大分保、督促增資擴股、停業整頓甚至接管等措施限時整改到位，增強監管的針對性和有效性。對中華聯合、都邦等償付能力長期嚴重不足的重點公司，監管層還將採取專項定人跟蹤等重點監管措施。

大公司近期無融資需求

保監會近期對保險公司償付能力監管標準的細化，引發業界對險企新一輪的再融資潮的密切關注。

保監會不久前發佈了《關於動態償付能力測試有關事項的通知》，制定及調整了財險公司和壽險公司(包括健康險公司)動態償付能力測試的必測不利情景，財、壽險償付能力壓力測試標準均有提高。

根據保監會的要求，各保險公司在編制2010年及以後年度的年度償付能力報告時，還要按照必測不利情景進行動態償付能力測試，特別是針對一批償付能力充足率介于100%~120%間的保險公司必須在假設情景之下低于100%的要求。

目前，按照保監會對保險公司實施的分類監管的要求：償付能力充足率在100%以下的保險公司為不足類公司；償付能力充足率在100%到150%之間的保險公司為關注類公司；償付能力充足率在150%以上的保險公司為正常公司。

截至2010年12月31日，人保財險償付能力為115%，相對去年末的111%有一定提升，但也屬關注類公司。

人保財險副董事長兼總裁王銀成表示，人保財險2月份的償付能力充足率已經回升至120%，較2010年年底115%有所恢複。董事長吳焰補充說，償付能力將不會成為制約公司發展的因素，再發次級債的目的，也是希望繼續推動公司的發展，也符合條件。

太保集團產險償付能力的下降也直接導致市場猜測，中國太保或將再啓融資計劃。

不 過，太保董事長高國富明確表示“目前沒有再融資需求”。高國富稱，自2007年A股上市以來，集團償付能力充足率一直保持在300%以上，其中壽險業務償 付能力充足率在200%以上，未來仍會根據保監會的要求，將集團的償付能力保持在充足水平。中國人壽副總裁劉家德也表示，公司暫沒有再融資計劃。

按太保董事長高國富預期，太保2011年保險業務發展會高于GDP增長，維持15%以上的速度。而業務發展必將消耗保險公司的資本金。因此，業內人士預計，盡管目前各家公司的償付能力數據屬於正常範圍，近期內不會再融資，但2011年出現增資潮也未可知。

也有公司發行次級債來改善償付能力。中國財險2月28日宣布，公司擬發行本金總額不超過50億元的人民幣次級定期債務，期限為10年。不過2010 年12 月保監會出台《保險公司次級定期債務管理辦法（徵求意見稿）》中表示，將嚴控保險公司進行次級債再融資。

除了發行次級債，保險公司還可以通過股東增資、上市及再融資、從公司未分配利潤中提取以增加資本金，改善償付能力。

3月14日，平安向周大福旗下金駿有限公司定向增發2.72億股H股。平安首席執行官馬明哲表示，融資後，會大大加強平安集團的資本實力，同時融資將增強平安盈利能力，讓股東的價值得到更大提升。

除了從資本市場融資以外，馬明哲稱，公司自身也有很強的盈利能力，已經進入到良性的盈利能力周期，這次融資後，應該能支持一段時間內平安業務發展對資本的需求。

事實上，某公司准精算師告訴記者，影響償付能力的因素很多，因此，各大公司還可以通過調整相關業務的方式達到提升資本充足率的目的。

SOHO中國收購曹家渡商地 潘石屹五度出手布局大上海

http://my2628.blogspot.com/2011/04/soho.html

許倬云說歷史大國的興衰

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780101874s.html

口述者：許倬云

帝國衰敗這個課題,實際上從二十世紀初期大家就開始問了。早在第一次世界大戰前夕,大家就覺得西方的殖民帝國,像英國、法國、德國,都儼然是一代天 驕,可謂帝國,可是現在衰敗了。因此,當時就有一些歷史學家拿週期性來討論,說這次衰敗是一個週期,從興盛到衰敗是一定的過程。這個我接下來會再說。

討論了一陣之後,一戰、二戰兩次世界大戰,再加上中間經濟大恐慌,確實很多人覺得整個西方文明到了盡頭,尤其殖民帝國是不是已經到頭了。可是在二戰以後, 似乎整個西方文明又翻出一個新的高峰,所以,有一段時間,沒有人再提衰敗這個話題。而且,前不久,還有人,例如福山,曾樂觀地宣稱:歷史已經終結。歷史終 結,就是說歷史不會再變化了,接下來只是調適一下,這個小螺絲釘轉轉,那個小螺絲釘轉轉,這個機器可以一直用下去。福山以為:資本主義、民主社會、科學技 術,就是歷史的最後結局。這個樂觀的情緒,大概到上世紀七十年代左右,到了巔峰。

可是(上世紀)六十年代,就已經有人針對「現代」,提出「後現代」,認為現代已經過去。

回溯更久,在二戰剛剛結束的時候,眼光遠大的哲學家,比如德國的哲學家雅斯貝爾斯,就說西方文明不是可以一直走到頭的,中間還會有大轉變,而且他認為,大 轉變馬上就在眼前。可是一般人不知道,也不相信,都認為是經濟榮景永遠可以繁榮的。尤其經濟學家認為,對榮景的期待是沒有問題的。那餅永遠可以做大,財富 永遠增加,市場永遠擴大,生產永遠提升,生活的品質永遠可以改善——那是無窮無盡地往樂觀方面走。一到(上世紀)七十年代,有些人,例如剛才講到的福山, 就認為說資本主義形勢大好,社會主義已經失敗,此後天下太平。

但是這個時候,也有一批歷史學家就開始討論這個問題,說不對,歷史是否已走到盡頭處了。第一批討論的,主要是在美國的學界,是回溯大英帝國怎麼解體,討論強權的衰落。這種論調後來愈演愈烈,最近十幾年來一直有人在熱烈地討論這個問題。

我跟我的一批朋友,在艾森斯塔德領導下,大概25年來——主要是前面的15年,最近10年沒有怎麼太聚會——我們討論,文化共同體,經濟共同體,各種複雜體系走過的道路,和將來發展的趨向。

吉本和湯因比等人的解釋

我們這些人的背景比較複雜,有古老文明的研究者、宗教學家、神學家、歷史學家,也有現代文明的研究者、社會學家、人類學家。我自己又參加了另一批學者的聚 會,加入到美國西南部,像亞利桑納和新墨西哥州,研究那一地區印第安文化的一群考古學家。在阿伯克基和聖塔菲有兩個基地,我們主要就是討論墨西哥的瑪雅文 化,以及秘魯的印加文化,這兩個文化怎樣崩潰的因緣。

印加文化崩潰,很容易解釋,被西班牙人連唬帶蒙,打敗了,而且被殘殺得非常厲害,破壞得非常厲害。這是西班牙人負大罪,天主教教會要負大罪。但是瑪雅文化 在西方人到達以前,就已經經歷過兩次轉型,其起伏因果是我們非常有興趣的事情。可惜瑪雅文化沒有足夠的文字記錄,只有許多的考古成績,我們不知道它的文化 究竟怎麼崩解。

因此我25年來就一直琢磨這個衰亡的問題。這個課題早在漢朝,大名鼎鼎的《過秦論》,就討論秦帝國怎麼垮掉的。《過秦論》本身是很短的一篇文章,它只是一篇散文,在學術研究上,不是真正端出證據來的研究論文了。但實際上,大半後來討論帝國問題的,跟他討論的範疇,有不少,竟是相符合的。

在十八世紀,英國人愛德華·吉本,寫了《羅馬帝國的衰亡》。羅馬帝國1400年的歷史是他終身研究的課題。這個課題寫成6卷本大書,濃縮出來是一本小書。 那6卷大書收集資料之多,討論之細密,卻可稱歎為觀止。他是真正拿文化和政治權利衰退再到完全垮台,做最細緻的研究的人。他跟當年賈誼《過秦論》其實是有 很多地方類似。當然,兩個國家完全不一樣,秦國和羅馬帝國很不一樣,跨越的年代也不一樣。秦朝,就算從秦國開始到終結也不過兩百年,羅馬帝國時期根本是涵 蓋了1400年的發展。不過,1400年的羅馬帝國,分分合合,起起落落也好多次了,所以它敘述的是羅馬稱霸的1400年間的事情。

它歸結起來有這幾個條件。內在的條件很多,包括稅收太重,包括勞役太重,包括軍人專政等,也包括官僚集團的敗壞,各地經濟條件的盛衰,經濟中心的轉移,凡 此,涵蓋面已經很寬,氣魄非常宏偉。但是他沒有討論到外在情況,比如說環境的問題。他討論的角度,可以說,還是討論衰亡的主要方式,就是從內在條件著手。

另外一批我以前說過的,二十世紀初期有一批人,包括斯賓格勒、湯因比卻以為,歷史有個週期循環,有生必有老,有老必有死,生死循環是躲不開的。但是循環論 走到盡頭的時候,就變成數學推測了。這個就沒道理了。人壽命有長短,國家和文化它也有長短,也有各自條件,不能單單用循環論來討論。所以湯因比在週期性的 發展之上加了一個因素:文化的接觸與挑戰——挑戰與調節,這個非常重要的因素加進去。內在條件可作為根本的改變。因此討論這個時候,內在條件已經擴大,加 入外面文化的接觸。

近年來,尤其因為考古學家的研究,也因為氣候和自然條件的討論,研究者看到環境的作用。最近這幾十年來,我們對環境因素非常敏感。這個環境的因素擺進去, 自然條件的介入就和文化接觸、文化融合拼在一起,變成某種圈外的條件,打進了圈內條件之內。這個議題已經擴大了,但是我自己認為這兩種解釋都是不夠的,待 會兒我說明一下我自己的想法。

綜合講起來,假如過去帝國毀壞的話,我前期說內在條件,大概總不外乎官僚制度的敗壞、軍隊的專政、老百姓貧富的差距擴大、人民工作的意願降低甚至沒有意 願,等等。吉本討論這個時候,他倒果為因。他說羅馬帝國垮下來最大的原因,是因為基督教信仰。他錯了。羅馬帝國垮掉,是因為自己沒有信仰了,基督教的信仰 才趁這麼一個空當裡很迅速鑽進來。

羅馬帝國為何衰亡

本來羅馬帝國外圍的所謂「蠻族」,其實他不是那麼蠻,是新進入的雅利安人,轉化為帝國的軍隊,為羅馬打仗。然後這些武裝力量滲透到羅馬帝國,最終才改變了 羅馬帝國。在羅馬帝國晚期,貧富差異,有很大數量的奴隸、貧窮的城市居民,還有很多失去土地的農民,他們要找心靈寄託的時候,基督教乘虛而入。所以基督教 信仰,上達公卿,下達平民。羅馬帝國的上層本身,已經空虛,那一內在因素,已經削弱衰敗,不經一推。

羅馬帝國本來是什麼樣的理念?而這個理念吉本認為可以維持住呢?吉本是錯誤的。他認為這個理念就是羅馬帝國城市居民的公民意識。對城市公民權的重視,城市 共同體的團結一致,構成了一個很強固地,防衛羅馬式的貴族民主制。我認為貴族民主制,中下層是沒有權力參加的,公民是上層,公民只佔全體人口的少數。這種 貴族民主制,他們認為是羅馬上層團結一致,就是工作效率好、制度良好等的原因。吉本認為這個東西敗壞,基督教精神就推翻了他。我想這個是翻果為因,假如羅 馬帝國不是老早就喪失這個公民精神,根本沒有讓基督教進入上層的機會。羅馬帝國造成兩個問題,一個是上層本身腐敗,第二個是下層人數極大擴大和沉淪,經濟 上的沉淪,生活上沒指望,就是所謂的貧富差距太大。

貧富差距太大的原因是從哪裡來的呢?是帝國的無限擴張。每次擴張,羅馬兵團——就是你們在電影上看見:一隊一隊頭上留髮的兵丁,列隊行進——雄壯地出去, 很少凱旋。勝利的將軍帶著他的部隊佔領了一個地方,不是做總督,就是用羅馬的辦法,和當地原有的政權取得妥協,雙線的統治。羅馬的將軍們、總督們佔地為 王,但是統治的法律、統治的權威,都委託當地原來的王、原來的酋長去執行——等一下我們再去看英國近代的殖民政權,基本上都是用同樣的方式——在得勝的地 方留下的將軍們和他的戰士們,不再回到羅馬。羅馬把本來是鄰邦的居民拉進來,變成羅馬的公民,人數不夠,甚至於奴隸,也一批批解放,變成新的羅馬公民,成 為羅馬兵團出征,每一批出征的隊伍中,大多數是不回來的,所以羅馬中心本身是掏空了。中央掏空了,卻在東邊成立了新的中心。擴張最多的地方是東部,他沒有 往南部去擴充,南部是非洲。撒哈拉以南不值得擴充。往東擴充的後果,就侵略到古代波斯帝國的地區,所以東羅馬就建在君士坦丁堡,今天的伊斯坦布爾,於是羅 馬有了東、西兩個中心。上層本身已經掏得非常非常空虛,羅馬公民這個名詞,實際上不斷吸引了外邦人進來,而這些外邦人根本就沒有什麼公民精神。古羅馬犬儒 學派,是他們公民精神所依附的思想系統,後來也無多少傳承。

吉本分析這一套,設定了這個模式,影響了二十世紀下半期的後半段,尤其最近三十年到二十幾年的歷史學界,大家感覺到吉本描述的羅馬後五六百年的情況,實際上和西方帝國從大英帝國擴張到美利堅共和國的霸權,其興衰演變的模式,基本上相當類似。

大英帝國日不落,在每個地方都和當地的土王合作,大英帝國的官員實際掌權,但是這種模式並不真正依照大英的精神來治理。大英帝國在各處都設立英國的制度: 印度、新加坡、澳洲的國會,都是大英帝國國會的翻版,但是沒有大英帝國的精神。印度的國會跟英國國會對比,就猶如菲律賓的國會和美國的國會對比一樣,貌似 而神異。現在,從這個角度來說,英美上層的發展情況也在逐漸掏空,美國當年立國者們的一些理想,實際上也在沖淡。美國現在的政治,受制於財富,而不見當年 華盛頓、傑斐遜、漢密爾頓的立國理想。

美國的體育場和羅馬鬥獸場的殘跡很像是一樣的。你們到羅馬去看那個殘墟,圓形鬥獸場,和今天的體育場一個樣子,今天球員跑出來的地方,就是當年放出來獅 子、大熊的地方,另一個門放出鬥獸師,在中間格鬥。而當年羅馬公民第一要緊的事,是政府發放紅酒,發麵包,各種社會福利,讓他們觀賞鬥獸。羅馬帝國後半段 的將軍們,有時候一年裡面換一百個王,一百個皇帝,三天一個皇帝,猶如我們殘唐五代換節度使,說小兵冊隊長,隊長冊節度使,節度使冊天子。冊本來是從上往 下冊,這是從下往上冊,一模一樣。警衛軍官可封皇帝,三天兩天封一個,倒下來的皇帝,穿了三天紫袍——不是黃袍,就身首異處,或者上吊。

各處殖民地的變亂也無時無刻沒有,卻是當地原有的統治者跟羅馬兵團一起鎮壓當地的叛亂。耶穌基督和猶太復國主義者是合作的,耶穌說我的王國不在地上,猶太 法判定他死罪,還說他自稱為猶太的王,這只是一個例子而已。耶穌在世的時候,許多地方有類似的運動,就是各處翻來覆去地抗爭,也和今天對殖民強權的抗爭很 類似。

拿吉本的羅馬衰亡過程和今天的情況來比,難怪許多歷史學家、社會學家、文化學家,也說,我們是快要走到帝國崩潰的局面了。

究竟可以如何對比?龐大的軍費?當時羅馬時代不需要做那麼精密的武器,但是必須維持駐防的軍隊,住在以色列的耶路撒冷,或者在埃及的亞力山大城,每一個 兵,要五六個人伺候他,所謂「兵大爺」,有人管他的馬,有人管他盔甲,和滿清旗營大爺一樣的——清朝後來進了滿營的滿大爺,滿洲將軍滿城,真正在冊的士兵 不會超過三百個,但是手下的伺候人可能兩千人,這種軍隊怎麼打仗?但是必須要維持這些人。羅馬兵團亦復如此,這是龐大的軍費。

還有打仗時候的殘忍。斯巴達克思的奴隸造反,被大軍鎮壓,用北方的蠻族來鎮壓斯巴達克思的奴隸軍,吊在木桿上的屍首,從羅馬城一直到西西里,沿路掛排滿 了,殺多少人啊?被殺的是奴隸軍,但奴隸軍也不是死人,「殺人一千,自傷八百」,羅馬人自己軍隊得死多少?今天有強大武器的人,人命死得少,可是無辜得 很。每天電視上,美國軍隊在伊拉克,二十歲的伍長,三十來歲的中士,一個個年紀輕輕的,莫名其妙死掉。4000個在伊拉剋死亡的美國軍隊,代價是伊拉克人 3萬-8萬,這種代價不公平。羅馬帝國就在這樣的情勢下,一步步耗損自己。今天,美國進入伊拉克,進入阿富汗作戰的軍人,他們的槍在黑夜裡面紅外線自動瞄 準。你不看他的槍,看他背上,他都端在手裡了。就扛著的這些武器,價值60萬美金,他身上是子彈打不穿的馬甲,頭盔是直接通信的,等於小雷達,也等於接收 站。60萬美元一個兵,而今天駐留在阿富汗的5萬兵,你想人們的稅都交到哪裡去了?昨天你看他撤兵回家,連子彈都不帶回來了,丟掉不要了,這個浪費你想想 看有多大。這個消耗跟當年羅馬的消耗相比,不知道要多幾千萬倍。歷史上,任何帝國都消耗了資源；今天的消耗,尤其快速,因此,歷史學家說西方的強權,正在 走向窮途末路了。(待續,敬請期待下週二的「許倬云說歷史」。)

□許倬云口述　陳珮馨　陳航整理

許倬云說歷史大國的興衰之二

轉載於《南方都市報》

羅馬帝國的衰敗,更要緊的就是理念,我用了不亞於十年的時間一直在討論這個問題,我想你們大概也聽過了——當年對基督教的真神信仰。對基督教神的負責 任的人生態度,三十年代還有,四十年代打仗時還有,二戰以後,逐漸向錢看來代替向上帝看。基督教衰敗有許多原因,貪慾是最大的緣故,而貪慾沒有約束它的精 神力量,這個沒有了。現在是多元化時代,信仰很多,為什麼單獨信仰基督教?這就是在宣教和信教的過程裡面,一些教條太僵硬,不是精神本身的宣揚,而是儀式 和教條做主,認為我這個宗教不能跟別的宗教同存,要麼就是我接受幾個宗教中的一個,我不必信得那麼誠,要麼就是說別的宗教在胡說八道,我非滅了它不可。

第一個,多元之下懷疑自己的信仰,這是很重要的因素。第二是心理學發展,科學本身裡邊太空的探索等等,生物學的發展等等,使得靈魂縮小到沒地方走,天庭看 不見,我們人只不過是化學物質而已,宇宙我們到今天不能懂得它。今天早上我看一條消息,我們這個宇宙是許多宇宙的一個,我們的黑物質在宇宙裡面看不見的, 黑能活著暗能,這個暗能可以探測出來,黑物質卻無法見,無法觸摸,這個黑物質在擴大,當黑物質擴大到一定地步的時候,我們就毀了。我們在宇宙裡面非常小的 一塊東西,它不在萎縮,而是在擴大,擴大是一種稀釋,一大片黑裡邊一小塊光明,稀釋到黑裡面慢慢就不見了。因為基督信仰失去了,不僅是人自己沒有內心聲音 告訴你錯了,你不應該這麼做,周圍群體、同仁、社群、社區對你的約束力也沒有了。因為社群、社區、城市在擴張,個人在稀釋,社區散掉了,社群散掉了,你不 知道也不在乎隔壁鄰居他做什麼,他想什麼。

資本主義最大的要點就是信用。日常生活中, 這張支票我簽出去,你能相信,就是因為我相信你嘛。不然我看得起你嗎?信用如果被貪慾改變了,問題就很嚴重。這次(2008年開始的)全球經濟風暴就是貪 慾造成信用破產。所以這個是一個制度,這個文明的許多支柱裡面很重要的一支在垮台,民主政治在垮台。媒體掌握了宣傳,錢財掌握了媒體,窮人別想影響媒體, 窮人買不到國會議員的支持。跟台灣一樣,台灣每一個「立法委員」是被某個財團包掉的,美國國會三分之二的國會議員,尤其南方的都是被富豪「包」的。而愚昧 的老百姓會跟著茶葉黨,會跟著一些晚上出來、極會煽動的電台,聽他們的想法,不從道義上講,不從公平上想。所以公開公平競爭,它只講的是公開,沒有公平, 所以這個第二根支柱也撐不住了。

這兩根支柱爛了,剩下的支柱是科學技術。科技的「技」已被富豪「包」了,科技的「科」依附在大學上,大學慢慢被錢控制住了,所以好像我們研究人員還有自己 的研究自由,但是要申請研究經費的時候,整天都按照評審委員會的想法做,把靈魂也賣掉了。所以最後剩下的科學和學術本身的良心能維持多久?但是這個良心很可能是突破之後的主要的力量,這個是我所勸大家把《強權的崩潰》拿來和吉本的書對著一起來看的原因。

在羅馬帝國崩潰的時候蹦出一個力量,是城市裡邊的工藝、工程師、工匠、技術人員、教書的老師、藝術家,再加上一些靠著城市裡邊不受封建制度管束,有一點生 活餘地的自由市場,在城市維持一個小大學。那個時代小大學三個教書匠,每個背著像個木頭箱子,十本書,一個小箱子,三個教書匠背在一起,租一間這個房間就 是一個學校,三五個學院合在一起就是大學。這就是當年的自由精神出現,所需不多,五塊錢就可以讓你上學聽兩個禮拜。靠這些教書匠、藝術家、工程師,撐出一 個新的學術基礎,等到文藝復興,大量的文籍反過來,從神回到人。文藝復興畫的圖畫都是最真實的人。人的重新發現,是後來啟蒙運動的主要力量。

啟蒙運動就是靠城市裡面的這個自由精神,它的基礎就在追求真正的知識,追求真正的現實的世界。但是基督精神把神抽象化,我對著抽象化的神,我要對他負責, 這個是新教精神,所以新教教會裡面沒有神像,只有十字架。我們下一步的大突破,我認為是科技文明,而科技文明衍生一套將來的理念,善惡,真偽,又由此規 律,化出來美醜,要真、善、美三個條件約束我們良心。這個條件要在科技文明中衍生出來,但是配合什麼呢?要配合人的理性。我講過,無數宇宙裡面的小宇宙, 小宇宙裡面更小的太陽系裡頭,更小的一個行星,一個行星裡面更小的、多少億年裡面的一小段裡面出現的小動物,小動物的一種叫人,人裡面有我們一個,一堆灰 塵都不夠。

用佛家的話,恆河沙數里面一粒小沙,微不足道,可這一粒小沙有個了不起之處,他有理性,獲得知識,可是知識擴張的智慧,從智慧裡面可以造出一個東西,所以 人性的小天地間有一個永恆,這永恆是上帝, 這永恆是道。這個是了不起的,靠這個,人類在整個宇宙裡面非常短的一段過程,居然可以過得有聲有色。這個是科技文明在重新定義的時候,最主要的基礎。所以 這個題目,我非常願意講,因為這個確實是我最近25年、30年來,一直在追問的這個問題。這二十幾年來,我沒有按照學術界的習慣,將中國的東西,用西方的 理論解釋。我在找的是另一類知識,很累,但我不懊悔,我覺得一輩子活著,能夠下半輩子專門想這個問題,就值了。

我最近在找一些科學家幫忙,盼望科技人文互相瞭解,也許就從科學的思考,衍生出可以討論真善美的問題。生物醫學家錢煦先生,研究血的流動。血裡面有紅血 球、白血球,有血小板等等,血管的河流,所以他用水流體動力來討論血流的方法,而血小板移動的方式迴旋周轉,就等於一條沒有漿、沒有馬力的小船,在河流裡 面它自己循環周轉的方向一樣,一堆血小板,彼此迎拒,周轉之間,在他看來像跳華爾茲,他拿華爾茲的舞曲來和血小板的動作配合在一起,完全合拍,天地之間有 種美,這個美是自然的美。音樂家感覺那個美, 用音樂來告訴我們這個韻律。舞蹈家他知道這個美,用舞蹈舞姿來表現那個永恆的東西——韻律。他的感受跟我歷史上的感受一樣。我的《萬古江河》,歷史也是河 流,我們合拍的就是都用流體學的觀點來看問題。這種想法跟我們同僚們的想法是很不一樣的。(敬請繼續關注下週二本版「許倬云說歷史」。)

□　許倬云口述

陳珮馨　陳航整理

謹啟:貴報所載我的師承,傳聞有誤:我的業師是李宗侗、沈剛伯、李濟、勞幹、芮逸夫、董作賓諸位,教誨之恩,終身感激。傅斯年是台大校長,我入校一年,他 就去世。在這一年,他沒有開課,也因此無緣受他的教誨。他是中國上古史大家,我受他著作的影響甚多,高山仰止,感佩拜賜。王世傑是「中研院」的上司,我奉 命協辦學術國際事務,因此學到一些難得經驗,但不在我專業的範圍。以上情形,請惠於更正。又啟:在貴報刊登的系列,是我在匹(茲堡)城華人朋友聚會時的談 話記錄,都是口語,不是正式文章。囉嗦之處,在所不免。請讀者原諒。　許倬云啟

許倬云說歷史：大國的興衰之三
  轉載自：南方都市報

這個題目,最初從帝國崩潰開始岔出去的,一岔出去就跑到宗教了,在宗教上就討論了許多問題。這兩個話題都沒有完。我們是唯崩潰還是唯宗教? 上次講到羅馬帝國的崩潰,講了一半,著重點是指明吉朋的說法,有點倒果為因,認為是基督教讓羅馬帝國崩潰掉。其實不是,羅馬帝國自己沒有信仰以後,留下的空白,基督教正好填補進去了。實際上來說,還有許多其他的原因。

打一個比喻,任何一個大的系統都是多元的複雜的。帝國是系統之一——我們人的身體也是一個系統,也是非常複雜的——帝國當然也是一個非常複雜的系統。我們以羅馬帝國為例來說。

羅馬帝國實際上是繼承希臘——一個沒有完全成型的帝國而來。希臘帝國是沒有真正的國家屬性的東西,它的核心就是以雅典為中心的幾個城市,構造了殖民和商業 的概況。這一強權,最大功勞不僅是把地中海變成了內海,整合起來大的商業網,而且因為它各處殖民的生產,包括農業生產和其他產業,比如說生產鹽、挖鐵礦這 類的工作,也都集中到了地中海周邊。希臘大帝國,希臘化的世界,有點像今天美國的情形,它不是稱霸,可它是一個核心,工業、經濟、產業的各種分佈都擴散出 去,而核心支柱在中間。核心富足,才能維持必要的武力,維持帝國的秩序。

可是等到整個大的地中海世界形成以後,因為希臘內戰,不僅有城邦與城邦之間的內戰,城邦之內還有內戰,核心除了有核心的雅典,整個帝國因為不斷有不同政見 團體和不同利益團體的爭鬥,核心都垮掉了。這以後,在羅馬帝國——羅馬城市,還有意大利半島地區,以邊緣的地位,沒有捲入希臘世界的大爭鬥,因此保存的實 力最多。另外,它後面還有一大片西地中海大腹地。西地中海包括什麼呢?包括法國,當時叫高盧,包括西班牙這一塊,都是它的腹地,就等於它面對著一個大的希 臘世界。它的後面還有一個廣大的腹地,在北非洲這三面,西面、北面、南面,三方面構成了半月形的後面的基地,支援了他在前面去鬥爭的力量,所以它就變成了一個新的羅馬帝國,所以羅馬兵鋒四出,處處得勝。

帝國這個多元的產品,是需要用不同的方法來治理的。早期的波斯帝國那樣子,派總督管理屬地。羅馬帝國,不像希臘世界一樣以經濟力量來維繫,而是用軍隊來維持的。羅馬兵團駐屯在各處—— 今天地中海四周圍最多的考古遺址就是羅馬兵營的遺址。羅馬兵團跟司令官在各處住下來,於是羅馬城裡面一批一批本來是羅馬的農民當兵,最後兵源不夠了,先由 周邊的農民補充,周邊兵源不夠了,就征發奴隸,提升為公民,從北非的奴隸到俄羅斯的奴隸都有。公民的人數多了,品質卻複雜了。這些新公民,又分散出去,駐 屯各處。所以羅馬帝國從它的巔峰狀態開始,有四百年之久,持續不斷地掏空中央核心,核心人口掏空了,人口結構怎麼改變?除了最有錢、最有力量的大貴族以 外,就是大批奴隸,或者是剛剛由奴隸升的公民。原本維繫希臘和羅馬的精神,跟中國的道家和儒家是一樣的,是虛無學派和斯多葛派,兩個學派的對立和互補,構 成了希臘、羅馬的精神。希臘、羅馬的立國精神,在從奴隸逐漸轉成公民後便沒有了,社會上層,本來是市民的精英,富足安樂,也只顧享受生活。羅馬帝國的末世,基本上是人口品質降低,缺少生活的精神價值。

下面,我要講的是經濟方面。

本來條條大路通羅馬。羅馬帝國中央指揮系統是這個神經中樞,當這個神經中樞不能管用的時候,各處分支的中心就出現了。北非靠近東邊有一個中心,就是今天的 埃及的河口,當年叫亞歷山大城；在亞洲和歐洲交界的地方,伊斯坦布爾,那裡是東羅馬的首都。這幾個中心逐漸出現了自己的地區性。我們看吉朋分析的羅馬經濟 的發展,就看得出來,各個中心自己變成區域性中心以後,大支柱沒有了,各地做了小支柱,再到後來壟斷了中央的政權、中央的經濟,這個是羅馬帝國扛不住的最 大的緣故。

羅馬本來為了統治東方,派副皇——就是副的皇帝——分管帝國的東方,年深日久,尾大不掉,漸漸不再聽中央的號令了。甚至到基督教教會成立以後,東邊教會、 西邊教會都是分開的,東羅馬伊斯坦布爾成長起來,羅馬帝國本身力量大為削弱。剛才講到的亞歷山大,東歐的華沙,甚至於和西西里島非常接近的北非,處處都是 地區性的中心。這五六個中心根本不服羅馬帝國管理,財政上、經濟上逐漸變成地區自己控制,他們不聽中央命令了,羅馬帝國就非垮不可。

而羅馬帝國要維持不垮,就得繼續把軍隊調進來,精銳的部隊調進首都來防衛首都,進來之後就要自己稱王,篡位。另外一支軍隊不服氣,就打進來又篡了位,末世時,一年換一百個皇帝,三天一個皇帝,真是亂得不堪。

這個時候基督教出現了。基督教是在羅馬精神空虛的空白中出現的。基督教的成長非常辛苦,因為羅馬帝國一直是把基督教定位在猶太人的復國運動。基督教的滲透 力非常強大。它本身只是個宗教,不是一個政治組織,可是羅馬卻認為它是政治組織,抓得非常凶。羅馬城那邊地下的大墳場——羅馬的墳場是埋在地底下的,地面 上的城是羅馬城,地底下的城是墳場,非常廣大,也有街道,一區一區的——就是基督教聚會所,地面上不敢聚會,就在地底下聚會,可見它的滲透力之強。最後基 督教滲透到了外族進來的軍隊裡。羅馬自己的兵不夠了,就到外族招兵,外族都是窮人,窮人和窮人容易說話,基督教就滲透進去了。

等到基督教滲透到外族的軍隊,羅馬皇帝發現如果不舉起十字架的旗,軍人們就不聽話,羅馬帝國才不得不公開承認基督教,然後才變成皇帝支持的國教。這個時候 羅馬帝國就變了質了。除了這種變質之外,最主要的原因是經濟的垮台,到後來羅馬帝國終於四分五裂下去,崩潰到有各族的外國軍隊紛紛割據,建立了自己的地方政權,也就是西歐和中歐封建制度的開始。

我們要知道,歐洲的這個「封建」和中國的封建是不一樣的事情,中國的封建是周人有計劃地封自己的子弟去掌握東方被征服的地區。而羅馬的這個「封建」是借用 中國「封建」兩個字,是在各處佔山為王,佔地為君,自稱伯爵,大的地方自稱侯爵,再大的地方,有幾個國家並在一塊有一個王。這是從下往上的發展,而不是從 上往下,和中國封建是完全兩件事情。所以馬克思主義——馬克思搞不清楚這個,就把二者比在一塊,於是近代中文,在對歷史的解釋上,就都用了「封建」兩個 字,1840年以前所有的統統都叫封建,完全不懂歷史。(敬請繼續關注下週二本版「許倬云說歷史」系列)

□許倬云口述

陳珮馨　陳航整理

許倬云說歷史：大國的興衰之四
轉自：南方都市報

一個政治共同體的內在結構,必須取得各方的平衡。內聚型的發展是往中央集團擠,擴散型是往四周分散。四周分散要有條約關係和利害的均衡,構成一個不能太近也不能太遠的制衡。

法蘭西帝國一直沒有知道怎麼樣讓權力分散,一直讓巴黎成為大家統統要去爭的紅蘋果,這是法蘭西最大的苦處。

英國起家,並沒有一定的策略,也沒有一定的制度,從無到有,又從興到衰,都因應情勢,自然而然。法國則處處按照一定製度管理,結果是來也辛苦,去也辛苦。兩者,一柔一剛,過程和結果,竟如此不同。

回到羅馬帝國的話題。

帝國要持續,必須要有精神力量支持。羅馬變質後,基督教的教士,組織了教廷,用基督教精神力量來統治大諸侯和小諸侯。羅馬帝國僅是個空殼。羅馬帝國的皇 帝,是諸侯選出來的,十幾個大諸侯,再加上幾個大主教一起投票選出來的,這一「帝國」,其實是空的。神聖羅馬帝國是一種世俗的組織,上面真正管它的是基督 教會,是羅馬教會。

羅馬教會主教仿造什麼呢?仿造波斯原來的傳統,派總督,主教其實就是總督,所以羅馬教會能統治中歐、西歐、南歐這麼長久,就因為它有一個中央集權制,它權 力集中,不像羅馬權力不集中。精神權力集中,它又掌握了世俗權力。皇宮、諸侯不聽話,教會開除他的教籍,誰也不能和他來往了,他就完了,這個力量反而是神 聖羅馬帝國和教皇的秩序維持新的羅馬帝國。但這個不是真正的帝國,這是一個經濟、政治上的聯盟,用精神統一的大帝國,這個基督教的帝國要等到宗教改革時才 崩潰。

基督教帝國的內部,成分複雜。那些諸侯自己獨立在各地落地生根,比如說本來在波羅的海到裡海之間的一批日耳曼人的祖先,搬到中歐,中歐附近其他原來的民族也不止一種人,也是一批批過去的,吸收構成了 大的日耳曼集團以後,他們力量強大了,就會想,為什麼國家每年莫名其妙進貢多少錢給你羅馬教會?為什麼你主教一個命令下來我就非得聽不可?我可以管我自己 的事情。於是由地方化開始了民族本土化,他們找自己的根源說,我不是羅馬人,我是日耳曼人,我是法國人,我是高盧人,我是英國人等等,自己找自己新的認 同。

實際上,根源是他先有地方化的利益、地方化的權力,把自己從只有被管理而沒有實際好處的大機構裡面解散出來。這可能是宗教改革的第一階段,然後一直經過思 想的革命,啟蒙運動,第三步再經過民族國家的革命,從宗教革命到拿破崙的革命為止,民族國家的形成,大帝國的持續解散,這個是秩序本身裡面多元因素的一個 崩解,不是外來的力量,是從裡邊崩解了。

一個政治共同體的內在結構,必須取得各方的平衡。內聚型的發展是往中央集團擠,擴散型是往四周分散。四周分散要有條約關係和利害的均衡,構成一個不能太近 也不能太遠的制衡。制衡的局面,就是可以長期發展,過幾百年。中央一垮,而在新的地方各種力量沒有構成制衡的一個局面之前,這是動態發展。列國制度,就是 在永遠不斷調整它自己,因為常常難以持續下去,任何中心力量(最強大力量)不能維持太久,像美國就不能維持太久。

近代的列國制度,曾經英國、德國聯合起來制衡法國,曾經英國又撐起來,中間起起伏伏,為什麼起起伏伏呢?每一個國家本身又是小的制度,小的制度裡頭也有文官制度和經濟力量,軍事力量之間互相制衡。

現在的各國,官僚體系的效率都在衰退。英國、法國、德國都有統治集團本身逐漸老化、逐漸敗壞的現象。大系統在分解為若干小系統,小系統套著小系統,任何小的系統,出一個問題就可以影響大的系統, 用系統來解釋的話,任何東西不能固定,一固定它就死,它沒調節能力,任何一個小破洞,它就全垮了。佛家叫成、住、壞、空,或者是生、住、異、滅。生、住、異、滅叫生物體,成、住、壞、空叫非生物體。生、住、異、滅講得很對,異就是分化,滅就垮掉了,任何生長都有這個過程。

舉例說,有一個單位,有五個人,從70歲到 40歲,分配職務,分配功能非常好,互相信任,互相合作,這五人開了新的公司,資金、經驗、幹勁、能力、技能都有,20歲到30歲的人進來,這些人進來找 到位置,這五個人拉拉扯扯,就變成動態的系統了。除了性格的問題,還有一個是跟他的能力是不是相稱的問題。從國家到家庭、任何群體,都不斷面臨本身的變 化,變化引發更多變化,小的變化就影響到大的變化,最後影響到一個國家的變化,國家變化影響到帝國系統的變化。所謂「蝴蝶抖抖翅膀變成暴風雨」,就是這個 道理。為什麼許多帝國、許多國家到了後來能力弱了?說到底,第一點是權力會腐蝕人,掌權久了,不捨得放下；第二,他會期望讓他的權力,交給子孫,永遠把握權力。

權力誘人,造成紛爭。舉例言之,一個教派的大師帶領一批徒弟,開始時,大家一團和氣。教派成長,徒弟中最聽他的話的,就接他位子,最反叛的就叛出去,變成兩個學派,生、異,異就分化了,如此這般。等他成功以後就異,異了以後就完全亂了。所以各種各樣的權力,各種各樣的利益,都會因為中間這種因素而造成小集團的變化,影響大集團,以至於整個帝國的變化。

舉一個例子講,法國路易十三——路易十三很像雍正皇帝,殘忍、厲害、鬥爭本事特別強——用了一個紅衣大主教,一文一武,一世俗,一神權,兩人奠定了法蘭西 大帝國的基礎。路易十四像乾隆,享福得很。法國看上去覺得路易十四時期是欣欣向榮的,全世界最大的國,最富的國家,路易十四號稱太陽王,舉世矚目。你們看 過三劍客的小說,正集、續集那一段就講了路易十三和十四。路易十四時,教會的主教和世俗的王室分開了,路易十三時那個合作沒有了。路易十四時期,宮廷裡面 就開始有一些近臣,像和珅一樣的人物,另有一批死幹活干的大臣,還有一批很忠於皇室的警衛軍,就是火槍手。這個就是內部的分化,巴黎市變成財富中心,到今天法國只有一個城,巴黎。十個二等城市加起來,也比不過一個巴黎,是為外省。可是,省區掌握軍隊,比中央警衛軍強大,中央和邊緣易位,法蘭西慢慢落下去。

大革命的時候,是社會革命,社會的分化,窮人太多了,富人太富了。窮人起來革命,省區軍隊來勤王,軍隊和革命的群眾一起,推翻了皇政。巴黎公社時期,今天 甲殺乙,明天丙殺甲,今天我宣判誰是革命的叛徒,明天被宣判是革命叛徒,統統掉腦袋,一天掉十幾二十個。為什麼?不是政權的不合,是每個領頭人物後面有一 支軍隊支持。法蘭西帝國如此這般垮了。法蘭西帝國從此沒再重振成功。法蘭西帝國一直沒有知道怎麼樣讓權力分散,一直讓巴黎成為大家統統要去爭的紅蘋果,這 是法蘭西最大的苦處。

相對來說,英國彈性很大。英國是一波又一波地換政府。每一波,新的政府當政,原來的政權靠邊站。征服者進入英倫三島,通常並不趕盡殺絕,經過合作,通婚 姻,加封號,不動搖你的基礎。一個地方領袖, 封了侯爵,他就忠於我,不忠於他原來的王了。英國的羅賓漢,不是江湖綠林,而是薩克森的一個貴族,薩克森族王國敗了,餘眾打游擊為生,後來的故事,盎格魯 人收編羅賓漢這批力量,兩族合在一起,是為英國人的祖先。其中,教會也扮演了一定的角色——英倫三島的教會和羅馬是一直若即若離的,因為它距離太遠,所以 他們和世俗權力結合得最密切,等到後來亨利八世和羅馬鬧翻的時候,英倫主教寧可和亨利八世合作,不要和羅馬教皇合作。教會就幫著這些個不同族群的王國,構 成了一個英倫三島新的世俗和神聖的總聯合,靠聯合王國通婚姻,用主教的族群,用共同禮拜來構成了這種新的東西,沒有一樁事情是傳統的合法的,諸多事情都是 靠妥協、將就出來的後果。

所以英國的王室本身,和今天的王國根本是不相干的。他迎來一個沒有兵、沒有土地、只有空頭番號、伯爵的一個遠方女婿,迎他做王。這樣的王國,國王聽話,貴 族和主教說啥聽啥,什麼都將就。於是,出現了一個什麼事都能調節的王國。英國在克倫威爾時代,百姓起而革命,克倫威爾殺了一個王,自己擔任護國,革命得到 好處的是,一幫城裡面的小店主、小地主、小佃農、小富農等等。很多人以為他們都是城市裡面的小資產階級,不是的,他們大多數是鄉下做地主的,不大不小的農 莊的地主。地主有個特別好處,他有地,有糧,還有人,可以組織軍隊。城裡面百貨店老闆組織不起來軍隊的,百貨店老闆最多連老婆帶兒子三五個人,搞什麼軍隊?但地主卻可以組織軍隊。這批百姓是新的中產階級。

英國的不渙不散,就是靠什麼時候將就,什麼時候就馬馬虎虎,慣例變成法律,彈性夠大。英國、法國兩個國家對比著看,就可以看出哪個容易垮,哪個不容易垮。

大英帝國的建立,大陸上沒有它的餘地——法國和日耳曼帝國的後裔還在戰爭,西班牙、東歐,處處戰爭。英國最多是坐觀成敗,兩個鷸蚌相爭的時候,我漁翁得 利,哪邊快要輸了,我給他一把倒過來,他贏了,我佔點便宜,如此而已。英國的政策是往海外發展,發展商業,發展殖民,慢慢搞出殖民帝國來。它這個殖民帝國 也不是靠皇家力量的,而是組織公司,這公司怎麼樣?像海盜一樣出去,能殖民就殖民,能做生意就做生意,碰到人家西班牙船路過的時候,路上攔襲,劫奪金銀財 寶。等到外敵來犯,這些人員就回來救援。這些團體合併,成立皇家公司,東印度公司經營印度和太平洋地區,美洲公司是經營美洲地區。東印度公司,等到做了一 陣之後,由皇家收回經營。所以在後來在各地皇家經營的分站,本來都是貨運站、倉庫,後來變成公司,在中國叫洋行。

大英帝國整個的經營,是逐漸發展的。本來, 英國的人員只是幫助印度土王收稅,管警察和治安。土王的孩子也在英國受教育。還派一個秘書陪讀。回去的時候,下一代土王、秘書和助手,都是英國人。這樣的 馬馬虎虎,印度大陸都屬英國管理了；糊糊塗涂,英國發展為日不落的大帝國。等到二次世界大戰後,帝國解散,也和平地下旗回國。大英帝國的力量,保持到今天 才慢慢削弱,卻由當年的殖民地美國接下了霸權。

將英國和法國的殖民帝國對比,英國起家,並沒有一定的策略,也沒有一定的制度,從無到有,又從興到衰,都因應情勢,自然而然。法國則處處按照一定製度管理,結果是來也辛苦,去也辛苦。兩者,一柔一剛,過程和結果,竟如此不同。

《今日美國》:美國25年來最牛的25只股票

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f3678010186wk.html

　展望未來25年，你知道哪些股票會睥睨市場、讓你一夕致富嗎？鑑古可推今，《今日美國》報本月列出25只25年來漲幅最高的股票。如果有人25年前，每隻押注100美元，當年2500美元的投資如今將可坐收68.5萬美元。

　　最大贏家是資產管理業者。富蘭克林資源公司(Franklin Resources)、伊頓范斯公司(Eaton Vance)與伯克夏公司,股價漲幅分佔第一、三與二十名，正應驗了那句老話：掏金不如賣鏟子給淘金的人。富蘭克林公司是全美第四大共同基金管理業者，過去25年的股價漲幅是令人難以置信的64224%，著名的投資大師巴菲特的伯克夏公司，股價漲幅19424%。

　　排名第二的是Danaher公司。雖然很少人聽過這家工業測量工具製造商，不過，不管什麼工業都需要用它的測量工具，從電到空氣品質，樣樣都可以測量。

　　誰都有生病的時候，排名第四的聯合健康集團(UnitedHealth)看準人們希望規避生病的風險的商機，股價也是長期扶搖直上。

　　排名第五的思科系統、第八的微軟公司與第十五的戴爾公司，為消費資訊科技產業的佼佼者。思科提供網絡時代所需的聯繫和速度；微軟提供九成電腦必要的軟件；戴爾提供機器本身。

　　排名第六的國際遊戲科技公司(IGT)生產遊戲機，提供的是運氣。

　　排名第七的生邁公司(Biomet)與第十一的Stryker公司製造人工關節。

　　排名第九的百思買公司是消費電子業界的迪斯尼樂園。

　　排名第十的甲骨文公司與第二十四的Pay-chex公司都提供企業用軟件，甲骨文的資料庫是企業資料的保衛者，而Paychex公司的軟件幫公司處理所有薪資問題。

　　排名第十二的Countrywide公司是次級房貸業領先者。長期房市榮景創造了它的神話。由於鎖定首次購屋者，使它倖免於受次級房貸風暴波及。

　　排名第十三的康捷空貨總代理(Expedition International)幫出口業者找艙位，可能是中國大陸興起的重要助力。

　　排名第十八的奧多比系統公司(Adobe)是少數未被微軟吞沒的倖存者。

西方股票投資思想的五次重大突破

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f3678010186wh.html

　從證券史、思想史的角度開展證券投資理論分析研究，結合西方經濟發展史、貨幣金融史、證券市場發展史，研究證券投資理論的起源、爭論、重要人物和投資思想的歷史演變，筆者提出了股票投資思想史五次重大突破的觀點。

　　第一次突破：查爾思.道（1882年）

　　在1790年美國第一個證券交易所建立的一百年內，一般投資者都認為股票市場是操縱、賭博的場所。道氏從1882年開始，不斷地在《華爾街日報》發表 文章，闡述自己與大眾完全不同投資思想。道氏理論把操縱者逐出了股票市場的中央，把理性的投機者(而不是操縱者)放在股票市場的中心，站在股票市場理性投 機者(而不是操縱者)的立場上，強調眾多投機者對股票價格的決定性影響。他敏銳地提出「股票交易所的交易規模和交易趨勢代表了華爾街對過去、現在和將來的 全部理解，並適用於經過折算的未來」，華爾街任何微小的消息都會在股票價格的運動中反映出來，並告訴你整個市場對這一消息的理解。

　　在討論市場操縱與股市晴雨表的關係時，道氏理論提出了一個在當時完全令人耳目一新的觀點：即使操縱行為包括並非一種而是幾種股票，市場仍會做出同樣的 回答，操縱行為(對於大勢)仍是無能為力。他打破了「股價是操縱出來的」的迷信教條，區分了「投機」與「操縱」。他認為:投機並不是操縱行為，這些投機者 沒有創造任何虛假的市場或市場活動的假象以吸引觀眾賭博，他們根據自己對價值的分析和市場運動而選擇股票，總是根據自己的意圖滿懷信心地買進股票，投機是 一種事業，它既不猜測，也不賭博，而是工作。在當時人們仍普遍認為股票市場是賭博場所的條件下，道氏肯定了「理性的投機』，強調投機者在股票價格決定、商 業預測和資本分配的決定性影響，抨擊了當時「股市賭場論」、「股市完全操縱論」的迷信教條。在當時的歷史條件下，他提出的「股市是商業晴雨表」、「股票大 勢無法操縱」和「市場價格包含一切因素」等觀點無疑是振聾發聵的，代表了人們對股票投資認識的第一次革命性的突破。

　　第二次重大突破：埃德家 .史密斯（1924年）

　　雖然道的理論說明投資股票並不是賭博，但大眾仍普遍認為購買股票風險極大的投機遊戲。1924年，史密斯提出了「股票是長期投資的最好工具」的驚人結 論和「股票價值決定於其未來收益」的重要思想。「我們發現普通股股票有一種活躍的力量，它始終趨向於增加投資本金的價值，除非我們不幸在股票達到頂點時投 資，我們投入股票的平均市場價值長期低於投入本金的情況是比較少見的。即使遇到這種極端不幸的情況，它的改善也只是個時間問題。」史密斯在分析普通股作為 投資工具具有優勢的原因時指出:普通股的價值具有與日俱增的變化趨勢，原因非常簡單，因為普通股的收益率(指市盈率的倒數)高於股息支付額，這種留存收益 的再投資會產生複利效應，長期而言，必然穩定地增加股票價值。

　　他糾正了當時一般投資者由於股票的波動性，而對股票投資安全性形成的誤解，首次指出了當投資時間足夠的長時，股票實際上也是很好的投資工具，債券作為 一種投資工具的安全性被嚴重高估了，普通股在特定條件下實際上比債券更安全。史密斯第一次強調公司未來利潤增長的潛力對股票價格的影響，建議人們把注意力 集中到股票每股收益變化的趨勢上面，未來的機會比過去既成事實更重要，好的普通股是那些收益呈上升趨勢的普通股，投資的要點是本金增值而不是股息收益，公 司現在的贏利並不重要，更重要的是將來的盈利能力。當時，人們一般認為對不可預測的未來增長進行投資，實際是一種投機，史密斯的股票價值觀點與大眾格格不 入。但史密斯的觀點很快為股票市場接受，並被稱為普通股投資的「新紀元」理論，成為推動1925一1929 年美國股票市場大牛市的基礎理論。史密斯的投資理論提出了股票是最好長期投資工具和股票價值決定於它的成長性的兩項洞見，是股票投資思想史第二次偉大的飛躍。

　　第三次突破：格雷厄姆和威廉姆斯（20世紀30年代）。

　　格雷厄姆提出的新古典價值投資理論和約翰·威廉姆斯提出的投資價值理論代表了當時西方證券投資理論。大蕭條時期美國股票市場被重創，美國道瓊斯工業指 數1929年的最高上升超過380點，而1932年該指數最低下跌到42點，跌幅接近90%，紐約證券交易所裡大量股票的價格跌破其清算價值，人們對股票 充滿了恐懼。格雷厄姆首次提出股票「內在價值」的概念，他認為股票價值與股票價格是兩分的，強調「內在價值是指一種有事實，比如資產、收益、股息、明確的 前景作為根據的價值，它有別於受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格。」格雷厄姆鼓勵投資者像企業所有者一樣思考，鄙視投機者的非理性衝動，嚴格地把只關 注股票價格波動的投機者和注重股票代表的資產價值、收益憑證、治理權利的投資者進行了區分，還原了股票代表了被分割的股東權利的本來面目，他洞察到「他們 (投資者)不是從同伴手中賺錢，而是通過企業的經營賺錢」。這一思想在當時的重要意義是通過追索股票的本質含義，引導投資者通過思考股票投資與實業投資必 然聯繫來消除投資者對股票的恐懼(投資者的價值實現並不需要投機者的接納，實業投資者乃至資產本身一樣可以為股票價值的實現著提供流動性)。格雷厄姆首次 把具有實業投資思考邏輯的價值投資者放到了投資舞台的正中央。格雷厄姆認為股票代表的基本資產價值獨立於投機者的衝動，他提出的強調股票資產價值的「股票 整體性價值」的概念，是J.P.摩根式的控制投資思想的復活，折射出的是實業資本與金融股票之間的套利和轉換關係。借助這些思想，格雷厄姆徹底推翻了「購 買股票就是投機」的陳腐觀念，重新區別了投資和投機。

　　格雷厄姆定義投資：就是指根據詳盡的分析，能確保本金安全和滿意回報的操作。不符合這一標準的操作就是投機。股票投資和投機的實際區別在於他們對股價 運動的態度，投機者主要是為了獲得資本利得，投資者的興趣在於適當的價格取得和持有股票，市場波動只是為投資者提供了廉價買進的機會。西方股票投資界是在 格雷厄姆之後，才形成了嚴密的、定量分析的證券分析範式，在此之前股票投資多是依賴模糊的直覺。他提出的「安全邊際」(Margin of safety)的思想被實踐證明是價值投資方法的真正核心，是成功投資的關鍵。在美國股票市場剛剛經歷嚴酷的下跌，投資者對股票市場幾乎絕望的市場環境 下，格雷厄姆帶領投資者重會古典，他不僅把樂觀和進取精神帶進華爾街，也帶來了相對嚴謹的投資理論體系。格雷厄姆開闢了基於內在價值的投資、基於企業所有 者的投資、控制性投資的革命性思想，他的證券分析和評估方法建立了華爾街關於股票價值評估的「概率信念」，是西方股票投資思想的又一次歷史性飛躍。

　　約翰·威廉姆斯是投資價值理論的奠基人之一，1938年，發表《投資價值理論》一書，第一次完整提出了公司價值等於公司證券持有者未來年份得到的分紅 和利息的現值的投資價值理論，威廉姆斯的理論構成了成長投資理論的基石。威廉姆斯的投資價值理論提出了企業價值的範式，即企業的整體價值等於發行在外的股 票的投資價值加上發行在外的債券的投資價值，股票的投資價值等於持續經營期股利的折現值，債券的投資價值等於利息與到期本金的折現價值。這一範式第一次精 確定義了企業價值的計算方法，完全符合規範的經濟學理論，揭示了投資價值的本質含義，指出了股票價值與公司未來自由現金流的關係。他的企業價值守恆定理， 洞察了公司基本價值與企業資本結構的關係，對後來的財務學者有重大啟發，他的企業價值與市場價值分離的觀點和主張長期投資的傑出觀點，對後來的投資理論家 和投資實務界，特別是成長投資理論影響重大。威廉姆斯的投資價值理論和格雷厄姆的價值投資理論是西方投資思想史上又一次重大的飛躍，標誌者基本分析理論走向成熟。

　　第四次突破：哈里 .馬克威茨等（20世紀50年代——20世紀60年代）

　　在哈里.馬克威茨之前，雖然人們認識到分散投資對股票投資的重要，但這種認識是粗淺和常識性的，人們對股票投資的研究主要集中在個別股票而不是資產組 合，集中在收益而不是風險。馬克威茨的理論大大提升了投資者的視野:如果我們假定投資者符合經濟人的定義，那麼他追求的將是效用的最大化，而不僅是收益的 最大化;如果他根據基本分析(不管是威廉姆斯式的，還是格雷厄姆式的)形成了對股票未來收益和不確定的「概率信念」，能夠選擇的不是幾隻股票，而是所有的 風險資產，投資者會如何投資呢?答案就在馬克威茨資產組合理論裡。1950年代也是美國機構投資者快速發展的時期，馬克威茨的理論適合這些由股票市場交易 價格決定其投資績效的人，馬克威茨式的組合管理的目標是為投資者建立一個效用最大化的均衡的資產組合，而不是選出幾隻看來收益率會很高的股票，理性的投資 者將改變只選擇一隻或幾隻股票的投資方法，而選擇「管理組合」建立一個風險調整後收益最大化的分散組合，以實現自己效用的最大化。格雷厄姆式的證券分析給 出了特定的單個股票的信息，而資產組合分析起點是單個證券的信息，終點是資產組合的整體結論，有關單個證券的各種信息可以看作是組合分析的原材料。關於股 票的信息來源一是它過去的表現，另一個是證券分析人員對證券未來表現的信念。面對股票不確定性，史密斯選擇長期持有，通過時間來管理風險，格雷厄姆選擇安 全邊際取得保護，而馬克威茨選擇了橫斷面的組合管理。馬克威茨組合理論突出了投資過程中的風險因素，並通過均值方差的分析方法選擇資產組合，管理投資風險 和收益，這一理論成為現代理論金融的起點，改變了西方股票投資理論的發展方向。但馬克威茨的理論的出發點是單個投資者，因此仍然是一種局部均衡的分析，投 資者要估算成千上萬個不同股票的預期收益率、方差和斜方差(如果每時每刻股票市場都有新的信息，這些估算本身就是不可能的)，建立一個有效率的組合邊界， 並估計個別投資者的風險偏好函數。當市場價格、新的信息和資產的收益風險屬性變動時(這幾乎是必然的)，這種精確的數學計算所需的前提條件便蕩然無存，也 難於在實踐中使用。

　　1960年代，威廉·夏普、林特納等提出的CAPM資本資產定價模型，利用夏普(1958)分離定理的基本結論，不僅簡化了馬克威茨最優組合的計算， 提出了資本市場均衡狀態下所有投資者最優的風險資產組合就是市場組合、任何不使用市場組合與無風險借入與貸出的組合都將位於資本市場線下方的基本結論，而 且對資產風險值、風險與預期收益率的關係給出了精確定義，建立了資本資產定價模型。這個模型提出了兩個重要的命題:首先它提出了一種對潛在投資項目估計其 收益的基本方法，簡明扼要地定義了風險及收益與風險的關係，這個模型能告訴我們投資者的「預期收益率」。第二，這一模型提出了對各種資產做出合理估價的方 法。資本資產定價模型被認為是現代金融學的奠基石，利用這一模型所有金融資產都可以得到均衡定價，金融資產的預期收益主要被看作是風險的價格，而不再由儲 蓄供求和貨幣供求所左右，金融理論實現了從傳統的貨幣和銀行理論向以CAPM為核心的現代金融理論的轉變。1990年馬克威茨和威廉廈普一起獲得諾貝爾經 濟學獎，這些理論與法瑪等提出的有效市場理論等構成了現代理論金融投資理論的核心。在各類機構投資者迅速發展壯大的背景下，注重均衡分析的現代金融投資理 論，站在金融資產配置者的角度，提出了組合管理、資產選擇和資產配置的投資方法，豐富了投資者對風險、收益、金融市場效率的認識，代表了股票投資思想的第 四次重大理論突破。從此，金融資產配置型的投資者被至於股票市場的顯要位置。

　　第五次突破：喬治·索羅斯等（20世紀80年代——20世紀90年代）。

　　喬治·索羅斯以其對金融市場的實際觀察提出了著名的反身性投資理論，強調「金融市場參與者的認知缺陷是與生俱來，金融市場總是錯的。索羅斯眼中金融市 場的參與者不僅在錯誤的基礎上操作，而且其偏斜本身也對事態的進程產生影響，過度反應、趨勢共振和盛衰循環成了金融市場的常態，這些理論指出了金融市場與 一般商品市場的本質不同。20世紀80年代中後期，行為金融學與索羅斯的理論遙相呼應，進一步從理論上指出了投資者行為的本質特徵和金融市場的行為特 點，1985年，泰勒發表了《股票市場過度反應了嗎?》一文，指出了金融市場過度反應的基本特徵。芝加哥大學的泰勒和耶魯大學的凡希勒等人研究了股票價格 的異常波動、市場泡沫、股市中的「羊群行為，』(berdkbavlor)、投機價格和流行心態的關係等。其後Terrance odean (1998)對於處置效應的研究，JayR R.RItter「(1999)對於IPO的異常現象的研究，卡恩曼等人(1998)對期望理論、反應過度和反應不足切換機制的研究都受到了廣泛的關注。 2002年，Deniel Kalmeman 被授予諾貝爾經濟學獎。這一事件顯示著行為金融學已經成為金融理論科學的重要支柱，基於行為金融的投資理論成為投資理論的主流。行為金融的投資理論與理論 金融的投資理論有很大的不同，行為金融認為投資過程本身是一個心理認知過程，行為理論成為行為金融投資理論的核心，投資研究轉回到了對人的研究方面，「理 性人」還俗為「行為人」，表明了投資者對自身行為特點認識的突破.行為金融的研究不僅深化了人們對投資者行為特徵的認識，進一步深化了人們對金融市場基本 規律的認識，暴露了傳統的「二分的投資理論」的缺陷，也使人們重新認識到投資者心理對投資的重大影響。與此同時，以耶魯大學教授馬丁J·懷特曼為代表的現 代價值投資者另闢奚徑，他們發現在金融市場不斷發展的條件下，實業投資與證券投資的界限越來越模糊，不同類型的投資者借助股票市場進行敵意收購、兼併重 組、資本退出(IPO)進行跨市場套利的情況已非常普遍，企業的重組、分割、整合、下市、再融資等己成為家常便飯，企業價值不再被狹義地理解為持續經營現 金流折現的靜態價值，企業資產進行資源轉化的動態價值也成為企業估值的重要部分，上市公司日益成為資產配置、資源重組、資本退出和再融資活動等資源轉換載 體。

　　他發現了股票在不同分割市場的價值差異，敏銳地指出傳統華爾街的股票定價本質上是一種opMI定價，OPMI作為證券市場參與者的外部消極小額投資 者，是一些搭便車者，對所持股票的公司無法單獨控制或影響，他們獲得的信息與公眾得到的信息並無不同。在現代股票市場中，控制投資者、IPO發行人、敵意 收購著、槓桿收購者的重要性越來越大，現代價值投資者應更加進取，他們應採取私人企業分析的方法，從實業資本和控制人的角度進行價值投資，重視股票所代表 的資產價值，強調公司資源的可轉換性，善於在不同的金融市場間套利。在現代價值投資看來，作為均衡分析的一部分，企業既被看作是一個持續經營者，又被看作 是一個資源轉換者，股票投資者完全可以將公司的資產和負債配置或重新配置到新的領域，如併購，控制權變動，巨額再融資，首次公開發行(IPO)，槓桿收購 (LBO)等。現代價值投資理論重新定義了風險，他們認為在公司資本沒有受到永久性損害的任何情況下，價值投資將一種證券價格的一次下跌視為一種暫時的現 象，而在其他方法中，一次價格的下跌被視為價值的損失。現代價值投資所用的工具實際是實業界投資的分析工具(是為那些善於利用證券市場的實業投資者設計 的)，這些工具不僅為部分金融業的交易商所利用，而且大多數私人企業也用這些工具進行企業分析和融資。在華爾街，價值投資似乎只是那些企圖通過投資、進而 控制公司的投資人所使用的一種非主流方法。而在主街(Mainstreet)，大多數公司為個人獨立擁有，價值投資的分析方法似乎成為主流方法。現代價值 投資思想打破了實業投資與證券投資、股票市場與商品市場、資產市場和其他金融市場的界限，投資者可以利用不同市場的流動性套利，實現資源的更有效的配置， 這種思想為現代投資開拓了更加廣闊的空間，代表了投資理論發展的一個新的方向。

　　股票早期被認為是「操縱工具」，之後被認為是「投機工具」，在1920和1930年代，基本分析流派的崛起，股票才被認為是「投資工具」。埃德家·史 密斯從長期投資的角度，指出股票的風險被誇大了。格雷厄姆從股票代表的資產價值的角度，鼓勵投資者從實業資本那裡獲得流動性，以此消除投資者對股票的恐 懼。現代理論金融，則從股票的適當組合可以管理風險的角度，消除投資者對股票的恐懼。現代價值投資理論試圖從根本上消除股票投資與實業投資的界限，資本資 產被賦予了更高的流動性，金融投資者與實業投資者成了股票市場上的相互博弈的雙方。西方股票投資理論對投資者行為的認識，交織者「理性人」、「行為人」、 「投機者」、「投資者」、「瘋狂的市場先生」、orMI等的爭論，現代價值理論提出，股票價格實際上是各類投資者對市場影響的總和。投資者的投資目標也經 歷了從追求「絕對回報」，到追求「風險調整後的收益」，再到追求市場效率和資產配置效率逐步轉變。可以說，一部西方股票投資思想的歷史，就是一部消除投資 者對股票投資恐懼的思想解放史，一部從操縱投機為主到長期投資為主的演變史，一部實業投資者與金融投資者投資思想的融合史，一部投資者對自身行為的自省 史，一部投資者對風險收益關係的認識史。

貶值潮 （１） 陸羽仁

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=293722&catID=&keyword=&searchtype=

美股上週五造好，係連續第三日向上。升市主要由甲骨文(Oracle)和埃森哲(Accenture)發佈令人鼓舞的業績和預期，以及美國2010年第四季GDP增長好過市場預期所帶動。不過由於日本核危機、中東動亂以及歐洲債務危機仍充滿不明朗因素，市場交投淡靜，上升動力不足。

貶值潮（２） 陸羽仁

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美股最後的半小時急轉直下，由升轉跌，結束了連續三日的升勢。不過跌幅輕微，交投亦異常淡靜。杜指跌23點，收報12198點，標普500指數跌4點，報1310點。杜指期貨最新報12111點，較現貨低水87點。

港股美國預託證券偏軟，ADR港比指數報22941點，比香港收市低128點或0.6%。匯控收81.47元，比香港低0.7%，中移動收70.65元，比香港低0.5%。

美國昨日公佈的經濟數據其實不差。2月消費者開支增長好過預期，連續第8個月上漲，且幅創下2009年6月以來新高。2月的二手房簽約銷售較上月增長2.1%，遠高過市場預期，反映美國的房屋銷售已開始溫和上揚，又似乎扭轉了早前前話美國樓市可能再下插的睇法。

拖累美國大市的主要力量則來自酒店股，萬豪國際集團(Marriott International) 國際業務強勁，但美國國內就唔掂，北美市場第一季度增長就差過預期。萬豪國際預計，第一財季全球範圍內每間可出租客房收入將增長7%，係預期的下限。股價大跌6.3%，亦拖累其它酒店股。萬豪的業績顯示美國的高檔自主性消費仍然未掂。

核電設備有關的企業，在日本核電危機穩定下來後曾有過少少反彈，但日本核洩漏有擴散跡象，相關股又再回軟。不過影響較深遠的還是德國昨日選舉的結果，標榜反核的綠黨（Green Party）以大比數爆冷勝出，核發電行業相信在短期內無乜運行。德國的核電廠現時供應該國四份之一的電力。首當其衝鮋係賣鈾（Uranium）的企業，鈾價自日本核危機以來急速下滑，今年的期價格已由每磅80美元下滑至69美元，明年的則由100美元下跌至77美元。

昨天講到美元貶值潮，講到大家好喪氣，因為港元跟住美元跌，代表港元購買力下降，無論買來路貨或外遊都貴鱓，變相令生活質素下降。

想起早前網友大笨袋鼠的留言:「在社會一個大Ｍ字之中，趁你個位置比洗碗阿姐好得多，尚處正在空洞化的中游位置，努力走向Ｍ字上浮的一邊；不要給大鱷推低你去下沉的一邊…….他日若是成功歸飱Ｍ字上邊，而到時還沒有失去那份心情，應該會比較有更多能力和機會，可以為歸錯Ｍ字邊的人，或還在中間凹位掙扎的人，做多一點事吧？」

我估M型 社會及生活質素的問題，可以咁睇，《經濟學人》早前有篇文講貧富懸殊，話在現代物質生活以及科技醫藥均大幅改善的前題之下，不論是金字塔頂端的富豪，或生 活仍算可以的「中產階級」，其實生活質素相差不遠。貧富差距的確加大，但生活質素的滿意度並不是和有錢成正相關。文章引述賓州大學教授Dirk Krueger在 2006 年的研究，認為美國在財富差擴大的情況下，上下層消費不平等的程度，數十年來沒有變動了；而美國及其他市場化的民主國家，富人與普通的快樂指數其實相距不多。舉例說有雪櫃和無雪櫃差別很大，但要10萬、8萬的Sub-Zero雪櫃，和幾千元的國產雪櫃，使用差距遠比標價少。同樣道理，普通人和大錢人一樣有牛奶飲，可以坐飛機去旅行，雖然坐普通等和坐頭等不同，但其感受的快樂差距無想像中咁大。

《經濟學人》那篇文章的結論是睇「賺幾多錢」只是一面，「花幾多錢」、「怎麼花錢」、花錢的價值何在是另一面。

我比較入世，認為賺錢仍然必要，正如大笨袋鼠的留言:「要努力走向Ｍ字上浮的一邊」，要向上游，爭取事業成就和財富增長仍然是關鍵，特別是自己手持的貨幣有可能長期貶值時，如何穩健地增長財富，至關重要。在投資市場，給大鱷吃掉手中財富是最無謂的事情，若手上已有一定財產，更要小心保管，先要定出合理目標，以一年增長10%至20%，不求一朝發達，是不會一朝洗袋的關鍵。我睇內銀股隻隻盈利還有20%以上的增長，派2、3厘息，佢地還處於高增長期(過兩三年後唔知)，在一年內低價時買入，獱到有20%利潤沽出全部或一部份，似乎是較簡單的「唔用腦保值法」。其他方法回報可能較高，風險亦會較高，要小心計數衡量。

陸羽仁

超人論市 陸羽仁

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=294025&catID=&keyword=&searchtype=

   美股走勢一如所料，破位後反覆再上。美國數據乏善足陳，但美股上日回一回氣後，昨日再上，大市朝早向下，但標普500指數跌穿50天線的1306點，就即時有買盤追入，大市見底回升，顯示好強的支持力。美股最近大漲小回，升三日跌一日。杜指漲81點，報12279點；標普500指數升9點，收1319點。杜指期貨最新報12215點，較現貨低水64點。

港股美國預託證券靠穩，ADR港比指數報23082點，比香港收市高21點。匯控及中移偏軟，匯控收81.45元，比香港低5仙，中移動收71.45元，比香港低0.2%。

美國3月消費者信心指數由上月高位回落，跌幅創了三個月的低位。這好容理解，同生活息息相關的油價高企，汽油費佔去開支一大截，打開電視所見的都是負面消息：日本核危機、美國又參與到利比亞打仗，歐洲又出現債務危機，美國消費者對前景又點會有信心？

另外，標普公司發布房價調查報告，1月份美國大城市房價下跌3.1%，係連續第7個月下跌。當中有四個城市：亞特蘭大、拉斯維加斯、底特律和克利夫蘭創下了11年新低。反映美國房地産市場的衰退尚未完全過去，唯一令市場安慰的是整體跌幅比市場預期的下跌3.2%略為好一點。

經濟數據欠佳，全球股市表現麻麻，但美股照升。大市漲勢主要由電信類股驅動，市場對美國電話電報公司(AT&T) 提出收購T-Mobile USA，持樂觀情緒，整個行業造好。上日杜指中表現最好的AT&T及Verizon Communications昨日再領風騷。分別升2.4%及1.4%，係杜指升幅榜的第二及第五位。排第一的是上日表現最差的杜指成份股家得寶(Home Depot)，公司昨日宣佈計畫發行20億美元債券回購10億美元的公司股票，股價漲2.9%。能源類股亦走強，沙特表示需要增加鑽探工程大約三成，以提高石油生產。有分析員預計實質的增加要到今年下半年及明年才能體現。不過已有資金流入相關的石油設備股，其中哈裡伯頓公司(Halliburton)漲2.3%。Schlumberger 升4.4% 。

匯價方面，歐洲七國昨日表示會再度聯手幹預日圓漲勢。日圓繼續回落。兌美元跌穿82日圓水平，最新報82.4日圓。

講番香港，長和系公布業績，主席李嘉誠評論樓市，睇電視引述佢話「通脹會持續，市民若有足夠首期，買樓來自住仍是對的。」身邊朋友話李超人又唱好樓市，我又唔係咁睇，認為佢對樓市的睇法頂多只能說是中性，以一個發展商計，不能說是睇好。

     先睇纒李超人點講，佢主要是談通脹對樓市影響，話「美國應該不會於未來一年內加息， 通脹一定來，今日已經來，但不算嚴重。只要有足夠三至四成首期，買樓來自住都是對的，因為繼續會有通脹。無論政府如何控制樓市，仍然會有需求。過去幾個月二手市場好活躍，香港一直有需求，土地有它的價值；過去幾十年，就算最高價時候買，十幾年後仍然覺得便宜」。

    可以逐點解讀。第一李超人估不會在一年內加息。我聽過金融界高人講估計年底會加息，李超人估得更遲，若他這個估計為真，就真是通脹而家未算嚴重，將來會更嚴重，在這個前題下，當然不能排除樓價再升。

    第二，李超人叫人買樓之餘，主要係話自住，而且有三至四成首期，一般銀行要求三成首期，佢講到四成，即係俾得愈多愈好，能夠俾多鱓首期，即係話你防守力強，樓價跌到四成，從銀行借六成俾你的話，都未算負資產，咁樓價跌起來壓力無咁大，你受得起，只要有錢供，銀行不會收樓。

    第三，李超人仲要加一句，「過去幾十年，就算最高價時買，十幾年後仍然覺得便宜」。即係話你就算高位入市，跌完過十年八年都會追番，十幾年後開始有賺。呢句我要加個註腳，買樓要睇地區，以97高峰買樓者為例，買中香港樓如今計有賺啦，買九龍樓剛到家鄉，買新界樓仲要輸喎。所以而家買7000、8000元一呎的上水、粉嶺，「只會買貴，唔會買錯」的邏輯不一定得。

    總 括而言，發展商不會唱淡樓市，所以李超人唔會話樓市前景差，但佢評論得咁平衡，都可以話佢都覺得樓價貴，暗示你量力而為，因為樓價貴唔代表樓價會跌，或馬 上會跌，利息持續低，通脹繼續上，短線再升唔奇。而長實相對於其他發展商而言，都係薄利多銷，開價比較貼市，去唔到會減價，用一個貨如輪轉的策略，在這種 地價高樓價貴的市況，長實這種賣樓策略，比唔惜貨如金的發展商高明。

陸羽仁

山寨國投資 麟記雜貨

http://wheel-wheel.blogspot.com/2011/04/blog-post.html

剛睇完新聞透視有關中國作為山寨強國的報導。

在「雪碧」可以「雲碧」仿效；「康師傅」可以「康帥博」仿效的現況下，很多上市公司的盈利都會被「山寨」侵蝕。因此，找出一些不容易被「山寨」滲入的行業，對投資應會有益。

電訊業：手機是「山寨」之首，但網絡營運者、網絡承建商、方案供應商應不能被山寨。

銀行：錢(偽鈔)可能會假，但提供借貸的應該不會假吧。

保險：有沒有假保單這種東西?

衣履服飾鞋/一般日常用品：中端低端的應該有大把山寨品，但最高端的，以中國人特別要面子的特性，用山寨品搏唔過。

食品/食肆：大量山寨品。

藥物：唔信唔會有假藥。

建築：承建商方面，分判、借牌一定存在，但牌主點都會有錢落袋。建築材料方面，越基本的，受山寨的影響越細。例如水泥最多用一款較低規格的換作較高規格的，可能是同一間廠的，因為運輸成本高。

能源：假石油? 假煤? 可能有；偷電? 以前在香港曾經出現；偷煤氣/天然氣? 這些靠特製管道運輸的較難偷。

零售商：香港有百佳；國內有萬佳。

原材料：次貨當正貨。